期貨投資策略
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期貨投資策略范文第1篇
關鍵詞:股指期貨;國債期貨;套期保值
中圖分類號:F83 文獻標識碼:A
目前,有關股指期貨的各種技術準備工作已基本就緒。股指期貨推出后,將改變以前只有股價上漲才能獲利的盈利模式。具體而言,股指期貨的投資策略和方法主要有三種:首先,持有股票現貨多頭的投資者可以通過賣出股指期貨實現套期保值的目的;其次,如果投資者對股指的預測充滿信心,且有較強的風險承受能力和嚴格的止損計劃,則可以增加風險暴露的頭寸,利用股指期貨的杠桿效應使利潤最大化;最后,投資者可將資產在國債期貨和股指期貨之間進行分配,以增加投資的收益。本文結合實例說明上述三種策略和方法的具體應用。
一、利用股指期貨進行套期保值
如果您目前持有一個獲利頗豐的股票現貨頭寸,但股票指數已經上升到很高的點位,您認為未來3個月可能出現一輪下跌。您持有160萬元的滬深300成分股和40萬元的貨幣市場工具。您希望降低股票的配置比例,增加貨幣市場工具頭寸。但您不想清算自己的滬深300成分股組合,因為目前股票現貨市場上只有一個鞏固形態,并沒有出現一個明顯的下跌趨勢。您可以通過出售滬深300股指期貨來降低股票的配置比例。假設此時股票現貨市場上滬深300指數是3,400點,期貨市場上的交易價格是3,500點,您賣出一份3個月后到期的股指期貨合約,一份股指期貨合約的價值為3500×300=105萬元。
隨后股票市場出現了下跌,合約到期時滬深300現貨點數是3060點。您在股票市場上的收益率為-10%((3060-3400)/3400),貨幣市場頭寸的收益率為2%。下面我們分別計算消極管理即不進行套期保值、持有期貨空頭頭寸和在現貨市場上重新配置資產等三種不同資產組合3個月后的價值(不考慮股票、期貨和貨幣市場交易的手續費)。
(1)沒有進行套期保值的組合價值:
股票資產組合:160×(1-10%)=144萬元
貨幣市場:40×1.02=40.8萬元
總計:144+40.8=184.8萬元
(2)賣出股指期貨進行套期保值后資產組合的價值:
股票資產組合;160×(1-10%)=144萬元
貨幣市場:40×1.02=40.8萬元
一手股指期貨空頭:300×(3500-3060)=132000元=13.2萬元
總計:144+40.8+13.2=198萬元
(3)在股票市場和現貨市場進行資產再分配后的組合價值:
股票:55×(1-10%)=49.5萬元
貨幣市場:145×1.02=147.9萬元
總計:49.5+147.9=197.4萬元
如果不進行期貨交易,組合價值為184.8萬元,您的收益為-7.6%((184.8-200)/200)。但通過賣出股指期貨,將部分損失轉移出去,您可以保護原來股票組合中的105萬元不受市場下跌的影響。當然,如果您對股票現貨市場下跌信心更足的話,您可以通過出售更多的期貨合約來完全對沖組合中股票價格下跌的風險。這樣就把160萬元的股票頭寸完全轉換成了貨幣市場的投資,您應該使用多大的保護頭寸取決于您對市場的判斷和風險承受能力。不過,如果對股票市場走勢判斷錯誤,股票市場上的盈利將被股指期貨的虧損所抵消。
二、利用股指期貨增加風險暴露
當市場在一輪次級回調中創出了低點,但該低點仍然受到重要支撐線的支撐,您的技術分析結論是牛市將會繼續。滬深300指數目前是3,400點,但看起來可能將向3,740點進發,因此您想增加股票多頭頭寸。您的資產組合和前面描述的一樣:在滬深300和貨幣市場工具之間為80/20的比例。您認為應當抓住這個機會,狠狠地賺一把。因此,在沒有減持您的貨幣市場頭寸的前提下,您購買了一份3個月后到期的滬深300期貨合約,合約的執行價格是3,500點,該合約使您能夠按照滬深300指數3,500點的價格購買105萬元的股票。您所持有的資產組合中來自貨幣市場的收益率仍然為2%。
結果,您關于市場方向的判斷完全正確,在股指期貨合約到期時,滬深300現貨指數上升到3,740點,即上漲了10%。下面我們分別計算消極管理、持有期貨頭寸和在現貨市場上重新配置資產三種不同組合到期后的價值。
(1)消極管理資產組合的價值:
股票:160×1.10=176萬元
貨幣市場:40×1.02=40.8萬元
總計:176+40.8=216.8萬元
(2)購買股指期貨后資產組合的價值:
股票:160×1.10=176萬元
貨幣市場:40×1.02=40.8萬元
一手股指期貨多頭:300×(3740-3500)=72000元=7.2萬元
總計:176+40.8+7.2=224萬元
(3)在股票現貨市場和貨幣市場上重新配置后的資產組合價值:
股票:(160+105)×1.10=291.5萬元
貨幣市場:-(160+105-200)×1.02=-66.3萬元
總計:291.5+(-66.3)=225.2萬元
通過購買滬深300股指期貨,您不僅可以將40萬元的貨幣市場頭寸資本化,還相當于將另外借入的65萬元現金資本化。如果您沒有買入股指期貨,那么在股指期貨合約到期日組合總價值為216.8萬元,但您買入期貨后,總價值將增加到224萬元,增加的絕對額為7.2萬元,即多增加3.32%((224-216.8)/216.8)的收益。當然,在上述分析中,我們忽略了買進股指期貨需要初始保證金和維持保證金的現實。根據滬深300股指期貨的交易規則,保證金比例為10%,買入一手股指期貨的初始保證金至少為10.5萬元。我們假設投資者有額外的資金用以支付股指期貨的保證金。此外,還假設自投資者買入股指期貨時起,滬深300指數呈單邊上揚態勢,投資者不需要追加保證金,不計保證金賬戶盈利所產生的利息。上述假設使我們能夠忽略期貨保證金對投資組合價值的影響。
由于滬深300股指期貨一手的價值為105萬元,在賣掉貨幣市場上的40萬元后,還需要借入65萬元才能買入價值105萬元滬深300標的股票,而在(3)中,借款成本我們仍然假設與貨幣市場的收益率相同,這顯然與實際情況不相符,一般情況下,借款成本應該高于貨幣市場收益率即高于2%,我們假設借款成本為5%,并計算在現貨市場上重新配置資產后組合的價值。
(4)借款利率為5%時,在現貨市場上重新配置后資產組合的價值:
股票: (160+105)×1.10=291.5萬元
貨幣市場:-(160+105-200)×1.05=-68.25萬元
總計:291.5+(-68.25)=223.25萬元
可以看出,當借款成本高于貨幣市場收益率時,在不改變股票和貨幣市場頭寸的前提下,通過持有股指期貨多頭使組合總價值達到224萬元,高于在現貨市場上重新配置資產組合的價值223.25萬元。這樣,通過持有股指期貨多頭,既不必賣出股票現貨,又提高了投資的收益。
三、將資金在國債期貨和股指期貨之間進行分配
在股票和國債之間進行資產配置的一種有效方法就是買入國債期貨和滬深300股指期貨的價差期貨。例如,在對股市中長期趨勢進行分析后,您認為股市中的一輪次級調整已經結束,即將重拾升勢,因此您想增加股票頭寸并減少國債頭寸,假設初始時共有資金200萬元,并在股票和債券中各投入100萬元,您可以通過出售國債期貨并購買滬深300股指期貨來實現對組合中股票和國債的重新分配,即購入100萬元的股票,賣出100萬元的國債。為了分析方便,我們假設市場上已經開設了某種國債3個月到期的期貨品種。假定該國債現貨價格為96.80,期貨價格為95.90元,每份國債期貨必須包含面值為10萬元的國債。滬深300指數9月到期的現貨價格為3,400點,期貨價格為3,500點,不考慮持有成本。
需要出售國債期貨的數量為:1000000/95.90×1000≈10,購買股指期貨數量為1000000/3500×300≈1,在這里,期貨合約的份數都被近似為最接近的整數。
結果,當期貨到期時,滬深300股指期貨的價格為3,740點,股票現貨的收益率為10%,而債券市場的價格為94.86元,相應的收益率為-2%((94.86-96.80)/96.80)。下面,我們分別計算消極管理、持有兩種期貨頭寸和在現貨市場上重新配置資產的三種不同組合3個月后的價值。
(1)消極管理的組合價值:
股票:100萬×1.10=110萬元
債券市場:100萬×(1-2%)=98萬元
總計:110+98=208萬元
(2)持有股指期貨多頭和債券期貨空頭后組合的價值:
股票:100×1.10=110萬元
債券市場:100×(1-2%)=98萬元
一手股指期貨多頭:1×300×(3740-3500)=72000元=7.2萬元
十手債券期貨空頭的價值:10×1000×(95.90-94.86)=1.040萬元
總計:110+98+7.2+1.040=216.24萬元
(3)股票市場和國債市場重新配置后資產組合的價值:
股票:200×1.10=220萬元
債券:0萬元
總計:220萬元
由于一手滬深300股指期貨合約價值為100多萬元,利用這樣一個簡單的策略您迅速地改變了資產配置,增加了100多萬元的股票頭寸,減少了100萬元的債券頭寸。由于預測正確,您采用的市場策略使組合價值從208萬元增加到216.24萬元,凈增加額為8.24萬元。在第(3)種情況中,為了多購買100萬元的股票,我們只好出售全部債券,將資金全部配置在股票上,總收益為220萬元。雖然收益很高,但這是一種極端的資產組合配置,投資者承受了巨大的風險,并且這樣做會有稅收后果和相應的交易麻煩。用期貨來實現您的目標能夠避免上述麻煩,卻獲得相似的收益。
上述股指期貨的三種投資策略和方法是有本質區別的。第一種利用股指期貨套期保值的本質是鎖定收益,通過賣出股指期貨防范股票市場下跌的風險。第二種和第三種投資策略的本質是投機,即預測股價將上漲,通過股指期貨變相增加在股票市場上的頭寸而獲利,但如果預測不準也將面臨較大的風險。投資者應根據自己的風險偏好狀況,選擇適合自己的投資策略和方法,風險承受能力強的投資者可以利用第二種和第三種方法獲取更高的收益。風險承受能力弱的投資者可以利用股指期貨進行套期保值,鎖定股票現貨市場上的收益。
(作者單位:1.河北大學圖書館;2.河北大學經濟學院)
主要參考文獻:
期貨投資策略范文第2篇
(一)研究背景。從我國證券市場建立之初開始，股指期貨和融資融券制度的必要性和可行性就成為國內眾多學者論證的主題。歷經法律條文的修訂乃至操作流程的具體化，股指期貨和融資融券終于在2011年正式推出。股指期貨是指以股價指數為標的物的標準化期貨合約。股指期貨的主要用途有三個：一是對股票投資組合進行風險管理，即防范系統性風險；二是利用股指期貨進行套利，即利用股指期貨定價偏差，通過買入股指期貨標的指數成分股并同時賣出股指期貨，或者賣空股指期貨標的指數成分股并同時買入股指期貨，來獲得無風險收益；三是由于股指期貨是保證金交易，因此它可作為杠桿性的投資工具。融資融券交易，又稱信用交易，是指投資者向具有上海證券交易所或深圳證券交易所會員資格的證券公司提供擔保物，借入資金買人上市證券或借人上市證券并賣出的行為。盡管股指期貨和融資融券與賣空機制有所區別，但筆者認為從學術研究的角度，可將這兩個相似概念視為相同，即不考慮可供賣出的證券種類的限制以及必須先借到證券才可賣出的要求。
(二)問題的提出。對沖基金對于許多投資者而言并不陌生，索羅斯的量子基金曾在20世紀90年動了幾次大規模貨幣狙擊戰，使其成為國際金融界的焦點。其實，對沖基金的本質是對沖風險，它可以起到規避和化解證券投資風險的作用，只是經過幾十年的演變，對沖基金逐漸失去其初始的風險對沖的內涵，演變成一種新的投資模式，即基于最新的投資理論和各種金融市場操作技巧、充分利用各種金融衍生工具的杠桿效應、承擔高風險、追求高收益的投資模式。作為金融市場的重要參與者，對沖基金在構造投資策略時往往考慮使用杠桿以及賣空。因此，研究對沖基金的投資策略，對我國投資者合理利用股指期貨和融資融券所提供的杠桿及賣空機會有重要的示范作用。
二、對沖基金與非參數投資技術
(一)賣空機制對于對沖基金的意義。因為它們不受買且持有投資策略的限制，許多對沖基金都試圖使用賣空、套期保值、套利、杠桿作用、合成頭寸或衍生工具等投資技巧來獲得收益。上述幾種投資技巧幾乎都包括了一個重要步驟，那就是賣空。單純的賣空策略是指出售借來的證券，然后在以后的某個日子以更低的價格把這些證券回購回來。這種策略執行起來相當復雜，它不僅要求識別價值高估證券的能力，還要求以有效的成本借入價格高估的股票和對從最初出售中所得到的現金進行有效投資的能力。但是當市場處于上升通道時，監管者對內生于這種策略的賣空和杠桿作用的限制大大增加這種獨立的投資技巧要想成功的困難。因此，賣空往往被結合在對沖基金的各種投資策略中，為其投資方法的多樣化做出了很大貢獻。
(二)對沖基金的投資技術。前面已經提到，對沖基金采取的投資技術主要分為三類：技術分析、基本面分析和定量或統計分析。技術分析模型一般可歸為兩類。一類模型尋求某個證券或一組證券的確定趨勢，這類模型在趨勢結束或趨勢逆轉的時候常常出現錯誤。另一類模型則是針對趨勢逆轉做出預期。與技術分析尋找股價波動的規律不同，基本面分析通過分析一系列的公司數據、證券數據、宏觀經濟數據以及其他一系列的數據來尋求投資機會。很多投資策略都依靠統計指標來確定投資信息數據之間的關系，如被廣泛使用的回歸模型，廣義自回歸條件異方差模型(多因素的短期預測，尤其是波動率)，甚至包括對風險的定義(標準方差，風險價值)等等。雖然這些技術并不都是假定數據是正態分布的，但是很多都是以此為基礎的。非參數投資策略在決定投資關系的內在過程時，不需做任何假設，包括不假設價格和收益率的分布形態。相反的，非參數投資策略依據一系列的方法來確認應該買入或賣出的證券。一般來講，非參數投資策略是這樣生成的。先從幾個因素人手。對備選的投資項目進行評級，然后選出應該買賣的證券。具體來說，假定用市盈率來進行證券評級，根據所得的結果，將所有證券分為3到5個集合，并選出最優組(市盈率最低)和最差組(市盈率最高)。然后加入第二個評級標準，假定該指標是股息率，根據股息率的評級結果在前面的組內再分成3到5個子集。這樣市盈率最低組中的一些最優證券(股息率最高的)和市盈率最高組中的一些最差證券(股息率最低的)就將被確定下來，接下來就可以買人最優股票，賣空最差股票。決策過程中的評級標準既可以是基本面分析數據，也可以是技術分析數據。這些數據可以是非連續的，也可以是非數字的。當然，這樣的操作步驟能否作為一個交易策略還需要實際數據的檢驗。采取非參數投資策略有很多理由。首先，經實踐證明，很多非參數投資策略能夠獲得非常好的收益回報。其次，以該方法進行投資所得到的收益和傳統投資組合收益的相關性不大。最后，非參數方法的獨特性及直觀性使它很容易被投資者和市場接受。
三、非參數投資技術及策略
(一)基于技術指標的投資策略設計。筆者選擇的技術
指標源于均值回歸(meanreversion)原理。均值回歸理論認為，股票收益率遠非不可預測的，從長期來看，它們應該呈負自相關，即股票價格應該呈回歸均值的特征。均值回歸從理論上應具有必然性。因為股票價格不能總是上漲或下跌，一種趨勢其持續的時間多長都不能永遠持續下去。在一個趨勢內，股票價格呈持續上升或下降，被稱之為均值回避(meanaversion)。當出現相反趨勢時就呈均值回歸。到目前為止，均值回歸理論仍不能解決的或者說不能預測的是回歸的時間間隔，即回歸的周期呈“隨機漫步”。不同的股票市場，回歸的周期會不一樣，就是對同一個股票市場而言，每次回歸的周期也不一樣。如果能夠發現均值回歸的時間周期或者回歸時間周期的分布范圍，股票收益的可預測性就會很強。為了說明在較短的時間窗口內，股票的收益率也呈現均值回復特性，我們設計如下指標：Indexl=close(t一1)／dose(t一6)其中，close(t一1)為股票A在交易日t一1的收盤價，close(t一6)為股票A在交易日t一6的收盤價。若Indexl大于1，說明相對于交易日t一6，股票A的價格在最近5個交易日上漲；若Indexl小于1，說明相對于交易日t一6，股票A的價格在最近5個交易日下跌；若Indexl恰好等于l，則說明股票A的價格在最近5個交易日變化不大。根據均值回歸原理，價格上漲的股票接下來會發生下跌，反之，價格下跌的股票接下來將會上漲。筆者選取2005年2月24日到2009年12月31日，滬深300成分股每個交易日的收盤價作為原始數據。
具體操作步驟如下：(1)利用每支成分股的收盤價計算其相應的Indexl；(2)把Indexl作為評級指標，按照其數值大小從大到小進行排序，經過該步驟，300支股票分別被賦予相應的序號1．2．3…300，Indexl最大的股票序號為1，Indexl最小的股票序號為300；(3)由于我們預測Indexl大的股票要跌，反之則要漲。那么序號為1到150的股票將被賣空，序號為151到300的股票將被買人。將每個股票的序號減去它們的平均數150．5，得到一149．5，一148．5，…148．5，149．5，則正負指標之和為零，且其絕對值的和為22500，將指標進行歸一化，分別除以22500，即得到分配到每支股票上的權重，分別為一0．0066444，一0．0066000，一0．00655556，•一0．00655556，0．0066000，0．0066444。假設可供投資的資金量為M，那么分配到每支股票的資金為M乘以上述權重。(4)每天根據該策略都得到一個回報，一年就將得到一個序列。在不考慮交易費用的情況下，我們得到以下結果(見表1)。從結果中我們可以看到，利用均值回歸策略投資滬深300成分股所得到的年平均收益率為47．83％。并且該策略選擇做多與做空的資金量相等，即現金中性。在這里，我們可以近似的將其視為市場中性。理論上講，市場中性要求投資組合的貝塔值為零，即完全不受市場波動的影響，而許多市場中性策略依托于通過復雜的計算，衍生品結構的設計，對未來波動性的預測，試圖讓投資收益完全擺脫市場。但事實上，未來的波動性很難被預測，因此市場中性只能無限接近于理論值。同時，從本文的均值回歸策略的結果來看，即使在2007年到2008年的熊市當中，該策略依然獲得可觀的回報。對均值回歸策略獲得收益的一種解釋是，采取該策略的投資者為市場提供了流動性。當某股票在一段時間內上漲時，有的投資者欲跟進，采取均值回歸策略的投資者便將該股賣出；當某股在一段時間內下跌時，有的投資者欲賣出，采取均值回歸策略的投資者便將該股買入。
在行為金融學中，也有學者將這種現象解釋為股價對信息的過度反應。當有關某股票的好消息公布時，該股可能會受到投資者的追捧，導致該股股價上漲幅度超過均衡價格，隨后股價便會回落；反之亦然。為了證實該策略的普遍性，筆者利用2005年2月24日到2009年12月31日上證和深證所有正常上市的A股數據對其進行驗證。在不考慮交易費用的情況下，得到結果如表2。所有正常上市的A股所得到的年平均收益率為66．35％，高于僅投資于滬深300成分股的策略。可能的解釋是，市值較小的股票均值回歸的現象越明顯。這種解釋是符合邏輯的，因為小股票受關注的程度相對于大股票而言較小，其定價的有效性不如大股票，所以將小股票納入投資組合中將獲得更高的收益。當然，評價一個投資策略不能完全憑借其收益的大小，還應考慮采取該策略所承擔的風險。我們用夏普比率(SharpRatio)來對非參數投資策略進行評價。SharpRatio=Mean(Return)／Std(Return)從表1和表2的比較中可以看出，僅投資于滬深300成分股的策略所產生的夏普比率為0．1998，小于投資于所有正常上市A股的策略所產生的夏普比率0．3312。綜合收益率與夏普比率的比較，我們很容易看到在不考慮交易費用的前提下，采取均值回歸策略投資于所有正常上市的A股將產生持續穩定的高回報。
(二)基于基本面指標的投資策略設計。除了運用技術指標作為評級因素以外，筆者也嘗試運用基本面指標作為評級因素。對于具體的個股而言，影響其股價高低的主要因素在于企業本身的內在素質，包括財務狀況、經營情況、管理水平、技術能力、市場大小、行業特點、發展潛力等一系列因素。由于我們可以直接從財務報表中了解企業基本的財務狀況，并且財務指標較易量化，所以筆者選取凈利潤增長率這一指標作為評級因素來構造投資策略。在不考慮交易費用的前提下，分別采用2005年到2009年A股每季度的凈利潤增長率對滬深300成分股以及所有正常上市股票進行驗證。得到的結果如表3、表4。從所得的結果可以看出，與投資于所有正常上市A股的策略相比，投資于滬深300成分股的凈利潤增長率策略表現較好。可能的解釋是，大盤藍籌股的股價變動與其經營業績的相關性較大，而對于中小股票而言，經營業績對其股價變動的影響不如像大股票那般明顯。值得我們關注的是，在兩個投資組合中，凈利潤增長率策略在2005年到2007年這個期間都表現得很好，而從2007年底次貸危機爆發開始，該策略所產生的回報大幅度的下降。可見，基于基本面指標的投資策略在一定程度上受到經濟波動的影響。而基于技術分析數據的投資策略所產生的收益與市場波動的相關性較小。
四、結語
通過中國股市過去五年的歷史數據的檢驗，利用股票技術分析指標或者基本面分析指標作為評級因素的非參數投資策略有良好的表現。非參數投資策略有很多優點。
第一，由于對沖基金的經理們往往利用非參數投資策略構造市場中性的投資組合，因此投資策略所產生的收益是絕對收益，與市場的總體表現無關。即便在市場壞境惡劣的條件下，運用合理的非參數投資策略也會獲得穩定的收益。
期貨投資策略范文第3篇
雖然說沒有只跌不漲的市場，但2011年股票市場的“跌跌不休”還是讓各級投資者“彈眼落睛”。國泰君安期貨公司總裁助理、金融理財部總經理彭煒對本刊記者表示，A股市場靠天吃飯局面并沒有改變。在單邊熊市，如果不借助對沖工具，實現絕對收益相當困難，而如果能主動運用對沖策略、股指期貨作為資產管理工具，效果將會好很多。2011年，部分率先“試水”的陽光私募的表現，已經驗證了這一點。創新型產品將更多出現
不同于公募基金，私募基金以絕對收益為追求目標。盡管2011年實現正收益的陽光私募僅為一成左右，但是一些在投資策略上采取創新的陽光私募，收益率排名相對靠前，整體表現受市場影響相對較小，有的甚至依靠對沖工具在下行市場中漸入佳境。
彭煒表示，在西方市場，對沖基金相對比較活躍，通過運用長短倉、宏觀對沖、中性策略以及量化投資等策略而獲得穩健表現。“從發展上看，國內的陽光私募絕大部分都在往這個方向走，從絕對收益角度來說，也只有這樣才能在這個市場上生存下去，更好地替投資者服務。”
據不完全統計，2011年約有50余家私募基金運用了股指期貨、融券等對沖工具。朱雀投資旗下的“朱雀丁遠指數中性”可算是一個例子。盡管該產品推出的時間還未滿一年，表現還需進一步觀察，但推出后八個月來的表現，遠跑贏大盤，也跑贏了同公司同期發行的其它產品，以期指作為管理工具的投資策略，功不可沒。
彭煒表示，目前中國的基金行業不論私募還是公募，產品同質化現象嚴重，投資手段單一，“靠天吃飯”成為弊端。從海外對沖基金的發展看，競爭的是絕對收益而不是相對排名，對投資者要有一個好的回報，就必須引進一些可規避系統性風險的工具。中國的基金行業也會分化，逐漸轉變成一個優勝劣汰的市場。類似“朱雀丁遠指數中性”這樣的創新產品在2012年將會更多的出現。
不過，陽光私募投資策略的創新之路并非一馬平川，仍任重而道遠。倉位的限制是一方面。2011年7月份，《信托公司參與股指期貨交易指引》出臺，但其對信托產品參與股指期貨的倉位卻有嚴格的限制，賣出期指合約總額不得超過其權益類證券總市值的20％，買入期指合約價值不得超過總資產的10％，陽光私募只能完成部分對沖。
倉位比例受限，對市場流動性也會有影響。如果流動性不夠，市場容量有限，資金量較大的機構投資者參與市場后很難找對手盤，只能是選擇性、漸進性進入。
人才、研發、IT等軟件建設尚需提高。要成為真正的對沖基金，后臺運作需要非常完備的數量化研究體系，涉及到模型構建、全市場個股監控、頭寸計算等一系列嚴謹科學的流程，而目前基金公司在這些技術性環節包括人才儲備等方面的準備并不充分。
早介入早受益
對于投資者來說，參與私募基金的投資者基本上都是百萬級資產以上的高端客戶群，雖然投資經驗相對比較豐富，但對于創新型的私募，還是觀望者遠多于嘗試者。
中國股市發展20年，傳統的多頭策略已經深入人心，很多投資者的要求就是熊市中少虧點，牛市中多漲點。突然有了對沖這個新式武器后，投資者接受起來也需要一定的時間，在推薦產品的過程中，私募基金也會花很大的精力來讓投資者了解基金的運作原理、如何對沖風險等細節。
盡管還存在一定的制約，但《指引》的出臺，已經為私募運用對沖策略和對沖工具打開了一扇“窗”，且預計政策還會漸漸“開門”。彭煒表示，綜合對比，國內機構中，陽光私募最有可能成為國內真正意義上的對沖基金，不妨借著“開窗”的機會，盡早入市“試水”，熟悉市場，在人才儲備、信息技術、風險控制、投資者培育等各方面做好準備，一旦后期政策法規逐步放寬，陽光私募基金向對沖基金的轉變將出現跨越式的發展。
期貨投資策略范文第4篇
在很多人心目中，對沖基金就是高風險的代名詞。如果問是否會投資對沖基金，絕大多數人會搖頭擺手。少數人可能有首嘗螃蟹的冒險精神，但也會感覺無從下手。
在股市風雨飄搖、商品市場起起落落的今天，如果香港有一只零售對沖基金擺到你面前，你有興趣一探究竟嗎?
分散投資通吃多空
Man Investment近日在香港推出了管理期貨基金AHL Guaranteed Fu-tures3。這是該公司第三次推出的保本系列(首次在2006年)，也是目前香港市場唯一獲證監會認可可作公開投資、并具有保本特色的管理期貨基金。
所謂管理期貨基金，正是對沖基金的一種，其投資策略是，將資金分散投資于世界不同的期貨市場，包括貨幣、能源、債券、利息、股指、金屬及農產品等。
作為投資期貨期權的基金，該基金投資于不同國家、行業及市場，覆蓋36個主要交易所、140多個金融市場的股票指數、債券、貨幣、利率、商品等。由于投資范圍廣泛，其采用的投資模式AHLDiversified Program比較獨特，完全依靠電腦程序，可以24小時不間斷地買賣衍生工具。如果程序預測市場上揚，就會發出買入信號，如果程序預測市況下調，就會發出賣出信號。如此，可以排除人的主觀的推斷，客觀地做出投資決定，缺點是不夠靈活。
作為保本基金，一般會將某個比例的投資金額投放于風險相對較低的定息產品(如債券)之上，以保證在到期時能歸還投資本金。該基金七成資金投資于定息產品，另三成資金投資于貨幣(24％)、債券(20％)、能源(19％)、股票(15％)，以及利率、金屬及農產品等，通過杠桿獲得100％的市場參與效果。
要想保本，必須持有該基金至2014年12月31日到期日，投資期六年半(6月30日結束認購)。該基金可選擇用美元或澳大利亞元作為投資貨幣，最低認購額為5000美元或5000澳元。到期時，澳元組最少可取回本金的105％；美元組則可取回90％本金，同時設有利潤鎖定機制，只要組合在任何年度內取得超過10％回報，便可取回105％本金。
與其他基金不同，該基金不收認購費，投資者可以將投資金額全部用作投資，不過，該基金的管理費高達每年3％。另外還要收取業績表現費，為凈值增長的20％。該基金還設有贖回費，如果在前兩年贖回，要收取資產凈值的4％作贖回費，第三年和第四年分別為3％和1％，第四年之后就不收取了，鼓勵投資者長線投資。從2008年9月1日起，每月首個交易日可以贖回。
靈活多元的投資策略
你也許覺得，這只基金除了投資范圍極廣以外，似乎與其他基金沒什么不同。其實，對沖基金與傳統基金最大的不同在于能否賣空。
對沖基金可以賣空，即使在大市下跌的時候也可以通過在市場做空獲利，而傳統基金一般不能賣空，在熊市時只能盡量減少跌幅，輸得少便是賺了。
對沖基金是以絕對回報為目標，不像傳統基金，業績與基準指數作比較，跑贏指數獲得相對回報便可以了，對沖基金不論在跌市還是漲市，都要爭取正回報。
為了達到目標，對沖基金要靠基金經理的投資技巧，準確把握市場的起伏。運作時可使用靈活、多元化的投資策略，包括對沖、賣空、杠桿借貸、套利等，不像傳統基金，大多只是按投資方向構建投資組合，買人并長期持有。
每只對沖基金可以采用一種或多種投資策略。根據所投資的金融工具或市場，以及所采用的投資策略，對沖基金一般可分為以下幾種類型：
長短倉：買人價格上升機會較高、賣出價格下跌機會較大的品種。可以持凈長倉(即長倉占多數)，也可以凈短倉(即短倉占多數)。
管理期貨：在多個高流動性的金融和商品市場進行期貨、期權等衍生工具的交易。AHL Guaranteed Futures3便是此類。
事件主導：購買或賣空價格將因預期會發生的企業事件而波動的公司證券，比如買人預計會被收購的公司的股份并賣空收購方的股份，或投資于陷入財務困難、正在重組及瀕臨破產的公司的證券。
相對價值：投資于同類或相關證券，賺取其間的價差，比如從可轉債與正股的差價中獲利，或從相關聯的債券(例如不同到期日的政府債券)中套利，或在便宜的市場買入，在貴的市場拋出某只股票。
股票市場中性：通過同時買入價格偏低的股票和賣出價格偏高的股票，以保持市場中性，將整體市場的波動所帶來的風險減至最低。
環球宏觀：采取自上而下的方式分析全球各個經濟體系，然后根據對經濟及政治大事或主要趨勢的看法作出投資。量子基金和老虎基金皆屬此類。
除此以外，還有一種對沖基金的基金，是專門投資于其他對沖基金的基金，即投資組合是一籃子對沖基金。對沖基金的基金又可分為把資產投資于不同類型對沖基金的分散型和把全部資產投資于同類型對沖基金的專門型。匯豐環球策略對沖基金和Man Hedge DiversifiedLtd都屬于對沖基金的基金。
對沖基金普遍被認為通過高風險投資策略，以獲取高回報。不過，業內人士稱，這只是多種對沖基金投資策略中的一種，大部分對沖基金的投資目標是，在不同的市場環境下，都能爭取到回報或保本金不失，而不是追逐驚人的回報。對投資者來說，因為對沖基金與市場的相關性很低，所以有分散風險的作用。在牛市時，對沖基金的表現比不上股票，但在熊市時可以發揮規避下跌風險的作用。
認可基金要求嚴格
在香港，已獲證監會認可的零售對沖基金的數目有12只，更多的對沖基金則在私人銀行對特定的投資者銷售。
由于對沖基金采用另類投資策略并承受特殊的風險，證監會因而就基金經理的資格、管理資產的數額、基金公司的風險管理情況及內部監控系統、資料披露等范疇訂立了具體的規定，并就證監會認可對沖基金訂定了所采取的其他結構性措施。
為便于投資者了解“神秘”的對沖基金，證監會要求其充分披露資料。在基金銷售文件中，除了詳細闡述基金的投資目標、投資策略和限制、管理模式、風險因素、各項應繳費用、運作和買賣程序等，還必須解釋有關計劃的性質、所投資的市場、采用的投資工具、有關投資策略的風險回報特點、在什么情況下會取得最佳表現、何種情況下會不利于基金的表現、風險監控機制等。對沖基金的基金也必須清楚解釋所采用的分散投資策略。在銷售文件封面、申購表格和廣告的醒目處必須登載凸顯該基金的風險的重要警告聲明。
除了與傳統基金一樣中報及年報告外，對沖基金還須發季報。對沖基金必須在這三種報告中，披露在不同類型資產上的投資比例，在年度及中報中，更要提供前五大持倉的資料。季報還要有基金經理的評論，包括業績表現回顧、市場展望等資料，以便投資者監察基金的表現。
證監會對不同種類的對沖基金設有不同的最低認購額限制：單一對沖基金為5萬美元，對沖基金的基金為1萬美元，保本對沖基金沒有限制。
與傳統基金一樣，對沖基金的收費，包括首次認購費、管理費、托管費、行政費等，部分基金還會收贖回費。對沖基金與傳統基金在收費方面的一大區別是，是多數對沖基金都會征收“業績表現費”，為基金回報額的一定百分比，大多高達20％。證監會規定業績表現費只能按照“新高價”的方式收取，即以每個基金單位的資產凈值計算，必須持續超越其先前的最高價，回報取得絕對增長，才可收取。業績表現費最多只能每年收一次。
與傳統基金一樣，對沖基金必須分別在一份中文和一份英文報章公布其最新的買賣價或資產凈值。
期貨投資策略范文第5篇
關鍵詞:股指期貨;期現套利;股票現貨組合
作為金融期貨的一種,股指期貨將是我國首推的一款金融衍生產品｡無論從市場體制､法制法規,還是到對投資者的風險教育等方面,股指期貨的外部條件都已基本完善｡因此,廣大投資者都在熱盼滬深300指數期貨的推出｡
期現套利憑借其能夠同時在期貨市場和現貨市場進行交易,以及利用價格差異賺取利潤的優點,必定在我國股指期貨推出初期為廣大機構投資者所用｡為此本文重點探討了股指期貨期現套利策略,以便為投資者介入股指期貨提供借鑒｡
1 期現套利簡介
1.1 期現套利的概念
所謂股指期貨期現套利交易,就是指一旦股指期貨的市場價格偏離了其理論價格的某個價格區間(即考慮交易成本時的無套利區間),投資者通過賣出高估的期貨合約或現貨､同時買入被低估的期貨合約或現貨的方式達到獲利的目的｡
在我國,由于滬深300指數期貨在到期日必然收斂于現貨指數(即滬深300指數),所以,指數期現套利在一定程度上可以視為一種無風險的投資策略｡
1.2 股指期貨期現套利的流程
套利的利潤來源于期貨和現貨間相對價格的變動,而同時做多做空的結果也使套利交易毫無風險｡具體流程如圖1所示:
圖1 股指期貨期現套利流程圖
1.3 股指期貨期現套利模型的建立
(1)發現套利機會｡
首先,計算股指期貨理論價格;
按股指期貨持倉成本定價模型,股指期貨理論價格為:
以理論價格為標準,當實際價格高于理論價格時,代表市場高估期貨價格,只要高估幅度超過執行套利的交易成本,按低買高賣原則,可以買現貨同時拋空期指來套利｡反之,如果股指期貨價格較低,且低估幅度大于交易成本,投資者可買期指賣現貨來套利｡
最后,估算交易的成本｡
套利交易需要同時買賣現貨及期貨指數,交易成本包括現貨買賣成本及股指期貨買賣成本｡加上套利時建立的多空倉必須在到期日前平倉,現貨及期貨均是雙邊交易,總成本包括雙邊交易的總成本｡
(2)建立無套利區間｡
交易成本圍繞股指期貨理論價格形成無套利區間,股指期貨市場價格跌入該區間內就無法套利,一旦股指期貨市場價格超出無套利區間,就可以進行套利｡無套利區間如下:
2 針對滬深300指數的股票現貨組合的選取
股指期貨期現套利的主要難度與技巧便是股票現貨組合的構建｡這是由于指數對應的是一攬子成分股｡目前股票現貨組合構建的方法有三種:指數化投資的完全復制配備技術､指數化投資的增強型配備技術和利用交易型開放式指數基金(ETF)｡針對滬深300指數,期現套利尚沒有理想的現貨標的｡
如何以盡可能少的權重股來比較完善地復制現貨指數是期現套利中的關鍵｡以下的研究,將采用最小二乘法來選取盡可能少的權重股,以更好的復制滬深300指數,使得指數期現套利在實際操作中切實可行｡
(1)樣本的選取｡
本文選取滬深300指數和滬深300板塊中權重占比最高的30只股票的15分鐘價格,各因素的累計收益率為 (n代表各樣本的編號),樣本期間從2007年1月19日至2007年4月24日｡具體數據如表1所示:
由以上得出,所有30只權重股可以解釋滬深300指數變動的99.8%,整個模型的擬合程度非常高,p值幾乎為0｡同時股票組合收益率與滬深300指數的收益率非常接近,幾乎可以替代滬深300指數｡但是要同時對30只個股進行交易操作無疑是件非常困難的事情,所以還必須將權重股簡化,以盡量少的股票來復制出比較完美的滬深300指數｡
(2)股票現貨組合的選擇｡
在以上分析的基礎上,可以從中選取出15只權重最大的個股｡雖然這15只權重股的組合擬合度非常高,但是股票的個數還是相對較多,操作也會帶來一定的不便｡因此,還需要進行再次的篩選,以便得出盡可能少的股票｡再通過同樣的方法分析,便可從這15只股票當中篩選出7個最具代表性的股票｡通過統計發現,這7只權重股的股票組合依然能很好的復制滬深300指數,能解釋滬深300指數變動的99.39%(具體數據如表2所示)｡由這7只權重股的組合收益率與滬深300指數的走勢也非常接近(如圖2所示),因此完全可以作為期現套利的現貨標的物｡
雖然以上兩個方面是期現套利交易的關鍵所在,但是缺少最后的步驟整個期現套利交易將無法完成｡首先,我們要確定期現套利的規模及相應股票組合的買賣數量｡其次,進行期現套利交易,并計算最終的套利收益率｡當期貨市價低于(即低估)或高于(即高估)無套利區間的時候,便可進行套利交易,并由此獲得套利利潤｡套利收益率的計算可以采用〔(賣價-買價)/買價100% 〕為基本模式;最后,當價差收斂時離場平倉｡至此,整個期現套利便已完成｡
從西方發達國家期指交易的發展歷史來設想滬深300指數期指在我國推出的初期,必然會有較大甚至劇烈的震蕩,這會使得期現套利機會非常明顯｡但是要獲得高額的收益,投資者就必須對期現套利有充分的了解,同時要掌握期現套利的關鍵所在｡
參考文獻
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