企業投資價值評估方法
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企業投資價值評估方法范文第1篇
關鍵詞：上市公司價值；評估方法；經濟增加值法
一、公司價值評估方法研究的背景
隨著經濟全球化的發展，并購與重組的浪潮迅速地席卷我國，對于公司價值的評估已成為不可避免的問題。面對經濟的全球化趨勢和激烈的市場競爭， “公司價值最大化”逐步成為公司經營的戰略目標，因此，可以說“公司價值”將成為21世紀經濟領域中的關鍵詞。
此外，市場經濟的發展，公司價值及價值評估理論也滲透到諸多領域，如股票定價、兼并收購價格的確定、公司發展戰略制定等。但無論在哪個方面，公司價值評估理論都發揮著越來越重要的作用：公司價值評估理論，對于投資者樹立正確科學的投資理念，促進我國證券市場的健康發展，確保我國國民經濟的持續增長，都有著重要的意義。
誠然，公司價值評估理論的建立，必須依賴完善的外部市場環境。盡管中國的證券市場中還存在著很多不成熟之處，一定程度上會影響價值評估理論的研究和實施效果。但是，我們應該依據我國證券市場的現狀，同時借鑒西方價值評估理論中先進的研究成果，盡快研究出適合中國上市公司的價值評估理論。
二、公司價值評估的基本方法
《國際價值評估準則》（IVS)指南6指出，公司價值評估主要有資產基礎法、收益法和市場法三種評估方法，可以說，這也是目前比較成熟的三大基本方法。
（一）資產基礎法
資產基礎法是根據現行市場價值對資產與負債進行調整之后確定出來的，相對于成本法，更能真實地反映公司資產在當時的真實價值，更具有經濟意義。而交易價格通常會考慮其當時的價值，因而更加適合評估非經營性資產價值以及破產公司的清算價值。資產基礎法雖然對成本法作了適度的修正，但它評估的依然只是單純資產的價值，而不包括資產間的組合價值。因此，這種方法只能作為持續經營公司進行評估的近似方法。
（二）收益法
收益法是通過綜合考核公司的歷史狀況、發展前景和行業與宏觀經濟等等因素來估算公司未來預期收益，根據公司的投資期望回報率和風險因素確定折現率，以確定公司預期收益現值作為公司價值的一種評估方法。收益法中最常見的方法是貼現現金流量法與經濟增加值法。
（三）市場法
這種方法是發展較早的一種估價方法，也是一種客觀的估價方法。它的原理是利用與目標公司（被評估公司）相同或相似的已交易公司價值或己上市公司的價值作為可比公司價值，用目標公司與可比公司之間某變量的比率作為調整系數，對可比公司的價值進行調整后，測算出目標公司的整體價值。
三、公司價值評估方法的應用
價值評估及其管理作為國際上先進的管理思維和手段，目前已在中國的許多公司中，尤其是上市公司中得到了廣泛的應用，價值評估及其管理已經成為中國公司管理的未來發展方向和趨勢。
（一）價值評估在中國上市公司收購兼并中的應用
自20世紀90年代我國實行市場經濟以來，特別是在大力發展證券市場后，上市公司的收購兼并業務出現越來越普遍的趨勢。一方面，對上市公司的收購行為越頻繁；另一方面，許多上市公司通過收購其他公司，甚至是海外收購來達到迅速擴張的目的。
如2004年初中國石化對北京燕化實施了全面收購計劃，耗資40億港元全面回購北京燕化在港上市的10.1億H股。2004年12月8日，聯想集團斥資12.5億美元購入IBM的全部PC(個人電腦)業務。2005年開始實行的股權分置改革也為我國上市公司收購兼并帶來非常大的空間。
這樣，就會存在一個問題，就是在收購兼并中，無論是收購方，還是被收購方，均需確定收購標目的的交換價值或公允市場價值。在完全有效的市場條件下，評估確認價值與市場公允價值二者間不存在差異。但在具體的經營過程中，由于市場并非完全有效，買賣雙方對企業價值的看法往往不同，由此引發了交易行為的產生和市場價值的形成。
為了交易的成功，為了在討價還價中最大限度的實現本方的利益，交易者必須要有博弈的思維，即以目標企業評估值為基礎，同時要站在對方的立場上，揣摩對方可能接受的企業價格。
（二）價值評估在中國證券投資中的應用
隨著中國證券市場的不斷完善，投資者從不理逐步向理性投資轉換。證券投資者越來越清醒地認識到，投資獲利水平不是取決于被投資的上市公司在以往時期里所獲得的收益，更取決于被投資的上市公司在未來時期里可能獲得的收益（現金流量）。
投資者進行投資決策必須建立在對證券或證券組合的分析的基礎上，而不同的投資者都有自己的分析方法。對于消極的投資者而言，上市公司價值評估在投資組合管理中意義不大，對于積極的投資者，估價則意義重大。從原理上來看，純粹的技術分析與企業價值評估設有什么關系。而與企業價值評估關系密切的是基本分析，其核心理論是公司的真實價值取決于其各項指標― 未來增長率、現金流和風險。任何對真實價值的偏離都是對股票價值的高估或低估。
由此可見，上市公司價值評估是投資分析的基礎和核心，且對股票的投資價值的評估都要深入到該上市公司的狀況。只有在目標企業有較深入和全面的了解的基礎上，通過對目標企業價值的評估，以確定目標企業是否具有投資價值。
（三）價值評估在中國上市公司價值管理中的應用
上市公司價值理論的發展，確定了上市公司的戰略目標和決策判斷標準。戰略目標是獲得存續期間持久的盈利性，戰略決策的標準是存續期間現金流量貼現值的最大化，即價值最大化。上市公司戰略的作用在于合理分配資源，為了企業的長遠發展，在每年的收益中平衡投資和利潤分配的關系。增加未來的盈利空間，保持企業價值的穩定增長，為股東創造包括企業利潤和資本升值兩部分在內的更高的價值。
為提升上市公司價值，上市公司經營者還需合理地減少現期的股利分配和生產能力，把盈余的資金用于研究開發和戰略規劃等對未來機會的把握方面，提高未來的盈利能力了；在資產規模和對環境的靈活適應性上做出權衡，提升企業的市場表現。
四、對公司價值評估方法應用的結論與建議
總之，對公司價值評估這一問題涉及的相關因素還很多，以上對公司價值評估方法的介紹，只能起到拋磚引玉的效果，所介紹的也只能涉及大概范圍的適用，但是無論哪一種評估方法，都難免會存在一定的局限性和適用前提。在實踐中，我們還要針對實際情況加以選擇或者是完善和修正，以期達到最佳的目的。同時，還不應忽視“我國資本市場還不成熟，仍存在許多不規范的行為模式”這一現實國情。
因此，該如何探究更有效地的價值評估方法應用于實際，如何更好防范由市場異常變動帶來的影響，還有待于下一步的深入研究。
參考文獻：
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企業投資價值評估方法范文第2篇
關鍵詞：房地產公司；EVA；投資價值
本文為2016年廣西財經學院研究生創新項目立項項目：“以投資者視角的保利房地產企業的投資價值研究”（項目編號：YCJ201615）階段性成果
中圖分類號：F83 文獻標識碼：A
收錄日期：2017年3月31日
從2011年我國調控政策逐步趨緊，房地產行業進入寒冬時期。為將投資投機需求轉化為剛需，2016年出臺的各種宏觀政策，例如五次上調存款準備金率、“新國五條”和限購限貸等。在這種市場環境下，下滑的股價與上漲的企業經營業績這一矛盾現象，給眾多投資者帶來了極大的困惑。對投資者而言，根據當今的市場形勢和經濟狀況，如何正確分析市場股利和宏觀調控政策，需要一種更準確的方法來衡量企業的投資價值，以最大限度地降低風險，進行理性投資，因此對房地產公司的投資價值進行研究具有重要意義。
一、EVA模型簡介
經濟增加值（EVA）是由美國思騰思特（Stern Sewart）咨詢公司1982年正式提出，并于20世紀90年代后期推廣的一種價值評估指標。扣除直接成本和間接成本后的余值即為企業經濟增加值。企業的價值能夠被較為準確地界定，是基于企業所有者角度來講最鮮明的特征，將資本成本這個問題考慮得更為周到和全面，并且可以較為精準地反映企業創造價值的能力。
基于EVA的企業價值評估模型是以經濟增加值為基礎來進行企業價值評估的一種模型，該模型的收益出發點是經濟增加值，以加權平均資本成本為折現率，企業的內在價值等于企業未來的EVA折現后的現值再加上企業期初的資本總額，這是該模型的理論基礎。EVA模型分為穩定增長模型、兩階段EVA模型和三階段EVA模型。
基于EVA企業價值評估模型如公式1表示：
企業價值V=期初投入資本+預期未來EVA的現值 （1）
（一）穩定增長模型。單階段EVA價值評估模型針對的是已經進入成熟期的企業。此時企業的利潤增長率、新投入資本的期回報率、加權平均資本成本和EVA值均保持相對穩定。如公式2所示：
其中：V-當前企業價值；V0-期初資本總額；g0-EVA恒定增長率；WACC-加權平均資本成本。
（二）兩階段EVA模型。如果一個公司經歷的發展過程如下：首先，經歷一個高速增長期；其次，該高速增長期由于受其他因素影響而消失，于是公司便進入低速增長階段或零增長階段，那么EVA價值評估模型可以選用兩階段模型來評估該企業價值，如公式3所示：
企業價值=期初資本總額+高速增長階段現值+穩定增長階段現值
其中：V0-期初資本總額；EVAt-穩定增長期第一年的EVA值；g-EVA穩定增長率；WACC-加權平均資本成本。
（三）三階段EVA模型。如果一個公司經歷的發展過程是先經歷一個高速增長階段，然后增長速度放緩，接著緩慢過渡到穩定增長或零增長階段，那么EVA價值評估模型可以選用三階段模型來評估該企業價值。
企業價值為期初資本總額、過渡階段價值現值、高速增長階段現值和穩定增長階段現值的合計，雖然該模型假設的公司情況更加復雜，但更加能與公司生命周期理論相符合，更具有現實意義。
二、基于EVA進行投資價值評估優勢分析
（一）EVA指標能夠真實反映企業的經營業績。與傳統的會計指標相比，EVA在計算時不僅考慮了債務資本成本，還考慮了權益資本成本，能夠真正地反映企業盈利能力。EVA值本身能夠考慮利潤與投入成本之間的邏輯關系，而且在計算時需要對各項干擾企業價值的指標進行調整，能夠更加精確地評估企業價值。
（二）EVA指標更加注重企業長期可持續發展。它考慮股東利益，著眼于企業未來的長遠發展，促使企業的經營者們做出能夠為企業帶來長遠發展利益的投資決策。
（三）EVA指標將企業的績效評估與公司的估價緊密地聯系起來，也即是企業管理層和員工的薪資水平與公司在資本市場上的表現是一致的。因此，企業能否滿足資本市場的要求將直接影響公司的績效評估，這樣就能促使企業經營者做出更加有利于企業價值最大化的投資決策。
三、保利房地產公司投資價值案例分析
本文以2011～2015年為保利地產EVA模型中的歷史期，根據財務報表中的對應數據，計算保利地產調整后的稅后凈營業利潤、加權平均資本成本和調整后的總資產。
（一）計算稅后凈經營利潤（NOPAT）
稅后凈營業利潤=凈利潤+（利息支出+資產減值損失+開發支出-營業外收入+營業外支出）×（1-所得稅稅率）+遞延所得負債增加額-遞延所得稅資產增加額 （4）
根據計算，保利地產在此期間的稅后凈營業利潤如表1所示。（表1）
（二）計算總投入資本（TC）
總投入資本=所有者權益合計+短期借款+長期借款+一年內到期的長期借款+應付債券+資產減值損失+遞延所得稅負債的增加-遞延所得稅資產的增加（5）
根據計算，保利地產在此期間的總投入資本如表2所示。（表2）
（三）計算加權平均資本（WACC）。在計算加權平均成本時需要分別確認權益資本成本和債務資本成本的數值，以及在資本總額構成中的比例。
1、資本結構計算。保利地產資本結構的構成比例如表3所示。（表3）
2、債務資本成本的計算。根據對外公布的財務報表數據可知，保利地產的債務主要為銀行貸款，為計算方便，本文2016年銀行一年期貸款利率作為模型中短期借款的利率，長期借款利率按照三至五年期的基本銀行貸款利率計算。計算結果如表4所示。（表4）
3、權益資本成本的計算。按照企業價值評估實踐中最常用的資本資產定價模型，股權資本成本的計算公式為：
股權資本成本=無風險利率+系統性風險×風險溢價 （6）
式中，無風險利率是指在有效市場的環境下，投資者可以自由借貸資金的市場利率水平。本文在構建模型時，選取國泰安數據庫中5年期的國債債券利率作為無風險收益報酬率，這與EVA模型中的期限更為契合。公式中系統性風險，將直接采用國泰安數據庫中的貝塔系數值為基礎進行價值評估模型的構建。根據大多數學者在價值評估實務中的做法，公式中的風險溢價將比照我國國內生產總值的增長率。具體計算如表5所示。（表5）
4、加權平均資本成本的計算
加權平均資本成本=稅后債務資本成本×債務資本比例+權益資本成本×權益資本比例 （7）
具體計算結果如表6所示。（表6）
（四）計算保利地產投資價值
1、2011～2015年EVA的計算
EVA=稅后凈營業利潤-投入資本總額×資本加權平均成本 （8）
具體計算如果如表7所示。（表7）
2、2016年保利企業投資價值的計算。通過國家統計局近幾年的數據顯示，我國GDP一般在五年內增減幅度較為穩定，近年來保持在6.3%～7.2%，為了方便測算企業價值，預計未來幾年的GDP增長率將保持在7%左右，加權資本成本采用近五年保利企業求得的權益資本成本的平均數13.74%，并將以GDP增速預估增長率。根據公式計算如下：
2016年保利企業投資價值=17029009.04+132886.55/（13.74%-7%）=19000619.57萬元
（五）保利地產公司業績評價分析。EVA值與公司創造的價值成正比，EVA值的高低與公司的規模以及經營狀況有密切的關系。由表7可以看出，保利地產公司2011年和2012年EVA值為負，2013～2015年為正值，保利地產在2011年和2012年EVA值為負主要是因為稅后凈營業利潤較低造成的，受2008年全球濟危機影響，房地產行業也隨之萎靡，整個行業一片蕭條，這種影響直至2012年才逐漸消除。隨后保利地產的EVA值逐漸恢復正常。
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企業投資價值評估方法范文第3篇
關鍵詞：企業；賬面價值；市場價值
企業賬面價值是指資產負債表上列示的資產價值。它以交易為基礎，主要使用歷史成本計量。
企業市場價值由企業的自由資本價值和企業的債務價值所組成，表現為企業在市場上進行合資、兼并、收購、重組、交易時的價格，亦即企業在市場上創造盈利的能力。這種能力通常表現為企業生成凈現金流的能力和生成凈現金流穩定性的能力。
由于傳統財務會計基于信息品質可靠性的考量，因此賬面價值具有良好的客觀性，可以重復驗證。但是由于其主要針對企業資產，僅能就有交易成本的部分進行衡量，忽略了許多重要的無形資產，財務報表上列示的資產既不包括沒有交易基礎的資產價值，如，自創商譽、良好的管理等，也不包括資產的預測未來收益，如，未實現的收益等。因而資產的賬面價值經常與其市場價值相去甚遠，難以提供準確的決策信息。
企業的有形資源并非決定營運成敗的惟一因素，企業流程與員工知識等無形資產在知識經濟時代反而成為企業成功不可或缺的關鍵要素。而依傳統財務會計的觀點，卻無法將企業擁有這些無形資源的價值呈現出來，使得會計賬面價值低于企業價值，成為普遍存在的現象。
賬面價值是基于過去和現有的信息對企業的自我價值進行客觀而準確的評估，而市場價值則更多地表現為企業的市場競爭力和未來發展潛力。在社會主義市場經濟時代，不僅企業要評價自身的價值，以尋求生存與發展的條件；投資者也在選擇企業，需要對投資企業的市場價值進行合理的評價，從而正確地進行投資決策。
既然企業的賬面價值和市場價值都是企業價值評估的重要手段，因此，認識二者之間的差距非常重要。
目前，隨著我國資本市場發展的國際化，越來越多的投資者參與資本市場進行投資活動，投資者通過分析企業公開披露的會計報表各種會計信息，了解企業的財政狀況與經營成果及現金流量等情況，判斷現在企業價值和將來的投資價值，然后進行自我責任的投資決策。
在資本市場的投資活動中，不但要重視制度會計報表上存貨、固定資產等有形資產的賬面價值信息，更要重視還沒有履行契約的賬外無形資產價值信息。由于企業會計制度的賬務處理重視的是具有法規形式、法律依據的資產價值，對還沒有履行契約行為的無形資產只能作為賬外資產處理，而這部分資產在未來會計期間將帶給企業極大的收益。投資者只有明白這個事實才能正確預測企業的未來價值，進行科學的投資決策。
因此，通過以上對無形資產賬面價值與投資價值關系的分析，如果投資者能真正理解兩者之間的關系，認識到無形資產賬面以外的、沒有在報表上反映的、超過收益力的資本化和自創無形資產的價值部分的話，將能理智地應對千變萬化的資本市場，把握投資方向和投資價值，成功進行科學的投資決策。
如：1996年6月，瑞士雀巢公司購買英國的羅恩雀公司（ROWNTREE）時，花了整整45億美元，這超過后者賬面資產的5倍――主要購買的就是其商標等無形資產。又如可口可樂公司之所以百年暢銷不衰，穩坐世界飲料市場霸主之位，就在于其手中三項強大的無形資產：價值360億美元的“可口可樂”商標；價值550萬美元的包裝瓶外觀設計專利，以及“可口可樂”飲料的配方。其擁有全球知名的品牌商譽,1998年未能顯現于財務報表之隱含價值超過90%,由此可見市場價值與賬面價值的鴻溝。
要有效填補企業賬面價值與市場價值之間的鴻溝，簡而言之即要準確地對無形資產的賬面價值進行評估，這也是傳統會計學上無法有效解決的企業發展無形資產的衡量問題。
由現行的企業會計制度第四十四、四十五條對無形資產取得成本計算賬簿價格的計量規定可知：目前無形資產的確認及價值計量，實際上體現的是確定成本發生制，也就是說在購入無形資產支付了成本時，該項無形資產就被確認，支付成本部分就被計量為無形資產的賬面價值。另外，制度還明確了無形資產使用目的的確認條件，由此企業會計報表上的無形資產賬面價值，只是企業取得并用于經營管理活動使用目的的無形資產賬面價值，不包括投資其他目的持有的無形資產賬面價值。所以，根據第四十六條規定，報表上反映的無形資產賬面價值實際就是企業未來應該攤銷的費用，而未來的費用攤銷將會沖減當期利益。從這一點出發，企業無形資產賬面價值越低，未來所需分攤的費用就越少，影響企業未來利益減少的因素就少。
而2007年1月1日實施的新《企業會計準則》對無形資產的賬面價值的計量進行了新的規定。
新準則在無形資產確認及價值計量規定中，強調了資產能給企業未來帶來凈現金流入的經濟利益性和成本收益對應關系。第十七條也規定："企業選擇的無形資產攤銷方法，應當反映企業預期消耗該項無形資產所產生的未來經濟利益的方式"，說明新準則認可尊重企業對無形資產持有的適合目的選擇性及該資產對企業未來經濟利益貢獻判斷，并且認可企業選擇適合目的的攤銷方法。然而報表上反映的無形資產賬面價值仍然是企業取得無形資產所支付的確定成本量。
因此，由于無形資產價值評估的復雜性，各企業對市場價值的確定還無統一的實施標準，交易雙方主要依賴于公允價值完成經濟活動。
參考文獻：
企業投資價值評估方法范文第4篇
內容摘要：隨著我國市場經濟的迅速發展，企業價值評估的應用范圍日漸廣泛。但對于國內非上市公司的企業價值評估方法尚有待進一步完善。本文主要分析了幾種企業價值評估的方法，并就其在非上市公司企業價值評估方面的利弊進行了比較研究，以期推動我國企業價值評估理論及實踐的發展。
關鍵詞：企業價值 價值評估 非上市公司 比較研究
自20世紀60年代，美國學者提出現代企業價值評估理論以來，企業價值評估方法就一直受到專家、學者以及市場投資人士的關注。時至今日，企業價值評估已廣泛地應用于企業收購、企業改制、績效評價等各項日常經濟活動之中。合理準確的企業價值評估對于投資者有著重要的作用，可以幫助其更好地把握投資機會，規避投資風險。對于上市公司來說，股票市值基本代表了其被市場所認可的企業價值，但對于非上市公司來說，其企業價值則往往難以在市場上得到簡單直觀的反映。目前，對國內非上市公司來說，常見的企業價值評估方法有賬面價值法、相對估值法、自由現金流法、剩余收益法等。本文就這些方法做一簡單的分析比較。
企業價值評估的幾種主要方法
（一）賬面價值法
賬面價值分析法主要以企業的財務賬面價值為基礎進行評估。從會計核算的角度，將企業價值定位為企業當前全部資產的凈值合計或是對部分會計科目經過調整后的凈值合計，其主要的估值依據來自于企業當期的財務報表，這種方法更多地體現了企業價值形成的歷史過程，反映了股東對企業的投入情況以及企業過去時間內的經營積累。
（二）相對估值法
相對估值法主要將企業價值與企業的某一項財務指標相聯系，得到兩者之間的相應比率。以企業價值與企業利潤之間的比率，即市盈率為例，如將企業價值定義為未來所有分紅貼現后的現值合計，且未來年度的分紅金額保持固定比例增長，則企業價值為：
（1）
其中，Di代表第i年的分紅，r代表貼現率，g代表增長率。
以這一企業價值評估為基礎，可以得到市盈率為：
（2）
其中，為分紅率，即企業分紅在其盈利中所占的比例。
類似的，市凈率為：
（3）
其中，ROE代表凈資產回報率，b代表利潤留存率，易知，增長率g與ROE和b之間的關系為：
g=b×ROE （4）
可以看出，市盈率或市凈率取決于貼現率、企業的增長率、分紅率或盈利能力。由于貼現率在一定時期內是比較固定的，因此對于兩家成長性、分紅率或盈利能力都類似的企業來說，其市盈率或市凈率也應當是類似的。這樣，就可以利用同類上市公司的有關財務數據和比率，對非上市公司的企業價值進行評估。
（三）自由現金流法
自由現金流是指企業在經營活動中產生的全部現金流入，扣除滿足必要生產經營活動及其增長的需要后，能夠提供給投資人自由支配的現金。其主要有兩種形式，即股權自由現金流法和整體自由現金流法。兩種方法的區別主要在于，企業股權自由現金流法站在企業股東的角度，對歸屬于股東所有的企業價值進行評估，其貼現率為股東所要求的最低投資回報率，而企業整體自由現金流法則從企業整體的角度出發評估企業價值，其中，不僅包括股東享有的權益，還包括債權人享有的權益，其貼現率為企業加權平均資本成本。無論哪種方法，其基本思路都是將企業價值歸結為可供企業相關權益人支配的所有未來現金流的現值合計，認為現金是體現企業價值最有力的載體。由于其他企業價值評估方法主要是針對企業股東而言的，為保持和其他估值方法在對象上的一致性，本文主要采用股權自由現金流法進行比較說明。股權自由現金流（FCFE）的計算方法為：
FCFE=凈利潤-資本性支出-營運資本追加+折舊-債務本金償還+新發行債務
由上述計算公式可以看出，FCFE從股東的角度出發，聚焦于企業經營活動，且剔除了資本支出、債務變化等，切實地體現了“自由”的含義。類似的，如假設FCFE未來保持固定增長，可得到企業價值為：
（5）
其中，FCFEi代表第i年的股權自由現金流，r代表貼現率，g代表增長率。
自由現金流法在實際應用中，首先需要對企業的經營活動進行分析，對其未來的預期營業收入進行估計，其次，需要在已有財務報表的基礎上，預測未來主要財務數據的變化情況，并結合未來的資本支出和債務發行計劃，估計出企業未來年度的自由現金流量情況，最后選擇合適的公式，對企業價值進行評估。
（四）剩余收益法
剩余收益法主要以企業當前的凈資產為基礎，以扣除投資者要求回報后的凈利潤作為剩余收益，綜合進行企業價值評估。剩余收益的計算公式為：
RIn=NIn-r×Bn-1==(ROE-r)×Bn-1 （6）
其中，RIn代表第n年的剩余收益，NIn代表第n年的凈利潤，r代表投資者要求的投資回報率，ROE代表凈資產回報率，Bn-1代表第n-1年的期末凈資產，即第n年的期初凈資產。在剩余收益法模型下，企業的市場價值為：
（7）
假設企業在未來維持穩定增長率g，則也可以表示為：
（8）
此時，評估結果與市凈率方法下所得到的結果是一樣的。
不同估值方法的優劣勢比較
（一）賬面價值法的優劣勢
賬面價值法在非上市公司企業價值評估上的優勢在于操作相對較為簡便，數據資料容易取得。一般來說，每一家正常經營的企業都有定期的經審計的財務報表，而且最基本的財務指標含義是具有可比性的，因此，該方法的通用性也比較好。對于同一控制人之下的企業并購或股權轉讓行為來說，通過該方法來進行價值評估是比較合適的，所付出的成本費用較低，而且它較為準確地體現了企業資產的歷史價值。我國大量的國有企業從廣義上都可以理解為屬于同一控制人，因此，在國有企業股權的產權交易行為中，可以采用該方法作為價值評估的主要方法。該方法的缺點主要在于過于依賴會計核算，存在信息的不對稱性，容易受到人為操縱或控制，造成企業價值被嚴重高估或者低估的情況。此外，從投資回報這一角度來看，企業價值應該更多地取決于企業未來所能創造的價值，而該方法對企業的未來發展考慮得相對較少，這也成為其顯著缺陷之一。
（二）相對估值法的優劣勢
相對估值法在非上市公司企業價值評估上的優勢主要表現在實踐性較強，易于在不同的企業之間進行比較。對于存在可比上市公司的非上市公司來說，可以較為準確地評估出其市場價值。因此，在擁有較為成熟證券資本市場的經濟體中得到了廣泛的運用。同時，從市盈率的計算中可以看出，某一特定企業的市盈率是與公司分紅密切相關的。而對于非上市公司的小股東來說，其更多關注的是企業的分紅，因此，相對估值法更加適應于小股東的客觀實際。此外，該方法還可以被用來對非上市公司的績效進行評估。企業市盈率的提高，往往也意味著其經營績效的進步。在我國的非上市公司中，有許多是國有壟斷企業，這些企業一方面容易取得相對較高的利潤，另一方面其利潤水平也受到政府的調節和控制。因此，對這些市場競爭程度較低的企業來說，市盈率還可以作為其業績考核的參考指標之一。
相對估值法的缺點是運用這一方法評估出的企業價值往往波動性較大，而且財務數據在某種程度上容易受到人為操縱。需特別強調的是，對于我國的非上市公司來說，還需面對國內的上市企業相對較少的客觀情況，據有關部門統計，截止2009年年末，我國的上市公司數量僅為1718家。這使得作為參照的上市公司有時難以尋找，這也造成了該方法應用的局限性。
（三）自由現金流法的優劣勢
自由現金流法在非上市公司企業價值評估上的優勢主要表現在更多地考慮了企業的長期發展因素，反映了股東實際上可能取得的最大收益。對于企業的控股股東來說，企業的價值更多的來自于企業的未來盈利能力，而并不一定需要通過分紅直接取得投資收益，自由現金流法規避了分紅政策對企業價值的影響，而將企業的現金流作為企業生存發展的根本指標，這更加符合企業控股股東的需要。同時，該方法采集的財務報表信息相對更多，受會計核算的影響較小，不太容易受到人為的操縱。此外，該方法更多的關注企業自身情況，對于無法找到合適的上市公司作為參照的非上市公司來說，應該說也是一個很好的選擇。
自由現金流的不足之處在于對未來自由現金流的預測存在不確定性，由于自由現金流的測算涉及多項指標，參數選擇的不同會導致預測結果發生較大差異，主觀判斷也會影響預測結果的準確性和穩定性。此外，該方法對于無形資產的評估比較欠缺，對企業無形資產在未來的盈利能力缺少科學合理的預測和考量，也忽略了企業未來潛在的投資和再投資機會可能帶來的投資收益。
（四）剩余價值法的優劣勢
剩余價值法非上市公司企業價值評估上的優勢在于其前提假設條件相對較為寬松。例如，如果企業在長期保持穩定增長這一前提假設不能成立，則剩余價值法可以相對更好地評估企業的市場價值。這是由于對相對估值法和自由現金流法等價值評估方法來說，對企業價值影響最大的因素往往是企業保持穩定增長后的價值，是建立在企業對較遠未來的經營情況有一個準確估計的前提下，受到貼現率等模型參數的影響比較大；而在剩余收益法模型下，對企業市場評估價值起最主要因素的是企業目前的可見價值，即企業的凈資產。這就在很大程度上減少了未來市場變化的不確定性和投資回報率變化對企業市場價值評估產生的影響。當然剩余價值法也存在主觀因素較大、數據采集容易受到人為影響等弊端。
結論
從以上的分析比較可以看出，對我國非上市公司來說，不同企業價值評估方法在價值基礎、指標計算、適用條件等方面都是不同的。在現實應用中，需要根據客觀情況加以選擇。對于國有股權轉讓可采用賬面價值法，對于參股企業可采用相對估值法，對于控股企業可采用自由現金流法，對于經營情況不穩定的企業可采用剩余價值法，必要的時候也可以采用多種評估方法。當然，無論哪種方法，都離不開相關財務數據。因此，要特別關注財務數據的真實性和有效性。而在企業價值評估中非財務指標與財務指標的結合，定性指標與定量指標的結合等問題，也有待于進一步研究。
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企業投資價值評估方法范文第5篇
[關鍵詞]高新技術企業高風險價值評估
* 項目資助:福建省科技計劃項目《我省高新技術風險企業價值評估及其產權交易政策研究》,項目編號:2006R0024。
當今世界高新技術突飛猛進地發展,以高新技術發展為成長基礎的高新技術產業,以其市場潛力大、產業關聯度高、技術層次高、附加價值高、污染程度低、能源依存度低等優點,成為各地競相發展的產業。一個國家高新技術產業的規模及水平決定著該國經濟發展水平和產品在國際市場上的競爭力,甚至決定著該國的未來。
1高新技術企業價值評估的目的及其特征
高新技術企業價值評估就是由專業資產評估機構根據特定的目的和國家的有關政策、法律、法規以及有關資料,遵循特定的原則,依照法定的程序和標準,運用科學的方法,把高新技術企業作為一個有機整體,對其在特定時點的整體價值進行綜合性判斷和估計的活動,它屬于資產評估的范疇。
對高新技術企業價值評估的最終目的,就是為了更好地為企業和其他利益主體提供高質量的價值咨詢服務,促進高新技術企業更好地發展。具體來說,高新技術企業價值評估的目的有以下四個方面:
1.1 為企業并購提供服務
在企業的長期發展過程中,內外部成長是互補的。由于當前技術更新速度加快,企業間競爭異常激烈,企業需要以最快的速度發展自己,以便在激烈的競爭中立于不敗之地。為了成功地進入一個新市場或迅速發展,僅靠自身的積累往往是不夠的。實踐也表明,并購是實現企業低成本高速度發展的一個有效途徑。20世紀90年代末的全球并購熱潮就是一個明證。但根據波士頓的研究資料表明,六成以上的并購最后均以失敗告終,而失敗的原因大部分在于買方支付了不合理的溢價。因此合理的高新技術企業價值評估是交易成功的保障。
高新技術企業價值評估可以為并購行為提供決策依據和參考。高新技術企業價值評估不僅對企業資產進行定性分析,而且還運用各種科學方法進行定量分析,對企業資產給予合理評定。通過價值評估,收購企業對目標公司的資產結構與狀況有了較為深入的了解,對目標公司資產的價值和使用價值的評定,對目標公司支持的獲利能力,特別是在收購公司經營管理下獲利能力的分析,均為收購公司進行決策提供了科學可靠的依據。然后,在此基礎上再由收購雙方協商來議定企業收購價格。
1.2 為風險投資提供咨詢服務,更好地引導風險投資
風險投資是創業期高新技術企業重要的融資渠道,處于創業階段的高新技術企業,一旦離開風險投資資金的支持,就很難進一步發展壯大;而處于創業期的高新技術企業要想獲得風險資本的支持,其投資價值必須得到風險投資家的認可。然而,根據國家科技部和國家統計局的資料表明,我國科學技術轉化率比較低,造成這種現象的其中一個主要原因是投資者對于高新技術企業的市場價值難以通過科學合理的方法加以評估。因此,對高新技術企業進行合理、準確的評估,以評估結論作為投資者投資決策的參考,從而更好地為風險投資提供決策依據,有利于正確引導創業風險投資。
1.3 加強企業價值管理
目前,旨在開發企業潛在價值的價值管理正逐漸成為當代企業管理的新潮流,企業價值管理強調對企業整體獲利能力的分析和評估,通過及時制定和實施合適的發展戰略及行動計劃,提高企業價值。高新技術企業與一般企業一樣,財務管理的最終目標都是要實現企業價值最大化。對高新技術企業價值進行評估,評估人員在評估過程中對高新技術企業價值的形成機理、形成途徑和各種影響因素進行分析評定,可以幫助高新技術企業更好地認識自身的價值及其提升途徑,并以此為根據設計或修正自己的理財行為,從而形成并提高利用企業當前資產在未來創造財富的能力,逐步實現由價值評估到價值管理的管理模式轉變。
1.4 為高新技術企業上市提供服務
一個證券市場的健康發展,離不開高質量的上市公司。影響中國創業板市場成敗的因素很多,但是否具有一大批如微軟、思科那樣的高質量的上市公司,是決定中國創業板市場成敗的關鍵因素之一。對高新技術企業上市進行評估,可以幫助投資者加深對質量高、發展前景廣闊的高新技術企業價值的理解,提高這類企業價值的市場認可度,從而把它們順利推向市場,幫助中國創業板市場從一開始就走上良性發展的軌道。
此外,高新技術企業價值評估除了可以為風險投資、證券市場上市、產權交易、企業并購及企業經營管理等領域提供指導外,還可以豐富、深化企業價值評估理論。
2高新技術企業價值評估的特征
2.1 高新技術企業價值評估具有動態連續性
高新技術企業的創新活動一般要經過研究開發、中間試驗、商品化等階段,每一階段的風險水平、特征差別都很大。風險資本對于企業的投資通常并非著眼于當期的回報,而是希望通過一個多階段的投資,使得企業價值不斷增加,直到產品發展成熟、具有相當的市場占有率且有明顯的利潤回報或完成公開上市,從而最終獲得高額的回報。但是由于并非所有的高新技術企業都能夠走完五個發展階段并給風險投資者帶來可觀的回報,因此需要分析企業的發展狀況,區分企業發展的階段進行動態的價值評估。處于企業生命周期內不同階段、不同時點的企業價值是不一樣的。高新技術企業價值評估方法的選擇的重點必須隨企業的成長階段而有不同的側重點。因為在企業的不同發展階段,在市場營銷、內部管理、產品技術開發和財務計劃等經營方面的問題也有極大的差異,因此在進行價值評估方法的選擇時,其重點也會隨之調整。高新技術企業在不同發展階段時,企業價值評估的特點也不同。
2.1.1 種子階段的高新技術企業價值評估特點
由于該階段高新技術企業尚未成立或成立不久,從經營計劃書的資料來評價其企業性質與營運業績非常困難,再加上所面對的市場風險與技術風險遠比其成長階段高,因此,通常是采取全方位的評估與分析。在評估時,較偏重對創業家的經歷、背景、人格特點、管理能力、技術能力和產品市場潛力等方面的分析,對于經營計劃書中企業競爭優勢與投資利益多少也是評估的重點。對于財務計劃方面,因各項數字多屬預測性,僅能從各項財務指標的合理程度來判斷。在種子階段的風險企業價值評估工作較為困難,許多評估都只是基于經驗判斷,因此評估時必須對產品的發展前景和未來競爭環境進行深入的了解。
2.1.2 創業、成長和擴展階段的高新技術企業價值評估特點
處在成長、擴張期的企業,企業發展又漸具規模,產品己被市場接受,且市場需求比較明確,風險低且獲利穩定,此時企業的主要目標是在既有的基礎上,繼續研發新產品并擴大生產規模,開拓銷售渠道,擴大市場占有率。評估時主要評估企業未來繼續成長獲利的能力,重點放在風險企業過去與現在的財務狀況、經營機構的經營理念與管理能力、市場目前的競爭態勢、市場增長的潛力以及在產品技術開發上的能力與具有的優勢等方面。另外有關資金的回收年限、方式、可能遭遇的風險以及未來是否具備上市的機會,也是影響評估的重要內容。
2.1.3 成熟階段的高新技術企業價值評估特點
成熟期的高新技術企業無論在市場或技術上的風險都比較低,經營組織的管理能力也可以從過去的經營成就與財務資料中發掘,因此評估重點主要在財務狀況、市場競爭優勢以及利潤率大小等方面,目的是為了衡量股票上市的時機與市場價值。
2.2 高新技術企業價值評估具有整體性
高新技術企業價值的高低不僅取決于一般意義的有形資產和無形資產總量,還取決于資產間的工藝匹配、有機組合方式和利用效率,以及人的智力與知識水平所決定的高新技術企業的研發能力,取決于管理團隊等新型無形資產的價值。高新技術企業價值絕不能用各單項資產價值加和的方法評估,否則可能會低估高新技術企業價值。
2.3 高新技術企業價值受人力資源價值影響大
知識經濟時代的到來,使人力資源成為了企業最有創造力、最具經濟增長潛力、最重要的資源。這一點在高新技術企業表現得尤其明顯。從某種意義上來講,高新技術企業是高層次人才按一定的規則組織起來的一種社會組織形式。人力資源的素質,特別是其中企業家、高層次管理人員和高新技術研發人員的素質,對高新技術企業的生存和發展至關重要。現實經濟生活中,以企業家或管理人員價值投資入股的現象越來越多,企業對有貢獻的管理人員和技術人員以股權或期權等方式進行獎勵的現象也越來越普遍。因此,相比傳統企業,高新技術企業更加重視人力資源價值的評估,更重視人力資源對企業價值的貢獻和影響。因此,對人力資源的評估成為高新技術企業價值評估中重要的問題之一。
2.4 高新技術企業價值評估具有預期性
傳統評估反映的是企業歷史和現在的情況,傳統評估方法是以企業盈利歷史與現狀為分析的基礎來預測未來若干年企業的收益以及發展趨勢,并由市場資本化率得出企業價值評估值。而絕大多數高新技術企業缺乏傳統估價方法所需的數據,例如缺乏歷史數據,缺乏盈利記錄,也就是說無法根據現在的盈利計算盈利增長率,因而對這類企業的價值進行評估,傳統企業的估價方法已不適用,而是要通過“預期”來估價。
2.5 高新技術企業價值評估具有高風險性
眾所周知,高新技術企業與傳統企業最大的區別就在于高新技術企業的高成長和高收益,但是不可避免的是其在高回報同時伴隨著高風險,即不確定性,這對于要求相對準確的價值評估工作來說實質上是一個大挑戰,因為高新技術企業蘊含的不確定性因素越大,對于評估過程中參數確定的難度就越大,從而結果的準確性也就可想而知,一種很常見的現象就是很多高新技術企業,特別是上市企業,經常出現一年盈利、兩年績平,三年虧損的情況,更有的企業在一兩年高速發展后就出現破產的情形,根據現時情況所評估出來的企業價值可能在一兩年后變得一文不值。
2.6 高新技術企業價值評估具有隱形性
評估高新技術企業的價值,關鍵是要解決評估無形資產價值這個難題。無形資產在高新技術企業資產中所占的比重極大,其重要性超過了貨幣資產和實物資產,可以說,在高新技術企業的資產中,實際上主要是無形資產的作用。然而這些無形資產多半不在賬面上出現,需要評估師分析和發現并評估其價值。與評估傳統企業相比,評估的范圍和重心有所改變。
3我國高新技術企業價值評估存在的問題
高新技術企業的發展模式與一般企業不同,具有自身的特點,企業價值的大小受眾多直接因素和間接因素的影響,這使其價值的評估存在許多問題。
3.1 沒有盈利或盈利很少,現金流量不穩定
一般來說,傳統企業由于其經營期較長,已經具備一定規模,產品的市場占有份額也較穩定,所以在其可預見的壽命期內,現金流量也相對穩定;而高新技術企業(包括大部分的網絡公司)創業初期所需的投資額較大,期間產品創新所需時間長,這導致高新技術企業的成功率較低,市場也不穩定,因此現金流量在一段時期內波動性也較大。種種原因使得企業剛開始營運時都沒有盈利或者盈利很少。若企業有很少的盈利,評估師根據企業現在的盈利計算企業的盈利增長率,并以企業當前的財務狀況和經營績效作為評估基礎,這樣評估出來的公司價值其實是不準確的,極有可能嚴重低估公司價值。因為高科技一旦轉化為生產力,產品的高附加值就會給企業帶來巨大的經濟效益。此外,若企業是負盈利,那么由歷史數據計算出的增長率也是沒有意義的。
3.2 無形資產比重較大
高新技術企業與傳統企業的一個很重要的區別在于企業資產的形態,在傳統企業中,企業的大部分資產都是以實物或貨幣形式存在的,如企業生產的產品、廠房、固定資產;而無形資產是高新技術企業最主要的資產形態,其重要性超越了貨幣資本和實物資產。要創立一家高新技術企業,你可以沒有大片的土地和廠區,而只有很小的加工場地或者一間辦公室;也可以沒有成套的產品加工設備,而只有人力資源和高新技術。大部分高新技術企業都只擁有少量的有形資產,賬面價值微不足道,這些企業的價值主要是由一些無形資產構成,無形資產和不間斷的創新活動在企業的盈利活動中起著非常重要的作用,無形資產比重大,使得傳統價值評估方法難以運用到高新技術企業的價值評估領域。
3.3 經營期短,歷史財務數據有限
由于高新技術企業多為新建企業或新興企業,所以其經營的歷史很短。即使是高新技術上市公司,在上市時也只要求只要兩年的經營歷史,所以企業的經營信息很少、缺乏充分的歷史數據。這對評估來說,預測和推斷將缺乏有說服力的依據。因為在企業價值評估中,評估師通常是利用過去的數據來估計當前的輸入變量,比如在估計風險系數時,一般要求評估師采用企業5年以上的歷史數據進行回歸分析得出估計值的,只用兩年的數據計算出來的結果可靠性不大。另外,在估價中很多其它的輸入數據也是要根據歷史數據的平均值來推斷的,如每年的經營成本、營運資本增加值以及管理費用等。即使有的評估師不采用歷史數據,他在估算未來的增長率時,也總是要把算出來的期望增長率和過去的數據比較,并相應進行修正。可見對高新技術企業評估而言,缺乏歷史信息也是評估的一個難點。
3.4 可比企業難以尋找
目前,我國高新技術企業雖然已有所發展,但尚未形成高新技術產業。大部分的高新技術企業的規模都很有限,真正的上市公司就更少了。而已有的企業涉及的行業領域也很廣泛,企業擁有的高新技術也千差萬別。因此,在這種情況下,若對某一家高新技術企業進行價值評估時,很難找到行業、技術、規模、環境及市場都與其類似的可比公司,無法進行全面比較,所獲得的信息也不充分,評估具有難度。
3.5 風險缺乏有效計量手段
高新技術企業科技創新活動一般要經過研究開發、中間試驗、商業化等階段,每一個階段都孕育著巨大風險,每個階段風險的水平、特征差別比較大,而傳統的現金流量現值方法在整個評價期內采取一個折現率,顯然不能反映技術創新風險的階段性差異。此外,如果企業的新技術可以商業化,那么企業在這幾年就可以憑借其所擁有的新技術迅速增長和擴張。但是,新技術是不斷涌現的,知識更新速度也越來越快,再加上新加入的競爭對手,這些都會使企業原有的技術優勢喪失殆盡,企業有可能在高速增長一段時間后繼續穩定增長,也可能在高速增長一段時間后迅速瀕臨破產。而現有的估值方法一般是基于現有的高新技術企業可以持續經營下去,對于評估人員而言,如何現實地分析企業未來的發展趨勢,把握其不確定性將是評估其價值的關鍵。
3.6 收入確認存在問題
由于高新技術企業產品銷售和服務的特殊性,高新技術企業的賬面收入與實際收入可能不符,這將導致風險增大,從而也給評估時對公司歷史或現有的收入進行確認增加了難度。尤其是軟件公司和互聯網公司,他們的收入確認問題在會計界引起很大的爭論。
由于以上問題的存在,使得在對高新技術企業進行價值評估時,很難直接利用傳統的價值評估手段,否則得出的結論會與實際情況有較大的偏差,失去價值評估的意義。因此,不能簡單地將傳統的企業價值評估法運用于高新技術企業價值評估。因此,改進現有企業價值評估方法,從中找出適合的評估方法是一個必要的基礎性工作。
4發展我國高新技術企業價值評估的對策建議
高新技術企業前期投資大,風險高,未來的收益具有不確定性,這給高新技術企業價值評估帶來了巨大的挑戰。高新技術企業價值評估不單單只是對它賬面上存在的資產價值進行評估,更應該對賬面上沒有反應或者反應不清楚,卻對整個企業價值產生很大影響的――無形資產進行評估,評估各個資產結合起來作為一個整體所具有的價值,而不只是簡單地把賬面上的資產進行加減。
同時,高新技術企業價值評估更應該反應企業作為一個整體所具有的盈利能力,它為股東所能帶來的價值。因此在評價中要側重分析預測高新技術企業未來的現金流情況,比較其為股東帶來的價值與股東投資成本,為風險資本投資與退出風險企業提供一個參考標準。
我國資產評估工作起步較晚,企業價值評估更是近幾年才開始的。國內目前專門對企業價值進行評估的權威機構較少,同時評估經驗不足;而且,我國創業風險投資發展落后,民間資本參與創業風險投資較少,主要為政府資本。種種原因造成我國對高新技術企業價值評估的重視程度不夠,缺乏有關理論的研究和實踐經驗的積累,尚處于邊實踐邊探索的階段。因此,我們必須大力發展我國高新技術企業的價值評估工作,應著力于:
4.1必須重視企業價值評估工作
價值評估在西方國家獲得了很大成功,正確推行以價值評估為手段的價值最大化管理,必然能使我國企業更加規范、企業競爭能力大大提高。因此,無論在理論和實踐中,探討和研究企業價值評估方法都具有十分重要的意義。
4.2完善企業的價值評估理念
我國企業應在價值評估過程中完善企業的價值理念,迎接外資的挑戰,提高經營的效率。應積極借鑒西方企業價值評估方法中的許多財務理念與管理理念,將企業價值最大化作為企業經營管理的根本目標,推進企業真實價值的穩定、恒久增長。
4.3應用動態的眼光看待企業價值評估
企業價值判斷過程本身是個主觀的過程,既受經濟、行業和企業客觀狀況的影響,也和評估者的判斷能力和技巧有關。價值評估應該是一個動態的過程,我們應該用動態的眼光來看問題,我們目前所得結論只是在當下所掌握資料下得出的最合理價值,隨著宏觀經濟及企業經營的變化,企業的價值也會隨著變化,因此在風險投資過程中,應該經常對企業進行評估,不斷對評估結果進行修正,才能得到高新技術企業所具有的最合理價值。
4.4應高度重視高新技術企業價值評估的理論研究
在具體的評估過程中,應該注意各種評估方法的前提條件及理論假設,各種條件及假設的微小變化都能對評估結果產生重大影響。同時評估過程中應該根據所掌握的數據及資料采用符合前提條件及理論假設的評估方法。高新技術企業價值理論與評估方法的研究涉及到經濟學和管理學的不同理論流派,體現了多學科之間的相互融合,是一個迅速發展的研究領域。因此在具體的評估中,應該不斷對評估理論進行研究,根據所評估企業的特點,選擇相應的評估方法。
4.5善于借鑒多種價值評估方法,利用各種價值評估方法的長處
目前企業價值評估沒有絕對正確的方法,各種方法都有其優點和缺點。在實際評價中我們應該根據所掌握的數據和企業的特點綜合采用各種方法,在所掌握的數據和資料前提下,得出企業價值評估的最合理價值。我國企業應借鑒各種企業價值評估理論,運用多種方法,全方位地考察目標企業的品質,建立科學、嚴謹而又全面的評估指標體系。其中應關注企業中與人相關的無形資產的變動情況,關注企業收益的增長情況和增長潛力以及獲取預期收益的保障程度。關注影響企業“自由現金流量”的諸多財務指標的變動情況等等。在實際操作中應注意運用定性和定量相結合的方法。在對企業的價值估算時,既要對公司的經營決策、經營成果、發展趨勢及市場對其的評價作定性的判斷,還應當參照市場權威機構的統計數據或研究結果,例如:行業增長前景、生產成本價格趨勢等等,運用貼現現金流量法,對其在未來10年的收益、經營成本、資本項目開支、營運資本增長及利息、稅收等作出合理的預測,得出企業價值的數量化結果,用作定價的參考依據。
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