外匯投資

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外匯投資范文第1篇

在堪稱“國有銀行重組之年”的2006年，中央?yún)R金投資有限公司（下稱匯金）濃墨重彩的改革手筆達(dá)到了巔峰。它擁有50％股權(quán)的中國工商銀行實(shí)現(xiàn)了香港、上海兩地上市，不僅成為全球資本市場有史以來最大的IPO（首次公開發(fā)行），而且在上市后一度取代花旗銀行，成為世界上市值最大的商業(yè)銀行。

與國有銀行的戲劇性變化相伴而行的是對于匯金模式的諸多爭議，其中影響最大的是成立金融國資委取代匯金的有關(guān)建議。這一動議最終并未被采納，但2007年關(guān)于金融國資的管理體制改革已是如箭在弦。

在年初召開的全國金融工作會議之后，《財經(jīng)》記者獲悉，國務(wù)院辦公廳正在負(fù)責(zé)制訂組建國家外匯投資公司（名稱待定）的具體方案，董事會成員將來自財政部、央行、國家發(fā)改委等部門。

與1979年成立的中信集團(tuán)、光大集團(tuán)一樣，這家公司作為直屬國務(wù)院的控股集團(tuán)，將利用一部分國家外匯儲備進(jìn)行境內(nèi)外重大投資，其董事長很有可能由一位正部級官員擔(dān)任，董事會將直接向國務(wù)院報告。

據(jù)悉，關(guān)于該公司的董事長人選正在緊張的考察和落實(shí)中，財政部現(xiàn)任副部長樓繼偉的呼聲最高。

引人關(guān)注的是，匯金公司的下一步亦將被納入上述規(guī)劃統(tǒng)籌考慮。而匯金直接升格為國家外匯投資公司，還是成為其中一個部門或是一個下屬公司，尚在探討之中。

金融國資走向

2003年底，在央行牽頭的國有銀行改革領(lǐng)導(dǎo)小組的建議下，國家決定動用外匯儲備給國有銀行注資，匯金公司應(yīng)運(yùn)而生。中行、建行分別獲得匯金公司225億美元的注資。匯金成立之初，外界認(rèn)為它只是國家用以實(shí)現(xiàn)外匯注資的一種特殊政策工具（SPV），并不具備管理金融資產(chǎn)的實(shí)體功能。

2004年9月，隨著原證監(jiān)會主席助理汪建熙、原央行金融穩(wěn)定局局長謝平分別出任匯金公司副董事長和總經(jīng)理之職，匯金被認(rèn)為開始“由虛做實(shí)”。2005年3月，當(dāng)原建行董事長突然去職時，匯金馬上就此召開董事會，即刻成為海內(nèi)外視線的焦點(diǎn)，并被視為中國國有商業(yè)銀行建立起現(xiàn)代公司治理架構(gòu)的標(biāo)志性事件。

匯金成立后，內(nèi)部逐漸建立了針對三大銀行各自相對獨(dú)立的工作組機(jī)制，分別向幾家大銀行派出了專職股權(quán)董事，深入銀行一線監(jiān)督，為幾大銀行建立起相對規(guī)范的現(xiàn)代公司治理架構(gòu)，告別原先“官辦銀行”的色彩，乃至順利引資、上市，可謂功不可沒。

2005年10月，建行引入美洲銀行后在香港上市；2006年6月，引入蘇格蘭皇家銀行的中國銀行先后在香港、上海兩地上市。資本市場形勢的逆轉(zhuǎn)，使得銀行改革的主導(dǎo)權(quán)問題浮出水面。

在中行和建行財務(wù)重組中被沖銷掉資本金的財政部，在工行的注資重組中提出了新的方案，即財政部不再新出資，但在工行資本金中占一半，工行未能及時沖銷的2460億元壞賬，由財政部以未來收益和稅收等予以彌補(bǔ)。

進(jìn)而，關(guān)于匯金公司的法律地位以及潛在利益沖突的討論變得熾熱。在今年初全國金融工作會議舉行之前，財政部就如何完善金融國有資本的管理體制提出建議，要求成立新的機(jī)構(gòu)平臺――“金融國資委”，專司國有金融資本的管理。針對日益高漲的外匯儲備，財政部亦提出發(fā)行國債進(jìn)行部分贖買的方案，從而取得對這部分外匯儲備的管理權(quán)。這些主張直接對準(zhǔn)了匯金公司的歸屬問題（參見《財經(jīng)》2007年第2期封面文章“金融國資誰主沉浮”）。

財政部的上述主張最終未能獲得決策層支持，專家分析，很大一部分原因在于財政部建議成立新行政部門，顯然比以更為市場化的控股公司管理方式略遜一籌。

“匯金模式”的設(shè)計，則借鑒了新加坡政府投資公司淡馬錫的一些做法，其核心在于用私營部門經(jīng)營的方法來經(jīng)營國有企業(yè)，并通過資本市場建立資本進(jìn)入和退出的通道――這包括依靠法人治理而不是行政權(quán)力來實(shí)施管理、為董事會逐步引進(jìn)高比例的獨(dú)立董事和專業(yè)人才等，已經(jīng)得到了資本市場的相當(dāng)認(rèn)可。另外，歷史上外匯儲備一直由央行下屬的外匯管理局負(fù)責(zé)投資和管理，財政部并不具有這方面的管理經(jīng)驗。

外匯投資遐想

拋開關(guān)于銀行改革的部門之爭，匯金公司運(yùn)用外匯儲備的收益情況，亦引起人們強(qiáng)烈關(guān)注――高達(dá)數(shù)倍的投資浮盈打開了對外匯儲備運(yùn)用的想象空間。此前，中國的外匯儲備基本全部用于投資外國政府債券，每年收益率僅在3％－4％，近年來僅能彌補(bǔ)人民幣升值帶來的損失。

與此同時，外匯儲備的急劇膨脹正在困擾著央行。據(jù)央行1月15日公布的2006年金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行數(shù)據(jù)，截至2006年12月末，國家外匯儲備余額達(dá)到10663億美元。有估算表明，到2010年，中國的外匯儲備將高達(dá)2.9萬億美元。

不過，并不是所有的外匯儲備都適用于匯金式的長期投資。根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）的定義，一國的外匯儲備主要保證充足性、流動性和收益性，這包括要應(yīng)付兌付外債、經(jīng)常項目項下的外匯支出、外國投資者和本國居民可能的換匯需求等需要。

按照招商證券有關(guān)報告分析，2006年9月底，中國外債余額3049.76億美元，其中短期外債余額為1685.89億美元；2006年1月－6月，經(jīng)常項目項下外匯支出在4157億美元；居民換匯需求最高可估為6100億美元。與香港、新加坡的情況有所差異的是，中國作為大國，匯率改革還面臨著難以估量的風(fēng)險，情況同上個世紀(jì)70年代的日本更為相似。日本作為世界原第一大外匯儲備國，至今絕大部分的外匯儲備只用于購買外國政府債券等保守性投資。

有專家估計，中國目前真正可用于長期投資的資金在2000億－4000億美元。“對于外匯儲備的一定余額進(jìn)行保守管理，超過部分當(dāng)做不必要的部分用作多元化投資，加上‘藏匯于民’的一些措施，能解決現(xiàn)在外匯儲備比較高的問題，這是一個可行的戰(zhàn)略。”

上述專家分析稱，如果成立一家公司，用發(fā)行債券的方法從央行購買外匯，使得央行外匯占款減少，不會有貨幣創(chuàng)造的乘數(shù)效應(yīng)，更可以達(dá)到減少一定國內(nèi)流動性的貨幣政策效果。

不僅是財政部，最近一段時間，各個部委開始對中國的外匯儲備運(yùn)用有了各種提議，如運(yùn)用于部分外匯儲備實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)調(diào)整、地區(qū)調(diào)整或用于戰(zhàn)略物資儲備，甚至不乏用于醫(yī)療改革、社保等的各種建議。其中，發(fā)改委提出，用部分外匯儲備實(shí)現(xiàn)對某些特定行業(yè)、企業(yè)進(jìn)行扶植的提議最為強(qiáng)勢，并得到了政策當(dāng)局的重視。據(jù)悉，發(fā)改委已經(jīng)列出一張需要國家重點(diǎn)投資的幾十家企業(yè)名單，第一步試點(diǎn)的企業(yè)有2-3家，預(yù)計投資金額在10億美元左右。未來，這些公司很可能成為新成立的“國家外匯投資公司”的投資項目。

繞不過去的坎

盡管國家外匯投資公司的成立、匯金公司的改組合并大局已定，但關(guān)于這家新公司的問世，仍有諸多不確定的因素，其中最重要的即是如何理順匯金公司的先天不足問題。

“通過匯金運(yùn)用外匯儲備來注資銀行，在法律上仍存在空白之處；現(xiàn)在要繼續(xù)擴(kuò)大這種外匯儲備投資，同樣要回答法律依據(jù)的問題。”一位金融專家如是稱。匯金公司已經(jīng)使用的600億美元來自央行直接劃撥，因此其財務(wù)報表需要并入央行的資產(chǎn)負(fù)債表。這與央行的固有職能存在著一定沖突，也是其招惹物議的重要原因之一。

從近期的消息看，設(shè)計成立的“國家外匯投資公司”將由財政部以發(fā)行債券的方式從央行購買一部分外匯并注資，這在一定程度上解決了外匯儲備的所有權(quán)爭議，并將與央行脫離開來。

不過，匯金引發(fā)爭議的另一重要原因，則在于匯金成立之初，其使命、職能、作用、目標(biāo)、行事原則并未能以法律或條例的形式確定下來。“這等于舞臺和演員確定了，卻沒有編劇，誰都可以在演出過程中橫生枝節(jié)，責(zé)任卻劃分不清。”一位金融專家稱，這同樣也是未來國家投資公司急需解決的問題。

匯金成立以來發(fā)生的系列變故，對此分析也多有印證。匯金成立之初，自稱是一家“沒有行政級別的公司”，但究竟是一家商業(yè)性公司還是具有政策職能的公司并未明確。在連續(xù)注資三家互有競爭關(guān)系的國有銀行后，匯金定位成“不從事商業(yè)性業(yè)務(wù)”的控股公司，來應(yīng)對“同業(yè)競爭”的懷疑，這在幾家銀行的招股說明書中都有聲明。

在2004年“券商危機(jī)”出現(xiàn)時，決策層又決定，由匯金承擔(dān)對券商等不良金融機(jī)構(gòu)的政策性救助功能。據(jù)《財經(jīng)》記者了解，當(dāng)時面對股市低迷的狀況，決策層甚至一度有意讓匯金承擔(dān)“平準(zhǔn)基金”的政策性任務(wù)；但因內(nèi)部的不同意見，最終只是以匯金向部分券商提供再貸款的方式實(shí)施。

上述跡象表明，與新加坡政府投資公司淡馬錫不同，匯金公司的角色過于復(fù)雜，使得其利益沖突屢屢為人詬病。事實(shí)上，同樣的問題很有可能將在新成立的國家外匯投資公司身上繼續(xù)發(fā)生。

與匯金公司一樣，國家外匯投資公司的成立目前仍然缺乏立法依據(jù)，職能和使命亦尚未有清晰的界定。與匯金一樣，國家外匯投資公司顯然還將承擔(dān)相當(dāng)?shù)恼咝月毮埽虼似渚烤故且粋€以盈利最大化為目標(biāo)的商業(yè)化公司，還是一個兼顧公共政策職能的非商業(yè)化公司，需要有更為準(zhǔn)確的描述。

在人們屢屢參照的淡馬錫案例中，1974年成立時制定的《淡馬錫》，著意刻畫了其與政府之間的關(guān)系。政府除了通過董事會對公司經(jīng)營進(jìn)行監(jiān)督，其他運(yùn)作完全參照市場化的做法，不干預(yù)公司的運(yùn)作。1985年，新加坡在推動私有化計劃時，還進(jìn)一步確定了不與民爭利等重大原則，來扶持私有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。這些做法都值得中國的決策當(dāng)局充分借鑒。

外匯投資范文第2篇

需要專業(yè)化、分層次的管理

對于外匯儲備的投資管理，國際上一般分為兩種思路：一種是以挪威為代表的組合管理；另一種是以新加坡為代表的公司管理。

挪威的組合管理主要是根據(jù)自身國家對外匯儲備的各種需求，將外匯儲備分為：貨幣市場組合、投資組合以及緩沖組合。貨幣市場組合是高流動性組合，用以滿易性和預(yù)防性需求，由挪威央行下設(shè)的貨幣政策部門NBMP放在國內(nèi)外匯市場管理；投資組合和緩沖組合則屬于長期資產(chǎn)組合，由挪威央行下設(shè)的專業(yè)投資管理部門NBIM投資到全球的42個不同國家的金融市場。新加坡的公司管理則是依據(jù)自身國家對外匯儲備的各種需求，對交易性和預(yù)防性需求，建立高流動性組合交由貨幣當(dāng)局新加坡金管局MAS管理；對盈利性和發(fā)展性需求分別建立專業(yè)化的投資管理公司GIC和淡馬錫對外匯儲備進(jìn)行管理運(yùn)作，投資有價證券、房地產(chǎn)甚至直接投資等領(lǐng)域。

我們在這里需要特別明確的是，兩種外匯儲備投資管理的思路和方法雖然不同，但是無論哪種運(yùn)作方式都將高流動性資產(chǎn)和長期資產(chǎn)區(qū)分開來，交由不同的機(jī)構(gòu)或部門進(jìn)行管理。一般來說，用以滿足不同需求的外匯儲備具有不同的特點(diǎn)，在管理和運(yùn)作上需要區(qū)別對待。交易性動機(jī)和預(yù)防性動機(jī)對儲備資產(chǎn)的流動性要求很高，并且大多和一國的貨幣政策密切聯(lián)系。對于滿足這一需求的外匯儲備，就需要建立高流動性的資產(chǎn)組合，放在國內(nèi)外匯市場上隨時準(zhǔn)備供貨幣當(dāng)局使用，一般由貨幣當(dāng)局或其下設(shè)部門管理和運(yùn)作。而投機(jī)性需求和發(fā)展性需求雖然對于流動性要求較前兩種需求要低，但是出于盈利和安全的要求，一般需要由專門的投資管理機(jī)構(gòu)或部門運(yùn)作，投資海外高收益的長期資產(chǎn)。

國際實(shí)踐證明，只有用于滿足盈利性和發(fā)展性需求的外匯儲備資產(chǎn)才適合進(jìn)行長期投資。對于這部分資產(chǎn)的管理，世界上主流的發(fā)展趨勢是成立專業(yè)化的投資管理部門或機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，例如，挪威的NBIM就是央行的下設(shè)專業(yè)投資部門，新加坡的GIC和淡馬錫則是財政部門出資建立的獨(dú)立公司。實(shí)踐證明，這兩種模式在各自的國家都取得了一定的成功。但是具體到一國外匯儲備管理究竟應(yīng)該使用哪種模式，則要和該國外匯儲備的具體情況結(jié)合起來。

中國的外匯儲備投資面臨的挑戰(zhàn)

外匯儲備規(guī)模巨大，引人矚目，增大了投資管理的難度。我國外匯儲備規(guī)模2006年底達(dá)到10663萬億美元，粗略估計用于長期資產(chǎn)投資的部分規(guī)模將會達(dá)到數(shù)千億美元，這一數(shù)字比挪威和新加坡兩國外匯儲備的總量可能還多（挪、新兩國外匯儲備合計不超過2000億美元）。

如何把外匯儲備的對外投資與國家的戰(zhàn)略在尊重市場機(jī)制的前提下實(shí)現(xiàn)有效的結(jié)合？外匯儲備的投資，下一步需要將投資領(lǐng)域延伸到有價證券以外，注意對國家資源戰(zhàn)略、能源戰(zhàn)略，以及支持企業(yè)走出去戰(zhàn)略的配合，既分散了風(fēng)險，也可以在一定程度上避免“中國買什么漲什么”的情況。從國際范圍內(nèi)看，新加坡的GIC和淡馬錫在資產(chǎn)的選擇上都涉及到很多關(guān)系本國發(fā)展戰(zhàn)略的重要領(lǐng)域，如金融、房地產(chǎn)甚至直接投資等。而日本的海外投資主要集中在自然資源的開發(fā)、制造業(yè)、房地產(chǎn)、金融、保險和運(yùn)輸業(yè)等部門。另一方面，實(shí)現(xiàn)區(qū)域和貨幣的多元化，參考貿(mào)易伙伴與我國的進(jìn)出口貿(mào)易額進(jìn)行適當(dāng)配置。外匯儲備在最終使用時的意義在于其具有的國際支付能力，而從這一角度來看，外匯儲備保值、增值，流動性、安全性也在于保障隨時可用的國際支付能力。國際上，挪威央行根據(jù)各主要貿(mào)易伙伴的進(jìn)出口貿(mào)易額，將滿足盈利性和發(fā)展性的外匯儲備長期資產(chǎn)配置到42個發(fā)達(dá)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，31種貨幣，取得了很好的效果。我們在未來投資管理外匯儲備長期資產(chǎn)時，完全可以根據(jù)各主要貿(mào)易伙伴與我國的進(jìn)出口貿(mào)易額建立動態(tài)的幣種結(jié)構(gòu)體系。

外匯儲備的投資不應(yīng)出現(xiàn)“二次結(jié)匯”的要求，而是應(yīng)當(dāng)要求以外匯運(yùn)用為直接目標(biāo)，以免重新增大外匯儲備增大的壓力。中央?yún)R金公司在銀行和證券公司的注資中，實(shí)際上就隱含了這樣一個問題，即這些被注資的機(jī)構(gòu)往往需要對這些注入的外匯進(jìn)行結(jié)匯來進(jìn)行運(yùn)用，否則會承擔(dān)人民幣匯率升值的風(fēng)險。下一步的外匯儲備的運(yùn)用，應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)外匯的直接對外運(yùn)用。

面對急劇增長的中國外匯儲備，各方都在尋找良策。筆者認(rèn)為，成立一個新的外匯儲備運(yùn)作機(jī)構(gòu)不難，但是真正改變外匯儲備資產(chǎn)配置可能需要相當(dāng)長的時間。

中國外匯儲備3600億美元足矣

目前中國外匯儲備已經(jīng)超過萬億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過應(yīng)付外部流動性的資金需求。在過去幾年中，中國外匯儲備以每年兩千億的速度暴漲，其中最大的因素是中國在經(jīng)常項目和資本項目的雙順差，是中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一些結(jié)構(gòu)性的變化。中國已經(jīng)成為世界的加工工廠，很大程度上它的貿(mào)易順差是這種結(jié)構(gòu)性因素造成的。

與此同時，中國在資本項目上雖然有所開放，但總體來講仍是封閉的。中國的外國直接投資（FDI）金額仍然非常龐大，而如果把與政府相關(guān)聯(lián)的資本項目扣除，資本項目也呈結(jié)構(gòu)性順差。此外，還有海外投機(jī)資金的流入。近年人民幣升值預(yù)期不斷增加，人民幣資產(chǎn)價格不斷上揚(yáng)，但是，中國政府在人民幣匯率政策方面仍實(shí)施控制，不希望人民幣有大幅度升值，其結(jié)果是中國人民銀行被迫大規(guī)模地買入外幣，釋放人民幣。近年外匯儲備的暴漲已經(jīng)超出了外匯儲備本身的概念，而是匯率政策、貨幣政策運(yùn)行架構(gòu)的一個結(jié)果。

根據(jù)我們的計算，如果只為應(yīng)付不虞之時短期外債和進(jìn)口的需要，中國的外匯儲備其實(shí)有3600億美元就足矣。一萬億美元，與其說是外匯儲備，不如說大部分是超額儲備。

外匯收益回報有待提高

在認(rèn)識到我國外匯儲備來源發(fā)生深刻變化的同時，我們也有必要看到，目前中國外匯儲備的收益回報并不理想：一方面，中國仍是一個發(fā)展中國家，出于經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，需要大量引進(jìn)外資（并且為之提供了高達(dá)雙位數(shù)的回報）；而另一方面，外匯儲備又放在回報不超過5%的外國政府債券之中。

對于一國來說，外匯儲備的本意是為了應(yīng)對緊急情況下的對外貿(mào)易和償還對外借款需要，通常來說，正常情況下的外儲管理應(yīng)該符合三個原則：即安全性、流動性以及效益性（也有稱作“盈利性”），這三性原則一直是外匯儲備的金科玉律，必須得到貫徹和滿足。目前中國外匯儲備便是主要放在流動性極強(qiáng)的外國國債上。

但是對于超額儲備的部分，筆者認(rèn)為既不應(yīng)該，也沒有必要百分之百的遵守上述三性。部分外匯儲備完全可以在充分控制風(fēng)險的前提下，采取比較進(jìn)取的投資策略，提高回報。1萬億美元的外儲中，扣除3600億的正常儲備需要，剩下有近6400億美元的超額儲備，而這部分儲備目前由于大量投資于外國國債，回報不足5%，如果通過有效的投資策略，將這部分外儲投資回報提高兩個百分點(diǎn)，達(dá)到7%的水平，中國每年將多獲得128億美元的收益��這還只是最保守的估計。過去十年，海外基金的平均回報是9%。

根據(jù)官方公告，2005年全國教育經(jīng)費(fèi)為8418.84億元人民幣，中央和地方各級政府預(yù)算內(nèi)教育撥款（不包括城市教育費(fèi)附加）為4665.69億元（其中中央財政教育支出僅349.85億元）。換言之，如果超額外匯儲備得到有效管理，即使其收益率只提高兩個百分點(diǎn)，每年各級政府的教育撥款便可以增加21%。

誰執(zhí)外儲牛耳

要讓外匯儲備得到有效的管理，使其“有所作為”，理所當(dāng)然地涉及到由誰來協(xié)調(diào)管理的問題。首先，我們應(yīng)該認(rèn)識到，外匯儲備的性質(zhì)和國庫資金不同，這筆錢理論上屬于全國人民，而不是屬于政府。

第二，這筆外匯是人民銀行通過發(fā)行人民幣而買入的，在人民銀行的賬本上，它既擁有這部分外匯資產(chǎn)，同時也要承擔(dān)與此相關(guān)的人民幣負(fù)債，因此這筆錢并不是傳統(tǒng)意義上的國家資產(chǎn)。當(dāng)資金外流的時候，人民銀行需要收回人民幣，同時將這些儲備釋放出去，所以不能把這筆錢簡單地納為國家資產(chǎn)。

究竟超額外匯儲備由誰掌管？還值得進(jìn)一步討論，但我個人認(rèn)為，如果未來真的成立國家外匯資產(chǎn)管理公司，它可以隸屬國務(wù)院，但是應(yīng)該由人民銀行來牽頭，因為這筆錢在央行的資產(chǎn)負(fù)債表上。另一種做法是，由財政部牽頭，不過這樣做的前提是，今后吸納外匯的資金來源由央票發(fā)行改為國債發(fā)行。

投資策略須慎重

關(guān)于這筆資產(chǎn)如何投資，時下爭論相當(dāng)激烈。毫無疑問，資金需要分散風(fēng)險，同時提高回報。但是從資本市場的運(yùn)作特點(diǎn)來看，如此大規(guī)模的資金，其流動性將成為第一障礙。舉個例子，所有人都知道，中國的黃金儲備在外匯儲備中所占的份額非常小，將一部分外匯分散成持有黃金是理所應(yīng)當(dāng)?shù)摹５珡膶?shí)際操作過程來說，在價格敏感的黃金市場上，買賣10億美元的黃金根本做不到，何況中國增加一個百分點(diǎn)的黃金持有，就是上百億美元。

對于如此大規(guī)模的資金運(yùn)作，在現(xiàn)貨市場上買進(jìn)賣出實(shí)際上很困難，散戶買賣根本無須顧及價格，而超大資金運(yùn)作本身便對價格構(gòu)成重大影響。許多目前所討論的投資策略實(shí)際上是不切實(shí)際的。而且一旦中國開始進(jìn)行資產(chǎn)投資分配，相信在國際資本市場上，會出現(xiàn)一批以猜測和跟隨中國政府投資而動來牟利的對沖基金。中國購買海外賬戶必須涉及政治敏感性。中國在2006年到處談判，但并購成交項目少之又少。新加坡是政治中立國，淡馬錫在收購海外資產(chǎn)上，比中國公司有利。

外儲問題涉及政治智慧

外匯投資范文第3篇

但是，按以往的成功做法來看，參與控股優(yōu)于購買所有權(quán)，購買所有權(quán)優(yōu)于建立戰(zhàn)略性儲備。在對國際初級產(chǎn)品和能源市場的未來行情判斷不準(zhǔn)確之際，在高價基礎(chǔ)上建立戰(zhàn)略性儲備是一種非常不明智的投資策略，直接購買或參股供應(yīng)商（礦藏或油井）的做法優(yōu)于建立戰(zhàn)略性儲備的做法。]

國家外匯投資公司投資領(lǐng)域之辨

對于正在籌建的國家外匯投資公司，市場最為關(guān)心的無非是其將運(yùn)作的外匯儲備究竟會流向何處？

新加坡政府投資公司（GIC）的投資領(lǐng)域包括股票、固定收益證券、外匯、初級產(chǎn)品、貨幣市場、衍生投資工具、房地產(chǎn)和私人股權(quán)。綜合這一經(jīng)驗及各方信息，我國國家外匯投資公司的潛在投資對象包括外國政府債、機(jī)構(gòu)債和企業(yè)債，外國公司股票，外國直接投資，能源和初級產(chǎn)品等。

外國債券

比較流行的說法是，國家外匯投資公司初始的2000億美元來自中國人民銀行注入的外匯儲備。由于這2000億美元是從新增的外匯儲備中產(chǎn)生的，因此它不會直接影響到央行對現(xiàn)有外匯儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的大幅度調(diào)整。換言之，現(xiàn)有的外匯儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，美元資產(chǎn)仍然會占較大比重；即便是將由國家外匯投資公司運(yùn)作的這部分新增外匯儲備，也會有相當(dāng)部分投資于美國國債。這意味著，我國持有的美國國債的總體規(guī)模可能繼續(xù)上升，但是新增外匯儲備中美元國債所占的比重將會下降。

國家外匯投資公司成立的初衷是實(shí)現(xiàn)外匯儲備投資的多元化，在公司設(shè)立之后，減持初始資產(chǎn)組合中的美國國債似乎是必然之舉。毫無疑問，大規(guī)模減持美國國債將引發(fā)市場連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致美國國債收益率迅速上升和美元貶值，這將給中國人民銀行及國家外匯投資公司的存量美元資產(chǎn)造成打擊。因此，有關(guān)方面預(yù)測認(rèn)為，國家外匯投資公司對美國國債的減持必然是漸進(jìn)和謹(jǐn)慎的。

市場預(yù)期國家外匯投資公司在減持美元的同時會增持東亞國家國債，特別是日本和韓國的政府債。這對于國家外匯投資公司降低美元貶值風(fēng)險很有好處。

除外國國債外，國家外匯投資公司在固定收益證券方面的選擇還包括機(jī)構(gòu)債和企業(yè)債。尤其值得國家外匯投資公司考慮的投資類型，是美國的住房抵押貸款支持證券（MBS）。目前MBS已經(jīng)成為美國債券市場上最重要的投資品種，是機(jī)構(gòu)投資者分散投資組合風(fēng)險的重要選擇。購買信用評級為AAA的機(jī)構(gòu)債和企業(yè)債，能夠在不顯著提高違約風(fēng)險的前提下拓寬國家外匯投資公司的資產(chǎn)組合。

外國公司股票

國家外匯投資公司進(jìn)入外國股票市場，必然會顯著改變這些市場上多空雙方力量對比，并加劇股價波動。由于缺乏投資經(jīng)驗，國家外匯投資公司在投資初期的行為有可能會被投機(jī)者所利用，因為高買低賣而產(chǎn)生部分損失。但是，國家外匯投資公司進(jìn)行股權(quán)投資非常必要。原因在于：

第一，持有股權(quán)投資可以幫助對沖很多類型的風(fēng)險。例如，通過購買埃克森－美孚、BP、殼牌等公司的股票，有助于對沖國際原油價格上漲的風(fēng)險；通過購買美國向中國出口產(chǎn)品的公司的股票，有助于對沖人民幣升值的風(fēng)險；通過購買房地產(chǎn)信托投資基金（EEITs）的股票，有助于對沖大量持有股票和債券的風(fēng)險。

第二，國家外匯投資公司對股票的投資是長期持有而非短線炒作，只要股票市場處于上升周期，這種投資策略能夠在很大程度上避免高買低賣所產(chǎn)生的損失。

第三，國家外匯投資公司的建立有助于推動中國的基金管理行業(yè)。隨著中國逐漸進(jìn)入老齡化社會，必須有足夠的投資收益保障，國家外匯投資公司作為一個嘗試，能夠鼓勵中國的境外投資、提高基金的管理水平。

外國直接投資

新加坡淡馬錫控股公司（Temasek）和GIC的經(jīng)驗表明，對外匯儲備的積極管理可以在推動國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮戰(zhàn)略性作用。新加坡能夠成為亞洲主要的金融中心、航運(yùn)中心，GIC和淡馬錫功不可沒。GIC在新加坡和全球的金融投資，為新加坡編織了國際性的金融投資網(wǎng)絡(luò)，這一網(wǎng)絡(luò)對推動新加坡金融業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。新加坡作為國際航運(yùn)中心，固然有地理位置的因素，也與淡馬錫對新加坡國有企業(yè)成功的控股管理有密切關(guān)系。最近幾年，淡馬錫又在積極調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，加大對亞洲新興市場國家的金融、高科技企業(yè)的投資，這些戰(zhàn)略舉動，對加強(qiáng)新加坡優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)、推動新加坡企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級、保持新加坡持續(xù)發(fā)展?jié)摿Γ诎l(fā)揮積極作用。從淡馬錫在參與中國建設(shè)銀行和中國銀行的上市過程中賺得缽滿盤滿可以看出，戰(zhàn)略投資行業(yè)的回報率是非常高的。

那么，中國需要投資哪些行業(yè)？

第一，作為一個制造業(yè)大國，中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級換代必然要從現(xiàn)在所從事的加工和組裝，向附加值更高的研發(fā)、物流、品牌等環(huán)節(jié)發(fā)展。尤其是物流行業(yè)在IT技術(shù)的幫助下重新整合產(chǎn)業(yè)鏈，不僅能夠在瞬間實(shí)現(xiàn)全球范圍內(nèi)的采購和銷售，而且已經(jīng)控制很多企業(yè)的生產(chǎn)決策。中國的制造業(yè)有可能通過“反向工程”模仿和復(fù)制國外產(chǎn)品，但是像沃爾瑪這樣的物流企業(yè)我們無法復(fù)制，通過對這一行業(yè)的戰(zhàn)略投資，可以打通中國制造企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的瓶頸。

第二，中國對能源和資源類公司的投資也非常關(guān)鍵。日本對海外的鐵礦山進(jìn)行了大量投資，當(dāng)鐵礦石價格上漲的時候，盡管日本進(jìn)口鐵礦石的成本上升，但是它從投資鐵礦山的收益中可以得到補(bǔ)償。中國投資能源和資源類公司的思路也應(yīng)該是這樣，以分散風(fēng)險而不是簡單地獲得所有權(quán)為目標(biāo)。

外匯投資范文第4篇

境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外直接投資外匯管理條例

第一章　總

則

第一條　為促進(jìn)和便利境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外直接投資活動，規(guī)范境外直接投資外匯管理，促進(jìn)我國國際收支基本平衡，根據(jù)《中華人民共和國外匯管理條例》等相關(guān)法規(guī)，制定本規(guī)定。

第二條　本規(guī)定所稱境外直接投資是指境內(nèi)機(jī)構(gòu)經(jīng)境外直接投資主管部門核準(zhǔn)，通過設(shè)立(獨(dú)資、合資、合作)、并購、參股等方式在境外設(shè)立或取得既有企業(yè)或項目所有權(quán)、控制權(quán)或經(jīng)營管理權(quán)等權(quán)益的行為。

第三條　國家外匯管理局及其分支機(jī)構(gòu)(以下簡稱外匯局)對境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外直接投資的外匯收支、外匯登記實(shí)施監(jiān)督管理。

第四條　境內(nèi)機(jī)構(gòu)可以使用自有外匯資金、符合規(guī)定的國內(nèi)外匯貸款、人民幣購匯或?qū)嵨铩o形資產(chǎn)及經(jīng)外匯局核準(zhǔn)的其他外匯資產(chǎn)來源等進(jìn)行境外直接投資。境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外直接投資所得利潤也可留存境外用于其境外直接投資。

上款所稱自有外匯資金包括：經(jīng)常項目外匯賬戶、外商投資企業(yè)資本金賬戶等賬戶內(nèi)的外匯資金。

第五條　國家外匯管理局可以根據(jù)我國國際收支形勢和境外直接投資情況，對境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外直接投資外匯資金來源范圍、管理方式及其境外直接投資所得利潤留存境外的相關(guān)政策進(jìn)行調(diào)整。

第二章　境外直接投資外匯登記和資金匯出

第六條　外匯局對境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外直接投資及其形成的資產(chǎn)、相關(guān)權(quán)益實(shí)行外匯登記及備案制度。

境內(nèi)機(jī)構(gòu)在向所在地外匯局辦理境外直接投資外匯登記時，應(yīng)說明其境外投資外匯資金來源情況。

第七條　境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外直接投資獲得境外直接投資主管部門核準(zhǔn)后，持下列材料到所在地外匯局辦理境外直接投資外匯登記：

(一)書面申請并填寫《境外直接投資外匯登記申請表》(格式見附件1);

(二)外匯資金來源情況的說明材料;

(三)境內(nèi)機(jī)構(gòu)有效的營業(yè)執(zhí)照或注冊登記證明及組織機(jī)構(gòu)代碼證;

(四)境外直接投資主管部門對該項投資的核準(zhǔn)文件或證書;

(五)如果發(fā)生前期費(fèi)用匯出的，提供相關(guān)說明文件及匯出憑證;

(六)外匯局要求的其他材料。

外匯局審核上述材料無誤后，在相關(guān)業(yè)務(wù)系統(tǒng)中登記有關(guān)情況，并向境內(nèi)機(jī)構(gòu)頒發(fā)境外直接投資外匯登記證。境內(nèi)機(jī)構(gòu)應(yīng)憑其辦理境外直接投資項下的外匯收支業(yè)務(wù)。

多個境內(nèi)機(jī)構(gòu)共同實(shí)施一項境外直接投資的，由境內(nèi)機(jī)構(gòu)所在地外匯局分別向相關(guān)境內(nèi)機(jī)構(gòu)頒發(fā)境外直接投資外匯登記證，并在相關(guān)業(yè)務(wù)系統(tǒng)中登記有關(guān)情況。

第八條　境內(nèi)機(jī)構(gòu)應(yīng)憑境外直接投資主管部門的核準(zhǔn)文件和境外直接投資外匯登記證，在外匯指定銀行辦理境外直接投資資金匯出手續(xù)。外匯指定銀行進(jìn)行真實(shí)性審核后為其辦理。

外匯指定銀行為境內(nèi)機(jī)構(gòu)辦理境外直接投資資金匯出的累計金額，不得超過該境內(nèi)機(jī)構(gòu)事先已經(jīng)外匯局在相關(guān)業(yè)務(wù)系統(tǒng)中登記的境外直接投資外匯資金總額。

第九條　境內(nèi)機(jī)構(gòu)應(yīng)在如下情況發(fā)生之日起60天內(nèi)，持境外直接投資外匯登記證、境外直接投資主管部門的核準(zhǔn)或者備案文件及相關(guān)真實(shí)性證明材料到所在地外匯局辦理境外直接投資外匯登記、變更或備案手續(xù)：

(一)境內(nèi)機(jī)構(gòu)將其境外直接投資所得利潤以及其所投資境外企業(yè)減資、轉(zhuǎn)股、清算等所得資本項下外匯收入留存境外，用于設(shè)立、并購或參股未登記的境外企業(yè)的，應(yīng)就上述直接投資活動辦理境外直接投資外匯登記手續(xù);

(二)已登記境外企業(yè)發(fā)生名稱、經(jīng)營期限、合資合作伙伴及合資合作方式等基本信息變更，或發(fā)生增資、減資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓或置換、合并或分立等情況，境內(nèi)機(jī)構(gòu)應(yīng)就上述變更情況辦理境外直接投資外匯登記變更手續(xù);

(三)已登記境外企業(yè)發(fā)生長期股權(quán)或債權(quán)投資、對外擔(dān)保等不涉及資本變動的重大事項的，境內(nèi)機(jī)構(gòu)應(yīng)就上述重大事項辦理境外直接投資外匯備案手續(xù)。

第十條　境內(nèi)機(jī)構(gòu)持有的境外企業(yè)股權(quán)因轉(zhuǎn)股、破產(chǎn)、解散、清算、經(jīng)營期滿等原因注銷的，境內(nèi)機(jī)構(gòu)應(yīng)在取得境外直接投資主管部門相關(guān)證明材料之日起60天內(nèi)，憑相關(guān)材料到所在地外匯局辦理注銷境外直接投資外匯登記手續(xù)。

第十一條　境內(nèi)機(jī)構(gòu)可以按照《中華人民共和國外匯管理條例》和其他相關(guān)規(guī)定，向境外直接投資企業(yè)提供商業(yè)貸款或融資性對外擔(dān)保。

第十二條　境內(nèi)機(jī)構(gòu)在外匯管制國家或地區(qū)投資的，可按規(guī)定在其他非外匯管制國家或地區(qū)開立專用外匯賬戶，用于與該項投資相關(guān)外匯資金的收付。

第三章　境外直接投資前期費(fèi)用匯出

第十三條　境外直接投資前期費(fèi)用是指境內(nèi)機(jī)構(gòu)在境外投資設(shè)立項目或企業(yè)前，需要向境外支付的與境外直接投資有關(guān)的費(fèi)用，包括但不限于：

(一)收購境外企業(yè)股權(quán)或境外資產(chǎn)權(quán)益，按項目所在地法律規(guī)定或出讓方要求需繳納的保證金;

(二)在境外項目招投標(biāo)過程中，需支付的投標(biāo)保證金;

(三)進(jìn)行境外直接投資前，進(jìn)行市場調(diào)查、租用辦公場地和設(shè)備、聘用人員，以及聘請境外中介機(jī)構(gòu)提供服務(wù)所需的費(fèi)用。

第十四條　境內(nèi)機(jī)構(gòu)向境外匯出的前期費(fèi)用，一般不得超過境內(nèi)機(jī)構(gòu)已向境外直接投資主管部門申請的境外直接投資總額(以下簡稱境外直接投資總額)的15%(含)，并持下列材料向所在地外匯局申請：

(一)書面申請(包括境外直接投資總額、各方出資額、出資方式，以及所需前期費(fèi)用金額、用途和資金來源說明等);

(二)境內(nèi)機(jī)構(gòu)有效的營業(yè)執(zhí)照或注冊登記證明及組織機(jī)構(gòu)代碼證;

(三)境內(nèi)機(jī)構(gòu)參與投標(biāo)、并購或合資合作項目的相關(guān)文件(包括中外方簽署的意向書、備忘錄或框架協(xié)議等);

(四)境內(nèi)機(jī)構(gòu)已向境外直接投資主管部門報送的書面申請;

(五)境內(nèi)機(jī)構(gòu)出具的前期費(fèi)用使用書面承諾函;

(六)外匯局要求的其他相關(guān)材料。

對于匯出的境外直接投資前期費(fèi)用確需超過境外直接投資總額15%的，境內(nèi)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)持上述材料向所在地國家外匯管理局分局(含外匯管理部)提出申請。

外匯指定銀行憑外匯局出具的核準(zhǔn)件為境內(nèi)機(jī)構(gòu)辦理購付匯手續(xù)，并及時向外匯局反饋有關(guān)信息。

第十五條　境內(nèi)機(jī)構(gòu)已匯出境外的前期費(fèi)用，應(yīng)列入境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外直接投資總額。外匯指定銀行在辦理境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外直接投資資金匯出時，應(yīng)扣減已匯出的前期費(fèi)用金額。

第十六條　境內(nèi)機(jī)構(gòu)自匯出前期費(fèi)用之日起6個月內(nèi)仍未完成境外直接投資項目核準(zhǔn)程序的，應(yīng)將境外賬戶剩余資金調(diào)回原匯出資金的境內(nèi)外匯賬戶。所匯回的外匯資金如屬人民幣購匯的，可持原購匯憑證，到外匯指定銀行辦理結(jié)匯。

所在地外匯局負(fù)責(zé)監(jiān)督境內(nèi)機(jī)構(gòu)調(diào)回剩余的前期費(fèi)用。如確因前期工作需要，經(jīng)原作出核準(zhǔn)的外匯局核準(zhǔn)，上述6個月的期限可適當(dāng)延長，但最長不超過12個月。

第四章　境外直接投資項下資金匯入及結(jié)匯

第十七條　境內(nèi)機(jī)構(gòu)將其所得的境外直接投資利潤匯回境內(nèi)的，可以保存在其經(jīng)常項目外匯賬戶或辦理結(jié)匯。

外匯指定銀行在審核境內(nèi)機(jī)構(gòu)的境外直接投資外匯登記證、境外企業(yè)的相關(guān)財務(wù)報表及其利潤處置決定、上年度年檢報告書等相關(guān)材料無誤后，為境內(nèi)機(jī)構(gòu)辦理境外直接投資利潤入賬或結(jié)匯手續(xù)。

第十八條　境內(nèi)機(jī)構(gòu)因所設(shè)境外企業(yè)減資、轉(zhuǎn)股、清算等所得資本項下外匯收入，通過資產(chǎn)變現(xiàn)專用外匯賬戶辦理入賬，或經(jīng)外匯局批準(zhǔn)留存境外。資產(chǎn)變現(xiàn)專用外匯賬戶的開立及入賬經(jīng)所在地外匯局按照相關(guān)規(guī)定核準(zhǔn)，賬戶內(nèi)資金的結(jié)匯，按照有關(guān)規(guī)定直接向外匯指定銀行申請辦理。

第十九條　境內(nèi)機(jī)構(gòu)將其境外直接投資的企業(yè)股權(quán)全部或者部分轉(zhuǎn)讓給其他境內(nèi)機(jī)構(gòu)的，相關(guān)資金應(yīng)在境內(nèi)以人民幣支付。股權(quán)出讓方應(yīng)到所在地外匯局辦理境外直接投資外匯登記的變更或注銷手續(xù)，股權(quán)受讓方應(yīng)到所在地外匯局辦理受讓股權(quán)的境外直接投資外匯登記手續(xù)。

第五章　附

則

第二十條　境內(nèi)機(jī)構(gòu)(金融機(jī)構(gòu)除外)應(yīng)按照境外投資聯(lián)合年檢的相關(guān)規(guī)定參加年檢。多個境內(nèi)機(jī)構(gòu)共同實(shí)施一項境外直接投資的，應(yīng)分別到所在地外匯局參加外匯年檢。

第二十一條　境內(nèi)機(jī)構(gòu)在香港特別行政區(qū)、澳門特別行政區(qū)和臺灣地區(qū)進(jìn)行直接投資的，參照本規(guī)定進(jìn)行管理。

第二十二條　境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)境外直接投資外匯管理，參照本規(guī)定執(zhí)行。相關(guān)監(jiān)管部門對境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)境外直接投資的資金運(yùn)用另有規(guī)定的，從其規(guī)定。

第二十三條　境內(nèi)機(jī)構(gòu)辦理境外直接投資項下外匯收支及外匯登記等業(yè)務(wù)，應(yīng)按相關(guān)規(guī)定通過相關(guān)業(yè)務(wù)系統(tǒng)辦理。

外匯指定銀行應(yīng)將境外直接投資項下外匯收支信息通過相關(guān)業(yè)務(wù)系統(tǒng)向外匯局反饋。

第二十四條　境內(nèi)機(jī)構(gòu)違反本規(guī)定的，外匯局根據(jù)《中華人民共和國外匯管理條例》及其他相關(guān)規(guī)定進(jìn)行處罰;構(gòu)成犯罪的，依法追究刑事責(zé)任。

第二十五條　本規(guī)定由國家外匯管理局負(fù)責(zé)解釋。

第二十六條　本規(guī)定自2009年8月1日起施行。附件2所列其他規(guī)范性文件同時廢止。以前規(guī)定與本規(guī)定不一致的，按本規(guī)定執(zhí)行。

 

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外匯投資范文第5篇

關(guān)鍵詞 外國直接投資 外匯儲備 協(xié)整 誤差修正模型

一、引言

改革開放以來，隨著中國經(jīng)濟(jì)增長，特別是對外經(jīng)濟(jì)增長，中國國家外匯儲備一直處于相對穩(wěn)健的增長趨勢（圖1）。整體來看，中國外匯儲備增長可劃分為兩個基本階段：第一階段，自改革開放初期至1994年，這期間，中國國家外匯儲備規(guī)模增長趨勢比較緩慢，一方面是因為中國對外經(jīng)濟(jì)增長整體上處于初級發(fā)展時期，企業(yè)創(chuàng)匯數(shù)量比較少，另一方面也因為這個期間中國外匯結(jié)算制度使得企業(yè)可以采用一定比例的外匯留成。第二階段，1994年至今，中國國家外匯儲備規(guī)模處于高速增長期，這是因為1994年的國家外匯制度改革規(guī)定取消了企業(yè)的外匯留成與上繳，實(shí)行統(tǒng)一的銀行結(jié)售匯制度，加之這一時期中國對外經(jīng)濟(jì)增長速度加快，使得中國國家外匯儲備高速增長。如今，中國外匯儲備規(guī)模高達(dá)14336.11億美元（2007年9月，國家外匯管理局），規(guī)模數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過排名第二的日本，成為世界外匯儲備規(guī)模第一的國家。除了上述宏觀外匯制度改革與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展外，本文試從更微觀的角度，來研究哪些因素具體影響與促進(jìn)中國外匯儲備增長的問題。

目前，國內(nèi)外針對外匯儲備增長的研究文獻(xiàn)中，直接考慮外國直接投資（FDI）對外匯儲備增長的文獻(xiàn)相對較少，更多的是研究外國直接投資對外匯儲備額的間接影響機(jī)制，即外國直接投資促進(jìn)對外貿(mào)易發(fā)展，繼而提高外匯儲備增長。例如，Mundell（1957）提出了FDI與國際貿(mào)易之間的替代效應(yīng)觀點(diǎn)：一種商品可以通過貿(mào)易或投資的方式進(jìn)入一國的市場，兩者是相互替代的。小島清（1987）、Bayoumi and Lipworth (1997)則根據(jù)日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況認(rèn)為，一定條件下國際商品流動和國際資本流動是互利的；換言之，對外貿(mào)易與FDI是相互促進(jìn)增長的。

針對中國的外匯儲備增長，部分研究者基于一些更具體的研究角度，考察了一些因素對中國國家外匯儲備增長的影響效應(yīng)。例如，Zhang and Song（2000）等指出，外國直接投資的流入，促進(jìn)了大量外商直接投資企業(yè)在華建立；一般來看，這些外資組建企業(yè)的出口額巨大，基本上占據(jù)了整個中國出口份額中一半以上的份額，極大地促進(jìn)了中國的出口，特別是中國的制造業(yè)出口，繼而增加了中國企業(yè)出口創(chuàng)匯規(guī)模。Wang and Xu（2000）的研究進(jìn)一步表明，出口創(chuàng)匯確實(shí)是中國外匯儲備的主要來源，而外國直接投資流入則有利于促進(jìn)中國的出口，進(jìn)而增加外匯儲備這一機(jī)制。何青、楊曉光（2003）研究了中國外匯儲備增長的出口效應(yīng)與外國直接投資（FDI）效應(yīng)。他們發(fā)現(xiàn)，外國直接投資對中國外匯儲備增長的實(shí)際貢獻(xiàn)已經(jīng)接近出口對外匯儲備增長的實(shí)際貢獻(xiàn)，并有逐漸增強(qiáng)的趨勢。周靖祥、劉渝琳（2007）研究了出口貿(mào)易、FDI與外匯儲備之間的關(guān)系，他們發(fā)現(xiàn)，中國吸引的外國直接投資對國家外匯儲備的貢獻(xiàn)較之于出口貿(mào)易更明顯，但波動幅度比較大。此外，趙慶明（2007）則基于外資流入的渠道，進(jìn)一步認(rèn)為，中國國家外匯儲備增長的一個很重要的原因是FDI流入。

綜觀上述，F(xiàn)DI與中國外匯儲備增長之間確實(shí)存在一定程度的影響關(guān)系。因此，本文則在上述文獻(xiàn)基礎(chǔ)上，進(jìn)一步測算FDI對中國外匯儲備增長的貢獻(xiàn)度，繼而提供一個檢驗證據(jù)。

二、外國直接投資與外匯儲備增長的實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)與變量選擇

本文數(shù)據(jù)以中國國家統(tǒng)計局歷年公布的《統(tǒng)計公報》中的實(shí)際利用外資額（FDI）作為外國直接投資流入量的度量，以中國國家外匯管理局公布?xì)v年年末公布的外匯儲備額（FEX）為國家外匯儲備額，樣本區(qū)間為1985-2006年。本文根據(jù)這兩個時間序列，來檢驗外國直接投資對中國外匯儲備增長之間的關(guān)系。其中，F(xiàn)DI為年度流量，外匯儲備則為歷史存量。樣本區(qū)間設(shè)定為1985-2006年，一方面是由于改革開放最初幾年的FDI數(shù)據(jù)沒有單獨(dú)列出；另一方面是，最初幾年的外匯儲備額，規(guī)模非常小，呈劇烈波動態(tài)勢。針對FDI與FEX，本文采用自然對數(shù)形式，得到LFDI和LFEX兩個時間序列。

（二）時間序列平穩(wěn)性檢驗：ADF檢驗

根據(jù)時間序列理論，如果隨機(jī)變量是非平穩(wěn)序列，則進(jìn)行Granger因果檢驗時容易出現(xiàn)偽回歸（Spurious Regression）現(xiàn)象。所謂偽回歸，是指當(dāng)隨機(jī)變量服從單位根過程時，即使變量之間不存在任何線形關(guān)系，回歸后得到的系數(shù)估計值也有顯著的t統(tǒng)計值；如果就采用這樣的t統(tǒng)計值作判斷，就容易形成錯誤的結(jié)論。為了避免上述偽回歸，本文首先進(jìn)行單位根檢驗，判斷序列的平穩(wěn)性。這里，本文的單位根檢驗采用ADF檢驗行，檢驗結(jié)果見表1。根據(jù)表1提供的檢驗結(jié)果，LFDI和LFEX在10%的顯著性水平下均沒有通過平穩(wěn)性檢驗；但是，兩者的一階差分則在5%的顯著性水平下均通過了檢驗，表明LDFDI和LFEX序列都是一階單整，可以進(jìn)行協(xié)整檢驗。

(三)協(xié)整檢驗：Johansen檢驗

根據(jù)協(xié)整理論，如果兩個單整階數(shù)相同的序列存在協(xié)整關(guān)系，則這兩個變量之間就存在長期穩(wěn)定的關(guān)系，進(jìn)而可以有效避免前述偽回歸問題。這里，本文采用向量自回歸模型VAR（Vector Auto-Regression）的Johansen協(xié)整檢驗方法，對LFDI和LFEX進(jìn)行協(xié)整檢驗。鑒于本文的重點(diǎn)在于研究FDI與外匯儲備之間的關(guān)系，在此忽略了其他因素，且將VAR模型簡化為如下不含外生變量的形式：

其中，Ai和Bi是待估計的參數(shù)矩陣。模型中，內(nèi)生變量p階滯后，稱為VAR（p）模型。針對VAR模型滯后期數(shù)的選擇，一方面希望滯后期數(shù)足夠大以反映模型的動態(tài)特征；另一方面，滯后期越大，會造成自由度的損失。因此，本文采用滯后長度準(zhǔn)側(cè)（Lag Length Criteria）檢驗來確定滯后階數(shù)（p），具體檢驗結(jié)果如表2。根據(jù)表2提供的VAR模型滯后期數(shù)選擇的檢驗，表明模型的滯后階數(shù)應(yīng)該為2，進(jìn)而確定為VAR（2）模型。

進(jìn)一步，為了確定兩個時間序列之間的因果關(guān)系，本文進(jìn)行了Granger因果檢驗，具體見表3。根據(jù)表3，LFDI是LFEX的Granger原因，而LFEX不是LDFDI的Granger原因。這表明，外國直接投資是引起外匯儲備變動的原因，反之卻不是。

為了進(jìn)一步檢驗LFEX和LFDI之間是否存在協(xié)整關(guān)系，本文采用了Johansen協(xié)整檢驗，結(jié)果見表4。根據(jù)表4，在序列有均值，協(xié)積方程有截距項的情況下，5%的水平下跡統(tǒng)計量（Trace test）和最大特征值檢驗都存在并且只存在一個協(xié)整關(guān)系。這表明，F(xiàn)DI與外匯儲備之間存在長期均衡關(guān)系，進(jìn)一步表示如下式。根據(jù)式（3），F(xiàn)EX和FDI之間存在著長期正相關(guān)關(guān)系，且FDI的流入量每增加1個百分點(diǎn)，外匯儲備就會相應(yīng)增加1.970640百分點(diǎn)。

LFEX=-5.213056+1.970640×LFDI（3）

（四）誤差修正模型：VEC

上述協(xié)整檢驗表明，外國直接投資與中國外匯儲備增長具有長期均衡關(guān)系。但是，由于其他各種擾動因素（例如宏觀經(jīng)濟(jì)、政策因素、匯率因素等）， 外國直接投資與外匯儲備增長之間的均衡關(guān)系在短期內(nèi)可能發(fā)生偏離。為了檢驗這種可能存在的短期性偏離程度，本文構(gòu)建了向量誤差修正模型（VEC）。VEC模型設(shè)定采用VAR（2）結(jié)構(gòu)，選取序列有均值、協(xié)積方程有截距項的形式，估計結(jié)果見式（4）。

LFEX=0.140015LFEX(-1)-0.001488LFEX(-2)+0.193035LFDI(-1)+0.498779LFDI(-2)+0.087122CointEq1（4）

這里，CointEq1(-1)=LFEX(-1)+5.213056+1.970640LFDI(-1)為誤差修正項，反映了外國直接投資對外匯儲備增長的短期內(nèi)偏離長期均衡的程度，系數(shù)描述了擾動發(fā)生致使外匯儲備額的對數(shù)值偏離長期均衡水平時，外國直接投資與外匯儲備額向長期均衡水平的方向和速度。模型中，這一系數(shù)為0.087122，方向為正，表明當(dāng)偏離長期均衡水平時，誤差修正項的作用起到正向調(diào)整，即擴(kuò)大了偏離程度，這與近幾年來我國外匯儲備額受到人民幣匯率升值預(yù)期的擾動下呈現(xiàn)較大增加的實(shí)際相符合。此外，外匯儲備額前一期增加系數(shù)為正，會對當(dāng)期增加有相同方向的作用，前二期系數(shù)為負(fù)，則有相反方向的作用，從系數(shù)的大小來說同向的影響大于反向的作用，外匯儲備額的滯后作用是同向的。而外國直接投資的各差分滯后項的符號都為正，說明短期動態(tài)關(guān)系中，外國直接投資的增加短期內(nèi)會帶動外匯儲備額相同方向的增加，同時由于系數(shù)值比較大，外國直接投資的滯后效應(yīng)比較明顯。上述分析說明，該誤差修正模型對我國外國直接投資流入與外匯儲備額的短期關(guān)系模擬較好，對我國特別是近幾年的外匯儲備額的實(shí)際變化有較好的解釋。

三、結(jié)論與政策建議

本文根據(jù)中國1985-2006年期間的外國直接投資（FDI）與中國外匯儲備規(guī)模增長之間的協(xié)整檢驗表明，F(xiàn)DI是長期性的、促進(jìn)中國外匯儲備增長的非常重要的因素。這是因為，外國直接投資的流入，為我國引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)、設(shè)備和緊缺物資提供了關(guān)鍵的外匯支付能力，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展；同時，F(xiàn)DI通過資本、技術(shù)、管理等的投入等，提升了我國貿(mào)易產(chǎn)品的競爭力，通過技術(shù)外溢效應(yīng)，提升了我國經(jīng)濟(jì)整體結(jié)構(gòu)。

值得指出，隨著我國外匯儲備基數(shù)的增加，F(xiàn)DI流入的百分比增加效應(yīng)也在不斷地被放大，外匯儲備規(guī)模也在不斷創(chuàng)新高。如今，巨額的外匯儲備可能給我國經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展帶來的諸多不利影響，例如，減弱我國貨幣政策的作用，大量外匯儲備的利用問題，影響我國獲得IMF等組織的優(yōu)惠政策等。面對高速增長的巨額外匯儲備，對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展來說是亦喜亦憂。因此，確定合理的外匯儲備額，減緩?fù)鈪R儲備的增長速度就顯得尤為重要。對此，本文提出了如下的政策建議：

第一，優(yōu)化投資軟環(huán)境，確保FDI流入的持續(xù)和穩(wěn)定。保持國家整體環(huán)境政策和法律環(huán)境一致性、連續(xù)性，提高其透明程度，以維持FDI的持續(xù)穩(wěn)定流入；同時逐步審查和取締各地政府為吸引外資所采取的各種不正當(dāng)?shù)膬?yōu)惠政策，包括各種特殊的優(yōu)惠政策或是低廉的土地資源的變向的優(yōu)惠政策，以限制外商投資的過度流入，同時也給予國內(nèi)企業(yè)特別是民營企業(yè)以公平的競爭環(huán)境。

第二，優(yōu)化FDI投資企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高FDI流入質(zhì)量。主要是加強(qiáng)FDI產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向政策，優(yōu)化外商投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，鼓勵FDI流向新興、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，同時限制其流入低附加值、高能耗、高污染產(chǎn)業(yè)；逐步提升外商投資企業(yè)加工貿(mào)易結(jié)構(gòu)，改變外商投資于勞動力密集型的簡單加工貿(mào)易比重過高的狀況。進(jìn)一步完善FDI的地區(qū)布局結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)其向中西部地區(qū)轉(zhuǎn)移。

第三，鼓勵我國企業(yè)對外直接投資。對于由外商直接投資引起的外匯儲備增加，最有效的方法，是鼓勵FDI的逆向流動，即鼓勵我國的企業(yè)加大對外直接投資的力度。我國對外直接投資的直接影響是減弱了FDI流入的凈額，同時，通過我國在國外建廠等方法可以有效地替代出口貿(mào)易，轉(zhuǎn)化為在目標(biāo)國市場的直接就地生產(chǎn)，同時還能避免反傾銷和貿(mào)易壁壘等一系列問題。

（作者單位：楊記軍、王榮濤，西南財經(jīng)大學(xué)；肇啟偉，四川大學(xué)）

參考文獻(xiàn)

何青、楊曉光：出口和FDI對我國外匯儲備增長的實(shí)際貢獻(xiàn)，《管理評論》，2007年第9期。

小島清：《對外貿(mào)易論》，南開大學(xué)出版社，1987年。

趙慶明：我國外匯儲備增長根源及治理研究，《國際金融研究》，2007年第8期。

周靖祥、劉渝琳：“FDI、外匯儲備與凈出口貿(mào)易：我國改革開放以來的計量經(jīng)濟(jì)學(xué)檢驗”，《世界經(jīng)濟(jì)文匯》，2007年第4期。

Bayoumi, T, and G.. Lipworth, “Japanese Foreign Direct Investment and Regional Trade”, IMF Working Paper WP/97/103, 1997.

Mundell, R.A., “International Trade and Factor Mobility”, American Economic Review, 1957, 47: 321335.