債務(wù)融資方式
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債務(wù)融資方式范文第1篇
一、兩種融資方式的定義
地方政府貸款是指地方政府作為債務(wù)人，向商業(yè)銀行或者政策性銀行舉借債務(wù)，用以投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等項目。國際上一些國家允許地方政府作為直接債務(wù)人向銀行借款，例如法國，就有專門的“法國地方信用銀行”作為地方政府最主要的債權(quán)人向其提供貸款。但是我國地方政府目前囿于《預(yù)算法》第28條的規(guī)定，在沒有國務(wù)院批準(zhǔn)的前提下，其必須保證收支平衡，不能列有赤字，也就不能作為直接債務(wù)人。但是舉債融資的剛性需求又客觀存在，因此地方政府通常通過設(shè)立融資平臺公司的方式進行借款，并形成了地方政府性債務(wù)中的絕大部分——銀行貸款。
發(fā)行地方政府債券是近幾年來中央逐步探索的一種國際上更為通行的地方政府債務(wù)融資方式。地方政府作為債務(wù)人，在金融市場上作為直接融資者發(fā)行債券進行籌資。值得注意的是，《預(yù)算法》并未放松對于地方政府的約束（在2012年6月26日的人大常委會上，重申了《預(yù)算法》修正案還將繼續(xù)沿用該禁令），這一部分地方政府債券尚在國務(wù)院批準(zhǔn)的范圍之內(nèi)，這部分債務(wù)的占比很小。
二、銀行貸款與債券融資的比較分析
銀行貸款與債券融資對于地方政府而言孰優(yōu)孰劣，目前在國際上尚無定論，但是各方面均認可在金融市場發(fā)展到更為成熟的階段時，債券融資將逐步作為主流的舉債方式。在銀行貸款這種間接融資方式氛圍甚濃的歐洲，最近也出現(xiàn)了地方政府開始轉(zhuǎn)向借助債券融資的趨勢，這也足以說明一些問題。在我國目前的金融市場環(huán)境下，地方政府是否應(yīng)當(dāng)繼續(xù)沿用貸款進行融資，抑或是應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)向全部發(fā)行債券，應(yīng)當(dāng)結(jié)合這兩種融資方式本身的特點來進一步探究。
一是從債務(wù)存續(xù)時間來比較。一般來說，商業(yè)銀行流動性要求很高，除了房屋抵押貸款這類特別優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，銀行基于風(fēng)險控制以及流動性需求一般不會提供期限過長的貸款。這也就是為什么根據(jù)審計署的報告，2011年、2012年兩年將會成為地方政府融資平臺的償還高峰期——銀行貸款大多為3年，超過5年的都很少。但是地方政府債券則不然，雖然近幾年，中央以及地方政府試點自行發(fā)行的債券，期限只有3年到5年，但是隨著探索的不斷深入和機制的不斷完善，債券的期限也應(yīng)當(dāng)更為多樣化。美國、日本等發(fā)達國家的地方政府債券期限有1年、3年、5年、10年、15年、30年等，期限設(shè)置豐富，更能匹配舉債雙方的資金偏好。
二是從舉債流程來比較。一般來說，貸款的門檻較低，對于債務(wù)人的要求也比較低，通常中小企業(yè)以及信用程度低、財務(wù)狀況透明度不高的企業(yè)才偏向于通過貸款進行融資，而不應(yīng)該是每年都披露預(yù)算與決算報告的地方政府。貸款的審批發(fā)放流程比較簡易，但是對于資金供給方的銀行來說，其出于風(fēng)險控制的目的，對于貸款的后續(xù)資金使用必須監(jiān)管到位，并且嚴(yán)格遵循“三個辦法一個指引”的限制。而發(fā)行債券則恰恰相反，對于資金需求方的要求較高，需要有詳細且透明的資金項目用途，并及時披露賬務(wù)信息以及對重大事件進行解釋，一般大中型企業(yè)、政府及其機構(gòu)比較偏向于使用債券進行融資。
三是從舉債成本來比較。貸款的利率一般比發(fā)行債券要高，因為貸款為間接融資，銀行需要在充當(dāng)金融中介的同時從中獲取自身的利潤。雖然今年以來，我國已經(jīng)調(diào)低了基準(zhǔn)利率，但是就目前來看，3年期的貸款基準(zhǔn)利率仍為6.15%，5年期的貸款基準(zhǔn)利率為6.4%。2009、2010年中央的地方政府債券以及2011年四省市試點自行發(fā)行的3年期債券利率普遍在2%左右，5年期的債券利率普遍在3%左右，融資成本優(yōu)勢一目了然。
四是從流動性來比較。貸款相當(dāng)于商業(yè)銀行“持有至到期”的投資，在國外可能可以通過資產(chǎn)證券化（abs）的方式提升其資產(chǎn)流動性，但是我國金融市場在這一塊的業(yè)務(wù)幾乎是空白，因此銀行所持的貸款流動性幾乎沒有，在其到期之前不能進行流通變現(xiàn)，只能等債務(wù)人到期還本付息時才可以收回。而地方政府債券則可以在交易所以及銀行間交易市場上公開進行交易，其價格與收益率受市場波動影響，投資者可以自行選擇購買或者賣出，流動性良好。
五是從監(jiān)管層面來比較。上級主管部門能夠通過地方政府債務(wù)預(yù)算來控制發(fā)行債券的規(guī)模，并以此對地方政府舉債行為進行監(jiān)管。借助債務(wù)預(yù)警機制，地方政府應(yīng)當(dāng)舉債多少，主管部門可以“了然于胸”。此外，第三方評級機構(gòu)會根據(jù)地方政府的負債率、債務(wù)率等定量分析以及債務(wù)結(jié)構(gòu)、政府治理能力等定性分析來定期地方債券的評級報告。上級監(jiān)管與第三方監(jiān)督，債券融資的監(jiān)管非常嚴(yán)格。而貸款的形成則隨意性較大，由融資平臺公司與商業(yè)銀行進行協(xié)商舉借，財政部不可能完全了解其形成背景、資金投向、擔(dān)保物情況以及償還機制安排等，不利于深入監(jiān)管地方政府舉債，更不利于控制地方政府性債務(wù)風(fēng)險。
六是從資金來源方面進行比較。貸款資金一般從銀行獲得，地方政府如果對于銀行資金依賴過重的話，為了獲得更多債務(wù)融資，可能會動用自身的行政權(quán)力干預(yù)銀行的正常借貸行為，銀行經(jīng)營風(fēng)險增加；而銀行迫于政府壓力，又可能由于押寶地方政府性債務(wù)的中央兜底的態(tài)度，因此放棄審慎信貸的原則，盲目亂貸。與貸款相比，地方債券的資金來源更為多樣化，除了銀行，還有來自保險公司、企業(yè)年金、基金公司、個人投資者的資金，能夠分散化銀行業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。
綜上，可以看到對于地方政府來說，通過發(fā)行債券進行融資的方法在眾多方面存在著非常優(yōu)越的特點。但是也應(yīng)當(dāng)注意到，債券對于金融市場以及法律法規(guī)監(jiān)管方面的要求更高，財政透明度的要求更為苛刻。
三、我國地方政府應(yīng)逐步轉(zhuǎn)向債券融資
轉(zhuǎn)貼于
目前來看，我國地方政府通過設(shè)立融資平臺然后向銀行貸款融資進行建設(shè)的路子已經(jīng)被證明蘊含著極大風(fēng)險。各地的融資平臺債務(wù)無序擴張，并且直接導(dǎo)致了地方政府性債務(wù)余額突破了10.7萬億（在其中占比達到了5萬億之多）。因此，在地方政府具有融資剛性需求的前提下，對于其債務(wù)融資行為不能一禁了之（而且也已經(jīng)被證明是沒有效果的）。因此，應(yīng)當(dāng)在目前的環(huán)境下，探討地方政府逐步轉(zhuǎn)向債券融資的可行性。
1. 投資者需求強勁，有能力吸納新發(fā)行債券
從中國債券網(wǎng)的信息來看，目前我國債券市場的主要投資者有商業(yè)銀行、保險公司以及基金等。商業(yè)銀行是債券市場最大的投資者，提供了該市場約67.73%的資金量。地方政府發(fā)行債券最大的投資者仍然是商業(yè)銀行，但是這跟貸款的本質(zhì)是完全不同的。從銀行的角度看，持有地方政府債券比持有融資平臺貸款更為有利，也更加符合商業(yè)銀行經(jīng)營原則——“安全性、流動性、收益性”。首先，債券流動性更強，容易在金融市場上變現(xiàn)，可以緩解銀行自身可能出現(xiàn)的流動性緊張；第二，地方政府債券的直接債務(wù)人由融資平臺公司或機構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)槭〖壍胤秸瑐鶆?wù)的安全性有所提升；第三，債務(wù)人數(shù)量縮減，有助于銀行進行更加深入的風(fēng)險甄別，提高資產(chǎn)安全性；第四，銀行擺脫了當(dāng)?shù)卣恼螇毫Γ顿Y行為更加靈活和理性，有利于提高收益性。
保險機構(gòu)是債券市場的第二大參與者，這與其投資偏好有關(guān)。因為保險公司的盈利主要是通過保費收入來進行再投資獲取收益，其承受風(fēng)險能力較差，但是時間跨度可以很長。近年來中國保險事業(yè)持續(xù)快速發(fā)展，形成了大量保費收入，這部分資金急需尋找到恰當(dāng)?shù)耐顿Y渠道，因此可以在將來適當(dāng)配置地方政府債券進入其投資組合。
社保基金與個人投資者在將來也會是地方政府債券的主要投資者。社保基金注重投資的安全性和收益性，政府債券通常是其投資的首選產(chǎn)品。但我國政府債券總體規(guī)模較小，無法滿足其投資需求，大量社保資金被迫投向股票等高風(fēng)險資產(chǎn)，違背了其穩(wěn)健經(jīng)營原則。因此，地方政府債券的擴容將有效滿足社保基金的投資需求，優(yōu)化我國社保資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)。而地方政府債券最吸引個人投資者的是其利息收入免稅的特征，這對于高收入階層的吸引力尤為明顯。
2. 地方政府債券管理制度已經(jīng)初步完善
一是證券市場監(jiān)管不斷完善。20多年來，我國證券市場經(jīng)歷了從無到有的過程。發(fā)展過程中，證券監(jiān)管主體（證監(jiān)會）明晰化，證券市場監(jiān)管的法律（《證券法》、《公司法》等）法規(guī)不斷完善，市場自律組織（證券業(yè)協(xié)會）逐步壯大。各方面的發(fā)展與進步表明我國建立起了一套比較完善的證券市場監(jiān)管制度體系，債券置換的外部環(huán)境優(yōu)良。
二是各級政府進行了財政管理機制改革，強化了管理政府債務(wù)的能力。通過分稅制及其后續(xù)的一系列深化改革，使得地方政府逐漸向一級獨立的財政主體靠攏，財政自主性增強。而政府預(yù)算以及部門預(yù)算改革強化了地方政府的預(yù)算主體地位，使其權(quán)利與義務(wù)更加對等，收入與支出更為透明，有利于構(gòu)建良好的債務(wù)風(fēng)險內(nèi)控機制。
3. 有利于化解目前地方政府性債務(wù)風(fēng)險
債務(wù)融資方式范文第2篇
關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)上市公司 債務(wù)融資能力 影響因素 實證研究
一、引言
十提出2020年要建成小康社會，新型城鎮(zhèn)化是未來的發(fā)展方向，而聯(lián)合國開發(fā)計劃署預(yù)測，到2030年城鎮(zhèn)化水平將達到70%。因此，城鎮(zhèn)化的大力推進對于房地產(chǎn)業(yè)無疑是重大機遇。然而我國房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展時間短，投融資體系尚未健全，國家的宏觀調(diào)控和房地產(chǎn)行業(yè)的自身調(diào)整沒能從根本上解決融資問題。目前，我國房地產(chǎn)發(fā)展所需資金有60%以上來自銀行，這與我國當(dāng)前的經(jīng)濟發(fā)展相適應(yīng)。在房地產(chǎn)企業(yè)投入的開發(fā)資金中，商業(yè)銀行貸款占到20%左右，但定金及預(yù)收款中有一定比例的個人按揭貸款，實際的銀行貸款比例達到了60%。而我國當(dāng)前正處在城市化進程加速的過程中，短期內(nèi)商品住宅的投資比重不會大幅下降，因此，房地產(chǎn)企業(yè)對商業(yè)銀行貸款的依賴仍是不可避免的。此外，企業(yè)雖然偏好于股權(quán)融資，但由于股權(quán)融資所受限制較多，再加上企業(yè)所有者擔(dān)心控制權(quán)被稀釋，因而債務(wù)融資仍然是公司融資的主要渠道。本文擬探討房地產(chǎn)上市公司債務(wù)融資能力的影響因素，既為房地產(chǎn)上市公司的發(fā)展提供有益的指引，更重要的是為資金供給者保證輸出資本的安全性提供一個可參照的標(biāo)準(zhǔn)，具有重要的理論意義和現(xiàn)實意義。
二、相關(guān)文獻綜述
融資能力是造成企業(yè)融資困難的主要原因，而目前對融資能力的研究缺乏一個系統(tǒng)清晰的認識。孫林杰、孫林昭、李志剛（2007）認為，融資能力就是指企業(yè)結(jié)合社會資金供給狀況、自身經(jīng)營狀況以及發(fā)展戰(zhàn)略，在恰當(dāng)時機、選擇恰當(dāng)方式和融資對象籌集資金的能力。他們在構(gòu)建科技型中小企業(yè)融資能力評價模型時選取的23個指標(biāo)，既包含定量指標(biāo)也包含定性指標(biāo)。趙亮（2007）認為，從資金需求方角度，融資能力是通過內(nèi)源性融資和外源性融資獲取資金的能力，因而將每股資本公積、資產(chǎn)負債率和再融資占總?cè)谫Y比率納入評價指標(biāo)體系中;從資金供給方角度，融資能力即為投資價值，因而從企業(yè)的盈利能力、短期償債能力、經(jīng)營管理能力和成長能力來評價，并選取了部分常規(guī)的財務(wù)指標(biāo)納入評價指標(biāo)體系。然而，企業(yè)選擇的融資方式不同必然會導(dǎo)致對其融資能力的評價指標(biāo)及方法也不同。根據(jù)融資優(yōu)序理論，企業(yè)在籌集投資資金時，相對于外部融資而言首先會選擇內(nèi)部融資，其次在外部融資中，按照先銀行借款融資，后發(fā)行股票融資的順序進行。部分國內(nèi)學(xué)者認為，企業(yè)所有者擔(dān)心其控制權(quán)受到稀釋，一般采取債務(wù)融資方式。隨后，李定安、周健波等人（2007）深入考察了近幾年我國房地產(chǎn)上市公司債務(wù)融資的決定因素，分析表明我國房地產(chǎn)企業(yè)的融資行為除了受其自身的股權(quán)融資能力和企業(yè)盈利能力的影響外，主要還受到企業(yè)成長性、資產(chǎn)流動性、經(jīng)營力度及內(nèi)部融資能力的影響。這些學(xué)者在構(gòu)建企業(yè)融資能力評價指標(biāo)體系時選取的是常規(guī)的財務(wù)指標(biāo)，并未根據(jù)房地產(chǎn)行業(yè)的特點對財務(wù)指標(biāo)修正，其構(gòu)建出的指標(biāo)體系針對性不強，不具有說服力。基于以上文獻分析，本文擬通過界定債務(wù)融資能力的內(nèi)涵，選取代表性的財務(wù)指標(biāo)并結(jié)合房地產(chǎn)企業(yè)獨有的特征對指標(biāo)進行修正，利用修正后的財務(wù)指標(biāo)研究房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)融資能力的影響因素。
三、債務(wù)融資能力內(nèi)涵及影響因素
（一）債務(wù)融資能力內(nèi)涵。融資是企業(yè)籌集資金的過程，即企業(yè)根據(jù)自身的生產(chǎn)經(jīng)營狀況和企業(yè)未來經(jīng)營發(fā)展的需要，利用各種各樣的融資方式和渠道，從投資者和債權(quán)人手中取得資金，以滿足企業(yè)正常生產(chǎn)和進一步發(fā)展需求的過程。融資能力是指企業(yè)依據(jù)自身的經(jīng)營需要向資金供給者籌集生產(chǎn)經(jīng)營所需資金的能力，而企業(yè)所能融通資金的規(guī)模大小則取決于融資能力的高低。
債務(wù)融資是指企業(yè)通過銀行或非銀行金融機構(gòu)貸款或發(fā)行債券等方式融入資金。企業(yè)通過債務(wù)融資方式籌集資金的能力即為債務(wù)融資能力。對于房地產(chǎn)企業(yè)而言，負債融資仍主要來源于商業(yè)銀行貸款、預(yù)收賬款（這主要是客戶的定金和預(yù)售款，這部分資金實際上是個人消費貸款轉(zhuǎn)化而來，主要來源于銀行）及應(yīng)付賬款（主要是建筑企業(yè)流動性貸款），債券融資比例仍然很低。一旦房地產(chǎn)市場出現(xiàn)波動，公司銷售下滑，公司資金鏈斷裂，公司發(fā)生財務(wù)危機的可能性就會增大。筆者認為債務(wù)融資能力受企業(yè)財務(wù)狀況的影響較大。
（二）房地產(chǎn)上市公司債務(wù)融資能力的影響因素。從房地產(chǎn)企業(yè)自身因素分析，企業(yè)的規(guī)模、企業(yè)素質(zhì)、房地產(chǎn)開發(fā)項目、企業(yè)財務(wù)狀況等會影響企業(yè)融資能力的高低。但是資金供給者無法深入企業(yè)內(nèi)部了解真實情況，他們了解企業(yè)狀況的主要方式是經(jīng)審計后的報表，因此他們對企業(yè)融資能力的評價也主要依據(jù)企業(yè)的財務(wù)表現(xiàn)。財務(wù)貫穿企業(yè)整個經(jīng)營活動的始終，對管理、營銷等方面的情況都會產(chǎn)生影響，因此，筆者僅從財務(wù)方面深入探討債務(wù)融資能力的影響因素。
1.盈利能力。盈利能力是指企業(yè)在一定時期內(nèi)獲得利潤的能力。獲取利潤是企業(yè)的主要經(jīng)營目標(biāo)之一，同時也反映了企業(yè)的綜合素質(zhì)。盈利能力越強的企業(yè)，財務(wù)基礎(chǔ)越牢固，企業(yè)對外籌資的能力和清償債務(wù)的能力也越強，企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機的可能性也越小。根據(jù)權(quán)衡理論，企業(yè)盈利能力越強，內(nèi)部產(chǎn)生的資金可提供企業(yè)日常經(jīng)營以及發(fā)展所需，并隨著留存的盈余越高，財務(wù)狀況趨于好轉(zhuǎn)，使得企業(yè)資金需求的總?cè)笨诳s小。利潤是企業(yè)償債的重要來源，因而盈利能力強的企業(yè)更能獲得資金供給者的青睞。
2.資產(chǎn)管理能力。資產(chǎn)管理能力反映了企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)狀況，對其進行分析可以了解企業(yè)的經(jīng)營狀況及經(jīng)營管理水平。資金周轉(zhuǎn)狀況好，說明企業(yè)的經(jīng)營管理水平高，資金利用效率高。企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)狀況與供、產(chǎn)、銷各個環(huán)節(jié)密切相關(guān)，任何一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題都會影響到企業(yè)資金的正常周轉(zhuǎn)。因而，企業(yè)的資產(chǎn)管理能力對債務(wù)融資能力的高低有一定的影響。
3.成長能力。企業(yè)的成長能力一定程度上反映企業(yè)資金規(guī)模的擴張狀況，企業(yè)成長能力強，內(nèi)部資金積累多，內(nèi)源融資能力也就比較強。通過對企業(yè)成長能力進行分析，可以判斷企業(yè)的發(fā)展?jié)摿ΓA(yù)測企業(yè)的經(jīng)濟前景。為了降低成本，股東也有通過增加債務(wù)融資、提高財務(wù)杠桿的傾向。所以，企業(yè)的成長性越高，越傾向于債務(wù)融資，筆者將企業(yè)的成長能力納入融資能力的影響因素。
4.償債能力。企業(yè)資產(chǎn)的流動性越高，短期償債能力越好，財務(wù)風(fēng)險越低;流動性的下降除了會引起短期償債能力下降外，還可能導(dǎo)致財務(wù)拮據(jù)，引發(fā)企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險，因而流動性越低的企業(yè)，融通資金的迫切性越強。從理論上說，雖然企業(yè)的流動資產(chǎn)也可以為企業(yè)進行負債融資提供支持，但是考慮到研究對象為資本密集型的房地產(chǎn)公司（屬于對流動資金要求較高的高風(fēng)險行業(yè)），筆者認為其對債務(wù)融資能力有重要影響。
5.現(xiàn)金回收能力。現(xiàn)金回收能力表現(xiàn)出企業(yè)能夠從所實現(xiàn)的銷售額和利潤中回收現(xiàn)金的能力。大多數(shù)學(xué)者對融資能力研究時忽略了現(xiàn)金流的因素，而企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量是一個很好的財務(wù)表現(xiàn)，它可以使資金供給者很好地觀察到其所投入資金的企業(yè)的經(jīng)營活動情況，觀察到其資金的安全性是否得到保障。對于房地產(chǎn)企業(yè)而言，只有把利潤變現(xiàn)才能用于項目再開發(fā)，因此本文認為現(xiàn)金回收能力也是企業(yè)債務(wù)融資能力的一個重要影響因素。
四、研究設(shè)計
（一）數(shù)據(jù)與樣本。考慮到我國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的具體情況和樣本數(shù)據(jù)收集的可行性，本文選用上市房地產(chǎn)企業(yè)進行樣本分析。研究采用的數(shù)據(jù)來自新浪網(wǎng)股市行情中各房地產(chǎn)上市公司的年報（http：// .cn），以2013年12月31日為截止點，剔除部分業(yè)績很差、企業(yè)內(nèi)部管理不當(dāng)、凈資產(chǎn)為零或以下以及數(shù)據(jù)不全的公司，最終選取123家房地產(chǎn)上市公司為研究對象。
（二）指標(biāo)修正與變量設(shè)計。
1.指標(biāo)修正。通過參閱房地產(chǎn)企業(yè)的年度財務(wù)報表，筆者發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)企業(yè)預(yù)收賬款和預(yù)付賬款的比重遠高于其他行業(yè)。結(jié)合速動比率的計算機理，應(yīng)當(dāng)扣除房地產(chǎn)企業(yè)流動資產(chǎn)中變現(xiàn)能力差的存貨和預(yù)付賬款。此外，流動負債中的預(yù)收賬款一項數(shù)額較大，況且對于房地產(chǎn)企業(yè)而言存貨是用來償還預(yù)收賬款的。所以，對速動比率的修正結(jié)果如下：速動比率=（流動資產(chǎn)-存貨-預(yù)付賬款）÷（流動負債-預(yù)收賬款）。
2.變量設(shè)計。房地產(chǎn)企業(yè)年報中披露的財務(wù)指標(biāo)有100多個，理論上這些財務(wù)指標(biāo)都可以直接或間接說明企業(yè)的經(jīng)營狀況，但是過多的指標(biāo)會破環(huán)指標(biāo)體系的預(yù)測能力。在前文分析的基礎(chǔ)上，為了真實反映企業(yè)的債務(wù)融資能力，本文從盈利能力、償債能力、成長能力、資產(chǎn)管理能力、現(xiàn)金回收能力五個方面，分別選取各指標(biāo)間相互不涵蓋且具有代表性的11個指標(biāo)（見上頁表1）。
（三）分析過程。本文應(yīng)用SPSS18.0軟件中的因子分析對房地產(chǎn)上市公司2013年的原始平均數(shù)據(jù)直接處理，所得出的KMO檢驗值為0.637，大于0.5，說明樣本量充分。另外Bartlett球形度檢驗近似卡方為839.339，P=0.000，按a=0.05水準(zhǔn)，可認為相關(guān)矩陣不是單位矩陣，即意味著變量高度相關(guān)，足夠為因子分析提供合理的基礎(chǔ)。
由表2可看出，第一個因子的特征根為3.655，解釋了原有11個變量總方差的33.228%，它刻畫的方差最大，累計貢獻率為33.228%。第二個因子的特征根為1.853，解釋了原有11個變量總方差的16.847%，累計貢獻率為50.075。第三、四、五、六個因子的特征根都大于1，前5個因子的累計貢獻率達到了85.223%。因此可以選擇這5個主成分作為綜合評價的公共因子。
由表3可以看出，第一個因子變量在總資產(chǎn)報酬率、總資產(chǎn)凈利潤率、凈利潤增長率和凈資產(chǎn)增長率的載荷分別為0.886、0.977、0.921、0.944，這說明第一主成分對總資產(chǎn)報酬率（X1）、總資產(chǎn)凈利潤率（X2）、凈利潤增長率（X8）和凈資產(chǎn)增長率（X9）有絕對較大的載荷系數(shù)。這個主成分主要概括了房地產(chǎn)企業(yè)的盈利能力和成長能力指標(biāo)，鑒于本文選擇的代表成長能力的凈利潤增長率（X8）和凈資產(chǎn)增長率（X9）也可代表企業(yè)未來的盈利能力，所以將第一因子變量命名為盈利能力因子。
第二個因子變量在經(jīng)營活動現(xiàn)金流量回報率和現(xiàn)金流量比率的載荷分別為0.923、0.899，這說明第二主成分主要由經(jīng)營活動現(xiàn)金回報率（X10）和現(xiàn)金流量比率（X11）決定，這個成分主要概括了企業(yè)的現(xiàn)金回收能力，所以第二因子可以命名為現(xiàn)金回收能力因子。
第三個因子變量在速動比率和現(xiàn)金比率的載荷分別為0.878、0.874，這說明第三主成分主要由速動比率（X3）和現(xiàn)金比率（X5）決定，這個成分主要反映了企業(yè)的短期償債能力，因此第三因子可以命名為短期償債能力因子。
第四個因子變量在利息保障倍數(shù)的載荷為0.862，這說明第四主成分主要由利息保障倍數(shù)（X4）決定，這個成分主要反映了企業(yè)的長期償債能力，因此第四因子可以命名為房地產(chǎn)企業(yè)的長期償債能力因子。
第五個因子變量在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率的載荷分別為0.995、0.354， 這說明該主成分主要由總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X7）和存貨周轉(zhuǎn)率（X6）決定，這個成分主要反映了企業(yè)的資產(chǎn)管理能力，因此第五因子可以命名為企業(yè)的資產(chǎn)管理能力因子。
根據(jù)表4，可以得到五個主成分的表達式，如下：
Y1=0.242X1+0.280X2-0.019X3-0.094X4+0.006X5+0.026X6+0.015X7+0.264X8+0.267X9-0.016X10-0.011X11
Y2=0.079X1+0.006X2+0.072X3-0.038X4-0.036X5+0.098X6-0.020X7-0.063X8-0.043X9+0.543X10+0.506X11
Y3=0.115X1+0.015X2+0.548X3+0.062X4+0.520X5+0.021X6+0.025X7-0.083X8-0.055X9+0.113X10-0.089X11
Y4=0.021X1-0.077X2+0.101X3+0.667X4-0.021X5+0.563X6+0.005X7-0.043X8-0.019X9+0.024X10+0.024X11
Y5=0.017X1-0.005X2+0.034X3+0.045X4+0.0074X5-0.045X6+0.984X7+0.027X8+0X9-0.103X10+0.078X11
根據(jù)主成分的特征值，運用歸一法可以確定每個主成分的權(quán)重，如表5所示。
綜上所述，我們可以得出房地產(chǎn)上市公司的各項能力對其債務(wù)融資能力的影響由大到小排序依次為企業(yè)的盈利能力、現(xiàn)金回收能力、短期償債能力、長期償債能力和資產(chǎn)管理能力。
五、研究結(jié)論
國內(nèi)外學(xué)者對融資能力沒有達成統(tǒng)一的、清晰的認識，本文在分析融資能力相關(guān)文獻的基礎(chǔ)上發(fā)現(xiàn)企業(yè)選擇的融資方式不同必然會導(dǎo)致評價企業(yè)融資能力的指標(biāo)體系構(gòu)建不同，繼而提出債務(wù)融資能力概念。本文基于房地產(chǎn)上市公司財務(wù)報表提供的主要指標(biāo)數(shù)據(jù)，分析房地產(chǎn)企業(yè)獨有的特征，即預(yù)收款項比重明顯高于其他行業(yè)企業(yè)，在設(shè)計評價房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)融資能力的指標(biāo)時，對反映短期償債能力的速動比率這一指標(biāo)進行修正。實證研究的結(jié)果表明盈利能力是影響房地產(chǎn)上市公司債務(wù)融資能力最重要的因素，其次為現(xiàn)金回收能力、償債能力和資產(chǎn)管理能力。其中償債能力又分為短期償債能力和長期償債能力，而短期償債能力對房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)融資能力的影響高于長期償債能力。X
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作者簡介：
債務(wù)融資方式范文第3篇
一、地方政府融資平臺的運作模式
地方政府融資平臺，是地方政府通過劃撥土地、注入資金等形式設(shè)立，使其現(xiàn)金及現(xiàn)金流能夠達到融資標(biāo)準(zhǔn)的公司制企業(yè)，該公司以政府信用為依托，通過向銀行借款、發(fā)行債券等方式籌集資金，再將資金投入城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)之中，從而替政府完成舉借、推動城市發(fā)展的重任。
因此，地方政府融資平臺的日常運作是以項目建設(shè)為中心，利用政府劃撥的土地等資產(chǎn)作為抵押物，包裝項目以推銷至銀行等借款主體，繼而投資項目工程建設(shè)。在整個運作過程中包括融資和投資兩個環(huán)節(jié)，但由于地方政府融資平臺是一家以政府為依靠的國有制企業(yè)，其運作環(huán)節(jié)擁有不同與一般企業(yè)的特點。
（1）在融資環(huán)節(jié)中，一是項目是為融資服務(wù)，被予以包裝的項目的必要性、可行性被放大，以切實符合銀行放款的要求，該類項目的回收期長，政府及相關(guān)部門對項目缺乏后續(xù)的跟蹤監(jiān)督，融資資金是否被投入難以預(yù)測，回收益沒有保障。二是融資以政府的信用為依托，以政府的資產(chǎn)作擔(dān)保，但政府的信息具有隱蔽性，銀行等借款主體難以獲取相應(yīng)的政府債務(wù)信息，借貸是建立于政府無形的信譽之上，政府財政實力的擔(dān)保缺乏法律制度的保障。
（2）在投資環(huán)節(jié)中，一是政府的主導(dǎo)性控制較強，融資平臺對項目的投資并不是根據(jù)自身的資金實力、負債能力來確定項目的具體投向、規(guī)劃投資進度，而是根據(jù)政府已確定的重點建設(shè)項目來安排資金需求，大多數(shù)項目帶有濃厚的行政色彩，融資平臺更多的經(jīng)營決策是一種政府導(dǎo)向而非市場導(dǎo)向。二是投資的核心競爭力不強，投資項目大都是政府交辦的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，市場競爭力弱，“等、靠、要”的思想嚴(yán)重，加之融資平臺的工作人員以公務(wù)員安置、系統(tǒng)內(nèi)招為主，人員能力單薄，不足以滿足市場的多樣性需求。
二、運作模式下的債務(wù)風(fēng)險因素
通過上述對地方政府融資平臺運作模式的簡要分析，可透射融資平臺的債務(wù)風(fēng)險潛伏性的存在。
1.融資渠道單一，償還來源少
以土地作為抵押物向銀行借款是融資平臺的傳統(tǒng)籌資方式，具有普遍存在性，土地對融資平臺來說是非常重要也是很微妙的資源，土地價值隨國家土地政策、房地產(chǎn)行情的波動性較大，一旦土地抵押物匱乏，抵押物價值不足以滿足貸款條件，融資平臺的融資渠道受阻，后續(xù)運作皆無法運行，對于以新債還舊債的融資平臺來說，債務(wù)風(fēng)險存量劇增。
2.項目盈利能力弱，投資回報率小
融資平臺的投資項目公益性較強，資金的需求量大，投資收益幾乎為零，加之項目的投資主體是政府，政府官員為追求政績，通常注入大量無效資產(chǎn)填充融資平臺的資產(chǎn)池，美化平臺公司的債務(wù)數(shù)據(jù)，以降低資產(chǎn)負債率，但該類項目資產(chǎn)無助于企業(yè)的盈利能力和長期融資能力的提升，融資平臺自身的低收益性無力作為債務(wù)償還的有效來源。
3.過渡依賴政府，市場化競爭力低
融資平臺是政府舉債的形象代言，以政府資本的投入而衍生，政府可視為其控制人，具有經(jīng)營決策的權(quán)利，與生俱來的依托性決定其融資乃至投資活動的運作必依賴政府的信譽、財政實力，而這種過渡的依賴性使其喪失了自我的發(fā)展平臺，難以卷入市場的競爭機制，優(yōu)越的靠山環(huán)境使敢拼闖的精神減弱，倘若政府自身債務(wù)一旦加重，對融資平臺的擔(dān)保性自然降低。
4.經(jīng)營范圍窄，可持續(xù)發(fā)展程度低
融資平臺目前主要經(jīng)營的范圍是土地開發(fā)、水利項目建設(shè)等基礎(chǔ)設(shè)施，雖然平臺公司的存量債務(wù)規(guī)模劇增，壓力增大，但該類平臺公司的自由資產(chǎn)占據(jù)一定的比例，而尚未得到有效的利用，國有資產(chǎn)的閑置情況比較突出，譬如許多圈地空置廢棄，沒有得到開發(fā)，分配后的安置房因殘損也停住久擱，現(xiàn)金資產(chǎn)長期留置銀行賬面，平臺資本造血能力不足，可持續(xù)發(fā)展性不強。
三、債務(wù)風(fēng)險的化解措施
針對融資平臺運作模式下的風(fēng)險因素，本文提出如下措施以期能夠有助于債務(wù)風(fēng)險的化解。
1.開拓融資平臺新渠道，實現(xiàn)融資多元性
（1）實行股權(quán)融資，全面清理整頓融資平臺現(xiàn)有的國有資產(chǎn)，把優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有效結(jié)合起來，通過在股票市場發(fā)行股票，并力爭在國內(nèi)外證券市場上市，實現(xiàn)資金的可持續(xù)性流入，減輕負債壓力。
（2）嘗試項目融資，運行PPP模式，引入民間資本共同參與到交通運輸設(shè)施建設(shè)、保障性住房、生態(tài)環(huán)境保護等城市基礎(chǔ)項目的建設(shè)，實現(xiàn)風(fēng)險共擔(dān)、收益共享，有效利用社會資本實現(xiàn)資源價值最大化。
（3）擴大債券融資，倡導(dǎo)市級融資平臺發(fā)行企業(yè)債、工業(yè)債券，以市場運作方式在境外發(fā)債籌集建設(shè)資金，在人民幣升值的市場條件下，可以通過匯兌收益降低融資的相對成本。
2.轉(zhuǎn)變項目經(jīng)營模式，提高項目收益性
有效區(qū)分融資平臺運作項目的經(jīng)營性質(zhì)，針對經(jīng)營性和非經(jīng)營性項目采取不同的經(jīng)營策略，首先，有效管理經(jīng)營性項目，加強經(jīng)營性項目的跟蹤力度，規(guī)避該類項目的經(jīng)營風(fēng)險，提高經(jīng)營效益的可得性；其次，適時創(chuàng)造條件，抓住機遇，轉(zhuǎn)變非經(jīng)營性項目的性質(zhì)，由準(zhǔn)經(jīng)營性項目過渡到經(jīng)營性項目，實現(xiàn)項目效益的突破性增加。
3.構(gòu)建現(xiàn)代運營體制，打造隊伍高效性
按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求，逐步推行政企分開，弱化融資平臺的政府主導(dǎo)性，明確政府的監(jiān)督管理職能，政府既可以設(shè)立一定的激勵吸引社會資本的投入，也可以設(shè)計合理的利益分享機制，促進融資平臺在實現(xiàn)自身利益最大化的同時滿足政府項目建設(shè)的要求，實現(xiàn)融資平臺的自行運作，參與市場競爭，引入高素質(zhì)人才，打造高效團隊，實現(xiàn)良性高效運轉(zhuǎn)。
4.做足做實資本活力，提升造血功能性
債務(wù)融資方式范文第4篇
摘要：并購是企業(yè)較為重大的決策之一，本文通過對國內(nèi)外并購融資方式對并購績效的影響進行研究，研究不同并購融資方式對并購績效的影響，以期能夠?qū)ξ覈牟①徣谫Y產(chǎn)生積極的效果。
關(guān)鍵詞 ：并購；融資方式；融資偏好；并購績效
一、問題的提出
隨著經(jīng)濟的迅速發(fā)展，我國的資本市場不斷完善，并購事件的發(fā)生數(shù)量也越來越多，引起了社會各界的關(guān)注。相關(guān)政策的出臺規(guī)范了我國并購行為，也使企業(yè)并購的開展更為迅猛。并購行為會促使大量現(xiàn)金流動，因此并購融資就成為了并購中極為重要的問題之一。不同的并購融資方式會產(chǎn)生不同的融資成本和風(fēng)險，這些不同會在一定程度上影響并購事件的成功。同時對于長期績效和短期績效而言，并購融資方式對其具有不同的影響。通過對國內(nèi)外并購融資方式對并購績效的影響進行研究，充分理解并購融資的相關(guān)理論，再充分掌握我國并購融資現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，研究不同并購融資方式對并購績效的影響，最后對我國企業(yè)的并購融資進行建議。
二、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀
（一）國外研究現(xiàn)狀
西方國家對于不同融資方式對企業(yè)并購績效的影響的研究較早。Lubatldn、Singh 和Montgomery (1987)對企業(yè)并購進行了實證研究，得出了并購前雙方的戰(zhàn)略是否契合對并購績效有著十分重要的影響。Haspeslagh和Jemison 在1991 年通過協(xié)同的角度對并購績效進行影響，得出了并購雙方的資源整合程度是決定企業(yè)并購績效的主要因素。對于并購融資方式與并購績效的關(guān)系的研究雖然不是很多，其中FrederikP. Schlingemann 在2004年利用4年的并購事件作為研究對象，發(fā)現(xiàn)股權(quán)融資對并購績效有積極的影響，而對負債融資無顯著影響。
（二）國內(nèi)研究現(xiàn)狀
近些年我國資本市場的功能逐步健全，對于企業(yè)并購融資方式對并購績效影響的研究也漸漸增多。閻達五、劉文鵬和耿建新在2001 年通過實證對企業(yè)的融資行為進行分析，得出上市企業(yè)應(yīng)當(dāng)多渠道進行融資，大力支持債券融資方式。余光，楊榮在2002年通過對目標(biāo)的并購公司進行研究，發(fā)現(xiàn)并購對目標(biāo)公司有很大的積極影響。李善民、陳濤（2009）通過研究發(fā)現(xiàn)，并購公司的財務(wù)狀況會影響并購支付的選擇。翟進步等人（2011）從并購融資方式出發(fā)以2002-2006 年發(fā)生的并購事件作為研究樣本，得出了股權(quán)融資方式會顯著提升并購績效，而債務(wù)融資方式則會降低并購行為的績效。
三、并購的相關(guān)理論
兼并和收購是并購的兩個部分。兼并主要是指兩個或者更多的公司因為某些原因而吸收合并成為一個整體。而收購主要是指一家公司利用資金去購買另一家公司的股票，以便能夠獲得對該公司的某些資產(chǎn)的所有權(quán)或控制權(quán)。所有企業(yè)進行自身的生產(chǎn)經(jīng)營活動都需要擁有一定的資金，而通過各種方式取得的資金的過程就叫做融資。并購融資方式主要包括：債務(wù)融資、股權(quán)融資和留存收益融資三種。
四、我國公司并購融資現(xiàn)狀
在并購融資中，有許多因素是不受企業(yè)主觀控制的，主要有以下因素會影響企業(yè)的并購融資方式。
（一）并購環(huán)境
企業(yè)進行并購融資是在一定的市場環(huán)境下進行的，規(guī)范的市場環(huán)境能夠?qū)Σ①徣谫Y產(chǎn)生較好的影響。我國的資本市場并不具備完善的功能，而企業(yè)并購融資是在資本市場中進行的。因為資本市場的限制，企業(yè)主要的資金來源于銀行借款，而銀行的高門檻使得企業(yè)資金來源狹窄。法律法規(guī)是保障并購融資的重要基礎(chǔ)，國家的政治和經(jīng)濟等政策都會使企業(yè)的融資方式產(chǎn)生不同的偏好，影響企業(yè)對并購融資方式的選擇。
（二）并購動因
企業(yè)的每一項并購行為的發(fā)生都具有不同的動因。企業(yè)的并購動因不同會對融資選擇造成差異。如果企業(yè)的并購是為了獲取短期的利益，那么企業(yè)則會選擇較為激進的融資方式。而公司并購的目標(biāo)是為了長期利益，則企業(yè)會選擇較為穩(wěn)妥的融資方式。
（三）并購支付
企業(yè)并購的支付方式主要包括現(xiàn)金、股票和資產(chǎn)等。不同的支付方式會促使企業(yè)選擇不同的融資工具，因而也會對融資效果產(chǎn)生不同的影響。因此，可以說不同的支付方式也會對并購融資方式產(chǎn)生很大影響。
五、并購融資方式對并購績效的影響分析
在研究不同的并購融資方式對并購績效的影響時可知，債務(wù)融資方式在很大程度上會降低并購企業(yè)的績效，而股權(quán)融資方式則會明顯增加企業(yè)的績效。我國的資本市場形成較晚，各項功能并不十分發(fā)達，市場環(huán)境也并不十分有效。當(dāng)前，我國的許多上市公司發(fā)放較少股利，甚至并不發(fā)放股利，因而股權(quán)融資的融資成本較低，而債務(wù)融資需要向銀行機構(gòu)借款，銀行的融資門檻較高，企業(yè)若想融資成本就必須花費大量成本。債務(wù)融資方式不僅會增加融資成本還會增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，所以股權(quán)融資方式的并購企業(yè)績效大都較好，這樣采用股權(quán)融資方式能夠向市場傳達良好的績效信號。
并購事件是否完整和成功的最為關(guān)鍵的部分在于并購后兩家企業(yè)的資源整合，而資源整合的關(guān)鍵在于觀察企業(yè)的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量，此時需要對企業(yè)的現(xiàn)金收益的指標(biāo)進行監(jiān)控。從長遠收益而言，股權(quán)融資、債務(wù)融資和留存收益融資方式對長期并購績效的影響主要是短期內(nèi)下降，隨后上升再下降。但是根據(jù)不同并購融資方式的績效分析，這三種并購融資方式對長期的并購績效并沒有明顯的差異。
我國當(dāng)前的股票市場并不完善，這在一定程度上阻礙了我國股權(quán)融資的發(fā)展，企業(yè)進行并購時選擇股權(quán)融資就很難在股票市場上獲得并購所需要的資金。而債務(wù)融資的資金來源渠道較窄，而我國新興的民間借貸方式就說明了現(xiàn)行的并購融資方式并不十分暢通。之所以并購融資方式會在短期內(nèi)對并購績效產(chǎn)生巨大的影響，但是在長遠范圍內(nèi)卻并無顯著影響。在選擇融資工具時，企業(yè)應(yīng)當(dāng)首先考慮進行股權(quán)融資，隨后才是債務(wù)融資，最后再考慮留存收益融資。
六、建議
企業(yè)進行并購的目的主要是為了獲得更好的績效。根據(jù)以上分析，并購融資方式由于成本和渠道的不同會使企業(yè)產(chǎn)生融資偏好，不同的并購融資方式會為企業(yè)帶來不同的融資績效，企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身所處的環(huán)境和希望獲取的利益進行選擇。同時，企業(yè)并購時應(yīng)該進一步拓寬融資渠道，尋找新的融資點，進一步發(fā)展并購行為；政府增強對證券的限制，并建立證券市場的退出機制；企業(yè)應(yīng)當(dāng)健全自身的資金和薪酬管理機制，建立以價值為導(dǎo)航的管理機制。
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債務(wù)融資方式范文第5篇
關(guān)鍵詞：現(xiàn)金并購融資風(fēng)險企業(yè)并購
一、現(xiàn)金并購的資金來源及籌資方式
現(xiàn)金并購融資方式是多種多樣的。現(xiàn)金并購融資按資金的來源不同一般可分為兩大類融資方式，即內(nèi)源融資方式和外源融資方式。內(nèi)源融資是指從企業(yè)內(nèi)部開辟資金來源，籌措所需資金。但由于并購活動所需的資金數(shù)額往往是非常巨大的，而企業(yè)內(nèi)部資金畢竟是有限的，利用并購企業(yè)的營運資金流進行融資對于并購企業(yè)而言有很大的局限性，因為一般不作為企業(yè)并購融資的主要方式。
現(xiàn)金并購中應(yīng)用較多的融資方式是外源融資，指企業(yè)從外邊有開辟資金來源，向企業(yè)以外的經(jīng)濟主體籌措資金。外源融資作為企業(yè)籌集資金的一條重要渠道，對企業(yè)擴大經(jīng)營規(guī)模、增加資本的收益具有直接作用。
二、不同融資方式的風(fēng)險分析
1.債務(wù)性融資風(fēng)險。采取債務(wù)性融資的企業(yè)，可能出現(xiàn)不能按時支付利息、到期不能歸還本金的風(fēng)險。另外負債具有財務(wù)杠桿的作用，當(dāng)投資報酬率高于利率時，就能提高股東的收益。反之，就會降低股東收益，甚至危及股東資本，因此債務(wù)性融資還包括使普通股收益變動的風(fēng)險。債務(wù)性融資因必須按時還本付息，剛性很強，籌資風(fēng)險最大。
2.普通股融資風(fēng)險。權(quán)益性融資不存在還本付息，故無財務(wù)風(fēng)險。但籌資使用不當(dāng)，會降低普通股收益，因此存在使股東收益變動的風(fēng)險。如果完全使用股票進行交易，主要會涉及兩個因素。首先是由于股權(quán)數(shù)額的增加，交易期間可能會引起股東每股盈余被稀釋。第二個因素是使用股票交易可能使投資者認為是并購企業(yè)的股票價格高于其價值的信號。這兩種可能就能解釋為什么使用股票融資不如使用債務(wù)融資的交易對企業(yè)的財務(wù)狀況及股票價值更為有利。
3.優(yōu)先股融資風(fēng)險。優(yōu)先股股東對公司的資產(chǎn)與盈余擁有優(yōu)先于普通股股東受償?shù)臋?quán)利，并取得固定的股息，具有債券者的特征。在正常經(jīng)營的環(huán)境下，運用優(yōu)先股籌集長期資金來源不會構(gòu)成企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，而避免財務(wù)風(fēng)險的代價則表現(xiàn)為有限股的股息要在稅后利潤中支付，從而失去所得稅的抵減效應(yīng)。
三、中國現(xiàn)金并購中融資風(fēng)險問題的防范措施
1.制定正確的融資決策
要制定正確的融資決策，必須考慮到企業(yè)現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)和融資后的資本結(jié)構(gòu)的變動，—方面盡量利用債務(wù)資本的財務(wù)杠桿利益，另—方面又要盡量避免債務(wù)資本帶來的財務(wù)風(fēng)險。
(1)債務(wù)融資方式。采用債務(wù)融資方式，很可能導(dǎo)致企業(yè)權(quán)益負債率過高，使權(quán)益資本的風(fēng)險增大，從而可能會對股票的價格產(chǎn)生負面的影響，這就使得并購企業(yè)希望是用債務(wù)融資避免股權(quán)價值稀釋的愿望相違背。因此，在利用債務(wù)融資方式時，并購融資企業(yè)應(yīng)當(dāng)特別重視在杠桿利益發(fā)揮與負債比率升高兩者之間尋求一個平衡點。
(2)權(quán)益融資方式。采用權(quán)益性融資方式，由于股權(quán)數(shù)額的增加，將有可能會導(dǎo)致股權(quán)價值被稀釋。影響這種情況發(fā)生與否的因素主要在于支付給被并購企業(yè)股票的數(shù)量與這部分股票能為合并后企業(yè)增加的盈利的價值比較。另一方面，權(quán)益融資中除了要關(guān)注EPS與市盈率等指標(biāo)的影響以外，還需要考慮的一個重要因素即企業(yè)控制權(quán)的分散程度的影響，必須合理設(shè)定一個可以放棄的股權(quán)數(shù)額的限額，以避免控制權(quán)又落入他人之手的風(fēng)險。
2.拓展融資渠道，保證融資結(jié)構(gòu)合理化
企業(yè)在制定融資決策時，應(yīng)視野開闊，積極開拓不同的融資渠道，通過將不同的融資渠道相結(jié)合，做到內(nèi)外兼顧，以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評估確定，即可實施并購行為，順利推進重組和整合。政府有關(guān)部門也要致力于研究如何豐富企業(yè)的融資渠道，如完善資本市場，建立各類投資銀行、并購基金等。
(1)優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。融資結(jié)構(gòu)既包括企業(yè)自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本之間的比例關(guān)系，也包括債務(wù)資本中的短期債務(wù)與長期債務(wù)的比例關(guān)系等。優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)必須是在融資方式選擇的基礎(chǔ)上，將融資風(fēng)險與成本綜合考慮。
(2)以優(yōu)先債務(wù)、從屬債務(wù)和股權(quán)部分形成的倒三角圖形可以扼要地說明融資的結(jié)構(gòu)安排。在倒三角的并購融資安排中，最上層為優(yōu)先債務(wù)，第二層為從屬債務(wù)，最后是優(yōu)先股和普通股。對于企業(yè)來說融資成本由上到下越來越高，而風(fēng)險由下到上越來越大。因此，不同融資方式所占的比重也是由上到下逐漸減少。這樣的結(jié)構(gòu)安排，對于整個并購融資項目而言是比較穩(wěn)健的，使得資金成本盡量減少，融資風(fēng)險得到合理的控制。合理確定融資結(jié)構(gòu)還應(yīng)遵循以下原則:一要遵循資本成本最小化原則，既要將自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本的籌資成本進行比較，也要對三者分別分析其邊際收益和邊際成本;二是自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤谶@個前提下，再對債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進行分析，將企業(yè)未來的現(xiàn)金流入和償付債務(wù)等流出按期限組合匹配，找出企業(yè)未來資金的流動性薄弱點，然后對長期負債和短期負債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進行調(diào)整。
3.合理規(guī)劃并購融資的資本成本
資本成本一般指企業(yè)籌集和使用長期資金而付出的代價，它包括資金籌集費和資金占用費兩部分。融資決策與資本結(jié)構(gòu)管理是實現(xiàn)并購融資優(yōu)化的重要一環(huán)。因此，在確定完融資類型后，企業(yè)應(yīng)進一步根據(jù)金融市場變化趨勢，運用金融工程技術(shù)，通過融資方案專業(yè)設(shè)計，不斷降低融資成本。
4.借鑒杠桿收購融資
盡管杠桿收購具有高風(fēng)險性，但伴隨而來的也是其具有高收益性。它的強勢財務(wù)杠桿效應(yīng)，能帶來極高的股權(quán)回報率，使之成為一種頗為有效的融資方式。我國目前的資本市場環(huán)境以及企業(yè)自身狀況的限制，杠桿收購在我國還不具備條件。但是由于我國目前并購融資方式還很有限，債務(wù)融資仍是主要的方式之一，許多并購融資活動中債務(wù)比例都比較高，因此，借鑒杠桿收購融資的經(jīng)驗具有很強的現(xiàn)實意義。
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