建立多層次資本市場的意義
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建立多層次資本市場的意義范文第1篇
關(guān)鍵字：多層次；資本市場；發(fā)展
2013年黨的十八屆三中全會(huì)《決定》提出健全多層次資本市場體系，為我國多層次資本市場體系的建設(shè)翻開新的篇章。根據(jù)國外資本市場的發(fā)展以及我國的基本國情，我國應(yīng)建立一個(gè)由一板（含主板、中小企業(yè)板和國際板）、二板（即創(chuàng)業(yè)板）、三板（含場外交易市場和地方產(chǎn)權(quán)交易市場）組成的以縱向?yàn)橹鞯娜珖再Y本市場，結(jié)合各場外交易市場及產(chǎn)權(quán)交易市場組成的以橫向?yàn)橹鞯膮^(qū)域性資本市場的多層次體系，各層次資本市場之間“彼此獨(dú)立、互為補(bǔ)充、協(xié)同發(fā)展”。
一板市場
（1）主板
主板市場由上海證券交易所主板市場和和深圳證券交易所主板市場構(gòu)成，位于多層次資本市場金字塔頂端，對(duì)上市公司的要求最高，主要服務(wù)于境內(nèi)大型國有企業(yè)和經(jīng)營效益優(yōu)良的知名成熟大企業(yè)。作為多層次資本市場中的核心組成部分，其對(duì)于整個(gè)資本市場的重要性不言而喻，將主板市場“做大做強(qiáng)”并不斷完善與其他板塊之間的互聯(lián)進(jìn)退機(jī)制將極大活躍我國資本市場，提升國際競爭力。同時(shí)，滬深兩市之間應(yīng)該實(shí)現(xiàn)資源共享，逐步統(tǒng)一入市門檻，上市公司可在兩市之間自由轉(zhuǎn)板，避免結(jié)構(gòu)性浪費(fèi)。
（2）中小企業(yè)板
中小企業(yè)板市場由深圳證券交易所中小企業(yè)板市場構(gòu)成，對(duì)上市公司的要求與主板基本相同，主要服務(wù)于主業(yè)突出、具有較好成長性或較成熟的中小企業(yè)。我們可以將其視為主板市場的初級(jí)層次，為主板市場輸送優(yōu)秀的潛力型中小企業(yè)，待其達(dá)到一定規(guī)模后上升至主板市場。同時(shí)還應(yīng)劃清其與創(chuàng)業(yè)板市場之間的界限，各司其職，有效發(fā)揮各自的職能作用，實(shí)現(xiàn)兩板的有機(jī)結(jié)合。
（3）國際板
國際板市場由上海證券交易所國際板市場構(gòu)成，依托位于金融中心上海的上海證券交易所建設(shè)的國際板市場，主要吸收世界知名企業(yè)，同時(shí)吸引在海外上市的優(yōu)秀中國企業(yè)回歸。通過吸引國際知名企業(yè)，我們可以從中學(xué)習(xí)先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和成熟的市場運(yùn)行機(jī)制，實(shí)現(xiàn)主板與國際板市場的雙輪驅(qū)動(dòng)，相互促進(jìn)，提升我國資本市場的競爭力和產(chǎn)品定價(jià)的話語權(quán)，努力將我國打造成資本市場強(qiáng)國，提升我國資本市場的國際地位。
二板市場（創(chuàng)業(yè)板市場）
創(chuàng)業(yè)板市場由深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板市場構(gòu)成，位于多層次資本市場金字塔的中間層次，對(duì)上市公司的要求較低，面向成長型高新技術(shù)企業(yè)，為創(chuàng)新型中小企業(yè)的直接融資和風(fēng)險(xiǎn)投資的退出提供渠道，其與主板之間形成一種有低級(jí)到高級(jí)的提升關(guān)系。作為多層次資本市場體系的中間紐帶，創(chuàng)業(yè)板與各板塊之間的聯(lián)系尤為密切，對(duì)保障資本市場的流動(dòng)性、各板塊轉(zhuǎn)換通道的通暢方面具有重要意義。同時(shí)創(chuàng)業(yè)板還肩負(fù)著我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，科技創(chuàng)新方面的歷史使命。
三板市場
三板市場位于多層次資本市場金字塔的底層，是整個(gè)資本市場的根基，其建設(shè)不僅能為高新技術(shù)企業(yè)提供良好的融資支持，也能為其改制、實(shí)現(xiàn)規(guī)范化經(jīng)營搭建好的平臺(tái)，使其成為創(chuàng)業(yè)板市場的孵化器。
（1）代辦股份轉(zhuǎn)讓市場（場外交易市場）
代辦股份轉(zhuǎn)讓市場是證券公司以其自有或租用的業(yè)務(wù)設(shè)施，為非上市股份公司提供股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)的場外交易市場，作為獨(dú)立于證券交易所之外的一個(gè)系統(tǒng)，在組織方式上采取做市商制，而發(fā)行審核實(shí)行備案制。代辦股份轉(zhuǎn)讓市場為風(fēng)險(xiǎn)資本提供了一個(gè)退出通道，化解了企業(yè)退市風(fēng)險(xiǎn)，作為主板、中小板及創(chuàng)業(yè)板等場內(nèi)市場的有效補(bǔ)充，在一定程度上彌補(bǔ)了我國資本市場的結(jié)構(gòu)性缺陷，適應(yīng)了多元化的投融資需求。
（2）地方產(chǎn)權(quán)交易市場
地方產(chǎn)權(quán)交易市場通過建立標(biāo)準(zhǔn)化交易規(guī)則和完整化服務(wù)體系的交易制度，通過引入做市商機(jī)制和競價(jià)交易機(jī)制，形成交易價(jià)格市場機(jī)制，滿足投資者的多種需求，推動(dòng)各區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展。
以上是我國多層次資本市場體系的構(gòu)建框架，但是其并非是靜態(tài)的，資本市場的生命活力源于其流動(dòng)性，轉(zhuǎn)板機(jī)制的構(gòu)建是各層次以及層次內(nèi)部資本相互聯(lián)系的橋梁，良好的流動(dòng)性有益于資本的優(yōu)化配置，同時(shí)降低了企業(yè)轉(zhuǎn)板融資的成本，提高了資本流通的效率，降低了直接退市的風(fēng)險(xiǎn)。下面是對(duì)多層次資本市場轉(zhuǎn)板機(jī)制的設(shè)計(jì)：
作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，我國當(dāng)前資本市場體系仍處于新興加轉(zhuǎn)軌的發(fā)展初級(jí)階段，建立與之相匹配的成熟資本市場體系迫在眉睫。隨著我國加入WTO，國際競爭日趨激烈，要想在競爭中處于優(yōu)勢地位，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中爭取更多的主導(dǎo)權(quán)，就要從更深層次上推動(dòng)資本市場多層次體系的建設(shè)，不斷提升我國資本市場的國際競爭力，探索適合我國國情的資本市場建設(shè)道路，強(qiáng)化主板市場，適時(shí)推進(jìn)資本市場的國際化，大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)板，擴(kuò)容場外交易市場，完善地方產(chǎn)權(quán)交易市場，優(yōu)化轉(zhuǎn)板機(jī)制，為我國經(jīng)濟(jì)的騰飛助力。
參考文獻(xiàn)：
[1]洪瑞春.《多層次資本市場體系構(gòu)建研究》.北京交通大學(xué)，2011.6
建立多層次資本市場的意義范文第2篇
關(guān)鍵詞：資本市場；多層次化；OTC市場
中圖分類號(hào)：F830.9文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673－291X（2008）05－0050－02
一、資本市場多層次化基本理論
對(duì)于資本市場結(jié)構(gòu)的多層次，存在著一種基于功能觀點(diǎn)的金融體系改革理論，它認(rèn)為，應(yīng)該把研究視角定位在金融體系的基本功能之上，然后根據(jù)不同的經(jīng)濟(jì)功能建立能最好地實(shí)現(xiàn)這些功能的機(jī)構(gòu)與組織。
（一）基于功能觀點(diǎn)的資本市場結(jié)構(gòu)改革理論
美國金融學(xué)家羅伯特?默頓和茲維?博迪于1993年提出了基于功能觀點(diǎn)的資本市場結(jié)構(gòu)改革理論。該理論認(rèn)為，金融功能相對(duì)于金融機(jī)構(gòu)和金融組織形式而言，具有更大的相對(duì)穩(wěn)定性。傳統(tǒng)觀點(diǎn)將現(xiàn)存的機(jī)構(gòu)和組織結(jié)構(gòu)作為既定的，資本市場結(jié)構(gòu)的調(diào)整一般是在這個(gè)既定的前提下進(jìn)行。而功能觀點(diǎn)認(rèn)為，應(yīng)該把研究視角定位在資本市場的基本功能之上，然后根據(jù)不同的經(jīng)濟(jì)功能建立能最好地實(shí)現(xiàn)這些功能的機(jī)構(gòu)與組織。功能觀點(diǎn)認(rèn)為，任何資本市場體系的主要功能都是在一個(gè)不確定的環(huán)境中幫助在不同地區(qū)或國家之間在不同的時(shí)間內(nèi)配置和使用經(jīng)濟(jì)資源。具體說來，可以將資本市場體系的功能分為六個(gè)方面：第一，清算和支付功能。第二，融通資金和股權(quán)細(xì)分功能。第三，經(jīng)濟(jì)資源時(shí)空轉(zhuǎn)移功能。第四，風(fēng)險(xiǎn)管理功能。第五，信息提供功能。第六，激勵(lì)解決功能。
（二）多層次資本市場體系的界定
依據(jù)金融功能觀理論，成熟的資本市場體系應(yīng)具有完整的內(nèi)在層次結(jié)構(gòu)，具體說來，包括以下幾個(gè)方面：（1）主板市場，即證券交易所市場，是指在有組織交易所進(jìn)行集中競價(jià)交易的市場，主要是為大型、成熟企業(yè)的融資和轉(zhuǎn)讓提供服務(wù)；（2）二板市場，又稱為創(chuàng)業(yè)板市場，指與主板市場相對(duì)應(yīng)，在主板之外專為處于幼稚階段中后期和產(chǎn)業(yè)化階段初期的中小企業(yè)及高科技企業(yè)提供資金融通的股票市場，此市場還可以解決這些企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值（包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)）評(píng)價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)分散和創(chuàng)業(yè)投資的股權(quán)交易問題；⑶三板市場（場外市場），包括柜臺(tái)市場和場外交易市場，主要解決企業(yè)發(fā)展過程中處于初級(jí)階段中后期和幼稚階段初期的中小企業(yè)在籌集資本性資金方面的問題，以及這些企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值（包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)）評(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)分散和風(fēng)險(xiǎn)投資的股權(quán)交易問題。
二、場外交易市場（OTC市場）
場外交易市場是場內(nèi)交易市場或者證券交易所市場的對(duì)稱，在美國被稱為“Over-The-Counter Market”(簡稱“OTC Market”)。作為多層次資本市場的重要組成部分，場外交易市場在完善資本市場功能方面起到了關(guān)鍵性的作用。具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
（1）場外交易市場為中小企業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)提供融資便利。
構(gòu)建多層次資本市場，建立和完善場外交易市場是滿足中小企業(yè)融資需求，解決中小企業(yè)融資問題的行之有效的途徑。
（2）場外交易市場為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了多層次的退出渠道。
新興行業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在發(fā)展初期離不開風(fēng)險(xiǎn)投資的支持。為了使風(fēng)險(xiǎn)資本能夠安全地推出創(chuàng)業(yè)企業(yè)，必須有獨(dú)立于主辦市場之外的場外交易市場，以滿足不同的創(chuàng)業(yè)投資資本退出方式的需求，規(guī)避流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
（3）場外交易市場為不能或者不愿意在主板市場上市的股份的轉(zhuǎn)讓提供渠道。
在美國，場外交易市場是為按有關(guān)法律、法規(guī)公開發(fā)行而不能或不愿到證券交易所上市交易的證券提供流通轉(zhuǎn)讓的場所。
三、美國場外交易市場的構(gòu)成及運(yùn)作模式
（一）美國場外交易市場結(jié)構(gòu)和功能
從國際資本市場來看，資本市場比較發(fā)達(dá)的美國、英國、日本等國家的資本市場最有代表性。其中，美國擁有世界上最完善的資本市場，其分層最為復(fù)雜，但也最為合理。美國資本市場經(jīng)歷了長期發(fā)展，形成了集中與分期相統(tǒng)一、區(qū)域性相協(xié)調(diào)、場內(nèi)交易與場外交易相結(jié)合的體系。了解和研究美國的場外交易市場的狀況及其運(yùn)作特征，對(duì)我國目前場外交易市場的建設(shè)和完善以及多層次資本市場體系的建設(shè)有著非常重要的實(shí)踐指導(dǎo)意義。
目前，美國的OTC市場是一個(gè)龐大的市場，通過計(jì)算機(jī)系統(tǒng)和電話連接起來，這一市場按層次高低分為全國證券交易商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)（NASDAQ）、場外交易市場公告板（OTCBB）、粉紅單市場（pink sheets）以及第三市場、第四市場等，其中，NASDAQ是最大的OTC市場。
（二）美國場外交易市場的運(yùn)作模式――做市商制度
做市商制度（Market Maker），是指在證券市場上，由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的證券經(jīng)營法人作為特許交易商，不斷地向公眾投資者報(bào)出某些特定證券的買賣價(jià)格（即雙向報(bào)價(jià)），并在該價(jià)位上接受公眾投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行證券交易。
美國場外交易市場的運(yùn)作模式采取做市商制，交易是分散完成的。做市商制度在美國資本市場演進(jìn)過程中發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。美國場外證券市場做市商制度以NASDAQ最為著名和完善。NASDAQ是一個(gè)以終端為基礎(chǔ)的市場，它允許多重市場參與者通過遍布全球的計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)來完成交易，高度的競爭有助于保證市場的透明度和流動(dòng)性。NASDAQ市場采取的是多元做市商制度為主、指令驅(qū)動(dòng)制度為輔的證券交易制度。至于OTCBB市場和粉紅單市場，則實(shí)行的是完全的多元做市商制度。
四、美國場外交易市場經(jīng)驗(yàn)對(duì)中國的啟示和借鑒
借鑒美國OTC市場的結(jié)構(gòu)和運(yùn)行模式，要實(shí)現(xiàn)建設(shè)我國多層次股票市場的既定目標(biāo)，關(guān)鍵并不在于對(duì)兩個(gè)有形交易所市場的建設(shè)，而在于對(duì)國內(nèi)OTC資本市場的培育和扶植。而要發(fā)展OTC股票市場，應(yīng)從制度設(shè)計(jì)人手，必須首先大力發(fā)展和培育一批實(shí)力雄厚的、數(shù)量眾多的證券交易商和證券經(jīng)紀(jì)人公司，來為各類OTC股票的流通“做市”，允許并鼓勵(lì)各種基金、投資銀行、風(fēng)險(xiǎn)投資公司、大型企業(yè)集團(tuán)以做市商的身份參與OTC市場的交易，它們是OTC市場得以有效運(yùn)行的關(guān)鍵，通過受讓企業(yè)等的股權(quán)、產(chǎn)權(quán)形成資產(chǎn)池，經(jīng)過整合然后再出售，以獲得投資增值和增加市場的流動(dòng)性。因此，我國場外交易市場的建立應(yīng)該從以下幾方面入手：
第一，要對(duì)場外交易市場進(jìn)行明確定位。我國未來的場外交易市場應(yīng)該定位為：場外交易市場是我國將來多層次資本市場體系中的重要組成部分，它與滬深證券交易所市場共同構(gòu)成證券流通市場；場外交易市場將主要為不符合滬、深交易所要求的大量中小企業(yè)提供資本支持，并為從交易所退市的企業(yè)股票提供交易平臺(tái)。另外，借鑒NASDAQ市場結(jié)構(gòu)場外交易也要分層次，既要有全國性的場外交易市場，又要有區(qū)域性的場外交易市場，各有不同的篩選機(jī)制，并建立完善的升降級(jí)制度，以做市商制組織市場，并采用最先進(jìn)的電子交易技術(shù)。
第二，我國未來的場外交易市場應(yīng)在目前代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和地方產(chǎn)權(quán)交易市場的基礎(chǔ)上，整合資源，把代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)與地方產(chǎn)權(quán)交易市場連接起來，發(fā)展成為我國未來場外交易市場的主體。
第三，借鑒美國場外交易市場的經(jīng)驗(yàn)，盡快引入做市商制度，使諸多的做市商與高新技術(shù)企業(yè)、項(xiàng)目、個(gè)人、其他社會(huì)組織一起成為OTC市場的交易主體和客體，是當(dāng)前發(fā)展我國OTC市場中重要的技術(shù)和制度層面。
第四，從嚴(yán)監(jiān)管，規(guī)范發(fā)展，監(jiān)管以保證信息充分披露為主。由于場外交易市場的風(fēng)險(xiǎn)較高，投機(jī)性強(qiáng)，因而各國政府都對(duì)其實(shí)施更嚴(yán)格的監(jiān)管。我國場外交易市場的建設(shè)需要合理界定中央統(tǒng)一監(jiān)管和地方政府監(jiān)管的職能。加強(qiáng)處罰機(jī)制，增加違規(guī)者的成本，并完善信息披露機(jī)制。
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建立多層次資本市場的意義范文第3篇
關(guān)鍵詞:資本市場;上市公司;資源配置
在過去的2009年,我國資本市場發(fā)生了轉(zhuǎn)折性變化,伴隨著全球金融危機(jī),關(guān)于中國資本市場未來如何發(fā)展再度被人們所關(guān)注。我國的資本市場伴隨著市場經(jīng)濟(jì)的從無到有,見證了中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與騰飛,并對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著很大的促進(jìn)作用。一個(gè)國家資本市場的完善與發(fā)展程度,決定這個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平,作為發(fā)展中國家,我國資本市場從無到有見證了中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與騰飛。如何正確認(rèn)識(shí)和把握當(dāng)前資本市場的發(fā)展現(xiàn)狀和存在的問題,進(jìn)一步促進(jìn)市場經(jīng)濟(jì)的科學(xué)發(fā)展,對(duì)于促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展具有重大的戰(zhàn)略意義
一、資本市場的現(xiàn)狀
(一)資本市場規(guī)模不斷壯大
截至2009末,我國境內(nèi)上市公司數(shù)量達(dá)到1718家,已是1990年的118.7倍。據(jù)中國證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì),目前滬深兩市僅發(fā)行A股的上市公司有1050家,僅發(fā)行B股的24家,同時(shí)發(fā)行A、B股的86家。境外上市公司(H股)共66家,僅發(fā)行H股的39家,同時(shí)發(fā)行A、H股的27家。境內(nèi)上市公司市價(jià)總值達(dá)到45794.37億元,流通市值為15063.82億元。全年期貨市場交易總量超過13.64億元,約占全球商品期貨成交量的1/3。
(二)資本市場資源配置功能逐步得到發(fā)揮
2008年市場融資3396億元,全年新增上市公司75家,其中中小企業(yè)69家,促進(jìn)了企業(yè)經(jīng)營機(jī)制的轉(zhuǎn)換和現(xiàn)代企業(yè)制度的完善。同時(shí),資本市場有力推動(dòng)了企業(yè)重組和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,全年171家公司通過并購重組向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)3273億元,每股收益增加75%。
(三)直接融資與間接融資比例實(shí)現(xiàn)歷史性突破
2004年以前我國直接融資與間接融資比例不協(xié)調(diào),間接融資比例遠(yuǎn)高于直接融資。然而在2006年宏觀經(jīng)濟(jì)續(xù)寫“中國奇跡”、GDP首次突破20萬億元的情況下,股票融資占全部融資規(guī)模的比重達(dá)到5.6%,較上年提高2.2%,直接融資與間接融資的比例由2005年的1:99提高到20:80,實(shí)現(xiàn)了跨躍式進(jìn)步。
(四)主流公司回歸A股市場勢頭強(qiáng)勁
股權(quán)分置改革的成功推進(jìn)掀起了大藍(lán)籌股的回歸浪潮,2008年,交通銀行、中國神華等在H股市場上市的優(yōu)質(zhì)超級(jí)藍(lán)籌股陸續(xù)回歸A股市場,為A股市場注入了新鮮血液。
(五)資本市場作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的功能逐漸顯現(xiàn)
2007年、2008年股票市值分別占當(dāng)年GDP的43%和130%,基本反映了國民經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展的良好勢頭,資本市場作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的功能正在逐步增強(qiáng)。
(六)資本市場對(duì)外開放逐步擴(kuò)大、對(duì)外交流不斷加強(qiáng)
截至2008年底,已有52家境外機(jī)構(gòu)獲得QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資者)資格,15家證券投資基金管理公司和5家證券公司獲得QDII(合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者)資格,一定程度上改善了基金行業(yè)的競爭格局,提高了我國資本市場的國際影響力。
二、我國資本市場存在的問題
(一)資本市場的整體規(guī)模偏小、有待擴(kuò)大,直接融資比例較低,股票市場和債券市場的比例失衡,結(jié)構(gòu)有待完善
商品期貨和金融期貨市場也有待發(fā)展,體現(xiàn)在市場規(guī)模較小,品種結(jié)構(gòu)簡單,品種創(chuàng)新相對(duì)不足,投資者結(jié)構(gòu)需進(jìn)一步完善,中介機(jī)構(gòu)實(shí)力有待提高,金融衍生品市場狹小。投資主體結(jié)構(gòu)不合理。我國資本市場投資主體結(jié)構(gòu)不合理,投資者現(xiàn)在還是以個(gè)人投資者為主,機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量相對(duì)來說較少,兩者比重相差較大。個(gè)人投資者的投資行為主要是以投機(jī)為主,其投資行為取決于個(gè)人對(duì)證券產(chǎn)品的投資偏好,這種投資偏好的市場隨機(jī)性很強(qiáng),增加了不穩(wěn)定性;而機(jī)構(gòu)投資者則更注重對(duì)上市公司基本面分析,選擇策略投資對(duì)象進(jìn)行理性的價(jià)值投資,是穩(wěn)定資本市場的重要力量。但是目前市場上養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)投資者還比較弱小,難以適應(yīng)投資的機(jī)構(gòu)化的需要,阻礙了這種穩(wěn)定資本市場功能的發(fā)揮職稱論文。
(二)市場機(jī)制有待進(jìn)一步健全
有效的資本約束機(jī)制還未形成,股票發(fā)行市場化改革有待深化,股票和企業(yè)債券發(fā)行仍然采用高度依賴行政審批的核準(zhǔn)制和額度制,債券市場發(fā)行機(jī)制存在諸多缺陷,交易機(jī)制有待完善且交易成本較高,股票市場和債券市場內(nèi)部相互分割,缺乏必要的套利機(jī)制,降低了市場的有效性。登記結(jié)算的法規(guī)制度和風(fēng)險(xiǎn)管理體系有待完善。
(三)上市公司整體實(shí)力有待提高,內(nèi)部治理和外部約束機(jī)制有待完善
一是法人治理結(jié)構(gòu)不完善,存在控股股東損害小股東利益和內(nèi)部人控制現(xiàn)象;二是決策機(jī)制不協(xié)調(diào),存在控股股東操縱董事會(huì)、干預(yù)經(jīng)理層,直接控制上市公司事務(wù)甚至操縱上市公司資金的現(xiàn)象;三是激勵(lì)機(jī)制不到位,職業(yè)經(jīng)理人市場缺失。四是市場篩選機(jī)制有待完善,上市公司股份全流通的格局基本形成,但是市場化的收購兼并機(jī)制尚未完善,市場主體的守法和誠信意識(shí)淡薄,上市公司收購活動(dòng)中的違規(guī)違法現(xiàn)象屢出不盡。
(四)證券公司綜合競爭力較弱
與國際大型金融服務(wù)機(jī)構(gòu)相比,中國現(xiàn)有證券公司的規(guī)模仍然普遍較小,核心競爭力較低,大部分證券公司經(jīng)營模式單一,對(duì)客戶和產(chǎn)品服務(wù)缺乏分層和多樣化服務(wù)。贏利模式同質(zhì),行業(yè)集中度不夠,證券公司治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制機(jī)制不完善,大部分證券公司尚未建立股權(quán)激勵(lì)機(jī)制,整體創(chuàng)新能力不足。
(五)投資者結(jié)構(gòu)不合理
個(gè)人投資者尤其是中小投資者比例偏高,投資者持股時(shí)間短,交易較為頻繁。機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模偏小,短期投資特征明顯,發(fā)展不平衡。證券投資基金產(chǎn)品不夠豐富,業(yè)務(wù)創(chuàng)新不足,基金公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不夠合理,長期激勵(lì)約束機(jī)制不到位,制約基金業(yè)進(jìn)一步發(fā)展,保險(xiǎn)公司社保基金企業(yè)年金等其他類型機(jī)構(gòu)投資者參與不足,各種類型的集合型投資計(jì)劃監(jiān)管規(guī)則不統(tǒng)一,非公募型投資基金發(fā)展不規(guī)范,二級(jí)市場非公募基金的發(fā)展長期處于灰色地帶。
(六)法律誠信環(huán)境有待完善,監(jiān)管有效性和執(zhí)法效率有待提高
從監(jiān)管體制看,目前過于依賴行政監(jiān)管的局面已經(jīng)明顯不適應(yīng)資本市場的發(fā)展,同時(shí),由于缺乏應(yīng)有的靈活性,監(jiān)管隊(duì)伍的整體素質(zhì)和監(jiān)管工作的效率尚不能完全適應(yīng)市場發(fā)展的需要;監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制,執(zhí)法有效性應(yīng)進(jìn)一步完善,當(dāng)前自律組織功能尚不健全,自律監(jiān)管過弱,股權(quán)文化和誠信環(huán)境的建設(shè)需要進(jìn)一步加強(qiáng)。
三、建立健全完整的資本市場的對(duì)策
(一)優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu),大力發(fā)展多層次股票市場
一是大力發(fā)展主板市場。繼續(xù)吸納符合條件的優(yōu)質(zhì)公司上市,鼓勵(lì)H股公司和境外公司到A股市場發(fā)行上市。2009年,深圳證券市場股票、基金、債券、衍生品累計(jì)成交198734億元,上市公司股票融資1713億元,多層次資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、支持中小企業(yè)與自主創(chuàng)新的功能作用初步顯現(xiàn)。
二是堅(jiān)持不懈地發(fā)展中小企業(yè)板。建立適應(yīng)中小企業(yè)特點(diǎn)的快捷融資機(jī)制和交易制度,增強(qiáng)市場的廣度和深度。三是加快推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)。實(shí)行更加市場化的發(fā)行上市制度,為創(chuàng)新型和高成長性企業(yè)提供融資渠道。2009年10月,創(chuàng)業(yè)板市場正式啟動(dòng),標(biāo)志著我國境內(nèi)多層次的資本市場初步形成,截至年末,共有36家公司在創(chuàng)業(yè)板上市,累計(jì)籌資204億元,占全年股票市場籌資總的3.4%。四是穩(wěn)妥推進(jìn)場外市場建設(shè)。拓展代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)功能,形成統(tǒng)一監(jiān)管下的非上市公眾公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓平臺(tái)。五是建立適應(yīng)不同層次市場的交易制度和轉(zhuǎn)板機(jī)制。根據(jù)企業(yè)和投資者的不同特點(diǎn)實(shí)施差異化的交易制度,建立不同層次市場間的轉(zhuǎn)板機(jī)制,形成有機(jī)聯(lián)系的市場體系。
(二)政府的政策與決策支持對(duì)建立多層次資本市場起著重要的作用
中國多層次資本市場體系建設(shè)進(jìn)程的緩慢與政府對(duì)推進(jìn)決策的滯后關(guān)系極大。客觀分析造成中國多層次資本市場體系建設(shè)滯后的原因,一方面,是由于中國經(jīng)濟(jì)社會(huì)轉(zhuǎn)型期制度環(huán)境的特殊性,要求資本市場的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)的市場化程度、國家對(duì)資本市場風(fēng)險(xiǎn)的防控能力相適應(yīng);另一方面,則是由于資本市場的發(fā)展及其路徑選擇對(duì)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響,而導(dǎo)致地方政府之間的利益沖突,增加了決策過程的復(fù)雜程度。從這個(gè)角度來看,加快政府對(duì)多層次資本市場體系建設(shè)的決策進(jìn)程的關(guān)鍵,是政府必須站在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的整體和長遠(yuǎn)利益的角度上,有效協(xié)調(diào)相關(guān)方面的利益關(guān)系,排除地方競爭對(duì)政府決策的影響。
(三)不斷建立和完善資本市場的競爭機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制
要建立和健全社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)競爭機(jī)制,從根本上改變傳統(tǒng)的運(yùn)用行政機(jī)制配置資源的格局,建立按市場競爭機(jī)制配置社會(huì)資源的新機(jī)制,充分發(fā)揮市場競爭的積極作用,實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置;要按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求,真正建立起權(quán)力機(jī)構(gòu)、決策機(jī)構(gòu)、監(jiān)督機(jī)構(gòu)和經(jīng)營管理者之間的制衡機(jī)制,通過強(qiáng)有力的監(jiān)督與約束機(jī)制提高現(xiàn)有上市公司的質(zhì)量;規(guī)范控股股東行為,對(duì)損害上市公司和中小股東利益的控股股東進(jìn)行責(zé)任追究;強(qiáng)化董事和高管人員的誠信責(zé)任,進(jìn)一步完善獨(dú)立董事制度;強(qiáng)化上市公司及其他信息披露制度、股票上市與定價(jià)的機(jī)制,切實(shí)保證信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性和及時(shí)性。
(四)要建立和健全上市公司高管人員的激勵(lì)約束機(jī)制
要向發(fā)達(dá)國家學(xué)習(xí)一些有效的激勵(lì)機(jī)制的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn),結(jié)合我國的實(shí)際情況,建立相應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制,如股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制等等,把經(jīng)營者的利益與企業(yè)的發(fā)展聯(lián)系在一起,使經(jīng)營者更注重對(duì)企業(yè)的長遠(yuǎn)利益的考慮,實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。
(五)積極培育資本市場主體,夯實(shí)資本市場發(fā)展基礎(chǔ)
一是持續(xù)提高上市公司質(zhì)量。完善信息披露電子化平臺(tái),建立對(duì)有重大違法違規(guī)行為的退市公司高管人員的責(zé)任追究制度和投資者及債權(quán)人的賠償制度。
二是提高證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)核心競爭力。鼓勵(lì)開展產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新,探索新的盈利模式;建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系,完善兼并收購和退出機(jī)制,促進(jìn)行業(yè)整合。
三是大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。引導(dǎo)社保基金、企業(yè)年金、保險(xiǎn)資金、境外資金有序進(jìn)入資本市場,穩(wěn)妥發(fā)展具有私募性質(zhì)的投資基金,發(fā)展以基金管理公司、保險(xiǎn)公司和合格境外機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)的.建立有國際競爭力的證券期貨業(yè)。進(jìn)一步放松管制,營造有利于創(chuàng)新和公平競爭的環(huán)境,完善證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)的治理結(jié)構(gòu),完善風(fēng)險(xiǎn)管理制度,拓寬業(yè)務(wù)范圍,推動(dòng)證券公司提高核心競爭力,大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者,培養(yǎng)資本市場專業(yè)人才。
(六)完善證券市場的規(guī)則和資本市場法制建設(shè)
1.改革現(xiàn)行的有關(guān)企業(yè)上市的規(guī)定,要最大限度地保證上市公司的質(zhì)量,防止證券欺詐行為的發(fā)生。
2.健全資本市場法規(guī)體系,加強(qiáng)誠信建設(shè)
按照大力發(fā)展資本市場的總體部署,健全有利于資本市場穩(wěn)定發(fā)展和投資者權(quán)益保護(hù)的法規(guī)體系。要清理阻礙市場發(fā)展的行政法規(guī)、地方性法規(guī)、部門規(guī)章以及政策性文件,為大力發(fā)展資本市場創(chuàng)建良好的法制環(huán)境。要按照健全現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)社會(huì)信用體系的要求,制定資本市場誠信準(zhǔn)則,維護(hù)誠信秩序,對(duì)嚴(yán)重違法違規(guī)、嚴(yán)重失信的機(jī)構(gòu)和個(gè)人堅(jiān)決實(shí)施市場禁入措施。
3.推進(jìn)依法行政,加強(qiáng)資本市場監(jiān)管
按照深化行政審批制度改革和貫徹實(shí)施《行政許可法》的要求,提高執(zhí)法人員的自身素質(zhì)和執(zhí)法水平。樹立與時(shí)俱進(jìn)的監(jiān)管理念,建立健全與資本市場發(fā)展階段相適應(yīng)的監(jiān)管方式,完善監(jiān)管手段,提高監(jiān)管效率。進(jìn)一步充實(shí)監(jiān)管力量,整合監(jiān)管資源,培養(yǎng)一支政治素質(zhì)和專業(yè)素質(zhì)過硬的監(jiān)管隊(duì)伍。通過實(shí)施有效的市場監(jiān)管,努力提高市場的公正性、透明度和效率,降低市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),保障市場參與者的合法權(quán)益。
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建立多層次資本市場的意義范文第4篇
關(guān)鍵詞： 多層次資本市場； 轉(zhuǎn)板制度； 功能分析
中圖分類號(hào)： D922 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A 文章編號(hào)： 1673-9973（2014）01-0091-05
引言
黨的十報(bào)告提出要“深化金融體制改革，健全促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)代金融體系，加快發(fā)展多層次資本市場”，強(qiáng)調(diào)資本市場建設(shè)的多層次性。黨的十八屆三中全會(huì)補(bǔ)充提出“建設(shè)統(tǒng)一開放、競爭有序的市場體系”，強(qiáng)調(diào)市場體系的有序競爭性。
為構(gòu)建我國資本市場的多層次性和有序競爭性，我國加快了資本市場多層次建設(shè)的步伐。2013年1月北京中關(guān)村股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式更名全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（以下簡稱新三板），標(biāo)志著我國完全以非上市公眾公司為核心組成的證券市場板塊，將成為理論界期待已久的新三板市場的重要組成部分，它與主板市場、二板市場，以及四板市場一起，構(gòu)成我國結(jié)構(gòu)合理的多層次資本市場。
資本市場多層次構(gòu)架形成后，與之配套的相關(guān)制度隨之而來，其中推動(dòng)多層次之間互動(dòng)的轉(zhuǎn)板制度，成為多層次資本市場繼續(xù)有效建設(shè)的最重要制度。所謂轉(zhuǎn)板，是指正在資本市場的某一板塊市場進(jìn)行交易的市場主體，因經(jīng)營行為或經(jīng)營條件的變化，基于證券市場規(guī)則的要求，主動(dòng)或被動(dòng)地轉(zhuǎn)移到另一板塊市場進(jìn)行交易的主體轉(zhuǎn)移行為。所謂轉(zhuǎn)板制度，是指國家證券監(jiān)管機(jī)關(guān)為規(guī)范證券市場的轉(zhuǎn)板行為，針對(duì)轉(zhuǎn)板基本要素要求，出于維護(hù)證券市場秩序的需要，而制定的一套完整的規(guī)范制度。構(gòu)建合理的多層次資本市場轉(zhuǎn)板制度，成為資本市場向縱深方向發(fā)展的關(guān)鍵制度。
新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)制度構(gòu)建價(jià)值的判斷有著更為敏銳的認(rèn)識(shí)，他們認(rèn)為制度作為社會(huì)運(yùn)行的游戲規(guī)則，構(gòu)造了人們?cè)谏鐣?huì)或經(jīng)濟(jì)方面發(fā)生交換的激勵(lì)結(jié)構(gòu)，制度變遷（或創(chuàng)新）則決定了社會(huì)的演進(jìn)方式。[1] 制度構(gòu)建的條件和成本限制了人們對(duì)制度的選擇，導(dǎo)致制度的相對(duì)稀缺性，[2]迫使人們對(duì)制度創(chuàng)新的熱情探索。制度的核心價(jià)值是給市場經(jīng)濟(jì)人提供獎(jiǎng)勵(lì)與約束，刺激人們“去從事合乎社會(huì)需要的活動(dòng)”，從而改善資源配置效率，獲得比較利益等。適合需求的制度創(chuàng)新能夠降低交易成本、提供經(jīng)濟(jì)價(jià)值、創(chuàng)造合作條件、提供激勵(lì)機(jī)制、外部收益內(nèi)部化以及夠抑制機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)與行為。
當(dāng)人們接受資本市場的多層次性和競爭性設(shè)計(jì)時(shí)，似乎對(duì)多層次結(jié)構(gòu)化后的互動(dòng)問題還沒有來得及思考，多層次資本市場之間的僵化問題接踵而至，卻把轉(zhuǎn)板問題推向人們研究資本市場工作的中心。層次之間的互動(dòng)制度供給上已經(jīng)彰顯出制度的稀缺性和創(chuàng)新必要性，急需構(gòu)建資本市場轉(zhuǎn)板制度，為資本市場提供必要的制度供應(yīng)。但人們似乎并沒有真正認(rèn)識(shí)到多層次資本市場設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)板制度的價(jià)值和意義，為厘清人們對(duì)多層次資本市場構(gòu)建轉(zhuǎn)板制度的質(zhì)疑和困惑，有必要深入探討多層次資本市場轉(zhuǎn)板制度的基本功能。
一、完善多層次資本市場體系
我國證券市場在“局部利益”推動(dòng)下，忽視“整體利益”的思考，表現(xiàn)出強(qiáng)烈“山頭主義”和分割狀態(tài)，轉(zhuǎn)板制度建設(shè)至少應(yīng)從縱橫兩方面，打破這種“山頭主義”和分割狀態(tài)，建立完善的多層次資本市場體系。
（一）橫向轉(zhuǎn)板促進(jìn)市場管理主體良性競爭
市場管理主體封閉運(yùn)行、各行其是，上市融資主體必然受到壓抑、流動(dòng)不暢。同時(shí)也必然導(dǎo)致市場管理主體缺乏競爭意識(shí)，服務(wù)意識(shí)淡薄，上市融資主體融資能力受到嚴(yán)重束縛，達(dá)不到資本市場上市融資的目的，最終嚴(yán)重影響資本市場多層次體系的建立和完善。
上海證券交易所、深圳證券交易所和香港聯(lián)合交易所是我國主板市場三大主力。鑒于政治體制和管理體制的約束，并沒有表現(xiàn)出板塊管理主體之間的協(xié)作和良性互動(dòng)關(guān)系。滬深主板早期的盲目競爭以及納入證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管后完全喪失競爭力。體制內(nèi)三者分工負(fù)責(zé)、封閉運(yùn)行，使多少證券精英扼腕嘆息。獨(dú)立財(cái)經(jīng)撰稿人皮海洲呼吁，應(yīng)允許滬深公司相互轉(zhuǎn)板，打破滬深股市上市終身制模式。滬港主板與深港主板因?yàn)檎误w制的原因，至今沒有形成互動(dòng)建設(shè)的問題。①
封閉運(yùn)行現(xiàn)象在其他市場板塊依然如此。姍姍來遲的創(chuàng)業(yè)板不知道與中小企業(yè)板建立什么樣的溝通關(guān)系，卻與香港股市的創(chuàng)業(yè)板因體制問題而隔海相望，有識(shí)之士強(qiáng)烈建議，應(yīng)當(dāng)按照優(yōu)勢互補(bǔ)原則，積極研究制定深港兩地創(chuàng)業(yè)板互動(dòng)發(fā)展方案，并創(chuàng)造條件分步實(shí)施轉(zhuǎn)板互動(dòng)機(jī)制，充分利用境內(nèi)外兩種金融資源，建設(shè)大中華資本市場體系。②[3] 交投清淡的“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，③ 將擴(kuò)容工作一拖再拖。常常借助國家賦予的權(quán)力打擊市場競爭對(duì)手，“獨(dú)霸”三板市場，面對(duì)即將誕生或已經(jīng)誕生的其他兄弟，采用驚人的手段將其扼殺在搖籃之中，④[4] 似乎省卻了橫向轉(zhuǎn)板機(jī)制良性競爭的麻煩。各地產(chǎn)權(quán)交易市場作為中國資本市場的一個(gè)重要組成部分，始終不敢忘記自己的歷史使命，以市場相互聯(lián)合為自身發(fā)展優(yōu)勢，形成板塊式共同交易市場，⑤ 在板塊機(jī)制的聯(lián)合上帶了個(gè)好頭，但在資本市場多層次建設(shè)中卻始終沒有找準(zhǔn)自己的位置。
（二）縱向轉(zhuǎn)板推動(dòng)轉(zhuǎn)板主體自身良性競爭
市場板塊封閉運(yùn)行，缺乏上下層之間的轉(zhuǎn)板機(jī)制，上市主體不能因?yàn)闃I(yè)績優(yōu)良而升板上層市場進(jìn)行交易，也不能因?yàn)闃I(yè)績不佳而降板下層市場進(jìn)行交易，就必然禁錮上市主體拓展融資市場的能力，必然嚴(yán)重?fù)p害投資者的利益，其最終損害的仍然是資本市場的多層次體系建設(shè)，以及多層次資本市場建設(shè)的溝通與融合。
我國資本市場建設(shè)初期，多層次資本市場體系可望而不可即。1990年滬深主板啟動(dòng)，最大的愿望是把滬深市場沿著改革既定的目標(biāo)發(fā)展下去，卻沒有遠(yuǎn)慮到上市公司的退市問題。ST退市風(fēng)險(xiǎn)警示機(jī)制和PT退市股票特別處理機(jī)制的設(shè)計(jì)，更讓上市公司的退市問題推遲了十年。直到2000年鑒于ST公司和PT公司的沉重壓力，上市公司的市場退出機(jī)制問題浮出水面。為解決主板市場退市公司的出路問題，三板市場也就是“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”應(yīng)運(yùn)而生，同時(shí)建立多層次資本市場體系成為我國資本市場建設(shè)的重要問題。人們已經(jīng)認(rèn)識(shí)到多層次資本市場的重要性和完善多層次資本市場體系的重要意義。因此，“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板都先后誕生，就連被證券市場“嗤之以鼻”的產(chǎn)權(quán)交易市場，也被納入到多層次資本市場體系之內(nèi)。但是轉(zhuǎn)板制度建設(shè)工作任重而道遠(yuǎn)，主板、創(chuàng)業(yè)板、三板以及產(chǎn)權(quán)交易市場相互轉(zhuǎn)板的制度建設(shè)工作才剛剛開始。轉(zhuǎn)板制度建設(shè)工作的滯后，嚴(yán)重阻礙上市公司金融拓展能力的開展，制約上市公司之間的良性競爭，損害了投資者特別是中小投資者的利益，其最終的后果是嚴(yán)重影響我國多層次資本市場體系的建設(shè)。
二、提高資本資源配置效率
市場是資源配置的最重要方式，資本市場在資本資源的配置中起著極為關(guān)鍵的作用。轉(zhuǎn)板作為一種經(jīng)濟(jì)制度安排，從兩個(gè)方面提高資本市場資源配置效率：一方面是提高資本市場本身的效率，即轉(zhuǎn)板制度設(shè)計(jì)關(guān)聯(lián)資本市場的制度和技術(shù)環(huán)境，使資本市場能高效和低成本地為需要資金公司及時(shí)提供所需資金；另一方面是轉(zhuǎn)板制度設(shè)計(jì)可以使資本資源通過市場更好地流向不同發(fā)展效益水平的公司，將資本資源配置到效率最高的公司。
構(gòu)建轉(zhuǎn)板制度為何能加速資本市場資源的配置效率，其原初的動(dòng)力來自于上市公司對(duì)利潤的追求。上市公司追求利潤最大化，增加生產(chǎn)資本投入是實(shí)現(xiàn)利潤最大化重要方式。增加投入須有源源不斷的增量資本，而增量資本須有資本市場成功融資做后盾。因此，客觀上刺激上市公司提高生產(chǎn)效率，把資本投向最有前途的行業(yè)。行業(yè)利潤的薄厚是資本投向的主要因素，這種因素遠(yuǎn)期主導(dǎo)公司的發(fā)展方向，近期主導(dǎo)公司轉(zhuǎn)板上市的訴求。但是，公司利潤隨空間和行業(yè)的不同而變化，公司利潤是空間和行業(yè)的函數(shù)。某地商品生產(chǎn)的高度集中，直接結(jié)果是商品在局部空間的過剩。為了近期謀求上市證券轉(zhuǎn)板上市的基本條件，遠(yuǎn)期謀求更多的公司利潤，上市公司會(huì)自覺地從商品生產(chǎn)過剩的地域轉(zhuǎn)移到商品生產(chǎn)不足的地域，客觀上調(diào)整了產(chǎn)業(yè)在空間上的布局，提高社會(huì)資源的空間配置效率。而行業(yè)的迅速發(fā)展導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)過剩，行業(yè)內(nèi)商品市場完全競爭，利潤空間較小。上市公司會(huì)自覺地調(diào)整資本投資方向，從老的行業(yè)和領(lǐng)域、生產(chǎn)飽和的行業(yè)和領(lǐng)域轉(zhuǎn)移到新的行業(yè)和領(lǐng)域、高科技領(lǐng)域，這種轉(zhuǎn)移的客觀結(jié)果是調(diào)整了產(chǎn)業(yè)在行業(yè)上的布局，提高資源的行業(yè)配置效率。[5]
上市公司基于轉(zhuǎn)板訴求而內(nèi)外打造自身素質(zhì)，而最終能夠取得轉(zhuǎn)板成功的企業(yè)，多數(shù)都是發(fā)展目標(biāo)遠(yuǎn)大，公司前景廣闊的新興行業(yè)和高科技行業(yè)。上市公司掀起利潤爭奪的驚濤巨浪，將審視和觀察上市公司的發(fā)展前景資本市場增量資本投入者，連同他們的資本投入一起卷入，客觀上引導(dǎo)了增量資本的投資方向，優(yōu)化了增量資本的結(jié)構(gòu)。公司轉(zhuǎn)板上市或掛牌的行為標(biāo)準(zhǔn)，為企業(yè)指明發(fā)展方向，客觀上調(diào)整國家產(chǎn)業(yè)的布局，優(yōu)化增量資產(chǎn)的投向目標(biāo)和配置結(jié)構(gòu)，扶植優(yōu)質(zhì)企業(yè)，淘汰落后企業(yè)，進(jìn)而提高整個(gè)社會(huì)的資源配置效率。
三、提高上市公司融資效率
公司轉(zhuǎn)板（升板）上市的前提條件是上市公司的各項(xiàng)指標(biāo)達(dá)到轉(zhuǎn)板目標(biāo)市場的基本要求。目標(biāo)市場為轉(zhuǎn)板公司設(shè)計(jì)諸多轉(zhuǎn)板的具體條件，轉(zhuǎn)板公司為達(dá)到轉(zhuǎn)板上市之目的，會(huì)想方設(shè)法完成目標(biāo)市場要求的條件。公司在完成這一條件過程中不知不覺地將自己各方面的硬件和軟件提升到一個(gè)高度。轉(zhuǎn)板（升板）目標(biāo)市場的高條件要求，使許多公司望而卻步，而真正能夠轉(zhuǎn)板成功的公司并不多。轉(zhuǎn)板成功的公司因媒體的熱捧，市場主體的網(wǎng)絡(luò)傳播而迅速聞名于業(yè)界，從而大大提高轉(zhuǎn)板公司的知名度，公司因此享受轉(zhuǎn)板成功帶來的“馬太效應(yīng)”。
（一）提高公司股票的流通量
轉(zhuǎn)板成功的公司信用指數(shù)和知名度指數(shù)大增，獲得廣大自然人投資者和機(jī)構(gòu)投資者的追捧，投資者看好并爭先購買轉(zhuǎn)板公司的證券，轉(zhuǎn)板公司的證券上升為績優(yōu)股。[6] 轉(zhuǎn)板公司穩(wěn)健上行、起伏有序的證券市場價(jià)格，進(jìn)一步推動(dòng)投資者熱炒，客觀上提高公司證券的流通量。
（二）吸引機(jī)構(gòu)投資者投資
機(jī)構(gòu)投資者主要包括銀行、保險(xiǎn)公司、投資信托公司、信用合作社、國家或團(tuán)體設(shè)立的退休基金等組織。擁有雄厚資金實(shí)力的機(jī)構(gòu)投資者，投資行為相對(duì)理性化，能夠主動(dòng)控制自己的投資行為，投資規(guī)模較大，投資周期較長，有利于證券市場的穩(wěn)定發(fā)展。機(jī)構(gòu)投資者龐大的資金規(guī)模、專業(yè)化的管理隊(duì)伍和多方位的市場研究，為建立有效的證券投資組合提供基本的條件保障。個(gè)人投資者因?yàn)橛邢薜耐庠跅l件和自身因素，無法規(guī)避相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)。機(jī)構(gòu)投資者一般具有獨(dú)立的法人資格，投資行為受到多方有組織的監(jiān)管，能夠從各個(gè)方面規(guī)范自己的投資行為，保護(hù)客戶的利益，維護(hù)自己的信譽(yù)。機(jī)構(gòu)投資者如果看好某公司的發(fā)展，就會(huì)進(jìn)行穩(wěn)定投資，發(fā)揮證券市場穩(wěn)定器的作用。只要機(jī)構(gòu)投資者操盤穩(wěn)定，公司證券價(jià)格也會(huì)相對(duì)穩(wěn)定，成為證券市場標(biāo)榜的“藍(lán)籌”股。
（三）引入合適的戰(zhàn)略合作伙伴
戰(zhàn)略合作伙伴是指能夠通過合資合作或其他方式，給公司帶來資金、先進(jìn)技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)，提升技術(shù)進(jìn)步的核心競爭力和拓展國內(nèi)外市場的能力，推動(dòng)公司技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的國內(nèi)外先進(jìn)企業(yè)。前途光明的轉(zhuǎn)板上市公司，往往容易被具有戰(zhàn)略眼光的投資者所看中。為尋求更為寬廣的公司戰(zhàn)略合作，凝聚更多更好增量資本，轉(zhuǎn)板上市公司常常不惜一切代價(jià)，尋求目光遠(yuǎn)大的戰(zhàn)略投資者，引入合適的戰(zhàn)略合作伙伴，探求更為光明的戰(zhàn)略投資。
（四）方便轉(zhuǎn)板公司間接融資
由于轉(zhuǎn)板公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營和資金流動(dòng)，直接融資并不能完全解決特定時(shí)段的資金短缺，間接融資仍然會(huì)是公司拓展業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)務(wù)不可或缺的重要手段。間接融資是指銀行等金融中介機(jī)構(gòu)以貸款、貼現(xiàn)等形式，或者通過購買需要資金的單位發(fā)行的有價(jià)證券，把資金提供給融資單位使用的資金融通行為。公司間接融資常常須以一定的資產(chǎn)和信譽(yù)作為擔(dān)保，轉(zhuǎn)板成功標(biāo)志著公司融資信用、還款能力的提高，更標(biāo)志著公司光明的發(fā)展前途，可期的利潤回報(bào)，優(yōu)秀的知名度和“利多”的股票，間接融資貸款相對(duì)容易成功。
四、提高公司上市效率
公司申請(qǐng)上市最痛苦的經(jīng)歷，莫過于馬拉松式審批程序。這種審批模式，讓許多公司失去耐心。一般而言，公司采用IPO模式發(fā)行股票，監(jiān)管機(jī)關(guān)進(jìn)行審批所用的時(shí)間，少則幾個(gè)月多則幾年，先后經(jīng)過幾家機(jī)關(guān)審批。轉(zhuǎn)板制度的最大特點(diǎn)就是簡化監(jiān)管部門的審批手續(xù)，根據(jù)具體情況決定公司轉(zhuǎn)板上市。公司轉(zhuǎn)板上市之所以能夠簡化審批手續(xù)，最為關(guān)鍵的原因是公司在進(jìn)入其他市場板塊時(shí)，已經(jīng)進(jìn)行了全身“體檢”，在進(jìn)行轉(zhuǎn)板上市時(shí)，可以適當(dāng)?shù)貙?duì)先前“體檢”的項(xiàng)目進(jìn)行省略，或者可以簡化已經(jīng)“體檢”的項(xiàng)目。
假設(shè)某原在深圳創(chuàng)業(yè)板上市公司，由于公司經(jīng)營業(yè)績突出、規(guī)模壯大，由原先的一億元資產(chǎn)發(fā)展為十億元資產(chǎn)，公司欲擴(kuò)大生產(chǎn)，募集更多的資金，決定要到上海交易所市場上市。應(yīng)該選擇什么路徑？如果沒有轉(zhuǎn)板制度進(jìn)行銜接的話，該公司首先要退出深圳創(chuàng)業(yè)板市場，辦理有關(guān)上市公司復(fù)雜的退市手續(xù)。然后再用IPO首發(fā)的模式，到有關(guān)機(jī)關(guān)和部門申請(qǐng)上市。而這次申請(qǐng)上市與申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市的程序大體一致，只是個(gè)別條件有所不同而已。從深圳創(chuàng)業(yè)板市場退出，到上海交易所上市，這一連串的程序和過程，至少要耗費(fèi)一年到兩年的時(shí)間，這期間公司的股票必須停牌，不能進(jìn)行市場交易，這其中的風(fēng)險(xiǎn)并不包括再次申請(qǐng)上市可能產(chǎn)生失敗的結(jié)果。這就好比選擇工作一樣，你是愿意從A單位直接調(diào)到B單位，還是愿意先辭去A單位的工作，然后再去B單位應(yīng)聘呢？道理很簡單，這其中的痛苦與風(fēng)險(xiǎn)是不言而喻的。
轉(zhuǎn)板制度的推行，省去了公司大部分工作環(huán)節(jié)。公司上市的每一個(gè)環(huán)節(jié)都是收費(fèi)的，都是以一定的費(fèi)用為代價(jià)做基礎(chǔ)的，每省去一個(gè)環(huán)節(jié)就等于減少一筆開支，每簡化一個(gè)環(huán)節(jié)就等于降低了一筆費(fèi)用。轉(zhuǎn)板制度可以踏踏實(shí)實(shí)為上市公司節(jié)省大筆開支，降低公司的上市費(fèi)用。同時(shí)，公司上市的每一個(gè)環(huán)節(jié)又都是一定時(shí)間為代價(jià)的，每省去一個(gè)環(huán)節(jié)就等于節(jié)省一定的時(shí)間，每簡化一個(gè)環(huán)節(jié)就等于縮短一定的時(shí)間，使公司的上市效率大大提高①。
轉(zhuǎn)板制度使公司上市費(fèi)用降低、上市時(shí)間縮短，提高公司上市效率，優(yōu)化資金資源的配置。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，市場是資源配置的重要方式，在資本市場自發(fā)配置資源過程中，資金主要通過資本市場流向市場主體和行業(yè)主體，然后帶動(dòng)勞動(dòng)力資源等要素流向企業(yè)，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)主體的健康發(fā)展。轉(zhuǎn)板制度下資本市場本身能高效和低成本地為需要資金的上市或掛牌公司，及時(shí)提供所需資金，從而優(yōu)化資金資源的配置效率。
五、提高行政監(jiān)管效率
運(yùn)用哲學(xué)兩點(diǎn)論觀點(diǎn)分析，任何工作的處理都不外乎主要矛盾和次要矛盾，以及矛盾主要方面和次要方面。對(duì)于任何放棄事物的主要問題或者放棄事物的主要方面，糾結(jié)于事物細(xì)枝末節(jié)的行為都是愚蠢的行為。上市公司上市的監(jiān)管和審批工作更是如此，監(jiān)管部門在轉(zhuǎn)板上市和IPO上市的審批上，應(yīng)當(dāng)將精力放在IPO首發(fā)上，因?yàn)檗D(zhuǎn)板上市的公司，畢竟經(jīng)過了一次全身“體檢”，在板塊相近的市場如創(chuàng)業(yè)板市場轉(zhuǎn)移主板市場，主要健康指標(biāo)不會(huì)有太大的變化。因此，在轉(zhuǎn)板上市的審批程序上做適當(dāng)?shù)暮喕欠鲜挛锇l(fā)展規(guī)律的。在轉(zhuǎn)板上市的監(jiān)管和審批環(huán)節(jié)上，也應(yīng)該抓住轉(zhuǎn)板上市的主要問題和次要問題，對(duì)于公司的盈利能力、技術(shù)含量等上市標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)抓緊抓好，而對(duì)于公司的部分硬件設(shè)施、股東人數(shù)的多少等環(huán)節(jié)可以適當(dāng)簡化，以提高對(duì)公司進(jìn)行審批和監(jiān)管的效率。
六、促進(jìn)公司積極競爭
經(jīng)濟(jì)學(xué)上的競爭是指經(jīng)濟(jì)主體在市場上為實(shí)現(xiàn)自身的經(jīng)濟(jì)利益和既定目標(biāo)而不斷進(jìn)行的角逐。競爭是公司的生存法則，無競爭就無社會(huì)進(jìn)步，現(xiàn)代社會(huì)的高速發(fā)展將無從談起。轉(zhuǎn)板競爭是指欲求轉(zhuǎn)板上市的主體在轉(zhuǎn)板上市的制度安排中為實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板上市目標(biāo)而不斷與其他轉(zhuǎn)板主體進(jìn)行角逐的過程。換句話說，就是轉(zhuǎn)板主體為了追求自身利益而力圖勝過其他轉(zhuǎn)板主體的行為和過程。轉(zhuǎn)板制度本身就是為公司競爭量身定做的游戲，公司不論是為轉(zhuǎn)板積極準(zhǔn)備，還是轉(zhuǎn)板已經(jīng)取得成功，競爭都與公司的前途命運(yùn)攸關(guān)。轉(zhuǎn)板為公司帶來的利益，令欲求直接融資的公司為之神往，而身處某一板塊的上市公司為保持既得的直接融資利益，也必須進(jìn)行全力的積極競爭。
在上市制度安排中，存在大量潛在的上市公司和欲求轉(zhuǎn)板的上市公司，這些公司為能在某板塊取得直接融資的地位而奮力競爭。但是，這些公司中沒有誰能預(yù)先控制自己的上市安排，人為改變上市公司的資格和條件，上市成功的決定性因素就是全力競爭。準(zhǔn)備轉(zhuǎn)板上市的公司，面臨的首要問題是如何從眾多的公司中脫穎而出。恰如一個(gè)尋求進(jìn)入國家級(jí)比賽的拳手，他的首要計(jì)劃是如何在片區(qū)級(jí)比賽中取勝。在片區(qū)級(jí)比賽層面上就應(yīng)該將對(duì)手擊倒，被別的選手擊倒或者根本不能取得最終選拔性的勝利，絕對(duì)沒有機(jī)會(huì)走到國家級(jí)拳手比賽的擂臺(tái)上。因此，轉(zhuǎn)板上市的公司，面對(duì)轉(zhuǎn)板上市的誘人利益，能做而且必須做的首要工作就是必須在與其他公司的轉(zhuǎn)板競爭中取得選拔性勝利。
上市公司轉(zhuǎn)板上市成功，取得的成績不是一勞永逸的。它必須外塑形象，內(nèi)強(qiáng)素質(zhì)。同樣恰如最后站在擂臺(tái)上的拳手，他的優(yōu)勢只是暫時(shí)的，存在著隨時(shí)被別人擊倒的風(fēng)險(xiǎn)。轉(zhuǎn)板公司在品嘗轉(zhuǎn)板上市成功的果實(shí)時(shí)，是不會(huì)忘記身邊有無數(shù)“如饑似渴”的公司把自己當(dāng)作“中原逐鹿”的對(duì)手。“競爭戰(zhàn)略之父”、企業(yè)管理學(xué)家邁克爾·波特的競爭“五力”理論，[7]2-8 已經(jīng)論證了“行業(yè)現(xiàn)有對(duì)手之間的競爭和緊張，市場新生力量的潛在威脅”，給現(xiàn)有市場占有者造成的壓力，逼迫市場占有者全力進(jìn)行“三大戰(zhàn)略”——成本領(lǐng)先、標(biāo)歧立異和目標(biāo)集聚等戰(zhàn)略研究。[7]12-14 成本領(lǐng)先戰(zhàn)略要求轉(zhuǎn)板公司建立起高效規(guī)模的生產(chǎn)設(shè)施，在經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上全力以赴降低成本，抓緊成本與管理費(fèi)用的控制，以及最大限度地減小成本費(fèi)用。標(biāo)歧立異戰(zhàn)略要求轉(zhuǎn)板公司將產(chǎn)品或提供的服務(wù)差別化，樹立起行業(yè)范圍中具有獨(dú)特性的東西。目標(biāo)集聚戰(zhàn)略要求轉(zhuǎn)板公司主攻某個(gè)特殊的顧客群、某產(chǎn)品線的一個(gè)細(xì)分區(qū)段或某一地區(qū)市場。轉(zhuǎn)板公司實(shí)施的三大戰(zhàn)略，客觀上刺激了轉(zhuǎn)板公司生產(chǎn)技術(shù)的發(fā)展，提高公司的競爭力，力克在競爭中失利而被迫轉(zhuǎn)移到低一級(jí)別的板塊市場交易。
七、優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)
轉(zhuǎn)板上市的公司為達(dá)到轉(zhuǎn)板上市的目的，提高公司治理效率，拓展公司競爭能力，壯大公司發(fā)展規(guī)模，客觀上起到優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)的作用。公司內(nèi)部組織機(jī)構(gòu)合理與否是公司得以發(fā)展的關(guān)鍵，沒有健全的公司內(nèi)部組織機(jī)構(gòu)，能夠取得可期的公司利潤是無法想像的。不論上市公司是升板上市還是降板上市，其直接監(jiān)管措施關(guān)系都是以公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)得以期望性改善為目的。
公司治理結(jié)構(gòu)就是研究公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)的激勵(lì)機(jī)制、權(quán)力相互制衡機(jī)制和委托機(jī)制。經(jīng)濟(jì)學(xué)家米勒、梅耶、石雷佛（Shleifer）和魏施尼（Vishny）以及我國的吳敬璉都持此觀點(diǎn)。而威廉姆森、科克倫和沃特克和布萊爾等經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，公司治理結(jié)構(gòu)除研究公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)外，還應(yīng)該研究公司控制權(quán)和剩余索取權(quán)制度安排。其實(shí)，二者之間并沒有本質(zhì)上的分歧，只是概念范圍不同而已。經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展到今天，公司治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)容主要包括：激勵(lì)機(jī)制、權(quán)力制衡和公司控制權(quán)，而這三項(xiàng)內(nèi)容都必須依托股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生作用。現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)是股權(quán)結(jié)構(gòu)，股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)揮作用的較好具體形式是公司治理結(jié)構(gòu)。股權(quán)結(jié)構(gòu)不同，企業(yè)組織形式也就不同.因此，股權(quán)結(jié)構(gòu)決定不同企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，并最終決定企業(yè)的行為和績效。[8]
不論公司如何轉(zhuǎn)板，公司經(jīng)營環(huán)境都會(huì)因公司升板、降板或平行轉(zhuǎn)板，而發(fā)生較大的市場交易變化，股權(quán)結(jié)構(gòu)也會(huì)因股票交易的價(jià)格、數(shù)量變化而發(fā)生變化。公司升板會(huì)引起價(jià)格上漲，價(jià)格上漲會(huì)提高大股東的控股比例，從而改變公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。公司升板發(fā)行新股，會(huì)稀釋大股東的控股比例，或引入機(jī)構(gòu)投資者，同樣改變公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)結(jié)構(gòu)的改變，引起公司控股權(quán)的改變，可能會(huì)有具有遠(yuǎn)見卓識(shí)的大股東進(jìn)入股東會(huì)，進(jìn)而改變公治理的理念，改變公司激勵(lì)機(jī)制、權(quán)力制衡和公司控股權(quán)。
轉(zhuǎn)板行為本身也影響公司的治理結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)板行為特別是升板行為要求公司必須有良好的治理結(jié)構(gòu)，治理結(jié)構(gòu)不順，就通不過監(jiān)管機(jī)關(guān)的審查要求。即使僥幸通過，也必須盡快補(bǔ)上治理結(jié)構(gòu)的“功課”，否則，一切成果都有可能前功盡棄。2010年在美的中國184家轉(zhuǎn)板上市公司中，有25家均因公司治理問題集體遭遇“訴訟門”，[9] 進(jìn)一步證明轉(zhuǎn)板制度對(duì)公司治理的影響。
八、保護(hù)投資者利益
轉(zhuǎn)板（降板）上市另一項(xiàng)重要功能是降低市場風(fēng)險(xiǎn)，從而有效地保護(hù)投資者的利益。上市公司上市或轉(zhuǎn)板（升板）上市成功后，在資本市場和行業(yè)界取得了與其所在板塊相應(yīng)的榮譽(yù)和地位。人們對(duì)它的認(rèn)識(shí)也由原初的信任上升到一個(gè)更高的等級(jí)，因此會(huì)加大對(duì)該上市公司投資的力度。但是，風(fēng)云變幻的經(jīng)濟(jì)市場，隨時(shí)都會(huì)有出人意料的情況發(fā)生。上市公司或因管理不善，或因技術(shù)落后，或因核心競爭力喪失，不再具有與其所在資本市場板塊相應(yīng)的榮譽(yù)和地位。如果管理者對(duì)其置之不理，仍讓其享有所在板塊市場的榮譽(yù)和地位，勢必造成對(duì)投資者的欺騙和不公。任由其繼續(xù)經(jīng)營下去，所造成的市場經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，最終肯定由投資者承擔(dān)，致使投資者受到嚴(yán)重?fù)p失。上市公司一旦喪失了其所在板塊市場應(yīng)有的地位后，管理者的首要任務(wù)就是采用強(qiáng)迫的方式，敦促上市公司盡快轉(zhuǎn)板（降板）至與其競爭能力相應(yīng)的板塊市場進(jìn)行交易，使投資者盡早認(rèn)識(shí)到該上市公司的股票風(fēng)險(xiǎn)，在最短的時(shí)間內(nèi)和用最快捷的方式，采取相應(yīng)的解決措施，把市場風(fēng)險(xiǎn)降到最低，從而保護(hù)投資者利益。
結(jié)語
資本市場多層次結(jié)構(gòu)發(fā)展到今天，整體多層次基本構(gòu)架已經(jīng)成型，轉(zhuǎn)板制度建設(shè)已刻不容緩。通過橫向轉(zhuǎn)板制度建設(shè)，促進(jìn)市場管理主體參與市場構(gòu)建的良性競爭；通過縱向轉(zhuǎn)板制度建設(shè)，推動(dòng)轉(zhuǎn)板主體參與自我生存競爭，進(jìn)而達(dá)到完善多層次資本市場體系的作用。通過轉(zhuǎn)板制度設(shè)計(jì)，提高資本資源配置效率，建設(shè)競爭有序的市場體系，奠定市場在資源配置中起決定性作用。通過轉(zhuǎn)板互動(dòng)，最大限度地提高上市公司融資效率，使得公司成功上市機(jī)會(huì)大大提高。通過事物發(fā)展的主次要矛盾比較，論證轉(zhuǎn)板上市能夠提高行政機(jī)關(guān)的監(jiān)管效率。通過分析公司競爭結(jié)構(gòu)構(gòu)成，證明轉(zhuǎn)板制度對(duì)促進(jìn)公司競爭的積極作用。通過分析公司權(quán)利構(gòu)成模式，論證轉(zhuǎn)板優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)基本作用。通過轉(zhuǎn)板制度設(shè)計(jì)對(duì)管理層監(jiān)管的督促作用，間接使投資者利益得到有效保護(hù)。
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建立多層次資本市場的意義范文第5篇
【關(guān)鍵詞】 資本市場； 融資需求； 中小企業(yè)融資困境； 多層次資本市場體系
一、引言
20世紀(jì)70年代實(shí)施的改革開放政策，使我國經(jīng)濟(jì)體制實(shí)現(xiàn)了從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)到市場經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。在經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)型過程中，我國經(jīng)濟(jì)得到了前所未有的發(fā)展。隨著改革步伐的加快，與之適應(yīng)的資本市場破繭而出，從無到有，從小到大，逐漸成為推動(dòng)我國所有制改革和資源配置方式改進(jìn)的重要力量，成為國民經(jīng)濟(jì)和市場體制中不可忽視的組成部分，影響著人們生產(chǎn)生活的方方面面。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制的逐步完善，對(duì)市場化資源配置的需求也日益增加，這就要求資本市場在優(yōu)化資源配置、健全國有和民營企業(yè)公司治理、推動(dòng)國家戰(zhàn)略創(chuàng)新、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)不斷升級(jí)換代、擴(kuò)大并豐富企業(yè)投融資渠道等領(lǐng)域發(fā)揮重要的作用。
二、當(dāng)前我國中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)及困境
在后金融危機(jī)背景下，我國經(jīng)濟(jì)逐步進(jìn)入恢復(fù)階段，在政府的干預(yù)下，資本市場得到進(jìn)一步規(guī)范，流通資金相對(duì)容易獲得，但對(duì)中小企業(yè)來說，仍然面臨融資難的窘境，造成融資難的局面，既有政府、銀行和金融機(jī)構(gòu)的原因，也有中小企業(yè)自身的因素。具體表現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：
（一）從內(nèi)、外源融資結(jié)構(gòu)關(guān)系看，存在著對(duì)內(nèi)源融資的過度依賴和外源融資相對(duì)不足的矛盾
一般來說，在企業(yè)成長的不同階段，內(nèi)外源融資的策略是不同的。企業(yè)創(chuàng)立初期，因規(guī)模較小加之經(jīng)營不穩(wěn)定等原因可能更多地依賴內(nèi)部融資來支持企業(yè)發(fā)展，隨著企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，債務(wù)性融資逐漸成為主導(dǎo)融資形式。但我國中小企業(yè)的融資情況比較特殊，無論初創(chuàng)期還是成長期，均高度依賴內(nèi)源融資，但自有資金難以滿足企業(yè)的發(fā)展需求。對(duì)于外部融資，因其資產(chǎn)規(guī)模大小與信用程度是銀行借貸的決定性因素，申請(qǐng)貸款時(shí)又無法提供必要的抵押品，使其債務(wù)融資受阻，因此，中小企業(yè)融資困境已嚴(yán)重阻礙了它們的發(fā)展。
（二）外源融資存在著對(duì)債務(wù)性融資的過度依賴與權(quán)益性融資市場開發(fā)相對(duì)不足的矛盾
長期以來，人們對(duì)債務(wù)性融資相對(duì)比較熟悉，大多通過向銀行等金融機(jī)構(gòu)舉債籌資，而對(duì)權(quán)益性融資則顯得陌生。外源融資的權(quán)益資本，往往較多地想到公募方式比如證券市場融資，其實(shí)在現(xiàn)行的資本市場前景下，非正式權(quán)益資本市場或稱私募市場、天使融資市場，如OTC市場、第三市場、第四市場等，對(duì)中小企業(yè)的融資也能起到很好的作用。
（三）信息不對(duì)稱，出現(xiàn)逆向選擇
中小企業(yè)融資困難，除了上述原因外，還有資金提供者和需求者信息不匹配的問題。投資者與融資者在對(duì)企業(yè)自身發(fā)展和運(yùn)營狀況的認(rèn)知和了解上存在一定的信息不對(duì)稱，加之很多中小企業(yè)由于財(cái)務(wù)制度的不健全，自身信用資質(zhì)等級(jí)低，可能提供不出相關(guān)機(jī)構(gòu)認(rèn)可的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或良好的經(jīng)營記錄，一些投資機(jī)構(gòu)為防范金融風(fēng)險(xiǎn)，出于成本的考慮，將一些規(guī)模小、經(jīng)營不穩(wěn)定的中小企業(yè)的融資拒之門外。有的即使提供了擔(dān)保，價(jià)值也大打折扣。雖然企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)營情況不能單憑財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的好壞來斷論，但在現(xiàn)行的資本市場環(huán)境中，這些因素導(dǎo)致的逆向選擇，使企業(yè)的融資需求不能得到滿足，更加劇了中小企業(yè)外源融資的困難程度。
三、大力發(fā)展資本市場，建立多層次資本市場體系，解決中小企業(yè)融資困境
企業(yè)的發(fā)展涉及方方面面的綜合因素，而資本的力量，在大多數(shù)企業(yè)的發(fā)展過程中顯然占據(jù)著不可忽視的角色。企業(yè)對(duì)于資金的渴望與需求是非常大的，中小企業(yè)融資難的問題由來已久。直接融資渠道狹窄、政府政策扶持力度不夠、社會(huì)信用體系不完善、資本市場門檻高等問題，都成為中小企業(yè)融資的阻礙。缺乏長期穩(wěn)定的資金來源，內(nèi)部融資資金極其有限，將不利于中小企業(yè)的長期健康發(fā)展。
因此，開放資本市場大門，完善資本市場結(jié)構(gòu)和各項(xiàng)體制，建立適應(yīng)不同資金需求經(jīng)濟(jì)主體的資本市場，尤其是建立解決中小企業(yè)融資難問題的資本市場，是促進(jìn)我國中小企業(yè)健康發(fā)展的有效措施。企業(yè)的發(fā)展依賴于資本市場的發(fā)展已經(jīng)達(dá)成了一定的共識(shí)，而這一問題的解決，除了依賴政府、金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)的共同努力外，還需資本市場本身發(fā)揮巨大的作用。
（一）大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場，建立健全非上市公司股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，改善和推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場退市制度
目前，我國資本市場中的主板市場和中小板市場建設(shè)相對(duì)完善，應(yīng)當(dāng)加快創(chuàng)業(yè)板市場的建設(shè)、盡快完善創(chuàng)業(yè)板市場的各項(xiàng)制度體系，增加中小企業(yè)直接融資規(guī)模，解決其融資問題。然而為了創(chuàng)業(yè)板市場能夠長期穩(wěn)定發(fā)展，在其成立之初，我國采取了上市“高門檻”的做法，這將導(dǎo)致很多有發(fā)展前景但缺乏資金的中小企業(yè)被拒之門外。加之沒有為上市企業(yè)提供一個(gè)良好的渠道退出機(jī)制，很多投資機(jī)構(gòu)因資金退出渠道不通暢而規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。與很多發(fā)達(dá)國家相比，我國創(chuàng)業(yè)板市場還有很多不足。因此，推出并完善創(chuàng)業(yè)板市場直接退市制度顯得尤為 重要。
