市值管理與資本實踐

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市值管理與資本實踐范文第1篇

論文關鍵詞：智力資本,區域可持續發展能力,福建省,因子分析

知識經濟與可持續發展是對人類社會進程和人類未來發展的生動刻畫。知識經濟是推動人類社會實現可持續發展的重要動力，知識經濟也只有納入可持續發展的范疇，并且用可持續發展的原則加以規范，才能沿著健康的軌道發展。智力資本是知識經濟的基礎和核心要素，智力資本在經濟發展中起著關鍵作用，能夠挖掘新經濟時代的經濟增長點。結合我國經濟發展的現實階段，通過剖析智力資本與區域可持續發展能力的內在關系，進而提出通過智力資本促進區域經濟可持續發展的路徑，為區域經濟的可持續發展提供理論依據具有重要的戰略意義。

一．智力資本與區域可持續發展能力的指標體系設計

區域智力資本是指在特定的行政區域和制度框架內，通過人的智力運作，對知識、技能、經驗、知識產權、有價信息等進行整合，并在有效環境的支撐下，促進知識的價值創造，實現價值增值所形成的資本形態。雖然關于智力資本的分類有二要素(Roos,1998)、三要素(Edvinsson,1997)和五要素(Bassi,1999)之說，但Edvinsson智力資本三要素觀點得到廣泛認同，即智力資本包括人力資本、結構資本和關系資本三個要素，學界稱為“H-S-C”范式。國內學者借鑒國外研究成果對區域智力資本的內涵、構成、測度指標等方面開展了一系列研究，從構成來看，陳鈺芬將區域智力資本分解為人力資本、關系資本、過程資本、創新資本等四個要素；趙坤、孫銳將其劃分為人力資本、技術資本、顧客資本和市場資本四類；而李平，王學軍、陳武則遵循了H-S-C范式。這些分類方式雖然結合了區域的特征，但與宏觀區域的范疇與本質并不完全匹配。結合上述定義，本文從人力資本、內部資本和外部資本的角度將智力資本分為：人力資本、創新資本和環境資本。區域人力資本主要包含教育水平、醫療衛生、社會保障等三個方面；創新資本不僅包括創新性的產出，如技術專利、創意思想、流程、程序、商譽、商標以及論文、著作和研究報告等，還包括創新資金投入與創新人員。環境資本主要包括開放資本、文化資本、制度資本與關系資本等形式，用環境資本來概括更能夠體現智力資本的本質內涵與宏觀范疇。區域可持續發展關鍵在于實現人口、經濟、社會、環境與資源的協調發展，因此著重從資源環境承載力、經濟發展能力和社會穩定能力進行考察。根據以上關于人力資本、創新資本、環境資本以及區域可持續發展能力概念的界定，構建出評價指標體系如表1和表2所示。

表1智力資本三維結構要素評價指標體系單位：%

表2區域可持續發展能力（S）指標體系單位：%

資源環境承載力 S1

經濟發展能力S2

社會穩定能力S3

S11人均農作物播種面積(hm/人)

S12能源生產總量與消費總量之比

S13環境保護資金占財政投入的比重

S14工業廢水排放達標率

S15工業固體廢物綜合利用率

S21糧食單產(公斤/畝)

S22非農產業產值比重

S23億元產值消耗能源(萬噸標準煤)

S24 GDP增長率

S25人均社會消費品零售總額(元)

S31農村基尼系數（無量綱）

S32城鎮居民人均可支配收入(元)

S33農民居民人均純收入(元)

市值管理與資本實踐范文第2篇

關鍵詞：上市銀行；市值管理；提升途徑

自2005年股權分置改革實施以來，中國資本市場獲得了令世人矚目的發展：A股上市公司總數從2005年初的1349家增長至2011年末的2320家；A股總市值也從2005年初的3.5萬余億元跨越式的增長至2012年末的21.4萬億元。憑風好借力，我國銀行業在此期間，借助資本市場的力量也取得了長足的進步。根據Wind的數據統計，銀行業從2005年以來，共從資本市場募集權益性資金5992億元，這部分資金夯實了上市銀行的資本金，大大提高了銀行的資本充足水平，為上市銀行的發展打下了良好的基礎。上市銀行也為投資者帶來了良好的回報。據統計，從2005年至2010年間，上市銀行的總資產從26.33萬億增加至63.83萬億，凈資產從1.06萬億增加至3.72萬億，凈利潤從1438億增加至6774億。與此同時，上市銀行的市值權重也舉足輕重，權重最大時，曾一度占到A股總市值的45%。近兩年，隨著其他行業的上市公司家數增多，以及行業整體估值水平的回落，上市銀行的市值占總市值的比例回落至25%，但仍然是上市板塊中市值最大的板塊。

然而銀行業的發展也并非坦途。從2008年起的金融危機到目前正在愈演愈烈的歐債危機，世界經濟環境變得模糊和充滿不確定性。同時，因地產調控等原因，政府融資平臺貸款問題的日益凸顯以及監管要求的趨嚴也使得銀行業面臨更大的挑戰。本文就新形勢下，我國上市商業銀行進行市值管理的重要性進行了論述，同時也提出了上市銀行提高市值管理能力的若干途徑，希望能夠對上市銀行應對新形勢下的挑戰有所裨益。

一、我國銀行業所面臨的新形勢

（一）監管趨嚴

隨著2008年金融危機的爆發，全球銀行監管機構和銀行業對原有的監管方法進行了全面的反思，并逐漸意識到原有銀行監管中的缺陷。2010年9月巴塞爾銀行監管委員會宣布，各方代表就《巴塞爾協議III》的內容達成一致。也意味著《巴塞爾協議III》的正式實施。

中國銀監會按照《巴塞爾協議III》的有關思想，制定了資本充足率、撥備率、杠桿率、流動性四大監管新工具，并已于2011年初獲國務院批復。相關指引也陸續出臺，上述監管工具的實施無疑將進一步提高銀行對資本的需求。

（二）資產質量存隱憂

隨著不良資產的剝離以及資本實力的不斷補充，我國商業銀行的資產質量得到極大改善。根據銀監會的報告顯示，截至2011年三季度末，我國銀行業整體的不良貸款率僅為0.9%，首次降至1%以內。

然而，隨著貨幣政策收緊和銀監會監管態度的改變，地方投融資平臺的風險開始逐步暴露：2011年6月《新世紀》報道：2011年4 月份，云南省公路開發投資有限公司向債權銀行發函，表示“即日起，只付息不還本。”之后，上海申虹“債務逾期”等消息的一一見諸媒體，使得投資者對中國銀行業的質量擔心不已。

另外一個方面，歐債危機爆發對于出口導向經濟的地區已經產生了負面影響，溫州頻發“老板跑路”事件，里面蘊含的信貸風險也隨之顯現。

2012年2月，銀監會在其網站上了2011年四季度商業銀行主要監管指標，不良余額由三季度末的4078億上升至四季度末的4279億，同時不良貸款率也由0.90%上升至1%，為2005年以來不良貸款的首次“雙升”，印證了中國銀行業進入了不良資產回升周期。

（三）利率市場化迫近

央行行長周小川在近期接受媒體采訪表示，“利率市場化的條件應該說基本上具備了”。利率市場化對于中國銀行業應是漸行漸近。

事實上，由于近年來，受銀監會嚴格控制存貸比等因素的影響，使得銀行業普遍開始了吸儲大戰。為吸引存款，商業銀行發行了各種理財產品，甚至有短至2-3天的理財產品（禁止1月以內的產品），且理財產品的收益率通常也遠高于同期存款利率。雖然名義上，這些理財產品并不保證收益，甚至不保本，但由于銀行業在中國百姓心中的特殊地位，購買者通常將其等同于銀行存款。從這個角度來說，理財產品已經是銀行在市場機制倒逼下，自行啟動的利率市場化改革。

（四）估值水平創新低

正是由于市場對于銀行業面臨的現狀，普遍擔心法定利差可能逐步取消，而失去了金融特許牌照的護城河；資產不良率在持續多年下降并觸底后，面臨著回升的可能，從而提高銀行業的信貸成本。監管對于資本要求的不斷提高，使得銀行業的再融資周期進一步縮短，加大了銀行業股本的供給預期。重重重壓下，盡管銀行業的財務報表依然靚麗，但估值水平卻屢創新低。2007年銀行業估值水平最高時，行業平均市盈率可達40倍，而2011年11月，銀行業的平均市盈率僅為6.7倍，2012年動態市凈率已經迫近1倍。

二、市值管理的概念

所謂市值管理，就是上市公司基于公司市值信號，綜合運用多種科學、合規的價值經營方法和手段，以達到公司價值創造最大化、價值實現最優化的戰略管理行為。市值管理就是要使價值創造最大化、價值實現最優化和價值經營最優化，最終實現股東價值的最大化。

這一提法最早由施光耀先生于2005年5月在“首批股改回顧與展望專家座談會”上首次明確提出。

市值管理的提法與國外 “價值管理”(Value Management)的概念即存有一致性，又存有不同。所謂價值管理，是指以企業價值評估為基礎，以價值增長為目的的一種綜合管理模式。二者都強調了企業價值的創造和增長，實現股東價值的最大化。但除了價值創造，市值管理還強調價值實現和價值經營，即市值管理不僅要做好價值管理的工作，還要進行資本市場的管理。可以說，市值管理是建立在價值管理基礎上的，是價值管理的延伸。

從實踐來看，盡管沒有直接提出“市值管理”概念，但國外上市公司很早就開展了“市值管理”。比如，市值管理中的一項重要工作――投資者關系管理在歐美發達國家證券市場有三十多年發展歷史；美國《財富》1000強上市公司的90%以上都實施了高管股權激勵，其中部分股權激勵與市值相掛鉤。

監管部門也較早的對銀行業提出了市值管理的要求。中國銀監會主席劉明康在2005年10月召開的大銀行公司治理考核標桿國際研討會上表態“上市后，大銀行要將市值最大化作為公司治理的一項重要目標。”

三、上市銀行進行市值管理的重要性

（一）創造價值實現股東利益最大化

企業上市融資后，投資者對企業的定價模式會發生改變：企業上市前，公司的股東通常關注企業的凈資產，股權的轉讓也圍繞著凈資產的價格進行；然而企業上市后，企業的價值由更為直觀的股票價格體現，投資者的關注重點自然而然轉向了股價。對于一般的投資者而言，除了獲得企業的分紅之外，更多的通過股票價格的變動獲取投資收益，因此，市值管理是企業創造價值以及實現股東利益最大化的有效手段。

（二）應對再融資需求

2011年8月，中國銀監會了《商業銀行資本管理辦法》（試行稿）。根據券商分析員的研究，按此辦法執行，僅2012年，全部上市銀行的再融資（股本）需求將達到近1500億元。但是現實的情況是，一方面銀行業對資本金充滿了渴望，另一方面銀行業的估值水平卻徘徊在1.2-1.5倍市凈率。如此低的市凈率情況下再融資，銀行很難保證不會稀釋原有股東的每股收益，市場對銀行股的需求也就很難得到提振。近期，光大銀行H股發行的一再延后就是例證。

在這種情況下，上市銀行的市值管理重要性就日益凸顯。市值管理做得越好的上市銀行，越是容易獲得資本市場的認同，越是容易以較小的代價（股本攤薄少）的獲得資金，也越是能夠獲得持續的籌資。

（三）擴張并購的有力武器

并購是企業發展的有力武器，企業通過并購可以迅速擴大市場份額。對中國銀行業而言，市場的競爭是異常激烈的，行業內的兼并趨勢也將逐漸體現。由于現金的珍貴，國外企業大量的并購都采用了換股方式進行。在國內的金融行業近期也出現了這樣的案例，如西南證券以換股方式吸收合并國都證券，以及深發展以換股方式收購平安銀行等等案例，給金融行業提供了較好的示范效應。市值管理好的上市銀行可以以股份作為對價支付，獲取理想的收購標的，并可以避免寶貴的資本金支出，從而取得更為有利的競爭地位。

（四）中小銀行防范被收購的風險

對小銀行而言，做好市值管理是防范被收購風險的重要手段。從我國的上市城市商業銀行來看，總體市值并不高，而且估值與大銀行無明顯差異，股權也較為分散，理論收購成本并不很高。因此，小銀行也應當重視自身的市值管理，充分應運各種手段，提升自身的市值，使得覬覦自身的人不能以低估值發起收購；如果市值管理工作做得好，股價充分體現自身價值，即使被收購，也會使得股東利益得到保證。

四、上市銀行進行市值管理能力的途徑

（一）明晰公司戰略、提高公司經營透明度

公司戰略決定了公司發展路徑，一個負責任的上市銀行應當向投資者不斷闡述的公司戰略和發展方向：是提供綜合金融服務還是經營特色業務，是國際化發展還是專注于本地，是向大企業資源傾斜還是關注零售客戶。上市銀行在制定和執行戰略的過程中，也伴隨著選取和粘著認同自身價值趨同的投資者的過程。理想狀況下，上市銀行的股東都高度認同企業的發展戰略，積極持有公司股票，這將極大有利于公司市值的穩定。

當然，在目前情況下，針對市場對于銀行業存在的種種疑慮，上市銀行無需諱病忌醫，對面臨的困難閉口不提，反而應當通過各種渠道，主動闡述自身發展邏輯以及應對危機的策略，以增強投資者信心。

（二）加強公司治理

隨著成為公眾公司，投資者越發關注公司的治理結構。是否建立了有效的公司治理機制，股東大會、董事會和管理層的職責分工是否明確，是否有合理的制衡機制。而公司治理的好壞，也直接影響著公司的股價表現。根據南開大學的學者郝臣的研究，中國股市存在著8.4%的公司治理溢價。

（三）提高決策透明度，避免破壞市值的舉動

經營層對于公司的信息與投資者有著天然的不對稱性，因此，經營層對市場釋放的信號，必須謹慎，否則就可能對市值造成很大的負面影響。比如某公司在2008年初，在市場缺乏預期的情況下，拋出融資逾千億元的方案。市場對此則用暴跌回應，在融資公告后的2日內，公司的市值蒸發近千億元，并在接下去的一段時間內，對公司的市場形象產生了相當不利的影響。

（四）加強風險控制，樹立良好品牌形象

銀行是經營風險的行業，因此加強風險控制，樹立令社會放心的銀行品牌形象對于銀行的市值管理尤為重要。這不僅指銀行建立各種風險控制制度，還需要提高員工思想的重視程度。“大到”平臺債風險等問題、“小到”從ATM機中取到假鈔，這些問題都從方方面面體現了銀行的風險控制能力，也直接影響了公司的品牌形象。很難想象，一個有不良品牌形象的銀行能夠在資本市場上擁有很高的溢價。

（五）引入股權激勵機制

通常認為，股權激勵有利于將經營層與股東的利益捆綁一致，降低風險。中國證監會前主席周道炯在第五屆中國上市公司市值管理高峰論壇上就提出“股權激勵機制可以解決股東與經理層之間利益紐帶問題,從而為上市公司的可持續發展提供更有利的機制保障,為上市公司的股東價值最大化提供更合理的制度安排,也為中國資本市場的健康發展提供更強大的體制基礎。”因此，對于上市銀行來說，應可以在股權激勵方面進行適當的嘗試，并以此作為市值管理的手段。

參考文獻：

1.施光耀，劉國芳，王珂. 市值管理在中國的來龍去脈［J］. 市值管理，2007(2).

2.施光耀. 中國并購評論［M］.北京：機械工業出版社，2006年.

3.湯姆?科普蘭等著，郝紹倫等譯．價值評估――公司價值的衡量和管理[M]．北京：電子工業出版社，2003年．

4.施光耀 劉國芳 梁彥軍中國上市公司市值管理評價研究［J］.管理學報 2008(1)

市值管理與資本實踐范文第3篇

關鍵詞：熱錢；驅動因素；渠道；規模；對策

中圖分類號：F822.2文獻標識碼：A文章編號：1006－3544（2008）01－0024－04

一、導言

在我國， 自中央銀行實施了以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的人民幣浮動匯率制度后， 人民幣匯率中間價已由2005年7月21日的8.11元持續攀升至2007年10月19日的7.51元 ，升值幅度已達7.2%[1] 。不斷提高的人民幣匯率和國際社會對人民幣未來升值的強烈預期，導致了大量外來資本的流入。僅僅在2007年1-6月份，我國外匯儲備增加額就達到2663億美元，超過了2006年全年的2475億美元，其中，有相當一部分是以追求投機利潤為目的的“熱錢”，其規模大、分布集中、隱蔽性強等特征對我國的金融安全提出了嚴峻挑戰，從而成為迫切需要關注及解決的問題。

國際上對“熱錢”的定義雖有不一，但基本反映了其主要特點，即：（1）熱錢”是在國際間專門從事牟利活動的短期資金，其主要特點是流動頻繁，集中活動于投機性產業[2] （如證券市場、房地產市場等）。（2）驅動“熱錢”流動的主要因素是各國間的利率差別、各國間的匯率變動以及某國投機行業的盈利空間。因此，當一國利率上升、匯率看漲或投機行業迅速發展時，“熱錢” 將大規模入境進行套利，導致該國投機行業急劇膨脹；相反，在以上領域看跌的情況下，“熱錢”將全面、迅速撤出，極可能引起該國的金融波動甚至是經濟危機 [3] 。根據國際貨幣基金組織判斷，目前頻繁流動于各國的“熱錢”總額已超過7.2萬億美元，相當于世界總GDP的 1/5。有足夠的證據表明，“熱錢” 沖擊是引發1994年墨西哥金融危機和1997年東南亞金融危機的直接誘因。

二、當前國際“熱錢”的主要輸入渠道

在我國對外來投機資本實施嚴格限制的情況下，“熱錢”的流入采取了多樣化、隱蔽的方式進行。近年來，隨著監管力度的逐漸增強，“熱錢”的輸入手段也不斷“推陳出新”，成為我國監管部門面臨的一個巨大難題。相關專家的近期研究調查成果表明，當前國際“熱錢”主要通過以下渠道輸入：

1． 以資本項目的名義流入 [4] 。在我國逐步放松對資本項目的管制后， 資本項目成為國際投機資本進入中國的一個重要載體。“熱錢”通過資本項目輸入的渠道主要為： 一是利用國內某些地方政府實施的招商引資政策進行虛假投資， 將無實體產業投資需求的資本投入投機利潤較高的房地產、 有價證券等領域。 二是國內投資者通過在國外成立特殊目的的公司，在境外通過銀行借款、出讓公司股份、發行可轉換債券等方式募集資金，進行返程投資。三是一些國際金融機構、 大型跨國公司通過從內部調撥資金或是短期國際借貸的方式， 將國外轉入的資金投入到高利潤行業。 這些轉移手法的共同特點在于利用我國外匯管理機構的監管疏漏和企業的境內外的網絡優勢，變換資本的實際用途。

2． 通過貿易項目流入 [5] 。貿易項目是我國經常項目中的主要組成部分， 同時也是監管難度巨大的一個環節。在我國現有的外貿公司當中，有相當大一部分掌握了各種逃避貿易監管的技巧， 并將其運用到跨境資金的轉移上來。主要表現為：一是通過與境外關聯公司簽訂虛假貿易合同， 向境內輸入無實際成交貨物的貨款或預付款； 二是通過高報出口產品價格，將超出貨款的部分用于國內投機活動。這些渠道的特點在于：利用外貿監管部門（主要是海關）在貿易合同審核以及商品估價當中的信息不對稱，獲得莫須有高額貨款，成功的機率較高。

3． 通過個人項目流入。 一是通過個人貿易項目進行資金轉入。個人貿易活動分散、收匯金額小，其國際收支申報的真實性難以鑒別，因而成為了“熱錢”流入的又一便利途徑。二是通過個人貿易傭金形式流入。 貿易傭金是個人通過貿易中介獲得的合法收入，外匯管理機構管理難度較大。需要與投機資本輸入的單位或個人先簽訂虛假傭金合同， 然后通過離岸賬戶向國內個人賬戶匯款的方式， 巧妙的躲避了外匯監管。三是通過職工報酬、贍家費用等名目匯款回國。 此類資金轉移雖資金總額相對小， 但若以分散、高頻率的方式進行，也可對國內市場形成一定的沖擊。通過個人項目流入的資金的主要特點是：數量繁多，資金的來源及真實性調查難度大、成本高，且缺少相關法律法規的制約。

4．通過企業的非貿易收入流入。非貿易收入，目前主要指的是企業從事跨境服務所獲取的勞務費用，例如運輸、旅游、通訊、建筑、金融、廣告、法律服務等項目的收入。 企業非貿易收入的主要特點是名目繁多、真實性難以核實，也成為了企業向境內轉移投機資本的途徑之一。

5．通過地下錢莊進入。“地下錢莊”到目前尚無明確定義，但其操作手法趨同。即通過在境內和境外分別設立擁有一定資金數額的分支機構，以在地下錢莊的國外分支機構付款、 國內分支機構取款的方式進行資金轉移，反之亦然。這種資金轉移方式主要以地下錢莊的信用和資金額為保證， 在2002年前我國資本大規模外逃期間主要充當洗錢的工具， 但目前承擔了境內洗錢與境外熱錢輸入的雙重職能。 與以上四種方式比較，地下錢莊最為隱蔽，監管十分困難，因此交易金額無法計入外匯統計。

三、對當前“熱錢”入境規模的判斷及影響分析

在對“熱錢”的統計方法上，根據對其性質的界定，國家統計局傾向使用的主要統計方法是：“熱錢”= 新增外匯儲備 -（貿易順差 + 外商直接投資）。依照該統計方法，可得出2002年至2007年流入我國熱錢的數量，見表1。

需要注意的是：2005年以來的貿易順差呈現異常的急速增長，當中有相當大一部分是涉嫌通過“高報低出”、“低報高進”的方式進入的“熱錢”。因此，若以2004年貿易順差增長率36%為標準， 將2005年后超出的部分計為“熱錢”，則可得到2005年至2007年的修正值。

不難看出，近年來流入我國的“熱錢”呈迅速膨脹之勢，平均年增速高達170%以上，其中以2007年上半年為最：上半年為1822.9億美元，占同期新增外匯儲備的68%以上。以目前趨勢判斷，2007年全年入境的國際“熱錢”有可能接近4000億美元，約折合3萬億元人民幣，相當于2006年國民生產總值的15%，以及當前股市市值的1/10。

隨著大規模投機資本的流入，近年來，我國經濟增長出現了由偏快轉為過熱的趨勢，2006年我國經濟增長速度為10.7%，2007年上半年加快至11.5%。資產價格的迅速上升是經濟高速增長的主要原因，主要體現在“熱錢”集中的房地產和股票市場。

首先，在房地產市場上，主要體現為房屋銷售價格的迅速上漲。2003～2006年，全國房屋銷售價格漲幅平均值達6.9%；2007年1～8月，我國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲6.5%。其中，北京、上海、深圳等大型城市的漲幅最為明顯： 深圳已連續19個月同比漲幅超過10%，其中2007年6~8月份平均增速超過18%；北京連續16個月超過8%，2007年6~8月份平均增速超過10%。持續升溫的房地產市場，給人民生活帶來了巨大壓力，成為形成近期通貨膨脹的主要因素之一。

其次，在資本市場上，主要體現為滬深股市綜合指數和股票市值的迅速增加。2006年上證綜合指數上漲130.4%，全年市值增長180%，漲幅居全球首位；截至2007年10月8日，上證綜合指數和股票市值分別較年初再上漲110％和175%，大有趕超2006年之勢。中國股市在短期內如此迅猛的增長， 即使在其他國家和地區中也是罕見的。 這一方面反映了國內實體產業的蓬勃發展， 另一方面也揭示了股市中存在的大量投機資本。在“熱錢”集中進入和退出股市的情況下， 影響股市運行的非理性因素正日益占據主導地位，導致股市震蕩加劇、風險增加。以2007年的滬深綜合股指波動為例，5月30日、6月4日和9月12日分別出現了三次明顯的下跌，跌幅分別達6.5%、8.3%和5%，我國股市正在投機資本的推動下急速跌宕上揚，表現了濃厚的泡沫色彩。

因此，“熱錢”的大規模涌入，在推動我國非實體經濟指標的迅速膨脹的同時，還擠占了央行發行的大部分基礎貨幣。直接導致了我國流動性的過剩，以及中央宏觀調控措施的乏力。為防止國際投機資本對我國經濟的進一步沖擊，應采取嚴格有效的監管措施，對“熱錢”進行全面堵截和狙擊。

四、應對“熱錢”流入的政策建議

總體來說，“熱錢”流入的主要動力來源于國際上對人民幣持續升值的預期，以及在境內有價證券、房地產等帶有投機性的行業所能獲得的高額利潤。從源頭上阻止“熱錢”的進入，需要從調整人民幣升值預期、完善國內經濟體制政策和強化監管手段幾個方面著手。

（一）要努力穩定人民幣持續升值的預期

對人民幣持續升值的預期主要來源于兩個因素：美國近期經濟衰退導致的美元大量外流，以及對中國房地產和股票市場盲目自信。可以說，這種預期的形成，雖有經濟因素，但仍然以政治因素為主導。換句話說，投資者對中國投機市場的信心主要來自于政府對這些市場采取的保護態度。因此，只有明確表示政府的中立態度，并承認以上行業存在巨大泡沫和崩潰的風險，同時限制媒體和商家的不合理炒作行為，方能有效地影響投資者預期。

（二）要完善國內相關體制的改革

這些改革主要包括外匯儲備和管理制度改革、人民幣匯率形成機制改革以及建立對國際資本流動的預警機制。

1. 在外匯儲備和管理制度上， 要努力從順差型收支政策向平衡型收支政策轉變。主要措施包括：通過針對性的出口稅收制度，進一步改變“獎出限入”的外貿政策；按照國家產業政策要求，改革不合理的外資引進和管理體制；改變強行結匯售匯制度，進一步放寬對居民和企業的持匯購匯限制， 鼓勵居民和企業進行海外消費和投資。

2. 要完善人民幣匯率形成機制， 努力建立穩健的、有彈性的人民幣浮動匯率制度。人民幣匯率制度改革以來，人民幣匯率持續攀升、缺少彈性的過程表明， 人民銀行和外匯管理機構在公開市場操作方面力度仍有待加強。應采取多元化持匯策略，同時積極進行海外投資活動，以分散美元匯率變動的風險。

3. 要建立起對國際資本流動的監控和預警機制，實現對資金流量和流向的準確判別，并根據國際和國內經濟環境變化國際資本流動的預警信號，以提醒相關監管部門做好防范準備。

（三）要繼續加大各部門對入境資金的監管力度

目前，“熱錢”流入的主要渠道涉及以下監管部門：外匯管理局、金融監管機構、海關、公安以及地方政府。然而，在目前的監管實踐中，各個部門往往各自為戰，大大影響了監管效果。為解決這個問題，應成立一個由專門委員會領導、 各部門配合實施的新型監管體系。同時，各部門在各自的監管工作中應著重完善以下方面：

1. 外匯管理機構要進一步完善對經常項目、資本項目和外債的審查機制。 首先， 在經常項目管理上，要對其真實性進行審核，避免資本項目收支假借資本項目規避監管；同時，外匯管理部門將經常項目真實性審核權力交予商業銀行的做法， 在銀行受到資金利益驅使的情況下難以取得既定的效果。其次，在資本項目的管理上， 要改變我國一貫以來在外匯管理上“重流入，輕流出”的立法取向，將監管重點轉向資金運用的監管， 給投機型國際資本的進出和使用制造障礙。最后，要建立起一整套外債等級分類及統計監測制度。目前，由于外匯管理局尚未建立系統的外債等級和風險評估制度， 而且在實踐中確定了“投資差”管理等一些做法。大量外資企業利用擴大投資額的機會，從國外大量借入短期外債，構成了我國金融安全的隱患。據統計，我國2007年3月底的短期外債比例為57.5%， 大大超越了國際公認的短期外債余額比重警戒線（25%） [6]。因此，完善外匯管理局在經常項目、資本項目和外債上的監管，成為了限制國際“熱錢”流入的第一道防線。

2. 海關要加強對出口環節貨物的價格申報管理。 在對企業出口產品申報方面， 要建立起一套行之有效的海關估價體系。 海關應對照國際海關估價原則，同時結合工商部門、稅務部門、商會所提供的企業注冊信息以及國外海關的進口結關信息， 鎖定涉嫌高報出口價格的對象。 對該類企業不僅要進行處罰，而且要建立黑名單制度， 配合外匯管理部門對其資金來源和去向進行定期跟蹤。

3． 金融監管機構要加強對外資金融機構的監管力度。（1） 銀監會要強化銀行對大額國外轉賬的監控，堅決打擊洗錢行為。銀行是入境資本需要經過的最終步驟，也是巨額資本化整為零的關鍵環節。在深圳、香港一帶活動猖獗的地下錢莊，往往將大額資金通過國內某銀行的內部關系人將其分散轉入若干賬戶，成功逃避監管。目前，監管難點之一是目前已獲許經營人民幣業務的外資銀行， 它們從國外調入資金的行為給“熱錢”提供了絕佳途徑。為此，應盡量限制外資銀行大規模調入資金的行為， 鼓勵其在國內獲得資金來源。 因此， 只有完善銀行的賬戶管理體制，落實相關責任人的法律責任制度，同時改變一些地方銀行以儲蓄增加額作為業績評定標準的做法，方能封堵住國外熱錢的入駐途徑。（2）證監會要建立反股市操縱的情報系統。 為防止國際對沖基金以及其他投機資本操縱股市的行為， 不僅要加強對QFII資格的審查力度， 更重要的是防范和調查大型國外基金通過大量散戶分散持股行為。

4． 公安部門要建立國際情報網絡， 嚴厲打擊地下錢莊活動。地下錢莊分散、隱蔽的特點，使得正常的監管手段難以奏效， 因此必須依靠公安部門在國際上建立起國際經濟情報網絡的方式對其進行偵察、打擊。要充分利用現有的信息資源，對國際資本的流向進行判斷，同時要完善線人情報制度，將主要目標放在資金雄厚、活動頻繁的地下錢莊上。

5． 地方政府要改革現有的招商引資制度， 強化對轄區內外來資本的跟蹤管理。首先， 要改變地方政府以招商引資數量作為衡量政績的標準， 切實依照國家的產業政策指導目錄引進外來資本。其次，要認真審核外商的投資背景、資本的結構，對于缺乏正規產業投資背景或是資本結構以單一現金為主的外商，要進行嚴格限制。最后，要促使外商按照合同條款按時、足額注資，對于資金到賬后長時間未投入規定既定項目者，可實施警告、處罰乃至勒令退出等措施。

總之，對“熱錢”的監管是一個綜合性、跨部門的系統工程， 各監管部門應嚴格執法、加強協作，努力將我國面臨的經濟風險降至最低水平。

參考文獻：

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［2］呂江林，楊玉鳳． 當前我國資本大規模流入問題及對策［J］． 當代財經，2007（2）:58．

［3］謝梓平． 熱錢流入渠道解析［J］． 浙江金融，2007（7）：31．

［4］劉金賀． 警惕“熱錢”密道［J］． 中國企業家，2007（11）：26．

市值管理與資本實踐范文第4篇

天津發展股份有限公司成立于年月日，是開發區第一家以募集方式設立的股份制公司，公司股票于年月成功發行，從年月日開始在深交所正式掛牌交易，股票代碼0897。截至目前，公司總股本45300萬股，流通股本14166萬股，總資產152900萬元，凈資產逾9000萬元，市值資產510000萬元。

三年來，在開發區保稅區工委、開發區管委會的領導和關懷下，在股東單位的大力支持下，在董事會的正確決策和領導下，公司經營班子認真實踐“穩健務實、開拓創新、調整改革、夯實基礎”的經營思路，認真貫徹“股東權益最大化、國家稅收最大化、員工福利最大化”的經營理念，認真執行“以人為本、規范經營”的管理理念，認真實踐“公司即我，我即公司”的文化理念，認真實踐“事業留人、感情留人、待遇留人”的人本思想，穩健務實搞經營、求是創新謀發展，通過扎扎實實的工作，基本實現了公司成立之處董事會確定的“一年過渡、兩年調整、三年奠定主業基礎”的戰略構想，初步奠定了企業穩步發展的堅實基礎。

二、公司三年來經營管理工作的主要成就：

經過三年的追求和奮斗，公司奠定了穩定的發展基礎---奠定了資產基礎、產業基礎、管理基礎和人才基礎，使公司具備了蓄勢擴張發展的基礎和條件。

經過三年的追求和奮斗，公司取得了良好的經營業績---總資產已近13億元，凈資產逾6.5億元,控股資產20億元,市值資產40億元,共實現主營業務收入近8億元,實現凈利潤1.2億元,累計向國家繳納稅金5568萬元，向股東分紅6053.4萬元（其中對發起人股東分紅4483.57萬元、對其他股東分紅1569.83萬元）,成為區內企業的納稅大戶。兩年間，公司的凈資產由年底成立之初的每股1.5元(含評估增值部分)增長到現在的每股2.48元(剔除股東分紅部分)。公司以良好的經營業績回報股東、回報社會、回報公司員工，實踐了“股東權益最大化、國家稅收最大化、員工福利最大化”的企業經營理念。

經過三年的不懈努力，公司目前已經擁有了持續穩定的經營收入和投資收益，其中，標準工業廠房租賃收入以及部分金融證券的投資收益構成了公司的穩定收益，而新投資的一些高科技實業項目，也正在成為公司新的利潤增長點和業務增長點。

經過三年的不懈努力，公司已經構筑了廣泛的經濟技術合作網絡，并與國內外一批經濟技術實力較強的企業建立了緊密的戰略合作關系，譬如：與天津工商銀行建立了銀企戰略合作關系、獲得6.5億貸款余額的授信額度，與巨龍公司、聯通公司以及國外的ONSN、LINUXONE、INTEL公司、美國杰諾康公司建立了技術合作和投資合作關系并簽署了意向協議，廣泛的經濟技術合作使公司的技術實力得以提高，參與國內外市場競爭的企業競爭力有所增強。

三、公司在行業中的地位及在上市公司中的地位。

經過三年不懈的努力，公司已經脫穎而出，位列全國1200余家上市公司的前200強；三年間公司培育了較強的經營實力---公司旗下擁有13家分公司及參、控股企業,其中數字電子、精彩軟件、新材料三家公司獲得高科技企業認證，數字電子、新材料等兩家企業獲進出口經營權，年公司榮膺天津經濟技術開發區百強企業第三產業類第一名。年蟬聯天津開發區百強企業榮譽稱號，年，由于公司誠信經營，在業界贏得廣泛聲譽，被天津市人民政府授予”重合同守信譽單位”。目前，公司高科技工業廠房的開發建設在天津經濟技術開發區已處領頭羊地位；數字巨龍公司合作的高端路由器與綜合接入技術產業化項目被列入國家”863”計劃，這兩項專利技術評估價值高達4000萬元，在國內數訊技術中處領先位。

三、公司成立三年來開展的主要工作

（一）、公司在開發區的投資主體和融資載體地位得到確立和鞏固，三年間，公司在資本市場的融資能力得到進一步錘煉和增強。

三年來，公司的資產結構、資本結構和資金結構都得到了根本性改善，不僅通過資產置換消化公司成立之初入圍的不可變現的實物資產、虛擬資產、債權資產、非經營性資產，而且通過上市融資和成功實施配股，先后從資本市場融得6個億的優質現金資產，優質資產的進入，使公司資產規模得到快速擴張，股權結構得到有效改善，同時，也極大地緩解了公司的資金壓力，錘煉了公司的資本運營能力、資金調配處置能力和再融資能力，進一步拓寬了融資渠道，基本實現了開發區對公司的功能定位，公司在開發區的投資主體和融資載體地位，公司在開發區的投資主體和融資載體地位得到鞏固和加強。

截至年月，總資產由年月公司成立之初的9.65億元增加到19.54億元，總資產凈增10億元；公司將資產由年底的5.65億元半加到9.07億元凈資產凈增近4億元；通過增資擴股、資產置換，資本實力的壯大，為打造公司的核心競爭力和持續發展能力鋪墊了雄厚的資金平臺。

（二）夯實資產基礎。夯實資產基礎是公司開展經營運作的前提條件和基礎，兩年間，公司從以下兩方面開展了資產夯實工作。按照中國證監會和行業主管部門對上市公司提出的“資產分開、財務分開、人員分開”的“三分開”原則，積極開展資產接收工作，理順產權關系、摸清資產底細。公司成立之初，由母體股東單位入圍了大量的實物資產和應收帳款資產并有大量的房產及土地權證需要變更。為理順產權關系，公司克服重重困難，解決諸多歷史遺留問題，全力開展了資產接收工作，摸清了企業家底和資產明細并變更了相關的資產權證，共變更土地權證9宗、價值逾1億元人民幣，房產權證33宗、價值逾6000萬元人民幣，將公司的資產與母體股東的資產徹底分開，落實了“三分開”原則。

2、盤活入圍的不良存量資產。公司在開展資產接收、摸清資產底細的基礎上，制定了詳細的資產重組和資產盤活方案。99年公司通過債務重組、債權置換、資產變現等手段，盤活存量資產8000余萬元；年，通過土地變現、在建工程追加投資變現等手段，盤活存量資產1億余元，兩年間共盤活存量資產2億元，取得了較大的成績。

（二）夯實產業基礎。夯實產業基礎是提高公司行業競爭力、培育公司持續穩定獲利能力、增加公司主營業務收入、實現公司可持續發展的前提條件，三年間，公司重點從以下四個方面夯實公司的產業基礎。

1、大膽涉足朝陽產業，加快產業結構調整公司針對市場變化，結合自身發展需求，貼近開發區社會和經濟發展需求，貼近高新技術領域，貼近自身優勢，本著”有所為有所不為”的立場，加大”進、退、并、撤”的力度，三年來公司主動撤出建筑施工行業等一些市場弱、技術含量低、勞動密集型產業；合并重組一些產業關聯度較高、管理跨度過大的產業；通過出售、置換等方式，努力退出賓館服務等贏低下且不合乎公司主業發展的領域。大膽涉足朝陽產業，積極進入數訊電子、高性能永磁材料等含量高、附加值高、代表現代工業水平的智力密集型產業。公司以退為進，目的是為了進一步壯大和夯實主業，減少管理跨度，縮攏主業，力爭在較短的時間內，將公司的主導產業由以傳統建筑產業為主逐步轉向以高新技術為主，使國有資產向優勢行業和高技術產品集中。進而更有效地進入和占領主導產業市場。

經過調整的產業結構更加趨于合理，從產業構成看，公司對建筑類、能源類企業投資份額大幅減少；對數訊電子、新材料產業及金融證券領域的投資份額明顯增長。目前，建筑類企業投資占凈資產總額比例由公司成立之初的52.9%縮減到37.7%；能源類企業占凈資產總額由16.7%削減到10.3%，而對電子通訊類企業投資占公司凈資產總額由公司成立之初的6.8%增至18.6%；對新材料類企業投資占凈資產總額由10.2%增到22%.對金融證券領域的投資達到公司凈資產的22%。

通過積極有效的產業調整和產業重組，使公司形成了比較合理的產業結構和產業布局。三大主導產業四大投資領域的形成，培育了公司的核心競爭能力，為公司獲得持續穩定收益奠定了堅實基礎。

1、按照公司的經營發展戰略和產業發展戰略，本著有進有退、做大做強、資源共享、優勢互補的原則，全力開展公司各經營領域的資產重組工作，通過實施資產重組，提高公司各主導產業的行業競爭力、市場占有率和市場份額，夯實公司的主導產業基礎，增加公司的主營業務收入。截止目前公司第一階段的資產重組工作已基本完成，此次資產重組共涉及3家企業，重組資產規模近6000萬元。公司已基本形成了由龍頭企業控股并帶動同業企業發展的主導產業發展格局。

2、全力拓展市場、大力拓展經營，通過拓展市場和經營，提高公司各主導產業的行業競爭力、市場占有率和市場份額，夯實公司的主導產業基礎，增加公司的主營業務收入。

3、用好募股資金、搞好增量項目投資，通過增量投資和變更募股資金投向，培育發展公司的主導產業和骨干企業。兩年間公司共實施投資項目13項、投資總額5.8億元（已完成投資5.6億元），其中調整變更募股資金投資3項，調整變更的投資金額1.5億元。每一個項目的調整過程都是重新篩選論證投資項目的過程、都是落實公司投資發展戰略和經營發展戰略的過程、都是籌劃夯實公司主導產業的過程，公司為搞好項目投資和項目變更做了大量堅苦細致的工作。

4、通過改變公司主營業務——標準工業廠房開發建設的經營模式（變以售為主為以租為主），通過改變建口企業的開發模式和主營業務（變以建設和承攬工程任務為主為自主開發建設為主），培育公司持續穩定的獲利能力和主營業務收入的穩步增長能力，夯實公司的主導產業基礎。截止目前，公司已經初步具備了持續穩定的獲利能力，年公司穩定的利潤收入（包括廠房租金和金融投資收益）已達3500余萬元（其中工業廠房租金形成的凈利潤逾3000萬元），占公司凈利潤總額的70%。

產業基礎的夯實，使公司已經初步形成了既有持續穩定的經營收入和投資收益為基礎、又有業務快速增長的高科技企業為支撐的企業經營框架和產業格局，形成了公司的四大投資領域（工業房地產開發建設、數訊電子、新材料和金融證券期貨）和三大主導產業（以工業房地產開發建設為主導的基礎設施產業，以軟件開發、網絡增值服務、網絡設備開發生產為主導的數字電子產業，以磁性材料和有色金屬材料生產為主導的材料產業），且公司的三大主導產業在天津市乃至全國的同業中已經牢牢地占據了一席之地、市場份額正在持續快速地增長。

樹立開發區高科技產業園區開發商形象，努力為營造開發區招商引資環境做貢獻。

三年來，公司貼近開發區社會和經濟發展需求，積極致力于開發區投資硬環境的建設，充分利用公司融資優勢、資源優勢和技術優勢，在重點工程投資和主業培育方面都給予積極傾斜。三年公司直接投資開發區基礎設施建設的資金達億元；占公司投資總額的%，其中獨立投資承建天大科技園項目，投資額2.4億元；投資高科技園一期、二期、愛克林廠房、老年公寓等重點工程，總開工面積達到18萬平方米，總竣工面積達到萬平方米，近期又擬建天大科技園二期廠房100000平方米，傾注人力、物力、財力，著手開發區金融服務區260000平方米高檔金融建筑、寫字樓及高檔住宅公寓的投資建設預計總投資額逾10億元人民幣，為完善開發區的投資環境、促進開發區的招商引資做出了重要貢獻。通過在二級市場融資----投資開發區基礎設施和新興產業---獲得政府支持----再融資的運作模式，達到政府與企業互利互惠的雙贏格局。

公司的工業房地產開發建設在天津開發區已居領頭地位。兩年間，公司先后開發建設了天大科技園工程、愛克林工程、雅都公寓工程、高科技園工程等重點工程，總開工面積19.42萬平米，總竣工面積15.28萬平米，為完善開發區的投資環境、促進開發區的招商引資做出了自己的貢獻。重點工程的開發建設，錘煉了公司的項目開發和組織管理能力，培育了公司良好的企業品牌，也為公司在同業中樹立了敢打大仗、能打大仗的高智密、智能化大規模科技園綜合開發商形象。

公司的數訊電子產業在行業經營普遍不景氣的情況下，實現了高起步和超常規發展，在同業中所占的市場份額也穩步增長。該行業的數字電子公司實現了當年投資，當年投產，當年贏利。年實現主營業務收入3000萬元，凈利潤100余萬元。年實現主營業務收入6500余萬元，凈利潤370余萬元，分別增長了1.24倍和2.64倍。

市值管理與資本實踐范文第5篇

關鍵詞：經濟增加值管理方案，風險調整績效度量管理方案，稅后凈營業利潤，資本成本，風險成本

金融機構的特殊之處在于風險管理對于業務運營的基礎作用，特別是股本成本對各種風險首當其沖。金融機構主要通過不斷擴大貸款業務規模來實現其利潤最大化目標，但是由此所導致的不良貸款會增加銀行負擔甚至會帶來銀行倒閉的嚴重后果。為了避免這種情況的發生并且隨時保證金融機構的支付能力，銀行業務必須以一定的、符合金融監管要求的最低自有資金來進行擔保。另外，由于金融機構在國民經濟中的特殊地位，有必要對銀行業務進行特別的法律監管，如對銀行自有資本等進行監管。

一、金融機構股東價值指向型管理方案

股東價值主要指股本資本的市場值，即股東所擁有的普通股權益的價值。在股東價值指向型的管理方案中所有者的索款和資產占主導地位。上個世紀80年代末90年代初，隨著市場自由化和監管放松，股東價值指向型管理方案逐漸引起重視。投資者敏感度不斷提高，大幅增長的兼并收購案以及與之相應的嚴格的公司審計制度都大大提高了投資者的影響力。資本市場指向型企業的重要財務任務就是為其投資者實現長期的價值增長。在大量的理論著作和實踐應用中英語詞匯“Shareholder Value” 和“價值管理”，“價值指向型企業領導”為同義詞。

成功經營的金融機構要不斷滿足多方的信任及期望，其中股本資本的投資者的預期主要是出于以下考慮：

股本資金的投資者為金融機構提供作為銀行業務運行基礎的風險資本供其使用。從監管的角度看一切潛在的市場風險、信貸風險和操作風險都要以股東提供的資金來抵償。監管方要求的風險資本額度一方面確定了金融業務的類型和范圍，另一方面據巴塞爾協議也確定了相應的風險測量方法。自有資本的出資者雖然深知自己的資金面臨多種銀行風險的挑戰，但是他們同時也相信銀行的領導層能為其承擔的風險提供適當的回報。所以銀行領導層必須承擔起為其投資資本實現適當回報率的責任。要長期實現這一目標只能不斷推行價值管理策略。

公司的價值管理過程可分為不同種類。對于金融機構而言，經濟增加值管理方案（EVA）方案和RAPM方案起主導作用。它們有以下的相同點：

（1） 不斷推進盈利增長規模是價值管理的核心；

（2）備好的資金要客觀透明并按照統一標準配給企業單位要素；

（3）不斷著眼于提高機遇和競爭力。

二、金融機構經濟增加值管理方案 （EVA）

1.EVA方案基礎

EVA經濟增加值方案是上個世紀80年代由美國學者Joel M. Stern和 G. Bennett Steward III 提出的一套財務管理方案，之后被多家來自不同行業的美國企業在實踐中廣泛應用。Stewart對EVA的定義為：It is the residual income that remains after operating profits cover a full and fair return on capital （i. e.， the cost of capital）. “ 意思是，EVA是企業的剩余利潤。在EVA方案中投資者對于提供資金的最低期望以資本成本的形式表示出來。當一個公司的利潤大于資本成本時，公司實現了盈余的EVA值。EVA的計算公式如下：

EVA= NOPAT-WACC×RC

=稅后凈營業利潤-資本成本×風險資本

=（投資回報率-資本成本率）× 風險資本

其中：

（1）稅后凈營業利潤，NOPAT （Net Operating Profit After Taxes），等價于企業的息前稅后營業利潤。

（2）資本成本，WACC

（3）投資回報率在一些文獻中被稱為已實現利潤。這是企業風險資本的稅后利潤率。

（4）資本成本率，COC （Cost of Capital）， 是投資者的利潤回報期望。

（5）風險資本 （RC）又被稱作經濟資本是企業為業務運行所投入的資本。 這里是指企業運營的實現NOPAT的必要資本。

2.EVA方案在金融機構中的應用

（1）稅后凈營業利潤（NOPAT）

鑒于企業的賬面利潤一般與“經濟利潤”有偏差，所以“經濟利潤”一般不直接從資產負債表中取得。對賬面利潤要進行不同的修正。按照《國際會計準則》IAS和《美國公認會計原則》（US-GAAP）記賬的金融服務型企業，應當在核算“經濟利潤”的過程中施行以下修正：

①當風險防范定價未遵循風險規則，信貸風險防范的投入應當被調整。但是由于缺乏實施時期內利潤轉移的具體方法，這一修正一般不作。

②一次性發生并對賬面利潤產生影響的事件，比如大型重組項目，其花費有時要被重新記回利潤中。或者此項花費被攤銷在一定的時間段內。

③商譽折舊要從利潤中抹去，從而使兼并后的價值核算不受到負面影響。對應政策為將商譽的組成部分資本化。此方法同樣適合于租賃財產。租賃資產的利息部分要在利潤中進行不同處理。

④非主營業務收入的組成部分，比如在金融機構中的存款收益，其帶來的稅款方面的作用不屬于主營業務收入。

（2）資本成本 （WACC）

資本成本 （WACC）來自于股本成本和借貸成本率的權重平均值，其中股本成本和借貸成本都要用市場價值進行權重，借貸成本的減稅效益也要被考慮。WACC公式如下：

其中：KEK，KFK 分別為股本成本和借貸成本率， EKM，FKM，GKM分別為股本成本、借貸成本及總成本的市值，s為利潤稅率。

由于銀行的借貸資本是其本身業務的一部分而并非用于業務融資，因此金融機構的WACC只需考慮股本資本的盈利期望。這意味著，前一期的借貸資本將不被視作投入資本，所以只有股本成本在金融機構的價值管理體系中居于核心地位。在實踐中股本成本一般用CAPM （Capital Asset Pricing Modell）方法來計算。此方法由無風險利率（Rf） 和風險溢價組成，即：

KEK=Rf+β（Rm-Rf）

無風險利率可以通過國債利率來衡量。風險溢價量受到β因素的影響，這意味著，β越大，風險溢價越高。確定β值是核算股本成本過程中最復雜一步。在實踐中，上市金融機構的利潤率的浮動要與整個市場進行比較。β值來自于銀行和市場利潤率的協方差與市場利潤率方差的商。

（3）風險資本 （RC）

風險資本或者所謂的經濟資本是通過統計方法來計算金融機構為支付潛在的市場風險，信貸風險及操作風險必須持有的資本。非預期風險導致的資本消耗所帶來危險被置于考慮之中。因為銀行業務要面臨不同的行業風險，所以要導出針對金融機構特點的EVA公式。在金融機構中利息結算收入要被算入總利潤NOPAT中，從而進一步導出稅后息后的主營業務盈利 （NOPAIT： Net operating profit after interest and taxes）， 此公式為：

EVA=NOPAIT-EK·KEK

三、風險調整績效度量（RAPM）管理方案

1.金融機構價值指向型風險管理

隨著銀行業務的不斷發展以及競爭的日益激烈，金融機構風險復雜性不斷提升。風險管理成為決定金融機構成敗的關鍵因素。風險管理被定義為對于單個業務領域乃至整個企業價值鏈的信貸風險、流動資金風險、價格風險以及運營風險識別、評估及控制監管等各項組織措施的總和。其中實體經濟風險區別于金融風險，由此也產生了不同的風險管理對策。

隨著對銀行股本資本關注度的不斷提高，取代傳統利潤目標，利潤與股本資本的比例關系以及股本資本的盈利率被賦予了更為重要的意義。通過對股本資本盈利率與股東利潤期許進行對比可以評定金融機構是否和在多大程度上為股東創造了價值。

雖然與風險相匹配的的機會成本已經在投資者的利潤期望中有所體現，但是在銀行的管理體系中風險管理意識在不斷加強，地位不斷提高。股本資本作為擔保資金限定了金融機構風險界限和風險承擔方。所以在利潤核算的過程中要取用用于承擔風險的股本資本。所以風險管理和股東價值指向型管理方案有異曲同工之處。風險管理成為企業價值指向型管理的重要工具。

2. RAPM方案的核心參數

RAPM管理方案的三大參數的核心思想來自于一個分子是經營成果分母為資本投入的商式。也就是指投入的股本資本的利潤率 （Return on Equity， RoE）：

ROE=

其中：純收益=總收益-預期虧損

預期虧損=標準風險成本 或 風險防控支出

收益在股本資本中的比重被視作利潤率核算的基礎，根據金融監管的規定此比率將被備用作風險覆蓋。由于在RoE只涉及監管規定的資本而未考慮風險調整而備受爭議。所以存在錯誤計算的風險。在此背景下風險調整績效度量指標RAROC，RORAC和RARORAC被引入。

在RAROC中風險調整位于分子。被核算的經營項目，單項交易，局部或整體銀行業務的純收益被附屬的風險成本所降低。信貸風險和操作風險的標準風險成本將被計算。標準風險成本是指根據平均的風險發生率計算并能夠通過貸款利潤覆蓋的風險成本。由于利潤和虧損幾率的對稱分布使得市場風險在計算的過程中不與考慮。然后標準風險成本將和其他由于價值更正而減少的成本一同從收益中扣除。接著將經過風險成本調整的純收益和股本資本置于比例關系中， 從而能夠對包含不同風險成分的觀察對象進行比較。

RAROC==

高的RAROC項目在優勢比較時會被優先選擇。RAROC 符合其理論，與已知風險相比未知風險會帶來更高的收益回報。所以RORAC非常適宜于對于銀行核算及績效比較。

在指標RORAC中風險調整位于分母的位置。股本資本不被作為基數投入計算，而是所謂的經濟資本。經濟資本是指用于抵償局部或整體銀行業務中的單項交易或交易組群中的預期損失的附加風險覆蓋潛能。對于未知風險設額外風險緩沖是必要的。經濟資本一般情況下會通過VaR分析法確定，在分子不發生風險調整。公式如下：

RORAC=

通過RORAC可對業務進行排序。正值的RORAC并不意味著優等業務，因為投資者的機會成本也要在計算RORAC的目標值的過程中被考慮。只有能夠達到最低RORAC目標值的項目才能服務于價值提升。

指標RARORAC將以上所闡述的兩個方案的核心思想進行了組合。在RARORAC中在分子分母位置分別進行了風險調整：

RARORAC==

但是值得注意的是風險不允許被重復計算，所以對所涉及的風險要素要進行仔細的分配。分子反映了對已知風險的覆蓋，位于分母位置的經濟資本則對未知風險加以考慮。

由于不同的商業模式金融機構的資產負債表和收益表區別于一般工業企業的報表，在金融機構中股本成本是決定其增長的重要因素，因為股本資本是作為風險擔保的資本。一個成功的金融機構應該能予給不同的利益群體的信任長期的回報，其中股東的期望值為重中之重。金融機構必須在股東價值指向型方案的指引下進行經營。

EVA管理方案是公司價值測評最常用的方法，EVA指標要測評剩余利潤， 即在滿足了股東的利潤期望以后剩下的利潤。一個正值的EVA標志著公司價值的增長。金融機構的NOPAT值要進行特別的修正，在WACC中只注重股本資本，最終可導出出金融機構的EVA修正公式。

金融行業一直與風險相伴。風險管理是銀行管理成敗的重要影響因素。隨著對于股本資本的關注度不斷提高，代替了從前利潤最大化的目標，股本資本利潤率的最大化被越來越多的討論分析。其中用于承擔風險的必要資本被使用。風險管理和價值管理相輔相成。RAPM管理方案是其相應的工具。在PAPM管理方案中將傳統的銀行管控指標用風險調節指標代替，如RAROC， RORAC和 RARORAC，但是風險調節應發生在不同的位置。

參考文獻

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