解析我國貨幣政策的在市場中的作用探討論文

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摘要：本文通過分析貨幣供給對經(jīng)濟(jì)增長的作用來研究貨幣政策的有效性問題。通過貨幣供給對名義GDP和實際GDP作用的實證分析，本文得出GDP和貨幣供給之間存在著長期穩(wěn)定的關(guān)系。貨幣供給對GDP有正向作用，是經(jīng)濟(jì)增長的助推器。通過因果關(guān)系檢驗得出GDP和貨幣供給之間是存在因果關(guān)系的。同時通過貨幣供給對經(jīng)濟(jì)增長作用的分階段檢驗，得出實際GDP對貨幣供給的彈性系數(shù)在貨幣政策相對緊縮時期要高于貨幣政策相對寬松時期的結(jié)論，表明在貨幣政策相對緊縮時期，貨幣供給對實際GDP具有更大的推動作用。

關(guān)鍵詞：貨幣供給；經(jīng)濟(jì)增長；因果檢驗

0引言

貨幣供給是極其重要的宏觀經(jīng)濟(jì)變量，與國家宏觀經(jīng)濟(jì)運行和經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)緊密相連。改革開放以后，隨著我國經(jīng)濟(jì)市場化程度不斷提高，金融市場發(fā)生了巨大變化，貨幣供給也發(fā)生了一系列變化，貨幣供給與實體經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系就注定了貨幣政策的實施效果，過度的貨幣供給會導(dǎo)致通貨膨脹和國際收支的惡化，使一國經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡；而貨幣供給不足也會壓抑經(jīng)濟(jì)的健康增長。因此穩(wěn)定并且適度的貨幣供給對國民經(jīng)濟(jì)的運行具有舉足輕重的地位。針對我國現(xiàn)階段的新情況，研究貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制及貨幣供給與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系是很有必要的。無疑對貨幣政策的制定和中介目標(biāo)的選擇都具有較強(qiáng)的理論與實踐意義。

1貨幣供給對經(jīng)濟(jì)增長作用的相關(guān)文獻(xiàn)綜述

貨幣供給是指某一國或貨幣區(qū)的銀行系統(tǒng)向經(jīng)濟(jì)體中投入、創(chuàng)造、擴(kuò)張（或收縮）貨幣的金融過程，是一個國家在某一特定時點上由家庭和廠商持有的政府和銀行系統(tǒng)以外的貨幣總和。貨幣供給是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系的中心內(nèi)容之一，是一國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中，關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長的定義通常有兩種觀點。一種觀點認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長就是指國民生產(chǎn)總值的增加，即一國在一定時期內(nèi)生產(chǎn)的商品和勞務(wù)總量的增加，或者是人均國民生產(chǎn)總值的增加；另一種觀點認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長就是指一國生產(chǎn)商品和勞務(wù)能力的增長，或者說，經(jīng)濟(jì)增長代表一國生產(chǎn)可能性邊界的擴(kuò)展。

關(guān)于貨幣政策有沒有效果的問題，其實就是貨幣能否影響產(chǎn)出，或者說貨幣是否中性的問題。如果貨幣供給變化只是影響一般價格水平，一定量的貨幣供應(yīng)增加(減少)只引起一般價格水平的上升(下降)，那么貨幣就是中性的；如果貨幣供應(yīng)量的變化，引起實際利率和產(chǎn)出水平等實際經(jīng)濟(jì)變量的調(diào)整和改變，那么貨幣是非中性的。

總體來看，古典學(xué)派和新古典學(xué)派的經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為貨幣供給量的變化只影響一般價格水平，不影響實際產(chǎn)出水平，因而貨幣是中性的。

隨著西方國家經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展以及貨幣在其中調(diào)節(jié)作用的顯現(xiàn)，貨幣中性論對現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)的解釋作用也不斷下降。人們從歷史與現(xiàn)實的發(fā)展來看，覺得貨幣非中性論可能更貼近現(xiàn)實。

通過比較物物交換經(jīng)濟(jì)與貨幣經(jīng)濟(jì)發(fā)展史我們可以看出，后者前進(jìn)的步伐要比前者快得多。

這兩者發(fā)展速度的差別原因雖然有多種解釋，如技術(shù)進(jìn)步、知識積累、制度完善等等，但兩者根本的區(qū)別仍在于貨幣的存在與否。貨幣產(chǎn)生后，不僅大大便利了交易、降低了交易成本，將有限資源更多地節(jié)約，用于實際部門的生產(chǎn)，而且更重要的是由此逐漸形成的一套商品貨幣關(guān)系。所以，從更廣闊的角度來分析問題，貨幣非中性應(yīng)更具說服力。凱恩斯是真正指出貨幣對經(jīng)濟(jì)具有巨大作用的人。凱恩斯認(rèn)為，只要存在未被利用的資源，那么總需求的擴(kuò)大就會使產(chǎn)出增加，影響總需求的財政政策和貨幣政策是有效的，因此，凱恩斯主張實行擴(kuò)張的財政政策和貨幣政策來擴(kuò)大總需求，以此消除失業(yè)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

總體上看，關(guān)于貨幣供給與經(jīng)濟(jì)增長的相關(guān)理論主要有三種代表性的觀點。

(1)推動論。認(rèn)為從積極的方面看，貨幣是經(jīng)濟(jì)增長的第一推動力和持續(xù)推動力，因此應(yīng)盡量多增加貨幣供應(yīng)，企求經(jīng)濟(jì)發(fā)展得快一些和再快一些。并指出貨幣供給增長率高于經(jīng)濟(jì)增長率在國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展中具有普遍意義。持這一觀點的同樣也承認(rèn)，貨幣供應(yīng)過量會導(dǎo)致物價上漲過快過猛，從而使經(jīng)濟(jì)增長率被迫下降。

(2)中性論。主要理論依據(jù)是，貨幣是商品價值符號，在經(jīng)濟(jì)體系中起流通手段、交換手段和價值標(biāo)準(zhǔn)的作用，對經(jīng)濟(jì)增長并無直接影響，而且從國際經(jīng)驗看，既有通貨膨脹(多發(fā)貨幣的必然結(jié)果)下的經(jīng)濟(jì)增長，也有通貨穩(wěn)定下的經(jīng)濟(jì)增長，因而也難于從實證角度找到貨幣供給與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系。

(3)抑制論。其理論依據(jù)與“中性”論相似并認(rèn)為通脹使生產(chǎn)失去多少本可增產(chǎn)的機(jī)會。

而且進(jìn)一步指出，貨幣政策的目標(biāo)應(yīng)該是穩(wěn)定貨幣，為經(jīng)濟(jì)增長提供穩(wěn)定的金融環(huán)境。因為多發(fā)貨幣就是貨幣貶值。在宏觀方面，它破壞了價格的信息功能，使資源的利用效益降低，以至破壞生產(chǎn)和積累；在微觀方面，則使社會上對物價變動有不同預(yù)期和調(diào)整能力的集團(tuán)或個人，有意外的、不公正的得失，從而挫傷了有固定收入的勞動生產(chǎn)者的積極性并導(dǎo)致社會、政治動蕩。

在實證研究方面，外國學(xué)者Sims(1972)在其論文《Money,OutputandCausality》中引入了Granger因果檢驗來檢驗貨幣供給和經(jīng)濟(jì)增長之間的因果關(guān)系，Sims在該論文中用名義GDP和貨幣供給建立雙變量模型，以美國數(shù)據(jù)作為樣本，發(fā)現(xiàn)貨幣供給的變化是名義產(chǎn)出GDP變化的顯著原因。

近年來，國內(nèi)逐漸開始了對此問題的實證分析。在具體的研究過程中，由于所使用的研究方法、模型和數(shù)據(jù)處理不同，使得結(jié)論也存在分歧。易綱（1996）考察了改革前和改革后不同時期貨幣與收入之間因果關(guān)系，發(fā)現(xiàn)1953-1978年間廣義貨幣M2對國民收入不存在Granger意義上的因果關(guān)系，而在改革期間（1978-1991）貨幣供給對經(jīng)濟(jì)活動有影響。曾令華（2006）通過對1996-2005年間貨幣供應(yīng)量與物價、產(chǎn)出的相互關(guān)系的分析，表明M2對產(chǎn)出有很強(qiáng)的促進(jìn)作用。劉斌（2000）采用單方程分析和多方程分析，對二者關(guān)系的實證研究表明，短期內(nèi)貨幣供給的變化對產(chǎn)出的有影響，但從長期看，貨幣供應(yīng)量對產(chǎn)出不產(chǎn)生影響。丁佳（2005）通過Granger檢驗，M0與GDP之間沒有表現(xiàn)出相關(guān)關(guān)系，M1、M2是影響產(chǎn)出變化的重要原因，而且M2對GDP的影響更大于M1。郭明星、劉金全（2005）利用具有馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)制的向量誤差修正模型（MS-VECM）表明我國產(chǎn)出與貨幣供應(yīng)水平之間存在長期的均衡關(guān)系。貨幣供給增長率與產(chǎn)出增長率之間的影響關(guān)系，依賴經(jīng)濟(jì)周期的階段性。夏斌、廖強(qiáng)（2001），許云霄、秦海英（2003）認(rèn)為貨幣供給可能對產(chǎn)出具有影響的同時，產(chǎn)出也可能對貨幣供給具有反饋作用。

2貨幣供給對經(jīng)濟(jì)增長作用的實證分析

衡量經(jīng)濟(jì)增長的測算指標(biāo)主要是國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP），GDP是指一個國家（或地區(qū)）在一定時期內(nèi)所有常住單位生產(chǎn)經(jīng)營活動的全部最終成果。從1985年起，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，我國建立了國民經(jīng)濟(jì)核算體系，正式采用GDP對國民經(jīng)濟(jì)運行結(jié)果進(jìn)行核算。所以本文采用GDP作為衡量經(jīng)濟(jì)增長的測算指標(biāo)。同時本文選用M2作為貨幣供應(yīng)量的指標(biāo)。

在這里，我們把GDP分為名義GDP和實際GDP兩種分別進(jìn)行實證研究。名義GDP也稱貨幣GDP，是用生產(chǎn)物品和勞務(wù)的當(dāng)年價格計算的全部最終產(chǎn)品的市場價值。也就是按現(xiàn)期價格評價的物品與勞務(wù)的生產(chǎn)，是不考慮通貨膨脹這些因素的。而實際GDP是按不變價格評價的物品與勞務(wù)的生產(chǎn)，實際GDP的各種變動被廣泛地用來衡量產(chǎn)出的水平和波動。

本文選取1999年第一季度至2009年第二季度的GDP和M2數(shù)據(jù)作為研究對象。數(shù)據(jù)來源于CCER及中國人民銀行網(wǎng)站。由于實際GDP是按不變價格評價的物品與勞務(wù)的生產(chǎn)，是剔除了物價因素的，因此我們用名義GDP除以CPI，以消除物價對GDP的影響。

由于名義GDP、實際GDP和M2均是非平穩(wěn)序列，且名義GDP和實際GDP還表現(xiàn)出很強(qiáng)的季節(jié)性。傳統(tǒng)的時間序列分析把時間序列的波動歸結(jié)為四大因素：趨時變動、季節(jié)變動、循環(huán)變動和不規(guī)則變動。季節(jié)調(diào)整是對時間序列中隱含的由于季節(jié)性因素造成的季節(jié)變化的影響加以糾正的過程。一般認(rèn)為，季節(jié)性因素是指在正常年度情況下，季度或月度序列（統(tǒng)稱為子年度序列）中表現(xiàn)出來的有規(guī)律的流動變化。由于不同的季節(jié)對經(jīng)濟(jì)活動的影響程度不同，相同活動在不同季節(jié)里的經(jīng)濟(jì)效果不同，導(dǎo)致不同子年度指標(biāo)之間往往具有不可比因素，掩蓋了真實的經(jīng)濟(jì)周期，因此季節(jié)調(diào)整很有必要。本文使用Eviews5.0分析軟件中SeasonalAdjustment(X12方法)來消除季節(jié)波動。同時為了消除數(shù)據(jù)中存在的異方差,分別對各變量消除季節(jié)趨勢后的數(shù)據(jù)取對數(shù)，得到新的各變量lnGDP、lnRGDP和lnM2。在接下來的實證分析中，我們就用lnGDP、lnRGDP和lnM2這三個變量進(jìn)行研究。

2.1貨幣供給與名義GDP關(guān)系的實證分析

（1）變量的平穩(wěn)性檢驗對lnGDP和lnM2進(jìn)行單位根（ADF）檢驗，我們建立有截距項有趨勢項的ADF模型，檢驗結(jié)果如下：由檢驗結(jié)果可以看到，lnGDP和lnM2均經(jīng)過一次差分后變?yōu)槠椒€(wěn)序列，lnGDPt和lnM2t都是一階單整，即lnGDPt～I(xiàn)(1)，lnM2t～I(xiàn)(1)。因此lnGDPt和lnM2t之間可能存在著協(xié)整關(guān)系。

(2)變量的協(xié)整檢驗由單位根檢驗得知，lnGDPt和lnM2t都是一階單整，所以可按EG兩步法做如下協(xié)整回歸并檢驗兩個變量是否存在協(xié)整關(guān)系。

兩個變量存在協(xié)整關(guān)系，則由上式計算的∧tμ應(yīng)具有平穩(wěn)性。對∧tμ進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗。檢驗得出：檢驗結(jié)果表明，∧tμ在所有置信水平下均是平穩(wěn)的，因此lnGDPt和lnM2t之間存在協(xié)整關(guān)系。

(3)因果檢驗計量經(jīng)濟(jì)學(xué)建立的本質(zhì)就是利用回歸分析工具處理一個經(jīng)濟(jì)變量對其他經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)變量的依存關(guān)系。Granger因果關(guān)系檢驗?zāi)軐ψ兞块g的因果關(guān)系作出解釋。

通過建立VAR模型，根據(jù)施瓦茨準(zhǔn)則，當(dāng)SC最小時，即為模型的最佳滯后期數(shù)。在這里我們通過檢驗得到，在滯后2期的情況下，SC最小，SC=-7.4778，因此最佳滯后期數(shù)為2。

變量之間的Granger因果關(guān)系的檢驗結(jié)果如下：從檢驗結(jié)果可以看出，名義GDP與M2之間存在著因果關(guān)系。在滯后2期的情況下，M2是引起名義GDP變動的原因，名義GDP是M2變動的結(jié)果。而名義GDP對M2沒有反饋作用，不是引起M2變動的原因。

2.2貨幣供給與實際GDP關(guān)系的實證分析

(1)變量的平穩(wěn)性檢驗對lnRGDP進(jìn)行單位根（ADF）檢驗，我們建立有截距項有趨勢項的ADF模型，平穩(wěn)由檢驗結(jié)果得出，lnRGDP在經(jīng)過一次差分之后變?yōu)槠椒€(wěn)序列，所以lnRGDPt為一階單整，即lnRGDPt～I(xiàn)(1)。又因為lnM2t也是一階單整序列，因此，兩個序列可能存在著協(xié)整關(guān)系。

(2)變量的協(xié)整檢驗我們依然用EG兩步法進(jìn)行協(xié)整檢驗。

首先，對lnRGDPt和lnM2t進(jìn)行協(xié)整回歸兩個變量存在協(xié)整關(guān)系，則由上式計算的∧te應(yīng)具有平穩(wěn)性。對∧te進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗。檢驗結(jié)果表明，∧te在5%和10%的置信水平下均是平穩(wěn)的，因此lnRGDPt和lnM2t之間存在協(xié)整關(guān)系。

(3)Granger因果關(guān)系檢驗通過建立VAR模型，我們得到，在滯后2期的情況下，SC最小，SC=-7.2854，因此根據(jù)施瓦茨準(zhǔn)則，最佳滯后期數(shù)為2。

下面對lnRGDPt和lnM2t進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗，結(jié)果如下：由檢驗結(jié)果知，實際GDP與M2之間存在著因果關(guān)系。在滯后2期的情況下，M2是引起實際GDP變動的原因，實際GDP是M2變動的結(jié)果。而實際GDP對M2沒有反饋作用。

2.3貨幣供給與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的分階

段檢驗在前面的檢驗中我們知道，無論是實際GDP還是名義GDP，他們都與M2存在著協(xié)整關(guān)系，即存在著長期穩(wěn)定的關(guān)系，并證明了M2是引起GDP變動的原因。在1999年至2009年的這11年中，中國的貨幣政策經(jīng)歷了由穩(wěn)健到適度從緊的過程。那么貨幣政策的松與緊對GDP有何影響，寬松的貨幣政策與緊縮的貨幣政策哪一個更能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展呢？下面我們選取1999年至2009年中處在不同貨幣政策階段的實際GDP和M2進(jìn)行分析研究。

根據(jù)中國人民銀行貨幣政策大事記，自2003年起，我國實行穩(wěn)中適度從緊的貨幣政策，直至2005年，我國開始實行穩(wěn)健的貨幣政策，由2008年開始，中央經(jīng)濟(jì)工作會議確定實行從緊的貨幣政策。因此我們選取2003年至2005年的季度數(shù)據(jù)作為貨幣政策相對緊縮時期的測算數(shù)據(jù)，選取2005年至2007年的季度數(shù)據(jù)作為貨幣政策相對寬松時期的測算數(shù)據(jù)，對兩組數(shù)據(jù)分別進(jìn)行研究分析。

我們選取消除季節(jié)因素的實際GDP與M2作為測算指標(biāo)，并同樣對它們?nèi)?shù)來消除異方差。

(1)貨幣政策相對緊縮時期的關(guān)系檢驗我們首先對2003年至2005年間的lnRGDP和lnM2進(jìn)行單位根檢驗，檢驗結(jié)果如下：由檢驗結(jié)果知，lnRGDP和lnM2均是二階單整序列，接著檢驗它們是否存在協(xié)整關(guān)系。

對回歸得到的殘差∧te進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗：由此得出，lnRGDP和lnM2在2003年－2005年之間存在著協(xié)整關(guān)系。

由OLS的回歸結(jié)果也可以看出，在2003年－2005年間，我國實際GDP對貨幣供給的彈性系數(shù)為1.4291，即貨幣供給每增加一個單位，就會引起實際GDP增加1.4291個單位。(2)貨幣政策相對寬松時期的關(guān)系檢驗首先對2005年－2007年的實際GDP和貨幣供給M2進(jìn)行單位根檢驗，檢驗結(jié)果如下：由檢驗結(jié)果知，lnRGDP和lnM2在10%的置信水平下在2005－2007年間都是平穩(wěn)的，因此可以直接進(jìn)行OLS回歸。即貨幣供給每增加一個單位，就會引起實際GDP增加0.8819個單位。超級秘書網(wǎng)

3結(jié)論

基通過以上的實證分析，我們可以看出，無論是實際GDP還是名義GDP，他們都與M2存在著協(xié)整關(guān)系，即存在著長期穩(wěn)定的關(guān)系。從協(xié)整回歸式來看，M2對GDP有正向的促進(jìn)作用，這與推動論相近，也與曾令華等的結(jié)論相似，表明貨幣供給對產(chǎn)出有影響，是經(jīng)濟(jì)增長的助推器。只是貨幣供給的增長對名義GDP與實際GDP有不同程度的推動作用。當(dāng)M2增加一個單位時，有助于名義GDP增長1.0045個單位，而有助于實際GDP增長0.9754個單位。貨幣供給對名義GDP的增長貢獻(xiàn)大于對實際GDP的增長貢獻(xiàn)，這符合現(xiàn)實的情況。

因為在名義GDP中包含了一部分物價因素，貨幣供給量的變化會引起物價的變化，因此貨幣供給對名義GDP的增長貢獻(xiàn)會大于對實際GDP的增長貢獻(xiàn)。

通過因果關(guān)系檢驗，可以看出，在滯后2期的情況下，M2是引起GDP變動的原因，GDP是M2變動的結(jié)果，M2對GDP的影響具有滯后效應(yīng)，與Sims、丁佳的檢驗結(jié)果一致。

而GDP對M2沒有反饋作用，不是引起M2變動的原因，與夏斌等的研究結(jié)果相反。

在貨幣供給與經(jīng)濟(jì)增長的分階段檢驗中，我們看出實際GDP對貨幣供給的彈性系數(shù)在貨幣政策相對緊縮時期要高于貨幣政策相對寬松時期，表明在貨幣政策相對緊縮時期，貨幣供給對實際GDP具有更大的推動作用。究其原因，是因為在貨幣政策相對寬松時期，國家放松銀根，大量資金流入社會，這時就擁有了更多的投資選擇，導(dǎo)致資金的分散，一部分資金可能流入股市等虛擬經(jīng)濟(jì)中，而對實體經(jīng)濟(jì)的投資熱度減退。而股市等虛擬經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的價值是不記入GDP的。在貨幣政策相對緊縮時期，人們的投資顯得更為謹(jǐn)慎和集中，因此會出現(xiàn)貨幣供給在貨幣政策相對緊縮時期比在貨幣政策相對寬松時期對實際GDP影響更大的現(xiàn)象。

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