評估價值的方法

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評估價值的方法范文第1篇

一、礦業企業的特殊性――從企業價值評估角度理解

相對于一般的制造加工企業，礦業企業生產經營具有特殊性，這些特殊性使得采用常規評估方法對礦業企業價值進行評估面臨問題。

（一）作為生產勞動對象的礦產具有稀缺性、不可再生性，使得礦山壽命有限

一般工業企業所需原材料可以通過外購來滿足，而且通過技術改造和新產品開發可以永葆企業青春。礦山企業生產利用的礦產資源是不可再生的可耗竭性資源。礦山的壽命取決于其開采范圍內所擁有的礦產資源儲量。儲量多，服務年限就長一點；儲量少，服務年限就短一些。但不管擁有資源量是多少，礦山企業終因可采儲量耗竭而停產、閉坑。

一般類型企業價值評估中，在采用折現現金流量法評估時，都假設企業可持續經營，因而在評估實務中假定企業未來處于穩定收益期，利用永續年金現值法估算其未來穩定期的價值。而礦業企業的礦山壽命是有限的，不符合持續經營假設，一般會根據它的礦山壽命來決定收益時間的長短。因此，利用收益法對礦業企業進行評估不同于一般企業。

（二）礦業行業具有高風險性，折現率難以選取

礦產賦存于地下，即使通過詳細勘探亦不能完全了解其品質和規模。尋找、勘探以至開發利用礦產資源就是一個對未知不斷探索的過程，找礦難度大、成本高、勘探、開發的風險多，是一般工業企業不可比擬的。

在對礦業企業進行價值評估時，如何考慮其高風險對企業價值的影響，尤其是在采用收益法時，如何選擇適當的折現率來反映礦業企業的高風險狀況，面臨著困難。

（三）礦業具有周期性特點，礦產品價格波動較大

礦業是比較典型的周期性行業。礦業發展周期與經濟發展周期基本是一致的，一般十年一個周期。基本金屬的價格及礦業公司市場價值（股價）的波動幅度大于工業增加值的波動幅度。以中國股市為例，2005―2007年有色金屬股價上漲了32倍，而股市只漲了5倍。2008年股市下跌，有色股跌到只剩1/6，而股市還剩1/3，差一倍。同期全球有色金屬的價格上漲了2～10倍。

大型礦山壽命期限都遠超過10年的礦業周期，一般都跨3～6個礦業周期，期間，礦產品價格將經歷較大的波動。因此，在評估礦業企業價值時，應考慮礦業周期的影響。然而，評估實務中，收益法對一般企業的價值評估都假定未來產品價格不變，這與礦業行業具有周期性是不符的。

（四）礦山企業建筑物價值具有特殊性

礦業企業建筑物包括地面建筑物和礦井建筑物。

1.地面建筑物價值

大部分礦山地理位置偏僻，當地經濟依靠礦業。一旦礦產資源開采枯竭，礦業企業擁有的土地使用權及地面建筑物的價值將降到一般山區的水平，價值大幅縮水，雖然很多地面建筑物在礦井閉坑結束后仍能正常使用。

實際工作中，必須充分結合礦山壽命期限和當地經濟情況確定礦山企業地面建筑物的價值。若礦山附近有其他經濟實體的發展，一般地面建筑價值會高一些。

2.礦井建筑物價值

礦山的生產中，必須掘進建造大量的構筑物。如地下開采的井筒、井底車場、運輸大巷等大量井巷工程。

由于礦井建筑物生產用途的專業性、不可移動性、服務期間的特定性，其價值既依賴于歷史成本，又與巷道周圍的礦產資源開采密切相關。

如為某個階段服務的大巷會隨著該階段資源開采完畢而喪失其全部價值；而為整個礦山服務的主要開拓井巷則會在整個礦山的生產期間內都將具有價值。而有的生產勘探井巷則形成以后就不具有價值，因為其所在位置經勘探沒有礦藏可供開采。

可見，礦井建筑物不同于一般企業普通固定資產，其價值轉移的方式顯然也不同于一般的固定資產，其價值的變化不在于折舊金額的多少而在于其服務范圍內可供開采儲量的多少或開采年限的長短。

另外，我國會計制度對井巷礦井建筑物等資產不提“折舊”，而是提取“維簡費”。

礦業企業建筑物價值變動與一般企業建筑物價值變動存在差異，因此，采用成本法對其進行價值評估時，貶值額的確定面臨困難。

（五）礦業權資產的評估價值可能超過礦業企業整體評估價值

目前，很多評估師很困惑為什么礦業企業擁有的礦業權資產的評估值會超過礦業企業整體評估價值。原因在于，收益法的評估實務中，礦業企業價值評估和礦業權資產評估所采用的未來收益是一樣的，但折現率選取不同。礦業權價款評估按目前礦業權評估準則的規定，一般在8%～10%之間選取，而礦業企業價值評估時，考慮到礦業的高風險性，一般都在10%以上選取，取值一般比前者高。

因此，采用資產基礎法和收益法評估礦業企業價值時，兩種評估方法的結果會出現較大差異。

二、乘數估值指標選擇原則

在市場法評估企業價值的過程中，乘數估值法主要通過擬評估公司的某一變量乘以估值乘數來進行評估。選取適當的估值乘數是應用乘數估值法的關鍵。估值乘數既可以基于資產負債表，也可以基于利潤表，甚至企業經營的其他變量。事實上，Kamstra（2001）的研究結果證明：企業價值評估可以建立在任何相關變量與企業價值之間穩定長期的關系基礎上。因此，除了每股盈余、每股凈資產等傳統的估值變量外，諸如銷售收入、總資產、甚至互聯網公司的網頁點擊率、通訊公司的客戶數量等變量都可以用來作擬評估公司的基本面。換句話說，只要估值變量與公司價值保持相對長期穩定的關系，就可以作為估值乘數的備選變量。Kamstra（2001）的研究成果為選取估值乘數指標提供了理論上指導原則。

研究表明，特定的乘數適用于評估特定類型的企業，如對于工業企業應使用市盈率，對于房地產公司和旅店業應使用股價與現金收益比，對于金融企業，如銀行和保險公司，應使用股價與賬面價值比。那么對于礦業企業而言，什么樣的乘數最適合呢？

對于礦業企業來說，礦產資源的量和質是公司盈利、發展和壯大的基礎，企業礦石儲量表和資產負債表的互動是一切的基礎。

與下游制造類企業的評估方法不同，對資源開采企業的價值評估有其獨特性。由于資源型企業的自身特點，在經濟指標的選取上，一般的價格/收益（P/E）、價格/凈資產（P/B）指標不適合用來推斷目標礦業企業的價值。

三、構建礦業特色的乘數估值指標，滿足礦業企業價值評估的需要

以企業控制礦產資源的數量和價值所反映出來的企業價值作為對比分析依據，采用企業價值/資源量、企業價值/可采儲量價值等指標進行比較，因為這些指標更直觀地反映了市場對礦產資源本身的評價，從而直接影響礦業企業價值。本文構建了如下新的礦業特色乘數估值指標用于評估礦業企業價值。

（一）市價/剩余可采儲量（P/R）

對于礦業企業而言，礦產資源占有量越多，生產能力和礦山服務年限越長，其持續經營能力越強，公司價值就越大。

采用股票市值除以公司擁有的剩余可采儲量或每股市價除以每股剩余可采儲量作為乘數指標，用參考礦業公司該乘數指標值乘以待評估礦業公司的剩余可采儲量或每股剩余可采儲量，可相應得到待評估礦業公司的市值或每股股價的相對價值。該乘數指標適用于擁有相同種礦產資源的礦業企業價值評估。

（二）市價/剩余可采儲量經濟價值（P/RV）

礦產資源種類較多，不同礦種的礦產品價格不同，因此，相同儲量的不同礦種其經濟價值是不相同的。因此，剩余可采儲量在不同種類礦產資源之間缺乏可比性。

以剩余可采儲量乘以單位礦產品價格，得到以市價計算的礦產資源經濟價值，再除礦業公司的股票市值，得到P/RV乘數指標。用參考礦業公司該乘數指標值乘以待評估礦業公司的剩余可采儲量經濟價值，可相應得到待評估礦業公司的市值。該乘數指標在形式上解決了不同礦種間的比較。該值越高表明在資源稀缺的情況下，其內在價值就越高。雖然這一方法不如通常的PE、PB等方法具有理論基礎的支持，但是從地租的角度卻反映出一個簡單的道理：只要擁有土地，何必擔心它沒有產出。

（三）市價/剩余可采儲量利潤（P/RP）

不同礦產資源的成礦條件、礦藏賦存條件、開采和冶煉加工技術不同，導致單位礦產品的開采成本不同，因此，相同經濟價值的礦產資源其利潤是不同的。因此，剩余可采儲量經濟價值在不同礦產資源之間缺乏可比性。

以剩余可采儲量乘以單位礦產品利潤，得到剩余可采儲量利潤總額，然后再除礦業公司的股票市值，得到P/RP乘數指標。用參考礦業公司該乘數指標值乘以待評估礦業公司的剩余可采儲量利潤，可相應得到待評估礦業公司的市值。該乘數指標在形式上解決了由于礦產品價格和開采冶煉成本不同的礦業企業之間企業價值的比較。

（四）市價/礦業權價值（P/MR）

資源類上市公司財富的最大源泉在于其礦業權，資源類上市公司實際是一個將礦業權逐步變現的組織。礦業企業價值主要受其擁有礦業權價值的影響。

以每股礦業權價值除礦業公司的股票市值，得到P/MR乘數指標。用參考礦業公司該乘數指標值乘以待評估礦業公司的每股礦業權資產價值，可相應得到待評估礦業公司股票市值。該乘數指標在形式上解決了不同礦種的礦業企業之間的企業價值比較。

（五）市價/剩余服務年限利潤（P/YP）

市盈率（P/E）乘數估值指標僅僅考慮了當期的公司盈利對股票價值的影響，并沒有考慮將來的盈利情況；而市價/剩余服務年限利潤（P/YP）乘數估值指標則將公司礦產資源剩余服務年限內全部盈利納入估價考慮范圍。

以礦產資源剩余開采年限乘以每股盈利，得到剩余開采年限盈利總額，然后再除礦業公司的股票市值，得到P/YP乘數指標。用參考礦業公司該乘數指標值乘以待評估礦業公司的剩余服務年限利潤，可相應得到待評估礦業公司的市值。該乘數指標在形式上解決了礦業企業與非礦業企業之間企業價值的比較。

四、礦業特色乘數估值指標的運用案例

參考礦業企業資料：國內一上市礦業公司某年末擁有剩余可采儲量18 722萬噸，總股本81 000萬股。按該公司當年平均噸礦產品銷售價格194.42元計算的剩余可采儲量經濟價值約為3 639 931萬元，每股剩余可采儲量經濟價值約為45元，按該公司當年噸礦產品利潤27元計算的剩余可采儲量利潤約為505 494萬元，每股剩余可采儲量利潤為6.24元，當年年末該公司股票收盤價為每股5.23元。

評估價值的方法范文第2篇

[關鍵詞] 價值評估創業投資實物期權

我國創業投資的探索始于20世紀80年代中期，為推動高科技產業發展，促進科技成果轉化發揮了一定作用。但從總體上看，我國創業投資仍處于起步階段。十六大以后，創業投資業迎來了一個發展的良好時機，創業投資中的核心問題就是要正確評估創業企業的價值。正如成思危先生指出的:創業投資目前主要應支持真正有創新的技術，促進科技與金融的結合而占領技術制高點。在創業企業初創、開拓、成長和成熟四個階段中，初創和開拓發展期是培育創業企業的關鍵階段，也是創業投資應突出的重點。

創業投資，是指由專業投資機構在自擔風險的前提下，通過科學評估和嚴格篩選，向有潛在發展前景的新創或市

值被低估的公司、項目注入資本，并努力實現風險企業的高成長性，以獲得高資本收益的投資行為。

一、創業投資的特點

1.投資方向主要集中于高科技領域。創業投資追求的目標就是高資本收益，而高資本收益往往存在于高科技領域，所以高新技術創業成為創業投資的重點。

2.是一種高風險、高收益的投資。由于創業投資主要是支持創新技術與產品，技術及市場等方面的風險都相當大，其成功率平均只有30％左右。據美國一些有豐富經驗的創業資本家介紹，在他們所投資的項目中一般只有三分之一相當成功，三分之一持平，還有三分之一血本無歸。但由于成功的投資項目回報率甚高，故仍能吸引一些投資人進行投資。

3.是一種長期和多階段的重復投資。創業投資往往采用分階段的投入方式，一般要經過3年～7年才能通過蛻資取得收益，而且在此期間通常還要在不同的階段不斷地對有成功希望的項目進行增資。因而常常被稱為“勇敢而有耐心的資本”。

4.是一種專業投資。創業投資不僅向創業者提供資金，還提供投資者所積累的學識、經驗，以及廣泛的社會聯系，并積極加入到與創業者共同創辦的企業的經營管理，盡力幫助創業者取得成功。

二、傳統企業價值評估方法

企業價值評估方法依據評估對象的性質、參照物及資料數據的渠道不同，形成了三種評估方法：成本法、收益法和市場法。

成本法(cost approach)，是從歷史成本的角度評估企業價值。在成本法的價值評估中，評估的價值是以成本為基礎的，在實務中，主要表現為以成本方法評估重置成本價格。

收益法(income approach)，是從未來收益的角度評估企業的價值。收益法是依據資產收益，經本金化處理來評估資產價格的方法。這種方法有資產收益和收益的本金化兩個方面，且只能用于收益現值的評估。在使用該方法時，對被評估對象有以下要求：第一，被評估資產的未來預期收益可以預測，并可以用貨幣量來計量；第二，與獲得資產未來預期收益相聯系的風險報酬可以估算出來。在收益現值法中，運用的最為廣泛和普遍的就是NPV法。凈現值(NPV)在工程經濟中定義為:“把各年的收入與支出，按投資收益率折現后與初始投資現值相減的差值。”如果企業的壽命期里均利用統一折現率，則有凈現值的表達式為:

如果NPV＞0，該方案值得投資；如果NPV＜0，則不值得投資；NPV=0，方案收支相抵，取決于投資者的意愿。

市場法(market approach)，是從目前市場價格的角度出發，參照市場類似資產價格來評估企業價值的方法，又稱市場比較法。其出發點是:構成資產的生產要素如同一般商品一樣，可以在市場上交換，而且資產的絕大多數種類也確實在市場上流通。按照替換原則，市場可比較的價格就可作為被評估資產價格的依據。運用市場法評估資產價值，有兩個基本要求，一是有活躍的、公開、公正、公平的市場，二是有可比的資產交易活動。

三、基于期權方法的價值評估

在前文中，介紹了創業投資往往采用分階段的投入方式。面對復雜多變的外部環境，創業投資家可以根據環境的變化，相機地采取應變措施。在每一階段進行投資之前，創業投資家都會對已投資的創業企業的運行情況做進一步的分析判斷，再決定是否投資。他可以在環境好的時候擴大投資規模，也可以在環境不好的時候延遲投資、縮減投資規模甚至停止向企業投資。實際上，這種分段投入的操作方式在創業投資領域是相當流行的。這種經營靈活性應該具有價值，并為創業投資家所追求。另外，創業企業的戰略成長也會帶來效益，這也是傳統的評價方法所沒有考慮到的。創業投資家向創業企業注入第一筆資金以后，就相當于在未來得到了享有這種經營靈活性和戰略成長效益的權利，這是一種期權，被稱之為實物期權。實物期權方法能夠客觀地處理一部分未知的信息，從而增加了投資機會在高風險情況下的價值。實物期權方法認為:不確定性產生了期權價值，而且不確定性越高，(在一定的范圍內)期權的價值就越大。由此可知，正是對不完全信息的不同處理方式，導致了兩種投資決策方法的不同。這也是為什么有些投資企業用NPV方法判斷不值得投資的企業或項目，而運用實物期權方法卻認為其很有投資價值的原因所在。因此，探討創業企業價值波動的隨機過程，研究創業企業中所涉及的實物期權及其相互關系，對科學、準確地評價創業企業、項目的價值和創業投資的科學決策具有重要的理論價值和應用價值。

我們從下面的一個例子進行分析，從而更好地了解實物期權對價值評估產生的影響程度。

假設一個項目的初始投資為500萬元，年現金流量為250萬元，項目的壽命期為5年，項目的期末價值為100萬元。假設創業投資家所要求的報酬率為50%，即用50% 作為該項目的折現率，創業家為了籌集500萬元的創業資金，設計了以下三種融資方案：

1.直接要求創業投資家在項目開始時一次投入500 萬元創業資金。

2.要求創業投資家分兩年注入創業資金，每年投入250 萬元，但是兩次都必須投入，不能變更。即第二年的項目投資必然發生。

3.要求創業投資家分兩年注入創業資金，每年投入250 萬元，但是第二次投入與否由創業投資家根據企業第一年運作狀況的好壞來做出決定，即是給創業投資家一個放棄投資和進一步擴大投資的選擇權。

在第三種融資方案中，創業投資家有權利（即期權）決定是否在第二年繼續投入資金250萬元，而這種決策是在第一年末得知企業第一年的經營狀況及現金流入信息后做出的。即：投資者根據企業經營狀況的好壞，以對自己有利的原則行使繼續投資或終止投資的權利。如果創業投資家決定放棄，那么項目在第一年后就得不到任何現金流入，并且，項目的期末價值也和原來預計的100 萬元不同，降為80萬元。假設出現以下兩種情形，概率各為50％。情形一:項目在獲得第一年的250萬元投資后，經營狀況好，一年后其現金流為450萬元，投資者決定繼續投資。情形二:項目在獲得第一年的250萬元投資后，經營狀況不好，一年后其現金流僅為100萬元，投資者決定放棄投資。將上述兩種情形作相應的現金流量分析如下：

兩種情形下累計凈現值的平均值:（378-206）/2=86(萬元)

從上面的分析可知，在50％預期報酬率的前提下：

第一種融資方案該項目價值為－12萬元。

第二種融資方案該項目價值為71萬元。

第三種融資方案該項目價值為86萬元。

四、結論

從上例中我們可以清楚的看到：如果不考慮期權價值，該項目的評估價值為負數，那么該項目的投資應予否定；但是考慮了期權價值，該項目的評估價值為正值，那么該項目的投資是經濟合理的。從這一點上可看出，在創業投資中應用期權的方法進行價值評估，可以更真實、更全面的反映項目的價值，以便投資者進行投資決策。也正是由于創業投資中體現的期權特性促使我們利用期權工具進行企業、項目的價值評估，從而更好地進行投融資決策。

參考文獻:

[1]陳州民:高新技術企業的價值評估.資產與產權，2000年第6期

[2]成思危:發展風險投資應分三步走．中國宏觀經濟信息網，2002年05月22日

[3]劉健鈞:創業投資制度創新論-對“風險投資”范式的檢討.北京:經濟科學出版社,2004

[4](美)約翰?C? 赫爾:期權、期貨和其他衍生產品．華夏出版社，2000

[5]闞治東:創業投資在中國.北京:中國金融出版社,2002

評估價值的方法范文第3篇

關鍵詞：企業價值評估；評估模型

我國現行企業，尤其是股份有限公司制企業，其企業投資者最想了解一個會計年度內企業價值的增減變化，而現在由于銀行融入了企業的經濟行為，銀行對企業的融資行為也需要企業提供其經營價值報告，而企業的價值評估是一種數理分析評估行為，從會計學的角度出發，企業價值評估是一種數學定量分析的方法，價值評估過程中使用許多數學定量分析模型，具備一定的科學性和客觀性，但在評估的過程中，由于使用者的立場和角度不同，對評估的數字推理，帶有一定的主觀性，因此企業價值評估結論必然會存在一定的誤差，不可能絕對正確，合理的誤差是不可避免的。分析、評估企業價值首先要了解企業的經營模式，企業的組織結構形式，才能對企業的評估報告作出合理，正確的評價。當然，企業價值評估的方法對評估的結果至關重要，我主要從以下方面淺析企業價值評估方法的運用。

一、企業評估的基本方法

我國的企業制度在不斷的發展、完善，對于企業的價值評估，自2005年開始實施《企業價值評估意見書》以來，企業價值的評估從價值評估的基本要求為企業自用而逐步發展為對注冊會計師和資產評估師評審業務的評價標準，2010年新的企業評價制度明確提出了企業價值評估的三種基本方法：

1.成本法；專業術語也成為企業資產基礎法或者稱為成本加和法，其基本理論是在相關專業人員在合理評價企業各項資產和負債的數據基礎上，通過科學的匯總而確定企業價值的評價方法。

2.收益法；會計理論上的收益現值法的簡稱，其理論基礎是通過對被評價企業的資產及其所有者權益在未來的會計區間內，可存在的年限內定的預期收益，采用適當的折現率計算成現值，通過對現值的累加求和，計算出來的企業的股權價值等相關數據的一種科學的價值評估方法。運用收益法對企業價值評估的首要條件是企業具有持續的盈利能力。收益法在企業合并時比成本法更適合運用于企業價值評估，因為企業合并投資的目標是企業預期的經濟效益，未來的收益因素具有不確定性而蘊含風險性，收益法為量化風險性的變量因素提供了有效的路徑。運用收益法對企業價值評估的一般程序包括：首先要判斷評價方法的適用性；其次要分析企業的概況和背景；第三，要對被評估企業的歷史經營情況進行分析判斷；第四，要對企業未來情況進行凈收益的預測，確定收益年份和折現率；第五，確定折現方法，對評估值預測。運用收益法對企業進行評估是一種專業技術分析、鑒定和社會因素的綜合分析的有機結合，對資本市場、證市場最具說服力。

3.市場法；市場法就是在市場上找出一個或者多個和被評估企業相思的企業，通過比較、分析相關的指標數據，調整參考市場價值，最后確定被評估企業的價值。運用市場價值要具備兩個必要的條件：一是公開、活躍的市場；二是市場上存在可比企業及其經營活動。市場法的優點是簡單、直觀，便于理解，運用靈活，其缺點是受到市場的現值，人為的主管因素較大。

二、企業價值評估的運用計算模型

在會計實務，評估機構作為獨立的經濟主體，評估會計對企業價值的評估通常使用評估定價模型，其基本功能是通過專業的預測方法，測算出相關的財務數據，在把預測的財務數據轉化為評估的企業價值數據。在實務中，由于評估依據的目的和方式不同，企業所處的會計環境的不同，對企業評估所使用的評估定價模型也不同，我國現階段經常使用有現金流量折現模型和股權現金流量模型。

1.現金流量折價模型

現金流量折價模型是我國目前企業價值評估使用最為廣泛，理論上最為健全的模型，現金流量折價模型有三個基本參數：1，現金流量，2，資本成本，3，時間序列（n），在運用現金流量折價模型時估算增長率時，必須考慮與之適應的凈投資額。

2.股權現金流量模型

下邊通過例題論述股權現金流量的運用：

例：某個大型集團公司，現階段是穩定增長期間，2010年一月，每股凈利潤為3，7元每股，根據預測，長期增長率為6%，預計該集團公司長期增長率和當期的紅宏觀經濟相同，為此該企業需要本年每股凈投資2元，該企業的股權投資成本為10%，試計算該企業2010年每股股權現金流量和每股股權價值。

解答：公式：每股股權的現金流量=每股凈利潤-每股股本本年凈投資 =3.7-2

=1.7

每股的股權價值=（1.7*1.06）/（10%-6%）

=4.51（元/股）

如果估計增長率為8%，本年的投資不變，則股權價值發生很大變化

每股價值=（1.7*1.08）/（10%-8%）

=9.18元/股

如果考慮到為8%的增長率需要增加本年凈投資，則股權價值不會增加很多，假設需要增加到2.6元，則股權價值為：

每股股權現金凈流量=3.7-2.6

=1.1元/股

每股股權價值=1.1*1.08/（10%-8%）

=5.94元/股

由此可以看出：在估計增長率的時候一定要考慮與之適應的本年凈投資。

例題論述：某企業在國內具有行業領先實力，2001年經營銷售收入為20元每股，預計2002年-2006年的銷售收入會維持在20%比率增長，2007年增長比率會下滑到3%，持續經營下去，目前該公司的營運資本占銷售收入的40%，2001年該公司每股資本支出為3.7元，折舊為1.7元，運營資本增加1.33元，為銷售支出每年增長20%，其他同比增長，該企業的目標結構為：凈負債為10%，股權資本成本12%，目前每股凈利潤為4元。

使用股權現金流量模型下的永續增長模型，可以看出企業價值對增長率的估計值反應敏感，當增長率接近折現率是，股票價值會趨于無限大，因此，股權現金流量模型下的永續增長模型對增長率和股權成本的預測質量要求標準很高，在實際應用中，專業型很強。

三、結論

企業價值是企業管理和經營決策的前提，如何增加企業的價值是企業價值評估的根本目的，實現企業價值的最大化是企業管理的目標；企業價值評估形成企業財務管理的核心問題，對企業實行價值評估不能看成是履行規定的程序工作，應該始終關注企業的實質價值，以及企業價值變動受哪些因素影響，并盡可能的運用適合企業自身特點的評價方法進行評價，分析，為使用者提供詳實的價值評估報告。

參考文獻：

[1]劉希芬，盛樸.從DCF的角度看企業價值提升-實體自有現金流量模型[J].全國商情 ?經濟理論研究，2007

[2]王文.從現金流量表的視角觀察企業價值[J].現代商業，2009，

[3]吳堅雋，侯蕓.從資本現金流量法看企業價值評估[J].價值工程，2004，（11）

[4]中國注冊會計師協會.財務成本管理[M].北京：中國財政經濟出版社，2010，

評估價值的方法范文第4篇

【關鍵詞】PE投資 價值評估

一、PE投資中的企業價值評估概述

在PE投資中,企業價值評估是投資方與融資方進行投資談判的一個最為關鍵和敏感的問題,它涉及到每股的價格、一定的投資金額下投資方在被投資企業中所占的股權比重,對PE的投資收益構成重大的影響。

在實際工作中,用得最多的估價方法或者說用來進行談判的依據,是二級市場上一定時期內所有企業或同行業的簡均市盈率或市凈率。這一方法很不科學,因為PE投資的企業不一定都是有上市預期的企業,至少在上市的這一時點上不是上市企業。資產的流動性不同,價值就不同,拿二者進行直接對比是不可取的。還有一種方法是用一級市場上的平均市盈率或市凈率作為定價的依據。這一辦法最大的缺陷在于一級市場是不公開的市場,它的數據來源的真實性理應受到質疑。上述兩種方法還有一個重大的缺陷就是沒有考慮被投資企業所在行業的不同對市盈率和市凈率所產生的影響,更重要的是沒有考慮每一個企業的具體情況與行業整體水平的差異,這樣所導致的評估結論是很不精確的。

從資產評估學的角度來看,價值評估的方法總的來說,有成本法、收益法和市場法。

1、成本法。其原理簡單來說就是將企業的各項賬面資產按照重置成本進行調整并加總而得到企業的價值。但有一個問題是需要明確的,即在PE投資中,與投資人決策相關的信息是各資產可以帶來的未來收益,而不是其現行市場價值。價值評估的對象是企業整體的價值,而整體的價值來源于要素的結合方式,整體不是各部分的簡單相加。成本法以單項資產的再建成本為出發點,可能忽視企業的獲利能力,而且在評估中很難考慮那些未在財務報表上出現的項目,如企業的管理效率、自創商譽、銷售網絡等。所以,這一方法盡管理論上簡單,也比較好操作,但本文認為,它不適合于PE投資中的價值分析。

2、收益法。收益法是將企業所產生的未來現金流量進行折現而得到企業的價值,所使用的模型是現金流量模型。現金流量模型是企業價值評估使用最廣泛、理論上最健全的模型,它所反映的是企業的內在價值。這一模型又分為股利現金流量模型、股權現金流量模型和實體現金流量模型。股利現金流量模型中的股利現金流量與股利政策有很大的關系,很難預計,所以實踐中一般不用。股權現金流量模型使用得也不多,主要原因是作為模型中折現率的股權成本受資本結構的影響較大,估計起來比較復雜。實踐中主要采用實體現金流量模型,這時作為折現率的加權平均資本成本受資本結構影響較小,比較容易估計。

3、市場法。市場法即相對價值法,它是利用類似企業的市場定價來估計目標企業的價值。所得出來的結論是相對于可比企業來說的,是一種相對價值,而非目標企業的內在價值。相對價值法總的來說有股權市價比例模型和實體價值比例模型兩大類。最常用的是三種市價比率模型即P/E比率模型、P/B比率模型及P/R(市價/收入)比率模型。本文開頭提到的現行PE投資中用的市盈率法或市凈率法,其基本原理其實就是市場法,問題是現實中的一般操作并沒有深刻領會這一方法的實質,也就不可能將這一方法科學地加以利用。

綜上所述,本文主要論述實體現金流量模型和P/E比率模型、P/B比率模型和P/R比率模型這三種市價比率模型。

二、實體現金流量模型

實體現金流量模型的基本形式是:

債務價值=■■(1)

實體價值=■■(2)

股權價值=實體價值-債務價值(3)

公式(1)中關于債務價值估計的方法是標準方法,一種簡單的方法是用當前債務的賬面價值替代。

公式(2)中實體現金流量是企業全部現金流入扣除成本費用(不包括利息費用)和必要的投資后剩余部分,它是企業一定時期可以提供給所有投資人(股東和債權人)的稅后現金流量。

估計企業價值時通常假定企業永續經營,但為了避免預測無限期的現金流量,一般將預測的時間分為兩個階段。第一階段是詳細預測期,或直接稱為預測期。企業增長的不穩定期有多長,預測期就應當有多長,實務中通常為5―7年,但最長不超過10年。第二階段是以后的無限時期,稱為后續期或永續期,此時假定企業進入了一個穩定的狀態(穩定狀態的標志有兩個,一是具有穩定的銷售增長率,它大約等于宏觀經濟的名義增長率,二是具有穩定的凈資本回報,與資本成本接近)。如果設預測期為n,則公式(2)變為:

實體價值=預測期實體現金流量現值+后續期價值的現值

=■■

+■

使用這一模型的最大難點是對實體現金流量的估計。未來的現金流量要通過財務預測取得,通常將預測工作的上一年度作為預測的基期。如果認為上一年度的數據具有較大的偶然性,也可以將前三年數據的平均作為基期的數據。基期的數據包括各項財務數據的金額及反映各項數據之間聯系的財務比率。對未來進行全面預測的起點是對銷售收入的預測,必須由項目經理綜合各種因素,在與擬投資企業進行充分的溝通后,作出最合理的估計。之后,再采用銷售百分比法,預計企業未來的資產負債表和利潤表,然后在此基礎上編制預計現金流量表,得到企業未來的實體現金流量。

三、P/E比率模型

模型的基本形式是:目標企業的價值=可比企業平均市盈率×目標企業凈利潤;目標企業每股價值=可比企業平均市盈率×目標企業每股凈利。

由于市盈率=■=■,所以使用這一方法的基本要求是,目標企業與可比企業必須在增長潛力、股利支付率和風險(股權資本成本)這三個因素方面類似。如果不管企業的這三個比率的高低,用行業平均市盈率作為評估依據是不科學的。這三個因素中,最關鍵的是“增長潛力”。“增長潛力”類似不僅指具有相同的增長率,還包括增長模式的類似,例如同為永續增長,還是同為由高增長轉為永續低增長。

如果股利支付率與股權資本成本這兩個因素相似,而增長潛力差距較大,則必須排除增長率對市盈率的影響,即對市盈率進行修正:

修正平均市盈率=可比企業平均市盈率÷(可比企業平均預期增長率×100)

目標企業的價值=修正平均市盈率×目標企業增長率×100×目標企業凈利潤

目標企業每股價值=修正平均市盈率×目標企業增長率×100×目標企業每股凈利

還需要說明的關鍵問題是:“目標企業的價值”是否包含了新的投資者進入目標企業后企業的價值,也即“市盈率”是投資后的市盈率還是投資前的市盈率。如果是投資后的市盈率,這時新的投資者在目標企業所占的股份份額應當是:新的投資金額÷目標企業價值。如果“市盈率”是投資前的市盈率,則新的投資在企業中所占的股份份額為:新的投資金額÷(目標企業價值+新的投資金額),很顯然這會降低的投資者在目標企業中的股權比例。在實踐中,“市盈率”一般采用投資后的市盈率,即投資者投資多少,就獲得多少投資比例。

另外,使用這一模型,被評估企業必須連續盈利,否則市盈率將失去意義。

四、P/B比率模型

模型的基本形式是:股權價值=可比企業平均市凈率×目標企業凈資產。

由于市凈率=■=■,所以目標企業與可比企業必須在股東權益收益率、股利支付率、增長率和風險這四個方面類似。其中最關鍵的因素是“股東權益收益率”。同樣,如果其他三個因素類似,股東權益收益率差距較大,也要對公式進行修正:

修正的市凈率=可比企業平均市凈率÷(可比企業平均預期股東權益凈利率×100)

目標企業每股價值=修正平均市凈率×目標企業股東權益凈利率×100×目標企業每股凈資產

這一模型也有它的適應性,即適應于需要擁有大量資產(如汽車制造行業)、凈資產為正的企業。固定資產很少的服務性企業和高科技企業,凈資產與企業價值的關系不大,其市凈率沒有什么實際意義。

五、P/R比率模型

P/R比率模型即市價/收入比率模型。模型的基本形式是:目標企業股權價值=可比企業平均收入乘數×目標企業銷售收入,這里收入乘數=■。由于經過推導后:

收入乘數=■,所以目標企業與可比企業必須在銷售凈利率、股利支付率、增長率和股權成本四個方面類似,其中“銷售凈利率”是關鍵因素。如果其他三個因素類似,而銷售凈利率差別較大,也同樣要進行修正:

修正收入乘數=可比企業平均收入乘數÷(預期銷售凈利率×100)

目標企業每股價值=修正平均收入乘數×目標企業銷售凈利率×100×目標企業每股收入

這一模型適應于銷售成本率較低的服務類企業,或者銷售成本率趨同的傳統行業的企業。

在上述三種市價比率模型中,如果其他的非關鍵變量方面也存在較大的差異,就需要把市價比率作為被解釋變量,把驅動因素作為解釋變量,使用多元回歸技術,計算所需要的乘數,來對差異進行修正。

此外,用三種市價比率模型計算出結果后,還要對其合理性進行檢查。因為市價比率是根據上市公司的數據得到的,如果目標企業沒有上市計劃,由于非上市企業的股票的流動性低于公開交易的股票,要將評估價值按照上市成本的比例減掉一部分。又因為上市企業的價格與少數股權價值相聯系,不含控股權價值,而非上市企業的評估往往涉及控股權的評估,所以,要對評估結果加上一定比例,以反映控股權的價值。

【參考文獻】

評估價值的方法范文第5篇

關鍵詞：二手車；價值評估體系；評估方法；改進

當前在一些地區二手車的成本過高，經營二手車的企業利潤微薄，一些地區采用交易不過戶來逃稅，場外交易、私下交易、非法交易，擾亂了二手車交易秩序，可以說二手車交易稅收問題制約著二手車市場的發展，稅費成為二手車市場發展的瓶頸。

1 二手車交易現狀

自改革開放以來，伴隨著國民經濟的不斷發展，社會主義市場經濟體制日趨完善和人均可支配收入的不斷提高，全國汽車保有量迅速激增。隨著人們換車周期的縮短，大量低齡二手車進入市場交易，給二手車市場帶來了新的契機。我國的二手車行業發展已經步入了快速發展期，二手車交易量持續增長，促進了我國汽車產業的發展。但是同汽車工業發達的國家相比，我國仍處于起步階段。我國的二手車年銷量卻只有新車銷量的1/3左右，這恰恰說明了我國的二手車市場還有很大的發展空間。

在二手車市場快速發展的同時，也暴露出了許多的弊端，主要表現如下：二手車市場信息不對稱現象嚴重，消費者屬于弱勢群體，很難獲得二手車的真實信息；缺乏健全的法規和科學的管理體系；二手車交易市場功能仍比較單一，同時開展多種經營方式和服務內容的二手車流通企業仍不多；二手車鑒定評估隨意性較大，不夠科學和有信服力。在以上的弊端中，尤其是二手車評估方面的弊端對二手車市場發展會形成嚴重的阻礙。許多二手車評估的價格都是靠經驗評估，即所謂的“經驗估價”，這是十分不科學嚴謹的；在市場中，許多評估師和賣者有著一些不正當的關系，導致評估師在評估二手車時價格偏高，不能做到公平公正。

2 影響二手車價值評估的主要因素

從實際情況來看，二手車的價格主要由重置成本、使用期限、行駛里程、整車狀況、保值率五大因素所決定。

2.1 重置成本。同一車型有可能在同一月內甚至同一星期內市場銷售價格相差上萬元，因此，重置成本如何確定是一個難題，也是影響二手車交易成敗的關鍵。

2.2 使用期限。指二手車實際已經使用的時間長度。使用期限主要用來計算二手車的折舊率。使用時間越長則其折舊率越大，反之則越小。但如何利用使用年限來計算折舊率目前也沒有統一標準。

2.3 行駛里程。行駛里程的多少也對二手車的價格起著決定的作用。同樣使用期限的二手車，如果行駛里程不一樣，則其價格也應不一樣；同樣，行駛里程一樣，如果使用期限不一樣，則其價格也不一樣。

2.4 整車狀況。指車的外觀、內飾、零部件、底盤、發動機等的狀態。一般通過靜態檢測與動態檢測即可知道。

2.5 保值率。主要指二手車品牌在市場上的暢銷情況。暢銷的品牌保值率就高否則就低。這個可根據一定范圍市場上汽車銷售量來定。

3 二手車價值評估的細化

二手車價值評估操作程序是指對具體的評估車輛從接受立項、受理委托到完成評估任務、出具評估報告的全過程的具體步驟和工作環節。在實際工作中，由于汽車市場價格變化迅速，判定二手車技術狀況相對復雜，因此，既要遵守資產評估的法定程序，又要簡化程序中申報審批、驗收確認等繁雜的操作手續，尋找一套適合二手車鑒定估價特點，簡便易行的操作程序。通常二手車評估業務分為單個的二手車交易業務和多輛或批量的二手車車評估業務。前者一般都是少量、零散地進入市場交易，評估操作程序相對簡單；后者則相對數量比較集中，少則三五輛，多則幾十輛，操作相對復雜，手續更加嚴格和正規。多輛或批量交易的評估業務為例，二手車價值評估一般要經過前期準備、現場工作、評定估算和撰寫評估報告四個階段。

4 二手車價值評估的方法

二手車評估和資產評估的方法一樣，根據不同的評估目的、價值標準和業務條件，按照國家規定可分為收益現值法、重置成本法、現行市價法和清算價格法四種。

4.1 重置成本法。是指在現時條件下重新購置一輛全新狀態的被評估車輛所需的全部成本（即完全重置成本，簡稱重置成本），減去該被評估車輛的各N陳舊貶值之后的差額作為被評估車輛的現時價格的一種評估方法。其基本公式可表達為：

R=C×T×K

R：車輛評估價；C：重置成本價；T：成新率；K：綜合調整系數。

4.2 現行市價法。又稱市場法，是指通過比較被評估車輛與最近售出類似車輛的市場價格進行調整，從而確定被評估車輛價值的一種評估方法。其基本公式可表達為：

R=P+∑D+∑D′

R：車輛評估價；P：類似車輛的市場價格；D：評估車輛比類似車輛優異的價格差額；D′：類似車輛比評估車輛優異的價格差額。

4.3 現行收益法。是將被評估車輛在剩余壽命期內預期收益用適當的折現率折現為評估基準日的現值，并以此確定評估價格的一種評估方法。其基本公式可表達為：

R=∑（At/（1+I）t）t=1、2、3…

nR：車輛評估價；At：未來第t收益期的預期收益額；I：折現率；n：收益年期（剩余經濟壽命的年限）。

4.4 清算價格法。是指以清算價格為標準，對二手車進行評估。所謂清算價格是指企業由于破產或其他原因，要求在一定的期限內將車輛變現，在企業清算之日預期出賣車輛可收回的價格快速變現價格。

5 二手車價值評估方法的改進

在全國選擇有一定影響的二手車交易市場和品牌汽車供應商，制定全國二手車價格指南。在推出二手車交易市場、二手車經營公司、二手車品牌經營公司和二手車經紀公司等多元化經營主體的同時，引入拍賣、租賃、置換、連鎖經營等新型營銷模式，努力營造各種經營實體并存、各種交易模式并存的良好局面。

一是通過區域性聯網，可加快信息傳遞，實現信息資源共享，有利于促進二手車的異地流通和網上舊車拍賣；二是通過網絡平臺可實現舊車各種信息的查詢，從而杜絕問題車、非法車進入二手車市場，有助于提升二手車市場的信譽。二手車信貸體系的建立和完善，可使這些人盡快實現自己的“汽車夢”，也有助于將潛在購買力轉換成現實的市場。

結束語

由于二手車與新車相比具有較高的性價比，正在逐漸被消費者所認知和接受。可見我國二手車市場的發展潛力是巨大且前景光明的。有宏觀經濟長期向好的背景依托，有政府部門的大力支持，有行業同仁的共同努力，有互聯網等應用技術進步提供的技術保障，有汽車市場發展提供的強勁需求拉動，二手車市場將很快成長為我國汽車市場的最重要分市場。在二手車市場發展的關鍵時期，應及時發現市場流通機制或流通環節中存在的具體問題。改善二手車評估體系使其更適應二手車市場的發展，建立健全二手車評估體系。保證二手車市場的健康有序持續發展。

參考文獻

[1]呂恩利，陸華忠.國內外二手車評估體系的比較[J].汽車工業研究.2007（03）