投資研究論文

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投資研究論文范文第1篇

【論文摘要】文章就近年來散戶投資股票所犯的習慣性錯誤進行梳理分析，根據自己的實踐經驗總結出散戶朋友十種典型錯誤，為散戶朋友們今后的投資提供一些參考。

近些年來，“炒股”成了我們生活的重要話題。從2007年10月開始，A股市場一路下行，累計跌幅已超過60%。在日常的股票投資活動中，筆者發現多數散戶投資者多多少少都會犯一些這樣那樣的錯誤，導致投資損失。在散戶投資的眾多誤區中，筆者根據自己的實踐經驗總結出散戶朋友的十種典型錯誤，為散戶朋友們今后的投資提供一些參考。

一、買入價本位思想

即無論何時、何種市況，都是以自己的買入價作為賣出或是繼續持有的標準。散戶朋友們這一錯誤具體表現為缺乏行之有效的“止贏止損”方法和原則。小賺不跑，小虧不出，大虧認賠，虧了不忍心割肉,放手讓虧損持續擴大，這是很多散戶投資者容易犯的錯誤。今年以來，A股市場的大幅下跌，有的投資者甚至自作聰明，為攤薄成本向下買入攤平，結果越套越深?！皶I的是徒弟，會賣的是師傅，會割肉的是爺爺”是投資高手總結的經驗。割肉一方面是為了保存資金實力，另一方面就是提高資金的使用效率，是綜合考慮了資金的時間成本和機會成本的?！百I入價本位思想”是散戶朋友投資理念狹隘的體現，也是散戶投資者易犯的常見錯誤。

二、持股過于分散或集中

投資過于分散，表面上看起來可以分散風險，但是對于一般的散戶來說，其實是一種極其分散精力的行為和一種缺乏信心的表現。我有一位朋友只有7萬塊錢，持有10只股票。這位朋友以為分散持股可以東方不亮西方亮，殊不知一匹再大的黑馬有再大的力氣，也拉不動裝著9頭瘸驢的車。投資過于集中，只買一只，違背了把“雞蛋放在同一籃子”一損俱損的教訓。喬治.索羅斯說的好：“承擔風險無可指責，但同時記住千萬不能孤注一擲!”根據筆者的經驗，持股適度按股票行業和地域分配比較好，3-6只股票適宜，持倉要講究立體性，投資和投機結合，短線和中長線結合。

三、依據所謂專家、朋友、小道消息或者是媒體的建議作為買賣的標準

在股票市場，我的經驗是不要輕易相信股評專家等人的結論，他們的話只能參考。他們說的漲、跌和你所理解的漲跌不同。大多數情況下一般股民理解的都是短期行為，而證券研究報告說的卻是中長期。缺乏主見和自己的投資標準，人云亦云，沒有正確判斷風險和市場的能力，只能讓自己永遠停留在業余水平。沃倫.巴菲特說：“風險來自你不知道自己正在干什么”，正確的做法應如江恩所說：“順應趨勢，花全部的時間研究市場的正確趨勢，如果保持一致，利潤就會滾滾而來!”成為股市贏家需要建立自己正確的投資哲學與方法，不能有不勞而獲的思想。不要把“中國是政策市”等作為不學無術的借口，炒股實戰技巧需要反復總結和摸索，不斷地深入學習和領悟，才能為炒股贏利奠定堅實的基礎。

四、買賣時只喜歡限價交易，而不會利用非現價（市價）交易

有的散戶往往會因為一、兩分錢的便宜而因此誤了最佳進入時機，這是典型的“揀芝麻丟西瓜”、“占小便宜吃大虧”的失敗投資者。短線投資高手利用信息炒作波段，看準時機，利用市價果斷成交，快進快出，往往受益匪淺。當然資歷尚淺的散戶投資朋友是不能理解其中的奧妙的。

五、不敢買正在創新高的股票或板塊，而喜歡買處于長期下跌趨勢的股票

比如2007年6-10月，有色、煤炭、鋼鐵等資源型股票天天新高，但很多散戶朋友在此類股票面前望而卻步。以筆者周邊的股票投資者為例，90%的人不會也不敢買那些正在創新高的股票，缺乏賺大錢的氣魄和思想。美國人威廉.歐奈爾說：“主流類中的股票，常能漲得驚天動地，但其他平庸個股，連一絲漣漪都不會起！”這類投資者不敢買入高價股，只喜歡買便宜股，他們不知道高價有高價的理由和“強者恒強”的道理。

六、急功近到，不愿長期持有

筆者身邊很多散戶朋友買賣股票就是典型的T+1，今天買明天賣，追漲殺跌，總想在最短的時間內，不費力氣賺大錢。這種急功近利的思想，普遍存在于大多數的散戶投資者思維當中。忍耐是一種等待，是莊家醞釀盈利的一種高超手段。很多好股票就是忍出來或捂出來的，對那些優質、成長性好和壟斷行業的股票可以有長期投資的思想。萬科董事長王石有個朋友叫劉元生，從萬科創業起即買入其原始股持有到現在，400萬元變為6.32億元股票。巴菲特的一生中重倉過13只股票，7只股票賺了270億美金。巴菲特最驕人的業績是持有《華盛頓郵報》股票30年，股票價值增長128倍。

七、難以克服貪婪之心和不冷靜的心態

很多股民朋友將人性的貪婪這一缺點在投資股票時進一步放大，表現得淋漓盡致。典型的是自己的賬戶資金升值已達20%、50%或更多，但還是不死心，不平倉，掙多了還想再掙更多。跌了甚至到深套以后，從恐懼、謾罵、后悔到連死了的心都有。比如經歷2007年5月30日的風暴之后，筆者周邊的很多散戶朋友的市值大幅縮水，更別說今年以來的大跌，散戶朋友跌的面目全非，中間永遠不止損。但到現在上證指數2300點，周邊散戶在恐懼中拋售所有股票，把股票賣在地板價上。反復的追漲殺跌，陷入無休止的惡性循環，最終心灰意冷，以大幅的虧損離場而去。股民朋友炒股投資,就一定要克服人性貪婪和不冷靜的心態這兩個缺點。

八、不擅長學習和做功課

很多散戶朋友喜歡把小道消息和電視上的股評當飯吃，不擅長學習是散戶朋友投資股票的大敵?！肮善笔墙洕木τ瓯怼?，制約股票的漲跌因素相當復雜，股票供求、通貨膨脹率、國內外的政治、軍事、經濟、自然等因素的變化，都會直接影響股票的升降。這要求散戶投資者要兢兢業業，勤勤懇懇，認真學習，不斷進步，做好功課。投資總有失誤甚至犯錯誤的時候，重要的是我們應該懂得怎樣在失敗當中吸取教訓，更重要的是不要讓同樣的錯誤多次發生。“成功的方法在于發現和改正自己的問題，把自己的弱點變成長處”。投資的成功是建立在已有的知識和經驗基礎上的。美國投資大師杰姆.羅杰斯說：“決定命運的不是股票市場，也不是上市公司本身，而是投資者本人的學習、經驗和判斷”。

九、對股市缺乏基本的判斷和信念

如很多朋友毫無道理的篤信大盤暴跌時，政府一定會出面救市；奧運會前股票一定漲；市盈率低的股票就是好股票；ST股票絕對不能買等等。把這些無稽之談當成投資寶典，其實是誤入歧途而毀己不倦。股票的投資經驗需要時間積累和總結，或者前輩們反復總結出來的精華散戶朋友可以借鑒和參考（僅此而已），如買進有信心、持股要耐心、賣股靠決心；短線炒消息，中線炒題材，長線炒業績；買股要慢，賣股要快，持股要穩。不要在大漲后追高買進，不要在大跌后低位殺出；不要在利好公布后買進，不要在利空公布后賣出，不要買進有明顯缺陷的股票等等，這些都是股民高手朋友們結合中國股市特點總結出來的精華，散戶朋友當可以學習和引以為鑒。

十、心態不正，不夠平常心

賺了嫌少，后悔自己沒有在股市高點獲利了結；虧了悶悶不樂，不敢坦然面對和接受自己的錯誤和失敗。在股市投資，這些朋友是以健康受損和心靈受折磨為代價來投資的。不論盈虧，“知足者常樂，而貪婪者常悲”。炒股要有平常心，要有純凈的境界，證監會尚主席說的好，炒股要三閑：閑錢、閑時間和閑心態，這是散戶投資者投資股票的一個真理。

在股票投資的誤區中，以上十點是散戶最容易犯的錯誤。當然，仁者見仁，智者見智。但對于想靠炒股致富的散戶朋友來說，如果不注意克服以上十種錯誤，則對炒股非常不利。實際上，我們要通過炒股發現自己的人性缺點，然后逐一克服，不斷提升自己的素養，這樣我們的炒股水平和生活質量才會大大提高，財源就會滾滾而來。

投資研究論文范文第2篇

一樣平常以為，投資情況是指某一特定經濟地域為投資這種經濟活動所提供的一系列要素和生產條件及其相互作用的統一體，包羅硬情況和軟情況兩個方面，并具有團體性、開放性、動態性、地域性和條理性等特點。

革新開放以來，我國吸引外資效果顯著，1979至2000年，天下累計現實使用外資到達5189.2億美元，其中對外乞貸1473.39億美元，外商直接投資3466.37億美元，外商其他投資額249.44億美元。此間，吸引外資大要履歷了從政策引資到情況引資再到特色引資的階段更替，體現出對投資情況相識的漸漸深化。

對投資情況舉行闡發、評價、革新和調控是學術界和政府部門面臨的緊張理論和實踐使命。1993年我國政府舉辦了關于投資情況的國際學術研討會，對投資情況的內在和外延舉行了較為全面的討論，其效果被編入《論投資情況與吸引外資》一書中，[1]但投資情況的定量評價尚未引起富足珍視。魯明泓在闡發我國投資情況的基本組成因素的基礎上，運用主因素闡發等數學要領，選取一樣平常經濟因子、通脹因子、勞動力因子、政策因子等四類因子共11個具體指標組成評價指標體系，分別對除以外的大陸29個省、市、自治區和45個主要都市的投資情況舉行了定量測算和評估，并提出了革新投資情況的政策性提倡和步伐。[2]該研究存在的主要題目有三個方面：一是省區和都市的評價指標體系類似，未能體現出差異條理的差異性；二是對非經濟因子思量較少；三是評價效果未能反應各年度之間投資情況的動態厘革趨向。程連生則運用熵的原理來探究中國都市投資情況的特點和熟化類型，同時也提出了革新投資情況的主要步伐。[3]不外，對投資情況熟化度和投資情況熟化率的內在界定和計量的科學性還需做進一步的探究，增長熟化型、穩固熟化型、潛伏熟化型、生長熟化型等類型分別也值得商討。1997年，魯明泓再次運用計量經濟模子篩選出對外資區位散布有較大影響的因素，然后用主因素闡發要領盤算各地域投資情況綜合指數；繼而運用毛病系數闡發法分別出太甚投資地域和投資不夠地域，借此評判各地吸引外資的“事情開心水平”和未來潛力；著末闡發了各地域投資情況的內部結談判地域差異。[4]但對太甚投資區和投資不夠區的分別依據和效果難以令人佩服。蘇亞芳在對投資情況的基本理論和研究要領舉行歸納總結的基礎上，以寧波市為例，運用定性闡發與定量闡發相團結的研究要領，選取自然情況、生齒和勞動力、交通條件、基礎措施、稅收優惠五類因子共21個基本因子組成評價指標體系，對海港都市寧波的投資情況舉行了綜合質量評價；與此同時，又對重產業、輕產業、高技能產業和服務業等四個投資行業分別舉行了適宜性評價。[5]將投資區的綜合質量評價與投資財產的適宜性評價團結起來，是該項研究的緊張特色之一；將投資情況評價與投資情況信息體系的計劃、應用闡發模子的開發團結起來，則是該項研究的又一特色。國家計委投資研究所等從經濟生長水平、財產結構、基礎措施、技能資源和交通便捷性五個方面，選擇人均GDP、第二、第三財產比重、產業企業凈資產利潤率、收支口額占GDP的比重、人均累計現實使用外資額、人均投資額、高中結業及以上生齒比重、專業技能職員比重、路網密度、市區離機場間隔、市區離鐵蹊徑間隔、人均市內電話交換機容量共12個具體指標，對東部、中部和西部地域的49個都市的投資情況舉行了綜合闡發和評價。[6]

投資情況評價研究雖然取得了驕人希望，但仍存在下列主要題目：（1）在引導頭腦上，偏重于革新投資情況以吸引外資，而輕忽國內各地域或都市間的橫向經濟相助。在革新開放的初期，大肆吸引外資成為都市和地域經濟生長的緊張驅動力。從高新技能財產開發區的生長階段來看，在前期的增長極階段（即通例技能階段），外力確實是主要的生長驅動力；但隨著增長極階段向新財產區階段（即高技能階段）的變化，內力因素的緊張性將日趨上升?，F實上，使用外資是專業化生產分工協作關連由國內向國際的進一步延伸和擴展。國內良好的經濟相助關連和秩序，是吸引外資的緊張基礎。因此，當前在珍視吸引外資的同時，同樣要看重吸引內資。據上海市統計，制止2000年末，全市累計吸引外商投資項目22270個，條約使用外資454.23億美元，現實到位外資308.89億美元；累計吸引內資企業1.5萬家，累計吸引內資金額602億元；上海投資各地企業420家，投資金額凌駕180億元。又如上海張江高科技園區至2001年共引進項目231個，吸引外資45.77億美元，內資51.5億元，成為海內外創業者向往的投資熱土。可以預見，我國都市和地域經濟將進入分工與協作、外資與內資互動生長的新階段。（2）各地在吸引外資的手段上，偏重于優惠政策方面的非公平競爭，而相對輕忽公平競爭情況的營造。各地在招商引資中運用最多的手段是優惠政策。種種稅收減免等優惠政策，不光在具體實驗歷程中因層層變異而被濫用，使各地的招商競爭淪為一場曠日恒久的“價錢戰”，導致國家和地方政府兩敗俱傷，而且屢見不鮮的種種優惠政策同樣令外商一頭霧水，缺少政策穩固感和對當地政府的誠信度的信心，同時，不少內資企業為了享受優惠而爭相“假合資”。時至克日，越來越多的有識之士相識到，一個都市投資情況的優劣，主要不在于該都市的行政政府制定出凌駕國家文件劃定的領域之外的優惠政策，而在于簡化行政管理步伐，促進執法、規則清楚化和執法透明化；在于健全須要的交通、能源、通訊等基礎措施；在于消除在進入國內市場方面所存在的行政停滯；在于保障投資者有利可圖。由于，一方面，優惠政策存在效益遞減征象；另一方面，中國入世后，專對外商的“土優惠”與WTO的“普惠精神”顯著相悖，取消特別，統一人為，創建公平、公平、果然的市場競爭情況已勢所一定。（3）偏重自制勞動力和地皮等資本因素的比力，而相對輕忽人力和技能資源及社會資本等緊張因素的作用。隨著經濟的生長，基本生產要素的緊張性將降落，而高等生產要素的緊張性將上升。已往某一種物質上的基礎措施（如交通、能源和水提供）通常就足以吸引外國投資，而如今則要求有高度生長的人力和技能基礎。特別是在高新技能財產開發區，技能創新者和職業司理人等是決定地域生長的緊張因素。而且隨著投資情況的漸漸革新，勞動力價錢和地皮價錢將呈上升趨向，傳統生產要素的低資本上風有大概漸漸喪失。另外，資配套服務業的發達水平通常是投資情況評價中容易被紕漏的因素?，F有的產物網絡和相干的服務業網絡也是外國投資者頗感興趣的因素。（4）范圍于單個都市投資情況的靜態評價，而較少關注都市投資情況的動態厘革，較少關注當地都市與周邊都市乃至更迢遙都市之間的動態討論和競爭。或偏重單項軟硬情況措施或條件的革新，而相對輕忽投資情況團體功效的協同提升。（5）在評價指標選取上，偏重于一樣平常經濟因子，而相對輕忽非經濟因子；或偏重于外資企業或財產結構的適宜性評價指標的選取，而相對輕忽外商對都市生態情況和生存寫意性需求方面的思量。由于，外資企業要在一地扎根，其要求是多方面的，如交通、通訊、都市景觀、社會治安、污染狀態、居住條件、文化娛樂措施等等，這些都是吸引外資的緊張砝碼。（6）差異地域條理投資情況的影響因素應當有所差異。一樣平常來說，投資情況可分別為宏觀、中觀和微觀三個條理。宏觀層面主要是指國家或大的地域的投資情況，中觀層面主要指都市的投資情況，微觀層面則主要指企業或特定財產的投資情況。在對差異地域條理或差異目的的投資情況舉行評價時，其影響因子或參評因子及其權重也會因條理和目的差異而孕育發生厘革。這在以往的投資情況評價中是較少顧及的。本項研究試圖增補這一缺憾。

二、宏觀層面上的投資情況評價

宏觀層面上的投資情況評價的目的在于為投資者的宏觀決策提供科學依據，即選擇哪個國家或大的地域舉行投資？投資者在做出這種選擇時所思量的主要因素即可作為投資情況的主要參評因子。從這一角度來看，外洋學者提出的投資情況品級評分法、國別冷熱比力法、體制評估法等均屬于此類。在此，筆者將我國各省區的投資情況評價也視為宏觀層面上的評價。在我國各省區之間，由于政治穩固性、錢幣穩固性、對外商的管制水平、執法停滯等因素的地域差異相對較小，故不予思量。因此，從軟硬情況中選擇路網密度（X[，1]）、信息化水平（X[，2]）、建成區綠化籠罩率（X[，3]）、生產資本包羅房地產價錢（X[，4]）和勞動力資本（X[，5]）、市場范圍和潛力包羅人均GDP（X[，6]）、市場中心性（X[，7]）和都市化水平（X[，8]）、勞動力素質（X[，9]）、企業群體的理性化水平（X[，10]）、行政管理屈從（X[，11]）、知識產權掩護（X[，12]）共12項指標組成評價指標體系。其中線網密度為每平方公里鐵路業務里程與公路里程之和；信息化水平借用國家統計信息中心對中國各省區信息化水平的測算效果；勞動力資本以職工勻稱人為來體現；市場中心性以人均批發和零售販賣額之和來器量；勞動力素質為每十萬生齒中高中結業及其以上生齒數；企業群體的理性化水平以非國有經濟產業總產值占全部產業總產值的比重來體現；行政管理屈從借用《中國市場化指數》陳訴中“淘汰政府對企業的過問”的視察效果來間接器量；知識產權掩護以三項專利答應量與GDP的比例來體現。

由可知，北京、上海、廣東的投資情況綜合得分居前3位，其次是天津、海南、浙江、遼寧、江蘇等省市，投資情況較好；福建、吉林、山東、湖北等省投資情況居于中游；黑龍江、湖南、河北、重慶、陜西、江西、廣西、云南、河南、貴州、新疆、四川等省、市、區總體投資情況欠佳，在軟、硬情況上存在一些缺陷和不夠；而山西、寧夏、內蒙古、青海、安徽、甘肅等省區總體投資情況相對較差，亟需增強革新和優化配置。

三、中觀層面上的投資情況評價

憑據1998～2000年的評價效果，筆者運用坐標圖示要領對各年度都市投資情況舉行分類（因篇幅所限，此處圖略），分別出如下四種類型：第一類：軟硬情況互動生長型；第二類：硬情況滯后生長型；第三類：軟情況滯后生長型；第四類：軟硬情況遲鈍生長型。

以2000年為例。屬于第一類的都市有深圳市、佛山市、廣州市、東莞市、珠海市、惠州市、江門市、肇慶市和潮州市；屬于第二類的都市有韶關市、湛江市、梅州市；屬于第三類的都市有中山市、汕頭市；屬于第四類的都市有茂名市、陽江市、河源市、清遠市、揭陽市、云浮市、汕尾市。

四、微觀層面上的投資情況評價

微觀層面上的投資情況評價的目的即是在宏觀和中觀決策的基礎上，對具體的投資場所的適宜性和投資潛力舉行比力闡發評價，以便為投資者的投資決策提供科學依據。主要從投資項目、投資機遇和投資要領等方面來舉行場址選擇。醒目的投資者通常能夠適當地選擇投資項目與投資機遇和投資要領，以便淘汰失誤，前進屈從，贏得競爭。

舉行投資場所的適宜性評價時，首先應憑據重產業、輕產業、高新技能財產和服務業等差異財產對自然、經濟、技能、情況等條件的本性要求，來選擇和構建評價指標體系。如在自然條件和情況條件方面，應綜合思量海拔高度、地面坡度、地基承載力、水質、大氣質量、綠化籠罩率、洪流吞沒的機率、地動烈度、外方職員子女的教誨題目、“三亂征象”等因素；在經濟和技能條件方面，應綜合思量距車站、機場、口岸等主要交通節點的間隔、地皮資本和租稅、水電氣的提供及資本、離市級商業中心的間隔、當地的支持財產和資產業的配套水平、勞動力技能水準、資源天分、現有的產物網絡和相干的服務業網絡、小我私家和企業的名譽狀態等因素。

投資場所評價的具體要領有：（1）專家決策法：即憑據所選取的場址特性指標值舉行評判和加權，以場址總合得分最高者為最優選址。（2）立室法：即憑據用戶需求和可選擇的場址之間的最佳立室水平來選擇最優場址。（3）條理闡發法：即在大概性選擇中運用條理闡發要領來確定其最優場址。

如高新技能財產對勞動力素質、交通條件、創新情況等有較高的要求，靠近知識麋集區，有較強的產業基礎、完滿的基礎措施和生存服務措施，良好的自然情況、政策情況和金融情況，成為其結構的緊張條件。以上海市漕河涇新興技能開發區為例，該園區選址于上海市西南部，以信息財產作為重點生長偏向。該園區距市中心人民廣場11公里，距虹橋國際機場7公里，距鐵路上海站12公里，距內環線高架蹊徑4公里，距地鐵一號線1.5公里。園區內基礎措施齊全，交通方便，通訊捷達；情況幽雅，降塵率低，水質較好；產業配套協作條件較好，智力資源富厚（相近有上海交通大學等20余所大專院校和120余所研究所；16家國家科研開發機構，270家民營科技開發機構），海關、商檢、金融、保險、外貿、咨詢、狀師、管帳、專利牌號、質檢、人才培訓等支持服務體系健全。至2000年末，區內共有種種企業800家，其中有研發功效的機談判企業650家，約占企業總數的81％；職工總數4.1萬名，其中大專以上種種專業技能職員14350人，直接從事研發事情的工程技能職員到達8000人，分別約占職工總數的35％和20％。在已開發的6平方公里地皮上，每平方公里累計產出販賣收入181億元、利稅20億元、出口創匯6.2億美元，單元面積產出列天下高新區之首；天下500強跨國高科技公司已有30多家在區內投資項目。園區還與國際國內的孵化器公司、危害投資機構、上海市高新技能效果轉化服務中心等相助，在保證、中介、加速孵化等技能創新機制方面舉行有益的探索。現在該園區正以寬帶網絡、電子商務平臺為抓手，創建數字園區；以國際認證為抓手，爭創質量管理和情況管理“雙優園區”；以中英合資“科技綠洲”項目為抓手，創建國際園區。議決開心營造高品格情況，實現由財孕育發生長向功效開發的變化，以期塑造一個切合高新技能財孕育發生長須要的、良好的創新情況，使該區的服務質量、情況掩護與國際接軌，進一步前進國際競爭力。

五、結語

投資情況評價的基礎目的在于使政府部門、投資者和企業家對該地域的投資情況有一個科學的、全面的、體系的相識，以便引導其投資情況的革新和投資場所的選擇。因此，只有從宏觀、中觀和微觀三個層面舉行關聯性視察和比力闡發，才氣達此目的。

綜合運用經濟學、地理學、統計學、含糊數學、灰色體系理論、條理闡發要領、遙感和地理信息體系等多學科理論、要領和技能開展投資情況評價的多條理綜合研究，是深化投資情況研究的一條有用途徑。微觀條理投資情況的體系綜合研究照舊一個蘊含巨大潛力的領域。

【參考文獻】

[1]中國市長協會編：《論投資情況與吸引外資》，北京，中國都市出書社，1993年。

[2]魯明泓：《中國差異地域投資情況的評估與比力》，《經濟研究》，1994年第2期，第64～70頁。

[3]程連生：《中國都市投資情況闡發》，《地理學報》，1995年第50卷第3期，第240～246頁。

[4]魯明泓：《外國直接投資地域散布與中國投資情況評估》，《經濟研究》，1997年第12期，第37～44頁。

[5]蘇亞芳：《海港都市投資情況評價》，載于陳訴彭主編：《都市化與都市地理信息體系》，北京，科學出書社，1999年，第322～349頁。

[6]國家生長籌劃委員會投資研究所、中國市場經濟報編：《中國都市投資情況評價》，北京，工商出書社，2001年。

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[9]國家統計局編：《中國統計年鑒——2001》，北京，中國統計出書社，2001年。

[10]石憶邵、顧萌菁：《我國都市綜合競爭力理論與評價要領探析》，《計劃師》，2001年第3期，第86～89頁。

[11]國家統計局都市社會經濟視察總隊編：《中國都市統計年鑒》（1999、2000年），北京，中國統計出書社，2000、2001年。

投資研究論文范文第3篇

關鍵詞：知情交易者，認購權證，認沽權證，創設制度

前言

期權對“知情交易者”(informedtrader，即信息靈通的投資者)有較強的吸引力，這首先是由于期權的高杠桿低成本特性(Black(1975)[3],Mayhew,Sarin,Shastri(1995)[13]，Faff&Hillier(2005)[10])，此外期權的價格和標的資產未來價格波動率相關，獲得標的資產未來價格波動率的知情交易者能夠通過投資期權獲利(Back(1993)[2])。但是，期權市場也存在阻礙知情交易者交易之處，如較低的流動性以及在做市商交易制度下容易暴露投資者的身份(Easley,O’Hara,Srinivas(1998)[9]，Chan,Chung,Fong(2002)[5])。

包括期權在內的金融衍生產品出現后知情交易者的投資選擇對衍生產品價格發現功能的實現有重要影響。如果知情交易者選擇衍生品為投資對象，衍生品的成交量就會對標的資產成交量和收益率有預測的能力。此外，由于報價方式的不同，衍生產品的收益率也有可能包含標的資產的信息(Chan,Chung,Fong(2002)[5])。盡管實證研究已經發現成交量有信息傳遞的作用(Sarwar(2004)[15],Cao,Chen,Griffin(2005)[4])，但多數研究主要考慮原始的交易量，這種方法的缺點是混合了買賣雙方的信息。近期的研究改進了之前直接利用原始成交量的方法，有的利用凈成交量作為測算的指標(Easley,O’Hara,Srinivas(1998)[9]，Chan,Chung,Fong(2002)[5],Pan&Potesman(2004)[14])，也有的把原始成交量分解為可預期的成交量和不可預期的成交量(Chiu,etal.(2005)[7],Lee&Chen(2005)[11])。

從本質上看，權證與股票期權基本相同，對期權的研究方法同樣適用于對權證的研究。但是，由于權證的發行人受到限制，這導致權證和股票期權對標的資產的影響方面存在顯著的差異。Aitken和Segara(2005)[1]通過對澳大利亞權證市場的研究，認為權證限定發行人的特征會導致其對標的資產的影響(價格影響、流動性影響、波動性影響)不同于股票期權。Loudon和Nguyen(2006)[12]也認為權證發行人的特殊性使得權證價格高于相應的股票期權價格，并進一步影響了權證作為金融衍生產品作用的發揮。權證和股票期權的區別以及由此產生的對標的資產的影響差異可能會導致知情交易者選擇不同的目標投資市場。

本文的研究目的就是要考察在中國這種轉型經濟的條件下，權證的出現是否會吸引知情交易者從股票市場向權證市場進行轉移，并由此判斷我國權證市場的出現是否提高了證券市場的有效性。實證結果表明，的確有證據顯示知情交易者在股票市場和認購權證市場存在，而在認沽權證市場，并沒有發現知情交易者存在的證據。我們認為知情交易者之所以不愿意進入認沽權證市場的原因可能在于認沽權證的行權價設定過低，以至于認沽權證失去了套期保值的作用。同時我們認為，創設機制的出現也不能吸引知情交易者向認沽權證市場流動。

投資者行為分析

按照信息獲取能力的不同，本文將市場投資者分為兩類：知情交易者和投機者。這里知情交易者定義為能夠通過各種手段提前獲得有關標的資產價格信息的投資者，包括內部人以及大的專業投資機構等。投機者主要是指不能提前獲得有關標的資產價格信息的投資者，他們主要通過在市場上頻繁買賣資產來獲得收益。

由于前面提到的原因，在不考慮其他因素的前提條件下，知情交易者選擇在權證市場進行交易。在獲得信息后，知情交易者會買入或賣出相應權證，這種購買行為首先會影響到權證的成交量和價格，如果信息準確，隨后標的資產的價格和成交量會發生相應的波動。同理，如果知情交易者選擇在股票市場投資，則股票的成交量和價格變化會領先于權證的價格和成交量變化。通過分析股票和權證的成交量以及價格波動的前后順序，我們就能判斷知情交易者的目標投資市場。

投機者在市場上主要的作用是提供流動性。其他條件不變的前提下，流動性強的證券更能吸引知情交易者的參與。投機者之所以愿意提供流動性，是因為他們希望從價格的頻繁波動中收益，因此價格波動越強的證券其中的投機者就越多。我國權證市場采用T＋0的交易方式，而股票市場依舊采用T＋1的方式，這導致權證市場更能吸引投機者。如果這個假設成立，則權證市場的投機成分應當高于相應的股票市場。此外，由于投機者具有追漲殺跌的特性，在價格上升時，投機者買入的行為導致成交量上升，因此我們把證券價格波動先于成交量波動的程度作為衡量投機成分的指標。

我國證券市場的一個顯著特征是股票和大盤整體走勢具有較強的相關性，表現為證券之間常常具有同漲或同跌的特點(Demirer&Lien(2005)[8])。如果股票和認購權證的收益率(凈成交量)之間如果表現出較強的正相關關系，這可能不僅僅是因為股票和認購權證之間的同向變動關系，也有可能是因為市場的不完善導致的證券整體的同漲或同跌現象。

方法和數據說明

本文通過VAR模型來測算權證和作為標的資產的股票的收益率和凈成交量之間的關系。具體模型如下所示：

其中，rs,t表示股票的收益率，rw,t表示權證的收益率，vs,t表示股票的凈成交量，vw,t表示權證的凈成交量。股票和權證的收益率采用對數收益率，計算公式如下所示，

本文使用凈成交量作為衡量成交量變動的指標。凈成交量的計算首先要確定每一筆交易是買方發起的還是由賣方發起的。我們假設主動買盤的凈成交量為正，主動賣盤的凈成交量為負。當固定區間凈成交量大于零時，表示此時間段買方的力量強，股票收益率因此有上升的趨勢，凈成交量越大表示買方的力量越強。

本文使用的股票和權證的交易數據來自天相數據庫，由于天相數據庫對每一筆交易沒有區分是主動買盤還是主動賣盤，我們參考Easley,O’Hara,Srinivas(1998)[9]以及Chan,Chung,Fong(2002)[5]的方法，按照規則作了處理：如果一筆交易的成交價格高于前一筆交易成交價格，我們就假設此筆交易為主動買盤，并設定此筆交易的凈成交量為正；相反，如果一筆交易的成交價格低于前一筆交易的成交價格，我們就假設此筆交易為主動賣盤，并設定凈成交量為負。當前交易的價格如果和前一筆交易價格相同，我們無法區分交易屬于哪一類交易，就設定此筆交易的凈成交量為零。當考慮的區間較短時，這種近似可能會導致較大誤差，因此本文所取時間間隔為8分鐘，以降低這種近似方法所導致的偏差。

我們把每支證券每天的交易按照8分鐘的區間劃分成30個觀測值，VAR模型中取滯后期為5期?；貧w采用了混合數據(pooldata)的方法。為了消除不同證券在不同交易日的個體差異，我們對同一個證券在同一天的每一個變量進行標準化處理，通過減去均值并除以標準差的方法，我們把同一個變量在每天的觀測值變成服從均值為0，方差為1的分布。

本文選取的樣本區間是從2006年5月8日至6月23日共7周的分筆交易數據，包括了47只證券，其中認購權證有10只，認沽權證有16只，相應的標的股票有21只。

實證結果

本文研究的樣本中的股票有5只同時發行了認購權證和認沽權證，5只僅發行了認購權證，11只僅發行了認沽權證。為了分別考察認購權證和認沽權證市場的不同，我們把權證市場分成認購權證和認沽權證兩個市場，分別代入模型中進行回歸，共計得到8個方程?；貧w的結果見表1。

*

注：第一行變量為因變量，第一列為自變量，自變量下標數字表示滯后的時期數。*、**、***分別表示系數在0.1、0.05、0.01水平上顯著。rs、rc、rp分別表示股票、認購權證和認沽權證的收益率；vs、vc、vp分別表示股票、認購權證和認沽權證的凈成交量。以上自變量均經過標準化處理。

一、股票收益率和權證收益率的相關性分析

兩個市場收益率的前后相關性表示市場上出現新的消息后兩個市場價格的反映速度。從表1可以看出，認購權證的收益率和滯后一期的股票收益率顯著相關，并且和預期方向一致。認沽權證盡管和滯后一期的股票收益率顯著相關，但是方向和預期方向相反。股票收益率和滯后一期的認購權證收益率顯著正相關。此外，股票收益率和滯后一期的認沽權證收益率也顯著相關，并且方向和預期一致，但是系數較小，僅有-0.027。

股票收益率與滯后的權證收益率顯著相關并且方向和預期一致，這表明股票價格的變動的確影響到了權證價格的波動。和認購權證相比，認沽權證的相關系數較小，說明認沽權證對股票價格波動不敏感，這也表明認沽權證的投機成分較多。另一方面，認購權證價格的變動的確對標的股票價格變動有預報作用。相反，認沽權證卻沒有這種作用，這也證明認沽權證價格變動沒有包含有關標的股票價格波動的信息。綜上所述，有跡象表明，有部分知情交易者選擇認購權證作為投資對象，但是沒有選擇認沽權證作為投資對象。

二、不同市場之間凈成交量與收益率的相關性分析

知情交易者的交易行為會影響凈成交量的變化，其所處市場的凈成交量應當和滯后的另一市場的收益率顯著相關。表1顯示，股票凈成交量和滯后兩期的認購權證收益率正相關，這和預期方向相同，但是和滯后五期以內的認沽權證收益率無顯著相關性。另一方面，認購權證的凈成交量與滯后的股票收益率顯著正相關，方向和預期方向一致。認沽權證凈成交量與滯后五期內的股票收益率無顯著相關關系。這些結果表明，權證推出后知情交易者開始向認購權證市場轉移，但是沒有證據顯示知情交易者有投資認沽權證的趨勢。

三、同一市場內收益率與凈成交量的相關性分析

從表1來看，在分別控制了認購權證和認沽權證的收益率以及凈成交量這些變量后，股票凈成交量與滯后一期的收益率顯著相關，系數分別為0.311和0.34。而在認購權證和認沽權證市場，回歸的系數分別為0.52和0.535。雖然這些系數的差異不能精確測量不同市場之間投機成分的差異，但是我們依舊能夠發現，權證市場的投機者的交易比例要高于相應的標的股票市場。這與權證本生具有的杠桿性以及我國對權證實行T+0的制度有關。這個結果也間接說明，知情交易者更偏好股票市場而非權證市場。

從以上的分析看，盡管衍生品市場存在諸多優勢，但是知情交易者并沒有從股票市場完全轉移到權證市場進行投資，其中有一部分知情交易者選擇了認購權證，但是很少有選擇認沽權證作為投資對象。導致這個現象發生的原因我們認為與權證制度本身有密切聯系。

知情交易者選擇衍生品交易的一個重要前提是衍生品價值與標的資產價格密切相關。這種緊密的相關性來自于市場的套利以及套期保值交易。但是權證制度本身限制了發行人以及發行數量，這使得一般投資者很難成為權證產品的賣方。賣方壟斷的直接后果是權證價格超過了其自身的價值，這使得利用權證進行套期保值成本過高。套期保值交易的缺乏導致權證價格與標的資產價格的相關性降低，從而阻礙了知情交易者的轉移，也阻礙了信息傳遞速度的提升。

導致知情交易者不偏好權證的另一個原因涉及到權證行權價的設置。一般來說，當行權價和市場價相近或者權證處于實值(inthemoney)情況下，權證的套期保值功能才能得到較好體現。當權證處于深度虛值(deepoutofthemoney)時，權證的套期保值功能基本喪失，剩余的功能就是給投機者提供一個互相博弈的工具，此時權證的價格與標的資產的價格相關性極小，知情交易者并不是風險偏好者，這種情況下的理性選擇是遠離權證，這可以解釋為何知情交易者不選擇認沽權證作為投資對象。

創設機制并不能完全解決權證賣方壟斷的問題。我國證券市場的一個重要特征是價格波動性較大，權證行權價與市場價格很容易出現較大的偏差。此外，權證發行方由于具有壟斷地位優勢，也偏向于設置對自己有利的行權價，這都容易導致一部分權證不具有內涵價值。創設機制并不能解決這一問題。此外，券商進行創設必須提供足額的保證金，這種政策限制固然降低了券商創設可能帶來的信用風險，但同時也制約了券商創設的能力。

綜上所述，由于權證本身具有的缺陷，權證可以作為推進我國股權分置改革的一種工具，但不適宜作為主要的金融衍生工具進行推廣。和權證相比，股票期權以及股指期權規避了權證的缺陷，更適合在證券市場上推廣。

結論

本文通過對高頻交易數據的分析，來判斷知情交易者是否選擇權證市場作為主要的投資場所。實證結果表明，盡管有部分知情交易者從股票市場向認購權證市場轉移，但是并沒有證據表明知情交易者選擇認沽權證作為投資的對象。造成這一結果的原因可能和權證本身特點有關，這包括權證發行人的資格限制以及行權價設定的問題，創設制度并不能解決權證本身的這些問題。最后，我們認為，權證不適合成為我國金融衍生品市場的主流產品，盡快推出標準化交易的期貨以及期權產品才是發展我國金融衍生品市場的根本對策。

參考文獻：

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[13]Mayhew,S.,A.Sarin,andK.Shastri.TheAllocationofInformedTradingAcrossRelatedMarkets:AnAnalysisoftheImpactofChangesinEquity-OptionMarginRequirements.JournalofFinance,1995.

投資研究論文范文第4篇

（一）國外的研究狀況

美國等由于發展風險投資歷史較長，效果顯著，即積累了豐富的實踐經驗，又對風險投資中的委托進行了多角度的研究，形成理論與實踐的良性互動。凱伯和謝恩（CableandShane,1997）曾提出了一個風險企業與風險投資企業關系的合作博弈模型，但在模型中未考慮到風險企業與風險投資企業之間的分工屬性問題。L.吉本斯在《博弈論基礎》中對以知識和創新能力為基礎的風險企業與風險投資企業之間的合作博弈模型從信號博弈方面進行了模型構建和分析[13]。Gompers（1993）在其博士論文《理論、結構和風險投資模式》中認為：一方面，風險企業經營團隊的能力和努力對風險企業的成功至關重要，設計合理的機制可以使風險企業經營團隊的回報主要取決于風險企業上市或被兼并收購時的股票價值，從而將風險企業經營團隊（風險企業）的利益與風險投資企業的利益緊緊地“綁”在一起；另一方面，風險企業經營團隊在運營企業過程中可能會為了獲得更多的個人好處而采取機會主義行為，這將嚴重損害風險投資企業的利益，因此有必要在合同中將一部分控制權配置給風險投資企業（且與所有權配置無關）以提高投資效率，即通過設計合適的金融工具作為篩選和激勵的有效手段。[14]另外，薩爾曼（Sahlman,W.A,1990）、勒納(lerner,1994)、J．lerner和RodneyClark等也對風險投資中的委托關系進行了實證性研究。

（二）國內研究狀況

國內學者已開始吸收委托理論的成果并已取得一定的研究成果。姚佐文（2001）在《風險資本家與風險企業家之間的控制權分配和轉移》中指出，風險投資中的控制權分配直接影響企業的價值以及風險投資企業與風險企業經營團隊的個人利益，并通過模型分析了風險投資合同中控制權的分配和轉移，認為控制權尤其是剩余控制權是一種“狀態依存權”，并且剩余控制權和剩余索取權是可分離的，且不必完全對應。[15]黃美龍（2001）在《美國風險投資治理機制及借鑒-基于委托理論的分析》中，詳細地分析了風險投資中的有限合伙制和風險企業的治理機制，并比較分析了股份公司、有限合伙制和風險企業治理機制的異同。認為政府作為我國風險投資主體，極容易導致逆向選擇問題和道德風險問題，要促進我國風險投資健康發展，必須改變我國風險投資主體為民間機構或個人，并建立一套完整有效的公司治理機制。[16]張幃和姜彥福（2003）在《風險企業中的所有權和控制權配置研究》中指出，“所有權必須與控制權相匹配”的原則并不能很好地解釋風險企業中的實際現象?；陲L險投資的特點和風險企業經營團隊人力資本特性，利用Tirole（2001）模型分析了風險企業常常難以獲得風險投資的原因，并引入連續控制權變量，對此模型進行拓展，導出風險企業為了獲得風險投資所必須放棄的控制權的均衡解，在此基礎上分析了風險企業融資時經營團隊所擁有的非人力資產數量、運營企業時的個人非貨幣收益大小、經營團隊聲譽好壞等重要因素對風險企業中控制權配置的影響，認為：從靜態來看，風險企業經營團隊控制權隨所擁有的非人力資產的增加而遞增、隨運營企業的個人非貨幣收益增加而遞減；從動態角度分析，隨著風險企業經營團隊人力資本逐步轉化為企業的實際資產，其必須放棄的控制權將相應減少。同時，進一步分析了風險企業中所有權與控制權配置特征及其原因，提出風險投資中采取的治理機制應當是特殊的相機治理機制，即根據風險企業的實際發展績效和運營狀況以及風險企業經營團隊的能力是否適應企業的發展要求而配置控制權。[17][18]田增瑞（2001）在《創業資本在不對稱信息下博弈的委托分析》中提出，在投資者和風險投資企業之間，風險投資企業應承擔無限責任，并應建立信譽機制，風險投資企業和企業之間應簽訂可轉換優先股的契約，以轉移風險。[19]南立新和倪正東（2002）在《中國風險投資企業與創業者之間的委托問題及解決方案》中，通過對大量的實際考察，認為委托的主要問題表現為：簽約前隱藏信息和約后隱藏行動，提出的具體解決辦法是：進行盡職調查；投資協議制約；分階段投資等。[20]另外，俞以平和張東生等人對風險的控制和激勵也進行了研究。二、一些啟示

根據委托理論的發展，結合國內外風險投資的委托關系研究現狀，本文認為對風險投資的研究如從以下幾方面著手，則更好地分析風險投資委托關系的特點：

（一）從風險和分擔的角度來研究風險投資的委托關系

國內外研究主要是借鑒委托理論關于在所有權和控制權分離下的委托關系，從人的風險控制及激勵機制等方面進行研究，內容集中于風險投資企業與風險企業之間的委托關系，局限于所有權和控制權的配置、人（風險企業）的激勵約束機制和如何通過投資前的盡職調查來消除和減少信息不對稱問題等方面，卻忽視了風險投資高風險特性下的委托關系形成和維系機理，缺乏對風險投資整體運作模式的系統分析，特別是對風險投資的整個委托關系中的風險問題這根主線的作用，這樣，對風險投資中委托關系的研究不能區別于一般產業投資過程中的委托關系，對實踐缺乏相應的指導作用，因此，從風險投資的風險和分擔角度出發，有助于將風險投資委托關系形成的前提即對高風險的逐級和分擔，與利益主體在關系過程中風險控制與激勵相結合，較為完整和系統的解釋風險投資的委托關系特點對風險投資運行效率的作用，抓住了風險投資委托關系的實質，明確了各利益主體的角色定位問題。

（二）研究的范圍和對象

從風險和分擔角度研究風險投資的委托關系問題，應看到風險的逐級轉移和釋放是一個完整的鏈式結構，因而，研究的范圍應將投資者到風險企業的風險過程納入研究，側重于A級和B級各自的關系特點，以及與整個關系鏈條的關系的研究，以闡述風險投資委托關系的特點。從研究對象上而言，為適應風險、分擔及提高投資效率的需要，各利益主體所采取的不同組織結構形式及相互作用關系來適應風險的轉移和分擔的過程，說明了對風險效率的改善和提高具有不同的作用機理。所以，研究的范圍和對象應是投資者、風險投資企業到風險企業的完整關系鏈，個體對象是投資者、風險投資企業和風險企業，這樣，為風險投資的委托關系提供了明晰的研究載體。

（三）研究方法

國內外學者們對風險投資的委托關系的研究已取得一定的成果，但由于國外的發展環境與我國有較大的差異，國內發展風險投資事業也遠晚于國外發達國家，涉及風險投資的相關資料數據較難以獲得，因而，國外純理論的研究不一定完全適應我國的具體制度環境，實踐的經驗通過運作比較的方式給予我們啟發，所以，在系統對風險投資的委托關系研究中，可考慮在借鑒前人成果的基礎上，通過規范研究與實證研究，定性與定量想結合的方式，采用一定的調查、統計等方法，并結合作者自身的風險投資實踐，在研究風險投資委托關系的共性下，運用案例研究的方法來說明我國風險投資中的委托關系特征及關系的行為過程。

（四）研究內容的擴展

1、在考慮風險條件下，將投資者、風險投資企業和風險企業這三個“黑箱”打開，對風險的效率傳遞機制問題及各種委托關系路徑下的激勵約束機制等問題進行深入而系統的研究。

投資研究論文范文第5篇

論文關鍵詞：中小企業融資；企業信用；金融危機

中小企業融資是指中小企業從自身生產經營現狀及資金運用情況出發，根據企業未來經營與發展策略的要求，通過一定的渠道和方式，利用內部積累或向企業的投資者及債權人，籌集生產經營所需資金的一種經濟活動。一般來說，企業融資能力與其資產規模、信用程度、企業未來成長的期望等因素成正相關，與企業風險成負相關。我國中小企業由于資金規模較小、經營風險較大、抗沖擊能力較弱等客觀制約因素制約，融資困難。據2007年統計數據顯示，我國中小企業創造的CDP占到全國的60％，貢獻了50％的稅收，并解決了75％以上的就業崗位，毫無疑問，中小企業已成為我國國民經濟持續、快速發展的重要推動力?；谶@一現實，近年來，各級政府部門、金融監管機構以及銀行業金融機構分別從政策環境、監管體系、服務機制、金融產品等不同層次，不斷優化中小企業融資環境，解決中小企業融資難題。

2007年以來，面對全球金融危機的新形勢，國家不斷加大宏觀調控力度，中小企業發展面臨融資難的新問題。如果不對這些新問題加以及時關注，并采取應對措施，中小企業融資難題將進一步惡化，大量中小企業陷入生存危機，對經濟穩定和發展產生巨大沖擊。

一、我國中小企業融資難的原因分析

(一)中小企業自身原因

1．中小企業融資渠道狹窄。目前我國中小企業融資主要渠道是商業性貸款。信貸資金僅僅是企業融資渠道的一部分，企業融資渠道還應該包括股權融資、債券融資、項目融資、融資租賃、并購融資、票據貼現等…。但這些融資形式門檻高，在我國中小企業中還沒有得到廣泛的應用。

2．中小企業面臨嚴重的信用危機。目前我國中小企業的信用問題是融資難的最根本原因，突出表現在以下幾個方面：第一，財務信用缺失。財務信用缺失是我國中小企業的一個普遍現象，是信用缺失的一個突出點。我國多數中小企業所有權歸屬于個人，很少具備健全的內控制度和財務制度。而為達到融資目的，大量中小企業與社會審計機構串通，提供虛假財務報告，造成銀行對企業的信息收集和分析成本加大，使銀行很難對其真實的資信狀況進行考察。這無疑使得銀行不愿意向中小企業提供貸款。第二，融資信用不足。一些中小企業缺乏對融資信用的重視，不愿意守信還貸，信用風險偏高，銀行不愿意放貸。企業得不到銀行的貸款，無法做大做強，就不能創造更大的效益，另一方面，銀行發放的貸款少，獲得的收益也就相應減少。這樣就嚴重地損害了銀企的互利關系，導致我國中小企業融資信用環境的惡化。第三，商業信用缺失。中小企業是市場經濟中最活躍的部分，大量的商業往來都發生在中小企業之間。企業為了節約成本和擴大銷售，常常使用信用交易方式。但是實際上，信用交易的背后是大量的違約行為。這就極大地限制了中小企業的短期商業性融資。

中小企業信用的普遍缺失造成了整個社會信用環境的低下，惡劣的信用環境反過來導致了中小企業的擔保難、抵押難、融資難。

(二)銀行方面的原因

1．城市商業銀行、農村信用社掀起聯合重組浪潮，“服務中小”的市場定位受到沖擊。在我國的銀行金融機構中，城市商業銀行和農村信用社是中小企業金融服務的主要提供者。特別是城市商業銀行，自成立伊始就確立了“立足地方、堅持中小”的市場定位，在中小企業服務方面進行了積極探索，并形成特色。但近兩年來，一些省政府出于做大金融以促進經濟發展的考慮，對省內具有獨立法人資格的城市商業銀行實施聯合重組，組建規模更大的省級地方銀行。而資產規模和資本規模的急速放大，進一步誘發了銀行做大項目、大客戶的沖動，離中小企業越來越遠。此類改革使得專門為中小企業服務的金融機構的數量逐漸減少，中小企業融資不可避免因此受到影響。

2．抵押條件過于苛刻，貸款程序復雜，貸款成本高。銀行雖然實行抵押擔保制度，但落實起來卻很困難，貸款手續繁雜，尤其是抵押手續，使很多中小企業貸不到款或不愿貸款。中小企業普遍具有規模小、固定資產少、土地、房產等抵押物不足的特點，提供一定數量和質量的抵押物用于貸款抵押的難度較大，擁有較大規模廠房和先進設備的個體、私營企業更是微乎其微，有的企業甚至只是租賃經營，更沒有有效的資產可用于貸款抵押。評估登記部門分散、手續繁瑣、收費高昂。企業資產評估登記要涉及土地、房產、機動車、工商行政及稅務等眾多管理部門，而且各個部門都要收費、收稅，如果再加上正常貸款利息，所需費用幾乎與民間借貸利率相近，普通中小企業難以承受。

3．國有銀行改制，加強了風險意識，使得銀行“惜貸”。隨著國有商業銀行股份制改革，銀行信貸體制對貸款責任人的責任追究很重，而激勵機制不足?！百J款終身責任制”的實施，使得國有商業銀行的信貸員出現恐貸心理，喪失了開展貸款業務的動力。

(三)政府方面的原因

1．資本市場不完善。自1990年上海證券交易所正式開業以來，我國股市經歷了幾次暴漲暴跌，國家為了維護金融市場穩定，在政策上限制了企業股權融資的門檻。中國的中小企業只有很少部分能越過這個門檻。

2．政府對民間金融的政策過于簡單，行政干預過多。20世紀90年代末期，我國政府曾經對農村合作基金會和供銷社股金服務部進行了整頓，當時政府出臺這些政策是有其特定歷史背景的，對于穩定金融秩序十分重要。但是，多次反復整頓金融秩序也很容易給公眾造成民間金融就是風險的錯覺。民間金融對正規金融有不可替代的補充作用，然而，許多地方政府為了防止潛在的金融風險，對民間借貸加以嚴格限制，而無視它給中小企業所帶來的種種便利。雖然，2005年底人民銀行開始為民間融資正名，并選定了4個省份的農村進行“只貸不存”的民間金融試點工作，但各方面還不完善。

3．中小企業服務體系不健全。我國尚沒有廣泛建立一批為中小企業服務的信息咨詢機構，提供咨詢、教育、信息、技術、產品開發和市場開發等方面的服務。中小企業急需各種技術服務，以便能更好地進行產品創新，為產業結構的優化升級做出貢獻；職工和管理層需要積極參加多種形式的教育培訓，以提高企業人才素質，進一步吸引更多人才。而政府在諸如此類的方面卻沒有能為其提供及時有效的幫助。雖然部分省市已經構建了中小企業服務體系，但還處于初步探索階段，遠未成熟。

4．有關中小企業融資的相關法律、政策尚未完善。作為一個提供公共產品的部門，政府應該為中小企業的融資提供完善的法律和政策支持。而目前我國相關的法律政策體系還不完善。首先，專門的信用法規尚未出臺。與信用有關的法律法規主要有<民法通則><合同法》<擔保法><刑法>等，但尚未有專門的規范信用活動的法規，建立良好的社會信用環境缺乏相應的法律支持。其次，雖然2003年開始實施的《中小企業促進法》為解決我國中小企業的融資問題提供了法律依據，但是，該法對于融資問題僅僅規定了20個條文，且都是概括性的規定，并且尚未出臺有關的實施措施和辦法。對于民間融資，該法也只有幾個抽象性的條文，不能從根本上解決中小企業融資難的問題，而且缺乏與之相配套的金融、信用擔保、風險基金等方面的法律法規。

二、緩解我國中小企業融資難的對策

(一)強化自身素質建設，全面提升中小企業融資能力

1．強化財務管理，杜絕造假現象。中小企業提供給銀行的會計報表資料應該數據準確、真實有效，如實反映企業的財務狀況及經營成果。中小企業要贏得銀行的信任與支持，就必須提高認識，建立健全各項規章制度，強化內部財務管理，規范經營，自我約束，確保企業的各項經濟活動和財務收支必須在國家的法律、法規及規章允許的范圍內進行，提高企業生產經營的透明度，保證會計信息的真實性和合法性，這也是中小企業轉換經營機制、建立現代企業制度、謀求最佳經濟效益和社會效益所要求的。

2．加強企業自身信用建設。對于中小企業自身而言，在目前直接融資渠道還不暢通的情況下，要想通過間接融資解決資本不足的問題，需要做的最大的事情就是提高自己的信用度。市場經濟是信用經濟，市場競爭是公平競爭。它拒絕欺詐，排斥投機取巧，鄙視一切不講信譽的行為。作為中小企業，要相互信任、恪守信用、以誠為本。

3．積極拓寬中小企業融資渠道。目前，我國中小企業融資主要是通過銀行機構來實現的，渠道單一。企業過度依賴銀行貸款，不僅會產生資金來源不足和資金緊張的后果，而且也不符合市場經濟發展的要求。因此，應積極發展資本市場，并鼓勵和引導中小企業直接融資，以改變企業主要依賴銀行獲得資金的現狀。

(二)加大銀行等金融機構的改革力度，優化中小企業金融服務

1．發展面向中小企業的中小型金融機構。我國應大力發展中小型金融機構，在股份制商業銀行、地方性商業銀行、城市信用社或商業銀行、農村信用社及未來的社區銀行中擴充針對中小企業的金融業務，以滿足廣大中小企業的需要。

2．完善信貸人員考核制度，適當下放基層行貸款審批權限。根據<銀行開展小企業授信工作指導意見》，銀行應制定專門的業績考核和獎懲機制，突出對分支機構和授信人員的正向激勵。并且銀行應將小企業授信情況納入對分支機構的考核范圍。對小企業授信人員的考核，可采取薪酬與其業務、效益和授信質量等綜合績效指標掛鉤的方式。另外，適當下放貸款的審批權限，確需上收的，上級行要提高審批效率；銀行應根據不同地區的經濟發展水平、經濟和金融管理能力、信貸資金占用和使用情況、金融風險狀況等因素，實行區別授信。

3．放寬抵押貸款條件，適當擴大貸款抵押率。銀行應進一步放寬抵押品的范圍。根據《銀行開展小企業授信工作指導意見，銀行可接受房產和商鋪抵押，商標專用權、專利權、著作權等知識產權中的財產權質押，倉單、提單質押，基金份額、股權質押，應收賬款質押，存貨抵押，出口退稅稅單質押，資信良好企業供銷合同質押，小企業業主或主要股東個人財產抵押、質押以及保證擔保等。還應完善抵押物拍賣市場和中介機構，降低抵押成本和減少抵押手續。

(三)發揮政府扶持和引導作用，改善中小企業融資和發展的社會環境

1．完善風險投資機制和資本市場，為中小企業融資提供良好環境。風險投資vc(venturecapi—ta1)是一項高風險的戰略投資。由于我國在政策環境、退出機制、企業制度、個人信用等方面尚存在諸多問題，VC在投資總量上也只占很小的比例。政府必須有與之配套的有利于風險投資發展的政策法規、經濟體制、金融秩序等外部環境。政府應該培育我國真正的風險投資主體，為風險投資創造良好環境和出臺優惠政策。盡快降低中小企業進行股權融資的門檻，拓寬企業直接融資渠道。

2．要放松金融管制，引導民間資本發展中小銀行和小額貸款公司，鼓勵民間融資。中小企業將持續發展，大型商業銀行肯定不能滿足融資的需要。中國民間資本并不稀缺，稀缺的是民間銀行。國家可在高新技術開發區和民營經濟發達地區試點民間銀行，然后加以推廣。民間融資是利國利民的大好事。簡便、快捷的民間融資是中小型民營企業融資的最重要渠道。凡是民間融資發達地區，就是民營經濟發達地區，民間融資不發達地區，就一定是民營經濟不發達地區。超級秘書網

3．政府規范和引導中小企業，構建中小企業信用擔保體系。為解決中小企業融資難的問題，我們應借鑒<中小企業法》《中小企業投資法》和《擔保法》等法規，構建以互擔保為主的中小企業信用擔保體系?；５膬瀯輥碜杂诿耖g擔保的產權結構、社區性和互助、互督、互保機制。當面臨風險時，政策性擔保機構通常的做法是將風險轉移給政府，而互擔保機構承擔的風險最終由會員分擔，容易被潛在的被擔保者接受，擔保審批人與擔保申請人相互較為了解，緩解了信息不對稱問題；互擔保將銀行或政府擔保組織的外部監督轉化為互擔保組織內部的相互監督，提高了監督的有效性；處于劣勢的中小企業通過互擔保聯系起來，在和銀行談判時可以爭取到較優惠的貸款條件；互擔保減輕了政府財政負擔，可以為政府與中小企業溝通創造新的渠道，容易獲得政府的支持。為適應今后的發展需要，宜構建以互擔保機構為主、政策性擔保機構和商業性擔保機構為補充的擔保機構為基礎，以地區和市級、省級、全國三級再擔保機構為支撐的結構體系。