外匯儲備投資

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外匯儲備投資范文第1篇

中國的外匯儲備在2005年已經高達8190億美元，比2004年增加了2090億美元。隨著外匯儲備的繼續上升，如何為國家理財，似乎成為一個非常令人關注的問題。

具體而言，中國外匯儲備的80%為美元資產，其中主要是美國國債或是準國家的機構債券。一般的擔心是，假如美元大幅貶值或美國債券價格突然下跌，中國的外匯儲備將嚴重縮水，使中國辛苦積累的部分財富付諸東流。

近期，國外財經媒體廣泛引用中國國家外匯管理局官員就中國可能分散外匯投資策略的言論，并引發了市場人士就中國可能拋售美元的猜想。與此同時，由于原材料價格暴漲加劇了中國經濟發展的瓶頸，不少人認為，中國的外匯儲備應逐漸以實物資源取代以美元為代表的“紙錢”資產。

我認為，在如何妥善管理外匯儲備上，存在很多誤區。

在歷史上，一些國家的中央銀行曾試圖用積極投資策略取代消極被動管理，但成功的例子不多。以馬來西亞為例，日元對美元在1985年廣場協議后大幅升值，使馬來西亞的外匯儲備損失達50億美元之巨。馬來西亞認為，日元突然升值是西方大國的陰謀，因此，決定采取積極的外匯管理，甚至在匯市投機炒賣。外匯市場的資深人士對于馬來西亞央行的大手筆運作至今仍記憶猶新。

出于歷史原因，馬來西亞與英國的貿易密切，而美元/英鎊市場（相對美元/日元、美元/馬克）比較小。一宗較大的交易可以在短時間造成市場的較大波動，因此，馬來西亞央行從上世紀80年代末期開始，在美元/英鎊市場大顯身手。當時，不少在外匯市場交易的銀行甚至以馬來西亞央行可能入市的消息作為英鎊匯率波動的理由。

在英國于1990年加入歐洲匯率機制時，馬來西亞央行曾賣空英鎊，斬獲頗豐。馬來西亞央行的外匯管理由是變得更加“積極”。1992年，由于判斷英國會留在歐洲匯率機制內，馬來西亞央行買了巨額英鎊（沽美元）。但事與愿違，在以索羅斯為代表的市場投機力量攻擊下，英國決定將英鎊貶值，并退出歐洲匯率機制。這造成馬來西亞央行36億美元的損失。次年，馬來西亞央行的積極外匯管理繼續造成22億美元損失。1994年，馬來西亞央行處于資不抵債的窘境，央行行長引咎辭職，市場操作損失最后由馬來西亞政府承擔。

馬來西亞央行在匯市的慘痛教訓，說明“積極”外匯管理遠非想象的那樣簡單。在亞洲金融危機后，消費投資萎縮和人為的低匯率政策，使得亞洲國家央行成為美國國債的重要持有者。近兩年，如何分散外匯資產，成為亞洲諸多國家面臨的新課題。

馬來西亞央行的主要教訓，是以政府主導的投資（投機）往往受政治影響。況且，外匯市場如此龐大，根據國際交易銀行估算，主要貨幣的日交易量就達1萬億美元。再強大的中央銀行與如此巨大的市場相比，也是微不足道的。正是出于這種考慮，韓國和臺灣地區央行一度考慮把部分外匯管理，外包給國外基金公司或經營效益好的知名對沖基金。

然而，把部分外匯管理的責任外包，從操作上較困難。把錢給誰？如何評判基金的表現？以我的判斷，臺灣地區和韓國這兩家央行，目前對外包還處于紙上談兵階段。

回到中國的外匯管理一題。比之外債（約2500億美元）償還和支付進口需求這兩項最主要的外匯儲備需求，中國8000多億美元的外匯儲備無疑太多。但從央行的公開市場操作上看，這么多的外匯還未到令中國貨幣政策進退維谷的地步。

換言之，中國并沒有因為暫不加息或人民幣升值就面臨通貨膨脹失控的危險。恰恰相反，當前國債價格走俏，銀行存貸比下降，同時貿易盈余激增，這些均是通貨緊縮可能重返的征兆。

外匯儲備投資范文第2篇

一、我國外匯儲備投資收益概況

（一）不同幣種結構收益率分析。

構造合理的外匯儲備幣種結構應當是對諸如國家的貿易結構、外匯儲備的風險和收益、外債結構、匯率制度安排以及外商投資來源結構等多方面綜合考慮的結果，在經營運作上則要本著安全性、流動性和盈利性的原則，在保障外匯儲備安全的基礎上取得盈利。截至 2008 年底，我國外匯儲備結構大致為 ：美元資產占 50％左右，日元資產約占 20％，歐元資產約占 20％，其他貨幣資產約占 10％（見表 1）。美元資產在外匯儲備中所占比重過大，幣種投資過于集中，為中國的外匯儲備帶來了較大的風險。歐元、日元等其他貨幣目前有著較低風險性，但資產儲備較少。要對我國外匯儲備進行保值，確保其安全性，就要進一步提高歐元、日元、英鎊所占的比重。匯率的相對穩定是實現外匯儲備保值、增值的必然要求。而目前美元匯率卻保持不斷走低的趨勢。要保證外匯儲備“不縮水”，就應當適度減少美元資產的比重。目前人民幣匯率制度與一籃子貨幣制度掛鉤，外匯儲備資產在減少美元資產比重的同時應相對增加歐元、日元、英鎊及其他資產的比重。

（二）不同期限結構收益率分析。

我國著重于外匯儲備的安全性，所以在投資期限結構上以中長期債券為主。截至 2010 年 6 月，外匯儲備的中長期債券類投資的規模最大，大約為 1.48 萬億美元，占我國美元外匯資產的 91.81％ ；而短期資產投資（包括國庫券、政府機構債、企業債以及銀行存款）規模最小，為 50 億美元，占比為 0.31％ ；股權類投資規模為1270億美元，占比為7.88％（見表2）。美國 10 年期國債的年度收益率平均為 3-6％，遠低于投資于股票指數或進行直接投資能夠獲得的平均收益率（宗良等，2010）。從表 3 看出，我國的外匯儲備絕大部分都是債權投資，尤其是投資于美國的短期和中長期國債、機構債券。

（三）不同資產組合收益率分析。

外匯儲備投資的主要策略 ：一是債權投資。債券投資安全性較高，使外匯儲備可以在充分保證安全性的同時獲得低利潤，如購買美國國債。二是股權投資。外匯儲備在保證安全性、流動性的基礎上要考慮其收益性，這就要求在進行債權投資的同時可以對高收益的股權進行投資。三是購買黃金、石油等戰略資源。石油以及有色金屬等資源有不可再生性，使其顯得極其稀有，增加這些緊缺資源的儲備對促進我國的可持續發展有重大意義 ；而黃金價格比較穩定，具有保值增值的功能，同時具有巨大的升值空間，可以從根本上改善我國的外匯儲備結構。四是購買國外先進的設備、技術。先進設備、技術不同于高風險、高收益的投資，運用外匯儲備購買國外先進技術、設備可以推動我國科技的發展，是支持經濟長期增長的重要因素。股權投資在我國對外投資中不是特別成熟，占比較小，平均占比 2.8％ ；在購買黃金、石油等戰略資源或相關產業投資上又缺乏相關經驗，而且我國主要考慮安全性因素，所以大部分外匯儲備投資于債券，使其投資收益率處于較低水平。

二、我國外匯儲備投資收益率計算

外匯儲備的凈收益是指一個國家管理和經營外匯儲備所得到的一定盈利，這個盈利是持有儲備的收益與成本之間的差額。外匯儲備的收益，有狹義和廣義之分。本文使用狹義的概念。狹義的收益，就是外匯儲備的投資收益，包括外匯儲備投資于國外證券的收益、外匯儲備存儲于外國銀行的利息收益、外匯儲備其他投資的收益。持有儲備的成本，也有狹義和廣義之分。本文使用廣義成本的概念。廣義成本包括央行對沖市場上外匯占款的沖銷成本 ；外匯儲備投資國外而沒用于投資國內的機會成本 ；如果央行不能完全沖銷，剩余的外匯占款對一國通貨膨脹帶來的成本。這些因素也分為可量化部分和不可量化部分，前兩點是可量化部分，而第三點是不可量化部分。由于不可量化部分無法計算，筆者以可量化部分來計算持有儲備的收益和成本。鑒于可以獲得的數據有限，本文截取樣本數據的時間段為 2002-2009 年。

（一）持有儲備的收益分析。

目前來看，我國外匯儲備資金大部分投資到國外購買一些政府國庫券、債券（尤其是長期債券），其余的儲備資產主要存在國外銀行，此外基本沒有進行其他更有創新性的積極投資。

1、投資國外證券的外匯儲備資產收益分析。

我國外匯儲備中股權投資占比甚微，主要是由于股權投資在中國對外投資中不是特別成熟，且風險高，大多數由中司這類財富基金操作，同時也難以取得股權投資收益率的數據，因而在接下來的估算中忽略股權投資收益率的影響。筆者在估算中選取 10年期的國債、機構債和公司債的加權收益率代表長期投資收益率 ；選取 1 年期的國債、機構債和公司債的加權收益率代表短期投資收益率（張斌等，2010）。前文已經指出，外匯儲備收益率主要受到以下因素的影響：一是投資工具。外匯儲備對國債、機構債、公司債、股權等不同類型的投資比重不同會帶來不同的收益率。二是幣種結構。確定計價貨幣，外匯儲備資產中其他貨幣相對計價貨幣匯率發生變化，會產生不同的外匯儲備收益率水平。三是期限結構。外匯儲備的長短期結構投資比重不同，會帶來不同收益率。

綜上所述，以美元計價的外匯儲備證券投資收益率可以表示為 ：RUS=WUS×iUS＋∑ Wi×iiWUS代表美元資產比重，iUS代表美元資產收益率 ；Wi代表某種非美元幣種在外匯儲備所占比重，ii代表某種非美元幣種計價的資產收益率。根據相關計算①，以美元計價的美元、歐元、日元和英鎊資產收益率均值分別為 4.76％、10.18％、3.98％、5.56％（如圖 1）。根據 TIC 和 COFER 數據確定美元、歐元、英鎊、日元的平均權重是 71.73％，23.16％，3.68％、1.43％。由此可以得到，我國的外匯儲備證券投資收益率為 6.03％（4.76％ ×71.73％+10.18 ％ ×23.16 ％ +5.56 ％ ×3.68 ％ +3.98 ％ ×1.43％），同時該部分約占外匯儲備總資產的 93％，則該部分收益為 5.61％（6.03％ ×93％）。2002-2009年我國各年度外匯儲備的證券投資收益見表 3。

2、存儲在國外銀行的外匯儲備收益分析。

我國外匯儲備經營本著安全性原則，除了購買一些國債之外，剩余儲備資產主要存在銀行，這部分占比較小，約為外匯儲備資產的 7％。根據中國人民銀行公布的數據，自 1998 年 1 月以來美元一年期存款利率平均只有 3.06％。假設存在國外銀行的外匯基本都是短期存款，則該部分收益率約為 0.21％（3.06％×7％）。按該收益率來算，2002-2009 年我國各年外匯儲備的存儲收益見表 4。

3、我國外匯儲備總收益計算。

依據以上計算結果，2002-2009 年我國外匯儲備總收益見表 5。

（二）持有儲備的成本分析。

1、沖銷成本分析。

中央銀行干預外匯市場通常會增加人民幣的供應，如賣出本幣購買美元。而本幣的增加又會帶來通貨膨脹等不良影響，所以我國在增加外匯儲備的同時要維持人民幣價格的穩定，就要求央行通過多種手段進行沖銷，來保證貨幣供應量以及本幣價格。沖銷成本就是指央行運用多種工具和手段進行沖銷操作的成本。由于數據有限，本文以央行發行票據成本來計算沖銷成本。截至 2009 年底，中央銀行累計共發行票據 742 期，從而可得到各年度沖銷成本（見表 6）。

2、機會成本分析。

我國持有大量外匯儲備相當于放棄了這部分資金對國內的投資使用。同時在國外投入使用的收益與國內也不盡相同。因此可以得出外匯儲備資產的機會成本 =（國內投資收益率 - 國外投資收益率）× 外匯儲備規模。在國內投資中，不同行業有其不同收益率，本文以國內投資的平均利潤率來進行估算。汽車行業的利潤率在 20％左右，房地產、鋼鐵、鋁業等行業近年的投資年利潤率在 15％左右，一些勞動密集型行業的收益率在 5％左右。據此估算，國內投資利潤率的平均水平在 10％左右（孔立平，2010）。而我國外匯儲備的投資收益率約為 5.82％，根據上文計算我國的外匯儲備機會成本約為 4.18％（10％ -5.82％）。依此算出2002-2009 年我國外匯儲備持有的機會成本見表 7。

3、我國外匯儲備總成本計算。

將上述沖銷成本與機會成本相加得到總成本（見表 8）。

（三）持有儲備的凈收益。

將外匯儲備的總收益減去總成本，就是持有外匯儲備的凈收益。綜合上述各項因素，我們可以得到2002-2009 年我國外匯儲備管理的凈收益（見表 9）。2002-2009 年我國外匯儲備凈收益率約為 0.36％-1.48％，總體平均為 0.93％。2002-2009 年的凈收益率整體呈下降趨勢，隨著我國外匯儲備總量的增加（截至 2011 年 6 月末，我國外匯儲備接近 3.2 萬億美元），我國外匯儲備的投資收益率并沒有相應得到提高，反而呈下降趨勢，且基本上處于較低水平，可見我國外匯儲備并沒有得到合理的利用。所以，我國需要優化外匯儲備的投資模式，在控制外匯儲備規模、保證外匯儲備安全的同時提高儲備收益率。

三、提高我國外匯儲備投資收益率的建議

（一）成立外匯儲備投資基金。

我國要提高外匯儲備收益率就應實行投資多元化。其中，大部分學者認為應當增加如黃金、大宗商品等投資實物資產規模。但黃金、白銀等貴金屬和石油、鐵礦石等國際大宗商品市場容量相對有限且價格波動較大，交易和收儲成本較高，同時我國已設有專門的機構從事大宗商品收儲等相關工作。此外，我國企業和居民對黃金、石油等的消費量非常大，如果外匯儲備直接大規模投資于這些領域可能會推升其市場價格，不利于經濟發展。我國應當逐步分散投資來減少風險，也就是我國可以考慮新的投資領域。央行應當按專業分類成立外匯儲備投資基金，包括貴金屬基金、能源基金等，這樣既可以分流持有外匯儲備的壓力，又可解決能源短缺的燃眉之急，這一模式類似“挪威模式”。挪威央行投資管理機構（NBIM）是央行的一個獨立機構，接受挪威財政部的委托，負責政府全球養老基金的國際資產投資，并管理大部分外匯儲備和政府石油保險基金。我國可以借鑒挪威的做法，將外匯儲備分為流動性部分和對外投資部分，用對外投資部分建立外匯儲備投資基金，由中司管理外匯儲備投資基金 ；而流動性部分由央行管理，進一步拓寬國家外匯儲備的用途。

（二）建立外匯平準基金。

外匯平準基金，是各國用來干預外匯市場的儲備基金，一般由黃金、外匯和本國貨幣構成。當本幣升值過快時，可以在市場上賣出本幣購買外匯儲備來增加本幣供給，抑制本幣升值 ；當外匯匯率增長過快時，就要在市場上賣出外匯儲備、買入本幣，來緩解外幣升值的沖擊（孔立平，2010）。目前，我國發行央票對沖外匯占款的成本極大，令央行不堪重負，沖銷外匯占款等操作已經影響了央行貨幣政策的制定和實施。從 2003 年 4 月 22 日，央行正式開始發行央行票據至今，央票付息成本已高達近萬億元。央行每年發行的央行票據的一多半都用來支付央行票據到期的本息，這也意味著其對沖外匯占款的效果是下降的。我國可以借鑒日本的做法，建立外匯平準基金，來切斷外匯儲備與基礎貨幣的聯系。日本運用平準基金來購買外匯儲備，當需要購買外匯時，財務省委托日本銀行出售外匯平準基金賬戶中的日元資金來購買外匯。而日元賬戶的資金是財務省通過中央政府發行的外匯平準基金證券取得的。我國可以專門設立外匯平準基金，央行通過運用外匯平準基金在外匯市場上買賣外匯來調節供求，切斷基礎貨幣和外匯儲備之間的聯動關系，降低沖銷成本，恢復央行貨幣政策的主動性。

（三）分拆中司，成立子公司“中投國際”。

外匯儲備投資范文第3篇

外匯儲備指由各國官方持有的，可以自由支配和自由兌換的儲備貨幣，是一國國際儲備的主要組成部分和國家宏觀調控實力的重要標志。

隨著我國工業化進程加快，工業產品除了滿足國內需求，還大量出口國外，致使我國的外匯儲備在最近幾年隨著巨額貿易順差的發生增速很快，2006年2月達到8536.72億美元，超過日本成為世界第一儲備國，9月達到9879.28億美元 ，根據網上統計數據，10月的外匯儲備已逾萬億美元大關，達到10096億美元。

一國持有一定的外匯儲備是非常重要的，但是否越多越好呢？

根據通常的測算體系，一國外匯儲備合理計算公式如下：

根據公式，我國現階段合理的外匯儲備規模是5500億美元。超出的外匯儲備存在機會成本。為什么這樣說？我國經濟發展需要巨額資金注入，如裝備制造業產業整合、產業升級、設備更新等，中小企業的“走出去”等。在這種情況下，外匯儲備在刺激這些領域發展中所能發揮的效用就遠遠高于購買美國國債獲得的效用。

因此在經濟發展亟需資金支持、產業發展潛力巨大和外匯儲備出現大量盈余的情況下，我們應該考慮利用一種方式使外匯儲備在促進產業升級和經濟發展中以更大的比例獲取價值提升，讓外匯儲備成為我國經濟發展的強有力的動力支持。

二、產業結構升級

（一）改革開放后，我國產業結構發生了顯著變化，呈現第一產業比重持續降低、第二產業和第三產業比重顯著提高的特點

由上表知，2005年，就增加值而言，我國第二產業和第三產業分別是第一產業的約3.77倍和3.16倍。第二產業與第一產業、第三產業與第一產業增加值比率基本保持上升趨勢。

我國第二產業和第三產業在“十五”期間保持了較高的增長，均高于人均國內生產總值增長百分比?！熬盼濉逼陂g，第二產業年增長速度和第三產業基本持平，但是“十五”期間，第二產業年增長速度就明顯快于第三產業了。隨著第二產業年增加值的持續提高和年增速的加快，其在“十五”期間及以后對我國經濟的影響力將越來越大。

由上表可知，自1991年以來，我國第二產業對GDP的貢獻率基本在60％以上，兩個高峰年出現在1994年和2003年，均達到70.53％和68.40％；第一產業對GDP的貢獻率有些波動，但自1996年之后基本呈現逐年下降趨勢；第三產業對GDP的貢獻率有些波動，在1997年之后有較大增長，基本在20％～35之間。

根據以上數據及各發達國家相似時期的國際經驗（美國制造業比重的峰值在53％，日本在51.8％）可以判斷，我國目前還處于第二產業升級改造的時代，第二產業作為拉動經濟發展的主導力量的地位在短期內不會改變；我國主要依靠第三產業實現經濟快速增長的道路有些為時過早 。因此我國目前應該抓住機遇集中資源發展第二產業，推動并盡早完成產業升級。

（二）第二產業內部結構升級的判斷

統計數據表明，自1991年以來，我國重工業占工業總產值的比重基本保持上升趨勢，由1991年的最低點53.69％至2003年最高點64.51％，上升幅度約10％；輕工業占工業總產值的比重則基本呈現下降趨勢，由1991年的46.31％（最高點）下降到2004年的31.06％（最低點），下降幅度達15.25％。重工業總產值與輕工業總產值的比值基本保持上升趨勢，由1991年的最低點1.16至2004年最高點1.99。重工業總產值已接近輕工業總產值的兩倍，這一點充分說明我國已進入重工業階段，重工業已經并將在相當一段時間繼續增加對工業總產值的貢獻及對我國GDP的貢獻。

（三）產業結構升級需要的社會環境

前面已經分析了我國產業升級的特點，即第二產業和第二產業中的重工業正在進行產業升級，目前并將在未來一段時間保持快速發展的趨勢，對我國GDP的貢獻度將加大。

重工業階段意味著什么？為了促進產業升級，我們應該提供什么？

第一，重工業的能源消耗量巨大

我國自2002年開始能源消費增長速度和電力消費增長速度有較大提升。比較突出的是生活能源消費占能源消費總量的比重有明顯的下降；建筑能源消費總量占能源消費總量的比重基本維持在7.4％左右；工業能源消費總量增長較快，年增加幅度約為2億噸標準煤，基本是上一年度生活消費能源消費總量，而且工業能源消費總量占能源消費總量比重上升也很明顯，從2001年的64.49％至2005年的70.78％，增幅為6.29％。

從能源消費增長速度和電力消費增長速度來看，自2001年開始都有較大幅度的提高。這說明“十五”期間，隨著我國居民消費結構升級、城市化進程加快和重工業加速發展，我國能源消費和電力消費都出現快速增長的現象，而其中工業化，尤其是重工業化是導致能源和電力消費增長的主要因素。

第二，重工業發展的資金需求量大

重工業泛指生產資料的生產，包括能源、機械制造、電子、化學、冶金及建筑材料等工業。目前我國重工業發展的瓶頸制約在裝備制造領域，而我國裝備制造業面臨很嚴重的設備更新和“首臺套”問題，一方面廠房、設備的更新需要大量國內資金的支持，部分重要設備、關鍵技術、產品的關鍵組件需要動用外匯儲備從國外購買，另一方面“首臺套”等裝備制造業面臨的產品出口問題也需要大量資金支持。

三、我國現階段面臨的幾個新問題

（一）如何充分利用總量居世界第一的外匯儲備

根據人民銀行最新動態，我國外匯儲備將從美元資產為主的儲備方式調整為一籃子外幣資產的儲備方式。這是一種以“資產組合”的方式防范風險的做法，保守估計的結果是不贏不虧?？墒钦f，這是一種防守型的外匯儲備的運用方式。為了充分發掘外匯儲備的價值，我們有必要尋找更為高效的方式。

（二）資金需求大和投資過熱的矛盾

產業結構升級是我國現階段經濟發展的重中之重。如前所述，我國產業結構升級的突出特點是，重工業帶動第二產業升級，同時高科技中小企業帶動第三產業升級。此時，我國經濟發展對資金的需求和投資過熱導致的經濟問題形成一對難以調解的矛盾，使宏觀經濟決策出現兩難境地――不投資，社會得不到發展，投資就導致經濟過熱。

（三）重工業發展與資源束縛之間的矛盾

能源短缺、原材料進口價格起伏大等資源問題已經對我國經濟發展構成約束。近年來，隨著經濟的快速增長和人口的不斷增加，我國淡水、土地、能源、礦產等資源不足的矛盾更加突出，環境壓力日益增大。從總體上看，我國資源消耗高、浪費大、環境污染的粗放型經濟增長方式與日益緊缺的資源之間的矛盾越來越突出，資源短缺已經成為實現可持續發展的瓶頸。

然而根據重工業發展的特點，我們可以預計，我國在產業升級的進程中將繼續加大資源使用量，而且根據我國已探明的資源儲備量可以預料，我國的資源占有量根本無法滿足產業升級的需求。

（四）產業升級對資金的需求和國內外豐富的資金供給缺乏有效的市場搭配機制

據中國人民銀行公布的數據顯示，截至2005年12月末，我國城鄉居民儲蓄存款突破14萬億元，達到141050.99億元；我國外匯儲備已經超過1萬億美元；國外大量資本看好中國巨大的市場，期待通過在中國投資獲取資本利得。我國國內外資金供給豐富。

單就14萬億的居民儲蓄而言，這已經對商業銀行構成一筆巨大的負擔。銀行增加信貸則導致經濟過熱；分業經營、分業監管導致商業銀行等金融機構缺乏有效的投資機制；提高銀行準備金利率，雖然可以在一定程度降低商業銀行負擔，但是卻同時增加了中央銀行的負擔，不能從根本上解決問題；大量的重工業企業由于資本金不足，其貸款已達銀行貸款的上限，企業改革、升級舉步維艱；由于國內商業銀行在高風險貸款領域缺乏經驗和有效控制風險的手段，高科技中小企業也面臨融資困難的局面；由于缺乏投資渠道等原因，我國居民的邊際儲蓄傾向非常高。因此，商業銀行不得不面對儲蓄越來越多導致的營業成本增加和投資渠道不暢通導致的盈利水平無法提高的兩難境地。

巨額的資金急需有效的“疏通”渠道和投資機制。

四、探討以海外產業投資基金解決新問題的途徑

（一）什么是海外產業投資基金

產業投資基金 是一種對企業進行股權投資和提供經營管理服務的利益共享、風險共擔的金融工具，可以有效聚合國內資金、利用國外資本，有效促進產業升級，通過股權融資和高效的基金管理促使企業做強做優。

本文所指海外產業投資基金，是指我國國內的基金管理人或者管理公司組織成立的，資金來源以國內資金（包括居民儲蓄、社?；?、財政資金和外匯儲備）為主的，針對我國企業，尤其是產業升級中的關鍵企業并扶持其“走出去”在海外拓展業務和上市的產業投資基金。

（二）我國已經具備大力發展產業投資基金的條件

我國金融體制改革和社會發展為產業投資基金的發展奠定了基礎。

第一，我國金融監管水平已有提高?！懂a業投資基金管理辦法》即將出臺，相關法律、法規也逐步完備，為產業投資基金奠定了制度基礎。

第二，有豐富的資金支持。如前所述，國內外大量資金盈余為產業投資基金提供了募集資金的基礎。

第三，有大量的項目選擇。聚集短期閑散資金用于短中期巨額建設資金，投資到國家大型建設中，產業投資基金成為眾多中小投資者與國家大型建設項目的一座橋梁，解決兩頭的需求。

第四，有良好的退出渠道。我國證券市場正在走向規范化，這為產業投資基金退出提供了良好基礎。另外，本文主要建議的海外產業投資基金將主要支持我國企業“走出去”在海外上市，而海外幾個發達的資本市場都早已具備相當規范的上市條件，企業上市相對國內非常方便、成本很低。

（三）發展海外產業投資基金的政策建議

我黨高瞻遠矚，制定了鼓勵企業“走出去”的政策并已成功舉辦中非論壇，與非洲兄弟拓展互利共贏的經濟合作。筆者認為，為保障我國產業升級、經濟發展和國家安全，我國應繼續制定運用外匯儲備設立海外產業投資基金，推動資源開采型企業“走出去”的政策。

為了拓展海外資源市場和產品市場，我國應該根據工業化發展規律和資源可持續發展的目標，制定相應的政策。

前文已述，海外產業投資基金將對我國重工業企業產業升級、資源開發，甚至高科技企業“走出去”有不可替代的作用。另外，只有發展海外產業投資基金才能完善我國資本市場工具，為企業資金需求和社會資金盈余搭建平臺，解決外匯儲備過多和居民儲蓄過剩帶來的問題，輔助企業海外上市，培養企業在世界市場上生存、競爭的能力，為我國企業創造可持續發展的條件。

因此，發展海外產業投資基金符合以經濟建設為中心的目標，能夠解決我國經濟面臨的若干問題，是符合科學發展觀的；發展海外產業投資基金是符合資源可持續發展、企業可持續發展和經濟可持續發展的目標，是符合可持續發展觀的。

進一步，通過海外產業投資基金培育我國資源開發型企業“走出去”，開拓世界資源，尤其是石油資源，是符合我國戰略需求的，對我國國家安全具有舉足輕重的作用。

在推動以外匯儲備為資金來源的海外產業投資基金方面，我們可以參考新加坡的GIC（GOVERNMENT INVESTMENT COMPANY）和淡馬錫。1981年5月新加坡成立專門的政府投資公司（GIC），專司外匯儲備的長期管理。GIC類似一個大型的基金平臺，下設諸多子基金。目前GIC管理的儲備資金超過1000億美元，規模位居世界最大基金管理公司之列。近年來，一些擁有高額外匯儲備的政府，比如馬來西亞和韓國，都仿效新加坡的投資管理模式，紛紛建立本國的政府投資公司。

如果說GIC是“左膀”，新加坡淡馬錫控股就是新加坡政府管理外匯儲備“右臂”。這家原本負責管理新加坡國有企業的機構，從上個世紀90年代開始，利用外匯儲備投資于國際金融和高科技產業。在我國，淡馬錫的投資也不菲，先后出資購買民生銀行、建設銀行和中國銀行的股份。據公開資料，淡馬錫利用外匯儲備進行投資回報相當可觀，年累積回報達到18％，至今這家公司資產市值達到1003億新元。

根據我國國情，我們應該參考新加坡的經驗，用外匯儲備設立帶有政府色彩的、完全基于市場規則運作的海外產業投資基金平臺。

外匯儲備投資范文第4篇

關鍵詞：匯率我國對外直接投資外匯儲備

從2007年到2009年是全球資本市場大幅度動蕩的一段時期。由美國次貸危機引發的全球范圍內的大規模的金融危機，使全球包括我國在內的國家在較短的時間內經歷了資本從流動性過剩到緊縮的過程，也直接影響到了全球主要貨幣匯率的變化。我國由于受國際金融風暴和國家調息等一系列金融政策的影響，外幣流入銳減，人民幣匯率也出現波動。這一切都對我國的對外貿易和對外直接投資有著巨大的影響。如何規避國際金融市場帶來的不良影響，對于我國正在發展中的對外直接投資顯得尤為重要?；诖吮疚慕⒘巳嗣駧艆R率、外匯儲備和我國對外直接投資這三者間的互動關系模型，分析三者相互雙向因果關系方向和程度。

一、人民幣匯率、外匯儲備與我國對外直接投資的實證分析

（一）方法

由于前提假設匯率、外匯儲備、我國對外直接投資三者之間存在相互影響的雙向因果關系。而單一方程又不能完整地描述這種關系，故而本研究擬運用向量自回歸模型(VAR)從實證研究角度分析匯率、外匯儲備與我國對外直接投資之間相互依賴的雙向因果關系。VAR模型的優勢就是用來估計聯合內生變量的動態關系。根據由Johansen(1995)提出的估計方法，如果VAR模型的內生變量都含有單位根，當這些變量存在協整關系時則該模型系統可以改寫為向量誤差修正模型(Vector Error Correction Model，VEC)。

本文的實證模型中定義內生變量序列為：r=(FER，FDI，ER)。其中，FER為外匯儲備量，FDI表示我國對外直接投資，ER為名義匯率。

（二）選取變量、數據來源

因為要分析匯率、外匯儲備、我國對外直接投資三者之間的關系，故分別選取我國外匯儲備量、人民幣兌美元的官方匯率中間價、對外直接投資額來代表三個變量。

我國對外直接投資數據的選取1990至2001年摘自聯合國貿發會議世界投資報告，2002至2009年數據來源于中國商務部統計數據。名義匯率選取的是人民幣對美元官方匯率中間價的平均值，外匯儲備數據來源于國家外匯管理局。

（三）三者之間的協整分析

1、變量的單位根檢驗

本文采用ADF(Augmented Dickey―Fuller)單位根檢驗方法來檢驗變量的平穩性。為了研究的方便，對這些時序數據進行對數處理后，得到的變量分別記為：lnFER，lnFDI，lnER。做ADF單位根檢驗，變量分別為lnFER、ΔlnFER、lnFDI、ΔlnFDI、lnER、ΔlnER，ADF值分別為-0.760、-4.531、-0.691、-5.229、-1.061、-3.154，在5%上值都為-3.0000，其結論分別為不穩定、穩定、不穩定、穩定、不穩定、穩定。

由此得出，FER、FDI、ER的原對數序列在5％的顯著性水平下均存在單位根，即都是非平穩的。而經過差分后，三個序列都通過了5％顯著性水平下的平穩性檢驗。

2、Johansen協整檢驗

要建立經濟變量的關系模型，還要檢驗它們之間的協整關系。協整(Co-integration)方法是研究非平穩時間序列之間是否存在長期均衡關系的有力工具。以下用Johansen多變量協整檢驗方法對時間序列FER，FDI，ER進行協整檢驗。

Johansen協整檢驗結果得出變量lnFER，lnFDI，lnER之間只存在一個協整關系。并且Johansen 協整檢驗結果顯示變量之間基于5%水平臨界值只有1個協整關系。

由于三組變量FER，FDI，ER之間存在一個協整關系，因此可以建立包含一個協整方程的向量誤差修正模型（VEC），并且得出相應的協整關系式。

估計出的三變量的協整（長期）關系為：

ER=765.0527-0.1645FER+0.4927FDI

根據回歸結果得出，從長期來看對外直接投資和外匯儲備量都會是匯率的重要影響因素，對外直接投資的增加和外匯儲備的降低都會增加匯率數值(人民幣貶值)。

3、三者的動態關系――Granger因果關系檢驗

協整分析的結果反映了我國對外直接投資、匯率、外匯儲備之間存在長期穩定的均衡關系，但是這種關系是否構成因果關系，三者之間又是怎樣的一個關系模式還需要進一步驗證。因此建立向量誤差修正模型并利用該模型進行三因素的短期Granger因果關系檢驗。

做格蘭杰（Granger）短期因果關系檢驗，當關系為lnFER與lnER時，原假設分別為lnFER不是lnER的Granger的原因、LnER不是lnFER的Granger的原因，F統計量分別為1.157、1.183，概率值分別為0.006、0.361，結論分別為拒絕Ho、接受Ho；當關系為LnFDI與lnER時，原假設分別為LnFDI不是lnER的Granger的原因、lnER不是lnFDI的Granger的原因，F統計量分別為7.481、0.585，概率值分別為0.018、0.582，結論分別為拒絕Ho、接受Ho；當關系為LnFDI與lnFER時，原假設分別為LnFDI不是lnFER的Granger的原因、LnFER不是lnFDI的Granger的原因，F統計量分別為1.713、1.374，概率值分別為0.248、0.313，結論分別為接受Ho、接受Ho。

以上為格蘭杰（Granger）短期因果關系檢驗結果，由上述可以看出，在以上因果關系分析中，只有外匯儲備對于人民幣匯率、我國對外直接投資對匯率有明顯的因果關系。

二、結論及政策建議

（一）結論

基于前述協整檢驗和Granger因果關系檢驗的結果可以得出如下結論：

（1）從短期來看，人民幣匯率與對外直接投資不是外匯儲備變化的內生變量。長期內對外直接投資減少和人民幣的升值都能起到減緩外匯儲備增加的作用。

（2）短期內人民幣匯率與外匯儲備都是對外直接投資的外生變量。不能夠顯著的影響對外直接投資的變化。

（二）政策建議

針對以上結論，提出以下幾點建議：

第一，進一步放寬對資本賬戶的限制。

第二，增加新措施促進中國企業海外投資。

第三，建立更加靈活的匯率機制與外匯管理體制，加快發展資本市場，完善金融工具。

第四，加快對外直接投資立法進程。目前我國對外直接投資剛剛起步，急需國家立法對企業對外直接投資進行規范，保證外匯儲備的有效利用和對外直接投資的健康有序發展。

第五，明確政府在對外直接投資中的職能。企業對外直接投資離不開母國政府強有力的支持，我國政府應明確自身的任務，為企業走出去創造一切有利條件。對外應加強與各國的外交活動，簽訂投資協議，維護我國企業在國外的資產，為其提供有效的支持和保護；在內應放松管制，簡化審批，而不是用加強管制的方法防止資本外逃。政府應放寬投資購匯管理政策，減少干預，對于企業的自身投資活動，由其根據自身利益進行管理運作，往往比政府的嚴格管理更有效率。

參考文獻

1.于津平，趙佳：人民幣-美元匯率與中國FDI利用關系的實證分析.世界經濟研究，2007

外匯儲備投資范文第5篇

關鍵詞：外匯儲備成本分析收益分析

當前，面對人民幣升值的壓力，我國外匯儲備問題日益突出。因為快速增長的外匯儲備不僅客觀上加大了人民幣升值的壓力，而且對我國的經濟運行產生了多方面的重大影響。我國的外匯儲備1996年12月突破1000億美元，2001年10月突破2000億美元，2003年突破4000億美元，2004年突破5000億美元，估計在2005年將突破6000億美元，增長呈逐年加速度態勢。如果沒有重大的國內金融政策調整和國際情況變化，2005年，我國的外匯儲備將超過日本而成為世界上外匯儲備最多的國家。作為一個發展中國家擁有如此之多的外匯儲備，目前已越來越引起國內外學術界、經濟界乃至政界的關注和爭論。中國的外匯儲備到底是多了還是少了？這個問題可能還難得有一個統一的答案，各方人士的看法可能大相徑庭。我想，現在的問題不是要爭論外匯儲備多了還是少了，而是要首先搞清楚這些外匯儲備到底有多少收益并耗費了多少成本。只有從經濟學上進行成本--收益分析，才能科學評判國家持有多少外匯儲備才是合理和劃算的。

一、我國外匯儲備的成本到底有多大？

從經濟學角度分析，我國目前的外匯儲備成本主要由以下一些方面構成：第一，外匯儲備的機會成本。外匯儲備是一種以外幣表示的金融債權，相應的資金存放在國外，并末投入國內生產使用。這就是說，擁有一筆外匯儲備，就等于放棄這筆資金在國內投入使用的機會。外匯儲備雖然可以在國外投入使用，但是這種使用效率與在國內的使用效率存在著差異。外匯儲備的機會成本就應當是同一數額的外匯儲備資金在國內的投資收益與在國外的投資收益之差。近年來，我國的儲備主要是美元，其在美國的投資渠道主要是美國國債和銀行儲蓄。這兩項投資的年收益率在3%左右（這并不象有的人所說的5%）。我國國內的投資收益情況如何呢？各個行業的情況差別較大，目前汽車行業的利潤率在20%左右，鋼鐵、鋁、水泥等傳統行業近年的投資年利潤率也在20%左右，集成電路、信息網絡、軟件等行業的收益率應不低于這些傳統行業，即使一些勞動密集型行業如紡織業、日用品制造業的收益率也在10%左右，這還不包括投資所產生的收入的增加而增加的社會效益。據此估算，近幾年企業投資利潤率的一般綜合水平應在12%左右。依此推演，我國外匯儲備的機會成本應占到外匯儲備總額9%的水平，如果按2003年的外匯儲備規模（4000億美元）計算，這項成本是360億美元/年，折算為人民幣近3000億元。這就是說，擁有4000億美元的外匯儲備每年得付出3000億元人民幣的代價。第二，外匯儲備的會計成本。會計成本是會計師在帳簿上記錄下來的成本，它反映使用資源的實際貨幣支出。外匯儲備要不要在我國國際收支平衡表的會計帳目上體現支付代價？表面看來，似乎不會發生會計數據的增減，而實際上，這種實際的數據變動必然發生。原因是當今世界主要的國際儲備貨幣如美元、歐元、日元等的匯率都是隨市場浮動的。自2003年以來，美元已經貶值了18%左右。近幾年，我國實際采用的是“盯住美元”的準固定匯率制度，且外匯儲備主要是美元，這樣，美元的貶值實際上等于我國外匯儲備的同步縮水。雖然會計帳目上的外匯儲備數額沒有減少，但是同樣數額的外匯儲備的實際價值降低了。這部分因美元貶值而降低的外匯儲備價值額就構成了我國擁有外匯儲備的實際會計成本。若以2003年4000億美元水平計算，外匯儲備貶值額達720億美元，折算為人民幣為5900多億元。這個數字可視為國家每年保有4000億美元外匯儲備的會計成本。這僅是根據美元幣值變動情況的估算數。第三，外匯儲備的相關成本。相關成本是作出決策過程中使用和發生的費用支付，如果不發生決策就不會顯示出來。這就是說，作出外匯使用的決策和外匯儲備的決策會發生不同的相關成本。如果將得到的外匯立即使用視為零成本，那么將外匯存放起來肯定會發生大于零的成本，這種成本除了正常儲備過程的耗費之外，還會發生另一些較顯著的支出。例，如果外匯來自于貿易順差，在目前信用貨幣制度的條件下，意味著一國財富轉移到國外，國內資源流出；要保持資源平衡，必須引進相應的國外資本并購買等量的國外資源。但是，引進資本是有代價的。這種代價就是國際融資的利率，目前大概在4-5%。同樣，如果外匯來自于外國直接投資，國家將其作為國際儲備，它的代價也是國際融資的利率，這還不包括外國投資之后從國內帶走的體現為資本利潤的資源。我們仍然將外匯儲備鎖定在4000億美元的水平，這項融資成本至少在200億美元以上，計為1600億人民幣。實際上，我國目前的外商直接投資已超過4000多億美元，外匯儲備的相關成本已遠遠超過1600億人民幣。第四，外匯儲備的邊際成本。這是增加一單位數的外匯儲備所新產生的成本額。一個國家沒有一定量的外匯儲備是不行的。在一定數量內的外匯儲備，其成本是一個相對穩定的量，邊際成本也不會有多大變化。但是，超過了一定的保有量，其邊際成本會隨著外匯儲備的增加而遞增。這一遞增額除了上述的機會成本、會計成本和增量成本外，主要來源于因外匯儲備增加而增發國內貨幣的風險成本，即外匯儲備占款不僅擴大了基礎貨幣的發行量，增加了通貨膨脹的壓力，而且可能造成外資過度進入，導致國內經濟過熱和經濟泡沫，并推動人民幣升值或貶值，最終引發金融風險?？梢哉f，超過一定臨界點的外匯儲備的邊際成本具有越來越大的風險成本。這一成本的計量是困難的，但可以用概率對其進行估算。正是這一成本的存在，使我們更有必要對合理的外匯儲備額進行研究。二、我國外匯儲備究竟有多少收益？

從靜態看，外匯儲備是存量財富；從動態看，外匯儲備是可以產生增量收益的增殖資本。我國目前的外匯儲備到底可以產生多少收益？第一，外匯儲備的機會收益。它與機會成本的概念是相對的，表示利用機會而得到的收益；反之，放棄機會便構成了成本。國家保有外匯儲備就是放棄了國內的投資機會，選擇了在國外的投資機會，這種利用外匯在國外的投資行為就構成了外匯儲備的機會收益。目前我國外匯儲備主要投資于美國的國債和銀行儲蓄，投資年收益率在3%左右?，F有外匯儲備的投資額乘以投資收益率就是外匯儲備收益，如按4000億美元計算應是每年120億美元計990多億人民幣的收益。第二，外匯儲備的會計收益。這是會計帳目上的直接增加部分。從現實情況看，它與機會收益是同一內涵，即表現為外匯儲備投資于美國國債和儲蓄的收益。會計收益與機會收益重合的原因是我國外匯儲備投資單一且透明，如果進一步拓寬投資渠道，如投資于股票和其它一些衍生金融工具，那么兩者會有較大差距，而且機會收益會大于會計收益。第三，外匯儲備的相關收益。這主要表現為外資進入國內投資所產生的國家稅收增加。鑒于這些年來外資進入國內一直享受著稅收方面的超國民待遇，外資所納資本利得稅的綜合比例僅在10%左右。如前所述，假如對沖外匯儲備的外資為4000億美元，資本利潤率按10%計算，這筆外資所產生的外匯儲備收益為4000×10%×10%，即40億美元計330億人民幣。第四，外匯儲備的邊際收益。這主要表現為外匯儲備的增加增強了國家的綜合國力以及金融的抗風險能力等等，它與邊際成本一樣難以具體衡量。但從總體上看，外匯儲備的邊際成本與邊際收益在一定范圍內偏離度不太大，只在超過了一定閾限后，邊際成本的遞增與邊際收益的遞減才會使兩者差距加速擴大。因為貨幣的揮發性會使任何龐大的外匯儲備很快“蒸發”掉。