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      金融市場風險與監管

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      金融市場風險與監管

      金融市場風險與監管范文第1篇

      本文采用多變量的DCC-MVGARCH(1,1)模型來考察不同市態下我國股市、債市以及匯市三者間的動態相關及其波動的溢出效應。DCC-GARCH模型是Engle等(2002)提出的,該模型不但能克服以往多元GARCH模型不足,有著良好計算優勢,且能研究在不同時期的市場信息等因素影響下,多種金融資產之間的動態相關特征。其基本設定形式如下:

      二、實證分析

      (一)數據說明及描述性統計本文分別選取上證綜指、中國國債總指數以及人民幣有效匯率指數的對數收益率(分別表示為:R1、R2、R3,且Ri=ln(當天指數收盤價/前一日指數收盤價),i=1、2、3)來表征我國股市、債市和匯市的價格變動情況。其中上證綜指數據取自wind數據庫,中債總指數據取自中國債券信息網。為了與股市和匯市所代表序列相一致并能更好地體現人民幣的對外價值與相對購買力,因而本文選取人民幣有效匯率指數作比,數據來源于銳思數據庫。作為經濟晴雨表的象征,我國股市自2005年7月人民幣匯改后迎來一輪牛市上漲行情,上證綜指于2007年10月16日報收6124的歷史高位后狂跌至2008年10月28日的1664點,之后,上證指數大多位于2000-3000點間振蕩。為了研究在不同市態下我國股市、債市、匯市的價格互動的異化現象,本文將樣本區間劃分為:階段一(牛市),2005年7月22日-2007年10月16日;階段二(熊市),2007年10月17日-2008年10月28日;階段三(振蕩市),2008年10月29日-2013年1月10日。各階段模型變量描述性統計結果如表1所示:由表1的均值與標準差的檢驗結果可知,債市與匯市波動要遠小于股市波動,且由股市收益率均值可見,階段一股市普遍處上漲態勢,而階段二則大部分處下跌趨勢。偏度與峰度的檢驗結果均表明三個變量不符合正態分布的特征,這也可從JB統計量看出。另外由Q統計量可知各變量都存在一定的自相關性,且ADF檢驗的結果表明各變量均為平穩序列。

      (二)模型參數估計結果基于DCC-MVGARCH(1,1)模型分別對三個階段我國股市、債市及匯市的相關性及波動溢出效應進行檢驗。波動溢出效應的參數估計結果如表2所示;三個不同市態下的股市、債市及匯市間的動態相關性如圖1、2、3所示。從表2可知,各階段βi(i=1、2、3)均在1%水平上顯著,且各αii,t(i=1、2、3)也較為顯著,這些都表明股市、債市及匯市均存在ARCH效應,即方差時變與波動持續性。就第一階段(牛市)中αij(i,j=1,2,3;i≠j)的估計結果而言,該期間股市與債市的雙向波動溢出效應較為明顯(α12、α21均顯著);股市的波動增加會促進債市的波動(見α12),可能的原因是股市的波動意味著市場風險增大,導致資金在市場間的轉移。而牛市下并不存在匯市對股市的波動溢出效應,僅對其自身與債市有一定的影響,這與第二、三階段的檢驗結果一致,即不同市態下均存在匯市對債市的溢出,且振蕩市情形下還存在匯市與債市的雙向溢出效應。綜合第三階段振蕩市態下的情形以及α13、α31的大小可見,相對而言匯市對股市的波動溢出效應要更顯著,也更強于股市對匯市的溢出,這與高海霞等(2007)的研究結論一致。這或是由于相對于股市所傳遞出的信息,匯市的波動更為關注債市傳遞的市場利率信息(這也有賴于匯率決定的利率平價理論)、貨幣供應以及對外貿易等。綜合三個階段的結果可知,除階段一外,其余時期α12、α21均不顯著,即股市與債市間波動溢出效應并不很顯著(這與王璐等(2009)、王斌會等(2010)的結論一致),二者間的價格傳遞效應較弱,這是由于我國債市仍存在較嚴重的市場分割現象(分別存在交易所及銀行間市場,兩市的交易主體及品種等方面有較大差異)以及流動性等因素的影響,使得債市的信息反映不如市場流通及有效性較高的股市。綜合圖1、2、3可知,三市場間動態相關性存在較大波動,且大小形成鮮明對比。牛市期間三對相關性由大到小排序為:股市與債市、債市與匯市、股市與匯市;熊市期間相關性排序為:股市與匯市、股市與債市、債市與匯市;振蕩市態下相關性排序為:債市與匯市、股市與債市、股市與匯市。這是因為對處于第一階段及之后的第二階段,人民幣剛經歷匯改,形成了較明顯的升值態勢,因而該階段人民幣匯率收益率普遍為負,而股市收益率在牛市期間普遍為正,熊市期間普遍為負,債市指數的收益率則較為穩定。所以,牛市期間,股市與匯市收益為負相關,而熊市期間,股市與匯市收益相關性從三者間最小一躍成為最大。相對而言,牛市期間,股市與債市的相關性稍好(大部分介于0-0.2之間),而在熊市與振蕩市情形下,二者動態相關性較弱,這是由于經歷2007年的通脹年后,債市行情在第二階段處于大起大落態勢,因而與股市相關性較差,且方向不一致。同時,在振蕩市態下債市與匯市間的相關性最高,且呈現一定的正相關。這或是由于振蕩市態下股市波動較大,且收益方向不一致,而匯市在經歷2008年金融危機以及2010重啟匯改后依然表現出升值的趨勢,且該階段債市的波動相對小于前兩期,因而該階段債市與匯市的相關性更強。

      (三)風險傳染的異化分析———考慮市場間溢出效應與否的比較基于DCC-GARCH模型分別對不同市態下的我國股市、債市、匯市三個金融市場間的風險傳染進行比較分析,其結果如表3、4、5所示。其中,表3給出的是基于DCC-GARCH模型得出的條件方差求得的單市場VaR值,失效天數為當天實際收益率超出所預測的收益率VaR區間的天數總和,失效率為失效天數與樣本觀察期的比;LR統計量及其p值是檢驗模型擬合優度及有效性的回測檢驗(Kupiec,1995)。表4給出的則是不考慮其他市場波動影響下的獨立方程所測得的單市場VaR值。由表3可知,在95%和99%的置信度下,股票、國債及匯市的指數收益率的VaR失效率幾乎都小于給定的失效率,同時LR統計量也顯示所測得的結果除了振動市95%置信水平下的匯市收益率風險值存在一定的高估外,其余都拒絕了顯著異于給定置信度的原假設,說明DCC-GARCH模型給出的擬合結果較為合理,而不考慮其他市場波動影響的單方程模型給出的結果大部分顯著異于所設定的置信水平,說明模型可靠性較差??梢?,由于考慮了其他金融市場波動的影響,基于DCC-GARCH模型所測得的VaR值均要大于單方程所測得的VaR值,即不考慮其他市場波動影響會存在一定程度風險低估。同時也側面反映出,不考慮其他市場波動影響,三個市場能接受較低的損失收益率;其余相關金融市場波動確實在一定程度上增加了單市場的風險,即存在市場間的風險傳染現象,應引起投資組合風險管理的重視。

      相較而言,在不同市態下股市的市場波動都要明顯高于債市與匯市,這也可從標準差看出;同時熊市下的三個市場波動要高于牛市情形。就擬合效果和失效率的情形而言,牛市與熊市下模型測度的效果好于振蕩市的情形,這說明當市場趨勢性明顯的情況下,模型跟蹤效果較優;而趨勢不明朗的情形,模型擬合效果較差。為分析投資組合的風險管理問題及多市場間的風險傳染,進一步計算三個市場的組合VaR,結果如表5和圖4所示,其中,DCC:95%指的是基于DCC-GARCH模型所測得的條件方差-協方差陣根據相應權重計算而來的95%置信水平下的組合VaR值(圖4中S、X分別指上下區間);SWA:95%指的是將表4中未考慮其他市場波動影響下的單方程所測得的三個金融市場的VaR值進行簡單的加權平均,即PVaR=w'VaR,w指的是三個市場的權重,本文以(1/3,1/3,1/3)為例。由表5可知,DCC給出的結果無論何種市態還是何種置信度下均大于簡單加權平均的結果,標準差的結果也一樣,這可從圖4中直觀看出,也與上文的分析一致,即考慮了其他市場波動影響的投資組合波動性更大,對風險管理的難度也更大。并且,牛市與熊市兩個趨勢明顯市態下的模型擬合結果依然要優于振蕩市態下的情形。由LR回測檢驗的結果和失效率來看,DCC模型給出的組合風險值存在一定的高估,而單方程給出的簡單加權平均失效率依然是都要高于預設的置信度。綜上可知,不考慮金融市場間的風險傳染性,將會傾向于低估風險;金融市場間的波動會增加并引致其他市場的風險,對于投資組合風險管理這點不應忽視。

      三、結論與啟示

      本文采用多元DCC-MVGARCH(1,1)模型分析了不同市態下我國股市、債市以及匯市三者間的動態相關及其波動的溢出效應的異化現象,并對相應的溢出風險進行了量化測度,結論表明:在不同市態下,我國股市與債市間的信息傳遞效應較弱,這源于我國債市仍存在較嚴重的市場分割與流動性較弱等現象,使得債市的信息反映不如市場流通及有效性較高的股市;相對于股市信息,匯市的波動更為關注債市傳遞的市場利率信息、貨幣供應以及對外貿易等,因而使得匯市對債市的溢出效應要更顯著于對股市的。不同市態下,三個金融市場間的動態相關性存在明顯異化現象:牛市期間,股市與債市的相關性稍好,而在熊市與振蕩市情形下,二者動態相關性較弱;牛市期間,股市與匯市關聯性為負;而熊市期間則為正,這也與人民幣匯改及升值態勢有關。進一步的風險傳染的異化分析表明,DCC-GARCH模型的風險測度效果較好,不同市態下股市的市場波動都要明顯高于債市與匯市,當市場趨勢性明顯的情況下,模型跟蹤效果較優;相關金融市場間的波動溢出效應不但增加了單市場的風險,同時也增加了組合的風險;不考慮市場間的波動溢出效應會傾向于低估市場風險,即市場間存在風險傳染現象,應引起投資組合風險管理的重視。本文的研究可見,自人民幣匯改以來,隨著熱錢不斷涌入使得我國匯市的波動日益增強,匯市與股市、債市間的波動溢出性也日益顯著,在投資風險的管控中除了關注股市與債市間的相關性與投資轉移、資產配置外,還應密切注意匯市波動對股市、債市的影響。

      而針對債市與匯市間在不同市態下相關性與溢出效應,央行在采取利率工具調度匯市時應考慮其風險的傳染,同時也應進一步完善債市的發展與監管,提高債市的整體銷量。同時,在不同的市態下,我國股市、債市及匯市間的波動溢出及風險傳染效應不盡相同,且三者間的相關性呈現正負的時變波動性,因而對于同時投資于不同金融市場的投資者而言,需對市場間的動態關聯性及風險傳染予以重視,若將牛市、熊市與振蕩市態下的樣本合成一起研究則有可能得不出穩健的結論甚至得到錯誤的判斷。本文的結論也佐證了在不同的經濟周期,組合投資的風格應有所不同;投資者應當根據不同市態下各金融市場間動態相關性與風險傳染效應的不同,進行資產配置的優化與風險管理。

      金融市場風險與監管范文第2篇

      (1)金融風險的判斷

      金融風險判斷是針對于金融市場可能面臨的風險情況進行的判斷,通過分析、總結、整合來鉆研金融市場本身處于的金融風險等級以及受影響程度。對于金融市場金融風險判斷主要為風險內容、風險規模及風險影響力。另外,金融市場要對于金融行業資產負債情況進行比對于,分析利率以及匯率在市場中呈現的變化。

      (2)金融風險計算

      金融風險計算是針對于金融風險代銷程度的預測以及預估,其中包括了對于金融市場業務以及運營管理中的各項風險大小、程度、影響力、效益損失方面的計算。金融風險計算是對于金融風險判斷的延伸。通過金融風險強弱、程度的預測可以有效降低,乃至是防止風險的產生,對于金融市場運營管理以及發展擁有首要意義。如在金融市場運營中疏忽金融風險,那末金融市場就不會在戰略制訂中制訂風險應急機制,自然會加大金融市場在遇到風險后的損失;相反如風險預測高,那末也容易呈現過剩本錢付出,造成沒必要要的損失。因而可知,金融風險計算并不是單純的風險預估,而是需要通過科學公道法子進行估算,確保將金融市場金融風險節制在公道規模內。

      (3)金融風險的審計與節制

      金融風險的審計與節制是現代金融市場發展進程中需要樹立的風險預測體系,以相符金融市場內部董事會、監事會或者其他監管部門的調查請求。在對于金融市場金融風險進行審計后要進行踴躍布控以及反復調查并制訂踴躍的風險管理措施,確保金融金融風險機制樹立。金融風險的監測是指商業金融市場應當擁有完備的金融風險監測系統,知足董事會、高檔管理層、金融風險管理部門和財務、審計部門的管理請求。金融風險的節制是指風險管理措施施行后的檢查、反饋以及調劑。

      2、希臘金融風險傳導對于我國的影響

      希臘金融風險主要是通過其債務危機演化而來的,自二00九年希臘金融風險呈現苗頭。二0一0年五月歐洲同盟與國際貨泉基金組織聯合出臺一一00億歐元救助協定之際到達了1個,而后歐盟有成立了七五00億歐元的基金組織,以通過基金支撐方式匡助歐元成員國家解脫債務危機。二00九年浮現金融風險后,希臘始終處在財政入不敷出的地步,而后不久希臘政府宣告其國家赤字率與債務率指標,將分別到達一二.二%與一一.三%,早已經超過歐盟規定的《不亂與增長公約》請求的規模,希臘金融風險真正浮現出來。二0一0年希臘政府宣告其國家的債務到達了三000億歐元,但國內GDP僅僅有二四00億歐元,財政赤字超過了一0%,呈現這類情況后,世界3大信譽評級機構都對于希臘國家的信譽等級進行下調,直接引起了國際金融市場的凌亂局面。不但能呈現原油價格、大宗商品的價格降落,還推進黃金、美元價格上升,致使歐元價值降落,股市連跌,暴發了以歐元為中心的金融危機。

      (1)雙邊貿易對于我國的影響

      就雙邊貿易來講,希臘暴發的金融風險對于我國影響其實不大。雖然希臘會由于債務危機做出適量的貿易調劑,影響其貿易發展,但這類影響實際釀成的傷害對于我國對于外貿易而言是10分有限的。

      (2)歐洲經濟對于我國經濟的影響

      希臘作為歐盟國家,其經濟發展對于歐盟或者歐洲地區都有較大的影響,基于我國同歐洲之間的瓜葛,則會對于我國經濟發展造成不良影響,且這類影響是較大的。依據我國官方統計,二00四年開始歐盟成為我國第1大貨物貿易火伴,這期間我國與歐盟之間貿易發展是始終高于與其他國家以及火伴的,且人民幣與歐元之間的匯率變動也經常產生,但對于雙方貿易展開沒有太大影響。二0一0年之后,我國貨物出口率到達二位數,發展速度較快。依據相干人員解釋,呈現這類情況緣由1方面在于我國經濟發展,同時也存在外商企業在我國注資后對于經濟發展發生的影響。二00九年希臘呈現債務危機后,歐元價值下滑,直接影響歐盟屬地外資企業在我國的注資以及倉庫存貨,影響外資企業在我國的注資以及發展,進而影響我姑經濟的發展。

      (3)歐元與美元的匯率對于我國的影響

      假定人民幣與美元直接的匯率能夠維持長時間不變,那末歐元1旦貶值,那末其在與我國進行資金交換以及貨物運輸中對于人民幣也會呈現貶值,所以希臘債務危機造成歐元貶值會在必定程度上影響歐元地區國家與我國的貨物運輸來往。從我國同歐盟國家的貿易來往中看,確切會遭到匯率影響到我國出口貿易。

      3、金融風險傳導的應答策略

      (1)晉升金融風險管理意識

      晉升金融風險管理意識是樹立健全金融市場金融風險管理的首要前提,應該遭到各界關注。在金融風險管理方面請求商業金融市場內部設立嚴格的監督部門,不但要對于金融市場內部員工進行監督,也要按期審查金融市場內部的財務會計狀態,以保障各方面的順利發展。人員的管理永久是企業管理中最為首要的環節,金融市場內部員工晉升對于風險管理認識,將風險管理諸如金融市場文化建設以及發展戰略中。面對于繁雜多面的市場環境,晉升金融風險意識可以起到有效的防止以及警示作用。

      (2)完美金融風險外部監管機制

      金融風險外部監管機制樹立是在金融市場施行內部監督

      金融市場風險與監管范文第3篇

      【關鍵詞】金融創新 金融風險 風險管理

      在以盈利為目的的金融業里,金融創新是發掘潛在利潤的重要工具。但是由于近年來國際金融危機的影響,使得金融業開始重視金融創新與風險管理之間的關系。為了保證金融創新的可持續效應,需要加強對金融創新的風險管理。

      一、金融創新概念

      金融創新問題首次被提出是在奧地利政治經濟學家約瑟夫﹒熊彼特所撰寫的《經濟發展理論》中。我國經濟學家普遍認為金融創新是指金融內部各構成要素的重新組合,以及對各要素進行創新性變革而創造產生的新事物。從以往對金融創新的研究可以發現,對于金融創新的理解主要集中在三個層面:宏觀層面、中觀層面和微觀層面。宏觀層面是將金融行業歷史發展的重大變革作為一次次金融創新。金融創新就是金融業發展史的真實寫照,沒有金融創新的存在就沒有金融業的不斷發展。中觀層面是指政府或金融機構為轉移經營風險,降低經營成本,適應經濟環境,通過改變金融中介功能,創造一個具有流動性、安全性和盈利性的高效率資金營運體系的過程。微觀層面是指金融工具的創新。對金融工具的創新主要可分為信用創新型、風險轉移創新型、增加流動創新型和股權創造創新型。

      由此可知,我們可以認為金融創新是改革現有的金融體制和創造新的金融工具,以獲取目前無法取得的潛在利潤的過程,它是一個為盈利動機推動、緩慢進行、持續不斷的發展過程。

      二、金融創新過程中的風險表現

      任何創新活動都會伴隨著風險,而這種風險有的是可預知的,有的是不可預知的。金融創新活動也勢必無法擺脫金融風險的束縛,隨著金融創新的全面發展,金融風險也會隨之加強,隨之而來的是復雜化和集中化的高風險。其具體表現為:

      首先,金融創新導致金融市場風險加強。金融創新不斷推動金融市場的發展,但同時也為金融市場帶來了巨大的風險隱患。這種風險是金融中介組織普遍面臨的風險,不管是資本市場還是貨幣市場,都會受到金融風險的影響。資本市場所面臨的風險主要表現在資本金不足,資產規模小和業務風險突出。而貨幣市場主要面臨的風險主要表現在盈利水平下降、不良資產比例增高。金融市場通過創新來不斷地贏取潛在利潤,但由于市場基礎條件的缺陷,導致創新風險的加強,這需要金融市場的不斷完善來彌補風險所帶來的隱患。

      其次,金融創新導致金融系統風險加劇。金融系統是金融中介機構和金融市場共同構成的有機體,市場資金通過系統從資金盈余方向資金短缺方移動。這種建立在資金流動基礎上的系統使得金融機構間保持者密切的交往,形成了以資金為紐帶的合作關系,而這種相關性也導致了個體金融創新所帶來的風險直接波及到系統內的其他金融機構,這種金融風險具有迅速擴張的特點,從而直接影響到金融系統的穩定性。

      最后,金融創新導致金融經營風險加深。金融創新促進金融機構間的不斷競爭,而這種競爭導致了金融機構的只求高收益的行為,這種行為必然會伴隨著高風險到來,這便導致金融機構信譽值的下降。這直接加深了金融行業的經營風險,經營的潛在風險一旦變成現實必將會給金融機構帶來巨大的損失。

      三、防范金融創新風險的對策

      金融創新為金融行業帶來潛在盈利的同時,也使得金融行業面臨著前所未有的風險。因此,金融中介機構進行金融創新的同時,需要防范金融風險的產生。

      隨著我國金融市場的不斷發展,金融市場風險已經成為金融中介結構面臨的主要風險。現階段,我國金融機構所創新的金融工具具有較低的風險定價,風險轉移能力也較弱,因此,提高市場風險管控能力是目前金融機構和政府監管部門亟待解決的問題。在金融創新的驅動下,政府部門的金融監管也要進行改善。金融監管是一國政府為保證宏觀經濟平穩有序進行,實現宏觀經濟目標,通過一定的金融主管機關,依照法律、法規和一定程序,對各金融機構和金融市場實行檢查、組織、協調的過程。政府監管部門既要積極鼓勵金融機構的創新,規范創新行為,提高監督管理水平,又要完善相關的金融政策和法規,建立合理有序,可持續發展的金融創新環境。

      金融市場的國際化是金融行業發展的必然趨勢,而這種趨勢也勢必加強了國際化的金融合作。加強國際金融行業的合作可以了解國際先進的金融理念,通過金融市場信息共享能夠為金融創新提供寶貴的知識型經驗。不僅如此,我國監管組織還可以參與到國際監管組織內,參照國際化標準制定我國金融業務的相關規則,使之達到全面的金融合作。

      四、結語

      金融創新在我國還處于起步階段,它的成長需要金融機構、投資者和政府監管機構的共同推動。政府監管部門要將公共利益放到首位,監督金融中介機構向金融投資者告知風險信息,使金融投資者的利益得到保護。政府監管部門還要與金融機構共同履行對金融投資者教育的責任,無償性地向金融投資者普及金融知識。金融機構在進行金融創新的同時要充分分析金融市場狀況,對金融產品的研發要立足于當下金融市場,只有這樣才能在金融創新的過程中更有效地降低金融風險。

      參考文獻

      [1]鄭明川,包萬根,蔣建華.論我國的金融創新及其風險管理[J].商業研究,2003(20).

      [2]張曉琴,馮莉.論金融創新與金融風險管理[J]. 商業研究,2005(02).

      金融市場風險與監管范文第4篇

      [關鍵詞]中小企業;民間融資;監管;經濟學分析

      [中圖分類號]F823.5 [文獻標識碼]A [文章編號]1673-0461(2013)02-0001-04

      一、研究背景

      社會主義市場經濟中中小企業是不可或缺的組成部分。尤其創新型社會建設,中小企業是新創企業的主要類型,中小企業發展壯大能夠蛻變成大型企業。目前,我國中小企業已經超過4,000萬戶,占全國企業總數的99.6%,然而,中小企業的成活率并不高,平均壽命只有3.7年,遠低于歐洲和日本的12.5年。導致這一現象的主要原因是中小企業融資難問題,約只有10%的中小企業能夠從正規銀行體系獲得貸款支持。融資難問題既有宏觀政策支持、金融市場約束等外部原因也有諸如信息不對稱、企業抗風險能力差等內部原因。在內外交困約束下中小企業不得不轉向民間融資。然而由于監管缺失,民間金融市場處于供求渠道不暢的不規范地下狀態,存在較高的金融風險。今年出現的溫州中小企業大批破產,老板跑路現象就是民間融資風險失控的結果。如何確立民間融資合法地位,規范民間融資行為成為中小企業可持續發展亟待解決的問題。本研究從溫州“倒閉潮”現象入手,研究中小企業民間融資困境,試圖破解中小企業民間融資監管難難題。

      二、從溫州老板跑路現象看中小企業民間融資困境

      2011年4月份開始,浙江省溫州市、臺州和寧波等多個地區民營中小企業出現資金鏈斷裂,企業經營難以維系,為逃避債務,部分老板紛紛“跑路”。短短幾個月就有近40名老板不知所蹤。僅9月一個月就有接近20起。這場跑路風波源于民間高利貸融資。為控制通貨膨脹,央行采取緊縮貨幣政策,商業銀行收緊銀根,中小企業特別是微小企業不得不轉而求助于民間融資。旺盛的資金需求和無約束的地下市場將溫州民間借貸的利率推高到歷史最高值,月息達到2分到6分,有的甚至高達0.15元,年利率達180%。而大多數中小企業毛利潤率不會超過10%,一般在3%~5%之間。如此高利借款無異于飲鴆止渴。借款規模越大企業倒閉越快,跑路老板越多。從溫州老板跑路現象不難看出,中小企業民間融資已陷入一個兩難選擇的尷尬境地。

      1. 銀行信貸將中小企業邊緣化,民間融資成為必然選擇

      中小企業具有規模收益低,資金積累緩慢等特點,企業發展對銀行貸款產生依賴。根據2009年一季度末人行溫州中心支行對144家監測企業的統計,92%以上民營企業的外源性融資來自銀行信貸資金[1]。但鑒于中小企業風險承擔能力差,銀行貸款成本和監督成本高,放貸規模不經濟等,銀行對中小企業不屑一顧而青睞于“雙優”、“雙大”企業,如四大國有商業銀行集中度高達80%的金融資產大部分配置到國有企業[2]。一旦貨幣政策調整,銀行收緊銀根,受影響最大的首當其沖是中小企業。為維持生存中小企業不得不轉向民間融資。相對于正規金融機構復雜而漫長的運作程序、統一化的規則和標準化的信貸合同而言,民間融資具有操作簡便,合同內容簡單而實用,可根據企業不同情況設計個性化信貸合同,這些特征迎合了中小企業投資量小、頻繁和周期短特點,并且民間融資主要以個人信用為擔保,不需要抵押或擔保物,規避了中小企業抵押能力差的特點。被正規金融市場邊緣化的中小企業不得已求助于民間金融市場,民間借貸成為必然。

      2. 民間借貸利率走高,中小企業難以承受

      雖然最高人民法院對民間借貸利率作了明確規定:“民間借貸的利率可以適當高于銀行的利率,……,但最高不得超過銀行同類貸款利率的四倍,超出此限度的超出部分的利息不予保護?!盵3]但除依靠法律保障外,依托地緣、人緣和血緣關系的民間借貸,其借貸合同還依賴信用或聲譽擔保,這種基于社會關系擔保機制對借款人的約束效力甚至不低于法律效力。這樣,民間借貸的實際風險大大降低,借貸利率遠遠超出了銀行同類貸款利率的四倍。民間借貸利率基本上由市場供求形成,中小企業資金的剛性需求(如歸還到期借款)將民間借貸利率推高到一個不合理的高水平,借款的中小企業不堪重負。民間借貸是一把雙刃劍,借款規模越大,企業越趨于破產邊緣。

      3. 民間借貸自由化助長信貸風險,監管責任缺失導致風險失控

      近乎完全自由化的民間金融市場本身存在較高風險,市場主體的趨利動機會促進風險的形成。政府只注重正規金融市場而嚴格限制非正規金融市場的發展,也沒有給與非法金融行為相應的懲處,如沒有針對民間高利貸行為的處罰措施等。金融市場的嚴格管制讓民間借貸市場轉入地下,隱蔽的民間金融活動不被貨幣當局統計觀測和監控,也沒有納入國家宏觀調控與監控范圍。政府對突破限制的民間借貸活動采取了放任態度,任其風險的增大和蔓延。貨幣當局監管責任缺失使民間金融市場風險失控。

      三、加強中小企業民間融資監管的必要性

      中小企業及其民間融資的特點要求政府履行中小企業民間融資的監管責任,民間借貸市場只有在合理監管情況下才能得以規范、有序和完全運行。

      1. 中小企業的外部性要求政府給與扶持

      中小企業的存在和發展產生正的外部性。首先,中小企業吸納較大比率的勞動力就業,緩解了政府的就業難題。目前GDP占全國58.5%的中小企業創造了75%的城鎮就業機會。其次,中小企業是新創企業的雛形,有望發展成大型企業。如果中小企業存活率低也就表明創業成功率低,這將大大降低全民創業的積極性。創業創造崗位是就業政策導向,創業活動帶動勞動力就業,產生了外部經濟。新創企業的健康發展是創業者和政府的共同目標。再次,科技型中小企業發展是產業演進和經濟轉型的引擎??萍紕摌I是新興產業形成的根本,新興產業的發展壯大推進產業升級??萍紕摌I和科技型中小企業發展對經濟轉型產生外部性。承擔經濟社會管理職能的政府要享有中小企業溢出收益就必須扶持中小企業,保障中小企業健康發展。

      2. 宏觀調控要求政府將非正規金融市場納入監管和調控范圍

      貨幣政策的作用對象是正規金融機構,非正規金融機構沒有納入宏觀調控范圍。非正規金融市場的存在讓金融市場重新洗牌。非正規金融市場的高利率和風險特性影響存款人的儲蓄行為,經濟理性的存款者會根據自身風險偏好特性選擇非正規金融機構。這樣,正規金融機構的儲蓄量和可放貸量減少,政府調控標的規模縮減,宏觀調控效率降低,調控目標將難以實現[4]。另一方面,產業政策效力也會削弱。一些不符合產業政策的低端產業由于民間融資的支持而難以打壓下去,而需要政策扶持的新興產業卻得不到足夠的資金支持。民間金融的存在,削弱國家政策的實施效果。要達到宏觀調控目標,政府需要將非正規金融機構納入監管范圍。

      3. 非正規金融市場的無序和混亂要求政府加以規范

      由于非正規金融市場監管缺失,一些黑惡勢力趁機渾水摸魚,擾亂金融市場秩序。如溫州高利貸與黑惡勢力勾結放貸,一旦借款者不能如期歸還借款,高利貸者將以暴力手段討債,這也是溫州老板跑路的原因之一。另外,由于政府監管缺失和法律不完善,民間借款合同簽訂不規范,合同糾紛調解缺乏法律依據。政府在非正規金融市場沒有發揮“守門人”作用,導致民間金融市場無序和混亂,民間借貸亟需政府規范。

      4. 民間金融市場高風險性要求政府加強監管

      民間金融市場存在較高的風險和風險誘因。第一,民間金融游離于國家金融監管范圍之外,沒有國家強制力作為擔保,缺乏完善的風險控制機制,容易導致風險失控。第二,民間融資不但要求借款企業承擔較高的利息成本,還提高了企業資產負債率,增加了企業的財務風險。第三,民間金融機構自身規模小,抵御經營風險的能力差,發生破產倒閉的風險較大,容易給存款人帶來儲蓄風險。無論就借款人還是存款人而言,民間金融市場的高風險性都要求政府加強金融監管。

      四、中小企業民間融資監管的可行路徑

      民間金融市場與正規金融市場之間是互補關系而不是替代關系。正規金融市場具有較高的規范性,非正規金融市場具有較高的自由度。自由的金融市場有助于激發市場主體的經營活力,規范的金融市場有助于降低市場風險,保障市場主體的權益。政府金融市場監管就是在市場活力與市場風險之間尋找一個契合點,實現自由度與規范度之間的平衡。在這個平衡點,既能讓市場主體發揮應有活力還能將金融風險置于可控水平。如果政府采取高壓金融監管甚至取締非正規金融市場,正規金融機構又沒有完全向中小企業敞開,中小企業無處融資,也將難以生存。政府適度監管應該注重監管效應。政府非正規金融市場管制效應如圖1所示。

      圖1中,D是中小企業資金需求曲線。當中小企業資金需求從正規金融機構無法得到滿足時,在應急狀態下為維持資金鏈,非正規金融市場融資成為中小企業不得已的選擇。中小企業在非正規金融市場的需求可以看成是近乎剛性需求。S是非正規金融市場的資金供給曲線。只要非正規金融市場利率高于正規市場,在風險可控的情況下,非正規金融市場就會有源源不斷的資金供給,其供給曲線缺乏彈性。E0是無政府干預狀態下非正規金融市場資金供求平衡點。政府非正規金融市場管制主采用兩種方式:一是確定市場主體的合法地位,取締黑惡勢力等非法主體的交易資格。二是通過利率管制抑制高利貸行為。第一種管制讓資金供給曲線從S左移到S,資金供給量減少了與Q1Q2相等的數量。第二種管制讓借貸利率從R0降低到R1,資金供給量減少了Q0Q1,如果雙管齊下,兩種管制措施產生了Q0Q2的超額需求。這是政府管制的副效應。為維持非正規金融市場的供需平衡,政府政策應激勵正規金融機構增加對中小企業的放貸量,放貸增量至少應達到Q0Q2水平。

      由于全國各地區經濟發展水平差異較大,政府應該放權,允許各地根據經濟社會發展階段建立管制程度不同的多元化金融市場。如圖2所示。

      圖2顯示,管制程度高的金融市場屬于偏正規金融市場,其市場規范度高;管制程度低的金融市場屬于偏靈活金融市場,其市場自由度高。規范度高的金融市場的風險可控性也高,自由度高的金融市場的風險可控性較低。在正規金融市場基礎上,發達地區可建立偏靈活的金融市場,經濟落后地區可以建立偏正規的金融市場。無論是發達地區還是不發達地區,政府都要對市場主體資格加以明確界定,以維護金融市場有序、合理和安全運行。

      五、對民間融資進行合理監管的政策建議

      1. 完善法律法規,確立民間融資的合法地位

      我國民間借貸尚沒有得到法律的認可,民間融資尚處于地下活動。與其無視民間融資的客觀存在而任其風險蔓延,不如給予部分規范化的民間融資合法地位,使其陽光化而便于監管。從境外看,美國、中國香港、南非等都曾讓民間借貸準合法化來監管民間金融市場并取得了較好的效果。當前,法律只對“非法(或變相)吸收公眾存款罪”加以界定,而對正常民間融資沒有給予肯定,也沒有明確區分非法集資與正常民間融資邊界。如《最高人民法院關于審理非法集資刑事案件具體應用法律若干問題的解釋》中說明,“未向社會公開宣傳,在親友或者單位內部針對特定對象吸收資金的,不屬于非法吸收公眾存款”[5]。《解釋》中片面地說明了不屬于非法吸收公眾存款部分,而眾多其他現象是否也不屬于非法吸收存款沒有給予明確解釋。當前應盡快出臺民間融資相關法律法規,從法律上明確界定非法集資與正常民間借貸的邊界,通過法律手段使民間融資逐步合法化和規范化。

      2. 制定分層監管制度,建立多元化金融市場

      由于地區經濟發展程度不同,市場主體的融資需求不同。東部地區經濟活動頻繁,正規金融市場難以滿足中小企業的全部資金需求,中小企業對民間資本的依賴性較強,民間金融市場組織化程度和風險控制能力較高。中西部地區經濟發展相對滯后,中小企業對民間資本的依賴性較差,民間金融市場發展的經驗不足。國家民間金融監管應采取分層次監管戰略。對東部地區,在加大正規金融支持力度基礎上,適度放開民間金融市場,允許民間金融市場存在一定的自由度和風險性,以民間金融市場發展彌補正規金融放貸能力的不足。對中西部地區,可以先采取較嚴格金融監管,根據地區發展水平逐步放開民間金融市場限制。

      3. 明確界定民間借貸市場主體資格,維護非正規金融市場秩序

      民間融資的高風險性要求明確界定民間借貸市場的主體資格,尤其需要取締黑惡勢力把控民間金融市場,遏制中小企業發展。目前國家對正規金融市場主體資格管制嚴格,《銀行管理暫行條例》規定:“個人不得設立銀行或其他金融機構,不得經營金融業務;非金融機構也不得經營金融業務?!盵6]對非正規金融市場而言,政府應該適度放松市場準入限制,允許有實力的非金融機構開辦專業的投融資公司,并將其金融活動納入規范化監管。同時堅決取締不具有經營實力而低價借進高價貸出的金融投機者以及同時與黑惡勢力相勾結從事高利貸活動的個人或團伙的市場準入資格,切實維護非正規金融市場的秩序。

      4. 建立“雙軌”利率體系,合理監控民間借貸風險

      允許正規金融市場與非正規金融市場并存就要建立“雙軌”利率體系,即在正規金融市場仍實行管制利率,對非正規金融市場實行有管制的市場化利率。民間金融市場可以在銀行基準利率下在一定范圍內自主決定利率的高低[7],貨幣管理當局只設立一個地區性的利率限價。民間金融市場實行市場化主導的利率有利于擴大民間金融貸款利率浮動區間和自主定價權,提高稀缺的民間資金的配置效率和使用效率。此外,國家金融政策應降低中小企業尤其科技型中小企業應急貸款門檻,讓正規金融機構滿足中小企業大部分資金需求,減少中小企業對民間借貸市場的依賴程度,削弱民間金融市場利率飚升的推動力,合理控制民間借貸風險。

      5. 探索民間融資組織創新,提高非正規金融市場組織化程度

      金融組織機構是金融市場的載體,市場組織化程度提高相應地提高了市場抵御風險的能力。第一,嘗試建立多樣化的民間金融機構,如小額貸款公司、創業風險投資公司和貸款擔保公司等非銀行金融機構,國家政策引導民間資本有序進入上述非銀行金融機構,提高民間資本的組織化程度,拓寬中小企業民間融資渠道。第二、發展行業性或區域性小型金融機構如村鎮銀行、社區銀行等,延伸民間資金供求鏈,吸納和集聚民間閑散資金。小型金融機構建設可以以股份制形式在發達地區先行試點。第三、建立面向中小企業的專業金融機構。逐步將運營較好的民間金融組織升級為規范化的中小商業銀行。這些銀行定位于專門為中小企業融資服務的民營金融機構。此外,國家金融政策可以鼓勵城市商業銀行,農村信用合作社等開展專門服務于中小企業的金融業務。

      [參考文獻]

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      Economic Analysis on the Rational Supervision for the Private Financing of Small and Medium-sized Enterprises

      Liu Hongyin

      (Department of Humanities and Social Sciences, Tianjin Agricultural University, Tianjin 300384,China)

      金融市場風險與監管范文第5篇

          關鍵詞:金融市場;業務;風險管理;需求分析

          Abstract: "The commercial bank market risk management guidelines" have been brought into effect. Require state-owned commercial banks and joint-stock commercial banks at the latest before the end of 2007, city commercial banks and other commercial banks at the latest by the end of 2008 to meet the "guidelines". According to the "Law on Commercial Banks" for a bank loan business, assets and liabilities ratio of no more than 75% at present, many banks have 15% to 20% of the surplus funds applied to the inter-bank bond market trading, while in commercial banks within Financial markets business with a considerable degree of blindness. This article from the financial markets on the risk management needs of perspective about resolve commercial banks 1 / 3 of the share capital of the financial markets business can bring profit margins and potential risks concerns raised on financial markets, risk management, business environment, building the basic idea of . 

          Key words: financial markets; business; risk management; needs analysis

          前言

          在當前的中國金融改革進程中,銀行業的發展特點、行業發展階段具有順經濟周期擴張所產生的成長機會和風險隱憂并存的特征,不僅存在經濟高漲時期超速規模擴張和過度放貸所積聚的信貸資產潛在風險,也存在市場投資組合規模擴大所帶來的金融資產市場風險,特別是2004年下半年以來,伴隨著金融改革和金融市場發展進程的加快,銀行金融資產/金融產品的“市值”特征逐漸明晰,以及代客類金融市場業務的迅速擴容都對銀行的市場風險管理環境提出嚴峻挑戰。

          在銀行主導型金融體系的金融發展與變革中,一方面,中國經濟增長的基本特征是資本驅動和投資主導,這在本輪經濟周期中體現得尤為顯著,因此,信貸規模擴張和資本消耗所推動的利潤空間仍然是成長型銀行的首要策略選擇;但另一方面,資本金充足率的限制,以及資金來源結構的變化趨勢,都決定了資本驅動型和資本消耗型的商業銀行盈利模式難以配合現代銀行業的長期發展定位,將金融市場盈利模式納入戰略發展規劃將是大勢所趨。

          正如許多國際銀行近一二十年經營模式變革所經歷的整合過程,向全能型銀行轉型的過程中,集風險控制和定量分析于一體的風險管理平臺成為占據市場先機的重要決定因素。即便是尚未采取轉型策略的銀行,構建前瞻性、科學性的風險管理平臺將在中長期內節省大量運營費用,使監管成本和風險管理開支大大低于同業平均水平,提高風險管控體系的綜合貢獻度。

          金融市場業務對銀行盈利空間的貢獻度,取決于金融市場的功能完善、組合管理的目標定位、風險管理的平臺建設三者之間的有機配合。當前,國內商業銀行的風險管理平臺普遍處于初級建設階段,而市場風險管理系統幾無成品,對金融市場活動的風險管控能力極為滯后,成為制約資產負債組合管理靈活度和金融市場業務穩健發展的關鍵性因素。

          為提高商業銀行的資金運營效率,推動金融市場業務的良性發展,市場風險管理體系的構建工作應由資產負債管理委員會和風險管理委員會兩個高層管理委員會統籌協調。遵照銀監會的《指引》和國內商業銀行的市場風險管理現狀,對市場風險管理系統的建設提出以下建議。

          首先,實行風險承擔主體和風險監控主體隔離制度。作為市場風險的承擔主體,金融市場交易部門在資金管理計劃和對交易活動授權、授信方案的預設范圍內從事金融市場交易活動,對其交易內容和交易人員的風險監控應由獨立的風險監控隊伍實現,以獨立的風險監控系統確保策略制定及調整、盈利活動及風險承擔、績效評估三項階段性工作職責清晰,并能獲得客觀的、完整的風險監控和信息反饋服務。

          其次,提高風險控制和風險監測的技術含量。金融創新帶來的巨大收益空間往往與其隱含的風險相匹配,由于基礎金融環境尚不健全、非規則性動態調整對中國銀行體系的沖擊尤為明顯,特別是在日益活躍的金融市場業務中,順經濟周期的業務擴張與固有的風險管理基礎設施日益背離,對金融市場交易人員的授權管理缺乏合理的風險監控點安排,某一金融市場交易損益的考核停留在事后甚至沒有考核,風險承擔活動處于風險之中而無從知曉承擔的機會成本、風險收益和市場壓力,這些問題的產生都是源自風險監控系統尚未引入技術性因素。

          在市場風險管理系統的建設中,將傳統的行政約束轉變為動態的、前瞻性的風險監控需要從提高風險監控系統的技術含量做起,這包括一些基于專業人員和定量分析模型的監控指標設計、情景分析、壓力測試和應急預案。

          在銀行整個管理系統中,風險管理系統的基本職能是監控和信息反饋,包括:對營銷前臺的中臺風險監控,控制經營風險的承擔范圍;為戰略決策后臺提供信息支持,對經營過程風險的信息分析、整理和反饋。根據國內商業銀行的市場風險管理現狀,市場風險管理系統的功能完善過程可分為三至四個發展階段。

          第一階段:建立符合金融市場業務特征的授權、授信管理體系,并由獨立的風險監控隊伍進行實時的風險監控。系統運行的初期目標應能從授權和授信管理內容全面覆蓋金融市場活動,明確對資金及資本市場交易的總量、比例、交易權限等風險監控指標;在監控環節,風險監控部門應能對接市場交易部門的中臺風險監控職能,可采取風險監控人員派駐交易室方式。

          第二階段:對中臺監控業務展開初級的計量分析工作,并根據本行對金融市場業務的發展規劃,選擇風險計量分析框架和適宜的服務商/合作方。逐步拓展初級的內部計量分析工作,并根據本行的發展戰略、業務性質、復雜程度和客戶需求,選擇恰當的

          市場風險管理模式、風險計量分析模型和控制系統,開始歷史數據的清理和模型的校正、運行維護工作??梢酝ㄟ^選擇計量分析系統的服務商和計量分析模型的主要研發合作伙伴,縮短構建時間和降低系統維護成本。

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