外匯儲備經(jīng)營管理論文

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一、我國外匯儲備經(jīng)營管理存在的主要問題

1.外匯儲備對實體經(jīng)濟的支持作用尚未充分發(fā)揮，而其帶來的貨幣超發(fā)的負面影響卻已十分明顯近年來，外匯儲備在迅速增長的同時對實體經(jīng)濟的支持作用也有所提升，包括支持戰(zhàn)略資源和高精尖機械設(shè)備進口、促進企業(yè)對外直接投資和參與創(chuàng)建社保基金等，但其大部分仍配置在國外金融資產(chǎn)上，對實體經(jīng)濟的支持作用尚未充分發(fā)揮。同時，外匯儲備增長伴隨基礎(chǔ)貨幣被動投放，導致貨幣政策獨立性受損，并成為國內(nèi)通貨膨脹和資產(chǎn)價格上漲的重要誘因。盡管央行通過發(fā)行票據(jù)對沖了部分基礎(chǔ)貨幣擴張，但只是延緩了這部分貨幣進入經(jīng)濟系統(tǒng)的時間而已。

2.美國國債預計長期維持低利率，實際價值存在貶值風險，影響我國外匯儲備安全從必要性看，隨著美國債務存量不斷擴大和社會保障等強制性支出大規(guī)模增加，只有維持低利率才能保證債務利息支出不致過度上升，從而為美國擴大國防、教育、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等自主性支出騰出一定空間。從可能性看，盡管美聯(lián)儲不能直接購買財政部債券，但可通過公開市場操作，抬升聯(lián)邦債券價格、壓低債券到期收益率并為其創(chuàng)造較高流動性，從而為財政部在一級市場以較低利率、較高價格發(fā)行債券提供可能性。1980年1月以來，美國國債利率在震蕩中呈下降態(tài)勢，目前處于歷史低位。

3.我國對外資產(chǎn)以外匯儲備為主，對外負債卻以外商直接投資為主，資產(chǎn)收益率明顯低于負債付息率2012年末，儲備資產(chǎn)占我國對外資產(chǎn)的比重為65.5%，其中外匯儲備占比64%；對外直接投資占比僅為9.7%。而外商直接投資占我國對外負債的比重則為62.8%。與美、日等發(fā)達國家相比，外匯儲備在我國對外資產(chǎn)中占比過高。這導致我國對外資產(chǎn)收益率明顯低于負債付息率。

二、完善我國外匯儲備經(jīng)營管理的建議

（一）完善我國外匯儲備經(jīng)營管理的目標

一是處理好外匯儲備與實體經(jīng)濟的關(guān)系。一方面要切斷外匯儲備增長與基礎(chǔ)貨幣投放的聯(lián)系，消除外匯儲備增長對貨幣政策獨立性的影響，避免貨幣超發(fā)風險；另一方面，要增強外匯儲備對實體經(jīng)濟發(fā)展和我國轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的支持作用。二是在堅持安全性和流動性原則基礎(chǔ)上，促進外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)適度多元化，降低美國國債實際價值貶值帶來的外匯儲備安全風險。三是處理好外匯儲備與對外資產(chǎn)的關(guān)系。優(yōu)化對外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，增加對外直接投資、對外證券投資和其他投資在對外資產(chǎn)中的比重，提高對外資產(chǎn)收益率。上述目標中，切斷外匯儲備增長與基礎(chǔ)貨幣投放的聯(lián)系最為緊迫。否則，外匯儲備結(jié)構(gòu)越優(yōu)化，對外資產(chǎn)收益率越高，利潤匯回越多，貨幣超發(fā)的風險就越大，對實體經(jīng)濟的干擾也越大。增強外匯儲備對實體經(jīng)濟的支持最為重要。否則，對外資產(chǎn)收益再高也只是一堆紙幣，不能充分發(fā)揮其為國家戰(zhàn)略服務的功能。實現(xiàn)第三個目標的關(guān)鍵不在于使外匯儲備放棄安全性和流動性原則，轉(zhuǎn)而追求高收益、高風險資產(chǎn)，而在于調(diào)整對外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、提高直接投資和證券投資比重。這有賴于資本賬戶開放和人民幣匯率形成機制的完善，以弱化企業(yè)和個人在對外投資渠道不足和人民幣升值預期下所產(chǎn)生的結(jié)匯沖動，從“藏匯于國”逐步走向“藏匯于民”。因此，實現(xiàn)第三個目標需要較長時間，近中期完善外匯儲備經(jīng)營管理應主要關(guān)注前兩個目標。

（二）外匯儲備經(jīng)營管理的國際經(jīng)驗

日本、韓國等在經(jīng)濟快速發(fā)展和外匯儲備迅速積累階段，曾不同程度地面臨我國當前外匯儲備經(jīng)營管理所面臨的問題。它們在保持對外匯市場干預能力的同時，在切斷外匯儲備增長與基礎(chǔ)貨幣擴張的聯(lián)系、增強外匯儲備支持實體經(jīng)濟發(fā)展的作用及適度推進外匯儲備多元化、提高儲備資產(chǎn)收益率等方面，積累了一些有益經(jīng)驗。

（三）完善我國外匯儲備經(jīng)營管理的思路

1.三管齊下化解外匯儲備增長帶來的貨幣超發(fā)風險一是通過擴大進口，加快“走出去”，擴大資本賬戶開放，推動機構(gòu)和個人境外金融投資及對外貸款等，促進國際收支走向基本平衡，減少外匯凈流入壓力，逐步實現(xiàn)外匯儲備微增長乃至零增長。二是加快完善人民幣匯率形成機制，增強人民幣匯率彈性，提高匯率對外匯市場供求的調(diào)節(jié)作用，減少貨幣當局干預外匯市場的必要性及由此帶來的外匯儲備增長壓力。三是改革外匯市場干預機制，由財政部使用人民幣和人民銀行使用外匯共同出資成立“外匯穩(wěn)定基金”。人民幣以發(fā)行“外匯穩(wěn)定基金債券”為主要來源。在某一時點后，人民銀行通過該基金對外匯市場進行有效干預以實現(xiàn)匯率目標，不再通過被動投放基礎(chǔ)貨幣吸納超額外匯。鑒于國際收支走向基本平衡和人民幣匯率形成機制完善是一個漸進的過程，而切斷外匯儲備增長與基礎(chǔ)貨幣投放的聯(lián)系又十分迫切，因此建議先進行外匯市場干預機制改革。同時，鑒于未來較長時期外匯可能仍以凈流入為主，因此外匯穩(wěn)定基金中人民幣應是主體。

2.除外匯穩(wěn)定基金外的外匯儲備分為三部分，分別用于履行外匯儲備傳統(tǒng)功能、支持實體經(jīng)濟發(fā)展和提高投資收益第一部分為“基礎(chǔ)儲備”，主要滿足國際收支融資、抵御外部風險、保持市場信心等外匯儲備傳統(tǒng)功能。該部分應堅持安全性和流動性為主的原則，主要投資于美國國債和機構(gòu)債，適當增加對歐元優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)及其他高信用級別主權(quán)債券的投資。該部分繼續(xù)由央行掌握并委托國家外匯管理局經(jīng)營，是外匯儲備的主體。第二部分為“戰(zhàn)略儲備”，主要用于支持實體經(jīng)濟發(fā)展和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式。可用于四個方面：一是設(shè)立戰(zhàn)略進口基金，擴大緊缺能源資源、原材料、先進技術(shù)和設(shè)備進口，提高戰(zhàn)略物資儲備規(guī)模；二是注資開發(fā)性金融機構(gòu)，提升其支持企業(yè)“走出去”的能力，或設(shè)立新的投資機構(gòu)，對開發(fā)境外戰(zhàn)略資源和轉(zhuǎn)移成熟產(chǎn)能的投資活動給予扶持；三是擴充社保基金，增強社會保障作為社會穩(wěn)定器的功能；四是增強援外能力，加大經(jīng)濟外交力度，通過由財政部向央行購買該部分外匯儲備的方式，將其從央行資產(chǎn)負債表剝離轉(zhuǎn)歸財政部掌握，并與相關(guān)政府部門（如商務部、外交部等）共同管理，或繼續(xù)由央行掌握并委托相關(guān)政府部門管理。第三部分為“收益儲備”，主要用于提高投資收益。應針對該部分制定專門的投資基準，適當追求高收益率，允許投資公司債、股票等資產(chǎn)。該部分儲備可分別由國家外匯管理局和中投公司經(jīng)營。針對該部分儲備，應建立長期績效考核機制，注重長期平均盈利而非一時得失。

三、小結(jié)

各部分外匯儲備的功能和使用方向雖有差異，但相互間可統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。動態(tài)地看，外匯穩(wěn)定基金購入超額外匯和外匯儲備經(jīng)營產(chǎn)生收益，會導致外匯繼續(xù)流入。新產(chǎn)生的外匯收入應主要用于補充戰(zhàn)略儲備、支持實體經(jīng)濟發(fā)展。同時，隨著外匯市場干預機制改革和外匯儲備結(jié)構(gòu)進一步多元化，外匯儲備管理體制也應由國務院、中國人民銀行和國家外匯管理局的三層架構(gòu)，轉(zhuǎn)變?yōu)樵趪鴦赵航y(tǒng)一領(lǐng)導下，以中國人民銀行和國家外匯管理局為主，財政部、其他相關(guān)政府部門及中投公司共同參與、各司其職的管理架構(gòu)。

作者：楊長湧單位：國家發(fā)改委對外經(jīng)濟研究所