企業投資問題研究
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企業投資問題研究范文第1篇
【關鍵詞】投資決策；投資風險；投資責任制
一、投資決策的內涵、特點及意義
（一）投資決策的內涵
投資決策是指投資者為了實現其預期的投資目標，運用一定的科學理論、方法和手段，通過一定的程序對若干個初步可行的方案進行投資必要性、投資目標、投資規模、投資方向、投資結構、投資成本與收益等問題的分析、判斷和論證，從中選擇最佳方案并向其投放資金或價值的經濟行為過程。簡言之，企業投資決策是按照經濟效益最大化原則，對投資各方案的篩選過程。
投資決策分為宏觀投資決策、中觀投資決策和微觀投資決策三部分。
（二）投資決策的特點
1、投資決策有明確的目標。投資決策要有明確的目標，投資決策之后的整個投資行為過程都是為了實現這個目標努力的。
2、投資決策要求有現實收益性。投資經營管理過程就是“決策—執行—再決策—再執行”反復循環的過程。投資決策是投資行動的基礎，投資決策是現代化投資經營管理的核心，投資行動具有取得一定收益的現實目標。
3、投資決策是選擇最優的方案。投資決策是從若干個可行方案中選擇一個最優的方案，是對各方案進行評判、篩選過程。所選的方案也許不是最優方案，但卻是諸多可行投資方案中滿意度最高的投資方案。
4、投資決策具有風險。投資的環境是處在不斷變化中的，風險也伴隨著環境的變化等時有發生，是無法避免的。但人們可認識并研究風險的規律，對風險做出評價，從而控制并降低風險。
（三）投資決策對企業的意義
企業的決策者經常要面臨各種關乎企業發展的重大投資決策，在進行決策時，必須在各個方案之間選擇。企業的投資一般要耗費大量資金，會影響到企業未來的現金流量，尤其是那些要在企業經歷好幾年現金流出之后才可能產生現金流入的投資。可正如上述特點中分析的投資決策存在著風險和不確定性，如果一旦做出某個投資決策，而又不能及時得到回報，就會付出很大的代價。此外投資決策對企業實現自身目標的能力卻產生直接影響。綜上所述，投資決策決定著企業的未來，正確的投資決策能夠使企業降低風險、取得收益，糟糕的投資決策給企業帶來損失，所以，我們理應經過深思熟慮并在正確原理的指導下做出正確的投資決策。
二、我國投資決策存在的問題
投資決策是企業所有決策中最為關鍵、最為重要的決策，決策者的一項極為重要的職能就是為企業當好參謀把好投資決策關。然而我國企業在投資決策過程中存在著一些問題，只有更好的認識這些問題，我們才可能找到解決問題的答案。
（一）投資前的市場調查不深入，投資規劃欠缺
我國企業投資前進行項目可行性分析時所花費的時間太少，并且可行性分析只是描述了需求，卻淡化競爭，尤其忽略了競爭對手產品價格和成本變化對項目實施的影響。此外，投資前期規劃不完善，不符合市場的實際情況。市場調查的不深入和投資規劃的欠缺，使得在實際實施時項目缺乏應對風險的機制，當環境變化時時，企業難以及時適應不同的環境，降低了投資決策的有效性。
（二）體制不善完，投資的民主化和科學化欠缺，投資決策盲目且隨意性大
我國的企業，投資決策的體制不完善，投資缺乏民主化和科學化，沒有對自身資源和能力進行分析，在理論、技術、財務等方面的支持不充足的情況下不切實際地進行投資，要么是自身具備的能力達不到投資條件的要求，要么是投資領域不屬于企業的能力所能及的范圍，最后使企業陷入困境。
（三）投資資金預算不合理，企業財務負擔大
很多企業在沒充分籌措到投資所需的全部資金的情況下，就開始進行投資，最后導致資金不能滿足投資實際的需求，投資項目因資金的供給不足遲遲不能投入生產并發揮效益。此外，一些重大項目的投資需要很大的資金，并且要事先墊支大量流動資金。但是，由于一些企業在進行投資決策時僅僅考慮了固定資產投資所需要的資金，忽視了流動資金的需要，結果投資項目建成投產后，因缺少流動資金，巨資建成的項目不能有效地發揮其應有的職能。另外，一些企業的投資需要借款，可當投資項目建設或者運行失誤后，企業則不能如期還本付息，使企業陷入財務危機和信任危機。
（四）投資決策的責、權、利嚴重脫節
目前企業投資決策，投資成功了，決策者和經營者就有工作業績，會收到獎勵和表揚；但一旦投資失敗，決策者、經營者卻絲毫不用負任何責任，也不會受到利益上的損失。如此則降低了企業決策者和經營者對投資的責任心。
三、提高企業投資決策水平的建議
企業的投資決策在企業的發展過程中意義重大，可目前我國的企業投資決策卻存在著一些問題，這明顯影響了我國企業的投資進程進而影響了企業的發展。企業要結合自身的實際情況制定切合實際的解決問題的辦法，提高企業的決策水平。
（一）正確把握投資方向，及時撲捉投資機會
投資方向選擇的正確與否對企業來說起著至關重要的作用，正確的方向會指引著企業朝著更好的階段發展，而錯誤的方向會使企業的努力南轅北轍。企業應根據自身發展的情況和階段選擇不同的投資方向。另外，企業要善于捕捉新的投資機會，不斷發展和壯大公司。
（二）科學合理地利用會計信息，科學合理的做出投資決策
隨著資本市場的發展，會計信息披露日益完善、透明，投資者可以從這些繁雜冗長的財務數據中采掘到各種對投資決策有用的信息。借助這些信息，投資者可以更好的了解企業的相關價值情況，正準確的做出符合利益最大化的決策。
（三）要客觀了解企業現有的資源和能力，客觀的進行投資分析
企業投資決策前，應先對自身資源和能力的進行分析，企業首先應該判斷企業是否具備了進行投資的相關條件，如此才能順利的開展投資。盲目投資，不量力而行的行為不僅取不得好的收益和效果，還會浪費企業的時間和資源。
（四）建立嚴格的投資決策責任制，提高從業人員的職業素質
由于投資決策對一個企業的發展具有指導意義，正確的投資決策，有利于企業的發展和利益的實現。因此，要建立企業的投資決策責任制，明確決策者的責任，促使決策者認真負責的決策。具體有以下幾點做法：一是要分清或明確責任，規定出不同的決策者應負哪些相應的責任；二是要使用法律或者規章制度的形式將責任更加具體化和權威化；三是要監督責任的落實和執行，實事求是，賞罰分明；四是要堅持人人平等的原則，避免在決策責任制度實施過程中出現不公平的現象。此外還要加強對決策者的職業道德和執業能力的考核和繼續教育，使其具有嚴謹、公正和廉潔的工作操守，并促使其拓寬知識范圍、掌握多種職業技能，使其具有勝任工作的專業素質。
（五）建立完善的投資風險管理委員會，加強風險控制
做好投資前期工作中可行性研究的風險預測，制定防范化解措施，可以使企業避免決策失誤，不斷提高投資效益。設立風險管理委員會，對投資組合的風險進行實時跟蹤，對風險隱患提出預警，對投資組合的執行過程進行實時風險監控，在公司內部建立完善的監督系統。在進行投資決策時，有了投資委員會對管理人員進行制約，就減少了管理人員為了自身利益而損害企業和股東的長遠利益的風險。委員會可以由股東代表、高管代表和職工代表組成，相互制約，相互監督，相互合作。這樣既可保護股東的利益不受損害，同時也可滿足管理人員和職員的要求。
綜上所述，企業的投資決策在企業的發展中國起著至關重要的作業，我們應客觀具體的分析企業投資決策所出現的問題，針對這些問題，采取相應的措施有效的促進企業科學民主的決策，使企業更好的發展。
參考文獻：
[1]對提高我國企業投資決策水平的思考[J].商場現代化，2008，（544）.
企業投資問題研究范文第2篇
一、我國企業年金市場信托委托模式及相互關系
我國企業年金市場主要牽涉六方，即受益人、委托人、受托人、托管人、賬戶管理人、投資管理人。對于六方的身份資格和相應關系，根據2004年我國頒布的《企業年金試行辦法》和《企業年金基金管理試行辦法》中的相關規定，我國企業年金的受益人是參加企業年金計劃并享有受益權的職工；委托人為企業與職工；受托人是企業成立的企業年金理事會或者符合國家規定的法人受托機構；托管人是受托人選擇的具有資格的商業銀行或專業托管機構；賬戶管理人是受托人委托的具有資格的企業年金賬戶管理機構；投資管理人是受托人委托的具有資格的投資運營機構。
二、我國企業年金投資管理存在的問題
1.企業年金計劃實施呈現行業化特點，籌資渠道有限
由于受到種種政策性的限制，能夠回應企業年金計劃的企業并不多，目前我國企業年金主要集中在電力、金屬、石油、鐵道、民航等大型國有企業的企業保障計劃中。由于企業年金計劃在投資管理過程中所需要的管理成本相對較高，因此中小型企業參與企業年金計劃的積極性并不高，從全國來看，企業年金基金籌資渠道有限。
2.投資方式單一，投資收益率低
一方面，我國的資本市場與發達國家相比還不夠成熟，加之政府對投融資的相關限制，使得用于企業年金投資的方式單一。另一方面，我國施行企業年金計劃的企業大多數采取在企業內部設立投資管理委員會或相應的投資管理部門，對企業年金進行直接的投資管理，其絕大部分的基金投資方式為流動性較好、收益率穩定的銀行存款和政府債券等。
3.企業掌握投資決策權，員工缺乏自
現階段我國企業年金機制還不夠完善，企業員工年金個人賬戶中的資金由企業全權進行投資管理，對于全體員工這個整體來說，投資渠道的單一化和一致性容易形成企業年金的系統風險。員工沒有權利去決定自己賬戶的投資方式，因而一旦發生投資風險，企業則必須承擔全部責任。
4.投資風險補償機制不夠完善
對于由于投資失敗所導致的企業虧損和赤字，企業應建立相對完善的風險補償機制，如設立風險基金用來彌補由于投資失敗帶來的財務影響，保障員工的切身利益。
三、確定合理投資管理人的可行性方法
作為企業年金的投資管理人，其基金的投資計劃和投資收益結果直接與企業年金計劃的受益人緊密相聯。受益人的切身利益基于投資管理人對于企業年金的各種投資管理計劃和各種投資組合的運作。因此，在選擇企業年金基金投資管理人時企業通常從兩方面考慮：
1.投資管理人角度（即確定投資管理人的依據）
投資管理人所管理的資產應當具有一定的規模。在選擇企業年金基金要想成功的運轉起來并能夠進行有效的投資，在一定的程度上依靠投資管理人雄厚的資產規模，雄厚的資產規模能夠確保基金在投資運營過程中的后續流動性，并且能夠使基金及時、靈活的周轉。在投資不利的情況下有效的降低投資失敗的風險。同時，在積累豐富經驗的基礎上，良好的投資管理公司應具有專業的風險管理技術人員進行業務的實際操作，組成一個比較專業的投資管理、運營團隊，實現合理的人力、物力資源配置。
2.企業自身角度
企業投資問題研究范文第3篇
關鍵詞：貿易 投資 投資
一、我國企業對外直接投資存在的問題
（一）資金不足和融資困難成為制約企業對外直接投資的重要障礙
中國的一些海外經營企業，雖然擁有先進的技術，并在國際市場上建立了良好的信譽，積累了豐富的經驗，完全有能力在國際市場上拿到更多的項目，但是由于資金不足，尤其一些中小企業和民營企業難以得到足夠的的商業貸款和政府支持，一些能夠拿到的項目也不得不放棄。
在調研過程中，一些企業負責人提到，國家政策導向不夠明顯，缺乏相關政策的配套和支持。在財政、金融、稅收和保險等方面，都是原則上鼓勵，操作上的優惠不多。一些對外直接投資企業的投資母體既沒有對外擔保權和對外融資權，也沒有自己的財務公司，使境外企業缺乏正常的融資渠道。目前的一些外匯管理政策對企業“走出去”行成了一定的限制。
（二）我國企業在進行對外直接投資活動時，缺乏政府戰略指導
對外直接投資是一種復雜的經營活動，困難多，風險大，對外直接投資競爭優勢的創造受到諸多因索的影響。因此，必須要有超前意識和全局觀念，長遠規劃，精心策劃，制定正確的戰略，才能克服盲目性和隨意性，贏得對外直接投資的競爭優勢。在走訪過程中，很多企業負責入都感覺到，在國內發展面臨很多的“管、卡、壓”，國外的發展環境明顯要優越一些，應該考慮如何加快到境外發展。但是我們國家目前在宏觀層面上，缺乏統一的規劃，沒有一個企業對外直接投資的國家整體戰略，國家對對外直接投資尚無明確的產業傾斜政策和投資行業導向，大家都感到很茫然，沒有秩序。
（三）企業對外直接投資的人才匱乏
跨國經營需要技術、管理、法律、財務和營銷等方面高素質的人才。我國企業由于受傳統體制因素影響，人才的待遇和培訓比不上外企，造成人才的大量流失。由于缺乏高素質的人才，企業在對外直接投資過程中會面臨很多風險。
（四）企業對外直接投資的資金短缺
我國的國有企業由于長期低效率運行，基本不具備依靠自有資金發展對外直接投資的實力，而我國的金融體系還很不健全，資本市場尚不發達，國有銀行體系并未與國際接軌，銀行對企業的海外投資項目缺乏科學和全面的評估，存在“惜貸”現象。
二、我國企業對外投資的對策建議
目前，我國對外直接投資尚處發展初期，企業對國外環境不很熟悉，缺乏必要的境外投資的經驗積累。因此，為更好地配置有限的資源，幫助企業在境強投資中增強抗風險的能力，我國政府有必要為中國對外直接投資制定戰略規劃和提供必要的促進、支持和服務。
從我國國情分析，對外投資并不需要遍地開花，齊頭并進，而要有針對性地選擇性地到外國發展，對我國來說，對外直接投資主要有三個目的，一是獲得緊缺資源，二是獲得關鍵技術，三是進入有各種貿易壁壘的外國市場。通過與外國的中介服務機構一起對我國企業的對外直接投資進行充分的論證與風險評估，減少境外投資的盲目性，提高成功率。國有企業要發揮關鍵作用，可通過合資、并購等形式開發外國的富饒資源，從而從源頭上控制行業的發展態勢；而眾多的民營企業可以靈活多變的形式進入外國市場，通過第三國設廠繞開配額制，且可減少我國棉花緊張的局勢；對于高科技行業要通過合資、合作、共設研發機構等形式，獲取前沿的技術與動態。
我們必須重視對外直接投資人才的培養，把大力培養適合對外直接投資需要的復合型人才作為一項重大戰略措施來抓。為此，首先必須建立一套完善的國際人才選拔、培訓、聘用機制，在全國甚至全世界范圍內選拔人才進行培訓、聘用。其次，要完善企業自身的經營機制和激勵機制，給高素質人才一個廣闊的施展才能的空間；再次，要加強對現有經營人員崗位培訓，不斷增強其從事海外投資的能力。企業可以通過海外投資經營活動，培養一大批熟悉國際慣例和國際化經營管理的高級管理人才，為我國企業全面參與國際競爭和進一步擴大跨國經營莫定人才基礎。
（三）需要對外經貿制度與宏觀政策的有力配合
國際經濟的協調運作雖則離不開同貿易對手進行磋商和談判，但是，它決不只是一個磋商或談判的問題，而同樣需要我國對外經貿制度和宏觀政策的配合和呼應，即依靠后者的調整和改革來進一步理順國際經貿關系。缺乏國內相關制度與政策的有力支撐，處在貿易談判第一線的國際協調活動往往會無功而返。
（四）積極進取的進攻型戰略
一國如果試圖駕輕就熟地運用國際經濟協調機制以推進自身的貿易增長，它就不能對國際貿易糾紛與沖突采取消極被動的應付態度，而應當確立和實施積極進取的進攻型戰略。這種所謂的進攻型戰略具有以下的基本特征：其一，它把這種國際協調主要看作為推動本國對外經貿活動的強大動力，而并不是什么被動的應付或沉重的負擔。其二，它要深層次、廣范圍地思考和應對本國可能面臨的國際經濟協調問題。即決不能僅僅著眼于目前的貿易摩擦來研究它們，同時必須具有前瞻的眼光和深刻的思考，還要密切關注今后的發展趨勢及其可能遭遇的新問題。其三，它要積極推動本國國際經濟協調機制的盡快建立和完善。而這類協調機制的建立和實施，要著眼于削弱和鏟除相關經貿摩擦的產生根源，即要釜底抽薪，而不是揚湯止沸。
（五）充分利用WTO這個國際經濟舞臺
要積極有效地開展國際經濟協調，離不開WTO這個大舞臺給予我國的廣闊空間。這是因為，我國已經正式成為它的成員，有能力把這個權威性的國際貿易組織當作進行國際經濟協調的基本陣地，努力發揮我國居中的獨特作用。再說，WTO的有關規則和機制甚至這個談判場所本身都是國際經濟協調的產物。嚴格根據WTO的重要原則與規則來處理各種貿易摩擦，既合理合法，又行之有效，它們自然應該是我國開展這類工作的有用工具。更何況，WTO有關國際經濟協調的精神及其規則還直接為我國提供了構筑這類機制的思路和內容。顯然，我國從中可以受到不少的啟示，有利于妥善處置與其它國家的經貿關系。
總之，建立和完善國際經濟協調機制是一個不斷實踐和試錯的過程。國際經濟協調本身就是個不斷延續的過程。某個問題的國際協調固然不可能一蹴而就，不斷涌現新的貿易糾紛更需要持之以恒的協調精神與機制。必須強調的是，我國開展國際經濟協調活動是一個不斷實踐的漫長過程，其中必然會出現一些差錯或失誤。只要有關的指導方針和思路正確明晰，只要有關的決策能夠實施民主化科學化的程序，那么，我們就應該大力支持和呵護才剛剛培育起來的國際協調精神及其機制，而不宜輕率地加以指責和反對。
參考文獻：
[1]王威.中國對外貿易發展方式轉變評價研究[D].福建師范大學，2013.
企業投資問題研究范文第4篇
【關鍵詞】 中小企業； 融資約束； 非效率投資； 投資不足
【中圖分類號】 F275.1 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2017）05-0097-06
MM理論認為資本市場是完美的，公司的投資和融資決策之間是沒有關系、完全分離的，但隨著委托、信息不對稱等理論的提出，打破了完美資本市場的假說。此后，越來越多的學者開始關注投資與融資之間的關系問題。企業融資狀況受信息不對稱、委托沖突等問題的制約，會對其投資決策產生重要的影響，使其出現“投資不足”或者“過度投資”的非效率投資行為。目前，國內外有關融資約束對公司投資行為影響的研究大多集中在探討融資約束與投資現金流敏感性的關系上，而對融資約束與投資效率關系的研究相對較少。另外，我國中小企業由于受自身融資條件、外部融資環境以及國家金融政策等方面的制約，一直面臨較大的融資約束，其投資行為必然因融資約束問題受到較大的影響。因此，研究我國中小企業融資約束與其投資行為和效率的關系具有重要的意義。
一、文獻回顧與研究假設
（一）文獻回顧
在研究融資約束是否影響公司投資行為的問題時，大多數國外學者關注的重點在融資約束與投資現金流敏感性之間的相互關系。Fazzari et al.[1]在信息不對稱理論和融資優序理論的基礎上定義了融資約束的概念。他們將融資約束的替代變量――股利支付率引至投資模型中，對不同融資約束程度下企業投資支出與內部現金流量之間的關系進行了實證分析，研究結果顯示融資約束和投資現金流量敏感性呈顯著正相關。此后，許多學者直接運用FHP模型或對其進行簡單調整后對投資行為與融資約束之間的關系進行研究，并得出與FHP相對一致的結論[2-3]。
然而，也有一部分學者對FHP的研究結論提出了質疑。Kaplan & Zingales[4]對Fazzari et al.研究的樣本數據重新進行分析，得出與 FHP完全相反的結論：融資約束與企業投資現金流敏感性兩者之間呈顯著負相關關系。他們認為沒有面臨融資約束的企業也會表現出較高的投資現金流敏感性，這是因為由于沖突的存在，沒有面臨融資約束的企業的實際控制人很可能通過濫用資金投資凈現值小于零的項目以牟取私利，導致企業發生過度投資的非效率投資行為，進而表現出較高的投資現金流敏感性。Gomes[5]研究發現投資現金流敏感性與融資約束之間并不必然相關。綜上所述，FHP模型是否能正確反映企業投資與融資約束之間的關系是值得商榷的。
隨著國外相關理論和實證研究的發展，國內學者對融資約束與公司投資行為及其效率之間關系的研究成果也漸漸增多，但大部分文獻仍是參照國外學者對投融Y關系的分析范式來對我國的企業進行驗證。
馮巍[6]基于FHP模型與方法，選取135家A股上市公司1995―1997年的數據，以股利支付率作為融資約束替代變量，探討我國上市公司融資約束變化對其投資現金流的影響。研究表明，企業面臨的融資約束及其投資行為很大程度上受企業內部現金流的影響。同時，研究結果還顯示，股利支付率較低的企業的投資現金敏感度更高，從而驗證我國上市公司普遍存在融資約束問題。
劉俏和戚戎[7]、魏鋒和劉星[8]、魏鋒和孔煜[9]等先后參照FHP的研究思路，對融資約束與公司投資之間的相關問題進行了實證研究，并得出了與FHP基本一致的結論。
李延喜等[10]選取A股上市公司為研究樣本，從融資約束的影響因素選取其衡量指標，利用主成分分析法構建融資約束程度的量化公式，求得所選樣本公司各年的融資約束指數，并將融資約束指數引入投資模型中，研究其與投資現金敏感性之間的關系，實證結果表明融資約束抑制企業投資行為，即公司面臨的融資約束越大，投資支出就越少。
通過回顧國內外相關研究可以發現，國內外學者在融資約束與投資之間關系這一問題上的研究已有較多的成果，但研究成果仍存在一定的局限性：第一，大多數文獻研究的重點是從投資現金流敏感性的角度考察融資約束是否影響企業投資行為，很少有研究關注融資約束對企業投資效率的影響。第二，對融資約束衡量變量的選擇上也沒有統一的標準，學者們運用相同或不同的方法來度量融資約束時，研究結論往往差異較大。第三，以往研究所選取的樣本多為A股上市公司，我國很大一部分A股上市公司為國有或具有國有背景的大企業，對國有企業來說，影響其投資行為的主要還是問題而非融資約束，所以對融資約束問題更為嚴重的中小企業來說，已有研究成果的適用性值得探究。基于此，本文從企業融資約束的影響因素著手對融資約束進行量化，同時選取中小板上市公司作為研究樣本，探討中小企業融資約束與非效率投資之間的關系，為有效改善中小企業的投融資行為提供有益借鑒。
（二）研究假設
以往以上市公司為樣本的研究成果認為融資約束問題會造成上市公司的投資不足，而成本對公司投資行為的影響則帶有很大的不確定性，沖突的出現不僅會導致投資不足，也很可能引起投資過度。Ross[11]認為由于所有權和經營權的分離，股東和經營者追求的利益往往會出現不一致，風險厭惡型的經理通常會因規避風險而選擇放棄凈現值（NPV）大于零的投資項目，從而導致投資不足。自由現金流假說指出，在所有權和經營權分離的情況下，經理人掌握著公司的實際控制權，當企業有剩余的現金流量時，經理人可能會出于私利選擇將這部分自由現金流量投向符合自身利益的投資（即使投資項目凈現值小于零），而不是將其用來增加股東財富，從而引起過度投資[12]。Johnson et al.[13]認為大股東與小股東之間存在的利益沖突可能導致公司投資對于股東來說可享受協同效應但NPV小于零的項目，從而引發投資過度的非效率投資問題。我國中小企業相對于上市公司來說規模小，在股權結構和公司治理等方面的發展相對滯后，大部分中小企業均存在兩權合一的現象，其委托關系十分簡單，因此委托問題并不突出，因而管理者追求私利的動機并不強烈，即發生過度投資行為的可能性較小。另外，我國中小企業由于自身發展不確定性以及我國資本市場發展緩慢、融資擔保體系不健全等多種原因，長期面臨著資金不足以及融資難的問題，經營者的投資態度總體較為謹慎，有時還可能會為規避風險不得不放棄一些NPV可能大于零的投資項目，從而導致投資不足。因此，筆者認為中小企業面臨的由融資約束引起投資不足的非效率投資問題比沖突引起的過度投資問題要嚴重得多，研究中小企業非效率投資問題關注的重點應放在投資不足問題上。基于上述討論，本文提出假設1、假設2。
H1：我國中小企業非效率投資行為主要表現為投資不足，即我國中小企業面臨的投資不足現象相比過度投資現象更為嚴重。
H2：中小企業融資約束越高，其投資不足現象越嚴重，即中小企業融資約束與投資不足正相關。
二、研究設計
（一）數據來源與樣本選擇
考慮到上市公司數據信息的透明性、權威性，本文選取中小板上市公司為研究樣本，研究期間為2011―2015年度。為了保證樣本有效性，按照以下標準進行篩選：（1）剔除ST、*ST狀態的公司；（2）剔除上市年齡不足一年的公司；（3）剔除存在異常數據以及指標缺失的公司；（4）剔除金融保險行業上市公司。按照上述原則篩選數據后，選取2011年285家、2012年472家、2013年586家、2014年643家、2015年620家中小板上市公司，共2 606個觀測值。研究數據主要來源于國泰安數據庫，數據處理采用Excel 2003和SPSS 21.0軟件進行。
（二）主要變量設計
1.企業非效率投資的度量
本文選取的被解釋變量是企業非效率投資。企業投資決策會受到如信息不對稱、成本等因素的制約，使其面臨融資約束或人任意支配公司自由現金流的問題，從而導致“投資不足”或者“過度投資”的非效率投資行為[14]。本文將借鑒Richardson[15]的投資模型，利用模型的殘差對非效率投資進行度量，殘差為正值表明企業存在投資過度行為，反之則表明企業存在投資不足行為。本文結合中小企業自身的特點，在Richardson[15]模型的基礎上改進從而得到如下模型：
Invi，t=α0+α1Cashi，t-1+α2Levi，t-1+α3Growthi，t-1+
α4Sizei，t-1+α5Invi，t-1+[∑]Year+εi，t （1）
式中，Invi，t表示i公司t年的投資水平，計算公式是用購置固定資產、無形資產和長期資產所支付的現金除以期初總資產。Cashi，t-1代表公司的現金持有量，即現金及現金等價物的期末數與期末總資產的比值；Levi，t-1表示公司的資產負債率；Sizei，t-1是總資產的自然對數，代表公司規模；Invi，t-1表示公司上年度投資水平；Year為年度虛擬變量；εi，t是模型1的殘差。
2.融資約束的度量
本文選取解釋變量是融資約束（FI）。融資約束問題是一個相對復雜的問題，目前學術界對融資約束的認識并不統一，對其如何進行度量一直以來也是實證研究的難點。本文首先從融資約束的影響因素入手初步選取其衡量指標，考慮公司規模、償債能力、盈利能力、成長能力、F金能力等多方面因素以及數據的可得性，選取總資產自然對數、資產負債率、流動比率、凈資產收益率、營業凈利率、總資產增長率、可持續增長率、營業收入現金比率、總資產現金回收率9個指標，來構建度量融資約束的指標體系，接著分別以凈資產收益率和利息保障倍數兩個變量指標為標準對研究樣本進行升序排列①，將樣本預分組為高融資約束組和低融資約束組，并通過對兩組樣本數據進行獨立樣本T檢驗來篩選指標，最后通過主成分分析法并利用篩選后的指標構建衡量融資約束程度的公式。
（三）控制變量選擇
雖然中小企業問題相對于融資約束對投資效率的影響較小，但考慮到所選取樣本為中小企業上市公司，因此，選取公司屬性、成本等因素的替代指標作為控制變量。
公司規模（Size）：規模較小的公司相比大規模公司更易面臨融資約束，且大公司的沖突通常比較嚴重。因此，公司規模會影響到公司的投資效率。
上市年齡（Age）：企業處在不同發展階段，所采取的投資戰略往往不同。處于成長期的企業有循序擴張的沖動，新增投資通常較多；成熟期企業出于風險規避的目的以及衰退期企業由于資金來源緊張的原因，非效率投資更多表現為投資不足。因而認為企業年限越長，投資越少。
管理層薪酬（Pay）：提高管理層薪酬可有效緩解沖突，薪酬的提高可使管理層在工作中得到較強滿足感，從而減少背離股東利益的非效率投資決策的行為。
產出效率（Turnover）：銷售收入與固定資產凈額的比值――固定資產周轉率，能夠反映由管理層的錯誤投資決策或者管理層的偷懶行為導致的資產使用效率低下而引起的成本，因而用產出效率（固定資產周轉率）作為成本的替代變量。
（四）融資約束與非效率投資回歸模型構建
根據本文提出的假設2，為檢驗中小企業融資約束指數與投資不足之間的具體關系，構建如下回歸模型：
UInvi，t=α0+α1FIi，t+α2Sizei，t+α3Agei，t+α4Payi，t+α5Trunoveri，t+
[∑]Year+εi，t （2）
三、實證結果與分析
（一）融資約束程度的量化
1.獨立樣本T檢驗
分別以利息保障倍數和凈資產收益率兩個變量為依據，將樣本數據按升序排列，取前30%作為高融資約束組，后30%作為低融資約束組，將同時進入兩個組別的樣本作為進行獨立樣本T檢驗的樣本數據，依照以上操作，得到226個高融資約束組觀測值，204個低融資約束組觀測值。對所選9個變量進行均值的獨立樣本T檢驗，檢驗各個變量在高、低融資約束組間均值之間有無差異。
從表2可以看出，除了資產負債率這一指標外，低融資約束組的其他各指標較高融資約束組來說均值相對較大。另外，除了總資產增長率之外，其他8個指標變量顯著性水平均小于0.05，而總資產增長率在高低融資約束組之間無明顯差異，表明該指標不適合用于判斷公司是否受到融資約束，應當予以剔除，剩余的8個指標在兩個組別之間有明顯差異，下文將這8個指標作為利用主成分分析法計算公司融資約束程度的因子。
2.主成分分析
總資產自然對數（X1）、資產負債率（X2）、流動比率（X3）、凈資產收益率（X4）、營業凈利率（X5）、可持續增長率（X6）、營業收入現金凈含量（X7），總資產現金回收率（X8）通過了獨立樣本T檢驗，將這8個指標作為利用主成分分析構建融資約束量化公式的指標。對8個指標變量進行主成分分析，結果如表3所示。
一般來說，KMO統計量值為0.7以上比較合適作主成分分析，大于0.9時效果最佳，0.5以下不予考慮[16]。表3中，KMO值為0.783，說明所選指標變量適合做主成分分析，且Bartlett球形檢驗統計量的Sig值小于0.05，由此可知各變量之間存在著明顯的相關性。
表4給出8個因子的貢獻率以及累計貢獻率。在進行因子提取時，要遵循選取的主成分特征根大于1或者能包含原指標變量85%以上信息量的原則，因此，本研究提取累計解釋率達到89.245%的4個因子。
根據因子的特征根和因子負載矩陣進行主成分分析得到特征向量矩陣，如表5所示。
根據特征向量矩陣，得到各主成分的表達式：
F1=-0.020X1-0.11X2-0.063X3+
0.227X4+0.161X5+0.233X6-0.054X7-
0.025X8
F2=0.014X1+0.003X2-0.056X3-
0.034X4-0.025X5-0.057X6+0.402X7+
0.410X8
F3=0.191X1-0.298X2+0.645X3-
0.095X4+0.138X5-0.121X6+0.024X7-
0.113X8
F4=1.096X1+0.304X2+0.365X3-
0.060X4+0.049X5+0.065X6+0.083X7-
0.052X8
利用SPSS軟件對原始變量X1―X8進行標準化后，即可根據主成分的表達公式計算得到樣本各主成分的得分。
3.融資約束指數構建
根據4個主成分各自貢獻率占累計貢獻率的比重，加總并求其倒數得出公司融資約束程度的量化公式為：
FI=1/[（32.490%F1+22.872%F2+19.392%F3+
14.491%F4）/89.245%]
即：FI=1/（0.364F1+0.256F2+0.217F3+0.163F4）
FI代表融資約束指數，該指數數值越高，說明該公司所受的融資約束越嚴重，反之，則說明公司面臨較輕的融資約束。
（二）描述性統計
1.投資效率殘差統計分析
由表6可知，投資效率殘差的極大值為0.52606，極小值為-0.54703，表明企業的非效率投資程度差異較大，且ε0的觀測值有994個，投資不足的公司數量遠遠大于投資過度的公司數量，因此可以說明，我國中小板上市公司存在嚴重的投資不足問題，且中小企業投資不足問題遠甚于投資過度問題，從而驗證了假設1。
2.回歸模型各變量的描述性統計
通過中小企業板上市公司投資效率模型回歸殘差（非效率投資類型）的統計可知，我國中小企業普遍存在投資不足的現象，因此本文選取利用Richardson投資期望模型篩選出的1 612個投資不足的樣本作為觀測樣本。為了便于研究，對于投資不足樣本的殘差取其絕對值，殘差絕對值越大，說明實際投資額與預測投資額之間的差值越大，即投資不足越嚴重。對模型2中的各變量做描述性統計，結果如表7所示。
由表7可知，投資殘差（投資不足）均值為0.02940，標準差為0.02761，說明我國中小企業板公司之間投資行為差異較大。另外，融資約束指數數值較小且均值為負數，說明所選取的投資不足樣本公司存在較大的融資約束。
（三）相關性檢驗
綜合Person、Spearman相關性檢驗對融資約束與投資不足的關系進行初步驗證，并明確各變量是否適合做多元回歸分析，相關性檢驗的結果如表8所示。
相關系數表中顯示，投資不足和融資約束指數相關系數為正，即融資約束程度越高，投資不足行為越嚴重，初步驗證假設2，且各變量之間的相關系數均未超過0.3，由此可見，各變量間不存在明顯的多重共線性問題，所選變量適合做多元回歸分析。
（四）回歸結果分析
本文在相關性檢驗基礎上，運用SPSS軟件對融資約束與投資不足之間的關系進行多元線性回歸檢驗，以分析中小企業融資約束對公司投資不足產生的影響。回歸結果見表9。
由表9可知，R20.338，調整R2為0.318，說明回歸方程擬合情況可以接受；標準誤差很小且均接近于0，說明樣本對總體的代表性比較高；回歸方程整體的顯著性為0.00，通過了α為0.01水平上的顯著性檢驗，說明回歸模型的因變量、自變量間存在顯著的線性關系。融資約束指數和公司投資不足之間的相關系數為0.013，Sig值為0.024，小于顯著性水平0.05。從上文構建融資約束指數的原則可知，融資約束指數數值越大，面臨的融資約束越嚴重，因此可以得到中小板上市公司融資約束與投資不足之間呈顯著正相關的結論，從而驗證了假設2。另外，公司規模、上市年數、高管薪酬與投資不足之間的相關系數均為負數，且Sig值均低于顯著性水平0.05，說明以上三個變量之間均與投資不足負相關，從而證實所選取控制變量的正確性。作為成本替代變量的固定資產周轉率和投資不足之間的相關系數為-0.009，但是Sig值大于0.05，說明其與公司投資不足呈負相關關系，顯著性不明顯。
四、結論與建議
本文以中小板上市公司作為中小企業的優秀代表，研究其融資約束與非效率投資之間的關系，以期對其他非上市中小企業日后研究提供有益借鑒。實證研究結果表明，中小板上市公司非效率投資行為主要表現為投資不足，且融資約束與投資不足正相關。根據本文所揭示的中小上市公司融資約束與非效率投資關系可知，想要有效地抑制中小企業普遍存在的投資不足的非效率投資問題，必須從緩解其融資約束入手。為此，本文提出如下三點建議：
第一，中小企業應提升自身融資能力。中小企業應規范治理結構、做好信息披露、提高經營效率、增強信用意識等，通過“練內功”“強自身”來緩解融資約束進而提高投資效率。
第二，金融機構應創新金融產品、提升金融服務中小企業的水平。金融機構要大力發展諸如“供應鏈金融”“社區金融”等適合中小企業的金融服務方式；同時，隨著互聯網的發展，金融機構要加大與互聯網的融合，做好互聯網金融產品的開發與創新，利用互聯網金融在降低信息不對稱與交易成本方面的先天優勢，滿足中小企業的融資需求。
第三，政府部門應為中小企業發展創造有利的融資環境。政府部門應大力發展多層次的資本市場，建立專業的中小企業金融服務機構，拓展如私募、風險投資、信托、租賃等多種融資渠道，建立和完善支持中小企業發展的政策和服務體系，從而有效緩解中小企業融資約束，促進中小企業發展。
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企業投資問題研究范文第5篇
[關鍵詞]中小企業 融資 產業集群 提升 機理
一、中小企業在對發達國家直接投資過程中的融資困難
資本短缺是我國中小企業面臨的主要問題之一，嚴重限制了我國中小企業的對外直接投資，特別是對發達國家的投資。中小企業規模小，自有資本積累不足，因而外部融資是獲取資本的重要手段。中小企業在對外直接投資過程中，有兩個融資市場，一個是國內市場，另一個是國際市場。目前的國內市場融資有較大困難，主要原因如下：一是中小企業自身存在信用危機，張亞蘭(2004)認為，一些中小企業不符合銀行貸款條件是融資困難的原因之一，首先，中小企業自身管理體制不健全，各項管理制度不完善，造成了與銀行的信息不對稱問題，增加了銀行信貸的風險成本。再者，中小企業信用觀念淡薄，容易出現討債風險，加之中小企業抵押擔保能力較弱，導致銀行貸款信心不足。其次，中小企業經營管理水平低，發展目標不明確；二是金融體系不夠完善，張青庚、費潔春(2006)認為，銀行對中小企業的信用分析缺乏經驗、銀行風險管理能力較低是造成中小企業融資難的原因之一，資金的供給與需求不平衡，導致中小企業融資渠道單一，且融資不暢。近些年來，銀行普遍實施改革，把風險監管放在更加重要的位置，中小企業的信貸風險較大，導致融資難的現狀。于清治(2008)提到，造成中小企業融資難的主要原因是金融體系中國有商業銀行的壟斷，相適應的中小金融機構發展滯后，不能為中小企業提供多樣化的融資渠道。證券融資對中小企業有較為嚴格限制，加重了融資渠道單一的問題，三是政府支持力度不夠，融資促進的制度保障力度較弱，中小企業融資機構運營的法律障礙較大。黃艷華(2007)指出，政府應該放寬對民間借貸、民間融資的限制，制訂相關法律，保護民間借貸中的債權人，約束債務人，促進合法的非正規融資渠道的發展。馬玉峰(2009)指出，我國應從法律上確立征信體系的合法性和規范性。
這些問題限制了中小企業在國內市場的融資，中小企業為了獲取更多的融資機會，建立多樣化的融資渠道，在國際市場上的融資也是非常重要的，發達國家資本非常充裕，發達國家的融資市場對中小企業來說就較為重要，對中小企業在發達國家的投資影響很大。雖然發達國家的融資市場發達，但中小企業的融資不暢也是中小企業面臨的重要問題之一。主要有以下幾個原因：一是中小企業規模小，與發達國家的金融機構聯系較少，由于缺少信用記錄，信息不對稱問題更為嚴重，信用缺失，難以獲得當地金融機構的信任；二是企業管理體制和經營理念與發達國家企業存在差距，當地金融機構對其認識存在差異性，心理差距較大，對我國中小企業信貸信心不足；三是國家體制不同，發達國家政府對我國的文化認識不足，導致發達國家金融機構對我國企業存在認識上的偏見；四是我國企業的本土化經營理念的缺失，與發達國家企業在理念上存在本質上的沖突，融入當地的經濟發展環境較難，難以獲得當地企業的信用擔保；五是中小企業的品牌的缺失，中小企業在對發達國家的投資中，由于中小企業的能力限制，意識淡薄，導致其難以樹立知名品牌，在發達國家市場中的影響力就較弱，不能引起當地金融機構的重視，同時也導致自身信用度的降低。這些原因互相作用，導致中小企業在發達國家的融資出現困難，融資不暢。
二、產業集群提高中小企業在發達國家投資過程中的融資能力的機理分析
(一)信任機制的建立
中小企業在發達國家的融資過程中，信用問題是關鍵性的制約因素，信任機制的建立，對中小企業的融資促進作用很大。與集群外的企業相比，產業集群內部的企業更容易建立信任機制。如何建立信任機制?主要從以下三個方面分析。
首先，產業集群整體發展優勢促進信任機制的建立。從產業集群內部來看，空間效應發揮著重要的作用，企業在地理上臨近，合作與競爭并存，交流頻繁，為中小企業的相互了解和認識創造了良好的環境。一方面，同一產業的中小企業存在橫向與縱向的相互關系，與集群外部的企業關系相比，更為穩定，在交易的過程中，自然而然的留下了信用記錄，彼此更為了解，我國中小企業就會更加容易與當地企業建立良好的信用關系，在集群內部樹立良好的信用形象；另一方面，我國中小企業投資于產業集群，通過集群內的知識溢出效應，更加容了解當地的本土文化，完善管理體制，生產符合當地需求狀況的產品，加深當地企業和政府等機構對我國中小企業的認識和了解，消除對我國中小企業的偏見；再者，中小企業通過不斷學習，逐漸增強技術創新的能力，提升企業的競爭實力，提高當地企業和服務機構的重視程度。從集群外部來看，與零散的中小企業相比，產業集群更具競爭實力，發展優勢和對周邊地區的影響力更突出，產業集群往往會在消費者的心中形成整體的品牌優勢，我國中小企業投資于產業集群，可以憑借集群品牌，擴大自身的影響力，打開集群外的消費市場和融資市場。我國中小企業通過這些環節逐漸與集群內的企業、金融機構和政府建立信任體系，同時，也可以讓集群外部的企業和金融機構了解其信用形象，為中小企業的多樣化融資奠定基礎。
第二，產業集群是一種社會經濟網絡組織，不但經濟網絡發揮著重要的作用，社會網絡在集群內也蘊含著巨大的能量，我國中小企業與當地企業不僅存在市場交易關系，還通過信息交流、文化傳播等途徑，與當企業建立穩定的良好的社會關系。社會網絡關系具有很強的根植性，在集群內發揮著重要的作用，融人這種社會網絡組織，可以使我國中小企業更好的融入當地的經濟體系，與當地企業、中介組織和金融機構等共同形成有機的社會經濟組織體，成為體系中的重要一員，從而增進與他們的相互了解與信任。
(二)降低融資成本
第一，緩解了我國中小企業與當地金融機構的信息不對稱問題。首先，由于地理上的接近性，金融機構對當地企業更為了解，信息的搜集更加容易。其次，集群內部形成了高效的信息共享機制，金融機構可以很方便的從當地的行業協會以及企業組織中了解到我國中小企業的信用信息。再者，集群內企業大多來自同一行業，生產一系列的產品，各個企業通過專業化的分工緊密聯系，在產業組織鏈上的位置較為明確，金融機構很容易通過對產業鏈上我國中小企業的地位和關聯企業的狀況來了解其經營狀況。并且這種信息調查無需針對逐個的中小企業，往往通過產業整體的發展情況就可以掌握大量的信息。
第二，有利于控制信貸風險，首先，聲譽成本對中小企業影響很大，在集群內，如果中小企業出現信貸違約，其在集群內的聲譽就會受到很大的損失，影響其與其他企業的長期合作，與違約獲得的收益相比，聲譽成本更大。其次，產業集群中的中小企業眾多，金融機構的信貸較為分散，整體的違約比例較為固定，便于金融機構的風險控制，另外，行業發展趨勢較容易判斷，是否對中小企業實施信貸，通過產業發展的風險估計，會大大提高信貸風險的可預測性。再者，集群內企業聯系更為緊密，相互之間可以提供信用擔保，降低金融機構貸款無法收回的風險。
第三，降低交易成本，首先，對中小企業的信用信息的調查不必逐個進行，可以通過信息共享平臺進行了解，產業的整體狀況也是很好的信用標準。其次，如果出現違約，對抵押品的處理較為便利，抵押品在產業集群內的適用性較強，對抵押品的價值評估和轉讓較為容易。再者，在產業集群內，監督成本大大降低，在產業集群內部，中小企業的發展動向較易觀察，可以及時發現違約跡象。
(三)金融機構收益增加
在產業集群內，中小企業眾多，聯系緊密，集群內企業呈現規模經濟收益，金融機構的貸款利率不會高于對大企業的貸款利率，調動中小企業的貸款積極性，增加了貸款的規模，使得金融機構的貸款也出現規模收益。
