宏觀經濟的運行

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宏觀經濟的運行范文第1篇

上半年，我國宏觀經濟繼續保持10％以上的高增長，增速較去年同期的11％到12％出現理性回落，經濟過熱風險部分得到釋放。與此同時，通脹壓力也有所緩解。但是，國家統計局信息顯示，宏觀經濟景氣指數體系出現全面下降，反映經濟未來走勢的先行指數下降0.67點，反映當前經濟基本走勢的一致指數下降0.30點，滯后指數下降0.65點。其中，先行指數已經連續4個月下降，幅度逐月遞增。先行指數降幅的增大，意味著宏觀經濟已經開始降溫，經濟下行趨勢明顯。針對宏觀經濟出現的新變化，政府調控政策的基調開始進行調整，宏觀調控的主要任務由“雙防”調整為“一保一控”（保持經濟平穩較快發展、控制物價過快上漲），保增長將壓倒防過熱成為宏觀經濟的關鍵詞。在這種情況下，未來一段時間，宏觀經濟運行將可能呈現以下態勢。

經濟下行趨勢明顯，但下行程度并不悲觀

對于本次經濟下行，筆者認為次貸危機、石油和糧食價格危機、全球性的通脹以及經濟增速放緩等外部經濟因素，對我國經濟運行的影響較為深刻。近十年來，中國經濟大幅度融入世界經濟的增長周期，出口占GDP比重翻了一番，外貿依存度達60％。在經常項目下，我國實體經濟已與世界市場緊密聯系在一起。在資本項目下，大部分項目已經放開。我國經濟增長的下行風險，實際上就是對世界經濟影響的必然反映。當前，發達經濟體均在經歷不同程度的衰退周期，印度、越南等幾個新興經濟體已經出現問題，拉美一些國家也面臨較高的通貨膨脹。由此，我國經濟增長未來一段時間出現下行不可避免。而且，下行的持續時間在一定程度上依賴于外部環境的改變。有觀點認為，世界經濟進入了一個中期調整和短期低谷，這個低谷可能是今年的第四季度和明年的第一季度。如果是這樣，對我國經濟增長的前景還不應該太悲觀。那么，經濟下行會到什么程度？筆者認為，幅度不會太大，經濟增長率大致能維持在8％以上。原因有二：一是經濟增長的三駕馬車依然比較穩定。盡管人們對出口的擔憂最多，但出口下降幅度很有限；從歷史數據看，政府調控對投資增速有明顯影響，在經濟下降通道中，投資將更多地凸顯增長支柱的角色；消費有望保持穩定增長，最近的消費數據表的確令人振奮。二是產業結構升級將有望達到實質性進展。盡管人民幣升值給一些出口企業帶來了困難，但從國際經驗看，這也是產業結構升級過程中不可避免的代價。經驗表明，在經濟環境趨緊的情況下，企業才能化壓力為動力，才有強烈的加快技術升級和促進產品優化的積極性。那些低附加價值企業的困難和倒閉，有可能促進高附加價值的企業和產業建立起來，真正推動國內產業升級的進程。

通脹壓力有所緩解，PPI對CPI傳導有限

上半年我國CPI同比上漲7.9%，7月份回落至6.3%，延續了5月份以來的回落勢頭。這表明宏觀調控在抑制物價過快上漲方面取得明顯成效。預計下半年CPI將繼續回落，全年有望呈現前高后低的態勢。但是，PPI和企業商品價格總指數卻持續攀升，原材料、燃料、動力購進價格指數上漲最為明顯。受此影響，生產資料工業品出廠價格指數大幅提高。不過，隨著國際石油、天然氣等資源價格的回落，PPI上升壓力將有所緩解。面對CPI持續走低和PPI的走高，有人認為，PPI是對CPI的領先指標，PPI的上漲壓力最終會傳導到CPI上，所以，未來一段時間通脹的壓力會增強。筆者認為，從教科書的理論角度，該觀點有其合理的一面。同時由于我國目前PPI和CPI兩項指標構成和主導因素基本不同，主導CPI的主要是食品價格，而主導PPI的則是鋼材和能源價格。觀察本輪通脹中PPI和CPI月度走勢，CPI上漲緣起2007年5月豬肉價格帶動整個食品價格的上漲；PPI上漲緣于2007年10月新一輪鐵礦石談判導致鋼材價格上漲和原油期貨價格帶動國內煤炭價格的上漲。因此，PPI對CPI傳導作用將比較有限。

固定資產投資將有所增長，勞動密集型企業投資將繼續下滑

上半年，全社會固定資產投資68402億元，同比增長26.3%，比上年同期加快0.4個百分點。如果考慮到各類價格指數7%至8%的上漲幅度，固定資產投資的實際增速回落較大。從產業構成看，第一、第二、第三產業投資分別為846億元、26322億元和31269億元，同比分別增長69.5%、26.6%和26.2%。顯然，第一產業的投資增速較大；第二產業投資增速顯著下降，其中制造業投資增速明顯下滑，6月份制造業投資累計完成增速為31.4%，比2007年同期下降3.3個百分點。從投資主體看，從緊的政策已導致中小企業投資速度下滑，加上人民幣升值等因素，一些勞動密集型企業的投資速度也明顯下滑。6月份，港、澳、臺商企業投資增速比去年下降了11.8個百分點，個體經營企業投資增速下降了10.1個百分點。從近期調控政策變化看，未來一段時間固定資產投資可能穩中有升，以貫徹和支持保增長的政策要求，年內可能保持在27.8%～28.3%的水平。其中，中央項目投資增速會進一步上升，這與中央支持地震災區重建有關。估計銀行貸款也會有所增加。盡管監管部門對銀行信貸繼續實施規?？刂?，但最近中央銀行已經增加了5%的貸款規模，而且放開了對外資銀行的貸款規模控制。

進出口有望反彈，對外貿易謹慎樂觀

今年1～7月，我國外貿進出口總值同比增長26.4%。其中，出口增長22.6%，比去年同期低6個百分點；進口增長31.1%，比去年同期高11.6個百分點，累計實現貿易順差1237億美元，同比下降9.6%。6月末，外匯儲備余額18088億美元，同比增長35.7%。目前，業界和輿論對下半年進出口形勢仍有擔憂，但商務部官員依然持樂觀態度，認為下半年我國進出口將維持在一個穩定的水平。因為國家已對勞動密集型產業做了政策調整，自8月1日起將部分紡織品、服裝的出口退稅提高了兩個百分點。雖然只回調了兩個百分點，但其釋放了一個信號，即國家依然支持勞動密集型產品的出口。由此，筆者認為，進出口有望反彈。但是，在世界經濟放緩的情況下，出口增長的空間尚難預料，因此，只能謹慎樂觀。

消費增長缺乏持續性，消費預期可能繼續減弱

今年以來，國內消費水平節節攀升，5月社會零售品銷售總額同比增長13.9%，6月達到15.9%，7月更升至23.3%。消費的持續增長似乎將成為維持中國經濟增速的一個有力支撐。但是，在美國經濟衰退、國內通脹壓力加大和資本市場蕭條等短期因素的干擾下，消費增長具有很大的不確定性，消費繼續增長的持續性值得懷疑。其一，今年的消費增長得益于政策調整。個人所得稅起征點的提高，中央財政有關社會保障和就業、衛生醫療、環境治理支出的大幅增加，一些地方對“三農”和低收入群體的補貼政策出臺和調整，都為消費增長提供了支持。但是，在現有的制度格局下，這種政策支持效應缺乏持續性。其二，經濟的減速和居民實際收入增速的放緩，有可能抑制未來消費的增長。今年，居民真實可支配收入出現了大幅下挫，一季度、二季度同比僅增長3.4%和6.3%，增幅遠遠低于去年同期的16.5%和14.2%。同時，上半年財政收入增長33.27%，個人和政府收入增長的不平衡成為消費增長的制約。其三，股票市場和房地產市場的持續低迷，使居民的財富效應受到損害，打掉了居民的消費預期，未來一段時間的居民消費難有起色。其四，物價的持續上漲直接抑制了居民的即期消費。同時，汽車和住房兩大消費熱點可能繼續降溫。

金融運行總體平穩，但市場結構發展失衡

上半年，金融運行總體上比較平穩。一是貨幣供應量增幅平穩回落。6月末，M2余額為44.31萬億元，同比增長17.37%；M1余額為15.48萬億元，同比增長14.19%；M0余額為3.02萬億元，同比增長12.28%。二是各項存款增長較快。6月末，金融機構本外幣各項存款余額為45.02萬億元，同比增長17.84%。其中，人民幣各項存款余額為43.90萬億元，同比增長18.85%，增加了49649億元，同比多增15774億元；外匯各項存款余額1638億美元，同比下降1.75%，增加了30億美元，同比少增23億美元。三是各項貸款增速趨緩。6月末，金融機構本外幣各項貸款余額為30.51萬億元，同比增長15.17%。其中，人民幣各項貸款余額28.62萬億元，同比增長14.12%，增加24525億元，同比少增899億元。外匯貸款余額為2753億美元，同比增長48.63%，增加了553億美元，同比多增388億美元。四是國家外匯儲備繼續增加。6月末，國家外匯儲備余額為18088億美元，同比增長35.73%。1～6月共增加2806億美元，同比多增143億美元。這些數據顯示，上半年金融運行基本上達到了調控政策的預期。但是，從結構上看，市場結構有所失衡。一是長期貸款增長較快，短期貸款增長放慢；二是大企業貸款增長速度較快，中小企業融資難問題進一步加劇，貸款集中化問題突出；三是信貸市場增長較好，資本市場加劇蕭條，特別是股票市場持續下跌，市場秩序混亂，已經開始對實體經濟和居民消費產生負面影響；四是商業銀行盈利狀況良好，但證券公司、基金公司的盈利情況堪憂。

房地產供求失衡，市場需求不斷下降

在一系列宏觀調控政策影響下，房地產市場供求失衡明顯：一是房地產開發投資和土地開發增長速度依然較快。上半年全國房地產開發完成投資13196億元，同比增長33.5%。二是商品房建設增長平穩，竣工面積增速高于往年。上半年，全國商品房的施工面積、新開工面積、竣工面積分別較上年同期增長24.1、19.1、13.8個百分點。三是受從緊貨幣政策和對后續政策出臺的預期，居民對購房采取謹慎態度，整個房地產市場觀望氣氛濃厚，全國商品房銷售量下降明顯。上半年全國商品房銷售面積同比下降7.2%，銷售額同比下降3%。四是全國房價漲幅出現高位回落，不少大中城市房價開始下跌。上半年，全國70個大中城市房屋銷售價格持續回落，各月的環比漲幅分別為：0.3%、0.2%、0.3%、0.2%、0.1%、0。五是個人房貸增速減慢，部分城市出現少量斷供現象。受貨幣政策緊縮和市場銷售低迷的雙重影響，上半年個人房貸增速明顯放緩。統計數據顯示，上半年全國個人按揭貸款增加1734億元，同比增長1.9%，增幅與2007年同期相比下降54.7個百分點，與2007年全年相比下降86.5個百分點。

宏觀經濟運行對銀行業的影響

今年，我國宏觀經濟面臨的困難的確前所未有，這些困難必然會影響和反映到銀行業上來。但是，令人驚訝的是，銀行業風景獨好，經營業績持續強勁增長。統計顯示，大型銀行凈利潤平均增長達到60%，中型銀行增長110%，城商行增長120%。造成這種悖論迷思的原因大致有六：生息資產的增長，凈利差和凈息差的擴大，中間業務收入較快增長，成本收入比明顯下降，計提撥備對凈利潤的侵蝕不大，內外資所得稅合并使銀行有效稅率大幅降低。在當前宏觀經濟下行趨勢明顯情況下，經濟的下行風險必然會對銀行業的業績造成負面影響，銀行業的盈利前景可能謹慎樂觀。

存貸業務繼續增長，但中間業務發展放緩

企業存款的定期化趨勢將被強化，居民儲蓄存款可能會進一步增加。隨著國際和國內經濟環境不確定、不穩定因素增多，保持經濟平穩較快發展面臨的挑戰和困難增大，預計未來一段時間仍將堅持總量從緊的貨幣政策。在這種情勢下，M1的增速將可能進一步低于M2的增速，人民幣企業存款的定期化趨勢可能被強化。從企業存款增量看，由于固定資產投資中企業自籌資金的比重會繼續提高，所以，企業存款的增幅會趨緩。從居民儲蓄存款看，鑒于未來一段時間股市難有實質性回調，房價的回升也比較艱難，所以，人民幣儲蓄存款會不斷回流到銀行系統，回流的規模將進一步加大。

依托資本市場的中間業務發展將繼續乏力，傳統的中間業務發展將保持穩定。近年來，各家銀行都將大力拓展中間業務作為經營戰略轉型的重點，中間業務發展非常迅速。從業務增長的情況看，類、承諾類、咨詢顧問類和托管類業務的增長比較快，而支付結算類、銀行卡類、擔保類、交易類和其他類中間業務增長相對穩定。其主要原因是資本市場和保險市場的快速發展，使銀行的基金銷售、保險銷售、理財產品銷售、基金托管和第三方存款業務迅速增長。同時，信貸規模的控制，使得銀行的委托貸款、信托貸款業務和與信貸控制相關的財務顧問業務增長較快。隨著資本市場的蕭條，銀行的業務和托管業務急劇直下，這部分業務的下降對銀行中間業務的增長構成致命影響。同時，隨著信貸政策的趨松和銀行信貸規模的擴大，一部分列入委托貸款和信托貸款的業務將轉化為正常的銀行貸款，所以，這部分業務也會萎縮。因此，未來一段時間，中間業務的發展可能主要依靠支付結算類、銀行卡類、擔保類和其他類的中間業務。

資產質量可能惡化，銀行經營風險加大

銀行資產質量的高低在很大程度上是對經濟運行情況的反應，在經濟上升期，銀行的資產質量通常表現較好，這不僅是因為貸款規模擴張帶來的稀釋效應，更因為企業效益良好所產生的良好還款能力。相反，在經濟下行時期，銀行的資產質量通常表現欠佳，不僅呆賬壞賬會增加，而且，貸款的逾期情況會比較嚴重。由于全球經濟增長放緩、國內經濟下行、出口導向型中小型企業大面積破產，同時由于房地產調控政策造成開發商貸款經營壓力和個貸還貸壓力，未來一段時間銀行不良貸款會進一步凸顯出來，未來2～3

年銀行業不良率有可能上升80～200個基點。

經營效益高增長的勢頭將扭轉，銀行盈利能力將回歸自我

2006年以來，商業銀行的業績持續爆發式地增長，盈利能力已經高于其長期增長潛力。筆者認為，隨著政策性因素的釋放和宏觀經濟進入下行周期，銀行的暴利時代將告終結。

其一，由于從緊貨幣政策基調沒有改變，盡管貸款總量控制目標會有所突破，但信貸資產規模仍會受到限制，這從總量上制約了銀行收益的大幅提高。其二，銀行凈利差縮小趨勢加強。目前，存款定期化及貸款利率上浮動力減少是凈利差減少的主要原因。由于資本市場波動加劇，存款回流銀行明顯，多家銀行存款增速大大高于貸款增速，加之存款呈定期化趨勢，更加大了銀行利息支出。其三，受經濟增長放緩、資本市場回落的影響，中間業務收入增長受到壓力。上半年，銀行的證券、基金等業務收入同比全部出現大幅下滑。在資本市場持續低迷的情況下，我們相信這部分收入的增加難有起色。其四，宏觀經濟下行將使企業效益下降，而企業效益下降將使銀行業息差收窄、信貸成本上升，進而使得ROA回落。

流動性壓力依然較重，流動性管理水平亟需提升

近年來，央行連續多次上調存款準備金率，目前已經達到17.5%的世界最高水平，給商業銀行銀行特別是中小銀行帶來了很大的流動性壓力，目前許多銀行的存貸比率超過了70%。比較而言，負債業務增長較快的銀行，流動性壓力相對舒緩；相反，負債業務增長速度不夠快的銀行因為流動性被緊縮，會感覺流動性壓力比較大?？傮w上看，銀行業目前的流動性風險還不是很嚴重。但是，由于目前經濟中不確定性因素仍然很多，其他影響銀行流動性的不利因素也不少，比如，股市的興衰與銀行儲蓄增減密切相關，當前資本市場的不確定性很大，直接決定了銀行負債業務也充滿了很大的不確定性；另外，年內信貸總量的適度放松，貸款投放規模增加；或是企業效益下滑，不良貸款上升，貸款到期難以收回等，都是對銀行應對流動性管理能力的挑戰，流動性管理水平亟需提升。

金融創新任重道遠，創新能力將加速銀行經營的差異化

宏觀經濟的運行范文第2篇

關鍵詞:經濟運行;貨幣政策;動態調控

Abstract:Confronting the complex situation of macroeconomy,the central bank needs to realize the dynamic optimization of monetary policy based on the change of macroeconomy. The paper probes deeply into the mechanism of dynamic optimization,then incorporates the theory with the practice in our country.

Key Words:the macroeconomic situation,monetary policy,the dynamic optimization

中圖分類號:F822.0文獻標識碼:A文章編號:1674-2265(2009)08-0037-05

一、前言

中央銀行貨幣政策的主要職能是要根據經濟運行態勢的變化,運用貨幣政策工具調節貨幣供給、利率等,進而影響宏觀經濟運行并最終實現既定的經濟目標。并且,貨幣政策的特點在于側重短期總量調節,熨平經濟波動。由于經濟活動的波動是一種常態,面對經濟運行態勢的復雜多變,中央銀行的首要任務就是要判明造成波動的原因,根據經濟形勢的變化采取靈活審慎的調控政策,及時適度調整貨幣政策操作,實現貨幣政策的動態調整優化,為經濟運行創造良好的宏觀環境。

上個世紀60、70年代西方國家普遍出現了經濟的“滯脹”局面,貨幣學派的代表人物弗里德曼把它歸因于凱恩斯主義“相機抉擇”的貨幣政策,并據此提出了“單一”規則的貨幣政策。但實際經濟運行總是復雜多變的,經濟波動也并非弗里德曼所言總是輕微的,因此在實踐中如何奉行“規則”是一件令人感到困惑的事情。由于現實世界的復雜性和不確定性,任何規則都不可能為每天具體的貨幣政策操作提供確切的量化指導,它仍需要依賴于貨幣政策決策者們的審時度勢和敏銳判斷。誠如格林斯潘(1997、2003)所強調的:一定程度的相機抉擇對于貨幣政策操作是不可避免的;自從貨幣供應量與最終目標的穩定性關系遭到破壞以后,美聯儲的貨幣政策操作,不可避免地,是變得更加復雜和相機抉擇了;正式的利率規則最好是僅被視作一種輔助的政策參考。

近年來,我國宏觀調控形勢復雜多變,通脹與通縮之間往往僅是“一線天”。隨著我國對外開放程度的提高、內外均衡矛盾的凸現、市場化進程的推進以及貨幣政策傳導機制的變化等等,新情況、新問題不斷出現,經濟活動中的復雜性、不確定性超過以往。在這種背景之下,我國貨幣政策的具體操作也將不可避免會變得更加復雜和相機抉擇。根據經濟運行態勢的變化,適時適度把握調控的方向、力度和節奏,實現貨幣政策的動態調整和優化,是經濟發展對我國貨幣政策所提出的更高要求。本文從理論上探討了貨幣政策的動態調控機制,并對中國貨幣政策的動態調控模式進行實證分析。

二、動態調控機制的理論分析

(一)貨幣政策的動態調控機制

設經濟系統為:

其中 為目標變量,如通貨膨脹水平、產出等系統的內生變量; 為系統的內部狀態變量,如目標變量的滯后變量、前瞻性變量以及消費、投資等其他內生變量; 為貨幣政策的工具變量; 為擾動變量。

設為的目標值,則貨幣政策的任務就是通過工具變量的操作在理想的時間段內實現目標變量的實際值趨近目標值,即:

一般情況下不僅要求實際值趨近目標值,還要求在實現的過程中盡量減小目標變量的起伏與波動,因此貨幣政策的目標函數可表示為:

對于如何通過工具變量 的選擇來實現貨幣政策的目標,一種選擇是只考慮輸入和輸出的關系,而不考慮經濟模型的具體結構,如圖1所示:

最初以弗里德曼為代表的貨幣主義者就認為,試圖搞清楚復雜的經濟運行只會徒勞無功,因此貨幣主義者用一個“黑箱”將貨幣政策的具體傳導掩蓋起來,并提出排除其他一切因素的“單一”規則貨幣政策。但誠如托賓所指出的,市場經濟的特征在于不確定性,如果不顧經濟運行態勢的變化,一意孤行地堅持固定的“單一規則”,只會離目標越來越遠。1979年美聯儲貨幣主義實驗的不成功充分說明,規則型貨幣政策同樣需要反饋機制,需要根據經濟運行態勢的變化而相應調整。

按照現代控制理論,圖1輸入-輸出關系的表達僅是對經濟系統的不完全描述,因為它沒有考慮黑箱即經濟系統內部的具體情況,因此也就難以對經濟系統進行有效的調控。現代控制理論要求深入到系統的內部,對系統的動態變化即狀態變量進行精確刻劃,如圖2所示:

按照現代控制理論的狀態空間描述,經濟系統可簡單表示為:

其中為狀態向量,狀態向量刻劃了經濟系統的內部行為,其組合構成或影響系統的輸出向量即目標向量。

設貨幣政策的最終目標為,并假設經濟系統(4)-(5)是可控的,并且是漸進穩定的,即陣特征根全具有負實部。此時根據經濟控制論①,可以給出一種最簡單的調控方法,即當輸入變量(政策工具變量)等于常向量時, 也將趨于常向量,從而也將最終趨于常向量。即:

,從而

由于,可求得:

只要 滿秩,則對于給定的常向量目標

必可找到輸入向量 ,最終實現政策的調控目標。

但是雖然終將趨于,但在逼近的過程中,不僅所花的時間可能很長,而且起伏也可能很大。如果 陣的特征根在左半復平面并靠近虛軸,那么在逼近 的過程中將會劇烈起伏。按照現代控制理論,優化的調控策略是采用反饋策略,實現政策變量 是狀態變量的線性反饋,即根據系統狀態的變化適時調整政策變量,即:

此時經濟系統(4)-(5)相應成為:

將(7)式代入(6)式,有:

根據(9)式,當陣的特征根均在復平面左半部時,狀態變量 最終將趨于常向量,此時

,可求得:

從而只要 滿秩,就可選擇政策變量: ,使得 時, 逼近最終目標 。

相比于“單一”控制策略 ,反饋調控規則

第一,當陣特征根不全在復平面左半平面時,經濟系統(4)-(5)不是漸進穩定的,此時采用“單一”控制策略將不能實現最終調控目標。而采用反饋調控規則使得系統的特征根成為的特征根,這樣就可以通過調整反饋系數來改變

的特征根值,進而最終實現系統的漸進穩定。

第二,通過調整反饋系數來改變 的特征根值,可以調控在逼近過程中的波動幅度。

第三,采用反饋調控規則可以更好地實現經濟系統的動態均衡。古典經濟學認為市場機制的自動調節可以實現充分就業的均衡,但問題的關鍵在于要花多長時間。在實際經濟運行中,由于宏觀經濟運行態勢復雜多變,貨幣政策調控目標 往往也處于動態變化當中,故而忽略時間因素的靜態均衡一般難以反映經濟現實。因此,根據宏觀經濟運行態勢的變化,適時調整政策變量,注重在時間變化過程中動態均衡狀態的實現過程,可以更好地實現經濟系統的動態優化。

(二)存在干擾變量時貨幣政策的動態調整優化

從貨幣政策傳導機制來看,由于從工具變量到最終目標之間的鏈條較長,面臨的不確定性較大,這使得經濟系統的參數值或難以精確估計,或隨著時間的變遷,系統參數值也處于動態變化之中。從實際經濟運行來看,經濟結構總是處于動態的變化之中,同時,模型當中連接政策工具和狀態變量的參數以及各變量間的影響關系也可能是不穩定的。此時即存在著干擾變量,設干擾變量為,則經濟系統(4)-(5)相應成為:

存在干擾變量時調控的思路在于:一方面考慮系統狀態變量的變化,同時密切關注目標變量的實現情況,即目標變量的實際值與目標值之差( )。設目標變量的實際值與目標值之差為 ,,則

隨時間的累計量為:

此時調控策略在于實現政策變量為系統狀態變量 和目標變量 的線性反饋,即:

如果干擾變量是常向量,或者有明確的變化規律,那么在一定時間之后可以實現經濟系統的魯棒調控(robust control)②。但在實際經濟運行中,由于經濟運行態勢等的復雜多變,對于干擾變量很難預先和明確認定,因此調控策略(12)式一般也沒有顯式解。這樣就更加凸顯了貨幣政策動態調整優化的必要性,即根據狀態變量以及實際調控效果( )的變化情況審時度勢和靈活把握,努力增強貨幣政策調控的預見性、針對性和靈活性。

由于干擾變量的存在,在實際貨幣政策調控中,各國中央銀行一般都不會一次調控到位而是多次漸進調控,實行平滑操作(smoothing)。誠如Sack(1998)、Sack和Wieland(2000)所指出的,由于貨幣政策效應的不確定性、關鍵宏觀經濟變量存在測算誤差以及相關結構性變量的不確定性,中央銀行的貨幣政策決策并不能保證都是正確的。利率平滑操作能夠使中央銀行觀察到每一次政策調整以后宏觀經濟變化的新情況,獲得更多的有關產出和通貨膨脹的新信息,在新的經濟運行信息集內決定政策調整的時機和幅度。

三、中國的實證研究

1996年中國人民銀行正式確定以貨幣供應量為貨幣政策中介目標,但貨幣供應量與價格水平之間的密切關系只是一種長期趨勢,短期內由于各種因素的影響其相關性總會存在一些波動。因此,貨幣供應量中介目標的調控機制是動態的,即需要根據經濟運行的變化及時進行調整。從我國現實來看,每年政府或央行會根據對經濟增長和通貨膨脹率的預測確定一個大致的貨幣供應量增長目標。但由于實際經濟運行是動態變化的,因此中央銀行在實際操作中不可能完全拘泥于最初的目標設定,而是根據經濟運行的具體狀況以及最終目標的實現情況靈活調控。判斷貨幣供應量與最終目標以及其他狀態變量的動態關系,可以通過協整檢驗來驗證。對于狀態變量,可以選擇固定資產投資和工業增加值作為代表變量,最終目標變量為國內生產總值和通貨膨脹率。

(一)貨幣供應量 與相關狀態變量的協整關系檢驗

選取2000年1月―2008年9月期間的貨幣供應量 同比增長率、固定資產投資同比累計增長率和工業增加值同比累計增長率的月度數據③。根據Engle和Granger(1987)的研究,檢驗因變量和解釋變量之間是否存在協整關系等價于檢驗回歸方程的殘差序列是否是一個平穩序列。因此,可以先求出回歸方程,再通過ADF檢驗來分析殘差序列的平穩性,進而判斷因變量和解釋變量之間的協整關系是否存在。

首先對貨幣供應量增長率 和固定資產投資增長率進行回歸分析,回歸結果為:

(21.49)(7.49)

對上式的殘差序列進行單位根檢驗,結果見表1:

檢驗結果顯示,殘差序列在1%顯著性水平下拒絕原假設,接受不存在單位根的結論,因此可以確定殘差序列是平穩序列。檢驗結果表明,貨幣供應量增長率和固定資產投資增長率 之間存在協整關系,即長期存在比較穩定的關系,協整向量為(1,0.17)。

再對貨幣供應量增長率 與工業增加值增長率

進行回歸分析,回歸結果為:

(13.85) (3.37)

對上式的殘差序列 進行單位根檢驗,結果見表2:

檢驗結果顯示,殘差序列在5%顯著性水平下拒絕原假設,接受不存在單位根的結論,因此可以認定殘差序列是平穩序列。檢驗結果表明,貨幣供應量增長率 和工業增加值增長率 之間存在協整關系,協整向量為(1,0.21)。

(二)貨幣供應量與最終目標變量的協整關系

由圖3可見,自1995年以來我國貨幣供應量增長率與通貨膨脹水平(CPI)及經濟增長率(GDPV)之間存在著比較明顯的趨同關系。進一步,可以使用協整方法來檢驗我國貨幣供應量增長率與經濟增長率和通貨膨脹之間是否存在比較穩定的長期關系。ADF檢驗表明,三個序列都是I(1)序列,符合進行協整檢驗的條件。使用Johansen協整檢驗方法進行分析,結果如表3:

根據檢驗結果,跡檢驗認為有兩個協整向量,最大特征值檢驗認為有一個協整向量,這可能是由于協整方程的定義而導致的。但其結果都表明存在協整關系,即我國貨幣供應量增長率與通貨膨脹水平及經濟增長之間存在長期的均衡關系。

四、結論與政策建議

貨幣政策是一門實證性很強的科學,不同條件、不同環境下貨幣政策的性質、特點和作用不盡相同,經驗主義的分析方法對于貨幣政策的制定與實行是遠遠不夠的。所幸的是,理論和實踐的發展已經使貨幣政策的制定和實施越來越具有科學性,從最優貨幣政策的一般性原則,到利用模型對貨幣政策沖擊進行模擬,中央銀行家們對于貨幣政策的理解和把握已有了長足的進步。但同時,我們也應充分認識到,盡管有了這些進步,貨幣政策的制定和實施還遠非機械式的程序化工作。面對經濟運行態勢的復雜多變,中央銀行必須將一般性科學原則與具體決策實踐相結合,根據經濟形勢的變化采取靈活審慎的調控政策,實現貨幣政策的動態調整與優化。

自1984年中國人民銀行正式行使中央銀行意義上的貨幣政策調控職能以來,我國的貨幣政策便一直處于不斷摸索的過程當中。隨著我國貨幣政策的不斷完善,貨幣政策最終目標的理性選擇、貨幣調控方式的間接化、貨幣調控手段的市場化、貨幣政策決策的前瞻化,以及與貨幣政策相關的制度建設和機制完善等等,都為我國貨幣政策決策的科學化打下了堅實的基礎。但同時,我國經濟、金融運行所發生的巨大變革,以及在開放條件下國外經濟、金融形勢的動蕩不定也不斷給我國的貨幣政策提出新的挑戰,諸如如何判斷現實經濟是冷是熱、怎樣才能既防通貨膨脹又不導致通貨緊縮等等,這些實際挑戰都不是一般性科學原則所能夠準確回答的問題,它仍主要依賴于我國政策決策者們的審時度勢和敏銳判斷。在當前復雜的國內外經濟環境之下,增強我國貨幣政策調控的預見性、針對性和靈活性,把握好調控的重點、節奏和力度,應著重以下幾方面的工作:

第一,加強對經濟形勢的分析,準確判斷造成經濟波動的根源。經濟活動的波動是一種經常性狀態,面對這種波動,重要的是要判明造成沖擊的原因,采取相應的政策措施,準確把握貨幣政策的尺度,對于何時降低利率,何時提高利率,何時實行政策的松緊搭配等必須做到心中有數。

第二,加強對經濟發展前景的預測。貨幣政策的效應具有滯后性,如果中央銀行等到已經出現通貨膨脹或通貨緊縮時才采取行動,必然容易使經濟在過熱和衰退的循環中來回波動,加大經濟振幅。所以,央行在制定和執行貨幣政策的過程中,不能采用“走一步看一步”的策略,而是必須要具有前瞻性。

第三,通過提高貨幣政策的透明性,加強與公眾的有效交流與溝通,努力提高貨幣政策的預期引導效應。從近年來我國貨幣政策的實踐來看,由于經濟運行態勢復雜多變,通貨緊縮與通貨膨脹之間往往僅是“一線天”,不僅加大了貨幣政策調控的難度,有時也使得公眾難以形成穩定的預期,而公眾預期的不穩定本身就有可能成為經濟擾動的因素之一。在這種復雜的經濟運行態勢之下,如果中央銀行能夠較好地穩定和引導公眾預期,那么用小的政策變化就有望實現調控經濟運行的宏觀目標,同時也可以降低政策調整本身對市場的沖擊程度,減緩經濟波動,引導經濟運行平滑過渡到中央銀行所期望的狀態。

注:

①此節經濟控制論的內容具體可參閱張金水:《經濟控制論――動態經濟系統分析方法與應用》,清華大學出版社,1999.12.

②參閱張金水:《經濟控制論――動態經濟系統分析方法與應用》,清華大學出版社,1999.12.

③數據取自國家統計局網站、《中國人民銀行統計季報》和《中國經濟景氣月報》相關各期。其中每年一月份的固定資產投資增長率根據工業增加值增長率按比例近似計算而得。

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宏觀經濟的運行范文第3篇

一直以來，投資與工業生產走勢都是高度正相關，即投資增長率高工業增長率也高，反之亦然。但今年以來的經濟形勢卻出現了十分顯著的反常變化，在投資增長率出現近3年來的峰值時，工業生產卻仍在低谷中波動，這種反常現象折射出的是什么信號，必須高度重視。

投資是對工業品的需求，投資的增長必然會帶來工業產出的高增長。如果投資增長而工業生產仍然低迷，就只能有一種解釋，即滿足投資增長的工業品供給來源。不是現行工業生產，而是工業庫存。

在2008年，前半年企業的投資活動面臨著巨大的宏觀貨幣緊縮，導致投資活動的資金鏈發生某種程度的斷裂，后半年則由于國際金融危機開始對中國經濟活動產生顯著影響，生產經營活動大幅度下滑，企業盈利顯著減少，也影響了投資活動。所以，大量投資項目被停建、緩建，以前由投資商向工業企業發出的定單不能按期兌現，但工業企業已經按定單安排了生產，我們的工業產值統計又是按生產法進行的，即只要產品進了倉庫就可以報產值。所以，去年就已經可以觀察到產成品資金增長率超過工業增長率的情況。到去年底，未完工程量超過了20萬億元，其中，由于銀根過緊和企業盈利下滑所導致的工程項目停、緩建，應該不是一個小數目。

今年以來經濟運行中的另一個顯著特點是貸款的大投放，以至于前4個月已經超過了全年計劃指標。貸款的投放就成了引起投資增長與工業生產增長曲線相分離的基本原因，即投資商由于銀根松動獲得了流動性，有能力向工業企業付款而獲得設備，進而完成投資項目，工業企業也可以在訂貨人沒有能力及時付款的時候，用商業票據到銀行貼現，這些情況反映到銀行貸款活動中，就發生了票據融資比重提高和中長期貸款比重提高的變化。由于投資需求對工業生產的拉動作用在以前已經實現，也已統計到以前的工業增長中，因此貸款投放雖然拉動了投資，卻不能拉動工業增長，這就是投資與工業增長曲線相分離的原因，也是前4個月短期貸款占全部貸款比重持續下降，以及M1/M2比率不斷下降的原因。

所以，投資高、工業低反映的經濟現象，就是用工業庫存所滿足的原有投資項目再加快竣工速度，這種情況也可以從鋼材價格持續走低的情況中得到印證。如果是有大量新開工項目上馬，由于新項目必須從土建工程起步，就會帶來對鋼材、水泥等建材產品需求的增長，進而拉高這些產品的價格。但從年初以來，伴隨著投資不斷走高的卻是鋼材價格持續低迷。

如果以上的分析正確，則就有以下三個有關宏觀調控的問題需要探討：

第一，以前的大量在建投資項目，是在以前的需求結構基礎上產生的，而以前的經濟結構已經導致了目前的嚴重生產過剩矛盾，這個矛盾在世界經濟危機爆發、出口增長嚴重受阻后，變得更加嚴重了。所以，雖然投資增長可以在短期內緩解需求不足矛盾，但當大量項目完工投產后，會進一步加重目前的生產過剩，使得經濟回升的基礎極不穩固。由此而言，說中國經濟已經徹底擺脫了下滑風險就沒有依據。

第二，到4月末新開工項目已經增長了90％以上，按理說應該帶動工業生產強勁回升，但是現在還沒有看到。在本輪經濟增長中，投資主體發生了巨大變化，非國有單位投資比重已經超過了70％，這些市場化主體是否會在經濟低迷時進行新一輪大規模投資呢?如果是否定的答案，新開工項目計劃投資額的高增長就很難轉變成實際投資額的高增長。

另一方面，目前新上的項目具有明顯的政府主導特征，中央與地方政府之所以能在短期內拿出這么多項目上馬，其中很大部分是在定“十一五”規劃盤子的時候由于產能過大或屬于“兩高一資”項目而被排除在外，現在拿出來建設除了可以一時間加大內需，在防止產能過剩和減少環境污染與資源浪費方面沒有任何好處。而且由于大量使用貸款，從長遠看還有帶來銀行不良資產的隱憂。因此，即便許多新上項目計劃投資額能順利轉變成實際投資，也不是一件讓人振奮的事情。

第三，如果貸款是導致形成投資高、工業低現象的變數，那么應當怎樣看目前貨幣政策的宏觀效果?從貸款高增長與各個經濟領域的運行態勢看，這些巨額貸款的主要流向首先是投資領域，其次是股市。因為投資與股市都隨貸款的高增長而持續走高，但是貸款顯然沒有流入現行工業生產領域。工業增長繼續低迷，主要表現為工業生產吸納的短期貸款4月份也出現了負增長，總額為786億元；貸款也沒有流入房地產領域，前4個月房地產投資僅增長了不到5％，是1998年以來的最低點；貸款顯然也沒有流入外向型經濟領域，前4個月出口增長率是-20.5％，工業出貨值是-14.3％；貸款也沒有提升消費，前4個月的消費增長比去年回落了6個百分點，其中4月份回落了7.2個百分點。

但也不能說貨幣政策沒有功勞。我個人看，目前宏觀政策中做得最好的就是貨幣政策，它通過刺激投資和舒緩企業間的資金鏈條，保住了中國經濟的基本活力。這和中醫治病有些類似，中醫的基本方針就是先保命再治病，命沒了什么好藥也不管用。對經濟而言，保住基本的經濟增長步伐就是命，過剩和通脹等問題都是病。所以，問題就是當使用巨大貨幣需求來保住中國經濟增長的基本活力以后，應當選擇怎樣的治病方針來保持中國經濟的較高增長。

次債危機爆發以來，中國宏觀調控中的最大問題，是把這場世界性危機看成是一場短期的并且對中國經濟影響較小的危機，但現在已明顯看出以前的判斷是有失誤的。根據最新數據，美國3月份的居民儲蓄率已經上升到4.3％，已比去年同期上升了3個百分點，并且已經有1.2％的優質客戶也開始拖欠房貸。自去年8月以來到今年3月末，美國的信用卡持有數量從4.5億張猛減到3.8億張，減少了6800萬張，其中有2000萬張是今年以來減少的，說明美國居民的消費收縮過程正在更加猛烈的展開。同時，伴隨著美國居民消費的萎縮，美國企業的生產經營活動也陷入更大困境，根據穆迪公司最新數據，商場、辦公樓等商用地產，2006年購買的目前僅剩1／10的價值，2007年購買也僅剩1／5，這使得主要為商用地產提供貸款的400多家中小銀行陷入了困境，大約需要750億美元的注資額才能避免破產，也導致規模龐大的企業債券市場到期不能兌現。這些情況都說明，美國經濟還在向更深的危機泥潭滑落，遠沒有看到復蘇的曙光。

中國要用較長期的反危機措施來解決保增長的問題，這個措施就是城市化。中國在改革前后的30年中又都采取了限制城市化的政策，所以在中國的經濟增長結構中長期壓抑了一塊巨大的需求沒有釋放，這個需求大到兩、三百萬億元。如果能夠釋放出這個需求，中國什么危機都能夠輕松應付，可以使經濟增長進入到一個長期較快的穩定軌道。

宏觀經濟的運行范文第4篇

一、房地產經濟的市場地位分析

首先，房地產經濟是宏觀經濟發展的支柱；房地產經濟具有產品需求彈性較小的特點，能夠敏感地反映我國宏觀經濟的發展現狀，可以作為宏觀經濟發展的風向標。在經濟周期運行過程中，房地產經濟能夠充分發揮帶動作用，一方面可以刺激需求，另一方面可以吸納資金并促進其他相關產業的發展，進而帶動整個宏觀經濟的發展。具體而言，房地產經濟在宏觀經濟發展中占據支柱地位的主要體現在開發投資房地產所形成的直接貢獻、帶動其他產業發展的間接貢獻以及在勞動市場上消費所形成的消費貢獻。其次，房地產經濟對其他相關產業的帶動作用；房地產經濟具有建設周期長、使用周期長、資金鏈長等特點，而且與其他產業關聯度很大，所以房地產經濟具有產業聯動作用。據有關調查顯示，與房地產經濟相關聯的產業有五十多個，其對建筑業、金融業以及物業管理等眾多產業的影響力系數以及感應系數遠遠超過行業平均水平。而且，在房地產項目開發過程中，很多房地產企業都會采取銀行貸款的方式來進行融資，這就將房地產經濟與銀行信貸緊密聯系起來，又進一步增加了房地產經濟對宏觀經濟的影響力。在充分發揮產業聯動作用的同時，房地產經濟的發展還能創造更多的就業機會，從而有效緩解社會就業壓力。

二、房地產經濟對宏觀經濟的影響

1.房地產經濟對投資的影響通常情況下，房地產價格的大幅度波動會引起房地產產品供需的相應變化，進而引起社會總投資的變化，并對宏觀經濟產生影響。具體而言，房地產價格上漲會促進房地產供給量的增加，進而引起房地產產業投資規模的擴大。此外，由于房地產經濟的產業鏈較長，所以房地產投資規模的擴大也會帶動建筑業、制造業等房地產上下游的相關產業領域投資的增長。與此同時，房地產通常還可以作為抵押資產，房地產價格的上漲還會引起相應資產擔保價值的增加，從而有利于降低擔保風險。而且，以當地產作為抵押品的相應投資者還會更容易獲取融資，而融資的增加又會進一步促進投資支出的增長。如此一來，通過環環相扣，房地產產品價格的上升必然會引起社會總投資的增長，反之，房地產產品價格的下降則會對社會投資產生一定程度的抑制作用。

2.房地產經濟對消費的影響房地產產品作為社會資產的重要組成部分，其價格波動必然會引起社會總財富的變化。一般而言，房地產經濟對消費的影響主要是通過財富效應以及儲蓄效應來實現的，其中財富效應主要是對已經擁有住房的人群產生影響，房地產價格的變化波動會引起他們住房資產總值的波動，進而影響其在消費方面的選擇。通常情況下，財富效應主要表現為三種形式：首先，房地產價格的上漲會增加房產所有者的總資產，如果他們將房產進行變賣或者是抵押，那么這部分增加的資產就會轉化成現實利益，進而增加他們的收益，從而會直接引起消費需求的增長。其次，如果房地產價格上漲，但是房產持有者并沒有進行房產出售或者抵押，他們的總資產仍然是增加了，這無疑會增加其消費信心，從而刺激消費需求。此外，宏觀經濟發展過程中金融市場的發達程度也會直接影響房地產財富效應的實現，發達的金融市場能為房產持有者利用房產融資提供便利，從而促進資金的流動性。然而，一旦房地產經濟發展不景氣，有關銀行就會對房地產價格以及貸款風險進行重新評估，從而在一定程度上會抑制資金的流動性，甚至產生負面的財富效應。而儲蓄效應則指的是房地產價格波動對潛在的購房需求者以及租房需求者的影響。一旦房地產價格上漲，相應的房租價格也會上漲，然而這種價格上漲并沒有增加購房者和租房者的資產，而是增加更多的成本支出來滿足其基本的住房需求，因此，在這種情形下，購房者和租房者大部分會選擇放棄在房地產方面的支出，并將資金存儲起來或者是用于其他項目投資。

三、結語

宏觀經濟的運行范文第5篇

我國現在正處于社會主義初級階段，社會主義市場經濟在社會主義的發展中始終堅持公有制經濟的主體地位，即以國有成分和集體成分的經濟為主體，鼓勵支持非公有制經濟的發展。市場經濟的不斷發展不僅使我國的經濟體制不斷進行著改革，各個企業的內部也都發生了很大的變化。目前我國企事業的部分職能和權力非常不一致，公有制的企業被歸納到市場體系中運行，即使對公有制企業的發展政策有了進一步的放寬，但是因為不能擁有完全的生產資料，使得國家對公有制企業的各種決策還有一定的干擾作用，所以增強對宏觀經濟的管理對我國的經濟制度的維護有著至關重要的作用。

二、加強宏觀經濟管理創新的措施

（一）明確宏觀經濟管理的創新方向

在加強宏觀經濟管理的過程中，要設立一個目標，根據目標制定相關的政策，目標的創新對市場宏觀經濟的管理有著至關重要的作用。宏觀經濟的管理目標是評定宏觀經濟管理工作是否到位、國民經濟運營是否達到目的的重要依據。

1.要有效地選擇宏觀經濟管理的目標

市場經濟不斷地發展與變化，各個企業的經濟管理目標也有不同。例如，經濟增長速度太快，那么制訂的宏觀經濟管理目標就是使經濟經濟的增長速度得到一定的控制；經濟發展的速度較慢時，經濟管理的目標就是要促進經濟的增長，使經濟有更進一步的發展。加入WTO后，我國對宏觀經濟管理有了新的目標，就是保持我國整體經濟發展的穩定性，從多方面促進經濟的穩定增長。

2.要從經濟管理的主體方面著手

在宏觀經濟管理上要不斷創新。改革開放以來我國的經濟不斷發展，經濟管理體制不斷完善，居民的消費水平也不斷地提高，經濟管理就要合理地控制經濟的發展速度，使整個國民經濟的發展水平呈現平穩的趨勢。

3.在與外國的經濟交易上

政府的宏觀經濟管理一定要注意兩點：一是進出口的比例一定要合理；二是對進出口環境的優化，進出口環境的改善為我國與外界的經濟交易提供了非常堅實的基礎。

（二）加強政府宏觀經濟管理措施的創新想

要實現經濟管理目標就要在宏觀經濟管理的過程中采用一些政府宏觀經濟管理的手段。利用在經濟上的不斷創新，借助媒體的廣泛宣傳，發揮行政部門的執法監督作用，運用法律的武器維護自身的合法權益，這些都是宏觀經濟管理的重要手段。

1.中國是一個法治國家，宏觀經濟管理更需要法律的維護。想要使我國的經濟正常運行，使社會主義經濟穩步增長，就必須依靠法律。

2.要加強政府宏觀經濟管理措施的創新，法律是最重要的依據，用法律的手段來解決一些重要的行政和經濟上的事務是所有法治國家采取的主要手段。3.科技對經濟建設非常重要，隨著社會的不斷進步，科學技術有也了進一步的發展，想要與世界經濟同步發展，就要重視網絡對經濟管理的重要作用，在網絡上創建經濟管理機構，加強網絡經濟管理體系的升級與建設，使政府的宏觀經濟管理在制度上有更好的發展。

（三）政府宏觀經濟管理的主體

創新加強政府宏觀經濟的主體創新是宏觀經濟管理的重要組成部分。政府機構是觀經濟的主體，依法行使經濟管理體系對其賦予的權利和義務。政府宏觀經濟管理的創新有兩個方面：一個是組織整體上的創新，另一個是執行人員的創新。

1.組織上的創新

就是對政府所有部門的職責改革，以及對政府各個部門的辦事能力和規模的協調。目前我國政府經濟管理的主要目標是對市場運行進行監管及維護，不再下發更多的指令來干預市場的管理，使市場在一個自由的環境下更好地發揮自身的調節作用。所以說，好的管理體系對宏觀經濟有著良好的促進作用。

2.想要更好地實現政府在宏觀管理體系中角色的轉變

就要實行行政和企業分開的原則，正確認識政府的職能，更好地完善政策和決策系統。3.在宏觀經濟管理的過程中，要協調好各個部門的工作，確定各部門的最低權限，不能出現交叉管理的現象，最后形成一個步調統一、分工明確的政府組織。

三、結論