我國金屬期貨市場羊群行為探究

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摘要：金融市場中的羊群行為是一種特殊的非理性行為，本文在總結國內外現有研究成果的基礎上，基于CCK模型并引入GARCH統計方法對我國金屬期貨市場的羊群行為進行了實證研究。

關鍵詞：金屬期貨；羊群行為；CCK模型

羊群行為，字面上理解就是動物界中的食草性動物的群體行為。這種群體性行為既包括對食物的尋找，又包括群體聚居保衛自身的安全。心理學上，把這種對自身行為不確定繼而依靠群體的行為推廣到了人類的從眾行為。在個體上，每個人都會有自己的行為方式和處事方式，但是面對較為復雜的環境，個體又不能過度的凸顯自己，面臨被大眾評審的被動。在這種情況下，和大多數人的選擇一致，行動上具有趨同性，是保護自己的有利選擇。這種思想到行為上的選擇就是一般行為在多數人群中的快速復制具有很大的影響力。對股票市場的各種行為研究很多，金屬期貨市場的研究具有自己的特點，要用不同的方式去研究它。對金屬期貨市場進行研究可以采用構建數字模型的方式，把交易數據和可靠性聯系起來，對市場進行規范性研究。對金屬市場進行研究，可以有助于市場更有序發展。

一、研究現狀

國外的期貨市場研究已經有了很長的時間，對期貨市場不同合約不同指數的研究說明，歐洲區的期貨市場并沒有羊群行為。羅伯特對英國倫敦和紐交所的市場進行了深入的研究，他發現紐交所的燃油交易和倫敦的原油交易存在明顯的羊群行為。羊群行為的出現必然伴隨著不同的原因，常見的是信息缺乏和報酬因素。信息缺乏對期貨市場的從業者而言是十分危險的，但是期貨市場的劇烈波動則對信息產生了巨大的需求。通過BHW模型我們可以知道，市場的信息交流主要不是直接交談而是側面的觀察。人們對于直接獲取的信息一般抱有較高的信任程度，對于決策信息更加持有一種相信的直覺。決策的產生是有一個很嚴格的過程，包括信息收集、信息處理和信息綜合。時間上的繼起和事件的發生具有嚴格的先后順序，不能顛倒次序、隨意進行。期貨市場的選擇也是一種決策，而且第一個的選擇會對后續的選擇有一個持續的影響。這種持續的影響不僅體現在影響的廣度上，還體現在影響的深度上。對市場投資行為的偏好影響了金屬期貨市場的選擇，這種個人化的選擇有產生了群體效應。這種依靠第一選擇做決策的行為具有很大的隨機性，會因為不同信息的出現而有所不同。

二、樣本數據及研究方法

（一）研究樣本及數據來源

1、金屬期貨品種選擇。我國較大的交易所主要是上海期貨交易，金屬期貨交易作為大宗商品的交易需要有較嚴格的監控措施。在我國的金屬期貨交易名單上，主要是銅、鋅、鋁和黃金。黃金和金屬鋅的交易開始時間不長，這次研究選擇鋁和銅兩種金屬期貨。

2、數據來源。本文數據來源于上海期貨交易所，樣本期間為2005年1月4日到2008年12月31日。

3、指數編制方法。根據研究內容，首先要選取市場指數和價格指數。指數的編制采用特殊的數字處理，加權平均。根據交易中的合約數對品種進行統計，把持有量作為權重，價格指數的平均是市場指數。

（二）研究方法

1、CCK模型描述。金屬期貨市場的行為描述可以采用CCK來具體描述，具有一定的指導性。以整體的市場收益作為參照，計算個體收益對整體的偏離程度。這種偏離程度就可以看做一種價格變化的衡量。N是市場期貨主要品種數；Ri，t是期貨i在某一時刻t的收益率；Rm，t是這一時刻的市場整體收益率。在CCK模型中，有兩個因數CSADt和Rm，t需要注意。這二者的關系可以用來檢測期貨市場是否存在羊群行為。市場中的價格變化很劇烈，價格上升期的買入和價格下跌時期的賣出都具有很多的行為因素。其中，CSADtup和Rm，tup（CSADtdown和Rm，tdown）分別為第t天市場上漲（下跌)時的橫截面絕對偏離度和市場整體收益率，市場價格出現大幅變化時，投資者的行為具有明顯一致性。如果存在羊群行為，那么CSADt指數會隨Rm，t指數的增加的而變慢，ɣ2為負。綜上，市場中羊群行為是否存在，只需對ɣ2進行驗證。此數值為負，則表示存在羊群行為。

2、GARCH統計方法的引入。傳統的經濟計量模型在目前的市場條件下已經不太適合，要根據現有的數據使用新的統計方法。樣本方差不變是傳統理論的基礎，這一基礎是整個預測行為的基礎。隨著經濟理論的發展，對樣本方差的計算出現了新的要求。樣本方差不變的假設要做出新的改變。

三、實證檢驗結論及分析

通過以上模型的構建，我們的數據處理更加有效。我國金屬期貨市場的行為研究要有充分的數據支撐，才能對整體行為有一個良好的估計。整個樣本空間的選取、不同價格變化階段的實證檢驗，可以有以下結論：

（一）整個的樣本空間選取沒有問題，可以適用

價格下跌階段的系數ɣ1和ɣ1down都是正值，CSADt與Rm，t之間存在數學上的正相關。系數ɣ2和ɣ2down顯著為負，說明CSADt與Rm，t之間存在非線性關系。這證明在價格下跌階段，處于對規避風險和資金安全性的考慮，避險行為是大多數選擇。這個時候的金屬期貨市場，存在顯著的羊群行為。這種顯著的羊群行為不是信息缺乏引起，而是薪酬因素的影響范圍。

（二）在價格上漲階段，系數ɣ1up同樣為正，說明CSADt與Rm，t之間仍然是明顯的正相關

二次項系數ɣ2up為負，但T統計檢驗不顯著，說明CSADt與Rm，t之間不存在非線性關系。二者之間是明顯的線性遞增關系，伴隨著指數的變化。在價格上漲階段，對利益的追求更加產生原動力。這一時間段的金屬期貨市場，不存在羊群行為，是個人決策的主要時期。

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作者：王柯懿