故鄉(xiāng)全文
前言：想要寫出一篇令人眼前一亮的文章嗎？我們特意為您整理了5篇故鄉(xiāng)全文范文，相信會(huì)為您的寫作帶來幫助，發(fā)現(xiàn)更多的寫作思路和靈感。
故鄉(xiāng)全文范文第1篇
【關(guān)鍵詞】 控股股東;股權(quán)性質(zhì);分類;企業(yè)價(jià)值
股權(quán)結(jié)構(gòu)是影響公司治理的最重要因素之一,股東的持股比例和所有權(quán)屬性對(duì)企業(yè)價(jià)值有很大的影響。由于中國(guó)證券市場(chǎng)股權(quán)分置狀態(tài)的長(zhǎng)期存在,按照國(guó)有股、法人股和流通股傳統(tǒng)方式進(jìn)行分類的做法有很多不足,最主要的問題是法人股本身的所有權(quán)屬性不明確,它究竟是屬于國(guó)家所有還是非國(guó)家所有;若它屬于國(guó)家所有,那它是由中央政府還是地方政府控制等等,都不得而知。所以將法人股作為一個(gè)獨(dú)立的持股主體與國(guó)有股、流通股并列則是不合理的。在此基礎(chǔ)上所作的研究就可能誤入歧途,致使研究結(jié)果的代表性不夠。La Porta等(1999)追尋終極控制股東的新研究模式正好可以解決法人股的所有權(quán)屬性問題,之后劉芍佳等一大批中國(guó)學(xué)者都應(yīng)用該方法對(duì)中國(guó)上市公司的控股主體重新進(jìn)行分類,明確了法人股的所有權(quán)屬性,開拓了研究范圍,并得出了一些新的結(jié)論。所以本文希望通過文獻(xiàn)梳理,分析傳統(tǒng)分類方式的不足及以終極產(chǎn)權(quán)論進(jìn)行分類的優(yōu)越性,并希望能將這種新的研究模式應(yīng)用到股權(quán)結(jié)構(gòu)研究的其他方面。
一、控股股東的股權(quán)性質(zhì)按照傳統(tǒng)的方式分為國(guó)有股、法人股和流通股
(一)控股比例與企業(yè)價(jià)值成線性關(guān)系
許小年(1997)對(duì)滬深兩市上市公司的經(jīng)驗(yàn)研究結(jié)果表明,國(guó)有股比例越高的公司,績(jī)效越差;法人股比例越高的公司,績(jī)效越好;個(gè)人股比例與企業(yè)績(jī)效基本無關(guān)。周業(yè)安(1999)對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的屬性與凈資產(chǎn)收益率的關(guān)系進(jìn)行了檢驗(yàn),得出A股、國(guó)有股、法人股的比例與凈資產(chǎn)收益率之間有顯著的正相關(guān)關(guān)系,而B股與H股比例與凈資產(chǎn)收益率之間有負(fù)相關(guān)關(guān)系。張(2000)對(duì)1998年的385家上市公司的實(shí)證分析認(rèn)為,前五大股東與公司價(jià)值有顯著的正相關(guān)關(guān)系,而且法人股的存在也有利于公司價(jià)值的增加,但是他也指出,由于大股東基本上是國(guó)家股和法人實(shí)體,所以研究結(jié)果解釋為國(guó)家股和法人股東的股權(quán)集中度與公司績(jī)效的關(guān)系,并不代表一般意義上的股權(quán)集中度與公司績(jī)效的關(guān)系。陳曉、江東(2000)認(rèn)為,國(guó)有股對(duì)公司績(jī)效的負(fù)面影響,以及法人股和流通股對(duì)公司績(jī)效的正面影響都只有在競(jìng)爭(zhēng)性較強(qiáng)的電子電器行業(yè)成立,而在競(jìng)爭(zhēng)性相對(duì)較弱的商業(yè)和公用事業(yè)并不成立。陳小悅和徐曉東(2001)發(fā)現(xiàn)在非保護(hù)性產(chǎn)業(yè),流通股比例與企業(yè)業(yè)績(jī)負(fù)相關(guān),國(guó)有股和法人股與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系則不明顯。但朱武祥和(2001)發(fā)現(xiàn),在競(jìng)爭(zhēng)性激勵(lì)的家電行業(yè)上市公司中,股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值沒有顯著影響,他們認(rèn)為增強(qiáng)資本市場(chǎng)對(duì)上市公司戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)績(jī)效業(yè)績(jī)和公司治理質(zhì)量的評(píng)價(jià)功能和控制權(quán)收購(gòu)功能,可以促進(jìn)上市公司選擇有利于驅(qū)動(dòng)公司長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展和股東價(jià)值增長(zhǎng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。杜瑩和劉立國(guó)(2002)發(fā)現(xiàn)國(guó)家股比例與公司績(jī)效顯著負(fù)相關(guān),法人股比例與公司績(jī)效顯著正相關(guān),流通股比例與公司績(jī)效不相關(guān)。Sun和Tong(2003)發(fā)現(xiàn),國(guó)家股對(duì)公司績(jī)效有負(fù)面影響,法人股對(duì)公司績(jī)效有正面影響,外資股對(duì)公司績(jī)效沒有顯著影響。張國(guó)林和曾令琪(2005)采用與張(2000)相同的業(yè)績(jī)衡量指標(biāo),但卻得出了不同的結(jié)論。他們通過對(duì)滬深股市171家上市公司進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn):國(guó)家股比例與公司業(yè)績(jī)成負(fù)相關(guān)關(guān)系,法人股比例與公司業(yè)績(jī)成正相關(guān)關(guān)系。因此他們認(rèn)為,應(yīng)當(dāng)適當(dāng)減少國(guó)家股的持股比例,增大法人股的持股比例,以改善中國(guó)企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu),進(jìn)而提高公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),促進(jìn)證券市場(chǎng)健康發(fā)展和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的高效運(yùn)行。徐向藝和張立達(dá)(2008)借鑒Wei,Xie和Zhang(2005)的分組檢驗(yàn)的做法,對(duì)第一大股東持股和大股東性質(zhì)的分組描述和回歸分析發(fā)現(xiàn):當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|為國(guó)有股東時(shí),公司價(jià)值顯著降低,而第一大股東為一般法人可使公司價(jià)值提高,但結(jié)果不顯著。
(二)控股比例與企業(yè)價(jià)值成非線性關(guān)系
吳淑琨(2001)在對(duì)1997―2000年上市公司的實(shí)證研究中提出:股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效是一種“U”型關(guān)系,即國(guó)有股比例與公司績(jī)效呈曲線相關(guān)。當(dāng)國(guó)有股持股比例較低時(shí),國(guó)有股比例與公司績(jī)效負(fù)相關(guān);而當(dāng)國(guó)家持股較多時(shí),與公司績(jī)效負(fù)相關(guān);而當(dāng)法人股比例較高時(shí),與公司績(jī)效呈正相關(guān)?？讗蹏?guó)、王淑慶(2003),在2001年的大環(huán)境下,由于委托矛盾已經(jīng)不是公司面臨的主要問題,所以得出國(guó)有股為第一大股東與企業(yè)業(yè)績(jī)正相關(guān),法人股與企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)為“U”型,流通股與公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)“U”型結(jié)構(gòu)。他們發(fā)現(xiàn)上市公司的第一大股東的所有權(quán)性質(zhì)不同,其公司業(yè)績(jī)不同。當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|為非國(guó)有股股東的公司具有更高的業(yè)績(jī),在經(jīng)營(yíng)上更具有靈活性,公司治理的效率更高,有更多的來自企業(yè)內(nèi)部和市場(chǎng)的監(jiān)督與激勵(lì)。另外他們還發(fā)現(xiàn)流通股并非越多越好。Wei,Xie和Zhang(2005)發(fā)現(xiàn)的結(jié)果則是:國(guó)家股和法人股都與Tobin’s Q值顯著負(fù)相關(guān),且呈明顯的非線性、正U型關(guān)系,外資股則與Tobin’s Q值顯著正相關(guān)。
綜上所述,控股股東的股權(quán)性質(zhì)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系沒有統(tǒng)一的結(jié)論?；镜难芯拷Y(jié)論是:國(guó)有股比例與公司價(jià)值負(fù)相關(guān),而法人股比例和流通股比例與公司價(jià)值正相關(guān)。需要指出的是,上述關(guān)系并不是一成不變的,它可能是線性的或非線性的,也可能會(huì)受到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況的影響。
二、控股股東的股權(quán)性質(zhì)根據(jù)終極產(chǎn)權(quán)論來區(qū)分
由于中國(guó)證券市場(chǎng)股權(quán)分置狀態(tài)的長(zhǎng)期存在,中國(guó)傳統(tǒng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)研究是在流通股、法人股、國(guó)有股的分類基礎(chǔ)上進(jìn)行的,雖然出現(xiàn)了非常豐富的研究成果,但是這種股權(quán)分類方式也有很多不足,其中的一個(gè)重要缺陷是它沒能清楚地表明法人股本身的所有權(quán)屬性:作為具有法人地位的企業(yè)或經(jīng)濟(jì)實(shí)體,這些法人股東究竟是國(guó)有的還是非國(guó)有的尚不得而知,這些法人股東很可能是由中央或地方政府最終控制的企業(yè)或機(jī)構(gòu)。如果是這樣的話,那么將法人股作為一個(gè)獨(dú)立的持股主體與國(guó)有股、流通股并列則是不合理的,因?yàn)榧热徽刂品ㄈ?而法人又控制企業(yè),所以企業(yè)的終極所有者應(yīng)是政府而不是法人實(shí)體本身。而將國(guó)家控制的法人股作為一個(gè)獨(dú)立的控股主體獨(dú)立于國(guó)家之外的做法勢(shì)必使許多從事股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的研究誤入歧途,致使研究結(jié)果的代表性不夠。
La Porta等(1999)追尋終極控制股東的研究新模式出現(xiàn)后,劉芍佳等(2003)應(yīng)用該方法對(duì)中國(guó)上市公司的控股主體重新進(jìn)行分類,并分析了政府最終控制的上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間的關(guān)系。此后有許多學(xué)者采用這種新的分類方式去研究公司的控股結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的影響研究。
(一)公司的控制權(quán)與現(xiàn)金流量權(quán)的分離程度及不同的法律環(huán)境對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響
許多學(xué)者根據(jù)終極產(chǎn)權(quán)論去重新劃分公司的最終控制者,通過研究公司的控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離,看其分離程度對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。鄧建平等(2006)發(fā)現(xiàn)當(dāng)控股股東的控制力和其現(xiàn)金流量權(quán)分離越大時(shí),公司價(jià)值越低。股權(quán)制衡和控制權(quán)競(jìng)爭(zhēng)程度越高時(shí),公司價(jià)值越高。說明在目前我國(guó)對(duì)小股東保護(hù)不完善的情況下,合理安排股權(quán)和控制權(quán)結(jié)構(gòu)非常重要。
葉勇,黃雷(2007)基于法系的差異性,對(duì)中國(guó)上市公司與其他國(guó)家和地區(qū)上市公司作了進(jìn)一步的比較發(fā)現(xiàn):不同法系國(guó)家和地區(qū)上市公司的平均現(xiàn)金流量權(quán)、控制權(quán)及現(xiàn)金流量權(quán)與控制權(quán)的偏離是有較大區(qū)別的。英美法系國(guó)家上市公司的現(xiàn)金流量權(quán)與控制權(quán)的偏離也是最小的,而德國(guó)法系的偏離度是最高的。說明英美法系國(guó)家擁有較好的法律制度和執(zhí)行環(huán)境,對(duì)中小投資者的保護(hù)更好。
(二)公司的實(shí)際控制人的股權(quán)性質(zhì)及不同的控股機(jī)制對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響
徐莉萍等(2006)通過追溯中國(guó)上市公司控股股東的實(shí)際控制人和股權(quán)性質(zhì),并將中國(guó)的上市公司分為四組:國(guó)有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)控股的上市公司,中央直屬國(guó)有企業(yè)控股的上市公司,地方所屬國(guó)有企業(yè)控股的上市公司和私有產(chǎn)權(quán)控股的上市公司。他們發(fā)現(xiàn),不同的國(guó)有產(chǎn)權(quán)行使主體對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響有明顯的不同,國(guó)有企業(yè)控股的上市公司要比國(guó)有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)控股的上市公司有更好的績(jī)效表現(xiàn),中央直屬國(guó)有企業(yè)控股的上市公司要比地方所屬國(guó)有企業(yè)控股的上市公司有更好的績(jī)效表現(xiàn),私有產(chǎn)權(quán)控股的上市公司的績(jī)效表現(xiàn)僅僅與一般水平的國(guó)有產(chǎn)權(quán)控股的上市公司的績(jī)效表現(xiàn)相當(dāng)。這說明在一個(gè)法律基礎(chǔ)薄弱的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中,上市公司的私有產(chǎn)權(quán)控股同會(huì)面臨比較嚴(yán)重的問題。
夏立軍和方軼強(qiáng)(2005)首次將上市公司細(xì)分為非政府控制(即民營(yíng)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)或外資資本控制)、縣級(jí)政府控制、市級(jí)政府控制、省級(jí)政府控制以及中央政府控制這五種類型,并構(gòu)建各地區(qū)公司治理環(huán)境指數(shù)。研究發(fā)現(xiàn):政府控制尤其是縣級(jí)和市級(jí)政府控制對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生了負(fù)面影響,但公司所處治理環(huán)境的改善有助于減輕這種負(fù)面影響。他們建議:政府應(yīng)繼續(xù)“抓大放小”,并從根本上改善公司治理環(huán)境;而研究者需要更多的關(guān)注公司受政府干預(yù)程度和公司所在地區(qū)的市場(chǎng)化程度及法治水平,加強(qiáng)對(duì)公司治理環(huán)境的分析。
總體而言,中國(guó)對(duì)終極控制權(quán)的研究已經(jīng)出現(xiàn)了部分成果。但以上的文獻(xiàn)都是針對(duì)控股股東的研究,由于中國(guó)的法制基礎(chǔ)比較薄弱,多個(gè)大股東之間的股權(quán)制衡也許有助于保護(hù)中國(guó)的小股東的利益(陳信元、汪輝,2004),若能將終極控制權(quán)應(yīng)用到股權(quán)制衡的研究中,也許能獲得更多更好的研究成果。
三、結(jié)論與啟示
綜上所述可以看出:1.國(guó)有股比例與公司價(jià)值負(fù)相關(guān),而法人股比例和流通股比例與公司價(jià)值正相關(guān);2.公司的控制權(quán)與現(xiàn)金流量權(quán)的分離程度越大,則企業(yè)的價(jià)值越低,同時(shí)法系對(duì)企業(yè)價(jià)值有一定的影響;3.層級(jí)越高的控股機(jī)構(gòu)控制的上市公司有更好的績(jī)效表現(xiàn),私有產(chǎn)權(quán)控股的上市公司的績(jī)效表現(xiàn)僅僅與一般水平的國(guó)有產(chǎn)權(quán)控股的上市公司的績(jī)效表現(xiàn)相當(dāng);4.中國(guó)目前的法律基礎(chǔ)薄弱,應(yīng)該加強(qiáng)法制建設(shè)、加快市場(chǎng)化進(jìn)程、減少政府干預(yù),從根本上改善公司治理環(huán)境。
本文認(rèn)為今后相關(guān)研究可以對(duì)以下方面進(jìn)一步地深入:
1.企業(yè)價(jià)值的替代指標(biāo)選擇。外國(guó)學(xué)者多數(shù)所采用的是Tobin’s Q值,而我國(guó)有的學(xué)者采用的是Tobin’s Q值,有的則采用的是財(cái)務(wù)指標(biāo)。外國(guó)學(xué)者采用Tobin’s Q是因?yàn)樵趪?guó)外股票是全流通股,其中股票權(quán)益市價(jià)可以直接用流通股股票價(jià)格代表。而我國(guó)的股票包括國(guó)家股、法人股和流通股,國(guó)家股和法人股是不流通的,無法直接用流通股股票價(jià)格來表示股票權(quán)益市價(jià),所以在中國(guó)一般使用的是修正的Tobin’s Q值。在我國(guó)還有學(xué)者用財(cái)務(wù)指標(biāo)表示企業(yè)價(jià)值,因?yàn)樗麄兛吹搅薚obin’s Q值的缺點(diǎn),但是這些財(cái)務(wù)指標(biāo)如ROE、ROA等無法反映風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)投資回報(bào)的影響,而且大多數(shù)管理當(dāng)局會(huì)根據(jù)自己的需要進(jìn)行盈余管理,從而使財(cái)務(wù)指標(biāo)失去客觀性和真實(shí)性,但若能仿效徐莉萍等(2006)采用一個(gè)綜合性的經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)指數(shù),財(cái)務(wù)指標(biāo)或許是比較切合我國(guó)實(shí)際的一種考慮;2.研究樣本的選擇。多數(shù)研究者是使用一年的數(shù)據(jù)進(jìn)行橫截面分析,這就容易存在異方差現(xiàn)象,使模型的可信度受到影響。為了克服以上缺陷,應(yīng)采用面板數(shù)據(jù)進(jìn)行分析;3.在研究股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值影響研究中,應(yīng)該全面考慮影響企業(yè)價(jià)值的控制變量和企業(yè)的終極控制者及其股權(quán)性質(zhì)。由于中國(guó)證券市場(chǎng)股權(quán)分置狀態(tài)的長(zhǎng)期存在,將股東性質(zhì)分為國(guó)有股、流通股和法人股的做法有很大的缺陷。因此在研究控股股東對(duì)企業(yè)價(jià)值影響研究中,應(yīng)該考慮企業(yè)的終極控制者及其股權(quán)性質(zhì);4.在研究股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值影響研究中,應(yīng)該考慮股權(quán)結(jié)構(gòu)的內(nèi)生性問題。如果不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)影響公司價(jià)值,在有效市場(chǎng)中市場(chǎng)會(huì)自動(dòng)淘汰公司價(jià)值較低的公司;然而在現(xiàn)實(shí)中,我們?nèi)阅苡^測(cè)到差異顯著的股權(quán)結(jié)構(gòu)。所以公司股權(quán)結(jié)構(gòu)本身并不是一個(gè)獨(dú)立存在的外生變量,而是政治、經(jīng)濟(jì)、法律和文化等因素共同作用的內(nèi)生結(jié)果,它更多地依賴人類社會(huì)“自發(fā)的秩序”。
【主要參考文獻(xiàn)】
[1] 陳曉,江東.股權(quán)多元化、公司業(yè)績(jī)與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性[J]. 經(jīng)濟(jì)研究,2000(8):28-35.
[2] 陳小悅,徐曉東.股權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)績(jī)效與投資者利益的保護(hù)[J].經(jīng)濟(jì)研究,2001(11):3-11.
[3] 朱武祥,.股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值――對(duì)家電行業(yè)上市公司實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)研究,2001(12):66-72.
[4] 劉芍佳,孫霈,劉乃全.終極產(chǎn)權(quán)論、股權(quán)結(jié)構(gòu)及公司績(jī)效[J].經(jīng)濟(jì)研究,2003(4):51-62.
[5] 鄧建平,曾勇,李金諾.最終控制、權(quán)力制衡和公司價(jià)值研究[J].管理工程學(xué)報(bào),2006(3):26-32.
[6] 葉勇,黃雷.基于法系差異的終極控制權(quán)、現(xiàn)金流量權(quán)比較研究[J].管理科學(xué),2007,20(5):31-39.
故鄉(xiāng)全文范文第2篇
【關(guān)鍵詞】股權(quán)結(jié)構(gòu)；研發(fā)投入；文獻(xiàn)綜述
一、引言
企業(yè)是國(guó)家創(chuàng)新體系中的核心環(huán)節(jié)，既是研發(fā)活動(dòng)的執(zhí)行主體、資金的投入主體，又是科技轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)率和產(chǎn)品的直接承擔(dān)者，只有提升微觀層面的企業(yè)創(chuàng)新能力才能從根本上提高國(guó)家層面的競(jìng)爭(zhēng)力。股權(quán)結(jié)構(gòu)在企業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中發(fā)揮著巨大的作用，股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)研究投入有著何種影響，本文分別對(duì)國(guó)內(nèi)外的文獻(xiàn)進(jìn)行了整理和總結(jié)，發(fā)現(xiàn)了股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)研發(fā)投入的影響，為后續(xù)研究股權(quán)結(jié)構(gòu)與研發(fā)投入關(guān)系的研究提供了參考，希望能對(duì)企業(yè)制定研發(fā)策略有所啟示。
二、國(guó)外股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)研發(fā)投入影響的文獻(xiàn)綜述
依據(jù)所有權(quán)屬性，公有和私有是企業(yè)所有權(quán)的形式。近來的一些研究表明，增加私人所有權(quán)或減少政府所有權(quán)利于企業(yè)創(chuàng)新：Hu（2001）以北京市海淀區(qū)科技型企業(yè)為樣本，研究不同產(chǎn)權(quán)下公司治理是如何影響企業(yè)R&D投入與企業(yè)績(jī)效間的關(guān)系，將產(chǎn)權(quán)作為調(diào)節(jié)變量。研究結(jié)果表明，國(guó)有產(chǎn)權(quán)對(duì)兩者之間的關(guān)系具有反向調(diào)節(jié)效應(yīng)。Gompers等（2003）發(fā)現(xiàn)，一定的股權(quán)集中是十分必要的，因?yàn)榇蠊蓶|具有約束經(jīng)理層謀取自身利益、犧牲股東利益的能力，可以很好的監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者的行為，最終降低成本。Yannelis等（2009）認(rèn)為私人經(jīng)營(yíng)的公司對(duì)企業(yè)創(chuàng)新有促進(jìn)作用。技術(shù)創(chuàng)新有其自身固有的特點(diǎn)，其高投資、高風(fēng)險(xiǎn)和高回報(bào)使得股東可以利用證券組合來降低其風(fēng)險(xiǎn)，因此股東會(huì)鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。但是經(jīng)理層不愿意進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的主要原因是技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的高度不確定以及其較高的失敗率，是長(zhǎng)期收益，短期不能收回投資。Ahuja等（2008）認(rèn)為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新投入與股權(quán)集中度有非常強(qiáng)的正相關(guān)性，這說明大股東熱衷于增加技術(shù)創(chuàng)新的投入，以此獲得長(zhǎng)期的盈利和高額的回報(bào)。Edmans（2009）的研究表明，由于治理模式和文化的差異，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新與所有權(quán)結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系在日本和美國(guó)之間有所不同：在日本公司中，股權(quán)集中度與研銷比（研發(fā)支出/銷售收入）沒有顯著關(guān)系；但在美國(guó)公司中，股權(quán)集中度與研銷比之間是正相關(guān)關(guān)系。Tribo等（2007）對(duì)日本的企業(yè)研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新與大股東持股比例間有顯著的影響，大股東的持股比例對(duì)企業(yè)創(chuàng)新行為有正面的影響。
三、國(guó)內(nèi)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)研發(fā)投入影響的文獻(xiàn)綜述
我國(guó)學(xué)者蕭延高和唐小我（2001）等人指出，對(duì)于不同所有制企業(yè)R&D投入的差異，解決國(guó)有企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新動(dòng)力缺失的重要舉措是包括所有權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整在內(nèi)的產(chǎn)權(quán)優(yōu)化和產(chǎn)權(quán)激勵(lì)。夏冬（2003）也認(rèn)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的一元化導(dǎo)致政府雖力促企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新但收效不大，集中于政府的所有權(quán)形式，使企業(yè)自身的技術(shù)創(chuàng)新資源未得到充分的配置，使得企業(yè)創(chuàng)新動(dòng)力不足。陳隆等（2005）從國(guó)有企業(yè)內(nèi)部治理出發(fā)，實(shí)證發(fā)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新與資產(chǎn)負(fù)債率和領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)存在顯著正影響；公司規(guī)模和股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有負(fù)影響。安同良等（2006）通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的企業(yè)規(guī)模、所有制性質(zhì)和行業(yè)分布對(duì)企業(yè)R&D行為具有較大影響。李丹蒙和夏立軍（2008）研究了企業(yè)R&D投入與股權(quán)性質(zhì)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)不同的股權(quán)性質(zhì)會(huì)產(chǎn)生不同的R&D效應(yīng)。馮根福和溫軍（2008）實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新與股權(quán)集中度之間存在“倒U型”關(guān)系；適度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)R&D投入會(huì)產(chǎn)生積極的影響。吳延兵（2008）將技術(shù)水平、企業(yè)規(guī)模和國(guó)有產(chǎn)權(quán)比重作為調(diào)節(jié)變量，研究結(jié)論顯示技術(shù)水平、企業(yè)規(guī)模對(duì)兩者之間正向調(diào)節(jié)效應(yīng)，國(guó)有產(chǎn)權(quán)反向調(diào)節(jié)效應(yīng)。任海云（2010）以我國(guó)A股制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象，對(duì)企業(yè)研發(fā)投入與股權(quán)結(jié)構(gòu)間的關(guān)系做了實(shí)證檢驗(yàn)，其結(jié)果表明，一定的股權(quán)集中有利于企業(yè)研發(fā)投入，同時(shí)一定的股權(quán)制衡能避免一股獨(dú)大的不利于企業(yè)研發(fā)投入的局面，其研究還表明國(guó)有控股不利于企業(yè)研發(fā)投入。孫建國(guó)和胡朝霞（2012）利用2006至2008年面板數(shù)據(jù)對(duì)中小企業(yè)的企業(yè)績(jī)效與股權(quán)結(jié)構(gòu)關(guān)系進(jìn)行了經(jīng)驗(yàn)研究，其結(jié)果同樣表明了上市公司的股權(quán)集中利于公司治理改善和企業(yè)績(jī)效的提高，進(jìn)而影響研發(fā)投入。
參考文獻(xiàn)：
[1]Yannelis D，Christopoulos A G，Kalantzis F G.Estimating the Demand for ADSL and ISDN Services in Greece[J].Telecommunications Policy，2009，33（10）：621-627.
[2]Ahuja G，Lampert C M， Tandon V. Moving Beyond Schumpeter： Management Research on the Determinants of Technological Innovation[J].2008，2（1）：1-98.
[3]Edmans A.Blockholder Trading，Market Efficiency， and Managerial Myopia[J].The Journal of Finance，2009，64（6）：2481-2513.
[4]Tribo J A，Berrone P，Surroca J.Do the Type and Number of Blockholders Influence R&D Investments？ New evidence from Spain [J].Corporate Governance： An International Review，2007，15（5）：828-842.
[4]安同良，施浩.中國(guó)制造業(yè)企業(yè) R&D 行為模式的觀測(cè)與實(shí)證[J].經(jīng)濟(jì)研究，2006（2）：21-30.
[5]李丹蒙，夏立軍.股權(quán)性質(zhì)、制度環(huán)境與上市公司 R&D 強(qiáng)度[J].財(cái)經(jīng)研究，2008（4）：93-104.
[6]吳延兵.中國(guó)工業(yè)R&D產(chǎn)出彈性測(cè)算（1993-2002）[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊），2008，7（3）：869-890.
故鄉(xiāng)全文范文第3篇
夏商是巫史，西周春秋是公卿，戰(zhàn)國(guó)以后是宰相。宰相的官職起源要更早，楚國(guó)設(shè)置“令尹”，齊國(guó)、秦國(guó)設(shè)置“相”，宋國(guó)設(shè)置“大尹”，吳國(guó)設(shè)置“太宰”即是。輔助齊桓公建立霸業(yè)的管仲，是中國(guó)歷史上第一個(gè)杰出的宰相。丞相作為官稱，始于秦國(guó)，后來也被他國(guó)采用。由于春秋戰(zhàn)國(guó)時(shí)期宰相制度的普遍實(shí)行，秦始皇統(tǒng)一六國(guó)后，在對(duì)政治制度進(jìn)行改革時(shí)，便確立宰相“掌丞天子，助理萬機(jī)”，使之成為正式官制。秦朝的宰相仍沿襲統(tǒng)一前的叫法，稱“丞相” 、“相國(guó)”。秦朝開始實(shí)行一相制，也曾置左右丞相。
在秦統(tǒng)一中國(guó)、實(shí)行丞相制度后，相權(quán)日強(qiáng)。到西漢初期，宰相的權(quán)力更是迅速膨脹，并很快達(dá)到鼎盛時(shí)期。丞相在一人之下、萬人之上，無所不管，與當(dāng)時(shí)的皇權(quán)基本上處于平等狀態(tài)。蕭何、曹參等一批名相出現(xiàn)，在西漢的政治舞臺(tái)上發(fā)揮著重要作用。西漢時(shí)期宰相的職責(zé)無所不統(tǒng)、無所不包，幾乎參與所有國(guó)家重大事務(wù)的決策，還掌握選用官吏、總領(lǐng)百官朝議和奏事、執(zhí)行誅罰、主管郡國(guó)上計(jì)與考課、封駁與諫諍等權(quán)，還有一定的立法、司法和軍事權(quán)。在兩漢時(shí)期，宰相涉權(quán)之廣、職權(quán)之重，是后代宰相無法比擬的。但就在君相“坐而論道”之時(shí)，相權(quán)和皇權(quán)之間的矛盾開始暴露出來。由于相權(quán)的膨脹使皇權(quán)受到威脅，皇帝便想辦法制約相權(quán)，宰相也就很快迎來厄運(yùn)。僅西漢初期到漢武帝時(shí)期的百余年間，相權(quán)雖然很大，但宰相被殺的也達(dá)30多人。而且在漢武帝之后，由于加強(qiáng)了皇權(quán)，抑制了相權(quán)，將政務(wù)中樞從三公府移入內(nèi)廷，提高尚書臺(tái)的地位，由尚書協(xié)助皇帝裁決庶政，尚書臺(tái)便成了皇帝的機(jī)要秘書處，尚書臺(tái)長(zhǎng)官尚書令則成了直接對(duì)皇帝負(fù)責(zé)，總攬一 切政令的長(zhǎng)官，成為實(shí)際上的宰相。西漢末年，改宰相為大司徒，與大司馬、大司空一起為三公，亦稱三司。三公并相時(shí)期，宰相辦公處稱為“三府”：丞相府、大司馬府、大司空府。最后改定為太尉府、司徒府和司空府。東漢的三公是司徒、 司空、太尉，為共同負(fù)責(zé)軍政的最高長(zhǎng)官。
魏晉以后，尚書臺(tái)從內(nèi)廷獨(dú)立出來，成為中央執(zhí)行政務(wù)的總機(jī)關(guān)。尚書臺(tái)的長(zhǎng)官、副長(zhǎng)官都是宰相之職。尚書臺(tái)由內(nèi)廷文書機(jī)關(guān)變?yōu)橥馔⒌男姓C(jī)構(gòu)以后，為收發(fā)文書、起草和傳達(dá)詔令的需要，另設(shè)中書省為文書處理機(jī)關(guān)，其長(zhǎng)官為中書監(jiān)和中書令，中書監(jiān)和中書令也是宰相之職。中書省因掌管機(jī)要，接近皇帝，其地位比尚書省更為重要，古時(shí)有“鳳凰池”和“鳳池”之稱。魏晉南北朝時(shí)期的宰相之職，分屬于尚書省、中書省、門下省，所以三省的長(zhǎng)官并稱宰相。
隋唐確立三省制度，中書、門下、尚書三省的長(zhǎng)官中書令、侍中、尚書令就是宰相。中書令隋代稱內(nèi)史令、內(nèi)書令，唐代稱右相、鳳閣令、紫微令等。唐朝是宰相制度發(fā)展的一個(gè)重要階段，其宰相機(jī)構(gòu)之變化與宰相名稱之多變均較復(fù)雜。三省制度是在魏晉南北朝和隋朝時(shí)期逐漸形成的，到唐朝才真正得以確立。在唐代的中樞機(jī)構(gòu)中，真正握有實(shí)權(quán)的是尚書、中書、門下三省。尚書省是中央執(zhí)行政務(wù)的總機(jī)構(gòu)，下設(shè)吏、戶、禮、兵、刑、工六部，其長(zhǎng)官稱尚書令，左、右仆射為之副。中書省是秉承皇帝意旨掌管國(guó)家機(jī)要大事、政令的機(jī)構(gòu)，其長(zhǎng)官稱中書令。門下省與中書省同掌機(jī)要，并負(fù)責(zé)審查詔令，簽署章奏，有封駁之權(quán)，其長(zhǎng)官稱侍中。凡朝廷有軍國(guó)大事，則中書出令（決策），門下封駁（審議），尚書受而行之（執(zhí)行）。所以人們也簡(jiǎn)稱尚書省是執(zhí)行機(jī)構(gòu)，中書省是決策機(jī)構(gòu)，門下省是審議機(jī)構(gòu)。又因尚書省下設(shè)有六部，故習(xí)稱“三省六部制”。唐初右仆射加“知政事”身份，參加政事堂會(huì)議，也是宰相。中書令遷右仆射，不加“知政事”亦為宰相。李世民繼位后，尚書省的左、右仆射與侍中、中書令均成為宰相。唐初因唐太宗李世民即位前當(dāng)過尚書令，以后臣下不敢居此職，尚書省的長(zhǎng)官由原來的副職左右仆射擔(dān)任，執(zhí)行宰相職務(wù)。唐中葉以后，皇帝另選重臣數(shù)人，授以同中書門下平章事職銜，意即與中書、門下長(zhǎng)官商量處理國(guó)務(wù)之官，是事實(shí)上的宰相。五代、宋代均沿襲唐制，在北宋前期，中書門下的長(zhǎng)官為正宰相，亦稱“同中書門下平章事”；副宰相稱“參知政事”。后來參知政事與正宰相基本無差別，使正宰相事權(quán)更為分散。宋太宗后，一相四參或二相二參是常事。北宋神宗元年改制，以尚書左右仆射為宰相，南宋孝宗以后，又改左右仆射為左右丞相。元代廢三省制，實(shí)行一省制，即以中書省為政務(wù)中樞，其中設(shè)左右丞相、平章、參政等，行宰相職權(quán)。
故鄉(xiāng)全文范文第4篇
內(nèi)容摘要:私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)起源于美國(guó),是私募股權(quán)市場(chǎng)的重要組成部分。借助私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng),投資者可以轉(zhuǎn)讓其在私募股權(quán)基金中持有的份額,也可以直接轉(zhuǎn)讓其持有的公司股權(quán)。私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)為投資者提供了新的退出方式,拓寬了退出渠道,增加了私募股權(quán)市場(chǎng)的流動(dòng)性。我國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)正處于快速發(fā)展階段,研究建立私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)有益于我國(guó)私募股權(quán)行業(yè)的健康發(fā)展。
關(guān)鍵詞:私募股權(quán) 二級(jí)市場(chǎng)
私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)交易類型
私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)(以下簡(jiǎn)稱“二級(jí)市場(chǎng)”)交易包括買進(jìn)或賣出現(xiàn)有投資者的基金份額,同時(shí)也包括尚未出資的投資承諾。二級(jí)市場(chǎng)為投資者提供了新的退出渠道,增加了資金流動(dòng)性,提高了資金使用效率,對(duì)完善私募股權(quán)市場(chǎng)起到了促進(jìn)作用。二級(jí)市場(chǎng)主要有以下兩種交易類型:
(一)有限合伙基金份額交易
這是最常見的二級(jí)市場(chǎng)交易方式,投資者可以出售在某一私募基金的基金份額或在不同私募基金的投資組合。幾乎所有類型的私募股權(quán)基金如并購(gòu)基金、成長(zhǎng)基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金、夾層基金、不良債權(quán)和房地產(chǎn)基金等都可以在二級(jí)市場(chǎng)上出售。有限合伙基金份額的交易可以提高流動(dòng)性,也可以降低已做出投資承諾但尚未投資部分的投資義務(wù)。除了傳統(tǒng)的現(xiàn)金交易形式,有限合伙基金份額的交易通常通過一定的結(jié)構(gòu)性安排加以實(shí)現(xiàn),主要有以下交易形式:
1.合資公司型交易(Structured Joint Ventures)。買賣雙方交易的對(duì)象不僅僅是某一有限合伙基金權(quán)益份額,往往包括多個(gè)基金的權(quán)益份額,雙方在基本條款達(dá)成一致的情況下,針對(duì)雙方的具體需求,設(shè)計(jì)針對(duì)性的合資公司交易結(jié)構(gòu),以滿足雙方需求。
2.安全型交易(Securitization)。投資者將其有限合伙基金份額放到新的金融工具―擔(dān)保義務(wù)基金(a Collateralized Fund Obligation vehicle known as a “CFO”)中,通常情況下,投資者也將購(gòu)買一定比例的擔(dān)保義務(wù)基金份額。
3.緊湊型交易(Stapled Transactions)。適用于某一私募股權(quán)基金(GP)正在募集新基金階段,二級(jí)市場(chǎng)的買方購(gòu)買已經(jīng)存在基金權(quán)益并做出新的投資承諾。
(二)公司股權(quán)權(quán)益交易
這是指二級(jí)市場(chǎng)買方直接購(gòu)買私募股權(quán)基金已投資的公司股權(quán)權(quán)益份額。主要有以下交易形式:
1.直接二次交易型(Secondary Direct)。二級(jí)市場(chǎng)買方在購(gòu)買賣方已投資的公司股權(quán)權(quán)益份額后直接管理或委派新的管理人間接管理該項(xiàng)投資。
2.綜合二次交易型(Synthetic Secondary)。二級(jí)市場(chǎng)買方獲得一個(gè)新的有限合伙基金權(quán)益份額,該權(quán)益份額被約定持有某些直接投資的投資組合。
3.后端交易型(Tail-End)。二級(jí)市場(chǎng)買方購(gòu)買私募基金已經(jīng)到期或即將到期的剩余資產(chǎn)。
私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)的起源、發(fā)展與現(xiàn)狀
二級(jí)市場(chǎng)于1982年在美國(guó)誕生,在20世紀(jì)末的互聯(lián)網(wǎng)泡沫過程中得到了快速的發(fā)展。在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅的幾年里,很多私募基金尤其是風(fēng)險(xiǎn)基金都希望能從已投資的項(xiàng)目中盡快退出,這種現(xiàn)象導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展迅速,交易份額由占一級(jí)市場(chǎng)總額的2%-3%快速增加到近5%。
(一)二級(jí)市場(chǎng)的起源
二級(jí)市場(chǎng)的先行者主要有Jeremy Coller,Arnaud Isnard和Stanley Alfeld,他們領(lǐng)導(dǎo)的機(jī)構(gòu)分別是英國(guó)的VCFA 集團(tuán)(The Venture Capital Fund of America)、科勒資本(Coller Capital)和Landmark Partners。1982年由ayton Carr創(chuàng)立的VCFA最早嘗試購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)基金、杠桿并購(gòu)基金和夾層基金權(quán)益,也曾嘗試購(gòu)買公司股權(quán)權(quán)益。
(二)二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展
2004-2007年,二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)入高速發(fā)展階段,很多新的加入者進(jìn)入市場(chǎng),在此時(shí)期,二級(jí)市場(chǎng)逐漸演變?yōu)樗侥脊蓹?quán)行業(yè)不可或缺的重要領(lǐng)域。2004年以前,二級(jí)市場(chǎng)存在著定價(jià)機(jī)制不合理、流動(dòng)性不足等市場(chǎng)缺陷。2004-2007年,二級(jí)市場(chǎng)逐漸演變?yōu)楦咝适袌?chǎng),很多交易都在這里第一次進(jìn)入市場(chǎng),定價(jià)也趨于合理,流動(dòng)性明顯增加。到2006年,二級(jí)市場(chǎng)的投資組合管理已經(jīng)變得更加常見,越來越多的投資者開始在二級(jí)市場(chǎng)上投資,以平衡其私募基金投資組合。由于交易需求的快速增加和大量投資者的加入,二級(jí)市場(chǎng)逐漸成為私募股權(quán)市場(chǎng)不可缺少的重要組成部分。
(三)二級(jí)市場(chǎng)現(xiàn)狀
2008年,隨著金融危機(jī)爆發(fā),二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)入了新的發(fā)展階段。由于杠桿并購(gòu)基金和其他私募股權(quán)基金在金融危機(jī)中損失慘重,二級(jí)市場(chǎng)交易需求快速增加,社會(huì)公共基金、養(yǎng)老基金和捐助基金也紛紛進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng),賣家的大量涌入導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)步下降。在很多交易中,賣方出于其投資組合或是流動(dòng)性需要主動(dòng)愿意接受更低的交易價(jià)格,但買方卻在放慢交易速度,購(gòu)買意愿也更加不確定。2009年,二級(jí)市場(chǎng)的購(gòu)買意愿逐漸升溫,新的二級(jí)市場(chǎng)基金紛紛成立。新成立主要基金如高盛成立的名為GS Vintage Fund V的二級(jí)市場(chǎng)基金,總額達(dá)55億美元,在此之前高盛已成立了四只類似基金,總規(guī)模約60億美元。
私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)的參與者
專注于二級(jí)市場(chǎng),且管理基金總量超過30億美元的二級(jí)市場(chǎng)基金包括:AlpInvest Partners, AXA Private Equity, Coller Capital,HarbourVest Partners, Lexington Partners, Pantheon Ventures, Partners Group and Paul Capital。管理基金10億到30億美元的二級(jí)市場(chǎng)基金包括:Adams Street Partners,Greenpark Capital, Landmark Partners, LGT Capital Partners, Newbury Partners, Pomona Capital,Saints Capital and W Capital Partners。另外,一些以投資銀行業(yè)務(wù)為主的基金公司如Credit Suisse,Deutsche Bank(through RREEF),Goldman Sachs,JPMorgan Chase,Lehman Brothers and Morgan Stanley,也設(shè)立了專門的部門從事二級(jí)市場(chǎng)投資。
在二級(jí)市場(chǎng)中還存在著一些相對(duì)較小的機(jī)構(gòu)直接購(gòu)買公司股權(quán)權(quán)益,如Industry Ventures,Lake Street Capital,Saints Capital,Vision Capital和W Capital。還有一些相對(duì)專注于某一領(lǐng)域,如Montauk Triguard專注購(gòu)買母基金權(quán)益份額,Liquid Realty and Madison Harbor Capital專注于購(gòu)買房地產(chǎn)基金。
由于二級(jí)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)尚未進(jìn)入公司的重組和并購(gòu)過程中,所以二級(jí)市場(chǎng)的中介服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模很小,但二級(jí)市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)已經(jīng)吸引了越來越多的中介機(jī)構(gòu),一些私募基金機(jī)構(gòu)如Campbell Lutyens, Probitas Partners and Triago已經(jīng)開始從事二級(jí)市場(chǎng)中介服務(wù)。
我國(guó)發(fā)展私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)的必要性
我國(guó)私募股權(quán)行業(yè)近年得到了快速發(fā)展,但二級(jí)市場(chǎng)尚屬空白。如何借鑒美國(guó)成熟的二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn),充分利用后發(fā)優(yōu)勢(shì),發(fā)展具有中國(guó)特色的私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)是我國(guó)私募股權(quán)行業(yè)面對(duì)的現(xiàn)實(shí)課題。
(一)我國(guó)私募股權(quán)行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r
政策環(huán)境日益改善。2008年以來,國(guó)家相關(guān)部門出臺(tái)了一系列相關(guān)政策,引導(dǎo)和規(guī)范我國(guó)私募股權(quán)行業(yè)的發(fā)展。這些政策主要包括:2008年7月,外管局下發(fā)的《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》;2008年8月,國(guó)務(wù)院辦公廳批準(zhǔn)并轉(zhuǎn)發(fā)發(fā)改委、財(cái)政部、商務(wù)部聯(lián)合頒布的《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見》;2009年5月,國(guó)家稅務(wù)局下發(fā)的《關(guān)于實(shí)施創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所得稅優(yōu)惠問題的通知》;2009年11月,國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于實(shí)施新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計(jì)劃、開展產(chǎn)業(yè)技術(shù)研究與開發(fā)資金參股設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金試點(diǎn)工作的通知》。一系列政策的出臺(tái)逐步改善了我國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)的政策環(huán)境,有利于我國(guó)私募股權(quán)行業(yè)的健康發(fā)展?？梢灶A(yù)見,隨著相關(guān)政策的陸續(xù)落實(shí)實(shí)施,我國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)的規(guī)模將不斷發(fā)展壯大。
私募股權(quán)行業(yè)規(guī)模快速擴(kuò)大。我國(guó)私募股權(quán)行業(yè)起步較晚,2005年以來進(jìn)入了快速發(fā)展階段,私募投資基金機(jī)構(gòu)數(shù)量和資金總量增長(zhǎng)迅速,私募股權(quán)行業(yè)規(guī)?？焖贁U(kuò)大(見圖1)。2004年,我國(guó)年新增私募股權(quán)基金21家,年新增募集金額6.99億美元,而到2008年,我國(guó)年新增私募股權(quán)基金已達(dá)到116家,年新增募集金額超過73億美元,2009年,雖然受到國(guó)際金融危機(jī)的影響,我國(guó)年新增私募股權(quán)基金仍達(dá)到108家,年新增募集金額超過86億美元。
(二)我國(guó)發(fā)展私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)需求
隨著我國(guó)私募股權(quán)行業(yè)的快速發(fā)展,二級(jí)市場(chǎng)有很大的發(fā)展機(jī)遇和發(fā)展空間,我國(guó)私募股權(quán)行業(yè)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)需求也日益顯現(xiàn)。
我國(guó)私募股權(quán)一級(jí)市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的需求將直接推動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展。在一級(jí)市場(chǎng)總量相對(duì)較小的情況下,流動(dòng)性對(duì)私募股權(quán)行業(yè)的制約尚不明顯,而隨著一級(jí)市場(chǎng)資金總量的快速增加,對(duì)流動(dòng)性的需求會(huì)逐步顯現(xiàn)。目前,我國(guó)已經(jīng)批準(zhǔn)社?；?、保險(xiǎn)基金等一些大型機(jī)構(gòu)資金進(jìn)入私募股權(quán)市場(chǎng),我國(guó)私募股權(quán)一級(jí)市場(chǎng)資金總量會(huì)快速增加?？紤]到目前絕大部分私募股權(quán)人民幣基金都是封閉式基金,存續(xù)期一般為6到8年,在此期間內(nèi)基金的投資者無法贖回,資金流動(dòng)性較低,隨著一級(jí)市場(chǎng)資金總量的快速增加,一級(jí)市場(chǎng)投資者對(duì)流動(dòng)性的需求將推動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展。
一級(jí)市場(chǎng)的投資組合需求將推動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展。美國(guó)成熟投資者已經(jīng)將二級(jí)市場(chǎng)當(dāng)作管理投資組合的必要工具,安排一定比例的資金投入二級(jí)市場(chǎng),據(jù)Preqin公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),2007年全球二級(jí)市場(chǎng)基金募資額累計(jì)約為200億美元,2009年將達(dá)到300億美元。從美國(guó)經(jīng)驗(yàn)來看,二級(jí)市場(chǎng)可以豐富一級(jí)市場(chǎng)的投資產(chǎn)品,為一級(jí)市場(chǎng)的投資者提供更多的選擇。隨著我國(guó)一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展,一級(jí)市場(chǎng)投資者多元化的投資需求也將推動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展。
我國(guó)建立私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)的政策建議
文章借鑒美國(guó)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn),結(jié)合我國(guó)私募股權(quán)行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀,對(duì)我國(guó)發(fā)展私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)提出如下建議:
一是借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn),發(fā)展私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)。二級(jí)市場(chǎng)是私募股權(quán)行業(yè)的重要組成部分,是私募股權(quán)行業(yè)健康發(fā)展的有益和必要補(bǔ)充,我國(guó)發(fā)展私募股權(quán)行業(yè)應(yīng)該適應(yīng)和符合市場(chǎng)規(guī)律,引導(dǎo)和建立適合我國(guó)私募股權(quán)發(fā)展實(shí)際情況的二級(jí)市場(chǎng)。二是鼓勵(lì)政府引導(dǎo)基金參與二級(jí)市場(chǎng)基金。政府引導(dǎo)基金參與二級(jí)市場(chǎng),可以起到政策導(dǎo)向作用,促進(jìn)和帶動(dòng)其他私募基金參與二級(jí)市場(chǎng),在二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展初期能起到不可替代的作用。三是積極鼓勵(lì)現(xiàn)有人民幣基金參與二級(jí)市場(chǎng)。人民幣基金參與二級(jí)市場(chǎng)具有更多的本土化優(yōu)勢(shì),鼓勵(lì)人民幣基金成為二級(jí)市場(chǎng)的主導(dǎo)力量有益于我國(guó)私募股權(quán)行業(yè)良性發(fā)展。四是扶植和培養(yǎng)二級(jí)市場(chǎng)基金。二級(jí)市場(chǎng)基金的發(fā)展離不開政策的扶植和引導(dǎo),應(yīng)該給予二級(jí)市場(chǎng)基金更多政策傾斜,扶植和培養(yǎng)我國(guó)的二級(jí)市場(chǎng)基金。五是規(guī)范中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。中介服務(wù)機(jī)構(gòu)可以活躍市場(chǎng),增加交易,規(guī)范財(cái)務(wù)顧問、法律顧問等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)有助于二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展,應(yīng)予以充分重視,積極引導(dǎo)。
參考文獻(xiàn):
1.Campbell Lutyens. The Private Equity Secondaries Market-A Complete Guide to its Structure, Operation and Performance. PEI Media Ltd.2008
2.Rossa, Jennifer and White, Chad. Dow Jones Private Equity Analyst Guide to the Secondary Market.2007
3.VentureBeat. Cash panic sweeping VC industry: The capital calls problem. November 7, 2008
故鄉(xiāng)全文范文第5篇
關(guān)鍵詞：證券投資；ST股票；風(fēng)險(xiǎn)；收益
最近幾年，每到年終ST股票都會(huì)進(jìn)入到瘋狂炒作的階段，很多散戶投資者盲目追風(fēng)，結(jié)果損失慘重。所以，這就要求投資者在對(duì)此類股票投資的時(shí)候，一定要認(rèn)清楚該類股票的投資風(fēng)險(xiǎn)，才能在股市投資中獲取收益。
一、ST股票簡(jiǎn)述
ST股票的意思是“特別處理”。是證券交易所對(duì)財(cái)務(wù)狀況存在異常的上市公司進(jìn)行處理的股票交易，也就是將其日漲跌幅度限制在百分之五以內(nèi)。這里所說的財(cái)務(wù)狀態(tài)異常主要分為以下幾個(gè)方面：
(1)近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度的凈利潤(rùn)為負(fù)值，也就是該公司出現(xiàn)每股凈資產(chǎn)低于股票面值或者連續(xù)兩年出現(xiàn)虧損的時(shí)候，就要對(duì)其進(jìn)行特別處理。(2)最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的財(cái)產(chǎn)報(bào)告，注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具否定意見或出具無法表示意見的審計(jì)報(bào)告。(3)近一年審計(jì)結(jié)果出現(xiàn)股東權(quán)益比注冊(cè)資本低的時(shí)候，也就是該公司出現(xiàn)每股凈資產(chǎn)低于股票面值或者連續(xù)兩年出現(xiàn)虧損的時(shí)候，就要對(duì)其進(jìn)行特別處理。(4)近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的股東權(quán)益在除過有關(guān)部門不予確認(rèn)和注冊(cè)會(huì)計(jì)師的部分后，比注冊(cè)資本低。(5)由中國(guó)證監(jiān)會(huì)或交易所認(rèn)定的財(cái)務(wù)狀況異常。
除此以外，就是由于重大事故、自然災(zāi)害等導(dǎo)致的生產(chǎn)活動(dòng)終止，公司需要賠償超過公司凈資產(chǎn)的資金訴訟的情況。
二、ST股票存在的風(fēng)險(xiǎn)
從以上內(nèi)容可以知道，ST股票與其他類型股票是完全不相同的，其風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較高，主要風(fēng)險(xiǎn)包括以下幾個(gè)方面：
(1)退市風(fēng)險(xiǎn)。如果在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)，ST公司出現(xiàn)以下幾種情形，就會(huì)暫停上市：第一，公司股權(quán)分布、股本總額出現(xiàn)較大變故，且不具備了上市能力的現(xiàn)狀；第二，公司的財(cái)務(wù)狀況沒有按照規(guī)定公開，或者做虛假財(cái)務(wù)報(bào)告等；第三，出現(xiàn)重大違法行為；第四，在最近三年出現(xiàn)連續(xù)虧損的情況。從退市的幾種情形來看，ST股票的投資風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)高于其他類型股票，并且風(fēng)險(xiǎn)的類型也是不同的。
(2)誠(chéng)信風(fēng)險(xiǎn)。上市公司要在股市中持續(xù)健康的發(fā)展，最主要的決定因素就是要有規(guī)范的運(yùn)作流程及建立誠(chéng)信質(zhì)量。上市公司如果缺乏誠(chéng)信意識(shí)，直接的后果就是導(dǎo)致投資者投資的失敗，對(duì)于公司而言，信用缺失會(huì)造成投資者失去信心，不去投資。所以，就ST上市公司來說，由于其風(fēng)險(xiǎn)較大，投資者需要承擔(dān)其他風(fēng)險(xiǎn)之外的信用風(fēng)險(xiǎn)，因此，投資者在選擇ST股票的時(shí)候，應(yīng)該對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)真實(shí)與否，管理層及大股東對(duì)中小投資者及上市公司的利益是否存在侵害等有一個(gè)自身的判斷，謹(jǐn)慎投資。
(3)融資風(fēng)險(xiǎn)。這里所說的融資主要是ST公司的再融資，由于ST公司存在的最主要原因就是公司財(cái)務(wù)狀態(tài)異常，說明了此類公司財(cái)務(wù)不理想，缺乏先進(jìn)，資產(chǎn)較差，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的能力不確定等，因此，該類公司已經(jīng)不可能得到銀行信貸的支持，當(dāng)然有效的重組除外，否則再融資是比較困難的，投資者需要對(duì)這一風(fēng)險(xiǎn)有一個(gè)明確的認(rèn)識(shí)。
三、投資ST股票應(yīng)注意的問題
(1)業(yè)績(jī)分析。導(dǎo)致ST上市公司業(yè)績(jī)波動(dòng)幅度較大的原因主要有：國(guó)家政策的調(diào)整及干預(yù)；產(chǎn)品價(jià)格浮動(dòng)過大；資金并購(gòu)或重組行為；大面積停產(chǎn)或擴(kuò)張；原材料價(jià)格波動(dòng)幅度過大；一次性非經(jīng)常性損益等。一般而言，國(guó)家政策調(diào)整與資產(chǎn)并購(gòu)重組對(duì)上市公司的影響時(shí)間較長(zhǎng)，原材料價(jià)格及產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)對(duì)上市公司的影響相對(duì)時(shí)間比較短，所以，投資者再進(jìn)行投資的時(shí)候應(yīng)該明確公司業(yè)績(jī)浮動(dòng)過大的原因是什么，對(duì)其改變現(xiàn)狀的能力進(jìn)行判斷，切記不可盲目的進(jìn)行投資。
(2)技術(shù)趨勢(shì)分析。由于ST股票存在5%的漲停限制制度，該股票的漲幅被壓縮，造成該股票的漲跌趨勢(shì)比較明顯，如果出現(xiàn)上漲的現(xiàn)象，就容易形成連續(xù)漲停行情，此時(shí)有利于投資者尋找和撲捉黑馬ST個(gè)股。所以在面對(duì)連續(xù)下跌然后出現(xiàn)首次漲停的個(gè)股時(shí)，投資者應(yīng)該密切的關(guān)注。需要注意的是在投資ST股票的時(shí)候適合少量參與，不可長(zhǎng)期持有。
(3)公司基本面分析。在投資ST股票的時(shí)候，投資者要對(duì)ST上市公司的基本面進(jìn)行研究，投資時(shí)要選擇基本面相對(duì)較好的公司進(jìn)行投資，此外，為了降低資金重組的難度，ST上市公司財(cái)務(wù)狀況也不能太差，財(cái)務(wù)糾紛較少，并且在重組時(shí)，當(dāng)?shù)卣袕?qiáng)烈的扶持意愿。選擇這樣的上市公司進(jìn)行投資，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。
(4)投資策略分析。首先，在進(jìn)行投資時(shí)，該類公司有可能面臨停市的風(fēng)險(xiǎn)，因此應(yīng)該避開該類股公布年報(bào)密集時(shí)間進(jìn)行投資。其次，在對(duì)該類股票進(jìn)行投資時(shí)，要對(duì)面臨重組及股改的ST上市公司密切關(guān)注，因此其中蘊(yùn)含的獲利可能性較高。最后，對(duì)上市公司的各種信息多加關(guān)注。（作者單位：宏源證券股份有限公司）
參考文獻(xiàn)
[1]李朝鋒，朱天騏.ST股票投資收益因素分析[J].山東工商學(xué)院學(xué)報(bào)，2011(4).
