全球金融危機
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全球金融危機范文第1篇
關鍵詞:金融危機;金融深化;金融自由化;金融管制
中圖分類號:F83文獻標識碼:A
一、前言
伴隨著經濟全球化的發展,金融危機已不再是一家之事,隨著美國這個世界金融中心的倒塌,它就像多米諾骨牌一樣傳遍全世界。
前美聯儲主席格林斯潘2008年9月14日在接受美國全國廣播公司采訪時說,美國正在陷入“百年一遇”的經濟危機之中。
世界銀行2008年12月發表的《2009年全球經濟展望》報告認為,2008年和2009年全球經濟增長速度將大幅放慢,而2009年世界貿易也將出現自1982年以來的第一次下降。報告預測,2008年全球GDP增長率為2.5%,2009年則進一步回落至0.9%,均大于2007年3.7%的增長速度。其中,歐元區、日本和美國今年的增長速度分別為1.1%、0.5%和1.4%,明顯低于去年的2.6%、2.1%、2.0%,而明年的三大經濟實體將分別出現0.6%、0.1%和0.5%的負增長。報告預計發展中國家的2008年和2009年的增長率分別是6.3%和4.5%,也低于2007年7.9%的增速。
隨著改革開放經濟國際化的浪潮,中國的金融市場也逐步開放。在金融危機面前,盡管是金融開放程度有限的中國也難以獨善其身。全球性的金融危機已經對我國經濟產生了負面影響――進出口下降、經濟增長速度放慢、匯率風險、樓市下跌、股市不穩以及欲罷不能的美國國債,等等。
金融危機就像瘟疫一樣肆虐著整個地球。而金融深化,是所有發展中國家都必須面臨的發展問題――對于改革開放的中國尤其具有重要意義。
二、金融危機的產生
金融危機的產生多是由經濟泡沫引起的。而美國的次級房貸泡沫的破滅成為此次全球性金融危機的導火索。美國的次級房貸造就的房產經濟的虛假繁榮帶動了整個金融體系的泡沫大生產。大批的美國銀行和金融機構違規操作,利用房貸證券化,將風險轉移到投資者身上,有意無意地降低信貸的門檻,導致銀行、金融和投資市場的系統風險大大增加。華爾街的老板們絞盡腦汁開發新的金融產品,從MBS、ABS到CDO、再到CDS,再到最后就連美聯儲主席都不知道的金融產品。金融產品的不斷創新使收益率不斷提高,導致越來越多的經濟個體從事這樣的泡沫經濟,使風險成倍增加,并且越來越難以計量。
表面上看,利率的上升和住房市場持續降溫是引發美國次貸危機的直接原因――進而發展成為世界性的金融危機。然而,次級貸款本身就是自由化泛濫的結果。金融深化理論推崇金融市場的自由化,強調市場的自我調節,但是由于市場失靈的存在以及對于金融市場監管的缺乏必然導致道德危機――只顧牟取房貸利益而無視按揭客戶的償付保障與還款能力的脫節。當利率稍有上漲時,貸款人便無力償還,這時候大量的違約便產生。而房產的降溫使原本期望收回房產彌補違約貸款的計劃泡湯,那么銀行等貸款機構便面臨大量的壞賬。與此同時,給貸款機構提供保險的保險機構也跟著遭殃。由于房貸的證券化,使得風險可以迅速而又普及地傳播。就這樣,原本買賣雙方的交易風險成倍地擴散到整個金融體系。次貸危機便不可避免地產生了。
當大批的銀行、投資機構和保險機構背負巨額債務紛紛破產倒閉時,美國政府便開始出面干預救市,實施“國有化”。國有化的實質就是用納稅人的錢來彌補這些金融機構的債務。緊接著美國政府開始大印鈔票、大發國債。于是美元貶值、美國債券大幅縮水。與此同時,受金融國際化影響的其他國家的金融機構也跟著倒閉。而大量持有美國債券的國家,如日本、中國,也不得不為美國的債務埋單。貨幣危機、債務危機、銀行危機紛紛出場的時候總是伴隨著企業大量的倒閉、失業率的增加、對外貿易的減少,國際經濟局勢進一步惡化。就這樣,金融危機像傳染病一樣,危害著整個世界。其中,過度強調市場作用的金融自由化功不可沒,美國也成功地利用其金融深化發展將金融全球化的國家拉下了水,順利實現風險轉移。
由于匯率的管制,貨幣兌換的非自由化,使得存在“金融管制”的落后的發展中國家之一的中國的金融體系沒有受到太大沖擊。這得益于我國對于金融市場的有效管制。那么,金融深化在推動世界經濟發展的同時,它的負面影響尤其值得我們深思。
三、金融深化與金融抑制
什么是金融深化?政府放棄對金融市場和金融體系的過度干預,放松對利率和匯率的嚴格管制,使利率和匯率為反映資金供求和外匯供求對比變化的信號,從而有利于增加儲蓄和投資,促進經濟增長。金融深化可通過儲蓄效應、投資效應、就業效應、收入分配效應,促使經濟發展。金融深化,就要放開利率管制,取消信貸配給制,實行金融的自由化。
與之對應的是金融抑制,在落后的發展中國家,金融業遠未達到成熟,金融體系效率低下,因而不能有效地為經濟發展服務。
西方的金融深化理論認為,金融深化能夠促進經濟發展,發達國家之所以發展快,就是得益于他們金融深化程度高,貨幣資金流動迅速所致。并且還認為,金融創新的速度要高于經濟增長速度,才能帶動經濟發展;認為發展中國家經濟發展緩慢與金融抑制是分不開的。
麥金農在1973年《經濟發展中的貨幣與資本》一書中,對金融自由化作出了系統論證。他假定發展中國家的資金市場極不發達,企業主體融資方式為內源融資且投資不可細分,所以貨幣與實質資本具有互補性。這樣,隨著實際利率的上升,將產生實際利率實際貨幣需求余額投資產出的渠道效應,而金融抑制政策會導致嚴重的脫媒現象和金融衰退。所以,他主張取消利率管制,控制通脹,放松外匯管制,實現金融自由化,促進經濟增長。肖在1973年《經濟發展中的金融深化》一書中,從債務中介的角度闡述了金融深化理論。他認為:貨幣不是財富或生產要素,而是金融體系的債務中介。金融深化使金融中介機構規模擴張和完善成熟,并通過調劑流動偏好、分散風險、提高貸款的規模經濟效益、降低信息成本等途徑有效地配置資源,產生收入、儲蓄、投資、就業四大效應。
發展中國家的金融深化措施包括:①通過提高名義利率、控制通脹、維持貨幣供給的外生性等手段推進貨幣深化;②通過在金融體系內提高競爭、消除行政干預、增加金融資產種類等措施推進金融體制深化;③改革財稅體制,提高稅收彈性,消除赤字型通貨膨脹;④進行外貿改革,實行浮動匯率制、貨幣自由兌換和外貿自由化等。
但是,此次金融危機正是由于缺乏管制的金融自由化發展的結果。在此次危機過程中,美國實施了有史以來最大規模的國家干預,形式上凱恩斯國家干預主義的重新啟動也意味著美國政府對于金融深化自由化發展的彌補。事實說明對于金融市場的適當管制是很有必要的。
四、金融深化發展的影響
(一)金融自由化。金融深化的實踐意義在發達國家的經濟發展過程中得到了印證。但是金融深化不等于絕對的自由化,這也是發展中國家在推動金融深化過程中必須注意的問題。在充分利用市場機制配置資源,提倡市場競爭的同時,也應該認識到市場調節的不足。由于市場失靈的存在,政府的宏觀調控必須發揮相應的效用,將有形的手和無形的手結合起來,從而避免金融體系的系統風險。
爆發金融危機的美國,其金融體系的發展是相當完善的,然而由于自由化的過渡發展使得不可避免的道德風險普遍地產生――大量的次級房貸就是證明。因為房貸的證券化,提供貸款的金融機構可以將風險很容易地轉移到投資者的身上,當簽約一方不完全承擔風險后果時,自身效用最大化的自私行為就必然產生。無怪乎為什么貸款的門檻會那么低。
另外,由于監管的缺乏,脫離經濟實體的金融創新也是此次危機的重要原因之一。西方的金融深化理論認為金融創新的速度要高于經濟增長的速度才能推動經濟的增長。但事實證明,在缺乏監管的金融市場,金融產品的創新過快,使得系統風險加大。更嚴重的是,金融產品會加速資金的流動,使風險迅速而又成倍的增加。投資銀行杠桿操作的高風險以及CDS市場的瘋狂就可以很好地說明這一點。
所以,在肯定自由化效率的同時,必須加強對金融的監管――金融不能完全自由化。我國現在處于金融自由化和國際化的過程中,包括利率市場化、匯率自由化。但是,我國的利率現在還沒有完全放開,人民幣的自由兌換也沒有放開。主要是考慮到自由化過程中應當加強對金融市場的監管,實現一個漸進的過程。此次世界金融危機中,我國的金融體系之所以沒有發生危機,除了我國金融市場沒有完全開放之外就是得益于國家的有效監管。
(二)金融深化帶來的國際化風險。從實質上來講,金融全球化是發達國家的“專利”。借助于金融全球化,發達國家既可以從落后國家得到金融資本、金融市場和巨額利潤,也可以向落后國家轉嫁金融風險,緩解自己的風險壓力。特別是對于美國這樣的金融發達國家,金融全球化的好處更不待言。華爾街的金融精英們事先完全能夠預料到次貸危機所蘊含的風險及其后果,也正是由于他們對于風險的認識,通過金融創新,通過金融全球化,他們將其中的風險轉嫁到全世界。盡管次貸危機給美國金融業帶來巨大損失,但最大的受害者不是美國,而是正在推行金融全球化的新興市場國家。所以,對于發展中國家來說,在金融深化發展的過程中,防范和應對金融國際化帶來的金融風險是一個重要課題。必須認識到,在金融深化發展過程中,金融全球化是一個漸進的過程,它必須從各國經濟和金融的現實基礎出發。超越現實的金融國際化必然會為世界金融危機付出代價。
(作者單位:北京理工大學)
主要參考文獻:
全球金融危機范文第2篇
這場“百年不遇”的危機與20世紀30年代的經濟危機的成因有很多異同點。需求匱乏(消費不足)導致了危機的發生，而與實體經濟脫節的金融市場的無限度膨脹是問題的爆發點。不同的是今天金融危機的威力要比大蕭條時期更為強大，現在經濟全球化程度非常高，傳導性更強，因此，盡管這次危機引爆點在美國，但它注定是全球性的，是無法割斷的。
中國需要臨危不懼
著名的經濟學家克魯格曼評價說：這次世界性的金融危機可比喻為大地震，第一震區在美國的華爾街，第二震區就是(包括中國在內)新興經濟體國家。中國與美國，兩國面積占全球的13％，人口卻占25％，GDP總量則占世界的33％，兩國之間是建立在貿易和投資基礎上的共生關系。
在這場危機面前，身處第二震區的中國需要臨危不懼、不亂，同時，也要防止被國際金融炒家算計。
日本就是前車之鑒。上世紀八十年代，亞洲經濟強國日本大量的家電、汽車出口到歐美國家造成本國大量貿易順差，也給美國帶來大量的貿易赤字，日本利用其大量的外匯儲備進行全球資源的控制與收購。這引起了美國的不滿。1985年9月22日，美、英、德、法聯合要求與日本簽訂“廣場協議”，協議里的一個重要條款就是各國針對日本貿易逆差現狀一致要求日元升值。同時美國財政部對日本央行施壓要求降低利率、放寬信貸。隨著匯率上升、信貸門檻放寬，大量熱錢進入日本，股市、樓市的泡沫急劇膨脹，日本商社大量借貸跟風炒作，致使資產負債比例嚴重失調，企業財務風險放大。美國政府和國際炒家操縱下的日本流動性過剩最終導致通貨膨脹。日本經濟受到重創，近二十年徘徊不前，至今仍未恢復元氣。
必須引起重視的問題
應該看到，目前在全球經濟衰退的現狀下，中國的經濟可謂“―枝獨秀”，這種現狀得益于中央政府的果斷決策，得益于四萬億投資大餐的誘惑所帶來的信心，更得益于上半年真金白銀的7.37萬億的信貸投放。
投資、出口、消費拉動被視為中國經濟發展的三駕馬車。政府能夠主導的主要是投資，因此能帶動投資的“積極的財政政策”“寬松的貨幣政策”將是今后一個時期主要的政策取向。
然而，在這種積極、寬松政策的實施過程中出現的一些現象需要引起注意。
強投資、弱出口、平消費的經濟現象。強投資可以解決兩個問題：GDP的增長問題(即保八問題)；緩解失業潮的蔓延。但弱出口則說明外需能力不足，造成大量外向型企業陷入困境。平消費意味著保障體系的不完備，造成人們的消費信心不足，同時也說明貧富不均的現象非常嚴重。
防止流動性過剩所帶來的投機行為。金融危機之后中國樓市短時期回調之后近一年多來樓價無節制的攀升并非供需矛盾放大所導致。不能不懷疑有大量熱錢進入該領域的投機行為所致。
全球金融危機范文第3篇
格林斯潘埋下了次貸危機的種子
新世紀以來美聯儲的兩輪激進的貨幣政策與本次房地產泡沫密切相關，而每次貨幣政策的制定則緣于本世紀初的兩大威脅：網絡泡沫破滅和“9•11”恐怖事件。美聯儲為了防止這兩大事件引發經濟衰退，大幅降息，將聯邦基金利率從2001年1月的6.5%降至2003年6月的1%，使利率水平創下四十年來新低。
空前的低利率大幅降低了貸款的實際成本。美國三十年期限的固定房貸利率從2001年1月的7.07%降至2003年6月的5.21%，在2005年仍保持著低于6%的利率水平。與此同時，一年期可調整抵押貸款利率大幅跳水，從6.68%降至3%，如果扣除通貨膨脹率，貸款成本就低廉到幾乎免費的地步。
負實際利率打破了謹慎儲蓄與投機風險之間的平衡，刺激了房地產市場的投機心理。在低成本資金的推動下，美國住宅中間價從2001年初到2006年7月飆升了50%，每套價格從17.13萬美元升至25.70萬美元，而同期美國家庭平均收入僅增加了9.45%，導致平均房價收入比從3.62倍驟增至5.60倍，購房成本與租金之比由1.0倍升至1.2倍。
2004年2月，美聯儲前主席格林斯潘發表演講，將房地產借貸雙方成功引至風險更高的調整利率抵押貸款(ARMs)領域，當時他表示：“如果房貸機構能用創新的房貸金融產品來替代傳統的固定利率房貸，那么美國消費者將從中受益。從一定程度上講，家庭對月供的波動表示恐懼，但他們更愿意管理所面臨的利率風險，相比之下傳統的固定利率房貸對家庭更為昂貴。”
格林斯潘對更多抵押貸款創新的支持被房貸機構視為進行更激進金融產品創新的綠燈，他在2005年4月的演講中對次級抵押貸款大為贊賞，他說：“隨著技術的進步，貸款機構可以運用信用計分模型和其他技術對更大范圍的借款人進行有效甄別，這些方法的廣泛采用大大降低了評估借款人信用狀況的成本。在充分競爭的市場中，成本的降低將使借款人受益。房貸申請人過去因信用評分低被拒之門外，現在貸款機構可以有效地識別借款人的風險并予以科學定價。這種技術進步推動了次級抵押貸款的迅速增長，目前次級抵押貸款約占總房貸額的10%，而這一比例在上世紀90年代初僅為1%～2%。”
2004年初各種數據已經顯示美國房地產市場出現了泡沫，但美聯儲誤判了這場投機狂熱的程度，格林斯潘于2004年10月的講話證實了這一點，他說：“房地產泡沫假定市場參與者是因為預期未來房價繼續上漲而買房，但是，要出售房屋，房主就需要搬家另找住處。房地產的生活必需品屬性和昂貴的交易成本將有效抑制房地產投機和價格泡沫的形成。一些買房者可能通過出售房屋，然后租住而獲利，另外也有部分投資者為實現貨幣保值而買房，這導致房地產市場成為賣方市場，但這些投資者對房價的影響相當有限。最可能進行房地產投機的是對單身公寓和第二套住宅的購買。近年來對單身公寓的投資已經大幅增加，但在2003年單身公寓抵押貸款占房地產抵押貸款總額的比例還不足11%。總之，盡管有些地區可能出現了明顯的房地產價格的高估，但是考慮到房地產規模龐大和種類多樣，全國性房地產泡沫在美國出現將不可能。”
盡管格林斯潘否認房地產泡沫的存在，但仍意識到低利率對通脹的威脅，于是從2004年6月開始了新一輪的加息過程，經過17次加息，使美國聯邦基金利率于2006年6月升至5.25%。連續加息使可調整利率抵押貸款的利率大幅上升，尤其是面臨1%～2%低利率優惠期結束的次級貸款人月供負擔將大幅增加，增幅可能超過1倍，從而導致了美國房地產貸款違約率的急劇上升。
金融衍生品成為次級貸款損失的放大器
抵押貸款證券化并不是新生事物，從上世紀70年代就開始了住宅貸款的證券化。房地產泡沫與房貸證券化相互推波助瀾，到2006年底，美國證券化貸款余額高達6.5萬億美元，而同期國債余額僅4.3萬億美元。2006年抵押貸款證券發行量高達2.4萬億美元，而2000年這一數字僅為7380億美元，增長幅度超過3倍。房貸證券化的膨脹為房地產市場注入了充足的流動性，助長了房地產泡沫的形成，同時又把房貸風險轉移給了二級市場，但在房地產陷入衰退時，證券化又放大了泡沫效應。房貸證券化導致以下問題：
房貸證券化使不良抵押貸款后果與貸款決策相分離，加大了房貸機構的道德風險。房貸證券化將房貸發放決策和貸款風險承擔相分離，割斷了傳統的借貸雙方的聯系，即貸款發放人將貸款賣給新的所有者債券發行人，后者再把以房貸為抵押的債券賣給投資者，投資者購買這些債券，獲得從房貸債務人獲取利息的權利。貸款機構一旦將貸款售給債券發行人，就不再有權對貸款進行調整、監督，它們只承擔起服務機構的責任，即負責從借款人處收取還款轉交給債券發行人，由后者支付給投資者，如果貸款人不能按時還款，債券發行人有責任采取措施獲取資金支付債券利息。因此，在現有抵押融資體制下，不良房貸的后果反饋需要數月、數季度甚至數年，在這期間，數百萬筆不良房貸被發放，從而導致了房地產市場的惡性循環。
高房價和貸款需求的相互促進創造出大規模的次級貸款，大量的次級貸款又通過證券化過程，派生出次級抵押貸款支持證券(MBS，次級債)。在MBS的基礎上，經過進一步的證券化，又衍生出大量資產支持證券(ABS)，其中，包括大量個性化的擔保債務憑證(CDO)、信貸違約互換(CDS)等。金融機構在CDO和CDS等衍生品交易中，還往往運用高杠桿比率進行融資。于是基于2萬億美元的次級貸款，創造出了超過2萬億美元的次級債(MBS)，并進一步衍生和創造出超萬億美元的CDO和數十萬億美元的CDS，金融創新的規模呈幾何級數膨脹。由此，巨量的CDO、CDS對房價處于極其敏感的臨界點上，一旦房價大幅波動，就必然產生一系列連鎖和放大反應，從而給持有相關金融創新產品的金融機構造成巨大沖擊。
2006年美國房價開始下跌，同時，美聯儲開始加息導致貸款人的還款壓力迅速增大，以住房為抵押的次級貸款違約率大幅上升。2007年4月美國第二大次級抵押貸款公司新世紀金融公司破產，引發次貸危機第一次風暴。隨著次貸損失產生鏈條式反應，CDO、CDS等衍生證券隨后開始暴跌，次貸危機迎來第二次和第三次風暴。雖然我們將貝爾斯登、“兩房”、雷曼、美林和AIG的破產和被收購等一系列事件仍稱為次貸危機，但真正將他們拖下水的已不是次貸損失，而是CDS和CDO等金融衍生品的巨額虧損。經過不斷的衍生和放大后，CDO和CDS的規模是次貸的數十倍，將整個金融市場暴露在一個前所未有和無法估量的系統性風險之下。對于CDS和CDO等金融衍生工具而言，存在兩大制度性風險：一是完全通過場外交易市場(OTC)在各機構間進行交易，缺乏政府監管，沒有集中交易的報價和清算系統，流動性極差；二是普遍具有杠桿交易的特征，實行保證金交易，并實施按市值定價的會計方法。當CDS和CDO價格快速下跌，市場價值縮水時，在杠桿作用下，追加巨額保證金就成為持有者的巨大負擔。因此，在以上兩大風險的作用下，雷曼的破產和美林被并購等事件發生得非常突然，金融市場和監管當局也未能及早發出預警。當持有CDO和CDS的金融機構曝出巨虧后，股價會出現重跌，從而引發股票市場投資者的恐慌。金融機構的巨額虧損還會引起金融市場普遍的風險重估，市場投資者紛紛減持高風險資產，增加流動性資產在資產組合中的比重。一旦所有的金融機構都加入拋售高風險資產、追逐流動性的行列，必然造成高風險資產價格的加速下跌和流動性枯竭，金融市場原生資產和衍生品暴跌，投資者信心崩潰，金融危機爆發。
伯南克不當貨幣政策使次貸危機蔓延
伯南克不當政策之一，錯誤判斷次級貸危機的發展趨勢，“堅定”奉行反通脹目標。2007年3月，美國新世紀金融公司陷入困境，次級貸危機已初顯端倪。但美聯儲主席伯南克在國會聯合經濟委員會聽證會上仍然對次級貸危機的擴散效應持樂觀態度。伯南克表示，住房市場的疲軟“似乎不會擴散到更大的范圍”，“次級房貸問題對更廣泛的經濟和金融市場的影響似乎是可以遏制的”。直到2007年8月，美聯儲在公開市場委員會上仍把通脹風險置于經濟滑波之上。正是由于伯南克錯誤地低估了次級貸危機的損害，美聯儲在2007年9月之前采取了向市場注資而不是降息的舉措，甚至美聯儲在向市場注入流動性的同時向強調其反通脹的強硬態度，即所謂的“前后不一致”，使市場產生對加息的恐懼，不僅使增加市場流動性的效果大打折扣，而且加劇了次級房貸違約率的上升。
伯南克不當政策之二，美聯儲的貨幣政策在拯救次貸危機與控制通脹之間搖擺不定，貽誤了拯救次貸危機的最佳時機。伯南克與格林斯潘之間的最大不同在于格林斯潘依據對市場的豐富經驗和敏銳判斷制定貨幣政策而伯南克則是根據宏觀經濟數據進行事后判斷。因此，格林斯潘的貨幣政策目標明確、堅決且具有連續性，能夠有效維持市場的信心，而伯南克的貨幣政策不明確，是要不惜通脹代價拯救次貸危機還是要堅定地反通脹維持幣值的穩定，他自己也不知道。伯南克盡管在降息，但仍不時提醒通脹的威脅，而且其降息具有不規則性、被動性，降息幅度從50基點、25基點、75基點不等，盡管最終也使聯邦基金利率從5.25%降至1%的歷史低位，但美國房價已重跌近30%，2008年2月次級房貸違約率攀升至32.92%的高位，投資銀行、商業銀行、對沖基金的巨額損失已成事實，最佳救助危機的時機已經錯失。更嚴重的是，2008年5月伯南克發表講話，認為次貸危機基本上已成功控制，反通脹將成為首要目標，預示著美聯儲有可能加息。這些做法直接導致2008年9月以來美國股市20%的重跌，投資者信心崩潰，全球金融危機爆發。如此猶豫不決，來回在降息和反通脹之間搖擺，是美聯儲和伯南克嚴重的失誤。
保爾森放任雷曼破產和不切實際的救助方案加劇了金融危機
美國財政部長保爾森，被譽為華爾街王子，在金融危機造成全世界恐慌時，在全球金融市場最需要他作出正確決斷時，卻在他最熟悉的領域一再犯錯，加深了金融市場危機。
保爾森的錯誤始于對雷曼兄弟破產的政策處理。
次貸危機一年來，盡管格林斯潘和伯南克都倍受市場和經濟學家的指責，但人們對保爾森仍持中性態度，期望這位前高盛CEO能帶領美國走出困境，避開陷阱。保爾森起初也不負眾望，與美聯儲合作，成功拆除貝爾斯登“炸彈”，一度有效扼制了危機的蔓延。但是保爾森在處理雷曼危機時，卻犯了致命的錯誤。保爾森有根深蒂固的自由市場經濟傾向，認為政府應該盡量避免干預市場，更不應該為過度冒險者埋單。在為貝爾斯登保底和接管房地美、房利美之后，保爾森決定從雷曼開始改變政府的拯救底線，不再拯救因自身利益而承擔過大風險的企業，企圖打破傳統的“太大不能倒下”的慣例，不再用納稅人的錢來填補華爾街銀行家金錢游戲造成的虧空。保爾森出身于交易員，有長期的風險管理經驗，放任雷曼破產是經過深思熟慮的。保爾森認為，雷曼的財務困難在幾個月前已經浮現，多數金融機構對此已有所準備，此時雷曼倒閉，CDS市場并不至崩潰。
但是打破“太大不能倒下”的慣例并非沒有成本。雷曼破產，CDS市場雖然有驚無險，可是“危機卻從另一個窗口爬了進來”。雷曼的債券余額高達6130億美元，其中約1600億為無抵押債券。破產消息傳出，雷曼債券暴跌82%，全世界大量基金、銀行、保險公司和個人投資者持有雷曼債券。其中一家大型貨幣基金便因持有雷曼債券出現虧損，這在貨幣基金中極其罕見，觸發了投資者擠兌，貨幣基金陷入困境。貨幣基金是資金拆借市場和公司債市場的重要買家，流動性的主要提供者，它們遭受重創導致資金市場成交量大幅萎縮，拆借利率飆升。于是金融機構抱著“寧可不做生意，也要保住資本金”的態度，資金市場流動性幾乎枯竭。
擁有158年歷史的雷曼倒下加深了金融機構對交易對手風險的擔憂。所有銀行、投資銀行都持有巨額金融資產，在金融資產價格大跌之下，說不定誰會成為下一個雷曼。為了規避交易對手風險，資金開始從純投資銀行撤離，這幾乎令經營穩健的高盛和摩根斯坦利遭遇滅頂之災。雷曼破產使投資者對金融體系的信心一夜間崩塌，銀行間的資金流動性枯竭，最后迫使政府不得不全力拯救金融業。拯救雷曼的成本，據陶冬估計不超過60億美元，保爾森放任雷曼破產卻使全世界最終營救金融體系的成本超過萬億美元。
保爾森在危機營救方案上的失誤更加離譜。
雷曼危機爆發后，財政部先是隔岸觀火，并制止美聯儲采取積極措施，期待金融市場能夠迅速觸底。隨后雖然推出了7000億美元的TARP(問題資產拯救計劃)方案，但此方案頗具爭議。不僅在國會審議時一波三折，方案的思路也很是古怪。方案決定用公款以“合理”價格收購金融機構的問題資產，但是對問題資產很難定出“合理”價格：由于每種衍生產品的資產質量、杠桿比率、期限結構等各不相同，政府根本沒有能力對所有資產定出雙方都接受的價格，而且目前看上去合理的價格以后人們可能又會覺得不合理。在金融危機迫在眉睫之際，保爾森的救市案可行性差、時效性更差，方案的通過不但沒能穩定市場，反而導致了市場新一輪的恐慌性拋售。特別是當市場上出現了雷曼的超過6000億美元的違約債券時，7000億美元的援助計劃更顯得蒼白無力。目前保爾森已經運用了約3000億美元的救助資金，主要用于購買金融機構的優先股，并沒有購買所謂問題資產，等于承認其方案初衷的不現實。
巴塞爾II、公允會計準則和動態信用評級的順周期性加劇了金融危機
巴塞爾II的順周期性
巴塞爾II相對巴塞爾I的特征之一就是允許銀行在計算最低資本要求時有更大的靈活性，高級資本計量方法依賴于銀行的內部風險模型。在衡量信用風險時，基于銀行對債務人評級的內部評級法（IRB）就是最典型的代表，巴塞爾委員會認為這種方法對風險更為敏感。
隨著風險衡量方法的演進，風險的內生性和金融系統的流動性并未受到應有的重視，這些風險敏感的衡量方法將導致身陷危機的金融體系雪上加霜。市場參與者通常把風險視為外生變量，巴塞爾II鼓勵的基于VAR的風險預測模型假定對信用風險的預測對未來的波動性并無影響，就像天氣預報對未來的天氣沒有影響一樣。然而這個假定存在缺陷，市場的波動很大程度上受參與者預期的左右，換句話說，市場風險具有內生性。當市場風平浪靜時，眾多風險規避型市場參與者不同預期相互抵消，這時未認識到風險的內生性并無大礙。但當金融危機到來時，投資者的恐慌預期相互傳染，雷同的預期導致市場的單邊走勢，這時風險內生性的影響就會顯現出來。運用類似的風險模型，極可能采取相同的戰略以緩釋金融危機帶來的不利影響。在這種情形下，投資者的行動不是相互沖消而是相互加強，在股市中表現為“羊群效應”。這種純粹的外部性銀行在進行風險管理決策時并不予以考慮，但這種對風險的協同放大作用會威脅整個銀行體系的安全。
次貸危機以來，花旗、匯豐、瑞銀等國際活躍銀行因持有的次級房貸相關金融產品價格暴跌而遭受巨額虧損，從而使其資本遭受嚴重侵蝕，資本充足率下降。在巴塞爾II的最低資本充足率要求下，這些國際活躍銀行除增發股票外，主要選擇拋售持有的風險資產，這種雷同的應對風險的決策導致的金融市場的恐慌性拋售，使銀行持有的資產進一步貶值，資本充足率繼續下降，形成了惡性循環，加劇了金融危機。
公允價值會計的順周期性
公允價值會計，或者稱盯市規則，該會計方法要求公司以市場價格對自身投資組合中的證券進行估值。盡管公允價值會計規則能給投資者帶來更大的透明度，但在危機時期也放大了金融機構的損失。因為在牛市時期，資產價格脫離賬面歷史成本而飆升，在公允價值會計下即時反映為利潤大增；一旦資產價格泡沫破裂，金融市場陷入熊市，資產價格重跌，各公司紛紛按照市場價格計提損失，尤其當金融資產遭遇流動性枯竭時，資產市場成交價格可能遠低于實際價值，按照公允價值計量放大了金融機構的損失，加劇了市場恐慌。資料顯示，在自次貸危機爆發以來的一年里，公允價值會計對國際銀行資本金造成了毀滅性打擊，是目前金融危機和經濟衰退的主要原因之一。由于美國股市自危機以來已暴跌近40%，紐約證券交易所市值損失近8萬億美元。公允會計準則在金融資產大幅縮水中摧毀了美國金融體系中數千億美元的資本，導致銀行資產收縮規模達到數萬億美元。僅雷曼破產使其6130億美元債券市值暴跌5000億美元，對持有該公司債券的金融機構資本金形成了沉重的打擊，導致金融市場暴跌不止。
動態信用評級的順周期性
信用評級機構的評級行為同樣具有順周期特征。在資產價格上升周期，風險被掩蓋，評級公司對金融機構提升評級對市場過熱起到推波助瀾的作用。當資產價格暴跌，信用評級機構往往在短短幾周甚至幾天之內將原來評級為AAA/Aaa的金融資產驟然降至BBB級（投資級）以下，加劇了市場的恐慌拋售。在次貸危機初始，由于房價下跌，保險公司在投資次級抵押貸款及其衍生證券、通過CDO為它們提供違約擔保等方面遭受損失，評級公司據此調低了保險公司的評級，這直接導致被降級的保險公司在承攬新業務上遭遇困難，經營陷入困境。更重要的是，由保險公司擔保的各種債券（如市政債券）被相應調低信用級別，于是持有這些下調評級債券的投資機構不得不按照公允價值計提減值。更為甚者，由于一些債券被降級至投資級以下，導致一些投資機構被迫拋售這些證券，從而引發新一輪的價格下跌和計提減值。同時，在MBS、ABS、CDO投資上遭受損失的金融機構銀行資本金充足率不足，只好通過拋售證券和收回的房產降低杠桿率，從而引發證券和房產價格恐慌下跌。
全球金融危機范文第4篇
近來，由美國次貸危機引發的金融危機對國際金融市場造成嚴重沖擊，給世界各國的經濟發展和人民生活帶來嚴重影響，引起了世界各國政府和人民的憂慮。國家總理在第七屆亞歐首腦會議記者招待會表示，要正確地處理金融創新和金融監管的關系。作為國民經濟的監督部門，筆者認為審計部門要在金融部門監管方面有所作為。
第一，要加大對金融部門實體經濟的監管力度。這次引發全球金融危機，很大程度上是由于對金融部門監管有效缺失，促使金融創新無限夸張和擴大，儲蓄和消費比例嚴重失衡，觸發了一系列信貸危機。作為經濟監管機關，審計應充分發揮監管作用，全程介入對金融部門如銀行、證監會等涉及金融部門的監管力度，將金融部門的實體經濟發展納入監管視野，確保金融部門健康安全運行。一是要重點加強對金融部門資產、負債等的質量審計。金融部門資產質量好壞是衡量金融風險指標最重要的標準。要突出資產質量審計這一重點，結合常規審計和效益審計，不僅要注意審核反映資產、負債質量數字的真實性，還要注重分析資產質量低下的原因，提出對改善資產質量有價值的建議。二是要加大對金融部門內控制度審計。金融部門內控制度，是防范金融風險與危機的基礎性、根本性制度，是金融機構穩健經營的前提。要將對金融部門內控/:請記住我站域名/制度的審計單獨作為一項重要內容進行，對金融部門內控制度進行全面描述和客觀評價，并對其存在的漏洞提出改進的建議。三是要加大對金融部門經濟責任審計。特別是要注重對金融部門主要負責人履行監管職能的真實性、合規性和效益性進行檢查，監督金融部門是否履行了應當履行的所有監管職能，履行職能是否遵守有關政策法規，履行職能的效果如何等進行審計。四是要積極進行對金融部門信用審計。要建立健全金融部門信用指標，將金融部門信用情況作為審計一個重要方面，正確評估金融部門的信用度，有效規避金融風險。
第二，要加大對金融部門虛擬經濟的監管力度。20世紀90年代以來，隨著金融業、房地產業不斷發展，虛擬經濟部分日趨加大，經濟虛擬化進程加快，虛擬經濟的健康發展對國家經濟安全的穩定作用越來越大。合理健康的虛擬經濟發展會對實體經濟產生有利的影響，起到“劑”的作用，但虛擬經濟過度膨脹又會引致泡沫經濟，損害實體經濟的發展。這也是觸發這次全球金融危機的一個重要導火索。作為經濟運行監管部門，審計在金融部門虛擬經濟發展的監管上責無旁貸。一是要加強對國家宏觀政策的監管力度，特別是在制定刺激虛擬經濟政策以及控制性政策，防止出現政策過松或過緊。二是要加強對金融部門虛擬經濟市場的監管力度，這里只要是股票市場。要建立監管長效機制，定期了解金融市場虛擬經濟的運行狀態，促使國家正確引導虛擬經濟的健康發展。
第三，要加大對金融部門準確信息披露力度。高質量的信息及其充分披露是有效金融監管的基礎和前提，而目前我國虛假信息泛濫，信息屏蔽嚴重。作為審計機關，有責任要將金融部門包括涉及金融企業的準確信息予以披露，供金融主管部門以及相關信息使用者服務，供國家宏觀政策服務，使其準確判斷金融市場運行態勢，及時出臺政策和具體措施，對金融市場進行有必要的干預，促使金融市場健康穩定。一是高質量的信息是審計部門有效監管的前提。審計部門要提高對金融部門實體經濟和虛擬經濟的審計質量，通過綜合分析，正確把握國家宏觀政策和市場經濟發展規律，準確提供高質量、有建設的審計報告，供其科學決策。二是規范的信息披露是審計監管的必要內容。信息對外披露的最大成本在于信息披露所帶來的外部效應，特別在經濟轉軌時期，準確及時披露金融部門的信息，有助于市場的穩定，從而使得實體經濟和虛擬經濟達到發展的平衡。故此，審計部門要在一定的范圍內，真實地披露金融部門資產狀況，徹底改變金融信息披露報喜不報憂的現象。通過審計，正確揭示金融的不良貸款率，使得市場參與者能獲得金融部門資本水平和風險狀況方面的準確信息，監管者能準確判斷金融部門抵御風險的能力。
全球金融危機范文第5篇
[關鍵詞]投資銀行；金融危機；資產證券
[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.40.088
1 投資銀行的基本活動
投資銀行包括發行和銷售證券、金融咨詢、承銷、交易、套利、并購、資產證券化、風險投資于非銀行金融機構等活動。它可以幫助一些企業和機構賺錢，是資本市場中的重要金融機構。
1.1 承銷
當發行人想要從股票市場獲得利潤時，他需要投資銀行的幫助，而投資銀行則會考慮并出售證券給在證券市場中有地位和業務網點的投資者。這項活動被稱為承銷。
1.2 兼并和收購
（1）兼并。①兩個或兩個以上的獨立企業合并設立一個新的公司，我們可以用“A+B=C”呈現。②主導公司吸收一個或一個以上的其他公司。我們可以用“A+B=A”呈現。
（2）收購。收購意味著公司使用現金、股票或債券購買其他公司的資產或股票，以獲得對該公司的控制。
1.3 資產證券化
資產證券化獲得特殊組合或者特殊現金流的支持，發行可以在金融市場上買賣的證券。
1.4 基金管理
基金是一種重要的投資工具，它由基金發起人組織，從投資者手中吸收大量資金，聘請專業知識和投資經驗的專家，讓他們投資并獲得收益。投資銀行的資金管理主要包括投資基金、保險基金和養老基金。
1.5 私募發行
私募發行也被稱為“未或內部”的問題。這意味著發行人向少數特定投資者出售證券，以籌集資金。定向增發具有節省時間、成本、收益高等優點。但也存在一些不足，如流動性差、發行窄和難以公開上市。（Tang，2014）
2 全球金融危機
2.1 全球金融危機的定義
從2007年到2009年年中，資本市場受到全球金融危機的影響。美國、英國和歐洲各大銀行紛紛破產，投資銀行例如雷曼兄弟，貝爾斯登等著名投行也紛紛陷入困境并最終破產。不僅如此，美國華爾街知名企業美林和高盛更是遇到嚴重困難。
2.2 全球金融危機的階段
2007年6月，在美國次貸危機之后，全球金融危機逐漸開始，現在我們可以看到這場危機的五步：階段1：美國次貸危機；階段2：雷曼兄弟破產；階段3：失去對世界經濟的信心；階段4：投資者開始關注全球經濟困難；階段5：全球經濟逐步穩定（Li，2009）。
3 資產證券化
3.1 資產證券化的定義
（1）資產和資本經營。資產，一般而言，指的是在未來為企業所有者帶來預期的經濟效益。我們可以將資產分為現金資產、實體資產（固定資產、流動資產和無形資產）、信貸資產（現金、應收賬款）、股票、債券等。
圖1
（2）資產證券化。資產證券化是目前最常見、最先進的資產運作方式，包括資產證券化、實體資產證券化、信貸資產證券化和證券資產證券化。從廣義上講，它可以幫助金融市場和投資者直接通過金融市場進行匹配，同時這也是直接融資和間接融資之間一個很好的溝通渠道。簡單地說，資產證券化是一種金融工具，可以利用金融工程技術將流動性較差的資產（負債、應收賬款等）轉化為流動性較強的資產（股票、債券和票據），為各類投資者提供相應的風險、評級、支付期限和固定收益證券或債券。因此，資產證券化實質上是對金融資產未來收益權的交易，即將未來現金流的收入轉移到證券市場，具有較高的信用評級。
3.2 資產證券化和全球金融危機之間的關系
（1）次級貸款的概念和形成原因。當股市泡沫和互聯網行業面臨一些困難時，資本流入房地產行業。隨著價格上升和投機行為的增加，越來越多的借貸人有越來越低的信用質量。這些借貸人及其相關的抵押貸款協議，被稱為次級債。（其信用質量低，風險高，利率高）。原則上，它代表不符合承銷標準的借款人。次級抵押貸款借款人有較高的違約風險。Resource：（Yao，2013）
（2）示意圖。
圖2
（3）資產證券化的過程和導致金融危機的原因。次級貸款借款人（公眾）想要向銀行借錢，由于次級抵押貸款具有高風險和低信貸，銀行拒絕其貸款要求。我們有三個信貸工具：抵押貸款，企業貸款和公司債券。為了避免本國管制，我們在其他國家設立一個特殊目的載體（SPV），銀行將這些次級貸款借款人推薦給這個特殊目的載體，并且通過SPV，形成債務抵押證券（CDO）。這樣，銀行不僅為自己避免了風險，同時得到了SPV給它提供的傭金。下一步是信用評級每個信貸工具并且在市場上一個投資銀行去幫助銷售債務抵押證券。投資銀行是資本市場中重要的金融中介。SPV基金提出了一些債券基金，并提供了一些錢（養老基金，網絡銀行機構和對沖基金）。來自基金的錢是由公眾提供的，為了避免失敗，CDO通常購買“信用違約掉期”。“信用違約掉期”是一種合同，衍生出其價值的信用質量和特定資產的表現。”資源：（Philip Molyneux，2014）從本質上講，CDS是簡單的保險，如果在合同期內沒有顯著的負面信用事件，賣方賺取費用并且不付錢。但是，如果合同出現信用事件，保護賣方必須履行它的義務，支付給保護買方相應的錢。投資銀行讓銀行做一個失敗的SPV，然后他們購買CDS，CDO失敗后，投資銀行會獲得一些補償，銀行家讓基金購買CDO并且當CDO失敗時，他們賺取費用。因為公眾不能夠還錢，這些金融機構將面臨巨大的困難，從而遭到金融挑戰――全球金融危機。
4 財務杠桿
4.1 財務杠桿的概念
財務杠桿是一個乘法符號，你可以用這個工具來獲得更多的收益或者承擔更多風險。不管是什么樣的財務結果，是收益或虧損，將擴大一個固定的比例（Resource：Xi，2014）。
4.2 財務杠桿導致金融危機的原因
在美國，大多數投資銀行的財務杠桿比為30∶1，雷曼達到60∶1，房利美和弗雷迪MAC達到100∶1。當他們贏的時候，他們會賺得巨大的錢，相反，一旦投資犯錯誤，他們就會失去很多，并導致失敗。此外，投資銀行不像一般的商業銀行，它們缺乏穩定的資金來源，高的財務杠桿比率迫使這些投資銀行不得不依賴于短期的金融市場。一旦他們的資產遇到了困難，他們就會破產。由于這些著名的投資銀行總是使用高杠桿率，資本市場不穩定，有巨大的風險。這些情況導致了美國2008年金融危機的爆發。
當然，投資銀行的管理者理解使用高杠桿率可能會帶來高風險，但他們認為投資銀行需要這種精神――在高風險下獲得巨大收益。他們認為，他們可以控制風險，并通過其優秀的能力，降低風險。對于投資銀行，如果他們不能承擔足夠的風險，他們就會損失巨大的收入。在他們看來，資金來源不是問題。
5 一些可以修復金融危機的方法
①建立新的關于信用質量和抵押貸款的條例；②建立相關法律及法規，相關部門監督資產證券化的過程以避免危機；③加強CDO和CDS的設計，以避免投資銀行及相關投資者借此獲取巨大的利潤；④需要得到政府適當的監管，以避免金融危機的再次發生（Resource：Paul Pignataro，2014）。
6 結 論
通過這篇文章，我們可以了解到投資銀行的基本活動以及這些活動與全球金融危機之間的關系。尤其是資產證券化和金融杠桿的使用，更是對金融市場有著重要意義，因為有效使用金融工具可以幫助金融機構獲得更多的收益，降低投資風險。然而，若不能正確使用金融工具，也會對社會造成極大的危害，導致知名企業倒閉，金融危機再次發生。因此，為了更好地讓市場經濟繁榮發展，政府應該出臺相關法律法規監控市場經濟，以防相關機構投機以取得巨大收益。
參考文獻：
[1]Tang，L..Investment bank.In Investment banking[M].1st ed..Beijing： Tsinghua University press，2014：75.
[2]Li，F..Investment bank.In Deep understanding of the financial crisis[M].1st ed.Beijing： Posts&telecom press，2009：45.
[3]P.Stowell，D..Asset securitization.InAn introduction to investment banks，hedge funds and private equity[M].1st ed.Beijing： China machine press，2013：165.
[4]Yao，Y..Activities of investment banking.InThe transactions of investment banking[M].1st ed.Beijing： China economic publishing house，2013：68.
[5]Molyneux，P..Asset securitization.InAn introduction to global financial markets[M].1st ed..Beijing： Renmin University of China press，2014：89.
