當(dāng)前的貨幣政策
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當(dāng)前的貨幣政策范文第1篇
關(guān)鍵詞：宏觀調(diào)控；通貨膨脹；貨幣政策
中圖分類號：F820.5文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號：1673-291X（2008）13-0050-02
一、關(guān)于通貨膨脹的現(xiàn)狀與看法
弗里得曼說過：“通貨膨脹歸根結(jié)底是一種貨幣現(xiàn)象”。他認(rèn)為， 在短期內(nèi)貨幣增加既可以引起物價(jià)上漲，也可以引起產(chǎn)量增加，只是在長期內(nèi)，貨幣增加才全部反映在物價(jià)上漲上。這也意味著短期內(nèi)貨幣是非中性的，長期內(nèi)貨幣是中性的。
李揚(yáng)認(rèn)為，針對中國目前的通貨膨脹，宏觀調(diào)控應(yīng)當(dāng)有一個(gè)科學(xué)的、統(tǒng)一的、穩(wěn)定的分析框架。即我們應(yīng)當(dāng)重申宏觀經(jīng)濟(jì)平衡的基本恒等式――儲蓄=投資+凈出口。不同的研究者、不同的部門在探討宏觀調(diào)控這個(gè)問題的時(shí)候，概念并不統(tǒng)一。問題的關(guān)鍵在于，論及宏觀經(jīng)濟(jì)平衡，我們必須認(rèn)識到：投資只是社會(huì)總需求的一個(gè)部分；它是否適當(dāng)，首先要看總供求是否平衡。換言之，關(guān)于投資率的高低問題，如果不在宏觀的總平衡框架中去分析，可能失之片面。與此相同的還有出口問題?，F(xiàn)在很多學(xué)者都說出口太多，順差太大，進(jìn)而造成了外匯儲備增長過快[1]。這些都是確實(shí)的，但是，出口也只是總需求的一個(gè)部分，它是否適當(dāng)，還是應(yīng)當(dāng)納入宏觀經(jīng)濟(jì)總的平衡大框架中來分析，才能正確判斷。
2007年3月以來，受豬肉、食用油等食品漲價(jià)的影響，我國CPI漲幅連續(xù)9個(gè)月超過3% 的警戒線，其中有4個(gè)月超過6%，前11個(gè)月累計(jì)同比上漲4.6%。12月份召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出要把防止經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹作為當(dāng)前宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。
從那時(shí)起，中國開始了從緊的宏觀政策，應(yīng)該說相當(dāng)“緊”的貨幣政策了，十次提高了準(zhǔn)備金率，五次加息，今年又加了一次；然后又發(fā)了大量的央票，對沖了大量的基礎(chǔ)貨幣；接著又不斷地再提高匯率，在去年的第四季度又實(shí)行了對貸款的窗口指導(dǎo)，用額度的這種指導(dǎo)來調(diào)整整個(gè)貸款的增長。
到底是什么樣的一種情況使得我國政府如此大動(dòng)干戈？要探尋實(shí)施從緊貨幣政策的“抓手”，恐怕就需要深入分析那些促使2008年貨幣政策從緊的因素。
首先，物價(jià)上漲。統(tǒng)計(jì)部門的物價(jià)數(shù)據(jù)顯示，此輪物價(jià)上漲，主要?dú)w因于食品價(jià)格的飆升。對于這種來自實(shí)體領(lǐng)域和供給面的沖擊，既不能在貨幣面上找到原因，也很難從貨幣政策方面找到對策。畢竟對于豬肉，貨幣供應(yīng)的增減、利率水平的高低，是很難影響到農(nóng)民的養(yǎng)豬意愿和豬疾病的。其次，投資增長率持續(xù)高位。據(jù)研究顯示，就支持投資的儲蓄而言，居民儲蓄占比在下降，而企業(yè)儲蓄的占比和政府儲蓄則已提高到占總儲蓄相當(dāng)大的程度。這使得社會(huì)投資離開了銀行體系而獲得了長期且穩(wěn)定的支持。從而欲通過管住“信貸閘門”來抑制高投資，已經(jīng)逐漸失去了得以實(shí)施的基礎(chǔ)。再次，房地產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)上漲。分析中國房價(jià)變動(dòng)的因素便不難看到，存在重大缺陷的土地轉(zhuǎn)讓制度、不合理的房地產(chǎn)開發(fā)制度、扭曲的房地產(chǎn)市場的微觀結(jié)構(gòu)等等，構(gòu)成推動(dòng)房價(jià)上漲的主要因素[3]。最后，股市“泡沫”。股票市場一向以相當(dāng)夸張的漲跌運(yùn)動(dòng)來支持國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的。2007的火紅與現(xiàn)在的大跌形成鮮明的對比。但是無論漲跌，證券市場對國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都有一定的放大及削弱的乘數(shù)效應(yīng)。
雖然在人民幣升值、流動(dòng)性過剩及天災(zāi)的及以上所述的大背景下, 中國物價(jià)上漲的壓力將長期存在，但是這是所有國家在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展中不可以避免的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。所以，至少在目前來看，中國并不存在大幅度上漲的條件和基礎(chǔ)，但是，中國也將不可避免地出現(xiàn)短期的全面通脹。主要的原因大致有以下幾種情況：
1.從物價(jià)看, 雖然，目前存在全球性的“糧慌”，但是由于我國的糧食生產(chǎn)穩(wěn)定增長，可使糧食價(jià)格在未來保持基本穩(wěn)定，使肉、禽、蛋的生產(chǎn)成本保持基本穩(wěn)定, 畜牧業(yè)產(chǎn)品價(jià)格并沒有持續(xù)大幅度增加的成本動(dòng)力。肉價(jià)上漲對物價(jià)的影響，短期內(nèi)雖然比較突出，但并不具有長期的持續(xù)性，對物價(jià)總水平的影響也將遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及糧價(jià)的上漲。但是，由于今年初的雨雪冰凍災(zāi)害及“5?12”的四川大地震的影響，對今年的通貨膨脹形成一定的壓力，至少災(zāi)后重建工作中，所需物品的物價(jià)只可能高漲，不可能再下降，同時(shí)給中國的GDP的增長率在短期產(chǎn)生巨大的影響，以致現(xiàn)在物價(jià)水平與2004年相比，存在太多的不確定性，這種不確定性有相當(dāng)大的可能導(dǎo)致我國的通貨膨脹的形成。
2.從貨幣看, 按經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般定義，通貨膨脹是指流通中的貨幣量超過實(shí)際需要量所引起的物價(jià)上漲現(xiàn)象。物價(jià)上漲從本質(zhì)上看是一種貨幣現(xiàn)象，而且貨幣供應(yīng)過多對物價(jià)上漲的作用,具有明顯的“時(shí)滯性”。通過研究，我們發(fā)現(xiàn) M1 對 CPI、尤其是 CPI 中食品價(jià)格的上漲具有相當(dāng)高的先導(dǎo)指向性作用。從2004 年的 M1 與 CPI 及 CPI 中食品價(jià)格的相關(guān)系數(shù)作類似的推算，今年在9月出現(xiàn) CPI 同比的高點(diǎn)的可能性最大。2007年的金融證券市場的過度火熱，也是通貨膨脹的一個(gè)重要因素，過于盲目性的投資不僅無益于GDP的增長反而起到負(fù)作用，金融市場的過熱起到了類似于銀行的乘數(shù)效應(yīng)，使得經(jīng)濟(jì)由偏快向過熱過渡，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡，物價(jià)由結(jié)構(gòu)性上漲轉(zhuǎn)向通貨膨脹。
3.從CPI及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上看，目前的CPI上漲仍屬于結(jié)構(gòu)性上漲，但結(jié)構(gòu)性上漲并非是否定物價(jià)上漲，同時(shí)還有著向全面性上漲的趨勢。在本質(zhì)上，物價(jià)的結(jié)構(gòu)性變化是市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的必然規(guī)律。目前中國經(jīng)濟(jì)正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整之中，在工業(yè)化和城鎮(zhèn)化加速進(jìn)程中，價(jià)格的結(jié)構(gòu)性變化應(yīng)該是常態(tài)，農(nóng)產(chǎn)品等一些產(chǎn)品的價(jià)格仍會(huì)逐步上升。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡與經(jīng)濟(jì)增長過快所導(dǎo)致物價(jià)結(jié)構(gòu)上漲，必然會(huì)最終驅(qū)動(dòng)全面物價(jià)上漲。
總而言之，目前中國物價(jià)只是結(jié)構(gòu)性上漲，但是由上述原因綜合可推，我國將出現(xiàn)短期性的、全面性的通貨膨脹。
二、貨幣政策效果及其面臨的挑戰(zhàn)
上面筆者說過，針對當(dāng)前的宏觀形勢，我國當(dāng)局采取了一列的從緊的貨幣政策，到底這些政策效果如何呢？
1978年改革開放以來，我國經(jīng)歷過多次通貨膨脹，分別發(fā)生在1980年(6.0)、1984―1985年(8.8)、1987―1989年(18.5)、1993―1995年(24.1) 及2004 年(3.9) [5]。產(chǎn)生的原因主要有兩個(gè)：一是由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中的價(jià)格改革；二是由于經(jīng)濟(jì)過熱、特別是投資過熱所帶來的過度需求。
2007年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出從緊貨幣政策還不存在二者之間的權(quán)衡，因?yàn)樵诋?dāng)時(shí)“兩防”（防通脹、防過熱）實(shí)際上等于“一防”，防住了過熱，全面通貨膨脹也就不會(huì)爆發(fā)。經(jīng)濟(jì)增長與通貨膨脹這兩個(gè)目標(biāo)是一致的。但由于次貸危機(jī)的蔓延，對全球增長特別是美國增長的悲觀，全球性的“糧慌”，再加上中國自身的冰凍雪災(zāi)天氣及四川大地震的影響，以及對奧運(yùn)會(huì)后經(jīng)濟(jì)可能下滑的擔(dān)心，在這些情況下，如何把握貨幣政策的從緊力度，成為考驗(yàn)央行調(diào)控政策藝術(shù)的重要內(nèi)容。
當(dāng)前中國與美國處在完全不同的周期階段：中國經(jīng)濟(jì)過熱，美國經(jīng)濟(jì)偏冷；中國面臨流動(dòng)性過多，美國面臨流動(dòng)性不足；中國對通脹的擔(dān)心超過對經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)心，美國對經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)心超過對通脹的擔(dān)心。美聯(lián)儲不斷減息以防止經(jīng)濟(jì)陷入衰退，人民銀行則通過加息來抑制過熱與通脹，在利率等價(jià)之下，這樣就導(dǎo)致中美“利率倒掛”，從而引致大量熱錢流入國內(nèi)。在目前匯率彈性不足以及對沖不完全的制度下，會(huì)形成外匯占款的大量增加，加劇流動(dòng)性過剩局面，從而推升通貨膨脹水平。
面對現(xiàn)階段極其復(fù)雜的中國經(jīng)濟(jì)，同以前治理通貨膨脹時(shí)的貨幣政策調(diào)控效果相比，貨幣政策效果有日漸衰退之勢。其主要因素為：首先，當(dāng)前的中國經(jīng)濟(jì)的高速增長及增長中出現(xiàn)的問題，是一系列高度復(fù)雜的因素共同作用的結(jié)果。改革的不斷深入、人口結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、長期的高儲蓄、全球化的深入發(fā)展、世界經(jīng)濟(jì)長周期的影響等等“風(fēng)云際會(huì)”，綜合決定了中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的當(dāng)前態(tài)勢。面對這樣一些主要根源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的長期因素，寄望于貨幣政策這種著眼于短期、且主要在短期內(nèi)發(fā)揮作用的政策體系來產(chǎn)生重大影響，是不切實(shí)際的。其次，貨幣政策要發(fā)揮預(yù)期的作用，決定于同其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策的配合程度。在中國，舉凡財(cái)政政策、計(jì)劃政策、貿(mào)易政策、改革措施等等，都處于不斷調(diào)整過程之中。不配合、不協(xié)調(diào)的現(xiàn)象在所難免。最后，貨幣政策自身也需要改進(jìn)[2]。隨著經(jīng)濟(jì)的增長，隨著經(jīng)濟(jì)對外開放程度不斷加深，金融市場滲透的領(lǐng)域逐步擴(kuò)大，貨幣政策實(shí)施的環(huán)境發(fā)生了根本性變化，從而造成貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生了重大變化。這些變化，都使得我們目前以調(diào)控貨幣供應(yīng)量為主的貨幣政策范式逐漸失去了有效發(fā)揮作用的條件，面臨著越來越大的挑戰(zhàn)。這種挑戰(zhàn)主要表現(xiàn)在如下三個(gè)方面[1]：一是貨幣供應(yīng)量的“可測性”和“可控性”逐步降低。雖然央行在控制基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)方面日趨嫻熟且成效顯著，但貨幣供應(yīng)量的計(jì)劃指標(biāo)與實(shí)際達(dá)到的指標(biāo)之間的差異有增大之勢。二是貨幣供應(yīng)量與GDP以及物價(jià)水平走勢的“相關(guān)性”降低，以至于即便對貨幣供應(yīng)量實(shí)施了有效控制亦難以實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)。三是資本市場的開放度、服務(wù)對象應(yīng)進(jìn)一步調(diào)整。監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)盡職盡責(zé)，發(fā)揮廣大企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和居民的主觀能動(dòng)性，著實(shí)依靠市場機(jī)制來發(fā)展[4]。同時(shí)，資本市場應(yīng)當(dāng)致力于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，增強(qiáng)金融貨幣政策等與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)性。
參考文獻(xiàn)：
[1] 李揚(yáng).當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的幾個(gè)問題[J].財(cái)經(jīng)問題研究,2007,(9).
[2] 李揚(yáng).完善有效實(shí)施從緊貨幣政策的體制機(jī)制[J].中國金融,2008,(1).
[3] 陳彥斌.中國當(dāng)前通貨膨脹形成原因經(jīng)驗(yàn)研究:2003-2007[J].經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理,2008,(2).
當(dāng)前的貨幣政策范文第2篇
一、貨幣政策概述
1.貨幣政策分類
按照貨幣政策的具體影響可以將貨幣政策劃分為積極貨幣政策以及穩(wěn)健貨幣政策，積極貨幣政策是指通過利率、存款準(zhǔn)備金率的下井來釋放大量的貨幣，增強(qiáng)市場流動(dòng)性，從而刺進(jìn)總產(chǎn)出的增加。文件貨幣政策則是指減少貨幣供應(yīng)量，降低市場流動(dòng)性，從而抑制經(jīng)濟(jì)過熱情況的產(chǎn)生。一般來說，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長幅度下滑，通縮情況明顯的情況下，就需要實(shí)施積極的貨幣政策，當(dāng)經(jīng)濟(jì)過熱的時(shí)候，則需要采用穩(wěn)健的貨幣政策。
2.貨幣政策操作目標(biāo)
從貨幣政策的操作目標(biāo)來看，各個(gè)國家央行主要采用的貨幣政策主要包括短期利率、銀行存款準(zhǔn)備金率以及基礎(chǔ)貨幣等等，短期利率的上升可以靈活的調(diào)節(jié)貨幣量的供給以及需求，利率上升則回避回流銀行，利率下降則貨幣從銀行流出。銀行存款準(zhǔn)備金決定了銀行可用資金的多少，如果國家提升存款準(zhǔn)備金率，則銀行可用資金減少，反之可用資金則會(huì)增加?；A(chǔ)貨幣也被稱為高能貨幣，主要包括銀行存款、流通中的貨幣、公眾持有的現(xiàn)金等等，央行可以通過公開市場操作來減少或者增加基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量，從而影響經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。
二、經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下貨幣政策目的
目前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展步入了新常態(tài)，具體表現(xiàn)就是經(jīng)濟(jì)增速下滑，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)要素改變，在這種情況下，需要貨幣政策適時(shí)調(diào)整，從而確保的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。而經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下貨幣政策目標(biāo)具有多重性，不僅僅包括經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長以及充分就業(yè)，還包括經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及利率水平的穩(wěn)定，具體闡述如下。
1.實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長
穩(wěn)增長目前是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要目標(biāo)，只有經(jīng)濟(jì)保持適度的增速，才能夠?qū)崿F(xiàn)充分就業(yè)、財(cái)富增加，目前我國經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)從高速增長轉(zhuǎn)變?yōu)榈退僭鲩L，在這種情況下，貨幣政策需要服從于經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的要求，我國未來很長一段時(shí)間內(nèi)，經(jīng)濟(jì)增速將會(huì)保持在7%左右的水平，貨幣政策的設(shè)計(jì)要有助于這一經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
2.促進(jìn)社會(huì)充分就業(yè)
就業(yè)事關(guān)國計(jì)民生，只有充分就業(yè)，社會(huì)才能夠穩(wěn)定，因此貨幣政策需要考慮充分就業(yè)的問題，充分就業(yè)一般在經(jīng)濟(jì)保持一定的增速情況下才能夠?qū)崿F(xiàn)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速下滑的時(shí)候，充分就業(yè)目標(biāo)就很難實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)。從這一角度來說，貨幣政策要考慮到對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐，創(chuàng)造更多就業(yè)崗位。
3.促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化
經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的重要特征就是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，這也是我國未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要任務(wù)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化中，貨幣政策作用很大，貨幣政策需要向國家大力支持產(chǎn)業(yè)進(jìn)行傾斜，舉例而言，信貸投放要具有方向性，大力支持新興產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)等等，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化。
4.穩(wěn)定匯率水平
匯率是一個(gè)國家貨幣在國際市場上的穩(wěn)定性，我國是一個(gè)貿(mào)易大國，外貿(mào)被譽(yù)為拉動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的三駕馬車之一，由此可見每年進(jìn)出口在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要作用，而匯率是否穩(wěn)定將會(huì)直接影響進(jìn)出口貿(mào)易，舉例而言，如果人民幣升值，則會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口的增加，出口的減少，反之則會(huì)帶來出口增加，進(jìn)口減少，因此貨幣政策需要注意匯率水平的穩(wěn)定，保證對外貿(mào)易的穩(wěn)定發(fā)展。
5.穩(wěn)定物價(jià)
物價(jià)穩(wěn)定是經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定運(yùn)行的基礎(chǔ)，積極的貨幣政策下，隨著貨幣供應(yīng)量的增加，會(huì)導(dǎo)致通脹的產(chǎn)生，從而使得物價(jià)上漲，穩(wěn)健貨幣政策下，則會(huì)帶來一定的通縮，物價(jià)會(huì)出現(xiàn)下降。貨幣政策制定中需要考慮問價(jià)問題，避免物價(jià)波動(dòng)幅度太大。很多時(shí)候物價(jià)穩(wěn)定與充分就業(yè)之間是相互沖突的，物價(jià)上漲會(huì)導(dǎo)致就業(yè)減少，因此在考慮各種目標(biāo)的情況下，很容易導(dǎo)致貨幣政策的無所適從。
上述各個(gè)目標(biāo)雖然都是貨幣政策設(shè)計(jì)中需要考慮的內(nèi)容，但是在不同的發(fā)展階段，這些目標(biāo)的重要性是不同的，某一時(shí)間段需要重點(diǎn)考慮穩(wěn)定物價(jià)，某一階段則需要重點(diǎn)考慮就業(yè)。
二、當(dāng)前我國貨幣政策選擇
當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展遭遇到了很多的挑戰(zhàn)，這些挑戰(zhàn)需要采用更加靈活有效的貨幣政策來進(jìn)行化解，從貨幣政策的類型來看，我國未來一段時(shí)間內(nèi)要采用積極的貨幣政策類型，進(jìn)一步的刺激經(jīng)濟(jì)增長，確保經(jīng)濟(jì)增速保持在一個(gè)相對穩(wěn)定的水平。
1.降低存款利率
我國目前經(jīng)濟(jì)增速以及滑落到了2008年以來的最低位置的，制造業(yè)景氣指數(shù)更是長期處于低位，這種情況下，需要進(jìn)一步的降低存款利率，釋放出來更多流動(dòng)性。目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在資金短缺的問題，大量的企業(yè)因?yàn)槿谫Y款或者融資成本太高而出現(xiàn)倒閉潮的情況，因此針對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的苦難，國家要降低存款利率，降低企業(yè)融資成本，使得更多的資金從銀行流出，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
2.降低存款準(zhǔn)備金
降低存款準(zhǔn)備金率也是釋放流動(dòng)性的重要手段，我國經(jīng)濟(jì)目前正處于一個(gè)低谷階段的，在市場信息不足的情況下，僅僅是降低存款利率，貨幣政策力度依然不夠，資金從銀行的凈流出依然不是很理想。加上目前存款準(zhǔn)備金率相對較高，因此在貨幣政策方面還有很大的操作空間，需要通過降低銀行的存款準(zhǔn)備金，來讓銀行有更多的資金發(fā)放信貸。
3.穩(wěn)定人民幣匯率
最近一段時(shí)間我國人民幣匯率不是很穩(wěn)定，人民幣匯率一改多年兌美元升值的趨勢，人民幣出現(xiàn)了大幅度的貶值情況，這說明了大量的外資正在從國內(nèi)加速逃離，人民幣正在被拋售。鑒于人民幣匯率穩(wěn)定的重要性，當(dāng)務(wù)之急就是要?jiǎng)佑梦覈酆竦耐鈪R儲備來干預(yù)外匯市場，拋售美元，吸納人民幣，保持人民幣幣值的基本穩(wěn)定，避免因?yàn)槿嗣駧虐l(fā)生大幅度貶值而帶來的一系列金融危機(jī)。我國要在加快人民幣國際化步伐的同時(shí)，完善人民幣匯率的報(bào)價(jià)機(jī)制，徹底改變?nèi)嗣駧懦掷m(xù)貶值的基礎(chǔ)所在，提升國際市場對于人民幣的信心。
當(dāng)前的貨幣政策范文第3篇
[關(guān)鍵詞] 貨幣政策工具；宏觀調(diào)控；商業(yè)銀行；影響分析
[中圖分類號] F830.6
[文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A
[文章編號] 1006-5024(2007)07-0160-03
[作者簡介] 袁明男，農(nóng)行江西省分行黨委書記、行長，高級經(jīng)濟(jì)師，研究方向?yàn)樯虡I(yè)銀行經(jīng)營管理。(江西 南昌 330008)
中國人民銀行決定，從2007年5月19日起，上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。同時(shí)決定，從2007年6月5日起提高人民幣存款準(zhǔn)備金率。這是央行年內(nèi)第五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、第二次上調(diào)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。近幾個(gè)月來，央行明顯加大了運(yùn)用貨幣政策工具進(jìn)行宏觀調(diào)控的力度，其背景是什么，對商業(yè)銀行會(huì)產(chǎn)生那些方面的影響?商業(yè)銀行應(yīng)如何響應(yīng)央行的貨幣政策措施?這是本文所要闡述的問題。
一、關(guān)于央行貨幣政策工具的相關(guān)理論
貨幣政策是指中央銀行管理一國貨幣供給的條件下，為了指導(dǎo)、影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，保證國家宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)，而由國家制定、通過中央銀行付諸實(shí)施的有關(guān)控制貨幣發(fā)行和信貸規(guī)模的方針、政策與措施的總稱。中央銀行為實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，必須通過一系列與中央銀行業(yè)務(wù)相聯(lián)系的措施和手段來完成，這些措施或手段稱為貨幣政策工具。貨幣政策工具分為一般性貨幣政策工具、選擇性貨幣政策工具和其他貨幣政策工具。一般性貨幣政策工具是最主要的政策工具，包括存款準(zhǔn)備金政策、再貼現(xiàn)政策和公開市場業(yè)務(wù)。
存款準(zhǔn)備金制度作為一般性貨幣政策工具，對貨幣的調(diào)控和影響是非常大的。法定存款準(zhǔn)備金率的提高或降低，將帶來商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模的變化，從而對貨幣供給有重大影響。也就是說，中央銀行通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，可以影響金融機(jī)構(gòu)的信貸擴(kuò)張能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。一般來說，在其他條件不變時(shí)，中央銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率，則金融機(jī)構(gòu)繳存中央銀行的法定準(zhǔn)備金增加，可供自主運(yùn)用的資金減少，其放款和投資能力削弱，全社會(huì)貨幣供給隨之減少；相反，中央銀行降低法定存款準(zhǔn)備金率，金融機(jī)構(gòu)向中央銀行繳存的法定準(zhǔn)備金存款減少，可用資金增加，其放款和投資能力增強(qiáng)，貨幣供給隨之?dāng)U張。
存貸款基準(zhǔn)利率的調(diào)整，也是貨幣政策考慮的范疇。通過加息，可調(diào)控資產(chǎn)價(jià)格，令過熱的股市和房屋市場降溫。自2006年7月5日以來，央行出臺了包括加息和提高存款準(zhǔn)備金率等在內(nèi)的多種調(diào)控措施。特別是2007年5月18日，央行同時(shí)推出三項(xiàng)政策措施，即上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、升息、擴(kuò)大匯率波幅。政策組合的推出，有利于增強(qiáng)政策的綜合效應(yīng)，加大調(diào)控的力度，綜合治理經(jīng)濟(jì)偏快。上調(diào)準(zhǔn)備金率旨在降低貨幣乘數(shù)與銀行可貸資金規(guī)模，抑制貨幣信貸增速；貸款利率上調(diào)以及降低銀行存貸利差意在抑制信貸需求和銀行的放貸沖動(dòng)，同時(shí)從供給和需求兩端為信貸減速；存款利率上調(diào)有助于修正過低的實(shí)際利率，長期存款利率上調(diào)幅度超過短期以及活期存款利率不變有助于減緩存款活期化和儲蓄分流的趨勢；擴(kuò)大匯率波幅有助于提高人民幣匯率形成機(jī)制的市場化程度，增強(qiáng)匯率彈性，為扭轉(zhuǎn)人民幣單邊升值預(yù)期、平衡人民幣有效匯率創(chuàng)造條件。
二、當(dāng)前貨幣政策工具運(yùn)用的背景及其對商業(yè)銀行的影響2007年在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)局部地區(qū)和部分行業(yè)過熱、通脹上行壓力加大的背景下，央行運(yùn)用多種貨幣政策工具治理銀行體系流動(dòng)性過剩問題。近期，促使中央銀行多次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備率的主要原因是貨幣信貸增長偏快。中央銀行所擔(dān)心的是，貸款的過快增長會(huì)助長經(jīng)濟(jì)的低水平擴(kuò)張，影響經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。提高準(zhǔn)備金率的主要目的，就是要加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理，引導(dǎo)貨幣信貸合理增長，防止經(jīng)濟(jì)過熱，并由此導(dǎo)致通貨膨脹。在當(dāng)前房地產(chǎn)投資偏快、證券市場持續(xù)升溫、國際資本大量流入的情況下，既凸現(xiàn)了央行加大運(yùn)用貨幣政策工具進(jìn)行宏觀調(diào)控的必要性，同時(shí)也增加了其政策工具運(yùn)用的難度。
當(dāng)前央行對存款準(zhǔn)備金率、利率等貨幣政策工具的運(yùn)用，對資金市場、證券市場及商業(yè)銀行經(jīng)營都將產(chǎn)生一定的影響。從對商業(yè)銀行的影響看：
一是抑制商業(yè)銀行貨幣信貸過快增長。根據(jù)貨幣乘數(shù)理論，貨幣供應(yīng)量為基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)之積，而法定存款準(zhǔn)備金率是決定乘數(shù)大小從而決定派生存款倍增能力的重要因素之一。對商業(yè)銀行而言，存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)意味著信貸擴(kuò)張能力的削弱。
2007年1季度人民幣貸款增加1.42萬億元，同比多增1678億元。央行通過上調(diào)存款準(zhǔn)備金率收回流動(dòng)性，每次調(diào)整50個(gè)基點(diǎn)，每次收回貨幣1500億元，雖然相對于銀行十幾萬億元的流動(dòng)性，不能造成實(shí)質(zhì)性的影響。但是如果運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率、利率工具進(jìn)行流動(dòng)性和資產(chǎn)價(jià)格管理，連續(xù)調(diào)整累積到一定的時(shí)候，對經(jīng)濟(jì)的調(diào)整作用就將逐漸顯現(xiàn)出來。成熟的市場經(jīng)濟(jì)一般都會(huì)出現(xiàn)利率調(diào)整的周期性。近5個(gè)月來央行對存款準(zhǔn)備金率、利率等貨幣政策工具的運(yùn)用，就顯示出我國已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)調(diào)整的周期。5個(gè)月內(nèi)的第5次準(zhǔn)備金率調(diào)整，以及兩次存貸款利率的調(diào)整，除了在銀行信貸發(fā)放與市場利率基準(zhǔn)上將產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響外，更表達(dá)了央行在流動(dòng)性治理上從緊把握的強(qiáng)烈決心，也徹底打消了部分商業(yè)銀行對央行貨幣政策嚴(yán)肅性所抱有的僥幸心理。
二是商業(yè)銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)將作出一定程度的調(diào)整，并對盈利能力產(chǎn)生一定的影響。從目前我國商業(yè)銀行的經(jīng)營方式以及獲利能力來看，存貸款利差收入仍然是經(jīng)營利潤的主要來源。存款準(zhǔn)備金率上調(diào)則意味著增加存放在央行的準(zhǔn)備金金額，這將直接導(dǎo)致其可以用于發(fā)放貸款的資金減少。由于商業(yè)銀行具有創(chuàng)造信用的功能，因此，商業(yè)銀行實(shí)際減少的可以用來創(chuàng)造利潤的資金將比增加的準(zhǔn)備金數(shù)額成倍放大。
目前，商業(yè)銀行法定存款準(zhǔn)備金利率1.89%，存款的綜合籌資成本大約在2.55%左右，貸款一年期利率6.39%，存貸款與準(zhǔn)備金利率的利差分別為0.66%和3.84%。那么在現(xiàn)有存貸款規(guī)模上，經(jīng)過測算：假設(shè)調(diào)高存款準(zhǔn)備金0.5個(gè)百分點(diǎn)，凍結(jié)商業(yè)銀行可用資金1500億元，按此連續(xù)調(diào)整四次則減少由于發(fā)放貸款而獲得的利差收入為3.84%*1500*4=230.4億元。同時(shí)，由于商業(yè)銀行存款的綜合籌資成本大于存款準(zhǔn)備金利率，商業(yè)銀行繳存存款準(zhǔn)備金還需要倒貼部分利息支出，補(bǔ)貼息差支出達(dá)0.66%*1500*4=39.6億元。因此，據(jù)此估算，法定存款準(zhǔn)備金利率的調(diào)整，將影響商業(yè)銀行利潤達(dá)270億元。
三、商業(yè)銀行響應(yīng)央行貨幣政策應(yīng)采取的措施
為積極響應(yīng)央行的貨幣政策，商業(yè)銀行應(yīng)進(jìn)一步轉(zhuǎn)變經(jīng)營理念，優(yōu)化盈利模式，加快金融創(chuàng)新步伐。
一是要管住信貸總量，優(yōu)化新增貸款投向。當(dāng)前，在資產(chǎn)價(jià)格呈現(xiàn)不斷上漲的趨勢下，商業(yè)銀行有必要控制過度的信貸行為，合理把握信貸投放節(jié)奏。同時(shí)，要著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，嚴(yán)格信貸市場準(zhǔn)入門檻，特別是要嚴(yán)格控制產(chǎn)能過剩和高耗能、高污染行業(yè)的信貸投放，注重提高信貸資金營運(yùn)效益。據(jù)分析，各行業(yè)對升息的反應(yīng)程度由機(jī)械制造業(yè)到農(nóng)業(yè)依次遞減，其中資金較為密集行業(yè)的影響度要高于勞動(dòng)密集型行業(yè)。而作為國家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重點(diǎn)行業(yè)，如建材水泥、房地產(chǎn)、紡織等行業(yè)的影響度極其自然地排在了前列。農(nóng)業(yè)、交通運(yùn)輸、水電生產(chǎn)供應(yīng)行業(yè)受影響甚微，這些也恰恰是國家目前產(chǎn)業(yè)傾斜及扶持的行業(yè)。順應(yīng)國家的產(chǎn)業(yè)政策，根據(jù)各行業(yè)受升息影響程度的不同，商業(yè)銀行在貸款投向上應(yīng)有所側(cè)重，尤其是對國家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重點(diǎn)行業(yè)的中長期貸款應(yīng)該有所抑制，切實(shí)提高全面風(fēng)險(xiǎn)控制水平。
二是要完善風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制，提高貸款綜合收益水平。在貸款粗放經(jīng)營受到遏制的情況下，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)積極完善風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制，提高貸款綜合收益水平。目前各商業(yè)銀行對貸款風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)日趨重視，致力于開發(fā)科學(xué)、適用的定價(jià)模型，但由于受歷史數(shù)據(jù)積累不夠和實(shí)際經(jīng)驗(yàn)不足等因素的影響，目前國內(nèi)多數(shù)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力仍然較低。對此，應(yīng)參照《巴賽爾新資本協(xié)議》的技術(shù)要求，吸收國外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，加快建立一套符合實(shí)際、切實(shí)可行的內(nèi)部信用評級體系，準(zhǔn)確地對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對貸款的風(fēng)險(xiǎn)差別定價(jià)，以降低信用風(fēng)險(xiǎn)，提高銀行盈利水平。
三是增強(qiáng)主動(dòng)負(fù)債能力，合理匹配資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。存款基準(zhǔn)利率的上調(diào)，有利于增強(qiáng)商業(yè)銀行的吸儲能力，但付息負(fù)債利率的提高，也加大了商業(yè)銀行的籌資成本。同時(shí)，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)意味著銀行增加存放在央行的準(zhǔn)備金金額，商業(yè)銀行的新增存款之中可用資金比例降低，資金來源制約資金運(yùn)用的自我約束管理體制下，促使商業(yè)銀行更重視存款工作，以便進(jìn)一步增強(qiáng)資金實(shí)力。因此，商業(yè)銀行一方面要增強(qiáng)主動(dòng)負(fù)債能力，認(rèn)真落實(shí)差異化服務(wù)措施，加快網(wǎng)點(diǎn)功能轉(zhuǎn)型，真正實(shí)現(xiàn)客戶分層、功能分區(qū)、業(yè)務(wù)分流，在增加存款總量的同時(shí)，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)；另一方面，要根據(jù)負(fù)債的期限、利率結(jié)構(gòu)，合理安排資產(chǎn)的期限、利率結(jié)構(gòu)，將資產(chǎn)與負(fù)債在資金種類和數(shù)量上的聯(lián)系有機(jī)地結(jié)合起來，在保持資金合理流動(dòng)性的條件下，根據(jù)利率變化的預(yù)測和資產(chǎn)負(fù)債對利率的敏感性分析，及時(shí)調(diào)整各種不同利率資產(chǎn)和負(fù)債的敏感性缺口，擴(kuò)大利差，達(dá)到凈利差收入最大化的目標(biāo)。
四是要加快業(yè)務(wù)創(chuàng)新，優(yōu)化經(jīng)營收入結(jié)構(gòu)。今年5月份的這次加息與之前幾次加息的重要區(qū)別是央行縮減了銀行的存貸利差，特別是中長期存貸利差，壓縮了銀行貸款利潤的空間。多年來，出于扶持國有金融體系的政策需要，中國銀行業(yè)長期享受遠(yuǎn)高于國外同行的存貸利差，盡管這一過高的利差水平一直受到質(zhì)疑和批評，但央行長期保持了銀行業(yè)偏高的存貸利差水平。此次央行打破多年政策壁壘縮減存貸利差，顯示央行抑制信貸增長的堅(jiān)定決心。對此，商業(yè)銀行必須順應(yīng)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢，在業(yè)務(wù)增長方式上從外延粗放型增長向內(nèi)涵集約型增長轉(zhuǎn)變，在經(jīng)營結(jié)構(gòu)上由傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)向資本節(jié)約型的綜合金融服務(wù)轉(zhuǎn)變，在競爭手段上由同質(zhì)化競爭向差異化競爭轉(zhuǎn)變。
今后，尤其要重視科技創(chuàng)新和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，拓寬金融服務(wù)領(lǐng)域，努力增加中間業(yè)務(wù)收入等非利息收入占比。20世紀(jì)70年代以來，國際金融市場利率波動(dòng)愈益頻繁，西方商業(yè)銀行加快了金融服務(wù)創(chuàng)新步伐，通過開拓中間業(yè)務(wù)市場，降低凈利息收入占經(jīng)營總收入的比重，以規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。如目前發(fā)達(dá)國家銀行中間業(yè)務(wù)收入占全部收入的比重高的甚至已經(jīng)超過了60%，而國有商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)收入占全部收入比重一般還不到10%，大力拓展中間業(yè)務(wù)是國有商業(yè)銀行規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑之一。因此，國內(nèi)商業(yè)銀行要借鑒西方商業(yè)銀行的經(jīng)驗(yàn)，通過增大技術(shù)投資，加快引進(jìn)電子技術(shù)，提供電子銀行服務(wù)；通過整合業(yè)務(wù)流程、調(diào)整組織結(jié)構(gòu)，增加基金、保險(xiǎn)、代客理財(cái)?shù)戎虚g業(yè)務(wù)品種，來適應(yīng)和滿足客戶個(gè)性化、多樣化的需求。通過服務(wù)的全能化，實(shí)現(xiàn)客戶的多樣化和收益來源的多樣化，從而有效地分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
四、央行貨幣政策工具運(yùn)用應(yīng)關(guān)注的問題
2007年5月央行三項(xiàng)調(diào)控政策的同步推出，既反映央行貨幣調(diào)控思路的重要轉(zhuǎn)變，也顯示央行駕馭貨幣手段更趨熟練和靈活應(yīng)變，相信對市場和經(jīng)濟(jì)的調(diào)控效應(yīng)也將逐步顯現(xiàn)。但是，?在存款準(zhǔn)備金率成為央行常規(guī)性工具的同時(shí)，也有一些問題值得我們關(guān)注：
一是合理掌握貨幣政策運(yùn)用的頻率和調(diào)整區(qū)間。準(zhǔn)備金率的提高，在意味央行將凍結(jié)金融機(jī)構(gòu)更多資金的同時(shí)，也必須為此承擔(dān)更多的利息支出。就商業(yè)銀行來講，準(zhǔn)備金率的提高，限制了信用擴(kuò)張，而存款利率的提高，又增加了籌資成本。因此，存款準(zhǔn)備金率的運(yùn)用有必要設(shè)定一個(gè)合理區(qū)間，抑制央行利息支出的增加，同時(shí)兼顧商業(yè)銀行的利益；如果繼續(xù)提高存款準(zhǔn)備金率或存貸款利率，希望也能夠相應(yīng)提高存款準(zhǔn)備金的利率，適度彌補(bǔ)對商業(yè)銀行凈利潤的影響。
二是進(jìn)一步加強(qiáng)多種政策工具的綜合運(yùn)用。在當(dāng)前中國流動(dòng)性過剩、人民幣升值壓力日益增大、信貸擴(kuò)張過快、貨幣投資反彈壓力巨大、物價(jià)上行風(fēng)險(xiǎn)加劇的嚴(yán)峻形勢下，單項(xiàng)政策的效力日趨弱化。因此，應(yīng)在加強(qiáng)各種貨幣政策工具的組合運(yùn)用的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政、產(chǎn)業(yè)、外貿(mào)、金融監(jiān)管等政策的協(xié)調(diào)配合，多管齊下實(shí)現(xiàn)多目標(biāo)調(diào)控，并借助政策組合集中推出的力量增強(qiáng)政策的綜合效應(yīng)。
三是應(yīng)注意調(diào)控政策的協(xié)同效應(yīng)問題。我國宏觀調(diào)控關(guān)注多個(gè)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，這使得央行在政策的協(xié)同和配套上需要更多的藝術(shù)性。比如提高準(zhǔn)備金率和利率均是緊縮性政策，為了鞏固我國宏觀調(diào)控的成果，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策是央行的政策導(dǎo)向，但升息又將提高人民幣在國際市場的比價(jià)吸引力，加速國際資金的涌入，加劇國內(nèi)市場的流動(dòng)性過剩問題。資本市場特別是股票市場對流動(dòng)性的關(guān)聯(lián)影響預(yù)計(jì)還將顯現(xiàn)和強(qiáng)化，這將對準(zhǔn)備金率等數(shù)量型政策工具的運(yùn)用產(chǎn)生更多的影響。因此，研究貨幣政策的協(xié)同和配套，謀劃取得同向的效應(yīng)，在我國宏觀控制更加注重內(nèi)在和結(jié)構(gòu)的趨勢之下顯得更為重要。
四是應(yīng)實(shí)行差異化的貨幣政策。針對目前農(nóng)村資金存在著一定的“離農(nóng)”傾向，為鼓勵(lì)商業(yè)銀行更好地服務(wù)于新農(nóng)村建設(shè)，加大對“三農(nóng)”的有效信貸投入，縣域金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率應(yīng)低于城市行金融機(jī)構(gòu)。比如，目前農(nóng)行法定存款準(zhǔn)備金率高于其他三家國有商業(yè)銀行0.5個(gè)百分點(diǎn)，高于信用社法定準(zhǔn)備金率3個(gè)百分點(diǎn)。建議今后應(yīng)區(qū)別各商業(yè)銀行服務(wù)對象的不同，實(shí)行差異化的貨幣政策，合理確定縣域金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，以鼓勵(lì)進(jìn)一步加大縣域有效信貸投入，更好地服務(wù)于新農(nóng)村建設(shè)。
參考文獻(xiàn)：
當(dāng)前的貨幣政策范文第4篇
關(guān)鍵詞 金融創(chuàng)新 貨幣政策中介目標(biāo) 貨幣供應(yīng)量
一、引言
自20世紀(jì)60年代以來，全球掀起了一股金融創(chuàng)新的浪潮，這股浪潮經(jīng)過半個(gè)世紀(jì)的發(fā)展，依然方興未艾，各種金融創(chuàng)新層出不窮，深刻的影響著宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行和人們的日常生活。那么金融創(chuàng)新的發(fā)展必然會(huì)影響貨幣政策中介目標(biāo)的有效性，降低了貨幣政策中介目標(biāo)的可測性、可控性和相關(guān)性。我國金融創(chuàng)新自改革開放以來取得了長足的發(fā)展，對我國的宏觀金融環(huán)境產(chǎn)生了深刻的影響，我國當(dāng)前仍然實(shí)用貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)，在歐美國家紛紛放棄貨幣供應(yīng)量這一中介目標(biāo)的大背景下，研究金融創(chuàng)新對貨幣政策中介目標(biāo)的影響一定的現(xiàn)實(shí)意義和政策意義。
二、金融創(chuàng)新對貨幣政策中介目標(biāo)的影響分析
（一）金融創(chuàng)新對貨幣政策中介目標(biāo)可測性的影響
金融創(chuàng)新使貨幣政策中介目標(biāo)的定義變得模糊，以致于央行越來越難以對這些金融變量進(jìn)行監(jiān)測，難以琢磨的滯后影響也使得分析變得愈加困難。目前我國主要的貨幣政策中介目標(biāo)仍然是貨幣供應(yīng)量，以貨幣供應(yīng)量作為分析對象，金融創(chuàng)新使貨幣供應(yīng)量定義變得更加困難，層次劃分和范圍的圈定成為棘手的事情。大多數(shù)國家構(gòu)造貨幣的統(tǒng)計(jì)口徑的依據(jù)都是金融工具的流動(dòng)性。隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展，貨幣總量重新定義的方法已難以應(yīng)付金融工具的流動(dòng)性變化問題，主要有兩個(gè)原因。第一，一些具有高流動(dòng)性的金融工具既不能歸入M2又不能歸入M3，比如貨幣基金。第二，金融工具的增加伴隨著各種金融工具交易成本的下降，會(huì)促使各種用途的金融工具增多，各種金融工具的流動(dòng)性變得難以準(zhǔn)確區(qū)分，從而使得依據(jù)流動(dòng)性劃分的貨幣層次變得模糊。此外，除了人們手中的現(xiàn)金各種層次貨幣資產(chǎn)都反映在銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上，在金融創(chuàng)新出現(xiàn)以前，央行可以通過銀行資產(chǎn)負(fù)債表精準(zhǔn)的測算貨幣供應(yīng)量。隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展，很多金融機(jī)構(gòu)為了逃避監(jiān)管部門的監(jiān)管利用信用衍生工具將資產(chǎn)移至資產(chǎn)負(fù)債表外，大量的不可控的表外資產(chǎn)不僅加大了金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，更使得央行獲得貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性受到質(zhì)疑。
（二）金融創(chuàng)新對貨幣政策中介目標(biāo)可控性的影響
金融創(chuàng)新的發(fā)展使央行對貨幣政策中介目標(biāo)的可控性減弱。以貨幣供應(yīng)量為分析對象，根據(jù)喬頓的貨幣供給方程式：
其中，M1代表狹義貨幣供給量，B代表基礎(chǔ)貨幣，1+k/rd+ rtt +e+k代表貨幣乘數(shù)，k 代表現(xiàn)金占活期存款比率，dr代表活期存款法定準(zhǔn)備金率，rt代表定期存款法定準(zhǔn)備金率，t代表轉(zhuǎn)化后的定期存款占活期存款的比率。e代表超額準(zhǔn)備金占活期存款的比率，R1代表法定存款準(zhǔn)備金，R2代表超額準(zhǔn)備金，C1代表社會(huì)公眾手持現(xiàn)金，C2代表商業(yè)銀行庫存現(xiàn)金。金融創(chuàng)新的發(fā)展對貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)可控性的影響可以從金融創(chuàng)新對貨幣供給方程式中各個(gè)組成因素的影響進(jìn)行分析。
第一，金融創(chuàng)新使得央行對于基礎(chǔ)貨幣的調(diào)控力不從心。隨著金融創(chuàng)新從資本市場向貨幣市場拓展，商業(yè)銀行可以以更加便捷的速度和更低的成本從金融市場進(jìn)行籌資，近年來商業(yè)銀行大量出售理財(cái)產(chǎn)品就是很好的例子，結(jié)構(gòu)化的理財(cái)產(chǎn)品越發(fā)難以監(jiān)控。這就使得央行對基礎(chǔ)貨幣的調(diào)控效率降低。同時(shí)，金融創(chuàng)新的發(fā)展使商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)界限變得不清晰，存款創(chuàng)造功能不再專屬商業(yè)銀行，從傳統(tǒng)的信托公司到小貸公司都在分擔(dān)創(chuàng)造貨幣的功能。
第二，反應(yīng)在表達(dá)式上，金融創(chuàng)新對現(xiàn)金占活期存款比率k產(chǎn)生影響，會(huì)使k變小。金融創(chuàng)新使得持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本增加，公眾會(huì)傾向于減少現(xiàn)金持有，特別是當(dāng)前電子銀行和電子結(jié)算的空前發(fā)展，導(dǎo)致人們對現(xiàn)金的持有需求越來越小，比如支付寶開發(fā)的“余額寶”。除此之外，金融創(chuàng)新提高了轉(zhuǎn)賬結(jié)算的速度和便利程度，從而使公眾持有現(xiàn)金資產(chǎn)的意愿降低，因此金融創(chuàng)新的發(fā)展使得k的值減小。
第三，金融創(chuàng)新使法定存款準(zhǔn)備金的實(shí)際繳存率降低，增大了貨幣乘數(shù)。在貨幣乘數(shù)的決定因素中，d r、tr被視為外生變量，但是央行一般根據(jù)流動(dòng)性的差異采取差別準(zhǔn)備金率?；钇诖婵畹臏?zhǔn)備金率比定期存款準(zhǔn)備金率要高，這間接激發(fā)了商業(yè)銀行創(chuàng)新負(fù)債種類來降低實(shí)際繳存的準(zhǔn)備金額，使得央行對貨幣供應(yīng)量這一中介目標(biāo)的控制力降低。
（三）金融創(chuàng)新對貨幣政策中介目標(biāo)相關(guān)性的影響
金融創(chuàng)新使貨幣政策中介目標(biāo)與最終目標(biāo)的相關(guān)性降低。以貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)為分析對象，要確定貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)是否與最終目標(biāo)一致，首先得確保貨幣流通速度和貨幣乘數(shù)基本穩(wěn)定，而從上文金融創(chuàng)新對貨幣供應(yīng)量可控性的分析可以得出，貨幣乘數(shù)在金融創(chuàng)新的影響下是不穩(wěn)定的。下面從傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論推導(dǎo)出的貨幣需求函數(shù)出發(fā)加以分析：Md=PYV
其中：Md代表貨幣需求；V代表貨幣平均流通速度；P表示一般物價(jià)水平；Y 代表以不變價(jià)格表示的一年的最終產(chǎn)品和勞務(wù)的總價(jià)值；PY即代表名義國民收入。
傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論認(rèn)為貨幣需求是由貨幣流通速度和名義國民收入決定的，貨幣流通速度是一個(gè)常數(shù)，因此，貨幣需求只由名義國民收入決定。但是，要使V是一個(gè)常數(shù)，Md必須和PY保持固定的比例。如果公眾持有貨幣僅僅是為了交易，Md和PY保持固定比例的假定有可能成立。金融創(chuàng)新后，金融市場上出現(xiàn)了許多新的金融產(chǎn)品，人們在貨幣和其他金融資產(chǎn)之間進(jìn)行調(diào)整，在這種情況下，Md 和PY間固定的比例關(guān)系可能受到影響，從而貨幣流通速度也變得不穩(wěn)定了，進(jìn)而使得貨幣供應(yīng)量和經(jīng)濟(jì)間的相關(guān)性降低。從實(shí)際情況出發(fā)，大量的貨幣資產(chǎn)頭像創(chuàng)新的金融工具，如房地產(chǎn)信托、理財(cái)產(chǎn)品、貨幣基金等，并沒有有效的流通于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，以方面是火熱的貨幣市場，一方面是資金缺乏的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這種失衡使得貨幣供應(yīng)量的增加在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長上長期處于缺位狀態(tài)，如何有效的利用貨幣存量也是需要研究的問題。
三、結(jié)論及政策建議
從以上的分析可以得出，從現(xiàn)有的研究可知，金融創(chuàng)新使貨幣政策中介目標(biāo)的可測性、可控性和相關(guān)性減弱，金融創(chuàng)新的發(fā)展會(huì)降低貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)的有效性。對此，我們提出以下建議。
1.完善貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)口徑
首先，需要對貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)口徑進(jìn)行改革。隨著我國金融創(chuàng)新的進(jìn)一步發(fā)展，還應(yīng)依據(jù)實(shí)際情況考慮外匯占款、貨幣市場基金、國債期貨等對貨幣供應(yīng)量的影響，并適時(shí)的調(diào)整貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)范疇。其次，由于貨幣定義中各種貨幣資產(chǎn)的流動(dòng)性是有差別的，隨著我國金融創(chuàng)新的進(jìn)一步發(fā)展，貨幣資產(chǎn)流動(dòng)性差別將會(huì)逐漸變大，因此央行應(yīng)該加強(qiáng)對貨幣供應(yīng)量加權(quán)計(jì)量方面的研究。
2.加快我國利率市場化步伐
我國的利率市場化已經(jīng)提上日程，引起了廣泛的研究和討論，利率市場化改革步伐正在逐步加快，建立一套完整的市場利率體系，即以央行基準(zhǔn)利率為核心，市場利率為貨幣政策中介目標(biāo)，其他利率依照資金供求規(guī)律運(yùn)行但始終圍繞著中介目標(biāo)利率的利率體系是保證以利率為主的多目標(biāo)制和利率目標(biāo)制有效實(shí)施的關(guān)鍵。
3.完善我國匯率形成機(jī)制
蒙代爾三元悖論認(rèn)為，資金的完全流動(dòng)、穩(wěn)定的匯率制度和獨(dú)立的貨幣政策這三大政策目標(biāo)只能同時(shí)實(shí)現(xiàn)其中兩個(gè)。依照蒙代爾三元悖論，在資金完全流動(dòng)的情況下，如果一國采取的是固定匯率制，則貨幣政策是無效的，因?yàn)檠胄袝?huì)使用各種貨幣政策工具來維持其固定匯率，這樣很有可能會(huì)導(dǎo)致匯率政策和利率政策發(fā)生沖突。我國匯率制度改革的總體目標(biāo)是“以市場供求為基礎(chǔ)的、盯住一攬子貨幣的有管理的浮動(dòng)匯率體制”，由于我國的匯率制度改革目標(biāo)不是完全浮動(dòng)的，所以在我國匯率制度改革過程中匯率制度和利率政策有可能會(huì)產(chǎn)生沖突。因此，為了使利率將來能夠更好的發(fā)揮中介目標(biāo)的作用，必須加快推進(jìn)完善我國匯率形成機(jī)制的步伐。
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當(dāng)前的貨幣政策范文第5篇
過去10年內(nèi)，中國大多數(shù)時(shí)候面臨的是與上述案例恰好相反的米德沖突。一方面，中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)面臨通貨膨脹與經(jīng)常賬戶順差的組合，另一方面，盡管過去10年內(nèi)人民幣匯率升值幅度并不低，但由于央行依然積極干預(yù)外匯市場，導(dǎo)致人民幣匯率機(jī)制仍缺乏彈性。因此，在實(shí)施宏觀經(jīng)濟(jì)政策時(shí)，中國政府就會(huì)面臨以下兩難：如果用緊縮性財(cái)政貨幣政策來抑制經(jīng)濟(jì)過熱，則由于進(jìn)口需求下降，經(jīng)常賬戶順差會(huì)進(jìn)一步放大；如果用擴(kuò)張性財(cái)政貨幣政策來抑制經(jīng)常賬戶順差，則經(jīng)濟(jì)過熱會(huì)加劇。
中國政府過去是如何應(yīng)對米德沖突的呢？過去10年，中國政府通常會(huì)采取松緊搭配的財(cái)政貨幣政策來同時(shí)追求內(nèi)外均衡。有些時(shí)候，中國政府會(huì)采取緊財(cái)政、松貨幣的政策組合，另一些時(shí)候，又會(huì)采取松財(cái)政、緊貨幣的政策組合。這種松緊搭配的政策組合通常可以使得內(nèi)外失衡處于可控范圍內(nèi)，但有些時(shí)候卻可能失效。正如蒙代爾—弗萊明模型所指出的，假如資本是完全流動(dòng)的，那么在固定匯率制下，財(cái)政政策對經(jīng)濟(jì)增長的影響更加顯著，而貨幣政策的影響相當(dāng)有限；而在浮動(dòng)匯率制下，貨幣政策對經(jīng)濟(jì)增長的影響更加顯著，而財(cái)政政策的影響則相當(dāng)有限。
其實(shí)，在上述兩難下，更有效的應(yīng)對方式是增強(qiáng)人民幣匯率機(jī)制彈性，即通過人民幣升值來抑制經(jīng)常賬戶順差，同時(shí)用中性偏緊的貨幣政策來控制通貨膨脹，并運(yùn)用定向?qū)捤傻呢?cái)政政策來調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。這樣既有助于提高宏觀經(jīng)濟(jì)政策的效果，同時(shí)有助于降低經(jīng)濟(jì)體內(nèi)的扭曲。
世易時(shí)移。在2013年上半年，中國轉(zhuǎn)為面臨經(jīng)濟(jì)增長率下滑與經(jīng)常賬戶盈余縮小的格局。按照上述邏輯，合理的政策組合應(yīng)該是通過擴(kuò)張性財(cái)政貨幣政策來應(yīng)對經(jīng)濟(jì)增長率下滑，同時(shí)通過人民幣升值幅度的放慢（甚至貶值）來應(yīng)對經(jīng)常賬戶的變動(dòng)。然而，由于國內(nèi)制造業(yè)存在顯著的產(chǎn)能過剩，加之房地產(chǎn)價(jià)格存在上漲壓力，央行對擴(kuò)張性貨幣政策投鼠忌器。上一輪經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃遺留的地方政府債務(wù)問題也使得中國政府在擴(kuò)張性財(cái)政政策方面有所掣肘。同時(shí)，由于美日的量化寬松政策造成大量短期資本流入，導(dǎo)致人民幣有效匯率快速升值。這意味著中國政府當(dāng)前面臨著比傳統(tǒng)的米德沖突更為復(fù)雜的痛苦權(quán)衡。
