公司資本結構

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[論文關鍵詞]資本結構國有企業(yè)上市公司

[論文摘要]資本結構是指企業(yè)各種資本的構成及其比例關系。企業(yè)資本結構最基本的構成就是負債和股權。資本結構不是獨立的主體，它受到諸多因素的影響。本文介紹了國有上市公司資本結構現(xiàn)狀，提出解決方法以及在具體實施過程中應該注意的問題。

一、上市公司最優(yōu)資本結構的優(yōu)化標準

企業(yè)資本結構優(yōu)化應是企業(yè)利潤最大化和投資者投資收益最大化相統(tǒng)一為標準。那么企業(yè)利潤最大化和投資者投資收益最大化能否統(tǒng)一為一個標準呢？實際上，由于現(xiàn)實經濟生活中資本所有權與經營權相分離的普遍存在，使得這兩者并不統(tǒng)一，企業(yè)經營者完全可以利用手中的權力制定有利于自己的利潤分配方案，使得企業(yè)即使達到了利潤最大化，投資者也無法獲得最大投資收益。尤其是在我國企業(yè)內部治理結構及證券市場都不完善的情況下，存在著經營者在利潤分配方案的制定上擁有過大的權力，保護中小股民的機制還不健全，以及廣大股民對投機套利的過度偏好等問題，激勵政策的不合理還沒有得到廣泛的認識，這一切使得經營者做出損害股東利益的行為成為可能。據此分析，可以判定我國國上市公司資本結構優(yōu)化的標準應是：企業(yè)利潤最大化和投資者投資收益最大化雙重標準的統(tǒng)一。

二、國有上市公司資本結構現(xiàn)狀

（一）負債結構不合理，流動負債水平偏高。負債結構是公司資本結構的一個重要方面，上市公司總的資產負債比率低于全國平均水平，但其流動負債對總資產的比率已和全國企業(yè)平均水平較為接近。主要是因為上市公司的凈現(xiàn)金流量不足，導致公司使用過量的短期債務。偏高的流動負債水平將使上市公司在金融市場環(huán)境發(fā)生變化，從而增加了上市公司的信用風險和流動性風險。

（二）國有股權比重高。我國上市公司國有股（國家股和法人股）比例均在60%以上，國有股份比例過大，又沒有對國有資產的約束和監(jiān)督機制，勢必會形成內部人控制，難以形成有效的公司治理結構。股權過度集中，使中小股東參與權力有限，損害中小股東利益，助長了大股東操縱股票市場的投機行為。資本結構影響法人治理結構，股權過分集中，使得傳統(tǒng)的政府干預企業(yè)現(xiàn)象變成了所有者干預企業(yè)現(xiàn)象，舊體制做法得以延續(xù)。

（三）行業(yè)間資本結構存在差異。按照我國的統(tǒng)計標準，把具有同一性質經濟活動的單位劃分為一類企業(yè)。由于行業(yè)間經濟活動性質的不同，經營業(yè)務不同，所以其自有資金和外部資金的需求也有所不同，具有不同的資本結構。

三、對不同行業(yè)上市公司資本結構的調整措施

對資本結構的調整有兩種方法：增量調整和存量調整。存量調整為主應該是理智的選擇。我國國有企業(yè)的資本結構存在許多不合理的地方，即存量結構不合理。具體措施如下：

（一）針對流動負債過高的問題，實行債轉股

所謂債轉股，是指國家金融資產管理公司在依法處置銀行原有不良資產的過程中，對部分企業(yè)的銀行貸款，以金融資產管理公司作為投資主體實行債權轉股權。債權轉股權是把原來銀行與企業(yè)的債權債務關系，轉變?yōu)榻鹑谫Y產管理公司與企業(yè)間的持股與被持股或控股與被控股的關系，原來的還本付息轉變?yōu)榘垂煞旨t。對于債轉股可以通過下列兩個步驟認識：首先，實行債轉股，可以說是對企業(yè)的一種優(yōu)惠。這種優(yōu)惠體現(xiàn)在：1．債權與股權不同，債權需要到期還本；但股權作為永久性投資，無需還本。

2．債權按期付息，無論企業(yè)盈利與否，利息費用通過財務費用在稅前列支；股權具有分紅權利，但在稅后支付，如果企業(yè)沒有盈利或盈利很低，股權就不能分紅或分紅很少。由此可見，就債權轉股權的第一步來說，無論如何，都會對企業(yè)帶來有益的影響，降低負債比率，減少利息費用，因此許多企業(yè)認為這是國家給企業(yè)的“免費的晚餐”。其次，隨著債轉股改革的進行，國有企業(yè)的債轉股，盡管可以短期內減輕企業(yè)債務利息負擔，降低負債比率，但最終還是要承擔權益資本的成本，而權益資本成本高于債權資本成本。因而，債轉股的實質在于使企業(yè)在成本負擔上打一個時間差，其最終的出路還在于提高企業(yè)收益水平，以補償資本成本。因此，或許在債轉股之初提出的實施債轉股企業(yè)的五個條件，就是為完成債權轉股權的第二步做準備的。因為前面研究債轉股對企業(yè)的優(yōu)惠是從單獨的收益分配分析的，但債轉股作為債務重組的方式，應與其他改革結合起來。債轉股后，作為股權擁有者的資產管理公司以股東身份參與企業(yè)管理，對于企業(yè)來說，在減輕債務比例、減少利息負擔的同時，資本結構發(fā)生了重大變化。因此，研究債轉股的量限是一個很重要的問題。如果債轉股數量有限，資產管理公司作為股東，就不足以或不能夠決定和左右企業(yè)經營管理，轉換企業(yè)經營機制。可見，債轉股最低界限應是資產管理公司能夠持有足以影響企業(yè)運營機制的股份。

（二）針對國有股權比重過高問題，實行國有股減持

國有股減持可以降低國有股權占總股本的比重，從而實現(xiàn)優(yōu)化資本結構，形成有效的法人治理結構。國有股減持與其說是技術性操作，不如說是政治問題。國有股減持不僅僅是降低國有股權比重，而是從動態(tài)角度判斷國有資本運營效率，提高國有資本增值率。從國有股減持試點情況分析，第一步是將國有股權比例降至51%，第二步是將國有股權比例降至30%，以較少的國有資本調度更多的社會資本。國有股減持還同調整國有經濟布局結合起來，這也就意味著并不是所有的企業(yè)都應該有國有資本、所有企業(yè)都應是國有資本占絕對比重，而是劃分企業(yè)類型，采取不同模式的國有股權持有方式。

四、上市公司資本結構優(yōu)化應注意的問題

中國證券市場的發(fā)展過程同時也是中國上市公司資本結構逐步優(yōu)化的動態(tài)過程。根據我國現(xiàn)階段上市公司資本結構的特點，在上市公司資本結構優(yōu)化過程中應該注意如下一些問題：

（一）注重行業(yè)特征。從前面的實證分析可以看出，行業(yè)特征是影響公司資本結構的重要因素，不同的行業(yè)呈現(xiàn)出不同的資本結構。上市公司資本結構的優(yōu)化，首先要考慮到公司的行業(yè)的特征以及同行業(yè)中公司的平均狀況，在此基礎之上，再來選擇適合自身發(fā)展的資本結構。

（二）充分利用負債融資的“稅盾效應”。目前除農業(yè)等少數幾個行業(yè)外，我國上市公司的稅收優(yōu)惠正逐步喪失，這將使得負債融資的“稅盾效應”的優(yōu)勢逐步展現(xiàn)出來。上市公司應充分利用“稅盾效應”來增加公司的現(xiàn)金流量，為股東創(chuàng)造更多價值。

（三）優(yōu)化公司的股權結構。國有法人股比重大是影響公司資本結構的相關因素，表明公司的股權結構對資本結構有著重要影響。我國上市公司資本結構不合理與公司產權不清晰、股權結構不合理有關。對上市公司而言，優(yōu)化公司的股權結構，首先要解決國有股在上市公司總股本中比重過高的問題。

（四）大力發(fā)展資本市場，特別是債券市場。最近幾年，股市不斷擴容，有效的資本市場正在逐步形成。但資本市場仍存在較大缺陷，一是上市公司中占總股本60％以上的國有股權沒有上市流通；二是大量非國有企業(yè)未能成為上市公司；三是上市公司退出機制尚未形成。因此，造成上市公司優(yōu)于非上市公司獲得優(yōu)惠融資權。所以，發(fā)展資本市場，應根據公平、公正、公開的原則，核準一切符合上市條件的公司上市，不論是國有企業(yè)還是非國有企業(yè)。只有形成供求相對平衡的資本市場，企業(yè)融資才能真正地比較融資成本，選擇融資方式，實現(xiàn)資本結構最優(yōu)。

（五）提高經理等管理層人員的綜合素質，保證企業(yè)在正確的領導下，合理利用的資金，正常有效的運營，給企業(yè)帶來利潤。科技以人為本，管理層在公司的運營、決策的制定等方面起著舉足輕重的作用。提高管理人員的綜合素質，對制定合理的資本結構方案，保證公司生產經營也是非常重要的因素。