債務危機和金融危機的關系

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債務危機和金融危機的關系范文第1篇

關鍵詞 歐洲債務危機 金融危機傳染 金融一體化 多指標多原因模型

引 言

自2009年末三大評級機構將希臘信貸評級下調開始，歐洲債務危機幾番起落，不僅希臘、愛爾蘭等國的情況嚴峻，意大利、西班牙、葡萄牙等國也陷入債務危機的泥淖。當2009年10月4日希臘政府換屆暴露出巨額財政赤字時，誰也沒有想過歐洲債務危機會發(fā)展到如今這個程度。歐洲債務危機蔓延至葡萄牙、意大利、愛爾蘭及西班牙等國，其信用評級均被國際評級機構提出警告或者負面評價。整體來看，歐洲各國的負債與赤字的平均水平均已超過《馬斯特里赫特條約》規(guī)定的60%與3%的紅線水平，歐洲債務危機目前仍有繼續(xù)蔓延與深化的趨勢。

歐洲債務危機的成因很多，但歐洲金融高度一體化的傳染效應對債務危機的程度有重要影響。金融一體化是經濟、金融發(fā)展的趨勢，雖然全球范圍的金融一體化尚未實現，但某些區(qū)域已經實現高度的金融一體化。歐元區(qū)的建立是歐洲一體化進程中的重要一步，此舉提升了歐洲在世界的影響力。至2009年末，歐盟共27國中有16個國家加入歐元區(qū)（愛沙尼亞2011年1月1日加入歐元區(qū)），使用統(tǒng)一的歐元作為流通貨幣，相對未加入歐元區(qū)的國家，歐元區(qū)國家的金融一體化程度較高。

理論上，金融一體化有利于風險分散和資本的有效配置，因而產生長期收益；但金融一體化提高了各經濟體之間的聯系，會使經濟體更容易暴露在金融危機的沖擊之下，或者說更加緊密地與商業(yè)周期同步，使得金融危機更易于擴散到一體化區(qū)域內的國家，因而會產生短期成本。金融危機具有明顯的傳染性，一國的金融危機通過傳染機制將危機進行擴散，而在各種傳染機制中，金融一體化起到不容忽視的作用。本次債務危機中受影響較大的國家，即歐洲PIGS的葡萄牙P、愛爾蘭I、意大利I、希臘G和西班牙S均為金融一體化程度高的歐元區(qū)成員國，歐洲債務危機作為“實驗”，能夠檢驗一國金融一體化程度是否對該國遭受金融危機的程度有影響。本文以歐洲債務危機與歐盟數據為例，試圖研究金融一體化程度是否對一國遭受的金融危機有顯著影響，區(qū)域金融一體化對區(qū)域內國家是否會有著更強的傳染效應。本研究首先從理論上分析金融一體化對金融危機的影響，再利用多指標、多原因模型，實證檢驗金融一體化對歐洲債務危機的影響程度。

區(qū)域金融一體化與歐洲債務危機的傳染機制

大多關于金融一體化與金融危機的研究側重將一體化作為背景，研究金融危機原因、演變、影響等。林毅夫（2004）認為危機能夠從一個經濟體爆發(fā)并迅速傳染到其他經濟體必然有其共同的外因，在研究金融一體化與亞洲金融危機時，他將全球經濟一體化和國際金融市場內在不穩(wěn)定性作為金融危機傳染的主要原因。Stiglitz（2010）建立一般理論框架研究金融一體化的最優(yōu)程度，認為完全的金融一體化并不是最優(yōu)選擇，雖然高度金融一體化能從一定程度上分擔風險，但會加深負面效果，如銀行破產的傳染與連鎖反應。游家興（2010）從實體經濟一體化、金融經濟一體化、宏觀經濟趨同化三個維度，構建中國經濟一體化進程的綜合評價指標體系，并運用非對稱多元GARCH模型研究中國經濟一體化進程與金融危機傳染之間的關聯機制，發(fā)現金融危機在中國的傳染效應呈現出區(qū)域性和時變性的雙重特征。Adrew K. Rose（2011）使用多指標多原因模型，運用次貸危機的全球數據研究金融一體化程度對金融危機的程度的影響，發(fā)現某國金融一體化程度對其遭受金融危機的程度并沒有顯著的影響，金融一體化的成本被高估。

理論上，金融一體化發(fā)揮金融核心擴散效應，促進金融腹地的產業(yè)成長，帶動金融地域系統(tǒng)的金融產業(yè)成長水平，最終實現金融地域系統(tǒng)的金融資源效率帕累托最優(yōu)。在世界經濟的實踐中，區(qū)域金融一體化體現在區(qū)域內資本的自由流動，消除各種資本流動障礙，體現在區(qū)域內的金融機構、金融市場相互緊密聯系為一個整體的趨勢，區(qū)域金融一體化既是一種狀態(tài)，也是一個過程。金融一體化的好處表現在兩個方面，一方面消除資本流動的障礙，降低資本成本并促進經濟增長；另一方面，隨著境外資本和金融機構的進入，能夠增加本國金融機構的業(yè)內競爭，提升資本的配置效率和經濟的運行效率，完善制度安排，減少價格扭曲，促使金融業(yè)更加穩(wěn)健地運行。

但是，金融一體化過程也可能導致不利的結果，如增加金融市場的不穩(wěn)定性。跨國金融一體化會通常會引來國際資本，由于國際資本具有投機性、趨利性和大規(guī)模快速流動等特點，資本流動的自由化會增大市場波動和不穩(wěn)定性，易將一國經濟體暴露在金融危機沖擊的危險之中；同時，金融一體化會降低國內貨幣政策、財政政策與匯率政策的獨立性，而且金融一體化往往伴隨金融開放度的提升與金融管制的放松，使得宏觀調控與應對危機的難度加大。研究發(fā)現，在金融一體化環(huán)境中，一國遭受金融危機的可能性及影響程度將會增加：一方面是在資本的自由流動過程中，如果沒有做好風險控制與風險規(guī)避，容易加劇一國金融體系的脆弱性，加大金融危機爆發(fā)的概率；另一方面，由于金融一體化使各國、各地區(qū)之間的聯系更加緊密、復雜，其他國家或地區(qū)發(fā)生的金融危機便很容易傳染至未發(fā)生危機國家，形成金融危機的傳染和擴散。

根據世界銀行的定義，廣義的金融危機傳染是指金融危機沖擊的跨國界傳遞或一般的跨國界的溢出效應，是一種動態(tài)過程。自20世紀90年代提出“傳染”的概念，金融危機傳染已引起眾多學者的關注。有關金融危機的傳染機制，學者關注的是傳染現象背后的宏觀背景和微觀機制，由此產生金融危機傳染機制的理論，如根據傳染途徑是否通過經濟基本面，分為接觸性傳染與非接觸性傳染；根據傳染的路徑，分為貿易傳染效應、金融傳染效應、預期傳染效應等。由于研究之間的交叉，金融危機的傳遞機制也越來越復雜。

本文以學術界廣泛認可的、由Masson（1999）建立的金融危機傳染的理論框架為基礎，從季風效應、溢出效應和凈傳染三方面分析金融危機的傳染機制，在傳染機制的研究中，本文側重金融一體化的影響。

季風效應的傳導機制指由全球性共同外部沖擊產生的傳染，季風效應與金融一體化的聯系相對較淺。

溢出效應指貿易、金融聯系引起的金融危機傳染，貿易溢出效應是一國發(fā)生的金融危機惡化與其有直接或間接貿易聯系國家經濟的基本條件，從而這些國家更易遭受金融沖擊，以致發(fā)生金融危機，通過“價格效應”和“收入效應”實現危機傳傳染；而溢出效應中的金融傳染效應是指金融市場自身特征及市場主體行為導致的危機，通過金融聯系向其他國家的傳染，包括直接投資、銀行貸款、貨幣市場、資本市場等渠道，如危機發(fā)生國金融市場由于金融危機產生非流動性，就會從與其金融聯系緊密的國家撤資，導致其他國家金融市場產生非流動性而引起金融危機。金融一體化程度越高的區(qū)域，國家間的金融聯系緊密，加劇金融傳染的效應，使危機在一體化的區(qū)域內更容易擴散。

凈傳染是指由投資者心理預期變化引起的金融危機傳染，即使國家之間不存在直接的貿易、金融聯系，金融危機也可能會傳染，心理預期是金融危機傳染的重要傳導渠道之一。若一個國家發(fā)生危機，其他與之相似國家的市場預期也會隨之發(fā)生變化，從而影響投資者的信心與預期，進而使金融危機傳染至相似的國家，而所謂的“相似”則包括經濟、政治、文化等方面。

金融一體化必然促進金融市場、金融制度等的統(tǒng)一，尤其是金融高度一體化地區(qū)，如歐元區(qū)國家，在經濟基礎、經濟政策、匯率體制、金融體制、社會文化背景方面都存在較大的相似性，同時地理位置相近，金融、經濟聯系緊密，貨幣政策相似（相同），容易使投資者對該地區(qū)的金融穩(wěn)定形成相同的預期，使危機更容易在國家之間傳染。

債務危機和金融危機的關系范文第2篇

    關鍵詞:VAR;金融危機理論;希臘主權債務危機

    2008年金融海嘯還未平息,各國的債務危機又席卷而來。我們不可否認,在過去幾年里金融危機對國際經濟狀況的破壞,但我們也要正視后危機時代中更嚴重的經濟波動。從2009年底,人們都在為世界經濟狀況回暖而增加信心時,迪拜債務危機進入了我們的視線,如同對正溫的經濟狀況當頭潑了一盆冷水,以奢華為主調的迪拜陷入危機之中,使得國際投資商們信心頓失,經濟狀況再次下滑,在迪拜淡出人們視線之后,希臘的債務主權危機又浮出水面,如果我們說迪拜的危機僅僅是一個區(qū)域性危機,那么希臘的危機則會對整個歐元區(qū)產生巨大的影響,繼而破壞世界經濟的良性發(fā)展。所以,后危機時代國際經濟的發(fā)展也不是一帆風順,那里充滿了諸多波折,而在經濟發(fā)展中其杠桿作用的金融發(fā)展,更是重中之重。2008年金融海嘯就是由于各類金融衍生產品的濫發(fā)而引起,2010年希臘主權債務危機也是由于華爾街的操作而產生了隱患,所以,如何化解后危機時代存留的風波,如何重建國際貨幣體系,如何對銀行業(yè)進行有效地監(jiān)管,成了促進國際經濟正常發(fā)展的重要路徑。

    1、金融危機的演化及遺留問題

    過去幾十年里,經濟學可謂發(fā)展迅猛,各種理論層出不窮,就從金融危機理論而言,從上世紀70年代開始至今已經出現了四論,各種理論所揭示的金融危機的發(fā)生也都具有局限性,然而,對2008年出現的金融危機卻沒有形成固定的一套理論,大家眾說紛詞,但從已經出現的理論中我們還是可以摸索出一些簡單的規(guī)律。

    彼得·伯恩斯坦在《與上帝抗爭》一書中寫道:“界定現在和過去的革命思想是對風險的掌握:這句話的深意是,未來不是上帝的一時興趣,人類在自然界面前不是全然被動的。”所以,根據金融經濟學的不斷發(fā)展,總結,創(chuàng)新,金融業(yè)經歷了一個黃金時期,在這個時期的特點是低利率、低波動性和高回報率,風險也被降低到一種可以忽略的地步。

    這些特點之間有著密切的聯系,在很大程度上,是由三個關系緊密的階段所體現的:金融衍生工具的大幅增多;通過證券化來分解和分散信用風險;以及扎根于20世紀中期的數學、計算機與經濟學在風險管理中的應用,這項技術在20世紀90年代蓬勃發(fā)展起來,以信托銀行和摩根大通為代表的公司發(fā)展了風險估價模型(VAR),這個模型使得銀行能夠計算他們在風險真正到來之后的預期損失。在這期間,幾乎所有的金融風險都可以用數學公式進行推導,用計算機來計算,其精確度可預計到小數點后五位,相應的,預期收益也可以預計到這個精度。這項技術的發(fā)明使大家都相信,即使利潤被更加強大的資產負債表和更高的杠桿率進一步推高,風險也可以通過VAR的計算而被限制在一定水平之內。這給那些華爾街的大亨們以謀私利的空間。

    假如越來越多的風險能夠被精確計算,那么在銀行賬戶中就可以更低的資本費用來驚醒更大額度的貸款,同樣,銀行所持有的可轉換的債券數量也會增多。并且由于風險的精確衡量也迷惑監(jiān)管當局,使其認為在低風險的銀行交易和金融衍生產品交易中不會對大的宏觀經濟造成嚴重的影響,并且讓一些公司可以通過資產證券化將不良資產轉手交易,從而降低風險。同樣,令監(jiān)管者奉為圣經的新巴塞爾協議太過于依賴銀行內部的交易模型以及資產負債表的構成,使得風險評估這種技術的產生對銀行平衡資產負債表起了重要作用,從而逃過了新巴塞爾協議的監(jiān)管。

    雖然VAR使得風險不斷下降,但其平穩(wěn)的發(fā)展過程中也出現過嚴重的危機,例如網絡泡沫。但是經濟狀況總是向好發(fā)展,波動常常可以快速平復。所以致使銀行巨頭越來越自大,直到2007年9月的金融危機。所以,筆者認為這次金融危機產生的根本原因是基于數學為基礎的新興計量經濟學而帶來的風險管理危機,其中對風險的評估太過精準,從而遺忘了在交易過程中的人心理的變化,或者稱之為一種動物精神。經濟學中有一條基本假定,即理性人假設,并且大部分的數量經濟學家都是以這種假設為建模的前提,然而人在這個社會中的特殊存在,有時會具有非理性的表現,所以利用各種數量模型進行評估風險只能用于參考,而不能奉為圣經。所以,在基本假設都無法把握的前提下,利用全面的數學公式來分析一種非理性或者存在許多不穩(wěn)定變量的方程式是很難得到正解的,并且即使結出了答案也可能將我們引入歧途。正由于此,使得大規(guī)模的廉價資本導致了風險的低估價。

    伯南克曾說過,危機的原因絕大部分是由于按揭貸款產品的監(jiān)管缺失,而非寬松的貨幣政策。當時實行的政策是政府鼓勵美國居民向房地美和房利美申請按揭貸款,這兩家公司是美國按揭貸款業(yè)的巨頭。但是這兩家公司卻將那些粗制濫造的承銷貸款包裝成證券出售。正是由于監(jiān)管的缺失導致了由低利率衍生出的較高杠桿率。美國各大金融公司的債務隨著整個經濟的膨脹而膨脹。在經濟瘋狂的高峰期,中等大型銀行可以借入相當于其股權37倍的股票,這代表著它們可能在資產損失2-3%的情況下,就面臨破產風險。但借入資本能夠使得投資者們偽造“alpha”值,或者得到高于市場回報率的回報。

    另外“格林斯潘政策”同樣減弱了市場對風險的敏感度,由于這個政策使得人們過于相信會在需要的時候通過降低利率和減少市場流動性來救市。然而,美國審核借款的主要憑借卻是各類信用評級機構,這些信用評級機構也是企業(yè),他們的盈利來源主要是靠發(fā)放貸款的公司,這其中就可能存在部分問題。另外由于金融衍生產品的復雜化,使得從借款人到最終投資者的鏈條又過長,審查手續(xù)極為不便,加大了監(jiān)管的難度。

    最后,信息不對稱同樣加大了對場外衍生金融市場的破壞程度。在場外市場,甚至連大型交易公司都沒有準確的信息能夠估計其他公司遭受損失會給整個市場帶來的后果。與雷曼兄弟有關的合同損失看起來并不是太劇烈,但是沒有人能夠預見雷曼在2008年9月倒閉時所引起的全球性恐慌。其信息不對稱還有可能造成場外交易的短期災難,場外交易沒有明確的大公司進行引導容易造成不規(guī)則的羊群效應,使得投資者過于冒進,并且由于風險管理模型過分依賴于短期數據而造成的分析結果過于狹隘,使得恐慌得以蔓延。由于現在的全球金融網絡的復雜性使得偶然性的災難性失敗變得難以避免。比如說,信用衍生品市場的資產總額遠遠大于其實體市場。直到現在,才采取一些措施,比如這些合同必須通過中央結算所的審核,以確保交易是有擔保的,以及在一方違約的情況下保證交易能夠正常完成。

    2、后危機時代的希臘主權債務危機

    這些在2008年金融海嘯中遺留下來的問題一直被各種經濟學家研究,但在其還未解決的時候,世界經濟的第二次波動又隨之而來,甚至有超越次貸危機的趨勢,這中間有著必然的聯系,正如蒂爾·古迪曼所說,資本并不像人們所認為的那樣能夠有效的分配。

    早在希臘加入歐元區(qū)之前,其國債與GDP的比例已經居于世界前列,但其為了盡快加入歐元區(qū),不得不請摩根大通為其進行包裝,將國債以低利率賣于摩根,換得現金流以美化國內資產負債表,而摩根大通則將購得的希臘國債在德國買入保險,以保證其資產不貶值。金融海嘯之后,摩根大通為保證自己盈利,大量拋售希臘債券,從而使得希臘債務比例瞬間失衡,從而引發(fā)希臘的債務危機。這個看似簡單的鏈條卻給我們帶來了很大的震撼,為什么一個國家的債務可以背負這么多,為什么摩根大通遠在美國卻能操縱一個國家的變化。所以,在美國發(fā)生的金融危機瞬間波及全球,我們不得不感慨由于金融衍生產品的盛行以及電腦股票交易的普及等,銀行間的依賴性逐漸增強。這些銀行業(yè)巨頭們?yōu)榱嗽诤笪C時代讓自己繼續(xù)領跑國際市場,都充當著投機者的行為。

    這只是其中一個方面,如今社會有另外一種聲音,那就是在歐元區(qū)國家準備救希臘時,有人提出“我們?yōu)槭裁匆獮橄ＥD的奢華買單。”希臘在出現債務危機前,其國債與GDP比例一直保持在一個很高的水平,這就意味著希臘一直在借賬消費,所以我們也不難理解其發(fā)生債務危機的緣由了。根據沃爾芬森的資產價格下降理論來說:由于債務人的過度負債,在銀行不愿提供貸款或減少貸款的情況下,被迫降價出售資產,就會造成資產價格的急劇下降。由此產生兩方面的效應:一是資產負債率提高,二是使債務人擁有的財富減少,兩者都削弱了債務人的負債承受力,增加了其債務負擔。債務欠得越多資產降價變賣就越多,資產降價變賣越多,資產就越貶值,債務負擔就越重。

    然而,引發(fā)希臘主權債務危機不能僅僅歸結于其國內的經濟運行狀況,同時,它也受到國際形式的影響。美國在金融危機過后,采取的修復資產負債表的方式不是通過貿易出口順差的方式來完成的,因為這個過程太漫長,美國政府不愿意等這么長的時間,而且貿易出口帶來順差的方式是賺辛苦錢,習慣于過好日子的美國人和美國政府不愿意如此辛苦,因此美國通過資本回流的方式來完成資產負債表的修復,這種途徑可以最快地完成對美國資產負債表的修復,同時將美國對外國的負債變?yōu)楸緡馁Y本。目前國際市場持有美國國債的國家很多,都認為美國國債是一種無風險的投資品。美國要想回籠國債,就必須促使國外的熱錢向美國匯攏,匯攏的過程,其實就是美國減少對外的債務,并且獲得資本,降低資產負債率的過程。所以,美國一直主張外幣的升值,增加各國央行拋售美元的數額。這雖然會使美國對外的貿易逆差擴大,但他可以盡快修復資產負債表,以及提升國際地位。因為外匯無異于一個國家的命脈,是一個國家制約另外國家的重要籌碼,一旦缺少了這些,其在國際社會中的地位將急劇下降。這就使得美國以各種理由要求國際社會放開匯率管制,從而使得歐元區(qū)債務危機頻發(fā)。

    3、一些簡單的建議

債務危機和金融危機的關系范文第3篇

關鍵詞：var；金融危機理論；希臘主權債務危機

0導言

2008年金融海嘯還未平息，各國的債務危機又席卷而來。我們不可否認，在過去幾年里金融危機對國際經濟狀況的破壞，但我們也要正視后危機時代中更嚴重的經濟波動。從2009年底，人們都在為世界經濟狀況回暖而增加信心時，迪拜債務危機進入了我們的視線，如同對正溫的經濟狀況當頭潑了一盆冷水，以奢華為主調的迪拜陷入危機之中，使得國際投資商們信心頓失，經濟狀況再次下滑，在迪拜淡出人們視線之后，希臘的債務主權危機又浮出水面，如果我們說迪拜的危機僅僅是一個區(qū)域性危機，那么希臘的危機則會對整個歐元區(qū)產生巨大的影響，繼而破壞世界經濟的良性發(fā)展。所以，后危機時代國際經濟的發(fā)展也不是一帆風順，那里充滿了諸多波折，而在經濟發(fā)展中其杠桿作用的金融發(fā)展，更是重中之重。2008年金融海嘯就是由于各類金融衍生產品的濫發(fā)而引起，2010年希臘主權債務危機也是由于華爾街的操作而產生了隱患，所以，如何化解后危機時代存留的風波，如何重建國際貨幣體系，如何對銀行業(yè)進行有效地監(jiān)管，成了促進國際經濟正常發(fā)展的重要路徑。

1金融危機的演化及遺留問題

過去幾十年里，經濟學可謂發(fā)展迅猛，各種理論層出不窮，就從金融危機理論而言，從上世紀70年代開始至今已經出現了四論，各種理論所揭示的金融危機的發(fā)生也都具有局限性，然而，對2008年出現的金融危機卻沒有形成固定的一套理論，大家眾說紛詞，但從已經出現的理論中我們還是可以摸索出一些簡單的規(guī)律。

彼得·伯恩斯坦在《與上帝抗爭》一書中寫道：“界定現在和過去的革命思想是對風險的掌握：這句話的深意是，未來不是上帝的一時興趣，人類在自然界面前不是全然被動的。”所以，根據金融經濟學的不斷發(fā)展，總結，創(chuàng)新，金融業(yè)經歷了一個黃金時期，在這個時期的特點是低利率、低波動性和高回報率，風險也被降低到一種可以忽略的地步。

這些特點之間有著密切的聯系，在很大程度上，是由三個關系緊密的階段所體現的：金融衍生工具的大幅增多；通過證券化來分解和分散信用風險；以及扎根于20世紀中期的數學、計算機與經濟學在風險管理中的應用，這項技術在20世紀90年代蓬勃發(fā)展起來，以信托銀行和摩根大通為代表的公司發(fā)展了風險估價模型（var），這個模型使得銀行能夠計算他們在風險真正到來之后的預期損失。在這期間，幾乎所有的金融風險都可以用數學公式進行推導，用計算機來計算，其精確度可預計到小數點后五位，相應的，預期收益也可以預計到這個精度。這項技術的發(fā)明使大家都相信，即使利潤被更加強大的資產負債表和更高的杠桿率進一步推高，風險也可以通過var的計算而被限制在一定水平之內。這給那些華爾街的大亨們以謀私利的空間。

假如越來越多的風險能夠被精確計算，那么在銀行賬戶中就可以更低的資本費用來驚醒更大額度的貸款，同樣，銀行所持有的可轉換的債券數量也會增多。并且由于風險的精確衡量也迷惑監(jiān)管當局，使其認為在低風險的銀行交易和金融衍生產品交易中不會對大的宏觀經濟造成嚴重的影響，并且讓一些公司可以通過資產證券化將不良資產轉手交易，從而降低風險。同樣，令監(jiān)管者奉為圣經的新巴塞爾協議太過于依賴銀行內部的交易模型以及資產負債表的構成，使得風險評估這種技術的產生對銀行平衡資產負債表起了重要作用，從而逃過了新巴塞爾協議的監(jiān)管。

雖然var使得風險不斷下降，但其平穩(wěn)的發(fā)展過程中也出現過嚴重的危機，例如網絡泡沫。但是經濟狀況總是向好發(fā)展，波動常常可以快速平復。所以致使銀行巨頭越來越自大，直到2007年9月的金融危機。所以，筆者認為這次金融危機產生的根本原因是基于數學為基礎的新興計量經濟學而帶來的風險管理危機，其中對風險的評估太過精準，從而遺忘了在交易過程中的人心理的變化，或者稱之為一種動物精神。經濟學中有一條基本假定，即理性人假設，并且大部分的數量經濟學家都是以這種假設為建模的前提，然而人在這個社會中的特殊存在，有時會具有非理性的表現，所以利用各種數量模型進行評估風險只能用于參考，而不能奉為圣經。所以，在基本假設都無法把握的前提下，利用全面的數學公式來分析一種非理性或者存在許多不穩(wěn)定變量的方程式是很難得到正解的，并且即使結出了答案也可能將我們引入歧途。正由于此，使得大規(guī)模的廉價資本導致了風險的低估價。

伯南克曾說過，危機的原因絕大部分是由于按揭貸款產品的監(jiān)管缺失，而非寬松

的貨幣政策。當時實行的政策是政府鼓勵美國居民向房地美和房利美申請按揭貸款，這兩家公司是美國按揭貸款業(yè)的巨頭。但是這兩家公司卻將那些粗制濫造的承銷貸款包裝成證券出售。正是由于監(jiān)管的缺失導致了由低利率衍生出的較高杠桿率。美國各大金融公司的債務隨著整個經濟的膨脹而膨脹。在經濟瘋狂的高峰期，中等大型銀行可以借入相當于其股權37倍的股票，這代表著它們可能在資產損失2-3%的情況下，就面臨破產風險。但借入資本能夠使得投資者們偽造“alpha”值，或者得到高于市場回報率的回報。

另外“格林斯潘政策”同樣減弱了市場對風險的敏感度，由于這個政策使得人們過于相信會在需要的時候通過降低利率和減少市場流動性來救市。然而，美國審核借款的主要憑借卻是各類信用評級機構，這些信用評級機構也是企業(yè)，他們的盈利來源主要是靠發(fā)放貸款的公司，這其中就可能存在部分問題。另外由于金融衍生產品的復雜化，使得從借款人到最終投資者的鏈條又過長，審查手續(xù)極為不便，加大了監(jiān)管的難度。

最后，信息不對稱同樣加大了對場外衍生金融市場的破壞程度。在場外市場，甚至連大型交易公司都沒有準確的信息能夠估計其他公司遭受損失會給整個市場帶來的后果。與雷曼兄弟有關的合同損失看起來并不是太劇烈，但是沒有人能夠預見雷曼在2008年9月倒閉時所引起的全球性恐慌。其信息不對稱還有可能造成場外交易的短期災難，場外交易沒有明確的大公司進行引導容易造成不規(guī)則的羊群效應，使得投資者過于冒進，并且由于風險管理模型過分依賴于短期數據而造成的分析結果過于狹隘，使得恐慌得以蔓延。由于現在的全球金融網絡的復雜性使得偶然性的災難性失敗變得難以避免。比如說，信用衍生品市場的資產總額遠遠大于其實體市場。直到現在，才采取一些措施，比如這些合同必須通過中央結算所的審核，以確保交易是有擔保的，以及在一方違約的情況下保證交易能夠正常完成。

2后危機時代的希臘主權債務危機

這些在2008年金融海嘯中遺留下來的問題一直被各種經濟學家研究，但在其還未解決的時候，世界經濟的第二次波動又隨之而來，甚至有超越次貸危機的趨勢，這中間有著必然的聯系，正如蒂爾·古迪曼所說，資本并不像人們所認為的那樣能夠有效的分配。

 

早在希臘加入歐元區(qū)之前，其國債與gdp的比例已經居于世界前列，但其為了盡快加入歐元區(qū)，不得不請摩根大通為其進行包裝，將國債以低利率賣于摩根，換得現金流以美化國內資產負債表，而摩根大通則將購得的希臘國債在德國買入保險，以保證其資產不貶值。金融海嘯之后，摩根大通為保證自己盈利，大量拋售希臘債券，從而使得希臘債務比例瞬間失衡，從而引發(fā)希臘的債務危機。這個看似簡單的鏈條卻給我們帶來了很大的震撼，為什么一個國家的債務可以背負這么多，為什么摩根大通遠在美國卻能操縱一個國家的變化。所以，在美國發(fā)生的金融危機瞬間波及全球，我們不得不感慨由于金融衍生產品的盛行以及電腦股票交易的普及等，銀行間的依賴性逐漸增強。這些銀行業(yè)巨頭們?yōu)榱嗽诤笪C時代讓自己繼續(xù)領跑國際市場，都充當著投機者的行為。

這只是其中一個方面，如今社會有另外一種聲音，那就是在歐元區(qū)國家準備救希臘時，有人提出“我們?yōu)槭裁匆獮橄ＥD的奢華買單。”希臘在出現債務危機前，其國債與gdp比例一直保持在一個很高的水平，這就意味著希臘一直在借賬消費，所以我們也不難理解其發(fā)生債務危機的緣由了。根據沃爾芬森的資產價格下降理論來說：由于債務人的過度負債，在銀行不愿提供貸款或減少貸款的情況下，被迫降價出售資產，就會造成資產價格的急劇下降。由此產生兩方面的效應：一是資產負債率提高，二是使債務人擁有的財富減少，兩者都削弱了債務人的負債承受力，增加了其債務負擔。債務欠得越多資產降價變賣就越多，資產降價變賣越多，資產就越貶值，債務負擔就越重。

然而，引發(fā)希臘主權債務危機不能僅僅歸結于其國內的經濟運行狀況，同時，它也受到國際形式的影響。美國在金融危機過后，采取的修復資產負債表的方式不是通過貿易出口順差的方式來完成的，因為這個過程太漫長，美國政府不愿意等這么長的時間，而且貿易出口帶來順差的方式是賺辛苦錢，習慣于過好日子的美國人和美國政府不愿意如此辛苦，因此美國通過資本回流的方式來完成資產負債表的修復，這種途徑可以最快地完成對美國資產負債表的修復，同時將美國對外國的負債變?yōu)楸緡馁Y本。目前國際市場持有美國國債的國家很多，都認為美國國債是一種無風險的投資品。美國要想回籠國債，就必須促使國外的熱錢向美國匯攏，匯攏的過程，其實就是美國減少對外的債務，并且獲得資本，降低資產負債率的過程。所以，美國一直主張外幣的升值，增加各國央行拋售美元的數額。這雖然會使美國對外的貿易逆差擴大，但他可以盡快修復資產負債表，以及提升國際地位。因為外匯無異于一個國家的命脈，是一

個國家制約另外國家的重要籌碼，一旦缺少了這些，其在國際社會中的地位將急劇下降。這就使得美國以各種理由要求國際社會放開匯率管制，從而使得歐元區(qū)債務危機頻發(fā)。

3一些簡單的建議

不可否認，在后危機時代，有著危機時的部分遺留問題，也出現了許多新的危機，其重點聚焦于三個方面：銀行，國家以及匯率。在后危機時代保持經濟健康發(fā)展，就要保證這三個方面的健康穩(wěn)定。

其一，關于銀行。銀行衍生產品的復雜性從整體上來講是可以通過多樣化組合來降低整體風險。但是這些產品從本質上來講是同質的，杠桿貸款，美國住房抵押貸款等等。從整個系統(tǒng)來看，等同于每個人都把雞蛋放在了類似的幾個籃子中，雖然可以獲得豐厚的回報率，但同時也會造成巨大的風險。所以處理風險的最好方法是如何讓整個銀行體系能夠在銀行抗拒破產時更為有彈性。其做法有兩個方面。一是更加嚴格的監(jiān)管。可以理解為更為嚴格的銀行最低資本充足率以及更嚴格的業(yè)內監(jiān)管，那就首先要做到規(guī)范新巴塞爾協議，將風險估算中可以運用手段處理的低效率資本進行規(guī)范重組，重新規(guī)范銀行的資產負債表；要加強銀行的風險管理機制，其主要方面是改進現有的var計算方法，納入更多變量，以求風險估值更加準確，另外關于監(jiān)管者要改變原有的觀點，原有觀點認為如果100家最大的銀行各自是安全的，那么整個系統(tǒng)也就是安全的。但是這次的危機表明，盡管那些關系體系良好的公司，在經濟低迷期能夠謹慎行事，同樣也會削弱整個系統(tǒng)的穩(wěn)定性。再次，銀行自身也必須找到一個風險管理的中間地帶，這個中間地帶介于直覺和盲目崇拜數字之間。很多數量金融方面的進展是確實有用的，但是如果一個公司不能了解它所用的模型的缺陷的話，陷入麻煩就在所難免。關于銀行業(yè)的改革不會是一帆風順，或許會出現許多新的理論，但是至少新的理論能令絕大多數銀行安全度過后危機時代的風波。最后要求各國政府要回收信用評級機構，信用評級機構可以算是一種公共服務機構，應該由國家控制而不應該下放到私有企業(yè)進行操作，這樣會造成很多以權謀私的現象發(fā)生。二是實行銀行的分業(yè)小型化經營。把銀行進行小型化拆分，當其發(fā)生違約的時候不會連累其他公司。格拉斯-斯蒂格爾法案的業(yè)務分離規(guī)定強制商業(yè)銀行丟棄其投資銀行部門，但是，如果對投資銀行的緊急救助是非做不可的話，這一規(guī)定是毫無意義的。所以只能將銀行進行小型化，其代表為英國。

其二，關于國家。對于歐元區(qū)這次大面積的債務危機，特別是希臘主權危機，其應對方法應該從其自身開始，其國內要進行緊縮的財政政策，減少開支，另外需要國際社會繼續(xù)對其進行援助，特別是歐元區(qū)國家，應在里斯本條約之上更加團結，針對希臘，可以對其進行一些帶有懲罰措施的貸款。第三，要推動歐元區(qū)國家正視國際貨幣基金組織，特別是希臘，要利用國際貨幣基金組織來提高本國的信用評級，從而獲得更過的國際援助。最后，要約束國家公債信用違約交換（cdss）的市場。這種金融商品讓投資人能對一個國家違背其還債責任做規(guī)避，而且可以讓其他人對這違約發(fā)生的可能性作投機。

其三，關于匯率。匯率是一個國家的根本，美國推崇自由匯率制度，自由匯率制度在經濟繁榮時期可以很有效的促進國家經濟的發(fā)展，但在特殊時期要有特殊的安排，針對外匯儲備較多的國家就應該由政府進行干預，一方面防止國內熱錢流出，不利于經濟重建；另一方面，控制國家外匯存量，以提高國家在國際的競爭力。但在政府干預下匯率制度也會造成不良的影響，例如影響進出口貿易等，這就要求國家在調整制度的同時要關注于國內的經濟結構，假如國內需求充足則可以采取管制的匯率制的，反之則要實行自由匯率制度，并在其他方面擴大外匯儲備。

參考文獻：

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[2] 陳志武.金融的邏輯[m].國際文化出版公司, 2009.

債務危機和金融危機的關系范文第4篇

［摘 要］在回顧此次經濟與金融危機的基礎上，總結公共部門為遏制經濟與金融危機所采取的各項措施；介紹各國在全球化的影響下，為了確保經濟的持續(xù)復蘇，在經濟體框架中可能采用的新規(guī)則和新機制；論述經濟與金融為了適應新時期的發(fā)展需要進行的一些深度改革。

［關鍵詞］經濟與金融危機；經濟復蘇；經濟治理；金融治理；金融體制改革

［中圖分類號］F014.82［文獻標識碼］A［文章編號］1004-4833(2011)06-0003-07

一、 引言

全球經濟與金融危機引發(fā)了人們對金融的基礎及其背后意識形態(tài)的質疑，人們開始重新審視銀行和金融體系在全球經濟發(fā)展中所發(fā)揮的引領作用。金融經濟與實體經濟的脫節(jié)已經顯示出金融體系的局限性，而這種局限性的起因是市場無視經濟積累模式的演變和追求利潤的無限增長。當下經濟與金融危機的嚴重程度及其在國際上的迅速蔓延，更加凸顯了國家調控的重要性。國家既是經濟與金融活動的管理者，也是經濟與金融活動的參與主體。國家應維護經濟和社會的根本平衡，促進經濟和社會持續(xù)、平穩(wěn)發(fā)展。當前的經濟與金融危機表明，在世界經濟和金融越來越相互聯系、相互依存的背景下，單個國家企圖阻止這場撼動了全球化經濟之根基的經濟與金融危機在本國發(fā)生是不切實際的。經濟與金融危機還揭示了建立一種新的全球治理的必要性。新的全球治理包含全球經濟治理和全球貨幣與金融治理。全球經濟治理旨在縮小衰退的持續(xù)時間和范圍；全球貨幣與金融治理旨在預防或者限制經濟與金融危機帶來的負面影響，并消除未來再發(fā)生更嚴重經濟與金融危機的可能性。為此，國際社會應開展大量的協調或協商工作，以便對經濟與金融危機實施監(jiān)控，并采取相關措施減小經濟與金融危機帶來的負面影響。然而，盡管當前國際上出現了經濟復蘇的趨勢，但復蘇具有明顯的不確定性。而且金融體系與大量正在流通的不良金融產品相關，這就使得金融體系具有潛在的或實際的債務危機，因而金融體系存在動蕩的風險。實際上，這些債務危機已經開始在多個國家中顯現。政府為消除經濟與金融危機帶來的負面影響而采取的救助計劃，導致不良負債從私有部門轉移到公共部門。這些計劃還大大增加了公共支出的數額，并帶來了新的問題，例如公共債務以及為促進經濟發(fā)展所必須做出的各種艱難抉擇等。

本文的第二和第三部分是在回顧此次經濟與金融危機的基礎上，總結公共部門為遏制經濟與金融危機所采取的各項措施；第四部分介紹各國在全球化的影響下，為了確保經濟的持續(xù)復蘇，在經濟體框架中可能采用的新規(guī)則和新機制。

二、 金融危機的起因

2007年爆發(fā)的全球金融危機是由多種因素造成的，其中包括國際結構性失衡、銀行與金融體系功能失常、復雜金融產品（如衍生品和結構性產品等）的發(fā)展不受約束。這場金融危機損害了實體經濟，但卻讓中介機構和投機者從中受益。

發(fā)達國家由于有世界其他國家支持其財政赤字，因而在財政政策上選擇長期赤字。再加上，由于使用復雜的金融工程能使金融風險在世界范圍內進行分散，這些國家的公共支出穩(wěn)步上升。包括美國在內的大多數發(fā)達經濟體利用本國有利的經濟條件，實施持續(xù)的低利率、低通貨膨脹率來支持其“過度樂觀”的增長。這種經濟增長主要是依賴虛擬經濟，而不是依賴于那些真正創(chuàng)造財富的生產、服務環(huán)節(jié)。低利率產生了更大的金融債務和投資意愿，尤其是增加對房地產和金融衍生品的投資熱情，這導致了資產價格的不合理上漲。在房地產領域，美國房屋價格1996年―2005年的增長率高達90%，其中2000年―2005年的增長率為60%。低利率也導致了投資者不惜成本追求收益的趨勢。這一趨勢也促使旨在滿足不同類型投資者和金融、經濟主體需求的復雜金融產品的創(chuàng)新和開發(fā)。過多的資金流動性致使很多公司高估了市場吸收風險的能力，引發(fā)了公司管理者對業(yè)績的盲目追求，也導致了金融機構之間的激烈競爭。

隨著美國的一個高盈利、充足信貸投放時期（尤其是1993年至2006年期間）的告終（以房地產景氣結束、次貸市場崩潰為標志），人們開始質疑金融機構和銀行設計并實施的復雜債券化產品。金融危機首先影響到對沖基金和銀行金融機構，之后嚴重地沖擊了資產和股票的價值，并大大降低了公司財務狀況轉好的可能性，因此也影響了物質生產和貿易服務等實體經濟，導致了這次經濟與金融危機。這次經濟與金融危機波及社會的方方面面，其影響范圍目前還沒被完全認定。不斷蔓延的經濟與金融危機是由四大惡性循環(huán)造成的。第一，資產價格下跌促使資產所有者出售資產，因而資產估值持續(xù)走低；第二，金融機構蒙受的損失損害了其融資能力，使得資產貶值加劇；第三，金融體系功能的衰弱使經濟增長率下降，反過來經濟增長率下降又削弱了金融體系功能；第四，經濟增長率降低對勞動者就業(yè)產生了負面影響，并進一步使得商品需求下降和經濟增長走低。全球經濟與金融危機對很多經濟和金融主體產生了重大影響，特別是銀行，它使得許多銀行瀕臨破產。

2009年全球GDP縮水2.2%，全球貿易額下跌近14.4%。這使得很多國家失業(yè)率升高，財政預算赤字居高不下。能否解決這些問題取決于發(fā)達國家和發(fā)展中國家所共有的緊張局勢能否得到緩解，這種緊張局勢形成的部分原因在于公共支出的增加及財政收入的減少。

三、 公共部門采取的措施

各國可以根據各自不同的國情，靈活采用各種刺激經濟的措施，如降低利率，調整資本額，向銀行、金融和工業(yè)機構注入流動資本，實施行業(yè)整合政策以及運用恰當的預算和金融政策推動經濟增長等。

（一） 貨幣類措施

為了恢復經濟和金融主體的信心，確保銀行業(yè)的資金流動性，金融主管部門為銀行提供了多種幫助。例如，2008年9月7日美國中央銀行投入約2000億美元解救美國房屋抵押市場的兩大巨頭（房利美和房地美）。另外，包括美聯儲在內的很多中央銀行通過降低利率來確保金融從業(yè)機構能夠以優(yōu)惠的條件重新籌措資金。各國中央銀行采取的主要措施有：一是降低利率，其目的是保證金融從業(yè)機構在市場上積極地重新籌措資金；二是通過養(yǎng)老金向銀行網絡注入資金，此舉主要是為了恢復金融從業(yè)機構的信心，保障銀行業(yè)的資金流動性；三是購買一部分銀行資產，包括在金融危機背景下高風險的不良資產。總的來說，各國中央銀行在確保本國銀行和金融體系免于崩潰方面發(fā)揮了決定性作用。然而，實施這些措施所需的資金大部分是借助于造幣。因此，在各國中央銀行的資產負債表上，曾經被銀行持有的不良資產替代了中央銀行的傳統(tǒng)資產，大部分債券成為安全資產，這對各國中央銀行的信譽產生了很大影響。

（二） 預算類措施

很多國家政府運用了預算工具，例如在經濟領域采取重要的扶持措施，并開展針對銀行和金融機構的紓困計劃。其中，美國的保爾森計劃主要為銀行和金融體系提供援助，援助金額高達7000億美元。類似的還有德國政府劃撥了近5000億歐元的預算，用于扶持計劃中的金融市場部分。一些旨在結束經濟衰退、推動經濟復蘇的財政刺激計劃也得以實行。大部分刺激計劃將貸款作為融資的主要渠道，這些刺激計劃涉及多個行業(yè)，尤其是受到經濟和金融危機直接沖擊的行業(yè)（房地產和汽車等行業(yè)），而且大大提高了幫助私有部門擺脫危機的公共投資金額。

一些國家政府還將金融機構收歸國有。例如美國最大的保險公司――美國國際集團（AIG）的國有化比例為80%，美國財政部對其注資更是高達850億美元。另一個例子是一家規(guī)模位列英國前八名的銀行已經部分轉為國有，其市場價值約500億英鎊。各國采取的財政與金融措施初見成效，經濟開始出現復蘇跡象。主要經濟體（如美國、日本和新興國家）在2009年的后期開始走出危機。但很明顯，預算類措施大大擴大了各國的預算赤字。2009年，G20國家的赤字占GDP的7.9%，而2007年則不足1%。相對新興國家而言，這一現象在發(fā)達國家尤為突出，2007年發(fā)達經濟體的赤字平均占GDP的1.9%，而2009年則高達9.7%。希臘等國的赤字也在2009年急劇上升，達到GDP的12.5%。各國主要通過借貸來彌補預算赤字。低利率刺激了借貸，這主要是因為投資者傾向于公認比較安全的政府債券。結果，各國越來越深陷于低利率的債務，而償債也保持著經濟、金融危機前的水平。這使他們產生了錯覺，以為能維持高借債能力，而不用擔心影響到財政；同時也使政府遭受了債務和償債增加的風險。2010年，由于高債務水平和預算赤字帶來的不信任，在希臘與2010年4月的歐洲平均水平相比，利率幾乎提高了450個基本點。、西班牙等一些歐洲國家，這種風險變成了現實。市場和評級機構對希臘等國家債務水平進行評估后，認定其為加劇貸款拖欠的主要因素。這些國家債務水平已經達到臨界值，并且還將在未來幾年繼續(xù)攀升。根據國際貨幣基金組織（IMF）的數據，G20國家債務額的GDP占比已由2007年的62%提高到2009年的近75%。這一趨勢在發(fā)達經濟體中尤為顯著，二戰(zhàn)以來一些國家首次出現資不抵債的情況。為此，在市場的壓力下，越來越多的國家實施了財政緊縮計劃，以便能降低預算赤字和公債水平，實現宏觀經濟基本平衡，重振市場信心。但是，這些措施也可能導致需求減少，影響經濟復蘇乃至各國內部的社會平衡。

從分析財政和金融主管部門采取的不同措施可以看出，市場的自我調控功能隨著全球金融與經濟危機的爆發(fā)而黯然失色。私有部門在危機管理方面的能力以及市場經濟的種種優(yōu)點都遭到強烈質疑。因此，在對金融、經濟領域進行調節(jié)、控制的過程中，國家干預正在回歸。

四、 需要進行深度改革

2007年全球金融與經濟危機爆發(fā)至今已有三年多，但危機仍然是熱點話題，并繼續(xù)給全球經濟帶來不確定性。危機的起因是大規(guī)模貸款和投機性投資，這揭示了國際金融體系的功能失常已經十分嚴重。金融市場不加約束地發(fā)展，導致了實體經濟嚴重不穩(wěn)定。事實證明，市場自我調節(jié)的信條是錯誤的，而且對全球經濟極其有害。戰(zhàn)勝危機、重振經濟并解決威脅著許多國家（歐洲、墨西哥、日本等）的債務危機，始終是各國、各地區(qū)乃至全球層面的重要議題。

為了恢復信心、重新發(fā)展經濟，各國運用了大量的預算和貨幣措施，并提供了必要擔保。同時，各國還采取措施以加強對銀行業(yè)的管理，削弱投機效應，強化金融監(jiān)管，改善金融方面的國際協調。以美國為例，美國正在進行銀行和金融體系改革，一項新的銀行和金融業(yè)法案2010年7月21日，美國總統(tǒng)頒布了多德-弗蘭克法規(guī)。得以通過。這項法案旨在對主要的金融從業(yè)機構采取新措施，實施更嚴密的監(jiān)管，以防范危機。新措施包括以下方面：一是設立新的金融穩(wěn)定理事會（FSB）及整合各監(jiān)管機構，以預測全球危機和投機性泡沫的發(fā)生。二是嚴格限制銀行和對沖基金業(yè)務，使銀行資金無法用于開展與其給客戶建議相反的操作。三是規(guī)定金融機構中高層管理人員的薪酬。四是建立補償基金，以應對未來的銀行危機。該基金由銀行提供，而不是來自國家預算。五是強化對衍生品市場的監(jiān)管，主要途徑是建立對場外市場（OTC）的清理和管理機制。六是拓展對評級機構的監(jiān)管。七是更明確地劃分儲蓄銀行業(yè)務和投資銀行業(yè)務等。

目前實施的多種措施取得了一系列成功，帶來了全球經濟的輕微反彈世界銀行在2010年6月的經濟展望中預測，2010年和2011年的全球經濟增長分別為2.7%和3.2%，同時強調復蘇十分脆弱，不排除2011年危機復發(fā)的可能性。。然而，再次發(fā)生類似危機的威脅仍然十分明顯，這值得關注。例如，金融體系中現存的大量不良資產（其中很多由中央銀行持有）；多個國家面臨的債務危機（有可能轉為社會與經濟危機），無力償還債務的國家可能面臨新的銀行與金融危機等。對各國政府而言，進一步深入分析和反省，制定更全面、連貫的方案以應對現有和未來的挑戰(zhàn)與風險已經刻不容緩。經過深刻反省，國際社會必將在新的制度與組織規(guī)則約束下，在確保可靠和可持續(xù)的前提下，重新定義銀行和金融體系。我們要做的就是全面審視這一行業(yè)中各主體的作用，并檢查約束其業(yè)務活動的各項規(guī)則。各國通過強化公共部門監(jiān)控等方面的作用和能力、深入分析和防范危機以及開發(fā)有效的可操作工具，可以最終實現這一目的。

為實現金融與銀行體系的一致、可靠、公平，并且保障這一體系以合理的費用為各個經濟主體提供融資，各國和國際層面推進金融與銀行體系的改革勢在必行。為確保金融與銀行體系改革的成效，各國需要在密切協調和磋商的基礎上完善這一體系中的國內和國際框架的所有組成部分。同樣重要的是，各項行動的落實必須做到協調、漸進、有序。

（一） 銀行體系的作用

需要牢記的一點是，銀行的固有功能是接收客戶的存款，并使之增值（客戶可以是個人、養(yǎng)老基金―保險機構或者經濟、金融機構等）。銀行的作用還包括在存款者和投資者之間以及不同公司之間充當中介，配置資源、提供資金。也就是說，銀行為創(chuàng)造附加值的經濟活動提供資金。盡管如此，隨著金融業(yè)務的發(fā)展，人們發(fā)現銀行除基本業(yè)務外，引入的新業(yè)務逐漸成為主導。銀行并沒有將其業(yè)務限制在為經濟主體提供資金，而是轉向了咨詢和市場投資等新業(yè)務的開發(fā)，并積極參與各種市場活動。顯然，這不利于銀行行使其基本使命――為市場和實體經濟活動提供資金。銀行開發(fā)或推廣銷售的新產品（衍生品、債券化產品等等）越來越復雜。此外，它們還逐漸為金融從業(yè)機構（例如對沖基金）提供了過多的資金，而這些金融從業(yè)機構的基本使命是以犧牲銀行的固有責任為代價，追求投機和快速增益。通過證券交易，貸款存在風險的銀行得以向其他金融從業(yè)機構分散風險，這些貸款因而轉化為有價證券。風險的分散是全球金融危機的源頭，金融危機首先影響了金融從業(yè)機構，而后逐漸波及整個經濟。對此，通過嚴格的規(guī)則來監(jiān)管并控制銀行資源（也就是儲戶的資源），確保銀行管理下的儲蓄安全，就變得越來越必要。其他一些措施也可用來監(jiān)管銀行行為，例如修改貸款資格標準，確保資金的合理利用，從而維護儲蓄者及整個社會的利益；嚴厲打擊內部交易；確保賬簿管理的透明度及財務清單的可靠性。從這些方面講，銀行體系應該嚴格安排，杜絕不透明的記賬和數據記錄。這些措施的實施能限制小團體暗箱操作，從而打擊壟斷和減少任人唯親的現象。除此之外，這些舉措還能使對沖基金的一些不當行為收斂。這是因為之前的做法會使得個人、資本所有人乃至整個國家都面臨著巨大危險，從而影響到經濟福利和整個社會發(fā)展。自從此次金融危機之后，銀行系統(tǒng)前所未有地急需重新獲得公眾的信任。要做到這一點，銀行體系就必須劃清儲蓄銀行、對沖基金以及其他金融機構的界線，明確各個機構組織間的權利和責任。重振公眾對銀行的信任還需要加強銀行監(jiān)管，強化公共管理部門的職能，限制甚至取消替換產品（諸如結構性產品，衍生品等），并保持各個部門間的關系分明。

(二) 金融市場的作用

金融市場，尤其是股市在保證資產流動性和資金周轉流通方面發(fā)揮著重要作用。這些市場在整個金融體系中比重的增加孕育出不少金融大亨，他們將自己的規(guī)則和條件強加到不同的經濟活動者乃至整個國家身上。股票交易價格的演變必須依賴于公司的實際經濟狀況，而不僅僅是市場及其參與者的熱度。經濟實體間的價值交換也應該反映真實的資產價值，而不是投機或一些理論模型得出的結論。與之相類似，一家公司或一個國家的經濟狀況不應該被投機者的臆想所左右，而應理性客觀地分析自身金融情況及償債能力。在一些體系中，個人主義取代了集體利益而占據上風。我們必須讓這些破壞分子不再起作用，從而使這些不利因素從銀行體系中逐漸消失。因此，建立一個更加透明、理性、全面的分析機制變得前所未有的重要。這一機制將考慮到問題的方方面面，從而提供現實情況的客觀評估和對風險的準確預測。從這一方面看，我們采取措施，至少可以減少金融及經濟的主要風險因素。為此，相關國家機構需要大力控制純粹的投機行為，杜絕避稅天堂。此外，各國金融市場還需要強有力的國際金融監(jiān)管，以監(jiān)視可疑對沖基金的流動，以此保證銀行和金融體系的穩(wěn)定性。

（三） 信用評級機構的作用

由于信用評級機構能夠給整個金融體系帶來巨大破壞，我們必須以客觀、職業(yè)、獨立、負責、中立的態(tài)度重新審視信用評級機構所扮演的角色。通過此次危機，我們越來越清晰地認識到這些機構不僅不能只作為私有部門的一部分而存在，也不能繼續(xù)享有封閉、不透明、無需監(jiān)管的特權。信用評級機構必須通過管理、規(guī)劃和整治，明確信用評級機構的特定職責和角色定位，避免利益集團游說，保障儲蓄者的經濟安全。回顧過去，我們發(fā)現，對次級投資評級的陡然巨變也是這次金融危機的導火索之一。因此，我們有必要著重分析在某一投資產品發(fā)展過程中所涉及的一些機構間存在的顯而易見的利益沖突，而過去信用評價機構對他們進行的評級往往過于寬容。最后，值得注意的是，最近在希臘爆發(fā)的債務危機一部分要歸咎于整個國家債務評級的下降。這一降級加劇了投資者的不確定性，因而大大提高了公共債務的利率。簡而言之，評級機構應由公共權力部門、專業(yè)機構及與這兩種利益攸關方存在聯系而又獨立組織托管。成立公共管制或監(jiān)控機構對評級方法做出考評，這一做法也會進一步保障評級行為的可靠性和安全性。

（四） 國家應發(fā)揮的作用

國際層面不均衡的不加以控制的交易和其他金融活動導致了危機的持續(xù)發(fā)展。因此，各國需要建立一個結構性的強化機制，以遵循新的邏輯，摒棄教條和舊式思維，發(fā)揮好整個社會和國家各個組成部分的功能作用。金融危機突出了國家的基本職責，國家不僅作為市場行為和金融體系的監(jiān)管者，而且是經濟復蘇的主導者。政府出資救市，不僅挽救了銀行和金融機構，還對一些重災行業(yè)和個體提供資金支持。基于此，政府扮演的角色之重要以致其成為公眾利益的唯一捍衛(wèi)者、個人和所有經濟參與者的權利職責維護人。為保障市場上眾多個人利益和集體利益的持久和諧，發(fā)揮政府調控職能就變得越來越必要。我們需要政府及公共機構加強其監(jiān)管職能，以保證國家、地區(qū)乃至國際間能協調好各方利益，統(tǒng)籌發(fā)展。為此，各國政府需要大力開發(fā)人力資源，發(fā)展相關機構，建立健全組織框架，成立合格的相關法律部門，所有這些部門的協調發(fā)展將為經濟良好運行打好堅實基礎。除此之外，國家還應該保護那些在共享財富方面做出努力的部門。這種做法旨在保證社會和諧，打擊一心只想快速獲利、不公平致富而不顧及他人和社會的投機者。金融穩(wěn)定只有通過透明的制度和公正的運作才能實現，因為透明和公正能創(chuàng)造價值，實現利潤的合理分配。要充分實現這些目標，就必須達到經濟、銀行、金融機構，尤其是社會所有階層的真實、平衡發(fā)展。這一發(fā)展的最終目的在于控制人力資本的不確定性以及彌補生產行為的不可預測性。這種不確定性和公信力的缺乏只會造成社會混亂、不公正，人們緊張、彼此沖突及缺乏安全感。因而，金融體系就不能擔當起為經濟和社會建立先進的可持續(xù)的組織構架的重任。國家、社會團體和金融專業(yè)人士必須確保作為經濟支柱的金融不僅僅是投機者和權勢階層的工具。相反，資源分配應該取決于公司、企業(yè)家在創(chuàng)造財富，提升產品或服務的附加值方面所起的作用。這一財富的獲得應該有利于經濟發(fā)展效率的提高，使參與各方得到公正的收益，而不是擴大行業(yè)間、社會地位和收入方面的差距，因為這些差距是不安定和緊張局勢的罪魁禍首。有教條說經濟自由不可挑戰(zhàn)，如果這只是因為其創(chuàng)造性和在資源利用、價值形成最大化上所起的作用，那么事實上對市場和自我管理給予的過度自由反而會毀壞經濟自由，導致危機。這種破壞作用不僅局限于某一特定行業(yè)，還會蔓延到經濟生活的各方面乃至整個社會。因此，正如公共權力部門之間一樣，經濟領域也存在著制約和平衡。國家在經濟活動中扮演重要角色并不意味著干預經濟，相反，經濟自由依然是不變的主旋律，個人和其他經濟活動參與者可以充分發(fā)揮主觀能動性。國家具有一定的可操控范圍是為了更好地保證經濟活動高效有序進行，滿足各方面利益需求。這種做法還有利于財富依據個人的努力進行合理分配，從而創(chuàng)造真正的價值，給國家、經濟、社會帶來一定的穩(wěn)定，促進社會自信、公正、穩(wěn)固、和諧地發(fā)展。經濟和金融危機的影響范圍之巨大充分顯示了國家在維護經濟穩(wěn)定、恢復經濟參與者信心方面不可替代的作用。如果有需要，政府就必須建立管制體系，采取干預措施來糾正市場失靈。因此，政府必須成為經濟活動中的楷模，這種楷模作用是通過良好地管理國家及各個公共領域體現出來的。

（五） 建立國際管理機制的必要性

國際社會正在就如何更好地監(jiān)控金融體系、對其相關風險做出評估和管理達成廣泛共識。的確，金融全球化使危機得以迅速蔓延到全球金融體系。這也凸顯了建立新的全球治理的必要性。它能通過一場經濟聯合治理來縮短危機持續(xù)時間和規(guī)模，也能應用一場財政和金融治理來預防，至少減小未來危機的破壞力。假設金融不穩(wěn)定性會在全球范圍內造成影響，那么一國的規(guī)章制度要符合多邊國家的規(guī)定也合情合理。這一做法會防止公司避開那些制度嚴格的國家和地區(qū)。實際上，避稅天堂就是國際金融體系不透明的一項重要考量因素。國際金融體系的不透明使銀行、金融、經濟和整個社會體系疑云重重，充滿不確定性。避稅天堂的存在使得眾多跨國公司輕而易舉逃避產地國或所屬國的征稅。當前國際金融規(guī)章中的不少條目都基于一個理念，那就是與完全獨立的國家管理機構進行自愿協調，以使自身免受政治干預。因此，通過認真分析、仔細挑選所建立并運作的新國際金融體能產生較好功效，因為它能監(jiān)管、評價大型跨國銀行、金融投資基金和信用評級機構的行為，從而以國際公認的制度準則來充分評估這些機構的運轉情況。盡管建立這種監(jiān)管機制是正當合理的，但想要把所有方案轉化成現實卻有不小難度，尤其是因為它需建立一個基于以下幾個方面的高效、可靠的全球體系：(1)強制性多邊協議，為商業(yè)和投資銀行、機構性投資者（養(yǎng)老基金，共有基金，對沖基金，財富基金等）、評級機構制定一套適用規(guī)則；(2)各國政府承諾通過國家管制機構實施這些規(guī)則；(3)單邊或多邊機構共同負責規(guī)則的實施情況，并對違反者做出懲罰。

事實上，規(guī)則是否得以實施取決于各國政府做出承諾的能力和意愿。這就需要國際社會提高協調合作水平，建立管理機構。這一機構的建成能極大地提升信息搜集能力、政策分析和制定水平，從而防止危機發(fā)生，促進國際銀行和金融體系更加安全可靠運行。

五、 總結

這次全球經濟與金融危機對不同國家的影響不一，這主要是因為它對相應國家銀行和金融體系造成的危害程度不同。危機涉及范圍甚廣，至今全球經濟復蘇仍然存在著不確定性。我們也看到，許多金融機構在危機面前往往以市場調節(jié)的盲目性、滯后性為借口將責任推給社會和公眾。他們會強調說政府部門也經常以全球化為擋箭牌，替其不作為辯護。

為了走出危機，各國政府及國際社會目前采取的措施都勢在必行。這些政策措施也必須在透明、負責的基礎上實施。建立相應的問責制度，以恢復公眾對經濟的信心，這對所有經濟和社會活動參與者（公司、跨國集團、金融機構和銀行、養(yǎng)老基金等）都至關重要。因此，這次危機也為我們創(chuàng)建新的金融體系和全球經濟提供了重要契機。這一新體系有利于我們吸取經驗教訓，因為它有助于全面衡量生產過程中各個利益相關者的利益要求，鞏固加強政府作為戰(zhàn)略法規(guī)的制定者和評估者以及均衡經濟、金融、社會和政治勢力的保障者的作用。在全球化和經濟相互依賴的大背景下，政府應該在風險監(jiān)管分析方面扮演更積極的角色。經驗還告訴我們，公共力量也應在國際協調、磋商和合作方面發(fā)揮作用，與此同時充分考慮各方利益，竭盡所能促進經濟、社會、環(huán)境和人的共同發(fā)展。這次危機讓我們重新思考了國際金融架構，它需要各方在金融業(yè)管理規(guī)則、國際金融會計準則和金融交易處理方面展開更緊密合作。其目標就是加強市場的一體化程度和穩(wěn)定性。

最后，我們所要達到的最終目標就是以人們和生產活動的需要為基準制定出一系列行業(yè)標準和規(guī)則，并確保它們有效執(zhí)行，使金融市場透明、公正，因為這些準則是一個健康的全球經濟的基石。

Global Economy and Financial Crisis

Ahmed El Midaoui

(Morocco Audit Court, City of Casablanca, Morocco)

Translated by XU Fei1 DING Yue2

（1. Section of International Cooperation, Nanjing Audit University, Nanjing 211815, China;

2. Department of International Cooperation, Office of Audit, PRC, Beijing 100037, China）

債務危機和金融危機的關系范文第5篇

在那一刻，幾乎所有的人都在為之恐慌、為之憤怒，這個“投資者的天堂”即將摧毀，第二輪金融危機一觸即發(fā)，而這一切均拜好大喜功的迪拜模式所賜。然而，稍作冷靜后，我們要問，迪拜世界的債務能否等同于迪拜的債務?這個債務危機究竟會產生多大影響?這座沙子堆砌的奢華之城還有可能走出困境嗎?

恐慌在消退

迪拜世界公司堪稱迪拜在全球投資領域的旗手，其中，尤以旗下負責房地產開發(fā)的迪拜棕櫚島集團和投資公司Istithmar最為著名。而這次債務危機的導火索恰恰就是前者必須在12月14日前向阿拉伯的投資者償還35億美元的債務。雖然據《紐約時報》估算，迪拜世界的債務高達590億美元，占迪拜債務的74％。但是，迪拜高級財政官員已于目前正式宣布，迪拜政府不會擔保迪拜世界的債務，銀行將迪拜世界視為政府一部分的看法是錯誤的。

迪拜在世界經濟中并不占據顯著位置，發(fā)生債務危機的也只是其國內的一家企業(yè)，但這次債務危機仍引起了全球金融市場的劇烈震蕩。

反應最快的當屬股市。事發(fā)當天，英國、德國、等歐洲大國股市都重挫3％以上；除美國因感恩節(jié)休息，加拿大、阿根廷等國跌幅都在2％-4％不等；次日，較早收盤的亞太市場也普遍收低，新加坡、印度、韓國亞股市跌幅在0.3％-2％不等，滬深兩市股指跌幅均超過3％，滬指收3.6％，創(chuàng)近三個月來最大跌幅。

隨后，國際評級機構標準普爾將6家迪拜政府支持企業(yè)的評級下調至垃圾級別，各國銀行也在忙于計算自己的風險敞口，評估危機對資產負債表的影響。

有輿論稱迪拜世界債務規(guī)模龐大，形容此次危機為雷曼危機的翻版。但事實上，迪拜債務風波的“溢出”效應不會太大。一是直接涉及的金額只有590億美元，也不涉及類似雷曼的信貸衍生產品，未通過包裝將債務風險轉移出去；二是迪拜世界公司并不是賴賬不還，而是要求延期償還；三是阿聯酋政府出于信譽考慮不會坐視不管，且具備足夠的資質和償付能力。

事后，也有多位銀行人士表示，這一風波主要影響到與迪拜有業(yè)務往來的歐洲尤其是英國金融業(yè)，并且仍在可控范圍。從歐洲股市、新興市場股市隨即止跌回升和美國股市下跌幅度不大也可以看出，目前市場正在從恐慌中掙脫出來。

經濟模式惹爭議

此次迪拜債務風波中之所以能在全球范圍引起巨大反應，與其獨特的經濟發(fā)展模式有很大關系。

迪拜是阿聯酋第一城市，半個世紀前因產油而發(fā)達，不過，其石油蘊存量不斷萎縮，目前已幾近枯竭。為了減少國民經濟對石油資源的依賴，早在上世紀末，迪拜政府就開始積極謀劃經濟轉型，致力于建設中東首屈一指的貿易金融旅游中心。

迪拜以高端房地產和金融業(yè)主導，靠大規(guī)模舉債和融資等大興土木，從而驅動金融杠桿“利滾利”，拉動經濟增長，被人稱之為“迪拜模式”。在這種新模式的帶動下，迪拜創(chuàng)造了一個個奇跡。史上最大人工島棕櫚島，世界上最大的室內滑雪場；規(guī)模與迪拜城相當的“迪拜樂園”……在短短幾年時間里，迪拜擁有了多個“世界第一”、“世界最大”，使一個沙漠小城演變成如今的金融中心、旅游勝地。

然而，在這令人羨慕的成就背后，隱藏著巨大的風險。迪拜的這些標新立異的建筑都是建立在巨額投資基礎上的，據了解，棕櫚島計劃耗資140億美元，“迪拜樂園”640億美元，更雄心勃勃的朱邁拉新城計劃“燒錢”950億美元。過去四年多以來，迪拜以建設中東地區(qū)物流、休閑和金融樞紐為目標，推進了3000億美元規(guī)模的建設項目。在此過程中，政府與國有企業(yè)的債務像滾雪球一樣不斷增加，估計目前債務約為800億美元，加上這些投資巨大的項目卻難以在短期實現盈利，最終讓迪拜一步步走上債務危機的道路。

另外，迪拜政府為了吸引投資，提供了包括土地、金融、稅收在內的一系列優(yōu)惠政策，全球資金源源涌入，各種資產泡沫迅速高漲，投機行為嚴重。

“迪拜奇跡”，“奢華之都”，“投資者的天堂”，一個個耀眼的光環(huán)不斷地落在迪拜這座城市身上，使得其追求奢華的做法遭人質疑時，迪拜人不以為憂，反而沾沾自喜。

結果證明，金融的法則沒有例外，泡沫迅速積累必然伴隨著泡沫的破滅。如今迪拜的房地產價格已經狂降50％，許多工程紛紛停工下馬，外國工人大批離去，只剩下一座座爛尾樓和等待出售的公寓以及空空如也的大廈。

正在努力化解中

然而，出現債務危機是否就意味著迪拜神話的終結呢?顯然這兩者之間不能畫等號。目前，迪拜各方正在努力化解債務危機。

最新情況顯示，迪拜世界公司已經設計四項債務清償方案。根據第一項方案，迪拜世界公司在12月14目如期償還旗下“棕櫚島”綜合項目開發(fā)商迪拜棕櫚島集團35.2億美元的債務，并在此基礎上，尋求與債權人就其他債務償還問題達成協議。第二項方案是，在各項債務償還期限到來時，先向債權人支付相當于債務總額80％的資金。

如果以上兩種方案均不可行，迪拜世界公司有可能按照其25日提出的建議，要求暫停償還部分債務，至少將償還期限推遲至2010年5月30日，以便與債權人就整個債務重組問題進行磋商。

另外，如果債券人就此提出法律訴訟的話，迪拜世界將著手進行資產清理。但這種可能很小。