次貸危機(jī)中暴露出的金融監(jiān)管問題

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金融監(jiān)管有兩種模式：一個是統(tǒng)一金融監(jiān)管模式，一個是分業(yè)金融監(jiān)管模式。兩種模式的優(yōu)劣各不相同，有人認(rèn)為統(tǒng)一監(jiān)管模式不如分業(yè)監(jiān)管那樣目標(biāo)明確，統(tǒng)一監(jiān)管模式對各個機(jī)構(gòu)的執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)過于單一。但是分業(yè)監(jiān)管模式也存在它的缺點。

一、宏觀金融監(jiān)管功能匱乏和不到位

美國一直以來實行的是分業(yè)監(jiān)管模式。在宏觀審慎方面，不管是分業(yè)監(jiān)管模式還是統(tǒng)一監(jiān)管模式都存在不到位的缺點。拿發(fā)生危機(jī)的美國來說，對于不斷創(chuàng)新的金融衍生品沒有專門的機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管，并不能消除系統(tǒng)性風(fēng)險。在住房抵押貸款機(jī)構(gòu)發(fā)放抵押貸款給貸款人時，住房抵押貸款機(jī)構(gòu)并沒有對貸款人的信用、還款能力、收入高低等進(jìn)行嚴(yán)格的審查，不考慮由此帶來的后果，只是為了追求自身的利益，不停的為貸款人發(fā)放貸款。此時，美國的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)在宏觀上并沒有對住房抵押貸款機(jī)構(gòu)給次級貸款人發(fā)放貸款的行為進(jìn)行制止，沒有對其實施適當(dāng)有效的監(jiān)管。當(dāng)次級抵押貸款證券化時，會有評級機(jī)構(gòu)對特殊目的公司SPV發(fā)行的債券進(jìn)行評級，因為評級機(jī)構(gòu)是商業(yè)性質(zhì)的，況且美國也沒有專門的機(jī)構(gòu)來對評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管。因此評級機(jī)構(gòu)對發(fā)行的債券基本上評級在當(dāng)時良好的經(jīng)濟(jì)條件下的評級都是優(yōu)等級的，這樣投資者會認(rèn)為這種債券的風(fēng)險很低，從而放心購買。這些次級抵押貸款債券之所以能夠廣泛流通，還有信用增級機(jī)構(gòu)對發(fā)行債券的機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用擔(dān)保，如果一旦住房貸款人沒有辦法償還住房貸款時，投資者購買的債券就會因此跌價，而此時信用增級機(jī)構(gòu)就會對投資者進(jìn)行補(bǔ)償。因此站在投資者的角度，認(rèn)為這種債券還是值得購買的。但是評級機(jī)構(gòu)以及信用增級機(jī)構(gòu)在美國并沒有機(jī)會對其進(jìn)行嚴(yán)格的金融監(jiān)管，因此美國的分業(yè)監(jiān)管模式出現(xiàn)了空白，造成了宏觀金融監(jiān)管的不到位。

二、金融衍生品過度創(chuàng)新增加系統(tǒng)性風(fēng)險

全球化的過程中，金融行業(yè)越來越趨向于融合更趨于一體化，金融體系的復(fù)雜性也越來越強(qiáng)。在美國這樣一個金融市場高度發(fā)達(dá)的國家，它的金融創(chuàng)新是不容忽視的，由此帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險同樣也不容忽視。我們知道從住房抵押貸款發(fā)展成為住房抵押貸款債券MBS，再后來衍生出來的資產(chǎn)支持債券ABS，由MBS和ABS發(fā)展而來的擔(dān)保債券憑證CDO，再到后來的信用違約掉期CDS。從這來看，我們可以清楚地看到，金融產(chǎn)品創(chuàng)新越具有規(guī)模。規(guī)模越來越大，金融衍生品的交易量越來越大，一方面就會增加金融機(jī)構(gòu)本身的操作風(fēng)險，同時產(chǎn)生了增加了金融體系中的系統(tǒng)性風(fēng)險。在2001年到2007年期間，全球的次級抵押貸款，債務(wù)擔(dān)保憑證CDO和信用違約掉期CDS的規(guī)模分別擴(kuò)大了2.4倍、98倍和300倍。從這些數(shù)據(jù)中我們可以看到，金融衍生品工具的發(fā)展是不斷增長的，規(guī)模也壯大了很多，但也無限增加金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險。與此同時，許多這些金融衍生品是由少數(shù)幾個大的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行交易的，使機(jī)構(gòu)的風(fēng)險集中在少數(shù)這些大機(jī)構(gòu)，這又進(jìn)一步的增加了系統(tǒng)性風(fēng)險。

三、金融監(jiān)管的順周期性

金融監(jiān)管的順周期性主要體現(xiàn)在資本充足率及以上的公允價值會計準(zhǔn)則計算，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對資本充足率的要求，將在經(jīng)濟(jì)繁榮時期放松，在資本充足率體現(xiàn)上面，繁榮時資本充足率的制定會相對低點，銀行就會有更多的資金來進(jìn)行信貸方面等有所作為，而銀行投資擴(kuò)大行為和信貸供給擴(kuò)大行為又會進(jìn)一步拉動整個市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，因此無形中又放大了經(jīng)濟(jì)的波動，使得經(jīng)濟(jì)更趨向于繁榮；反之，經(jīng)濟(jì)衰退時就提高資本充足率，就會進(jìn)一步加深經(jīng)濟(jì)的衰退。金融監(jiān)管的順周期性還體現(xiàn)在公允價值會計上面：具體可以表現(xiàn)為，當(dāng)金融機(jī)構(gòu)所擁有的資產(chǎn)價格在市場上的價格下跌時，而作為公允價值會計方面，就會引起這個金融機(jī)構(gòu)的整個市場價值也跟著下跌，對于投資這個金融機(jī)構(gòu)的投資者來說，投資者就會拋售持有的這個金融機(jī)構(gòu)的股票，而投資者的大量拋售行為又會進(jìn)一步使得股票的價格下跌，同樣在公允價值會計上面，又會進(jìn)一步使得資產(chǎn)的價格更進(jìn)一步下跌，如此一來就會形成惡性的循環(huán)，造成經(jīng)濟(jì)的大波動；反之當(dāng)金融機(jī)構(gòu)持有的某項資產(chǎn)價格上漲時，公允價值會計也會使得金融機(jī)構(gòu)的整個市場價值上漲，同時也會形成良性的循環(huán)，經(jīng)濟(jì)的波動在無形中被放大。此外，我國的央行行長周小川也曾在文章中提到過信用評級問題、定價模型等制度也具有較強(qiáng)的順周期性，這些具有順周期性的金融監(jiān)管制度與資本充足率和公允價值會計計算一起擴(kuò)大了經(jīng)濟(jì)和金融的原有的波動性。從這個方面來看，在表面看來非常繁榮的美國經(jīng)濟(jì)來說，因為存在金融監(jiān)管的順周期性，所以在金融監(jiān)管方面過于放松。

四、金融市場的信息披露不足

信息的有效披露也是金融監(jiān)管的重要組成部分，是金融監(jiān)管部門識別和評估各種風(fēng)險并及時進(jìn)行預(yù)警和調(diào)控的重要手段。在金融行業(yè)迅速發(fā)展的美國，各類金融機(jī)構(gòu)為了獲得更大的利潤，規(guī)避風(fēng)險，從最初的住房抵押貸款包括次級抵押貸款到后來的MBS,ABS,CDO,CDS等各種金融衍生品，經(jīng)過最初對住房抵押貸款的證券化，然后再對其進(jìn)行評級和信用增級，最后流通到金融市場中進(jìn)行銷售。這其中經(jīng)過了住房抵押貸款公司、金融中介公司、特殊目的公司、信用評級機(jī)構(gòu)以及保險公司等各種金融機(jī)構(gòu)。這其中買賣的鏈條很長，最后投資購買這些金融衍生品時，根本就不知道原始的金融產(chǎn)品是什么，這就造成了交易雙方之間的信息嚴(yán)重不對稱。而美國金融監(jiān)管當(dāng)局并沒有在每一個交易環(huán)節(jié)進(jìn)行嚴(yán)格的披露和管控，例如美國金融監(jiān)管當(dāng)局沒有對貸款機(jī)構(gòu)發(fā)放次級貸款的行為進(jìn)行信息披露，在信用評級機(jī)構(gòu)對金融衍生品進(jìn)行評級的時候，也存在道德風(fēng)險，沒有按照具體的實際情況客觀的公正的進(jìn)行對產(chǎn)品的評級。這些行為都暴露了金融監(jiān)管當(dāng)局對金融市場的信息披露不足，導(dǎo)致了投資者對自己所購買的金融產(chǎn)品沒有客觀公正的認(rèn)識。

作者：李炘原 單位：陜西國際商貿(mào)學(xué)院金融學(xué)院