醫(yī)療行業(yè)估值方法

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醫(yī)療行業(yè)估值方法范文第1篇

王亞偉看好保險(xiǎn)、銀行、環(huán)保三大領(lǐng)域，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板和互聯(lián)網(wǎng)+，他卻持謹(jǐn)慎態(tài)度，認(rèn)為機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存，互聯(lián)網(wǎng)需要深刻理解，不能盲目跟風(fēng)。王茹遠(yuǎn)則全力擁抱互聯(lián)網(wǎng)。

深圳千合資本董事長王亞偉首先表達(dá)了自己對(duì)保險(xiǎn)、銀行、環(huán)保三大領(lǐng)域的關(guān)注，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板和互聯(lián)網(wǎng)+，他卻持謹(jǐn)慎態(tài)度，認(rèn)為機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存，互聯(lián)網(wǎng)需要深刻理解，不能盲目跟風(fēng)。

王亞偉

看好保險(xiǎn)銀行環(huán)保三大領(lǐng)域

主持人：過去創(chuàng)造了十倍的記錄，現(xiàn)在新的牛市過來了，開門見山說說你現(xiàn)在關(guān)注哪些行業(yè)和哪些領(lǐng)域？

王亞偉：我說三個(gè)領(lǐng)域，可能這三個(gè)領(lǐng)域都不是那種給大家感覺一定是會(huì)十倍的投資機(jī)會(huì)。投資最重要是一個(gè)復(fù)合收益率，復(fù)溢的力量是比較強(qiáng)大的，如果時(shí)間一長自然會(huì)獲得比較高的收益率。這里比較好的我是看好保險(xiǎn)，從保險(xiǎn)的深度和密度來講都有比較大的提升空間。從2014年的情況來看，全年的保費(fèi)收入是2.02萬億，按照規(guī)劃到2020年這個(gè)數(shù)將達(dá)到5萬億，未來五年會(huì)保持16%以上的增長。還有另一方面來講，保險(xiǎn)資金的運(yùn)用渠道也在不斷拓寬，投資領(lǐng)域在不斷拓寬。一方面保費(fèi)收入在持續(xù)增長，領(lǐng)域又在不斷拓寬，現(xiàn)在又處在牛市當(dāng)中，可以判斷保險(xiǎn)會(huì)有比較好的提升，所以保險(xiǎn)股是比較看好的。

主持人：確定？

王亞偉：比較確定。第二個(gè)比較看好銀行，銀行的機(jī)會(huì)來自于估值的提升，現(xiàn)在銀行估值太便宜了。我覺得有幾個(gè)方面，第一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)利率的下行，我覺得對(duì)于低估值的銀行彈性最大，理論上來講無風(fēng)險(xiǎn)利率下降50%，銀行的估值應(yīng)該提升一倍。第二個(gè)方面來講，中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)以后，大家對(duì)于銀行資產(chǎn)的擔(dān)憂會(huì)緩解，在這種情況下也會(huì)促使銀行股的估值提升。第三方面，現(xiàn)在銀行有很多業(yè)務(wù)，未來比如在業(yè)務(wù)的分拆或者進(jìn)入新的領(lǐng)域，有一些突破，也是有利于銀行股的估值提升。還有一方面，如果從分紅收益率的角度來講，現(xiàn)在銀行也是有吸引力的，現(xiàn)在分紅收益率是5%左右，我們知道居民存款現(xiàn)在總額是50萬億，這50萬億放在銀行里，無論是定期存款還是活期存款一年只能得到2%的利率。

主持人：銀行和保險(xiǎn)都是穩(wěn)定、確定的有投資價(jià)值的收益率。

王亞偉：從風(fēng)險(xiǎn)收益比角度來講比較有吸引力的投資。第三行業(yè)是環(huán)保行業(yè)，環(huán)保過去欠帳比較多，投入不足，現(xiàn)在環(huán)保是非常受重視的一個(gè)行業(yè)，未來在這方面會(huì)大力投入，我們知道，今年以來增收的燃油稅也會(huì)投入到環(huán)保建設(shè)當(dāng)中，所以環(huán)保領(lǐng)域未來的前景非常看好。

主持人：這三個(gè)領(lǐng)域前兩個(gè)給大家的感覺相對(duì)確定性比較強(qiáng)，也比較穩(wěn)定，環(huán)保可能彈性稍微會(huì)大一些。最近幾位嘉賓每個(gè)人都沒有回避創(chuàng)業(yè)板，也沒有回避互聯(lián)網(wǎng)+，但是這兩個(gè)你都沒有提到。

王亞偉：對(duì)。

主持人：怎么看創(chuàng)業(yè)板，怎么看互聯(lián)網(wǎng)+？

王亞偉：創(chuàng)業(yè)板可以第二個(gè)談嗎？

主持人：第二個(gè)談也是一種態(tài)度。

王亞偉：如果非要談的話，每個(gè)嘉賓都必須要談一下創(chuàng)業(yè)板的話，我覺得從一個(gè)側(cè)面說明創(chuàng)業(yè)板熱度過熱了，現(xiàn)在整個(gè)創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率達(dá)到了80 倍，這個(gè)估值水平無論放在國內(nèi)外哪個(gè)市場(chǎng)，或者哪個(gè)歷史時(shí)期去考察，都是很高的水平。當(dāng)然單從一只股票來看，不要說80倍，哪怕有幾百倍，甚至不盈利，或者沒有收入，但是只要未來的增長空間足夠好，都不能說是高估的，但是如果作為一個(gè)板塊的整體80倍的市盈率，靠幾只這樣的股票去支撐，是無法長期維持的，畢竟好的股票、達(dá)到這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的股票是鳳毛麟角，可遇不可求的。

主持人：互聯(lián)網(wǎng)+現(xiàn)在變成了一個(gè)熱門的話題，似乎比純粹去年炒作互聯(lián)網(wǎng)公司還要熱，是不是機(jī)會(huì)也會(huì)比較多？

王亞偉：互聯(lián)網(wǎng)有很多的投資機(jī)會(huì)，現(xiàn)在有一句話說你沒有觸網(wǎng)就意味著錯(cuò)過，這種說法有點(diǎn)絕對(duì)，因?yàn)檫@么說的話，我覺得體現(xiàn)了一種對(duì)于機(jī)會(huì)的貪婪或者說對(duì)于錯(cuò)失機(jī)會(huì)的一種恐懼，但是如果在這種或者貪婪或者恐懼的心理下去匆忙做投資決策是不明智的。互聯(lián)網(wǎng)里面是有好的機(jī)會(huì)，但是從個(gè)人投資來講怎么樣把握，要排除這種浮躁的情緒，要靜下心來仔細(xì)去考察，靜下心來多做功課，充分理解互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的特征還有企業(yè)的盈利模式，在這個(gè)基礎(chǔ)上再去找品種。比如說大家現(xiàn)在說的互聯(lián)網(wǎng)+，更多是互聯(lián)網(wǎng)和傳統(tǒng)行業(yè)的結(jié)合，有一個(gè)能力圈的范圍，一個(gè)是對(duì)互聯(lián)網(wǎng)理解，第二要對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)理解。因?yàn)楦嗟氖莻鹘y(tǒng)行業(yè)為主，互聯(lián)網(wǎng)是一個(gè)工具，只有傳統(tǒng)行業(yè)有深入的理解，理解這個(gè)模式，才可以預(yù)判到這個(gè)行業(yè)引入到互聯(lián)網(wǎng)以后會(huì)帶來哪些變化，有哪些突破口，在這個(gè)突破口當(dāng)中找到有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公式。

主持人：要根據(jù)自己的能力范圍和對(duì)公司的理解去考慮，互聯(lián)網(wǎng)+的品種是你該炒的還是該投資的？

王亞偉：我覺得最好是投資的。

主持人：最好是投資，不要是帶著浮躁的心態(tài)去炒。

王亞偉：不要隨波逐流，人云亦云。

王茹遠(yuǎn)

“互聯(lián)網(wǎng)投資女王”最看重移動(dòng)醫(yī)療

素有“互聯(lián)網(wǎng)投資女王”的上海宏流投資公司董事長王茹遠(yuǎn)相當(dāng)看好“互聯(lián)網(wǎng)+”。其中，移動(dòng)醫(yī)療是她最看重的。

主持人：大家也知道，這幾年你挖掘出來的比較好的股票，可能都是幾倍或者是幾十倍的升值，挖掘它們的邏輯是什么？用通俗的話講，你挖掘牛股是怎么樣的邏輯？

王茹遠(yuǎn)：這個(gè)可能就是不同的投資者，每個(gè)人都有自己的方法，每個(gè)人的方法都不同。我自己，是因?yàn)槲易钤鐝臉I(yè)的背景就是學(xué)互聯(lián)網(wǎng)，學(xué)計(jì)算機(jī)做互聯(lián)網(wǎng)出身的。所以我看來的話，應(yīng)該是兩方面最重要。第一個(gè)就是說這個(gè)公司從事的行業(yè)空間是不是足夠大，比如說互聯(lián)網(wǎng)金融，比如說移動(dòng)醫(yī)療服務(wù)，大家想一下就知道這是面向一個(gè)很大很大的市場(chǎng)，是可以出萬億市值公司的一個(gè)領(lǐng)域。

然后第二個(gè)角度其實(shí)在人，因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)很多取決于人，所以包括VC什么的投資公司，可能更注重的是這個(gè)帶頭人，公司的核心靈魂人物，他是不是有遠(yuǎn)大的報(bào)復(fù)，是不是持之以恒不偏離你的主業(yè)，能踏踏實(shí)實(shí)的做這一件事情。另外一點(diǎn)，我們A股選個(gè)股，大家也可以看到，我們有一些優(yōu)秀的公司，一些平板股的互聯(lián)網(wǎng)公司在海外上市，所以A股的上市公司可能有一些在細(xì)分領(lǐng)域的一些東西，那么就是說我們還要考慮，這些垂直領(lǐng)域的這些公司，它的業(yè)務(wù)是不是會(huì)被平臺(tái)公司很容易的把飯碗搶掉。所以從現(xiàn)實(shí)角度，其實(shí)在細(xì)分垂直領(lǐng)域可以選擇非常好的龍頭公司。

主持人：互聯(lián)網(wǎng)向各個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)的擁抱和改造是一個(gè)過程，很多是剛剛露出一個(gè)苗頭，股價(jià)已經(jīng)飛到天上去了，那這個(gè)成長性是盈利水平和股價(jià)之間短期的巨大漲幅之間的關(guān)系，你怎么去評(píng)估。我們現(xiàn)在看了很多知道這個(gè)東西好，但是不敢買，這個(gè)你敢買，這個(gè)就是區(qū)別。

王茹遠(yuǎn)：其實(shí)這個(gè)跟，比如說當(dāng)年和當(dāng)前的市場(chǎng)分析偏好有關(guān)，這個(gè)是一方面。另外一個(gè)是，大家在討論互聯(lián)網(wǎng)公司怎么估值的問題，我經(jīng)常講，我說這個(gè)互聯(lián)網(wǎng)的估值是按它可能的潛在盈利能力去估值，也許它的盈利不是去年賺的，也不是今年賺得到的，是按照它現(xiàn)在擁有的用戶，它的業(yè)務(wù)模式什么的，可以推算出來它的一年、兩年、三年以后是什么盈利水平。它最終市場(chǎng)給的這個(gè)估值，可能是結(jié)合了它未來兩三年潛在的盈利能力等一些考慮。所以如果是真正好的互聯(lián)網(wǎng)公司，它一定是高成長的，意味著它一定是高估值的，你看它的靜態(tài)（TE）一定是非常高估值的，甚至就是沒辦法能夠用這個(gè)。

主持人：幾百倍到幾萬倍的。

王茹遠(yuǎn)：對(duì)，你沒有辦法評(píng)估它的安全邊際。可能在投資消費(fèi)角度來說，和我們過去的投資理念比如說投消費(fèi)股相比，這個(gè)是一個(gè)巨大的顛覆，未來發(fā)生的事情就存在不確定性。

醫(yī)療行業(yè)估值方法范文第2篇

[關(guān)鍵詞]全球資本市場(chǎng)；債券；投資

[中圖分類號(hào)]F275

[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

[文章編號(hào)]1005－6432(2011)19－0070－01

1　金融危機(jī)爆發(fā)后，全球經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)

1.1全球資本市場(chǎng)隨著經(jīng)濟(jì)波動(dòng)劇烈起伏，債券市場(chǎng)波動(dòng)小于股票市場(chǎng)

2005年以來全球資本市場(chǎng)也經(jīng)歷了“高速增長”、“深幅下跌”和“迅速反彈”三個(gè)階段。美國股市最高較2005年年初上漲了130％，上證綜指更是大幅上漲了500％。但隨著次貸危機(jī)爆發(fā)，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，各股票市場(chǎng)也應(yīng)聲下挫，從2007年5月到2009年2月美國股市跌幅達(dá)53.5％；中國A股跌幅更是達(dá)到71％。債券市場(chǎng)波動(dòng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于股票市場(chǎng)，但在經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后，長期債券的波動(dòng)性也顯著上升，波動(dòng)性幾乎增加了1倍。

1.2周期性行業(yè)波動(dòng)大于非周期性行業(yè)波動(dòng)，投資相關(guān)行業(yè)波動(dòng)大于消費(fèi)相關(guān)行業(yè)波動(dòng)

在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期，周期性行業(yè)的波動(dòng)率更是顯著大于非周期性行業(yè)。觀察全球按板塊劃分的MSCI指數(shù)波動(dòng)情況，能源、原材料、金融和可選消費(fèi)品等周期性板塊波動(dòng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他板塊，例如，在2008年10月“次貸危機(jī)”突然深化時(shí)，能源和原材料板塊的30天波動(dòng)率分別上升到了104％和89％，而必需消費(fèi)品和醫(yī)療板塊的波動(dòng)率最低，分別只有52％和56％。

1.3經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)時(shí)投資者心理和行為也與經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)時(shí)迥異

在市場(chǎng)劇烈波動(dòng)時(shí)，投資者更容易顯現(xiàn)“羊群效應(yīng)”和“正反饋效應(yīng)”等對(duì)市場(chǎng)追漲殺跌的非理。例如，在2007年A股大漲時(shí)期，A股市場(chǎng)總體估值(PE)也從25.83倍上升到了最高點(diǎn)42.95倍。2008年后隨著市場(chǎng)走弱，PE估值也下跌到12.16倍。經(jīng)濟(jì)危機(jī)會(huì)使得投資者更加趨于保守，難以接受高估值高溢價(jià)的投資產(chǎn)品。

1.4宏觀調(diào)控政策影響市場(chǎng)估值

為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)而采取的頻繁的宏觀調(diào)控政策，如投資、金融、財(cái)政、稅收等，對(duì)市場(chǎng)估值無不產(chǎn)生重大影響。例如，2010年4月中旬國家出臺(tái)房地產(chǎn)行業(yè)“國十條”調(diào)控措施后，房地產(chǎn)行業(yè)估值應(yīng)聲下跌，房地產(chǎn)板塊的PE值也從2008年平均27.5倍快速下調(diào)到2010年預(yù)期的13.5倍，下挫50％。

2　三大估值方法在經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)下面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)

2.1收益法在經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)條件下面臨全面的挑戰(zhàn)

收益法中未來現(xiàn)金流量、折現(xiàn)率、預(yù)測(cè)周期三個(gè)因素實(shí)現(xiàn)全面、客觀的預(yù)測(cè)困難重重。對(duì)企業(yè)未來現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)，通常采用“歷史趨勢(shì)推演”方法。當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)劇烈變化，依賴于過去的推演可靠度大為下降，收益模型與因經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)周期變化產(chǎn)生了脫節(jié)，“推演”的基礎(chǔ)已面臨挑戰(zhàn)。對(duì)折現(xiàn)率選取時(shí)，權(quán)益成本的測(cè)算中主要涉及無風(fēng)險(xiǎn)收益率、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)參數(shù)。在經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)下，參數(shù)自身已出現(xiàn)劇烈變化，難以進(jìn)行選擇和判斷，特別是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的估算有事前估算和依據(jù)預(yù)期估算兩種方法，對(duì)于前者而言，在市場(chǎng)出現(xiàn)大轉(zhuǎn)折時(shí)，歷史收益率數(shù)據(jù)已不可信；對(duì)于后者而言，管理層或投資者對(duì)于預(yù)期收益率的判斷在經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定增長期和經(jīng)濟(jì)環(huán)境劇烈波動(dòng)時(shí)存在著很大差異，甚至是“反差”，數(shù)據(jù)可能失去使用基礎(chǔ)。

2.2市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的可用性降低

在巨大經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、市場(chǎng)失靈、無法尋求到公允市場(chǎng)或交易時(shí)，市場(chǎng)法也就面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)甚至難以應(yīng)用。首先，經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)下，市場(chǎng)必然大幅的波動(dòng)，市場(chǎng)價(jià)格往往嚴(yán)重偏離企業(yè)價(jià)值，在相當(dāng)程度上已失去了可信度。其次，一旦可比對(duì)象的市場(chǎng)信息存在缺陷，信息扭曲就會(huì)對(duì)公允價(jià)值計(jì)量產(chǎn)生很大影響。

2.3成本法在經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)條件下適用性進(jìn)一步變差

此次經(jīng)濟(jì)危機(jī)前，美國上市公司的市值與其有形資產(chǎn)的比例通常在4：1左右，即有形資產(chǎn)只占公司整體價(jià)值的20％左右。這充分表明了以有形資產(chǎn)的加和作為公司價(jià)值的成本法的巨大局限性。在經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)下，主要大宗商品的交易價(jià)格均出現(xiàn)大幅波動(dòng)，企業(yè)成本的獲得本就難以得到合理估計(jì)，對(duì)于進(jìn)而引起資產(chǎn)的閑置、收益下降等，資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)性貶值和功能性貶值更難以估計(jì)。

3　經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)下調(diào)整企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的思考

3.1更加關(guān)注經(jīng)濟(jì)行為

不同的經(jīng)濟(jì)行為要選擇適當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法。經(jīng)濟(jì)行為如引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、主動(dòng)增資擴(kuò)股、積極合并等，這一類經(jīng)濟(jì)行為應(yīng)當(dāng)考慮以企業(yè)未來長期收益內(nèi)在價(jià)值為根本，實(shí)現(xiàn)股東利益最大化，評(píng)估中應(yīng)首選收益法，輔之以市場(chǎng)法(或成本法)。經(jīng)濟(jì)行為如產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、被增資擴(kuò)股、被兼并等，經(jīng)濟(jì)行為完成后將喪失對(duì)企業(yè)控股(或?qū)嶋H控制)地位，通過實(shí)現(xiàn)企業(yè)外在價(jià)格最大化，才能保證股東利益最大化，首選市場(chǎng)法，輔之收益法(或成本法)。

3.2選用收益法應(yīng)關(guān)注的問題

(1)靈活確定“可明確預(yù)測(cè)期”。收益法中通常可明確預(yù)測(cè)期限為評(píng)估基準(zhǔn)日后5年左右。在經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)下，應(yīng)根據(jù)企業(yè)本身收益趨于穩(wěn)定的條件和外部環(huán)境――特別是宏觀經(jīng)濟(jì)政策兩個(gè)方面合理確定企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定收益的時(shí)間區(qū)段，使其有足夠的長度覆蓋企業(yè)波動(dòng)、復(fù)蘇、回歸、穩(wěn)定階段。

(2)在未來收益預(yù)測(cè)中應(yīng)考慮經(jīng)濟(jì)周期以及行業(yè)和地域特點(diǎn)，以便在宏觀經(jīng)濟(jì)前景、區(qū)域政策環(huán)境和行業(yè)經(jīng)濟(jì)前景發(fā)生變化時(shí)，對(duì)現(xiàn)金流量的這些相關(guān)要素能作出必要的調(diào)整，獲得企業(yè)在不同經(jīng)濟(jì)狀況下，如經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇、經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇、經(jīng)濟(jì)保持低谷等狀態(tài)的估值水平。

(3)在折現(xiàn)率預(yù)測(cè)中體現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制，在計(jì)算加權(quán)資本成本(WACC)時(shí)，可考慮在折現(xiàn)率中合理增加經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

(4)慎用“永續(xù)模型”，可考慮“收益預(yù)測(cè)”加“退出倍數(shù)法”混合模型。并可考慮搭建滾動(dòng)的退出倍數(shù)模型，對(duì)于長期持有的企業(yè)進(jìn)行價(jià)值持續(xù)評(píng)估。

(5)積極利用“敏感性分析”技術(shù)，對(duì)變化最快、影響最大的因素進(jìn)行敏感性分析，以判斷和說明評(píng)估結(jié)論的合理性。

3.3選用市場(chǎng)法和成本法應(yīng)關(guān)注的問題

醫(yī)療行業(yè)估值方法范文第3篇

Abstract： In this paper， real option theory is applied to make investment decision of private equity， we analyze the defects of traditional valuation methods and the option characteristics of private equity investment， besides， we construct the option valuation model of binomial tree under risk neutral condition and carry on empirical analysis with the new investment decision model.

關(guān)鍵詞： 私募股權(quán)投資；實(shí)物期權(quán)；二叉樹期權(quán)估值模型

Key words： private equity；real option theory；binomial tree

中圖分類號(hào)：F830.42 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（201）01-0003-03

0 引言

私募股權(quán)投資的對(duì)象一般是非上市企業(yè)，投資周期長與經(jīng)營不確定性強(qiáng)是其顯著特性，這就對(duì)估值方法產(chǎn)生了新的需求。首先，對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行估值，一個(gè)重要的考核指標(biāo)是企業(yè)的發(fā)展動(dòng)態(tài)，特別是不能簡(jiǎn)單地把企業(yè)過往的業(yè)績(jī)作為估值的唯一標(biāo)準(zhǔn)；再次，由于私募股權(quán)的投資周期長，就必須要將風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營不確定性等因素合理的引入到估值方法中。然而傳統(tǒng)的估值方法并沒有充分考慮企業(yè)價(jià)值的動(dòng)態(tài)變化及經(jīng)營不確定性，因此很難對(duì)企業(yè)進(jìn)行準(zhǔn)確的估值，而實(shí)物期權(quán)法恰恰解決了這一問題，對(duì)私募股權(quán)投資目標(biāo)企業(yè)做出準(zhǔn)確估值。

1 傳統(tǒng)估值方法及其局限性

傳統(tǒng)估值方法主要有現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法（DCF）、相對(duì)估值法、資產(chǎn)評(píng)估法，其在短期、低風(fēng)險(xiǎn)、較低不確定性情形下能較準(zhǔn)確的對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值。但由于經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程不斷加快、移動(dòng)互聯(lián)飛速發(fā)展，使得私募股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)及不確定性顯著增加，傳統(tǒng)估值方法也越來越顯得不合時(shí)宜了。例如現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法（DCF）局限性在于[1]：首先，投資活動(dòng)所具有的不確定性沒有得到充分體現(xiàn)；其次，將投資活動(dòng)視為一次性和靜態(tài)的思想也顯得不合適宜。另一方面Dixit和Pindyck[2]認(rèn)為DCF法隱含了錯(cuò)誤的假設(shè)：投資是可逆的（Reversible）、無法遞延的，即停止或放棄投資是沒有成本的，已經(jīng)完成的投資可以全部收回或者得到相應(yīng)的補(bǔ)償。而事實(shí)上，如若投資失敗，先前的投資不僅不能全部收回，大部分將會(huì)直接轉(zhuǎn)化為沉沒成本，因此大部分的投資是不可逆的（Irreversible），而且是可以遞延的（Deferrable）。Hayes和Gavin[3]指出使用DCF方法容易低估企業(yè)的價(jià)值，導(dǎo)致過于短視的投資決策。同樣相對(duì)估值法、資產(chǎn)評(píng)估法也存在著對(duì)風(fēng)險(xiǎn)及不確定性難以度量的問題。

從時(shí)間坐標(biāo)來看，傳統(tǒng)估值方法大致是從三個(gè)不同時(shí)段來分析企業(yè)資產(chǎn)的。如圖1所示，主要分為三個(gè)時(shí)間段：

顯而易見，傳統(tǒng)估值方法是站在某一時(shí)點(diǎn)上對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行估算的，是一種靜態(tài)、剛性的評(píng)價(jià)方法，忽略了企業(yè)的經(jīng)營柔性、管理彈性和戰(zhàn)略性等問題，沒有考慮到公司對(duì)投資時(shí)機(jī)的選擇，在大多數(shù)情況下并不能十分真實(shí)、準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)的價(jià)值，進(jìn)而可能導(dǎo)致私募股權(quán)投資的決策出現(xiàn)偏差或錯(cuò)誤。

2 私募股權(quán)投資中的期權(quán)特性

2.1 實(shí)物期權(quán)含義

實(shí)物期權(quán)（real options）的概念最初是由Stewart Myers教授1977年在麻省理工學(xué)院提出的，是金融期權(quán)理論在實(shí)物（非金融）資產(chǎn)上的擴(kuò)展，把金融市場(chǎng)的規(guī)則引入私募股權(quán)投資評(píng)估決策中的一種思想（實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)對(duì)比，見表1所示），即投資者進(jìn)行投資時(shí)所能擁有的根據(jù)實(shí)際情況隨時(shí)改變投資行為的一種權(quán)利。

實(shí)物期權(quán)首先考慮了目標(biāo)企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Α＜醋鳛楹罄m(xù)投資必要前提的初始投資，將不以能立即產(chǎn)生可觀的現(xiàn)金收入為目的，先以部分的前期投資建立期權(quán)，這樣企業(yè)就擁有了做后續(xù)投資的權(quán)利。因此，前期的投資機(jī)會(huì)可以看作是原始投資加上對(duì)企業(yè)未來成長潛力的買權(quán)。其次考慮了投資的靈活性。如果投資過程中有多種可選方案，隨著時(shí)間的推移，不確定性程度將逐漸降低，那么就可以依據(jù)市場(chǎng)條件選擇比較有利的投資方案[4]。第三考慮了管理柔性。當(dāng)考慮投資一個(gè)項(xiàng)目時(shí)，投資者可以對(duì)投資時(shí)機(jī)進(jìn)行選擇，即馬上投資、延緩?fù)顿Y或者放棄投資。如果市場(chǎng)狀況不明朗，則可等市場(chǎng)明朗后再投資，即延遲期權(quán)；如果市場(chǎng)條件沒有預(yù)期的好，則可放棄投資，縮小項(xiàng)目的投資規(guī)模，即收縮期權(quán)；如果市場(chǎng)情況良好，則可履行投資的未來支出，擴(kuò)大投資規(guī)模，即擴(kuò)張期權(quán)；如果市場(chǎng)狀況相當(dāng)惡化，則可選擇放棄投資，即放棄期權(quán)[5]。正是由于實(shí)物期權(quán)法充分地考慮了目標(biāo)企業(yè)的不確定性、風(fēng)險(xiǎn)性及戰(zhàn)略性，因此更適合對(duì)不確定性條件下的項(xiàng)目投資進(jìn)行決策評(píng)價(jià)。

2.2 實(shí)物期權(quán)理論在私募股權(quán)投資中的實(shí)用性

清科研究中心統(tǒng)計(jì)，2013年中國私募股權(quán)投資市場(chǎng)，共新募集完成349支私募股權(quán)投資基金（中國大陸），共計(jì)募資金額345.06億美元，同比增長36.3%；在被投資的23個(gè)一級(jí)行業(yè)當(dāng)中，地產(chǎn)行業(yè)最為熱門，累計(jì)交易105起，熱門投資第二梯隊(duì)主要以新興產(chǎn)業(yè)（生物技術(shù)/醫(yī)療健康、互聯(lián)網(wǎng)、清潔技術(shù)等）為主，，投資數(shù)量均超過40起（按案例數(shù)，見圖2所示；按投資金額，見圖3所示）。

不難看出，2013年私募股權(quán)投資主要集中在房地產(chǎn)行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)、電信及增值業(yè)務(wù)、清潔技術(shù)等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，這此產(chǎn)業(yè)大多屬于長期性、戰(zhàn)略性投資，具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)，同時(shí)私募股權(quán)投資所處的政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境具有不確定性特點(diǎn)，投資者可以根據(jù)環(huán)境的變化更改投資決策，即所謂的管理彈性，這使企業(yè)投資具有典型的期權(quán)特征，因而適于采用實(shí)物期權(quán)理論進(jìn)行投資決策分析。

私募股權(quán)投資中，由于風(fēng)險(xiǎn)性及不確定性程度比較高，傳統(tǒng)的估值方法，越來越難以對(duì)目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際價(jià)值作出正確評(píng)估。與傳統(tǒng)估值理論恰恰相反，實(shí)物期權(quán)方法認(rèn)為，未來經(jīng)營環(huán)境的不確定性越高，則期權(quán)價(jià)值越大，相應(yīng)的投資獲得的回報(bào)也越大。另外實(shí)物期權(quán)還具有選擇權(quán)的靈活性、收益的不確定性、標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)值的波動(dòng)性等特性，這些特性與私募股權(quán)投資非常相似，也符合私募股權(quán)投資的特點(diǎn)。實(shí)物期權(quán)思想逐步被引入到私募股權(quán)投資領(lǐng)域，體現(xiàn)了在不確定條件下價(jià)值評(píng)估的優(yōu)勢(shì)。

Stewart Myes[6]指出一個(gè)投資方案所帶來的利潤，來自于企業(yè)當(dāng)前所擁有的資產(chǎn)（S1），再加上一個(gè)對(duì)未來投資機(jī)會(huì)的選擇（S2）。即：S=S1+S2。故而在私募股權(quán)投資中，目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值是由DCF法計(jì)算的凈現(xiàn)值（NPV）與期權(quán)價(jià)值二者之和組成的，即：目標(biāo)企業(yè)總價(jià)值=NPV+期權(quán)價(jià)值。這時(shí)的判斷方法為：目標(biāo)企業(yè)總價(jià)值>0，投資可行，但不表示馬上投資。在私募股權(quán)投資過程中，投資機(jī)會(huì)常常取決于目標(biāo)企業(yè)未來的發(fā)展?fàn)顩r，未來發(fā)展預(yù)示著風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)同在。風(fēng)險(xiǎn)越大，期權(quán)價(jià)值就越大。因?yàn)槿绻?xiàng)目發(fā)展勢(shì)頭良好，行使期權(quán)，增加投資，就會(huì)提高私募股權(quán)投資盈利的可能性；如果項(xiàng)目發(fā)展勢(shì)頭不好，放棄期權(quán)，就限制了私募股權(quán)投資的虧損。

3 私募股權(quán)投資中二叉樹期權(quán)估值模型

該模型假定起始階段投資項(xiàng)目的價(jià)值為V，在每一個(gè)時(shí)間段內(nèi)，投資項(xiàng)目的價(jià)值可能有兩種變化趨勢(shì)，即以概率p上升到uV或以概率q=1-p下降到dV。這樣，在每一期的期末，投資項(xiàng)目的價(jià)值只能取兩種可能結(jié)果中的一個(gè)值。在下一階段，投資項(xiàng)目的可能價(jià)值為u2V、udV、d2V。如圖4所示，上下兩個(gè)方向的運(yùn)動(dòng)變化列出了可能的路徑[7]。

二叉樹估值模型主要有兩種方法：①動(dòng)態(tài)復(fù)制技術(shù)。期權(quán)定價(jià)的核心思想就是動(dòng)態(tài)復(fù)制技術(shù)，其關(guān)鍵在于找到一個(gè)與被評(píng)價(jià)項(xiàng)目具有共同風(fēng)險(xiǎn)特性的可交易證券，然后將該證券與無風(fēng)險(xiǎn)債券組合，復(fù)制出相對(duì)應(yīng)的實(shí)物期權(quán)收益特征。②風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)。風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)前提是投資者對(duì)不確定性持風(fēng)險(xiǎn)中性態(tài)度，其核心是出風(fēng)險(xiǎn)中性概率的構(gòu)造。期權(quán)定價(jià)屬于無套利均衡分析，適合于風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)，許多文獻(xiàn)在運(yùn)用二叉樹模型時(shí)都采用該方法。動(dòng)態(tài)復(fù)制技術(shù)與風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)分析的評(píng)估結(jié)果一致，本文將運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)分析對(duì)項(xiàng)目投資進(jìn)行評(píng)價(jià)。

設(shè)定無風(fēng)險(xiǎn)利率為r，初始時(shí)刻可投資的額度為I，V0為項(xiàng)目的當(dāng)前現(xiàn)金流入值，V+是項(xiàng)目成功的期望現(xiàn)金流入價(jià)值，V-是項(xiàng)目失敗的期望現(xiàn)金流入價(jià)值，D是項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值，Du是項(xiàng)目成功時(shí)的期權(quán)價(jià)值，Dd是項(xiàng)目失敗時(shí)的期權(quán)價(jià)值，按照離散模型方法可得：

4 私募股權(quán)投資二叉樹模型算例分析

我們以一個(gè)含有延遲期權(quán)的私募股權(quán)投資項(xiàng)目為例， 某從事新能源開發(fā)的公司于2013年6月初獲得私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)500萬元投資，預(yù)計(jì)產(chǎn)品投入市場(chǎng)后，每年能產(chǎn)生現(xiàn)金流量220萬元（稅后），現(xiàn)經(jīng)過公司市場(chǎng)部門考察、調(diào)研，發(fā)現(xiàn)該項(xiàng)目最大的不確定性在于市場(chǎng)對(duì)新能源的反應(yīng)情況，現(xiàn)估計(jì)產(chǎn)品未來現(xiàn)金流量波動(dòng)率為30%。私募股權(quán)投資期望回報(bào)率為16%，國債利率為5%（3年期），分析私募股權(quán)投資公司是否投資該項(xiàng)目。

結(jié)果表明，由于項(xiàng)目總價(jià)值大于0，所以值得對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行投資。又因?yàn)轳R上投資的價(jià)值-5.90萬元，小于0，所以私募股權(quán)投資公司應(yīng)持有該項(xiàng)期權(quán)，推遲到第3年再進(jìn)行投資。

5 結(jié)論

實(shí)物期權(quán)隱含在投資項(xiàng)目中，它充分考慮了內(nèi)在和外在兩方面的價(jià)值，除了現(xiàn)有現(xiàn)金流價(jià)值外，還考慮了經(jīng)營柔性、戰(zhàn)略性以及不確定性帶來的價(jià)值，因此可以更科學(xué)地評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的整體價(jià)值，幫助投資者做出最好的決策，這就是實(shí)物期權(quán)法的本質(zhì)。

參考文獻(xiàn)：

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[6]Stewart Myes.公司財(cái)務(wù)原理[M].機(jī)械工業(yè)出版社，2008.

醫(yī)療行業(yè)估值方法范文第4篇

歷經(jīng)20多年的發(fā)展，中國平安由蛇口的保險(xiǎn)公司成長為總資產(chǎn)超過5萬億的金控集團(tuán)。1988年5月27日，中國第一家股份制保險(xiǎn)企業(yè)“平安保險(xiǎn)公司”成立。1995年10月平安證券成立，中國平安實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)以外的金融業(yè)務(wù)的突破。1996年4月中國平安收購中國工商銀行珠江三角洲金融信托聯(lián)合公司，并更名為“平安信托投資公司”，中國平安實(shí)現(xiàn)了信托業(yè)務(wù)的拓展。2005年平安資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司于上海成立，2006年7月中國平安收購深圳市商業(yè)銀行，之后更名為平安銀行，2011年7月中國平安成為深圳發(fā)展銀行的控股股東，之后深發(fā)展吸收合并原平安銀行，并更名為平安銀行，建立起了全國性的銀行業(yè)務(wù)布局。2012年中國平安成立陸金所，開始互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的全面布局。2013年1月平安國際融資租賃有限公司成立，中國平安的金控布局基本完成。

互聯(lián)網(wǎng)金融推動(dòng)收入結(jié)構(gòu)更加多元化

近年來，中國平安加快發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)，圍繞“醫(yī)、食、住、行、玩”五大需求，打造“財(cái)富管家、健康顧問、生活助手”三大功能，相繼推出了陸金所、平安好醫(yī)生、壹錢包、金融一賬通、平安好房等一系列互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)。

互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展推動(dòng)公司收入結(jié)構(gòu)更加多元化。根據(jù)2016年半年報(bào)，中國平安實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤約407億元，其中約227億元來自于保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，占比約55%，這一比例較2015年同期下降了約14個(gè)百分點(diǎn)；而互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)快速發(fā)展，由2015年同期虧損轉(zhuǎn)而貢獻(xiàn)利潤約71億元，占比達(dá)到18%左右，成為一大亮點(diǎn)（圖1）。

陸金所致力于為個(gè)人投資者提供一站式投資理財(cái)?shù)慕鹑诜?wù)。截至2016年9月末陸金所累計(jì)注冊(cè)用戶達(dá)2550萬人，較2016年年初增長了約39%，2016年前三季度零售端交易量達(dá)到10772億元，同比增長約239%，在行業(yè)中占據(jù)領(lǐng)先地位。

平安好醫(yī)生聚焦健康管理和移動(dòng)醫(yī)療兩方面服務(wù)。平安好醫(yī)生在線上提供在線咨詢、預(yù)約掛號(hào)、慢病管理等服務(wù)，在線下提供健康到家、送藥上門等服務(wù)，進(jìn)一步完善了生態(tài)圈的生活服務(wù)功能，截至2016年9月末平安好醫(yī)生累計(jì)為1.1億用戶提供健康管理服務(wù)，日咨詢量峰值超過25萬，月活躍用戶數(shù)峰值突破2600萬。

壹錢包公司明確以“壹錢包”APP為主體、“積分+支付”共同發(fā)展的新戰(zhàn)略。2016年前三季度支付及積分業(yè)務(wù)交易規(guī)模達(dá)20057億元，同比增長達(dá)107%，累計(jì)注冊(cè)用戶6498萬，月均活躍用戶達(dá)620萬。

金融一賬通致力于成為中國領(lǐng)先的開放式互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)平臺(tái)。截至2016年三季度金融一賬通已經(jīng)完成C端和B端的覆蓋，在C端方面，一賬通為用戶提供賬戶、財(cái)富、信用、生活管理四大類用戶，用戶規(guī)模達(dá)1.5億，月活躍客戶超2200萬，在B端方面，一賬通云服務(wù)平臺(tái)已經(jīng)累計(jì)與174家銀行及996家非銀金融和準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)開展合作。

中國平安通過布局陸金所、平安好醫(yī)生等上述業(yè)務(wù)，互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模快速增長。截至2016年9月末中國平安互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模約3.37億，較2014年末增長了約1.4倍，年活躍用戶量2.29億，較2014年末增長了約2.3倍，移動(dòng)端累計(jì)用戶量2.22億，較2014年末增長了約10倍（圖2）。

構(gòu)建以客戶遷徙為核心的金融生態(tài)圈

以客戶遷徙為核心的金融生態(tài)圈建設(shè)推動(dòng)中國平安業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長。自2004年中國平安H股IPO以來，除2008年外，公司每年凈利潤同比增速幾乎都保持在20%以上，其主要原因在于中國平安憑借金融全牌照的優(yōu)勢(shì)，依托逐步完善的綜合金融和互聯(lián)網(wǎng)金融的布局，以個(gè)人客戶作為主要對(duì)象，構(gòu)建起了具有較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力的金融生態(tài)圈，實(shí)現(xiàn)了信息流、資金流和客戶流的協(xié)調(diào)，在生態(tài)圈內(nèi)，客戶在不同業(yè)務(wù)之間的遷徙及轉(zhuǎn)化成為公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長的重要推動(dòng)力。

中國平安金融生態(tài)圈內(nèi)的客戶遷徙主要有兩大特點(diǎn)。一方面是縱向遷徙，即綜合金融公司客戶向互聯(lián)網(wǎng)用戶的轉(zhuǎn)化以及互聯(lián)網(wǎng)用戶向綜合金融公司客戶的轉(zhuǎn)化。2016年前三季度，中國平安互聯(lián)網(wǎng)用戶轉(zhuǎn)化為新增客戶人數(shù)達(dá)到823萬，約占同期新增客戶量的30%，同時(shí)有1339萬綜合金融公司的客戶“觸網(wǎng)”轉(zhuǎn)化為線上客戶，約占同期新增互聯(lián)網(wǎng)用戶量的14%。

第二方面是M向遷徙，即傳統(tǒng)金融公司互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的用戶與互聯(lián)網(wǎng)金融公司的用戶間相互遷徙以及傳統(tǒng)金融公司客戶間的相互遷徙。2016年上半年，綜合金融公司之間遷徙客戶760萬人次，中國平安集團(tuán)內(nèi)各子公司新增客戶中有43%來自客戶遷徙，其中平安壽險(xiǎn)、零售銀行成為兩大重要的遷徙起點(diǎn)，分別向其他業(yè)務(wù)板塊遷徙客戶355萬人次和158萬人次，而平安產(chǎn)險(xiǎn)則成為最大的客戶遷徙終點(diǎn)，達(dá)到220萬人次。

估值方法有待調(diào)整 市值仍有上升空間

中國平安的金融生態(tài)圈建設(shè)大幅提升公司價(jià)值。根據(jù)慣例，如果企業(yè)開展跨行業(yè)的多元化經(jīng)營（比如房地產(chǎn)+制造+零售等），那么在各個(gè)產(chǎn)業(yè)分部估值匯總基礎(chǔ)上應(yīng)進(jìn)行折價(jià)處理，主要原因是企業(yè)的跨行業(yè)多元化經(jīng)營容易分散公司資源，降低經(jīng)營效率，催生決策失誤。但實(shí)踐表明，金融機(jī)構(gòu)利用多牌照優(yōu)勢(shì)進(jìn)行混業(yè)經(jīng)營往往會(huì)提升自身價(jià)值。在臺(tái)灣等地區(qū)的關(guān)系型社會(huì)中，上市的大型金融機(jī)構(gòu)大多是金融控股集團(tuán)，金控集團(tuán)往往能夠促進(jìn)業(yè)務(wù)協(xié)同，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，提高客戶粘著度，相對(duì)單一金融機(jī)構(gòu)享有估值溢價(jià)。

2004年中國平安H股IPO時(shí)，由于當(dāng)時(shí)中國平安集團(tuán)的收入大部分由壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)所貢獻(xiàn)，因此投行對(duì)中國平安的估值使用了內(nèi)含價(jià)值估值法。但如今中國平安已今非昔比，2016年上半年保險(xiǎn)業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)占比已經(jīng)下降至55%，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)占比下降至40%以內(nèi)，傳統(tǒng)的內(nèi)含價(jià)值估值法已不大適用于對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金控集團(tuán)進(jìn)行估值。

據(jù)媒體報(bào)道，中國平安正在籌備集團(tuán)旗下陸金所和平安證券的IPO，此前2015年陸金所B輪融資估值達(dá)185億美元，2016年上半年平安好醫(yī)生A輪融資估值達(dá)30億美元。如果假設(shè)中國平安旗下壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)、非壽險(xiǎn)綜合金融業(yè)務(wù)（包括銀行、證券、信托、租賃等）以及互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)全都分拆上市，粗略估算，2016年底這些分拆上市的子公司總市值有望達(dá)到8500億元（表2）。

截至2016年12月26日，中國平安A股收盤價(jià)35.12元/股，總市值約為6364億元；中國平安H股收盤價(jià)38.4元港元/股，總市值折合成人民幣約為6368億元。相較假設(shè)中國平安分拆上市后8500億元的估值總和，中國平安的市值仍有上升空間。

2016年8月下旬以來，中國平安H股最高漲幅21%，中國平安A股最高漲幅16%，H股最高漲幅要比A股最高漲幅大，其主要原因在于港股市場(chǎng)以機(jī)構(gòu)投資者為主，相對(duì)于個(gè)人投資者，機(jī)構(gòu)投資者更能理解中國平安金融生態(tài)圈的價(jià)值，也更能認(rèn)可假設(shè)分拆上市估值法。

醫(yī)療行業(yè)估值方法范文第5篇

資金對(duì)于企業(yè)的重要性不言而喻。而資本的追逐與離去，則決定著一個(gè)行業(yè)是繁榮，還是冷清。移動(dòng)醫(yī)療行業(yè)，同樣如此。投資人如何看待移動(dòng)醫(yī)療行業(yè)呢？他們的觀點(diǎn)和聲音，至關(guān)重要。

這里，《中外管理》采訪了三位投資人，分別是戈壁創(chuàng)投合伙人徐晨、賽富基金醫(yī)療領(lǐng)域L姓合伙人、睿康資本合伙人沙偉，我們來聽一聽他們對(duì)移動(dòng)醫(yī)療行業(yè)的獨(dú)特見解。

觀點(diǎn)之一：既是趨勢(shì)，也是機(jī)會(huì)

《中外管理》：你對(duì)目前的移動(dòng)醫(yī)療行業(yè)有什么看法？

徐晨：中國的教育、醫(yī)療有區(qū)域性差異，移動(dòng)醫(yī)療能很大程度緩解資源缺乏、資源不均或患者超自己需求的問題；中國人口基數(shù)大，老齡化程度加快，移動(dòng)醫(yī)療的慢病管理、遠(yuǎn)程提醒，包括移動(dòng)醫(yī)療設(shè)備，都有較好的應(yīng)用場(chǎng)景；智能手機(jī)覆蓋率，網(wǎng)絡(luò)傳輸速度，已基本滿足主要服務(wù)人群要求。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)行業(yè)或傳統(tǒng)服務(wù)的結(jié)合是大趨勢(shì)，移動(dòng)醫(yī)療同樣如此。

L：移動(dòng)醫(yī)療平臺(tái)爭(zhēng)搶的是醫(yī)生的入口和時(shí)間，但知名醫(yī)生的時(shí)間，是用互聯(lián)網(wǎng)傳統(tǒng)補(bǔ)貼手段買不動(dòng)的。因?yàn)檫@些醫(yī)生在線下，面臨的是非常復(fù)雜且多面的環(huán)境，一個(gè)中層以上的醫(yī)生，要出門診、管病房、寫文章、晉升，要跟藥廠和器械廠打交道，還要在學(xué)會(huì)有一席之地，可能他99%的時(shí)間基本都被占據(jù)，剩下1%的時(shí)間，用多少代價(jià)都買不了。因?yàn)樗艚o家人和自己。永遠(yuǎn)無法有一種商業(yè)模式，能將這些醫(yī)生叫出來放到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)上，但老百姓看病還是喜歡找知名醫(yī)生看。所以不能用互聯(lián)網(wǎng)手段徹底改變這個(gè)行業(yè)的現(xiàn)狀。

沙偉：新技術(shù)發(fā)展很快，像VR、AR都是人類在有大量數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上發(fā)展的，而現(xiàn)在對(duì)數(shù)據(jù)的處理，數(shù)據(jù)計(jì)算能力的速度、效率，我們對(duì)知識(shí)本身的理解都在飛快發(fā)展。那么隨著醫(yī)療技術(shù)的數(shù)據(jù)增長，移動(dòng)醫(yī)療會(huì)潛藏很多機(jī)會(huì)。

觀點(diǎn)之二：移動(dòng)醫(yī)療模式有想象空間

《中外管理》：目前這些移動(dòng)醫(yī)療的模式，你看好哪些？關(guān)注哪些？

L：從模式上談，有幾家掛號(hào)平臺(tái)有一些希望，但希望并不在掛號(hào)業(yè)務(wù)，而是要將支付全都打通。現(xiàn)在有些平臺(tái)可以做到通過微信掛號(hào)、繳費(fèi)，憑借二維碼到醫(yī)院取號(hào)，到了繳費(fèi)口，刷手機(jī)就可以完成支付，并且所有的檢查都在這上面呈現(xiàn)。而原來去醫(yī)院開藥要繳費(fèi)，做檢查要繳費(fèi)，繳費(fèi)都要排隊(duì)。但現(xiàn)在唯一的問題是，沒有跟醫(yī)保打通，不過現(xiàn)在個(gè)別地區(qū)可以試點(diǎn)，因而他們?cè)谠囍鴮⑦@個(gè)地區(qū)的醫(yī)保打通。如果這一點(diǎn)能夠?qū)崿F(xiàn)，所有支付都通過互聯(lián)網(wǎng)手段去做，我覺得還是有想象空間的。

沙偉：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)與醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)結(jié)合，能產(chǎn)生哪些新的模式，哪些新的產(chǎn)品？對(duì)現(xiàn)有的管理、服務(wù)模式能進(jìn)行哪些改變，能產(chǎn)生哪些推動(dòng)？這是我們關(guān)注的核心。另外，我們最主要的關(guān)注點(diǎn)在于醫(yī)療，而非可穿戴設(shè)備以及與運(yùn)動(dòng)、睡眠、生理疾病等相關(guān)的模式。雖然它們也和醫(yī)療掛鉤，但是不一定要有病才使用，不是剛需，而這方面的專業(yè)含量也相對(duì)較低。

徐晨：我認(rèn)為主要有這幾方面：一，圍繞大醫(yī)院和小醫(yī)院的關(guān)系做文章，很多小醫(yī)院硬件條件并不差，只是缺乏好的醫(yī)生，如果能將醫(yī)生資源進(jìn)行系統(tǒng)性調(diào)配，會(huì)很大程度緩解醫(yī)患關(guān)系。二，對(duì)醫(yī)院進(jìn)行進(jìn)一步信息化，有效地分流，包括給不同人群提供合適的醫(yī)療解決方案。舉個(gè)例子，如果將掛號(hào)變成搶號(hào)、賣號(hào)沒有太大意義；但如果將它變成高端服務(wù)，比如提供的家庭服務(wù)、保險(xiǎn)，包含掛號(hào)服務(wù)，不僅能提高產(chǎn)品價(jià)值，也讓更多人進(jìn)入健康管理體系。那么，很多人通過第三方醫(yī)療機(jī)構(gòu)進(jìn)行預(yù)診，通過一些方法使家庭醫(yī)生進(jìn)入可以負(fù)擔(dān)成本的家庭，進(jìn)一步分流醫(yī)院的流量。三，使新興一代的人群，能夠幫助老一代做更多的自我診療和自我診斷，這樣能更精準(zhǔn)地和醫(yī)生溝通，縮短醫(yī)生會(huì)診時(shí)間，這是比較有意義的。

觀點(diǎn)之三：政策壁壘，不能阻止行業(yè)提升

《中外管理》：醫(yī)療行業(yè)跟國家的政策息息相關(guān)，而醫(yī)療行業(yè)不只涉及醫(yī)生、醫(yī)院和患者，還涉及支付方，也就是保險(xiǎn)。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)要進(jìn)軍醫(yī)療行業(yè)，這兩方面是無法繞開的。有什么辦法可以解決？

L：我本身從醫(yī)院的體系出來。醫(yī)療在中國非常封閉，從醫(yī)到藥，監(jiān)管在所有商業(yè)領(lǐng)域最高，市場(chǎng)化程度最低。以互聯(lián)網(wǎng)手段撬動(dòng)這個(gè)領(lǐng)域，是以卵擊石。

移動(dòng)醫(yī)療鏈條很長，有人做掛號(hào)，有人做導(dǎo)醫(yī)導(dǎo)診，有人做隨訪，有人做慢病管理，還有人做醫(yī)院的工具，但是哪段可以產(chǎn)生變現(xiàn)的方式？現(xiàn)在大家還沒看到。關(guān)鍵是為什么付費(fèi)？你能夠給他提供什么來付費(fèi)？如果變成醫(yī)療的支出，各部門都會(huì)管，在醫(yī)院你交的每一分錢都要拿出來，這一點(diǎn)很難規(guī)避。你是間接增加醫(yī)生收入還是直接給醫(yī)生收入？這個(gè)問題也很敏感。

徐晨：從金融行業(yè)來看，金融科技或者互聯(lián)網(wǎng)金融也有很多令人詬病之處。但是，不論是在歐美還是在中國，這肯定是長期的需求，因?yàn)橐苿?dòng)金融滿足了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)不能滿足的，不能服務(wù)的一群人以及不能服務(wù)的一些產(chǎn)品。移動(dòng)醫(yī)療也是在提供核心醫(yī)院體系以外的、相對(duì)比較零散但要求不低的服務(wù)。

我認(rèn)為支付不是特別大的問題，反而對(duì)移動(dòng)醫(yī)療非常有利。比如：保險(xiǎn)公司強(qiáng)烈希望獲取用戶的數(shù)據(jù)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)公司可以通過數(shù)據(jù)幫助保險(xiǎn)公司做產(chǎn)品。保險(xiǎn)產(chǎn)品數(shù)據(jù)越多，對(duì)問題解決就越有效，很多國外的保險(xiǎn)公司，有先進(jìn)設(shè)備，保險(xiǎn)費(fèi)用就可以降低。

醫(yī)保或者國家醫(yī)改，政策方面的風(fēng)險(xiǎn)是永遠(yuǎn)存在的，但我們不能將它作為行業(yè)發(fā)展不起來的理由。我們必須相信所有的系統(tǒng)背后，最后必然是在有序、安全的情況下提升行業(yè)的效率，不管你愿不愿意，趨勢(shì)就在那里。改變需要時(shí)間，但不能以現(xiàn)狀判斷趨勢(shì)。

沙偉：國家推行多點(diǎn)執(zhí)業(yè)，但如何讓醫(yī)生真正地從公立大醫(yī)院到民營醫(yī)院，如何讓醫(yī)生真正地創(chuàng)業(yè)？國家的社保，如果全支付，那么能夠支付的人群很明顯少很多，商業(yè)保險(xiǎn)正好在中間起到兼容的作用，通過一些精算使更多人享受這樣的服務(wù)，解決很多支付的問題。但是現(xiàn)在的商業(yè)模式，包括醫(yī)療商業(yè)保險(xiǎn)如何真正做起來？這些都是要考量的問題。

現(xiàn)在一些創(chuàng)業(yè)公司，在試點(diǎn)性地做很多他們覺得灰色領(lǐng)域的東西。這也是一種探索，可以先做，不要出大問題，再根據(jù)經(jīng)驗(yàn)定制，從而根據(jù)行業(yè)規(guī)則推廣。其實(shí)，很多行業(yè)都在做這樣的工作，只是過程中比較慢，規(guī)模也不能起來，因而沒有一定規(guī)模的收入，其他人也聽不到他們的聲音。但這個(gè)過程一旦過去，就會(huì)有一些先鋒企業(yè)出現(xiàn)。而核心在于構(gòu)建的服務(wù)，如果越來越被認(rèn)可，就有機(jī)會(huì)獲得更大發(fā)展，只是這個(gè)接受需要一個(gè)過程。

觀點(diǎn)之四：資本遇冷是正常的

《中外管理》：移動(dòng)醫(yī)療為什么在前兩年被資本熱捧？而在今年卻回歸理性？

L：大家總要去試一試，不死一波也不知道水有多深！看看O2O上門洗車，雖然活下來幾家，但死的更多。現(xiàn)在有些移動(dòng)醫(yī)療平臺(tái)，估值很高，但它們能不能變現(xiàn)，需要市場(chǎng)驗(yàn)證。

徐晨：中國整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，在2013、2014年達(dá)到一個(gè)高峰，用戶對(duì)互聯(lián)網(wǎng)的接入程度達(dá)到較高臨界點(diǎn)。中國人口基數(shù)大，中國醫(yī)療資源現(xiàn)狀決定這是高毛利市場(chǎng)，既然移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)做了電商、O2O，那也可以進(jìn)入核心領(lǐng)域，比如醫(yī)療、金融。

原來互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者缺乏對(duì)醫(yī)療行業(yè)本身的理解，業(yè)務(wù)模式有缺陷和不足，但當(dāng)醫(yī)療進(jìn)行移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)時(shí)，產(chǎn)品邏輯、服務(wù)邏輯變得更清楚，因而催生了資本相對(duì)密集地進(jìn)入。

2014年，整個(gè)市場(chǎng)都偏貴。2015年上半年，不論什么行業(yè)都是投資高峰期，投資積極性大，資金量也大。現(xiàn)在不只是移動(dòng)醫(yī)療行業(yè)問題，整個(gè)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)都是如此。到2015年下半年，市場(chǎng)本身產(chǎn)生了問題，整個(gè)市場(chǎng)下降厲害，特別是2015、2016年移動(dòng)醫(yī)療的項(xiàng)目在往下調(diào)整，往更加理性化的方向去走。

沙偉：投資的“寒冬”，主要原因在于投資人。一，一些企業(yè)的估值高得讓投資人望而卻步；二，企業(yè)要價(jià)很高，投資人就會(huì)想，你怎么賺錢？就需要更理智地管理風(fēng)險(xiǎn)，如果這時(shí)移動(dòng)醫(yī)療企業(yè)很難有明確的商業(yè)模式，沒有真金白銀兌現(xiàn)，就沒人愿意投資。現(xiàn)在就是這樣一個(gè)狀態(tài)。每個(gè)行業(yè)都有這樣的階段。

觀點(diǎn)之五：創(chuàng)業(yè)者要提升自我認(rèn)知

《中外管理》：現(xiàn)在看移動(dòng)醫(yī)療，似乎正處于一個(gè)瓶頸期或者說陣痛期，那么創(chuàng)業(yè)者在這樣的大環(huán)境下，如何調(diào)整方向？

沙偉：人最容易以原來的行業(yè)想象別人。一開始帶著固有的思路，所謂一馬平川、不可一世的態(tài)度進(jìn)入這個(gè)行業(yè)，自然會(huì)碰壁。保持學(xué)習(xí)、思考的態(tài)度，才能讓自己的認(rèn)知不斷向前。所以，創(chuàng)始人需要保持一個(gè)相對(duì)保守的心態(tài)，降低期望值，更加精準(zhǔn)地管理企業(yè)的資金鏈，更加專注地做有意義的事情，讓自己有能力活著，走下去。

徐晨：所有行業(yè)都一樣，后進(jìn)入者如果跟先入者保持同樣的傳統(tǒng)模式，是沒有太大的意義的，必須有新技術(shù)和新模式。因?yàn)橛腥艘呀?jīng)拿到不少錢，而且做到一定的規(guī)模，如果現(xiàn)在進(jìn)入，難度就會(huì)比較大。從這方面來看，現(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)的確不太好做。但移動(dòng)醫(yī)療行業(yè)現(xiàn)在并非飽和期，還有待提高，歡迎新進(jìn)創(chuàng)業(yè)者，但新進(jìn)創(chuàng)業(yè)者需要有新技術(shù)和新模式。

L：移動(dòng)醫(yī)療如何去探索，不是投資人該替他們想的。投資人付出資本溢價(jià)，買的就是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的思路、創(chuàng)新、運(yùn)營等。

觀點(diǎn)之六：所有新興互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)都有共性

《中外管理》：移動(dòng)醫(yī)療行業(yè)的發(fā)展走向，與其他新興互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)有哪些共性？對(duì)其他新興行業(yè)有何啟示？

L：移動(dòng)醫(yī)療和新興互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)肯定有共通之處，就是給人們提供方便和高效，提供快樂的經(jīng)驗(yàn)，從而顛覆以往不快樂、不方便的模式。啟示的話，應(yīng)該還是要尊重行業(yè)特點(diǎn)，不能一概用第一批互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)那種靠流量、注冊(cè)量、活躍度等指標(biāo)來衡量其價(jià)值。