財務(wù)風(fēng)險和財務(wù)杠桿的關(guān)系

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財務(wù)風(fēng)險和財務(wù)杠桿的關(guān)系范文第1篇

一、財務(wù)杠桿與財務(wù)杠桿系數(shù)

在資金總額和結(jié)構(gòu)既定的條件下，不論企業(yè)營業(yè)利潤多少，企業(yè)需要從稅前收益中支付的債務(wù)利息和優(yōu)先股的股利是固定不變的。通過適當(dāng)舉債可使企業(yè)每股利潤超過未舉債的企業(yè)，這種運用負債籌資對企業(yè)每股利潤產(chǎn)生有利影響，通常稱為正財務(wù)杠桿，負債籌資對企業(yè)每股利潤產(chǎn)生不利的影響稱為負財務(wù)杠桿。財務(wù)杠桿就是對負債的利用，負債經(jīng)營既可為企業(yè)帶來厚利，又可使企業(yè)面臨巨大的風(fēng)險。負債的存在對企業(yè)的經(jīng)營活動具有雙重作用和影響，企業(yè)必須在效益和風(fēng)險之間做出適當(dāng)?shù)臋?quán)衡。企業(yè)負債過多不好，負債過少也不意味著好。若企業(yè)負債過多，會增大財務(wù)風(fēng)險，可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)倒閉；相反，若負債過少，則不能有效取得負債可能給企業(yè)帶來的好處。

下面的例子將有助于理解財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險之間的關(guān)系。

假設(shè)甲、乙兩個企業(yè)的資本總額均為100萬元，營業(yè)利潤均為10萬元，所得稅率30％，甲企業(yè)所有資本均為股東提供，普通股票為10000股，每股面值100元；乙企業(yè)長期債券40萬元（利率8％），普通股票為6000股，每股面值100元，（利潤率為10％）。甲、乙企業(yè)每股收益比較如下：

甲、乙企業(yè)每股利潤表

公司

項目甲企業(yè)

（未用負債籌資）乙企業(yè)

（運用負債籌資）

營業(yè)利潤100000100000

利息032000

稅前利潤10000068000

所得稅3000020400

稅后利潤7000047600

每股收益77.93

從上表中看出，舉債經(jīng)營企業(yè)的每股收益比不舉債經(jīng)營企業(yè)的每股收益要高得多，出現(xiàn)了正財務(wù)杠桿結(jié)果。假如利息率升為12％，甲、乙兩企業(yè)每股利潤表如下：

公司

項目甲企業(yè)

（未用負債籌資）乙企業(yè)

（運用負債籌資）

營業(yè)利潤100000100000

利息048000

稅前利潤10000052000

所得稅3000015600

稅后利潤7000036400

每股利潤76.07

我們在明確了財務(wù)杠桿的概念的基礎(chǔ)上，進一步討論伴隨著負債經(jīng)營的財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險、影響財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險的因素以及如何更好地利用財務(wù)杠桿和減少財務(wù)風(fēng)險。

可見，只要企業(yè)投資收益率大于負債利率，財務(wù)杠桿作用使得資本收益由于負債經(jīng)營而絕對值增加，從而使得權(quán)益資本收益率大于企業(yè)投資收益率，所以財務(wù)杠桿利益的實質(zhì)便是企業(yè)投資收益率大于負債利率，否則就會出現(xiàn)給企業(yè)帶來負財務(wù)杠桿的結(jié)果。

負債的財務(wù)杠桿作用通常用財務(wù)杠桿系數(shù)來衡量，財務(wù)杠桿系數(shù)指企業(yè)權(quán)益資本收益變動相對稅前利潤變動率的倍數(shù)。其理論公式為：

財務(wù)杠桿系數(shù)=

例如：本年度實現(xiàn)利潤100000元，每股收益7元，下年度預(yù)期利潤150000元，每股收益7.7元。

財務(wù)杠桿系數(shù)＝＝＝0.2

0.2就是每股利潤的變動是營業(yè)利潤變動的0.2倍，當(dāng)營業(yè)利潤增加10％時，每股利潤將增加2％。

根據(jù)這個公式計算的財務(wù)杠桿系數(shù)，揭示負債比率、息稅前利潤以及負債利息率之間的關(guān)系，可以反映資本收益率變動相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。因為債券利息和優(yōu)先股的股利都是在稅前支付，企業(yè)不用債務(wù)和優(yōu)先股籌資時，不論利潤是多少，財務(wù)杠桿系數(shù)總是等于1，每股利潤隨利潤多少同比變動，若采用債券和優(yōu)先股籌資，財務(wù)杠桿系數(shù)必大于1，越是運用債務(wù)和優(yōu)先股籌資，企業(yè)付息稅前利潤的變動幅度就越大，即每股利潤變動變動幅度就越大。企業(yè)利用債務(wù)資金不僅能提高資金的收益率，而且也能使資金收益率低于息稅前利潤率，這就是財務(wù)杠桿作用產(chǎn)生的財務(wù)杠桿利益（損失）。

二、財務(wù)風(fēng)險

風(fēng)險是一種不確定性或可能發(fā)生的損失。財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)因使用債務(wù)資本而產(chǎn)生的在未來收益不確定情況下由資本承擔(dān)的附加風(fēng)險。如果企業(yè)經(jīng)營狀況良好，使得企業(yè)投資收益率大于負債利息率，則獲得財務(wù)杠桿利益，如果企業(yè)經(jīng)營狀況不佳，使得企業(yè)投資收益率小于負債利息率，則獲得財務(wù)杠桿損失，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，這種不確定性就是企業(yè)運用負債所承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險。

企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的大小主要取決于財務(wù)杠桿系數(shù)的高低。一般情況下，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，資本收益率對于息稅前利潤率的彈性就越大，如果息稅前利潤率升，則資本收益率會以更快的速度上升，如果息稅前利潤率下降，那么資本利潤率會以更快的速度下降，從而風(fēng)險也越大。反之，財務(wù)風(fēng)險就越小。

在全部息稅前利潤率相同的情況下，負債比率越高，所獲得財務(wù)杠桿利益越大，權(quán)益資本凈利潤越高。如果息稅前利潤下降到某一個特定水平時（以全部資本息稅前利潤等于負債成本為轉(zhuǎn)折點），財務(wù)杠桿作用就會從積極轉(zhuǎn)化為消極。此時，使用財務(wù)杠桿，反面降低了在不使用財務(wù)杠桿的情況下本應(yīng)獲得的收益水平，而且越是較多使用財務(wù)杠桿，損失越大。如果不使用財務(wù)杠桿，就不會產(chǎn)生以上損失，也無財務(wù)風(fēng)險而言，但在經(jīng)營狀況好時，也無法取得杠桿利益。

三、影響財務(wù)杠桿利益（損失）和財務(wù)風(fēng)險的因素

由于財務(wù)風(fēng)險隨著財務(wù)杠桿系數(shù)的增大而增大，而且財務(wù)杠桿系數(shù)則是財務(wù)杠桿作用大小的體現(xiàn)，那么影響財務(wù)杠桿作用大小的因素，也必然影響財務(wù)杠桿利益（損失）和財務(wù)風(fēng)險。下面我們分別討論影響兩者的三個主要因素：

1、息稅前利潤率：由上述計算財務(wù)杠桿系數(shù)計算可知，在其他因素不變的情況下，息稅前利潤率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越小；反之，財務(wù)杠桿系數(shù)越大。因而稅前利潤率對財務(wù)杠桿系數(shù)的影響是呈相反方向變化，在其他因素不變的情況下息稅前利潤率對資本收益率的影響卻是呈相同方向的。

2、負債的利息率：在息稅前利潤率和負債比率一定的情況下，負債的利息率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，反之，財務(wù)杠桿系數(shù)越小。負債的利息率對財務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的。

3、資本結(jié)構(gòu)：負債比率即負債與總資本的比率也是影響財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險的因素之一，負債比率對財務(wù)杠桿系數(shù)的影響與負債利息率的影響相同。即在息稅前利潤率和負債利息率不變的情況下，負債比率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大；反之，財務(wù)杠桿系數(shù)越小，也就是說負債比率對財務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的。當(dāng)息稅前利潤率大于負債利息率時，表現(xiàn)為正的影響，反之，表現(xiàn)為負的影響。

負債經(jīng)營是財務(wù)杠桿存在的基礎(chǔ)，企業(yè)負債過多，會增大財務(wù)風(fēng)險；若負債過少，會損失負債可能給企業(yè)帶來的好處。在實際工作中，要合理確定負債籌資和權(quán)益籌資的比例，把握資本結(jié)構(gòu)的最佳點，提高企業(yè)籌資效益，就必須深刻了解財務(wù)杠桿機制，把握財務(wù)結(jié)構(gòu)。

財務(wù)風(fēng)險和財務(wù)杠桿的關(guān)系范文第2篇

1.財務(wù)風(fēng)險

財務(wù)風(fēng)險是指負債經(jīng)營的企業(yè)，由于到期無法償還債務(wù)而導(dǎo)致的所有者權(quán)益的較大損失甚至是破產(chǎn)的風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險具有現(xiàn)金性和收支性財務(wù)風(fēng)險兩種。現(xiàn)金性財務(wù)風(fēng)險是指在特定時日，由于現(xiàn)金流入少于現(xiàn)金流出而引起的到期不能還本付息的風(fēng)險。收支性財務(wù)風(fēng)險是指由于企業(yè)的收入不足以償還債務(wù)和利息的風(fēng)險。如果企業(yè)杠桿水平過高，那么更多的債務(wù)意味著更多的固定費用支出，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險就會相應(yīng)的增加，導(dǎo)致到期無法還本付息的風(fēng)險增加。同時，企業(yè)的債券和股權(quán)投資者，都會因企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的增加而要求更高的投資回報率，使企業(yè)的股權(quán)融資成本和債權(quán)融資成本都增加。

2.破產(chǎn)成本

破產(chǎn)成本是指負債經(jīng)營的企業(yè)資不抵債導(dǎo)致破產(chǎn)的風(fēng)險。破產(chǎn)風(fēng)險取決于收益的穩(wěn)定性和資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。如果企業(yè)具有較高的財務(wù)杠桿水平而其收益分布波動較大，那么它極有可能不能支付固定的債務(wù)，容易陷入財務(wù)危機，企業(yè)面臨破產(chǎn)的可能性較高。因此，收益高度不穩(wěn)定的企業(yè)，應(yīng)該將財務(wù)杠桿水平控制在較低的水平。此外，若一個企業(yè)的資產(chǎn)具有較強的變現(xiàn)能力，那么當(dāng)面臨財務(wù)困境時，將部分資產(chǎn)變現(xiàn)可以緩解危機，使破產(chǎn)成本降低。因此，破產(chǎn)成本是制約企業(yè)財務(wù)杠桿水平的一個重要影響因素。

3.非負債稅盾效應(yīng)

折舊抵稅和投資減稅因為同樣具有抵稅的作用而被稱為非負債稅盾，很多研究認(rèn)為，非負債稅盾因為對負債稅盾具有替代作用而與企業(yè)的財務(wù)杠桿水平呈負相關(guān)關(guān)系。DeAngelo和Masulis（1980）的研究認(rèn)為，折舊、投資稅收減免和稅務(wù)虧損遞延同樣可以減少公司所得稅，可以有效代替負債的稅盾效應(yīng)，因此擁有較多非負債稅盾的公司，債權(quán)融資較少，財務(wù)杠桿水平較低。Wald（1999）的研究，同樣表明財務(wù)杠桿水平與非負債稅盾呈負相關(guān)關(guān)系。而Scott（1977）和Moore（1986）的研究則認(rèn)為，企業(yè)擁有較多的非負債稅盾就意味著有較多的可擔(dān)保資產(chǎn)，這些公司可以通過擔(dān)保舉債，因此企業(yè)財務(wù)杠桿水平與非負債稅盾呈正相關(guān)。而Titman和Wessels（1998）的研究則認(rèn)為財務(wù)杠桿水平與付負債稅盾沒有顯著地相關(guān)關(guān)系。國內(nèi)有很多研究將非負債稅盾作為影響財務(wù)杠桿水平的因素之一予以考慮。馮福根等（2002）通過分析1996年以前上市的公司的4年財務(wù)數(shù)據(jù)，得出財務(wù)杠桿水平與非負債稅盾呈正相關(guān)。而肖作平和吳世農(nóng)（2002）通過分析1996～1998年深市上市的117家公司，得出財務(wù)杠桿水平與非負債稅盾呈負相關(guān)的結(jié)論。綜上所述，非負債稅盾對財務(wù)杠桿水平的影響不能確定，可能為正，也可能為負。

4.經(jīng)營風(fēng)險

普通股只具有剩余求償權(quán)，也就是說分配利潤和結(jié)束清算時，普通股都排在債務(wù)和優(yōu)先股之后。因此，企業(yè)的債務(wù)和優(yōu)先股越多，普通股面臨的風(fēng)險也就越大。負債經(jīng)營的企業(yè)風(fēng)險，除了面臨財務(wù)風(fēng)險，還面臨著經(jīng)營風(fēng)險。如果一個企業(yè)的收入較為穩(wěn)定、面臨的經(jīng)營風(fēng)險較小，則在財務(wù)管理上可以適當(dāng)提高財務(wù)杠桿水平；反正，若一個企業(yè)收入不穩(wěn)定、經(jīng)營風(fēng)險較大，則一定要控制財務(wù)杠桿水平，更多采用股權(quán)融資。

5.債務(wù)資本成本率

債務(wù)資本成本率，對負債經(jīng)營的公司越有利。借款利率越低，支付的固定利息費用就越低，即使企業(yè)的營業(yè)利潤降低，仍然可以如約按期支付利息，違約風(fēng)險小。同時，借款利率越低，EBIT/I就越大，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)杠桿作用程度越明顯。因此，借款利率越低，企業(yè)傾向于更多的進行債權(quán)融資，財務(wù)杠桿水平越高；反之，當(dāng)借款利率較高時，企業(yè)會減少債務(wù)，財務(wù)杠桿水平收到限制。

6.企業(yè)規(guī)模

普通股資本凈值是對債權(quán)人和優(yōu)先股股東的保障，資本越大，對債權(quán)人和優(yōu)先股股東的保障也就越大。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營成果低于預(yù)期利潤時，資本較大的企業(yè)仍能承擔(dān)債務(wù)本利和，而資本較小的企業(yè)可能就無法還本付息，陷入財務(wù)困境。若資本較大的企業(yè)實施多元化的經(jīng)營戰(zhàn)略，那么它的經(jīng)營風(fēng)險得到分散，企業(yè)破產(chǎn)概率減小，能夠承受更高的財務(wù)杠桿水平。另一方面，資本較大的企業(yè)也可能采用縱向一體化戰(zhàn)略，交易費用將降低、經(jīng)濟效益提高，這既可能提高企業(yè)的債權(quán)融資傾向，也可能增強企業(yè)的內(nèi)部融資能力，對財務(wù)杠桿水平的影響不能確定。

7.現(xiàn)金流量狀況

會計計量主要采用的是權(quán)責(zé)發(fā)生制，賬面盈余往往與實際現(xiàn)金收支不一致，而債務(wù)的利息往往是需要定期支付現(xiàn)金的。因此，公司的債權(quán)融資，除了要考慮營業(yè)利潤大于利息支出外，還要考慮企業(yè)的現(xiàn)金流，確保能如約按期以現(xiàn)金還本付息。如果企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)能力較差，即使有較高的資產(chǎn)盈利能力和較低的借款利息，仍有可能因現(xiàn)金流管理不當(dāng)而無法按期還本付息。

8.股利政策

市場會根據(jù)股利的發(fā)放情況，推斷上市公司的財務(wù)狀況和未來發(fā)展前景，因此股利政策對股票價格具有一定的影響。如果上市公司沒有發(fā)放股利或者股利減少，那么公司的股票價格往往會受到不利的影響，因此絕大部分企業(yè)注重維持穩(wěn)健的股利政策。在其他條件相同的情況下，財務(wù)杠桿水平較高的公司因需支付固定的利息費用，當(dāng)前的經(jīng)營收益不足按之前的水平支付股利的可能性更高，較高的財務(wù)杠桿水平加大了EPS的不確定性。

9.企業(yè)的控制權(quán)

增發(fā)股票進行股權(quán)融資，往往會降低公司的控制權(quán)，因此很多公司為了能夠保持有效的控制，往往傾向于債權(quán)融資和發(fā)行優(yōu)先股，而非增發(fā)普通股。因此，這些注重控制權(quán)的公司，常常具有較高的財務(wù)杠桿水平。

10.外部因素

a.國家因素：不同的國家，由于歷史傳統(tǒng)的差別，財務(wù)杠桿水平具有顯著的差異。德國、法國和加拿大的財務(wù)杠桿水平相對較低，美國次之，而日本則明顯偏高。b.債權(quán)人和評級機構(gòu)的影響：大部分的債權(quán)人不希望公司擁有太高的財務(wù)杠桿水平使財務(wù)風(fēng)險上升，如果公司堅持較高的財務(wù)杠桿水平，債權(quán)人可能會提高借款利息甚至拒絕借出資金；當(dāng)企業(yè)擁有較多的負債的時候，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險上升，信用機構(gòu)可能會因此降低其信用評級，導(dǎo)致企業(yè)的資本成本上升，從而促使企業(yè)降低財務(wù)杠桿水平。c.行業(yè)因素：不同行業(yè)具有不同的發(fā)展特點，因此財務(wù)杠桿水平的確定要充分考慮行業(yè)特點。同時，企業(yè)的財務(wù)杠桿水平不應(yīng)過分偏離行業(yè)平均水平。

參考文獻：

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財務(wù)風(fēng)險和財務(wù)杠桿的關(guān)系范文第3篇

在當(dāng)前國內(nèi)市場經(jīng)濟快速發(fā)展的背景下，自有資本的單一經(jīng)營難以滿足企業(yè)未來經(jīng)營需求，所以企業(yè)也不僅僅只對自有資本進行利用，同樣也應(yīng)在外部獲取企業(yè)發(fā)展所需的資金。目前，從外部獲取發(fā)展資金這一方式逐漸成為企業(yè)發(fā)展的重要途徑，例如廣州國光電器股份有限公司收購中山美加音響發(fā)展有限公司。而在此過程中，企業(yè)就要合理地運用杠桿原理。通過對杠桿原理的合理運用可以更好地適應(yīng)市場變化，確保企業(yè)資本結(jié)構(gòu)得到合理地調(diào)節(jié)，確保企業(yè)現(xiàn)金流量和周轉(zhuǎn)速度都不斷增加，滿足企業(yè)經(jīng)營與發(fā)展的需要，進一步提升企業(yè)的經(jīng)濟效益。但是，在運用杠桿原理的過程中，也同樣會面臨風(fēng)險，所以，必須要科學(xué)合理地運用杠桿原理，將其自身作用充分發(fā)揮出來，全面推動企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。本文將對財務(wù)杠桿的原理、風(fēng)險以及應(yīng)對措施進行研究和探討。

一、財務(wù)杠桿概述

（一）財務(wù)杠桿的含義

所謂的杠桿，從本質(zhì)上來講，主要來源于物理學(xué)領(lǐng)域。在物理學(xué)當(dāng)中，杠桿原理指的就是對一條杠桿與一個支點進行利用，通過較小的力量將重量較大的物體挑起，而這就是杠桿原理。?務(wù)杠桿是財務(wù)管理學(xué)當(dāng)中的重點，而通過負債這一支點能夠使企業(yè)獲得更為可觀的利潤與回報。而財務(wù)杠桿也是大多數(shù)人所關(guān)心的問題，但是，不同專家對于這一問題的理解也存在一定的差異。然而，相對公允的定義則是企業(yè)在資本籌集的過程中，合理運用負債資本，將企業(yè)未來發(fā)展中可能形成的利益亦或是風(fēng)險向投資者分散。

（二）財務(wù)杠桿的作用

財務(wù)杠桿對于企業(yè)運用資金的放大效應(yīng)進行了形象描述，而在企業(yè)總資產(chǎn)收益率高于負債利息率的情況下，負債資金則會利用投資獲取利潤回報，與此同時對負債籌資的資本成本予以補償，同時還能夠為權(quán)益資本帶來收益，而這就是正杠桿效應(yīng)。在財務(wù)杠桿正效應(yīng)發(fā)揮的過程中，負債比例越大，其效應(yīng)也就越大，與此同時，企業(yè)收益也會增加，財務(wù)風(fēng)險逐漸加大。

二、企業(yè)經(jīng)營財務(wù)風(fēng)險及應(yīng)對措施

（一）企業(yè)經(jīng)營的財務(wù)風(fēng)險

若企業(yè)總資本與經(jīng)營風(fēng)險不發(fā)生變化，企業(yè)沒有對財務(wù)杠桿予以合理運用，那么經(jīng)營風(fēng)險則會由投資者全權(quán)承擔(dān)。但是，如果對財務(wù)杠桿予以合理利用，那么企業(yè)投資者不僅要承擔(dān)所有的經(jīng)營風(fēng)險，同樣需要對財務(wù)風(fēng)險進行承擔(dān)。而所謂的財務(wù)風(fēng)險，具體指的就是企業(yè)在負債經(jīng)營方面，因無法預(yù)知或者是控制的因素，使其自身的償債能力喪失，使其面臨破產(chǎn)風(fēng)險亦或是減少股東權(quán)益價值。如果其他條件不發(fā)生改變，那么資本結(jié)構(gòu)當(dāng)中的債務(wù)比重也會不斷增加，財務(wù)杠桿作用會隨之變大，財務(wù)風(fēng)險也不斷提高。如果企業(yè)的資金利潤率高于同一時期的負債利率，對財務(wù)杠桿的運用能夠保證權(quán)益資金的利潤率高于企業(yè)資金利潤率，同時，負債比例也會提高，權(quán)益資金利潤率提高，對于財務(wù)杠桿的運用就會積極地影響企業(yè)的經(jīng)營與發(fā)展。

（二）企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的應(yīng)對措施

1.盡可能規(guī)避財務(wù)風(fēng)險

具體的措施就是減小負債比率，對債務(wù)資金數(shù)額予以合理地控制等等。而財務(wù)風(fēng)險的規(guī)避則需要正確地預(yù)計財務(wù)風(fēng)險，并且在預(yù)計企業(yè)未來經(jīng)營收益方面合理地調(diào)整負債比率，增強規(guī)避財務(wù)風(fēng)險的效果。

2.全面優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

為了保證特定時期內(nèi)，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本是最低的，但價值是最大的。而對于企業(yè)而言，籌集資金最常見的方式就是對外負債，所以，企業(yè)必須要全面優(yōu)化融資的組合，確保綜合資本的成本最小，盡可能降低財務(wù)風(fēng)險的系數(shù)。基于此，還應(yīng)當(dāng)提高息稅前的利潤率，以保證企業(yè)自身盈利能力的增強。而企業(yè)在經(jīng)營與發(fā)展中，還應(yīng)當(dāng)對產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，將市場作為重要導(dǎo)向，實現(xiàn)產(chǎn)品生產(chǎn)和創(chuàng)新，并且在多種經(jīng)營作用下擴大企業(yè)的市場占有率。

3.建立并健全財務(wù)風(fēng)險防范機制

市場經(jīng)濟背景下，財務(wù)風(fēng)險始終存在且不可避免，因而，企業(yè)必須要不斷強化自身的財務(wù)管理適應(yīng)性以及應(yīng)變能力，確保財務(wù)風(fēng)險防范機制的完善性與合理性。

三、財務(wù)杠桿的實際應(yīng)用和問題分析

眾所周知，財務(wù)杠桿本身作用與優(yōu)勢突出，所以，將其應(yīng)用在企業(yè)財務(wù)管理工作中具有重要的意義。若企業(yè)已經(jīng)處于負債經(jīng)營的狀態(tài)，財務(wù)部門就一定要合理地評估企業(yè)財務(wù)杠桿的系數(shù)，使其財務(wù)管理風(fēng)險處于允許區(qū)間。企業(yè)經(jīng)營狀況不同，財務(wù)杠桿的作用也存在一定的差異。若企業(yè)投資收益高于自身的負債利率，在這種情況下，財務(wù)杠桿就能夠把企業(yè)投資收益當(dāng)中的一部分傾斜至收益資本方面，進一步增加投資權(quán)益的資本收益額度。相反，若企業(yè)頭次收益不超過負債利率，企業(yè)利潤就難以確保償還債務(wù)，那么財務(wù)杠桿則會導(dǎo)致投資權(quán)益下降，以保證對償還債務(wù)進行彌補，這樣一來，就能夠保證債務(wù)償還，但是投資權(quán)益就會出現(xiàn)虧損的問題。基于此，下文將針對財務(wù)杠桿在企業(yè)中的應(yīng)用問題予以深入研究與探討，充分發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，希望為企業(yè)的進一步發(fā)展提供有價值的參考依據(jù)。

（一）對財務(wù)風(fēng)險的控制

在企業(yè)運營與發(fā)展過程中，對負債經(jīng)營的負債率與償還能力會產(chǎn)生極大的影響，若難以保證財務(wù)杠桿系數(shù)處于合理區(qū)間，必然會增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。所謂的財務(wù)杠桿系數(shù)，具體指的就是普通股每股的稅后利息變動率相當(dāng)于稅前利潤變動率倍數(shù)，因而也被稱之為財務(wù)杠桿程度。一般情況下，是對財務(wù)杠桿大小與作用程度進行反映，與此同時，對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險予以合理地評價。根據(jù)定義內(nèi)容可以了解到財務(wù)杠桿系數(shù)是對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險予以衡量的重要指標(biāo)。而財務(wù)杠桿系數(shù)作用的原理具體表現(xiàn)在：系數(shù)越大說明企業(yè)經(jīng)營的狀況越理想，所得投資收益也更高，代表企業(yè)償債能力更強，那么投資權(quán)益收益的速度也將不斷提高。反之，若企業(yè)的經(jīng)營狀況不理想，投資收益下降，最主要的原因就是財務(wù)杠桿系數(shù)較大，而且投資權(quán)益償還負債比例也會隨之增加，最終導(dǎo)致投資權(quán)益損失不斷增大。財務(wù)杠桿達到特定程度，企業(yè)的經(jīng)營狀況不理想且負債利息較高的情況下，企業(yè)進入到破產(chǎn)程序的幾率就會增加，而且投資權(quán)益將完全用在債務(wù)償還方面。由此可見，如果企業(yè)的經(jīng)營狀況不理想，財務(wù)杠桿系數(shù)和財務(wù)風(fēng)險系數(shù)之間的關(guān)系成正比例提高發(fā)展趨勢，也就是說，財務(wù)杠桿的系數(shù)越大，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險發(fā)生的幾率也就會更高。

（二）有效地吸引投資

對于投資領(lǐng)域而言，事物風(fēng)險越大，其收益也就會更大。在公司中，如果其正處于負債經(jīng)營的情況，那么其財務(wù)杠桿系數(shù)越大，就說明未來收益更大，這是最基本的原理。然而，在實際運用財務(wù)杠桿的過程中并非如此簡單，企業(yè)必須要設(shè)定出與自身負債相吻合的財務(wù)杠桿系數(shù)，只有這樣才能夠有效地規(guī)避財務(wù)風(fēng)險影響所引發(fā)的企業(yè)投資者興趣降低的問題發(fā)生。由此可見，財務(wù)杠桿在投資者投資方面發(fā)揮著一定的影響作用，并且具有一定的綜合性。為此，投資者一定要站在多個角度對企業(yè)財務(wù)杠桿系數(shù)的合理性進行全面分析，若想要投資，采取也處于經(jīng)營效果最差的階段會損失多少投資權(quán)益，能否超過最壞預(yù)期。如果會超出最壞預(yù)期，投資者就需要對投資予以重新考慮。但是，若杠桿系數(shù)相對較小，即便投資收益超過負債利息，但是投資權(quán)益增加并不大，在這種情況下，投資者收益就會下降，無法滿足預(yù)期收益率目標(biāo)，所以，投資者必然會放棄投資。

（三）對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)予以適當(dāng)?shù)卣{(diào)節(jié)

在財務(wù)杠桿實際應(yīng)用的過程中，最主要的作用就是可以轉(zhuǎn)變企業(yè)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)。一般情?r下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定，但是，穩(wěn)定也僅僅只是相對性。一旦企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境改變幅度較大，那么原有的資本結(jié)構(gòu)就一定要不斷地調(diào)整才能夠?qū)崿F(xiàn)最優(yōu)化的目的。只有在變化莫測的市場環(huán)境下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)才能夠具有彈性，對財務(wù)杠桿予以科學(xué)合理地運用，并降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。而在深入研究與分析以后發(fā)現(xiàn)：如果企業(yè)總資產(chǎn)的期望收益率高于負債期望收益率，這樣才會獲取財務(wù)杠桿形成的收益，這樣一來，負債的增加就會使杠桿收益不斷提高。相反，則必須要減少負債，以保證財務(wù)杠桿風(fēng)險的降低。另外，在運用財務(wù)杠桿系數(shù)的過程中，應(yīng)當(dāng)盡可能地綜合考慮并衡量企業(yè)的投資收益、投資權(quán)益與合理負債率的平衡關(guān)系。從本質(zhì)上來講，這也是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)所重視的內(nèi)容。任何企業(yè)，必須確保以上三者都能夠獲取收益，才能夠促進企業(yè)的穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展。由此可見，財務(wù)杠桿系數(shù)對公司財務(wù)風(fēng)險幾率進行反映的基礎(chǔ)上，同樣可以對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)予以適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。

財務(wù)風(fēng)險和財務(wù)杠桿的關(guān)系范文第4篇

一、財務(wù)杠桿的概念及計量

1.財務(wù)杠桿的概念

所謂的財務(wù)杠桿，是指企業(yè)在籌資活動中對資本成本固定的長期資金的利用，由于固定成本的資金成本的存在，所以會導(dǎo)致息稅前利潤小于普通股股東權(quán)益變動，亦被稱為籌資杠桿。通常，優(yōu)先股利息和債務(wù)利息，不會隨著企業(yè)息稅前利潤的變動而變動。故企業(yè)在利用財務(wù)杠桿籌資時，可能會給股權(quán)資本所有者帶來額外的收益，即財務(wù)杠桿利益，反之，有時可能會造成一定的損失。

2.財務(wù)杠桿的計量

財務(wù)杠桿系數(shù)（簡稱DFL），亦稱財務(wù)杠桿程度，是指普通股的每股稅后利潤變動率，除以息稅前利潤變動率的倍數(shù)。DFL通常是用來反映財務(wù)杠桿的大小與作用的程度，同時是用來衡量一個企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的大小。財務(wù)杠桿作用的程度越大，那么財務(wù)風(fēng)險就越大；反之，財務(wù)杠桿作用的程度越小，那么財務(wù)風(fēng)險就越小。

財務(wù)杠桿的計量通常以財務(wù)杠桿系數(shù)來實現(xiàn)，其理論上的公式為：

DFL=（EPS/EPS）/（EBIT/EBIT）

其中：DFL為財務(wù)杠桿系數(shù)；EPS為普通股每股利潤變動的額度；EPS為變動前的每股利潤；EBIT表示為息稅前利潤變動的額度；EBIT表示為變動前的息稅前利潤。

為了計算方便，可變換上列公式如下：

由 EPS=（EBIT-I）（1-T）/N

EPS=EBIT（1-T）/N

得 DFL=EBIT/（EBIT-I）

其中：I為債務(wù)年利息額；T為所得稅稅率；N表示為流通在外的普通股的股數(shù)。

在存在優(yōu)先股的條件下，優(yōu)先股的股利一般都是固定的，所以應(yīng)該用稅后的利潤來進行支付，將此時的公式改寫為：

DFL=EBIT/[EBIT-I-PD/（1-T）]

其中：PD為優(yōu)先股股利。

從上面的式子可以看出：

（1）DFL表明了每股盈余的增長幅度是由息稅前的盈余增長所引起的。

（2）在資本總額和息稅前的盈余相同情況下，預(yù)期的每股盈余（投資者收益）較大，是因為負債的比率較高，財務(wù)風(fēng)險較大，即表現(xiàn)為財務(wù)杠桿系數(shù)較高。

（3）當(dāng)DFL等于1時表明：當(dāng)一個企業(yè)沒有債務(wù)資金，同時沒有發(fā)行優(yōu)先股的時候，此時財務(wù)杠桿系數(shù)為1，即表示每股收益將與息稅前利潤同幅度的變化。

二、影響財務(wù)杠桿大小的主要因素

如上所述，財務(wù)風(fēng)險是隨著財務(wù)杠桿系數(shù)的增大而增大的，然而財務(wù)杠桿系數(shù)又體現(xiàn)了財務(wù)杠桿作用的大小，那么財務(wù)杠桿作用大小的影響因素，也必然會影響到財務(wù)杠桿利益與財務(wù)風(fēng)險。影響兩者的主要因素有：

1.息稅前利潤（EBIT）

從上述計算公式可以看出，在無其他因素變動的影響下，一旦息稅前利潤率有所提高，財務(wù)杠桿系數(shù)就會變小；相反，則會變大。所以息稅前利潤率和財務(wù)杠桿系數(shù)的大小呈負相關(guān)的關(guān)系，即越強的資產(chǎn)盈利能力，則表現(xiàn)為越低的財務(wù)杠桿系數(shù)。故若公司資產(chǎn)盈利能力越強，那么該公司就越有能力來承擔(dān)較高的財務(wù)杠桿。

2.負債的利息率

所謂的負債利息率，是指所支付的利息總費用和債務(wù)總額之間的比率。由于負債利息率與財務(wù)杠桿系數(shù)的影響呈正相關(guān)的關(guān)系，所以在一定的息稅前利潤率和負債比率的情況下，財務(wù)杠桿系數(shù)的大小會隨著負債利息率的升高而越大；相反，則越小。

3.資本結(jié)構(gòu)

所謂的資本結(jié)構(gòu)，實際上就是指權(quán)益資本與長期的債務(wù)資本各自占多大的比例，或者可以這樣來說，資本結(jié)構(gòu)的問題總的來說就是負債資金的比例問題。一般來講，負債比率與財務(wù)杠桿系數(shù)的影響呈正相關(guān)的關(guān)系，即表現(xiàn)為財務(wù)杠桿系數(shù)的大小會隨著負債比率的升高而變大，相反，則會變小。

三、發(fā)揮財務(wù)杠桿在財務(wù)管理中的積極作用

當(dāng)前企業(yè)應(yīng)該充分且準(zhǔn)確地估計自身的經(jīng)營能力與償債能力，做出財務(wù)決策，同時應(yīng)全面地考慮財務(wù)杠桿的大小及其影響的因素，適時地調(diào)整優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，從而達到企業(yè)效益的最佳目的。可以從以下幾個方面來發(fā)揮財務(wù)杠桿在財務(wù)管理中的積極作用。

1.科學(xué)的負債結(jié)構(gòu)

在財務(wù)杠桿的應(yīng)用中，財務(wù)杠桿效用就源于企業(yè)的負債經(jīng)營，也就是說，企業(yè)負債就是財務(wù)杠桿應(yīng)用的根本。負債經(jīng)營有“破產(chǎn)的機會”，這也只能說明其存在風(fēng)險，不一定會發(fā)生損失，其次，負債能夠給企業(yè)帶來許多的好處。因此，在逐步擴大企業(yè)負債規(guī)模的同時，結(jié)合企業(yè)自身各個方面的經(jīng)營情況，綜合地考慮且確定最佳的資本結(jié)構(gòu)，才能最大限度地發(fā)揮其財務(wù)杠桿的正效應(yīng)。

（1）企業(yè)規(guī)模

有些規(guī)模大的企業(yè)，有效地分散企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，能夠給企業(yè)帶來穩(wěn)定的收益，如果有條件并且傾向于實施多元化的經(jīng)營的話，那么選擇分散的經(jīng)營方式是正確的經(jīng)營決策。一般來說，大企業(yè)可以比小企業(yè)有更多的負債，是因為規(guī)模大的企業(yè)收益通常要比小企業(yè)的收益更穩(wěn)定，即破產(chǎn)成本相對較低。目前，大企業(yè)會采取負債的經(jīng)營方式，是因為企業(yè)發(fā)展所需的資本較多，又不可能由股東承擔(dān)全部的資本，同時要想提高企業(yè)的價值，就需要發(fā)揮財務(wù)杠桿的效應(yīng)，這樣企業(yè)就必須通過負債來經(jīng)營。

（2）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

一般來說，長期資產(chǎn)比重較大的企業(yè)應(yīng)該多利用長期負債或者發(fā)行股票來籌資，而減少短期負債的利用；相反，短期資產(chǎn)比重較大的企業(yè)則應(yīng)該多地利用流動負債來進行籌資，而減少長期負債的利用。通常，主要依賴流動負債來籌集相應(yīng)資金的企業(yè)一般都擁有較多的流動資產(chǎn)；而主要通過長期負債與發(fā)行股票的方式來籌集所需資金的企業(yè)一般都擁有大量的固定資產(chǎn)；但負債很少的企業(yè)一般都以研發(fā)為主。所以財務(wù)杠桿利用的程度會隨著企業(yè)不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)而不同，相應(yīng)所獲得的財務(wù)杠桿利益也就不同

（3）利率狀況

負債的利息一定程度上會隨著利率的變動而變動，同樣財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險又會隨負債利息的變動而變動。所以，企業(yè)在制定相應(yīng)的負債管理方面的政策時，應(yīng)該認(rèn)真地研究未來利率的走勢，并把握好其發(fā)展的趨勢。如：當(dāng)利率處于較高水平時，只籌集急需的短期資金；而在利率處于由高向低的過渡時期時，就盡量地少借入有息負債；對于不得不籌的資金，希望能夠通過債權(quán)人和企業(yè)共同承擔(dān)財務(wù)風(fēng)險，那就應(yīng)當(dāng)采用浮動利率的計息方式，可以將部分的風(fēng)險轉(zhuǎn)移給債權(quán)人；當(dāng)利率處于由低向高的過渡時期時，就應(yīng)該積極地籌集長期資金，還可以采用固定利率的計息方式，使得在較長的時間內(nèi)，利率可以固定在比較低的水平上。

2.提高資本利用率，降低綜合資金成本

企業(yè)各種長期資金籌集來源的構(gòu)成與比例的關(guān)系就是所謂的資本結(jié)構(gòu)。在理論的層面上來講，企業(yè)在一定時期內(nèi)的綜合資本成本率最低的話，財務(wù)風(fēng)險也就最小，從而該企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)就達到最佳。在一定時期內(nèi)最適宜的條件下，最佳的資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)，此時其加權(quán)平均的資本成本最低。要使企業(yè)的價值最大化，企業(yè)就必須在確定了一個最佳的資本結(jié)構(gòu)之后，并能做到融資風(fēng)險和融資成本的相配合才行。所以企業(yè)應(yīng)該以生產(chǎn)經(jīng)營的情況，合理預(yù)測資金的需要，才不會造成資金的浪費。

3.減少負債融資的負面影響

為促進企業(yè)的發(fā)展，需要合理地控制風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險從狹義上看，是指因財務(wù)杠桿不僅會導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險，而且會導(dǎo)致企業(yè)所有者收益變動的風(fēng)險，是和企業(yè)籌資相關(guān)的風(fēng)險；從廣義上講，是指由內(nèi)部環(huán)境以及各種難以預(yù)計或者無法控制的因素影響，在企業(yè)一定時期內(nèi)的各種財務(wù)活動中，企業(yè)預(yù)期的財務(wù)收益和實際的財務(wù)收益發(fā)生了偏離，從而可能蒙受損失的可能性。界定財務(wù)風(fēng)險，是從企業(yè)理財活動的全過程與財務(wù)的整體觀念來透視財務(wù)本質(zhì)。企業(yè)的負債比不能無限地擴展，而應(yīng)保持在總資金的平均成本攀升的轉(zhuǎn)折點處。

4.建立相關(guān)的償債制度

財務(wù)風(fēng)險在激烈競爭的市場經(jīng)濟條件下是客觀存在的。所以，企業(yè)應(yīng)當(dāng)設(shè)置有效的財務(wù)管理專門機構(gòu)，提高在財務(wù)管理環(huán)境變化方面的適應(yīng)能力與應(yīng)變能力，設(shè)置全面的財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，建立健全財務(wù)管理的規(guī)章制度。同時，為了減小由于到期無法償還債務(wù)的風(fēng)險，公司必須建立相關(guān)的償債制度，具體可以從以下幾個方面來體現(xiàn)：

（1）分析償債能力

企業(yè)能否償還到期債務(wù)的能力便是所謂的償債能力。 償債能力對于企業(yè)的經(jīng)營者和投資者來說都是非常重要的，同樣對于企業(yè)的債權(quán)人來說，也具有十分重要的意義。針對投資者來講，有良好的理財環(huán)境，才可能投入更多的資金，把握到有利的投資機會，所以企業(yè)只有保持了較強的償債能力，才有可能吸引更多的投資者，從而為企業(yè)籌集更多的資金。因此，為了增強債權(quán)人、投資者，以及政府機構(gòu)等有關(guān)方面投資者對企業(yè)的信心，企業(yè)應(yīng)當(dāng)樹立良好的形象與信譽，同時保持較高的償債能力，會讓企業(yè)籌集到更多的資金，這樣能有效地保持企業(yè)良好的外部形象與良好的外部環(huán)境。

（2）建立償債基金

償債基金亦稱“減債基金”，目前許多發(fā)達國家都已經(jīng)為償還未到期公債或者公司債，而專門設(shè)置了專項基金，即償債基金的制度。在日本明治39年時，根據(jù)國債整理基金特別會計法確定了日本的償債基金制度。償債基金一般都是每年按一定比例從發(fā)行公司的盈余提取的中，一般是在債券實行分期償還方式下才予設(shè)置的，它也可以按已發(fā)行債券的比例提取，或者每年按固定的金額提取

（3）妥善安排還貸時間

為了減少對企業(yè)帶來的沖擊，企業(yè)應(yīng)該盡量避免集中的還本付息，從而相應(yīng)地減少債務(wù)風(fēng)險。企業(yè)在負債融資時，在選擇舊債到期時間的分布和新債發(fā)行的時間方面上，應(yīng)對各類負債的期限進行妥善的時間安排。企業(yè)還應(yīng)當(dāng)注意負債各籌資方式中償還時間的影響，如采用分期償還時的影響：償還舊債與發(fā)行新債之間銜接的問題；長期債務(wù)和短期債務(wù)之間時間的搭配。企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營能夠平穩(wěn)有序地進行，需要妥善安排好還貸的時間。

（4）充分利用信息技術(shù)

財務(wù)風(fēng)險和財務(wù)杠桿的關(guān)系范文第5篇

關(guān)鍵詞：財務(wù)風(fēng)險 負債經(jīng)營 資產(chǎn)負債率

債務(wù)資本是一把“雙刃劍”，與利潤既有正相關(guān)關(guān)系，又有負相關(guān)關(guān)系。確定合理的資本結(jié)構(gòu)，促進企業(yè)經(jīng)營績效的提高，對企業(yè)的生存和發(fā)展非常重要。現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論也指出：在有效市場前提假設(shè)下，資本結(jié)構(gòu)的變動會影響企業(yè)價值和企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，債務(wù)融資方式相對于股權(quán)融資方式而言對企業(yè)更有利。本文分析了相關(guān)理論，并結(jié)合案例這件事上市公司實證分析，研究樣本公司的資本結(jié)構(gòu)是否影響公司績效和財務(wù)風(fēng)險以及怎樣影響公司績效的財務(wù)風(fēng)險，檢驗國外經(jīng)典的資本結(jié)構(gòu)理論在我國上市公司中的適用性，對優(yōu)化我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)，提高上市公司的經(jīng)營績效，降低公司的財務(wù)風(fēng)險具有重要的現(xiàn)實意義。

一、文獻綜述

（一）國外文獻 Aghion.Boloton（2008）認(rèn)為企業(yè)利用負債融資提高企業(yè)的財務(wù)杠桿比率，可以降低企業(yè)加權(quán)平均資本成本率，從而提高企業(yè)的價值。但是同時會加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，Agrawal .A（2009）認(rèn)為不論財務(wù)杠桿如何變化，企業(yè)綜合資本成本都是固定的，因而企業(yè)的總價值也是固定不變的，即不存在最佳資本結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)和公司價值無關(guān)。Allen.M.P（2011）加權(quán)平均成本取決于權(quán)益成本和負債成本，當(dāng)企業(yè)用負債來減少發(fā)行在外的股票時，權(quán)益資本成本上升緩慢，負債成本平穩(wěn)不變，而且比權(quán)益資本成本低，所以加權(quán)平均成本逐漸下降。當(dāng)負債比例加大，權(quán)益資本成本加速上升，雖然負債在全部資本結(jié)構(gòu)中比例增加，但不能抵消權(quán)益資本成本快速上升的影響，結(jié)果使加權(quán)平均成本下降到最低點后開始上升。

（二）國內(nèi)文獻 肖游（2006）從財務(wù)風(fēng)險的特征、成因入手，提出財務(wù)風(fēng)險控制的目標(biāo)、原則和程序。而關(guān)于財務(wù)風(fēng)險控制的方法，在結(jié)合之前研究的結(jié)果，引入了財務(wù)杠桿系數(shù)作為控制籌資風(fēng)險的風(fēng)險。吳井紅（2005）認(rèn)為公司的財務(wù)風(fēng)險主要有公司的資產(chǎn)負債率，盈利有關(guān)。肖作平（2007）認(rèn)為公司的財務(wù)風(fēng)險主要和上市公司的財務(wù)費用比率有關(guān)。沈根詳（2005）主要以權(quán)衡理論為基礎(chǔ)，探討了資本結(jié)構(gòu)與破產(chǎn)成本以及稅盾效應(yīng)之間的關(guān)系，通過實證得出結(jié)論認(rèn)為中國上市公司的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是資產(chǎn)負債率在60%至70%之間，大于百分七十，破產(chǎn)成本將急劇上升，超過了稅盾帶來的效應(yīng)。劉星（2011）放寬了MM定理關(guān)于所得稅率恒定的條件，考察了在中國特殊國情下所得稅率和資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，得出了資本結(jié)構(gòu)與所得稅率成正相關(guān)的關(guān)系。

多數(shù)學(xué)者研究的是上市公司資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系，很少學(xué)者考慮到負債收益與財務(wù)風(fēng)險之間權(quán)衡利弊的關(guān)系，本文研究是基于負債收益和財務(wù)風(fēng)險之間權(quán)衡的關(guān)系，以期完善上市公司財務(wù)風(fēng)險的理論。

二、研究設(shè)計

（一）研究假設(shè) 企業(yè)負債規(guī)模越大，企業(yè)還本付息的壓力也就越大相應(yīng)地財務(wù)風(fēng)險也就越大。企業(yè)的負債規(guī)模越大，要償還的本金及利息就越多，由于收益降低而導(dǎo)致不能償還到期債務(wù)的風(fēng)險也就越大，因而其財務(wù)風(fēng)險就越大。尤其是當(dāng)企業(yè)經(jīng)營不善時，到期債務(wù)的還本付息將給企業(yè)帶來很大的壓力甚至?xí)蛊髽I(yè)破產(chǎn)。因此，本文提出假設(shè)：

假設(shè)1：企業(yè)財務(wù)風(fēng)險與資產(chǎn)負債率正相關(guān)

在企業(yè)負債經(jīng)營的條件下，負債越多，則所需償付的利息費用也越高。高的利息費用增加了企業(yè)可能因無法償付債務(wù)帶來的風(fēng)險，故提高了財務(wù)風(fēng)險。另一方面，財務(wù)費用比率的高低也與營業(yè)收入密切相關(guān)，與營業(yè)收入成反比。如果企業(yè)具有較高的營業(yè)收入，則財務(wù)費用比率低，而其將具有較多的資金流用于償還負債，因此財務(wù)風(fēng)險也會相應(yīng)較小。因此，本文提出假設(shè)：

假設(shè)2：企業(yè)財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)費用比率正相關(guān)

從理論上說凈資產(chǎn)收益率（ROE）受三個因素驅(qū)動：資本回報率（ROIC）、ROIC與R的差異即經(jīng)營差異率、凈財務(wù)杠桿（DFL）， 資產(chǎn)收益率（ROE）高的公司往往是因為資本回報率（ROIC）比較高，擁有著極高的經(jīng)濟商譽和較強的經(jīng)濟特許權(quán)，具備著較高的行業(yè)壁壘，往往不需要通過高的財務(wù)杠桿來獲得負債收益，因為這樣往往也會同時增加財務(wù)風(fēng)險。而如果企業(yè)經(jīng)營管理不善，長期不盈利，資本回報率（ROIC）低下，那么企業(yè)要償還借款的本金及利息就會非常困難，這樣就會給企業(yè)帶來償還債務(wù)的壓力也可能使企業(yè)信譽受損，不能有效的再去籌集資金，導(dǎo)致陷入財務(wù)風(fēng)險。盈利是支付長期本金利息所需資金的最可靠、最理想的來源。企業(yè)投資回報率越高、盈利能力越強，其償還債務(wù)的保障也就越大，發(fā)生財務(wù)風(fēng)險的可能性也就越小。因此，本文提出假設(shè)：

假設(shè)3：企業(yè)財務(wù)風(fēng)險與凈資產(chǎn)收益率負相關(guān)

（二）樣本選取和數(shù)據(jù)來源 本文的研究樣本為我國2011年浙江省在滬深兩市A股的上市公司。剔除了以下特殊樣本：（1）金融類上市公司；（2）研究期間內(nèi)為特別轉(zhuǎn)讓和特殊處理的公司，以及被注冊會計師出具過否定或保留等審計意見的公司；（3）凈利潤小于零，資不抵債的上市公司。（4）數(shù)據(jù)異常的公司。最終得到127家上市公司為研究樣本。本文的所有數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫以及新浪財經(jīng)網(wǎng)上公布的各上市公司的年度報表。

（三）變量定義和模型建立 本文的研究變量主要包括被解釋變量、解釋變量和控制變量：（1）被解釋變量。被解釋變量，即上市公司的財務(wù)風(fēng)險，本文用綜合杠桿（簡稱DTL）作為評價指標(biāo)。綜合杠桿是經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿共同所起的作用，用于衡量銷售量的變動對普通股每股收益變動的影響程度，該指標(biāo)越高，說明企業(yè)財務(wù)風(fēng)險越大。運用綜合杠桿來衡量企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，主要是能綜合全面的考慮到企業(yè)的籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險，綜合杠桿等于財務(wù)杠桿乘以經(jīng)營杠桿，財務(wù)杠桿的高低和企業(yè)的籌資風(fēng)險有緊密的聯(lián)系，財務(wù)杠桿越高，企業(yè)的籌資風(fēng)險越大，因為高的財務(wù)杠桿往往會導(dǎo)致企業(yè)較高的籌資成本，導(dǎo)致企業(yè)償債壓力加劇，經(jīng)營杠桿的高低與企業(yè)的投資風(fēng)險有精密的聯(lián)系，經(jīng)營杠桿越高，企業(yè)的投資風(fēng)險越大，因為高的經(jīng)營杠桿往往要求企業(yè)投資的項目的凈現(xiàn)值也要較高，一旦投資項目凈現(xiàn)值不如預(yù)期，企業(yè)的經(jīng)營就會遭受風(fēng)險。（2）解釋變量。解釋變量，即上市公司的負債經(jīng)營效益，根據(jù)企業(yè)成長效益的指標(biāo)，綜合考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性，本文共選取了3個解釋變量來衡量上市公司的負債經(jīng)營效益：企業(yè)的資產(chǎn)負債率（用DAR表示）。企業(yè)的負債經(jīng)營效益首先要確定的是企業(yè)的資產(chǎn)負債率，其表示公司總資產(chǎn)中有多少是通過負債籌集的，該指標(biāo)是評價公司負債水平的綜合指標(biāo)。企業(yè)財務(wù)費用比率（用FE/IFM表示），企業(yè)財務(wù)費用主要包括企業(yè)為負債經(jīng)營所支付的利息費用，財務(wù)費用比率描述企業(yè)財務(wù)費用與主營業(yè)務(wù)收入的比率，是描述負債經(jīng)營大小及效益的一個雙重指標(biāo)。企業(yè)凈資產(chǎn)收益率（用ROE表示），描述企業(yè)在剔除負債效益之后企業(yè)的實際盈利能力，是企業(yè)資產(chǎn)對企業(yè)的收益最直接的貢獻，描述企業(yè)的經(jīng)營效益指標(biāo)，結(jié)合上述兩個指標(biāo)，能很好的對企業(yè)的負債經(jīng)營效益進行分析。（3）控制變量。財務(wù)績效的主要影響因素除了上述提出的3個變量之外，還會有其他的因素，如宏觀經(jīng)濟環(huán)境，企業(yè)的管理效率等等。為控制上市公司其他因素對財務(wù)風(fēng)險的影響且基于數(shù)據(jù)的可取得性，引入企業(yè)的成長性（CIGR）、企業(yè)的所有制性質(zhì)（OWNSP）、企業(yè)的規(guī)模（SIZE）作為控制變量。定義如表（1）所示。

采用多元線性回歸模型來分析企業(yè)負債經(jīng)營效益與財務(wù)風(fēng)險之間的關(guān)系，根據(jù)以上假設(shè)，建立模型如下： DTLi=β0+β1*DARi+β2*FE/IFMi+β3*ROEi+β4*CIGRi+β5*SIZEi+β6*OWNSPi+Ui，其中，βi為待估系數(shù)，Ui為隨機擾動項，i表示第i家上市公司的數(shù)據(jù)。

三、實證檢驗分析

（一）描述性統(tǒng)計 本文選取了我國2011年浙江地區(qū)在滬深兩市A股的304家上市公司來研究企業(yè)負債經(jīng)營效益與財務(wù)風(fēng)險之間的關(guān)系。通過篩選，最終選取了127家上市公司共計127個樣本的數(shù)據(jù)。樣本數(shù)據(jù)的基本情況如表（2）所示。

（二）相關(guān)性分析 分析結(jié)果如表（3）所示。可以看出，綜合杠桿與資產(chǎn)負債率、財務(wù)費用比率和企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模顯著正相關(guān)，與凈資產(chǎn)收益率和主營業(yè)務(wù)增長率成顯著負相關(guān)，與公司的所有者性質(zhì)關(guān)系不顯著。變量之間存在多重共線性問題，企業(yè)資產(chǎn)負債率、財務(wù)費用比率和企業(yè)規(guī)模顯著正相關(guān)，凈資產(chǎn)收益率與主營業(yè)務(wù)增長率也呈顯著正相關(guān)，這可能對實證分析的結(jié)果的有效性產(chǎn)生影響。但是根據(jù)統(tǒng)計分析的原理，如果兩個變量之間的相關(guān)系數(shù)小于0.8，一般就認(rèn)為兩個變量之間不存在顯著的多重共線性。從表中各相關(guān)系數(shù)值可以明顯得出數(shù)據(jù)樣本的多重共線性問題不明顯。

（三）回歸分析 為了探究企業(yè)社會責(zé)任對企業(yè)財務(wù)績效的影響，進行了多元線性回歸分析，結(jié)果如表（4）所示。在回歸結(jié)果中計算了各個變量的方差膨脹因子，各變量的VIF值都接于1，通常情況下，當(dāng)VIF值大于等于10時，共線性才會在變量間顯現(xiàn)，所以本文模型中的各個變量之間并不存在嚴(yán)重的共線性問題。另外，從表中可以得到，除主營業(yè)務(wù)增長率和所有制性質(zhì)外，其他解釋變量和控制變量均通過了0.01水平下的顯著性檢驗。可以發(fā)現(xiàn)：（1）上市公司資產(chǎn)負債率對其財務(wù)風(fēng)險的影響最大，在1%（sig=0.00

四、結(jié)論

從本文分析結(jié)果看，公司的資產(chǎn)負債率，財務(wù)費用比率對公司的財務(wù)風(fēng)險水平有著顯著正相關(guān)的關(guān)系，而資產(chǎn)收益率對公司的財務(wù)風(fēng)險水平有著顯著的負相關(guān)關(guān)系，資產(chǎn)負債率代表著的是公司的資本結(jié)構(gòu)，公司的資本結(jié)構(gòu)和財務(wù)風(fēng)險水平有著顯著正相關(guān)關(guān)系，在一定程度內(nèi)，一個公司資本結(jié)構(gòu)越高，獲得的稅盾效益也就越高，但是必須要承受一定的財務(wù)風(fēng)險，因此，企業(yè)要在可控的財務(wù)風(fēng)險水平下，采取合適的資本結(jié)構(gòu)。公司的財務(wù)費用比例代表著公司的財務(wù)管理水平，一個公司的財務(wù)管理水平越高，財務(wù)風(fēng)險也就會相應(yīng)降低，公司必須要學(xué)會運用各種金融工具，降低自己的財務(wù)費用率，這樣就能其他條件的不變的情況下，降低財務(wù)風(fēng)險水平。公司的凈資產(chǎn)收益率代表著公司的盈利能力，公司的凈資產(chǎn)收益率越高，公司的財務(wù)風(fēng)險越低，這給我國的上市公司帶來的啟示是，要從根本上在保持一定盈利能力的前提下，同時也承受不過高的財務(wù)風(fēng)險水平，必須要提高自身的凈資產(chǎn)收益水平，而要提高公司的凈資產(chǎn)收益水平，必須引入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提升自身的產(chǎn)品競爭能力，加強公司的營運能力。

參考文獻：

[1]曹德芳、曾慕李：《我國上市公司財務(wù)風(fēng)險影響因素的實證分析》，《技術(shù)經(jīng)濟與管理研究》2005年第6期。

[2]吳井紅：《我國上市公司財務(wù)風(fēng)險初探》，《經(jīng)濟周刊》2006年第8期。

[3]肖游：《試論上市公司財務(wù)風(fēng)險控制》，《商業(yè)研究》2006年第13期。

[4]沈根詳：《上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營風(fēng)險》，《經(jīng)濟研究，》2009年第6期。

[5]劉新：《上市公司所得稅與財務(wù)風(fēng)險關(guān)系研究》，《經(jīng)濟研究》2009年第6期。

[6]李春奇：《我國上市公司財務(wù)風(fēng)險研究》，《技術(shù)經(jīng)濟與管理研究》2010年第6期。