證券市場分析

前言：想要寫出一篇令人眼前一亮的文章嗎？我們特意為您整理了5篇證券市場分析范文，相信會為您的寫作帶來幫助，發(fā)現(xiàn)更多的寫作思路和靈感。

證券市場分析范文第1篇

【關(guān)鍵詞】檢驗 不可公示定律

一、證勢論的檢驗

面對一種事物，如果我們能夠證明我們對其無知，那么我們可以努力探究而使自己變得有知，或一定程度的有知，最壞的結(jié)果是經(jīng)過努力依然無知，停留原地而無法前進。如果我們對自己的認識不進行嚴格的檢驗，常常會導(dǎo)致我們“在錯誤的道理上奔跑”，直至掉入深淵。

（一）證勢論檢驗的特殊性

對于許多“硬”學科如物理、化學、生物等等，其理論或認識的結(jié)論，我們常用實驗或?qū)嵺`加以檢驗。甚至某些開放的非線性體系如化學鐘，我們依然可以通過實驗進行反復(fù)演示。然而證券市場是一個由有主觀能動性的人參與的開放的非線性的復(fù)雜系統(tǒng)，其具有明確的不可復(fù)制性與不可還原性，換而言之就是證勢論是無法通過實驗方法進行檢驗的。面對如此狀況，現(xiàn)實中常見的檢驗方法有以下四類：邏輯檢驗俗稱講道理、實際操作檢驗名曰講實效、概率統(tǒng)計檢驗俗稱講勝算，數(shù)據(jù)擬合檢驗名曰擺事實。

（二）邏輯檢驗?zāi)芊褚暈樽C據(jù)

單純邏輯檢驗的后果最終都將陷入“公說公有理婆說婆有理”的境地。反之亦然，如果我們在對某種事物的認識上陷入這樣的境地，足以說明關(guān)于該事物的認識我們從未拿出過有力的理論與證據(jù)。當五位投資者各自論述自己的理由后；兩人看漲兩人看跌一人看平時，就對市場的認識而言，看漲看跌的人數(shù)以及后期市場運行的結(jié)果如何已不再重要，這種現(xiàn)象的存在足以說明問題。而這種現(xiàn)象日復(fù)一日的重演，只能說明所有相關(guān)人士整體上對證勢論的認識程度，并且從未拿出過有力的證據(jù)。

（三）實際操作檢驗?zāi)芊褚暈樽C據(jù)

在實際操作中證勢論主要是指基本面分析理論、技術(shù)分析理論或兩者的組合分析理論。基本面分析包括GDP、CPI、M1、M2、利率、公司市盈率等等的分析。技術(shù)分析包括漲跌率、均線、指標、量價配合、道氏理論、波浪理論等等。在以上所有相關(guān)內(nèi)容中我們可以分別選取一個或N個組成買入條件A、止損條件B、賣出條件C。如此一個ABC分析與操作系統(tǒng)就形成了。我們發(fā)現(xiàn)無論是ABC系統(tǒng)還是其各子項都只是一種認識或方法。在這樣的證勢論指導(dǎo)下沒有嚴格意義上的科學技術(shù)，只能是經(jīng)驗技巧。而經(jīng)驗技巧不存在嚴格意義上對事物認識上的檢驗的問題，只能事后進行實效比較。為便于理解，在此以幾百年前造橋為例：材料的選用、基本結(jié)構(gòu)的組合、搭建方法等等，都可視為一種非嚴格意義上的理論。從這種經(jīng)驗技巧中是無法提升到力學、結(jié)構(gòu)力學、材料力學等等這樣科學技術(shù)理論與方法的。這樣的橋我們不可能準確知道它的承重、抗震、抗沖擊的能力。所以我們也不可能對其有準確的信任度。相應(yīng)的，在ABC系統(tǒng)中必須設(shè)有止損項。又比如甲橋輕便、抗震性好、承重差，乙橋具有相反的特性，如果發(fā)生地震我們可以說甲橋好，如果發(fā)生洪水我們可以說乙橋好，遺憾的是我們不知道未來會發(fā)生什么。甲乙間不存在對錯之分，好壞之別。經(jīng)驗技巧的總結(jié)很難提升至本質(zhì)的認識，也不會成為嚴格意義上理論檢驗的證據(jù)。非常有趣的是力學不是開端于建筑、橋梁等等的建造，而是從“蘋果落地”開始的。有些經(jīng)驗技巧甚至可以與事物的本質(zhì)認識無關(guān)。比如天會下雨，我們可以通過打傘、穿雨衣、雨鞋等方式獲得實效，但是我們不可能通過這些方式得到天為什么會下雨的認識。

（四）階段性概率統(tǒng)計能否視為證據(jù)

概率統(tǒng)計主要用以研究隨機事件，滿足隨機試驗必須有三個特征：（1） 試驗可以在相同的條件下重復(fù)地進行；（2） 每次試驗的可能結(jié)果不止一個，但事先知道每次試驗所有可能的結(jié)果；（3） 每次試驗前不能確定哪一個結(jié)果會出現(xiàn)。經(jīng)典例子如彩票搖號。

首先在市場中根本找不出所謂的相同條件，重復(fù)試驗也就無從談起。其次在后兩種特征中有一個重要的詞——結(jié)果。顯然市場走勢可能的階段性結(jié)果有無數(shù)種，當然我們也可以定量劃分，市場在某時間段運行的漲跌率在正負百分之a(chǎn)之間定義為“平”，否則視為漲或者跌。這樣就有了三種結(jié)果。但是隨機試驗的結(jié)果其產(chǎn)生的原因是相同的，過程是一致的，且每一種結(jié)果之間相互獨立，不存在互為因果關(guān)系。通過《證券市場基礎(chǔ)模型初探》分析可以看出，技術(shù)分析的基礎(chǔ)就是強調(diào)預(yù)期與市場走勢之間的相互作用。而彩票搖號結(jié)果的第二個數(shù)字是7，絕不會是因為第一個數(shù)字是2。所以說關(guān)于證券市場的概率統(tǒng)計無論是研究還是驗證都是不成立的。另外從投資者的角度而言，買入、持有、賣出是一個階段性完整的投資過程，并產(chǎn)生相應(yīng)的結(jié)果。而關(guān)于市場走勢，從本質(zhì)上講沒有真正意義上完整獨立的“結(jié)果”。更為重要的是“隨機性事件”只是“不確定性事件”中的一種特類。市場中上漲或下跌的原因有許多，但一定不會是因為概率使然。

（五）曲線擬合能否視為證據(jù)

曲線擬合是證券市場走勢相關(guān)的研究論文中常見的驗證方法。其過程是歷史數(shù)據(jù)（實踐），數(shù)學模型（理論），統(tǒng)計擬合（實踐檢驗）。而我們通常認識的過程并非如此，而是搜集數(shù)據(jù)統(tǒng)計擬合（實踐）、理論、實驗（實踐檢驗）。顯然兩者有本質(zhì)的不同，后者將搜集擬合的數(shù)據(jù)視為表象，并加以研究產(chǎn)生理論認識，并且用實驗加以檢驗。前者將統(tǒng)計擬合的數(shù)據(jù)視為本質(zhì)，經(jīng)過數(shù)學模型擬合處理產(chǎn)生一條曲線，至于這條曲線存在的意義往往沒有解釋說明，當然也就無法通過該曲線提高對市場的認識，只有如何獲取該曲線的數(shù)學處理方法的認識。為了符合正確的認識過程，也可以這樣處理，統(tǒng)計A--a---B的數(shù)據(jù)，擬合曲線，說明該曲線是由A---a數(shù)據(jù)得出，并用a---B數(shù)據(jù)進行檢驗。筆者并不是在此說明有人欺騙，而是想說明也許研究者無意間采樣的就是A--a之間的數(shù)據(jù)，并且其后的未來數(shù)據(jù)a---B對其做了完美的印證。這樣的過程或結(jié)論顯然是難以令人信服的。我們不可能只單憑形狀一樣，就認為兩個水果是一個品種。

（六）證券市場相關(guān)理論檢驗的標準之：限定條件下一致性原則

回顧關(guān)于“硬”學科的檢驗，當新的理論或認識提出時，往往同時說明其實驗檢驗的過程，無論何人、何時、何地在相同的實驗限定條件下，得到相同的結(jié)果，我們即認為這個理論是正確的，反之就會存疑。因此在限定條件下一致性原則是可以作為檢驗的基本原則的。那么對于證勢論而言，其檢驗方法也只能是在限定條件下，歷史走勢完全符合該理論并且無例外。求索這樣的理論的難度可想而知。我們可以坦言這樣的理論我們不知道，但是不必急于下結(jié)論說它不存在。因為說它不存在同樣需要嚴格的證明，而坦言不知道起碼是一種科學的態(tài)度。我們可以預(yù)期這樣的理論會一定程度的解釋價格運行的本質(zhì)，但是更重要的是它會極大的提升我們對“市場”的認識。

二、證勢論的不可公示定律

（一）不可公示定律

在證券市場中如果某關(guān)于市場價格走勢的理論或方法滿足在限定條件下的一致性原則，那么這個理論是不可公示的。（何為公示，借用一句佛語“六耳不同謀”）

（二）定律成立的原因

該定律成立的原因：零合游戲的基本法則決定其不可公然成立。如果這樣的證勢論公然存在，那么必然導(dǎo)致下列狀況，在該條件下對手盤消失，市場無交易。或者市場包容性與自組織性轉(zhuǎn)化，由原證券市場體系轉(zhuǎn)化為已知該理論條件下的市場體系，該理論效用消失。

（三）明確該定律的意義

1.不要期望通過通常意義上的學習、交流來獲得該理論，不存在所謂戰(zhàn)無不勝的炒股秘籍在市場中流傳。2.不要期望通過購買方式獲得（這是由該理論的價值決定的），花錢買收益是不可能成立的。3.對于經(jīng)不起一致性檢驗的理論不必用大量的時間作過多的研討，經(jīng)驗技巧有其有限的實用性的一面，但同時也存在著不可避免的局限性。

三、結(jié)論

本文從證勢論檢驗的角度出發(fā)，分析了一些常見的錯誤認識與檢驗方法。而這些內(nèi)容背后的誤區(qū)也曾經(jīng)浪費了筆者大量的時間與精力，走了許多彎路。不可公示定律的內(nèi)容也會時常以不同的表達方式體現(xiàn)在投資者的交流中。但是在“有病亂投醫(yī)”的狀態(tài)下往往又無意識的“明知故犯”。因此筆者認為對這些內(nèi)容有必要相對完整的進行梳理并加以明確。雖然俗話說條條大路通羅馬，但是錯誤的道路遠比正確的道路多得多。面對這樣一個復(fù)雜的市場體系，嚴謹求實的態(tài)度是最為重要的。在此借用愛因斯坦的一句名言：凡事力求盡可能簡潔，但不能簡略。

參考文獻

[1] 趙凱榮.復(fù)雜性哲學[M].中國社會科學出版社，2001（10）.

證券市場分析范文第2篇

關(guān)鍵詞：外部性政府行為外部性

股票市場作為重要投融資市場，在當代經(jīng)濟發(fā)展中起到十分重要的作用，為西方維持高福利政策做出了重要貢獻。從投融資雙方的力量對比來說，大型上市公司占絕對優(yōu)勢，向政府尋租力量高于廣大股民，交易成本（投融資雙方在討價還價時的成本）要低于廣大股民。所以如果完全由市場來調(diào)節(jié)股票市場，上市公司將產(chǎn)生負的外部性，這樣就不能達到帕雷托最優(yōu)，因此政府實施干預(yù)政策來挽救市場失靈是學者和各國政府的共識。但政府以什么身份來參預(yù)，政府不作為時，是否能夠挽救市場失靈，會不會造成政府行為的外部性，從而使付出的社會總成本高于完全由市場調(diào)節(jié)造成的成本呢？關(guān)于政府行為的外部性，西方理論界已經(jīng)作了大量的探討。

政府行為外部性理論的形成及演變

（一）外部性理論的產(chǎn)生和發(fā)展

新古典經(jīng)濟學創(chuàng)始人馬歇爾首次提出外部性，福利經(jīng)濟學的創(chuàng)始人庇古在其著作《福利經(jīng)濟學》中闡述了外部性的理論。庇古認為，由于社會邊際成本和私人邊際成本不同，所以如果完全依靠市場機制則無法實現(xiàn)資源的最優(yōu)配置。因此，政府通過征收“庇古”稅可以解決因外部性引起非帕雷托最優(yōu)問題，從而為國家干預(yù)經(jīng)濟提供理論依據(jù)。

新制度經(jīng)濟學著名代表科斯在《社會成本問題》提出了與庇古解決外部性不同的思路。科斯第一定理認為在交易成本為零的情況下，權(quán)利的初始界定不重要；第二定理認為，當交易成本為正時，產(chǎn)權(quán)的初始界定有利于提高效率。

（二）政府行為外部性理論形成

20世紀60年代以來，隨著國家干預(yù)經(jīng)濟逐漸暴露出來的弊病，以布坎南等為代表的公共選擇學派開始反擊新古典經(jīng)濟學對市場失靈的攻擊。布坎南和塔洛克((1962)在多次提到公共行為所產(chǎn)生的外部性時，將強制性稅收歸為這一范疇。1966年，威廉姆斯(Williams)對地方政府之間相互施加于對方的外部性進行了分析。邁金和布朗尼首先對政府行為外部性分類問題作了系統(tǒng)分析。他們認為，“公共部門的外部性未必一定是非效率的”，即政府行為外部性同樣可分為正外部性和負外部性。美國經(jīng)濟學家羅納德•邁金(RolandN.Mckean)和瑞士學者杰奎里尼•布朗尼(JacqueleneM.Browning)在《政府與非盈利部門的外部性》一文中，首先明確提出了政府行為外部性的概念，并且把政府行為外部性看作是與市場部門外部性（市場失靈）相同的東西。市場部門定義的外部性同樣適用于政府部門，雖然政府行為外部性更加難以測量，但理論上可以認為這些行為同樣會產(chǎn)生外部性，通過對政府運作的考察，發(fā)現(xiàn)政府行為外部性影響的確存在。

我國政府行為在證券市場產(chǎn)生的外部性分析

我國股票市場成立14多年以來，一直存在廣大股民的成本收益不對等現(xiàn)象。上市公司（大股東控制）接連不斷出現(xiàn)抽血行為，嚴重損害了廣大投資者的利益，給廣大投資者造成了負的外部性。究其原因主要有以下幾個方面：

首先中國證券市場在設(shè)立之初的目的就是為國有企業(yè)解困、卸包袱。當一批問題國企輕易地被允許進入股市圈錢、并肆意揮霍投資者奉上的資金時，就注定了中國上市公司社會成本遠遠高于私人成本，而這部分成本又由廣大投資者來承擔。

其次，上市公司上市之初，只需要證監(jiān)會或其他主管部門審核批準，監(jiān)管當局主要按自己設(shè)定的規(guī)范做出是否準予上市的最終決定，不需要聽取其他方面的意見，這樣公司上市后就更不考慮資本市場真正運營狀況。

再次，監(jiān)管者執(zhí)行規(guī)則不到位，上市公司信息披露不透明、不規(guī)范。另外，政府管理部門在復(fù)雜的市場環(huán)境改革中，沒有任何經(jīng)驗可循，只能摸著石頭過河，這樣就造成了實驗結(jié)果的不確定性，客觀上造成政府行為負的外部性。

可見，政府行為的完全傾斜或者政府行為的隨意性，使得本來為了挽救市場失靈而制定的政策，最后卻可能加重了市場失靈。

正如斯密德所說，與技術(shù)性外部性和金錢性外部性是在既定的交易規(guī)則和產(chǎn)權(quán)控制下發(fā)生、并直接改變參與者之間的成本或收益不同，政治性外部性并不直接作用于參與者的成本或收益，而是通過公共選擇改變游戲規(guī)則或產(chǎn)權(quán)控制而間接改變所有參與方的成本或收益。在證券市場的改革中，有些論斷諸如20%的藍籌股代表了60%的市場價值，股市改革成功與否主要取決于這些企業(yè)的表現(xiàn)，那剩下的投資者的投資就將被政府部門的政策推向絕境。

如果市場最后真的如這些官員和學者所說，政治行為就改變了“原先自由和責任的形式”，導(dǎo)致技術(shù)性外部性或金錢性外部性的轉(zhuǎn)移，從而把原先外部性的成本轉(zhuǎn)嫁到另外一些行為主體身上，而對于這些行為主體來說，該“成本原本是收入或用途”。那些投資與剩下80%的企業(yè)由于政府行為而承擔了遠遠超過私人成本的社會成本，與此同時，原先承受外部性成本的那些行為主體卻從“自由和責任的形式”的改變中得到了收益。如一些大型上市公司獲得了更多的有政府行為帶來的股票溢價價值。政治通過合法的方式改變了技術(shù)性外部性和金錢性外部性的作用對象，從而改變了外部性造成的成本收益組合。正是從這個意義上來說，“政府或公共選擇是一個過程，通過這一過程，金錢性的外部性或技術(shù)性的外部性以合法的形式與偷竊和戰(zhàn)爭相區(qū)別”。從中國股市目前狀況來看，政府就是通過政府行為導(dǎo)致了外部性，從而在廣大投資者和融資者之間進行合法的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，使得融資者以較小的成本獲得較大的收入。

政府行為外部性的解決方法探討

目前，我國證券管理者必須避免在股票市場上出現(xiàn)既當裁判員又當運動員的情況。從市場角度出發(fā)，以“裁判員”的身份協(xié)調(diào)大股東和小股東之間的矛盾，從而避免因政策傾斜力度過大而造成的不良后果。此外政府如要避免產(chǎn)生負的外部性，就必須在制定相關(guān)政策時做到以下幾點：

首先，必須公正。沒有公正就會使弱勢群體在大企業(yè)尋租成本較低的狀況下，承擔更多的成本，而得不到任何收益。其次，要以誠信為本。誠信建設(shè)涉及資本市場的各個方面。具體而言，誠信建設(shè)關(guān)鍵在于政府誠信、上市公司誠信以及中介機構(gòu)的誠信，一個誠信的社會、一個誠信的資本市場必須要有一個龐大的誠信的中介機構(gòu)群體為前提。

所以說，政府首先應(yīng)該在資本市場做好制度性建設(shè)，解決目前存在的制度性矛盾，做好規(guī)范性管理，保證信息披露公開透明，制定好各項游戲規(guī)則，然后以身作則，按規(guī)則辦事，不直接參與市場各個博弈方的利益，避免引起更大的負的外部性。只有這樣，從根本上解決中國證券市場長期存在的問題，從而達到凈化證券市場，促進證券市場向良性方向發(fā)展的目的。

參考文獻：

證券市場分析范文第3篇

第一節(jié) 市場結(jié)構(gòu)概述

一、產(chǎn)業(yè)組織學的理論框架和市場結(jié)構(gòu)的含義

二、市場結(jié)構(gòu)的主要研究范疇

三、研究證券業(yè)市場結(jié)構(gòu)的意義和研究內(nèi)容

第二節(jié) 證券業(yè)集中度

―、證券公司發(fā)展回顧

二、集中度與證券業(yè)集中度

三、影響因素與發(fā)展趨勢

四、集中度變化對證券業(yè)績效的影響

第三節(jié) 證券業(yè)務(wù)差別化

―、產(chǎn)品差別化和證券業(yè)務(wù)差別化

二、證券業(yè)務(wù)實現(xiàn)差別化的途徑

三、證券業(yè)務(wù)差別化對證券業(yè)的影響

第四節(jié) 證券公司規(guī)模經(jīng)濟

―、規(guī)模經(jīng)濟和證券公司規(guī)模經(jīng)濟

二、影響證券業(yè)實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟的因素

三、證券公司如何實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟

第五節(jié) 證券公司監(jiān)管制度

―、證券公司監(jiān)管制度的主要內(nèi)客

證券市場分析范文第4篇

關(guān)鍵詞：融資；融券

一、研究假設(shè)

在參考了國外市場買空、賣空交易量與市場成交量之間關(guān)系的基礎(chǔ)上，鑒于融資融券等信用交易的開展具有增強市場流動性的功能，對于我國融資融券業(yè)務(wù)開展初期，滬深兩市成交金額與融資、融券的交易量的相互關(guān)系作出如下假設(shè)：

H1：市場成交金額與當日融資買入額正相關(guān)

H2：市場成交金額與當日融券余量變化額正相關(guān)

H3：市場成交金額與當日融資融券總額變化額正相關(guān)

二、研究設(shè)計

1、樣本的建立

本文選取2010年3月31日融資融券業(yè)務(wù)試點開始，至2010年9月21日滬深兩市成交金額、本日融資買入額、融券余量變化量，即本日融券賣出數(shù)量與本日融券償還數(shù)量的差額、融資融券交易總量變化量，共120個交易日的數(shù)據(jù)進行觀察分析。樣本來自于上海證券交易所、深圳證券交易所網(wǎng)站中的歷史數(shù)據(jù)記錄。

2、變量的定義

Y1：滬市上證綜指交易金額

X1：滬市當日融資買入額

X2：滬市當日融券余量變化量

X3：滬市當日融資融券總額變化量

Y2：深市深成綜指交易金額

X11：深市當日融資買入額

X22：深市當日融券余量變化量

X33：深市當日融資融券總額變化量

Y3：滬市、深市交易金額

X111：滬市、深市當日融資買入額

X222：滬市、深市當日融券余量變化量

X333：滬市、深市當日融資融券總額變化量

三、實證分析

本文使用EVIEWS統(tǒng)計軟件，對滬深兩市成交金額與融資、融券的交易量進行回歸分析，結(jié)果如下表：

回歸結(jié)果表明：

(1)當日融資買人額(X1)的被否定可能性小于1％，即統(tǒng)計顯著。偏回歸系數(shù)為正，與假設(shè)預(yù)期相同。

(2)當日融券余量變化量(X2)的被否定可能性過大，即統(tǒng)計不顯著。偏回歸系數(shù)雖為正，與假設(shè)預(yù)期相同，但回歸結(jié)果無意義。

(3)當日融資融券總額變化量(X3)的被否定可能性小于10％，即統(tǒng)計顯著。偏回歸系數(shù)為負，與假設(shè)預(yù)期不相同。

回歸結(jié)果表明：

(1)當日融資買入額(X11)的被否定可能性小于1％，即統(tǒng)計顯著。偏回歸系數(shù)為正，與假設(shè)預(yù)期相同。

(2)當日融券余量變化量(X22)的被否定可能性過大，即統(tǒng)計不顯著。偏回歸系數(shù)為負，與假設(shè)預(yù)期不相同。

(3)當日融資融券總額變化量(X33)的被否定可能性過大，即統(tǒng)計不顯著。偏回歸系數(shù)為負，與假設(shè)預(yù)期不相同。

回歸結(jié)果表明：

(1)當日融資買入額(X111)的被否定可能性小于1％，即統(tǒng)計顯著。偏回歸系數(shù)為正，與假設(shè)預(yù)期相同。

(2)當日融券余量變化量(X222)的被否定可能性過大，即統(tǒng)計不顯著。偏回歸系數(shù)為負，與假設(shè)預(yù)期不相同。

(3)當日融資融券總額變化量(X333)的被否定可能性過大，即統(tǒng)計不顯著。偏回歸系數(shù)雖為正，與假設(shè)預(yù)期相同，但回歸結(jié)果無意義。

證券市場分析范文第5篇

一、市場細分是各國券商發(fā)展的必然趨勢

從成熟國家證券業(yè)發(fā)展的情況來看，隨著自由競爭和進入壁壘的降低，金融服務(wù)價格下降，證券行業(yè)平均利潤率下降，導(dǎo)致券商并購和整合力度加大，行業(yè)競爭格局向寡頭壟斷演進，一些券商通過挖掘和發(fā)揮自身的比較優(yōu)勢從而獲得市場超額利潤，券商經(jīng)營模式的分化現(xiàn)象日益明顯。美國券商在業(yè)務(wù)收費完全自由化后，市場競爭加劇，并促使美國券商不得不為尋找新利潤來源而重新調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，由此便產(chǎn)生了券商經(jīng)營模式的分化現(xiàn)象。目前，一些世界著名的券商同時出現(xiàn)了兩種發(fā)展趨勢：一方面，為客戶提供的金融服務(wù)十分廣泛，已經(jīng)拓展至投資、融資、保險以及資產(chǎn)管理、財務(wù)顧問等各個領(lǐng)域，同時，這些券商通過設(shè)立子公司將風險隔離，有效防范各項業(yè)務(wù)風險在公司內(nèi)部擴散并危及整個公司的生存，呈現(xiàn)出多樣化、集團化、國際化特征，另一方面，又充分利用其具有的比較優(yōu)勢各有所長地向?qū)I(yè)化、差異化、特色化經(jīng)營方向發(fā)展，傳統(tǒng)的三大業(yè)務(wù)也隨之出現(xiàn)專業(yè)化和細分化趨勢。為數(shù)不多的現(xiàn)代化大型投資銀行占據(jù)證券市場主導(dǎo)地位，成為行業(yè)龍頭與支柱；摩根斯坦利和高盛長于包銷證券，以二級市場自營業(yè)務(wù)和并購中介業(yè)務(wù)為主，偏向高風險與高收益的私人資本投資業(yè)務(wù)；雷曼兄弟公司擅長固定收益證券的交易；所羅門兄弟公司的特長是商業(yè)票據(jù)發(fā)行和債券交易；美林證券的專長則是項目融資、產(chǎn)權(quán)交易以及固定收入的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)。即使是以綜合服務(wù)為主的大型投資銀行在業(yè)務(wù)發(fā)展上也各有特色。同時，這種市場細分又使各券商證券研究也形成了不同領(lǐng)域的研究特色。例如[，！]，怡富證券、匯豐證券、巴克萊、ING霸菱證券和華寶證券對于藍籌股的研究遙遙領(lǐng)先；兆富證券、怡富證券、摩根建富等精于研究小型上市公司；而里昂證券、浩威證券和霸菱證券則擅長于研究中國B股市場。他們靠自己的品牌贏得了客戶的信賴，也獲得了良好的經(jīng)營效益。

在國外成熟市場上，券商出局現(xiàn)象也時常發(fā)生，其關(guān)鍵在于其核心競爭力沒有形成或者喪失。據(jù)深交所提供的數(shù)據(jù)，1971-20__年，美國共有299家券商破產(chǎn)，平均每年7家，僅20__年就達12家。在亞洲，香港百富勤、日本三洋證券、山一證券等一大批券商也在亞洲金融風暴之后相繼被兼并。能夠生存下來的券商均具有鮮明的業(yè)務(wù)特色或經(jīng)營特色，它們機制靈活、業(yè)務(wù)特色鮮明、優(yōu)勢突出，實力雄厚。

國際

資本市場發(fā)展經(jīng)驗表明，券商要在激烈的競爭中站穩(wěn)腳跟并持續(xù)發(fā)展，關(guān)鍵是要通過市場細分，揚長避短，找準自己的定位，打造核心業(yè)務(wù)，從而實行專業(yè)化、特色化經(jīng)營，以突出某一項業(yè)務(wù)來發(fā)掘新的利潤增長點，并在特定領(lǐng)域樹立起各自公司的品牌。隨著市場競爭的不斷加劇，各券商為求得生存，以客戶為導(dǎo)向進行市場細分是一種必然趨勢。

二、市場細分是我國券商發(fā)展的現(xiàn)實選擇

券商發(fā)展模式有兩種選擇，一種是粗放式經(jīng)營，一種是細分化經(jīng)營。我國券商已經(jīng)歷了十幾年的發(fā)展歷程。由于整體上仍處于成長期，在20__年前幾乎所有證券業(yè)務(wù)都有較高的利潤率，券商資金利潤率在20__年以前在30以上，大大高于其他行業(yè)，因此絕大部分券商均走上了以規(guī)模擴張為主的粗放式經(jīng)營道路。這種模式使絕大多數(shù)券商的生存之路維系在股市的系統(tǒng)風險之上。券商之間也未擺脫低水平、低效率的競爭格局，加之長期以來證券市場一直處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，因而導(dǎo)致券商之間的非價格競爭較少，各券商沒有市場細分，經(jīng)營范圍類似，業(yè)務(wù)品種趨同，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)雷同，所服務(wù)的客戶及所運用的手段也大致相同，沒有形成自己獨特的經(jīng)營特色，證券業(yè)務(wù)差別化的影響和作用不明顯。

具體來說，傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)基本上只是利用發(fā)行通道為企業(yè)發(fā)行證券。特別是并購重組、資產(chǎn)管理、財務(wù)顧問等業(yè)務(wù)沒有得到重視和發(fā)展，使得券商廣義投行業(yè)務(wù)的細化程度和差別化程度較低。

經(jīng)紀業(yè)務(wù)也是主要依靠交易所的席位為投資者提供交易通道，傭金收入雖然是券商最主要的收入來源，但“靠天吃飯”，對投資者的市場細分不夠，提供投資咨詢的層次不夠，投資咨詢基本只發(fā)揮了吸引客戶來營業(yè)部交易的功能。

資產(chǎn)管理和自營業(yè)務(wù)前幾年是券商重要的收入來源，但沒有形成個性化的投資風格和特色。在20__年下半年股市連續(xù)下跌，而市場監(jiān)管趨于嚴格的情況下，大多數(shù)券商的這塊業(yè)務(wù)成了致命傷。

隨著證券市場改革的進一步推進和證券市場規(guī)范化發(fā)展進程的加快，證券市場化程度在提高，市場的透明度也在增強，制度保護逐步被削弱，行業(yè)進入門檻降低了，新的競爭者的加入使市場競爭進一步激化。適應(yīng)市場細分需要產(chǎn)生的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀公司、金融財務(wù)公司以及合資券商、境外機構(gòu)投資者等，不僅會分羹券商的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，還在向傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的上下游業(yè)務(wù)滲透，市場的細分和投資者需求的變化，為新的競爭者加入培育了生存的土壤，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的生存發(fā)展受到挑戰(zhàn)，開拓市場的難度加大，20__年以后券商資金利潤率出現(xiàn)大幅度下降。我國證券行業(yè)競爭也出現(xiàn)了新的變化：一是證券市場由賣方市場向買方市場轉(zhuǎn)變；二是證券服務(wù)的競爭正在由硬件服務(wù)向軟件服務(wù)轉(zhuǎn)變；三是證券交易由以營業(yè)部為中心向以客戶為中心轉(zhuǎn)變；四是競爭方式由資產(chǎn)規(guī)模的競爭向高效管理、人力資本的競爭轉(zhuǎn)變；五是競爭領(lǐng)域從傳統(tǒng)的通道業(yè)務(wù)向非通道業(yè)務(wù)擴散。這表明我國證券市場已由粗放經(jīng)營時代進入到市場細分時代，要適應(yīng)這種新的變化，只有按照國際慣例并結(jié)合我國國情，依據(jù)市場需求勇于創(chuàng)新，不斷開拓業(yè)務(wù)領(lǐng)域，為客戶提供差異化、個性化服務(wù)，樹立專業(yè)化、特色化服務(wù)優(yōu)勢，爭取在部分領(lǐng)域和行業(yè)中建立自己的品牌，才能在競爭中取勝。

三、推進我國證券市場細分的條件已經(jīng)具備

20__年以后，由于我國證券市場持續(xù)低迷，我國券商粗放式經(jīng)營的問題開始暴露并逐漸惡化，為了解決這些問題，中國證監(jiān)會從去年開始首先實行了監(jiān)管細分，引導(dǎo)券商向差異化方向發(fā)展。根據(jù)不同風險承受程度和控制能力，將國內(nèi)券商分成A、B、C、D四類，對不同市場主體實施不同監(jiān)管方法、給予券商不同的發(fā)展空間，為證券市場細分和實現(xiàn)差異化經(jīng)營創(chuàng)造了條件。

特別是中國證監(jiān)會對券商引入了風險準備制度，將以凈資本為核心的風險控制指標體系分為

兩個層次：一是規(guī)定凈資本絕對指標和相對指標及其標準，使公司業(yè)務(wù)范圍與其凈資本充足水平相匹配；二是風險準備，即規(guī)定券商應(yīng)根據(jù)業(yè)務(wù)規(guī)模計算風險準備，以實現(xiàn)對各項業(yè)務(wù)規(guī)模的間接控制，同時配合對部分高風險業(yè)務(wù)規(guī)模直接控制，建立各項業(yè)務(wù)規(guī)模與凈資本水平動態(tài)掛鉤機制。將凈資本和風險準備掛鉤以后，會鼓勵券商對不同業(yè)務(wù)進行凈資本配置，為券商發(fā)展自己主要業(yè)務(wù)創(chuàng)造空間。比如偏重投行發(fā)展的券商，就應(yīng)適當收縮資產(chǎn)管理和經(jīng)紀業(yè)務(wù)，為投行業(yè)務(wù)配置更多的凈資本。在新的機制下，券商的自主性將更強，差異化的優(yōu)勢也會體現(xiàn)得更明顯。

中國證券業(yè)協(xié)會積極協(xié)調(diào)解決影響證券市場細分化的路障，通過各種途徑為券商差異化經(jīng)營營造良好的環(huán)境。

上交所也將個股板塊差異化，還將對部分板塊放寬漲跌幅限制、推出T 0和權(quán)證等措施，積極推動市場細分，為券商差異化經(jīng)營創(chuàng)造了條件。

主辦投行模式的興起，有利于券商將其主要精力放在項目研究、業(yè)務(wù)創(chuàng)新等方面，通過進一步細分投資銀行市場，形成自己的業(yè)務(wù)特色，從而確定和發(fā)展自己在某些行業(yè)和為某種類型客戶提供某種投資銀行服務(wù)上的優(yōu)勢。

經(jīng)紀業(yè)務(wù)在傭金自由化、網(wǎng)上交易盛行、通道壟斷權(quán)喪失等沖擊下，一些券商根據(jù)自身的特點逐漸在經(jīng)紀業(yè)務(wù)上采取特色化的競爭戰(zhàn)略，特別是網(wǎng)上交易的興起，使券商間業(yè)務(wù)差別化程度迅速提高。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將會更多地從客戶交易行為的特點、投資偏好、期望的投資目標等角度出發(fā)來對客戶進行細分，進行針對性的服務(wù)。

風險投資的發(fā)展也將促進券商采取差別化發(fā)展戰(zhàn)略。風險投資是技術(shù)創(chuàng)新和金融創(chuàng)新相結(jié)合的產(chǎn)物，無論是在組織設(shè)立方式、產(chǎn)品設(shè)計、介入風險企業(yè)的程度、開展服務(wù)的方式等方面都將越來越多地體現(xiàn)出各券商的個性差異。

隨著證券行業(yè)內(nèi)并購重組的加速，近年來，我國券商在市場細分和差異化經(jīng)營方面做了大量嘗試。目前，招商、國泰君安等券商集合理財產(chǎn)品規(guī)模處于領(lǐng)先地位。中金公司除了發(fā)行短期債券集合理財產(chǎn)品之外，還開始介入外匯集合理財產(chǎn)品，中金公司和廣發(fā)證券邁出了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)方面創(chuàng)新的第一步。中小型券商則力爭在網(wǎng)上交易、證券自營、企業(yè)債承銷等方面做出特色。目前，網(wǎng)上交易市場份額主要集中在華泰證券等少數(shù)優(yōu)勢券商。在鞏固市場占有率的同時，大部分券商也加快了業(yè)務(wù)差異化競爭的腳步。中信、國泰君安、國信、招商證券等創(chuàng)新類券商基本將業(yè)務(wù)定位于全面服務(wù)型券商。通過便捷的交易通道，標準化的金融產(chǎn)品和覆蓋面較廣的業(yè)務(wù)布局為各類客戶提供全方位服務(wù)，中金公司則將自身業(yè)務(wù)定位于為高端機構(gòu)客戶服務(wù)。中信、國泰君安等老牌券商在債券發(fā)行承銷業(yè)務(wù)中鞏固了自己的優(yōu)勢，還有一些中小券商在自營業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、經(jīng)紀業(yè)務(wù)做出了特色，有的券商甚至利用其信托平臺開展產(chǎn)業(yè)投資。據(jù)報道，國海證券、華西證券等券商針對特定地區(qū)提供特色服務(wù)、形成了地域優(yōu)勢，東吳證券則憑借自己在蘇州當?shù)亟?jīng)紀業(yè)務(wù)的壟斷優(yōu)勢，使企業(yè)債市場業(yè)務(wù)取得了長足的發(fā)展。

可以說，經(jīng)過前期監(jiān)管部門對券商的綜合治理，大部分券商通過整改使風險得到釋放，一些券商在解決生存問題的同時，在證券市場細分方面做了一些有益的嘗試，積累了經(jīng)驗，為推進證券市場細分創(chuàng)造了良好的條件。

四、大力推進市場細分，提高我國券商核心競爭力

券商的核心競爭力主要取決于券商的資金能力、研究能力、銷售能力、投資管理能力和產(chǎn)品創(chuàng)新能力，其中核心是創(chuàng)新能力。如何通過細分市場，形成自己的經(jīng)營特色，打造核心競爭力，是券商創(chuàng)新能力的重要體現(xiàn)。目前我國證券市場細分還處在萌芽狀態(tài)，要大力推進市場細分還需要具備一定的條件：如，需要在認識上對推行市場細分給予更高的重視，在政策制度上提供更大的空間，在人才培養(yǎng)和儲備方面給予更多的支持，在市場細分的可操作性方面進行超前的研究。目前，可重點從以下方面推進證券市場細分：

一是券商定位細分。根據(jù)我國券商分化重組的具體情況，目前一部分具備條件的券商可根據(jù)自身情況，定位為全面服務(wù)型券商，在突出某項業(yè)務(wù)特色，發(fā)揮自身競爭優(yōu)勢的同時，通過與國內(nèi)的銀行、保險等金融機構(gòu)組建成金融控股集團或證券服務(wù)零售商，以便捷的交易通道，標準化的金融產(chǎn)品和覆蓋面廣泛的業(yè)務(wù)布局為各類客戶提供全方位服務(wù)。另一類可定位為專業(yè)服務(wù)型券商。這些券商可利用自身的專業(yè)優(yōu)勢，為特定客戶提供專業(yè)化服務(wù)。如有的券商可以專門從事收購兼并業(yè)務(wù)，有的可以專門發(fā)展企業(yè)債券業(yè)務(wù)，有的則可以向?qū)I(yè)型的做市商、經(jīng)紀商方向發(fā)展；有的可重點進行股票投資服務(wù)，有的則可以進行固定收益證券投資服務(wù)，從而確立自己的市場根據(jù)地，形成有專業(yè)特色的券商。一些中小型券商還可通過市場分割，定位在一個或幾個地區(qū)、一個或幾個行業(yè)，在某些特定業(yè)務(wù)領(lǐng)域，為特定客戶的特定需求提供服務(wù)，在某一細分市場實行專業(yè)化和特色化經(jīng)營，樹立競爭優(yōu)勢。

二是證券客戶細分。目前大多數(shù)券商80的利潤來自其20的客戶群，券商就是要通過對客戶交易行為的特點、投資偏好、期望的投資目標等角度出發(fā)來對客戶進行細分，找準核心客戶群，從而有針對性的個性化的提供投資咨詢服務(wù)，形成核心競爭力。有的券商通過致力于服務(wù)高端機構(gòu)客戶，有的券商則可重點發(fā)展個人投資者等，有的可以專門發(fā)展

電子商務(wù)，為網(wǎng)上交易客戶提供一對一的專業(yè)化服務(wù)，從而形成自己專門的客戶群。如中金公司就將客戶群定位在大型機構(gòu)客戶。這種客戶細分和定位選擇，看似放棄了部分市場，但通過有針對性的特色化服務(wù)，可以吸引更多相同偏好的人群轉(zhuǎn)換門戶，實則因其不可替代性真正在市場中占據(jù)了難被取代的一席之地，從而夯實了市場根基，鎖定了相應(yīng)的市場。

三是證券業(yè)務(wù)細分。證券市場客戶的需求豐富多樣，不同的客戶對于證券業(yè)務(wù)的需求也不盡一樣。因此，根據(jù)客戶的不同需求而相應(yīng)進行業(yè)務(wù)細分就成為一種必然。目前，需要通過研究細分推動證券業(yè)務(wù)從以下三個方面進行細分：(1)拓寬傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。如，傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)僅限于證券承銷，國內(nèi)券商的投資銀行業(yè)務(wù)收入大都來自于發(fā)行承銷收入，而現(xiàn)代化的投資銀行業(yè)務(wù)除了證券承銷業(yè)務(wù)外、還可大力發(fā)展財務(wù)顧問、兼并與收購、咨詢服務(wù)、項目融資、公司理財?shù)葟V義投資銀行業(yè)務(wù)；(2)用新的技術(shù)手段提升傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。如，引入網(wǎng)絡(luò)、強化研究咨詢實現(xiàn)服務(wù)增值等；(3)開辟全新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，發(fā)掘潛在市場。目前在財富管理，金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新與交易，資產(chǎn)證券化，國有股、法人股的全流通，金融混業(yè)經(jīng)營等方面券商都有較大的業(yè)務(wù)開拓空間。