風(fēng)險(xiǎn)控制下投資銀行論文

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一、我國(guó)投資銀行在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期面臨的發(fā)展形勢(shì)

（一）中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，需要資本市場(chǎng)發(fā)揮核心驅(qū)動(dòng)作用

加入WTO之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)，創(chuàng)造了所謂的“中國(guó)奇跡”。中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模迅猛膨脹引發(fā)的需求擴(kuò)張帶動(dòng)了全球大宗商品的超級(jí)大牛市，其間雖然經(jīng)歷了2008年全球金融海嘯導(dǎo)致的短期暴跌，但隨著2009年中國(guó)4萬(wàn)億投資刺激計(jì)劃的實(shí)施，大宗商品不僅重拾升勢(shì)，許多品種更是創(chuàng)出新高。但是到現(xiàn)在，這一輪由投資和貨幣擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)、以房地產(chǎn)市場(chǎng)超級(jí)繁榮為主要特征的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式已經(jīng)走到了盡頭，與之相伴相生的房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫化問(wèn)題、產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題、地方政府債務(wù)問(wèn)題已經(jīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)肌體進(jìn)一步健康發(fā)展的阻礙，尋找新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式已經(jīng)成為急需破解的課題。中國(guó)經(jīng)濟(jì)要實(shí)現(xiàn)從過(guò)于依賴(lài)政府投資到消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的內(nèi)生增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)變，需要依靠資本市場(chǎng)發(fā)揮主要的引導(dǎo)作用，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。在這個(gè)大背景下，我國(guó)投資銀行面臨著新的時(shí)代機(jī)遇，一是如何通過(guò)金融創(chuàng)新，解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)的存量盤(pán)活問(wèn)題，最典型的就是地方政府債務(wù)問(wèn)題的解決；二是全方位推動(dòng)行業(yè)的并購(gòu)整合，提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率，日前國(guó)務(wù)院發(fā)文宣布除借殼上市外的上市公司并購(gòu)重組取消行政審核，其政策意圖十分明顯。

（二）人民幣國(guó)際化的深入

需要一個(gè)全方位、深層次的人民幣金融產(chǎn)品體系次貸危機(jī)之后，以美元霸權(quán)為基本特征的全球貨幣體系的弊端暴露無(wú)遺，改革國(guó)際貨幣體系的呼聲日益高漲，并且被提上國(guó)際金融外交的議事日程。以此為契機(jī)，我國(guó)開(kāi)始推進(jìn)人民幣的國(guó)際化，并逐步上升為一項(xiàng)國(guó)家金融戰(zhàn)略。人民幣國(guó)際化的第一步是推動(dòng)人民幣成為主要的國(guó)際結(jié)算貨幣之一，但要想人民幣真正實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，成為主要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣之一，為滿(mǎn)足持有者的投資需求，必須建立一套完整的、以人民幣計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品體系，包括各種類(lèi)型的債券、股票和期貨、期權(quán)等衍生產(chǎn)品。在這一背景下，隨著人民幣國(guó)際化的不斷深入，大量以人民幣計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品將源源不斷地被創(chuàng)造出來(lái)，而肩負(fù)這一歷史使命的重任將主要由我國(guó)的投資銀行來(lái)承擔(dān)。從這個(gè)角度，我國(guó)金融深化的歷史進(jìn)程已經(jīng)打開(kāi)，中國(guó)的投資銀行在這一歷史進(jìn)程中將扮演先鋒官和排頭兵的角色。

（三）互聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)、新思維的發(fā)展

將加快推進(jìn)投資銀行的創(chuàng)新步伐互聯(lián)網(wǎng)及相關(guān)技術(shù)的發(fā)展已經(jīng)深刻地改變了人類(lèi)的生活，這種改變不僅是物質(zhì)或物理層面的，而且是意識(shí)或思維層面的。證券業(yè)作為一個(gè)匯聚了巨大規(guī)模資金和最活躍交易群體的行業(yè)，受互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和思維的影響是十分深刻的，往往能領(lǐng)潮流之先。最初，互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展帶來(lái)了網(wǎng)上交易方式的出現(xiàn)，改變了證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式，券商不再過(guò)分追求營(yíng)業(yè)部的面積規(guī)模和奢華配置，網(wǎng)點(diǎn)的實(shí)體價(jià)值降低，營(yíng)業(yè)部職能由交易通道終端逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榉?wù)、銷(xiāo)售和客戶(hù)管理的平臺(tái)。如今，隨著互聯(lián)網(wǎng)思維的不斷深入和技術(shù)手段的不斷進(jìn)步，整個(gè)證券業(yè)的業(yè)務(wù)模式、組織模式、管理模式和發(fā)展模式都正在發(fā)生深刻變革，產(chǎn)品創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新的頻率更高，大數(shù)據(jù)帶來(lái)了投資方式和風(fēng)險(xiǎn)管理模式的革新。未來(lái)，這種革命性的變化將貫穿始終，投資銀行作為現(xiàn)代金融服務(wù)業(yè)的核心，將持續(xù)走在吸收新技術(shù)、采取新思維的前列。

（四）中國(guó)“金融大爆炸”的時(shí)代正在來(lái)臨

新工具、新手段將層出不窮如前所述，中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前正處于深刻變革的前期，老的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式已經(jīng)難以為繼，存在大量問(wèn)題或隱患需要解決，新的模式正在前進(jìn)的道路上逐步摸索，人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略正在穩(wěn)步推進(jìn)的過(guò)程之中。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的困局、解決這一困局的需要、巨大的貨幣存量，這些因素疊加在一起，決定了金融領(lǐng)域在我國(guó)轉(zhuǎn)型發(fā)展階段的核心地位。可以肯定的說(shuō)，中國(guó)的“金融大爆炸”時(shí)代正在來(lái)臨。當(dāng)前，各種金融機(jī)構(gòu)、各種金融產(chǎn)品如雨后春筍般不斷涌現(xiàn)，從中我們不難發(fā)現(xiàn)這個(gè)時(shí)代正在來(lái)臨的端倪。隨著時(shí)間的推進(jìn)，未來(lái)各種新的金融工具、新的金融手段將層出不窮，在這個(gè)過(guò)程中，中國(guó)的投資銀行將大有可為。

二、投資銀行核心競(jìng)爭(zhēng)力的構(gòu)成要素

（一）人才儲(chǔ)備投資銀行是高度專(zhuān)業(yè)化、智力化的行業(yè)

需要大量懂經(jīng)濟(jì)、懂金融、懂法律、懂技術(shù)、懂外語(yǔ)的專(zhuān)家型人才。投資銀行的競(jìng)爭(zhēng)首先就是人才的競(jìng)爭(zhēng)，只有高度重視人才的投行，才可能持續(xù)良好發(fā)展。具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的、設(shè)計(jì)合理的薪酬激勵(lì)制度，對(duì)于投資銀行吸引優(yōu)秀人才十分重要。由于人才爭(zhēng)奪激烈，許多投資銀行利用高額的獎(jiǎng)金、良好的福利和辦公條件留住優(yōu)秀職員，同時(shí)以高薪、升職為誘餌挖走競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的業(yè)務(wù)骨干，這需要一個(gè)鼓勵(lì)業(yè)績(jī)創(chuàng)造的、有足夠競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬制度體系作為基礎(chǔ)。當(dāng)然，從風(fēng)險(xiǎn)控制的角度考慮，過(guò)度激勵(lì)也是不恰當(dāng)?shù)模@會(huì)造成從業(yè)人員過(guò)多地從業(yè)務(wù)的收益性考慮問(wèn)題，而忽視其風(fēng)險(xiǎn)性，甚至純粹從個(gè)人利益出發(fā)，利用信息不對(duì)稱(chēng)的缺陷，高估收益，低估風(fēng)險(xiǎn)，尋求個(gè)人的巨額回報(bào)，而置公司的風(fēng)險(xiǎn)于不顧。譬如，次貸危機(jī)中將公司帶到破產(chǎn)境地的雷曼兄弟最后一任CEO迪克•富爾德（DickFuld）在位最后五年拿到了高達(dá)4.84億美元的工資和獎(jiǎng)金，可最終的結(jié)果卻是將公司送進(jìn)萬(wàn)劫不復(fù)的深淵。較為合理的做法是，將固定工資上升，適度激勵(lì)，遞延支付補(bǔ)償提高，同時(shí)提高薪酬激勵(lì)的透明度，加強(qiáng)信息披露和薪酬監(jiān)管。

（二）創(chuàng)新能力投資銀行是最具創(chuàng)新性的金融領(lǐng)域

可以說(shuō)創(chuàng)新是投資銀行的生命力所在。眾多的國(guó)際大投行都高度重視金融產(chǎn)品、金融服務(wù)模式的創(chuàng)新，把開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品、開(kāi)拓新業(yè)務(wù)作為吸引客戶(hù)、提高自身競(jìng)爭(zhēng)力的手段。譬如（：1）融資形式，除傳統(tǒng)的股票、債券等形式之外，投行根據(jù)融資人和投資人的需求，發(fā)明了含有各種選擇權(quán)的證券（如可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券）、資產(chǎn)支持證券（如ABS、CDO）等新型融資方式（；2）并購(gòu)業(yè)務(wù)，從最初的為企業(yè)兼并收購(gòu)擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問(wèn)（設(shè)計(jì)收購(gòu)或反收購(gòu)方案，設(shè)計(jì)支付工具等），到為并購(gòu)企業(yè)提供過(guò)橋資金支持（；3）金融產(chǎn)品，通過(guò)對(duì)市場(chǎng)資金需求的深入了解，為相關(guān)的機(jī)構(gòu)或個(gè)人投資者量身制訂投資計(jì)劃，發(fā)起各種基金，運(yùn)用現(xiàn)代金融工程學(xué)技術(shù)，對(duì)期貨、期權(quán)、大宗商品、利率、匯率等各類(lèi)產(chǎn)品或標(biāo)的進(jìn)行組合，謀求資產(chǎn)組合套利等。隨著中國(guó)“金融大爆炸”時(shí)代的來(lái)臨，我國(guó)投資銀行原有的靠牌照吃飯的經(jīng)營(yíng)模式已經(jīng)不適應(yīng)時(shí)代的要求，各種新型金融工具、新型支付手段將迅速發(fā)展起來(lái)，對(duì)投行創(chuàng)新能力的要求將越來(lái)越高，未來(lái)的中國(guó)投資銀行業(yè)一定是“得創(chuàng)新者得天下”。

（三）風(fēng)險(xiǎn)控制金融創(chuàng)新與金融風(fēng)險(xiǎn)是一對(duì)孿生兄弟，相伴相生

分散或轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)本來(lái)就是金融創(chuàng)新的動(dòng)機(jī)之一，通過(guò)創(chuàng)新提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，可以有效分散風(fēng)險(xiǎn)，但是并不能消除風(fēng)險(xiǎn)，只是使風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生轉(zhuǎn)移或隱藏起來(lái)。如果市場(chǎng)出現(xiàn)較長(zhǎng)的繁榮期，很容易掩蓋潛在的風(fēng)險(xiǎn)，從而鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行超出其風(fēng)險(xiǎn)承受能力的大規(guī)模投機(jī)。一旦市場(chǎng)發(fā)生轉(zhuǎn)折，潛在風(fēng)險(xiǎn)突然爆發(fā)，甚至演變成系統(tǒng)危機(jī)，金融機(jī)構(gòu)將遭受巨大損失。導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的主要原因，一是信息不對(duì)稱(chēng)，投資銀行是專(zhuān)業(yè)性很強(qiáng)的金融領(lǐng)域，即使是內(nèi)部專(zhuān)業(yè)人員，也很可能無(wú)法了解某項(xiàng)交易的全貌，金融信息的專(zhuān)業(yè)性、信息渠道的壟斷性阻礙了風(fēng)險(xiǎn)被及時(shí)識(shí)別并做出反應(yīng)，嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)難免給過(guò)度的金融創(chuàng)新帶來(lái)災(zāi)難性后果；二是杠桿的過(guò)度使用，這在金融衍生品領(lǐng)域表現(xiàn)得尤其明顯，譬如，雷曼兄弟宣布進(jìn)入破產(chǎn)保護(hù)時(shí)，其負(fù)債高達(dá)6130億美元，而權(quán)益僅260億美元，美林證券在被美國(guó)銀行收購(gòu)前負(fù)債權(quán)益比率也超過(guò)20倍；三是過(guò)分追求業(yè)績(jī)的激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)會(huì)助長(zhǎng)冒險(xiǎn)傾向，甚至產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)，在市場(chǎng)景氣時(shí)期，高管和執(zhí)行人員為追逐公司利潤(rùn)和高額獎(jiǎng)金，傾向于不斷擴(kuò)張業(yè)務(wù)規(guī)模而忽視風(fēng)險(xiǎn)，人性的貪婪正是金融“伊甸園”中的那條蛇。因此，作為投資銀行，要想長(zhǎng)久生存發(fā)展，必須處理好風(fēng)險(xiǎn)控制與金融創(chuàng)新的關(guān)系。二者正如矛與盾，只有同時(shí)握緊創(chuàng)新之“矛”和風(fēng)控之“盾”，方可長(zhǎng)久，容不得半點(diǎn)懈怠，否則即使強(qiáng)如雷曼兄弟、貝爾斯登者，亦不能免百年老店一朝傾覆之命運(yùn)。

（四）資本實(shí)力作為資本市場(chǎng)的主要玩家

資本實(shí)力之于投資銀行的重要性自不待言。首先，傳統(tǒng)的中介業(yè)務(wù)本身就需要投資銀行的資本實(shí)力作為后盾，譬如證券發(fā)行人在評(píng)估投資銀行包銷(xiāo)能力的時(shí)候，自然是資本規(guī)模大的投行占有優(yōu)勢(shì)，具有更大的可能性取得業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。更為重要的是，在現(xiàn)資銀行的業(yè)務(wù)體系中，資本中介型和資本型業(yè)務(wù)的重要性日益提升，譬如，美國(guó)高盛公司這兩類(lèi)業(yè)務(wù)的收入占比已經(jīng)超過(guò)了70%。這兩類(lèi)業(yè)務(wù)開(kāi)展的過(guò)程中，投資銀行自身的資本將投入運(yùn)用，投行的資本實(shí)力將直接決定其可能開(kāi)展的業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利能力的大小。

三、當(dāng)前形勢(shì)下我國(guó)投資銀行的發(fā)展策略

（一）選準(zhǔn)定位，加強(qiáng)創(chuàng)新

形成自己的優(yōu)勢(shì)或特色領(lǐng)域從國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，投資銀行的發(fā)展不宜采取傳統(tǒng)的“大而全、小而全”的思路，而是要集中力量，發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，通過(guò)不斷的發(fā)展創(chuàng)新，形成自己的優(yōu)勢(shì)或特色領(lǐng)域。即使大如高盛、摩根斯坦利這樣的頂級(jí)投行，也是特色鮮明，依靠自己的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域確立市場(chǎng)地位和客戶(hù)基礎(chǔ)。相比于境外的頂級(jí)投行，我國(guó)投資銀行發(fā)展相對(duì)落后，就更要強(qiáng)調(diào)通過(guò)創(chuàng)新發(fā)展，抓住當(dāng)前時(shí)代賜予的特定機(jī)遇，在資產(chǎn)證券化、收購(gòu)兼并、衍生品等領(lǐng)域重點(diǎn)突破，集中力量于具有比較優(yōu)勢(shì)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，走差異化發(fā)展之路。

（二）打破原有業(yè)務(wù)線的條塊分割

以客戶(hù)為中心，圍繞客戶(hù)需求創(chuàng)新服務(wù)我國(guó)的證券公司基本都按照證券經(jīng)紀(jì)、投資銀行、證券自營(yíng)、資產(chǎn)管理、研發(fā)來(lái)進(jìn)行業(yè)務(wù)線和部門(mén)的設(shè)置，近幾年又增加了直接投資、融資融券等新的業(yè)務(wù)部門(mén)。這種以業(yè)務(wù)線為基礎(chǔ)的展業(yè)模式，已經(jīng)不能適應(yīng)當(dāng)前的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)和證券市場(chǎng)的發(fā)展，證券公司的客戶(hù)作為證券市場(chǎng)的參與者，其自身也在不斷發(fā)展壯大，其對(duì)證券公司所提供服務(wù)的要求也從原來(lái)的單一服務(wù)向綜合化服務(wù)深入發(fā)展。在新形勢(shì)下，證券公司需要將自己打造成“金融超市”，打破業(yè)務(wù)線的條條框框，創(chuàng)造性地向客戶(hù)提供全方位的金融服務(wù)。

（三）牢固樹(shù)立“人才是投行業(yè)第一生產(chǎn)力”的觀念

加強(qiáng)人才培養(yǎng)和引進(jìn)人才是投資銀行業(yè)的第一生產(chǎn)力。一名合格的投資銀行從業(yè)人員，不僅需要具備扎實(shí)的經(jīng)濟(jì)金融理論基礎(chǔ)、淵博的社會(huì)法律知識(shí)和豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，而且需要有敏銳的創(chuàng)造力和靈活的溝通談判技巧，同時(shí)還要具備良好的職業(yè)操守和社會(huì)責(zé)任感。不同投資銀行之間競(jìng)爭(zhēng)的成敗實(shí)際上就是它們的業(yè)務(wù)人員之間競(jìng)爭(zhēng)的成敗，因此，應(yīng)加強(qiáng)投資銀行從業(yè)人員全方位綜合素質(zhì)的培養(yǎng)，完善選拔、培訓(xùn)、任用和考評(píng)機(jī)制，加大優(yōu)秀人才的引進(jìn)力度，不斷提升自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

（四）加強(qiáng)國(guó)際交流

積累金融工具創(chuàng)新和市場(chǎng)操作等方面的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)如前所述，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了轉(zhuǎn)型發(fā)展時(shí)期，大量新、老問(wèn)題的解決都需要借鑒資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家的歷史經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)；同時(shí)，人民幣國(guó)際化的深入推進(jìn)，需要我們創(chuàng)造一個(gè)全方位、多層次的人民幣計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品體系，這些都可以從發(fā)達(dá)市場(chǎng)上找到相應(yīng)的參照物。在當(dāng)前的歷史時(shí)期，更需要中國(guó)的投資銀行用全球化的視野來(lái)審視自身的發(fā)展之道、中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展之道以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展之道，“請(qǐng)進(jìn)來(lái)，走出去”，加強(qiáng)國(guó)際交流，積累國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，為解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的重大課題和參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

（五）建立健全風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制

次貸危機(jī)爆發(fā)時(shí)，美國(guó)排名前五的大投行中，雷曼兄弟和貝爾斯登破產(chǎn)，美林證券被美國(guó)銀行收購(gòu)，高盛和摩根斯坦利被迫轉(zhuǎn)制為銀行控股公司，它們的命運(yùn)，充分顯示了投資銀行建立健全風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制的必要性。中國(guó)當(dāng)前所處的歷史時(shí)期對(duì)我國(guó)的投資銀行提出了歷史性的要求，金融創(chuàng)新將會(huì)以前所未有的速度不斷涌現(xiàn)。在這段歷史進(jìn)程中，需要我們的投資銀行高度重視風(fēng)險(xiǎn)控制，一方面要制訂完備的風(fēng)控制度，另一方面風(fēng)險(xiǎn)管理要具有一定的前瞻性，確保業(yè)務(wù)在可控的范圍內(nèi)良好運(yùn)行。

作者：舒勝暉李剛單位：中國(guó)人民銀行金融研究所