市值管理的基本手段
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市值管理的基本手段范文第1篇
就在“市值管理”成為熱議話題的同時(shí),另一部分人卻對(duì)之持冷靜旁觀的態(tài)度,正略鈞策管理咨詢公司合伙人趙家俊就是后者的代表。
只能具體操作
《新理財(cái)》:作為全國(guó)最大的管理咨詢公司,是否有客戶要求你們提供市值管理方案?
趙家俊:上市公司在市值管理方面的具體操作,從資本市場(chǎng)一開放就有,只是沒(méi)有提出這個(gè)概念,而且沒(méi)有系統(tǒng)化。這方面的咨詢也一直都有,大家一直在無(wú)意識(shí)地做。上市公司逐漸規(guī)范,特別是新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則出臺(tái)后,這方面工作體現(xiàn)得特別明顯。
中國(guó)資本市場(chǎng)分為兩個(gè)階段,2005年的股權(quán)分置改革是兩者的界限。全流通后,中國(guó)有了真正意義上的資本市場(chǎng),關(guān)于減持、增發(fā)、并購(gòu)、重組、投資人關(guān)系管理、危機(jī)公關(guān)等咨詢明顯增加,這些都是企業(yè)管理的內(nèi)容。我們強(qiáng)調(diào)公司在資本市場(chǎng)和公眾群體中的整體表現(xiàn),用“市值管理”概括可能顯得籠統(tǒng)。
《新理財(cái)》:在具體操作中,您通常會(huì)提供哪些建議?
趙家俊:一方面是增發(fā)、配股、分紅等基本的技術(shù)操作;另一方面是公關(guān)管理、投資者關(guān)系管理、媒體關(guān)系管理等,要建立與利益相關(guān)者的溝通機(jī)制。比如,我們會(huì)建議客戶建立公共關(guān)系管理系統(tǒng),或者建立與媒體交流的機(jī)制。
難以定量判斷
《新理財(cái)》:如何判斷市值管理做得好壞?
趙家俊:企業(yè)價(jià)值在資本市場(chǎng)的價(jià)格表現(xiàn)就是市值。從理論上說(shuō),市值越大應(yīng)該越好,但實(shí)際上并不是。在中國(guó),價(jià)格與價(jià)值背離是常態(tài),兩者之間的差距要合理,不是把股價(jià)“炒”得越高越好。
《新理財(cái)》:“合理”的標(biāo)準(zhǔn)是什么?
趙家俊:這個(gè)要分不同市場(chǎng)、分行業(yè)、分公司類型去看。合理的市值,其實(shí)就是合理的股價(jià)倍數(shù)。事實(shí)上,這個(gè)“合理”很難用管理得好壞來(lái)評(píng)價(jià)。規(guī)范管理手段、用好金融工具、做好信息披露,讓資本市場(chǎng)接受,其實(shí)就夠了。就市值而言,我更關(guān)心管理體系和管理能力。特別是企業(yè)遇到市場(chǎng)波動(dòng)的時(shí)候,合理的市值管理可以讓事情的發(fā)生不影響股價(jià)的正常表現(xiàn)。要不斷看資本市場(chǎng)與本公司的關(guān)聯(lián),讓市值和價(jià)值趨同,但保持一定的空間,出現(xiàn)偏差的時(shí)候要借助市值管理的具體措施做一些工作。這個(gè)趨勢(shì)只能定性地判斷,沒(méi)辦法定量地考察它的好壞。
《新理財(cái)》:市值管理在實(shí)踐中如何與“做莊”行為區(qū)分開?
趙家俊:最簡(jiǎn)單的區(qū)分辦法就是看它是否合理合規(guī)。尤其是信息披露要規(guī)范。比如,要建立媒體關(guān)系溝通機(jī)制,但不能炒作新聞熱點(diǎn),讓投資人產(chǎn)生誤解。
監(jiān)督而非管理
《新理財(cái)》:CFO在上市公司市值管理中承擔(dān)何種責(zé)任?
趙家俊:CFO要時(shí)刻關(guān)注本公司在資本市場(chǎng)的表現(xiàn),當(dāng)發(fā)現(xiàn)市值與價(jià)值有背離,就需要用一些技術(shù)手段去調(diào)整。但這個(gè)調(diào)整不能只依靠CFO,還要依靠一整套的內(nèi)部協(xié)調(diào)機(jī)制。通常在中國(guó)的上市公司這套機(jī)制被命名為“公共關(guān)系管理機(jī)制”,它涵蓋股東關(guān)系管理、公共關(guān)系管理、財(cái)務(wù)管理等部門。目前這套機(jī)制的核心職能由董秘承擔(dān)。CFO發(fā)現(xiàn)問(wèn)題,提出建議,董秘來(lái)具體協(xié)調(diào)和實(shí)現(xiàn)。
《新理財(cái)》:但市值管理中涉及的資本結(jié)構(gòu)、資本配置、金融工具使用等,都是CFO的職責(zé)范圍。
市值管理的基本手段范文第2篇
關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；市值管理
2015年是中國(guó)資本市場(chǎng)不平凡的一年。上半年央行多次降準(zhǔn)降息，給市場(chǎng)傳遞了強(qiáng)烈的貨幣寬松信號(hào)，資本市場(chǎng)表現(xiàn)異常活躍。而隨后股票估值過(guò)高，高杠桿配置，大股東集體減持和大盤股上市等多重原因終結(jié)了這次“牛市”行情，接下來(lái)的就是連續(xù)數(shù)日的全線跌停，這次史無(wú)前例的股災(zāi)導(dǎo)致近二十萬(wàn)億的市值蒸發(fā)。下半年貨幣寬松政策走走停停，國(guó)家救市措施斷斷續(xù)續(xù)，加之中國(guó)發(fā)展下行壓力較大，經(jīng)濟(jì)探底未果，通貨緊縮信號(hào)驅(qū)之不散，資本市場(chǎng)未能走出了低迷的陰霾。在此經(jīng)濟(jì)背景下，市值管理必將成為創(chuàng)業(yè)板上市公司實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造最大化和價(jià)值實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化的重要手段。
一、中國(guó)市值管理的發(fā)展進(jìn)程
市值管理（market value management）是指上市公司把資本市場(chǎng)上的市值表現(xiàn)作為信號(hào)，根據(jù)不同的市場(chǎng)時(shí)期和自身的市場(chǎng)表現(xiàn)科學(xué)合理地運(yùn)用多種價(jià)值管理方法，將價(jià)值創(chuàng)造最大化和價(jià)值實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化作為上市公司戰(zhàn)略管理目標(biāo)的行為。“市值管理”這一概念屬中國(guó)自創(chuàng)而特有，在國(guó)外并沒(méi)有這一概念和業(yè)務(wù)。市值管理這一概念提出于股權(quán)分制改革啟動(dòng)后，是將從單一維度關(guān)注企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的價(jià)值管理理念延伸并擴(kuò)展到兼顧內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值，并強(qiáng)調(diào)兩者的協(xié)調(diào)統(tǒng)一而形成的新型管理理念。2014年5月，國(guó)務(wù)院在《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》中首次提出“鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度”，市值管理越來(lái)越受到各界的關(guān)注。
二、創(chuàng)業(yè)板上市公司市值管理綜合水平評(píng)價(jià)指標(biāo)體系
本文指標(biāo)體系的構(gòu)建主要基于市值管理的三個(gè)重要方面，包括價(jià)值創(chuàng)造、價(jià)值實(shí)現(xiàn)和價(jià)值經(jīng)營(yíng)。在此基礎(chǔ)上建立一個(gè)多維度指標(biāo)體系，其中一級(jí)指標(biāo)3個(gè)，二級(jí)指標(biāo)4個(gè)，三級(jí)指標(biāo)17個(gè)。由于市值管理基本指標(biāo)中某些指標(biāo)之間關(guān)聯(lián)性較高，不能很好地綜合考察我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的市值管理情況和客觀度量市值管理效果，所以在指標(biāo)的選取方面就必須尋找一組相互關(guān)聯(lián)度較低和數(shù)量相對(duì)較少的主成分指標(biāo)。為了避免指標(biāo)之間的關(guān)聯(lián)性對(duì)評(píng)價(jià)結(jié)果的干擾，本文對(duì)評(píng)價(jià)市值管理效果的指標(biāo)采用主成分分析法，然后根據(jù)特征值大于1的標(biāo)準(zhǔn)提取主成分為公因子，最后通過(guò)主成分得分系數(shù)的序列乘以樣本各指標(biāo)觀測(cè)值標(biāo)準(zhǔn)化后的序列計(jì)算出一組綜合得分。綜合得分將從客觀角度評(píng)價(jià)樣本公司市值管理的效果。
創(chuàng)業(yè)板上市公司市值管理效果有效性指標(biāo)體系
指標(biāo)說(shuō)明：
價(jià)值創(chuàng)造指標(biāo)評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)在和未來(lái)創(chuàng)造內(nèi)在價(jià)值的能力，二級(jí)指標(biāo)分為現(xiàn)時(shí)價(jià)值創(chuàng)造力指標(biāo)和未來(lái)價(jià)值創(chuàng)造力指標(biāo)。現(xiàn)時(shí)價(jià)值創(chuàng)造力指標(biāo)反映的是創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)在所具備創(chuàng)造價(jià)值的能力，包括凈利潤(rùn)指標(biāo)（公司利潤(rùn)總額扣除所得稅費(fèi)用后的部分）、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率ROA（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司總資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力大小）、主營(yíng)業(yè)務(wù)收益率ROM（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)獲取利潤(rùn)的水平）、凈資產(chǎn)收益率ROE（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司自有資本獲取利潤(rùn)的能力大小）、每股收益EPS（反應(yīng)創(chuàng)業(yè)板上市公司每一股獲取利潤(rùn)的能力大小）。未來(lái)價(jià)值創(chuàng)造力指標(biāo)代表未來(lái)價(jià)值創(chuàng)造能力，包括凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司價(jià)值創(chuàng)造的可持續(xù)發(fā)展能力）、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率增長(zhǎng)率（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率的可持續(xù)發(fā)展能力）、主營(yíng)業(yè)務(wù)收益率增長(zhǎng)率（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的可持續(xù)發(fā)展能力）、凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)率（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司凈資產(chǎn)收益率的可持續(xù)發(fā)展能力）、每股收益增長(zhǎng)率（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司每股收益的可持續(xù)發(fā)展能力）。
價(jià)值實(shí)現(xiàn)指標(biāo)主要評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)板上市公司的市值表現(xiàn)，二級(jí)指標(biāo)分為總市值指標(biāo)和市場(chǎng)增加值指標(biāo)。總市值指標(biāo)考察創(chuàng)業(yè)板上市公司市值的規(guī)模、可持續(xù)發(fā)展能力及溢價(jià)性，包括市值（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司市值規(guī)模），市值增長(zhǎng)率（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司市值的成長(zhǎng)型）、托賓Q（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司總資產(chǎn)溢價(jià)）。市場(chǎng)增加值指標(biāo)反映價(jià)值實(shí)現(xiàn)程度和價(jià)值創(chuàng)造結(jié)果，包括市場(chǎng)增加值（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司在投入資本上創(chuàng)造的財(cái)富），市場(chǎng)增加值增長(zhǎng)率（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司在投入資本上創(chuàng)造財(cái)富的可持續(xù)發(fā)展能力），市場(chǎng)增加值率（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司在單位投入資本上創(chuàng)造的財(cái)富）。
價(jià)值經(jīng)營(yíng)指標(biāo)評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)板上市公司價(jià)值創(chuàng)造與價(jià)值實(shí)現(xiàn)相關(guān)性，將凈利潤(rùn)與MVA之比作為指標(biāo)。（作者單位：北京工商大學(xué)）
參考文獻(xiàn)：
市值管理的基本手段范文第3篇
中國(guó)經(jīng)濟(jì)加速證券化
近兩年來(lái)，隨著股權(quán)分置改革的成功推進(jìn)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高增長(zhǎng)，中國(guó)證券市場(chǎng)獲得了快速發(fā)展，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也開始了加速證券化的進(jìn)程。表現(xiàn)在：
首先，一大批央企和民企通過(guò)IPO、注資、整體上市等實(shí)現(xiàn)了企業(yè)資產(chǎn)的證券化。在2006和2007年證券市場(chǎng)大牛市的環(huán)境下，一大批巨型央企如中國(guó)石油、中國(guó)神華、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)工商銀行、中國(guó)鋁業(yè)、中國(guó)中鐵等，通過(guò)IPO實(shí)現(xiàn)了企業(yè)資產(chǎn)的證券化；而中國(guó)船舶、西飛國(guó)際、東方電機(jī)等通過(guò)整體上市，實(shí)現(xiàn)了全部資產(chǎn)的證券化；還有中色股份、中海海盛、華電能源等通過(guò)注資等形式實(shí)現(xiàn)了存量資產(chǎn)的證券化。民營(yíng)企業(yè)的資產(chǎn)也在加快實(shí)現(xiàn)證券化，僅2007年就有80家民營(yíng)企業(yè)上市。2007年130家新上市公司的總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)142735萬(wàn)元，融資達(dá)到4473.32億，新增市值11.25萬(wàn)億，占總市值的1/3。
其次，中國(guó)證券市場(chǎng)總市值獲得了長(zhǎng)足發(fā)展。經(jīng)過(guò)2006和2007年的飛躍，中國(guó)A股市場(chǎng)總市值已達(dá)到32.44萬(wàn)億元（合4.44萬(wàn)億美元），成為繼美、日、英之后全球第四大證券市場(chǎng)。滬深交易所在全球證券業(yè)的地位與日俱增，截至2007年11月底，上海交易所與深圳交易所的市值規(guī)模分別排在全球主要交易所市值排名的第6位和第15位。其中，上交所上市公司總市值首次超越港交所，與排名全球第2大交易所的東京交易所差距已縮小到了1.24萬(wàn)億美元。
第三，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的證券化率快速突破了100%，達(dá)到了成熟市場(chǎng)的水平。所謂證券化率，是指一國(guó)各類證券總值與該國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比率，實(shí)際計(jì)算中證券總值通常用股票總市值來(lái)代表。證券化率越高，意味著證券市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位越重要。因此，它是衡量一國(guó)經(jīng)濟(jì)證券化程度的重要指標(biāo)。
我國(guó)證券市場(chǎng)起步晚，發(fā)展滯后，證券化率很長(zhǎng)一段時(shí)期在全球處于較低水平。按照1997年末股市市值與當(dāng)年國(guó)民生產(chǎn)總值計(jì)算，僅為23.4%，低于發(fā)展中國(guó)家的平均水平。而十年后的今天（截至2007年12月28日），中國(guó)股票市場(chǎng)總市值已達(dá)到37.36萬(wàn)億元規(guī)模，其中A股市值32.44萬(wàn)億，B股市值2510億，海外股市值4.67萬(wàn)億。這一年中國(guó)GDP達(dá)到246619億元，我國(guó)相應(yīng)的證券化率已高達(dá)151.5%。這一水平已達(dá)到同期成熟資本市場(chǎng)水平, 而且我國(guó)證券化率從2006年的42%一舉突破100%達(dá)到2007年的151.5%的水平僅僅走過(guò)了1年歷程。相應(yīng)的，美國(guó)證券化率從50%提高至100%用了7年時(shí)間，韓國(guó)則用了4年。
第四，中國(guó)居民的資產(chǎn)也在加速證券化。經(jīng)過(guò)幾十年的改革開放，中國(guó)居民的收入獲得了較快的發(fā)展。居民先主要是把錢存入銀行，后來(lái)買國(guó)債。近兩年在大牛市賺錢效應(yīng)的感染下，居民投資理財(cái)意識(shí)空前覺(jué)醒，開始大量買賣股票和基金，儲(chǔ)蓄的占比在持續(xù)下降，股票和基金等成為許多城鎮(zhèn)家庭重要的金融資產(chǎn)。
截至2007年底，我國(guó)證券投資基金的市值規(guī)模已經(jīng)突破3.27萬(wàn)億元，而一年前只有0.8萬(wàn)億元，也就是說(shuō)，一年的發(fā)展是過(guò)去9年總和的3倍。2007年，滬、深兩市投資者開戶數(shù)達(dá)3721.29萬(wàn)戶，平均每個(gè)交易日超過(guò)15萬(wàn)戶；截至2007年底，我國(guó)開戶股民人數(shù)為13870.21萬(wàn)戶，開戶“基民”2597.21萬(wàn)戶。2007年中國(guó)城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，從2006年的16萬(wàn)億下降到15萬(wàn)億元。
第五，證券的市場(chǎng)價(jià)值即市值，成為了企業(yè)和個(gè)人財(cái)富的新標(biāo)桿。以前衡量財(cái)富的標(biāo)桿主要是現(xiàn)金和資產(chǎn)的賬面價(jià)值，現(xiàn)在衡量財(cái)富的標(biāo)桿是市值這個(gè)概念，不僅上市公司的公允價(jià)值，還是個(gè)人持股財(cái)富的計(jì)算等，都在運(yùn)用市值這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。“胡潤(rùn)百富榜”歷年榜單的結(jié)構(gòu)變化充分說(shuō)明了財(cái)富標(biāo)桿的這一變遷。1999-2002年“胡潤(rùn)百富榜”排出的中國(guó)前十名富人都是靠實(shí)業(yè)起家和發(fā)家的。從2003年開始，實(shí)業(yè)創(chuàng)富被資本創(chuàng)富所取代，丁磊因?yàn)榫W(wǎng)易在美國(guó)上市以76億元的身價(jià)摘得了中國(guó)首富的桂冠。此后，中國(guó)首富與資本市場(chǎng)緊密地聯(lián)系在一起。2004年和2005年，黃光裕以105億元和140億元的財(cái)富規(guī)模蟬聯(lián)兩屆中國(guó)首富。2006年，張茵趕超黃光裕，以270億元的市值躋身首富。2007年，碧桂園的大股東楊惠妍以1300億元的市值財(cái)富規(guī)模摘冠，更是讓市值標(biāo)桿深入人心。
虛擬經(jīng)濟(jì)新階段
中國(guó)經(jīng)濟(jì)加速證券化，是中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)日益深化的產(chǎn)物，標(biāo)志著虛擬經(jīng)濟(jì)在中國(guó)的發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)新的階段。
首先，中國(guó)經(jīng)濟(jì)加速證券化是中國(guó)經(jīng)濟(jì)日益市場(chǎng)化的標(biāo)志。中國(guó)30年的經(jīng)濟(jì)改革，歷經(jīng)農(nóng)村改革和城市改革兩大階段，其中，城市改革重點(diǎn)就是要素的市場(chǎng)化。要素市場(chǎng)化經(jīng)歷了生活資料的市場(chǎng)化、生產(chǎn)資料的市場(chǎng)化、勞動(dòng)力的市場(chǎng)化、金融的市場(chǎng)化、知識(shí)的市場(chǎng)化等幾個(gè)階段，而經(jīng)濟(jì)的證券化則是最近的一個(gè)市場(chǎng)化階段，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的最深刻體現(xiàn)，表明中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)高級(jí)階段。
其次，中國(guó)經(jīng)濟(jì)加速證券化也是中國(guó)金融日益深化的標(biāo)志。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，一國(guó)金融的深化程度，不僅反映該國(guó)金融發(fā)展水平，更反映該國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。經(jīng)濟(jì)金融化有其內(nèi)在的發(fā)展規(guī)律，在不同的發(fā)展階段會(huì)形成不同的金融結(jié)構(gòu)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的金融化先是經(jīng)歷了上世紀(jì)80年代和90年代初期的經(jīng)濟(jì)貨幣化，也即貨幣存量的較快增長(zhǎng)；接著經(jīng)歷了90年代中期以來(lái)的非貨幣金融工具的增長(zhǎng)加快，如信用性金融工具、證券性工具、衍生金融工具等，經(jīng)濟(jì)金融化的程度不斷提高。我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融化沿著經(jīng)濟(jì)貨幣化、經(jīng)濟(jì)信用化、經(jīng)濟(jì)證券化的方向不斷演進(jìn)，中國(guó)金融在這個(gè)過(guò)程中日益深化。
第三，中國(guó)經(jīng)濟(jì)加速證券化也是虛擬經(jīng)濟(jì)在中國(guó)日益發(fā)展的標(biāo)志。虛擬經(jīng)濟(jì)是伴隨實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融化而日益發(fā)展的，尤其是經(jīng)濟(jì)證券化的發(fā)展，將使虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展呈加快之勢(shì)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響也越來(lái)越大。中國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展主要經(jīng)歷了兩個(gè)發(fā)展階段：第一階段主要發(fā)生在上個(gè)世紀(jì)的80年代和90年代，表現(xiàn)為閑置貨幣的資本化，即人們將手中的閑置貨幣存入銀行，再由銀行轉(zhuǎn)貸給企業(yè)用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)；第二個(gè)階段主要發(fā)生在新世紀(jì)尤其是近兩年來(lái)，表現(xiàn)為資本的證券化，即通過(guò)直接向投資人發(fā)行股票和債券等方式籌集資本用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，同時(shí)以虛擬資本為交易對(duì)象的證券市場(chǎng)，例如股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、衍生產(chǎn)品市場(chǎng)獲得了快速發(fā)展，中國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)的規(guī)模由此獲得了空前壯大，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響也越來(lái)越大。
虛擬經(jīng)濟(jì)是宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的一個(gè)子系統(tǒng)，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然產(chǎn)物，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)是密切聯(lián)系又相互對(duì)立的。虛擬經(jīng)濟(jì)具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：
首先，虛擬經(jīng)濟(jì)具有復(fù)雜性。虛擬經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜性表現(xiàn)在：一是交易主體的復(fù)雜性，虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域參與交易的主體很多，有金融證券機(jī)構(gòu)、各類基金、實(shí)體企業(yè)、個(gè)人投資者等；二是交易方式的復(fù)雜性，虛擬資本都是虛擬的價(jià)值符號(hào)，具有很強(qiáng)的流動(dòng)性，信息技術(shù)發(fā)展及金融全球化使虛擬經(jīng)濟(jì)運(yùn)行超越了國(guó)界并進(jìn)一步復(fù)雜化，對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)的駕馭越來(lái)越難；三是交易環(huán)境的復(fù)雜性，虛擬經(jīng)濟(jì)雖然是相對(duì)獨(dú)立的系統(tǒng)，但離不開我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)這個(gè)大環(huán)境，易受許多因素的影響；四是虛擬資本價(jià)值決定的復(fù)雜性，虛擬資本只是權(quán)益憑證，其內(nèi)在價(jià)值是由其將來(lái)的現(xiàn)金收入流決定的，具有模糊性和不確定性。
其次，虛擬經(jīng)濟(jì)具有高風(fēng)險(xiǎn)性。虛擬資本的內(nèi)在不穩(wěn)定性導(dǎo)致其價(jià)格變幻無(wú)常，而金融市場(chǎng)交易規(guī)模的增大和交易品種的增多使其變得更為復(fù)雜；還有許多投資者因?yàn)樽非蟾呤找娑拭案唢L(fēng)險(xiǎn)，從而促使各種高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的金融創(chuàng)新不斷出現(xiàn)，虛擬資本價(jià)格經(jīng)常大起大落，使得虛擬經(jīng)濟(jì)成為了一種高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。
第三，虛擬經(jīng)濟(jì)具有周期性。虛擬經(jīng)濟(jì)的演化大體上呈現(xiàn)周期性的特征，一般包括實(shí)體經(jīng)濟(jì)加速增長(zhǎng)、貨幣與信用逐步膨脹、樂(lè)觀情緒四處洋溢、股票價(jià)格不斷上升、外部擾動(dòng)造成投資者信心動(dòng)搖、人們紛紛拋售證券資產(chǎn)、各種證券指數(shù)急劇下降、經(jīng)濟(jì)泡沫破滅、實(shí)體經(jīng)濟(jì)減速或負(fù)增長(zhǎng)等階段。但是這種周期性并不是循環(huán)往復(fù)，而是螺旋式向前推進(jìn)的。
虛擬經(jīng)濟(jì)是伴隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，伴隨著金融市場(chǎng)的深化而產(chǎn)生與發(fā)展的，它與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間表現(xiàn)為一種對(duì)立統(tǒng)一的關(guān)系。
從統(tǒng)一性看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是虛擬經(jīng)濟(jì)賴以存在和發(fā)展的基礎(chǔ)，虛擬經(jīng)濟(jì)從根本上服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要。當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)合理發(fā)展并與實(shí)體經(jīng)濟(jì)保持合理的規(guī)模和比例時(shí)，就會(huì)發(fā)揮出積極功能并促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。
從矛盾性看，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展并不經(jīng)常是與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展同步的，當(dāng)其落后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展時(shí)，就會(huì)成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的瓶頸;當(dāng)其過(guò)度膨脹并完全脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基本面時(shí)，就會(huì)形成通常所說(shuō)的泡沫經(jīng)濟(jì)，給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)眾多消極影響。
虛擬經(jīng)濟(jì)的宏觀管理
由于虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)是一種對(duì)立統(tǒng)一關(guān)系，宏觀經(jīng)濟(jì)管理既包括對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的管理，也包括對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)的管理。對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的管理，著眼于GDP增長(zhǎng)率、通脹率、匯率、就業(yè)率等。由于資本市場(chǎng)是虛擬經(jīng)濟(jì)最重要的組成部分，對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)的管理主要是對(duì)資本市場(chǎng)的宏觀管理。
既然總市值（TMV）體現(xiàn)了資本市場(chǎng)的深度和廣度，對(duì)資本市場(chǎng)的宏觀管理，首先就應(yīng)該體現(xiàn)為對(duì)總市值的管理，即宏觀市值管理。所謂宏觀市值管理，就是通過(guò)對(duì)資本市場(chǎng)供求的調(diào)節(jié)影響總市值，從而確保虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的最佳匹配與促進(jìn)。
宏觀市值管理的目標(biāo)，就是確保虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的最佳匹配與促進(jìn)。從最佳匹配和促進(jìn)來(lái)講，就是指虛擬經(jīng)濟(jì)既不能過(guò)于膨脹而脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，也不能過(guò)于低迷拖累實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。從數(shù)量上來(lái)講，就是要使虛擬經(jīng)濟(jì)的總市值與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的GDP之比，即經(jīng)濟(jì)的證券化率保持在一個(gè)合理的水平。證券化率的合理水平取決于經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化程度，隨著市場(chǎng)化程度的提升而提升。
由于證券化率的高低，既取決于GDP的大小，又取決于總市值的大小，一定水平的證券化率既可以通過(guò)較低水平的總市值與較低水平的GDP來(lái)實(shí)現(xiàn)，也可以通過(guò)較高水平的總市值 與較高水平的GDP來(lái)達(dá)到。因此，從最佳匹配與最佳促進(jìn)的角度來(lái)講，宏觀市值管理的目標(biāo)，即證券化的合理水平應(yīng)通過(guò)后者，即較高水平的總市值與較高水平的GDP來(lái)達(dá)到，而不是前者。
而且，由于宏觀市值管理的對(duì)象是虛擬經(jīng)濟(jì)，其目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的最佳匹配與促進(jìn)，因而，宏觀市值管理的主體也應(yīng)是政府相關(guān)部門。
從目前對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的宏觀管理來(lái)看，主要是在國(guó)務(wù)院的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)下，通過(guò)貨幣政策、財(cái)稅政策、投資項(xiàng)目審批政策、匯率政策等來(lái)實(shí)施的，涉及的政府部門有央行、財(cái)政部、稅務(wù)總局、發(fā)改委、外管局和商務(wù)部等。
從目前對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)的宏觀管理來(lái)看，主體主要是中國(guó)證監(jiān)會(huì)，政策主要是通過(guò)調(diào)節(jié)資本市場(chǎng)的供求關(guān)系，如通過(guò)IPO、再融資以及審批新基金、新QFII等的規(guī)模和速度來(lái)對(duì)總市值進(jìn)行宏觀管理。但由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)是既對(duì)立又統(tǒng)一，既相互促進(jìn)又相互制約的，為了確保宏觀市值管理達(dá)到理想的效果，宏觀市值管理應(yīng)是在國(guó)務(wù)院的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)下，協(xié)調(diào)上述相關(guān)部門的政策，以達(dá)到確保虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的最佳匹配和促進(jìn)。
研究結(jié)果表明，總市值可以表述為：某一時(shí)點(diǎn)整個(gè)市場(chǎng)的市盈率水平（PE）×自年初至某一時(shí)點(diǎn)全體上市公司的凈利潤(rùn)之和（E），那么，宏觀市值管理就可以通過(guò)影響整體市盈率和總利潤(rùn)來(lái)影響總市值。我們知道，整體市盈率取決于證券市場(chǎng)的供求、上市公司未來(lái)贏利的走勢(shì)以及投資者的市場(chǎng)信心，上市公司總利潤(rùn)取決于上市公司整體的贏利水平。
理論上講，增加供給可降低PE，增加需求可提高PE，反之亦然；上市公司贏利能力提升和新的贏利公司的IPO可增加E，反之亦然。從供給來(lái)看，增加供給的方式有：IPO、注資、再融資、限售股流通、創(chuàng)業(yè)板開設(shè)等；從需求來(lái)看，增加需求的方式有：增設(shè)新基金、老基金擴(kuò)盤，新批QFII、老QFII增加額度，保險(xiǎn)資金擴(kuò)大入市比例，更多的投資者加入證券市場(chǎng)、已有的投資者增加入市資金等。
從宏觀市值管理的目標(biāo)是確保證券化率在一個(gè)合理的水平之上來(lái)看，證券化率既與整體市盈率水平直接正相關(guān)，也與上市公司利潤(rùn)率正相關(guān)。
在假定整體市盈率不變的情況下，通過(guò)允許更多盈利的企業(yè)上市，或者向已上市公司注入贏利的資產(chǎn)，就可增加上市公司利潤(rùn)率，最后也就提高了經(jīng)濟(jì)的證券化率，其實(shí)這一過(guò)程就是經(jīng)濟(jì)的證券化過(guò)程。
而在假定上市公司利潤(rùn)率不變的情況下，整體市盈率的提高也可以提高經(jīng)濟(jì)的證券化率，這一過(guò)程可以看作經(jīng)濟(jì)泡沫化的過(guò)程。
如果整體市盈率和上市公司利潤(rùn)率都在提高，則證券化率會(huì)提升很快，這一過(guò)程既是經(jīng)濟(jì)證券化的過(guò)程，也是經(jīng)濟(jì)泡沫化的過(guò)程。2007年中國(guó)經(jīng)濟(jì)證券化率從2006年的42%上升至151%，就既有經(jīng)濟(jì)證券化的過(guò)程，也有經(jīng)濟(jì)泡沫化的過(guò)程。
由此可見(jiàn)，宏觀市值管理的著力點(diǎn)如下：
一是通過(guò)提高市場(chǎng)整體市盈率和上市公司總利潤(rùn)可以提高總市值。提高市場(chǎng)整體市盈率可以通過(guò)減少市場(chǎng)供給如減慢IPO、注資、再融資、限售股流通等，增加市場(chǎng)需求如增設(shè)新基金、老基金擴(kuò)盤、新批QFII、老QFII增加額度、保險(xiǎn)資金擴(kuò)大入市比例、更多的投資者加入證券市場(chǎng)、已有的投資者增加入市資金、降低交易成本等，以及提高上市公司的贏利預(yù)期、提高投資者的市場(chǎng)信心和強(qiáng)化市場(chǎng)的基礎(chǔ)建設(shè)等來(lái)實(shí)現(xiàn)；提高上市公司總利潤(rùn)可能通過(guò)存量上市公司提高盈利能力、讓更多贏利的企業(yè)IPO上市。反之亦然。
如當(dāng)市場(chǎng)低迷需要擴(kuò)大總市值時(shí)，就可以通過(guò)提高市場(chǎng)總體市盈率、上市公司總利潤(rùn)、上市公司盈利預(yù)期和投資者市場(chǎng)信心來(lái)實(shí)現(xiàn)；反之，當(dāng)市場(chǎng)過(guò)熱需要降溫時(shí)，就可以通過(guò)降低高市場(chǎng)總體市盈率、上市公司總利潤(rùn)、上市公司盈利預(yù)期和投資者市場(chǎng)信心來(lái)實(shí)現(xiàn)。這里面，有些措施是短期就能見(jiàn)效的，如減慢IPO速度、降低交易成本等；有些是需要時(shí)間的，如提高上市公司的贏利預(yù)期等，實(shí)踐中要根據(jù)需要靈活予以運(yùn)用。
二是保持證券化率在一個(gè)合理的水平可以通過(guò)調(diào)節(jié)市場(chǎng)整體市盈率、上市公司利潤(rùn)率和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度來(lái)實(shí)現(xiàn)。調(diào)節(jié)市場(chǎng)整體市盈率、上市公司利潤(rùn)率的措施上已所述，調(diào)節(jié)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度可以通過(guò)通常的財(cái)政和貨幣政策等來(lái)達(dá)到。但對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)必然要影響到虛擬經(jīng)濟(jì)，因此，采取上述措施時(shí)要統(tǒng)籌兼顧、綜合考慮。
三是從經(jīng)濟(jì)證券化率來(lái)看，證券化率的提升包括經(jīng)濟(jì)泡沫化和經(jīng)濟(jì)證券化的過(guò)程。上市公司利潤(rùn)率的提升是經(jīng)濟(jì)證券化的過(guò)程，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)日益發(fā)達(dá)的過(guò)程，值得鼓勵(lì)和支持；整體市盈率的提高是經(jīng)濟(jì)泡沫化的過(guò)程，適當(dāng)?shù)呐菽瓕?duì)經(jīng)濟(jì)是有益的，但過(guò)高的泡沫是需要防止的。
需要指出，證券化率的合理水平還取決于經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化程度，而且隨著市場(chǎng)化程度的提升而提升。鑒于中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于一個(gè)加速證券化的過(guò)程，我國(guó)開展宏觀市值管理時(shí)應(yīng)考慮到我國(guó)經(jīng)濟(jì)證券化率每年應(yīng)有一個(gè)較大幅度的增長(zhǎng)；而要使證券化率每年有一定比例的增長(zhǎng)，就需要上市公司的利潤(rùn)總額要有相應(yīng)的增長(zhǎng)。實(shí)現(xiàn)這一增長(zhǎng)可以有兩種途徑：一是提高現(xiàn)有上市公司的盈利能力；二是讓更多盈利的企業(yè)通過(guò)IPO實(shí)現(xiàn)上市。
當(dāng)前的挑戰(zhàn)
經(jīng)過(guò)30年的改革開放，中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在不斷走向深入，中國(guó)金融在不斷深化，表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)在加速證券化。伴隨著經(jīng)濟(jì)的加速證券化，中國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)也在不斷發(fā)展與壯大，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響也越來(lái)越大。經(jīng)濟(jì)證券化的微觀基礎(chǔ)是目前發(fā)生在我國(guó)的以市值革命為核心的第三次企業(yè)管理革命，這場(chǎng)革命不僅從微觀上對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)管理提出了挑戰(zhàn)，也從宏觀層面上對(duì)政府的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控提出了挑戰(zhàn)。目前我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)管理，不僅包括傳統(tǒng)的對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的調(diào)控，也應(yīng)包括對(duì)現(xiàn)代虛擬經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控。相對(duì)于對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的調(diào)控，我們對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)的調(diào)控仍處于一個(gè)探索的初期，面臨不少的挑戰(zhàn)。
首先是虛擬經(jīng)濟(jì)管理意識(shí)的挑戰(zhàn)。宏觀經(jīng)濟(jì)管理包括對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的管理兩個(gè)部分。由于有了近30年的探索，我們對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的認(rèn)識(shí)越來(lái)越深，對(duì)其的管理也越來(lái)嫻熟，積累了豐富的正反兩個(gè)方面的經(jīng)驗(yàn)。但由于虛擬經(jīng)濟(jì)在我國(guó)的發(fā)展畢竟時(shí)間不長(zhǎng)，我們對(duì)它的認(rèn)識(shí)還不是很深，對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的對(duì)立統(tǒng)一性認(rèn)識(shí)不夠，要么認(rèn)為虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)作用不大，要么認(rèn)為虛擬經(jīng)濟(jì)“上升就是風(fēng)險(xiǎn)，下跌就不是風(fēng)險(xiǎn)”，所以對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)采取不夠重視甚或壓制的態(tài)度。這是我們面對(duì)的對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)管理意識(shí)的挑戰(zhàn)。
其次是虛擬經(jīng)濟(jì)管理機(jī)制的挑戰(zhàn)。虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展受多方面因素的影響，既受自身供求關(guān)系的影響，又深受實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)政策的影響，對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)的管理必須對(duì)這些因素進(jìn)行及時(shí)的監(jiān)測(cè)、協(xié)調(diào)、評(píng)估和決策。從目前對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)的宏觀管理來(lái)看，中國(guó)證監(jiān)會(huì)無(wú)疑是主要的管理部門，它通過(guò)調(diào)節(jié)IPO、再融資以及審批新基金、新QFII的規(guī)模和速度等來(lái)影響資本市場(chǎng)自身的供求，進(jìn)而影響總市值；而對(duì)來(lái)自實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響因素，如財(cái)稅政策、貨幣政策、國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管政策、外匯政策則是無(wú)能為力的。但一個(gè)良好的虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境是需要協(xié)調(diào)和溝通兩方面政策的。因此，當(dāng)前我們對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)的管理存在監(jiān)測(cè)、協(xié)調(diào)、評(píng)估和決策機(jī)制相互協(xié)調(diào)的挑戰(zhàn)。
第三是虛擬經(jīng)濟(jì)管理手段的挑戰(zhàn)。正是由于影響虛擬經(jīng)濟(jì)的因素是多方面的，對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)的管理手段就不應(yīng)等同于對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的管理手段。隨著我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)日益的市場(chǎng)化，我們對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的管理就越來(lái)越多地體現(xiàn)為市場(chǎng)化和法制化的手段，但同時(shí)也在一定程度上運(yùn)用行政化的手段。但對(duì)更為復(fù)雜、更為市場(chǎng)化的虛擬經(jīng)濟(jì)的管理，如果我們簡(jiǎn)單地套用對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的管理手段，尤其是用行政手段去管理虛擬經(jīng)濟(jì)，其結(jié)果就有可能是南轅北轍。這方面的教訓(xùn)應(yīng)該是很深刻的。我們必須深入地研究虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)律，深入地研究和借鑒海外對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)的成功管理手段，不斷地豐富和完善對(duì)我國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)的管理手段，更好地促進(jìn)我國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
第四是對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)管理標(biāo)準(zhǔn)的挑戰(zhàn)。對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的管理應(yīng)該說(shuō)現(xiàn)在已經(jīng)有了一系列成熟的指標(biāo)作為調(diào)控標(biāo)準(zhǔn)，如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、通貨膨脹率、匯率、就業(yè)率等指標(biāo)已經(jīng)成為調(diào)控實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展是否健康的主要標(biāo)尺。但對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，用什么樣的指標(biāo)、指標(biāo)值是多少去衡量其健康程度則存在相當(dāng)大的爭(zhēng)議，不僅國(guó)內(nèi)如此，國(guó)外也如此。這就對(duì)我們對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)進(jìn)行科學(xué)有效的管理提出了現(xiàn)實(shí)的挑戰(zhàn)。從2007年起輿論就一直在稱中國(guó)資本市場(chǎng)存在著泡沫，但是，什么樣的情況算是存在泡沫，存在多大的泡沫，則一直是見(jiàn)仁見(jiàn)智。此種爭(zhēng)論，也影響到我們對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)的及時(shí)調(diào)控。證券化率和市盈率是大家較多地用來(lái)評(píng)價(jià)資本市場(chǎng)是否存在泡沫的量化指標(biāo)，但對(duì)證券化率和市盈率多高可以判斷資本市場(chǎng)存在很大泡沫則存在不同標(biāo)準(zhǔn)，簡(jiǎn)單地套用成熟市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)評(píng)判我國(guó)的資本市場(chǎng)是否合適也存有很大爭(zhēng)議。這就是我們面對(duì)的對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)管理標(biāo)準(zhǔn)的挑戰(zhàn)。
第五是國(guó)際化進(jìn)程的挑戰(zhàn)。在堅(jiān)定不移堅(jiān)持改革開放的同時(shí)，面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)未知的國(guó)際市場(chǎng)，看著由次貸危機(jī)引發(fā)的這次全球性的金融風(fēng)暴，應(yīng)該采用什么樣的速度、多大的力度來(lái)打開國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，以確保我國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)又好又快地發(fā)展而不翻車，成為考驗(yàn)監(jiān)管層監(jiān)管能力和智慧的首要挑戰(zhàn)。
市值管理的基本手段范文第4篇
關(guān)鍵詞：價(jià)值管理 管理會(huì)計(jì) 實(shí)踐
近年來(lái)，隨著中國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的持續(xù)提升以及與國(guó)際經(jīng)貿(mào)環(huán)境融合的不斷深入，中國(guó)各類型企業(yè)在國(guó)內(nèi)與海外的兩個(gè)市場(chǎng)都面臨著國(guó)際同行日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)。在經(jīng)歷了低成本的發(fā)展階段之后，企業(yè)的核心能力逐漸成為了決定興衰成敗的重要因素。因此，管理會(huì)計(jì)這一直接面向價(jià)值創(chuàng)造和管理決策優(yōu)化的工具得到了越來(lái)越多的重視和使用。
一、中海油面臨的挑戰(zhàn)與管理會(huì)計(jì)實(shí)施背景
全球“四大”之一的安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所近期的2013-2015年度全球商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)研究報(bào)告顯示，能源行業(yè)在當(dāng)前的全球經(jīng)濟(jì)周期中面臨著高度不確定的外部環(huán)境。如何把握這些不確定性和機(jī)遇，通過(guò)科學(xué)的管理決策實(shí)現(xiàn)定量、前瞻的風(fēng)險(xiǎn)管控，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的價(jià)值創(chuàng)造就成為了國(guó)內(nèi)外油氣行業(yè)公司所共同面臨的挑戰(zhàn)。
中海油作為一家專注于全球油氣資源勘探開發(fā)的能源公司，在“走出去”以保障國(guó)家能源安全、同時(shí)不斷充實(shí)自身可持續(xù)發(fā)展的資源基礎(chǔ)過(guò)程中，已經(jīng)基本完成了從中國(guó)到海外的業(yè)務(wù)布局。但是，隨著海外資產(chǎn)迅速增長(zhǎng)并逐漸占據(jù)核心資產(chǎn)組合的“半壁江山”，如何面對(duì)新領(lǐng)域的挑戰(zhàn)、優(yōu)化核心業(yè)務(wù)和資產(chǎn)組合并實(shí)現(xiàn)績(jī)效預(yù)期就成為了公司最急需應(yīng)對(duì)的挑戰(zhàn)。在這一方向上，價(jià)值管理的理念和管理會(huì)計(jì)的方法恰恰適應(yīng)了公司的需求，可以為公司戰(zhàn)略落地、資產(chǎn)組合動(dòng)態(tài)管理、以及財(cái)務(wù)管理基本規(guī)則的制定與實(shí)施過(guò)程中體現(xiàn)價(jià)值導(dǎo)向的頂層設(shè)計(jì)等方面提供一系列的有效工具與手段。
二、公司價(jià)值管理理論框架與管理會(huì)計(jì)實(shí)踐
（一）方法論與工作框架
在應(yīng)對(duì)行業(yè)挑戰(zhàn)、化解自身發(fā)展瓶頸的價(jià)值管理實(shí)踐過(guò)程中，中海油充分融合并貫徹了管理會(huì)計(jì)的三大基本要素，即“提高經(jīng)濟(jì)效益、經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)規(guī)劃與控制，以及管理決策支持”。以此為起點(diǎn)，逐漸摸索出了一套適應(yīng)行業(yè)和公司特點(diǎn)的價(jià)值管理和決策支持工具體系。同時(shí)，在具體實(shí)踐基礎(chǔ)上逐步梳理、總結(jié)、提煉出了指導(dǎo)這一工作體系具體運(yùn)行和可持續(xù)發(fā)揮作用的方法論――具體可以概括為“通過(guò)將財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)的二維視角結(jié)合，實(shí)現(xiàn)對(duì)資產(chǎn)組合的動(dòng)態(tài)管理，目標(biāo)是保障公司整體經(jīng)營(yíng)績(jī)效持續(xù)優(yōu)化、最終實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略的有效落實(shí)”（見(jiàn)圖1）。
（二）公司戰(zhàn)略的量化分解與實(shí)現(xiàn)路徑設(shè)計(jì)
管理學(xué)大師彼得?德魯克對(duì)于公司戰(zhàn)略的經(jīng)典定義是，“企業(yè)的目標(biāo)是什么、現(xiàn)狀如何，以及如何實(shí)現(xiàn)”。然而應(yīng)該注意的是這一概念側(cè)重于戰(zhàn)略制定的方法和表達(dá)方式，簡(jiǎn)單據(jù)此加以定性的表述往往會(huì)導(dǎo)致戰(zhàn)略制定流于形式且不具有可操作性。因此，公司戰(zhàn)略只有體現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造這一基本目標(biāo)且可以通過(guò)業(yè)務(wù)規(guī)模、地域分布、發(fā)展速度以及整體價(jià)值等在時(shí)間維度上進(jìn)行定量的設(shè)計(jì)、實(shí)施、監(jiān)控與評(píng)價(jià)，才可以說(shuō)真正具有生命力并可以通過(guò)運(yùn)營(yíng)過(guò)程得以實(shí)現(xiàn)（見(jiàn)圖2）。
自1999年設(shè)立并于2001年成功實(shí)現(xiàn)海外上市以來(lái)，中海油公司戰(zhàn)略的基本表述始終保持穩(wěn)定，即“儲(chǔ)量產(chǎn)量增長(zhǎng)、天然氣業(yè)務(wù)，以及穩(wěn)健的財(cái)務(wù)政策”。這一表述在過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間里對(duì)專注于中國(guó)近海油氣勘探開發(fā)的核心業(yè)務(wù)提供了有效的指導(dǎo)原則。然而，隨著前述的“走出去”力度越來(lái)越大、公司的資源配置和核心能力受到缺乏清晰的轉(zhuǎn)型思路制約而難以對(duì)公司價(jià)值最大化目標(biāo)提供有效保障的問(wèn)題也日益顯著。為此，公司在戰(zhàn)略基本表述的基礎(chǔ)上，對(duì)適應(yīng)公司發(fā)展目標(biāo)和階段的業(yè)務(wù)發(fā)展策略及時(shí)進(jìn)行了清晰地界定，即實(shí)現(xiàn)“從國(guó)內(nèi)向海外、從海上到陸地、從常規(guī)資源到非常規(guī)資源”這三個(gè)轉(zhuǎn)變。
第三個(gè)階段，也是真正實(shí)現(xiàn)價(jià)值管理意義上的“可量化”，中海油進(jìn)一步將業(yè)務(wù)發(fā)展策略的實(shí)現(xiàn)和價(jià)值管理目標(biāo)保障效果與關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)（KPI）體系及其評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)――成為“國(guó)際一流能源公司”所需要的業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)績(jī)效“硬性”標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步加以結(jié)合，同時(shí)增加了與上述業(yè)務(wù)發(fā)展策略調(diào)整相一致的結(jié)構(gòu)化分析維度與衡量標(biāo)準(zhǔn)要求（見(jiàn)圖3和圖4）。
至此，中海油的公司戰(zhàn)略才能夠說(shuō)已經(jīng)適應(yīng)發(fā)展階段特點(diǎn)、具備了量化、可操作的屬性并易于在價(jià)值管理這一維度上加以實(shí)現(xiàn)。
（三）管理會(huì)計(jì)行為輔助市值管理
“市值管理”是國(guó)內(nèi)近年來(lái)提出的一個(gè)熱門概念，通常的理解是指上市公司基于自身市值表現(xiàn)，通過(guò)“創(chuàng)造、經(jīng)營(yíng)和實(shí)現(xiàn)”三個(gè)環(huán)節(jié)落實(shí)公司價(jià)值最大化目標(biāo)，進(jìn)而通過(guò)合規(guī)的溝通機(jī)制將公司內(nèi)在價(jià)值有效傳遞給公司的股東和其他利益相關(guān)方的管理活動(dòng)。中海油通過(guò)管理會(huì)計(jì)活動(dòng)優(yōu)化管理決策、最大化實(shí)現(xiàn)公司經(jīng)濟(jì)效益也和其中的“價(jià)值創(chuàng)造”和“主動(dòng)管理”環(huán)節(jié)有了天然的交集。
1.通過(guò)管理決策信息編制基礎(chǔ)規(guī)則落實(shí)價(jià)值導(dǎo)向
傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則一般被認(rèn)為是指導(dǎo)會(huì)計(jì)人員編制財(cái)務(wù)報(bào)表的合規(guī)工具，然而中海油將在此基礎(chǔ)上個(gè)性化制定的公司內(nèi)部會(huì)計(jì)政策定位為落實(shí)公司經(jīng)營(yíng)管理目標(biāo)的關(guān)鍵路徑和實(shí)現(xiàn)價(jià)值管理的核心能力。
具體來(lái)說(shuō)，會(huì)計(jì)政策一方面發(fā)揮著“按國(guó)際規(guī)則，將經(jīng)營(yíng)活動(dòng)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化成財(cái)務(wù)信息、為經(jīng)營(yíng)管理決策提供基礎(chǔ)”的作用，另一方面，會(huì)計(jì)政策的選擇“也是公司在具體業(yè)務(wù)領(lǐng)域內(nèi)管理思路與導(dǎo)向的載體，將直接影響公司財(cái)務(wù)報(bào)表和價(jià)值管理績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果”。由此，中海油在內(nèi)部建立了一整套適應(yīng)不同地域、不同油氣資源類型的勘探開發(fā)和經(jīng)營(yíng)管理特點(diǎn)的會(huì)計(jì)政策和應(yīng)用實(shí)務(wù)，從而為公司核心業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)管理決策提供支持依據(jù)和可靠選擇，并由此成為保障資產(chǎn)績(jī)效質(zhì)量、促進(jìn)價(jià)值實(shí)現(xiàn)的有效手段。
2.資產(chǎn)組合的動(dòng)態(tài)管理
資產(chǎn)組合作為公司價(jià)值創(chuàng)造和主動(dòng)管理的對(duì)象和載體，其結(jié)構(gòu)構(gòu)成、短期績(jī)效表現(xiàn)和中期發(fā)展趨勢(shì)直接決定了公司戰(zhàn)略是否可以分階段得以實(shí)現(xiàn)并具備過(guò)程管理的靈活性。為此，中海油在以往重視5年業(yè)務(wù)規(guī)劃的基礎(chǔ)上著力強(qiáng)化了與中期規(guī)劃相適應(yīng)的資產(chǎn)組合財(cái)務(wù)績(jī)效預(yù)測(cè)能力以及該成果在重大管理決策過(guò)程中的使用要求。具體包括以下舉措。
（1）構(gòu)建資產(chǎn)組合財(cái)務(wù)績(jī)效預(yù)測(cè)模型。這一模型的目的在于從價(jià)值管理的需求出發(fā)，在財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量三個(gè)層面審視公司中期業(yè)務(wù)規(guī)劃的合理性以及戰(zhàn)略匹配性。為此，中海油通過(guò)對(duì)所持有資產(chǎn)組合，價(jià)值鏈主要環(huán)節(jié)及其相互關(guān)系加以深入分析，進(jìn)而通過(guò)復(fù)制財(cái)務(wù)報(bào)告的編制邏輯實(shí)現(xiàn)了自下而上的個(gè)別資產(chǎn)績(jī)效預(yù)測(cè)到資產(chǎn)組合整體結(jié)果的動(dòng)態(tài)預(yù)測(cè)編制成果。
前文提及中海油此前僅是在戰(zhàn)略層面明確了關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)的長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)，在操作層面通過(guò)年度計(jì)劃預(yù)算確定短期績(jī)效目標(biāo)，中間缺乏一個(gè)“戰(zhàn)術(shù)”中間層來(lái)加以有效銜接。5年規(guī)劃的財(cái)務(wù)績(jī)效預(yù)測(cè)恰恰補(bǔ)齊了這一價(jià)值實(shí)現(xiàn)的中間環(huán)節(jié)，同時(shí)也為“戰(zhàn)略――戰(zhàn)術(shù)――操作”三個(gè)層次的目標(biāo)管理提供了動(dòng)態(tài)跟蹤、評(píng)估和調(diào)整的工具。
（2）落實(shí)資產(chǎn)組合的管理原則。中海油將在國(guó)內(nèi)外持有的全部油氣資產(chǎn)定義為核心資產(chǎn)，對(duì)這一資產(chǎn)組合的動(dòng)態(tài)管理原則概括為“進(jìn)、退、維”。然而，此前在如何落實(shí)這一原則方面僅注重采用傳統(tǒng)上的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，即個(gè)別資產(chǎn)全生命周期的凈現(xiàn)值（NPV）或內(nèi)部報(bào)酬率（IRR）。單獨(dú)采用這一評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)會(huì)導(dǎo)致公司管理決策忽視資產(chǎn)組合的調(diào)整對(duì)公司當(dāng)期財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。在具備了這一預(yù)測(cè)模型之后，公司納入了個(gè)別資產(chǎn)進(jìn)入或退出對(duì)短中期的年度財(cái)務(wù)績(jī)效整體表現(xiàn)影響。由此，管理決策較好地兼顧了短期和長(zhǎng)期效果，科學(xué)決策水平得到了顯著提升。
通過(guò)在核心業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)確認(rèn)和計(jì)量過(guò)程中貫徹價(jià)值管理原則，同時(shí)在資產(chǎn)組合層面實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)管理，中海油作為上市公司也就真正具備了市值管理的核心能力，即在微觀和宏觀兩個(gè)層面具備了對(duì)價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值經(jīng)營(yíng)的定量設(shè)計(jì)、評(píng)價(jià)、調(diào)整、提升的主動(dòng)管理能力。
（四）保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)容忍度評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移安排
1.保險(xiǎn)安排對(duì)管理會(huì)計(jì)活動(dòng)的需求
中海油所處的油氣行業(yè)具有資本密集度高、單一資產(chǎn)生命周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，并且可能因各種內(nèi)外部因素導(dǎo)致重大資產(chǎn)報(bào)廢毀損以及隨之而來(lái)的人員傷亡和環(huán)境污染風(fēng)險(xiǎn)，因此保險(xiǎn)安排是國(guó)內(nèi)外油氣行業(yè)所普遍采用的風(fēng)險(xiǎn)管理手段。
正是由于公司所處行業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)屬性，某些風(fēng)險(xiǎn)事故的損失后果是不可避免的，因此在實(shí)務(wù)中公司往往會(huì)在風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、損失控制、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和風(fēng)險(xiǎn)保留的基本模式之間尋求平衡。其中財(cái)務(wù)型風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的一個(gè)重要做法就是在自留風(fēng)險(xiǎn)和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)之間尋求一個(gè)成本效益最優(yōu)的點(diǎn)。
所謂的自留風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的自我承擔(dān)，即企業(yè)或單位自我承受風(fēng)險(xiǎn)損害后果的方法。自留風(fēng)險(xiǎn)的成本低、方便有效，可減少潛在損失，節(jié)省費(fèi)用。但過(guò)于樂(lè)觀的風(fēng)險(xiǎn)自留水平也可能突破公司的財(cái)務(wù)承受能力而導(dǎo)致保險(xiǎn)策略失敗。轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)則是指為避免承擔(dān)損失，公司有意識(shí)地將潛在損失及財(cái)務(wù)后果轉(zhuǎn)嫁給保險(xiǎn)公司的安排。
明確了保險(xiǎn)的方法論和基本思路后，中海油的管理會(huì)計(jì)活動(dòng)也就有了新的業(yè)務(wù)需求。具體來(lái)說(shuō)就是如何通過(guò)對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)容忍度的定量分析來(lái)確定風(fēng)險(xiǎn)自留的數(shù)量規(guī)模，進(jìn)而將剩余風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)保險(xiǎn)安排實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)移。公司的保險(xiǎn)管理策略因此得以優(yōu)化、保險(xiǎn)成本支出的合理性和保險(xiǎn)安排的保障有效性也更有說(shuō)服力。
2.保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)自留的定量分析方法論
確定公司可接受的保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)自留定量標(biāo)準(zhǔn)過(guò)程中，首先是決定公司整體層面的風(fēng)險(xiǎn)自留水平，這也是風(fēng)險(xiǎn)自留定量分析的起點(diǎn)，其方法論如圖5所示。
第一步，中海油將風(fēng)險(xiǎn)自留進(jìn)一步界定為風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生后公司財(cái)務(wù)損失的可容忍上限，超過(guò)這一上限的損失金額將對(duì)公司業(yè)績(jī)和可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力構(gòu)成實(shí)質(zhì)的重大影響。
第二步，明確哪些關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)的重大影響構(gòu)成了不能接受的容忍極限以及具體評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。容忍極限界定的一個(gè)解釋是會(huì)導(dǎo)致公司債務(wù)評(píng)級(jí)因此降級(jí)，另一是公司相關(guān)績(jī)效指標(biāo)的表現(xiàn)會(huì)跌出國(guó)際同業(yè)公司一流水平的范疇。
第三步，則是為支持上述方法論進(jìn)而實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)組的可計(jì)量和可比較。中海油一方面選取了穆迪（Mood’s）和標(biāo)準(zhǔn)普爾（S&P）對(duì)公司在全球發(fā)行美元債券債務(wù)評(píng)級(jí)所適用的部分績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)和門檻值，另一方面則通過(guò)對(duì)國(guó)際可比公司的廣泛對(duì)標(biāo)以及統(tǒng)計(jì)分析來(lái)界定業(yè)內(nèi)一流公司的績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)以及門檻值。
第四步，使用公司三年歷史和兩年預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)績(jī)效的平均結(jié)果來(lái)與對(duì)應(yīng)的門檻值進(jìn)行比較，從而確定單一風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)發(fā)生對(duì)每個(gè)指標(biāo)對(duì)績(jī)效改變的敏感度。
第五步，根據(jù)公司管理層在實(shí)際使用所選取的績(jī)效指標(biāo)以監(jiān)控公司表現(xiàn)過(guò)程中的重視程度差異對(duì)敏感度結(jié)果進(jìn)行加權(quán)平均，最終得到公司可接受的財(cái)務(wù)損失上限，也就是保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)自留的上限。
在這一階段完成后，公司的風(fēng)險(xiǎn)自留總體規(guī)模還要具體分配到各個(gè)類型的保險(xiǎn)安排和具體保單上，才可以最終實(shí)現(xiàn)保費(fèi)支出與保險(xiǎn)水平的平衡。鑒于后一階段的分析更多運(yùn)用保險(xiǎn)專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算方法，超出了管理會(huì)計(jì)活動(dòng)的工作范圍，在此不再贅述。
（五）管理會(huì)計(jì)在應(yīng)對(duì)低油價(jià)周期的應(yīng)用
自2014年下半年以來(lái)，國(guó)際原油價(jià)格出現(xiàn)了斷崖式的下跌且持續(xù)時(shí)間遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了最近一次的低油價(jià)周期（2008年-2009年）。這樣的行業(yè)周期性低谷極大地破壞了油氣行業(yè)公司管理策略的延續(xù)性和價(jià)值創(chuàng)造能力，但也為管理會(huì)計(jì)活動(dòng)提供了危機(jī)模式下的實(shí)踐空間。
在中海油內(nèi)部，管理會(huì)計(jì)職能為危機(jī)應(yīng)對(duì)所開出的“藥方”是深入認(rèn)識(shí)公司核心業(yè)務(wù)和資產(chǎn)特點(diǎn)，通過(guò)調(diào)整關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)組合的管理側(cè)重點(diǎn)和優(yōu)先順序，利用局部績(jī)效指標(biāo)間的相互關(guān)系實(shí)現(xiàn)整體的主動(dòng)績(jī)效管理目標(biāo)。具體來(lái)說(shuō)，就是要繼續(xù)保持對(duì)“儲(chǔ)量替代率”、“產(chǎn)量遞減率”和“資產(chǎn)攤銷率”這三個(gè)指標(biāo)作為獨(dú)立個(gè)體的重視基礎(chǔ)上，利用其相互的影響關(guān)系，以優(yōu)化儲(chǔ)量替代率為龍頭實(shí)現(xiàn)三者間的平衡，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)成本控制和績(jī)效表現(xiàn)改善的目的。這其中兩個(gè)關(guān)鍵的業(yè)務(wù)指標(biāo)是儲(chǔ)量替代率和產(chǎn)量遞減率。前者的重要性在于這是一個(gè)油氣行業(yè)公司生命力的最直接表征，是衡量公司所持有的儲(chǔ)量以當(dāng)前的開采速度加以開發(fā)的剩余年限（公司壽命），而后者則用于衡量公司的發(fā)展速度和規(guī)模。因此，這兩個(gè)指標(biāo)代表了油氣行業(yè)公司核心業(yè)務(wù)管理所最為重視的兩個(gè)領(lǐng)域。
在具體實(shí)施過(guò)程中，第一步就是對(duì)儲(chǔ)量替代率指標(biāo)的影響因素加以深入分析和精細(xì)化管理，以開發(fā)成本與儲(chǔ)量動(dòng)用“費(fèi)效比”最優(yōu)的原則來(lái)調(diào)整可投入資源約束條件下的新增儲(chǔ)量規(guī)模，而不是一味的追求總儲(chǔ)量和替代率的增長(zhǎng)。這一“費(fèi)效比”按照油氣行業(yè)的會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)實(shí)際上構(gòu)成了未來(lái)進(jìn)入生產(chǎn)階段的資產(chǎn)攤銷率――是公司財(cái)務(wù)報(bào)表上期間成本結(jié)構(gòu)中占比最大的單一成本項(xiàng)目。公司隨后將對(duì)參與儲(chǔ)量評(píng)估程序的所有個(gè)體資產(chǎn)在公司整體儲(chǔ)量替代率和資產(chǎn)攤銷影響的兩個(gè)維度上進(jìn)行排序。
第二步，通過(guò)使用產(chǎn)量遞減率影響分析，對(duì)前一步所初步確定的排序和取舍結(jié)論加以優(yōu)化，就能夠結(jié)合公司在“低油價(jià)極端條件下公司整體實(shí)現(xiàn)當(dāng)年自由現(xiàn)金流和盈利為正值”的目標(biāo)設(shè)定來(lái)確定個(gè)別資產(chǎn)的開發(fā)順序與具體儲(chǔ)量動(dòng)用規(guī)模，最終形成公司在低油價(jià)條件下的整體資源投入產(chǎn)出和財(cái)務(wù)績(jī)效綜合平衡的應(yīng)對(duì)策略。
這一模式在2015年得到推廣，為中海油在傳統(tǒng)上采用大幅壓縮資本開支和日常運(yùn)營(yíng)成本的危機(jī)應(yīng)對(duì)方案基礎(chǔ)上，提供了內(nèi)容更為豐富、效果更為顯著的升級(jí)版。
三、實(shí)施效果與結(jié)論
如前文所述，中海油在近年來(lái)的管理會(huì)計(jì)實(shí)踐過(guò)程中深刻認(rèn)識(shí)并把握了其本質(zhì)特征與核心要求，即充分發(fā)揮會(huì)計(jì)作為業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)兼顧的綜合信息系統(tǒng)優(yōu)勢(shì)地位，將財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)的工作與核心業(yè)務(wù)需求實(shí)現(xiàn)了深度融合，進(jìn)而將價(jià)值管理原則貫徹到公司核心業(yè)務(wù)的管理決策過(guò)程并借此實(shí)現(xiàn)了對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效優(yōu)化目標(biāo)的主動(dòng)管理。
由此，公司的管理會(huì)計(jì)活動(dòng)也已經(jīng)逐步從全面預(yù)算、責(zé)任中心和平衡計(jì)分等傳統(tǒng)的實(shí)現(xiàn)方式層面超脫出來(lái)，將探索和實(shí)踐的方向與行業(yè)特點(diǎn)和企業(yè)自身生命周期發(fā)展階段需求實(shí)現(xiàn)了多層次的結(jié)合。其間通過(guò)廣泛使用業(yè)務(wù)建模、統(tǒng)計(jì)分析、風(fēng)險(xiǎn)量化、系統(tǒng)論以及資產(chǎn)組合理論等科學(xué)決策工具將核心業(yè)務(wù)的管理決策和公司整體運(yùn)營(yíng)管理水平提升到了新的高度（見(jiàn)圖6）。
市值管理的基本手段范文第5篇
【關(guān)鍵詞】KMV 風(fēng)險(xiǎn)管理
信用風(fēng)險(xiǎn)管理作為全面風(fēng)險(xiǎn)管理的最重要的內(nèi)容之一，一直是信用資產(chǎn)的買賣雙方最關(guān)心的問(wèn)題，而作為風(fēng)險(xiǎn)管理的核心-風(fēng)險(xiǎn)度量，我們應(yīng)該更加重視其在我國(guó)的投資管理中的價(jià)值。如何對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行及時(shí)、有效、全面和系統(tǒng)地進(jìn)行度量，選取怎么樣的模型，是先當(dāng)今風(fēng)險(xiǎn)度量的最重要的問(wèn)題。
一、KMV模型概述
（一）模型推導(dǎo)
KMV模型的設(shè)定思路是將權(quán)益視為投資人對(duì)投資對(duì)象公司的出售的對(duì)公司價(jià)值的看跌期權(quán)，標(biāo)的是公司的資產(chǎn)，執(zhí)行價(jià)格是公司的債務(wù)價(jià)值，選擇權(quán)表現(xiàn)為違約或是不違約，則可以得出：
■■
這樣的公司股權(quán)價(jià)值波動(dòng)性σa與公司資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)性σa間存在理論上的關(guān)系：
■
在公式中余下兩個(gè)未知數(shù)：資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值A(chǔ)及其波動(dòng)性σa。將兩個(gè)等式聯(lián)立，通過(guò)matlab迭代計(jì)算，可求出兩個(gè)未知數(shù)。
之后由公式：
■
可以計(jì)算出違約距離DD，按照假設(shè)，資產(chǎn)市值服從正態(tài)分布，故而可以由違約距離計(jì)算得出違約概率。
（二）kmv模型的優(yōu)缺點(diǎn)
首先，相比之前的各種序數(shù)風(fēng)險(xiǎn)度量模型來(lái)說(shuō)，KMV作為基數(shù)模型更能體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的程度大小。如序數(shù)模型度量結(jié)果為bbb級(jí)別企業(yè)高于bb級(jí)別企業(yè)，但是能高多少，序數(shù)模型并沒(méi)有能力指出。而KMV的違約距離的計(jì)算能在數(shù)值上告訴我們風(fēng)險(xiǎn)的大小。其次，KMV是對(duì)上市公司股票價(jià)格變動(dòng)的研究，很大程度上具有預(yù)測(cè)性、前瞻性，因?yàn)楣善眱r(jià)格是由供求關(guān)系決定的，不僅僅反應(yīng)財(cái)務(wù)狀況，還反應(yīng)廣泛投資者對(duì)公司的看法。KMV模型作為一種動(dòng)態(tài)模型，能夠時(shí)刻反應(yīng)投資對(duì)象的違約風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)量化風(fēng)險(xiǎn)程度，具有較強(qiáng)的度量能力。同樣，KMV模型有一定缺點(diǎn)，由于KMV模型是建立在獲取企業(yè)的股票數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上來(lái)計(jì)算違約概率的，故而只能對(duì)上市公司起到度量作用，故而適用范圍比較狹窄。KMV模型并沒(méi)有對(duì)上市公司的其他債務(wù)、有無(wú)擔(dān)保進(jìn)行補(bǔ)充判斷，故而只是在股票市場(chǎng)上斷章取義地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)度量，顯得有失準(zhǔn)確性。
二、實(shí)證分析
（一）對(duì)已有評(píng)級(jí)公司的實(shí)證分析
1.數(shù)據(jù)結(jié)果。通過(guò)將兩家電力公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及股價(jià)變動(dòng)帶入KMV模型，計(jì)算得出如下結(jié)果：
表1 已有評(píng)級(jí)公司的計(jì)算結(jié)果
2.數(shù)據(jù)分析。通過(guò)計(jì)算出的概率，凱迪電力為0.00008294，華銀電力為0.0121，證實(shí)了推測(cè)。市場(chǎng)對(duì)凱迪電力和華銀電力的評(píng)級(jí)分別為BBB-和BB+，表明了凱迪電力的信用等級(jí)更高，信用違約風(fēng)險(xiǎn)更小。
（二）對(duì)沒(méi)有評(píng)級(jí)的上市公司的實(shí)證分析
1.數(shù)據(jù)結(jié)果。選取20家我國(guó)農(nóng)業(yè)、制造業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，分不同行業(yè)、總體的違約率均值以及st公司和非st公司的差異顯著p值。
2.數(shù)據(jù)分析。有簡(jiǎn)單的均值可以看出，無(wú)論是農(nóng)業(yè)還是制造業(yè)，通過(guò)KMV模型測(cè)定的st公司的違約概率均值要大于非st企業(yè)的違約概率。其次由符號(hào)檢驗(yàn)以及顯著性檢驗(yàn)，p=0.125<0.1具有一定顯著性，兩組樣本存在顯著性差異，說(shuō)明KMV模型對(duì)st和非st企業(yè)有一定的鑒別能力。
（三）實(shí)證分析總結(jié)
實(shí)證部分先對(duì)我國(guó)現(xiàn)有評(píng)級(jí)的兩家電力公司套用模型，測(cè)算違約率，數(shù)據(jù)顯示為評(píng)級(jí)高的公司違約率相對(duì)于評(píng)級(jí)低的同行業(yè)公司要低，從而驗(yàn)證KMV模型對(duì)不同評(píng)級(jí)公司具有一定的鑒別能力;再選取多家上市公司，分成st公司和非st公司兩組，數(shù)據(jù)顯示，兩個(gè)不同行業(yè)中st公司的違約率均值較大，總體樣本也顯示出相同的結(jié)果。但是經(jīng)過(guò)顯著性分析，兩組數(shù)據(jù)的差異不是很明顯，具體原因分析如下：一是我國(guó)股市發(fā)展不足，很多企業(yè)的資產(chǎn)市值被低估。二是我國(guó)缺乏足夠多的違約數(shù)據(jù)，計(jì)算出的違約率失真，如樣本中有一家st公司的違約概率要低于同類行業(yè)一般規(guī)模的非st公司，說(shuō)明違約距離存在計(jì)算問(wèn)題，對(duì)應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)違約率也未修正。
三、對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)管理建設(shè)建議
綜上不難看出：無(wú)論是哪一種指標(biāo)或是模型的運(yùn)用前提是比較完善的市場(chǎng)和便捷的數(shù)據(jù)獲取。顯而易見(jiàn)，在我國(guó)由傳統(tǒng)的定性分析向定量過(guò)程的發(fā)展過(guò)程中，不斷的完善市場(chǎng)、加強(qiáng)數(shù)據(jù)建設(shè)、人才培養(yǎng)等成為新時(shí)代的要求。
（一）量化管理
我國(guó)傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理模式中，往往運(yùn)用定性的度量手段估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，這樣做并不能精確地分析出企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的弊病所在，故而首先要實(shí)現(xiàn)向量化度量的轉(zhuǎn)型。而在量化轉(zhuǎn)型過(guò)程之中，市場(chǎng)化的完善以及數(shù)據(jù)庫(kù)的建立等成為首要建設(shè)對(duì)象。
（二）加快市場(chǎng)化建設(shè)
數(shù)據(jù)的獲取以及數(shù)據(jù)的可靠性，來(lái)源于完善的市場(chǎng)發(fā)展。在 KMV運(yùn)用過(guò)程中，通過(guò)使用股票市場(chǎng)的歷史數(shù)據(jù)，來(lái)測(cè)算違約概率，其結(jié)果的可靠性需要建立在強(qiáng)式或半強(qiáng)式的市場(chǎng)上面，這樣股價(jià)信息才能較為真實(shí)的反應(yīng)公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)和實(shí)際價(jià)值。因此建立合理的交易平臺(tái)、設(shè)置有序的競(jìng)價(jià)方式、合理創(chuàng)新促進(jìn)成交量，同時(shí)需要加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人的投資理念、道德的教育，從體制上一起完善股票市場(chǎng)。
四、結(jié)論
首先通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)和國(guó)外的具體環(huán)境介紹，引出“風(fēng)險(xiǎn)管理急需提升”的第一結(jié)論;再?gòu)娘L(fēng)險(xiǎn)管理具體分析出：提升風(fēng)險(xiǎn)度量手段，即實(shí)現(xiàn)“定性分析”向“定量分析”轉(zhuǎn)型是風(fēng)險(xiǎn)管理的必要路徑，即第二結(jié)論;再次，由兩家評(píng)級(jí)公司的實(shí)證分析以及對(duì)多家有效上市公司分組檢驗(yàn)，進(jìn)一步證實(shí)KMV在我國(guó)有一般適用性;最后，由風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)和模型的假設(shè)要求和對(duì)KMV的推導(dǎo)過(guò)程，以及實(shí)證結(jié)論的不理想結(jié)果，發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)缺陷，再對(duì)我國(guó)的市場(chǎng)化建設(shè)提出一些可靠的建議。
注釋
{1}E是股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值，A是資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值，σα是資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)性，B是公司的負(fù)債價(jià)值，r是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸利率，τ是時(shí)間。
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