國內(nèi)外企業(yè)并購理論研究
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國內(nèi)外企業(yè)并購理論研究范文第1篇
關(guān)鍵詞：并購；定價(jià)；估值；合理性；比較
中圖分類號(hào)：F74文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Adoi：10.19311/ki.16723198.2016.14.014
1緒論
企業(yè)并購自上世紀(jì)90年代末期以來逐漸成為市場經(jīng)濟(jì)大環(huán)境中最為引人注目的經(jīng)濟(jì)行為。在我國，并購與重組受到了企業(yè)和政府熱情的關(guān)注和積極的實(shí)踐，希望并購成為實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張和擺脫困境的有效途徑。并購的產(chǎn)生和快速發(fā)展對整個(gè)社會(huì)資源的優(yōu)化配置、社會(huì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、中國企業(yè)在國際市場中的競爭實(shí)力的增強(qiáng)產(chǎn)生極為深遠(yuǎn)的影響。通過企業(yè)并購行為可以實(shí)現(xiàn)公司的擴(kuò)張、調(diào)整所有權(quán)和控制權(quán)的轉(zhuǎn)移、進(jìn)而達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)。
通觀我國和世界各國各地區(qū)的企業(yè)并購案例，發(fā)現(xiàn)我國和其他國家的企業(yè)并購在定價(jià)問題上存在著顯著差異。本論文擬通過對我國和世界各國各地區(qū)的企業(yè)并購定價(jià)案例進(jìn)行研究。借鑒國外比較完善的定價(jià)方法，并對我國企業(yè)并購定價(jià)的缺陷提出合理建議。
2國內(nèi)外相關(guān)研究文獻(xiàn)綜述
2.1國內(nèi)相關(guān)研究文獻(xiàn)綜述
而隨著市場經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，我國的企業(yè)并購也逐漸向市場行為過渡，并購活動(dòng)日趨頻繁，并購競爭也更加激烈。隨之，并購定價(jià)中的許多問題也就顯現(xiàn)出來了，對此許多學(xué)者都進(jìn)行了各個(gè)方面的研究，其中，比較有代表性的為以下幾種：
（1）胡麗、李松、王友群（2005）認(rèn)為傳統(tǒng)的DCF方法不能對企業(yè)管理者在經(jīng)營投資中的延遲、擴(kuò)大、轉(zhuǎn)換、收縮以及放棄投資等這些靈活性進(jìn)行定價(jià)，因而忽略了經(jīng)營靈活性的價(jià)值。他們提出，企業(yè)總價(jià)值應(yīng)當(dāng)包括傳統(tǒng)的DCF方法計(jì)算出來的不考慮進(jìn)一步投資時(shí)的傳統(tǒng)凈現(xiàn)值，以及考慮進(jìn)一步投資的實(shí)物期權(quán)價(jià)值；而且這一實(shí)物期權(quán)價(jià)值可以利用期權(quán)定價(jià)的布萊克-舒爾斯（B-S）公式計(jì)算得出，這樣計(jì)算的結(jié)果才是完整的企業(yè)價(jià)值。
（2）呂卿楠和崔健在他們所寫的《實(shí)物期權(quán)理論在企業(yè)并鉤定價(jià)中的應(yīng)用》提出，企業(yè)價(jià)值可以劃分為現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)價(jià)值和期權(quán)價(jià)值兩部分。前者可以運(yùn)用傳統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法進(jìn)行評(píng)估，后者則對企業(yè)擁有的期權(quán)進(jìn)行識(shí)別和評(píng)估，兩者之和即為企業(yè)價(jià)值。通過引進(jìn)期權(quán)理論對傳統(tǒng)方法進(jìn)行改進(jìn)，可以得出并購特征和企業(yè)經(jīng)營靈活性的并購企業(yè)的出價(jià)范圍，為并購中時(shí)目標(biāo)企業(yè)定價(jià)提供了一種思路和方法。
2.2國外相關(guān)研究文獻(xiàn)綜述
國外對并購的研究歷史遠(yuǎn)長于我國，并購定價(jià)的方法體系比較完整，各種方法的適用條件與估值方法都比較成熟，對我國企業(yè)并購定價(jià)有重要借鑒意義。
收益現(xiàn)值法是西方國家定價(jià)的基本方法，維斯頓在他的著作中運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析的方法分析了公司并購對生產(chǎn)集中的影響，提出了公司價(jià)值的四種模型，分別對零增長、固定增長、超常增長緊隨零增長和超常增長緊隨固定增長進(jìn)行了建模研究，被稱為維斯頓模型。
威廉姆?西蒙提出兼并的加成定價(jià)法，他研究了從1975到1991年之間上市目標(biāo)公司收購中溢價(jià)和公告前股價(jià)上漲之間的關(guān)系，從而證明競標(biāo)前公司股價(jià)上漲和公告之后股價(jià)的上漲通常沒有相互關(guān)系。他們之間幾乎沒有替代關(guān)系，漲幅是對投標(biāo)商的附加費(fèi)用。這一發(fā)現(xiàn)對于估計(jì)內(nèi)線交易的成本有重要意義。它也增加了關(guān)于公共資金市場中信息在私人的收購談判中的作用。
2.3國內(nèi)外相關(guān)研究存在的缺陷
盡管國內(nèi)外關(guān)于并購定價(jià)的研究很多，但仍然存在一些缺陷，目前，國際通用的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法有收益法、市場法、成本法和期權(quán)法（較少采用）。這些評(píng)估方法看起來很合理但我們觀察到，絕大多數(shù)情況下實(shí)際交易價(jià)格都要高于按上述評(píng)估方法計(jì)算出來的價(jià)值，說明企業(yè)還有上述方法未計(jì)算在內(nèi)的潛在價(jià)值。
由于潛在價(jià)值的存在，上述企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法適用于非經(jīng)營投資者，而不適用于經(jīng)營投資者，這種缺陷首先會(huì)影響企業(yè)產(chǎn)權(quán)（尤其是國企產(chǎn)權(quán)）的合理定價(jià)和外部投資者的經(jīng)營策略，進(jìn)而會(huì)影響外資的功能，其在一定的政策環(huán)境下會(huì)導(dǎo)致惡意收購的大量發(fā)生，從而破壞良好的競爭秩序并危害當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)。而在這方面，還沒有形成系統(tǒng)的理論研究成果。
3中外企業(yè)并購定價(jià)的比較分析
3.1中國國內(nèi)企業(yè)并購國內(nèi)企業(yè)的定價(jià)分析
（1）我們選取1998年以來中國上市公司之間的并購作為樣本，對其交易單價(jià)和并購當(dāng)天的股價(jià)進(jìn)行成對樣本檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表1～表3。
從表中可以看出，隨著時(shí)間的推移，交易單價(jià)和股價(jià)之間的差異性在減少，盡管差異性還是比較大。
3.2國外企業(yè)并購國外企業(yè)的定價(jià)分析
同樣，我們對所搜集到的國外上市公司并購的交易單價(jià)及其公司估價(jià)進(jìn)行成對樣本檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表7～表9。
3.3中外企業(yè)并購定價(jià)的比較分析
以上分析表明，我國企業(yè)并購定價(jià)與國外相比存在巨大差距，而造成這種差距的原因主要有以下幾種：
（1）政府行政干預(yù)過多，政府行為取代企業(yè)行為。
從我國開始出現(xiàn)企業(yè)并購行為以來，政府就在里面充當(dāng)重要的角色。從最初的國有企業(yè)劃撥，到后來的為了國家宏觀調(diào)控強(qiáng)行“拉郎配”，直到現(xiàn)在還存在政府為了自身利益而主導(dǎo)的并購案例。政府在主導(dǎo)并購時(shí)，并不會(huì)像國外企業(yè)一樣做充分的前期調(diào)查、價(jià)值評(píng)估，而僅僅依靠賬面價(jià)值等，這就造成了我國企業(yè)并購定價(jià)非常不合理。
（2）評(píng)估方法使用不當(dāng)。
從下面的表格中我們可以發(fā)現(xiàn)，我國企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估主要采用重置成本法，大約占45%，而其他評(píng)估方法中，收益現(xiàn)值法出現(xiàn)了四次，占到了樣本數(shù)的20%，在我國并購交易中使用面還不多。賬面價(jià)值法和市場比較法使用較少。由于資料所限和樣本數(shù)較少，反映的結(jié)果不一定全面準(zhǔn)確，但也能說明問題的基本情況。其實(shí)，縱觀我國二十余年來的評(píng)估實(shí)踐中，無論是并購活動(dòng)中企業(yè)整體價(jià)值評(píng)估還是一般單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估，重置成本法（包括單項(xiàng)資產(chǎn)加總和重置成本法）一直作為主要方法使用，其他方法僅作為輔助方法使用。
而重置成本法有其自身難以克服的缺陷，它估測企業(yè)公平市場價(jià)值的角度和途徑應(yīng)該說是間接的，雖然在理想狀態(tài)下，企業(yè)資產(chǎn)的重置費(fèi)用與企業(yè)的市場價(jià)值是可以重合的。但一般情況下，企業(yè)資產(chǎn)的重置費(fèi)用只是企業(yè)市場價(jià)值的一部分。
與我國不同的是，國外主要采用收益現(xiàn)值法，從形式上看，收益現(xiàn)值法似乎并不是一種估測企業(yè)公平市場價(jià)值的直接方法，但是收益現(xiàn)值法是從決定企業(yè)公平市場價(jià)值的基本要素―企業(yè)的預(yù)期收益的角度“將利求本”，企業(yè)今天的投資經(jīng)營是建立在對未來的前景預(yù)測的基礎(chǔ)上的，因此，收益現(xiàn)值法符合市場經(jīng)濟(jì)條件下的價(jià)值觀念，也是評(píng)估企業(yè)價(jià)值的一種直接方法。因此，國外并購定價(jià)方面比我國合理得多。
表10我國企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估方法調(diào)查
估價(jià)辦法樣本數(shù)百分比重置成本法945%賬面價(jià)值法210%市場比較法15%收益現(xiàn)值法420%方法未知420%3.4對無形資產(chǎn)的評(píng)估重視不夠
在企業(yè)并購過程中，許多企業(yè)往往只注重有形資產(chǎn)的評(píng)估，而忽視無形資產(chǎn)的評(píng)估，特別是忽視賬外無形資產(chǎn)如商標(biāo)權(quán)、專利權(quán)、進(jìn)出口許可證或特種經(jīng)營權(quán)等的評(píng)估。在我國企業(yè)并購發(fā)展初期，由于企業(yè)并購行為不規(guī)范，行政法規(guī)不完善，國有企業(yè)之間通常是按照賬面價(jià)值進(jìn)行劃撥完成并購，無須進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估或企業(yè)價(jià)值評(píng)估，對無形資產(chǎn)更視而不見，甚至產(chǎn)權(quán)已發(fā)生轉(zhuǎn)移，但企業(yè)免費(fèi)使用的國家土地卻沒有按國家有關(guān)規(guī)定辦
4規(guī)范企業(yè)并購定價(jià)的政策建議
4.1避免行政干預(yù)，保證并購定價(jià)的客觀性
我國企業(yè)并購存在很多問題，政府行政干預(yù)過多，政府行為取代企業(yè)行為。政府從自身利益出發(fā)，為達(dá)到一定政治、經(jīng)濟(jì)目的，往往采取行政手段強(qiáng)行將一些嚴(yán)重虧損企業(yè)甚至是資不抵債的企業(yè)“搭配”給優(yōu)勢企業(yè)，使原來的優(yōu)勢企業(yè)背上沉重負(fù)擔(dān)，這既不利于企業(yè)的發(fā)展和企業(yè)之間的公平競爭，又不利于生產(chǎn)要素的自由流動(dòng)和產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓市場的發(fā)展。
因此我們應(yīng)該明確政府的責(zé)任，完善信息披露制度，推動(dòng)上市公司制度的并購活動(dòng)規(guī)范化進(jìn)行，避免過多的行政干預(yù)，留給市場更多的空間才能形成合理的定價(jià)體系。除此之外政府更應(yīng)該提高監(jiān)管水平，簡化審批程序，提高審批效率，防止內(nèi)部交易。
4.2重視企業(yè)價(jià)值，選擇正確的定價(jià)方法
我國企業(yè)并購定價(jià)過分倚重被并企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表而忽視事前調(diào)查。財(cái)務(wù)報(bào)表對被并企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表固有缺陷認(rèn)識(shí)不夠：如它不能及時(shí)、充分、全面披露所有重大的信息，從而使得在并購定價(jià)時(shí)對一些重大事項(xiàng)未能予以考慮，影響了定價(jià)的準(zhǔn)確性。我國企業(yè)并購定價(jià)主要依據(jù)凈資產(chǎn)，而以凈資產(chǎn)定價(jià)并不能準(zhǔn)確地反映企業(yè)的市場價(jià)值。目前我國企業(yè)并購的評(píng)估方法選擇受到限制，影響到評(píng)估結(jié)果的科學(xué)性、合理性。
國外在并購方法的選擇上就相對科學(xué)的多，主要采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法、類比估值法以及衍生估值法，而每一種方法都有其使用條件。
4.3提高評(píng)估機(jī)構(gòu)和人員水平
評(píng)估機(jī)構(gòu)及人員的水平直接影響著并購定價(jià)的合理性，我國評(píng)估機(jī)構(gòu)與國外相比存在著很大的距離。并且還存在評(píng)估機(jī)構(gòu)或評(píng)估人員違規(guī)操作的現(xiàn)象。目標(biāo)企業(yè)誘使評(píng)估機(jī)構(gòu)或評(píng)估人員進(jìn)行違規(guī)操作。企業(yè)并購的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓價(jià)格是在資產(chǎn)評(píng)估的前提下，經(jīng)并購雙方協(xié)商確定的。目標(biāo)企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)其特定的經(jīng)濟(jì)目的，利用信息不對稱的客觀優(yōu)勢，有意隱瞞某些重要信息并極力夸大某些長處，并以支付高額評(píng)估費(fèi)用等手段誘使評(píng)估機(jī)構(gòu)或評(píng)估人員，通過各種違規(guī)、違法的手段弄虛作假而人為造成評(píng)估價(jià)值的虛增或虛減，這勢必有損于收購企業(yè)的利益，影響企業(yè)并購事業(yè)的發(fā)展。因此，提高評(píng)估機(jī)構(gòu)及其人員的業(yè)務(wù)水平和職業(yè)道德有著非常重要的作用。
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國內(nèi)外企業(yè)并購理論研究范文第2篇
關(guān)鍵詞:后國際金融危機(jī);跨國并購;現(xiàn)狀;對策
中圖分類號(hào):F74文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1672-3198(2010)06-0115-02
進(jìn)入20世紀(jì)90年代,隨著國際經(jīng)濟(jì)競爭進(jìn)一步加劇,跨國并購成為全球?qū)ν馔顿Y的主要方式。特別是2008年由美國次貸危機(jī)引發(fā)的金融海嘯席卷全球,危機(jī)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊還在蔓延,未來全球經(jīng)濟(jì)增長將逐步放緩,受來自于外部和內(nèi)部負(fù)面因素的影響,中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也面臨著前所未有的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。雖然我們在全球率先實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)總體回升向好,但后金融危機(jī)時(shí)期經(jīng)濟(jì)形勢更加復(fù)雜,“牛市看股票,熊市看并購”,在經(jīng)濟(jì)反復(fù)之際,中國企業(yè)如何冷靜分析,在捍衛(wèi)自己利益的同時(shí)“走出去”在世界市場搏擊成為關(guān)注的焦點(diǎn)。
跨國并購指一國跨國性企業(yè)為了某種目的,通過一定的渠道和支付手段,將另一國企業(yè)的一定份額的股權(quán)直至整個(gè)資產(chǎn)收買下來,可以通過直接向目標(biāo)企業(yè)投資,或通過目標(biāo)國所在地的子公司進(jìn)行并購。在我國通常把企業(yè)兼并和收購統(tǒng)稱為企業(yè)并購。
1 中國企業(yè)跨國并購的發(fā)展歷程
中國企業(yè)跨國并購起步較晚。從1985年開始,我國的大型企業(yè)集團(tuán),以及珠江三角洲、東南沿海地區(qū)的一些實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)才開始探索跨國并購之路。從1995年以來,全球跨國并購浪潮風(fēng)起云涌,到2000年進(jìn)入。2002年,中國企業(yè)以并購方式對外投資的額度為2億美元,到了2005年已經(jīng)達(dá)到65億美元,2006年依然有90.89億美元。2007年中國公司并購海外公司37起,較2006年的17起,增幅達(dá)117.6%,2007年總共發(fā)生了84起跨國并購事件,其中披露金額的63起事件,總額達(dá)186.69億美元,相比2006年增加105.4%。
2008年,對于中國并購市場絕對是不平凡的一年,外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡化以及當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中所暴露出的問題,使得經(jīng)濟(jì)增長方式和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型更加迫切。出于維持經(jīng)濟(jì)增長速度所需的資源供應(yīng)、轉(zhuǎn)換經(jīng)濟(jì)增長方式以及應(yīng)對新形勢下產(chǎn)業(yè)競爭的需要,國內(nèi)企業(yè)在諸多領(lǐng)域展開了跨國并購,其中資源、機(jī)械制造領(lǐng)域尤其引人矚目。據(jù)統(tǒng)計(jì),2008年中國市場共發(fā)生了66起跨國并購事件,其中43起已披露價(jià)格的并購事件并購總額達(dá)129.58億美元,相比去年的186.69億美元的高位,下降了30.6%。
2009年,受國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整及中國企業(yè)海外并購雙重因素影響,中國并購市場共完成294起并購交易,披露價(jià)格的235起并購交易總金額達(dá)到331.47億美元。其中,中國企業(yè)完成海外并購38起,同比增長26.7%,披露的交易總金額高達(dá)160.99億美元,同比增長90.1%。
2 我國企業(yè)跨國并購存在的問題
近年來,中國企業(yè)海外并購對增強(qiáng)中國未來在全球資源品市場的定價(jià)權(quán)、有效利用我國外匯儲(chǔ)備、打響中國企業(yè)品牌、提高中國企業(yè)的國際競爭力以及引進(jìn)先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)等方面起到了積極的作用。但是,不可否認(rèn),中國企業(yè)并購還存在許多隱憂。
2.1 規(guī)模較小,成功率低
相比較美國、歐盟、日本等發(fā)達(dá)國家而言,中國跨國并購的規(guī)模比較小,尤其是1992年以前,跨國并購交易很少,且大多是中方企業(yè)被外方企業(yè)并購,中國企業(yè)很少主動(dòng)出擊去海外并購。加入WTO以后,中國企業(yè)“走出去”進(jìn)程明顯加快。根據(jù)商務(wù)部公布的數(shù)據(jù),截至2009年年底,中國累計(jì)非金融類對外直接投資已超過2200億美元,對外承包工程累計(jì)完成營業(yè)額3407億美元,簽訂合同額5603億美元,在強(qiáng)勁復(fù)蘇帶動(dòng)下“走出去”似乎已經(jīng)有了“跑出去”的速度,但這樣的速度并沒有對企業(yè)有多大幫助。有數(shù)據(jù)顯示,中國2008年海外金融收購已交2000億學(xué)費(fèi)。麥肯錫2009年的一項(xiàng)研究顯示,過去20年里全球大型企業(yè)兼并案中取得預(yù)期效果的比例低于50%,而中國則有67%的海外收購不成功。
2.2 需要跨越許多常規(guī)和非常規(guī)障礙
一般而言,跨國并購企業(yè)遇到的障礙主要是法律環(huán)境不熟悉、嚴(yán)格的并購審查、協(xié)調(diào)和溝通困難、文化障礙等。作為中國企業(yè),還需要克服一些非常規(guī)障礙,如企業(yè)的市場身份認(rèn)同問題,在中國去海外進(jìn)行直接投資和跨國并購規(guī)模較大的前40多家企業(yè)中,有大約33家企業(yè)是“國”字頭企業(yè),這些企業(yè)僅從名稱上就給人以國企的印象,經(jīng)常被當(dāng)作具有政府背景的人,使之在具體的并購交易中面臨更嚴(yán)格的歧視性并購審查。此外,中國企業(yè)除經(jīng)營之外還在一定程度上為迎合政策使跨國并購的效果并不理想,國有資產(chǎn)在跨國并購中出現(xiàn)縮水或流失的可能性加大。
2.3 戰(zhàn)略定位不清晰
衡量海外并購成功與否,不能僅僅看并購交易是否完成,關(guān)鍵是要考量完成交易之后是否能夠?qū)崿F(xiàn)有效整合、實(shí)現(xiàn)贏利、提升價(jià)值,并購戰(zhàn)略目標(biāo)的模糊必定會(huì)使企業(yè)失去發(fā)展方向,從以往并購失敗的案例來看,企業(yè)急于擴(kuò)張的沖動(dòng)、并購戰(zhàn)略目標(biāo)的模糊等給并購的失敗埋下致命的種子。
2.4 缺乏細(xì)致的“體檢”
企業(yè)在“走出去”之前一定要做一番精細(xì)的“體檢”,檢驗(yàn)企業(yè)自身是否擁有充足的資金和豐厚的實(shí)力,畢竟類似于中鋁公司的80億美元虧損并不是每個(gè)“走出去”的企業(yè)咬牙能扛下來的。除了擁有雄厚的資金外,人才的戰(zhàn)略儲(chǔ)備對跨國并購也至關(guān)重要。據(jù)麥肯錫公司關(guān)于國際化人才需求的調(diào)查顯示,中國企業(yè)跨國經(jīng)營至少需要75000名中高級(jí)人才,而中國目前這樣的人才只有5000人。此外,文化差異的決定性作用也不容忽視,我們部分國內(nèi)企業(yè)并沒有完全認(rèn)識(shí)到“融合”的重要性,在這種情況下,即使完成了并購,整個(gè)團(tuán)隊(duì)的經(jīng)營和管理仍然面臨著多重困境。
2.5 對風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避有待進(jìn)一步增強(qiáng)
從根本上說,眾多中國企業(yè)海外并購失敗的原因在于信息不對稱,加之政治、社會(huì)、法律和文化等因素的巨大差異,我國企業(yè)的海外“走出去”戰(zhàn)略步履維艱。后金融危機(jī)時(shí)期經(jīng)濟(jì)形勢更加復(fù)雜難辨,在這大背景下,被購并企業(yè)還未顯露的問題可能會(huì)隨著危機(jī)加深而顯現(xiàn),從而形成巨大的陷阱。有分析人士指出,有些海外企業(yè)有可能利用這次機(jī)會(huì)將一些B類甚至C類的企業(yè),以A類的價(jià)格出售給中國企業(yè)。這方面比較典型的案例有日本三菱UFJ集團(tuán)收購美國摩根士丹利達(dá)20%的股份,以及日本最大券商野村證券贏得申請破產(chǎn)保護(hù)的美國雷曼兄弟公司亞洲地區(qū)業(yè)務(wù),日本金融巨頭“抄底”華爾街,引起美國的一片嘩然,然而不久,三菱和野村證券的“抄底”行為都讓自己陷入了并購陷阱并不能自拔。
3 中國企業(yè)海外并購的意見建議
在后金融危機(jī)時(shí)期,為了實(shí)現(xiàn)國家利益最大化,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的健康平穩(wěn)發(fā)展,就需要在跨國并購過程中調(diào)整我們的戰(zhàn)略,將互利共贏的理念貫徹到具體的并購交易中,深入剖析全球并購格局,敏銳把握跨國并購新趨勢。
3.1 明確政府職責(zé),建立相應(yīng)的保障、評(píng)估機(jī)制
在推進(jìn)跨國并購的過程中,不僅要考慮企業(yè)自身利益,還要考慮到政府應(yīng)該擔(dān)負(fù)的國際責(zé)任和義務(wù)。建議政府建立中國企業(yè)跨國并購的保障與績效評(píng)估機(jī)制。一是構(gòu)建中國企業(yè)海外并購綜合保障體系。美國、歐盟和日本等發(fā)達(dá)國家之所以成為跨國并購的主導(dǎo)力量,這與其保障機(jī)制的完善是分不開的。日本制定了詳細(xì)的跨國并購支持與激勵(lì)制度,并成立海外并購基金,為企業(yè)海外并購提供有效的支撐。建議政府制定相應(yīng)的激勵(lì)和保障措施,成立并購基金和后備市場、理論研究機(jī)構(gòu)為企業(yè)跨國并購作好準(zhǔn)備,提供有力的后勤保障。二是構(gòu)建中國企業(yè)海外并購績效評(píng)估體系。考慮到當(dāng)前國內(nèi)外政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境劇烈變化,利益關(guān)系復(fù)雜多樣,在具體的評(píng)估體系構(gòu)建中,需要綜合考慮企業(yè)層面,社會(huì)層面,經(jīng)濟(jì)、政治和外交層面,兼顧短期利潤和長遠(yuǎn)利益。
3.2 充分做好自我評(píng)估,制定明確的并購計(jì)劃
缺乏對海外市場的深入研究,是中國企業(yè)向海外拓展的一個(gè)普遍缺陷。企業(yè)的國際化一定是內(nèi)在驅(qū)動(dòng)性、戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)性,而不是外在驅(qū)動(dòng)性、機(jī)會(huì)驅(qū)動(dòng)性,這就需要有整體的戰(zhàn)略、國際化的戰(zhàn)略。在后金融危機(jī)時(shí)期,經(jīng)濟(jì)沒有太多可預(yù)見性,但是只要我們自己做好準(zhǔn)備,制定好國際化戰(zhàn)略或者國際化發(fā)展的行動(dòng)計(jì)劃,當(dāng)市場機(jī)會(huì)來臨的時(shí)候,就變成有備而來。所以,中國企業(yè)國際化的問題,最重要的因素和最關(guān)鍵的原則是來自于企業(yè)自身對產(chǎn)業(yè)、公司、人才和能力的一種自我評(píng)估。此外,需要制定一個(gè)明確的海外收購計(jì)劃,包括戰(zhàn)略上的評(píng)估和業(yè)務(wù)上的整合,交易結(jié)構(gòu)、支付手段、支付節(jié)奏和風(fēng)險(xiǎn)防范的設(shè)計(jì),以及并購后的經(jīng)營方針、整合策略等等。
3.3 注重文化融合,建立包容的企業(yè)文化
不同的文化背景、民族習(xí)俗、企業(yè)文化會(huì)造成的彼此間的矛盾與摩擦,會(huì)使一些長遠(yuǎn)的發(fā)展計(jì)劃化為泡影,這些都對我國企業(yè)海外并購提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。因此,中國企業(yè)要學(xué)會(huì)如何建立起一種共同的文化,建立一種包容的企業(yè)文化,問題的焦點(diǎn)應(yīng)該權(quán)衡長期保持這些差異的利弊得失,在文化整合和企業(yè)對一定自的需要方面找到平衡。
3.4 創(chuàng)新思路,打造國際化人才儲(chǔ)備溫床
人力資源是決定企業(yè)海外并購成敗的關(guān)鍵因素之一,實(shí)施購并必須要有國際化視野和全球運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)的國際化企業(yè)家人才,要積極開拓企業(yè)人力資源的管理思路,建立合理的人才培訓(xùn)、考核、獎(jiǎng)懲制度,在薪酬、職務(wù)升遷等方面勇于進(jìn)行革新,在世界范圍內(nèi)招聘人才。目前,許多國際化人才受危機(jī)影響,使現(xiàn)在成為吸納國際化人才的絕佳時(shí)機(jī),企業(yè)要在鑒別和挑選的基礎(chǔ)上深入發(fā)掘企業(yè)所需人才,積極打造人才儲(chǔ)備溫床。
3.5 強(qiáng)壯自身,走高起點(diǎn)收購之路
在全球一體化時(shí)代,并購的確是一種成長方式,但不能過分地強(qiáng)調(diào)并購成長,一定要把并購和企業(yè)的自身有機(jī)成長結(jié)合起來,也就是說要在強(qiáng)壯自身的基礎(chǔ)上,才能走上高起點(diǎn)收購之路。目前,由于自身實(shí)力的欠缺,中國企業(yè)的海外并購目標(biāo)多是那些已經(jīng)在該產(chǎn)業(yè)內(nèi)沒有任何競爭優(yōu)勢的企業(yè),也有在危機(jī)中深受沖擊,一時(shí)難以翻身的企業(yè),總之真正的優(yōu)良資產(chǎn)并不是很多,我們不能只看到購買價(jià)格,忽視購買的價(jià)值。
3.6 熟悉國外法律,有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)
溫總理在本次政府工作報(bào)告里強(qiáng)調(diào)“走出去的企業(yè)要規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)”,點(diǎn)中了要害,在貿(mào)易保護(hù)主義盛行之中,如何防范諸如國家風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、勞工風(fēng)險(xiǎn)、稅收以及環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)等各種海外并購風(fēng)險(xiǎn),已成為進(jìn)軍海外的企業(yè)應(yīng)深思而慎行的新課題。目前,因不熟悉目標(biāo)國法律讓我們積累的教訓(xùn)舉不勝舉,世界上已經(jīng)有60%的國家有反托拉斯法及管理機(jī)構(gòu),但是管理重點(diǎn)、標(biāo)準(zhǔn)及程序各不相同,經(jīng)常使并購過程曠日持久,往往需要花費(fèi)高額的法律和行政費(fèi)用,增加了并購成本。因此,熟悉國際規(guī)則,懂得國際慣例,特別應(yīng)該了解和研究投資經(jīng)營所在國當(dāng)?shù)氐姆芍贫群臀幕?是中國企業(yè)的必修課。
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國內(nèi)外企業(yè)并購理論研究范文第3篇
關(guān)鍵詞:產(chǎn)融結(jié)合;企業(yè);金融
中圖分類號(hào):F830.41文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2009)29-0147-03
改革開放以來,我國企業(yè)改革加速發(fā)展,企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大,核心競爭能力逐步形成,開始向資本密集型行業(yè)集中,企業(yè)的經(jīng)營模式發(fā)生了深刻的變革,產(chǎn)融結(jié)合成為企業(yè)發(fā)展和改革的關(guān)鍵舉措和重要途徑。伴隨其蓬勃發(fā)展,對產(chǎn)融結(jié)合的理論研究始終沒有停止。本文從七個(gè)方面將近年來關(guān)于產(chǎn)融結(jié)合的研究予以綜述。
1關(guān)于產(chǎn)融結(jié)合的概念
什么是產(chǎn)融結(jié)合?看似簡單的問題,卻引起了許多學(xué)者的深入研究。張慶亮、楊蓮娜(2005)將產(chǎn)融結(jié)合定義為:產(chǎn)融結(jié)合是指產(chǎn)業(yè)部門和金融部門通過股權(quán)關(guān)系相互滲透,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的相互轉(zhuǎn)化、直接融合。產(chǎn)融結(jié)合是指工商企業(yè)與金融企業(yè)在資金供求、股權(quán)、人事等方面保持一種穩(wěn)定、密切的聯(lián)系,達(dá)到相互融合,同生共長的目的。產(chǎn)融結(jié)合是實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)結(jié)合的重要內(nèi)容。李書華,李紅欣(2008)認(rèn)為,產(chǎn)融結(jié)合是產(chǎn)業(yè)組織與金融組織之間資本相互結(jié)合的關(guān)系。將產(chǎn)融結(jié)合定義為產(chǎn)業(yè)部門和金融部門之間資本相互結(jié)合的關(guān)系,以及由此產(chǎn)生的人力資本結(jié)合,信息共享等的總和,是資本加速集中的有效方式。再比如,萬億、傅維、古曉慧(2008)指出,產(chǎn)融結(jié)合是指產(chǎn)業(yè)投入產(chǎn)出過程與金融業(yè)融通資金過程的結(jié)合。在實(shí)踐中,產(chǎn)融結(jié)合的方式主要是利用產(chǎn)融結(jié)合、構(gòu)建資本營運(yùn)平臺(tái),在虛擬經(jīng)濟(jì)中實(shí)現(xiàn)資本增值。
王少立(2008)認(rèn)為,應(yīng)該從廣義和狹義兩個(gè)層面來定義產(chǎn)融結(jié)合。廣義上,產(chǎn)融結(jié)合即金融與產(chǎn)業(yè)的結(jié)合,是指從儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化,是通過全部金融過程實(shí)現(xiàn)的。狹義上,產(chǎn)融結(jié)合即產(chǎn)融一體化,是指工商企業(yè)和金融企業(yè)通過股民關(guān)系相互滲透,形成資本、資金、人事、信息等方面的穩(wěn)定關(guān)系,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的相互轉(zhuǎn)化和直接融合,最終形成產(chǎn)融型集團(tuán)。
2關(guān)于產(chǎn)融結(jié)合的沿革和發(fā)展趨勢
在西方,早在19世紀(jì)初,隨著產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)中壟斷組織的出現(xiàn)就開始了產(chǎn)融結(jié)合的進(jìn)程。第二次世界大戰(zhàn)后,隨著工業(yè)和金融業(yè)績中壟斷程度的進(jìn)一步提高,西方國家的產(chǎn)融結(jié)合也進(jìn)入了前所未有的發(fā)展時(shí)期,有一些研究詳細(xì)地梳理了國內(nèi)外產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展歷程。王繼權(quán)(2004)在其博士論文中論述了市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展歷程和中國產(chǎn)融結(jié)合的歷史與現(xiàn)實(shí);并將市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展歷程歸為產(chǎn)融結(jié)合萌芽階段、自由結(jié)合階段、限制結(jié)合階段和深化階段。
我國企業(yè)集團(tuán)的產(chǎn)融結(jié)合起步較晚,李書華、李紅欣(2008)將其總結(jié)為企業(yè)集團(tuán)的產(chǎn)融結(jié)合形成期、20世紀(jì)90年代中期的整頓階段和90年代以來的恢復(fù)與繁榮階段。王繼權(quán)(2004)在論及中國產(chǎn)融結(jié)合的歷史時(shí),重點(diǎn)分析了工商企業(yè)參股或創(chuàng)建商業(yè)銀行、企業(yè)集團(tuán)創(chuàng)建財(cái)務(wù)公司、金融機(jī)構(gòu)參股和控股工商企業(yè)以及試行主板銀行制等事件。
許多研究旨在證明產(chǎn)融結(jié)合將有利于我國企業(yè)的發(fā)展,并成為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢。例如,尚美玲(2006)提出產(chǎn)融結(jié)合將推動(dòng)我國金融創(chuàng)新,即企業(yè)充分利用存量資產(chǎn)為企業(yè)帶來流量資產(chǎn)。孫晉、王薇丹(2005)提出從企業(yè)戰(zhàn)略上,將產(chǎn)業(yè)資本通過不同的路徑,有選擇地進(jìn)入金融行業(yè),既利用金融為企業(yè)集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)經(jīng)營服務(wù),又通過金融業(yè)務(wù)本身的經(jīng)營為企業(yè)集團(tuán)拓展業(yè)務(wù)和利潤空間,創(chuàng)造新的價(jià)值。劉軍(2007)提出產(chǎn)融結(jié)合有利于金融體制改革的深入;產(chǎn)融結(jié)合將提高我國企業(yè)國際競爭力;產(chǎn)融結(jié)合能有效解決產(chǎn)業(yè)部門缺乏資金的問題。鄔敏(2008)提出產(chǎn)融結(jié)合這種模式是國內(nèi)外眾多大型企業(yè)集團(tuán)發(fā)展的軌跡之一,目前,世界500強(qiáng)企業(yè)中,有80%以上都成功地進(jìn)行了產(chǎn)融結(jié)合的戰(zhàn)略行為。
3關(guān)于產(chǎn)融結(jié)合的條件
關(guān)于產(chǎn)融結(jié)合形成的條件,魏杰(1997)在論述產(chǎn)融結(jié)合的體制基礎(chǔ)時(shí),就明確提出產(chǎn)融結(jié)合不僅僅是一個(gè)政策性問題,也不僅僅是一個(gè)技術(shù)操作的問題,更重要的是一個(gè)體制問題。也就是說,產(chǎn)融結(jié)合需要有一定的體制基礎(chǔ)。國有企業(yè)目前的體制不符合產(chǎn)融結(jié)合的要求。而符合要求的最主要之點(diǎn)是國有企業(yè)的股份化改造與國有股上市流通。伍華林(2007)提出我國的企業(yè),因?yàn)闂l件缺失而延緩了產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展,也影響了我國企業(yè)在全球化浪潮中的對外競爭力。產(chǎn)融結(jié)合的前提條件包括法律政策條件、市場機(jī)制條件、資本結(jié)構(gòu)條件和經(jīng)營管理?xiàng)l件。程宏偉、劉麗、常勇(2008)指出,在產(chǎn)融結(jié)合外部市場體系發(fā)育既定的前提下,中國企業(yè)必須轉(zhuǎn)向企業(yè)內(nèi)部管理能力的培養(yǎng)。盡管目前我國的外部市場體系發(fā)育非均衡,企業(yè)內(nèi)部管理能力配比程度不高,但中國企業(yè)不應(yīng)止步于產(chǎn)融之路,關(guān)鍵在于提升與擴(kuò)展管理能力,發(fā)揮產(chǎn)融結(jié)合過程中的協(xié)同效應(yīng),為走產(chǎn)融結(jié)合之路作好準(zhǔn)備。
4關(guān)于產(chǎn)融結(jié)合的模式
產(chǎn)融結(jié)合實(shí)現(xiàn)的是產(chǎn)融資本和金融資本的相互轉(zhuǎn)化和直接融合,所以,許多學(xué)者都研究分析了產(chǎn)融結(jié)合模式。徐天信,沈曉波(2003)指出,從國際經(jīng)驗(yàn)來看,銀行資本與工業(yè)資本融合主要有兩種方式:一是由銀行資本起家,然后由銀行資本控制工業(yè)資本,二者融合成長,形成金融寡頭;二是由工業(yè)資本起家,通過擴(kuò)大再生產(chǎn)不斷積累資本,然后在經(jīng)營工業(yè)資本為主的同時(shí),把部分資本轉(zhuǎn)向金融行業(yè),最后形成以銀行為核心控制一系列工商企業(yè)的壟斷財(cái)團(tuán)。王繼權(quán)(2004)總結(jié)當(dāng)代西方國家中最具典型意義和代表性的產(chǎn)融關(guān)系模式是美國的市場主導(dǎo)型模式、德國的全能銀行制模式、日本的主辦銀行制模式和韓國的政府主導(dǎo)型模式。傅艷(2004)認(rèn)為,由于信用型結(jié)合方式受國家信貸政策和利率政策的影響較大,在利率尚未市場化的條件下,以銀行信貸為主的信用型產(chǎn)融結(jié)合方式仍是中國產(chǎn)融結(jié)合的主要的、較為穩(wěn)定的方式。李有吉、金紅(2005)從產(chǎn)融結(jié)合的路徑和涉足的金融領(lǐng)域兩個(gè)方面分析了國外企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合的模式。朱渝鋮(2008)提出,從產(chǎn)融結(jié)合過程看,產(chǎn)融結(jié)合主體包括產(chǎn)業(yè)部門與金融部門,產(chǎn)融結(jié)合客體是資本,信息技術(shù)等,可以把產(chǎn)融結(jié)合模式重新分為產(chǎn)權(quán)型產(chǎn)融結(jié)合模式與信息型產(chǎn)融結(jié)合模式。徐煥章、魏娟娟(2007)提出產(chǎn)融結(jié)合模式是一個(gè)因地制宜的問題。世界各國因經(jīng)濟(jì)、社會(huì)以及歷史傳統(tǒng)的不同,其結(jié)合的方式各有特色,即使在同一國家中,因發(fā)展的階段不同,產(chǎn)融結(jié)合的方式也存在著明顯的差異。因此,在產(chǎn)融結(jié)合的問題上,沒有一種固定的模式,也沒有一成不變的真理。針對我國企業(yè),王松華、胡敬新(2007)指出,我國產(chǎn)融結(jié)合主要有幾種模式:大型企業(yè)投資商業(yè)銀行、企業(yè)集團(tuán)涉足非銀行金融機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)投資工商企業(yè)等。萬億、傅維、古曉慧(2008)指出,我國國有大型企業(yè)工業(yè)資本居多,資本流動(dòng)性緩慢,負(fù)債率偏高,回報(bào)率低的問題突出。因此,建議將工業(yè)資本投向商業(yè),建立一個(gè)經(jīng)濟(jì)共同體,即是將工業(yè)貨幣轉(zhuǎn)化為貨幣資本再由貨幣資本轉(zhuǎn)化為借貸資本最后轉(zhuǎn)化為金融資本。具體模式包括實(shí)業(yè)企業(yè)與金融企業(yè)雙向參股的模式、內(nèi)設(shè)金融機(jī)構(gòu)模式和設(shè)立離岸金融機(jī)構(gòu)模式。
5關(guān)于產(chǎn)融結(jié)合的效應(yīng)
產(chǎn)融結(jié)合的效應(yīng)是許多學(xué)者研究的重點(diǎn),改革開放以來,伴隨著我國經(jīng)濟(jì)體制改革的深入,產(chǎn)融結(jié)合取得了不斷的發(fā)展和突破。然而,從整體上看,我國產(chǎn)融結(jié)合的市場機(jī)制還遠(yuǎn)沒有形成,產(chǎn)融結(jié)合有效性還沒有引起足夠的重視,實(shí)踐中存在著大量的無效和負(fù)效問題。傅艷(2003)、王勇(2005)等對產(chǎn)融結(jié)合有效性進(jìn)行了較為深入的理論分析;李革森(2004)則從定義的角度對我國現(xiàn)存的公司多元化和產(chǎn)融結(jié)合技校進(jìn)行了分析。許天信、沈曉波(2003)指出產(chǎn)融結(jié)合是降低交易費(fèi)用的需要、產(chǎn)融結(jié)合是消除企業(yè)與銀行之間信息不對稱的要求、產(chǎn)融結(jié)合是資本盈利本性的要求、產(chǎn)融結(jié)合是資本多元化經(jīng)營的要求,以及產(chǎn)融結(jié)合是密切企業(yè)與銀行關(guān)系的要求。王辰華(2004)認(rèn)為,我國產(chǎn)融結(jié)合的正效應(yīng)包括產(chǎn)融結(jié)合的資源配置效應(yīng)、產(chǎn)融結(jié)合的規(guī)模效應(yīng)、產(chǎn)融結(jié)合的公司治理效應(yīng)、產(chǎn)融結(jié)合的銀企協(xié)同效應(yīng)。張慶亮、孫景同(2007)用定量分析的方法,證明金融企業(yè)參股比例與上市公司經(jīng)營績效的相關(guān)程度會(huì)隨著參股比例的上升而增強(qiáng),而且當(dāng)參股比例超過一定臨界值(10%)以后上市公司的收益水平會(huì)隨參股比例的提高而顯著上升。王曉慧(2008)指出,大型國企產(chǎn)融結(jié)合的正效應(yīng)包括有利于增強(qiáng)國企及我國經(jīng)濟(jì)的國際競爭力;產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng),提高國有大型企業(yè)的資產(chǎn)回報(bào)率;有利于推進(jìn)大型國企股份制改造及現(xiàn)代企業(yè)制度的建立。
6關(guān)于產(chǎn)融結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)
王辰華(2004)認(rèn)為,我國產(chǎn)融結(jié)合的負(fù)效應(yīng)包括產(chǎn)融結(jié)合中的泡沫經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、產(chǎn)融結(jié)合中的金融異化效應(yīng)、產(chǎn)融結(jié)合中的資金放大效應(yīng)和產(chǎn)融結(jié)合中的風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)。陳燕玲(2005)指出產(chǎn)融結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)主要形式包括投資組合風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部交易風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)、利益沖突風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)。而且產(chǎn)融結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)更具有隱蔽性、系統(tǒng)性和破壞性。郎咸寧(2006)明確地指出,中國企業(yè)存在著太多的未知性,即企業(yè)在逐漸做大的過程中通過多元化產(chǎn)生的問題是層出不窮的。產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的結(jié)合會(huì)加速企業(yè)的敗亡。王曉惠(2008)指出,大型國企產(chǎn)融結(jié)合的負(fù)效應(yīng)包括新的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、加劇信息不對稱性,風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大和外溢效應(yīng)。李書華、李紅欣(2008)指出產(chǎn)融結(jié)合帶來的主要風(fēng)險(xiǎn)有整合風(fēng)險(xiǎn),具體包括三個(gè)方面:內(nèi)部交易風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)的傳遞和監(jiān)管真空。
7關(guān)于如何提高產(chǎn)融結(jié)合的有效性
