資本市場的特點

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資本市場的特點范文第1篇

【關鍵詞】美國資本市場特點 加拿大資本市場特點 資本市場結構 資本市場融資工具 資本市場的國際化

一、引言

一個功能良好的資本市場能為國家的經濟發展提供原動力。高新技術產業的發展，創新能力的提升，經濟增長內生力的打造都需要強大、完善的資本市場提供有力支撐，這一點從美國、加拿大近幾十年經濟的發展和高新技術產業的飛速發展，及其世界經濟領先地位的確立可以得到有力的佐證。美國、加拿大資本市場是世界上比較發達的國家，總體來看，發達國家資本市場體系代表著國際資本市場的發展趨勢。近年來，中國的資本市場在經濟快速發展、人民幣升值、股權分置改革和國資改革等多重因素重疊作用下，迎來了前所未有的歷史性繁榮發展和加速創新階段。在經濟全球化的背景下，立足中國資本市場發展現狀，積極借鑒和吸取美國、加拿大資本市場建設的有益經驗，優化中國資本市場體系建設，發揮資本市場在實施自主創新戰略中的重要作用，這些對加速中國資本市場的國際化進程具有現實指導意義。本文重點比較分析美國、加拿大資本市場結構、資本市場主要融資工具等方面的特點和差異，并結合中國資本市場發展現狀，談談對加速中國資本市場國際化進程的啟示。

二、美國資本市場結構與特點分析

1、美國資本市場概述

美國股票市場出現于18世紀末，股票交易分為場交易和場外交易。場交易在股票交易所完成，美國至今已經擁有7個主要的交易所，它們是紐約股票交易所（NYSE）、美國股票交易所（AMEX）、費城股票交易所（PHLX）、亞里桑那股票交易所（ASE）、芝加哥股票交易所（CHX）、太平洋股票交易所（PCX）和波士頓股票交易所（BSE）。其中，城股票交易所（PHLX）、亞里桑那股票交易所（ASE）、芝加哥股票交易所（CHX）、太平洋股票交易所（PCX）和波士頓股票交易所（BSE）屬于地方性的交易所，受理地區公司的上市申請。美國證交所1998年與美國證商協會合并，成為了該協會下的子公司，但仍然獨立運作。美國股市場外交易的主體是美國證商協會（NASD），協會成立于1937年，是美國最大的券商自律組織。自律機構（Self-Regulatory Organization）是一種類似于行業協會的組織，對于加入協會的成員制定各種規定，以提高整個行業的管理水平。但這些規定并非具有法律強制力。在美國證商協會的努力下，誕生了著名的全美證券商自動報價系統，即那斯達克交易系統。

2、美國資本市場結構

經過300多年的發展，美國形成了世界上最發達的資本市場。美國資本市場是一種層次分明、結構合理、風險分散、多重覆蓋的金字塔式結構。根據各市場面向對象、影響范圍、服務條件等的不同，可將美國資本市場分為三個層次。

第一層是全國性市場，以紐約證券交易所（NYSE）為代表，主要為成熟企業提供上市融資服務，對入市企業標準有嚴格的要求。

第二層是創業板市場，主體是納斯達克全國資本市場（NASDAQ）和納斯達克小型資本市場（NASDAQ Small Cap Market）。全國資本市場有嚴格的財務、資本、管理等要求，面向成熟型公司。小型資本市場的要求相對較低，面向規模較小的、處于成長期的新興公司。NASDAQ市場有靈活的躍遷機制，成長期的企業在小型資本市場獲得一定程度的發展后，符合相關標準，可以順利地進入全國資本市場。同時，為了保證資本使用效率，NASDAQ也對上市公司的經營做出了要求，不滿足市場要求的企業將被迫摘牌，退入低一級的市場。

第三層是區域性證券交易所，主要包括芝加哥證券交易所、太平洋交易所、費城股票交易所、波士頓股票交易所和國際證券交易等。

三、加拿大資本市場結構與特點分析

1、加拿大資本市場概述

加拿大目前主要的交易所包括：多倫多證券交易所（TSX）、多倫多創業交易所（TSXV）、蒙特利爾交易所和溫尼伯期貨交易所（WCE）和加拿大CDNX證券市場。其中，多倫多證交所是加拿大最大的主板市場。創業交易所則類似于美國的那斯達克。蒙特利爾交易所主要以期權交易為主。溫尼伯（Winnipeg）在歷史上是加拿大最大的貨物集散地，所以溫尼伯交易是以期貨交易為主。加拿大CDNX證券市場，1999年11月29日溫哥華與阿爾伯特證券交易所的合并標志著加拿大創業交易所（CDNX）正式啟動。

2、加拿大資本市場結構

第一層是加拿大的TSX主板市場，具有153年的歷史，是世界第七大、北美第三大證券交易所。TSX適合于有著優良業績的成熟公司或具有良好產業化前景的先進技術型公司，很多在TSX上市的公司也同時在紐約交易所上市。第二層是TSXV多倫多交易所的創業板市場，具有100年的歷史，它是全球最大的創業板市場，TSXV適合于有一定業績或經營歷史并希望籌集一百萬到五百萬加元資金的企業。TSXV的前身溫哥華證券交易所素以礦產勘探行業融資而聞名于世，近年來又被公認為協助各類新興產業――諸如高科技、制造業、生物醫藥、電腦軟件、國際互聯網網絡開發領域的證券交易所，其入市門檻較低。TSXV的另一個職能是向其他幾家交易所輸送新生力量，每年都有一定數量的上市公司在TSXV“畢業”進入到規模更大的股票交易所。

從以上對比分析可以看到，美國和加拿大資本市場的世界領先地位，部分是源自其信息披露制度，因為這樣就能夠使支持決策的信息更加容易獲得。一系列重要研究表明，會計信息與投資者購買和出售決策息息相關。因此，會計信息和國內證券市場的發展的關系，對旨在為國家的經濟增加更多資本流入的發展中的資本市場來說，是一個相當重要的政策問題。

四、美國、加拿大資本市場主要融資工具

盡管融資工具種類繁多，從本質上講可以分為股權融資和債權融資。美國、加拿大資本市場除了發行股票以外，還提供了更為廣闊的融資空間。其融資工具包括以下幾種。

1、股權融資

（1）普通股與私募。普通股可以分為首次公開發行（IPO）和增發等不同的方式。私募在美國不需要美國證交易委員會批準，私募對象是機構投資者、富有的個人投資者和美國以外的海外投資者。美國證交易委員會對私募金額沒有限制性的規定。如果公司準備進行無限額私募，資本的私募者需要對投資者提供相關的審計文件和其他詳細的財務報告。根據規定，私募的投資者獲得的股權在一年內不得在市場出售，但是可以進行私下之間的交易轉讓。

（2）優先股。優先股也屬于股權融資的一種，但更具有一些債券的特點。例如，股息固定，不因企業的經營狀況而改變。企業在破產清算時，對剩余資產，優先股比普通股享有優先的要求權。在美國、加拿大資本市場上優先股的種類很多，包括可轉換優先股、可贖回的優先股、有特殊保障條款的優先股。這些優先股的設計完全是針對投資者的某些特殊要求。

2、債權融資

債權融資對于美國和加拿大公司來說不僅獲得了資金，同時支付的利息還可以享有抵稅的作用。這也是美國和加拿大公司在設計融資方案時非常重視的一個因素。公司發行債券必須取得Moody和標準普爾的信用評定。實際上美國、加拿大的投資銀行家們在不同的時期都可以創新出符合投資者需要的債券種類，以滿足融資者和投資者的需求。

3、資本庫模式（Capital Pool Company，CPC）

加拿大多倫多證券交易所（Toronto Stock Exchange， TSX）面向全球開放的資本庫模式。這是針對中小企業專門設計的一種上市方式，是TSX獨有的融資方式，非常巧妙地解決了金融機構與中小企業間在成本、風險、利潤等方面的兩難處境。相對于其他融資方式，CPC方式風險小、成本低、時間短，是一種較為成熟的融資方式。CPC方式體現這樣一種理念：在一個有成長前景的公司中，高素質的領導層是重要的資產，他們知道如何找到所需要的人，整合公司所擁有的資源，將創新的技術、構思轉化為生產力，并以此吸引到風險資本的投入。CPC方式融資本質上可以概括為“企業通過與上市的資本庫公司合并，從而獲得上市資格”。具體程序是：先由有資信記錄的專業投資人在加拿大注冊成立一家上市公司（資本庫公司），交由專業人士組成的管理小組去開發一項預期有發展前景的項目，該CPC公司成立之初就可以通過首次公開發行上市（IPO）實現初次融資，從而形成資本庫公司雛形。資本庫模式能夠幫助上市公司吸引大量具有豐富金融市場經驗的投資者。TSX對CPC公司董事會成員的組成有十分嚴格的規定，要求必須包含投資的相關行業上市公司高層管理、行業內專家、專業律師、會計師等。

【參考文獻】

[1] ：中國的目標是建立一個成熟的資本市場[N].中國證券報，2008-4-17.

[2] 尚福林：資本市場又好又快發展五大思路[N].上海證券報，2007-1-13.

[3] 屠光紹：資本市場五大熱點[N].上海證券報，2006-9-12.

[4] 尚福林：著力解決資本市場結構性機制性問題[N].金融時報，2006-11-27.

[5] Timothy F. Geithner：Changes in the Structure of the U.S. Financial System and Implications for Systemic Risk[M].2007.

資本市場的特點范文第2篇

西部區域資本市場發展現狀

首先，資本市場體系不健全，融資渠道單一。西部地區傳統上一直以間接融資方式為主，直接融資市場發展不足，證券化融資渠道不暢，證券化水平相當低。如2002年兩部只有云南、四川、陜西、青海四省發行股票融資，共發行A股票籌資171410.27萬元，占全國A股融資的比例只有6.64％，而其它各地則是完全依靠銀行貸款。另外，即便是現存的股票市場和債券市場，發展也不平衡，股票市場相對規模比較大，參與者眾多，影響廣泛，而債券市場基本沒有啟動和發展。因此西部區域資本市場基本還是一個以間接融資為主的傳統銀行信貸市場，尚不存在現代意義的資本市場。

其次，資本市場容量小，發揮的作用有限。西部地區由于經濟落后，資本積累率較低。如2002年西部地區城鄉居民儲蓄存款只有12393 55億元，約占全國14％的比例：直接融資和間接融資的市場規模都比較小，如2002年西部地區的上市公司總數為210家，僅占全國的17.1％，投資方式和品種都相當有限，難以吸引資金進入資本市場的循環中，因此資金供求矛盾比較突出。以西北五省(區)為例，其2002年的金融資產總量僅占全國的5.23％，其金融機構各項存、貸款額分別只相當于東部粵、蘇、浙三省總額的19.75％和26.68％。因此資本市場發育程度低，渠道不順暢，資金供給不足，遠遠不能滿足經濟發展的要求。

再次，資本市場組織機能不完善，資本市場運作效率低下。西部資本市場主體不成熟，無論是政府、企業還是居民，參與資本市場的程度都比較低，無論是投資還是籌資，參與意愿和參與能力都比較差。截至到2002年底，西部地區在上海、深圳證券交易所開戶數的比例分別為11.13％和10.51％。另外西部資本市場金融創新能力低，尤其是沒有根據西部資本市場的特點發展適合西部資本市場需求的工具，如沒有針對西部地區居民收入低、企業實力不強而設計專門的投資工具。同時西部資本市場中介機構不健全，真正意義上的投資銀行少，券商規模小，實力弱，業務單一。據2002年統計資料，全國共有證券公司127家，其中西部只有證券公司22家，占比1 7 32％，注冊資本超過10億元以上的只有10家，實力弱，開展業務的功能有限，導致西部資本市場運行效率低下。

西部區域資本市場發展的制約因素

從資本市場發展的規律來看，一個資本市場的成熟與完善，總與其經濟發展的環境密切相關。因此要發展西部區域資本市場，有必要研究其發展落后的根源所在。

第一，兩部地區自然環境差，基礎設施落后，經濟發展水平低，資本形成不足，限制了區域資本市場的發展。事實證明，資本市場總是與經濟發達地區聯系緊密。我國西部地區由于歷史、地理、自然、氣候等客觀因素的影響，自然條件差，生態環境惡劣，生產力低下，產業結構層次低下，經濟增長模式屬于以原材料輸出和初加工為主的粗放型增長，在與東部以集約化和精加工的生產模式的競爭中處于劣勢，并且蒙受加工產品輸入所造成的利益損失，嚴重削弱了西部地區的自我積累能力，使西部地區缺少產業升級的條件，經濟發展嚴重滯后，資金內生機能差，資金運行處于高投入、低產出的低水平循環狀態，資本生成與資本積累能力比較差。另外由于城鎮化水平低，基礎設施缺乏，交通不便利，生活不方便，經濟運行成本較高，資本運作效率低等，很多人不愿意生存在這個環境中，紛紛遠走他鄉，也帶走了相應的資金。由于資本供給少、積累效率低下，嚴重影響了資本市場功能正常的發揮。

第二，思想不解放，觀念滯后，制約了區域資本市場的發展。西部地區由于受其所處的地理環境、歷史因素及地域文化傳統的影響，千百年來所沿襲的是具有典型內陸民眾性格特點的價值觀念、思維方式。伴隨著改革開放，西部地區人文環境雖然有所改變，但一些傳統觀念仍然根深蒂固。如在對待資本市場的發展問題上，無論是政府，還是企業和投資者，都表現為因循守舊，缺乏創新思維，只是跟著國家亦步亦趨，不圖進取，消極等待，過分依賴國家，缺少主觀能動性，競爭意識淡薄，在激烈的市場競爭中縮手縮腳，缺乏創新精神，甚至還有許多人的觀念仍然停留在計劃經濟時代的老模式中。思想觀念屬于社會意識的范疇，對經濟發展有著不可忽視的反作用。觀念上的保守和落后，使得本身落后的西部地區在市場化過程中難以有較大突破。

第三，經濟體制的僵化與落后，不利于西部區域資本市場發展。改革開放后，國家實行了優先發展東南沿海地區的傾斜戰略，國家賦予東部沿海在財稅、金融、人事等方面諸多優惠政策，使東部地區進入市場化改革的快車道，尤其是由非國有經濟發展推動的市場化進程使這一區域在漸進性的改革中得到領先發展。而西部地區由于過去的發展完全依賴國家的投資，在以東都為發展核心的過程中改革力度較小，經濟運行的制度勻慣于沿襲傳統，非國有經濟也沒有實現跨越式發展的機遇，因此以國有企業為主體的西部經濟體制仍然較多地體現著計劃經濟時代的遺跡，市場化進程步伐、市場發育程度低，制度僵化，尤其是在金融領域，出現嚴重的壓抑現象。如西部地區金融資產總量不足，金融比率低，金融創新能力低，國有企業融資仍然主要依賴政府和銀行，導致銀行經營風險加大，而大量的中小企業、民營企業被排斥在融資市場以外，金融資源配置扭曲。加之行政部門官僚作風嚴重，辦事效率低，服務意識不強，過多過繁過細的管制難以吸引外來資金，因此市場化融資制度缺位，從根本上限制了西部地區資本市場的發展。

第四，信用制度缺失嚴重是西部區域資本市場發展的障礙。資本市場是建立在法制基礎上的信用經濟，因此信用制度是建立現代資本市場市場體系的必要條件，也是規范資本市場經濟秩序的根本。在計劃經濟體制下，信用秩序的作用可以由經濟管制來完成，交易的安全不容質疑，所以信用問題并不突出。可是隨著市場化的發展，在市場主體的管制大大減少、新的監管機制尚未健全的時期，喪失信用也能獲得額外收益，因此像合同違約、商業欺詐、惡意逃廢債務等不正當行為時有發生，嚴重影響

了資本市場功能的發揮。如西部資本市場上演的蘭州證券黑市、銀廣廈欺詐和新疆德隆系等事件，在全國上下造成了惡劣影響，管理的不善和信用的缺失，導致西部資本市場不斷出現信用危機，影響其健康發展。

消除障礙，推動西部區域資本市場健康發展

社會各項事業的發展都需要有良好的環境。在計劃經濟向市場經濟轉型的時期，社會環境和規則存在的許多矛盾和問題已經成為影響經濟發展的一個重要問題，而這種社會環境與規則構成的網絡就是體制。因此以創新的精神，攻堅的勇氣，有重點、重實踐地優化資本市場環境，是推進西部區域資本市場建設的關鍵。

第一，更新觀念，樹立市場與創新意識，推動西部地區市場化進程，建立一個高效、完善的西部區域資本市場。東部發達地區實踐已經證明解放思想、認識提高和觀念更新的程度決定著改革開放的力度和經濟發展的潮流。因此西部地區要發展，要建立資本市場，第一位的任務是解放思想、更新觀念、樹立市場意識和創新意識。所以，無論是政府部門、企業，還是金融機構，或是投資者，都應該提高認識，尤其是應該樹立以證券市場為核心的多層次、范圍廣、開放度高、內涵豐富的大區域資本市場觀念，可以創造性地、高瞻遠矚地提出兩部資本市場發展的模式和路徑：通過強化資本市場參與主體的市場意識、競爭意識、資本意識，建立完善的市場體系，加快西部地區的市場化進程。

第二，尋求新的經濟增長點，推動西部經濟的發展，提高資本運作效率，提升資本的形成能力，為西部資本市場的運行提供基礎性條件。其實資本市場與經濟的發展有種互動關系，資本市場通過市場化方式為經濟發展提供所需要的資金和制度，是經濟發展不可或缺的因素，反之經濟發展通過提高資本的收益，也為資本市場發展提供了所必須的物質基礎和發展空間。眾所周知，資本市場要發展必須有一定的資本供給，它主要有兩種形成渠道：一是靠經濟發展、增加產出所形成的自身積累能力，二是靠引進外來資金形成的補充。無論是哪一種方式都離不開經濟水平的提升所帶來的資本運作效率的提高。因此在西部地區要發展資本市場，必須要同時發展經濟。根據西部地區目前的狀況，在原有生產水平的基礎上應該努力進行技術改造，提高生產效率，同時應該有針對性地尋找新的經濟增長點，促進產業結構的升級，進行所有制結構的調整，推進城鎮化建設，以項目帶動建設，推動西部地區經濟進入快車道發展中，從而為西部資本市場的發展提供物質保證。

第三，頒布切實可行的政策，推動制度創新，建立一個符合西部經濟發展需要的資本市場。資本市場的培育和發展有其自身的特殊性、規律性。要在西部地區發展資本市場，必須結合實際情況有突破、有創新地發展。由于制度創新是資本市場活力進發的源泉和推動力，因此要運用現代市場經濟的新觀念，分析研究和

推動建立資本市場規范、有序、健康運行的良性機制，用新機制推動和進發新活力。其實創新的過程同時就是深化改革的過程，因此按照市場機制的要求展開綜合的改革勢在必行。當然制度建立的渠道是通過政策的頒布來實現的，政策是經濟發展的助推器，所以發展西部區域資本市場，要認真分析研究和充分利用國家各項相關政策，研究制定培育和發展西部資本市場的地方性政策，推動西部資本市場制度創新。如可以按照市場原則，建立現代企業制度，對有利于區域經濟發展的投融資行為給予適當的政策優惠和傾斜；也可以將東部地區已實行的金融政策引入西部地區，或者根據本地具體情況優先進行東部地區沒有進行的金融改革和創新，鼓勵民間金融機構和外資銀行進入西部地區設立分支機構，在一些中心城市建立金融中心，開辦西部發展銀行，建立西部證券交易所等。另外可以放寬市場準入條件，允許以商業銀行為主的非證券類金融機構有條件參與證券中介及服務業務，促進業務競爭；或者實行多元化股權結構的金融機構來完善其內部治理結構，提升競爭力。在產品方面，可以根據西部地區能源、化工、原材料工業等優勢產業的不同特點，發行期限不同、利率檔次不同的企業債券，或者發展地方政府債券和推進資產證券化進程，提高市場的融資能力。

資本市場的特點范文第3篇

關鍵詞：內部資本、市場效率、分析

中圖分類號：E232.5 文獻標識碼：A

內部資本市場一度被視為解決企業資源配置不足的良方，企業為避免外部資本市場的不完善，選擇建立內部資本市場，以降低不確定性和交易成本，解決信息不對稱問題，作為一種與外部資本市場相輔相成的融資途徑，相對于外部資本市場，內部資本市場使得公司總部擁有剩余控制權，有效發揮了“多錢效應”和“活錢效應”，具有一些外部資本市場所不具備的優勢。

國外的研究表明，雙層及由此產生的公司平均主義和經理人尋租等公司治理問題，是導致內部資本配置低效的主要原因。在我國，經濟正處于轉軌時期，依然存在很多重要的問題，產權改革仍在進行中，公司治理還不完善、問題也比較嚴重、公司股權集中度普遍偏高，因此，提高公司治理水平是提高內部資本市場效率的一個重要途徑。

綜上所述，基于我國內部資本市場低效運作的現實，我們有必要從公司治理的角度深入剖析內部資本市場的運作機理，為提高內部資本市場效率提出一些合理的參考和建議。

一、內部資本市場效率的界定和計量

內部資本市場是從公司組織結構發展到事業部型結構時開始產生的。當企業擁有多個經營部門或項目時，各經營部門之間為了爭奪資源展開競爭，特別是不同的經營部門擁有不同的投資機會時，總部為追求公司整體利益的最大化，需要將資金集中起來進行重新配置。這種資金再分配使得企業內部實際上形成了一個內部資本市場。

內部資本市場相比外部資本市場的優勢體現在信息更為對稱，公司總部擁有剩余控制權，發揮“多錢效應”和“活錢效應”，統一管理資金，通過內部競爭，現金流被分配到高收益的用途上，從而增加企業的整體價值。與內部資本市場有效論相對應，由于問題、尋租行為及人的機會主義傾向，內部資本市場又可能存在過度投資、交叉補貼和平均主義等問題，而導致內部資本市場的無效。

關于內部資本市場效率， Shin和Stulz（1998）、邵軍和劉志遠（2007）[4]認為，總部進行內部資本配置的重點是滿足擁有最好投資機會的部門的資金需要。Peyer和Shivdasani（2001）歸納出了一種分部投資的q敏感性法來測度內部資本市場是有效率[5]，其計算公式如下：

公式中， 是分部j的銷售收入； 是企業的銷售收入總額； 是分部的資本支出； 是企業的總資本支出。 用來鑒別企業中投資機會高于平均水平的分部，而 用來反映資金的流向，兩者符號相同，則QS大于零，內部資本市場有效；兩者符號相反，說明資金流向低投資機會的分部，資源配置無效。q敏感性法實際上是對相對價值法的改進，一是資金流向合理性采用了內部標準，即用分部j的資本支出與全部分部加權平均資本支出進行對比；二是用收入作為計算q敏感系數的權數。

二、公司治理對內部資本市場效率的影響

（一）股權結構

股權結構作為一種重要的履約機制，對公司治理效率產生影響，股權集中度是股權結構的一個重要的特征，成本理論認為，股權結構的過度分散和非所有者的管理者掌握控制權導致了成本的產生，而股權結構的適度集中和在此基礎上的大股東監督能有效地降低成本。

（二）董事會特征

在公司治理結構中，董事會是核心樞紐，被認為是一種重要的公司治理機制，它不僅要通過董事會做出重大的生產經營決策。董事會的規模、董事會的構成和董事會成員的激勵等方面都會對公司治理水平產生影響，進而影響內部資本市場效率。董事會規模己被識別為公司治理有效性的一個重要決定因素。因為董事會本身具有監督的職能，它能夠在經理執行日常經營決策行為過程中，實施監督、制約和評價，有利于加強對經理行為的事中及實施前的監督和控制，從而影響總部和分部經理在內部資本市場配置資本的過程，防止管理層從事有損于內部資本市場效率的行為，如分部的董事會可以監督分部經理向總部進行尋租的行為，從而影響內部資本市場的效率。

（三） 管理層激勵

根據相關理論，在報酬績效契約下，經理的報酬將由企業的經營業績來決定。因而，公司經理勢必會通過提高內部資本市場效率來提高企業經營業績，最終提高自己的報酬。讓高管人員持有公司的股權是一種長期激勵的方式。當高管未擁有有公司股權時，他們就會回避風險較高且收益較高的項目，而選擇風險較低且收益較小的項目；相反，他們就會投資收益較高的項目，從而使自己福利水平得到提高，這樣公司利益與個人利益就緊緊地聯系在一起。所以，公司內部資本市場效率與高層經理的持股比例存在顯著的正相關關系。

三、現有研究現狀評述

20世紀90年代以來，有關內部資本市場效率的經驗研究逐步受到重視。在國內，內部資本市場效率問題研究是未來較為新穎和值得研究的課題。現有有關內部資本市場效率問題的研究具有以下特點：

（1）內部資本市場的存在性。國內外相關研究在這一方面的研究結論基本一致，國內外學者通過案例分析、實證研究和模型推導等方法論證了內部資本市場的普遍存在；但與此同時，內部資本市場所依附的組織形式卻沒有統一的定論，學者們以各自的研究對象對內部資本市場的存在性進行了相關論述。

（2）內部資本市場的效率性。內部資本市場的效率性問題一直是學者們爭議的焦點之一。內部資本市場有效論和無效論是兩種主要的觀點。持有效論觀點的學者認為，內部資本市場可以發揮緩解融資約束，加強監督，提高企業信息優勢，優化企業內部資本有效配置的作用。

（3）國內外對內部資本市場運作效率的關注點不同。對內部資本市場運作效率的測量，一般通過運用相應的模型，處理相應數據來進行。在對測量方法的研究過程中，國外學者主要側重于演繹、假設與論證新的模型與指標，國內學者則主要側重于運用已有的模型、指標與數據對某一具體企業或行業進行實證檢驗。

參考文獻：

[ 1 ]邵軍，劉志遠.“系族企業”內部資本市場有效率嗎？――基于鴻儀系的案例研究[J].管理世界，2007， （6）：114 -121.

資本市場的特點范文第4篇

關鍵詞：資本市場 信息供給 信息需求 信息系統

中圖分類號：F830.9文獻標識碼：A 文章編號：1006-1770(2008)06-044-04

信息是資本市場的“軸心”和“生命”，資本市場是信息最重要、最集中、最不對稱、時效性最強、價值體現最充分的市場，可以說，現代資本市場也是一種“信息市場”①。要實現資本市場的有效運行，就必須研究信息的供求機制和運行系統。從系統論的角度看，資本市場本身就是一個信息運行系統，它由信息供給、信息需求、信息傳播與流通等組成。

一、資本市場信息的供給分析

信息的供給，就是信息的生產、加工和提供等過程的總稱。信息的供給是資本市場信息的“源泉”，沒有信息的供給，就談不上信息系統的運行，信息的需求也就成了無源之水。因此，信息的供給是研究資本市場信息系統的起點。

在資本市場發展的早期階段，投資者所需的信息基本上都是由自己“生產” 并加以選擇的，是一種由私人進行的獨立的、分散的、小規模的個體化生產。這種私人生產的優點是，投資者的信息可以直接滿足自己的需要，即信息的供給和需求是結合在一起的。但是，隨著資本市場的深化和復雜，以及信息量的急劇增加，信息私人個體化生產存在的速度慢、成本大、誤差大等弊端越來越暴露出來，客觀上決定了這種信息生產方式的原始性和落后性，難以適應現代資本市場運行對信息的需求。正因為如此，在現代資本市場上，信息的生產方式逐漸向社會專業化生產轉變。

信息的專業化生產是指資本市場上的信息由專門的機構或部門來生產，形成了社會化、專業化、集團化的特點。信息生產的專業化，實現了“規模經濟”效應，大大提高了資本市場信息的生產效率，降低了信息成本及其在金融產品價格中的比重。因為專業信息機構可以集中一流的人才、一流的設備和龐大的網絡，大批量地收集、整理、加工和生產信息，一方面速度大大提高，質量也有保障；另一方面單個信息產品的成本也大為降低。另外，專業化生產的同一信息可以同時出售給多個投資者使用，可以使信息機構的收入來源增加，可以實現信息的連續化生產。也就是說信息的專業化生產克服了個體化生產的弊端，提高了信息生產的效率，因而成為現代資本市場信息生產的主導方式。也正因為實現了信息生產的社會化和專業化，現代資本市場才成為真正意義上的信息市場。

在資本市場上，信息的供給是由以下主體完成的，這些主體提供著不同的信息，具有各自的特點。

（1）政府信息部門。如證監會、中央銀行、財政部等。它們負責制定、收集、整理和有關經濟、金融的制度、法規、政策以及統計資料、形勢報告，一般屬于宏觀方面的信息。政府部門信息一般具有權威性、準確性和及時性，往往站在公正的立場上，以國際利益和經濟大局為重，對資本市場的影響宏觀、深遠而廣泛。在一個法制完善、程序規范的國家，這方面的信息不是一個任意變化的變量，而具有一定連續性、穩定性和可預測性。相反，在一個“人治”的社會或法制不健全的國家，政策的隨意性較強，信息的不確定性較大。

（2）證券交易所。證券交易所是資本市場上證券集中交易的場所，它既是資本市場體系的組織中心，也是資本市場的信息中心。所有上市證券包括股票、債券、基金等品種的交易信息，例如成交的品種、數量、價格、時間以及未成交的委托情況，證交所的各類指數、公告等，都是市場參與者需要的信息，也是監管部門重要的信息來源。證交所的信息，主要生成于自動交易系統，在通訊技術非常發達的今天，即時傳輸的速度基本上能滿足人們的需要，這方面信息在時間上、準確性和公正性上也是有保障的。

（3）上市公司。上市公司是資本市場股票和公司債券的發行者，因而是資本市場微觀信息的主要來源。上市公司作為信息來源主要是現代資本市場普遍實行的“信息披露制度”的要求，各國的《公司法》、《證券法》等相關法律法規都對上市公司的信息披露的內容、時間、格式等作了嚴格具體的規定。上市公司必須遵守這些規定，對公司經營情況、經營業績、財務報告、重大事項等信息及時向社會予以公布。上市公司的信息基本上屬于微觀經濟信息，這類信息直接關系到公司的社會形象和公司股票的投資價值，也是公司股價波動和實現再發行和再籌資的主要依據，因此，上市公司對信息披露都十分重視。公司信息有利好信息和有利空信息之分，公司在信息披露方面掌握著主動權，因此不排除公司在事關重大的信息方面弄虛作假的可能性，在準確性、及時性和全面性和真實性方面有可能存在“噪聲”，投資者在使用這些信息時需要甄別。

（4）證券中介機構。主要指證券公司，廣義來說也包括會計師事務所、律師事務所等。證券公司作為信息源，主要是以其擁有的研發中心，對資本市場的基本面、技術面、行業發展狀況、上市公司個股情況進行調查和研究，形成市場走勢分析報告、行業分析報告、投資價值分析報告等信息產品，向社會公布或出售。證券公司的信息具有明顯的功利性，難免會有各種“噪聲”存在，甚至會有虛假和誤導的成分，信息的真實性、公正性需要投資者注意和選擇。另外，會計師事務所和律師事務所也是重要的信息源，一般出于職業道德和行業信譽，它們的信息可能是對公司信息或其他證券信息的真實性的“鑒別”和“過濾”，相對具有真實性和公正性。

（5）投資者。資本市場上，投資者也是信息供給者，主要表現在兩個方面：一是投資者行為信息，如投資品種、持股比例、持股數量、持股價格、買賣時間等，這些信息在交易發生后立即成為一種信息，不僅對個體投資收益有直接影響，而且匯集起來能夠反映出市場的總體走勢，成為一種“公共”信息。二是投資者作為市場參與者，通過自己的分析和研判也會形成一些信息，這些信息主要依賴于自己的經驗判斷、分析研究，除了自己使用之外，也可能通過不同渠道進行傳播，例如形成“小道消息”，在朋友之間散布，對別的投資者產生影響。很顯然，這些信息的準確性和質量是沒有保證的，需要引起信息接受者的注意。

二、資本市場信息的需求分析

信息需求，顧名思義就是指市場參與者對信息的需求。市場參與者之所以需要信息，就是希望信息能夠在不確定性條件下使自己的效用最大化。信息需求不同于一般物質商品的需求特征，它是一種派生性需求。也就是說，信息需求不是為了滿足一般性物質欲望，而是為了減少風險，獲得最大化收益，這是信息需求產生的根本原因所在。

針對不同的市場參與者，信息需求的形式也會千差萬別，但無論信息需求的具體形式多么復雜和變化，它們在本質上都可以劃分為兩種形式：即消費性信息需求和生產性信息需求。前者如消遣性知識需求，后者如企業對經濟信息和市場信息的需求一樣。但是，在實際經濟活動過程中，人們往往難以將這兩種信息需求嚴格地區分開來。在這種情況下，為了與市場參與者效用最大化假設相一致，信息經濟學通常假定市場參與者的信息需求均為生產性信息需求。

資本市場上，所有的市場參與者都是信息的需求主體。不同的市場主體在信息的要求上，在信息的收集途徑與方式上，在信息加工處理能力上，以及在信息的最終用途上都是不同的。具體來說，信息的需求主體及其各自特點如下：

（1）投資者。投資者是資本市場上最大的信息需求者。投資者參與資本市場的目的就是實現投資收益的最大化。而投資收益的最大化就要減少不確定性，規避風險，信息正是減少不確定性的主要因素和增強投資決策準確性的主要依據和基礎。因此，資本市場的投資者最需要的就是信息。投資者主要有機構投資者和個人投資者兩大類。不管是那一類投資者，信息無疑是實現其目的的主要手段，它們都會花費大量的物力和財力，采用一切手段進行信息的收集、加工、處理等工作。基于內部利益誘導和外部競爭壓力而產生出的強烈的信息需求，促使投資者優化信息資源的配置，千方百計挖掘信息的價值。在這方面，機構投資者比個人投資者具有更強、更大的需求動機。可以說，正是因為有了大批這樣的機構投資者，資本市場信息的有效性才得以實現。它們是信息需求的主力軍，通過它們的利己動機實現了資本市場對資源（特別是信息資源）的優化配置。這部分需求主體的狀況如何，很大程度上決定了資本市場信息的有效性。

（2）上市公司。上市公司是資本市場的主體之一。資本市場既是公司籌集資本的場所，也是其進行資本運營的舞臺，上市公司的收購兼并活動都是在資本市場上展開的。上市公司的這些行為，都依賴于信息的占有。因此，來自資本市場的各種信息，都是公司管理層十分需要和重視的。但是，這有一個前提條件，即上市公司的體制是健全的。如果現行的制度安排使得上市公司無破產、被兼并、被收購的壓力，公司的法人治理結構不完善，高層管理人員的聘任升降是行政任命或關系安排，而與公司業績無直接關聯，那么公司對市場信息的反應可能是非理性的、遲鈍的、短期化的。然而，一個正常環境中的上市公司，則對市場信息的反應是靈敏的，需求是強烈的，甚至信息是決定一個公司決策準確、競爭獲勝、持續發展的關鍵因素。

（3）證券公司等中介機構。證券公司等中介機構既是信息的生產者，也是信息的需求者。因為，信息生產也是對原始信息的加工和處理，需要具備“信息資源”進行投入，也就是說，其對信息的需求多是一種“生產性需求”。但是，證券公司等中介機構在資本市場上只是起到一個“中轉”的作用，只是在整個證券交易活動中為投資者提供交易和信息服務，因此，他們對信息的需求具有明顯的功利性，并不一定對信息的使用效果負完全的責任。據此有人（湯光華，2000）認為，證券公司等中介機構缺乏信息需求的真正動力。我們認為這是不完全正確的。從現實來看，一方面，證券公司除了為客戶服務的證券經紀業務外，還有證券自營業務，而自營業務對信息的需求是直接的、有動力的；另一方面，即使是經紀業務也是長期的博弈過程，必須贏得客戶的信任才能留住客戶，并在“供過于求”的買方市場競爭中站穩腳跟，這樣，它們對信息的需求也是真實的、有動力的。可見，信息對于證券公司等中介機構來說，并不是可有可無的，而是十分重要的；證券公司等中介機構無疑也是資本市場上重要的信息需求主體。

（4）監管部門。證監會等資本市場監管部門的主要任務是監管整個市場的運行，制定市場交易的基本規則，監管市場參與者的“博弈”行為，維持資本市場的正常秩序。作為資本市場“看得見的手”，監管部門的法規制定和政策出臺等決策行為是以大量、廣泛、真實、準確的信息為基礎的。顯然，證監會及其分支機構等監管部門是資本市場上重要的信息需求者之一。它們除了掌握有關國內外宏觀經濟形勢和金融政策方面的信息以外，還要了解市場參與者行為的信息，包括上市公司、投資者、證券商以及新聞媒體等機構行為的信息。監管當局信息收集的渠道和方式一般是正規的，而且有明顯的行政命令性，由下而上地匯報得來。信息收集和處理的能力及效率與行政的層級結構、工作作風、管理制度等有直接關系。監管部門的制度效率決定了其信息效率，信息效率進而決定了監管效率，而監管效率最終影響著整個市場的效率。因此，作為現代資本市場的“掌門人”，證監會等監管部門也是信息的需求者，必須做好信息工作。否則，盲目決策、政策滯后、信息泄露等行為只能給市場造成傷害。

三、資本市場信息的傳播與流通

信息系統的效率不僅取決于信息生產的效率，還取決于信息傳播的媒介及其效率。信息的傳播是信息系統的一個重要組成部分，信息傳播的終點是到達信息需求者手中，因此，信息傳播是聯結信息供給和信息需求的橋梁和紐帶。

信息傳播是通過一定的信息渠道完成的，在信息經濟學中，信息渠道又叫“信道”，包括媒體和其他多種方式。資本市場上，信息的傳播渠道多種多樣，歸納起來主要有以下幾種：

（1）證券交易系統。它主要是以交易所系統為中心的證券商信息網絡。交易所系統作為信息渠道主要反映在交易所上市的所有品種的全部交易信息，這些信息具有速度快、數量大、時效強、公開、公正等特點，是廣大投資者進行投資決策最直接、最客觀、依賴性最強的信息來源。例如國內的上海證交所、深圳證交所就是中國資本市場最大的“信息源”。證券商作為信息渠道，一方面傳輸交易所適時行情信息，為在其開戶的投資者提供證券交易經紀業務服務；另一方面向其客戶進行技術分析、現場解盤及有關咨詢等信息服務。

（2）媒體渠道。媒體是資本市場信息傳播的主要渠道，主要有報紙、雜志、廣播、電視、互聯網等。一些國家規定了信息披露的指定媒體。媒體上既轉載交易行情，也刊載信息公告，還發表大量分析報告如大勢研判、個股點評、行業分析、公司分析等加工過的信息。各種媒體構成了一個多層次、多形式、時效快、立體化的信息傳輸網絡，使資本市場信息得到及時、快捷、廣泛的傳播。尤其是網絡時代的到來，更是便捷了資本市場信息的傳播，使廣大投資者可以足不出戶獲得信息，進行投資操作。國際資本市場上著名的信息媒體很多，如美國的《華爾街日報》，英國的《金融時報》等；國內也存在一些專業的信息媒體，著名的有《中國證券報》、《證券時報》、《上海證券報》等“三大”證券報，還有中央電視臺的“今日證券”以及各地電視臺的證券類欄目等。

（3）非正式傳播渠道。除了交易系統信息、主要媒體等正式信息傳播渠道以外，還有一些小范圍的非正式的信息傳播渠道，例如投資咨詢機構設立的信息網絡，地方開設的證券聲訊語言信箱，各地舉辦的不定期的股票講座、證券培訓班、資本市場研討會、俱樂部性質的組織等，也起著信息傳播的作用。

（4）其他傳播渠道。例如熟人之間的自然傳播，各種“小道消息”的散播等也是一種民間的、非正規的、難以阻擋和管理的信息傳播渠道。

信息傳播除了以上主要渠道以外，還取決于一些技術條件等“基礎設施”。一個比較理想的信息運行系統的“基礎設施”包括兩大部分：一是運行系統的“硬件”設施，即保證信息系統有效運行的各種通訊傳輸設備、組織機構設置等有形部分；二是信息運行系統的“軟件”環境，即保證系統有效運行的各種制度安排、政策規定等無形部分。這些硬件設施和軟件環境是信息系統正常運行必不可少的兩條“腿”，缺一不可，否則，現代資本市場信息系統的運行都可能是“跛腳”的，難以有效的。

四、資本市場信息運行系統

以上我們分別論述了信息供給、信息需求、信息的傳播與流通等情況，其實，這些部分都不是孤立的、分離的，而是相互聯系的、相互作用的，它們共同構成了現代資本市場完整的信息運行系統。這一運行系統如下圖所示：

資本市場信息運行系統其涵義是：信息是資本市場有效運行的內在要素，它是市場參與者進行證券交易、進而實現資本融通的決策基礎；市場參與者既是信息需求者，同時又是信息供給者，它們的交易活動既需要信息，又會產生和顯示信息；資本市場既是資本交換的場所，又是信息交換的場所，正是從這個角度講，我們說現代資本市場也是一個信息市場。

綜上所述，信息在資本市場的重要性要求我們在資本市場運行和管理中給予信息因素以應有的地位，在資本市場制度設計方面予以足夠的重視。一方面通過信息供求機制和傳播渠道保證信息的生產、交流的順暢，使信息真正成為資本市場的軸心。另一方面，堅持資本市場的“市場化”趨向，使各種信息能迅速、快捷、準確地反映到證券價格中去，變成價格的內在成份；尤其重要的是，要建立完善的強制性信息披露制度，減緩資本市場信息不對稱程度，實現資本市場的公平交易和有序運行。

注：

① 馬廣奇，2006：資本市場博弈論[M]，上海財經大學出版社，第68~102頁。

參考文獻：

1.馬廣奇，2006：資本市場博弈論[M]，上海財經大學出版社，第68~102頁。

2.布魯斯?金格馬，1996：信息經濟學[M]，馬費成等譯，山西經濟出版社，1999中文版，第61~63頁。

3.劉波，1999：資本市場結構[M]，上海，復旦大學出版社，第3頁。

4.F.Black , 1986: “Noise”, The Journal of Finance, vol. XLI, No.3, P529~543.

5.張建偉，1999：噪聲交易、金融泡沫與金融市場多重均衡理論[J]，當代經濟科學，第4期。

6.湯光華，2000：證券投資的不確定性[M]，北京，中國發展出版社，第162~165頁。

資本市場的特點范文第5篇

關鍵詞：資本市場；資源配置，失效

一、我國資本市場發展回顧

改革開放以來我國資本市場的發展大致可以劃分為一下幾個方面：

第一階段：資本市場的萌芽階段(1978-1992年)。在改革開放之后，經濟體制改革的推動使企業產生了各種資金需求。由此，以區域性試點為主的資本市場發展起來。但是作為我國資本市場的初級階段，這時的資本市場還處于一種自我演進、缺乏規范以及監管不力的狀態。

第二階段：全國性資本市場形成與初步發展(1993-1998年)。1992年10月，國務院證券管理委員會以及中國證券監督管理委員會的成立，標志著我國的資本市場步入了全國統一監管的框架。統一監管體系的確定，以及相關法律法規的出臺使資本市場由區域性向全國性發展，但是也同時將各種體制和機制的缺陷顯現出來，規范發展的問題迫在眉睫。

第三階段：資本市場的進一步規范和發展(1999年至今)。在這一階段，我國圍繞著完善社會主義市場經濟體制和全面建設小康社會這兩個目標繼續深化資本市場改革。在中國經濟持續健康發展以及各項改革措施穩步推進的形勢下，我國的資本市場得到了快速的發展。

以上發展經驗證明，推進中國資本市場的改革和發展，必須把資本市場當做一項戰略任務，與我國的國情，市場化的改革步伐以及法律和監管體制等內容緊密的聯系起來，只有這樣才能不斷完善我國的資本市場建設，提高我國資本市場在國際金融中的地位和競爭力。

二、我國資本市場資源配置功能失效的表現

理論上來說，資本市場的資源配置功能應該著重體現在兩個環節上：其一，一級市場的資源配置。我國的資本市場資源配置過程主要是在一級市場上通過IPO的方式來進行的，上市公司以其自有的產品和服務獲得市場認知，從而達到融資的目的。其二，二級市場的再融資配置功能。二級市場上的上市公司通過增發和配股來實現再融資功能，持續融資功能也體現了社會資源的再配置。改革開放以來，我國的資本市場一直以融資作為主要功能，并且形成了“重資金籌集，輕資源配置”的現象，嚴重阻礙和延緩了國有企業轉換經營機制功能的發揮，給企業的改革發展和建立現代企業制度帶來了較大的負面影響。

我國的資本市場具有產出彈性小和非市場信息波動大的特點，居民對博取差價回報率的期望值過高。股價上漲會促使大量居民涌入股市，有助于企業實現股權融資的資金需求。但是這種投機性動機驅動下的資金支持會產生刺激經濟增長和加大金融風險的雙重作用。資本市場的出現和發展，促進了我國居民投資工具的多元化，我國股票市場的開戶數量快速增長，但是交易工具和交易方式的單一性卻沒有改變。

我國資本市場的發展是以推動企業改革、改善企業治理結構為目的，但是改革初期，“承包制”以及“廠長經理負責制”這兩種主要的企業形式都沒有完全解決企業的“內部人”控制問題，暴露出了激勵不足，企業缺乏經營活力以及約束缺失，企業行為短期化等特點。因此，股份制成為解決問題的主要希望所在，通過對產權結構的改變，以達到改善經濟的微觀基礎的目的。但是就我國目前的情況而言，在資本市場規模得到發展的同時，競爭力卻沒有相應的提高，債權股權融資的失衡，使市場化監督機制愈發孱弱，對企業產業結構的治理作用也并不明顯。

實踐發展證明，我國的上市公司還存在著除“內部人”之外的激勵和約束機制嚴重扭曲的問題。企業的業績評價由行政主管部門確定，在追求社會利益的同時，放棄了利潤最大化的目標。大股東忽略小股東的利益，利用上市公司“圈錢”的行為在我國的資本市場較為普遍。對上市公司的控制可以演變為對資金使用通道的控制，“內部人”問題也由控制演變為爭奪，“金宇事件”、“樂電事件”等都是由內部人爭奪問題而導致產生效率損失的案例。市場發展不協調，競爭力水平低和內部人控制問題是影響我國資本市場資金使用效率的原因。我國上市公司普遍存在的“一年盈、兩年平、三年虧”的現象，也證明了我國資本市場資源配置失效現象的存在。

三、資本市場資源配置功能失效原因分析

1　我國資本市場的制度結構存在缺陷，以證券發行制度最為明顯

我國所采取的核準制的證券發行制度較審批制有了一定的改進，但是仍然存在嚴重的問題。過于復雜的審批監察緩解，使責任主體不能明確，責任機制過于混亂。證券發行審批緩解較為薄弱，相關機關無法確切的對責任人進行有效的鑒別和過濾，導致欺詐上市行騙的案件屢有發生。

2　市場透明度差，缺乏質量較高的信息披露

由于上市公司和宏觀市場上的信息披露不及時，導致了我國的資本市場存在著嚴重的信息不對稱問題。上市公司存在著捏造虛假信息和隱瞞重大信息的不合規行為，并且通過控制信息的公開時機而獲取不正當利益。不僅違反了我國資本市場的效率也妨礙了“公開、公平、公正”原則的實現。

3　市場退出機制過于寬松

我國的法律對上市公司的退出做了明確規定，但是即缺乏可操作的細則。SP以及TP交易制度的出臺并沒有完全改變這一現象，所以說目前我國的資本市場還缺少嚴格的退出機制。吐故納新的自我凈化能力薄弱，使我國的資本市場無法注入新的生機和活力，資源配置功能也相應的較為低下。

四、解決我國資本市場資源配置功能失效的思路

通過以上分析可知，我國的資本市場目前存在著較為嚴重的功能失效問題，要想提高資本市場的資源配置效率，深化資本市場改革，必須從以下方面入手：

1　改革現行的證券發行制度

證券發行制度的改革應該從以下幾個方面入手。首先，推動注冊制發行制度的演進過程，避免過去由于核準制度而產生的過多的人為因素并且中介機構的作用也得不到充分的發揮。通過注冊制的應用而強化市場的準入標準，中介機構的權利與責任以及信息披露的公開性和真實性。其次，推行市場化的定價機制，目前我國證券的定價標準已經在一定程度上與二級市場掛鉤，但是卻仍舊在很大程度上由發行公司、主承銷商以及相關部門來決定最終的發行價格，真正體現市場需求的廣大消費者反而影響力較小。因此只有建立了通過市場甄別等級的股票發行制度，才能使投資者的行為和股市實現價值的回歸，最終起到規范證券市場競爭力的作用。

2　規范上市公司的法人治理結構

上市公司是資本市場的基礎，上市公司業績的增長是資本市場內在價值增長的基石。資本市場內在價值的匱乏會造成指數上漲和規模擴大的后勁不足，從而缺乏對投資者的吸引力。因此，上市公司必須規范公司的治理結構，從而產生持續發展的保證。由此可見，能否建立上市公司規范的法人治理結構，是今后中國資本市場能否持續發展的一個關鍵因素。我國上市公司法人治理結構的現狀不容樂觀，其中一個最核心的問題就是權力制衡機制的缺位。

3　構建完善的市場規則

通常來說，市場規則分為外生性和內生性兩種。體現“人的意志”的外生性約束機制和體現“市場邏輯”的內生性約束機制想結合，才能實現有效的市場約束機制。我國的資本市場參與主體往往把監督的希望寄托于外部約束機制，而忽視了自身內生性約束機制的作用。通過構建完善的市場規則，促進資本市場內生性約束機制的形成，才能有效的提高資本市場的資源配置效果。

參考文獻：