直接融資與間接融資的方式

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直接融資與間接融資的方式范文第1篇

1引言

近年來，我國居民儲蓄一直保持較高的增長速度。幾乎每年均以超過GDP近多個百分比的速度高速增長，而儲蓄率更是年年高居不下。居民儲蓄的大量增加，一方面放大了商業銀行的流動性，使得央行實現“適度從緊”的宏觀調控目標難度加大；另一方面，在國內金融壓抑，即金融市場效率低下、金融產品不發達、市場信心不足的情況下，高儲蓄使得信貸資金無處可用，銀行無選擇地多貸款，尤其是流動資金貸款。而企業過分依賴貸款，勢必加大銀行信貸資產的風險，引發潛在的系統性風險。另外，由于儲蓄高增長而形成的以貸款為主的間接融資格局也極不利于金融體系儲蓄與投資轉化機制的良性循環，并在一定程度上造成了企業融資渠道的不暢。因此，適度、合理地分流儲蓄資金勢在必行。高儲蓄如何有效地轉化為投資已經到了非常重要的關口，投融資渠道的拓寬已迫在眉睫。于是，幾度擱淺的中國投融資體制改革方案再呈呼之欲出之勢，有關部門一再強調：“積極推動金融市場發展，擴大直接融資”，力求改變經濟增長主要依靠商業銀行間接融資的“單腿”支撐為資本市場直接融資和商業銀行間接融資并舉的“雙腿”支撐，加大融資結構調整的力度，從根本上化解金融風險。

然而，在這樣的背景下大規模發行股票，資源配置是否合理呢？在目前的中國能否依靠“政策市”過急地去推動直接融資？這些問題很尖銳，必須有一個明確的回答。如果說股市因為擴容而調整，這還只是股票市場的問題，而在加快直接融資的名義下大量發行股票，如果客觀上對宏觀調控的有效性產生不利的影響，那問題就大了。況且，我國的資本市場似乎已經有些力不從心了，證券市場已經到了危局的境地。目前市場的交易量極度萎縮，日成交量不足百億；券商經營狀況再度惡化。“當務之急應擴大直接融資比例”的看法似乎已越來越受到實踐的挑戰，急切加快直接融資的比例不得不讓人深思。

在此，將運用實證建模技術，對我國直接融資、間接融資與經濟增長的關系作協整分析，以探析適宜我國目前經濟發展的融資方式，并對未來的融資決策進行一定的經濟思考。

2融資方式、結構及其演變

金融是現代經濟的核心。20世紀90年代的內生金融發展模型在理論上清楚地說明了一個運行狀況良好的金融部門，通過動員儲蓄并將儲蓄有效地配置到高效率的生產部門、金融技術收益的增長、金融發展對企業生產性技術選擇以及證券市場外在性等方面的作用對經濟增長具有十分明顯的促進作用。金融體系完成這種促進職能的中介方式有兩種，即直接融資和間接融資。所謂直接融資是指一個經濟中的盈余部門與赤字部門不通過金融中介而直接進行的資金融通活動，而間接融資則是指盈余部門與赤字部門通過金融中介進行的資金融通活動。是否通過金融中介是區分直接融資還是間接融資的根本依據。更準確地說，金融中介可以區分為簡單中介和復雜中介，定義是中介顯然是指諸如銀行之類的復雜中介。

融資方式提供了儲蓄向投資轉化的效率和質量，所以融資方式的選擇不僅是微觀企業關心的問題，它對宏觀經濟發展同樣具有重要影響。從理論上說，直接融資在融資公平、風險承擔、流動性等方面具有優勢，而間接融資則有利于調動儲蓄、擴大信用規模，便于宏觀經濟調控等。不同的融資模式具有不同的功能，運行機制和不同的經濟績效，特別是對企業的治理結構和融資者的約束具有不同的影響，因而很難給予具體的量化評價。從實踐上說，各國具體融資模式的選擇更多的是商品經濟和貨幣信用、經濟發展水平和國民儲蓄、收入分配結構和方式不斷變化及發展的產物。對于金融結構或者說融資方式或融資模式的發展和演變，戈德史密斯做出了重要的開創性工作。戈德史密斯通過考察世界各國金融結構的演變歷史，發現各國的金融結構變遷呈現出一些驚人的共性，如金融資產總量相對于國民生產總值的迅速增加，直接融資與間接融資、股權融資與債務融資逐步形成并存格局、金融工具的流動性逐漸增強等，這些共性特征的出現都與世界各國的經濟成長相伴隨，而金融體系由間接融資占絕對主導地演變為直接融資的相對地位迅速上升乃至占據相當比重則構成了各國金融體系演變的主線。

從我國金融業和融資結構的發展來看，改革開放到1990年，間接融資占絕對主導地位，銀行以外的金融市場幾乎沒有，發行的國債、企業債券的規模也很小。1990年以后，證券市場的發展帶動了直接融資的發展。隨著經濟金融化、金融證券化的發展，中國的融資結構悄然發生著深刻的變化。因此，從理論和實踐上分析融資方式與經濟增長的關系以及選擇合適的金融發展戰略就顯得尤為重要。

3融資方式與經濟增長的關系分析

31數據以及經濟變量的解釋

第一，我們通過統計年鑒，收集了GDP、INDIRECT、DIRECT、PRICE連續15年的數據（2000―2015年），并利用SAS統計軟件將所采集的數據轉化成一個統計分析數據集。

第二，在SAS/INSIGHT環境下打開該數據集，點擊數據表左上角的功能按鈕，選擇define variables，在彈出的窗口中按提示定義變量名、標簽及屬性。將年份設置為字符型，其他均為數值型。

第三，解釋經濟變量。GDP：國內生產總值，是一個國家生產的商品和服務的貨幣總價值。Price：價格指數，是關于平均價格水平的指標。RGDP：實際國內生產總值，是指從名義GDP中剔除了價格變化并以固定價格表示的GDP。其中RGDP=GDP/PRICE。Indirect：間接融資，是籌資者通過銀行間接獲得儲蓄者資金的一種形式。Direct：直接融資，是企業自己或通過證券公司向金融投資者出售股票和債券而獲得資金的一種融資方式。

32相關分析

321繪制散點圖，考查變量之間的關系

進入SAS/INSIGHT環境，同時打開數據集GDP選擇菜單analyze到scatter plot（y，x），在彈出的窗口中選中變量RGDP作為散點圖中y變量，選中INDIRECT和DIRECT作為散點圖中x變量。由此得到，這些觀測點隨著直接融資和間接融資的增加，實際國內生產總值也相應增加，存在明顯的正相關關系。

322計算相關系數

散點圖已直觀的表明了變量間的關系，為了考查變量間相關的密切程度，可以通過SAS軟件計算其相關關系。在SAS/INSIGHT環境下，打下該數據集，選擇菜單analyze到multivariate（y’ s），在變量框中選中變量，生成相關系數矩陣表?？梢钥闯鲎兞縍GDP和INDIRECT的相關系數R=09926，RGDP和DIRECT的相關系數R=09566，INDIRECT和DIRECT的相關系數R=09815，均為正值，表明變量之間呈正相關，同時由于相關系數均接近1，說明變量兩兩之間存在密切的關系，其中RGDP和INDIRECT之間的相關程度最高。

33回歸分析

331回歸模型

從上述的相關分析可知RGDP和INDIRECT，DIRECT之間都有較強的相關關系，要進一步考察其數量關系，建立其多元回歸模型為RGDP=β0+β1INDIRECT+β2DIRECT+ε。進入SAS/INSIGHT環境下，打開該數據集，選擇菜單analyze到fit（x，y），選擇變量RGDP作為y變量，選擇INDIRECT和DIRECT作為x變量。

參數β0=118668，β1=05415，β2=-10598。表明在其他因素不變時，間接融資每增加1%，實際國內生產總值增長5415%，直接融資每增長1%，實際國內生產總值降低10598%。

332顯著性檢驗

（1）擬合優度檢驗

將自動生成擬合回歸直線的匯總說明。從中可以看出統計量決定系數（R-square）為09937，校正的R^2（AdjR-sq）為09927。說明RGDP的變異有9937%可以歸因于INDIRECT和DIRECT 的相互關系來解釋，有063%是未能解釋的。R^2接近于1，說明其擬合優度較高。

（2）回歸方程的顯著性檢驗

將自動生成方差分析表。從中可知，F統計量的值為9481041，與其相應的P值=00001，表明原假設成立的概率僅為00001

（3）回歸系數的顯著性檢驗

將自動生成參數估計表。從中可看到，3個參數β0，β1，β2的T統計量分別為18198，12249，-4002與T統計量相應的P值分別為00001，00001和00017表明原假設（參數為零）成立的概率均小于005=a，應拒絕原假設，即參數非零，直接融資和間接融資對實際國內生產總值的影響是顯著的。

333回歸診斷

（1）是否符合模型的基本假設

在回歸模型的基本假設中，假定隨機誤差項具有相同的方差，而在經濟問題分析中有可能違反這種假設。SAS 在進行回歸分析時會自動生成殘差預測值的散點圖。從中可看出殘差有大體相同的散布，它表明等方差的假設沒有問題。

為了驗證殘差為正態分布的假設，可擬合后殘差圖和參考線。殘差圖表明，數據點散布在參考線附近，近似于一條直線上，可以認為殘差的分布與正態分布差異不大。

（2）共線性問題

由于經濟變量往往隨時間存在共同的變化趨勢，就使得它們之間容易出現共線性，即自變量之間有著嚴重的線性關系。具體可計算DIRECT和INDIRECT之間的可決系數R^2以及方差膨脹因子來判定?？梢缘玫絉^2=09633，接近于1，方差膨脹因子為27284>10，說明兩者之間存在嚴重的共線性。

解決方法一：在存在共線性的變量中剔除一個F檢驗值較小的。從回歸模型可知INDIRECT的F值為1500323，DIRECT的F值為161777遠遠小于INDIRECT的F值，可剔除變量DIRECT重新假設回歸模型為RGDP=β0+β1INDIRECT +ε。根據上述SAS的步驟重新得到回歸方程為RGDP=13757+0367INDIRECT-DIRECT可決系數R^2為09852，說明回歸方程的擬合優度很高，F值為867366，與其相應的P值=00001

解決方法二：由于R^2與樣本容量有關，樣本較小時，容易引起共線性（R^2 容易接近1）。該樣本數僅為15，因而可以擴大樣本容量再進行分析。

4結論與建議

實證研究表明，間接融資對經濟增長起推動作用，而直接融資規模的擴大則與經濟增長呈較小的負彈性關系。市場化的間接融資規模較之市場化的間接融資規模對經濟增長具有更強的推動作用。證券市場中股票市場的不完善和企業債券的嚴格限制是削弱直接融資與經濟增長關系的主要原因。對融資方式與經濟增長的實證分析可以得出如下的政策建議。

41自然傾斜的金融戰略

對融資方式及其結構演變，絕大多數國家都順應歷史發展，順應和維持這種金融傾斜局面而不人為推動或抑制，即自然金融傾斜發展戰略。反之，通過政府自覺的法律約束或政策行動積極推進或抑制直接金融的發展，從而縮小或增大間接金融與直接金融的傾斜度就是人為金融貨幣發展戰略。從我國實際看，間接融資的市場化融資程度有待加強，證券市場化發展也面臨不少問題，因此，當前不應刻意去發展直接融資或擴大間接融資規模，簡單地變換融資方式可能會增加而不是減小金融風險。因此，應當推行自然傾斜的金融發展戰略，健全和完善直接融資和間接融資體系。

42深化商業銀行改革，強化間接融資市場化程度

作為間接融資的主體，商業銀行自身的經營狀況直接決定了間接融資的規模和市場化程度，商業銀行的貸款決策和項目選擇直接決定了間接融資的效率。為此必須進一步深化商業銀行改革，加快真正商業化進程，將國有商業銀行所從事的政策性金融業務徹底的分離，建立與市場經濟的國際競爭環境相適應的嚴格的經營責任制、完善的內控制度、完備的考核制度和有效的激勵約束機制，使間接融資真正做到以市場化為基礎。

43規范證券市場發展

金融發展是質與量的有機結合而不是單純的規模擴張，走出證券市場尤其是股票市場發展的誤區，應當首先進一步完善上市公司的擇優標準，提高上市公司的質量；其次是建立完善的證券市場法律法規，加快與《證券法》相配套的法律法規制度建設；再次是提高監管部門對證券市場監管的力度和效率，加大對證券市場中介違法操作的監察和懲罰力度；最后是減少政府的行政干預，使證券市場的資源配置從行政方式轉向市場方式，提高資源配置的效率。

44發展企業債券市場，完善直接融資結構

直接融資不等于股票融資，在規范證券市場發展的同時，應當充分認識到企業債券的重要性，加強企業債券市場的建設和發展。首先放棄企業銀行債券發行規?？偭康南拗疲诩訌姳O管的同時允許符合條件的企業根據自身的需要自主決定籌資的方式和數量；其次強化發債企業資產抵押和擔保人制度，建立企業債券受托人制度；再次要健全企業債券評級指標體系，樹立中級機構信譽，完善對企業債券的評估機制。最后是開展金融創新，實現企業債券的上網發行，加強企業債券二級流通市場建設。

直接融資與間接融資的方式范文第2篇

（一）

在市場經濟條件下，企業要維持正常的生產經營并求得發展，需要不斷地籌集到資金。從企業資金來源的構成來看，企業成長的資金主要來源于兩方面：內部資金積累和外部資金投入。內部資金是指企業留利和折舊資金，由于現階段我國企業的留利水平低，企業發展主要依靠外部資金，而外部資金需要從金融市場上籌集，其中短期資本通過貨幣市場籌集，長期資本則通過資本市場籌集，按照資金是否在供求雙方調劑，可以把長期資金的籌集方式劃分為兩種方式，即直接融資和間接融資。所謂直接融資，是指不通過金融中介機構，由資金供求雙方直接協商進行的資金融通。通過商業信用、企業發行股票和債券方式進行的融資均屬于直接融資。間接融資則是由企業通過銀行和其他金融中介機構間接地向資本的最初所有者籌資，它的基本形式是銀行或非銀行金融機構從零散儲戶或其他委托人那里收集來的資本以貸款、購買企業股票或其他形式向企業融資。

直接融資和間接融資兩種方式的優劣如何，長期以來在理論界一直存在分歧。有的學者認為銀行的信貸范圍比較廣泛，使得融資具有相對集中性，從而可以調節資金的供求與運轉，開發多種金融商品與融資渠道，使融資成本相對降低、金融風險減小。同時，由于金融機構掌握融資的主動權，能對企業構成信貸約束，有利于信貸資金的合理流向與配置。因此他們得出結論認為間接融資具有相對優勢。而有的學者從發展中國家的國情出發，認為在發展中國家，銀行對企業的低息貸款往往以銀行虧損為代價，使企業的融資成本較淡薄，企業對資金的不合理占用上升，銀行呆帳、壞帳大量增加，由此來看間接融資的成本從總體上并不比直接融資低。其次，銀行對企業的信貸約束，在發達國家里是“硬約束”，然而在發展中國家，政府經常干預銀行信貸計劃，使銀行信貸約束趨于“軟化”，容易產生拖欠貸款現象，使銀行信貸資金不能有效運轉，從而加大了金融體系的系統風險。由此他們認為，間接金融優勢論只適用于發達國家，而在發展中國家，直接融資方式則具有相對優勢。

從實踐中看，各國在融資方式安排上都是二者并舉的。不過，不同國家往往由于歷史傳統和發展階段的不同而各有側重。美國和英國等老牌市場經濟國家由于擁有發達的資本市場，資源配置接近完全競爭，往往形成以資本體系為基礎的直接融資方式為主的模式。而在日本、韓國等亞洲國家，產業發展受政府指導性計劃干預，金融與產業間建立起政府參與的風險共擔機制，銀行在企業參股，積極參與企業經營，銀企之間是一種生死攸關的鏈條式傳遞關系。這樣其融資模式只能是以信用體系為基礎的間接融資，非金融企業很少有機會利用資本市場來籌資，只能轉向通過商業銀行這種信用中介。因此，直到本世紀70年代，英美等國通過企業債券和股權進行的直接融資約占企業外部融資的55.60%，通過銀行中介的間接融資占40--—50%，而日本等亞洲國家則相反，日本的間接融資在外部融資中所占的比重約為80—95%，直接融資只占15—20%。70年代以后，情況才發生了緩慢的反向變化：英美企業增加了間接融資比重，日本企業則增加了直接融資的比重。

（二）

改革至今，我國在從計劃經濟體制向市場經濟體制過渡的歷史條件下，在市場機制逐步完善的過程中，企業融資方式也在不斷發生變化。在傳統的計劃經濟體制下，國家財政代表政府直接注資主導國民經濟運行，并通過各種指令性計劃和行政手段牢牢控制著社會資金的配置和流向，金融的市場化性質被否定，完全成了計劃經濟的附庸工具，這時，根本談不上企業自主地選擇市場化融資方式。

隨著體制改革的進一步深化，國民經濟的流程和運行結構發生了重大的變化，主要表現在：（1）國民收入分配格局中，國家財政參加國民收入分配的比重從1978年的30.9%下降到1997年11.5%，從生產建設型財政逐步轉變為舉債和吃飯型財政，而同時國民收入分配向企業和個人傾斜的趨勢不斷加強，導致財政配置資源的能力下降。（見表1） （2）在金融與企業的關系中，金融由原先作為財政的“出納”轉向逐漸獨立，并擔當企業融資中介，通過“居民儲蓄存款ü銀行貸款給企業ü形成企業的負債資產”這樣的間接融資方式成為社會投融資的主渠道，政府則從過去的對信貸規模和利率的嚴格控制轉到現在的通過存款準備金率 、再貼現率和利率等金融杠桿來調節社會資金配置。由直接影響和決定著企業資產負債結構的固定資本投資來源結構來看，銀行貸款的比重逐年提高，特別是1985年“撥改貸”全面推開后，國有企業的大部分固定資產投資和幾乎所有流動資金都依靠信貸資金。（見表2）從表2中可以看出，1980年以后信貸資金占企業固定投資來源的比重始終在23%以上，而自籌資金中也有一部分事實上來源于信貸資金。這樣，在經濟運行中便形成以銀行間接融資為主導的融資方式，而成為一種以社會資金為支撐、國家銀行集中借貸、國家辦企業的“借貸型經濟”，表現出貨幣計劃經濟的特征。

國民收入分配結構轉變（%）

1980 1985 1990 1995 1996 政府 29 27 23 11 10 企業 6 7 8 28 29 居民 65 66 69 61 61 摘自 “1997中國經濟形勢分析與預測”

表2 國有企業固定資產投資來源（%）

1981年 1985年 1990年 1994年 1995年 1996年 投資總額 100 100 100 100 100 100 國家預算收入 38. 6 23. 98 13. 20 4.93 5.00 4.62 國內貸款 13.6 23.04 23.62 25.46 23.66 23.65 利用外資 5. 4 5.27 9. 11 7.11 7.89 6.73 自籌資金及其他 42.4 47.71 54.06 62.51 63.45 6 65.00 摘自1997年＂中國統計年鑒＂

隨體制改革的深化，這種以銀行為主渠道的融資體制產生出新的問題，可以從兩方面分析：其一，國有企業的資產負債率逐年上升，目前國有企業的固定資產負債率平均為70%，流動資金負債率已達到平均80%，從總體上看將變成風險極高的全負債運行企業，甚至是資不抵債企業。這一方面是由于企業融資幾乎只有通過銀行，其資產的資本金部分沒有資金來源和注資渠道而無法注入；另一方面是由于這種間接融資方式為主的體系并非建立在如發達國家一樣的理性約束的基礎上，與融資體制相配套的良性的經濟運行機制尚未建立。十幾年來，以放權讓利為主的國有企業改革在發揮企業主觀能動性的同時，又在一定程度上形成國有企業吃銀行信貸資金的“大鍋飯”的不良傾向，造成國有企業大量舉債經營，不重視資金使用效益，形成資金負債結構的失衡，加大了國有企業改革的困難。其二，由于體制原因，銀行必須保證國有企業重點資金的需要，而國有企業借款不負經濟責任，甚至只借不還、負盈不負虧，使銀行的信貸約束逐漸軟化，企業的低效益與高負債經營引起的嚴重的虧損，不可避免的要引起銀行的呆帳壞帳。據測算，目前不良貸款占銀行向國有企業貸款余額的25—30%，四大國有商業銀行的逾期、呆帳、壞帳貸款占全部貸款的20%，如果這一狀況得不到改善，國有商業銀行的資本金將消耗殆盡。同時，行業和企業結構調整中的死帳亂帳問題，以及前些年一度出現的“泡沫”經濟破碎后的沉淀問題（如高檔房地產積壓），都集中反映到了銀行，貨幣銀行體系中積累了愈來愈多的不良資產，形成日益巨大的通脹壓力，銀行貨幣體系內長期、潛在的系統風險越來越大，導致社會資源配置使用的低效率和宏觀經濟經濟運行的極不穩定?，F在，我們實際靠政權威信、政府信譽使國有商業銀行具有較強的資金吸納能力，如果某些客觀條件發生變化，商業銀行系統風險及其經濟社會后果是難以想象的。

這些問題從深層次看，實質是市場經濟與國有制經濟實現形式之間的矛盾，出路只能是進一步深化改革，實現由計劃融資向市場融資的轉變，發揮市場機制在貨幣資金分配中的基礎性作用。

(三 )

在市場化的融資體系中，直接融資與間接融資兩種方式各有長短，二者相互補充，相互促進，相互平衡。要解決目前國有企業和銀行面臨的問題，最佳選擇就是大力發展直接融資，將國有企業的資本化籌資活動徹底推向市場。

一、國有企業改革需要發展直接融資

企業融資渠道的拓寬、企業負債結構的優化、投資項目資本金的實行都有利于直接融資規模的擴大。目前，我國國有企業的資本金嚴重缺乏，已成為影響改革大局的嚴重問題。目前三分之一以上的國有企業資本金比率低于10%，有些企業甚至是全負債經營。國有企業資本金嚴重缺乏，已愈來愈影響到企業的發展、金融系統的正常運作乃至整個國民經濟的良性循環。

直接融資與間接融資的方式范文第3篇

關鍵詞：企業 融資方式 選擇

    一、企業融資方式的類型

    1.內源融資方式。即將本企業留存收益和折舊轉化為投資的過程。內源融資無需實際對外支付利息或股息,不減少企業的現金流量,不發生融資費用,其成本遠低于外源融資,因此通常是企業首選的一種融資方式。企業內源融資能力取決于企業的利潤水平、凈資產規模和投資者預期等因素,只有當內源融資仍無法滿足資金需要時企業才考慮啟用外源融資方式。

    此外,筆者也贊成一些學者的觀點,即相當一部分表外融資也屬于內源融資。表外融資是企業在資產負債表中未予反映的融資行為,表外融資可分直接表外融資和間接表外融資。企業以不轉移資產所有權的特殊借款形式屬直接表外融資。其資產所有權雖未轉入融資企業表內, 但其使用權卻已轉入, 故此融資方式既能滿足企業擴大經營規模、緩解資金不足之需,又不改變企業原有表內的資金結構。間接表外融資是用另一企業負債代替本企業負債,從而使得本企業表內負債保持在合理限度內的一種融資方式。此外,還可通過應收票據貼現、出售有追索權的應收賬款、產品籌資協議等方式把表內融資轉化為表外融資。

    2.外源融資方式。即吸收其他經濟主體的資本,以轉化為自己投資的過程。企業的外源融資一般分為直接融資方式和間接融資方式兩種。(1)直接融資方式。直接融資是一種通過初級證券進行融資的方式。初級證券包括非金融性支出單位的所有負債和被他人持有的股票。具體來說是指資金盈余方和資金短缺方相互直接進行協議,或是在金融市場上前者購買后者發行的有價證券,將貨幣資金提供給需要補充資金的單位,從而完成資金融通的過程。一般來講,直接融資主要以股權融資為主。(2)間接融資方式。間接融資是間接進行證券融資的一種融資方式。即資金盈余方通過存款方式或購買銀行、信托、保險等金融機構發行的有價證券,將其閑置的資金現行提供給這些金融中介機構,然后這些金融機構再以貸款、貼現或通過購買資金短缺方發行的有價證券等形式,把資金提供給使用單位,從而實現資金的融通過程。其代表方式是債權融資。直接融資與間接融資的根本區別在于資金融通過程是否通過金融中介機構來完成。

    二、企業融資方式的選擇

    任何企業都會面臨融資方式的選擇問題。但是,每個企業在融資時應該根據自身的實際 情況選擇合理的融資方式,確定合理的資本結構,并保持資本結構一定的彈性。一個企業是 選擇權益融資方式合適,還是選擇債務融資方式合適,不能一概而論。因為每一家企業都有其各自的行業特點、資產結構特點和具體的財務狀況,所以每個企業都應以其現實的和今后幾年預計的凈資產收益率為基本標準,同時考慮本企業的財務結構、資金使用率等情況來綜合選擇融資方式。具體來說,我們認為應主要關注如下幾點:

    1.由于凈資產收益率在考核企業業績和評價投資收益方面具有特別意義,因此,可以考慮將其作為企業增加投資者和追加投資的基本指標。這樣,效益好、有發展前途的企 業,可能選擇債務融資方式較為“合算”;而效益不佳、前景不甚明朗的企業,則可能選擇權益融資方式較為合算,因為這樣可以減輕其財務壓力。當然,究竟采用哪種方式,還應根據企業當時的實際情況來綜合考慮。

直接融資與間接融資的方式范文第4篇

中國中小企業融資方式

現在我國中小企業的融資方式主要有兩種：一是內源融資，即將本企業的留存收益和折舊轉化為投資的過程；二是外源融資，即吸收其他經濟主體的儲蓄，以轉化為自己投資的過程。其中，外源融資因為在籌資環境上的差異使得籌資方式也存在著各種差異，但是主要有直接籌資方式和間接籌資方式兩種。在資本市場的不斷繁榮的情況下，企業逐漸采取更多的融資方式，不少企業在籌資時開始采用直接融資的方式，這將成為企業獲取長期資金的一種主要方式。直接籌資方式一般包括股權融資和債權融資兩種，前者屬于私募，在企業未上市的時候做好融資工作，這樣就能夠為企業上市成功提供更大的把握。后者主要是指在一定期限滿后企業連本帶息一起償還的融資方式。債權性融資包括向金融機構貸款和發行企業債券。因為是直接融資，特別是股票融資無須還本付息，投資者的風險比較大，這樣他們就希望獲得更高的收益率，不管是在經營業績上，還是在未來的發展中都希望能夠有所作為。間接融資是指企業通過銀行等金融機構間接進行的融資活動。間接籌資方式包括銀行貸款、兼并和重組以及租賃融資。銀行貸款則是間接籌資方式最為常見的一種方式，很多企業的資金主要都是來自于銀行。近些年很多的企業出現了兼并、重組的情況，在間接融資方式中，我們可以利用杠桿收購融資方式。從現在的市場經濟狀況來看，企業正在不斷的走向集約化、大型化，企業若想在激烈的競爭中處于優勢地位，生產的規模性是一個重要條件。企業采取杠桿收購融資方式，可快速籌集資金的同時，收購一家企業要比新建一家企業更迅速、效率更高[15]。租賃融資是指出租人根據承租人的要求融資購買設備，然后按照合同的相關規定，及時交予承租人使用，承租人在租期內向出租人支付租賃費的使用業務。這種融資方式的特點和優勢在于租賃靈活，不僅能夠融資還能融物。它的不足之處在于需要較高的融資成本?，F在國內的中小企業融資主要是通過金融中介機構，但是這些中介會對中小企業進行嚴格的資格審查，不容易籌措到資金，給他們的發展帶來了很多的麻煩。

美日中小企業融資方式給中國中小企業融資方式的啟示

直接融資與間接融資的方式范文第5篇

【關鍵詞】醫院 體制改革 融資模式

一、引言

隨著社會主義市場經濟體制的不斷完善,醫院競爭日趨激烈,人民群眾對醫療需求也日益提高,大量民營醫療機構紛紛涌現,使國有醫院面臨前所未有的沖擊和機遇。如何適應衛生改革新形勢的需要,進行醫院投融資及資本運作的改革以推動醫院的發展,已成為各醫院管理者十分關心的問題。目前,影響國有醫院快速健康發展的主要原因在于體制改革滯后,而醫院體制改革的難點在于產權管理主體的確定。加快公立醫院產權制度改革可以明晰產權,優化醫療資源配置,更有效的改革醫療管理體制,為拓寬醫院融資渠道提供根本上的支持。

二、公立醫院體制改革方向

醫院產權制度改革的一個主要目標就是提高醫院的運作效率,這其中就包括融資效率。我國對醫院實行分類管理,即營利性醫院和非營利性醫院。如果參照國外的成功經驗,更合理的是分為三類進行管理,即公立醫院、非政府所有的非營利性醫院和營利性醫院。公立醫院產權制度可以分為兩個層面的改革,一是總體層面,二是個體層面。總體層面的改革,也就是對醫院所有權的改革,會重新規劃分配社會的醫療資源,調整不同性質醫院在醫療市場中的比例。我國公立醫院數量眾多,政府難以同時給予如此多的公立醫院以足夠的財政支持,勢必會出現“僧多粥少”的情況,而公立醫院與其他性質的醫院相比,存在著融資渠道較窄和方式不夠靈活的劣勢。要維持醫院的生存和發展需要,有必要對部分公立醫院的所有權做出調整。在對公立醫院的產權制度進行改革時,就不能簡單地采取出售的方式,在將競爭引入醫療服務市場的同時,還要保證公立醫院的主導地位和非營利醫院的主體地位。具體分為三種情況。

一是對于那些有優勢的公立醫院,應該保持其公立的性質,以保證公立醫院的主導地位。二是對于優而無勢的公立醫院,即擁有良好的技術條件,設備和人員,但規模不大、對本地醫療市場的控制力和影響力不強的醫院,可以采取橫向、縱向整合或民資、外資參股的方式,以擴大規模、增強競爭優勢。具體來說,就是強弱聯合或綜合醫院和?？漆t院的聯合。在正確評估雙方醫療資源特別是弱勢一方的資本和整合后的市場前景的基礎上,這種整合方式能有效的實現雙贏的結果。三是對于處于劣勢的公立醫院,由于政府已無力經營這些醫院,為了盤活國有資產,更有效地利用社會醫療資源,可以采取將這些醫院競價出售,或讓民資和外資參股、控股而國有資產股份逐步退出的方式。雖然這些醫院改制后,大部分都會變為營利性醫院,公益性的色彩有所減弱,但是有資料表明,許多改制醫院的服務效率和運營狀況都有大幅度改善,較改制前會產生更大的社會效益。

三、體制改革后的融資模式

融資是企業資本運動的起點,也是企業收益分配賴以遵循的基礎。足夠的資本規模,可以保證醫院投資的需要,合理的資本結構,可以降低和規避融資風險,融資方式的妥善搭配,可以降低資本成本。因此,融資活動決定和影響醫院整個資本運動的始終。融資機制的形成,直接決定和影響醫院的經營活動以及醫院財務目標的實現。

現代公司融資理論認為,融資機制的形成,表面上是融資形式的選擇,實際上是醫院合理確定融資結構、實現醫院價值最大化的過程。所有這些,都是由融資工具本身的特征、融資成本和融資風險決定的。融資方式的選擇,是醫院融資機制的重要內容。融資方式多種多樣,按照不同標準,可以劃分為內源融資和外源融資、直接融資和間接融資、股票融資和債券融資等。

醫院的融資是一個隨經濟發展由內源融資到外源融資再到內源融資的交替變遷的過程。一個新的醫院建立后,主要依靠內源融資。當醫院得以生存并發展到一定水平時,利用外源融資可以擴大規模,提高競能力。當醫院資產規模達到一定程度時,醫院往往會從融資成本的比較中選擇一種更高層次的內源融資方式。實際上,就內源融資和外源融資關系來說,內源融資是最基本的融資方式,沒有內源融資,也就無法進行外源融資。內源融資可獲得權益資本,醫院之所以可以外源融資,首先取決于醫院內源融資的規模和比重。內源融資規模大,才能吸引更多的投資者投資,同樣也才能獲得借入資本。從融資原理分析,醫院負債經營,首先是醫院自有資本實力的體現,自有資本為醫院負債融資提供了信譽保證。而且經濟效益好的醫院,投資回報率高,股東收益好,更應注重內源融資。與發達經濟國家不同的是,目前我國醫院主要依賴于外源融資而內源融資比例很低,一是以往的舊體制決定了醫院對銀行貸款的依賴性;二是醫院缺乏自我積累的動力和約束力。

直接融資和間接融資方式的選擇,是外源融資決策面臨的一個主要問題。我國改革開放以前,醫院只允許間接融資,而否定直接融資。實際上,能否直接融資主要取決于國民收入分配制度和醫院制度改革。1952―1978年我國采取的是低收入分配加社會福利的政策。低收入集中分配的政策造成了積累主體單一化。直接融資是經濟體制改革、國民經濟分配結構變化后才出現和可以利用的。直接融資和間接融資的選擇還與一個國家的資本市場發育和金融體制有密切關系。目前直接融資和間接融資究竟以誰為主,主要有兩種模式:一種是以英美為代表的以證券融資方式(直接融資)為主的模式;另一種是以日德為代表的以銀行融資方式(間接融資)為主的模式。由于英美是典型的自由主義市場經濟國家,資本市場十分發達,醫院行為完全是在市場引導下進行。曾任美國金融學會會長的著名學者梅耶斯提出的優序融資理論通過實證研究得出的結論是:醫院融資的選擇,應先依靠內源融資,然后才是外源融資。日德模式的特征是:間接融資為主,銀行在金融體系中居主導地位,產融結合,資本市場發展受到抑制。日本的銀企關系有著特定的制度安排,即主銀行制度,主銀行是指對于某醫院來說在資本籌措和運用方面容量最大的銀行。德國實行主持銀行制度,特征與日本主銀行制度相似,其存在背景都是資本市場不發達,產權制約較弱。

我國在長時期內形成了醫院對財政的依附關系,盡管我國不可能達到美英那樣的直接融資比例,也很難確定最佳的融資比例,但提高直接融資比重是必然趨勢。發展股票、債券等直接融資形式,改善醫院融資結構,將是我國醫院融資結構方面的方向性選擇。

四、政策建議

我國應加快政府職能的轉變,建立與醫院間的新型監管關系,形成市場對資本結構的調節選擇機制。主要政策建議有以下幾方面。

1、逐步縮小政府投資領域和范圍,減少對醫院微觀活動的行政性干預

對公立醫院而言,衛生投融資改革在賦予其理應得到的投資決策權的同時,也需要醫院承擔相應的投資風險,讓醫院真正根據市場情況進行投資決策和運作;對政府而言,衛生投融資改革是要建立符合市場經濟要求的衛生投融資體制,促進政府職能轉變,實現政資分開和管辦分離,減少對醫院微觀活動的行政性干預,逐步形成政府和社會共同參與的多元化辦醫格局,并提高政府衛生投人的適宜性,促進衛生與經濟協調發展。在市場經濟條件下,政府要減少對醫院經濟活動特別是投資行為的直接干預,推行法人投資責任制,為公立醫院產權制度改革創造條件。政府衛生職能應由微觀管理為主向宏觀管理為主轉變,充分體現政策調節、市場監管、社會管理和公共服務等職能,綜合運用規劃、經濟、行政和法律手段引導和管理市場,履行規劃、準入、監管、經濟政策調控和信息、促進多樣化和競爭等職能。政府要為組織和建立基本醫療保障制度而承擔籌資者角色,通過財政轉移支付,擴大醫療保險制度覆蓋面和醫療救助人群,改善居民對基本醫療服務的可及性。國家衛生財政投人方向準確,將能大大改善衛生源配置和使用效率,使政府投入有限資金承擔起本應承擔的社會職能。除醫療市場涉及公共利益的部分,仍應由國家負責之外,其他領域可讓非國有資本進人,當民營資本和外資進人醫療市場后,可以改變目前醫療資源相對集中的局面,打破現實的壟斷。當更多的民營資本和外資進入醫療市場后,國家的衛生投人可從大多數人們所非必需的醫療市場中逐漸退出,更多地投向可以保證群眾的基本醫療服務中。諸如婦幼保健、血站、公共衛生應急系統建設,以及衛生監督、社區基本醫療體系的建設和健康教育、計劃生育等方面。

2、完善衛生投融資政策,加強對公立醫院經營活動的監管,維護醫療市場公平競爭的環境

政府應創造有利于社會捐贈衛生事業的政策環境,如對捐贈者減免稅收等,鼓勵社會對衛生事業的捐贈。為支持非營利性醫院的發展和鼓勵社會資本向非營利性醫院的投入,政府應根據社會投資的地區或項目,對社會投資實行有差別的稅收優惠政策;對吸收社會投資產生的新技術、新項目,給予一定的定價自,以便非營利性醫院更好地參與市場競爭。政府要加強對國有非營利性醫院和民辦非營利性醫療機構財務行為的監管,監督其是否真正非營利,是否承擔了其應承擔的社會責任,確保非營利性醫院提供衛生服務時,以基本醫療服務為主,并將社會投資的經濟回報率嚴格控制在一定的合理合法范圍之內,保證其收益主要用于醫院發展。政府要制定并盡快頒布非營利性醫療機構管理的有關法律、法規,使非營利性醫院的產權性質、設立、經營管理、破產、清產核資、財務審計、資產評估等轉制過程中出現的問題有章可循。要制定協調政府衛生、民政、工商、財政、稅務、社會保障等部門的相關政策,鼓勵醫療機構之間的兼并重組,促進營利、非營利性醫療機構的發展。要完善社會保障體系,解決公立醫院轉制過程中人員安置問題和轉制后人員流動問題,減少轉制成本。要根據區域衛生規劃,在符合市場經濟原則和國際慣例的前提下,對進入醫療行業的社會資本進行宏觀調控,監控服務價格、防止價格欺詐等不正當的競爭行為。取締不符合質量要求的衛生服務提供者,維護醫療市場公平競爭的環境。

【參考文獻】

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