財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量方法

前言：想要寫出一篇令人眼前一亮的文章嗎？我們特意為您整理了5篇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量方法范文，相信會(huì)為您的寫作帶來幫助，發(fā)現(xiàn)更多的寫作思路和靈感。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量方法范文第1篇

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)識別；風(fēng)險(xiǎn)度量

Abstract: The financial situation of enterprises has a direct impact on the survival and development of enterprises, and the impact of China's economic development and social stability. On enterprise financial risk management in-depth research, has the extremely vital significance. Based on the summary of financial risk identification method based on, in the light of our country enterprise financial risk characteristics, point out our country enterprise financial risk identification method.

Key words: financial risk; risk identification; risk measurement

中圖分類號：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：

一、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)理論概述

1、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識別的概念

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識別是指對尚未發(fā)生的、潛在的以及客觀存在的各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行系統(tǒng)連續(xù)的預(yù)測、識別、推斷和歸納，并分析產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)事故原因的過程。

2、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量的概念

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量是指對已經(jīng)識別的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量描述。通過對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的度量要解決兩個(gè)問題：一是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率；二是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對企業(yè)損益的影響程度。

二、 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識別的理論研究

1、企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識別方法

(1)財(cái)務(wù)報(bào)表分析法。它是根據(jù)一定標(biāo)準(zhǔn)，通過企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表對企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行搜索、尋找和辨別的分析方法，具有操作簡便、易行、可靠性強(qiáng)以及符合企業(yè)經(jīng)營管理人員思維和工作習(xí)慣等特點(diǎn)。

(2)指標(biāo)分析法。它是指根據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)核算、統(tǒng)計(jì)核算、業(yè)務(wù)核算資料和其他方面提供的數(shù)據(jù)(如企業(yè)信息情報(bào)部門收集的、通過市場調(diào)查獲得的、從有關(guān)政府主管部門得到的數(shù)據(jù)和信息)，對企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)指標(biāo)數(shù)值進(jìn)行計(jì)算、對比和分析，并從分析結(jié)果中尋找、辨認(rèn)和發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)方法。這一方法可與報(bào)表分析法一同使用，也可以單獨(dú)使用。

(3)專家意見法。它也叫定性分析法、經(jīng)驗(yàn)分析法，它是指利用專家的經(jīng)驗(yàn)、知識和能力所進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)識別和分析判斷的方法。

(4)其他財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識別法。比如分組分析法、背景查對法、相關(guān)聯(lián)系法、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查表和業(yè)務(wù)流程法等等。

2、我國企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)

(1)外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增加。加入WTO后，國家對企業(yè)的外貿(mào)進(jìn)出口權(quán)進(jìn)一步放開，因而也就不可避免的導(dǎo)致企業(yè)跨國財(cái)務(wù)活動(dòng)中將涉及多幣種的、大量的外匯結(jié)算業(yè)務(wù)，增加外匯交易和折算風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)經(jīng)常性項(xiàng)目和資本性項(xiàng)目的進(jìn)一步放開，也會(huì)使外匯交易和折算風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。

(2)籌資成本與風(fēng)險(xiǎn)增大。由于制度的規(guī)范和條款的限制，無疑會(huì)增大企業(yè)籌資成本，尤其是對一些受到國家和地方保護(hù)的國企來說更是如此。籌資成本的加大必然導(dǎo)致籌資風(fēng)險(xiǎn)的提高。

(3)投資與再投資風(fēng)險(xiǎn)增加。入世之后，資本性項(xiàng)目的進(jìn)一步放開，與國際金融市場的迸一步接軌，使得無論是直接投資還是間接投資，對企業(yè)來說其投資的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)加大。

(4)資本營運(yùn)和資金管理風(fēng)險(xiǎn)加大。企業(yè)在并購其他企業(yè)的同時(shí)又要防止被反并購，大大增加了資本營運(yùn)的風(fēng)險(xiǎn)。

3、我國企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)的識別

企業(yè)籌集資金的渠道有兩類：一是所有者投資，如增資擴(kuò)股、稅后利潤分配的再投資；二是借入資金。所有者投資的籌資風(fēng)險(xiǎn)一方面表現(xiàn)在資本的回報(bào)具有不確定性，可能無法達(dá)到資本的保值、增值目標(biāo)：另一方面自有資本的籌資成本較高，為了降低資金成本，企業(yè)往往利用負(fù)債來降低籌資成本。由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，在多種不利因素的共同影響下，凈利潤的更快下降會(huì)給市場潛在的投資者傳達(dá)一種負(fù)面信息，使企業(yè)喪失可能的投資者。借入資金的風(fēng)險(xiǎn)首先表現(xiàn)在企業(yè)能否及時(shí)還本付息。如果借入資金不能產(chǎn)生預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益，就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)不能按時(shí)還本付息，從而使企業(yè)付出更高的代價(jià)，甚至陷入破產(chǎn)倒閉的財(cái)務(wù)危機(jī)之中。

4、我國企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的識別

投資是指以資金增值為目的而發(fā)生的資金支出。投資風(fēng)險(xiǎn)是資金循環(huán)過程中所有風(fēng)險(xiǎn)的主導(dǎo)，它制約著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的其它類型風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生及其程度。投資風(fēng)險(xiǎn)一部分來自長期投資，一部分來自短期投資。其中，最主要的是長期投資風(fēng)險(xiǎn)，即由于一個(gè)長期投資項(xiàng)目不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益，從而使整個(gè)企業(yè)的盈利水平和償債能力受到影響的可能性。

5、我國企業(yè)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的識別

現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中最普通、影響力最大的一種，它屬于支付風(fēng)險(xiǎn)。盡管企業(yè)可以通過外部融資渠道來獲取現(xiàn)金，但是企業(yè)的主要現(xiàn)金來源仍舊是商業(yè)活動(dòng)。從長期來看，企業(yè)為了生存，從商業(yè)活動(dòng)、貸款和投資中收到的現(xiàn)金必須超過經(jīng)營活動(dòng)支付的現(xiàn)金。

三、我國企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的度量方法

1、企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量方法

(1)概率分析法，即用概率論和數(shù)理統(tǒng)計(jì)的方法，對企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量。概率分析法的優(yōu)點(diǎn)是它把數(shù)理統(tǒng)計(jì)的方法運(yùn)用于理財(cái)領(lǐng)域，具有較強(qiáng)的理論依據(jù)，可信度強(qiáng)，容易理解，是其他方法的依據(jù)和基礎(chǔ)。

(2)杠桿分析法，即通過對經(jīng)營杠桿系數(shù)(DOL)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)和總杠桿系數(shù)(DTL)的分析，來衡量企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和總風(fēng)險(xiǎn)的大小及杠桿利益水平的高低。該方法度量企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原理是杠桿系數(shù)越大，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大，反之亦然。

(3)資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)。資本資產(chǎn)定價(jià)模型是西方金融學(xué)和財(cái)務(wù)管理學(xué)中最重要的論述風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬率之間關(guān)系的模型，該模型第一次使人們可以量化市場的風(fēng)險(xiǎn)程度，并且能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行具體定價(jià)。該模型一般用于度量企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)。

(4)VaR法，即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值度量法，指處于風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)的價(jià)值，即在一定置信水平和一定持有期限內(nèi)，某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合所面臨的損失的最高期望值。和CAPM法一樣，VaR法不僅適用于金融資本投資，也可以指導(dǎo)企業(yè)分析度量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

四、對策

1、企業(yè)在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量方法的選擇上應(yīng)注意的問題

（1）要認(rèn)識到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量方法選擇的重要性。科學(xué)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理可以使企業(yè)通過各種科學(xué)、有效的方法和手段，對企業(yè)在經(jīng)營活動(dòng)中所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加以預(yù)測、識別、預(yù)防、控制和處理，以最低成本確保企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)的連續(xù)性、穩(wěn)定性和效益性。

（2）要認(rèn)識到不同的風(fēng)險(xiǎn)度量方法各有利弊和不同的適用范圍。企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的度量方法，不存在一個(gè)萬能的方法，它們各有利弊和不同的適用范圍。

（3）要認(rèn)識到運(yùn)用任何一種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量方法所得到的度量結(jié)果都帶有一定的風(fēng)險(xiǎn)性。對企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的度量，從本質(zhì)上說就是對企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)果偏離預(yù)期目標(biāo)的可能性進(jìn)行估計(jì)。

2、結(jié)合實(shí)際采取適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)管理策略

企業(yè)對風(fēng)險(xiǎn)信號如產(chǎn)品積壓、質(zhì)量下降、應(yīng)收賬款增大、成本上升等，要根據(jù)其形成原因及過程，制定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，降低危害程度。面對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)通常采用回避風(fēng)險(xiǎn)、控制風(fēng)險(xiǎn)、接受風(fēng)險(xiǎn)和分散風(fēng)險(xiǎn)等策略。

參考文獻(xiàn)

[1] 朱榮．《企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)與控制研究》 [M].東北財(cái)經(jīng)法學(xué),2009.

[2] 陳仲秋. 《企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范》 [J].載《統(tǒng)計(jì)與決策》,2005.

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量方法范文第2篇

【關(guān)鍵詞】VaR值 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 汽車業(yè) 上市公司

隨著國際經(jīng)濟(jì)的日益發(fā)展，公司規(guī)模日益擴(kuò)大，越來越多的公司選擇上市，而上市對于企業(yè)來說是機(jī)遇同樣也是挑戰(zhàn)。因此，企業(yè)應(yīng)該必要的措施，進(jìn)而有效地解決財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題，以避免金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

上市公司作為公眾企業(yè)，其經(jīng)營業(yè)績直接影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的宏觀和微觀的兩個(gè)方面。1990年12月9日自上海證券交易所成立以來，中國證券市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，不僅取得了良好的成績也成為了國民經(jīng)濟(jì)重要的一部分。1998年4月27日滬深兩市特殊處理第一例―ST遼物資，繼而ST板塊日益壯大。由此看出中國上市公司在有突出表現(xiàn)的同時(shí)還存在一定風(fēng)險(xiǎn)的，而且上市公司的整體狀態(tài)不容樂觀。汽車產(chǎn)業(yè)是技術(shù)資本勞動(dòng)密集型企業(yè)，該產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為拉動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。伴隨著21世紀(jì)的到來及汽車行業(yè)的迅猛發(fā)展，我國已然成為了世界上第一汽車生產(chǎn)國和最大汽車銷售市場。鑒于此，我們認(rèn)為上市是汽車企業(yè)未來發(fā)展趨勢，并據(jù)此以汽車行業(yè)上市公司作為研究對象，從而建立包含VaR指標(biāo)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量體系，并對上述上市公司的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估。

一、汽車業(yè)上市公司風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（VaR）及其計(jì)算

在現(xiàn)實(shí)中，由于中國股市制度的不完善以及監(jiān)管不利等因素往往會(huì)造成股市的異常波動(dòng)，但隨著近些年中國股市的日益發(fā)展，股市的波動(dòng)性逐年減弱并呈現(xiàn)出弱有效市場的特征。故本文運(yùn)用蒙特卡洛方法計(jì)算VaR，并假設(shè)股票收益呈正態(tài)分布，這樣可以大大減少研究過程中的計(jì)算量。

（一）樣本及指標(biāo)選取

現(xiàn)今股票市場有A股和B股組成，A股的全稱為人民幣普通股票，B股的全稱為人民幣特種股票。由于這兩種股票在認(rèn)購方式以及很多方面都有很大的區(qū)別，所以沒有可比性。又由于汽車產(chǎn)業(yè)是技術(shù)、資本、勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，并且已成為我國經(jīng)濟(jì)的重要組成部分和拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不可或缺力量。鑒于此，我們認(rèn)為上市是汽車企業(yè)未來發(fā)展的方向，并據(jù)此以滬深兩市A股汽車行業(yè)上市公司作為研究對象選取樣本。本文選取了20家上市汽車企業(yè)的2012年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本，以個(gè)股每日收盤價(jià)為基礎(chǔ)指標(biāo)，對VaR進(jìn)行了研究計(jì)算，企業(yè)名稱及代碼見表1。

（二）分析方法、實(shí)證結(jié)果及解釋

本文基于汽車行業(yè)上市公司股票的日收盤價(jià)計(jì)算其相應(yīng)的收益率，假設(shè)股票持有期為一天，在95%的置信水平下，選取上市公司2012年的數(shù)據(jù)作為樣本進(jìn)行估計(jì)，將個(gè)股日收盤價(jià)（pt）進(jìn)行對數(shù)轉(zhuǎn)換得到ln（p*）。將第一部計(jì)算得到的結(jié)果代入公式r*t=lnp*t+1-lnp*t進(jìn)而得到調(diào)整后的對數(shù)收益率r*t。現(xiàn)假定以上數(shù)據(jù)服從正態(tài)分布，對該數(shù)據(jù)進(jìn)行分布檢驗(yàn)。

通過檢驗(yàn)得出10家數(shù)據(jù)符合正態(tài)分布的企業(yè)，將數(shù)據(jù)代入公式VaR=-μp+1.65σp，得出股票的VaR值，計(jì)算結(jié)果見表2。

由此得出的VaR值將被作為新的財(cái)務(wù)指標(biāo)與傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)結(jié)合，從而建立起新的完善的體系。

二、包含VaR值的汽車業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量體系的建立與實(shí)證分析

（一）研究假設(shè)

鑒于以往的研究我們可以發(fā)現(xiàn)，影響上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要因素來自于公司的償債能力、盈利能力、成長能力、資產(chǎn)管理能力和市場風(fēng)險(xiǎn)的其他因素。公司的盈利能力也被叫做企業(yè)資本或資金的增值能力，表示為企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)獲得收益的多少。

同時(shí)，市場風(fēng)險(xiǎn)也在一定程度上影響企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)市場出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，企業(yè)的購買力就會(huì)下降，導(dǎo)致影響到凈現(xiàn)金流量的增加，從而加大企業(yè)遭遇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概率。本文將通過VaR值體現(xiàn)市場風(fēng)險(xiǎn)。

故假設(shè)：

1.上市公司的償債能力、盈利能力、成長能力、營運(yùn)能力與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度負(fù)相關(guān)。

2.上市公司的VaR值與承受的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度正相關(guān)。

（二）樣本選取

本文針對汽車業(yè)的20家上市公司，在剔除了數(shù)據(jù)不全和VaR不符合正態(tài)分布的公司后，得到以下9家企業(yè)。其中金杯汽車為ST股票。ST（Special Treatment）股票，即特別處理股票，是針對財(cái)務(wù)狀況和其他狀況異常的上市公司而制定的。

（三）指標(biāo)的選取

根據(jù)前人的研究經(jīng)驗(yàn)，本文將遵循參照性原則、作用性原則、全面性原則和可運(yùn)用性原則來選取指標(biāo)。為了更準(zhǔn)確的研究上市公司的營運(yùn)能力、盈利能力、成長能力和償還能力，本位選取了最具代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)如下：

1.盈利能力財(cái)務(wù)指標(biāo)。銷售凈利率、總資產(chǎn)收益率。

2.償債能力指標(biāo)。流動(dòng)比率、速動(dòng)比率。

3.營運(yùn)能力。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。

4.成長能力。營業(yè)收入增長率、每股收益增長率。

市場風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)本文選取VaR值（X10）作為市場風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，上文已有闡述，故在此不再加以贅述。

基于以上指標(biāo)查找數(shù)據(jù)如下（表2-2），數(shù)據(jù)均來自于金融界網(wǎng)。

三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量體系的建立

（一）因子分析概述

在實(shí)際研究問題時(shí)，人們往往愿意找許多的相關(guān)變量來建模，但這些變量并不一定都有助于模型的建立，有的甚至給建模過程帶來許多問題，如：變量之間存在共線性和重復(fù)性。為了對變量進(jìn)行篩選，此時(shí)因子分析就派上了用場。

用少數(shù)幾個(gè)因子去描述許多因素或指標(biāo)之間的相關(guān)關(guān)系，即將相關(guān)程度較高的幾個(gè)變量綜合于在同一類中是因子分析的基本目的，這樣每類變量就成為一個(gè)因子，因子分析的原理就是以比較少的因子反映資料中的大部分信息。

因子分析過程分為如下幾個(gè)步驟：

1.前提條件。因?yàn)橐蜃臃治鲞^程是對原有變量進(jìn)行篩選，將相關(guān)的變量歸為一類形成因子。因此要求原有一類變量之間要有較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系。本步驟就是通過計(jì)算相關(guān)系數(shù)矩陣判斷變量之間是否存在相關(guān)關(guān)系。當(dāng)相關(guān)系數(shù)矩陣中的絕大部分相關(guān)系數(shù)值小于0.3，這表示各個(gè)變量間大多為弱相關(guān)關(guān)系，即相關(guān)程度較小，那么原則上這些變量是不是用于因子分析的。

2.因子提取。因子分析過程的核心步驟是將原有變量組合成少數(shù)幾個(gè)因子。所以依據(jù)樣本求解因子載荷矩陣是本步驟的關(guān)鍵。其求解方法主要基于極大似然等方法。

3.計(jì)算各變量的因子得分。因子分析的最終體現(xiàn)是因子得分。因子得分的概念是各因子在各個(gè)樣本上的具體數(shù)值，而形成的變量就是因子變量。進(jìn)而在之后的研究過程中，將因子變量代替原有的變量進(jìn)行建模，可以起到簡化和優(yōu)化原有模型的目的。

（二）實(shí)證分析

本文選取9家汽車業(yè)上市公司2012年度的財(cái)務(wù)指標(biāo)（即截止到2012年12月31日的財(cái)務(wù)指標(biāo)，結(jié)合上文中根據(jù)2012年各上市公司股票日收盤價(jià)計(jì)算出的VaR值，如表2-2所示，一同作為變量進(jìn)行因子分析。分析過程如下：

1.計(jì)算因子相關(guān)矩陣。分析得出因子相關(guān)矩陣，如表5所示。

由上表可知，在該矩陣中大部分相關(guān)系數(shù)的絕對值均大于0.3，所以變量之間有很強(qiáng)的相關(guān)性，從而適用于因子分析。

2.分析得出公共因子特征值和方差貢獻(xiàn)率。運(yùn)用主成分分析法，將原有的11個(gè)變量綜合為3個(gè)公共因子，并得出公共因子的方差貢獻(xiàn)率，見表6。

3.計(jì)算因子載荷矩陣。所謂載荷矩陣表示的是各個(gè)變量的變異都可以用那些因子解釋，而載荷所表示的就是變量與因子之間的相關(guān)系數(shù)。求出因子的載荷矩陣，見表7。

4.計(jì)算個(gè)變量因子得分。運(yùn)用主成分分析法得出因子得分系數(shù)矩陣，見表8。

由上述表達(dá)式可知主因子F1與變量X1（銷售凈利率）X2（總資產(chǎn)收益率）相關(guān)系數(shù)較大，表明該因子與企業(yè)盈利能力密切相關(guān)，故命名為盈利能力因子。

主因子F2與變量X5（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）、X7（應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率）相關(guān)系數(shù)較大，表明該因子與企業(yè)營運(yùn)能力息息相關(guān)，故命名為營運(yùn)能力因子。

主因子F3與變量X9（每股收益增長率）相關(guān)系數(shù)較大，表明該因子與公司的成長能力有關(guān)，故命名為成長能力因子。

5.計(jì)算上市公司綜合得分并且排序。由表9中的主因子方差貢獻(xiàn)率作為各因子的權(quán)重就可以的到基于VaR值得上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量模型，如下：

F=0.43404F1+0.26365F2+0.14841F3 （2-4）

基于以上主因子的研究以及對于樣本數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)化，可以得到各個(gè)上市公司的主因子得分和綜合得分，繪制成下表并加以排序。

由上表可以看出比亞迪和金杯汽車這兩家企業(yè)位居最后兩位，由于指標(biāo)的選取和數(shù)據(jù)選取的局限性，從而造成比亞迪2012年的財(cái)務(wù)狀況不如金杯汽車，但是被特殊處理的金杯汽車仍排位靠后，故可以看出該模型在一定程度上還是有其意義所在。

四、有效性檢驗(yàn)

下表是通過比較風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)體系（下文中簡稱體系1）和財(cái)務(wù)指標(biāo)度量體系（下文中簡稱體系2）來驗(yàn)證體系的有效性。

由表可以看出體系1中的F、VaR值與變量X1、X2的相關(guān)性要比體系2中F與X1、X2的相關(guān)性高，又因?yàn)閄1X2是表示企業(yè)盈利能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)，則說明基于VaR值的風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)體系要比財(cái)務(wù)指標(biāo)體系對于風(fēng)險(xiǎn)和收益水平的預(yù)測能力要更強(qiáng)一些。

由以上論述我們可以看出，當(dāng)我們在原有傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)度量模型上加入VaR值后，其評估結(jié)果不僅更加全面客觀，與事實(shí)較為相符，而且對比原有模型與企業(yè)的盈利能力的相關(guān)程度更大，即更能體現(xiàn)企業(yè)的盈利水平，進(jìn)而更加直觀的表現(xiàn)了企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。一個(gè)企業(yè)最重要的目的就是盈利，這也是企業(yè)決策者最關(guān)心的項(xiàng)目之一，所以新的體系的建立更加有力于決策者對于現(xiàn)今的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析和管理，盡最大可能避免企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

五、結(jié)論

本文從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量體系入手，引入了VaR值（風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值）這一概念，以汽車行業(yè)上市公司2012年的股票日收盤價(jià)和財(cái)務(wù)指標(biāo)為樣本數(shù)據(jù)，建立了全新的風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)體系，進(jìn)而更加客觀嚴(yán)謹(jǐn)?shù)貙@些上市企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行評估。通過以上研究本文得出如下結(jié)論：

第一，本文選取了具有代表性的產(chǎn)業(yè)――汽車業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本數(shù)據(jù)，規(guī)避了不同行業(yè)無法比較的弊端，從而得到更加客觀的研究結(jié)果。

第二，本文基于VaR值，與傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)度量體系相結(jié)合建立了風(fēng)險(xiǎn)度量體系，并對汽車業(yè)上市公司進(jìn)行了度量分析，得到結(jié)果大體與實(shí)際情況相符，證明了該體系具有一定的實(shí)際意義。

第三，本文對于兩種體系進(jìn)行了相關(guān)性檢驗(yàn)，得出風(fēng)險(xiǎn)度量體系相關(guān)性更強(qiáng)，體現(xiàn)了新體系的優(yōu)越性。

參考文獻(xiàn)

[1]陽.VaR體系與現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理[J].金融淪壇，2001（5），44-50.

[2]叢菲.基于VaR值的建筑業(yè)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量分析[D].西安：西安建筑科技大學(xué)，2011.

[3]范英.VAR方法及其在風(fēng)險(xiǎn)分析中的應(yīng)用初探[J].中國管理科學(xué)，2000（3）26-32.

[4]黃智猛，曹華，吳沖鋒.VaR風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管下金融機(jī)構(gòu)的決策模型與分析[J]，1999（4），1-6.

[5]金小平.VaR在我國金融機(jī)構(gòu)市場風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用研究[D].長沙：湖南大學(xué)，2005.

[6]李亞靜，朱宏泉，何躍.基于VaR的風(fēng)險(xiǎn)分析理論與計(jì)算方法[J]，2000（5），36-46.

[7]李梓華，龔光明，廖云.企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量：方法的選擇與應(yīng)用[J].山東經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略研究，2006（7），70-71.

[8]劉曉棠.基于VaR的上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)體系構(gòu)建及實(shí)證分析[D].沈陽：沈陽工業(yè)大學(xué)，2007.

[9]王春峰.金融市場風(fēng)險(xiǎn)管理[M].天津：天津大學(xué)出版社，2001.

[10]薛薇.基于SPSS的數(shù)據(jù)分析[M].中國人民大學(xué)出版社.2006.10.

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量方法范文第3篇

一、風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析方法

（一）風(fēng)險(xiǎn)分析的一般方法

現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理論認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)分析是風(fēng)險(xiǎn)管理過程的首要步驟，它是實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)方法與控制的前提條件。對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析一般包括風(fēng)險(xiǎn)辨識、風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)等相輔相成的三個(gè)階段。風(fēng)險(xiǎn)分析是一門理論性和實(shí)用性都很強(qiáng)的邊緣學(xué)科，它廣泛地利用各種定性和定量方法對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行辨識、估計(jì)和評價(jià)。分析眾多論及風(fēng)險(xiǎn)分析方法的研究文獻(xiàn)，對其常用的方法包括：

1.風(fēng)險(xiǎn)辨識方法（Risk Identification）。風(fēng)險(xiǎn)辨識是指從系統(tǒng)的觀點(diǎn)出發(fā)，對研究對象所面臨的、以及潛在的（關(guān)鍵）風(fēng)險(xiǎn)因素加以判斷、歸類和鑒定風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)的過程。風(fēng)險(xiǎn)辨識常用的方法包括：專家調(diào)查法（是大系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)辨識的主要方法，按照專家調(diào)查形式的不同，它又可分為專家個(gè)人判斷法、頭腦風(fēng)暴法和德爾菲法等十余種，）；故障樹分析法（FTA法）；情景分析法（Scenario Analysis）；篩選――監(jiān)測――診斷方法。

2.風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)和評價(jià)方法（Risk Measurement and Assessment）。風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)和評價(jià)是指應(yīng)用各種管理科學(xué)技術(shù)，采用定性與定量相結(jié)合的方式，最終定量地估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)大小，找出主要的風(fēng)險(xiǎn)源（因素），并評價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的可能影響，以便以此為依據(jù)，對風(fēng)險(xiǎn)采取相應(yīng)的對策。常用的方法包括：調(diào)查和專家打分法、概率方法、數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法、生存風(fēng)險(xiǎn)度量法、蒙特卡羅模擬法（Monte Carlo Simulation）、效用函數(shù)法。

（二）企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析方法

依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)分析的一般過程，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析的工作流程是：首先對企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)引致因素進(jìn)行綜合識別，然后在特定分析方法基礎(chǔ)上擬定出一個(gè)基本風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)，并以此來估計(jì)和評價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在大量的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究成果中，研究人員充分利用各種經(jīng)濟(jì)、統(tǒng)計(jì)、會(huì)計(jì)和數(shù)學(xué)工具，在理論和實(shí)踐兩方面結(jié)合探討的基礎(chǔ)上，總結(jié)出了各種形式的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析方法，概括起來主要可分為兩大類：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主觀分析方法和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)客觀分析方法。前者主要依賴于企業(yè)主觀因素，而后者主要依賴于企業(yè)客觀因素。根據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析方法的產(chǎn)生時(shí)期和細(xì)致程度及成熟程度的不同，兩類財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析方法又可分別區(qū)分為傳統(tǒng)分析方法和現(xiàn)代分析方法。主觀分析法包括：資產(chǎn)負(fù)債表透視法、經(jīng)理直接觀察法、事件推測法、企業(yè)股市跟蹤法和“A記分”法（前三種屬于傳統(tǒng)主觀分析法，后一種屬于現(xiàn)代主觀分析法）；客觀分析法包括：財(cái)務(wù)比率分析法、杜邦分析體系、沃爾評分法、“Z記分”法（前一種屬于傳統(tǒng)客觀分析法，后三種屬于現(xiàn)代客觀分析法）。

二、企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警研究背景與現(xiàn)狀

預(yù)警（Early－Warning）一詞源于軍事。它是指通過預(yù)警飛機(jī)、預(yù)警雷達(dá)、預(yù)警衛(wèi)星等工具來提前發(fā)現(xiàn)、分析和判斷敵人的進(jìn)攻信號，并把這種進(jìn)攻信號的威脅程度報(bào)告給指揮部門，以提前采取應(yīng)對措施。

軍事預(yù)警在社會(huì)政治、宏觀管理與環(huán)境保護(hù)、經(jīng)濟(jì)各個(gè)領(lǐng)域得到了廣泛的應(yīng)用。在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，與經(jīng)驗(yàn)就包含宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警和微觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警兩個(gè)層面，后者主要指企業(yè)預(yù)警。

（一）國外研究

國外非常重視企業(yè)危機(jī)管理和風(fēng)險(xiǎn)管理的研究，從20世紀(jì)70年代開始，相繼出現(xiàn)了戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理、基于風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的資產(chǎn)評估、對待風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)體差異等研究。國外的研究內(nèi)容主要是企業(yè)危機(jī)發(fā)生后如何應(yīng)對以及擺脫危機(jī)的策略問題，至于危機(jī)的成因、發(fā)展過程則缺少機(jī)理性分析，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警研究和企業(yè)危機(jī)管理理論的發(fā)展推動(dòng)了企業(yè)預(yù)警研究。Fitzpatrick首次進(jìn)行了單個(gè)財(cái)務(wù)比率模型的判定，開創(chuàng)了單量預(yù)警方法；Altman創(chuàng)立了多元變量判定模型――Z計(jì)分模型。隨著信息流量觀念的建立，Aziz、Emanuel和Laworm在1988年提出用現(xiàn)金流量信息預(yù)測財(cái)務(wù)困境的模型。對這些方法的介紹和具體應(yīng)用是國內(nèi)企業(yè)預(yù)警研究初期的主要特征。國外的企業(yè)預(yù)警的這能層次如財(cái)務(wù)預(yù)警，而在企業(yè)預(yù)警原理和構(gòu)建統(tǒng)一預(yù)警體系方面的研究并不多。

（二）國內(nèi)研究

國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)預(yù)警研究起步較晚。從20世紀(jì)80年代開始，預(yù)警系統(tǒng)的研究與應(yīng)用經(jīng)歷了一個(gè)從宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警滲透到企業(yè)預(yù)警、從定性為主到定性與定量相結(jié)合、從點(diǎn)預(yù)警到狀態(tài)預(yù)警轉(zhuǎn)變的過程。

從宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，預(yù)警系統(tǒng)應(yīng)用最為廣泛和成功。其中宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警和宏觀金融預(yù)警是當(dāng)前的研究熱點(diǎn)，理論體系和方法工具也比較規(guī)范和系統(tǒng)。在微觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，隨著企業(yè)所處環(huán)境復(fù)雜性和不確定性的增加，危機(jī)管理的興起，企業(yè)預(yù)警系統(tǒng)得到了人們的重視。我國企業(yè)大致可按照企業(yè)預(yù)警原理與總體經(jīng)營趨勢預(yù)警、行業(yè)企業(yè)預(yù)警和職能預(yù)警進(jìn)行歸類，對于職能預(yù)警，可再次細(xì)分為企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、企業(yè)營銷風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、企業(yè)組織管理風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警等多個(gè)方面。

統(tǒng)計(jì)指標(biāo)作為測定企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的指示器，在企業(yè)預(yù)警分析中有著至關(guān)重要的作用。企業(yè)預(yù)警系統(tǒng)指標(biāo)處理方法主要有三大類：（1）完成指標(biāo)的篩選和分類，如時(shí)差分析、主成分分析法、判別分析；（2）用于多指標(biāo)綜合和指標(biāo)權(quán)重的確定，如常規(guī)多指標(biāo)綜合法、層次分析法（AHP）；（3）完成指標(biāo)的自學(xué)習(xí)和預(yù)測功能，如模式識別、自回歸滑動(dòng)平均模型、灰色預(yù)測和其他的統(tǒng)計(jì)學(xué)預(yù)測方法等。

我國的預(yù)警研究要取得進(jìn)一步的進(jìn)展，就必須廣泛借鑒其它學(xué)科，特別是人工智能、模式識別、人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)等智能科學(xué)和非線性系統(tǒng)學(xué)科的研究成果。

三、研究述評與展望

（一）研究述評

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種微觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的集中體現(xiàn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果的不確定性。企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的客觀性和必然性、主觀性和無意性、復(fù)雜性和潛在性等是其固有的特性。在風(fēng)險(xiǎn)分析與預(yù)警一般方法研究的基礎(chǔ)上，針對企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的辨識、度量與預(yù)警，國內(nèi)外學(xué)者提出了多種形式的主觀或客觀的風(fēng)險(xiǎn)分析與預(yù)警方法。由于財(cái)務(wù)指標(biāo)不需要經(jīng)過主觀判斷加以量化，而且可以從財(cái)務(wù)報(bào)表中分析得到，因此企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究成果比較豐富，其中“A記分法”和“Z記分法”具有一定的代表性，這兩類方法的分析思路通常被企業(yè)管理者或研究人員所借鑒。同時(shí)，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究人員大多從改善企業(yè)財(cái)務(wù)管理的角度提出了較多的、單方面的風(fēng)險(xiǎn)防范、控制方法模式與策略，如針對籌資風(fēng)險(xiǎn)的防范策略、針對投資風(fēng)險(xiǎn)的防范策略等。

總的來講，我國已初步形成基本的企業(yè)預(yù)警理論框架，明確警義、尋找警源、分析警兆和預(yù)報(bào)警度的邏輯框架已基本能為大家所接受，每一階段也已形成基本的研究方法。然而，仍然存在以下主要不足：（1）企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的引致因素涉及企業(yè)管理決策及其影響環(huán)境的各個(gè)方面，是一個(gè)十分復(fù)雜的系統(tǒng)問題，目前尚缺乏對企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)生成機(jī)理的系統(tǒng)分析和研究，進(jìn)而影響了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警理論與實(shí)踐的深層次發(fā)展；（2）對企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)辨識、度量、評價(jià)、預(yù)警等風(fēng)險(xiǎn)分析方法的適用性缺乏系統(tǒng)性的研究。西方企業(yè)比較注重風(fēng)險(xiǎn)資料的檔案管理工作，所以可以應(yīng)用復(fù)雜的數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法對企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量、評估和預(yù)警，而我國企業(yè)缺乏這方面的風(fēng)險(xiǎn)分析基礎(chǔ)資料，決定了機(jī)械套用西方定量分析技術(shù)具有較大的局限性；（3）對企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、防范和控制的理論體系的分析缺乏系統(tǒng)性的研究。大都是對西方企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理工具的簡單套用，針對我國企業(yè)發(fā)展特性的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范、控制與預(yù)警體系的系統(tǒng)分析框架尚未形成；（4）未能將主成分分析、層次分析法、人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、自回歸條件異方差、自回歸滑動(dòng)平均模型、判別分析模型、基于模式識別模型、時(shí)差相關(guān)分析、灰色預(yù)測、馬爾科夫鏈等數(shù)理方法和模型深入地應(yīng)用到對企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警的領(lǐng)域。

（二）研究展望

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量方法范文第4篇

關(guān)鍵詞：保險(xiǎn)公司；資本結(jié)構(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)杠桿

中圖分類號：F840.3 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2011）34-0084-05

引言

任何公司自成立之日起，就伴隨著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而成長，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不可能完全消除，但卻可以通過分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特征，探索控制風(fēng)險(xiǎn)切實(shí)可行的方法，有效防范風(fēng)險(xiǎn)。靠負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)公司，更應(yīng)重視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析。

但是，企業(yè)的財(cái)務(wù)管理工作幾乎都是在未來不確定的情況下進(jìn)行的，由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的客觀性與識別財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主觀性之間存在差異，它的度量比較困難。梁躍華（2001）認(rèn)為，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一般可以通過財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、期望值、標(biāo)準(zhǔn)離差值、最佳資本結(jié)構(gòu)四種分析方法進(jìn)行度量。劉一橋（2009）提到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的度量方法有概率分析法、概率分析法、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）、VaR法、風(fēng)險(xiǎn)率度量法、張力測試等方法。邵希娟、崔毅（2000）指出，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是稅后每股收益的波動(dòng)程度，可用財(cái)務(wù)杠桿來顯示了，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生且大小取決于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在及大小，而后者又取決于企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、融資決策。

考慮到“在同行業(yè)中，杠桿分析法能更好地權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬，提高企業(yè)競爭實(shí)力”（劉一橋，2009），同時(shí)它能直接根據(jù)企業(yè)的利潤表進(jìn)行分析與計(jì)算，取得數(shù)據(jù)容易，而且也避免了成本分解的復(fù)雜計(jì)算，不必為成本分解的不準(zhǔn)確性帶來的一系列問題所困擾，所以本文將資本結(jié)構(gòu)理論中的杠桿分析法應(yīng)用在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析之中。

由于保險(xiǎn)公司收取投保人保費(fèi)承擔(dān)未來不確定的風(fēng)險(xiǎn)，其外來資金與自有資金的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他行業(yè)，而外來資金大部分以責(zé)任準(zhǔn)備金為主，其表現(xiàn)形式為保險(xiǎn)公司的負(fù)債，因此保險(xiǎn)公司資金來源中的負(fù)債相對其他行業(yè)來講所占比例高很多。由于這種特殊情況，保險(xiǎn)公司具有特殊的資本結(jié)構(gòu)，財(cái)務(wù)杠桿的作用特別大。財(cái)務(wù)杠桿概念屬于資本結(jié)構(gòu)范疇，資本結(jié)構(gòu)是指公司債務(wù)資本與權(quán)益資本的比率，即公司的股東權(quán)益與債權(quán)人權(quán)益在公司總權(quán)益中如何分配的問題，有多種表達(dá)形式，比如權(quán)益資本/總資產(chǎn)、負(fù)債/資產(chǎn)、責(zé)任準(zhǔn)備金/股東權(quán)益等。郭鵬飛和孫培源（2003）論證“行業(yè)是公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)重要影響因素之一”，不同行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)具有顯著差異，約9.5%的公司間資本結(jié)構(gòu)差異可由公司所處行業(yè)門類的不同來解釋。保險(xiǎn)公司的資金有很大部分都來自保單保費(fèi)收入，相對其他行業(yè)講負(fù)債率相當(dāng)高，這種高度負(fù)債經(jīng)營決定了它天然具有高杠桿的與其他行業(yè)不同的特點(diǎn)。因此，單獨(dú)的考察保險(xiǎn)公司的資本結(jié)構(gòu)狀況進(jìn)而分析其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有重要意義。

一、壽險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的度量

（一）保險(xiǎn)公司股東收益模型

筆者注意到保險(xiǎn)公司雖然具有保費(fèi)收入這個(gè)特殊的負(fù)債項(xiàng)目，但其額度并沒有我們想象的那么大。2009年中國十家壽險(xiǎn)公司的保費(fèi)收入占總負(fù)債的比率都低于40%。因此本文對李莎、王韋、張建剛（2009）通過建立保險(xiǎn)公司股東收益率模型進(jìn)行了改進(jìn)――引入了其他負(fù)債B及其承諾利率j，清晰直觀的展示了壽險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)杠桿的度量方法并進(jìn)一步闡述了財(cái)務(wù)杠桿的重要意義。同時(shí)，將壽險(xiǎn)公司的資金來源分為兩個(gè)方面：一部分來自于股東投入的資本金，記為S；另一部分來自于保單的保費(fèi)收入，其中風(fēng)險(xiǎn)保費(fèi)收入用P1表示，儲蓄保費(fèi)用P2表示（為了簡化，沒有考慮附加保費(fèi)）。其余變量如下所示：RV：投資資產(chǎn)收益率；RS：股東收益率；i：儲蓄保費(fèi)的承諾利率；L：保單的賠付額；K：保單的賠付率（K=）。

RS=RV+•（RV+1-K）+•（RV-i）+•（-j）

從以上模型中可以看到，到股東收益除了投資資產(chǎn)收益外，還與保單的賠付額、承諾利率、權(quán)益資本和負(fù)債資本有著密切關(guān)系。在此模型中，財(cái)務(wù)杠桿即P1/S、P2/S和B/S。為了進(jìn)一步方便度量，本文記為（P1+P2+B）/S，即總負(fù)債/股東權(quán)益。

（二）財(cái)務(wù)杠桿的意義

由于保險(xiǎn)行業(yè)所具有的特殊特征――很大一部分資金來源于保費(fèi)收入即負(fù)債，P1 、P2通常大于S，即P1/S和P2/S都大于1。因而財(cái)務(wù)杠桿具有“雙向放大”作用，也就是說財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)具不確定性：可以當(dāng)公司收益時(shí)成倍放大其收益，還會(huì)在公司遇到困難出現(xiàn)虧損時(shí)成倍放大其虧損。而股東以其出資為限對公司承擔(dān)責(zé)任，如果單看這種有限責(zé)任而缺少其他監(jiān)管激勵(lì)制度，股東有利益驅(qū)使其無限擴(kuò)大財(cái)務(wù)杠桿。財(cái)務(wù)杠桿的擴(kuò)大使公司面臨了更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不僅股東的權(quán)益難以保障，債權(quán)人（投保方）的利益更是缺乏保障。

同時(shí)，鑒于保險(xiǎn)行業(yè)有著特殊而重要的使命――轉(zhuǎn)移被保險(xiǎn)人的風(fēng)險(xiǎn)、保障被保險(xiǎn)人利益，中國保險(xiǎn)行業(yè)有“保險(xiǎn)保障基金制度”。即在保險(xiǎn)公司被撤銷、被宣告破產(chǎn)等情形下，應(yīng)用保險(xiǎn)保障基金向保單持有人或者保單受讓公司等提供救濟(jì)，可以減少保單持有人的損失，確保保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)平穩(wěn)退出市場，維護(hù)金融穩(wěn)定和公眾對保險(xiǎn)業(yè)的信心。這潛在地加劇了股東擴(kuò)大財(cái)務(wù)杠桿而不顧公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過大。

因此，保險(xiǎn)行業(yè)必須進(jìn)行資本監(jiān)管，控制其財(cái)務(wù)杠桿。張勇（2002）用定量分析的方法也論證了壽險(xiǎn)公司資本結(jié)構(gòu)與其償付能力的關(guān)系，文中論證了“償付能力危機(jī)與資本結(jié)構(gòu)成同方向變化……要使償付能力危機(jī)保持不變，就必須采取增加資本金或減少負(fù)債等措施”。

二、壽險(xiǎn)公司的資本結(jié)構(gòu)分析

（一）數(shù)據(jù)來源

中國人身保險(xiǎn)于1982年開始恢復(fù)試辦，當(dāng)年人身保險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入僅為159萬元，并處于壟斷經(jīng)營階段。隨后，平安和太平洋保險(xiǎn)公司等一批全國及地方性保險(xiǎn)公司的成立打破了國內(nèi)人身保險(xiǎn)市場的壟斷局面。1992年以來，國內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)的對外開放帶動(dòng)了人身保險(xiǎn)市場的快速發(fā)展，市場主體也日益增多。截至2009年底，全國共有壽險(xiǎn)公司49家。本文本著盡量多而有效的數(shù)據(jù)為原則，綜合各個(gè)壽險(xiǎn)公司的總資產(chǎn)數(shù)以及成立時(shí)間，選取了十家壽險(xiǎn)公司從2003―2009年七年間的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。各個(gè)公司成立時(shí)間（見表1），都可以保證2003年完整的會(huì)計(jì)年度。各公司各年總負(fù)債和所有者權(quán)益數(shù)據(jù)均來自中國保險(xiǎn)年鑒（2004―2010年）。

（二）統(tǒng)計(jì)變量及數(shù)據(jù)

根據(jù)上文對保險(xiǎn)公司股東收益模型的分析，本文的統(tǒng)計(jì)變量即財(cái)務(wù)杠桿，可以表示為總負(fù)債/所有者權(quán)益。根據(jù)原始數(shù)據(jù)計(jì)算可得到各公司各年財(cái)務(wù)杠桿（見表2）。

（三）壽險(xiǎn)公司資本結(jié)構(gòu)的特征

由上文闡述，我們用財(cái)務(wù)杠桿（總負(fù)債/股東權(quán)益）來表示資本結(jié)構(gòu)。本部分本文將對樣本公司的財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行統(tǒng)計(jì)學(xué)分析，描述其特征并探究其原因。本文研究的統(tǒng)計(jì)量有均值、方差、中位數(shù)、最大值、最小值、偏度和峰度。在統(tǒng)計(jì)學(xué)中，均值（average）表征數(shù)據(jù)的總體平均特征。方差（Variance）測度數(shù)據(jù)的變異程度。中位數(shù)(Median) 不受極端變量值的影響，反應(yīng)數(shù)據(jù)中間水平。偏度（Skewness）衡量隨機(jī)變量概率分布的不對稱性。而峰度（Peakness/Kurtosis）是指分布曲線頂峰的尖平程度，當(dāng)分布為正態(tài)分布曲線時(shí)，峰度為3，因而常以此作為標(biāo)準(zhǔn)，來觀察比較某一次數(shù)分布曲線尖平程度的大小。

1.總體統(tǒng)計(jì)特征。對樣本公司樣本數(shù)據(jù)的描述統(tǒng)計(jì)表明，總平均財(cái)務(wù)杠桿為15.39，且偏度為2.31，峰度為9.92（見下頁表3最后一列）。說明樣本公司財(cái)務(wù)杠桿分布高度集中，且有更多的樣本數(shù)據(jù)大于平均值15.39。

下頁圖1以散點(diǎn)的形式給出了各個(gè)樣本公司財(cái)務(wù)杠桿的分布狀況，其中縱軸表示70個(gè)樣本（不同公司不同時(shí)間）的財(cái)務(wù)杠桿值，橫軸表示這70個(gè)樣本的編號。從下頁圖1我們可以看到，70%的財(cái)務(wù)杠桿數(shù)據(jù)集中于0~20之間，圖中的擬合線性也很好的表達(dá)出這點(diǎn)。

下頁圖1中我們還發(fā)現(xiàn)編號為56的數(shù)據(jù)出現(xiàn)了極端值118.52，這是新華人壽2008年財(cái)務(wù)杠桿數(shù)據(jù)。仔細(xì)對照原始數(shù)據(jù)以及2009年保險(xiǎn)年鑒（載有2008年和2007年各個(gè)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表）和2010年保險(xiǎn)年鑒（載有2009年和2008年各個(gè)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表），我們發(fā)現(xiàn)，2008年新華人壽的數(shù)據(jù)出現(xiàn)了兩年報(bào)表不一致的現(xiàn)象。又由于新華人壽并沒有上市，無從得到它當(dāng)年的其他版本數(shù)據(jù)，本文認(rèn)為這種由于原始數(shù)據(jù)原因出現(xiàn)的極端現(xiàn)象應(yīng)予以剔除。

剔除這個(gè)奇異值之后，樣本均值為13.90，方差243.05，偏度和峰度顯著減少，分別為0.79和1.57。偏度接近0，說明相對平均值，左右兩邊較為對稱。而峰度遠(yuǎn)小于3，表示財(cái)務(wù)杠桿分布曲線呈平頂峰度，說明變量值分布比較均勻地分散在眾數(shù)的兩側(cè)。同時(shí)峰度接近于1.8并且小于1.8，說明分布曲線趨向“U”型分布，但弧度較小，趨于水平狀態(tài)。

2.各公司統(tǒng)計(jì)特征。各公司財(cái)務(wù)杠桿的特征（見表4），剔除奇異值后將新華人壽的數(shù)據(jù)更新（見表4）。圖2是各公司財(cái)務(wù)杠桿數(shù)據(jù)時(shí)間序列折線圖，可以很好反映出各個(gè)公司財(cái)務(wù)杠桿的變化趨勢和波動(dòng)程度。

從各公司財(cái)務(wù)杠桿統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，公司間的差異較大：無論是波動(dòng)性、波動(dòng)范圍、集中程度還是均值，各個(gè)公司都具有較大差異。從上頁圖2中我們看到，有四家公司波動(dòng)性較小，曲線平緩：國壽股份、民生人壽、中宏人壽和金盛人壽。下面我們將逐一分析這些公司保持較為低水平且穩(wěn)定的財(cái)務(wù)杠桿的原因。

中國人壽是中國最早經(jīng)營保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的企業(yè)之一，在壽險(xiǎn)行業(yè)始終保持專業(yè)領(lǐng)先的競爭優(yōu)勢，市場份額連年第一，同時(shí)也擁有雄厚的資本，注冊資本將近283億。這就預(yù)示著國壽股份公司有著充足的資本，較低的財(cái)務(wù)杠桿。2009年6月30日，國壽股份的償付能力充足率達(dá)到324%。①雖然2010年中國人壽償付能力充足率大幅下降至212%，②但仍處在比較高的水平，足以支持公司未來兩三年的正常業(yè)務(wù)發(fā)展。

而民生人壽是中國第一家民營資本控股的全國性壽險(xiǎn)公司，股東有八家，持股份額相當(dāng)，相互形成了掎角制約的關(guān)系，財(cái)務(wù)杠桿均值也是各個(gè)公司中最低的，只有3.3。不過本文認(rèn)為，雖然財(cái)務(wù)杠桿保持低水平可以有較高的償付能力，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)固然很低，保單持有人的利益也可以得到很好保障。但作為一個(gè)以營利為目的的公司，風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡也很重要，積極擴(kuò)展保險(xiǎn)業(yè)務(wù)創(chuàng)造主營業(yè)務(wù)收入，才能更好的保障股東的權(quán)益。

中宏人壽和金盛人壽都是合資保險(xiǎn)公司，業(yè)務(wù)范圍目前還沒有發(fā)展到全國，都保持著較為穩(wěn)健的發(fā)展態(tài)勢。雖然合資公司資本規(guī)模不大，但他們的經(jīng)營范圍及展業(yè)地區(qū)受限，相對應(yīng)的保費(fèi)規(guī)模不大，因而可以保持較低且穩(wěn)定的資本結(jié)構(gòu)水平。同樣特征的還有太平洋安泰，它的財(cái)務(wù)杠桿除了2005年出現(xiàn)較大的增長后又回落到了低水平。2005年1月太平洋安泰人壽推出首批團(tuán)險(xiǎn)產(chǎn)品，并在上海簽下第一單團(tuán)險(xiǎn)保單；隨后2月份又將廣東分公司升級為廣州首分公司，為廣州省的業(yè)務(wù)擴(kuò)展創(chuàng)造了條件。由此可見，業(yè)務(wù)擴(kuò)展、保費(fèi)收入必然大幅提升，隨著準(zhǔn)備金計(jì)提，公司負(fù)債額度也會(huì)增加，因此公司的資本結(jié)構(gòu)出現(xiàn)提升，財(cái)務(wù)杠桿變大，公司將面臨更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2006年12月，保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)太平洋安泰人壽注冊資本從5億元人民幣增加為7億元，此次增資可謂及時(shí)雨，又將公司財(cái)務(wù)杠桿降到低水平。太平洋安泰的資本金已在當(dāng)時(shí)的合資壽險(xiǎn)公司中處于領(lǐng)先地位，整體償付能力大大超過監(jiān)管的要求。

觀察各個(gè)公司的財(cái)務(wù)杠桿路徑，新華人壽必然引起注意：即使去除了奇異值，它的財(cái)務(wù)杠桿水平各年仍處在相對較高的水平。這主要是因?yàn)樾氯A人壽的保費(fèi)收入每年都具有較高的增長水平，具有很強(qiáng)的成長性，這對公司的償付能力提出了更高的要求，為新華人壽敲響了警鐘。但我們發(fā)現(xiàn)，2010年，新華保險(xiǎn)總保費(fèi)達(dá)936.4億元，居國內(nèi)壽險(xiǎn)市場前三；2011年3月30日，經(jīng)中國保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，新華人壽終于進(jìn)行了充資，注冊資本變更為26億元人民幣。我們可以預(yù)見，2011年新華人壽的財(cái)務(wù)杠桿將回落在行業(yè)平均水平左右，不會(huì)保持在居高不下水平。③

3.時(shí)序特征。由于保險(xiǎn)公司運(yùn)行的基本原則之一是大數(shù)法則，隨著時(shí)間的推移，保費(fèi)收入會(huì)大幅提升，公司規(guī)模必然越來越大，就更能滿足大數(shù)法則的要求，經(jīng)營也會(huì)更穩(wěn)定。這就意味著隨著時(shí)間的推移，會(huì)使未來實(shí)際賠付率更接近預(yù)期賠付率，相應(yīng)地對權(quán)益資本的需求量就會(huì)更少。因此本文理論上推斷，財(cái)務(wù)杠桿的時(shí)序特征是呈上升趨勢的。另外，由于財(cái)務(wù)杠桿雙向放大相應(yīng)，保險(xiǎn)公司具有的社會(huì)責(zé)任感以及行業(yè)監(jiān)管等因素將會(huì)影響財(cái)務(wù)杠桿的膨脹，以保障投保人的利益及市場的穩(wěn)定。因而，本文假設(shè)，財(cái)務(wù)杠桿的時(shí)間趨勢應(yīng)是趨于穩(wěn)定的，且其前提是保費(fèi)收入不斷擴(kuò)張的情況下，壽險(xiǎn)公司更應(yīng)相應(yīng)擴(kuò)充其資本，以保障較高的償付能力和穩(wěn)定的財(cái)務(wù)杠桿、合理的資本結(jié)構(gòu)。

上頁圖2表示了各年（2003―2009）各樣本公司財(cái)務(wù)杠桿時(shí)序變化折線圖。從圖中我們可以看到，即使各公司財(cái)務(wù)杠桿先上升后下降再上升，總體趨勢尤其是近幾年各公司財(cái)務(wù)杠桿變化趨于穩(wěn)定。同時(shí)我們注意到2004年和2005年各保險(xiǎn)公司的財(cái)務(wù)杠桿都出現(xiàn)峰值，但到2007年都不約而同的大幅下降。財(cái)務(wù)杠桿的下降必然伴隨著融資，下面本文將分析2007年出現(xiàn)拐點(diǎn)的具體原因。

2007年初召開的全國保險(xiǎn)工作會(huì)議上，保監(jiān)會(huì)主席吳定富提出要“扶持中小保險(xiǎn)公司發(fā)展”。在這樣的基調(diào)下，依托市場競爭主體增多、保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展政策環(huán)境進(jìn)一步改善的大勢，中小保險(xiǎn)企業(yè)紛紛躍躍欲試。在保險(xiǎn)巨頭強(qiáng)力開拓市場的陰影下仍然能夠?qū)崿F(xiàn)超速發(fā)展的中小險(xiǎn)企，做大做強(qiáng)的欲望進(jìn)一步催生了對資本金的更高期望。遵循“糧草先行”的兵家原則，資本金于是成了各公司戰(zhàn)略實(shí)施中需要優(yōu)先考慮的頭等事情。這一年，自3月份中德安聯(lián)成功增資4.5億，正式拉開中小壽險(xiǎn)公司增資擴(kuò)股的序幕后，截至11月20日，保監(jiān)會(huì)先后共批準(zhǔn)13家中小壽險(xiǎn)公司14次增資擴(kuò)股。這包括，民生人壽進(jìn)行了兩階段的增資擴(kuò)股，資本金已經(jīng)由最初的8.7億增至27億，償付能力提高到500％；太平洋人壽注冊資本變更為23億元；太平保險(xiǎn)注冊資本變更為13億元人民幣。同時(shí)，中國人壽保險(xiǎn)股份有限公司回歸國內(nèi)A股上市，太平洋保險(xiǎn)也在這一年在上海證交所成功上市。

4.結(jié)論。（1）各公司財(cái)務(wù)杠桿具有差異。造成差異的原因有：公司規(guī)模、成長性差異、公司發(fā)展階段、公司發(fā)展戰(zhàn)略、某年政策導(dǎo)向等。（2）各公司財(cái)務(wù)杠桿并非一成不變，而是具有波動(dòng)性。這表示財(cái)務(wù)杠桿雙向放大效應(yīng)具有很大的不確定性，也就是存在較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿水平高，償付能力將相對較低，投保方以及投資方的保障性就相對較低；波動(dòng)性越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越高。（3）大多數(shù)公司財(cái)務(wù)杠桿的波動(dòng)性隨著時(shí)間的延續(xù)是趨于穩(wěn)定的。由上頁圖2可以觀察到，除新華人壽的財(cái)務(wù)杠桿近幾年有較大波動(dòng)外，其他公司的財(cái)務(wù)杠桿波動(dòng)性都越來越小。這表明，近幾年來各個(gè)公司的自律以及監(jiān)管比較有成效，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處在可控之下。

小結(jié)

由于保險(xiǎn)公司具有高負(fù)債的特點(diǎn)，其高財(cái)務(wù)杠桿所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將非常巨大，甚至有可能影響到整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。因此，如何控制保險(xiǎn)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)成為為保險(xiǎn)業(yè)界及監(jiān)管機(jī)構(gòu)共同認(rèn)真研究的課題。本文完善了股東收益模型，進(jìn)而明確了更符合實(shí)際的財(cái)務(wù)杠桿的表達(dá)式，借以分析中國壽險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)杠桿的特征。保險(xiǎn)公司、行業(yè)協(xié)會(huì)以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)關(guān)注行業(yè)及各個(gè)公司的財(cái)務(wù)杠桿水平：波動(dòng)性及絕對數(shù)高于行業(yè)一般水平的公司應(yīng)敦促其進(jìn)行增資以保障償付能力，保障投保人、投資者的利益；絕對數(shù)較低的企業(yè)，其保費(fèi)收入、業(yè)務(wù)拓展還有很大空間，可以創(chuàng)造條件積極拓展業(yè)務(wù)。我們希望以此為開端，日后更進(jìn)一步分析影響壽險(xiǎn)公司資本結(jié)構(gòu)的因素，為壽險(xiǎn)公司提供決策依據(jù)，增強(qiáng)保險(xiǎn)公司的核心競爭力，提高行業(yè)監(jiān)管水平，更能穩(wěn)定社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1] Booth，Laurence，Varouj AivaZian，Asl Demirguc-Kunt，and Vojislav Maksimovic，Capital Structure in developing countries，Journal

of Finance，2001，(56).

[2] Mohamed Ariff；Taufiq Hassan，How Capital Structure Adjusts Dynamically During Financial Crises，Corporate Finance Review，Nov/

Dec 2008.

[3] Etti Baranoff；Thomas Sager，The relations among organizational and distribution forms and capital and asset risk structures in the life

insurance industry，Journal of Risk and Insurance，2003，(9).

[4] 喻輝，余珍.論財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)危機(jī)的關(guān)系[J].商場現(xiàn)代化，2009，(1).

[5] 劉一橋.企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量方法概述與評價(jià)[J].財(cái)會(huì)通訊:綜合(中)，2009，(8).

[6] 邵希娟.崔毅.企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與杠桿效應(yīng)[J].山西大學(xué)學(xué)報(bào):哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版，2000，(4).

[7] 楊云鵬.中國上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析與防范的研究[D].西安:西安理工大學(xué)碩士學(xué)位論文，2000，(3).

[8] 梁躍華.企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理探討[J].山西統(tǒng)計(jì)，2001，(8).

[9] 陳小悅，徐曉東.股權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)績效與投資者利益保護(hù)[J].經(jīng)濟(jì)研究，2001，(11).

[10] 郭鵬飛，孫培源.資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)特征:基于中國上市公司的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)研究，2003，(5).

[11] 吳世農(nóng)，章之旺.中國上市公司的財(cái)務(wù)困境成及其影響因素分析[J].南開管理評論，2005，(3).

[12] 馬敏，黎均湛.利用MM理論分析保險(xiǎn)公司的資本結(jié)構(gòu)[N].汕頭大學(xué)學(xué)報(bào):人文科學(xué)版，2001，(3).

[13] 張勇.資本結(jié)構(gòu)對壽險(xiǎn)公司償付能力的影響[J].中山大學(xué)學(xué)報(bào)，2002，(6).

[14] 李莎，王韋，張建剛.保險(xiǎn)公司資本結(jié)構(gòu)分析――以中國平安保險(xiǎn)(集團(tuán))股份公司為例[J].保險(xiǎn)研究，2009，(9).

[15] 吳洪，范文亮.保險(xiǎn)保障基金制度及其公司治理效應(yīng)研究[J].保險(xiǎn)職業(yè)學(xué)院學(xué)報(bào)，2007，(12).

An Analysis of the Financial Risk of Life Insurance Company from the View of Capital Structure Theory

LI Sha

（University of International and Business Economics，Insurance School，Beijing 100029，China）

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量方法范文第5篇

關(guān)鍵詞:企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)支付風(fēng)險(xiǎn)

前言

作為一種資本運(yùn)營方式，企業(yè)并購起源于西方資本主義國家。隨著西方商品經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展，企業(yè)并購也經(jīng)歷了從低級向高級發(fā)展的過程。我國企業(yè)并購的歷史較短，真正意義上的企業(yè)并購是在中國改革開放特別是20世紀(jì)80年代以后才發(fā)展起來的。企業(yè)并購在促進(jìn)我國企業(yè)轉(zhuǎn)化經(jīng)營機(jī)制，促進(jìn)資源合理配置以及優(yōu)化我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面發(fā)揮了重要作用。所以，作為一種有效的資本運(yùn)營方式，企業(yè)并購也逐步被我國企業(yè)所接受和采用，并在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中發(fā)揮著重要作用。

一、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)基本理論

(一)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義

企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指并購融資以及資本結(jié)構(gòu)改變所引起的財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)的可能性，或者是在一定時(shí)期內(nèi)，為并購融資或因兼并背負(fù)債務(wù)，而使企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。

(二)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特性

1、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的綜合性

企業(yè)并購活動(dòng)是一個(gè)涉及到多個(gè)環(huán)節(jié)的復(fù)雜的資本運(yùn)營活動(dòng)，各個(gè)環(huán)節(jié)之間相互分離，有相互作用，甚至出現(xiàn)交叉。

2、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前后關(guān)聯(lián)性

在某一個(gè)環(huán)節(jié)發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)引起下一環(huán)節(jié)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的連鎖反應(yīng)。

3、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)性

企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生頻率、影響范圍和影響強(qiáng)度都是不斷變化的，這也就要求其管理和防范必須采用動(dòng)態(tài)方式。

4、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可控性

我們可以積極采取相應(yīng)措施，比如提高信息處理質(zhì)量、采取科學(xué)決策機(jī)制、運(yùn)用科學(xué)控制手段來予以控制的。

(三)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要內(nèi)容

1、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購中，并購的成交價(jià)格是并購雙方關(guān)注的核心問題。而確定成交價(jià)格的關(guān)鍵又在于對目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估。在并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)實(shí)施價(jià)值評估過程中，由于并購戰(zhàn)略的差異、評估信息的制約以及評估方法的選擇等因素的影響，會(huì)使得并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估出現(xiàn)偏差，這種偏差會(huì)引發(fā)并購企業(yè)的財(cái)務(wù)損失。

2、融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購實(shí)施中，并購活動(dòng)要涉及到融資和支付兩個(gè)環(huán)節(jié)，融資和支付方式的選擇都會(huì)給并購企業(yè)帶來財(cái)務(wù)損失的可能性。融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指資金來源風(fēng)險(xiǎn)，主要包括融資安排風(fēng)險(xiǎn)和融資機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。具體來講，比如融資方式是否符合并購動(dòng)機(jī)，資金在數(shù)量和時(shí)間上能否保證并購需要，融資結(jié)構(gòu)是否合理等。

3、運(yùn)營整合風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)實(shí)施并購后，還需要進(jìn)行并購整合。在這個(gè)過程中，并購企業(yè)面臨財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。在并購整合過程中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為兩個(gè)方面：一是由于外部環(huán)境的復(fù)雜性和不確定性，導(dǎo)致決策者失誤性決策而給并購企業(yè)造成財(cái)務(wù)損失的可能性。二是由于企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)組織的差異，或者財(cái)務(wù)運(yùn)作的缺陷，而導(dǎo)致并購企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)損失的可能性。

二、案例分析

(一)并購背景

聯(lián)想集團(tuán)，全稱聯(lián)想集團(tuán)有限公司，是中國目前最大的IT企業(yè)。其主要因?yàn)槭巧a(chǎn)和銷售臺式電腦、筆記本、手機(jī)、服務(wù)器和外設(shè)產(chǎn)品等。聯(lián)想集團(tuán)目前年產(chǎn)量約500萬臺，員工總數(shù)一萬余人，1994年在香港聯(lián)合交易所上市，總市值為202億港元。

IBM，世界上最大的信息工業(yè)跨國公司，個(gè)人電腦事業(yè)部主要從事筆記本、臺式計(jì)算機(jī)、服務(wù)器、外設(shè)等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，約有9500名員工。在IBM總銷售額中，個(gè)人電腦事業(yè)部的銷售額約占10%。在全球PC市場上，IBM以5.2%的市場占有率排在戴爾和惠普之后，位居第三。盡管如此，IBM個(gè)人電腦事業(yè)部的利潤連續(xù)虧損，給IBM利潤造成了很大的影響。基于此，IBM打算在全球范圍內(nèi)尋找合作伙伴，希望能夠妥善處理其個(gè)人電腦業(yè)務(wù)。

與此同時(shí)，聯(lián)想面臨著戴爾、惠普全球最大的兩個(gè)廠商及國內(nèi)眾多中小品牌的激烈競爭，營業(yè)額、利潤的停滯不前，嚴(yán)重困擾著一直追求發(fā)展的聯(lián)想管理層。出于聯(lián)想自身發(fā)展戰(zhàn)略的需要、國際化戰(zhàn)略的需要以及追求巨大的協(xié)同效應(yīng)等方面的考慮，聯(lián)想決定收購IBM個(gè)人電腦事業(yè)部。

(二)并購要點(diǎn)

2004年12月8日，聯(lián)想宣布以12.5億美元收購IBM的全球臺式機(jī)業(yè)務(wù)和筆記本業(yè)務(wù)（personal computer division， PCD），打造全球第三大PC企業(yè)。本文擬結(jié)合聯(lián)想此次并購案例，分析其并購活動(dòng)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)收購交易條款，聯(lián)想支付給IBM的收購金額為12.5億美元，其中包括現(xiàn)金6.5億美元，股權(quán)轉(zhuǎn)讓6億美元，另外還需承擔(dān)IBM5億美元債務(wù)。聯(lián)想PC的合并年收入將達(dá)約130億美元，年銷售PC約為1400萬臺。IBM與聯(lián)想將結(jié)成獨(dú)特的營銷與服務(wù)聯(lián)盟，聯(lián)想的PC將通過IBM遍布世界的分銷網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行銷售。新聯(lián)想將成為IBM首選的個(gè)人電腦供應(yīng)商，而IBM也將繼續(xù)為中小型企業(yè)客戶提供各種端到端的集成IT解決方案。

(三)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

1、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)分析

本文通過網(wǎng)上查閱，收集了2004年美國IT業(yè)八家大公司的市盈率，根據(jù)ValueLine網(wǎng)站給出的數(shù)據(jù)，聯(lián)想并購IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)的收益大概是5.26+10+2=17.26億美元的價(jià)值，而聯(lián)想為此付出了17.5億美元的成本。由此可見，聯(lián)想在并購過程中并沒有過高估計(jì)IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)的價(jià)值。

2、融資風(fēng)險(xiǎn)分析

聯(lián)想收購IBMPC業(yè)務(wù)所采取的支付方式是混合支付方式，收購的實(shí)際交易金額中有6.5億美元是現(xiàn)金支付，另外6億美元是股權(quán)轉(zhuǎn)讓，還有5億美元債務(wù)承擔(dān)。根據(jù)與IBM簽訂了的協(xié)議，聯(lián)想從2005年第二季度起，支付給IBM服務(wù)費(fèi)用7.05億美元，分為2.85億美元，2.23億美元和1.97億美元三次支付。收購?fù)瓿砂肽曛螅?lián)想引入GeneralAtlantic、美國新橋投資集團(tuán)及德克薩斯太平洋集團(tuán)等投資公司3.5億美元的戰(zhàn)略投資，之后聯(lián)想集團(tuán)斥資1.52億美元回購此前向IBM發(fā)行的4.357億股超額無投票權(quán)股份，IBM在聯(lián)想的持股量，由18.9%下降到13.4%。回購股份未影響公司財(cái)政狀況，融資風(fēng)險(xiǎn)成功化解，聯(lián)想和IBM實(shí)現(xiàn)雙贏。

3、運(yùn)營整合風(fēng)險(xiǎn)分析

跨國并購的七七定律認(rèn)為，70%的并購沒有實(shí)現(xiàn)期望的商業(yè)價(jià)值，其中70%的并購失敗于并購后的文化整合。聯(lián)想并購IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)后也面臨著文化整合的巨大風(fēng)險(xiǎn)。新聯(lián)想采取了一些措施，確保公司國際化的順利進(jìn)行，比如留任了IBM的PCD總經(jīng)理；總部遷往美國紐約；規(guī)范新公司內(nèi)部溝通的國際語言等。在人事政策方面，維持“一企兩薪制”，原IBM員工的薪酬在3年內(nèi)不變，留住企業(yè)關(guān)鍵人才；在經(jīng)銷商和客戶方面，聯(lián)想展開了與IBM個(gè)人電腦事業(yè)部的經(jīng)銷商和客戶的深度交流。想方設(shè)法保留了IBMPCD的渠道和客戶。從目前的情況看，聯(lián)想并購后在整合風(fēng)險(xiǎn)的防范和管理上是比較成功的，尤其是文化方面的整合。

三、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量模型應(yīng)用

根據(jù)模糊決策方法，建立企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級評價(jià)模型：B=A?R

其中B為評估風(fēng)險(xiǎn)最終得數(shù)，R為風(fēng)險(xiǎn)等級評估矩陣，A為權(quán)重矩陣。R=[X,Y,Z]T，A=[ax，ay，az]，ax，ay，az分別為X,Y,Z的權(quán)重，且ax+ay+az=1。

針對聯(lián)想并購行為，運(yùn)用該財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量模型評價(jià)指標(biāo)體系進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析，經(jīng)20位專家對此次并購活動(dòng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估，根據(jù)德爾菲法確定指標(biāo)和權(quán)重?cái)?shù)據(jù)，可知：

X=AX?［X1，X2，X3］T＝3.3325

Y=AY?［Y1，Y2，Y3］T＝＝2.7275

Z=AZ?［Z1，Z2，Z3］T＝［0.35,0.35,0.3］?［2.8,2.75,2.7］T＝2.7525

R=[X,Y,Z]T＝［3.3325,2.7275,2.7572］T，A=［ax，ay，az］＝［0.4,0.3,0.3］

B=A?R≈2.98

通過度量模型可以得出結(jié)論，聯(lián)想并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級為2.98，屬于一般風(fēng)險(xiǎn)。通過二級評判指標(biāo)向量進(jìn)一步深入分析可知：該次并購活動(dòng)，融資風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)屬于一般風(fēng)險(xiǎn)，目標(biāo)企業(yè)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)高于一般風(fēng)險(xiǎn)為3.33。導(dǎo)致目標(biāo)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)偏高的主要因素是利潤預(yù)測和貼現(xiàn)系數(shù)的選擇。同時(shí)，雖然融資風(fēng)險(xiǎn)整體一般，但是從分析過程可以看出決定其大小的指標(biāo)中資本結(jié)構(gòu)的合理性風(fēng)險(xiǎn)較其它兩項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)明顯偏大。綜合以上分析結(jié)果，企業(yè)可以有針對性地在此次并購中產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)較大的利潤預(yù)測、貼現(xiàn)系數(shù)選擇和資本結(jié)構(gòu)合理性確定三方面，采取有效對策規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)束語

并購是資本運(yùn)營的一種重要手段，在現(xiàn)代企業(yè)擴(kuò)張中扮演著越來越重要的角色。無論是在國外，還是在國內(nèi)都得到了廣泛運(yùn)用。但是我們必須看到，并購過程中也可能隱藏著巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購中必須對此問題高度重視并審慎分析，采取合理途徑穩(wěn)妥解決。我國目前對企業(yè)并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究并不深入，不利于我國企業(yè)在世界并購浪潮中獲取核心競爭力，不利于我國國民經(jīng)濟(jì)和國有資產(chǎn)的優(yōu)化。我國已經(jīng)融入世界經(jīng)濟(jì)的浪潮，對企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加以重視，對保證并購活動(dòng)的順利開展，提高我國企業(yè)并購效率，意義深遠(yuǎn)。

參考文獻(xiàn):

[1]岳芳.對企業(yè)并購活動(dòng)中財(cái)務(wù)問題的思考[J].石油化工管理干部學(xué)院學(xué)報(bào),2005,(03)

[2]屠巧平.杠桿收購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析與控制[J].經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯,2002,(03)

[3]陳莉.企業(yè)并購的財(cái)務(wù)問題及其對策探析[J].財(cái)會(huì)研究,2008,(19)

[4]王敏.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)芻議[J].工業(yè)會(huì)計(jì),2001,(08)

[5]孫濤.公司并購中目標(biāo)公司定價(jià)理論與方法[M]．北京：經(jīng)濟(jì)管理出版社，2005

[6]史佳卉.企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制[M]．北京：人民出版社，2006

[7]湯谷良.企業(yè)重組與改制的財(cái)務(wù)設(shè)計(jì)[M]．杭州：浙江人民出版社，2001

[8]陳珠明,趙永偉.企業(yè)并購：成本收益與價(jià)值評估[M]．北京：經(jīng)濟(jì)管理出版社，2003

[9]張維迎.產(chǎn)權(quán)、激勵(lì)與公司治理[M]．北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2005

[10]張秋生,王東.企業(yè)兼并與收購[M]．北京：北方交通大學(xué)出版社，2001

[11]惠金禮.并購中財(cái)務(wù)整合的內(nèi)容及風(fēng)險(xiǎn)分析[J]．會(huì)計(jì)之友，2006（8）：54-55

[12]初葉萍,胡艷.企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)識別及決策支持系統(tǒng)的初步框架設(shè)計(jì)[J]．技術(shù)經(jīng)濟(jì)與管理研究，2009（5）：74-75