基準利率論文

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基準利率論文范文第1篇

論文關鍵詞：中西方商業銀行貸款定價模式比較

 

隨著我國金融體制改革的深化，利率市場化進程的推進，商業銀行在改革中取得了重大進展，基本建立了自主經營、自負盈虧的現代商業銀行模式，但是在經營和管理方面，仍然存在著很多問題，貸款定價就是其中之一。

制定合理的貸款價格是商業銀行經營和競爭的主要手段，對于提高銀行收益、擴大市場占有率、加強客戶忠程度都有重要意義。而在利率市場化的環境中，商業銀行對貸款定價的控制更是其生存和發展的根本。

一、貸款定價的含義

所謂“貸款定價”，即合理的貸款價格的確定。是指通過全面核算貸款能夠給商業銀行帶來的各種收益、商業銀行為提供相應的貸款服務所需承擔的成本、貸款應該得到的目標收益等因素，對每一筆貸款確定具有市場競爭力，并且能夠滿足銀行的盈利性、安全性及流動性要求的綜合價格的過程。

貸款價格的確定要符合利潤最大化原則、確保貸款安全原則、擴大市場份額原則、維護銀行形象原則。國際上，銀行貸款的價格一般是由利息和費用兩部分構成的。但現階段金融論文，我國銀行貸款只能向借款人收取利息。根據《貸款通則》的規定，我國商業銀行在從事貸款業務時，“自營貸款和特定貸款，除按中國人民銀行規定收取手續費之外，不得收取其他任何費用。”因此，在我國現階段，商業銀行貸款的價格就表現為貸款的利息。

二、中西方商業銀行貸款定價模式比較

（一）西方商業銀行的貸款定價模式

銀行在為每筆貸款定價時，應結合貸款定價的模式來考慮影響貸款定價的因素。在西方商業銀行中，存在三種傳統的貸款定價模式：成本加成模式、基準利率加點模式、客戶盈利分析模式。這三種模式是隨西方商業銀行的經營環境的不斷變化而相繼產生的。

1、成本加成模式

這是一種傳統的“成本導向型”定價模式，貸款的價格必須包括：資金成本、貸款費用、風險補償費、目標收益。計算公式為：

貸款利率=貸款的資金成本率＋貸款費用率＋風險補償費率＋目標利潤率

①資金成本：銀行獲得這筆貸款資金所付出的利息費用和籌資費用。

②貸款費用：由貸款產生的非利息支出費用。如信貸人員工資、設備成本和折舊等。

③風險補償費：又稱“貸款的風險溢價”，即對貸款可能發生的違約風險做出的必要補償。

④目標利潤：銀行從每筆貸款中獲得的最低收益。

成本加成定價法簡明、直觀的表明了商業銀行貸款價格的結構。但是，成本加成定價模式要求銀行內部有精確的成本核算系統，要求能夠精確的歸集和分配成本，但銀行往往由于產品的多樣化，很難進行成本分配。另外，成本加成模型屬于“內向型”模式，是以自身情況作為出發點，很容易脫離市場，失去貸款價格的市場競爭力。第三，成本加成模式適用于單筆貸款定價，而銀行與客戶往往存在著多筆業務，所以不利于建立穩定的客戶關系。

2、基準利率加點模式

基準利率加點模式也稱為“價格領導模型”，是國際銀行廣泛采用的貸款定價方法，是建立在中央銀行基準利率上的一種定價法。在市場基準利率的基礎上加上不同水平的利差，使得銀行能夠對不同風險程度的客戶、不同的貸款種類確定不同的貸款利率。公式為：

貸款利率=優惠利率+風險加點

或貸款利率=優惠利率×（1+系數）

這種定價法重點考慮不同貸款的違約成本，屬于“外向型”的定價模式。與成本加成模式比，更加貼近市場金融論文，是以市場一般價格水平為出發點，因此確定的價格更具市場競爭力。此外，該定價法還考慮到了貸款品種、貸款規模對貸款價格的影響，比如在實際操作中貸款額度小的零售業務，貸款利率就高；貸款額度大的批發業務，貸款利率則相對較低。但是，該模型并不能作為獨立的定價模式來確定貸款的價格，并且在確定“風險加點”幅度時，沒有充分考慮到銀行的資金成本。

到了20世紀70年代，基準利率作為商業貸款基準利率的統治地位受到了倫敦同業拆借利率（LIBOR）的挑戰，貸款定價模型優化為：

貸款利率=同業銀行拆借利率+違約風險溢價+期限風險溢價

3、客戶盈利分析模式

客戶盈利分析模式是一種“客戶導向型”模式，它并不是從某項貸款本身出發來確定其價格，而是將貸款定價納入客戶與銀行的整體業務關系中考慮。即全面考慮客戶與銀行各種業務往來的成本與收益，以及銀行利潤目標。計算公式為：

（貸款額×利率×期限＋其他服務收入）×（1－營業稅及附加率）≧為該客戶提供服務發生的總成本＋銀行的目標利潤

銀行的這種定價模式體現了“以客戶為中心”的經營理念，并考慮的是銀行與客戶的整體業務往來，所以更有利于確定具有市場競爭力的貸款價格。但是，此種定價方法對商業銀行的成本計算與分配提出了更高的要求，要做到“分客戶核算”，加大了銀行的工作量，提高了銀行服務的總成本。

（二）我國商業銀行的貸款定價模式

隨著利率市場化進程的加快，市場競爭的激烈日益突顯，各商業銀行要想實現自身利潤最大化的目標，必須提高其經營效率和經營管理水平，必須從以前的“規模經營”向“效益經營”轉變，必須考慮到每筆貸款的成本是否回收，貸款的風險費用是否得到補償，并獲得預期收益。

我國目前所采用的貸款定價方法是由中國人民銀行規定不同期限、不同主體的貸款基準利率金融論文，商業銀行在此基準利率基礎上，對貸款價格進行浮動，浮動區間在人民銀行規定的范圍內。由于要適應利率市場化的發展需要，我國政府對商業銀行的貸款定價進一步放開，取消貸款利率浮動上限。商業銀行可以根據自身的資金成本、借款人的風險、效益狀況、與商業銀行的關系等因素，在利率浮動區間內自主定價，在不同的操作過程中采用不同的定價方法。目前，我國商業銀行的定價方法主要有基準利率加點法、貸款成本定價法、市場參照法和客戶關系定價法。

1、基準利率加點法

這種方法是以人民銀行規定的基準利率加上或乘以浮動比率作為貸款價格的方法。這種方法與西方商業銀行的價格領導模式相類似，是我國商業銀行廣泛采用的一種貸款定價方法。具體步驟方法為：①組成利率浮動參考指標。該指標是由一筆貸款的各項風險指標和其他相應指標構成。②參考指標分檔次。商業銀行將第一步做出的利率浮動參考指標分成若干檔次，根據以往企業歷次貸款利率水平，將參考指標的檔次分別對應相應的利率浮動系數，并依據指標的重要程度設置不同的權重。③計算利率浮動比率。計算公式如下：

利率浮動比率=∑（風險指標對應的浮動系數×權重）+∑（其他指標對應的浮動系數×權重）

則貸款價格=基準利率＋利率浮動比率

其中公式中的風險指標包括：資本金比率、還款期限、貸款擔保方式、信用等級、資產負債率等影響銀行貸款風險的重要指標；其他指標包括存貸率、單筆貸款數額等。

這種定價模式的優點是具有一定的合理性和市場競爭力，是以央行的基準利率為出發點，結合各種風險指標來定價，屬于“市場導向型”定價方法。但是，由于構成貸款風險的因素有很多種，銀行不可能全面加以計算，所以銀行就無法通過貸款定價全面管理貸款的風險。

2、貸款成本定價法

商業銀行采用貸款成本定價法，目的在于使確定的貸款價格能夠彌補銀行提供貸款服務的成本，并且使銀行能過獲得貸款相應目標利潤，實現經營利潤最大化。貸款成本定價法的計算公式如下：

貸款價格=資金成本＋風險準備金＋分攤的營業費用＋目標利潤

①資金成本：銀行獲得這筆貸款資金所付出的利息費用和籌資費用。

②風險準備金:對貸款提取的一定數額的呆賬損失準備金。銀行的貸款存在風險，存在著形成壞賬損失的可能性，銀行為防范風險，降低銀行遭受損失的可能，將從貸款中提取一定比例資金，作為風險準備金。

③營業費用：由貸款產生的非利息支出費用。如信貸人員工資、設備成本和折舊等。

④目標利潤：商業銀行對貸款的預期收益。因為銀行作為經營信用資產的企業，以營利為主要目的金融論文，所以在計算貸款價格時也應考慮。

貸款成本定價法與西方商業銀行的成本價成模式相類似，是從商業銀行自身角度出發對貸款進行定價的，屬于“成本導向型”定價模式。商業銀行采用這種方法優點在于能夠保證貸款的盈利性，獲得貸款收益。但是，由于其出發點是商業銀行自身，存在著內向型特點，可能會影響其市場競爭力。

3、市場參照法

市場參照法指的是商業銀行在確定貸款價格時，參考的因素來源于市場。此時，銀行參考的因素是同類競爭者對同類貸款產品提供的價格、貸款產品的特性、服務水平等。通過這些因素，來確定自身的貸款價格。

運用這種方法制定出的貸款價格具有較強的市場競爭力，商業銀行在預測成本有困難或競爭者不確定時，通常采用這一方法。但是，市場參照法忽略了銀行自身的成本和利潤，很可能出現市場份額增大，而銀行利潤減少的現象。

4、關系定價法

這里的關系指的是客戶與銀行的業務往來、客戶對銀行的貢獻、客戶對銀行的潛在價值等。商業銀行采用的關系定價法，就是根據這些關系的程度對貸款進行定價。

關系定價法適用于銀行的長期客戶及大型客戶，也是銀行吸引關系密切客戶的有效方法，可以使長期客戶的忠誠度提高。但是，這種定價是優惠定價，價格通常比一般價格水平低，所以會對銀行的盈利水平造成影響。

（三）中西方貸款定價模式的比較

相同點：①在我國與西方定價模式中，都存在“成本加成定價模式”，這種定價方法能夠簡明、直觀的反應商業銀行貸款價格的結構。但是，這種定價模式屬于“成本導向型”，是從商業銀行自身角度出發對貸款進行定價的，很容易脫離市場，失去貸款價格的市場競爭力。②“基準利率加點模式”也是中西方國家商業銀行廣泛使用的定價方法金融論文，屬于“外向型”定價模式，與成本加成定價模式相比，更加貼近市場，因此確定出的價格更具市場競爭力。但由于貸款風險因素有很多種，銀行不能全面加以計算，所以這種方法不能單獨使用來確定貸款的價格。

不同點：①西方國家商業銀行重視“以客戶為中心”的服務理念，因此西方商業銀行會采用“客戶盈利分析模式”為貸款定價，通過考慮銀行與客戶的整體業務往來確定出的貸款價格更具市場競爭力。②與西方定價模式不同，我國商業銀行在貸款定價時，還會考慮到“市場參照法”，這種方法是在商業銀行預測成本有困難或競爭者不確定時采用的方法。但是這種方法容易忽略商業銀行本身的成本和利潤，造成市場份額增大但利潤減少的現象。

從上述中西方商業銀行貸款定價方法比較可以看出，每一種定價方法都有它自身的優點，但又都存在著缺點。可見，沒有一種定價方法是萬能的，隨著利率市場化的進一步推進，我國商業銀行在進行貸款定價時，應該對現有定價模式的改進，以適應整個市場環境的發展。

基準利率論文范文第2篇

【論文關鍵詞】國債市場貨幣政策

一、利率市場化需要完善的國債市場

我國利率市場化改革的經驗表明，經由國債市場的發展來推進的利率市場化改革，是比較有效的改革路徑之一。十多年來的中國國債的市場化改革對利率的市場化改革起到了重要的作用。國債二級市場及其收益率的形成、國債一級市場引入競爭性的招標機制、國債回購利率的市場化、國債期貨交易的試驗等改革舉措，是我國利率市場化改革的重要內容，加快了改革的進程。近年來中央銀行開展公開市場業務引導市場利率，以及各種利率市場化改革措施的出臺，都為最后放開商業銀行的存貸款利率準備了基礎條件。但是，隨著中國金融體制改革的深化，利率市場化的進程逐步加快，中央銀行亟需確定一個市場基準利率來引導市場利率。

所謂市場基準利率，是在多種利率并存條件下起決定作用的利率，是金融市場上所有金融產品價格確定的重要參考依據，是人們公認的并普遍接受的具有重要參考價值的利率。目前，中國中央銀行對商業銀行的再貸款利率實際上起著基準利率的作用。但從現代市場經濟發展要求看，真正能夠成為基準利率的是國債市場的利率。

首先，從國際金融市場的一般規律來看，能夠成為基準利率的必須是流動性好的金融商品的利率。國債利率具備這一特點。國債有“準貨幣”之稱，變現力極強，它的價格形成與波動能夠靈敏地反映資金市場供求的變化，因而可以成為其他金融工具定價的基礎。誠然，國債利率也會受到通貨膨脹和到期風險的影響，但由于國債到期還本付息是一個固定額，在通貨膨脹率與利率變化可以預期的條件下，國債利率就自然成了基準利率的代表。實際上，美國、日本等市場經濟發達國家的市場基準利率就是國債利率，國債利率處于整個利率體系的中心環節，它的變動決定其他金融工具利率的變動。

其次，作為基準利率，必須能夠較好地反映不同期限的利率水平。國債利率也具備這一優點。在債券期限結構理論中，預期理論與市場分割理論從不同側面解釋了不同期限債券利率水平差異的原因。預期理論在債券具有完全替代性的前提下證明了債券利率差別的原因是期限的長短，即將長期利率等于債券到期之前未來短期利率預期的平均值。市場分割理論則在市場不完全性與不同期限債券不是替代品的前提下說明了各種期限債券利率取決于各種債券市場的供求狀況。期限結構理論與流動性升水理論則綜合了上述兩種理論，將長期利率等于債券到期之前未來短期利率預期的平均值加上反映不同期限債券供求狀況的期限升水，從而比較全面地解釋了不同期限債券利率差別的原因。非國債（如企業債券）不同期限利率的決定雖然也可以用以上理論解釋，但由于存在違約風險，因而無法用來決定利率的期限結構。而國債的發行主體是政府，一般不存在違約風險，其利率結構也就不受違約風險的干擾，因而可以較好地反映不同期限利率的差別，能夠成為基準利率的最好選擇。同業拆借利率雖然也是反映市場資金供求狀況的利率，在市場交易規模、交易者數目和規范化程度上與國債市場也有可比性，但同業拆借市場畢竟只是一個短期拆借市場，同業拆借利率也只是對短期利率有參考作用。國債市場則是提供短、中、長期不同期限債券種類的市場，可以反映不同期限的利率水平。

一旦國債基準利率形成，國債市場的發展對其他金融市場將產生巨大的影響。它不僅改變金融市場規模格局，而且還影響其他市場利率水平的確定，出現明顯的利率市場化的傳遞效應，其中影響最明顯的是銀行同業拆借市場和銀行存款市場。因為國債市場發展后產生的大量資金需求，首先會沖擊銀行同業拆借市場和銀行存款市場，結果必然是，在國債市場發展以及國債利率市場化的影響下，銀行同業拆借市場的利率市場化機制將更加完善，銀行存款市場也將逐步放松利率管制。

二、完善我國國債市場的建議與措施

完善我國國債市場，提高國債市場流動性，推進利率市場化是充分發揮我國貨幣政策效應的必要條件。目前，完善我國國債市場應從以下方面著手。

1、完善國債發行機制

（1）進一步規范滾動發行機制。擴大基準國債期限品種范圍，進一步健全滾動發行機制，使一級市場國債發行形成更加持續的發行利率曲線，也使一級市場國債招標價格更好地發揮對國債定價與估值的參考作用。

（2）嘗試推出國債預發行機制。為建立發行前債券價格揭示機制，規范一級市場債券分銷行為，借鑒國際成熟債券市場預發行做法，在中國國債市場嘗試進行國債的預發行操作。

2、優化國債期限結構和持有者結構

優化國債期限結構和持有者結構，增強國債市場的流動性，提高國債市場的調節功能。

（1）合理設計國債的期限結構。國債期限結構的形成往往是一個復雜的不斷變化的過程。政府必須兼顧自身與應債主體這兩方面的要求和愿望，同時考慮宏觀經濟條件和清償能力等因素，對國債的期限結構做出選擇。

（2）優化國債的持有者結構。國債持有者結構單一是我國國債市場的一大痼疾。這已在相當大程度上制約了我國國債市場的規范和發展。針對這種情況，提出以下幾點建議：第一，中央銀行持有的國債規模要加大，配合貨幣政策的運用，提高公開市場操作的傳導效果。第二，取消對商業銀行購買國債的某些限制，使國債成為商業銀行資產結構的重要組成部分。第三，促進現有養老保險基金等機構的發展并培育國債投資基金。這將有效地提高國債市場的參與程度，促進國債市場發行效率的提升。第四，允許國外投資者購買一定比例的國債。這既有利于我國利用外資政策的實施，又有利于調節國債持有者的結構。

3、大力培育機構投資者

目前市場交易主體還比較單一，現在銀行間債券市場的交易主體雖然己增加到900多家，但仍然主要是金融機構，非金融機構現在還很少進入這個市場，這樣就限制了這個市場的覆蓋面。在我國，商業銀行目前卻是債券市場的主要投資人。應大力發展非金融機構投資者進入國債市場，尤其是債券投資基金，由于債券投資基金具有專業投資和規模經濟的優勢，它們的投資風格更加穩健，有利于國債市場的健康平穩發展。

4、發展國債投資基金

國債基金有封閉式和開放式兩種基本形式，同一般的證券投資基金相比，國債投資基金是國家信用和非國家信用相結合的表現形式，國家信用是其存在的前提和基礎，國債基金的絕大部分資金是投向國債的，同其他類型的投資基金相比，國債投資基金具有信譽高、風險小、收益穩定的特點。

5、大力發展國債市場中介機構

（1）擴大一級自營商范圍，完善做市商制度，活躍國債市場。第一，擴大一級自營商范圍。我國中央銀行應在嚴格要求的前提下，積極創造條件，進一步擴大一級自營商成員，盡早讓一些業績好、信譽高的證券公司和信托投資公司加入到一級自營商隊伍中來。第二，完善做市商制度，擴大做市商隊伍。我國雖已經建立做市商制度，但由于制度不完善，導致報價券種偏少，很多債券不能及時報價或沒有報價，價格信息難以及時發現和披露。

（2）大力發展國債市場經紀人。一些國家的政府為了提高國債市場的流動性，非常重視經紀人業務。經紀人作為給交易商提供中介服務的機構，是連接交易商的重要媒介，經紀人本身不參與交易，只是將市場交易進行有效的配置，提供價格發現機制，提高交易的成功率。隨著我國國債市場的不斷發展和市場參與者的增多，直接交易不利于提高市場效率。目前我國同業經紀人只有一家，缺乏競爭和效率。因此，培養一大批活躍的經紀人隊伍對發展我國場外債券市場顯得尤為迫切。

6、建立統一、規范、分層次的國債市場體系

（1）一個競爭、有序、統一、高效的國債市場是央行公開市場政策利率傳導機制發揮作用的前提，在國債市場的建設中，當前應集中精力建立以銀行間債券市場為核心市場。繼續拓展完善銀行間債券市場，吸收各類金融機構投資者進入，以之作為批發債券市場。

（2）我國目前的國債流通市場呈現分割的狀態，銀行間國債市場和交易所國債市場各自存在。國債市場的兩個子市場之間既獨立運作又互相溝通。但市場交易具有連續性，人為地把不同交易主體分割到不同的市場，不利于擴大市場規模，完善市場機制。而且兩個市場價格差的存在也不利于管理層更好地把握宏觀經濟情況。因此，應逐步將兩個市場統一起來，促進國債交易在更廣的范圍內開展。健全國債交易的基礎設施，構建統一的國債托管結算清算系統，是統一流通市場的關鍵。

7、積極發展國債期貨市場

目前我國債券市場沒有衍生金融工具，在現有的交易體系和交易手段下，投資者無法有效地解決利率波動帶來的巨大風險，使得機構投資者難以進行避險與對沖操作，阻礙了其對債券市場的進一步參與。市場上投資者追漲殺跌，不利于債券市場的穩定。發展國債期貨等衍生金融工具市場，可以為投資者提供規避風險的有效手段，促進市場價格發現，對于長期進行大量債券投資的商業銀行、保險公司信用社、基金等機構投資者來說，十分重要。

【參考文獻】

基準利率論文范文第3篇

論文關鍵詞：利率，匯率，房地產價格

 

一、引言

在中國經濟發展的過程中，宏觀經濟政策影響著中國經濟的發展。房地產市場近年來隨著改革開放的發展取得了很大的成就，然而在成就的同時，房地產等資產價格的快速上升，也慢慢超出了人們的心理預期。房地產與國家經濟政策相互作用很強，國家政策在房地產市場方面的影響比較典型，尤其是當國家調整利率和匯率時候，都在很大程度上影響著房地產的價格。

（一）利率與房地產價格的關系

資料來源：中國人民銀行

圖1：2002年2月21日——2010年10月20日我國存貸款基準利率

上圖是國家自2002年以來在存貸款基準利率方面的調整，從圖中可以看出，在2008年以前，國家政策的存貸款基準利率比較低，處于緩慢增長的趨勢，2008年，由于受經濟危機的影響，國家為促進經濟的穩定經濟學論文，曾五次提高存貸款基準利率，最高時分別達到4.14%和7.2%。自此之后國家放松銀根，從2008年底到2010年上半年一直保持著較低的存貸款基準利率，分別為2.25%和5.31%。2010年10月20日，由于受通貨膨脹的影響，國家首次提高人民幣存貸款利率。10月份CPI高達4.4%，11月16日央行又上調銀行存款準備金率0.5個百分點，接著宣布，從 2010年11月29日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。

房地產業屬于資金密集型和勞動密集型產業,需要銀行作為中介,銀行為房地產的開發和銷售提供資金的融通,而利率是資金的價格,利率的變動必然會對房地產的供給和需求產生影響,從而帶來房地產價格的波動論文格式。按照四象限模型理論，房地產資產價格(P)=租金（R）/資本化率（i），即P=R/i。利率水平的變動會影響到房地產供需狀況，假設資本市場能對各種資產的價格進行有效調整，使投資進行風險調整后，能夠獲得社會平均投資回報，那么，利率上升使投資者愿意將資產投向其他領域，導致房地產市場資金減少，價格下降，直到達到均衡，其引導機制為：利率上升→房地產價格下降→新開發建設房屋量下降→市場存量下降→租金上升，需求下降→達到均衡。反之，利率下降，房地產市場資金增加，價格上升。

圖2：房地產市場四象限模型

（二）匯率與房地產價格的關系

資料來源：中國外匯交易中心和外匯管理局

圖3：人民幣兌美元匯率中間價

從圖中可以看出，自2005年7月份國家實行參考一籃子有管理浮動的匯率政策以來，人民幣升值幅度很大，從2005年7月21日的1美元兌換8.2765元人民幣，到2010年11月21日的1美元兌換人民幣6.6389元，升值近19.8%。

一般理論認為經濟學論文，當一國貨幣升值時，其代表的資產價格會上升，例如房地產價格，居民消費品價格等，出口下降。在本幣升值的背景下，首先，央行為保持經常賬戶和資本賬戶外匯頭寸的平衡，不得不加大本國貨幣供給，這樣無形中加大的M2的供應量，這些貨幣會進入房地產市場，引起房價上漲；其次，在存在本幣升值的預期下，國外“熱錢”會大舉流入國內，炒作房地產市場和與其相應的股票市場，也使得房價上漲。二者傳導機制為：人民幣升值→國家外匯儲備增加→貨幣供應量增加→流動性過剩→通脹壓力增加→以人民幣計價的資產價格上升。

二、文獻綜述

國外關于利率和匯率對房地產價格研究的文獻相對于國內較多，但是他們大多都是通過單一影響因素分別分析利率和匯率對于房地產價格的影響，沒有綜合分析這兩者對于房地產價格的共同影響。Kau和Keennan(1980)在文章中認為利率與住宅需求成反比例關系，利率提高將是住宅需求降低，反之，則能促進住宅需求。 Abraham和Hendershott（1996）做出了一個模型，模型考慮了一些滯后的變化量，該模型說明住宅價格和利率成負相關。[①]Korhonen和Wachtel(2005)運用VAR模型，以獨立國家聯合體為樣本，發現匯率變動對本國物價和房地產價格有較大影響。但是也有一些相反的論點，Goodman(1995)在論文研究中發現，住宅需求和利率存在正比例關系。Krugman(1989)認為，國外出口商為了占領市場，改變營銷策略，所以匯率變動對國內消費品價格和房價不顯著。[②]

國內關于這方面的研究文獻不是很多。除了利率以外，也有部分學者從匯率方面研究與房地產的關系。宋晗（2008）在論文中把影響房地產市場價格的機制分為預期機制、財富機制和溢出機制經濟學論文，而預期機制能更好的解釋人民幣匯率與房地產價格之間的關系，建立匯率和房地產價格關聯模型。沈慶劼（2007）[③]在文獻中提出，在人民幣幣被低估和對外人民幣升值的背景下，通過影響房地產的供給與需求，與房地產價格的高漲有著密切的聯系論文格式。黃安永，周林（2010）[④]通過分析近幾年的利率波動與房價走向，表明中國房地產的發展和利率存在著很強發關聯性，國家必要時可以采用上調利率的辦法使房價平穩。

由此可見，關于房價在利率和匯率方面的存在著不同的觀點，西方國家和國內的一些研究人員、學者只是單獨地從利率或者匯率分析房地產市場，而沒有把二者結合綜合分析對房地產市場的影響。本文在闡述房價變動的同時，綜合分析了利率和匯率對國內房價的影響，通過建立二元模型，來分析二者對房價的影響程度。

三、構建模型及檢驗

（一）數據選取

本文通過利率和匯率兩個解釋變量來分析被解釋變量房地產價格，由于現在國家存在一些統計數據的局限性，而上海的房地產市場發展較為完善，數據保存和分析方面做的工作也比較理想，而且上海房地產市場價格在全國房地產價格中有很強的代表性，市場機制相對很完善，所以本文選取中房上海住宅指數作為被解釋變量（房地產價格）。表1選取2005年7月至2010年10月的人民幣兌美元的匯率平均中間價作為解釋變量（匯率采用直接標價法），考慮到人民幣存款和貸款利率的浮動性幅度不是太大，本文選取自2005年以來調整的人民幣貸款利率作為解釋變量（利率），由于中房上海住宅指數較大，選取變量時按照中房住宅指數的1/100作為變量，從2009年12月份中房上海指數作如下調整，住宅指數1999年10月取值1000點，所以調整后歷期漲跌幅度不變，更有利于比較分析。

表1：2005年7月—2010年10月中房上海住宅指數與人民幣匯率和貸款利率

 

時間

中房住宅指數*100

匯率中間價

貸款利率%

時間

中房住宅指數*100

匯率中間價

貸款利率%

Jul-05

14.15

8.11

5.58

Mar-08

18.99

7.02

7.47

Aug-05

13.88

8.1

5.58

Apr-08

19.23

7

7.47

Sep-05

13.57

8.09

5.58

May-08

19.47

6.95

7.47

Oct-05

13.41

8.09

5.58

Jun-08

19.81

6.9

7.47

Nov-05

13.11

8.08

5.58

Jul-08

19.81

6.84

7.47

Dec-05

12.86

8.07

5.58

Aug-08

19.6

6.85

7.47

Jan-06

12.73

8.07

5.58

Sep-08

19.37

6.83

7.2

Feb-06

12.66

8.05

5.58

Oct-08

19.24

6.83

6.93

Mar-06

12.66

8.02

5.58

Nov-08

18.98

6.83

6.93

Apr-06

12.69

8.01

5.85

Dec-08

18.81

6.84

5.58

May-06

12.76

8.01

5.85

Jan-09

18.68

6.84

5.58

Jun-06

12.9

8

5.85

Feb-09

29

6.83

5.31

Jul-06

12.88

7.98

5.85

Mar-09

29

6.83

5.31

Aug-06

12.95

7.95

6.12

Apr-09

29.16

6.83

5.31

Sep-06

13

7.9

6.12

May-09

29.47

6.82

5.31

Oct-06

13.05

7.8

6.12

Jun-09

30.41

6.83

5.31

Nov-06

13.07

7.84

6.12

Jul-09

31.95

6.83

5.31

Dec-06

13.06

7.78

6.12

Aug-09

34.36

6.83

5.31

Jan-07

13.05

7.75

6.12

Sep-09

35.77

6.82

5.31

Feb-07

13.05

7.74

6.12

Oct-09

37.36

6.82

5.31

Mar-07

13.1

7.73

6.39

Nov-09

39.63

6.82

5.31

Apr-07

13.25

7.7

6.39

Dec-09

41.84

6.82

5.31

May-07

13.4

7.65

6.57

Jan-10

42

6.82

5.31

Jun-07

13.75

7.62

6.57

Feb-10

42.46

6.82

5.31

Jul-07

14.27

7.57

6.84

Mar-10

43.13

6.82

5.31

Aug-07

14.95

7.56

7.02

Apr-10

43.88

6.82

5.31

Sep-07

15.77

7.51

7.29

May-10

44.32

6.82

5.31

Oct-07

16.96

7.47

7.29

Jun-10

43.93

6.81

5.31

Nov-07

17.82

7.4

7.29

Jul-10

43.63

6.77

5.31

Dec-07

18.47

7.3

7.47

Aug-10

43.63

6.79

5.31

Jan-08

18.78

7.18

7.47

Sep-10

44.24

6.74

5.31

Feb-08

18.85

7.11

7.47

Oct-10

44.65

基準利率論文范文第4篇

[關鍵詞]信用債券；基準利率；Granger因果檢驗

[中圖分類號]F832.4［文獻標識碼］ A [文章編號] 1673-0461（2011）05-0085-03

2005年人民銀行推出了短期融資券，企業可以通過發行短期融資券籌集一年以內的短期流動資金。由于打破了原有的債券發行審批制，發債企業受到以規范的信息披露制度、有效的信用評級體系和風險分擔機制為基礎的市場化機制約束，廣泛采用與SHIBOR掛鉤的發行定價機制，因而短期融資券被公認為真正意義上的信用債券，深受市場歡迎。隨后，我國相繼改革了企業債與公司債發行核準程序，并推出了中期票據，極大地推動了國內信用債券市場的發展，進而從整體上推動了銀行間債券市場的發展。2010年，我國信用債發行規模達到1.53萬億元，占同期銀行間債券市場發行規模（不含央行票據）的31.54%。但與此同時，債券市場效率仍有待提高，二級市場定價基礎不統一是其重要的一方面，突出表現為SHIBOR、央行票據利率、國債利率都是潛在的基準利率對象，從而導致債券誤定價現象時有發生。目前，我國國債期限以中長期為主，不宜作為短期債券價差剝離的基礎已經形成共識，但現有研究未就SHIBOR與央行票據利率在債券定價中的作用達成一致意見，因此，本文主要針對SHIBOR與央行票據利率進行分析。

一、研究設計

為描述票據發行利率與同業拆借市場利率之間的關系，本文使用向量自回歸模型（Vector Auto Regression，VAR）模型，其優點在于它把系統中每一個內生變量作為系統中所有內生變量的滯后值的函數來構造模型，回避了結構化模型的需要，通常用于預測相互聯系的時間序列系統以及分析隨機擾動對變量系統的動態影響。一般化VAR（P）模型的數學表達式是：

yt=A1y1+…+Apyp+Bxt+εt t=1，2，…T

其中：yt是k維內生變量，xt是d維外生變量，p是滯后階數。k×k為矩陣A1，…，Ap和k×d為矩陣B是要被估計的系數矩陣，εt為服從白噪聲過程的殘差項，它們相互之間可以同期相關，但不與自己的滯后值及不與等式右邊的變量相關。

二、SHIBOR與央行票據利率的描述性分析

圖1給出了2006年1月~ 2009年6月隔夜拆借利率、央行票據到期收益率。

從圖1可以看出，總體而言，隔夜拆借利率、央行票據利率的變化趨勢基本一致，但央行票據利率總體高于隔夜拆借利率最低。從到期收益率之間的差值來看，央行票據利率出與同業拆借利率之間的走勢日趨密切。以2008年10月為分水嶺，在此之前央行票據利率比隔夜拆借利率高0.97%，在此之后央行票據利率比隔夜拆借利率高0.38%。從到期收益率的穩定性來看，隔夜拆借利率最為穩定性最強，其次為央行票據收益率，AAA債券到期收益率波動性最強。

三、實證結果及分析

1. 協整關系檢驗

為考察同業拆借利率與央行票據利率之間的協整關系以及避免出現“偽回歸”現象，首先利用ADF檢驗對同業拆借利率與央行票據利率的平穩性進行檢驗，表1給出了檢驗結果。由檢驗結果可知，同業拆借利率與央行票據利率是非平穩的，但它們的一階差分都是平穩的，說明所有月度平均利率都是一階平穩過程，即I（1）過程。

注：①Δ表示一階差分，在1%置信水平下，ADF的臨界值為-3/.60；在5%置信水平下，ADF的臨界值為-2.93。②（O/N）t表示第t月月度平均隔夜拆借利率；Δ（O/N）t表示第t期月度平均隔夜拆借利率的差分；（CBB）t表示t期央行票據月度平均利率， Δ（CBB）t表示央行票據月度平均利率的差分。

2. 隔夜拆借利率、央行票據利率的Granger因果關系檢驗

由于隔夜拆借利率、央行票據利率均是一階平穩過程，因此可以通過Johansen協整檢驗方法檢驗二者之間的協整關系。按照AIC準則選定最

佳滯后階數為2。表2中的跡統計量與最大特征值統計量表明，在5%水平下，隔夜拆借利率、央行票據利率存在協整關系。表3給出了隔夜拆借利率、央行票據利率的Granger因果檢驗，從表3

可以看出：央行票據利率是引起同業拆借利率變化的granger原因，但同業拆借利率并不是引起央行票據利率變化的granger原因。

3. 方差分解

雖然央行票據利率都是引起隔夜拆借利率變換的Granger原因，但是二者短期價格發行能力的現對強弱以及彼此之間的相互作用過程卻無法

得到有效解釋。為進一步刻畫同業拆借利率與央行票據利率的相互影響，本章擬應用方差分解函數對其進行進一步的分析。方差分解的核心思想是分析模型中每一結構沖擊對隔夜同業拆借利率、票據利率影響的大小。由圖2可知央行票據對隔夜拆借利率的貢獻度最大達到72%。

四、研究結論

實證檢驗結果表明央行票據利率是較為理想的基準利率，這可能與當前我國銀行間債券市場所承擔的市場功能有關：

（1）銀行間體系流動性總體充裕，限制了同業拆借利率引導資金流動的能力。同業拆借產生于存款準備金制度的實施，主要用于調劑商業銀行因準備金需求變化而產生的資金需求。由于同業拆借一般通過商業銀行在中央銀行的存款賬戶進行，并且主要是對于商業銀行的超額準備金進行調劑，因此，同業拆借利率發揮基準利率的前提條件金融體系流動性總體處于相對“稀缺”的狀態。但當前我國銀行體系流動性總體充裕，突出表現為超額準備金比率持續位于較高水平，從而限制了同業拆借利率在資產定價中的基礎性作用。2006年~2010年間，金融機構超額存款準備金分別達到4.8%、3.3%、5.11%、3.13%、2.0%。雖然金融機構超額準備金率總體保持下降的態勢，但是也依然顯著高于國際銀行業公認的1%水平。為避免商業銀行流動性釋放而給整個經濟體系造成的沖擊，一種可能的方式支付高于活期存款利率的超額準備金利率，從而削弱了存款準備金利率作為基準利率的功能。

（2）在銀行體系流動性總體充裕背景下達到實現調控宏觀經濟的目的，必須要在銀行體系之外尋求政策的發力點，銀行間債券市場無疑成為最佳的平臺，而央行票據又是中央銀行公開市場業務的主要手段。這使得央行票據更能在銀行間債券市場中發揮基準利率的作用。但另一方面，在以回收流動性為主題的貨幣政策操作下，央行票據發行利率高于同業拆借利率，從而加大了中央銀行公開市場業務的成本。

[參考文獻]

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On the Benchmark Rate of Credit Bond Pricing

Yuan Shaofeng1, Chen Yonghui2

（1.Graduate School，Dongbei University of Finance and Economics，Dalian 116025，China；

2.ChangshaBranch ofthe People'sBank ofChina ,Changsha410000，China）

Abstract： The benchmark rate is a basically factor of credit bond pricing. This paper take the Granger causality methods to analyze the lead-lag relationship between SHIBOR and the yield of Center Bank Bills（CBB），and find that the yield of CBB is the Granger causality factor of SHIBOR， which means that the yield of CBB is more suitable for benchmark rate.

基準利率論文范文第5篇

關鍵詞：金融危機，貨幣政策，傳導機制

 

1.我國宏觀經濟形勢

我國經濟增長雖然有所放緩，但總體上仍保持了平穩較快發展。據央行公布的數據顯示，2008年，我國國內生產總值（GDP）為30.1萬億元，同比增長9%，增速比上年低4個百分點。分季度看，第一季度到第四季度分別增長10.6%、10.1%、9%和6.8%。居民消費價格指數(CPI)同比上漲5.9%，漲幅比上年提高1.1個百分點。貿易順差2955億美元，比上年增加328億美元。但我們也必須看到,在全球性金融危機對我國經濟沖擊明顯加劇的大背景下，我國的外部需求明顯收縮，部分行業產能過剩，企業經營困難，城鎮失業人口增多，經濟增長下行的壓力明顯加大。。

2.貨幣政策取向及傳導機制

2.1貨幣政策取向

2008年，中國的貨幣政策取向從“穩健”轉為“從緊”后，不得不再次改變為“適度寬松”，這種一年三變的情勢，為中國人民銀行成立并貫徹貨幣政策以來史所罕見，也展現出2008年市場變化的極度復雜和艱險。一般來說央行運用的貨幣政策工具主要有：存款準備金制度、信貸政策、公開市場操作和利率政策等。在當前經濟背景之下，央行采取的是“適度寬松”的貨幣政策，那么貨幣政策工具的操作主要包括：降低存款準備金率；降低央行再貼現利率；窗口指導，鼓勵銀行多放貸；積極從事公開市場操作等。

2.2貨幣政策傳導途徑及其作用機理

貨幣政策傳導機制是指從運用貨幣政策工具到實現貨幣政策目標的作用過程。貨幣政策的傳導過程是：中央銀行制定和實施貨幣政策并以金融市場為中介，將貨幣與信息注入以生產、流通和消費為主要環節的實體經濟，進而影響廠商和個人的投資與消費決策，最終導致社會總產出的變化。貨幣政策主要通過利率渠道、資產價格渠道和信貸渠道作用于實體經濟。。

3.貨幣政策實施的效果及操作的難點分析

貨幣政策基調從“從緊”調整為“適度寬松”，主要是基于國內外的經濟形勢急劇惡化，通貨膨脹的壓力迅速緩解，目前面臨的風險主要是經濟下行風險。

3.1“適度寬松”的貨幣政策操作實踐

當前環境下，我國主動、快速推動貨幣政策的轉型是十分明智的決定。在微觀主體活力尚未完全喪失之前，采取”適度寬松”的貨幣政策，多種工具配合使用，能為保持09年經濟快速平穩增長創造必要條件。

3.2“適度寬松”的貨幣政策操作效果

從2009年公布的數據來看，“適度寬松”的貨幣政策為保持我國經濟平穩較快發展發揮了巨大的作用。主要表現為貨幣供應量增加，金融機構各項貸款穩定增長，金融機構各項存款增加較多和固定資產投資增多。

3.3貨幣政策調整的難點

第一，我們必須認清長期和短期的工作重點。抑制通縮從短期來看是最主要的問題，但也要對長期可能出現的通脹形勢保持警惕。

第二，啟動內需和擴大投資無疑是當前“保增長”的重點所在，但啟動內需是長期過程，大規模投資監控不力可能導致大量壞賬。而且新增貸款用于生產性的投資也有限，不能排除有套利入市的可能性。

第三，央行對基準利率的調整會通過適當的傳導方式影響其他利率。利率政策的作用將通過貼現窗口發揮，通過調整再貼現利率引導商業銀行的利率變化并傳導給資金市場和企業，達到調節貨幣供應量的目的。但是由于當前我國實行的是管制性利率政策，利率的調節作用受到限制，難以真實反映市場資金供求關系，使貨幣政策工具在傳導中增大了摩擦系數。由此導致的許多企業對利率的敏感性不高，對商業銀行存貸款利率高度管制的體制等問題，都越來越不利于提高國有商業銀行的競爭力，貨幣政策的效果因而也受到影響。

4.貨幣政策實施的對策建議

4.1 加強貨幣政策的前瞻性和有效性

2008年央行對貨幣政策的改變速度慢于市場預期，受到市場的質疑，主要原因在于“從緊”的貨幣政策雖然在防止通脹問題上達到了目標，但對增長動力也產生了較大的負面影響，中小企業大面積經營困難的局面從珠三角蔓延到了長三角，并繼續向北延伸。房地產市場和資本市場頹勢更加明顯，“救市”呼聲四起。

4.2引導金融機構優化信貸資金投向

“適度寬松”的貨幣政策不是指全面放松信貸，而是適度放松銀根，通過調整貨幣供應量、利率和信貸管理等，做到有保有壓、有所選擇，從而達到刺激經濟增長的目的，并且要求更加注重經濟增長的質量和效益。具體來說，2009年的貨幣政策和信貸政策要與產業政策協調配合，支持金融機構加大對民生工程、重大工程建設、中小企業、“三農”、消費、節能減排、科技創新、兼并重組、區域協調發展等領域的信貸投入。鼓勵銀行業金融機構對基本面和信用記錄較好、有競爭力、有市場、有訂單但暫時出現經營或財務困難的企業給予信貸支持。在對銀行的監管方面，銀監局要時刻監控信貸資金的流向，包括貸款企業、行業以及金額等，還應檢查是否有真實貿易背景，以及多大程度上能服務于中小企業。

4.3穩步推進利率市場化改革

利率是市場經濟體制中貨幣政策的主要傳導渠道，因此要加快貨幣市場基準利率體系建設，完善中央銀行利率體系，提高金融機構風險定價能力和水平，更大程度發揮市場在利率決定中的作用。當前，中央銀行除了可考慮按照擴大金融機構利率浮動權的辦法推進利率決定機制外，也可以比照外幣存貸款利率改革的辦法來改革本幣存貸款利率的決定機制，使利率決定權逐步轉向金融機構。另外還需要積極加快證券發行的利率市場化改革步伐，真實反應市場資金價格。。由此逐步建立起以中央銀行基準利率為基礎、以貨幣市場利率為中介、由市場利率決定存貸款利率水平的市場利率體系。這樣，中央銀行可以通過調節基準利率，實現對金融機構和金融市場的靈活調節，以迅速傳遞中央銀行貨幣政策意圖。

參考文獻

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