論公司管理中金融理論的發(fā)展

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1戰(zhàn)略公司金融

20世紀(jì)80年代中后期，隨著產(chǎn)業(yè)組織理論和公司金融理論彼此分離模式的打破，產(chǎn)業(yè)組織理論逐漸意識(shí)到公司的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略選擇并不是簡(jiǎn)單的在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中來討論競(jìng)爭(zhēng)策略，事實(shí)上還會(huì)受到公司融資政策的影響。因?yàn)閺默F(xiàn)實(shí)中我們可以清楚的看到，公司資金來源的不同會(huì)明顯影響到公司采取的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略。與此同時(shí)，公司金融理論研究已經(jīng)意識(shí)到了其他一些方面，企業(yè)的債務(wù)水平有一個(gè)上限，上限是由企業(yè)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手保持隱含的各種動(dòng)機(jī)陰謀的大決定的。而這個(gè)激勵(lì)的大小又是由市場(chǎng)需求、行業(yè)中彼此競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)數(shù)目、以及市場(chǎng)上其他各種因素決定的。公司的融資選擇不是簡(jiǎn)單的從財(cái)務(wù)成本計(jì)算考慮的，公司融資決策還要考慮面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手公司資金存在怎樣的影響，為了避免公司在競(jìng)爭(zhēng)中由于資金問題遭受到各種不利影響，因此出現(xiàn)了所謂的戰(zhàn)略公司金融。伴隨著行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的不斷發(fā)展，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們開始考慮如果市場(chǎng)是理性的，而企業(yè)管理者是非理性的；或者企業(yè)管理者是理性的，但市場(chǎng)是非理性的，或者兩者都是非理性的等各種假設(shè)。在這些假設(shè)中，企業(yè)財(cái)務(wù)決策顯示和主流金融契約理論完全不同的特征。基于這些理性的假設(shè)公司金融研究被稱為行為公司金融理論，主要基于卡尼曼等人發(fā)展的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究，探索了金融市場(chǎng)參與者是理性的不對(duì)稱而不是信息不對(duì)稱導(dǎo)致的決策行為的性質(zhì)和后果。行為公司金融當(dāng)前的研究主要針對(duì)一些不同的融資實(shí)踐進(jìn)行探討，并提出了基于行為的角度解釋，目前還沒有形成我們所期待的邏輯一致的理論體系。

2公司金融理論在公司管理中的作用

青木昌彥曾經(jīng)說過：離開一個(gè)國(guó)家的發(fā)展階段和它的制度與習(xí)俗歷史來選擇哪種公司治理結(jié)構(gòu)最適用于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)，是沒有什么意義的。在確定轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)公司的管理理制度時(shí)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家必須根據(jù)每個(gè)公司的具體情況來確定每個(gè)公司治理結(jié)構(gòu)操作模式的具體情況，這些條件能否在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中得到，以及如何有效地實(shí)現(xiàn)這些條件，使我們都不能忽視過渡的過程中逐步演化路徑。在這種背景下，在對(duì)我國(guó)公司管理研究中，也不能離開中國(guó)的國(guó)情制度。

2.1公司金融理論研究中兩大因素

公司的管理結(jié)構(gòu)。因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中存在國(guó)家整體的制度安排的復(fù)雜性和變化性，形成了一個(gè)完全不同于英國(guó)和美國(guó)市場(chǎng)主導(dǎo)的公司治理機(jī)制模型。在我國(guó)公司許多利益相關(guān)者中，高度集中的股權(quán)，貸款銀行缺乏“相機(jī)治理”的力量等多種負(fù)面因素，核心控制股東貸款銀行和中小投資者違反已成為主要的問題。由于缺乏平衡機(jī)制，這種現(xiàn)象非常嚴(yán)重，金融系統(tǒng)環(huán)境，企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)和金融行為的影響巨大。因此，公司管理中要注意金融理論的影響。資本市場(chǎng)的有效性。在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)背景下，我國(guó)股票市場(chǎng)背景和定位成為為國(guó)有企業(yè)改革提供融資，以減輕解決方案的工具，各種轉(zhuǎn)換系統(tǒng)的合作的結(jié)果是資本市場(chǎng)功能失調(diào)，投資強(qiáng)，很難和國(guó)外成熟的資本市場(chǎng)相比，這將對(duì)公司的實(shí)際金融決策產(chǎn)生一系列影響。

2.2公司金融理論的作用

在所有有組織、目的、實(shí)際性質(zhì)的活動(dòng)中，管理是一種不可或缺的元素，管理隨著社會(huì)進(jìn)步不斷的發(fā)展完善，公司是大家一起工作來創(chuàng)造財(cái)富的地方，管理在公司的組織活動(dòng)中占據(jù)著重要的地位。我國(guó)公司金融研究主要包括兩方面的內(nèi)容：金融行為的解釋性研究和最優(yōu)金融決策研究。

2.2.1金融行為的解釋性研究。不像西方經(jīng)典的公司金融理論，認(rèn)為公司是一種理想狀態(tài)的公司治理，金融決策者是為了達(dá)到公司股東價(jià)值最大化。在我們的國(guó)家，約束條件是公司治理結(jié)構(gòu)在對(duì)方的利益和資本市場(chǎng)的實(shí)際條件，這可能決定最終的金融決策行為。

2.2.2最優(yōu)金融決策研究。要考慮利益相關(guān)者的利益，即產(chǎn)生了“利益相關(guān)者理論”。在上市公司的最佳金融決策研究中，金融決策目標(biāo)函數(shù)什么要首先被確定，然后在確定不同公司治理的概念。在經(jīng)典的公司治理理論總是強(qiáng)調(diào)“股東中心主義”。但隨著現(xiàn)代公司的發(fā)展，股東利益最大或股票市值最大都不再是公司的目標(biāo)，而是要與利益相關(guān)者聯(lián)系起來。

3公司管理中公司金融理論的發(fā)展

雖然公司金融理論剛剛開始發(fā)展，但已經(jīng)有很多文獻(xiàn)通過建立模型來解釋傳統(tǒng)金融理論，解釋了異常的投資和融資行為。金融理論研究發(fā)現(xiàn)，投資者心理和行為偏差的不僅僅是一個(gè)人類理性造成的缺陷，特殊的制度因素也會(huì)導(dǎo)致投資者行為偏差。政府經(jīng)常為達(dá)到目的來出臺(tái)各種政策刺激股票市場(chǎng)，上市公司股票在很大程度上受到政策環(huán)境和供需關(guān)系的影響，而不僅取決于公司的財(cái)務(wù)狀況的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和分配政策。所以上市公司的股票有虛假的價(jià)格可能是非常大的作為一個(gè)新的金融研究領(lǐng)域，行為公司財(cái)務(wù)本身也存在廣泛的研究空間，真正的資本市場(chǎng)公司的資本配置行為研究也將推動(dòng)行為金融理論進(jìn)一步改善和發(fā)展。例如可以構(gòu)建一個(gè)全面的模型，而且還可以檢查非理性投資者和管理者共存的公司，決定他們的市場(chǎng)和公司之間的交互行為所造成的偏差的總體經(jīng)濟(jì)資源配置錯(cuò)誤程度，這種錯(cuò)誤的資源分配將造成什么樣的影響，我們是否可以能夠糾正等等。對(duì)這些問題的深入研究和討論將有助于進(jìn)一步改善公司的資本配置行為和對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展提供新的機(jī)會(huì)。中國(guó)的資本市場(chǎng)屬于新興市場(chǎng)開發(fā)過程短和不成熟的特點(diǎn)，決定了中國(guó)資本市場(chǎng)和上市公司的環(huán)境和傳統(tǒng)的理論背景存在一定的差距，在面臨特殊的市場(chǎng)環(huán)境和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，在中國(guó)背景下的市場(chǎng)參與者普遍存在不完全理性的心理和行為模式應(yīng)結(jié)合具體情況具體分析。

公司管理是描述為所有利益相關(guān)者的行為和結(jié)果，并沒有一個(gè)主流國(guó)際公司管理模式。我國(guó)家現(xiàn)在正處于向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過渡的過程中，在公司管理結(jié)構(gòu)和公司管理的發(fā)展方向采取什么樣的措施是不確定的。西方公司是基于金融研究公司價(jià)值最大化為目標(biāo)，其實(shí)質(zhì)仍然是投資者為核心，并且由于它的股東對(duì)所有已發(fā)行股票，債券的債權(quán)人也可以貿(mào)易流通，所以最大化公司的價(jià)值本質(zhì)就是最大化公司的股票和債券市場(chǎng)。但我們的國(guó)家有完全不同的條件：首先，公司債務(wù)主要是銀行貸款，不能交易循環(huán)，債權(quán)人都在追求企業(yè)財(cái)務(wù)安全的本金償還性；其次，大多數(shù)股票的股東只有有限的協(xié)議轉(zhuǎn)讓權(quán)利，轉(zhuǎn)移價(jià)格大約等于凈資產(chǎn)，所以，這部分的不可轉(zhuǎn)讓股東如果想最大化其價(jià)值，必須擁有凈資產(chǎn)價(jià)值最大化；可交易股票的持有者在市場(chǎng)流通轉(zhuǎn)讓、股票價(jià)格最大化成為追求的目標(biāo)。以上三個(gè)部分公司投資者的目標(biāo)不同，決定了公司的財(cái)務(wù)決策優(yōu)化的目標(biāo)函數(shù)有不同的選擇。

作者：張雅瀾單位：對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)