資本市場(chǎng)線(xiàn)的應(yīng)用

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資本市場(chǎng)線(xiàn)的應(yīng)用范文第1篇

關(guān)鍵詞：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)投資組合；資本市場(chǎng)線(xiàn)；資本資產(chǎn)定價(jià)模型；競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)

在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，為投資者提供了越來(lái)越多的獲利機(jī)會(huì)，進(jìn)行證券投資是主要的投資方式之一。投資的目的是為了獲取收益，或者說(shuō)是為了獲取最大化的收益，而這里面同時(shí)也存在著一個(gè)不容忽視的事實(shí)：要獲取較大的收益，就要冒較大的風(fēng)險(xiǎn)；而冒較小的風(fēng)險(xiǎn)，獲取的只能是較小的收益。風(fēng)險(xiǎn)和收益是一對(duì)矛盾，這是自利行為原則和雙方交易原則下投資者市場(chǎng)博弈的結(jié)果，任何投資者都必須充分樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，即怎樣解決風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的矛盾。其最終的決策結(jié)果應(yīng)該是尋求風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡。

風(fēng)險(xiǎn)是指未來(lái)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)結(jié)果的不確定性，我們可以將風(fēng)險(xiǎn)總體上劃分為兩大類(lèi)：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)只對(duì)某些行業(yè)或個(gè)別企業(yè)產(chǎn)生影響，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)亦稱(chēng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，它對(duì)整個(gè)市場(chǎng)所有企業(yè)都產(chǎn)生影響，如經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)、利率的調(diào)整、通貨膨脹的發(fā)生等。針對(duì)這兩種風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)呢？基本的做法就是通過(guò)投資組合來(lái)分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)提高風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬來(lái)彌補(bǔ)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失從而達(dá)到期望的報(bào)酬率。筆者將從這兩個(gè)方面來(lái)論述證券投資組合中風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡問(wèn)題。

一、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，投資者經(jīng)常將一部分資金投放于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如購(gòu)買(mǎi)國(guó)債），將另一部分資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合以獲取更高的報(bào)酬，此時(shí)面臨的一個(gè)問(wèn)題是：怎樣組合才能獲取最高的報(bào)酬呢？

假如投資者將全部自有資金都投放于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那么他至少可獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，當(dāng)然這是一種極端的做法，通常投資者會(huì)考慮將多少資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以獲取較高的報(bào)酬。假如有x比例的資金用于風(fēng)險(xiǎn)投資，以rf表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，以rp表示風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，則預(yù)期報(bào)酬率e(r)=rf (1-x)+rp x, 亦即e(r）=rf+(rp-rf)x, 在風(fēng)險(xiǎn)特定的情況下，投資者會(huì)去追求(rp-rf)的最大化，即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的最大化。而最優(yōu)的投資機(jī)會(huì)線(xiàn)就是我們所說(shuō)的資本市場(chǎng)線(xiàn)（cml）,即投資組合直線(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)投資組合有效邊界相切時(shí)的直線(xiàn)，這就在理論上解決了決策的問(wèn)題：投資者要想獲得最高的報(bào)酬就應(yīng)該沿著資本市場(chǎng)線(xiàn)投資。當(dāng)然投資者可以選擇將多大比例的資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：保守的投資者可能會(huì)將更多的資金投于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，冒進(jìn)的投資者可能會(huì)將更多的資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，或?qū)⑷抠Y金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，甚至還會(huì)以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

當(dāng)然，事實(shí)上投資者很難確定單位風(fēng)險(xiǎn)下哪一種投資組合的單位風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)最大，從而難以找到最佳的投資組合，但資本市場(chǎng)線(xiàn)仍然為投資者指明了決策的方向，筆者愿意對(duì)此作出積極的展望：伴隨著證券市場(chǎng)監(jiān)管的推進(jìn)、信息披露制度的完善和弱勢(shì)有效市場(chǎng)向強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)（競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)）的演變，“信息失靈”和“市場(chǎng)失靈”得以更好的抑制，資本市場(chǎng)線(xiàn)對(duì)于投資組合的決策價(jià)值將會(huì)得以更加充分地體現(xiàn)。

二、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

我們假設(shè)投資者已經(jīng)通過(guò)足夠的投資組合將非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散掉了，面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者會(huì)通過(guò)得到系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)達(dá)到預(yù)期的報(bào)酬率。資本資產(chǎn)定價(jià)模型在不需要確定單個(gè)證券期望報(bào)酬率的情況下能夠確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效投資組合，這無(wú)疑為持有多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的決策者提供了決策的方法，并使決策變得相對(duì)簡(jiǎn)單。在公式e(r)=rf+€%[(rm-rf)中（rm為市場(chǎng)投資組合的平均報(bào)酬率），在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率rf和市場(chǎng)投資組合的平均報(bào)酬率rm確定的情況下，€%[作為衡量風(fēng)險(xiǎn)投資組合市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)成為決策的關(guān)鍵。€%[的確定對(duì)于投資者絕非易事，通常證券市場(chǎng)基于歷史數(shù)據(jù)來(lái)估計(jì)€%[，在宏微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定的情況下，€%[在一定時(shí)期內(nèi)應(yīng)該是合理的。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型對(duì)于投資者的決策究竟有多大的現(xiàn)實(shí)意義，對(duì)此理論界和實(shí)務(wù)界莫衷一是。因?yàn)槟Ｐ偷慕⒈旧硎腔谝恍┘僭O(shè)的：（一）投資者可以按照競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)價(jià)格買(mǎi)入或賣(mài)出所有證券，并且不考慮稅收因素；（二）投資者可以按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸出資金；（三）在確定風(fēng)險(xiǎn)的情況下，投資者會(huì)按資本市場(chǎng)線(xiàn)投資選擇報(bào)酬最高的投資組合；（四）對(duì)于證券的風(fēng)險(xiǎn)、相關(guān)系數(shù)和期望報(bào)酬率，投資者具有同質(zhì)的預(yù)期。

“競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)”的建立是一個(gè)歷史的過(guò)程，面對(duì)同樣的信息，由于決策者對(duì)信息的解讀和判斷存在差異，要達(dá)到同質(zhì)預(yù)期是難以實(shí)現(xiàn)的，資本資產(chǎn)定價(jià)模型在實(shí)際運(yùn)用中受到了限制，但其本身里程碑式的意義卻是不容否認(rèn)的，它科學(xué)地將風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的內(nèi)在關(guān)系描述出來(lái)，建立起風(fēng)險(xiǎn)投資組合和市場(chǎng)組合之間風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的最佳權(quán)衡。筆者相信，隨著國(guó)內(nèi)國(guó)際資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，資本資產(chǎn)定價(jià)模型必將在投資決策中發(fā)揮更大的作用。

參考文獻(xiàn)：

[1]曾勇.組合證券投資與資本市場(chǎng)研究[j].科學(xué)出版社,2007,(7).

資本市場(chǎng)線(xiàn)的應(yīng)用范文第2篇

----其實(shí)開(kāi)一個(gè)會(huì)和開(kāi)十個(gè)會(huì)沒(méi)什么太大區(qū)別。所有的人都在談電信談基礎(chǔ)設(shè)施(寬頻、無(wú)線(xiàn))，所有的人都在談技術(shù)談應(yīng)用服務(wù)。當(dāng)然，偶爾也能聽(tīng)到諸如“內(nèi)容”和“B2B”等一年前還大行其道的東西，但是今天談及它們的人大都需要加上一大堆界定，仿佛不如此就會(huì)被視為落伍或有病。

----這就是資本市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)。這樣的現(xiàn)實(shí)使得新經(jīng)濟(jì)的趕潮者們有人歡呼有人落寞。

----我在其中只感到有些滑稽。

----資本市場(chǎng)最大的特點(diǎn)是不長(zhǎng)記性。昨天剛剛吃了一哄而起的虧，今天又要掀起新一輪的一哄而起。反過(guò)來(lái)再一想，又覺(jué)得是自己沒(méi)想清楚。沒(méi)有一哄而起就沒(méi)有跌宕沉浮，沒(méi)有跌宕沉浮就不會(huì)有贏家，沒(méi)有贏家也就沒(méi)有資本市場(chǎng)。如此說(shuō)來(lái)，資本市場(chǎng)的不長(zhǎng)記性可能正是它的魅力所在。

----但這并不能證明新一輪的一哄而起是理性的。

----都說(shuō)要做基礎(chǔ)設(shè)施。可是到底什么是基礎(chǔ)設(shè)施？基礎(chǔ)設(shè)施是什么人都可以做的嗎？

----都說(shuō)無(wú)線(xiàn)上網(wǎng)是未來(lái)，可是無(wú)線(xiàn)的商業(yè)化模式到底是什么？其中哪一層將會(huì)成為最終的利益獲得者？

----都說(shuō)明天是寬頻的世界，可是鋪設(shè)寬頻的費(fèi)用將由誰(shuí)來(lái)支付？寬頻的接入什么時(shí)候才能真正到來(lái)？

----都說(shuō)我要投技術(shù)，可是放眼望去，這些機(jī)構(gòu)投資者的團(tuán)隊(duì)中又有幾個(gè)真正懂得技術(shù)、做過(guò)技術(shù)？

----所有這一切，似乎都在預(yù)示著一件事：正如網(wǎng)絡(luò)泡沫最終會(huì)破滅，同網(wǎng)絡(luò)相關(guān)的其它泡沫同樣會(huì)破滅。為了遠(yuǎn)離一種泡沫，我們正在制造另外一種泡沫。

----所以我們有必要倡導(dǎo)回到投資和融資的本源。投資和融資的本源應(yīng)該不是時(shí)裝大賽，不是趕場(chǎng)和趕時(shí)髦。投資和融資的本源只有一個(gè)：賺錢(qián)。

----賺錢(qián)來(lái)自對(duì)有利潤(rùn)空間的市場(chǎng)需求的確認(rèn)和有效滿(mǎn)足。

----因此，面對(duì)眾多斗志彌堅(jiān)的創(chuàng)業(yè)者，我們一直在提醒他們：與其把精力花在熱追下一個(gè)資本市場(chǎng)的興奮點(diǎn)上，不如掉過(guò)頭來(lái)從滿(mǎn)足有利潤(rùn)空間的市場(chǎng)需求入手。

----請(qǐng)注意，這里說(shuō)的是“有利潤(rùn)空間”的市場(chǎng)需求。之所以特別強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn)，是因?yàn)槭袌?chǎng)里有很多事雖然有需求但卻沒(méi)有足夠的獲利空間。

----所謂利潤(rùn)空間，主要有兩個(gè)方面的含義。潛在的市場(chǎng)廣度是一方面。譬如說(shuō)做某一個(gè)領(lǐng)域的B2B，假如這個(gè)領(lǐng)域的整個(gè)市場(chǎng)才只有幾億美元，假如再以平臺(tái)模式收取1％到2％的傭金，那么即使你的毛利再高，利潤(rùn)空間從絕對(duì)值上看也將十分有限。這樣的項(xiàng)目是很難引起投資者關(guān)注的。利潤(rùn)的分布結(jié)構(gòu)是另一方面。又譬如說(shuō)，做統(tǒng)一留言系統(tǒng)的ASP（Application Service Provider，應(yīng)用服務(wù)提供商），上有亞信等應(yīng)用基礎(chǔ)設(shè)施提供商的擠壓，下有諸如新浪、網(wǎng)易等ICP的圍堵，利潤(rùn)空間則有結(jié)構(gòu)性的缺陷。

----找到了擁有利潤(rùn)空間的市場(chǎng)需求，接下來(lái)最重要的不是對(duì)商務(wù)模式精雕細(xì)刻，更不是對(duì)商務(wù)計(jì)劃反復(fù)打磨，而是團(tuán)隊(duì)和產(chǎn)業(yè)資源的組合和貫通。人是最重要的資源，操作比想法重要一百倍，這些都是資本市場(chǎng)在傷痕累累之后悟出的真諦。有了好的人，就一定能產(chǎn)生好的想法；相反，再天才的想法在平庸的團(tuán)隊(duì)手中也會(huì)變得一文不值。

----想清楚了上面這些本源的東西，其實(shí)做時(shí)髦的基礎(chǔ)設(shè)施和做不時(shí)髦的ICP并沒(méi)有太大的區(qū)別。誰(shuí)也不用歡呼誰(shuí)也不用落寞。關(guān)鍵看你和你的團(tuán)隊(duì)喜歡做什么、適合做什么、做什么更容易形成自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力和別人的入市壁壘，而不是看做什么時(shí)髦，做什么好騙錢(qián)。

資本市場(chǎng)線(xiàn)的應(yīng)用范文第3篇

一養(yǎng)老保險(xiǎn)基金與資本市場(chǎng)

世界上大多數(shù)國(guó)家的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，無(wú)論是政府的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金還是企業(yè)私營(yíng)保險(xiǎn)基金，相當(dāng)比例都投放到資本市場(chǎng)中去。正是這些不斷增長(zhǎng)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金刺激了資本市場(chǎng)的發(fā)展，而資本市場(chǎng)的發(fā)展又使養(yǎng)老保險(xiǎn)基金得以成功運(yùn)作。資本市場(chǎng)越發(fā)達(dá)將使得投資效率越高，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的增值就越有保障，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也就越快。

與歐洲、日本和亞洲發(fā)展中國(guó)家相比，美國(guó)的儲(chǔ)蓄率和投資率都比較低，但由于它擁有世界上效率最高的資本市場(chǎng)，所以能夠資本配置到生產(chǎn)效率最高的程度，從而獲得很高的回報(bào)，也就產(chǎn)生了“一本萬(wàn)利”的效果。在美國(guó)和英國(guó)，其保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)和養(yǎng)老保險(xiǎn)基金就占了上市股份的50％，由此證明，這是世界上兩股最成熟、最有效、最有競(jìng)爭(zhēng)力的金融力量。

1．具有相當(dāng)規(guī)模的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金成為資本市場(chǎng)的主導(dǎo)力量。目前，規(guī)模龐大的養(yǎng)老金保險(xiǎn)基金資產(chǎn)已經(jīng)成為資本市場(chǎng)的主導(dǎo)力量，它對(duì)資本市場(chǎng)有著巨大的支撐作用。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金資產(chǎn)的規(guī)模取決于一國(guó)人口的年齡結(jié)構(gòu)、養(yǎng)老金數(shù)額、繳費(fèi)比率和獲得的投資收益。從目前看，各國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金由于存蓄時(shí)限長(zhǎng)，老齡化日趨嚴(yán)重，因此，其資產(chǎn)都具有了相當(dāng)?shù)囊?guī)模。一般來(lái)說(shuō)，那些養(yǎng)老金已經(jīng)增長(zhǎng)到占其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值相當(dāng)比例的國(guó)家，通常也是那些具有規(guī)模較大、效率較高的資本的國(guó)家。這種情況在歐洲表現(xiàn)得尤為突出，無(wú)一例外。養(yǎng)老金在金融市場(chǎng)中所起的作用已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)這些國(guó)家一定的經(jīng)濟(jì)規(guī)模所能起到的作用。資本市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)中能夠發(fā)揮最大作用，就在于它能為長(zhǎng)期債券、股本和風(fēng)險(xiǎn)資本提供出路。這些是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力，而養(yǎng)老保險(xiǎn)基金對(duì)實(shí)現(xiàn)這一過(guò)程則起著重要的作用。

2．資本市場(chǎng)促進(jìn)了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的積累。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金能夠得到快速的積累，這是當(dāng)前各國(guó)養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)體制改革一個(gè)重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題。尤其是由政府保險(xiǎn)轉(zhuǎn)向基金積累制的國(guó)家，特別是發(fā)展中國(guó)家，它們本身的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱，人口老齡化嚴(yán)重，資本市場(chǎng)又不發(fā)達(dá)，再加之長(zhǎng)期以來(lái)養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)沒(méi)有走向市場(chǎng)化，因此，在轉(zhuǎn)向基金制時(shí)，養(yǎng)老金保險(xiǎn)基金是否能夠達(dá)到快速積累，是關(guān)系到養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革能否成功的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。這可以新加坡為例，自實(shí)現(xiàn)中央公積金制度后，借助資本市場(chǎng)，其中央公積金的資產(chǎn)從1976年占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的28％上升到1996年的52％；再如馬來(lái)西亞，其養(yǎng)老金資產(chǎn)從1980年占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的18％增至1996年的38％。正是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的快速積累，為資本市場(chǎng)的有效運(yùn)作增強(qiáng)了活力。

要使養(yǎng)老金基金能夠以最有效的方式來(lái)經(jīng)營(yíng)其資產(chǎn)，資本市場(chǎng)就得在規(guī)模、廣度和手段的多樣性方面適合于養(yǎng)老基金的需要。在積累期間，資本市場(chǎng)和養(yǎng)老金基金的管理都將發(fā)生不斷的變化。值得特別注意的是，養(yǎng)老金基金的存在，需要有與風(fēng)險(xiǎn)水平相適應(yīng)的高于通貨膨脹率的投資回報(bào)，至少大體等于平均工資的增長(zhǎng)率。否則，養(yǎng)老金和資本市場(chǎng)發(fā)展之間的良性循環(huán)就難以啟動(dòng)。

3．養(yǎng)老保險(xiǎn)基金資產(chǎn)配置對(duì)資本市場(chǎng)的影響。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的配置是指其投資于產(chǎn)權(quán)(股票)、債券以及其他各種資產(chǎn)種類(lèi)。養(yǎng)老金基金的資產(chǎn)配置是對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生影響的關(guān)鍵。由于各國(guó)管理養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的法規(guī)和限制的作用不同以及文化差異，其基金對(duì)資本市場(chǎng)的影響也有著相當(dāng)大的差異。例如英國(guó)養(yǎng)老基金的77％投資于產(chǎn)權(quán)(股票)，而其他歐洲國(guó)家則大約只有24％投資于產(chǎn)權(quán)，60％用于購(gòu)買(mǎi)債券(固定收入證券)。由此可以看出，英國(guó)養(yǎng)老基金主要投資于公司，而歐洲其他國(guó)家的養(yǎng)老基金則主要用于為政府赤字和其他形式的債務(wù)提供資金。當(dāng)然，與債券相比，產(chǎn)權(quán)投資具有更大的風(fēng)險(xiǎn)性。強(qiáng)調(diào)產(chǎn)權(quán)投資導(dǎo)致的結(jié)果：增加投資的回報(bào)率、減少養(yǎng)老金繳費(fèi)水平、為國(guó)有企業(yè)私有化提供出路、各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源。

4．養(yǎng)老保險(xiǎn)基金是資本市場(chǎng)的長(zhǎng)線(xiàn)投資主體。由于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的特殊性質(zhì)，也就決定了養(yǎng)老基金需要長(zhǎng)期投資的形式，從而確保了資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期投資水平。在一個(gè)運(yùn)行良好的資本市場(chǎng)中，機(jī)構(gòu)投資者如養(yǎng)老基金管理人和個(gè)人投資者都可以在長(zhǎng)期的運(yùn)作中，及時(shí)充分地掌握信息，并在此基礎(chǔ)上作出正確的決策，從而使投資者作出的合理投資決定給予相應(yīng)的回報(bào)。但這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，必須要建立規(guī)范的資本市場(chǎng)運(yùn)作秩序。

總之，養(yǎng)老基金和資本市場(chǎng)是在一個(gè)復(fù)雜的不斷演變的體系中相互聯(lián)系的。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金通過(guò)資本市場(chǎng)的投資與運(yùn)作，獲得一定的投資回報(bào)，即紅利、利息及資本收益，使參加養(yǎng)老基金的人直接收益。同時(shí)資本市場(chǎng)通過(guò)吸納大量的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，從而得以進(jìn)入資本快速、繼續(xù)擴(kuò)張的通道，進(jìn)一步培育和發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有助于資本市場(chǎng)的穩(wěn)定，增強(qiáng)了發(fā)展的潛力與后勁。

二養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資收益的獲得

養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的資本投資必須堅(jiān)持的兩個(gè)根本原則：一是投資的安全性，二是高回報(bào)率。因此，如何在確保安全的前提下獲取高額回報(bào)，這是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資者一直關(guān)注的焦點(diǎn)。確保基金投入的收益，這是一個(gè)很復(fù)雜的問(wèn)題，它需要投資者與資本市場(chǎng)的相互協(xié)調(diào)，需要投資者高超及科學(xué)的運(yùn)作，需要資本市場(chǎng)高效率的良性運(yùn)轉(zhuǎn)，缺一不可。

(一)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資者所關(guān)注的應(yīng)該是

1．要保證養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的長(zhǎng)期性。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金一直被看作是理想的長(zhǎng)線(xiàn)投資者。這是由其基金的性質(zhì)所決定的。養(yǎng)老基金作為長(zhǎng)期投資，對(duì)資本市場(chǎng)的短期起伏波動(dòng)不必投入太多的精力，從而保證了養(yǎng)老基金和資本市場(chǎng)的相對(duì)穩(wěn)定。同時(shí)還可以減少受到通貨膨脹的負(fù)面影響。確定養(yǎng)老基金的受益的一個(gè)本質(zhì)特征就是投資者能較為科學(xué)地預(yù)測(cè)到長(zhǎng)期投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益。盡管預(yù)測(cè)哪怕十年后本國(guó)或世界的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化也是一件很困難的事，但養(yǎng)老基金投資人也絕對(duì)不能因此而放棄對(duì)其長(zhǎng)線(xiàn)目標(biāo)投資的原則。的確，這是一種極具耐性的投資方式，尤其當(dāng)人們都在熱心關(guān)注每小時(shí)的市場(chǎng)變化時(shí)，不受外界的干擾，作出科學(xué)的決策，這決非是件易事。但只有這樣，才可能獲得可喜的收益。

如何科學(xué)、有效地確定投資計(jì)劃的時(shí)限，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者的投資策略及其資產(chǎn)負(fù)債管理來(lái)說(shuō)是非常重要的。在這一決策過(guò)程中，既要考慮到公司負(fù)債結(jié)構(gòu)，未來(lái)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)需要的軌跡與流量，同時(shí)還需要全面了解能夠影響其投資活動(dòng)的公司的規(guī)定和側(cè)重點(diǎn)及風(fēng)險(xiǎn)控制必需的資產(chǎn)和負(fù)債管理。

2．投資者要注意政治、社會(huì)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境之間的關(guān)系及變化，同時(shí)也要注意到計(jì)劃投資組合中資產(chǎn)的價(jià)值。如果不能辨別本國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境與投資組合的因果關(guān)系，對(duì)此沒(méi)有明智的參測(cè)和準(zhǔn)備，那么只能靠運(yùn)氣獲利。單純靠運(yùn)氣行事不能替代對(duì)影響投資組合價(jià)值的重大事件進(jìn)行利用和防范的投資策略決策。這種盲目投資的做法必將招致不可想象的后果。

3．關(guān)注對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資組合估價(jià)產(chǎn)生影響的重要因素。在這些因素中包括：本國(guó)與世界范圍內(nèi)商品和服務(wù)的價(jià)格水平和走向。價(jià)格的升降或穩(wěn)定與否大大關(guān)系到投資組合的結(jié)構(gòu)，即是偏重于金融資產(chǎn)(股票和債券)。還是偏重有形資產(chǎn)(不動(dòng)產(chǎn)、木材、石油或天然氣)的投資。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資計(jì)劃如果能側(cè)重于那些具有適應(yīng)價(jià)格環(huán)境特點(diǎn)的資產(chǎn)類(lèi)型，就可以獲得豐厚的回報(bào)。

4．關(guān)于投資風(fēng)險(xiǎn)。如何規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，這是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資資本市場(chǎng)的關(guān)鍵。投資者的目標(biāo)應(yīng)該是在一定的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)下獲得最大的收益率，或是在一定的收益率下盡量降低風(fēng)險(xiǎn)水平。

(1)首要的一點(diǎn)是拓寬投資的幅度，實(shí)行投資的多元化。投資組合多元化是控制風(fēng)險(xiǎn)的有效措施，其做法是將基金投入到那些投資業(yè)績(jī)相關(guān)性不太大的資產(chǎn)類(lèi)型中。即使某一單項(xiàng)資產(chǎn)本身的收益水平不穩(wěn)定，但與組合中其他資產(chǎn)的相關(guān)性較低也可能在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)增加給合的整體收益。投資者發(fā)現(xiàn)，可供選擇的資產(chǎn)類(lèi)型可以作為一種在降低總體風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)增加投資組合總體業(yè)績(jī)的有效手段。同時(shí)，投資的多元化還包括國(guó)際投資的多元化。在經(jīng)濟(jì)全球化的形勢(shì)下，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金增強(qiáng)對(duì)國(guó)外資本市場(chǎng)投資有著更深遠(yuǎn)的意義。一是國(guó)外投資將與國(guó)外投資銀行和經(jīng)紀(jì)人取得聯(lián)系，他們具有世界最新金融技術(shù)的最有效機(jī)制，有助于提高國(guó)內(nèi)投資者素質(zhì)水平；二是抓住國(guó)外投資業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)；三是學(xué)到套期交易技術(shù)及各種衍生工具。多樣化的最大優(yōu)點(diǎn)是：對(duì)雇員來(lái)說(shuō)，可以保證養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的安全性，對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的資助者來(lái)說(shuō)，則增加了獲取豐厚的長(zhǎng)期投資回報(bào)的機(jī)會(huì)，有利于公司、本國(guó)經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)性。

(2)是投資者在不斷尋求最佳資產(chǎn)與負(fù)債模式，提高投資收益率并控制風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程中，養(yǎng)老金基金的顧問(wèn)或精算師將起重要作用。要精確地計(jì)算出未來(lái)需要支付的死亡賠償金有數(shù)量和時(shí)間模式，從而決定對(duì)投資組合流動(dòng)性的需要。這種資產(chǎn)和負(fù)債管理的做法是控制風(fēng)險(xiǎn)的有效手段。

(二)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資收益和效益的保證，對(duì)于資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)應(yīng)該作到

1．要保證養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的交易效率，一定要確保資本市場(chǎng)有效和透明。包括有效的清算制度和程序；在任何時(shí)候確保交易流暢；大宗股票計(jì)劃交易以及分列固定費(fèi)。這些效率是與規(guī)模龐大的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的市場(chǎng)實(shí)力分不開(kāi)的，它能使所有投資者受益。

2．養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資中明確的和不明確的信托責(zé)任，肯定有助于改善金融市場(chǎng)上投資者的安全系數(shù)。他們運(yùn)用其擁有大量股份的地位使公司管理層能尊重股東的經(jīng)濟(jì)利益和社會(huì)利益，從而形成一定的經(jīng)濟(jì)壓力，給投資者建立了一層安全保障。

三關(guān)于中國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金與資本市場(chǎng)

中國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度目前進(jìn)入了改革的攻堅(jiān)戰(zhàn)，基本改革方向已經(jīng)確定了，大的思路框架也已經(jīng)出現(xiàn)了，但在具體實(shí)施中又有著眾多的與舊體制相糾纏的矛盾點(diǎn)，舊體制與新思維的不協(xié)調(diào)，時(shí)時(shí)制約著我們的改革步伐。在當(dāng)前，如何保證養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的保值增值、如何將養(yǎng)老保險(xiǎn)基金有效地投資于資本市場(chǎng)，已成為熱門(mén)話(huà)題。因?yàn)樗潜ＷC中國(guó)社會(huì)保障制度順利轉(zhuǎn)軌、保證廣大職工老年生活水平的關(guān)鍵之舉。

眾所周知，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期間的中國(guó)資本市場(chǎng)，還充斥著大量的投資活動(dòng)和不可靠資金，金融制度和資本市場(chǎng)還不完善，因此，風(fēng)險(xiǎn)依然很大。這些都是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場(chǎng)的阻力。但是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金與資本市場(chǎng)有著一種得天獨(dú)厚的聯(lián)系，它們相互依賴(lài)、相互受益的特性給我們的運(yùn)作提供了很大的成功的可能。

只要我們有效地培育資本市場(chǎng)和規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)，養(yǎng)老基金在適當(dāng)優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)、合理搭配投資期限、適度分散投資領(lǐng)域等投資組合上還有廣闊的活動(dòng)空間。隨著資本市場(chǎng)的成熟、宏觀經(jīng)濟(jì)秩序的穩(wěn)定和風(fēng)險(xiǎn)防范能力的增加，養(yǎng)老基金的投資領(lǐng)域可以不再是某種硬性規(guī)定，而是根據(jù)基金投資“三原則”要求和瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)狀況隨機(jī)選擇，抵押貸款、公司債券、優(yōu)先股票、普通股票和不動(dòng)產(chǎn)等投資形式及比例必將大大增加。

養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的資本化、社會(huì)程度，取決于金融深化程度制度設(shè)定方式。長(zhǎng)期以來(lái)，居民金融資產(chǎn)的大部分都以?xún)?chǔ)蓄存款的形式被國(guó)有銀行大比例地運(yùn)用于國(guó)有企業(yè)的金融支持，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金及其他基金形式的發(fā)展或資本化，在很大程度上取決于國(guó)有企業(yè)對(duì)國(guó)有銀行優(yōu)惠性融資過(guò)度依賴(lài)的解脫程度伙計(jì)相應(yīng)的國(guó)有專(zhuān)業(yè)銀行的商業(yè)化程度、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金及其他社會(huì)游資的基金化程度與投資方式的多元化選擇、資本市場(chǎng)的發(fā)育程度及基金投資的市場(chǎng)準(zhǔn)入程度等有關(guān)金融深化的多種因素。

隨著相關(guān)條件的成熟，原本封閉式的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金也可以考慮試行開(kāi)放式經(jīng)營(yíng)。即利用自身較強(qiáng)的基金實(shí)力和豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，提高養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的安全性和支付能力。當(dāng)然對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金自身的資本經(jīng)營(yíng)能力和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)防范等項(xiàng)要求將會(huì)更加嚴(yán)格，相應(yīng)的行政管理、社會(huì)監(jiān)督以及金融當(dāng)局的監(jiān)管過(guò)程也應(yīng)當(dāng)更加嚴(yán)密，否則，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的社會(huì)后果必將大大超過(guò)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金封閉形態(tài)下的資本化經(jīng)營(yíng)過(guò)程。

從目前來(lái)看，要有效地進(jìn)行養(yǎng)老保險(xiǎn)基金資本市場(chǎng)的投資運(yùn)作，一定要保證養(yǎng)老保險(xiǎn)基金成為資本市場(chǎng)中完全和獨(dú)立的市場(chǎng)主體。也就是建立起真正的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金會(huì)，由基金會(huì)決定其投資組合，并進(jìn)一步根據(jù)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離的原則，委托基金托管機(jī)構(gòu)管理基金投資。

1．養(yǎng)老金要有規(guī)范的基金會(huì)組織。基金會(huì)理應(yīng)是繳費(fèi)人即勞動(dòng)者自己的組織，因?yàn)轲B(yǎng)老金基金的本質(zhì)是勞動(dòng)者的資本或勞動(dòng)收入的一部分。但是目前我們的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度中，并沒(méi)有對(duì)這個(gè)明顯的缺陷給予彌補(bǔ)。我們的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的組成還只是政府行為，缺少基金所有者的參與。缺少所有者意志的投資行為很難保證其基金運(yùn)行的有效性和安全性。由于在許多國(guó)家養(yǎng)老保險(xiǎn)投保人領(lǐng)取的養(yǎng)老金中，有一半以上是由保險(xiǎn)金的投資收益和利息構(gòu)成的，這就要求保險(xiǎn)基金必須進(jìn)行安全與有效的投資。安全性是保險(xiǎn)基金投資要考慮的問(wèn)題，因此，下一個(gè)問(wèn)題就是確定托管機(jī)構(gòu)的問(wèn)題。托管機(jī)構(gòu)和養(yǎng)老保險(xiǎn)基金之間是一種委托的關(guān)系，是養(yǎng)老金基金的管理者，它要服從基金會(huì)的決策而進(jìn)行選擇投資組合并對(duì)基金會(huì)負(fù)責(zé)。因此，判斷具備托管養(yǎng)老保險(xiǎn)基金資格的主要依據(jù)，就是看它是否具有足夠的實(shí)力和良好的信用來(lái)經(jīng)營(yíng)基金。

2．養(yǎng)老保險(xiǎn)基金會(huì)要具有多種投資工具，逐漸擴(kuò)大投資范圍。要提高養(yǎng)老基金的保值增值能力，只將養(yǎng)老基金的投資局限于國(guó)債和銀行存款是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。首先可以將基金逐漸投資證券市場(chǎng)，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金可以持有國(guó)有股為開(kāi)端，經(jīng)過(guò)所持國(guó)有股上市流通，到持有上市公司的普通股，最終成為資本市場(chǎng)中的機(jī)構(gòu)投資者。對(duì)于基金持有上市股票的選擇，在當(dāng)前股票市場(chǎng)的現(xiàn)狀下，政府有必要對(duì)此進(jìn)行一定的監(jiān)管與指導(dǎo)并劃定相應(yīng)的范圍。要指導(dǎo)養(yǎng)老基金選擇那些信息披露真實(shí)而充分、公司業(yè)績(jī)優(yōu)秀、價(jià)格比較穩(wěn)定的上市股票。另外，依據(jù)我國(guó)目前的金融資本狀況，嚴(yán)禁讓養(yǎng)老基金為有風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目融資，但可以為長(zhǎng)期基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。養(yǎng)老金基金應(yīng)投資于中國(guó)長(zhǎng)期建設(shè)債券。長(zhǎng)期債券是為中國(guó)實(shí)現(xiàn)其巨大經(jīng)濟(jì)潛力所需的基礎(chǔ)設(shè)施融資的適當(dāng)工具。

我們可將國(guó)有資產(chǎn)存量進(jìn)入股票市場(chǎng)運(yùn)作，從而達(dá)到政府、資本市場(chǎng)、社會(huì)保險(xiǎn)基金三贏為例，從而進(jìn)一步說(shuō)明這個(gè)問(wèn)題：3000萬(wàn)下崗工人的退休金和公費(fèi)醫(yī)療，按照每人每年4000元計(jì)算，大約需要1200億元，需要有6000億國(guó)有資產(chǎn)存量直接轉(zhuǎn)變?yōu)樯鐣?huì)保障基金，若進(jìn)入股票市場(chǎng)周轉(zhuǎn)，每年有20％利潤(rùn)即1200億作為社會(huì)保障支付，基金本金不減少。將6000億國(guó)有資產(chǎn)存量進(jìn)入股票市場(chǎng)，如果5年完成，意味著每年有1200億基金，在股票市場(chǎng)低迷時(shí)入市，便足夠支持5年牛市，調(diào)節(jié)股票市場(chǎng)的波動(dòng)，保證自己的收益。

資本市場(chǎng)線(xiàn)的應(yīng)用范文第4篇

[摘要] 本文通過(guò)引進(jìn)優(yōu)良資產(chǎn)，推導(dǎo)了一種新的更為適用的資本性資產(chǎn)定價(jià)模型SCAPM，并由該模型分析了證券的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)、均衡狀態(tài)等相關(guān)結(jié)論。

[關(guān)鍵詞] 優(yōu)良資產(chǎn) 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 期望回報(bào)率 SCAPM 均衡狀態(tài)

一、引言

Sharpe建立在均值-方差分析基礎(chǔ)上的資本性資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）是一種理論上相當(dāng)完美的模型，它是現(xiàn)代金融理論的三大基石之一，也是Sharpe1990年獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的主要原因。該模型解釋了為什么不同的證券會(huì)有不同的回報(bào)率，這套理論體系由于其簡(jiǎn)單、直觀的特點(diǎn)使之從創(chuàng)立之日起便得到了廣泛的應(yīng)用，倍受投資者青睞，使得原本像巫術(shù)一樣的金融變成了一門(mén)真正的科學(xué)。

然而，該模型是建立在眾多嚴(yán)格假設(shè)前提之上的，而這些繁多的且與現(xiàn)實(shí)相去甚遠(yuǎn)的假設(shè)前提卻無(wú)疑成為其廣泛應(yīng)用的障礙。因此，在CAPM模型提出以后，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們便致力于放松它的假設(shè)前提，使之更接近于現(xiàn)實(shí)，以提高模型的實(shí)用性，并由此得出了許多新的修正模型。布萊克（Black，1972年）和布魯南（Brennan，1970年）放松了模型無(wú)稅收和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率不變的假設(shè);莫頓（1973年）對(duì)CAPM置于前后聯(lián)結(jié)的實(shí)際范圍內(nèi)，成功地將模型單周期的局限性進(jìn)行了拓展，建立了時(shí)際資本性資產(chǎn)定價(jià)模型（ICAPM）;布里頓（Breeden，1979年）提出了消費(fèi)導(dǎo)向的資本性資產(chǎn)定價(jià)模型（CCAPM）。另外，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們還在建立非均衡定價(jià)模型和國(guó)際型資產(chǎn)定價(jià)模型方面取得了一定的成果。

本文通過(guò)引進(jìn)優(yōu)良資產(chǎn)，放松對(duì)市場(chǎng)均衡條件的要求，討論了在完善的資本市場(chǎng)下單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)的關(guān)系，給出了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的另一種新的風(fēng)險(xiǎn)度量公式及其經(jīng)濟(jì)意義，使許多相關(guān)指標(biāo)易于測(cè)算，從而得到一種新的更為適用的資本性資產(chǎn)定價(jià)模型（SCAPM）。同時(shí)，引進(jìn)了一個(gè)新的度量投資風(fēng)險(xiǎn)的系數(shù)β，并對(duì)SCAPM模型及其相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行了分析。

二、具有優(yōu)良資產(chǎn)的投資組合研究與資本市場(chǎng)線(xiàn)

所謂優(yōu)良資產(chǎn)是指有較高的期望回報(bào)率，或者有較低的標(biāo)準(zhǔn)差，或者資產(chǎn)間相關(guān)性較低的資產(chǎn)。

設(shè)投資組合包含有n+1種資產(chǎn)，其中有n種普通資產(chǎn)(本文將非優(yōu)良資產(chǎn)稱(chēng)為普通資產(chǎn))和一種優(yōu)良資產(chǎn)，因而總投資組合的回報(bào)率也分為兩部分:優(yōu)良資產(chǎn)的回報(bào)和n種普通資產(chǎn)投資組合的回報(bào)。為討論問(wèn)題方便引進(jìn)以下記號(hào):

rs:優(yōu)良資產(chǎn)的回報(bào)率;rn:n種普通資產(chǎn)投資組合的回報(bào)率;μs:優(yōu)良資產(chǎn)的期望回報(bào);μn:n種普通資產(chǎn)投資組合的期望回報(bào);σs:優(yōu)良資產(chǎn)回報(bào)的標(biāo)準(zhǔn)差;σn:n種普通資產(chǎn)投資組合回報(bào)的標(biāo)準(zhǔn)差;rsn:優(yōu)良資產(chǎn)與普通資產(chǎn)的投資組合的相關(guān)系數(shù);p:投資在優(yōu)良資產(chǎn)的財(cái)富比例;1-p:投資在普通資產(chǎn)的財(cái)富比例。

為討論問(wèn)題方便起見(jiàn)，不考慮交易成本。由假設(shè)可知，總投資組合的收益率為:

rp=prs+(1-p)rn;

總投資的組合期望的收益為:μp=pμs+(1-p)μn(1)

總投資組合的方差為:σ2p=p2σ2s+(1-p)2σ2n+2p(1-p)σsσnrsn;（2）

總投資組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬為:

（3)

優(yōu)良資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬為: ；

n種普通資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬為:

由以上假設(shè)，可以證明引理1的結(jié)論成立:

引理1考慮具有優(yōu)良資產(chǎn)的完善資本市場(chǎng)的投資組合，若將一種優(yōu)良資產(chǎn)與n種普通資產(chǎn)做投資組合，則投資在優(yōu)良資的投資比例p滿(mǎn)足

（4）

時(shí)，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬m最大，其中

（5）

引理2考慮具有優(yōu)良資產(chǎn)的完善資本市場(chǎng)的投資組合，如果將所有資產(chǎn)全部投資于普通資產(chǎn)（即當(dāng)p=0時(shí)），則有:

（6）

證明:當(dāng)p=0時(shí)，表示投資者將全部資產(chǎn)投資于普通資產(chǎn)，此時(shí)，由(4)式有:

μ-rsnσ=0，即μ=rsnσ

代入(5)式得到:即有:

故引理2成立。

此時(shí)，(6)式是資本市場(chǎng)線(xiàn)的一種新的表達(dá)形式，也將之稱(chēng)為具有優(yōu)良資產(chǎn)的資本市場(chǎng)線(xiàn)(SCML）。它通過(guò)某種優(yōu)良資產(chǎn)的回報(bào)和標(biāo)準(zhǔn)差給出了證券組合的期望回報(bào)和標(biāo)準(zhǔn)差的線(xiàn)性關(guān)系。

三、具有優(yōu)良資產(chǎn)的資本性資產(chǎn)定價(jià)模型SCAPM（CAPM的修正模型）

考慮單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和優(yōu)良資產(chǎn)S的投資組合P。設(shè)在證券i投資比例為xi，則在優(yōu)良資產(chǎn)S上投資比例為1-xi，因而證券組合的期望回報(bào)和標(biāo)準(zhǔn)差為:

（7）

（8）

其中,μi和σi分別為第i個(gè)風(fēng)險(xiǎn)證券的期望回報(bào)和標(biāo)準(zhǔn)差,σis為第i個(gè)風(fēng)險(xiǎn)證券與優(yōu)良資產(chǎn)的協(xié)方差。證券組合P的期望回報(bào)μp和標(biāo)準(zhǔn)差σp的關(guān)系如圖1所示的連線(xiàn)i和S的曲線(xiàn)。

（7)式關(guān)于xi求導(dǎo)，得

（9）

（8)式關(guān)于xi求導(dǎo)，得

（10）

由(9）、(10)式得:

在其中令xi=0，得到曲線(xiàn)iS在S點(diǎn)的斜率:

又SCML線(xiàn)(6)式在點(diǎn)S的斜率為故由相切，有

整理為

（11）

如令稱(chēng)βi為證券i的β系數(shù)，式(11)可以表示為

μi=Rf+(μs-Rf)βi （12）

也可以寫(xiě)為

μi-Rf=(μs-Rf)βi （13）

其中，μi-Rf為證券i的超回報(bào)，μs-Rf為具有優(yōu)良資產(chǎn)的超回報(bào)。故有以下定理:

定理(SCAPM)考慮具有優(yōu)良資產(chǎn)的完善資本市場(chǎng)的投資組合，任何風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的超回報(bào)和優(yōu)良資產(chǎn)的超回報(bào)成比例關(guān)系，即有關(guān)系式

μi-Rf=(μs-Rf)βi

其中，。

該定理結(jié)論稱(chēng)為具有優(yōu)良資產(chǎn)的資本性資產(chǎn)定價(jià)模型即SCAPM，它是Sharpe的CAPM的一種修正模型。

四、結(jié)論

由SCAPM及其證明過(guò)程，分析其經(jīng)濟(jì)意義可知以下結(jié)論成立。

結(jié)論1SCAPM揭示了在完善的資本市場(chǎng)下單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)的關(guān)系，表明投資風(fēng)險(xiǎn)越大，期望回報(bào)也越高。這一結(jié)論與Sharpe的CAPM模型結(jié)論一致。

由于μs-Rf與i無(wú)關(guān)，因此可看作單位風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格。因此，SCAPM的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格為μs-Rf，而CAPM的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格為μm-Rf，這是這兩個(gè)模型的不同之處之一，也體現(xiàn)了前者的優(yōu)越性。

Sharpe的CAPM揭示了在完善的資本市場(chǎng)中，當(dāng)市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)，單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)證券i的超回報(bào)與市場(chǎng)證券組合的超回報(bào)成比例關(guān)系，而關(guān)于市場(chǎng)均衡及市場(chǎng)證券組合的判斷是非常理想化的。因此，兩個(gè)模型相比較，SCAPM所涉及的相關(guān)指標(biāo)更易測(cè)算，從而也更具理論意義和實(shí)用價(jià)值。

結(jié)論2從(12)式可見(jiàn)，Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,與風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)。μs-Rf為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格。βi可解釋為股票i的風(fēng)險(xiǎn)量，它由股票i與優(yōu)良資產(chǎn)的協(xié)方差σis決定(因?yàn)閮H在βi表達(dá)式第二項(xiàng)的分子與股票i有關(guān)）。故股票i的期望回報(bào)率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(Risk Premium),其中，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格×風(fēng)險(xiǎn)量，并且與優(yōu)良資產(chǎn)有較大協(xié)方差的證券i有較大的風(fēng)險(xiǎn)，故也應(yīng)該有較大的期望回報(bào)率。因此，投資者可用βi作為度量股票風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)指標(biāo)，（12)式給出資本性資產(chǎn)(即股票)的一種評(píng)價(jià)方法。

結(jié)論3 式(13)給出證券i的超回報(bào)與優(yōu)良資產(chǎn)S的超回報(bào)之間的比例關(guān)系。其圖形如右圖2所示。特別地,當(dāng)βi=1時(shí),μi=μs。

結(jié)論4 由(13)式可推出:

（14）

它表明:在考慮具有優(yōu)良資產(chǎn)的投資組合時(shí)，當(dāng)所有股票每承擔(dān)一個(gè)單位風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)給予的期望回報(bào)都相等且恰等于優(yōu)良資產(chǎn)的超回報(bào)時(shí)，證券組合達(dá)到均衡狀態(tài)。如果不相等，則必存在某些股票定價(jià)過(guò)高，或有某些股票定價(jià)過(guò)低，這時(shí)可采用“買(mǎi)低、賣(mài)高”的策略獲利。

例如，設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率Rf=5%，A公司、B公司關(guān)于優(yōu)良資產(chǎn)的 β系數(shù)分別為:β1=1.2,β2=0.8,期望回報(bào)率分別為:R1=13%,R2=10%,因此有:

由SCAPM及(14)式可知，這時(shí)市場(chǎng)不處于最優(yōu)狀態(tài)，公司B承擔(dān)1單位的風(fēng)險(xiǎn)所得到的補(bǔ)償不如A公司承擔(dān)1單位風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償大。究其原因是因?yàn)閷?duì)β2=0.8而言，期望回報(bào)率為10%，太低。因?yàn)榛貓?bào)率和價(jià)格有如下關(guān)系:

故μi低，則意味著pi0高，即相對(duì)于A公司而言，B公司的股票價(jià)格定價(jià)過(guò)高了。因此,可以預(yù)期，B公司的股價(jià)(相對(duì)于A公司而言)將要下降。這時(shí)的投資策略是賣(mài)空B公司的股票，買(mǎi)進(jìn)A公司的股票。

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資本市場(chǎng)線(xiàn)的應(yīng)用范文第5篇

一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型

（一）模型的假設(shè)

在證券組合投資中，投資者是在期望效用最大化準(zhǔn)則下選擇投資決策。該理論是以非常有力的假定為基礎(chǔ)的。具體假定條件是：投資者以資產(chǎn)組合在某段時(shí)期內(nèi)的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)評(píng)價(jià)該資產(chǎn)組合。存在著均一性的理性預(yù)期。有資產(chǎn)者有著相同的資產(chǎn)持有期。市場(chǎng)是無(wú)摩擦的和競(jìng)爭(zhēng)性的，沒(méi)有交易成本及所得稅，所有投資者均可免費(fèi)得到所有有的信息。資產(chǎn)無(wú)限可分，即投資者可購(gòu)買(mǎi)一個(gè)股份的一部分，這樣就可保證投資者以任何比例分配其投資。

二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用

資本資產(chǎn)定價(jià)模型提供了有關(guān)證券的市場(chǎng)定價(jià)及期望報(bào)酬率測(cè)定的思想，它還可以廣泛應(yīng)用于投資管理和公司財(cái)務(wù)中。

（一）用于風(fēng)險(xiǎn)投資決策一計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率

資本資產(chǎn)定價(jià)模型提供了與投資組合理論相一致的單一證券風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量指標(biāo)，有助于投資者預(yù)計(jì)單一資產(chǎn)的不可分散風(fēng)險(xiǎn)。該模型可表述為：期望的投資報(bào)酬率（或預(yù)期報(bào)酬率）=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率×風(fēng)險(xiǎn)程度其中風(fēng)險(xiǎn)程度用標(biāo)準(zhǔn)差或變化系數(shù)等計(jì)量。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率取決于全體投資者的風(fēng)險(xiǎn)回避態(tài)度，可以通過(guò)統(tǒng)計(jì)方法來(lái)測(cè)定。

該模型用于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的決策，最常用的方法是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法。這種方法的基本思路是對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，采用較高的貼現(xiàn)率（風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率）去計(jì)算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來(lái)選擇方案。

（二）用于投資組合決策

資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)源于投資組合理論，又反過(guò)來(lái)用于投資組合決策。如前所述，某一投資組合的貝他系數(shù)等于組合中個(gè)別證券的貝他系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)之和，其計(jì)算公式為：P=ΣWiβi用于投資組合決策時(shí)，資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以表述為：投資組合的報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+（市場(chǎng)平均的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率一無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）×投資組合的貝他系數(shù)。

利用該模型進(jìn)行投資組合決策的基本方法是：首先，確定不同證券投資組合的B系數(shù)；其次，計(jì)算各證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率=（市場(chǎng)平均的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率一無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）X投資組合的貝他系數(shù)；第三，確定各投資組合的報(bào)酬率；最后，比較投資組合的報(bào)酬率，并結(jié)合投資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度和風(fēng)險(xiǎn)收益率來(lái)進(jìn)行投資組合方案決策。或者用上述步驟計(jì)算某證券投資組合的報(bào)酬率，將其與期望的最低報(bào)酬率相比較，進(jìn)行選擇與否的決策。

（三）用于籌資決策中普通股資本成本的計(jì)算

普通股的資本成本率可以用投資者對(duì)發(fā)行企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度與股票投資承擔(dān)的平均風(fēng)險(xiǎn)水平來(lái)評(píng)價(jià)。公司的權(quán)益資本成本通常被定義為其股票的預(yù)期報(bào)酬率。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型：普通股的資本成本率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+（股票市場(chǎng)平均報(bào)酬率一無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率） ×貝他系數(shù)。

三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的擴(kuò)展

CAPM是建立在一系列假設(shè)條件下的，如投資者是通過(guò)投資組合在某一段時(shí)期內(nèi)的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)評(píng)價(jià)這個(gè)投資組合的；每一個(gè)資產(chǎn)都是無(wú)限可分的等等。這些假設(shè)條件過(guò)于嚴(yán)格化、理想化使CAPM無(wú)法應(yīng)用于現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)。為了使CAPM適應(yīng)現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)，許多學(xué)者對(duì)CAPM進(jìn)行了修正。這里主要介紹幾種修正模型：

（一）布菜克的CAPM

布萊克CAPM是布菜克（1972）對(duì)放寬原有CAPM的假設(shè)條件（市場(chǎng)上存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）后提出的方案其表達(dá)式為：E（Ri）=E（Rz（N））+βi[E（rN）一E（rz（N））]。

其中：Rz（N）一零B資產(chǎn)組合的收益率。

這一模型適合于資本市場(chǎng)發(fā)生較嚴(yán)重通貨膨脹的情形，此時(shí)資本市場(chǎng)不存在價(jià)值不變的、穩(wěn)定的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，即投資者不能無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)行借人和貸出。

（二）投資者預(yù)期不一致的CAPM

在現(xiàn)實(shí)生活中，由于各方面的原因，投資者的預(yù)期往往不一致，投資者的資產(chǎn)組合也會(huì)不一樣。市場(chǎng)上投資者都會(huì)按自己的有效邊界與最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)證券組合得出的個(gè)人證券市場(chǎng)線(xiàn)進(jìn)行投資。此時(shí)表達(dá)式為：Ek（Ri）=Rf+β[Ek（Rmi）一Rf]。

當(dāng)市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)，市場(chǎng)證券組合就是個(gè)別投資者最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)證券組合的組合，且這種組合是線(xiàn)性的。我們就會(huì)得到表達(dá)式與標(biāo)準(zhǔn)CAPM 相似的CAPM，可以說(shuō)，這一擴(kuò)展模型突破了投資者以同一評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)評(píng)價(jià)證券的假設(shè)條件。

（三）套利定價(jià)（APT）理論

它是基于“在完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中將不存在套利機(jī)會(huì)”的假設(shè)推導(dǎo)出一個(gè)包含多因素的套利定價(jià)模型。

四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型在我國(guó)應(yīng)用的前景