企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范

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企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范范文第1篇

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；防范措施

中圖分類號(hào)：F23文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Adoi：10.19311/ki.16723198.2016.19.048

1并購(gòu)的意義

企業(yè)并購(gòu)是指企業(yè)之間兼并與收購(gòu)，有效的并購(gòu)活動(dòng)可以增強(qiáng)企業(yè)的綜合實(shí)力、提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，為企業(yè)帶來明顯的利益。并且有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，提高資產(chǎn)利用率。

1.1實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益

1.1.1企業(yè)生產(chǎn)的規(guī)模效益

通過完成并購(gòu)企業(yè)可以對(duì)資產(chǎn)資源進(jìn)行整合，達(dá)到最佳經(jīng)濟(jì)規(guī)模，降低生產(chǎn)成本；在保持產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不變的情況下，實(shí)現(xiàn)單一化生產(chǎn)，避免浪費(fèi)；可以使整個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)更好的配合，從而形成生產(chǎn)的規(guī)模效益。

1.1.2企業(yè)經(jīng)營(yíng)的規(guī)模效益

企業(yè)通過并購(gòu)可以增加產(chǎn)量、精簡(jiǎn)部門的方式，達(dá)到減少單位產(chǎn)品的管理費(fèi)用的目的；依靠良好的信譽(yù)進(jìn)入資本市場(chǎng)，更容易以較低的利息獲得銀行貸款；減少集中力量開發(fā)新技術(shù)，給顧客提供更全面的專業(yè)化生產(chǎn)和服務(wù)，從而形成經(jīng)營(yíng)規(guī)模效益。

1.2實(shí)施企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃

1.2.1提高市場(chǎng)占有率

企業(yè)通過并購(gòu)活動(dòng)通常能夠擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，從而減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，提升對(duì)市場(chǎng)的控制力，獲取更大的收益。通過縱向并購(gòu)，將不同的生產(chǎn)階段集中到一起，可以促使企業(yè)降低生產(chǎn)成本，促進(jìn)企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲取優(yōu)勢(shì)。

1.2.2降低進(jìn)入新行業(yè)壁壘

如果一個(gè)企業(yè)想要多元化發(fā)展，在進(jìn)入一個(gè)全新的生產(chǎn)領(lǐng)域的時(shí)候就必須充分考慮到行業(yè)進(jìn)入壁壘。而當(dāng)企業(yè)實(shí)施并購(gòu)時(shí)，不僅能夠大大降低這一壁壘，而且由于沒有新增生產(chǎn)力的因素，就不易引發(fā)價(jià)格戰(zhàn)甚至是不良競(jìng)爭(zhēng)的可能。因此，采用并購(gòu)的方式是企業(yè)進(jìn)入一個(gè)新領(lǐng)域的不二選擇。

2企業(yè)并購(gòu)面臨的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

2.1并購(gòu)前的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

2.1.1目標(biāo)企業(yè)選擇不當(dāng)造成的風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)選擇不當(dāng)是導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最常見的問題之一，其主要原因是并購(gòu)企業(yè)對(duì)自身內(nèi)部資源和外部環(huán)境信息缺乏足夠的了解。并購(gòu)活動(dòng)是從企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展戰(zhàn)略角度來考慮的，這就需要企業(yè)高層管理者對(duì)本企業(yè)有足夠真實(shí)和詳細(xì)的了解，對(duì)企業(yè)的戰(zhàn)略框架有一個(gè)清晰的認(rèn)識(shí)。如果企業(yè)管理者為了擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)短期的個(gè)人利益，在信息掌握不足的情況下盲目的選擇目標(biāo)企業(yè)，就很容易造成在投資決策的問題上出現(xiàn)巨大的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致并購(gòu)失敗。

2.1.2并購(gòu)時(shí)機(jī)選擇不當(dāng)造成的風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)的時(shí)機(jī)選擇不當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)主要由內(nèi)部時(shí)機(jī)和外部時(shí)機(jī)兩方面構(gòu)成。首先，在內(nèi)部時(shí)機(jī)的選擇上，應(yīng)當(dāng)選擇在企業(yè)進(jìn)入成長(zhǎng)期后，因?yàn)樵谶@段時(shí)間內(nèi)企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，管理水平也在逐步提升，在市場(chǎng)占有一席之地，這就給企業(yè)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)提供了一個(gè)良好的機(jī)會(huì)。其次，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣的情況下，大型企業(yè)可以依據(jù)自身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力把握并購(gòu)機(jī)會(huì)，因?yàn)榇藭r(shí)的中小型企業(yè)很容易倒閉甚至是破產(chǎn)。如果企業(yè)應(yīng)當(dāng)緊跟目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，一旦出現(xiàn)合適的時(shí)機(jī)，就應(yīng)當(dāng)立即提出并購(gòu)。

2.2并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

2.2.1定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是企業(yè)并購(gòu)全過程的關(guān)鍵之一，對(duì)并購(gòu)的成敗起著決定性的影響。。目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值是根據(jù)并購(gòu)企業(yè)對(duì)其未來收益的預(yù)期，在這一過程中，并購(gòu)企業(yè)可能會(huì)因?yàn)轭A(yù)計(jì)不當(dāng)而出現(xiàn)與目標(biāo)企業(yè)真實(shí)價(jià)值有或多或少的偏差，這就導(dǎo)致了定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)受多種因素的影響，這在很大程度上取決于企業(yè)獲得信息的質(zhì)量。對(duì)于上市公司的并購(gòu)企業(yè)，目標(biāo)企業(yè)可以通過財(cái)務(wù)報(bào)表和其他信息進(jìn)行估計(jì)，從而盡可能地降低價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)于非上市公司的目標(biāo)公司來說，由于缺乏可靠的信息披露機(jī)制，并購(gòu)企業(yè)依靠目標(biāo)公司提供財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，通過其他法律手段獲取相關(guān)信息，從而可以提高信賴度。

2.2.2融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)能否按時(shí)籌集到所需資金，從而保證并購(gòu)活動(dòng)的順利進(jìn)行以及后續(xù)對(duì)企業(yè)的影響。企業(yè)籌集資金的方式通常有銀行借款、發(fā)行債券、發(fā)行股票以及留存收益四種。可以總結(jié)為債務(wù)融資和股權(quán)融資。如果企業(yè)采用借貸和發(fā)行債券的方式向銀行債務(wù)融資，很容易造成債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，一旦資金使用不恰當(dāng)會(huì)使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。如果使用股權(quán)融資，雖然公司不會(huì)提高資產(chǎn)負(fù)債率，也沒有企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，但股權(quán)的增加可能會(huì)稀釋原股東的權(quán)益。

2.2.3支付風(fēng)險(xiǎn)

支付風(fēng)險(xiǎn)主要是指并購(gòu)資金使用中造成資金流動(dòng)性變差和股權(quán)稀釋的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橹Ц斗绞蕉加衅渚窒扌裕詥我坏闹Ц斗绞饺菀自黾悠髽I(yè)并購(gòu)中的支付風(fēng)險(xiǎn)。從目前來看，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)支付方式主要有以下四種：

（1）現(xiàn)金支付產(chǎn)生的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

在四種支付方式中最簡(jiǎn)單的是現(xiàn)金支付，但其風(fēng)險(xiǎn)也是最大的。原因是因?yàn)槠髽I(yè)并購(gòu)?fù)ǔＰ枰揞~的資金，采用現(xiàn)金支付方式會(huì)給并購(gòu)企業(yè)造成巨大的現(xiàn)金壓力，企業(yè)很難承擔(dān)如此龐大的現(xiàn)金流量考驗(yàn)；其次從被并購(gòu)企業(yè)的角度來看，現(xiàn)金收購(gòu)是一次性買賣，這就使得他們無法分享合并后企業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)和收益。

（2）股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)。

股權(quán)支付的優(yōu)點(diǎn)是可以減輕企業(yè)的現(xiàn)金和債務(wù)壓力，沒有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，還能合理避稅。但股票支付會(huì)改變企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，容易給大股東的控制權(quán)造成影響，可能會(huì)攤薄每股收益和每股凈資產(chǎn)，嚴(yán)重的可能出現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)最后被目標(biāo)企業(yè)控制的情況。

（3）杠桿收購(gòu)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

杠桿收購(gòu)是一種高風(fēng)險(xiǎn)與高回報(bào)并存的收購(gòu)方式，其特點(diǎn)是并購(gòu)方通過大規(guī)模的借貸融資來支付大部分甚至全部的交易費(fèi)用，同時(shí)以目標(biāo)公司的現(xiàn)有資產(chǎn)和未來收益作為抵押，并且承諾用目標(biāo)公司的未來現(xiàn)金流來償還借貸利息。

（4）混合支付的綜合風(fēng)險(xiǎn)。

除了上述幾種支付方式外，以現(xiàn)金、股票、認(rèn)股權(quán)證及可轉(zhuǎn)換債券等組合的混合支付方式也逐漸被企業(yè)所青睞。混合支付的優(yōu)點(diǎn)是企業(yè)的資金壓力不大，而且可以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。但由于理想與現(xiàn)實(shí)的差距，往往在資本結(jié)構(gòu)的配置上容易發(fā)生偏離的，而且支付過程并不是一次完成，因此難以保證各種方式之間的連續(xù)性，可能會(huì)影響整個(gè)并購(gòu)過程，增加企業(yè)并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)。

3企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

3.1企業(yè)并購(gòu)前財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

3.1.1選擇合適的目標(biāo)企業(yè)，找準(zhǔn)適當(dāng)?shù)牟①?gòu)時(shí)機(jī)

企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分考慮內(nèi)、外部環(huán)境，并且依據(jù)科學(xué)全面的的數(shù)據(jù)對(duì)企業(yè)進(jìn)行客觀分析，依據(jù)自身?xiàng)l件選擇合適的目標(biāo)企業(yè)。確定了目標(biāo)企業(yè)之后，應(yīng)當(dāng)結(jié)合現(xiàn)實(shí)情況，找準(zhǔn)適當(dāng)?shù)牟①?gòu)時(shí)機(jī)，從而把風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

3.1.2對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查

盡職調(diào)查是企業(yè)并購(gòu)環(huán)節(jié)的重要組成部分，在并購(gòu)前應(yīng)當(dāng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)所在地政府、管理層以及經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查并分析。此外，要避免因?yàn)閷?duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的過分倚重，防范因財(cái)務(wù)報(bào)表所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。要充分利用企業(yè)的內(nèi)外部信息，并聘請(qǐng)信譽(yù)良好、經(jīng)驗(yàn)豐富的專家團(tuán)隊(duì)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)資料進(jìn)行系統(tǒng)的分析，確保目標(biāo)企業(yè)提供信息資料的真實(shí)性。

3.1.3建立健全風(fēng)險(xiǎn)管理預(yù)警機(jī)制

如果能增強(qiáng)企業(yè)管理決策層對(duì)風(fēng)險(xiǎn)問題的意識(shí)，那么便可以在一定程度上從源頭上抑制企業(yè)并購(gòu)所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)內(nèi)部應(yīng)當(dāng)建立起一套科學(xué)有效的預(yù)警機(jī)制，對(duì)并購(gòu)過程中各個(gè)環(huán)節(jié)可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理預(yù)測(cè)，并提出防范措施，從而有效的防范風(fēng)險(xiǎn)，把并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)降到最低，使企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)更加安全順利的進(jìn)行。

3.2企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

3.2.1定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的防范

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是指目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。在整個(gè)并購(gòu)過程當(dāng)中，雙方最關(guān)心的問題莫過于對(duì)被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值的估算。通常造成目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要原因就是并購(gòu)雙方信息的不對(duì)稱。所以，在并購(gòu)之前，企業(yè)應(yīng)當(dāng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查和全面的評(píng)價(jià)，并對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來自有現(xiàn)金流量做出合理的預(yù)測(cè)。只有在此基礎(chǔ)之上的估價(jià)，才能最接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，從而把風(fēng)險(xiǎn)降低到最小。

3.2.2融資風(fēng)險(xiǎn)的防范

（1）合理安排融資方式。

企業(yè)應(yīng)根據(jù)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)融資后資本結(jié)構(gòu)的變化選擇不同的融資方式。一般來說，權(quán)益性融資成本高于債務(wù)融資成本。權(quán)益性融資的優(yōu)勢(shì)是，沒有到期償債，但有股權(quán)稀釋的可能性。因此，在考慮外部融資時(shí)，要充分考慮企業(yè)是否可以承擔(dān)其債務(wù)，以避免償付能力弱化的風(fēng)險(xiǎn)，確保企業(yè)的主控權(quán)。

（2）科學(xué)決策資本結(jié)構(gòu)。

企業(yè)合理確定融資結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)遵循以下兩個(gè)原則：一是資本成本最小化原則；二是使自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本保持在合理的比率。企業(yè)在對(duì)融資方式進(jìn)行選擇的時(shí)候應(yīng)當(dāng)按照擇優(yōu)的順序。首先，要測(cè)算出企業(yè)可利用的自有資金總額；其次，計(jì)算出企業(yè)負(fù)債能力和負(fù)債融資的風(fēng)險(xiǎn)臨界點(diǎn)；最終才能確定企業(yè)并購(gòu)的融資規(guī)模。

（3）拓寬企業(yè)融資渠道。

如何利用企業(yè)內(nèi)、外部的資金渠道在最短的時(shí)間內(nèi)籌集到并購(gòu)所需要的資金，決定了企業(yè)能否成功完成并購(gòu)活動(dòng)。企業(yè)在確定融資決策時(shí)，應(yīng)當(dāng)積極開拓多種融資途徑。通過多種融資渠道，做到內(nèi)外兼顧，確保目標(biāo)企業(yè)一旦評(píng)估確定價(jià)值之后，就可以在最短的時(shí)間內(nèi)完成并購(gòu)，順利實(shí)施企業(yè)整合和重組等后續(xù)工作。

3.2.3支付風(fēng)險(xiǎn)的防范

從全球范圍來看，各國(guó)在并購(gòu)時(shí)所采用的支付方式各有偏好，美國(guó)企業(yè)通常采用換股的方式，而在日本最為常見的是混合支付。當(dāng)前，混合支付的方式越來越受到企業(yè)的重視。隨著我國(guó)并購(gòu)的相關(guān)法律法規(guī)和操作程序的進(jìn)一步完善，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)當(dāng)依據(jù)自身實(shí)際情況，立足于企業(yè)發(fā)展目標(biāo)，將支付方式轉(zhuǎn)變?yōu)槎喾N方式的自有組合。假設(shè)并購(gòu)企業(yè)有著較好的發(fā)展前景，在并購(gòu)后可以實(shí)現(xiàn)有效整合，就可以采取以債務(wù)為主的支付方式；假設(shè)企業(yè)自有資金充足，資金流入狀況較好，并且企業(yè)股票價(jià)值被低估，就可以采取以自有資金為主的支付方式；假設(shè)并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況較差，資產(chǎn)負(fù)債率較高，資產(chǎn)的流動(dòng)性較差，就可以采取換股的支付方式，從而優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

3.3企業(yè)并購(gòu)后財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

一項(xiàng)全球的調(diào)查研究報(bào)告指出，企業(yè)在并購(gòu)不同階段的成功概率也不同：并購(gòu)前和并購(gòu)中的概率分別為70%和83%，然而并購(gòu)后的整合階段成功概率僅為47%。由此可見，造成企業(yè)并購(gòu)沒有真正實(shí)現(xiàn)價(jià)值的大多數(shù)原因是因?yàn)椴①?gòu)后的整合失敗。因此，企業(yè)必須從內(nèi)部整合和外部整合兩方面提出防范對(duì)策，通過切實(shí)有效的手段，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)價(jià)值最大化。

3.3.1并購(gòu)后內(nèi)部整合風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

（1）對(duì)財(cái)務(wù)人員和財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)進(jìn)行整合。

員工是一個(gè)企業(yè)的重要組成部分，因此對(duì)于財(cái)務(wù)人員的整合在整合過程中尤為重要。并購(gòu)企業(yè)可以委派或任命本企業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，專業(yè)水平較高的人去接管被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)，擔(dān)任高管。同時(shí)留用被并購(gòu)企業(yè)中原有的優(yōu)秀員工，以實(shí)現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)更快更好地整合。企業(yè)內(nèi)部還可通過實(shí)行優(yōu)秀員工持股獎(jiǎng)勵(lì)制度來吸引并留住人才，使員工對(duì)企業(yè)更有歸屬感。此外，并購(gòu)后企業(yè)對(duì)內(nèi)應(yīng)當(dāng)盡快整合財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)，防止崗位重疊所帶來的工作低效，精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)和人員，使并購(gòu)后企業(yè)的資源都能得到合理利用，減少人力物力的浪費(fèi)。

（2）對(duì)企業(yè)負(fù)債的整合。

負(fù)債整合是指企業(yè)通過優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、調(diào)整負(fù)債期限等方式，來減輕企業(yè)償債壓力、降低企業(yè)債務(wù)成本。優(yōu)化權(quán)益資本結(jié)構(gòu)要求企業(yè)權(quán)益資本所占比重在一個(gè)合理的范圍內(nèi)，然而償債期限應(yīng)當(dāng)與企業(yè)的現(xiàn)金流量以及盈利能力保持一致。企業(yè)完成并購(gòu)之后必須要通過合并報(bào)表來反映合并后的資產(chǎn)、負(fù)債以及股東權(quán)益。

3.3.2并購(gòu)后外部整合風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

（1）處理好與客戶及供應(yīng)商的關(guān)系。

客戶與供應(yīng)商是企業(yè)的命門所在，并購(gòu)重組后企業(yè)首先要維護(hù)好與客戶和供應(yīng)商的關(guān)系：向客戶保質(zhì)保量的提供符合其要求的產(chǎn)品，如果客戶有不滿意的地方，也應(yīng)及時(shí)補(bǔ)救，通過在現(xiàn)有的客戶群中保持良好的印象來開拓新的客戶群；向供應(yīng)商按約定期限及時(shí)交付款項(xiàng)，在供應(yīng)商心中保持誠(chéng)信的形象，從而維護(hù)與供應(yīng)商的穩(wěn)定關(guān)系。

（2）處理好與債權(quán)人之間的關(guān)系。

并購(gòu)后企業(yè)應(yīng)該處理好與債權(quán)人關(guān)系：對(duì)于債券持有人，企業(yè)應(yīng)及時(shí)向債券持有人披露目前企業(yè)財(cái)務(wù)相關(guān)的信息，并且為其保持合適數(shù)量的償債的基金等，降低償債風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于貸款者，積極的措施是及時(shí)向貸款者說明企業(yè)現(xiàn)狀，充分提供財(cái)務(wù)信息，建立穩(wěn)定關(guān)系。

截止到2015年，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)總額達(dá)7340億美元，其中單筆交易金額超過10億美元的有114起，創(chuàng)造了歷史新高。但通過實(shí)證研究表明，大多數(shù)并購(gòu)活動(dòng)都難以達(dá)到其預(yù)期價(jià)值創(chuàng)造目標(biāo)，大多數(shù)企業(yè)在實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后面臨各種困境，其中更是以財(cái)務(wù)困境居多。因此，對(duì)企業(yè)并購(gòu)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題進(jìn)行分析和探討不僅具有理論意義，更具有現(xiàn)實(shí)意義。

參考文獻(xiàn)

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企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范范文第2篇

[關(guān)鍵詞]企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；融資；財(cái)務(wù)整合

企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中不能達(dá)到預(yù)先設(shè)定目標(biāo)的可能性以及因此對(duì)企業(yè)的正當(dāng)經(jīng)營(yíng)、管理所帶來的影響程度。我國(guó)企業(yè)目前并購(gòu)交易中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)主要有：合同與訴訟風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、勞動(dòng)力風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)資源風(fēng)險(xiǎn)等，文中將主要討論企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)過程中，由于各種難以預(yù)料或控制的因素影響，財(cái)務(wù)狀況具有不確定性，從而使企業(yè)有蒙受損失的可能性。

一、控制企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的必要性

在并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)中，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制是并購(gòu)成功或失敗的決定性因素之一，其原因在于，企業(yè)并購(gòu)從經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)上說是一項(xiàng)長(zhǎng)期投資行為，其間的財(cái)務(wù)活動(dòng)復(fù)雜，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更是不可避免。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)帶來的后果有時(shí)是致命的，企業(yè)并購(gòu)對(duì)其財(cái)務(wù)框架會(huì)發(fā)生重大影響，相應(yīng)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：最佳資本結(jié)構(gòu)的偏離，造成企業(yè)價(jià)值下降，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高漲；杠桿效應(yīng)使負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿效益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都相應(yīng)放大；股利和債息政策也隨負(fù)債的變化而變化。目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)貫穿企業(yè)并購(gòu)的始終。面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的市場(chǎng)，企業(yè)必須樹立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，認(rèn)真研究和分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制引進(jìn)企業(yè)，建立科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)呢?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制和防范措施，加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理與防范控制，才能不斷提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的生存能力與自我發(fā)展能力，才能保證企業(yè)能更加積極主動(dòng)地參與國(guó)際國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的來源

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)往往與財(cái)務(wù)決策有關(guān)，直接與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來源有關(guān)的財(cái)務(wù)決策包括融資決策和支付決策，根據(jù)財(cái)務(wù)決策類型我們可以將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來源分為三類：定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。這三種風(fēng)險(xiǎn)來源彼此聯(lián)系、相互影響和制約，共同決定著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。

1.定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。由于收購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利價(jià)值(獲利能力)估計(jì)過高，以至出價(jià)過高而超過了自身的承受能力，盡管目標(biāo)企業(yè)運(yùn)作很好，過高的買價(jià)也無法使收購(gòu)方獲得一個(gè)滿意的回報(bào)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要來自兩個(gè)方面：一是目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)，即目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性和反映信息的準(zhǔn)確性以及政策的不確定性帶來的風(fēng)險(xiǎn)；二是目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，即在價(jià)值評(píng)估過程中，目標(biāo)企業(yè)信息質(zhì)量的高低帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

2.融資風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指與并購(gòu)資金保證和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金來源風(fēng)險(xiǎn)，具體包括資金是否在數(shù)量上和時(shí)間上保證需要、融資方式是否適合并購(gòu)動(dòng)機(jī)、債務(wù)負(fù)擔(dān)是否會(huì)影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等。融資風(fēng)險(xiǎn)最主要的表現(xiàn)是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，它來源于兩個(gè)方面：收購(gòu)方的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。收購(gòu)方過高的負(fù)債會(huì)加大償債壓力，再加目標(biāo)企業(yè)原來的債務(wù)，甚至存在潛在的債務(wù)，更加加大并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)有可能使優(yōu)勢(shì)企業(yè)不堪重負(fù)而被壓垮。

3.財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)資源、財(cái)務(wù)制度等不能及時(shí)有效得整合在一起，未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，并且給企業(yè)帶來?yè)p失的可能性。財(cái)務(wù)并購(gòu)是否成功，關(guān)鍵在于整合，整合包括企業(yè)的文化整合、管理戰(zhàn)略的整合、財(cái)務(wù)整合等。近年來，德隆等并購(gòu)整合者以悲劇的方式收?qǐng)觯水a(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略原因等之外，財(cái)務(wù)整合的失敗是重要原因之一。企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)包括多個(gè)子系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與其他并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)交織在一起，相互作用，使并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更為錯(cuò)綜復(fù)雜。

三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別

并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由多種不確定性因素引起，并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能造成的后果也是不確定，因此，防范并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提是識(shí)別財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別一般包括以下內(nèi)容：(1)可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)節(jié)。包括并購(gòu)前的并購(gòu)財(cái)務(wù)策略選擇、目標(biāo)企業(yè)的選擇，并購(gòu)中的并購(gòu)價(jià)格的確定、并購(gòu)談判、合同簽訂、融資付款，以及并購(gòu)后的移交接收、財(cái)務(wù)整合等環(huán)節(jié)。(2)可能引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主觀因素。包括并購(gòu)人員的知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度以及對(duì)未來環(huán)境變化的預(yù)見能力和把握能力等。(3)可能引起并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的客觀因素。政策法律因素，如財(cái)政、稅收、金融政策，有關(guān)會(huì)計(jì)、稅收、外匯管制的法令法規(guī)；并購(gòu)企業(yè)自身的管理水平、融資能力、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等因素；目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、無形資產(chǎn)狀況、財(cái)務(wù)管理制度等因素。在識(shí)別并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，為實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)而采取具體的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理措施就是并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范。企業(yè)并購(gòu)的內(nèi)外環(huán)境不斷變化，并購(gòu)本身是一個(gè)動(dòng)態(tài)過程，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范也應(yīng)是動(dòng)態(tài)的，企業(yè)必須結(jié)合具體情況，采取防范措施，采用不同的風(fēng)險(xiǎn)管理手段，如風(fēng)險(xiǎn)回避、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、風(fēng)險(xiǎn)組合等，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率，減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)損失的強(qiáng)度，把財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在可以承受的范圍之內(nèi)，以保障企業(yè)并購(gòu)的順利進(jìn)行，提高并購(gòu)的成功率。

四、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范

1.并購(gòu)前財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范。首先進(jìn)行周密的財(cái)務(wù)審查，主要包括對(duì)并購(gòu)企業(yè)自身資源和管理能力的審查和對(duì)目標(biāo)企業(yè)的審查：其次合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，并購(gòu)方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，審定目標(biāo)企業(yè)且對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面的分析，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測(cè)，在此基礎(chǔ)上的估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。另外，采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，可能會(huì)得到不同的評(píng)估價(jià)格，并要根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)是否存在以及掌握的資料信息充分與否等因素來決定合理的估價(jià)方法，合理評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。

2.整合后進(jìn)行嚴(yán)格的財(cái)務(wù)控制。整合前的財(cái)務(wù)審查是保證財(cái)務(wù)整合成功的前提，整合后的財(cái)務(wù)控制是保證財(cái)務(wù)整合有效實(shí)施的基礎(chǔ)。通過整合后的財(cái)務(wù)控制實(shí)現(xiàn)并購(gòu)財(cái)務(wù)整合的兩大基本任務(wù)：一是最大化地實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)協(xié)同價(jià)值，二是最大化地規(guī)避控制企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。整合中主要可以采取的防范風(fēng)險(xiǎn)的措施有：

(1)現(xiàn)金預(yù)算流轉(zhuǎn)的整合。現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的質(zhì)量關(guān)系到整個(gè)企業(yè)資金運(yùn)用的效率水平，需要對(duì)其有效的加以控制。由于不同的企業(yè)對(duì)此控制程度不盡相同，并購(gòu)公司必須對(duì)其進(jìn)行整合，明確相應(yīng)制度，并定時(shí)進(jìn)行分析。并購(gòu)企業(yè)還應(yīng)針對(duì)被并購(gòu)企業(yè)實(shí)行全面預(yù)算、動(dòng)態(tài)監(jiān)控及內(nèi)部審計(jì)，以防范和控制財(cái)務(wù)及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在全面預(yù)算的基礎(chǔ)上，以現(xiàn)金流為紐帶，以信息流為依據(jù)，對(duì)財(cái)務(wù)活動(dòng)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)實(shí)行全過程的動(dòng)態(tài)監(jiān)控，以全面防范和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

(2)財(cái)務(wù)管理人員的整合。并購(gòu)公司可以實(shí)行財(cái)務(wù)委派制，通過親自對(duì)被并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人實(shí)施嚴(yán)格的選拔、任命、考核和獎(jiǎng)懲制度，并賦予其足夠的職責(zé)，能使所有者監(jiān)督能夠落實(shí)到企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與財(cái)務(wù)收支之中。財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人作為所有者權(quán)益的代表，其根本職能就是進(jìn)行財(cái)務(wù)監(jiān)督，硬化產(chǎn)權(quán)約束，財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人向并購(gòu)方母公司和被并購(gòu)方負(fù)雙重責(zé)任。

(3)業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)的整合。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)針對(duì)被并購(gòu)企業(yè)重新建立一整套業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)考核制度，其中包括定量指標(biāo)考核和定性分析，既考核各自的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，也考核了他們對(duì)母公司的貢獻(xiàn)。這一評(píng)估考核體系是提高被并購(gòu)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效和運(yùn)用能力的重要手段。

(4)企業(yè)存量資產(chǎn)的整合。對(duì)于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況不佳的企業(yè)，接手后的首要工作常常是處理不良資產(chǎn)、停止獲利能力弱的產(chǎn)品線、辦公轉(zhuǎn)移到地租較便宜的地段、裁減人員等。并購(gòu)盤活存量資產(chǎn)是優(yōu)勢(shì)企業(yè)兼并弱勢(shì)企業(yè)的好辦法，它使弱勢(shì)企業(yè)的債權(quán)、債務(wù)、人員得到安置解決，比迫使企業(yè)破產(chǎn)，把富余下崗人員推向社會(huì)的急劇作法要好，能創(chuàng)造出更大的社會(huì)和經(jīng)濟(jì)效益。

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企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范范文第3篇

[關(guān)鍵詞]企業(yè)并購(gòu)　財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)　風(fēng)險(xiǎn)防范

企業(yè)通過并購(gòu)能夠以較快的速度加強(qiáng)研發(fā)力量，提高規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)，并不斷增強(qiáng)企業(yè)的整體市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。企業(yè)并購(gòu)?fù)枰揞~資金的支持，并購(gòu)必然面臨資金運(yùn)作困難以及由資金運(yùn)作不當(dāng)引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分類

企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)由于并購(gòu)而涉及的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)損失的不確定性。從并購(gòu)過程的角度來看，并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要包括目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和整合期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，是指在并購(gòu)過程中，由于對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估而導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)損失的可能性。如果在并購(gòu)中付出太高的價(jià)格，就會(huì)影響并購(gòu)方未來的收益，甚至?xí)蛊髽I(yè)日后背上沉重的成本負(fù)擔(dān)，進(jìn)而使企業(yè)在債務(wù)、經(jīng)營(yíng)成本以及利潤(rùn)方面帶來很大的壓力。

2、融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要指企業(yè)能否及時(shí)、足額地籌集到并購(gòu)資金以及籌集的資金對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的影響。雖然在短期內(nèi)并購(gòu)者在選用金融工具時(shí)，既可選用本公司的現(xiàn)金或股票去并購(gòu)，也可選用舉債的方式來完成，但無論哪種支付方式，均存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，即支付風(fēng)險(xiǎn)。

3、整合期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)中，由于并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)之間經(jīng)營(yíng)理念、組織結(jié)構(gòu)、管理體制和財(cái)務(wù)運(yùn)作方式的不同，在整合過程中不可避免地會(huì)出現(xiàn)摩擦，如果未能妥當(dāng)處理不僅會(huì)抵消并購(gòu)所帶來的利益甚至?xí)治g原有企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因分析

1、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估就成為企業(yè)并購(gòu)的核心工作。目標(biāo)企業(yè)價(jià)格評(píng)估產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)大小取決于并購(gòu)企業(yè)所用信息的質(zhì)量。加之我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系不健全，缺乏服務(wù)于并購(gòu)的中介組織。中國(guó)企業(yè)并購(gòu)缺乏一系列行之有效的評(píng)估指標(biāo)體系，相關(guān)的規(guī)定多為原則性的內(nèi)容，可操作性不強(qiáng)。由于缺乏獨(dú)立的為并購(gòu)提供準(zhǔn)確信息和咨詢服務(wù)的中介組織，所以無法降低并購(gòu)雙方的信息成本，也無法對(duì)并購(gòu)行為提供指導(dǎo)和監(jiān)督，增加并購(gòu)的交易成本及新企業(yè)的整合成本。

2、企業(yè)融資帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)?fù)枰罅康馁Y金，這就給企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)帶來許多財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(1)內(nèi)部融資及其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于我國(guó)企業(yè)普遍規(guī)模小、盈利水平低，依靠自身積累很難按計(jì)劃迅速籌足所需資金，如果企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化沒有快速的反映和適應(yīng)能力，一旦企業(yè)自有資金用于并購(gòu)，重新融資又出現(xiàn)困難，就會(huì)危及企業(yè)的正常營(yíng)運(yùn)，增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(2)外部融資及其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)企業(yè)本身負(fù)債率已經(jīng)很高，再借款能力有限。或即使舉債成功，并購(gòu)后企業(yè)由于負(fù)債過多，資本結(jié)構(gòu)惡化，在競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位；債務(wù)需要還本付息，企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)較重，如果安排不當(dāng)，企業(yè)就會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

在我國(guó)，企業(yè)在并購(gòu)中過分注重眼前利益(獲得國(guó)家和地方相應(yīng)的信貸和稅收優(yōu)惠；買殼上市；成為“新聞明星”，利用廣告效應(yīng)證明公司效益好的假象等)，而對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況的審計(jì)，內(nèi)部控制制度的判斷，企業(yè)未來面臨風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)都做得不夠。

3、企業(yè)并購(gòu)整合中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)，由于受財(cái)務(wù)運(yùn)行過程的影響，存在著并購(gòu)企業(yè)實(shí)際的財(cái)務(wù)收益與預(yù)期收益相背離的可能性，由于客觀環(huán)境的影響，并購(gòu)企業(yè)內(nèi)部可能會(huì)發(fā)生管理失誤，導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)偏離并購(gòu)的預(yù)期目標(biāo)，形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)。在企業(yè)并購(gòu)整合中，產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因有以下幾點(diǎn)：第一，由于企業(yè)間財(cái)務(wù)管理模式的差異，并購(gòu)雙方的會(huì)計(jì)核算體系、定額體系、考核體系、財(cái)務(wù)制度等不完全一致，整合期內(nèi)，財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)的設(shè)置若不能適應(yīng)并購(gòu)企業(yè)的生存和發(fā)展的需要(例如財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)重置、人員超編、控制不利等)，就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第二，并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)信息不及時(shí)、不完整甚至失真，財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)、參謀功能薄弱或不具備，財(cái)務(wù)管理監(jiān)督機(jī)制不健全，財(cái)務(wù)行為不規(guī)范，財(cái)務(wù)紀(jì)律松弛，浪費(fèi)嚴(yán)重。第三，對(duì)財(cái)務(wù)整合沒有給予足夠重視，所派出的財(cái)務(wù)管理人員素質(zhì)不高，造成并購(gòu)企業(yè)難以有效控制目標(biāo)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)。

三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

防范并降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的工作重點(diǎn)。企業(yè)并購(gòu)在對(duì)目標(biāo)企業(yè)估價(jià)、融資方式與支付方式的選擇、企業(yè)并購(gòu)整合等環(huán)節(jié)的防范措施主要有以下方面。

1、進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查分析，合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值

詳細(xì)的調(diào)查分析可以發(fā)現(xiàn)許多公開信息之外的對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有著重大影響的信息，也可以通過對(duì)信息的綜合分析使決策更加正確。而信息的充分程度取決于并購(gòu)企業(yè)自身的盡職調(diào)查和中介機(jī)構(gòu)水平。

并購(gòu)方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，審定目標(biāo)企業(yè)并且對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測(cè)，在此基礎(chǔ)之上的估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，以降低目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

2、選擇合理的支付方式，保證融資結(jié)構(gòu)合理化

并購(gòu)企業(yè)在確定了并購(gòu)資金需求量之后就應(yīng)著手籌集資金。資金的籌措方式及數(shù)額的大小與并購(gòu)方采用的支付方式有關(guān)，而并購(gòu)支付方式又是由并購(gòu)企業(yè)的融資能力所決定的。并購(gòu)企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、每股權(quán)益的稀釋、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購(gòu)雙方需要來取長(zhǎng)補(bǔ)短。

(1)現(xiàn)金支付。在短期內(nèi)支付大量的現(xiàn)金對(duì)一般企業(yè)來講難度很大，對(duì)此可首先買殼方向上市公司大股東支付一部分現(xiàn)金，余款以置入上市公司的資產(chǎn)來抵償，以獲得上市公司控股權(quán)，之后再加以大股東的地位，以股東大會(huì)決議的形式使上市公司將資產(chǎn)以現(xiàn)金買回。在承擔(dān)債務(wù)并以現(xiàn)金收購(gòu)的方式下，買殼方承擔(dān)出讓方對(duì)上市公司的一切債務(wù)，并按扣除所承擔(dān)債務(wù)后的應(yīng)付股權(quán)款以現(xiàn)金支付。這些方式對(duì)收購(gòu)方來說減少了并購(gòu)時(shí)現(xiàn)金的流出，而對(duì)出讓方來講則不會(huì)對(duì)可收回的現(xiàn)金產(chǎn)生太大的影響。

(2)股票支付。換股并購(gòu)對(duì)于主并方而言，可使其免于即時(shí)支付的壓力，把由此產(chǎn)生的現(xiàn)金流量投入到合并后企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)。對(duì)于被并方來說，換股可以使其股東自動(dòng)成為新設(shè)公司或后續(xù)公司的股東，分享合并后企業(yè)的盈利增長(zhǎng)，此外由于推遲了收益確認(rèn)時(shí)間，可以延遲交納資本利得稅。但如果主并方第一大股東控股比例較低，而被并方又股權(quán)較集中，則可能出現(xiàn)主并放為被并方所控制的情況。

(3)賣方融資。并購(gòu)方以承諾未來期間的償還義務(wù)為條件，首先取得被并方的控制權(quán)，而后按照約定的條件進(jìn)行支付。其

典型形式有：分期付款、開立應(yīng)付票據(jù)等。這些支付方式通常是在被并方盈利狀況不佳，急于脫手的情況下而采取的支付方式。對(duì)主并方而言，賣方融資可以減輕企業(yè)即時(shí)支付的壓力，有充足的時(shí)間對(duì)被并企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行核實(shí)，避免可能存在的“并購(gòu)陷阱”。對(duì)被并方而言，延期支付可以獲得延期納稅的優(yōu)惠而且如果并購(gòu)價(jià)格和支付方式按照并購(gòu)后企業(yè)的業(yè)績(jī)來確定，被并企業(yè)股東還可以享受并購(gòu)后企業(yè)未來新增的收益。

(4)混合支付。并購(gòu)方以現(xiàn)金、股票、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券和公司債券等多種支付工具，向被并購(gòu)方股東支付并購(gòu)價(jià)格的一種支付方式。混合支付將多種支付工具組合在一起，可以克服單純以現(xiàn)金或股票等方式支付的缺點(diǎn)，減輕主并方的現(xiàn)金支付壓力和防止其控制權(quán)轉(zhuǎn)移，延遲被并方交納資本利得稅，給并購(gòu)后的企業(yè)帶來各種發(fā)展機(jī)會(huì)。因此，目前混合支付方式有逐步上升趨勢(shì)。

3、建立協(xié)調(diào)工作機(jī)制，加強(qiáng)財(cái)務(wù)整合

企業(yè)財(cái)務(wù)整合必須以企業(yè)價(jià)值最大化為中心，以并購(gòu)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略為準(zhǔn)繩。通過財(cái)務(wù)整合，最大限度地實(shí)現(xiàn)企業(yè)的整合與協(xié)同效應(yīng)。企業(yè)財(cái)務(wù)整合包括以下幾項(xiàng)內(nèi)容：

(1)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)導(dǎo)向的整合。因?yàn)樨?cái)務(wù)目標(biāo)的確定直接決定了各種財(cái)務(wù)決策的選擇。股東財(cái)富最大化與企業(yè)價(jià)值最大化成了目前比較常用的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。由于并購(gòu)雙方的財(cái)務(wù)目標(biāo)在很多情況下是不一致的，因此必須予以整合。

(2)財(cái)務(wù)制度體系的整合。財(cái)務(wù)制度整合是保證并購(gòu)后企業(yè)有效運(yùn)行的關(guān)鍵。所有并購(gòu)成功的企業(yè)其財(cái)務(wù)制度體系的整合幾乎都是成功的，相反并購(gòu)失敗的公司其財(cái)務(wù)制度整合幾乎都是失敗的。財(cái)務(wù)制度包括投資制度、融資制度、固定資產(chǎn)管理、流動(dòng)資金管理、利潤(rùn)管理、工資制度管理、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的整合。

(3)會(huì)計(jì)核算體系的整合。會(huì)計(jì)核算體系的整合是統(tǒng)一財(cái)務(wù)制度體系的具體保證，也是重組公司及時(shí)、準(zhǔn)確獲取被并購(gòu)企業(yè)信息的重要評(píng)價(jià)口徑的基礎(chǔ)。賬簿形式、憑證管理、會(huì)計(jì)科目等必須統(tǒng)一，以利于進(jìn)行運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的整合。

企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范范文第4篇

摘要：本文以雙匯國(guó)際成功并購(gòu)史密斯菲爾德公司為例分析了我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范，對(duì)我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)提出合理建議，以期為今后提高我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的成功率提供借鑒。

關(guān)鍵詞：雙匯 史密斯菲爾德 跨國(guó)并購(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范

今形勢(shì)下，企業(yè)并購(gòu)已成為企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的重要途徑之一。企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)是為了獲取企業(yè)所需要的資源（比如技術(shù)、品牌資源、管理經(jīng)驗(yàn)等），以及擴(kuò)大國(guó)際市場(chǎng)份額。雙匯國(guó)際收購(gòu)史密斯菲爾德是近幾年來我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的一個(gè)典型案例，雙匯國(guó)際通過收購(gòu)，可以獲得共享史密斯菲爾德公司的資源、產(chǎn)品、品牌、技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，有助于擴(kuò)大我國(guó)市場(chǎng)甚至世界市場(chǎng)。但經(jīng)濟(jì)的全球化，有時(shí)一國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)會(huì)使得他國(guó)甚至多國(guó)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生波動(dòng)，從而使跨國(guó)并購(gòu)企業(yè)面臨一定程度的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為此，我們需要總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，供我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)借鑒和參考。

一、企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)及其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

（一）企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因及類型。從20世紀(jì)90年代后期以來，國(guó)際形勢(shì)轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)全球化、區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化。資本在全球性流動(dòng)。跨國(guó)并購(gòu)是國(guó)際資本流動(dòng)的主要形式。跨國(guó)公司通過跨國(guó)并購(gòu)的方式，來實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的優(yōu)化性的全球配置。企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)主要為適應(yīng)國(guó)際環(huán)境變遷，獲取戰(zhàn)略性資源及獲取經(jīng)營(yíng)、管理、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的類型主要有資源驅(qū)動(dòng)型、技術(shù)品牌驅(qū)動(dòng)型及市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)型。

（二）企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。跨國(guó)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在海外并購(gòu)中，由于設(shè)定的融資、支付、目標(biāo)價(jià)值評(píng)估等財(cái)務(wù)決策而引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的不確定，使預(yù)期和實(shí)際產(chǎn)生較大偏離，而導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于企業(yè)整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)之中，在不同的并購(gòu)環(huán)節(jié)會(huì)產(chǎn)生不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要有并購(gòu)前戰(zhàn)略決策風(fēng)險(xiǎn)、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資和支付風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)。

（三）我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制現(xiàn)狀。

1.我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)現(xiàn)狀。近年來，我國(guó)的并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)生了不小的變化，主要體現(xiàn)在并購(gòu)重點(diǎn)轉(zhuǎn)移、并購(gòu)模式調(diào)整、并購(gòu)市場(chǎng)拓展、并購(gòu)工具創(chuàng)新等幾個(gè)方面。首先，并購(gòu)市場(chǎng)由傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)逐步投向新興產(chǎn)業(yè)。其次，并購(gòu)模式從兼并重組逐步過渡為收購(gòu)重組。此外，我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)由國(guó)內(nèi)逐漸走向國(guó)際。最后，企業(yè)并購(gòu)的金融工具出現(xiàn)多元化趨勢(shì)。目前橫向并購(gòu)仍然是我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)中主要的并購(gòu)方式。

2.我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的特點(diǎn)。（1）并購(gòu)的行業(yè)分布廣泛，但仍以尋找資源和制造業(yè)為主導(dǎo)。（2）海外并購(gòu)區(qū)域從以亞洲為主轉(zhuǎn)變?yōu)橐詺W美、澳洲等發(fā)達(dá)市場(chǎng)為主。（3）跨國(guó)并購(gòu)更多呈現(xiàn)逆向并購(gòu)，并購(gòu)目標(biāo)以發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體為主。（4）跨國(guó)并購(gòu)大多為橫向并購(gòu)和縱向并購(gòu)，混合并購(gòu)少。（5）并購(gòu)主體仍以國(guó)有大中型企業(yè)為主，民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)開始快速增長(zhǎng)。

3.我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制現(xiàn)狀。一是融資與支付方式單一較窄；二是缺乏有效的戰(zhàn)略目標(biāo)；三是沒有做好準(zhǔn)確的價(jià)值評(píng)估；四是財(cái)務(wù)整合不理想。

二、雙匯國(guó)際收購(gòu)史密斯菲爾德案例分析

（一）案例概述。2013年5月29日晚間，雙匯國(guó)際控股有限公司和美國(guó)史密斯菲爾德食品公司聯(lián)合公告稱，雙匯國(guó)際將以總價(jià)約71億美元（約合人民幣437億元）收購(gòu)美國(guó)最大豬肉及生豬生產(chǎn)商史密斯菲爾德。其中，股權(quán)部分對(duì)價(jià)約為47億美元，債權(quán)部分對(duì)價(jià)約為23億美元。此消息一出，便引起了輿論的極大關(guān)注。而雙匯國(guó)際間接控股的國(guó)內(nèi)A股上市公司雙匯發(fā)展在消息爆出的第二日上漲8.73%。此后史密斯菲爾德成為雙匯國(guó)際的全資子公司，但其品牌仍然保留。

（二）并購(gòu)雙方公司背景。

1.雙匯國(guó)際公司概況。雙匯國(guó)際主要從事國(guó)際貿(mào)易、投資及多元化業(yè)務(wù)，是上市公司雙匯發(fā)展的控股股東，也是雙匯集團(tuán)的控股股東。雙匯在屠宰和肉制品方面具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。2012年，雙匯國(guó)際控股的雙匯發(fā)展出欄生豬31萬頭、生豬屠宰量1 142萬頭、肉類總產(chǎn)量270萬噸，實(shí)現(xiàn)銷售收入393億元人民幣，利潤(rùn)總額38億元人民幣。

2.史密斯菲爾德公司概況。史密斯菲爾德食品公司成立于1936年，是美國(guó)第一大豬肉制品供應(yīng)商，旗下?lián)碛惺畮讉€(gè)美國(guó)領(lǐng)先品牌。此前公司公布的2012年財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，公司凈利潤(rùn)達(dá)到3.61億美元，攤薄后每股收益2.21美元；銷售額達(dá)到131億美元，增長(zhǎng)7%。在2011年財(cái)務(wù)報(bào)表中，史密斯菲爾德食品公司凈利潤(rùn)為5.21億美元，攤薄后每股收益3.12美元。史密斯菲爾德是世界第一大生豬生產(chǎn)商，共飼養(yǎng)母豬85萬頭，年產(chǎn)近1 600萬頭商品豬，日屠宰能力可達(dá)11萬頭。

（三）并購(gòu)動(dòng)因分析。

1.雙匯國(guó)際并購(gòu)動(dòng)因。

（1）產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)。與進(jìn)口豬肉成本相比，我國(guó)本土豬肉成本較高。雙匯國(guó)際完成收購(gòu)后，可以通過史密斯菲爾德以更低的價(jià)格獲得美國(guó)豬肉資源，運(yùn)用進(jìn)口的美國(guó)高品質(zhì)、更安全的豬肉來滿足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)高檔豬肉產(chǎn)品的需求。此次收購(gòu)中美兩國(guó)最大的豬肉企業(yè)結(jié)合，使得雙匯成為世界上最大的豬肉企業(yè)，從而增強(qiáng)了企業(yè)實(shí)力。

（2）優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。美國(guó)的史密斯菲爾德同雙匯相比具有先進(jìn)的生產(chǎn)養(yǎng)殖技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，因?yàn)樾枰芨叩纳a(chǎn)成本但是國(guó)內(nèi)需求量不足，導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)下降；而我國(guó)的養(yǎng)殖技術(shù)相對(duì)落后，但市場(chǎng)非常大，所以雙匯收購(gòu)史密斯菲爾德后可以相互共享經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)，兩家公司產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

（3）提高市場(chǎng)份額。史密斯菲爾德的豬肉產(chǎn)品不僅供應(yīng)美國(guó)國(guó)內(nèi)，還出口中國(guó)、墨西哥、日本等全球12個(gè)國(guó)家，市場(chǎng)占有量非常大，雙匯收購(gòu)后，將占據(jù)更多的市場(chǎng)份額，提高了雙匯對(duì)全球市場(chǎng)的控制力，獲得較高的利潤(rùn)，提升品牌優(yōu)勢(shì)和知名度。

（4）獲得持續(xù)的成本優(yōu)勢(shì)。中國(guó)相對(duì)于美國(guó)的土地密集型農(nóng)產(chǎn)品和生豬并無太多的成本優(yōu)勢(shì)，但是我國(guó)人口眾多，勞動(dòng)成本上升的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于美國(guó)，遲早會(huì)取得相對(duì)的成本優(yōu)勢(shì)。雙匯將美國(guó)在生豬養(yǎng)殖、飼料糧種植等環(huán)節(jié)日益凸顯的成本優(yōu)勢(shì)收歸企業(yè)所有，再和國(guó)內(nèi)在加工、消費(fèi)等環(huán)節(jié)的穩(wěn)固優(yōu)勢(shì)相結(jié)合，這有利于雙匯在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)穩(wěn)定原材料成本，甚至將有助于穩(wěn)定豬肉原料來源。

2.史密斯菲爾德并購(gòu)動(dòng)因分析。

（1）銷售業(yè)績(jī)下降，公司利潤(rùn)減少。2008―2013年史密斯菲爾德營(yíng)業(yè)收入盈利和同比增長(zhǎng)波動(dòng)較大， 2009和2010年出現(xiàn)虧損，2011年凈利潤(rùn)5.21億美元，2012年則下滑至3.61億美元，2013年仍在下降，為1.83億美元。通過表1數(shù)據(jù)可以看出，史密斯菲爾德公司整體業(yè)績(jī)連續(xù)下降，并下降幅度很大。其中影響該公司權(quán)益凈利率變動(dòng)的主要因素就是其銷售凈利率的持續(xù)下降。通過該公司的利潤(rùn)表可以看出，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入在不斷增加，而凈利潤(rùn)卻在逐年減少，說明史密斯菲爾德公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本控制得比較差。這主要是受市場(chǎng)的飽和、養(yǎng)殖飼料成本的上升等多方面因素影響。

（2）獲得更大利潤(rùn)空間。由圖1可以看出，史密斯菲爾德公司的毛利率及凈利率波動(dòng)較大，尤其在2011年后下降趨勢(shì)明顯，逐漸走低。銷售利潤(rùn)的下降，勢(shì)必獲得利潤(rùn)空間在減小，這對(duì)一個(gè)企業(yè)來說是很大的財(cái)務(wù)危機(jī)。雙匯國(guó)際和史密斯菲爾德合并后，可以幫助史密斯菲爾德進(jìn)入巨大的中國(guó)和其他國(guó)家市場(chǎng)，增加商品出口量，從而獲得更大的利潤(rùn)空間。

（3）其他受益。并購(gòu)后，雙匯國(guó)際向史密斯菲爾德承諾保持其運(yùn)營(yíng)不變，原有的品牌不變、管理層不變、總部不變，承諾不裁減員工、不關(guān)閉工廠。

（四）雙匯國(guó)際收購(gòu)史密斯菲爾德財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范分析。1.企業(yè)價(jià)值評(píng)估及防范分析。在跨國(guó)并購(gòu)交易中企業(yè)價(jià)值評(píng)估是很重要的一項(xiàng)，企業(yè)需要合理的并購(gòu)?fù)顿Y戰(zhàn)略與并購(gòu)動(dòng)機(jī)。但是由于并購(gòu)雙方地域等問題致使相關(guān)信息不對(duì)稱，容易導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值高估或低估。雙匯國(guó)際與史密斯菲爾德分別屬于不同的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，雙方存在著很大的信息不對(duì)稱性，尤其是財(cái)務(wù)信息的準(zhǔn)確性，只有充分準(zhǔn)確地了解史密斯菲爾德的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況及是否有潛藏的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等相關(guān)重要信息，才能有效降低因信息不對(duì)稱而造成的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)可以采用平均市盈率模型法來測(cè)算企業(yè)是否存在高估或者低估。估價(jià)模型為：目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=可比企業(yè)平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)的每股收益。通過搜集資料可以查到2013年美國(guó)市場(chǎng)可比企業(yè)市盈率大約為16.4。2013年史密斯菲爾德每股收益按2.01美元進(jìn)行測(cè)算，股價(jià)=2.01×16.4=32.96（美元），小于收購(gòu)價(jià)34美元。并且每股34美元的收購(gòu)價(jià)相比SFD公告之前最后一個(gè)交易日的收盤價(jià)存在約31%的溢價(jià)。

從計(jì)算結(jié)果可以看出，雙匯國(guó)際并購(gòu)存在高估，高估了史密斯菲爾德的企業(yè)價(jià)值必然會(huì)使雙匯在一定程度上承擔(dān)財(cái)務(wù)債務(wù)，如果在并購(gòu)前用不同的計(jì)算方法或者參考數(shù)據(jù)綜合考量，然后再談判收購(gòu)價(jià)，那么對(duì)雙匯的財(cái)務(wù)和整體運(yùn)營(yíng)來說是有利的。

2.融資風(fēng)險(xiǎn)及防范分析。企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)中往往需要巨額的資金來支持，外部融資已經(jīng)成為跨國(guó)企業(yè)在并購(gòu)中應(yīng)用較多的融資方式。雙匯國(guó)際采用的是杠桿融資模式。雙匯國(guó)際指定了中國(guó)銀行紐約分行負(fù)責(zé)其40億美元的財(cái)團(tuán)融資來支持并購(gòu)史密斯菲爾德公司，貸款期限不超過5年，貸款將以雙匯在中國(guó)的資產(chǎn)作為抵押。為雙匯國(guó)際此次收購(gòu)提供咨詢的摩根士丹利也將為其提供貸款，貸款將以史密斯菲爾德資產(chǎn)作為抵押。摩根士丹利提供約39億美元貸款，貸款將用于承擔(dān)史密斯菲爾德目前的債務(wù)，包括可轉(zhuǎn)換債券和貸款。雙匯提出了以每股34美元、總額為71億美元（包括債務(wù)）的資金收購(gòu)史密斯菲爾德。

杠桿收購(gòu)為雙匯國(guó)際收購(gòu)解決了收購(gòu)資金不足的問題，提高了成功收購(gòu)的可能性，但是同時(shí)也使企業(yè)增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)后雙匯國(guó)際的固定成本支出增加，短期內(nèi)的財(cái)務(wù)壓力增加。

綜合來說，雙匯國(guó)際通過杠桿融資的方式迅速籌集到了充足的并購(gòu)資金，因?yàn)槌浞挚紤]到了企業(yè)并購(gòu)的資本結(jié)構(gòu)、融資成本、資金需求量等因素，完成了融資，降低了融資風(fēng)險(xiǎn)。并且因?yàn)殡p匯國(guó)際采用杠桿融資的模式，所以支付債務(wù)資本的利息可在計(jì)算收益前扣除，使雙匯不僅可以合法避稅，還能減輕稅負(fù)。但是對(duì)于雙匯來說仍然面臨著巨額償還債務(wù)的壓力。

3.支付風(fēng)險(xiǎn)及防范分析。支付風(fēng)險(xiǎn)是指與資金流動(dòng)性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購(gòu)資金使用風(fēng)險(xiǎn)，它與目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系密切。在不同的支付方式下風(fēng)險(xiǎn)會(huì)有不同的表現(xiàn)，包括：現(xiàn)金支付形式下的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)支付形式下的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)，杠桿支付形式下的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。雙匯采用現(xiàn)金支付，史密斯菲爾德不用考慮變現(xiàn)問題，現(xiàn)金流動(dòng)性最強(qiáng)，吸引力最強(qiáng)，可迅速獲取史密斯菲爾德控制權(quán)。但是如果過多現(xiàn)金的支付可能會(huì)降低雙匯在短期內(nèi)對(duì)外部環(huán)境變化的反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，影響企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)，進(jìn)而增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，雙匯在支付風(fēng)險(xiǎn)的防范上做得并不好，巨額的債務(wù)讓雙匯一時(shí)間難以進(jìn)行企業(yè)循環(huán)的資本運(yùn)作。對(duì)于防范只能是后期降低支付收購(gòu)資金帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但周期會(huì)很長(zhǎng)。

4.整合風(fēng)險(xiǎn)及防范分析。雙匯并購(gòu)史密斯菲爾德畢竟存在著地域、文化、財(cái)務(wù)、戰(zhàn)略等的區(qū)別，雙匯在收購(gòu)后整合效果不理想，尤其是在財(cái)務(wù)狀況方面。另外，并購(gòu)后雙匯國(guó)際向史密斯菲爾德承諾保持公司的品牌不變、運(yùn)營(yíng)不變、管理層不變、總部不變，承諾不裁減員工、不關(guān)閉工廠。兩家企業(yè)的商業(yè)模式有區(qū)別，因?yàn)檫@些承諾，史密斯菲爾德很難將雙匯的高成長(zhǎng)、高利潤(rùn)、高現(xiàn)金運(yùn)營(yíng)模式復(fù)制到美國(guó)的市場(chǎng)中，很難提高史密斯菲爾德的經(jīng)營(yíng)效率。面對(duì)并購(gòu)后的整合問題，雙匯國(guó)際必須對(duì)并購(gòu)企業(yè)雙方的總體戰(zhàn)略進(jìn)行整合，綜合分析兩家企業(yè)面臨的環(huán)境現(xiàn)狀，包括未來的發(fā)展及存在的潛在競(jìng)爭(zhēng)威脅。

財(cái)務(wù)整合是發(fā)揮企業(yè)并購(gòu)“財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)”的前提，是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)的重要保障。雙匯成功并購(gòu)后，必須通過制定有效的方案使并購(gòu)后的企業(yè)集團(tuán)能獲得最大程度的目標(biāo)利潤(rùn)，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源的優(yōu)化配置，比如史密斯菲爾德的品牌還在，對(duì)于美國(guó)市場(chǎng)就要制定因地制宜的財(cái)務(wù)改善方案，不能一味照搬中國(guó)模式，但是一定程度上要吸取雙匯在財(cái)務(wù)方面的優(yōu)勢(shì)之處，帶來“財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)”，使并購(gòu)方對(duì)被并購(gòu)方采取并實(shí)施有效控制。

三、對(duì)降低我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的建議

（一）做好企業(yè)價(jià)值評(píng)估。首先，在實(shí)施并購(gòu)前要做好科學(xué)合理的企業(yè)價(jià)值評(píng)估工作。目前我國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)時(shí)大多會(huì)與銀行等機(jī)構(gòu)合作，綜合考慮目標(biāo)企業(yè)的各項(xiàng)報(bào)告尤其是財(cái)務(wù)報(bào)告，來對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。當(dāng)然其中會(huì)存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所以說我國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)時(shí)首先要進(jìn)行調(diào)查分析，選擇適當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估和價(jià)值判斷，增強(qiáng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的了解，提高自身的議價(jià)能力，降低目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。

（二）選擇合理的融資和支付方式。對(duì)于收購(gòu)企業(yè)來說要充分考慮到自身的支付和償還債務(wù)的能力，包括企業(yè)自有的流動(dòng)性資源，當(dāng)然也要考慮自身的財(cái)務(wù)狀況是否有能力去完成收購(gòu)以及收購(gòu)后的整合工作。在綜合考慮各種不確定因素和目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的基礎(chǔ)上，合理地設(shè)計(jì)出并購(gòu)的融資和支付方式，同時(shí)還應(yīng)充分考慮并購(gòu)后的負(fù)債率。

（三）將重點(diǎn)放在財(cái)務(wù)整合。只有將目標(biāo)企業(yè)的資源和企業(yè)原有的資源有效地整合在一起，才能降低企業(yè)成本，提高企業(yè)效益，實(shí)現(xiàn)真正的并購(gòu)成功，企業(yè)才能發(fā)揮1+1大于2的效應(yīng)。

四、結(jié)論

對(duì)正在融入全球經(jīng)濟(jì)鏈條的中國(guó)來說，越來越多的企業(yè)以跨國(guó)并購(gòu)作為提升企業(yè)實(shí)力的方法。企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)時(shí)會(huì)產(chǎn)生各個(gè)層面的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)管理者、決策者應(yīng)根據(jù)大環(huán)境及自身的財(cái)務(wù)狀況設(shè)計(jì)一套降低并購(gòu)所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方案。跨國(guó)并購(gòu)過程中涉及的因素比較多，風(fēng)險(xiǎn)較大，所以我國(guó)企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)時(shí)，需要有一個(gè)全面的評(píng)估和長(zhǎng)遠(yuǎn)的規(guī)劃方案。除了做好企業(yè)價(jià)值評(píng)估，選擇合理的融資支付方式和將財(cái)務(wù)整合作為整合重點(diǎn)外，企業(yè)也要建立完善的財(cái)務(wù)信息機(jī)制。另外，掌握杠桿收購(gòu)能力可以使公司利用少量的資金，以債務(wù)杠桿的方式完成海外并購(gòu)，有利于公司用較小的成本來實(shí)現(xiàn)海外并購(gòu)。但是也要分析自身情況。跨國(guó)并購(gòu)會(huì)涉及到兩個(gè)企業(yè)在民族、文化、歷史、經(jīng)營(yíng)模式等各個(gè)方面的問題，只有克服了這些問題，企業(yè)才能通過有效整合形成一個(gè)有機(jī)的整體。

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企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范范文第5篇

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)；融資風(fēng)險(xiǎn)；支付風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型

（一）目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在決定并購(gòu)前，必定要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，由于信息不對(duì)稱，企業(yè)在并購(gòu)過程中對(duì)目標(biāo)企業(yè)的了解必定不如被并購(gòu)方的管理層，這樣造成企業(yè)接受的信息與目標(biāo)企業(yè)管理層不對(duì)等。這就既包括財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)，也包括信息質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。信息不對(duì)稱往往和道德風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)聯(lián)，目標(biāo)企業(yè)可能刻意隱瞞或杜撰信息使并購(gòu)方評(píng)估造成困難。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

融資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購(gòu)過程中是否能籌集到足夠的資金，同時(shí)保證并購(gòu)能否順利進(jìn)行的一種風(fēng)險(xiǎn)。主要包括三種風(fēng)險(xiǎn)：

1.融資預(yù)算風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)過程中需要大量資金支持，只依靠?jī)?nèi)部資金無法滿足企業(yè)并購(gòu)中資金的需求量，因此企業(yè)還需要通過外部籌措資金。在外部籌措資金時(shí)，企業(yè)必須考慮籌措資金的成本以及結(jié)構(gòu)等因素，因此融資預(yù)算必不可少。

2.融資方式選擇風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)融資過程中可以選擇多種融資方式，雖然每種融資方式都有優(yōu)點(diǎn)，但是也會(huì)帶來相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)通過銀行融資能得到大額資金，但銀行融資需要大量時(shí)間，這可能影響企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)；企業(yè)通過債券融資，雖資本成本低且不會(huì)分散公司控制權(quán)，但負(fù)債過多會(huì)帶來償債風(fēng)險(xiǎn)，影響并購(gòu)后企業(yè)運(yùn)營(yíng)；企業(yè)通過普通股融資不用償還股本，但有可能會(huì)分散股權(quán)。

3.融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)過程中單一的融資渠道難以滿足企業(yè)并購(gòu)資金需求，因此企業(yè)需要通過多種融資渠道籌措資金，這時(shí)企業(yè)即將面臨著融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。例如融資方式比例選擇不當(dāng)，會(huì)造成融資成本過高或股權(quán)分散。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)金支付是最簡(jiǎn)單便捷的支付方式，是一種支付價(jià)值穩(wěn)定的支付工具，然而并購(gòu)需要大量資金，企業(yè)用現(xiàn)金支付壓力較大，會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，在跨國(guó)并購(gòu)中還會(huì)出現(xiàn)可兌付性風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。

股權(quán)支付不受獲現(xiàn)能力制約，但并購(gòu)公司的控制權(quán)有可能被稀釋，從而導(dǎo)致合并企業(yè)原有股東利益受損，加大其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

混合支付是利用多種支付工具的組合達(dá)到并購(gòu)交易的目的。這些支付工具不僅包括現(xiàn)金和股票，還包括公司債券、優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等多種形式。

杠桿支付雖然會(huì)增加企業(yè)收購(gòu)的能力，實(shí)現(xiàn)以小博大的并購(gòu)，但同時(shí)杠桿收購(gòu)也會(huì)增加企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

由于目標(biāo)企業(yè)和并購(gòu)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)理念、管理體制、組織架構(gòu)和財(cái)務(wù)管理方式的不同，在整合過程中不免出現(xiàn)摩擦，如若沒有妥善處理，不僅不能使并購(gòu)達(dá)到應(yīng)有的目的，還可能使企業(yè)原有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)喪失。企業(yè)對(duì)并購(gòu)資金的不合理使用，資產(chǎn)負(fù)債整合不合理，財(cái)務(wù)組織結(jié)構(gòu)重組不利，企業(yè)理財(cái)欠佳等都是并購(gòu)后企業(yè)可能面臨的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

（一）目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

由于信息不對(duì)稱是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，改善信息不對(duì)稱是防范并購(gòu)前目標(biāo)企業(yè)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)的首要任務(wù)。首先，開展盡職調(diào)查，盡職調(diào)查不僅指目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，因?yàn)槟繕?biāo)企業(yè)可能會(huì)粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表以獲得更高的并購(gòu)價(jià)格，因此，并購(gòu)方還有對(duì)目標(biāo)企業(yè)的背景、財(cái)務(wù)、營(yíng)業(yè)、法律、權(quán)責(zé)、隱形債務(wù)等進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查。同時(shí)，企業(yè)可以聘請(qǐng)專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估。其次，選擇合理的定價(jià)方法，采用不同的定價(jià)方法可能得到不同的價(jià)值評(píng)估結(jié)果。并購(gòu)公司應(yīng)根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)參與情況等制定合理的并購(gòu)定價(jià)方法。最后，完善價(jià)值評(píng)估體系，企業(yè)在定價(jià)時(shí)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的基本定價(jià)進(jìn)行估值，但是一些特殊的價(jià)值無法進(jìn)行估值（如協(xié)同價(jià)值），因此，企業(yè)需要完善價(jià)值評(píng)估體系，將特殊價(jià)值加入評(píng)估價(jià)值中體現(xiàn)。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

企業(yè)在防范融資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，首先要確定并購(gòu)融資規(guī)模，完成融資預(yù)算。科學(xué)合理地分析和計(jì)算企業(yè)融資所需要的資金總量，并考慮并購(gòu)中可能遇到的多種因素對(duì)并購(gòu)后期的影響，便于及時(shí)應(yīng)對(duì)，做出資金安排。

合理安排融資方式。企業(yè)在選擇融資方式時(shí)要考慮融資成本、期限、風(fēng)險(xiǎn)、方式等對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。企業(yè)要注意在籌措資金時(shí)，不要一味地降低融資成本影響并購(gòu)后的資產(chǎn)狀況。

優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，運(yùn)用多種渠道進(jìn)行融資。企業(yè)在并購(gòu)過程中運(yùn)用多種靈活的方式進(jìn)行融資，可以減少現(xiàn)金支出，增加資金的流動(dòng)性。企業(yè)還可以運(yùn)用杠桿收購(gòu)等方法合理安排現(xiàn)金、債務(wù)、股權(quán)各方式的組合，以滿足收購(gòu)雙方的需要。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

并購(gòu)企業(yè)應(yīng)充分考慮自身客觀條件，根據(jù)自身財(cái)務(wù)狀況，可以將現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、混合支付、杠桿支付進(jìn)行科學(xué)合理的組合安排，取長(zhǎng)補(bǔ)短，以盡可能防范企業(yè)并購(gòu)過程中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到并購(gòu)目的。

（四）財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

首先，在整合前應(yīng)進(jìn)行周密的財(cái)務(wù)審查，以便發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)可能存在的問題，對(duì)企業(yè)日后的運(yùn)行提供數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，提高整合效率。其次，在整合后企業(yè)要進(jìn)行嚴(yán)格的財(cái)務(wù)控制，要對(duì)企業(yè)的責(zé)任中心、成本、現(xiàn)金流和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行嚴(yán)格把關(guān)和控制。第三，制定并購(gòu)整合失敗的補(bǔ)救策略，在財(cái)務(wù)整合出現(xiàn)失敗時(shí)可以從容應(yīng)對(duì)，以免造成更大的損失。最后，企業(yè)要建立財(cái)務(wù)預(yù)警管理系統(tǒng)，在并購(gòu)整合階段，財(cái)務(wù)波動(dòng)比較大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生頻率較大，因此，企業(yè)可以建立預(yù)警系統(tǒng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)測(cè)，不斷矯正各種財(cái)務(wù)管理失誤行為，確保企業(yè)良性發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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