債券市場總結

前言：想要寫出一篇令人眼前一亮的文章嗎？我們特意為您整理了5篇債券市場總結范文，相信會為您的寫作帶來幫助，發現更多的寫作思路和靈感。

債券市場總結范文第1篇

本書作者為中國社科院金融研究所副研究員、高級經濟師、碩士生導師安國俊。安國俊先后就職于財政部、中國工商銀行、銀行間交易商協會債券市場委員會，曾參加政府投資、政府債務管理、債券市場改革與發展等多項具體工作，曾參與世界銀行、國際貨幣基金組織、聯合國的相關論壇和研究項目。在豐富的理論與實踐的基礎上，安國俊乃著此書，業內權威專家對此寄予了較高評價。

本書基于對全球金融危機反思的視角，對債券市場協調發展與金融穩定的不同層面進行了分析，從資產負債表與財政金融穩定的連鎖關系角度分析了政府債務的最佳組合和風險預警方案。借鑒國際經驗，從債券市場推進利率市場化進程、發展地方政府債券市場、中小企業融資等方面對金融支持實體經濟發展提出相關建議。本書的探討具有較強的理論意義和現實價值，對政策制定者和金融業界大有裨益。

中國人民大學教授 陳共

安國俊博士從全球金融穩定的角度出發，通過總結全球金融危機傳導機制產生的流動性風險和信用風險提出了債券市場協調發展與金融穩定的命題，通過國際比較研究提出了全球債券市場發展目標，在此框架下，結合參與中國債券市場改革發展的實踐，對中國債券市場協調發展路徑進行了深入細致的研究，提出了有價值的政策建議和系統性解決方案。據此，本書值得我國債券界等金融實務人士和對此感興趣的研究人員閱讀思考。

中國人民銀行貨幣政策二司副司長 郭建偉

一個健康有效的債券市場對于金融體系的穩定及其改革與發展起著關鍵性的促進作用，這一點在國內已經被越來越多的人認識。近些年來，美國、希臘等國家圍繞債市相繼出現的問題又從反方向告訴世人，當代債券市場一旦發生危機，對于經濟金融乃至政治的沖擊力并不亞于甚至可能超過股市。因此，靜下心來全面深入地研究債券市場的規律并認真遵循之，是我們必須持有的態度。青年學者安國俊孜孜不倦，結合自己的從業經歷長期致力于債券市場的研究，成果豐富，實屬難得。本書既有理論深度也有實踐參考價值，在債券市場面臨重大發展機遇和新挑戰的今天，有此專著問世，可謂相關學界與業界的福音。

中央國債登記結算有限責任公司副總經理 王平

債券市場總結范文第2篇

一、創業板助推經濟轉型

近年來，我國經濟總量增長較快，但經濟的外貿依存度高達60%，GDP的40%左右是由出口拉動的。此外，我國產業體系特別是制造業總體上仍處于國際分工鏈條低端，企業主要依靠低成本優勢，創新能力不足，缺乏自主知識產權的核心技術，競爭力不強，難以適應國內外經濟環境的變化。因而，出口受到金融危機的沖擊極其明顯（見圖1）。所以，大力推進經濟結構戰略性調整，從加工型經濟轉向創新經濟，是增強國民經濟素質、產業競爭力和可持續發展的必由之路，也是有效應對當前經濟困難的緊迫任務。

創新目標是如何將自主創新科技轉化為產品、轉換成市場、轉變為生產力、形成產業鏈，最終成為創新經濟的。而從創新科技到產品、形成市場、形成產業、成為創新經濟，最需要風險投資的推動。其不僅可以解決創新企業的資金瓶頸問題，還能為創新企業提供使其強大的一系列增值服務的風險投資業。而形成發達的風險投資業，建立完善的創業板市場是必不可少的，這樣風險投資基金退出通道就不會被堵塞。

二戰以來美國、日本和歐洲等發達國家經濟發展的模式，特別是美國創業板NASDAQ在促進美國產業升級和高科技產業發展中的核心作用，金融體系效率和金融結構的差別是形成各國經濟長期增長趨勢和高技術產業發展差距的主要因素，以直接融資為主的資本市場體系比以間接融資為主的銀行體系更有利于新興產業和高科技產業的發展。因此，建立創業板市場不能僅僅從完善我國的多層次資本市場體系層面來考慮，還要從國家經濟穩定發展的高度去思考。政策制定者要有危機感、緊迫感和憂患意識。

二、套期保值對沖價格波動

在金融危機肆虐全球的今天，應總結經驗、汲取教訓。當前國際金融市場動蕩加劇，大宗商品價格大幅波動，越來越多的企業進入期貨市場進行套期保值。然而，中信泰富外匯交易巨虧、中國遠洋深陷FFA、中國國航和東方航空在燃油市場折戟，加上之前的“中航油事件”、“國儲銅事件”等，境外金融衍生品已經屢次使我國企業在海外市場不但未達到風險管理的目的，反而虧損累累，損失慘重（見表1）。

探究巨虧原因，主要是境外的期貨市場往往具有其獨特的管理機制與運行機制，企業參與者除了必須了解現貨供需的基本情況，還要對國際金融環境、匯率變動、市場的波動規律、投資者的分布、交易規則等相當熟悉，才能結合企業實際情況制定合理的套期保值方案。由于我國企業遠離海外市場，企業很難掌握第一手信息資料，滯后的信息往往使企業錯失交易機會，而且還會成為投機基金所獵殺的對象。

從套保巨虧得到的主要經驗教訓是必須加大國內期貨市場創新力度加快期貨市場創新的步伐，力求品種創新和制度創新，實現全方位突破，改變衍生品交易受控制和被擺布的局面。具體而言，我國期貨市場歷經坎坷，已逐步駛向平穩快速增長的跑道，但利用套期保值發揮保障國民經濟各產業安全飛行的跑道卻仍有重大缺失。目前國內四家期貨交易所僅有19個品種，但主要集中于農產品、有色金屬和工業品，缺乏畜產品、黑色金屬，能源品種僅有燃料油，工業品剛剛起步，金融期貨更是難見蹤影。衍生品種缺失仍是制約企業套期保值的根本。由于國內沒有相應的衍生品種，我國相關企業只能選擇陌生的境外市場。將國內期貨市場逐步向境外投資者開放，活躍國內期貨市場，使國內期貨市場成為國際投資者認可的定價中心。這樣企業在國內就可以完成套期保值，避免去海外市場淪為“弱勢群體”。

三、債市擴容支撐投資增長

近年來，我國債券市場完善了發債制度，擴大了流通市場，促進了金融系統整體的效率和穩定。但是與發達國家相比，我國債券市場規模仍然較小。因此，發展債券市場的空間，建議采取以下措施。

1、繼續擴大公司債券市場和政策金融債券市場規模。尤其是對公司債券來說，應進一步擴大發行體范圍、增加發行體數量。目前，我國能發行公司債券的企業規模、信用度、產業政策的適用性、銀行擔保的必要性等制度性制約仍然存在，應簡化審查制度、縮短審查期限、緩和審查資格以及發行無擔保債券。同時，大力支持信用評級市場發展，著力提升評級公司整體素質，為公司債券的發展創造良好的社會監督環境。

2、積極培育機構投資者。正如股票市場一樣，債券市場的發展需要機構投資者參與，需要機構投資者開展理性的投資行為。因此，應完善有關機構投資者債券投資的各類制度、基礎條件和稅收制度，放寬對商業銀行、保險公司、社保基金對債券特別是對公司債券投資的限制，大力扶持針對個人、企業和金融機構的債券型投資基金，引進國外投資者，為債券市場發展創造更好的需求環境。

3、不斷對公司債條款設計進行創新。中國現行的債券市場以固定利率債券為主，而公司債券作為由證監會主導發行的券種，公司債券的相關法規沒有對債券利息以及償還方法進行限定，這為金融創新活動提供了相應的空間。在設計公司債券條款時，可以考慮創新信用結構和期權結構，使用不同的擔保方式，加入可回售、可贖回等特殊條款，為公司債券的發行提供有利的條件。

四、結束語

2008年12月8日出臺的《國務院辦公廳關于當前金融促進經濟發展的若干意見》明確提出，積極發展企業債券、公司債券、短期融資券和中期票據等債務融資工具，穩步發展中小企業集合債券，開展中小企業短期融資券試點，優先安排與基礎設施、生態環境和災后重建等民生工程相關的債券發行等措施，這對于拉動國內需求、提振市場信心、保持經濟平穩較快增長具有重要意義。

債券市場總結范文第3篇

關鍵詞：信用評級；債券市場；有效性；實證分析；建議

中圖分類號：F832 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）031-000-02

前言

縱觀國內外債券市場，都充分體現出了成熟健康債券市場在優化社會資源配置、促進市場經濟發展、拓展投融資渠道方面所發揮的無可替代的功能與作用。但我國債券市場的信用評級制度尚不夠完善，債券市場尚不夠成熟，不能很好的為投資者提供所需有效信息，與國外信用評級之間還存在較大一段差距。為了改善上述狀況，提高信用評級有效性，開展實證分析實為必要之舉。

一、我國債券市場信用評級對評級機構的基本要求

信用評級機構在債券市場中扮演著非常重要的角色。根據信用評級機構在債券市場中的功能、作用與地位，擁有良好的信譽是一個正規信用評級機構應滿足的基本要求之一。信用評級機構主要是對發債人或企業債務信息、會計信息進行披露，并根據披露結果相關調查資料做出相應的信用評級，其本身信譽良好，以中立的位置、專業的程序方法對債券人信用進行評價，評價結果可靠性才高，信用評價才能具備較高的有效性，否則其信用評價結果真實有效性將有待考證[1]。除此之外，債券市場信用評級機構還應滿足等級簡單和評價方法科學要求。目前，國際上所提供的資本市場信用評價機構具有高度集中性，主要包括三大評級結構，一般采用AAA-D的符號形式來標明被評價對象的信用高低。他們對基金、銀行、債券、證券公司和上市公司進行信用評級，評級符號應設置相對簡單些。方法科學是樹立良好信譽的基礎與必要條件，也是信用評級應遵循的一個最基本原則，信用評級機構應采用科學有效的方法對債券進行評級。

二、我國債券市場信用評級的有效性實證分析

1.穎狙裼朊枋

隨著金融、互聯網金融的快速發展，債券發行成為金融市場中一種主要交易形式，成為企業融資重要渠道之一，企業債券在我國債券市場中的地位變得越來越重要。本文以企業債券作為信用評級的對象，將其劃分為城投企業債（以地方融資類公司發行債券為主）和一般企業債兩類[2]。城投企業債選取2012年至2015年發行的270只地方融資平臺債券（可獲得債券余額數據）作為研究樣本，債券信用評級均值為3.91，對應的信用等級為AA級，處于中等偏上水平；一般企業債選取2011年至2015年發行的92只非金融企業債（即無固定擔保利率）作為研究樣本，信用評級均值在4.86時，對應的信用等級介于AA和AA+之間。為了便于計算和保證實證分析的針對性、準確性，在所選取的362只企業債中剔除如下幾類債券：有回售權、擔保等的期權性質債券，銀行短期債券和變化利用債券。實證分析所需數據來源于國家統計局。

2.評估模型構建

鑒于當前大多數信用評級機構對債券市場信用的評級都是采用一系列按序排列的等級來表示其信用等級大小的，因而本文選擇Order Probit概率回歸模型來對債券市場信用評級的有效性進行檢驗[3]。概率回歸模型的定義如下：

式中，x為信用評級影響因素的自變量，y*為債券評級的內在趨勢，無法直接測量，ε為誤差項。假設債券市場信用評級的等級有J種（J=1，2，……J），則對應的信用等級變量就有J種取值，且每種取值之間存在這樣的關系y=1

將給定x值的累計概率用下式表示，

則有

F-1為累計標準正態分布的反函數，即正太等價離差。得到正太等價離差函數后，結合概率回歸模型，通過回歸擬合和對各參數的估算，最終求出債券信用評級等級的概率值[4]。如，y=j時的信用等級概率計算如下：

3.變量解釋與研究假設

債券市場信用評級評估模型建立與實證分析中的變量包括信用等級變量和解釋變量兩類。信用等級變量是量化的結果，這里按照從低到高的順序將債券信用等級依次設定為A、A+、AA-、AA、AA+、AAA，對應數值1到6，數值越大，說明被評級債券對象的信用等級越高。解釋變量，參考相關文獻資料，這里將一般企業債的解釋變量設定為企業資產收益率（反映盈利能力，負債總額/資產總額*100%）、企業總資產（反映企業規模，由企業年度財務報表獲得）和企業長期負債率（反映償債能力，長期負債總額/資產總額*100%）[5]。城投企業債的解釋變量設定為平臺企業的財政收入、所屬省份人均GDP、凈資產規模、銷售收入、城投債余額占財政收入比例。

4.實證結果分析

對于數據的實證分析，鑒于兩類企業債在發行資質與發行審核方面存在巨大差異，因而本文選擇stata計量軟件來對這兩類企業債進行概率回歸擬合分析。一般企業債的信用評級結果顯示：回歸擬合后的優度卡方檢驗顯著性水平大于0.05，說明概率回歸模型對數據的擬合結果是較好的；偽擬合優度的卡方檢驗值為0.64，但其不足以說明模型擬合效果。進一步使用概率回歸模型對樣本債券的信用評級進行檢測和預測，整體預測準確率結果為88%，說明該模型整體具有較高的解釋力，可以獲得較好的擬合效果。對解釋變量進行檢驗，發現各解釋變量之間不存在多重共線性，可以較好的對企業規模、償債能力、盈利能力進行反映[6]。

軟件計量統計結果顯示：企業總資產的模型系數為0.876，顯著性水平為正向非常顯著；企業長期負債率的模型系數為2.975，呈正向非常顯著水平；企業資產收益率模型系數為-0.168，呈不顯著水平。表明債券信用評級與發債企業的規模和資產存在正相關關系，在相同條件下，規模龐大、資產雄厚的企業所發行債券信用等級更高。城投企業債擬合結果顯示：擬合優度卡方檢驗的顯著性水平大于0.05，說明模型對數據的擬合效果較好，經進一步準確率預測得到模型整體預測準確率為69%，模型解釋力較強。軟件分析結果顯示：企業銷售收入、凈資產規模的模型系數分別為0.437和0.328，顯著性水平均呈顯著正相關，說明地方融資平臺銷售收入的增加和凈資產規模的擴大有助于企業債券信用等級的提高；企業所屬省份人均GDP的模型系數為0.519，顯著性水平呈正向顯著水平，說明企業所在地方經濟發達水平越高，所發行的債券信用等級就越高；城投債余額占企業財政收入比例的顯著關系表現為負相關，說明S著地方政府財政負擔的增大，地方融資平臺企業債券的信用評級會下降。歸納而言，城投企業債信用評級的有效性主要取決于地方融資平臺企業的經營規模、財政收入，以及地方經濟發展水平和發行所屬行政級別。

三、總結

總之，目前我國債券市場信用評級有效性還較低，在信用評級制度、評級方法、信用等級設定等許多方面還存在較多缺陷，有待進一步的完善。隨著債券市場的進一步發展，根據債券市場信用評級有效性實證分析，債券信用評級制度必須要不斷完善，信用評級等級必須予以合理設置，充分考慮企業資產、規模、所屬省份GDP、銷售收入等相關因素，實現債券市場信用評級有效性的提升。

參考文獻：

[1]中國人民銀行常州市中心支行課題組，姚軍.我國信用評級揭示債券風險的有效性研究[J].金融縱橫，2014，03：69-74.

[2]陳瑩.當前我國債券信用評級的問題及對策建議――以銀行間債券市場信用評級為例[J].金融教學與研究，2010，02：59-62+71.

[3]賀曉波，李楊.全球次級債危機對我國債券市場信用評級的啟示[J].現代財經（天津財經大學學報），2013，04：21-23+28.

[4]楊寧.我國銀行間債券市場信用評級監管法律問題研究[D].中國政法大學，2011.

債券市場總結范文第4篇

關鍵詞：溢出效應 VAR模型 動態相關性

一、相關文獻綜述

不同國家甚至一國股票市場、債券市場等不同金融市場間往往存在一定的聯動性和領先-滯后關系， 或溢出效應（spillover effect）。在宏觀經濟基本面因素以及股票和債券市場的投資環境劇烈變動時，投資者傾向于在股票和債券兩類資產中選擇投資流動性和預期收益率高、風險較低的標的資產，即表現為"Flight to Liquidity" 和"Flight to Quality"特征。因此，理論上股市和債市的價格及其波動溢出呈現負相關關系，即“蹺蹺板效應”。然而，大量實證研究表明，股市和債市的相關系數和波動溢出效應具有時變特征。

曾志堅和江洲（2007）通過VAR模型研究發現：我國股債兩市收益率之間存在長期的領先-滯后關系，并且收益率間的月度相關性是時序變化的。王茵田和文志瑛（2010） 基于VAR模型并引入市場變量和宏觀變量研究發現股債兩市流動性之間存在顯著的領先-滯后關系并互為因果關系。王璐和龐皓（2009）發現中國股市和債市波動溢出具有明顯時變特征和不對稱性。胡秋靈和馬麗（2011）基于BEKK模型發現兩市場的波動溢出效應隨市場行情變化，即牛市或熊市中僅有股市-債券的單向波動溢出效應；震蕩市中存在雙向波動溢出，而反彈行情中不存在波動溢出效應。

綜上所述，國內學者通過選取不同的指標變量和實證方法對股債兩市場間的相關性進行了研究，但比較少的文獻研究股票、債券和基金市場之間的動態相關性以及與大類資產配置的聯系。

二、我國股票、債券和基金市場歷史走勢相關性概述

圖1：股債基三市場指數歷史走勢圖

數據來源：WIND資訊

由圖1可知，債券市場走勢比較平穩，而股市波動比較大，并且和基金市場走勢呈現一定的同向相關性。那么從歷史數據來看，中國股債市場輪動是否符合“蹺蹺板效應”？事實上，在2003～2012年間股債輪動按月份計算的頻率不超過50%，其中很多月份呈現股債“同漲同跌”的現象。歷年行情可以概括為：03年股債同向變動；04年股債雙熊，預期持續主導行情；05年股跌債漲；06年債小牛、股大牛，政策預期是主因；07年股大牛債跌，股市表現脫離各種周期；08年股跌債漲，經濟基本面因素主導；09年債跌股漲；10年股債齊跌，債市調整領先股市；11年股跌債漲，緊縮調控初顯成效；12年股跌債漲，受國內外宏觀經濟下行壓力大，緊縮調控效果持續?？傮w而言，債市在股市呈熊市、震蕩市情形下表現一般較好，近兩年更受政策導向發展很快。

三、三市場的動態相關性實證研究

（一）樣本數據的描述性統計及相關檢驗

本文選取滬深300指數、中信標普全債指數、中國基金總指數作為變量，以2007年10月16日-2013年2月26日的日收盤價為樣本數據，共1307個數據，來自Wind數據庫。根據樣本期內A股走勢大致劃分如下：2007年10月16日-2008年11月4日為熊市行情，2008年11月5日-2009年8月3日為牛市行情，2009年8月4日-2013年2月26日，為震蕩市行情。

由于金融資產價格通常是非平穩序列，而對數收益率序列多是平穩序列，我們以、、分別表示股市、債市和基市指數的日收盤價的對數收益率序列，則樣本期數據的描述性統計和變量檢驗結果如下所示：

表1：三市場收益率序列的描述性統計及相關檢驗

注：J-B為正態性檢驗的Jarque-Bera統計量，Q（36）是滯后36階的自相關檢驗的Q統計量，ADF 檢驗通過SIC準則自動選擇滯后項， ARCH 效應為滯后5 階LM 檢驗。***、**、* 分別表示在1%、5%、10%的置信水平上顯著。

樣本期內股票市場波動明顯大于債券市場和基金市場，三市場對數收益率序列在1%顯著性水平上均顯著異于正態分布，呈現尖峰厚尾特點。根據滯后36階的Q統計量檢驗結果，三收益率序列均存在自相關性。通過觀察序列自相關性和偏自相關性系數表，股票和基金指數收益率序列在5%顯著水平與滯后36階自相關，而債券收益率與在1%的顯著性水平上與1階開始的滯后值都相關。此外，ADF檢驗表明三序列均不存在單位根而是平穩序列，ARCH-LM檢驗表明在1%的顯著性水平上三對數收益率序列均存在ARCH效應。

（二）基于VAR模型的實證結果分析

由于樣本數據是平穩的，所以建立向量自回歸（VAR）模型。本文首先根據AIC、SC等準則確定熊市、牛市、震蕩市三個樣本序列組對應的最優滯后階數均為1，即建立VAR（1）模型。其次，對以上三個樣本進行估計后，通過AR根圖檢驗模型穩定性（所有點都在單位圓內）。最后，借助Granger因果檢驗、脈沖響應函數和方差分解方法分析模型的動態性特征。

1、Granger因果檢驗

分行情檢驗結果顯示：在5%的顯著性水平下，熊市行情中變量RST、RBT、RFT互相不存在Granger因果關系；牛市行情中變量RST能夠單向Granger引起變量RBT的變化，而變量RST和RBT與RFT之間不存在明顯的Granger因果關系；震蕩市行情下變量RST和變量RFT都能夠單向Granger引起變量RBT的變化，而RST和RFT之間不存在明顯的Granger因果關系。總之，股票市場對債券市場在牛市和震蕩市中表現為單向傳導效應，而震蕩市中基金市場收益率也對債券市場收益率有所影響，這可以解釋為基金提高債券類資產配置比例從而在一定程度上促進了債券市場的繁榮。

2、脈沖響應函數及方差分解

本文將脈沖響應時期數定為10期，縱坐標代表沖擊新息的標準差，橫坐標代表天數。而方差分解圖中縱坐標代表來自其他兩個市場的波動對內生變量波動的貢獻度（%），橫坐標代表滯后天數。

由圖2可知，熊市中股市波動性主要來自前2日其自身波動性的變化。其中，債券市場沖擊對股市波動影響為負，并在第2日達到最大，隨后逐漸衰減至第5日為零?；鹗袌鰧墒胁▌佑绊憺檎?，并在第2日達到最大，隨后逐漸衰減至第3日為零。債券市場受其自身波動時間最長，受股市波動影響為正向并在第2日達到最大，基本不受基金市場影響。然而，基金市場受股市波動正向影響最大，主要集中在前3日，受債市影響為負且主要集中在前4日。

此外，運用相同方法分析牛市和震蕩市數據得到不同的結果。牛市中股市波動性也主要來自滯后期前3日其自身波動性的變化，僅在前2日受少量基金市場波動影響，基本不受債券市場波動影響。而債券市場在滯后期前5日主要受其自身波動影響，受基金市場影響為負并在第2日達到最大后逐漸衰減至零，基本不受股市影響。然而，基金市場集中在滯后期前3日受股市、債市和自身波動影響，其中來自股市的影響最大且先正后負，受債市正向的影響很小。震蕩市中股市波動性主要來自前2日其自身波動性的變化，而債券市場正沖擊對股市波動影響極小，基金市場對股市波動影響為負并在第2日達到最大后衰減至第3日為零。債券市場受其自身波動影響時間最長，主要集中在前5日，受股市波動影響先正后負，受基金市場為負，均在第2日達到高峰后衰減為零。然而，基金市場受股市波動正向影響最大并迅速在前3日衰減為零，受自身波動正向影響在3日后衰減為零，此外僅受債市很小的正向影響。

四、全文總結及展望

綜上所述，無論是熊市、牛市還是震蕩市行情，股票市場、債券市場和基金市場的收益率基本都呈現雙向的波動溢出效應，只是相互之間影響的程度、滯后持續時間和沖擊的方向有所不同。其中，股票市場日收益率的波動主要來自前3日其自身系統性的風險，且對基金市場的影響大于基金市場對股市的影響。債券市場日收益率波動主要受其自身波動前5日影響，熊市中是股市波動的正影響，牛市中受基金市場負向影響，震蕩市中同時受股市和基金市場的少許影響。而基金市場日收益率在三種市場行情下主要在滯后3日內受股市波動的正影響（90%以上），其次是自身市場波動的正影響（5%左右），受債券市場的影響最小且方向隨市場狀態不同。

由于證券投資基金投資范圍包括股票、債券及央行票據等，基金投資管理需在不同的股市行情下及時調整投資組合結構，從而達到分散風險并取得預期收益的目標。根據投資組合原理，風險資產組合配置問題包含大類資產的收益率、波動性和相關性，尤其是相關系數對組合風險、進而對配置比例影響很大。因此，把握不同股市行情下股票、債券和基金市場的收益率相關性和風險傳導特征，對于大類資產配置具有重要意義。

參考文獻：

[1]曾志堅，江州.關于我國股票市場與債券市場收益率聯動性的實證研究[J].當代財經，2007 （9）：58 -64

[2]王茵田，文志瑛.股票市場和債券市場的流動性溢出效應研究[J].金融研究，2010（3）：155-166

債券市場總結范文第5篇

債券指數的發展至今已有20余年，但債券指數化發展仍方興未艾。至今，國際上已有了成熟的債券指數，并且還在不斷的發展研究之中。從比較研究中我們不難領會國際上最新的債券指數發展趨勢：

一是指數編制覆蓋面的國際化趨勢。在債券市場日趨國際化的情況下，為了能夠給投資者提供與其投組完全可比的基準，指數也必須完成自身的國際化。表現為增加新的國際債券指數，新興國家市場細分指數。比如2000年所羅門新增加的指數中包含了大量的國際性的債券指數，如所羅門全球綜合投資級債券指數(Word  Broad  Invesment-Grade  Bond  Index,World  BIG)，所羅門全球貨幣市場指數等。

二是客戶化服務趨勢。除了保留總指數及不斷完善編制方法外，指數的板塊越分越細，指數也越編越多，不斷出現針對特定投資者的特征指數。

三是“指數家族”的系統化設計思路。綜合指數由各子指數板塊組成，而同一子指數板塊可以是不同綜合指數的組成部分。這不僅方便了指數的跟蹤和新指數的創建，而且綜合指數的板塊劃分方式趨同，使指數投資者能更好更快地接受新指數。

四是流通規模不斷提升趨勢。國際指數發展變化的一個趨勢是提高進入指數中的債券流通額的下限。

五是指數編制規則的細化和統一化趨勢。由于固定收益工具本身的特點及交易、結算規則的異同，盡管人們一直強調指數的編制應盡量做到簡單適用，但因編制對象的復雜和不斷創新而使指數編制規則不得不細化。由于各國或各機構編制債券指數所用的公式和選擇的標準并不相同，所以不能進行嚴格意義上的比較，為此歐洲金融債券分析師協會(EFFAS)和歐洲債券委員會覺得有理由要重新檢查債券指數建立的基本規則，并努力統一規則和方法，期望能確定一個類似國際證券市場協會(ISMA)計算債券收益公式的標準方法，以便于各指數間的比較和復制。當然由于債券市場呈現極不相同的證券產品、市場慣例和操作規章，要達到一致所需付出的努力可想而知，不過這倒為新興市場國家編制債券指數提供了借鑒意義。

編制中國債券指數的主要目的和原則

主要目的

中央結算公司編制債券指數旨在反映和揭示中國債券市場總體情況，并提供有可比性的、穩定的并易于復制的市場參照基準，其目的主要有：

1、反映和揭示中國債券市場運行和發展的總體特征，具體指標有：指數水平，當日平均到期收益率、平均派息率、平均待償期、平均修正久期及總回報等；

2、為基金投資者及各類投資人管理與業績評估提供準確基準，以間接導向投資行為的理性化及規范化；

3、為資金監護人，如全國社?；鹄硎聲?，準確地選擇基金管理人和評估其投資業績提供科學依據；

4、為未來推出指數衍生產品，如期貨和期權等創造條件，以完善債券市場的風險控制工具；

5、為不同債券市場的比較提供基礎，同時也是為外國投資者了解中國債券市場提供一個窗口；

6、推動債券二級市場流動性的提高，促進債券報價和定價的合理化。

主要原則

為達到上述目的，我們在指數編制中遵循如下六條原則：

1、反映市場原則。既反映和揭示債券市場運行和發展的總體特征，也反映市場細分狀況；

2、公開原則。將樣本選擇原則、指數計算公式、流動性調整標準等定期公布，以利于投資者驗證；選擇和加工數據客觀，債券的選擇標準公開；

3、簡單客觀的原則。指數編制應盡量做到簡單、實用、易于理解，并且可以運用同種方法來計算某種特征指數，并可與指數相比較；

4、可復制性原則。中國債券總指數中的系列債券指數具備可復制性，并能反映完全追蹤（復制）該指數的投資組合的業績，幫助投資者實現其所遵循的一種現實的基礎投資戰略。

5、持續性和穩定性原則。指數必須保持穩定，不能改變太頻繁，且指數的所有變更應是簡單易懂和可測，但指數有時也不得不進行修正以準確反映市場結構。指數的計算必須考慮其構成債券的不斷變動，如新券的加入，增發，剔除或贖回等，但成份債券的這種變動在價格未變時不應引起指數計算的大幅變動。

6、實用性原則。在實踐中接受市場投資評判，同時指數既能反映市場相關時間段的百分比變化，也能反映不同期限結構的變化。

中國債券指數編制說明

中國債券指數的種類

對于整個債券市場而言，只計算一個指數并假設所有人都可參照它進行比較是遠遠不夠的，如國內的一些長期投資者既可能投資變現性強的債券，也可能投資變現性差的債券，他們會要求編制一個“總體債券指數”；而一些積極型的機構投資者或國際投資者會投資于變現性強的債券，據此編制的指數可稱為“領頭指數”。國際上通常對一“族”債券指數編制有若干種類指數，借以從不同的角度來揭示債券特性?？偨Y起來，應對每“族”債券分別計算下述若干種指數：(1)全價指數，反映總體增長或回報水平；(2)凈價指數，僅反映原本金的業績；(3)總收益指數，將所有的利息再投資在該指數上；(4)本年付息指數，本年收到的利息總數，以便于投資者申報收入和納稅。此外，還可編制收益率指數，用以揭示債券的收益變動情況。

中央結算公司所編制的債券指數是一套體系（見表一）。表一所列的債券指數體系，總體上可分為兩類：總指數和特征指數。首期推出共有十四條指數線，供各類投資者選擇使用。這十四條指數線都是按照同一個編制規則進行的，只是選樣和編制目的不同。同時，我們又針對每一類指數按其樣本券的待償期不同劃分為五段，并提供相應的指數，因此投資者實際將要看到的是很多種指數曲線。

表一：中國債券指數系列族譜  

  體系

選樣

中國債券總指數

所有流通的符合指數設計原則的記賬式國債

  

  　  （固定、浮動）、金融債券，基期共80只；  

固定利率債券指數

固定利率國債、固定利率金融債，基期共46

  

  　只

浮動利率債券指數

浮動利率國債、浮動利率金融債券，基期共

  

  34只

國債總指數

固定利率和浮動利率債券，基期共43只

中短期債券指數

待償期限1-10年；不包括浮動利率債券，基

  

  期共76只

長期債券指數

待償期限10-20年：基準日共4只

銀行間債券總指數

銀行間債券市場流通的國債、金融債，基期

  

  　共72只

銀行間國債指數

銀行間市場流通的國債，包括固定、浮動品

  

  種，基期共37只

交易所國債總指數

全部取自上海交易所國債，包括固定、浮動

  

  品種，基期共12只

固定利率國債指數

銀行間，上海交易所流通的固定利率國債，

  

  基期共35只

浮動利率國債指數

銀行間、上海交易所流通的浮動利率國債，

基期共10只

金融債券總指數

國開行、進出口行發行的可流通債券，基期

40只

固定利率金融債指數

國開行、進出口行發行的固定利率可流通債券

，基期共16只

浮動利率金融債指數

國開行、進出口行發行的浮動利率可流通債券

，基期共24只

貨幣市場指數

所有待償期在一年以內的債券，包括央行票

據

企業債券指數

銀行間和交易所流通的所有企業債券（不含

可轉換債券）

中國債券指數的樣本券選擇標準

中國債券指數的樣本券的選擇將按如下原則處理，同時對未來發行的新的債券品種是否進入樣本，將根據情況進行調整和公布。

1、選樣空間：財政部、國家開發銀行、中國進出口銀行及各類金融機構和企業發行的可流通的記賬式債券；

2、資信等級：國家主權級、準主權級及AAA級；

3、流通場所：為全國銀行間債券市場（含債券柜臺交易市場）和交易所債券市場；

4、待償期限：一年以上（含一年）；待償期在1年以內的債券被認為是貨幣市場工具或流動性差而通常被排除一般債券指數之外，或者作為獨立的品種單獨與貨幣市場工具一起編制一個新的指數。

5、債券種類：零息債券、利隨本清債、附息債券、含期權債券；

6、流通額度：不低于50億元；

7、計價幣種：以人民幣結算本息；

8、利率類型：固定利率、浮動利率；

需要說明的是，國際上的債券指數編制一般不包含浮動利率債券。但對于中國債券市場而言，由于浮動利率債券定價基準與國際上并不一樣，且浮動利率債券的存量也很大，將其排除在總指數之外并不可取。因此，我們除單獨編制一個浮動利率債券指數外，各總指數中仍包含了浮動利率債券，借以評價比較那些投組中含有浮動利率債券的機構投資者的業績狀況。項目小組的實證研究表明，包含了浮動利率債券的中國債券總指數，走勢與浮動利率債券指數走勢很接近，并非想象中的那樣有很大的差距。

中國債券指數計算標準

1.指數的計算頻率。指數的計算是每日一次，但也可每周或每月進行計算。指數計算必須能模擬其所包含的債券的業績，這也就意味著指數的計算要每日進行。但對債券而言，有意義的點是日終閉市后的指數點，并不是每一時刻的指數值，這也是債券指數不同于股指的地方。換句話說，日終、周末、月末、季末、年末的債券指數值總是機構投資者特別關注的點。

2.指數債券的復查和調整。構成指數的債券檢查既不能過頻，如每周，因為這樣耗費精力過大，也使投資者難以跟蹤；但也不能過長，如6個月，因為這樣無法反映新上市債券及不符合指數編制標準的債券變化，通常好的調整是每月末（或月初）調整一次。中國債券指數的復查和調整是每月月末一次，調整分為常規性調整和非常規性調整。常規性調整包括新上市債券加入，到期債券的剔除，在該月中，指數不加入或剔除任何債券。中國債券指數調整規定是，凡符合樣本標準的新券上市第一個結算日在本月末最后一個工作日之前的債券都將納入下月指數中。當債券不再滿足到期日、流通數量、評級標準時，就從指數中剔除該債券。非常規性調整，又叫對某種事件的處理。指數有時不得不對如下一些事件進行隨時處理：債券除息；現金流入的產生；已流通債券的增發或部分贖回；債券沒有報價與出現異常價格；債券被暫停交易；債券違約等。對于這些事件若按常規性調整規則進行處理，顯然會使指數反映過于遲緩和鈍化。

3.關于債券持有過程中產生的現金流的處理。對構成指數的債券在持有過程中產生的利息現金流該如何處理，有不同的方法：(1)計算時剔除所有收入；(2)將此類收入計入“現金類賬戶”，該賬戶沒有利息或能賺取一定的利息；(3)對每次收到的債券利息進行再投資，并忽略各種交易費用；(4)對期間收回的現金，仍按最初的結構和權重進行再投資，并忽略交易費用。

以上各種處理方式都有其可取之處，并會在不同指數中派上用場，但都會面臨或多或少的問題。比如當選擇將收入計入“現金類賬戶”賺取一定的利息方式時，須選擇和指定一個外部利率，如隔夜或3個月利率等，但這又有背于指數計算不受外部主觀因素影響的基本原則；若選擇(3)或(4)時，無論是將利息再投資至同一付息債券本身，還是按原結構和權重進行再投資，在目前債券不活躍情況下都會增加一定的交易成本。中國債券指數對上述四種情況進行了論證，對利息的處理是采取了上述第(4)種的處理方式，即將利息按原來的權重投資于債券指數本身。

表二：中國債券指數計算標準  

基期

2001年12月31日＝100

權重

以發行量為權重進行市值加權并對單只債券

品種對債券指數的貢獻率進行流動性調整；

隨著樣本中債券的加入和退出，權重結構相

應調整

計算頻率

每天

利息再投資

將利息按原來的權重投資于債券指數本身

指數樣本券構成

可流通國債、金融債券、企業債券等

收益率曲線

中央國債登記結算公司公布的中國債券收益

率曲線

流動性調整

債券流動性指標每兩個月月末最后一個工作

日調整一次

跨市場債券價格處理

分指數取各自的結算行情和各個市場的流通

量

指數樣本券的維護

樣本券每月月末調整一次，分為常規性調整

和非常規性調整

注：所有新券加入指數的時間將在調整日前一天通過chinabond.com.cn對外公布。

取價與定價原則

價格選擇遵循如下原則：價格選擇要做到公開、透明、尊重市場，選擇實際交易結算價以及做市商的雙邊報價，同時配合詢價機制，模型推導放在最后。就同一工作日而言，由于指數每日只公布一次，因此選取日終全價。取價原則按如下1-4次序進行：

1、有交易結算發生的，對銀行間債券市場流通的債券選取該債券日終加權平均結算價（剔除遠期價或協議價）；對交易所債券市場取每日收盤價；

2、無交易結算發生有雙邊報價的，銀行間債券市場取雙邊報價中的最優申買價；

3、既無交易結算價也無雙邊報價發生的，通過中國債券信息網詢價窗口詢價或直接詢價；

4、對于沒有市場價格的債券，采取模型定價。

中國債券指數的計算公式

中國債券指數計算采用市值加權法，基本計算公式為

附圖

其中

I[,t]為t日指數；

I[,t-1]為t-1日指數；

L[,i]為債券i的流動性；

R[,i]為債券i的每日相對回報；

附圖

PV[,it]為債券i在時間t的全價；

PVi[,(t-1)]為債券i在時間(t-1)的全價；

n為指數中債券樣本個數；

W[,i]為市值權重；

當日指數是由該指數中每只樣本債券當天總回報的加權總和與前一天指數值相乘而得來，同時，考慮到債券的流動性，指數計算中將給以流動性比重調整。因此指數的計算實際上是一個加權平均的過程，權重是以流動性調整后的市值為權重，當L=1時，權重僅為實際市值。在數學上，對于可比數據（不同日期的指數之間要進行比較）要求權重滿足歸一化條件，

附圖

任何指數的計算必須能有效模擬出一個組合的本質特征和業績。盡管指數的編制原理相同，但編制的具體公式和選擇的標準并不完全相同，使指數在運行上表現并不一致，并導致了各種指數不能進行嚴格意義上的比較，也使有！弗即的指數很難被超越。指數從總量上講是一個資產組合市值的反映，但從個券來看，卻是每只債券以市值為權重的相對回報水平總和。

按指數計算公式所采用的權重不同，我們將債券指數的編制方法劃分為四種：簡單市值法、昨日法、今日法和混合法。指數工作組以2002年債券市場的長期債券投組為例進行了四種編制方法的實證分析，發現這四種方法編制的指數有著明顯不同，如今日法編制的指數表現就很難被超越，并表現出強的抗跌性和強的上漲性，對于編制領頭指數具有獨特意義；而昨日法編制的指數最為穩定，并且在解釋性上也最強。中央結算公司所編制的債券指數作為市場總體反映，采用了昨日法的計算方法。

關于指數計算中的流動性調整的說明

中國債券指數編制考慮了流動性問題。根據國際清算銀行定義，市場流動性是指市場的參與者能夠迅速進行大量的金融交易并且不會導致資金資產價格發生顯著波動。債券市場的流動性是指市場發生頻繁大額交易，成交容易且價格比較穩定。由于流動性會產生溢值，因此債券的流動性指標被投資者廣泛關注。就某一只債券而言，其流動性通常有如下標準來衡量：成交量（也叫債券的“深度”）；成交筆數（也可叫債券的“頻率”）；出現的工作日歷天數（也叫債券的“廣度”）；價格變化幅度（也叫債券的“寬度”）等，在歐洲債券市場，某債券的做市商的個數被認為是最能反映該債券的流動性指標。

在中國債券指數編制中，指數工作組根據掌握的大量結算數據進行統計，對銀行間債券市場債券流動性劃分出客觀標準并提出流動性計算公式，目前可實現機器自動計算。我們對交易所流通的國債給予了100%的流動性。流動性的調整必須能夠考慮到每一只債券的交投狀況且要保持一段時間的穩定，一般調整是季度一次。但我國銀行間債券市場的實際表明，由于現券活躍程度不同，以季度為調整一次，顯然會擴大或降低個券的流動性水平，因此，較好的調整是每兩個月調整一次?；鹜顿Y者掌握了流動性編制規則后，就可以根據流動性狀況提前進行投組中的樣本債券組合調整。在流動性調整選擇債券指數計算中，必須消除一個誤區，流動性好的債券組成的指數不一定回報好，可能回報率還很低。

中國債券指數計算的指標系列

表三　中國債券指數公布的指標系列  

指標

  累計

1-3年　3-5年　5-7年　7-10年　10年以上

指數值

平均修正久期

平均凸性

平均到期收益率

平均待償期

平均派息率%

總市值

流通總市值

上一日指數

實證研究表明，僅公布一個指數值并不能滿足基金經理的投資需要，還需要提供方便的其他統計分析指標，這些指標也可稱為指數，是衡量固定收益類最重要的指標，但這些指標的計算必須能考慮到中國債券市場的獨特情況。同時，對于組合投資經理而言，將他的組合與一個持有期不同的指數進行比較是沒有實際意義的，并不能準確反映其投組的業績水平。因此，中國債券指數除了計算總指數外，還根據期限選擇標準進行細分并計算如下分類指數：1-3年；3-5年；5-7年；7-10年；10年以上。從這一角度一看，中央結算公司所提供的債券指數種類遠多于已公布的十三種指數。中國債券指數公布的指標系列為：

綜合上述指數編制說明，中國債券指數的突出特點是：

1.首期推出的中國債券指數是全樣本債券指數；

2.中國債券指數是全價成長指數；

3.中國債券指數的建立規則是以流動性為核心，包括債券選擇標準、流動性選擇標準和樣本債券市值標準等因素，以滿足中國新興債券市場的發展要求。

中國債券指數編制后續工作

在編制中國債券指數必須結合中國債券市場的實際情況，中央結算公司首期推出的債券指數只是整個指數“族”體系的一部分，還有很多工作要做，首期推出的中國債券指數需要有一段時間的試運行，在試運行期間指數工作組將廣泛收集市場專家及各機構投資者的意見，以利于后續工作的完善。后續工作工作組將圍繞如下方面展開：

一是，在推出全價指數的基礎上繼續推出特征指數，以利于控制投資風險，發掘債券自身內在規律；

二是，提供指數的詳細跟蹤服務；提供基金管理人如何評估基金及基金管理人業績相關指標、圖形分析、組合指標比較；

三是，為滿足機構投資者的需要和便于與中國債券指數跟蹤比較，工作組為機構投資者定制了“我的資產組合”，投資者只需要根據在中央結算公司預留的賬號和密碼輸入自己持有的債券，即可實現以同樣的指數編制方法來評估自己的投資業績；