個人債券投資

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個人債券投資范文第1篇

1美國市政債券投資者情況

11投資者呈現(xiàn)多元化

在美國，聯(lián)邦、州、地方三級政府分權(quán)管理。州政府、地方政府或者其他合格發(fā)行人為籌集地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金而發(fā)行的債權(quán)債務(wù)憑證，被稱為“市政債券”（Municipal Securities）。到2015年末，市政債券余額已達371萬億美元，占美國債券市場存量的93%。目前，市政債券市場為繼股票、國債、企業(yè)債之后的全美第四大資本市場，市場投資者呈現(xiàn)出多元化發(fā)展的顯著特征。2015年末，個人投資者持有的市政債券余額占比高達408%，遠高于債券基金、商業(yè)銀行和保險公司等投資者。而商業(yè)銀行持有市政債券的比重，從1971年的51%逐漸下降至2015年的13%。而且在這個市場中交易活躍。2015年，交易達922萬筆，交易金額為217萬億美元，全年換手率達58%。

美國市政債券投資者多元化增強了債券的流通性，促進了市政債券市場的發(fā)展，滿足了地方政府完善基礎(chǔ)設(shè)施和建設(shè)資金的需求。

12投資者多元化的激勵措施

121稅收優(yōu)惠

對個人投資者來說，避稅是他們投資市政債券的主要目的。按照1986年美國稅收改革法案，投資市政債除免繳聯(lián)邦所得稅外，部分還可免征州所得稅。個人投資者通過稅收減免可提高20%～50%的收益。

122信息披露

美國《證券交易法》規(guī)定，市政債券發(fā)行規(guī)模超過100萬美元，承銷商必須在發(fā)行前公開發(fā)行人的官方陳述。《多德―弗蘭克法案》要求，審計機構(gòu)要調(diào)查發(fā)債地方政府的債務(wù)情況、財政運行情況和償債能力等，律師事務(wù)所要就債券的合法性、免稅待遇等出具法律意見。

123信用評級

美國建立了嚴格規(guī)范的市政債評級制度，幫助投資者識別債務(wù)風險。一般責任債券[ZW（DY]是由地方政府或其下屬機構(gòu)發(fā)行的，以發(fā)行者的資信和征稅能力作為還本付息的保證。[ZW）]的評估主要側(cè)重于發(fā)行者的社會經(jīng)濟環(huán)境、財政收入結(jié)構(gòu)和現(xiàn)有債務(wù)結(jié)構(gòu)等；收入債券[ZW（DY]以投?Y項目的收入作為償債資金來源。[ZW）]的評估主要側(cè)重于現(xiàn)金流。近年來，美國還嚴格規(guī)范和監(jiān)管信用評級機構(gòu)的執(zhí)業(yè)行為，防止欺詐行為和不端行為發(fā)生，以提高評級的可信度。

124信用增級

主要是通過銀行信用證、債券保險、行政擔保、財政撥款以及銀行信貸額度等各種方式來增強市政債的信用，千方百計保障投資者的收益、提高自身信譽度。另外，許多州還有更嚴格的規(guī)定，發(fā)行市政債的政府應(yīng)保持預(yù)算平衡，發(fā)行一般責任債券甚至需要全民公決。

2我國地方債券投資者多元化的意義

21有利于提高地方債券的流動性

由于我國地方債券的投資人結(jié)構(gòu)較為單一，交易同向性較高，再加上地方政府債券占銀行風險資產(chǎn)權(quán)重過高等因素影響，2015年，我國地方債券二級市場成交量僅占發(fā)行總量的667%，遠低于同期國債、央票、金融債和中期票據(jù)。投資者多元化后，可以活躍市場交易，形成更加公允的價格，提高地方債券的流動性。

22有利于滿足城鎮(zhèn)化發(fā)展的資金需求

隨著中國城鎮(zhèn)化速度的加快，財政收入等預(yù)算內(nèi)收入無法滿足地方政府對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金與日俱增的需求，逼迫地方政府通過預(yù)算外收入和舉債等渠道籌集城鎮(zhèn)化資金。層級越低的地方政府，財政分成比例越低，舉債沖動越大。現(xiàn)有的以間接融資為主的融資體系并不能滿足需求，擴大市場投資主體，有利于滿足城鎮(zhèn)化發(fā)展的資金需求。

23有利于降低系統(tǒng)性金融風險

目前，我國地方債券投資者主要是銀行。這雖拓寬了銀行資金的投放渠道，但過多的地方建設(shè)項目貸款，會直接擠壓銀行對小微企業(yè)、“三農(nóng)”領(lǐng)域等實體經(jīng)濟重點領(lǐng)域的信貸支持空間。尤其是在經(jīng)濟下行壓力不減、地方財政收入增長放緩、國有土地出讓收入持續(xù)減少的背景下，地方政府償債壓力與日俱增，地方債導(dǎo)致銀行系統(tǒng)性風險爆發(fā)的可能性大大提高。

24有效提高政府財政收支的透明度

地方債券投資者多元化的必然要求是對地方債券進行充分的信息披露。市場投資者只有經(jīng)過詳細的了解和分析政府收支情況之后，才會做出購買決定。社會公眾的積極參與，將促使地方政府公開自身的“財務(wù)報表”，讓投資者評估其經(jīng)營質(zhì)量和償債能力，讓市場決定地方政府的舉債規(guī)模和債券價格，進而倒逼地方政府提高財政收支的透明度，建立現(xiàn)代財政制度。

3我國地方債券投資者多元化的政策建議

31引入多元化投資者

由于歷史原因，我國過去在相當長的一段時間內(nèi)，主要采用通過政府融資平臺向商業(yè)銀行借款的方式籌措基礎(chǔ)建設(shè)資金，使商業(yè)銀行成為地方債務(wù)的主要承擔者。根據(jù)中央國債登記公司公布的托管數(shù)據(jù)，截至2016年6月末，商業(yè)銀行承擔了地方債新增部分的86%，另有相當部分被政策性銀行認購。美國市政債券一開始就采取市場化模式的制度安排，積極引入多元化投資者，特別是個人投資者，并運用稅收等政策，鼓勵個人投資者參與市政債投資。這種制度設(shè)計為美國市政債券的良性發(fā)展夯實了基礎(chǔ)。

32提升個人投資者權(quán)益保護力度

個人投資者由于獲取信息不對稱等原因，在各類投資者中處于最為弱勢的地位，更容易受到發(fā)行主體不當行為的侵害。在美國市政債券的整個制度建設(shè)和完善中，對如何盡可能地保障個人投資者的權(quán)益做了針對性制度安排。我國地方債券引入個人投資者、促進投資者多元化，可以借鑒這一點，構(gòu)建個人投資者權(quán)益保障體系。以相關(guān)法律為基礎(chǔ)、以信息披露為核心、以外部信用評級為依據(jù)、以多種信用增級為補充，全方位多角度保障個人投資者的權(quán)益，以避免或減輕地方債違約對社會民眾產(chǎn)生的巨大影響，提振市場投資者信心。

個人債券投資范文第2篇

今年以來，股票市場上的連幅震蕩，投資者紛紛考慮向債券投資轉(zhuǎn)向，加上“降息”這股東風，不少人更是把債券當作了投資的新寵。記者從一些銀行的理財柜臺了解到，近期關(guān)注度最高的產(chǎn)品莫過于以債券為投資標的的人民幣理財產(chǎn)品。同時與股票型基金的受冷形成鮮明對比的是，債券基金的銷售也非常熱門。相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年以來成立的近20只債券型基金，創(chuàng)下了2005年以來同期的最高紀錄，截至9月份，募集到的資金為774億元。

“債券類投資成為了市場熱門，我是不是也該轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)向，把現(xiàn)有的投資轉(zhuǎn)作債券產(chǎn)品呢?”相信不少投資者正在思考著這個問題。事實上，作為資產(chǎn)組合中的重要配置之一，債券類產(chǎn)品穩(wěn)健的特征，能夠平衡組合中的收益與風險結(jié)構(gòu)，是必不可少的一種投資工具。但是，如果把債券作為主要的投資對象，就需要根據(jù)投資者個人的理財需求、市場的情況進行定奪，選擇較佳的投資機會，而從目前的投資市場的情況來看，眼下倒未必是進行債券投資的最好時機。

國債收益不具吸引力

對于個人投資者來說，進行債券投資的主要渠道是國債和公司債，然而從目前市場的情況來看，兩類產(chǎn)品的收益性和安全性上不能達到很好的均衡，也就很難作為個人投資組合的主力產(chǎn)品。

如記賬式國債，雖然具有很好的安全性，但是其內(nèi)在的收益率卻很難讓投資者感到滿意。以國債市場上目前收益率最高的06國債(3)為例，到期時間為2016年3月，票面利率為2.8％，債息為每半年支付，目前的市場交易價格為93.934元。投資者如果購入些國債并持有到期，價差收益及期間獲得的利息收益合計，折算下來，可以獲得的年收益率約為3.89％。這是記賬式國債市場上目前年收益率最高的一只債券，但對于一筆7.5年的中長期投資來說，不足4％的收益率顯然并不具備吸引力。像5年期定期存款的收益也達到了5.85％，即使扣除5％的利息稅，較記賬式國債的收益也有一定的優(yōu)勢。而其余較多的長期國債品種的收益，基本在3.6％～3.8％的范圍內(nèi)。當然，如果考慮到潛在的降息因素，存款利率的降低，會提高債券的價格，此時將債券售出，可以獲得一定的價差收益，但由此提升的債券收益率與7～10年的投資期限相比較，并不能視為一個很好的投資機會。

公司債并非“穩(wěn)賺不賠”

相比之下，公司債的收益雖然較高，但蘊含的風險則是個人投資者不可忽視的。如目前票面利率較高的公司債，行業(yè)主要集中在房地產(chǎn)上。受宏觀調(diào)控政策的影響，房地產(chǎn)行業(yè)在融資渠道上受到了較多的限制，特別是銀行收緊了對房地產(chǎn)行業(yè)的貸款額度。同時由于股票市場低迷，上市公司的再融資計劃處于“難產(chǎn)”中，發(fā)行公司債成為了這一行業(yè)主要的融資渠道。未來房地產(chǎn)行業(yè)的走勢、債券發(fā)行公司的運營情況，都可能影響到未來債券利息與本金的償付能力。很多投資者都把債券作為“穩(wěn)賺不賠”的投資產(chǎn)品，事實上，債券依據(jù)其類型、信用等級、條款的不同，內(nèi)在的風險也有著很大的差異。雷曼兄弟的倒下，始作俑者不就是其投資的一系列債券和債券衍生品?

目前收益率居前列的公司債產(chǎn)品中，典型的如08新湖債，也大多缺乏擔保機制。由于很多商業(yè)銀行都暫停了債券發(fā)行的擔保業(yè)務(wù)，包括公司債。因此，在一些債券的發(fā)行中，并沒有加入擔保條款的設(shè)置。對于這一類型債券的投資者來說，如果公司的經(jīng)營出現(xiàn)問題，又沒有第三方公司的擔保，便很可能出現(xiàn)債券的償付風險。在可分離債純債產(chǎn)品中，08葛州債、08國安債和08青啤債也是缺乏擔保設(shè)置而出現(xiàn)高收益的例子。

除了償付的風險之外，個人投資公司債的另外一個風險在于其流動性。盡管公司債可以在二級市場上自由地進行買賣，但事實上二級市場的交易量并不大，尤其對于資金量較大的個人投資者來說，短期內(nèi)順利成交，往往還需要取決于外部市場的因素。

債券型基金重“安全”

與個人直接投資債券相比較，投資債券型基金顯然擁有眾多的優(yōu)勢。首先在于債券型基金的投資范圍更加廣泛，債券基金的投資范圍和標的主要是國債、金融債、企業(yè)債、公司債、央票等，以及一級市場或二級市場的股票等。同時債券基金的流動性較強，不像個人直接投資債券那樣，往往要受到交易市場成交量的制約。而且，機構(gòu)投資者在一些特定債券產(chǎn)品的銷售時，往往有著個人無法匹敵的優(yōu)勢。因此，在股票型基金銷售冷淡的環(huán)境中，債券型基金反而受到了市場的熱捧。

但是，債券型基金由于具備了“安全”的特質(zhì)，所以需要對收益性有所犧牲。Wind資訊提供的數(shù)據(jù)表明，截至2008年9月底，今年以來凈值增長居前的三只債券型基金分別為國泰金龍債券A、大成債券A、B和交銀施羅德增利B，所對應(yīng)的凈值增長率5.2754％、5.2189％和5.11％。值得一提的是，從今年以來的債券型基金的表現(xiàn)來看，由于基金投資范圍的不同，收益率也出現(xiàn)了較大的差異。其中，收益位居前列的債券型基金主要集中于純債基金產(chǎn)品上；以往能夠通過新股申購獲得較高收益的債券型基金，則由于新股申購收益大不如前，拖累了債券型基金的收益；而損失較為慘重的是可少量投資于股票市場的債券型基金，受到股票市場的影響，凈值也出現(xiàn)了負增長，像國投瑞銀融華債券，今年以來的凈值下跌幅度超過了23％。

因此，近期新發(fā)行的幾只債券基金，毫不例外都把安全性放在了首位。如近期正在發(fā)行的光大保德信增利收益基金，80％資產(chǎn)投資債券，其余20％用來申購新股、增發(fā)新股和可分離債等非債券類產(chǎn)品的投資，該基金規(guī)定，不從二級市場買入股票。其申購的新股或者權(quán)證，將在上市后3個交易日內(nèi)賣出，以達到嚴格控制持有期，減少證券市場波動風險的目的。

全債投資偏于保守

債券型基金成為了市場的“主流”，不少投資者甚至希望把自己的全部投資換作債券型基金。

個人債券投資范文第3篇

關(guān)鍵詞：市政債券；稅收制度；成效

中圖分類號：F817.12 文獻標識碼：A 文章編號：1003-9031（2014）05-0025-03 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2014.05.05

財政部《關(guān)于2013年中央和地方預(yù)算執(zhí)行情況與2014年中央和地方預(yù)算草案的報告》明確提出，“將允許地方政府在有一定收益的公益性項目中發(fā)行專項市政債券融資”。作為一種市場化融資創(chuàng)新手段，市政債券如何發(fā)行管理，怎樣平衡其市場機制與和公益性，需要我們深入探討。從市政債券發(fā)展較為成熟的美國來看，免稅制度是促進市政債券市場發(fā)展的重要因素，也是市政債券融資項目公共產(chǎn)品屬性的重要體現(xiàn)，值得學習借鑒。

一、美國市政債券稅收減免制度安排

免稅（tax-exemption）是美國市政債券（Municipal Bond）區(qū)別于其他債券的重要特征，自1913年美國所得稅法實施以來，已經(jīng)執(zhí)行100多年。免稅的實質(zhì)是聯(lián)邦政府對州和地方政府發(fā)行的市政債券予以間接的財政補貼，是市政債券吸引投資者參與、降低地方政府融資成本的重要制度安排。

（一）市政債券稅收減免政策的層次

市政債券利息收入稅收規(guī)定較復(fù)雜，聯(lián)邦層面主要是《國內(nèi)稅收法典》（IRC）的103、141-150條款，每個州也有各自關(guān)于市政債券稅收的規(guī)定。市政債券發(fā)行文件（如官方陳述或備忘錄）一般包含有關(guān)債券是否免稅的信息，投資者可從美國國家稅務(wù)局的官網(wǎng)（irs.gov）上獲得關(guān)于市政債券免稅的詳細規(guī)定[1]。

1.聯(lián)邦政府的市政債券利息免稅規(guī)定。市政債券免稅，主要是指聯(lián)邦政府對投資者從市政債券獲得利息收入免征所得稅。市政債券籌集資金主要用于地方的公共服務(wù)支出，償債資金來源主要來自地方政府的稅收或特定公共項目的收費，如果對市政債券的利息收入征收所得稅，實際上相當于對地方政府征稅。美國1913年所得稅法將納稅人因持有州及附屬行政部門債權(quán)所取得的利息收入排除在應(yīng)稅所得之外。1988年，美國最高法院在南加利福尼亞VS. Baker案中判定，市政債券利息收入免稅規(guī)定受憲法第十修正案以及“政府間稅收豁免”保障。聯(lián)邦政府的市政債券免稅政策主要包括兩方面內(nèi)容，一是享受免稅的市政債券類型，IRC103規(guī)定了三種例外情況；二是享受免稅的投資者，市政債券免稅優(yōu)惠主要傾向于個人投資者，《1986年稅收改革法案》限制了對商業(yè)銀行的此類稅收優(yōu)惠。市政債券利息免稅具體需要滿足《國內(nèi)稅收法典》103條款（IRC103）、141-150條款以及國家稅務(wù)局（IRS）有關(guān)管理規(guī)定。一般地，市政債券發(fā)行的官方陳述中通常有關(guān)于市政債券免稅情況詳細信息的聲明，以及債券顧問（bond counsel）對該債券聯(lián)邦所得稅免稅情況的意見。

2.“建設(shè)美國債券”的稅收政策。本輪國際金融危機期間，為創(chuàng)造就業(yè)機會和刺激經(jīng)濟，美國在2009年推出《復(fù)蘇和再投資法案》，其中非常重要的一項舉措是發(fā)行“建設(shè)美國債券”。“建設(shè)美國債券”的目的是通過降低州和地方政府新項目借貸成本，為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供融資，資金投向包括公共建筑、法院、學校、公路、交通設(shè)施、公立醫(yī)院、公共基礎(chǔ)設(shè)施、水利工程、環(huán)境工程、能源工程、政府住房工程等。從2009年4月至2012年12月31日，建設(shè)美國債券共發(fā)行1810億美元，債券持有人主要為保險公司、共同基金、外國中央銀行和商業(yè)銀行以及個人投資者[2]。建設(shè)美國債券作為應(yīng)稅債券，但債券持有人和債券發(fā)行人享有稅收抵免和聯(lián)邦政府補貼，實際上是變相的免稅待遇。根據(jù)稅收減免或抵補方式的不同，建設(shè)美國債券可以分為稅收抵免債券和直接支付債券，其中稅收抵免債券向債券持有人支付35%的聯(lián)邦政府補貼。

3.州政府市政債券稅收政策。一些州政府也對市政債券利息免征州所得稅。不過，不同州的這種稅收待遇條件差異較大。在一些州，本州居民投資于本州政府或其他市政債券發(fā)行人發(fā)行的市政債券才享受免稅，對其他州發(fā)行的市政債券利息不免稅。例如猶他州的59-10-114（1）（e）法規(guī)以及R865-9I-50規(guī)則規(guī)定，本州居民購買持有其他州發(fā)行的市政債券的利息所得需征稅，不過，如果發(fā)行市政債券的所在州也未對猶他州發(fā)行的市政債券利息收入征稅，那么猶他州也對其市政債券利息免稅。州之間有這種相互豁免的稅收優(yōu)惠安排，與猶他州相互稅收豁免的州包括阿拉斯加、哥倫比亞、佛羅里達、印第安納、內(nèi)華達、北達科他、南達科他、德克薩斯、華盛頓以及懷俄明州。

（二）聯(lián)邦所得稅減免的例外情況

市政債券利息免稅的規(guī)定非常繁瑣，根據(jù)《國內(nèi)稅收法典》第103、141-150條款的規(guī)定，三種情況下，州和地方政府市政債券利息不享受稅收豁免待遇。

1.私營性質(zhì)市政債券（Private activity bond）例外。根據(jù)《國內(nèi)稅收法典》第141條，所謂私營性質(zhì)市政債券是指那些債券收入為私營企業(yè)所用或為私營企業(yè)帶來利益的債券。二十世紀六十年代，地方政府為了繁榮地方經(jīng)濟、增加財政收入，發(fā)行了許多名義“為公”、實際“為私”的“經(jīng)濟發(fā)展債券”，為企業(yè)提供通道融資（conduit financing）。為此，《1968收入和支出控制法案》（The Revenue and Expenditure Control Act of 1968）對免稅市政債券的發(fā)行規(guī)模和使用范圍進行了限制，從市政債券中區(qū)分出了“工業(yè)發(fā)展債券”（industrial development bond），即后來的“私營性質(zhì)市政債券”。《1986年稅收改革法案》進一步明確區(qū)分了基本市政債券和私營性質(zhì)市政債券，如果10%以上債券收入由非政府企業(yè)使用或10%以上的本息由非政府所有財產(chǎn)擔保，即為私營性質(zhì)市政債券；為體育設(shè)施、會議中心、空氣和水凈化設(shè)施、工業(yè)園區(qū)、私有基礎(chǔ)設(shè)施等項目發(fā)行的市政債券不享受免稅待遇。

2.“差價債券”（Arbitrage bond）例外。《國內(nèi)稅收法典》148條規(guī)定了“差價債券”（Arbitrage bond）情況。市政債券和企業(yè)債券的最大區(qū)別就是前者享受免稅待遇，在風險、期限等相同的情況下，市政債券可以以相對較低的利息率從市場融資。一些地方政府利用這種差價，通過發(fā)行“發(fā)展債券”為名的市政債券，然后用籌得資金在資本市場投資牟利，這種利用免稅優(yōu)惠牟利的市政債券被稱為“差價債券”。為了限制差價債券，美國《1969年稅務(wù)改革法案》和《1986年稅收改革法案》相繼對其進行了限定，其中《1986年稅收改革法案》明確指出差價債券是對免息優(yōu)惠的錯誤使用，因而對其采取強硬措施，杜絕套利行為。

3.未合規(guī)登記注冊例外。未按照《國內(nèi)稅收法典》149條有關(guān)規(guī)定進行登記的市政債券不免稅。在實際運作中，一個發(fā)行之初確定為免稅的市政債券，如果發(fā)行人最后實際上未能滿足聯(lián)邦稅收規(guī)則的規(guī)定，也會轉(zhuǎn)變?yōu)閼?yīng)稅市政債券。此外，一些市政債券支付的利息在最初計算聯(lián)邦所得稅收入時被免除，但仍會受替代性最低稅負（Alternative Minimum Tax Bonds， AMT）規(guī)定約束而被征稅，市政債券的官方陳述應(yīng)明確該債券受替代性最低稅負約束。

二、美國市政債券免稅的具體成效

市政債券免稅政策在美國已有100多年歷史，是促進市政債券市場快速發(fā)展的重要因素。截至2012年末，美國市政債券余額3.7萬億美元，其中長期、免稅市政債券占絕對多數(shù)，因而市政債券通常被統(tǒng)稱為免稅債券。市政債券免稅的作用體現(xiàn)在幾個方面。

（一）免稅市政債券促進公共投資，是地方政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要資金來源

市政債券免稅的前提是其公共用途特征，其免稅條款鼓勵投資者將資金用于購買市政債券，起到良好的資源配置作用。2003―2012年，美國州和地方政府用于新基礎(chǔ)設(shè)施投資的市政債發(fā)行額達到1.65萬億美元，其中8020億美元用于學校和醫(yī)院建設(shè)，4360億美元用于水、地下管道以及公路項目建設(shè)。2012年，美國共發(fā)行了6600只免稅市政債券，籌資金額超過1790億美元，為地方政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供了大量資金。

（二）市政債券免稅是隱性的補貼，有效降低了地方政府的融資成本

目前“AAA”評級的10年期市政債券融資成本為2.65%，“A”評級的為3.44%。通常免稅債券利率比應(yīng)稅債券利率低2個百分點，幫助地方政府以較低的利率融資。根據(jù)美國郡縣協(xié)會的測算，如果沒有免稅政策支持，2003―2012年美國的州和州以下地方政府將為其所發(fā)行的市政債券多支出4953億美元的利息。其中位居前三的加利福尼亞、德克薩斯和紐約分別節(jié)約融資成本698億美元、580億美元和449億美元。

（三）免稅債券是市政債券的核心組成部分，為公共目的市政項目提供了穩(wěn)定的融資平臺

從各年新發(fā)行市政債券看，長期、免稅市政債券占市政債券總量的比重達90%左右。2009年和2010年，受建設(shè)美國債券（表現(xiàn)為應(yīng)稅債券）發(fā)行增長影響，免稅市政債券占比從2008年的89%下降到82%和78%，不過隨著建設(shè)美國債券項目的結(jié)束，2011年免稅市政債券發(fā)行占比回升到90.2%的水平。免稅市政債券市場的發(fā)達，為地方政府保持財政自主性創(chuàng)造了條件，進而有助于鞏固財政聯(lián)邦制。

（四）市政債券免稅向個人投資者傾斜，吸引個人投資者廣泛參與

1986年稅收改革法案頒布之前，商業(yè)銀行是市政債券的主要投資人；1986年稅收改革法案減少了對商業(yè)銀行購買市政債的稅收減免，商業(yè)銀行在市政債券投資人中的占比從1971年的51%下降到2011年的7.6%。與此相對應(yīng)的，個人投資者占比上升至50%以上，加上個人通過共同基金、貨幣市場基金以及封閉式基金等渠道持有的市政債券，這一比例超過75%[3]。

市政債券免稅政策的積極作用顯而易見。不過這一政策在過去100年中一直存在爭議。對市政債券免稅的主要批評在于，免稅導(dǎo)致聯(lián)邦政府財政收入減少，加大財政收支壓力；富裕階層傾向于通過購買免稅市政債券避稅，稅收減免收益分配不均。為此，奧巴馬政府于2013年4月在2014財年預(yù)算法案中提出調(diào)整市政債券免稅政策。這一政策調(diào)整傾向遭到了州和地方政府的強烈反對，理由是：提高地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資成本，州和地方政府為彌補融資成本上升需要，不得不提高稅收或基礎(chǔ)設(shè)施的使用者費用；如果州和地方政府選擇不增稅費，只能縮減基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的范圍和規(guī)模。

三、對我國市政債券稅收制度安排的啟示

我國擬推進的市政債券尚不明晰，是統(tǒng)一還是地方政府自主發(fā)行，一般責任債券還是項目收益?zhèn)瑐袌鼋灰走€是柜臺交易，一系列問題需要深入研究。不過，無論采取那種形式，市政債券的免稅制度安排是避不開的重要問題。

（一）我國市政債券免稅制度安排的必要性

我國分稅制財政體制與美國的財政聯(lián)邦制有很大差別，地方政府和中央政府在財權(quán)事權(quán)方面雖有分工，但地方政府不存在破產(chǎn)問題，因而對地方政府發(fā)債的約束機制不同。從必要性來看，市政債券免稅體現(xiàn)在幾個方面：一是稅收平等需要。我國地方政府市（下轉(zhuǎn)第40頁）

（上接第27頁）政債券將從有一定收益的公益項目開始，公益性和公共產(chǎn)品屬性決定了其與當前的地方政府債券差別不大。鑒于我國對于個人和企業(yè)從地方政府債券利息收入免稅，市政債券免稅是應(yīng)有之意。二是提高市政債券吸引力的需要。市政債券是債券市場的新產(chǎn)品，市場接受度仍待驗證，免稅待遇可以提高市政債券的吸引力，從而發(fā)揮其為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資的作用。三是降低地方政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資成本的需要。

（二）我國市政債券融資稅收制度設(shè)想

市政債券免稅政策應(yīng)設(shè)定一定條件，以確保稅收減免利益分配公平以及對地方政府施加債務(wù)規(guī)模約束。一是市政債券免稅的對象應(yīng)包括機構(gòu)投資者和個人。美國市政債券免稅政策偏向個人投資者。我國債券市場發(fā)展相對滯后，機構(gòu)投資者將是市政債券市場發(fā)展之初的最重要參與力量，市政債券免稅政策設(shè)計應(yīng)面向所有機構(gòu)投資者和個人投資者。二是對地方政府市政債券規(guī)模實行總量控制，根據(jù)地方政府性債務(wù)負擔水平、經(jīng)濟發(fā)展水平、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資需求等綜合條件，對地方政府的市政債券發(fā)行規(guī)模加以限制。對于符合公益性標準的項目，允許其發(fā)行免稅市政債券；對于不符合公益性要求的項目，不給予其免稅優(yōu)惠。城市建設(shè)項目的公益性標準由國家有關(guān)部門統(tǒng)一制定，為吸引社會力量參與，對于社會資本參與的比例可以設(shè)定相對較高的水平。三是在地方政府自主發(fā)行市政債券的情況下，鼓勵地方政府之間對于本地居民購買對方地區(qū)發(fā)行的市政債券的利息所得給予免稅待遇。

參考文獻：

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Build America：A County Perspective on Changing the Tax-Exempt Status of Municipal Bond Interest[D].National Association of Counties Policy research paper Series Issue1，2013.

[2]Municipal Securities Rulemaking Board.MSRB Glossary of Municipal Securities Terms[R].Third Edition， August， available at http：//，2013.

個人債券投資范文第4篇

在全球經(jīng)濟危機的大環(huán)境下，保增長已經(jīng)成為今年我國經(jīng)濟政策的主線，擴大內(nèi)需有利于資本市場調(diào)整。鑒于全球已進入“零利率”時代，而我國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟聯(lián)系日益緊密，相互影響日益加深，作為全球市場的重要組成部分，我國經(jīng)濟政策的調(diào)控方向也越來越關(guān)注世界經(jīng)濟大國的政策走勢。一些專家預(yù)計，今年上半年，我國還有可能繼續(xù)下調(diào)人民幣存、貸款基準利率，市場仍有降息空間。如果市場利率持續(xù)走低，債券的價格將會繼續(xù)上揚。

與2007年和2008年相比，2009年的CPI將會在低位運行，這將對債券市場產(chǎn)生一定利好。截至目前，國際石油價格已經(jīng)多次跌破40美元/桶。國際油價以及大宗商品的大幅下跌，表明CPI的走低，也預(yù)示著PPI的進一步回落，我國經(jīng)濟面臨著下行風險。即使是在春節(jié)期間，也沒有出現(xiàn)像往年一樣的物價上漲。總體而言，我國2009年所面臨的通貨膨脹壓力很小，出現(xiàn)通貨緊縮的可能性卻在增加，雖然在此期間國家有可能出臺一些行政調(diào)價措施，但加息的可能性幾乎為零。因此，對債券市場來說應(yīng)該也是一個利好。

2009年的股票市場存在反彈的機會，但也只是價值區(qū)間的合理回歸，從谷底回升到繁榮景象將是一個漫長的過程。股市的不景氣，投資者必將轉(zhuǎn)向債市。定期儲蓄利率一降再降，居民的儲蓄積極性將會受到一定打擊，因此，投資者將會尋找新的投資渠道。二者的共同作用將會使更多的個人資金流向債券市場。對機構(gòu)投資者來說更是如此。2009年的債券市場仍有一定吸引力，基金公司（從2008年就開始將發(fā)行重點轉(zhuǎn)向了債券基金），保險公司（資金具有較長的負債期，正好與長期債券相匹配），商業(yè)銀行（存款準備金率降低，流動性充足）都會加大對債券的投資力度。個人和機構(gòu)投資者都想在債券市場里分一杯羹，自然會把債市托高。

個人債券投資范文第5篇

與“全民炒股”的權(quán)益類投資的深入人心相比，這一群體是資本市場上更為小眾的參與者—專注于對債券、分級基金A類資產(chǎn)、新股申購等相對低風險的投資產(chǎn)品。

說其“小眾”，是因為債券市場的直接參與者人數(shù)少。國內(nèi)固定收益主要以機構(gòu)投資者參與的銀行間債券市場為主，參與者從數(shù)量上遠遜于股票市場。

但是大象無形，債券市場的市值連年擴大。2012年年底，國內(nèi)債券市場的市值為23.7萬億元，超過了股票市場的22萬億元。雖然參與者數(shù)量不多，但是個人投資者中認知度更高的債券基金、銀行理財?shù)壤碡敭a(chǎn)品背后，主要由這部分人群運籌帷幄。尚未真正公眾化的債券領(lǐng)域中，直接參與者正樂在其中，等待固定收益行業(yè)盛夏的到來。

“以前表內(nèi)業(yè)務(wù)是存款來源和貸款應(yīng)用，現(xiàn)在則是銀行理財提供資金，資金的一邊是各種通道，包括信托、券商資管、公募基金等機構(gòu)來發(fā)行產(chǎn)品，另一邊是發(fā)行債券和票據(jù)的主體即各種需要融資的企業(yè)。這個主體的規(guī)模非常大，每年的增量至少在2萬億元，目前總體規(guī)模在10萬億左右。”中國市場第一代債券投資人、樂瑞資產(chǎn)管理有限公司（下稱“樂瑞”）董事長唐毅亭說，“從這個意義上看，老百姓買銀行理財產(chǎn)品是在間接地參與債券市場，而金融脫媒化的潮流會進一步導(dǎo)致銀行理財、債券業(yè)務(wù)的大發(fā)展。我覺得債券業(yè)務(wù)的夏天快來了。”

把握大勢

每周一和周三早上，楊愛斌都是從探討宏觀環(huán)境變化的例會開始一天的工作。

楊是中國債券市場元老級人物。從事債券投資13年，曾經(jīng)是華夏基金固定收益部的靈魂，歷任華夏基金總經(jīng)理助理、固定收益總監(jiān)。2011年年底，楊愛斌離開華夏基金，創(chuàng)辦了鵬揚投資管理公司，繼續(xù)專注于固定收益投資。

例會從每天早上8點30分開始，有時要開到10點才結(jié)束。鵬揚的投研團隊成員為9人，包括交易員和從事宏觀研究、信用分析、可轉(zhuǎn)債、量化風險控制的研究人 員。

“債券市場的走勢與經(jīng)濟形勢和貨幣政策直接相關(guān)。因此，需要我們根據(jù)不同的經(jīng)濟環(huán)境來進行宏觀投資策略調(diào)整。研究宏觀大勢是債券投資十分關(guān)鍵的內(nèi)容。”楊愛斌說。

楊愛斌最早的債券從業(yè)經(jīng)驗可以追溯到1990年代末在平安保險的任職。如今，在經(jīng)歷了多輪利率漲跌、政策松緊輪回后，楊愛斌坦言，債券投資者追求的就是“把握節(jié)奏，走在曲線之前”。

2002年4季度時，市場上彌漫著通縮預(yù)期，債券利率很低。然而，從國家信貸快速增加、貨幣供應(yīng)量增速加快的經(jīng)濟數(shù)據(jù)中，楊愛斌判斷中國經(jīng)濟會出現(xiàn)一輪復(fù)蘇，應(yīng)當進行戰(zhàn)略性地債券減持。

然后理性的判斷碰上了一場突襲的非典。2003年上半年，中國經(jīng)濟環(huán)境繼續(xù)向下，利率又創(chuàng)新低。

幸好，非典并未持續(xù)很長時間，又逢政府換屆、國內(nèi)投資力度加強，到2003年下半年經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)過熱跡象。這時中央上調(diào)存款準備金率，導(dǎo)致2003年下半年債券市場暴跌。由于2002年年底已經(jīng)開始減持債券，楊愛斌和他的團隊避免了這次風險。

2004年初，從經(jīng)濟表象上看，繼續(xù)通脹，繼續(xù)提高準備金率，繼續(xù)過熱。是年1月，固定資產(chǎn)投資增速竟然超過了50%。“看到這個數(shù)據(jù)，當時我們都嚇傻了。我們判斷債券市場可能會進入加息周期。所以在一季度前，我們?nèi)圆桓疫M入，主要以空倉和短期債券為主。”楊愛斌說。4月，宏觀調(diào)控開始，市場中甚至傳出要停止新增貸款的聲音，楊愛斌的判斷是：機會來了。2004年5月，財政部招標發(fā)行記賬式四期國債367.5億，當時負責保險資金資產(chǎn)配置工作的楊愛斌拿下該期國債140億的份額，抄到債券市場的底部。

隨著2005債券市場大牛市的到來，楊愛斌也迎來了事業(yè)的新起點。

2005年5月，楊愛斌加入華夏基金固定收益部。加入華夏基金后楊愛斌干的第一件事是大張旗鼓地買入企業(yè)債，正好趕上了企業(yè)債的最后一波行情。2005年10月，中國宏觀經(jīng)濟市場發(fā)生大變革，匯率改革被重新提上日程。面對這一消息，當時大多數(shù)市場聲音認為此舉對債券市場是利多，對股票市場是利空。但是楊愛斌卻持謹慎態(tài)度：匯率松動可能會導(dǎo)致更多熱錢流入國內(nèi)，進而促使通脹壓力增大。因此楊愛斌開始逐步撤出債券投資，相應(yīng)增加權(quán)益類資產(chǎn)如可轉(zhuǎn)債的投 入。

市場印證了他的判斷。2006年3月，通脹上升，M1增速遠遠超過M2增速。這時，楊愛斌對債券市場徹底看空，將所有債券空倉，久期縮到3個月以內(nèi)。楊愛斌至今還記得，3月18日那天，華夏基金占據(jù)了市場拋盤50%的成交量。這樣堅決的操作，甚至引起了華夏基金風控部的注意，特意來詢問他大幅拋售債券的原因。

“利率高低、政策松緊，是一個輪動的過程。如果把握準了節(jié)奏，每一輪都是能掙錢的。”楊愛斌說。從債券市場大方向的把握上，楊愛斌鮮少失誤，以有記錄的業(yè)績來看，華夏債券基金從2005年到2008年都保持著10%左右的收益率。

但是也會有錯判的時候。楊愛斌的錯判，通常都發(fā)生在那些在債券基金中占據(jù)倉位更少的股票投資上—比如2009年7、8月間，坊間對4萬億經(jīng)濟刺激計劃和信貸擴張的聲音反對強烈，楊愛斌雖有所警惕，開始撤出權(quán)益類投資，但是速度卻有些遲緩。

走在曲線前

如今，楊愛斌這樣講述他當前的投資策略：“從久期看，目前國內(nèi)處在通脹從低到高的過程中，因此我們回避長期債券，偏向3年左右的中短期債券；從信用角度看，我們的判斷是中國經(jīng)濟這一輪回升并非是實質(zhì)性的而是靠借債來實現(xiàn)的，根基并不穩(wěn)定。這也導(dǎo)致企業(yè)極有可能無法承擔未來的融資成本進而產(chǎn)生信用風險，因此我們偏向選擇資質(zhì)較高的債券品種。”

決策是否準確最終需要交給市場驗證，但是背后所倚重的邏輯線條，在學院派的債券市場投資者中卻是一脈相承的—即通過經(jīng)濟現(xiàn)象判斷未來發(fā)展趨勢，進而轉(zhuǎn)化為合適的操作策略。

宏觀經(jīng)濟研究對于這些機構(gòu)投資者來說，是尋找大方向決戰(zhàn)債券市場的關(guān)鍵武器，楊愛斌的偶像們—比如索羅斯、鮑爾森、雷·達里奧（Ray Dalio）都成名于宏觀對沖上的出色表現(xiàn)。

雷·達里奧管理著全球最大的對沖基金之一—橋水公司（Bridgewater Associates），他曾經(jīng)在2007年時預(yù)測了美國后來的次貸危機。

“債券市場上的主要參與者都是機構(gòu)，當你在買入時就意味著有其他機構(gòu)在賣出，這是一個互相博弈的過程。怎么樣才能做到比別人更牛？歸根結(jié)底比拼的是大家對宏觀大勢的判斷。所以，要找到領(lǐng)先指標，要‘走在曲線之前’。”楊愛斌稱。

雷·達里奧也是樂瑞董事長唐毅亭的偶像。唐毅亭已在固定收益市場浸18年。2011年成立樂瑞之前，唐毅亭歷任中國農(nóng)業(yè)銀行總行金融市場部債券投資負責人和安信證券總裁助理，負責主持資產(chǎn)管理部和債券業(yè)務(wù)部工作。

在債券市場摸爬滾打多年后，唐毅亭也形成了自己分析宏觀策略的框架。樂瑞內(nèi)部有一個自主研發(fā)的宏觀策略研究系統(tǒng)，它的操作界面類似于萬得等金融數(shù)據(jù)終端，通過宏觀數(shù)據(jù)、貨幣政策、資金面分析的模塊化展示，最終為大類資產(chǎn)配置決策的做出提供支持。

“宏觀策略框架包含了程序化后的世界各大經(jīng)濟體數(shù)據(jù)，并按照我們既定的邏輯展現(xiàn)。”唐毅亭說，“舉例來說，進出口增速是衡量經(jīng)濟狀況的重要指標，通過歷史數(shù)據(jù)研究，我們發(fā)現(xiàn)人民幣的有效匯率和OECD國家固定增速增長這兩個因素與進出口增速走勢高度擬合，并且能夠提前三個月做出反應(yīng)，因此這兩個因素將會成為我們考量進出口增速的風向標。”每三個月，唐毅亭都會和團隊成員一起，對著系統(tǒng)里的各項指標開會分析，最終形成大類資產(chǎn)配置決策。之后每一個月，團隊會回顧并根據(jù)市場變化對配置決策進行微調(diào)。

個券挑選

“與大多數(shù)至下而上的權(quán)益類投資不一樣，固定收益的投資更多是偏向至上而下的分析，憑借對宏觀的深刻理解決定大類資產(chǎn)配置，然后再從微觀層面進行個券的選擇。”前中金公司固定收益研究團隊負責人、連續(xù)多年獲得新財富固定收益最佳分析師的徐小慶表示，“但是隨著債券市場廣度的擴大，微觀層面的個券選擇也成為收益貢獻上很重要的倚重點。市場上投資者的投資行為也更加多元化，有些投資者并不擅長分析宏觀，而是注重個券的投資機會。”

2008年以前，債券市場中以利率債為主，信用債還未形成發(fā)展態(tài)勢，債券投資的風格仍然主要依靠大類資產(chǎn)配置和轉(zhuǎn)換。2008年以后，信用債開始快速發(fā)展，直到今日，信用債在整個債券市場存量的比重已達25%，成為債券市場重要組成之一。

信用債個券之間差異很大，如何從具體的信用債中選出資質(zhì)好、收益率高的債券，是固定收益投資最具實操意義的工作之一。

“信用債有外部評級，但是我們不信，很少真正采納。這些年來出問題的債券，比如山東海龍、超日太陽，哪個外部評級不好？我們有自己的個券內(nèi)部評價體系，以便對信用債進行篩選。”唐毅亭說。

“市場上垃圾債太多了。在超日太陽2011年年報出來之后，我們的內(nèi)部評級就已經(jīng)根據(jù)其財務(wù)數(shù)據(jù)將它評為CCC垃圾級，這樣的個券我們不會碰。”唐毅亭表示，這已經(jīng)不是他們第一次通過個券分析規(guī)避信用風險了。

在樂瑞，投研人員和交易人員們在一個沒有區(qū)隔的大開間里辦公，大多數(shù)時候，他們都在安靜地做著研究分析，在聊天工具上進行交易溝通，但是一旦交易指令，開放的辦公環(huán)境就會為他們的溝通提供便利，“只要喊一嗓子都能聽見”。

通常的交易流程是，投資總監(jiān)給出指令，例如“我要一個長期的、高票息的城投債”，交易員便迅速反應(yīng)開始在市場上詢價，并及時反饋市場上該類債券的發(fā)行情況，尋找到可以交易的具體個券，而研究員繼而根據(jù)交易員報告的情況，在內(nèi)部評級系統(tǒng)上確認資質(zhì)，最終確認是否要進行交易。

在楊愛斌的鵬揚投資管理公司，投研人員電腦屏幕上最常出現(xiàn)的就是企業(yè)財報和債券招募說明書。“很多人覺得債券研究只是純數(shù)學、公式、模型，但實際上這個過程是非常綜合的。你要了解企業(yè)財務(wù)狀況、行業(yè)特征和周期，甚至一個區(qū)域的經(jīng)濟政策、資源稟賦等等，才能對債券的信用等級做出正確判斷。”

“所以我總開玩笑地說，玩?zhèn)淖詈檬菍W政治經(jīng)濟學的，因為無論是宏觀分析還是個券信用研究，到最后還是要考慮經(jīng)濟、政策、制度層面的東西。”楊愛斌說。

圈子文化

但是，債券投資者時常會碰到的狀況是，因券源有限而搶不到券。“今天早上想搶一只券，但沒有買到，晚了1秒鐘。”楊愛斌說道。

中國債券市場分為銀行間債券市場和交易所債券市場，其中銀行間債券市場占債券市場交易的95%以上，參與者均為機構(gòu)投資者，不對個人投資者開放。與交易所市場不同，銀行間場外市場最主要的特點就是需要“交易之前先交朋友”。

“場外市場就像一個集市，每一筆買賣都是人與人談判出來的。”楊愛斌說。因此建立人脈資源也是優(yōu)秀債券投資者的重要技能。其中人脈資源既包括債券承銷商—可以保證在市場火熱的時候拿到量，也包括各大機構(gòu)的交易員—他們知道誰手上有券或愿意接手，以及在債券回購中提供融資的資金拆借方 等。

交易員的日常工作就是掛在路透RM（Reuters Messaging）或是MSN、QQ等工具上進行詢價和交易溝通工作，一筆買賣從早上開始談到成交、結(jié)算、清算完成常常需要耗費交易員一天的時間。在路透RM上，債券交易員總戶數(shù)大約在1萬戶左右，為自家機構(gòu)詢價談判，各司其職。大多數(shù)交易員之間即便素未謀面，也早已“神交已久”，形成了相對固定的圈子。

機構(gòu)大佬們也有自己的現(xiàn)實版圈子。楊愛斌、唐毅亭、徐小慶都是北京的固定收益投資圈子成員，他們大約每個月會聚會一次，交流對政策經(jīng)濟的判斷。 “固定收益的買方賣方之間，有很多共同利益；而且大小機構(gòu)互補性又很強，銀行可能偏向做國債和金融債，小機構(gòu)可能更多地做垃圾債和信用債，大家互通有無很有必要。”唐毅亭說。

中誠信資訊副總裁郇公弟這樣評價固定收益投資者的特色：“平和、儒雅、老謀深算。”

這種概括與債券市場本身的交易特色有直接關(guān)系。債券市場總體來說交易不頻繁，以樂瑞管理的70億資產(chǎn)量和低風險投資風格來看，通常一天的交易不超過10筆，而像中信證券或是農(nóng)業(yè)銀行這樣的固定收益大機構(gòu)，每天的交易約在300筆至800筆，即便如此，熱火朝天的報價和分秒必爭的建倉也鮮少出現(xiàn)。

與此同時，債券市場價格波動區(qū)間小，一年中大波行情出現(xiàn)的機會不多，一筆交易的盈利空間也不大，這更需要參與者們有獨具慧眼的洞察力，提前預(yù)知時機，敏感把握住機會，獲得超額收益。

不過，雖然投資品種都是低風險產(chǎn)品，但是通過各種操作手段，可以為這類低風險投資加上杠桿，增加風險收益。在債券投資手法中，最常見的即為債券回 購。

通俗來講，債券正回購就是投資者用持有的債券進行抵押，不同債券按照不同折算率折算成標準券，從市場中融入資金。通過重復(fù)質(zhì)押，投資者最終可以獲得多倍杠桿。這種操作手法在楊愛斌和唐毅亭的產(chǎn)品中都有所涉及。但是通常，機構(gòu)的風險意識會比較強，杠桿通常不超過3倍，在質(zhì)押品種的選擇上也更為保守。因為一旦債券市場環(huán)境惡化，高杠桿的債券正回購很容易產(chǎn)生巨大風險。徐小慶說：“拆卸杠桿是一門學問。需要投資人在判斷市場有機會的時候加杠桿，市場有風險的時候降杠桿。”

老謀深算還體現(xiàn)在對套利機會的挖掘上。在債券市場中，偶爾會出現(xiàn)同一產(chǎn)品在不同場所、不同時間段的差價，套利空間由此出現(xiàn)。常見的套利手段有可轉(zhuǎn)債回售套利（如新鋼轉(zhuǎn)債）、債券避稅套利（如龐大債）等。

其中債券避稅套利，是機構(gòu)和個人都在參與的游戲，這個游戲建立在一個背景信息下：企業(yè)每年的付息日，如果個人持有債券，需要交納20%的利息稅；但機構(gòu)賬戶是免稅的。

債券流動性較差，為了規(guī)避付息，許多個人投資者都會在債券付息前將債券賣掉，企業(yè)付完息之后再買回來。這樣就形成了債券低估的洼地。對于機構(gòu)來說，這正好形成了套利的好機會，他們可以在付息前買入債券，付息后再賣出。但是，如果個人投資者提前布局，就可以在付息前坐等機構(gòu)賬戶抬轎，然后獲利離 場。