利率對證券市場的影響

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利率對證券市場的影響范文第1篇

關鍵詞:利率通貨膨脹率

股市是宏觀經濟的晴雨表，國民經濟的宏觀走勢對證券市場有著非常重要的影響。但在我國，由于金融工具缺乏創新，股市又主要受政策因素的影響，利率、稅率、通貨膨脹率等宏觀經濟參數的變動對證券市場走勢的影響并不明顯。下面我們從理論和實證方面對利率和通貨膨脹率的變動對證券市場的影響作一探討。

利率變動對證券市場的影響

作為宏觀經濟晴雨表的證券市場，其波動受諸多因素的影響，其中，利率是影響證券市場波動的重要因素之一。一般而言，利率與證券市場表現為負相關。根據現值理論，證券價格主要取決于證券預期收益和當時市場利率兩個因素，并與預期收益成正比，與折扣率(無風險利率)成反比。下面我們分別討論利率上升和下降對證券市場造成的影響。

利率上升對證券市場的影響

利率上升將對上市公司造成影響。利率上升，公司融資成本增加，利潤率下降，股票價格自然下跌。使投資者不能對其業績形成一個良好的預期，從而公司債券和股票價格將下跌。

利率上升將改變資金的流向。利率上升，吸引部分資金從證券市場特別是股市轉向儲蓄，導致證券需求下降，證券價格下跌。

利率下調對證券市場的影響

銀行利率的調低有可能使證券投資的收益率高于銀行存款的利率，從而抬高證券的投資價值，吸引投資者從銀行抽出資金投入證券市場，以獲取最大收益。因此，利率調低通過游資釋放的刺激，使大量的資金進入證券市場，從而形成一輪新上升行情;利率的降低也意味著銀根的放松，企業借款規模的擴大和借款成本的下降，從而降低上市公司的經營成本，提高收益，負債水平較高的企業得益尤甚。

對于一個成熟的證券市場來說，指數波動對利率變化非常敏感，但是，對于一個過渡經濟中的新興市場而言，其波動除了受利率等通常因素的影響外，在更大程度上主要受到諸如證券市場制度變遷、政策變化、資金推動等因素的影響。更重要的是，過渡經濟中的新興市場在制度安排與政策選擇上可能存在的隨意性，導致證券市場與利率的關系發生一定程度的扭曲。

王小穎(2003)對1996年以來的8次降息事件中利率與上證綜指之間的關系以及降息前后預期和后果對股市的沖擊作了實證檢驗，認為利率變動預期與股指存在更強的相關性。投資者將降息看成是利好消息，積極入市購買股票，從而把股票價格推高;早在降息公告之前，市場已對降息作出反應，市場過度反應現象明顯，信息不對稱現象顯著。

表1列出了我國1996年及以后的歷次利率調整對上證指數的影響，從表中可以看出，我國股市利率預期的反應還比較到位，在9次降息中提前一周作出反應的有6次，占67%。

通貨膨脹對證券市場的影響

2003年1月以來，我國居民消費價格指數(CPI)開始由負轉正，從9月份開始快速上升，并在年末上升至3.2%。通貨膨脹率作為一個衡量宏觀經濟的重要指標，對證券市場的影響可以從以下方面分析。

引起股票價格變動的因素都會受到通貨膨脹的影響

一方面，通貨膨脹對整個國民經濟的影響是弊大于利的。在通貨膨脹的情況下，經濟的穩定增長受到威脅，企業利潤變得不穩定，投資趨于茫然，投資者心態受到嚴重影響，政府采取的反通貨膨脹政策，如緊縮的貨幣、財政政策，會使股票市場上的貨幣供給受到不利的影響。在通貨膨脹情況下，企業經理和投資者不能很明確地知道眼前盈利究竟是多少，很難預料將來盈利水平，企業利潤變得不穩定，使新投資停滯不前，這會使股價上升缺少實質性的支撐。另一方面，由于通貨膨脹主要是因為貨幣供應量過多造成的，貨幣供應量增多，開始時一般能刺激生產，增加公司利潤，從而增加可分派股息，進而會使股票更具吸引力，引起股價上漲。在通脹后期，如果人們預期通貨膨脹即將結束，如果通貨膨脹使企業的產品銷售價格高于工資和其它成本的增幅，通貨膨脹便有可能促進投資和企業盈利的增加，這又會使股價上升。

一般來說，通貨膨脹與通貨緊縮都會對經濟的長期發展帶來不良影響。證券市場是反映國民經濟運行的晴雨表，從理論上來說證券市場的運行方向與國民經濟的發展主流應該是一致的，無論是通貨膨脹還是通貨緊縮對證券市場都會帶來影響。

不同程度的通貨膨脹對證券市場有不同的影響

溫和、穩定的通貨膨脹對證券價格上揚有推動作用。這種類型的通貨膨脹通常被理解是一種積極的經濟政策結果。旨在調整某些商品的價格并以此推動經濟的增長。在這種情況下，某些行業、產業和上市公司因受到政策的支持，其商品價格有明顯的上調，銷售收入也隨之提高，促使其證券價格上漲。但是，嚴重的通脹則是非常危險的，政府不能長期容忍通貨膨脹的存在，又必然會運用宏觀經濟政策抑制通脹，其結果是置企業于緊縮的宏觀經濟形勢中，這又勢必在短期中導致企業利潤的下降，資金進一步離開資本市場，證券市場的價格又會形成新一輪的下跌。

我國通貨膨脹對證券市場影響的檢驗

通貨膨脹率與股票價格走勢的一般刻畫通貨膨脹率作為系統風險中的市場要素，其變動影響到整個金融市場價格的變化，股票價格也會受到影響。王宏利(1999)對1991-1998年的通貨膨脹率與股票價格的關系作了研究，結果表明:上海證券交易所建立初期，股票市場資金量少，通貨膨脹率與股票價格的相關性不能充分體現出來。隨著大量資金的涌入，股市擴容速度不斷加快，通貨膨脹率與股票價格的相關性明顯顯現出來。通貨膨脹率與股票價格具有極高的負相關性。

雖然自去年以來，通貨膨脹率呈上升趨勢，但總體來說，通貨膨脹率作為宏觀經濟因素它的走勢比較平穩。而股票價格幾經波折，說明股票價格不但受宏觀經濟因素的影響，還受到其他非經濟因素的影響，這也是股票市場固有的特點。從整個走勢圖可以看出，股票市場作為宏觀經濟的晴雨表還是反映出了一定的宏觀經濟情況，一定程度上可以用股票價格作為預測通貨膨脹的重要經濟指標。

股票收益率與通貨膨脹率的關系我們對股票收益率與通脹率進行擬和得到圖2。從圖中可以看出與較平穩的通貨膨脹率相對應的是波幅更大也更頻繁的股票收益率。

對2001年1月到2004年4月期間股票市場收益與通貨膨脹的關系作進一步檢驗。其中上證綜指取月末收盤價，數據來源為中國證監會網站;居民消費物價指數來源為中國國家統計局網站。

為得到股票收益率與通貨膨脹率的基本關系，建立以下基本方程式:

Rt=α+βtINFt+μt

這里，Rt是股票收益，INFt為通貨膨脹率，μt是殘差項，α是常數。

令:Rt=Ln(Indext/Indext-1)，INF=Ln(CPIt/100)

其中R代表股票收益率，INF代表通貨膨脹率，Index代表上證綜指月度收盤價，CPI代表月度居民消費物價同比指數，t表示時間，μ是誤差項。回歸結果見表3。

結果表明:2001年1月-2004年4月期間股票市場收益率與通貨膨脹率呈正相關關系，一定程度上反映了宏觀經濟變量的變化，但統計意義上不具有顯著性。

本文通過對利率和通貨膨脹率的變動對證券市場的影響進行分析，認為我國證券市場信息不對稱現象嚴重，證券市場對利率變動預期有過度反應。由于其它因素的干擾，股票市場更多地顯現出非理性的一面，通貨膨脹與通貨緊縮對我國證券市場走勢的影響不顯著，我國股市經濟晴雨表的作用不明顯。

參考文獻:

利率對證券市場的影響范文第2篇

【關鍵詞】貨幣政策 證券價格波動 直接影響 間接影響

一、引言

影響證券價格波動的因素十分復雜，其內在價值是最主要因素，而貨幣政策作為國家宏觀調控經濟的重要手段，對證券價格波動也產生較大的影響。本課題分別研究貨幣供應量、利率對證券價格波動的影響，對其影響效果進行比較，這對于央行如何實施貨幣政策，采取何種貨幣政策變量來影響證券市場都有重要的意義。

根據貨幣政策變量選擇的不同有以下兩類文獻：第一類是側重分析貨幣供應量對股價波動的影響。錢小安（1998）研究發現我國貨幣供應量與資產價格相關性較弱且不穩定。黃新奇、邢秀鳳等（2010）發現貨幣供給量對股票價格變化的影響作用不顯著。第二類研究文獻則專門對利率和股市價格波動的關系進行定量研究。段進（2011）研究表明利率的作用更大，且利率對股票的影響是明確的負向作用。劉琳（2011）發現實際利率與股票價格呈現負相關關系，且存在一定的滯后性。部分研究文獻在定量分析貨幣政策對股市價格波動影響時也考慮宏觀經濟變量對股市價格波動造成的影響。如陸維新（2009）考慮了通貨膨脹率之一宏觀經濟變量的影響。

目前還沒有文獻對貨幣政策通過實體經濟間接影響股票市場的情形進行定量研究。我們的研究通過建立適當的模型來定量研究貨幣政策對證券價格波動的直接影響和貨幣政策通過實體經濟對證券價格波動的間接影響。

二、貨幣政策對證券價格波動影響的實證分析

（一）變量選擇與數據說明。

我們取月度指標進行實證分析，樣本時間為2002年1月至2012年12月。貨幣政策指標我們選取狹義貨幣供應量M1，7 天銀行同業拆借利率用RATE表示。資本市場指標我們采用上海股市加權平均股價，用SHGJ表示，宏觀經濟指標我們選取全國居民消費價格指數和工業總產值，分別用CPI和GYZCZ表示。

對上述數據進行處理前對其中具有明顯季節變動的序列進行了 X-11季節調整，對除利率以外的其它變量取自然對數，相應變量表示為原變量前加LN。所有變量與模型均采用計量軟件 Eviews6.0進行處理和檢驗。

（二）單位根檢驗的結果。

1.原序列ADF檢驗的結果

我們得到原序列在1%，5%及10%水平上均含有單位根，即均為非平穩序列。

2.差分序列的ADF檢驗結果

我們得到一階差分序列在1%，5%及10%水平下均拒絕存在單位根原假設，即為平穩序列。

（三）Granger因果檢驗的結果。

我們對DLNSHGJ與DLNM1， DRATE及DLNCPI， DLNGYZCZ進行Granger因果檢驗。結果表明在一定的顯著性水平上， DLNM1， DRATE及DLNCPI都是DLNSHGJ的Granger原因，而DLNHL及DLNGYZCZ不是DLNSHGJ的Granger原因。

（四）VAR模型的建立。

根據Granger因果檢驗結果，我們以DLNM1， DRATE， DLNCPI和DLNSHGJ建立VAR模型。

下面只列出VAR模型中DLNSHGJ的方程

DLNSHGJ=？0.108342 DLNSHGJ（-1）+？6.66E-07 DLNM1（-1）+ 1.376601 DLNCPI（-1）+ ？0.608138 DRATE（-1） -0.004366

（五） 廣義脈沖響應分析。

我們采用Koop（1996）年提出的廣義脈沖響應函數進行分析。如圖1所示，我們得到DLNSHGJ對DLNM1、DRATE、DLNCPI的廣義脈沖響應函數。

圖1 DLNSHGJ對DLNM1、DRATE、DLNCPI的脈沖響應過程

由圖可知上海證券價格對各變量的變動在早期的反應較靈敏，同時各變量變動只對上海證券價格產生短期的影響且影響的強度都不大。要說明利率和貨幣供應量的變動通過宏觀經濟變量的變化對上海股市平均價格的間接影響，還得結合DLNCPI分別對DRATE、DLNM1的脈沖響應的結果（見圖2）來進行討論。

圖2 DLNCPI對DLNM1、DRATE的脈沖響應過程

從圖2可知，全國居民消費價格指數的增長率對于狹義貨幣供應量增長率和利率改變量的變動的反應在早期比較靈敏，但持續期較短且反應的強度比較小。

對比直接影響和間接影響，前者的強度更大些，但二者的影響強度總體上都比較小且影響的持續期都較短。

三、貨幣政策效應的結論

我們得出以下結論：第一，貨幣政策對我國證券價格具有直接的沖擊作用，但影響的持續期較短。第二，貨幣政策通過實體經濟對我國證券價格的間接影響不顯著，證券市場的資源配置作用有限。第三，我國貨幣政策的實施中，對利率進行調整比貨幣供應量的采用對證券市場的影響更大，但總體上二者的影響作用都十分有限。雖然我們的利率還未完全市場化，利率體系還不健全，但是實證結果表明通過利率的調整對我國證券市場的影響比貨幣供應量更大。然而從總體上來看我國貨幣政策對證券價格仍不具有強調控能力。

參考文獻：

[1]段進，曾華令，朱靜平.貨幣政策應對股票價格波動的策略研究[J].財經理論與實踐（雙月刊），2007，（3）.

利率對證券市場的影響范文第3篇

    一、宏觀經濟走勢對證券市場的影響

    宏觀經濟走勢是影響證券市場大盤走勢的最基本因素。證券市場是整個國民經濟的重要組成部分,它在宏觀經濟的大環境中發展,同時又服務于國民經濟的發展。從根本上說,股市的運行與宏觀的經濟運行應當是一致的,經濟的周期決定股市的周期,股市周期的變化反映了經濟周期的變動。經濟周期包括衰退、危機、復蘇和繁榮四個階段,一般來說,在經濟衰退時期,股價指數會逐漸下跌;到經濟危機時期,股價指數跌至最低點;當經濟復蘇開始時,股價指數又會逐步上升;到經濟繁榮時,股價指數則上漲至最高點。

    宏觀經濟走勢影響股價變動,但宏觀經濟走勢與股市趨勢的變動周期不是完全同步的。2002年10月,兩個數據在中國證券業界引起了廣泛關注,一個數據是2002年前三個季度中國國內生產總值同比增長7.9%,一個數據是2002年1~10月上證指數跌幅達到7.9%,一正一負,宏觀經濟走勢與證券市場走勢看上去形同陌路,相互背離,讓投資者感到困惑。實際上,無論是宏觀經濟還是股票市場,都存在著各自周期性變化的特征。股市周期是指股票市場長期升勢與長期跌勢更替出現不斷循環反復的過程,即牛市與熊市不斷更替的現象。

    以上海證券市場為例對中國的股市周期進行分析。中國股市運行的第一個周期,是從1990年12月19日的100點至 1996年1月的512點,其中,大牛市階段為1990年12月19日的100點至1993年2月16日的1558點;大熊市階段為 1993年2月16日的1558點至1996年1月的512點。第二個周期是從1996年1月的512點至今,其中,大牛市階段是 1996年1月的512點至2001年6月的2245點,從此股市出現了較大的下跌行情。同期中國宏觀經濟運行的狀況為:1978~1990年期間,中國經濟運行的總體態勢是經濟增長的穩定性在逐步增強,經濟增長的質量有所提高。1991~1999年期間,中國經濟先是快速增長,越過高峰后,以小幅緩收為基調,而且收縮期明顯增長(從1993年步入經濟收縮期開始到1999年底,7年內GDP增長率平均每年下降1個百分點左右,波動較為平緩,但下滑時間較長)。進入2000年,中國的經濟增長率結束了連續7年的下滑過程(1999年為 7.1%,2000年為8%,2001年為7.3%,2002年為8%)。經濟周期是根本,經濟從衰退、蕭條、復蘇到高漲的周期性變化,是形成股市牛熊周期性轉換的最基本的原因,正是從這種意義上講,股市是國民經濟的晴雨表,但這并不代表兩個周期是完全同步的。作為一個相對獨立的市場,股市的波動也存在著自身特有的規律,在實際運行中,股市周期反映經濟周期有著獨特的特點,從而造成了股市周期與經濟周期不同步,甚至背離的現象。

    二、貨幣供應量對證券市場的影響

    貨幣供應量與股票價格一般是呈正相關關系,即貨幣供應量增大使股票價格上漲,反之,貨幣供應量縮小則使股票價格下跌。但從1994年以來,我國貨幣供應量的增長與股市的增長率變化比較,貨幣供應量的變化就不能準確地反映股市的變化。如1994、1995、1998這三年,上證指數的增幅都是負數,而同期我國的貨幣供應量(M2)的增幅分別是 34.53%、29.47%、14.87%;1996、1997、1999、2000這四年,上證指數的增幅分別是65.14%、30.22%、 19.18%、 51.73%,同期我國的M2增幅分別是25.26%、19.58%、14.74%、12.27%。原本是強相關的兩項指標,增幅的變化卻出現了背離現象。這說明證券市場與貨幣市場沒有完全打通,貨幣政策的傳導機制出現了故障。

    所謂貨幣政策的傳導機制是指一定的貨幣政策工具,如何引起社會經濟生活的某些變化,最終實現預期的貨幣政策目標。對貨幣政策傳導機制的分析,在西方主要有凱恩斯學派和貨幣學派。凱恩斯學派的主要思路:通過貨幣供給的增減影響利率,利率的變化通過資本邊際效益的影響使投資以乘數方式增減,而投資的增減會進而影響總支出和總收入。凱恩斯學派傳導機制理論的特點是對利率這一中介指標特別重視。貨幣學派認為,利率在貨幣傳導機制中不起重要作用,更強調貨幣供應量在整個傳導機制上的直接效果,主要思路:貨幣供給量的變化直接影響支出,變化了的支出影響投資或者說導致資產結構調整,資產結構的調整又反映在實際產出和價格的變動上。

    從貨幣政策工具的運用到貨幣政策目標的實現中間有一個相當長的作用過程,在過程中貨幣當局本身并不能直接控制和實現諸如穩定、增長這些目標,它只能借助于貨幣政策工具、設置中介指標并通過對中介指標的調節和影響最終實現政策目標。因此,中介指標就成了貨幣政策作用過程中一個十分重要的中間環節,對它們的選擇是否正確以及選定后能否達到預期調節效果,關系到貨幣政策最終目標能否實現。根據中介指標的可控性、可測性、相關性、抗干擾性以及在不同經濟體制和金融體制下的適應性,中介指標一般有利率、貨幣供應量等。作為中介指標,利率有可控性強、可測性強、貨幣當局能夠通過利率影響投資和消費支出的優點,但利率作為中介指標也有不理想之處。因為利率既是一個內生經濟變量,又是一個政策變量。作為內生變量,在經濟繁榮時,利率隨信貸需求增加而上升;在經濟停滯時,利率隨信貸需求減少而下降。作為政策變量,經濟過熱,應提高利率;經濟疲軟,應降低利率。可見。利率作為內生變量與政策變量往往很難區分。在這樣的情況下,中央銀行很難判明自己的政策操作是否已達到了預期的目標。以貨幣供應量作為中介指標,首先遇到的困難是確定哪種口徑的貨幣作為中介指標,是MO(現金),還是M1(M1=MO+活期存款),還是M2(MO +M1+定期存款+其他存款)。三個指標分別反映在中央銀行和商業銀行及其他金融機構的資產負債表上,可以進行測算和控制,問題在于究竟哪一個指標更能代表一定時期的社會總需求和購買力,通過對它的調控就可直接影響總供求。至于抗干擾性,貨幣供應量的變動作為內生變量是順循環的,作為政策變量是逆循環的,一般說來兩者是不會混淆的。

    貨幣供應量與股票價格一般是呈正相關關系,但在特殊情況下必須具體情況具體分析。如,在通貨膨脹的情況下,政府一般會采取緊縮的貨幣政策,這就會提高市場利率水平,從而使股票價格下降。同期,企業經理和投資者不能明確地知道眼前盈利究竟是多少,更難預料將來盈利水平,他們無法判斷與物價有關的設備、原材料、工資等成本的上漲情況,從而引起企業利潤的不穩定,對證券市場造成不良影響。

    通貨緊縮對證券市場的影響是通過傷害消費者和投資者的積極性反映出來的。就消費者而言,持續的通貨緊縮使消費者對物價的預期值下降,而更多地持幣待購,推遲購買;就投資者而言,通貨緊縮將使目前的投資在將來投產后,產品價格比現在的價格還低,并且投資者預期未來工資下降,成本降低,這些會促使投資者更加謹慎,或者推遲原有的投資計劃。消費和投資的下降減少了總需求,使物價繼續下降,從而使股票、債券及房地產等資產價格大幅下降,進一步又大大影響了投資者對證券市場走勢的信心。

    三、利率變動對股市的影響

    一般情況下,利率變動與股價變動成反相關關系。1996年以來,我國已八次下調人民幣利率。1996年5月1日中央銀行決定實施首次降息,當時的股市正從底步啟動,市場從4月份起,就對這一利好作出了積極的提前反應,消息出臺后雖然出現了暫時的獲利回吐,但很快就步入了持續的升勢,一個歷時超過兩年的大牛市從此拉開了序幕。1996年8月 23日央行實施了第二次降息,存款利率平均降低1.5個百分點,貸款利率平均下調1.2個百分點,幅度之大超出了當時人們的預期。這一消息對于已經經歷4 個月調整的滬深股市帶來了新的刺激,市場很快探底成功,股指由此屢創新高,并在當年年底沖上了歷史的高峰(1996年上證指數增幅 65.14%)。1997年10月23日,央行第三次降息,存貸利率平均下調幅度分別為1.1和1.5個百分點,由于經歷了三次降息,流向資本市場和消費市場的資金不斷增加。1998年3月25日和1998年7月1日的第四、第五次降息雖然在幅度上明顯低于前三次,但同時對準備金率作出了大幅度的調整(由 1980年的13%降到1998年的8%),使得社會融資環境進一步寬松。由此,滬市綜指也從第一次降息的660點升至 1998年7月的1330點,升幅超過1倍。1998年12月?日,央行決定第六次降低金融機構的存貸利率,一年內三次降息的間隔之短,在我國銀行利率調整歷史上也實屬罕見,這次降息沒有對股市起到立竿見影的作用,但卻使股市在1000點企穩,也為之后的“5.19”行情做了鋪墊。1999年6月10日,央行宣布第七次降息,金融機構存貸款利率分別下調1個、0.75個百分點。這次降息雖然仍激發了投資者的投資熱情,市場的直接反應卻呈現逐步減弱之勢,這是因為市場缺乏能夠引導市場的熱點板快等,但這并不能否定降息對股市的長期利好作用,就是說,政策的利好雖沒有改變市場趨勢,但卻在不斷改變經濟和市場環境,此次降息為“5.19”行情的爆發起到了推波助瀾的作用。2002年2月21日,央行實施第八次降息政策,存貸款利率平均下調分別是0.25個百分點和0.5個百分點,此次降息最重要的是政府表明了一種態度,給消費者者、投資者、生產者一個積極的信號:只要通貨緊縮的趨勢繼續延續,經濟低迷,政府就不會坐視不管,政府要加大金融對經濟發展的力度,以此來促進國民經濟持續、快速、健康發展。

    參考文獻:

利率對證券市場的影響范文第4篇

[關鍵詞]證券稅制；經濟效應；資本弱化

稅收制度是國家調控證券市場的一種重要的經濟杠桿和手段，合理完善的稅制體系對于證券市場的規范化建設起著不可忽視的作用，各國對此都非常重視。從世界各國證券市場的稅收實踐看，證券稅制建設的核心問題就是要按照證券市場本身運行的環節和規律，規范設置稅種，合理確定稅率，保障證券市場的有序、穩健、規范運行。本文從分析證券課稅的經濟效應入手，結合我國證券市場以及稅收制度本身的特點，提出完善我國證券市場稅收制度的一些初步設想。

一、證券市場課稅的經濟效應分析

證券市場的課稅一般從以下四個環節入手：（1）證券發行環節；（2）證券交易環節；（3）證券所得環節；（4）證券財產轉移環節。根據各個環節的不同特點，國際上成熟的證券市場課稅一般包括印花稅、證券交易稅、證券所得稅（有的國家將證券交易所得和證券投資所得分開征稅）以及證券遺贈稅。但是，各個國家和地區的稅種名稱可能不一致，例如，日本、韓國和我國臺灣稱為“證券交易稅”，意大利等國稱之為“證券轉移稅”，而瑞典則稱之“周轉稅”等。

（一）印花稅

印花稅是對經濟活動和經濟交往中書立、領受各種憑證所課征的一種稅。有價證券作為一種法定權益證書（無紙化交易只是改變了“證書”的形式，并沒有改變其本質），理應同其他應稅憑證一樣課征印花稅。同時，由于印花稅具有征稅范圍廣、征收成本低等特點，對國家聚集財政收入具有積極作用，但其對證券市場的調節作用卻相對較小。

（二）證券交易稅

證券交易稅是對有價證券的交易行為，按買賣成交額所課征的一種流轉稅。據美國庫伯斯。里伯蘭德國家稅收網提供的95個國家的稅收情況看，開征證券交易稅的國家和地區有27個。證券交易稅的經濟影響主要體現在以下方面：

1.影響證券市場規模的“收入效應”

在其他因素一定的條件下，證券交易稅稅負的高低通過增加或降低證券交易成本（由證券公司收取的手續費和由證券公司代征的證券交易稅組成），引起投資者收益的變化，進而影響證券市場的規模，達到收縮或擴張證券市場的目的。

2.調節證券市場結構的“替代效應”

在課征證券交易稅時，政府如果采用差別性的稅收政策，則能夠調節證券市場結構。實現市場上不同品種的有價證券之間的替代。從一般意義上說，股票交易的投機性大，收益也大；債券交易的投機性小，收益也少。如果政府對股票征稅高于債券，那么投資者在利益的驅動下，就會將一部分資金轉入稅額相對較小的債券市場，實現債券對股票的替代，減少了股票市場的投機性，增加債券市場的流動性，使兩類證券市場平衡發展。

（三）證券所得稅

1.所得來源分析

證券所得作為資本利得的一種，其收入的形成主要來源于以下幾個方面：（1）資產內部因素發生變化而決定的資產收益及價格的變化。證券市場收益的基礎是上市公司的經營業績，股票理論價格等于每股稅后收益乘以平均市盈率。在投資者廣泛認同的平均股票市盈率為20倍左右的情況下，因企業資產內部因素發生變化而使每股稅后收益增加，則股票的理論價格增加，增加的部分就形成了證券所得。（2）由市場條件發生變化而決定的資產收益及價格的變化。這里的市場條件主要指市場利率水平變化對資產價格以及資產收益的影響。一般情況下，市場利率下調，則會導致有價債券價格的上漲。（3）由投資者行為發生變化所決定的資產收益及價格的變化。在證券市場上，投機現象的存在是不可避免的，證券投資者通過在證券市場上的高拋低吸獲得“超額資本利得”。由于證券市場上收入的確定不同于商品市場，其收入的確定按實際成交額為標準，賬面上反映出來的資產增值僅看成潛在的“虛擬收入”。當證券發行者以利息、股息與紅利的形式將這部分資產收益派發投資者時，才能確定投資所得；只有投資者在二級市場上賣出手中持有的證券時，才能通過證券買賣的價差實現證券交易所得。同時我們應該看到，證券投資所得來源于第一種收入，而證券交易所得來源于三種收入的綜合。

2.證券交易所得課稅的經濟效應

對證券交易所得課稅的經濟效應主要體現在以下方面：

（1）“投資鎖定效應”

對證券交易所得征稅，投資者為了達到避稅的目的，可能會選擇持有股票、債券，而不是發售，這就把投資者鎖定在現有的投資組合中，導致“投資鎖定”效應的發生。從而在客觀上干擾了證券市場的正常運轉，使得證券市場的運行在一定程度上背離了市場自身的規律而不得不服從于投資者的避稅目的。

（2）影響證券市場的“收入效應”

證券交易所得“收入效應”的發揮與政府是否允許投資者用投資虧損抵銷其投資收益緊密聯系。首先，在虧損不能抵銷收益時，證券交易所得稅就會因減少投資收益而降低人們對證券的需求，使證券市場的規模收縮。然后，如果證券交易所得稅有虧損抵銷規定，則情況會與上面大不相同。這樣，證券交易所得稅就產生了雙重影響：一方面，它降低了收益率，從而抑制了人們的需求；另一方面，它又降低了風險程度，從而刺激了人們的需求。其共同作用的最終影響將取決于二者力量的對比，其對證券市場的影響具有不確定性。

（3）影響證券持有期的“替代效應”

若對證券持有期的長短不同的所得課以不同的稅負，對持有期較長者課以較低的稅，而對持有期短者課以較高的稅，則能改變投資者的持股時間的長短，減少投機行為，鼓勵長期投資。

3.證券投資所得課稅的經濟效應

對證券投資所得課稅是指對公司和個人取得的股息、利息和紅利的征稅，它直接牽涉到股份公司的收益分配政策、股利征稅與個人所得稅的連接、公司所得稅與股利分配的關系等重大問題。對股息、紅利的征稅可分為兩個層次：一是對個人股利所得的征稅；二是對公司股利所得的征稅。其經濟效應主要體現在以下方面：

（1）對企業籌資方式的“替代效應”

從企業的籌資方式來看，一般有發行股票、債券、貸款等方式，依據國際間的一般做法，在計算企業應稅所得時，貸款的利息支出是允許扣除的，而作為股息、紅利的分配利潤是不能扣除的，因而產生了“資本弱化”效應，而對股利課稅加深了該效應的發生，使公司愿以舉債方式籌措資本，不利于股份制經濟的發展。

（2）對個人投資方向的“替代效應”

從個人投資者方面，由于不同性質企業的企業所得稅稅率不同，導致其稅后利潤的差異，從而在一定程度上影響個人投資者股票投資方向的選擇。

另外，對投資所得的課稅還存在著雙重征稅的問題。

4.投資所得和交易所得的替代分析

一般而言，當投資所得稅與交易所得稅之間存在顯著的稅收差異時，就會出現投資所得和交易所得之間的替代關系，當投資所得稅高于交易所得稅時，投資者傾向于從資本市場取得股利以達到逃避稅負的目的。但根據“在手之鳥”理論，投資者對風險有天生的反感，并且認為風險將隨著時間延長而增加，因而在他們心目中，認為通過保留盈余再投資而獲得的資本利得的不確定性要高于股利支付的不確定性。實際能拿到手的股利，同增加留存收益后再投資得到的未來收益相比，后者的風險性大得多。所以，投資者寧愿目前收到較少的股利，也不愿等到將來在收回不確定的較大的股利或獲得較高的股利出售價格。因此在兩種相互矛盾的效應的作用下，兩種所得的稅負差距并不會產生太大的作用。

（四）證券遺贈稅

隨著經濟的發展，財富的證券化現象會愈加顯著。證券作為一種信用憑證，代表一定的財產。其發生轉移時，承受者便會輕松地獲得巨額財富。而且，從經濟學角度來看，這種財富具有“不勞而獲”的性質，如果不征稅，聽任富有者把財富傳給后代，這不僅會造成新的分配不公，而且會形成寄生階層，不利于社會的發展。因此，應對證券財產遺贈征稅，作為所得稅的補充，用以解決社會財富分配不公問題，緩解貧富懸殊的矛盾，實現社會倫理公平。

二、我國證券稅制的基本構想

（一）我國證券市場稅制現狀分析

目前，我國證券市場稅制的稅基涉及證券交易額和證券投資所得，分別列于證券交易印花稅、個人所得稅、企業所得稅之中。由此可以看出，我國證券市場的稅制體系主要以流轉稅為主，雖然流轉稅在某種程度上能替代其他稅種發揮作用，但由于其自身的局限性，無法實現證券市場的一些調控目標。因此，完善證券市場稅制，設立獨立的證券稅制子系統已經勢在必行。特別是二級市場呼之欲出，二級市場的高風險高收益的特點，更需要完善的稅制體系與之適應。

（二）完善我國證券市場稅制的具體設想

一個完善的證券稅制體系表現在其稅種與稅率設置是否充分體現公平與效率的原則，是否充分平衡了中央與地方政府的利益關系，是否充分考慮到稅收征管的方便性，是否有利于調節市場交易行為。為此，筆者提出下列設想：

1.改革證券交易印花稅，開征證券交易稅，完善證券流轉稅體系

隨著股份制改革的深入，為充分發揮證券交易成本對調節資金流向的作用，更好地與國際證券稅接軌，我國有必要開征證券交易稅。但在我國現行的稅制下，印花稅在一定程度上覆蓋了證券交易稅的稅基，因此在開征之前，應先改革現有印花稅，恢復其本來面目，將印花稅的征收環節移到發行環節，調節一級市場的發行價格，以改變現在對一級市場征稅的真空狀態。在證券交易稅的設計中，有幾個問題需要明確：首先是稅率的確定，其次是征稅對象的確定。

從對證券交易稅的經濟效應分析中我們看到，證券交易稅對證券市場的發展有一定程度的抑制作用，因此，世界各國在證券市場發展的初期，都采用低稅率或階段性暫停征收等辦法鼓勵市場的發展。從我國證券市場發展的實際情況看，自1990年12月19日上海交易所正式成立算起，至今僅有不到10年的時間。到1999年年底，我國兩市上市股票為947家。上市股票的總市值僅相當于國民生產總值的36%.與美、英、日證券市場比較發達的國家相比，這一比重是非常低的。特別是目前我國上市公司的總股本中，有相當大一部分是不能流通的國家股和法人股，若將這部分公股扣除掉，我國證券市場的數量就更顯不足了。因此，我國證券交易稅的稅率應采用低稅率以鼓勵證券市場的發展。但同時也應當看到，我國證券市場投機現象嚴重，我國股票市場流通市價總值僅相當于美國、日本的1%～2%，但成交量卻相當于美日的三分之一左右；與香港相比，我國股票市場的流通市值僅相當于香港的一半，但成交量卻是香港的幾倍。另一方面，我國股票市場的年換手率大大高于西方國家成熟市場的年換手率，這時的我國規模并不大的證券市場在行情高峰時的成交量可以與西方大證券市場相提并論。投機現象嚴重又要求證券交易稅發揮其調節作用不能太低。因此，筆者認為我國證券交易稅的稅率應保持在與當前證券交易印花稅相當的水平上。

另外，證券交易稅還可以采用差別稅率，對股票采用高稅率，對債券采用低稅率，以抑制股票投機，活躍債券市場。而對不同的交易主體應采用統一稅率，充分顯示不同交易主體的平等地位，在征稅對象的確定上，考慮到證券交易稅雖為流轉稅，但其相對較難轉嫁，而賣方較買方的納稅能力強，也便于管理，因此可采取只對出售方征稅，增加賣出成本，有利于限制證券賣出，延長持有期和促進長期投資，抑制投機。

2.加強對證券交易所得和證券投資所得的課稅，完善證券所得稅體系

對于證券交易所得而言，由于其“投資鎖定效應”和“收入效應”的負面影響，對證券市場規模的擴張存在一定的阻礙作用。因此，從世界各國的實踐情況來看，證券市場成熟的發達國家開征此稅的居多，如美國、英國、日本、德國、意大利、加拿大等等，且稅率也相對較低；而一些證券市場處于發展中的國家開征此稅的相對較少。從我國實際情況來看，因存在證券市場剛剛起步、發育還不成熟、稅收征管手段落后、現金大量的體外循環等問題，還不宜開征。但是，從長遠來看，開征證券交易所得稅是大勢所趨。它對于完善證券市場稅制體系，緩解社會分配不公，減弱證券市場中的“馬太效應”，增加財政收入等均具有重要意義。

設計我國的證券交易所得稅必須考慮以下幾個問題：（1）稅負從輕原則。基于對風險投資進行鼓勵和扶持證券市場健康發展的考慮，證券交易所得稅應實行低稅率。（2）鼓勵長期投資的原則。由于證券交易所得是一種風險較大的投資所得，相對于短期資本利得而言，長期資本的風險更大，為了鼓勵人們進行長期投資，根據“替代效應”，可以對長期投資利得給予一些優惠措施。（3）虧損抵銷原則。由于其“收入效應”與虧損是否抵銷緊密相關，為了擴大我國證券市場的規模，扶持證券市場的發展，應在計稅依據的確定上，允許投資者用其收益彌補虧損，以降低證券投資的風險程度，增強證券投資的吸引力。（4）遞延納稅原則。為了消除“投資鎖定”效應的影響，保持證券市場的正常發展，可根據資本投資所得形成的長期性特點，采用遞延納稅制度。（4）證券交易所得指數化原則。由于通貨膨脹因素的影響，資本利得的實現金額中既包含歷史成本，又含有通貨膨脹的因素。若依此金額納稅，必然造成不合理、不公平、不可比。為了解決這個問題，許多國家在計算資本利得應納稅額時，都設定一個隨持有資產時間變化而提高且與同期通貨膨脹率相適應的免除率，以便在課稅時剔除通貨膨脹因素的影響，合理稅負。

對于投資所得而言，宜繼續保持原有的統一課稅法，將股利、利息所得并入總所得中統一納稅，但目前的投資所得課稅制度仍需作適當改進：首先，應消除目前課稅的不公平現象。我國目前的投資所得課稅制度規定，對國有股和法人股不征稅，只對公眾股的股利所得征稅，這顯然不符合“同股同利”的原則，即使在對公眾股的股利征稅時，由于不同企業使用的企業所得稅的稅率不同也使企業競爭不公。因此，對股份制企業所有的股東包括國家股、法人股和個人股一律課征同等稅率的股息所得稅已成為健全我國證券稅制的重點。這既要以體現稅務部門代表國家對企業的利息分配進行的管理，防止股份制企業通過少分或不分國家股息而造成國有資產和稅源的隱形流失，增加國家財政收入；也可以更好地貫徹稅制的公平原則，有助于通過利益來推動國家盡快形成一個實實在在的法人代表，把國家股東、法人股東、個人股東擺在平等的法人地位，在此基礎上促進國有股上市流通。其次，建立起避免重復征稅的機制。由于股息紅利是股份有限公司的凈所得，稅后利潤在股東之間分配就成為股息。而我國企業所得稅法規定將企業獲得的股利作為企業所得一并征稅，個人所得稅法也規定個人取得的股息紅利征收個人所得稅，使得股東在收到股息時還要繳納一次所得稅，形成了重復征稅。對于這一問題，國際上通行的做法有扣除制、雙率制、抵免制和免除制。筆者認為對于我國來說，比較理想的選擇是采用抵免制和扣除制，因為這種制度既能保證國家財政收入，又能消除重復課稅，比較理想的選擇是采用抵免制和扣除制，因為這種制度既能保證國家財政收入，又有消除重復課稅。與國際常規做法接軌的免稅制雖然可以徹底消除重復課稅問題，但會導致國家財政收入流失，這在我國當前財政緊張的形勢下不宜采用。另外，考慮到派送紅股實際上將部分可供股東分配的利潤股本化，股東能否從派送紅股中收益取決于市場走勢，而且從目前各國的情況看，為了鼓勵再投資，多數國家都對股票股利免繳個人所得稅。因此，我們認為，對股票股利應免征所得稅。

3.增加對證券轉移的課稅

對于證券遺贈，可作為一個項目列入遺產與贈與稅的課稅范疇課征遺產與贈與稅。在我國當前未開征遺產與贈與稅的情況下，可臨時將其作為個人所得稅的一個項目征收個人所得稅，以達到調節目的。

[參　考　文　獻]

利率對證券市場的影響范文第5篇

證券市場是經濟發展到一定階段的產物。考慮到選擇“經濟周期與證券市場關系”為研究對象,旨在研究我國證券市場與宏觀經濟的關系是怎樣的?是否包含因果關系?如果存在著因果關系,那么可能的因果關系的方向又是怎么樣的呢?以此來判斷我國證券市場與我國宏觀經濟增長之間互相推動效應的強弱,揭示證券市場對我國經濟發展和改革的作用,客觀地認識證券市場在我國國民經濟中的地位,從而為我國進一步實現資本市場改革與推動資本市場建設提供方向性參考依據,同時也為我國經濟的發展進行正確的政策選擇打下一定的基礎。

二、國內外研究現狀

國外研究普遍認為,證券市場發展對經濟增長起著積極的作用,認為證券市場和經濟增長之間存在著很強的正相關關系。比如:Eve Lijeblom and Marianae采用VAR方法研究了證券市場價格波動與經濟波動的關系,結果表明二者存在顯著的相關性。

而關于我國證券市場和國民經濟的關系,國內學者在這方面的研究結論存在較大分歧 。例如,陳朝陽,胡樂群,萬鶴群從宏觀經濟的角度出發定性分析了國民生產總值、物價、利率和匯率等因素對證券市場的影響,再通過宏觀經濟一致合成指數與上證指數和深證指數的相關性分析,得出了我國證券市場與宏觀經濟高度相關的結論。

三、基于G M D H方法對證券市場與我國國民經濟的相關性研究

(一)GMDH自回歸算法原理

GMDH算法就是建立在“遺傳―變異―選擇―進化”的進化論原理基礎上。它從參考函數的初始模型集合出發,按照一定的法則進行組合,生成新的中間待選模型(遺傳,變異),再經過篩選(選擇),重復這樣一個遺傳,變異,選擇和進化的過程,使中間候選模型的復雜度不斷增加,直至得到一個最優復雜度模型。

(二)變量選取

旨在檢驗我國證券市場與宏觀經濟的相互影響關系。在這里我們為了方便分析,我們選擇上證綜合指數作為研究對象。在宏觀經濟方面,選取反映我國國民經濟的綜合性指標國內生產總值;反映通貨膨脹狀況的居民消費價格指數;反映貨幣政策的貨幣供應量;反映對外貿易水平的進出口總額;反映財政政策的財政收入和財政支出。上述指標數據均采用年度數據,樣本區間為1991年到2008 年,共18組數據。本文所有數據處理均使用Eviews3.1軟件。為消除異方差的影響,各序列取自然對數。

(三)建立GMDH模型

利用上一節中的指標和數據來構建GMDH模型。我們以1991―2005年的年度數據作為模型訓練集,以2006―2008年的年度數據作為預測結果檢驗集。

應用Knowledge miner軟件建立GMDH輸入輸出模型,可得到下面模型結果:

下面運用已建立的模型來預測2006―2008年的上證綜合指數。預測結果及其誤差見表1。

由預測誤差可以看出這個模型具有很好的擬合效果,具有很大的正確性。由以上具體模型分析還可以看出國內生產總值滯后二期,廣義貨幣供應量滯后一期,進出口總額滯后三期,財政收入滯后一期和財政支出對上證綜合指數都會產生影響。由模型中各指標的數據可知,國內生產總值,進出口總額,財政收入和財政支出對上證綜合指數影響比較大。

(四)分析結果