債務(wù)融資成本的計算方法
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債務(wù)融資成本的計算方法范文第1篇
一、概論
可供上市公司選擇的再融資方式很多，有長期借款、發(fā)行債券、留存收益和發(fā)行普通股股票等，然而，根據(jù)近兩年深滬兩市上市公司的再融資的金額統(tǒng)計，有76%的融資額來自股權(quán)融資，即配股和增發(fā)新股。導(dǎo)致這種現(xiàn)象的原因之一是上市公司債務(wù)融資受到利率水平和期限限制，明顯地感到債務(wù)成本的壓力，相比之下股票融資則少了這些限制和壓力，表現(xiàn)為許多的上市公司利用財務(wù)作帳來達到配股的要求，失去配股資格的公司仍設(shè)法申請通過增發(fā)的方式融資。結(jié)果企業(yè)雖然獲得了現(xiàn)金的流入得以維持企業(yè)的運轉(zhuǎn)或擴大經(jīng)營規(guī)模，但卻是以侵害股東價值為代價。
隨著資本市場的規(guī)范和發(fā)展，上市企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)的完善，以及職工持股、高科技企業(yè)的經(jīng)理層期權(quán)等措施的實施，部分企業(yè)已經(jīng)走出了籌資認(rèn)識上的誤區(qū)，開始理解和重視股權(quán)資本成本的概念。同時，由于企業(yè)的股東關(guān)注所持有股票的市場價值，也對企業(yè)的經(jīng)理層提出價值增長的要求，公司經(jīng)營行為逐步發(fā)生轉(zhuǎn)變，從規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)為價值導(dǎo)向，以實現(xiàn)股東價值的增長和價值的最大化為企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展目標(biāo)。
要體現(xiàn)股東價值最大化的原則，企業(yè)在設(shè)計發(fā)展規(guī)劃和融資方案時，必須從以往單純考慮股票融資額最大化及融資市場風(fēng)險因素，轉(zhuǎn)為對融資風(fēng)險、融資成本及投資收益的多因素的綜合分析。在這一原則之下，投資收益率的高低并非企業(yè)經(jīng)營狀況的好壞標(biāo)準(zhǔn)，要達到價值增長的要求，投資收益率必須超過資本的成本，而融資成本作為評價企業(yè)價值創(chuàng)造狀況的關(guān)鍵指標(biāo)變得日益重要。只有在測算和分析企業(yè)的資本成本的基礎(chǔ)上，才能提供適應(yīng)于股東價值增長的融資方案。
二、企業(yè)資本成本及其估算模型
資本成本一般指企業(yè)籌集和使用長期資金而付出的代價。它包括資金籌集費和資金占用費兩部分。資金籌集費是指在資金籌集過程中支付的各項費用，如發(fā)行股票，債券支付印刷費、發(fā)行手續(xù)費、律師費、資信評估費、公證費、擔(dān)保費、廣告費等。資金占用費是指占用資金支付的費用，如股票的股息、銀行借款和債券利息等。從財務(wù)管理的角度，資本成本是企業(yè)投資者（包括股東和債權(quán)人）對投入企業(yè)的資本所要求的收益率，也是投資本項目的機會成本。
企業(yè)資本通常分為債務(wù)資本、股權(quán)資本以及兩者的混合融資資本，具體又可分為長期借款成本、債券成本、普通股成本和留存收益成本。
1、長期借款成本
長期借款成本是指借款利息和籌資費用。借款利息計入稅前成本費用，可以起到抵稅的作用。如果公司的所得稅不為零，則一次還本，分期付息借款的成本：
KI=式中：KI——長期借款資本成本
It——長期借款年利息
T——所得稅率
L——長期借款籌資額（本金）
F1——長期借款籌資費用率
如考慮資本的時間價值，則
L（1-F1）=，
KI=K（1-T）
式中：P——第n年末應(yīng)償付的本金；
K——所得稅前的長期借款資本成本；
KI——所得稅后的長期借款資本成本；
實際計算時，可通過公式用查表和內(nèi)插值法求出K值。
2、債券成本
發(fā)行債券的成本主要指債券利息和籌資費用
Kb=式中：Kb——債券資本成本
Ib——債券年利息
T——所得稅率
B——債券籌集額
Fb——債券籌集費用率
如考慮資金的時間價值因素，則：
B（1-Fb）=Kb=K（1-T）
式中：P——第n年末應(yīng)償付債券的本金；
K——所得稅前的債券的資本成本；
KI——所得稅后的債券的資本成本；
實際計算時，可通過公式用查表和內(nèi)插值法求出K值。
3、股權(quán)成本及留存收益成本
留存收益是企業(yè)繳納所得稅所形成的，其所有權(quán)屬于股東。股東將這一部分未分派的稅后利潤留存于企業(yè)，其實質(zhì)上是對企業(yè)追加投資。其構(gòu)成成本為股東期望的投資回報率。可有四種估算方法：
（1）資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）法
KS=Rf+（-Rf）？；j
式中：KS——股權(quán)成本；
RF——無風(fēng)險的收益率；
——平均風(fēng)險股票必要報酬率；
？；j——公司的貝塔系數(shù)；
實際計算時，RF可用國庫券的報酬率的數(shù)值；市場投資組合報酬率，實際可以一段時間內(nèi)股票指數(shù)的增幅來代替；？；j值，國外一些專業(yè)服務(wù)機構(gòu)一般提供本國公司的？；j值，我國證券市場歷史不長，每種股票收益率的數(shù)值較少，國泰君安證券研究所丁成的研究結(jié)果表明我國股市？；j值的信息含量具有周期性、突發(fā)性的特點，？；j值不是很有效，可能與歷史短，數(shù)據(jù)區(qū)間不是很長有關(guān)。
（2）債券收益率加權(quán)益風(fēng)險報酬率
KS=Kb+Rj
式中：Kb——債券成本；
Rj——股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險所要求的風(fēng)險差價。
（3）已實現(xiàn)的投資收益率
KS=式中：——平均股利收益率；
——一段時間的平均資本收益率；
（4）股利增長模型
該模式是依照股票投資的收益率不斷提高的思路來計算股權(quán)成本。
KS=+g
式中：d1——預(yù)期年股利額
P0——普通股市價
g——普通股利年增長率
總的來說，留存收益成本的估算難于債務(wù)資本，這是因為很難對諸如企業(yè)未來發(fā)展前景及股東對未來風(fēng)險溢價作出準(zhǔn)確的測定。
4、資本的加權(quán)平均成本
一般情況下，公司會同時采用債務(wù)融資和股票融資的手段，要估算資本的融資成本則需要分別計算債務(wù)融資和股票融資資金的成本和權(quán)重，再以此計算公司融資的加權(quán)平均成本。
其計算公式為：K=WACC=式中：K——加權(quán)平均資本成本；
Kj———第j種個別資本成本；
Wj——第j種個別資本占用全部資本的比重（權(quán)數(shù)）；
實際計算中，簡單的可按其帳面價值確定，主要因為資料容易得到。但當(dāng)資本的帳面價值與市場價值差別較大時，計算結(jié)果和實際會有較大差距，如要求精確一點時，則應(yīng)采用市場價值權(quán)數(shù)或目標(biāo)價值權(quán)數(shù)。
5、債務(wù)融資與股票融資的動態(tài)調(diào)整關(guān)系
若公司不采用債務(wù)融資方式，而只采用股權(quán)融資方式，此時資本成本為KS=KU.可以推導(dǎo)出，增加債務(wù)融資后，則：KS=KU+（KU-KB）（1-T）式中：KU——無杠桿時資本成本；
B——債務(wù)融資額；
S——股權(quán)融資額；
即公司采用債務(wù)融資方式后，債務(wù)資本增加，財務(wù)杠桿增加，公司的風(fēng)險加大，股東期望的權(quán)利報酬率大，股權(quán)資本的成本也增加。其增加額為KU+（KU-KB）（1-T）.
6、影響資金成本的因素
從以上的計算過程可以看出，影響資金成本的因素很多且經(jīng)常變化的。主要有：
1）總體經(jīng)濟環(huán)境。總體經(jīng)濟環(huán)境決定了整個經(jīng)濟中資本的供給和需求，以及預(yù)期通貨膨脹的水平。總體經(jīng)濟環(huán)境變化的影響，反映在無風(fēng)險報酬率上。顯然，如果整個社會經(jīng)濟中的資金需求和供給發(fā)生變動，或通貨膨脹水平發(fā)生變化，投資者也會相應(yīng)改變其所要求的收益率。具體說，如果貨幣需求增加，而供給沒有相應(yīng)增加，投資人便會提高其投資收益率，企業(yè)的資本成本就會上升；反之，則會降低其要求的投資收益率，使資本成本下降。如果預(yù)期通貨膨脹水平上升，貨幣購買力下降，投資者也會提出更高的收益率來補償預(yù)期的投資損失，導(dǎo)致企業(yè)資本成本上升。
2）證券市場條件。證券市場條件影響證券投資的風(fēng)險。證券市場條件包括證券的市場流動難易程度和價格波動程度。如果某種證券的市場流動性好，投資者想買進或賣出證券相對困難，變現(xiàn)風(fēng)險加大，要求的收益率就會提高；或者雖然存在對某證券的需求，但其價格波動較大，投資的風(fēng)險大，要求的收益率也會提高。
3）企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況。企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況指經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險的大小，經(jīng)營風(fēng)險是企業(yè)投資決策的結(jié)果，表現(xiàn)在資產(chǎn)收益率的變動上；財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)籌資決策的結(jié)果，表現(xiàn)在普通股收益率的變動上，如果企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險大，投資者便會有較高的收益率要求。
4）融資規(guī)模。企業(yè)的融資規(guī)模大，資本成本較高。比如，企業(yè)發(fā)行的證券金額很大，資金籌集費和資金占用費都會上升，而且證券發(fā)行規(guī)模的增大還會降低其發(fā)行價格，由此也會增加企業(yè)的資本成本。
三、西方上市公司融資決策的模式
1、兩大準(zhǔn)則。股東價值最大化是上市公司資本運作目標(biāo)，而融資決策與資本結(jié)構(gòu)管理是實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)成長和股東價值的重要一環(huán)。西方公司財務(wù)理論和實證研究表明，企業(yè)融資決策與資本結(jié)構(gòu)管理受公司治理、產(chǎn)品市場競爭環(huán)境、稅法以及金融市場有效性等因素影響。從企業(yè)角度看，盡管企業(yè)所屬行業(yè)的競爭環(huán)境和業(yè)務(wù)戰(zhàn)略不同，在融資決策方面普遍有兩大準(zhǔn)則，即維持不低于BBB級的良好資信等級（而不是會計帳面資產(chǎn)負(fù)債比例），以及降低融資成本。維護良好的資信等級、保持財務(wù)靈活性旨在降低財務(wù)危機風(fēng)險，同時有助于保持持續(xù)融資能力，要求公司保持負(fù)債方的現(xiàn)金流出期限結(jié)構(gòu)同預(yù)期現(xiàn)金流入風(fēng)險相匹配。從金融創(chuàng)新角度看，企業(yè)融資工具層出不窮；從投資者權(quán)益保護和稅法角度看，則只有債務(wù)和股權(quán)兩種類型。債務(wù)利息在稅前列支，在會計帳面盈利的條件下，可以減少納稅，增加股東利益。但債務(wù)資本缺乏財務(wù)靈活性，因為其還本付息的現(xiàn)金流出期限結(jié)構(gòu)要求及法律責(zé)任明確，而且債權(quán)人為債權(quán)安全起見，在債務(wù)合約中往往對企業(yè)投融資和經(jīng)營活動設(shè)置明確的限制如高風(fēng)險投資，而這類投資恰是增加股東價值的必要條件。
2、按需定制。西方企業(yè)首先根據(jù)持續(xù)投資和增長要求選擇融資類型。一般地，高科技企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足投資需求，擴張性投資則通常來源于外部股權(quán)融資，而資產(chǎn)負(fù)債率，特別是長期債務(wù)比例和現(xiàn)金紅利支付率一直保持在非常低的水平，甚至多年無長期債務(wù)，并且不支付現(xiàn)金紅利。但其股票市值和投資者資本收益持續(xù)攀升，即呈現(xiàn)高增長、高增值，低負(fù)債率、低紅利支付率并存的景象（微軟）。高成長企業(yè)一旦成功，投資收益率往往大大超過融資成本。此類公司融資決策和資本結(jié)構(gòu)管理首先不是降低成本，而是與企業(yè)現(xiàn)金流入風(fēng)險匹配，降低財務(wù)風(fēng)險。例如，1998年，微軟資本收益為52.9％，資本成本只有14.2％；英特爾資本收益為42.7％，成本為15.1％。英特爾1965年創(chuàng)立，1992年以前一直不支付現(xiàn)金紅利。這種類型的企業(yè)如果依賴債務(wù)，容易因經(jīng)營現(xiàn)金流收入下降而引起財務(wù)支付危機。
對于現(xiàn)金流穩(wěn)定性和可預(yù)測性較高、持續(xù)期限較長的企業(yè)，在長期缺乏有利投資機會的情形下，則以長期債務(wù)替換股權(quán)，提高長期債務(wù)比例和現(xiàn)金紅利支付率。即呈現(xiàn)低增長、低增值和高財務(wù)杠桿、高現(xiàn)金紅利支付率特征。這類企業(yè)包括快速成長后競爭地位穩(wěn)定、業(yè)務(wù)成熟的制造業(yè)和技術(shù)公司，零售業(yè)公司以及特許壟斷經(jīng)營的公用事業(yè)公司。其收益的長期增長率較低，這類公司股票屬于收益或價值型，往往采用直接增加長期債務(wù)或用債務(wù)回購公司股票方式增加財務(wù)杠桿，此舉在不明顯降低資信等級的同時，可以明顯降低資本成本，從而增加股東價值。例如美國佛羅里達電力公司在1994年美國解除各州電力公司運營壟斷前，現(xiàn)金紅利支付率一直在70％以上。
3、動態(tài)調(diào)整。確定融資類型后，西方企業(yè)進一步根據(jù)金融市場變化趨勢，運用金融工程技術(shù)，通過融資方案專業(yè)設(shè)計，不斷降低融資成本。其中包括：根據(jù)利率變化預(yù)期設(shè)計融資產(chǎn)品如浮動利率債務(wù)或含有公司可贖回條款的債務(wù)以規(guī)避利率風(fēng)險；利用投資者與企業(yè)之間對企業(yè)未來成長能力預(yù)期之差異設(shè)計融資產(chǎn)品合約如可轉(zhuǎn)換證券、認(rèn)股權(quán)、可贖回股票等融資方式；利用稅法設(shè)計融資產(chǎn)品如利用資本收益和利息收益稅率的差異，發(fā)行零息票債券等。
西方上市公司通常按照自身的成長階段和投資戰(zhàn)略，從為股東增值和可持續(xù)發(fā)展的角度改變?nèi)谫Y方式，動態(tài)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。如果上市公司短期缺乏能夠為股東增值的投資機會，可以通過現(xiàn)金管理，即轉(zhuǎn)換為有價證券來保值增值。如果公司由高速成長階段進入增長率下降的穩(wěn)定成熟階段后，確實缺乏能夠為股東增值的投資機會，或者每年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流入及現(xiàn)金儲備規(guī)模大大超過能夠為股東創(chuàng)造價值的投資機會所需資金，上市公司一般會把除滿足必要的經(jīng)營與投資活動以及維持良好資信等級所需資金以外的富余現(xiàn)金分配給股東，包括逐步提高現(xiàn)金紅利支付率和回購股票。例如，IBM五、六十年代處于快速增長時期，紅利支付率僅為1％－2％。七十年代中期增長速度開始放慢，出現(xiàn)大量現(xiàn)金盈余。1978年紅利支付率為54％，1986到1989年，IBM用56.6億美元回購了4700萬股股票。
由此可見，快速成長中的企業(yè)傾向于股票籌資和增加短期債務(wù)、避免長期債務(wù)和現(xiàn)金紅利；成熟階段的企業(yè)則傾向于增加長期債務(wù)，并通過現(xiàn)金紅利和股票回購方式向股東大量分配現(xiàn)金。
四、我國上市公司的融資啟示
1、對于任何方式融資組合，無論是側(cè)重于債務(wù)融資還是股權(quán)融資，其混合成本都必須保證小于資本收益率，否則就會對公司現(xiàn)有股東利益的損害。
2、對資本成本的理念的理解和認(rèn)識方面。資本成本是資本市場對企業(yè)的外部評價指標(biāo)這一，其估算是由資本市場來完成的；資本成本取決于投資項目的預(yù)期收益風(fēng)險，資本成本的估算是建立在市場價值而不是企業(yè)帳面價值基礎(chǔ)上；資本成本的估算方法和數(shù)值有較大的彈性和主觀性，因此不必看中資本成本精確的數(shù)量值，在實際的應(yīng)用中只需對資本成本有一區(qū)間性的把握。因此，企業(yè)在對股權(quán)成本的測算時，即可按上述資本成本的估算模型直接計算，也可采用靈活方式，通過在現(xiàn)有的國債收益率的基礎(chǔ)上加上風(fēng)險溢價，借鑒有關(guān)投資咨詢機構(gòu)（如國泰君安證券研究所）的貝塔值結(jié)果，參照上市公司資本回報率等辦法獲得。
3、在對債務(wù)融資和股票融資的成本比較分析的關(guān)聯(lián)性的認(rèn)識方面。一般債務(wù)融資成本較低，股票融資成本較高，而且這兩者同時是相互關(guān)聯(lián)的。如果債務(wù)融資使用增多，股票的融資成本將增加公司的財務(wù)費用，短期降低公司的盈利水平。公司的風(fēng)險提高，市場預(yù)期可能隨這提高，股票成本將上升。債務(wù)成本和股票成本的關(guān)聯(lián)性是企業(yè)在融資決策中所不能忽略的因素。因此，企業(yè)為降低成本而提高混合融資中債務(wù)資本的比例，也必須同時考慮到股權(quán)融資成本的提高。
4、合理的融資決策必須在保證公司經(jīng)營的現(xiàn)金流量的匹配的基本前提下，盡可能降低融資的成本，以提高股東的市場價值。在實際中，不同性質(zhì)的企業(yè)對融資方式和融資成本會有不同的考慮和側(cè)重。對穩(wěn)健經(jīng)營性公司，如基礎(chǔ)設(shè)施、能源電力公司，公司未來的資本性支出都不大，經(jīng)營現(xiàn)金流量和收益相對穩(wěn)定，增加債務(wù)并不會明顯影響公司的財務(wù)資信等級，通常采用長期債務(wù)融資方式，由于債務(wù)融資通常成本低廉，可滿足融資成本小于投資回報的基本性要求，提高股東價值。對高成長性公司，如科技類公司，業(yè)務(wù)的擴張快，投資的預(yù)期回報率高，同時經(jīng)營的現(xiàn)金流往往不穩(wěn)定，財務(wù)風(fēng)險較大，債務(wù)融資不能保證資本擴張和業(yè)務(wù)擴展的需要，一般采用股權(quán)融資方式。股權(quán)融資的成本雖高，但由于一旦公司經(jīng)營成功，投資的回報率遠(yuǎn)超過股權(quán)的融資成本，對股東的價值并不造成損失。
參考文獻：
1）夏新平，公司財務(wù)管理，華中理工大學(xué)出版社，1995年
2）甘華鳴等，理財：資金籌措與使用，中國國際廣播出版社，2000年
債務(wù)融資成本的計算方法范文第2篇
關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板 債務(wù)成本 企業(yè)價值 研究
資本成本理論基礎(chǔ)
（一）資本成本的含義
資本成本是現(xiàn)代財務(wù)成本管理中的一個十分基礎(chǔ)且重要的概念。資本成本是指投資資本的機會成本。因此，資本成本也成為最低可接受的報酬率。資本成本之所以重要，有兩個原因：一是公司為了增加股東的財富，公司只能投資于投資報酬率高于其資本成本的項目；二是公司要達到股東財富最大化，必須使公司所有的投入加權(quán)平均資本成本最小化。
不同資本來源的資本成本不同，不同公司的籌資、投資成本不同。又由于籌資來源的不同，資本成本又分為普通股成本和債務(wù)成本。本文主要介紹的是創(chuàng)業(yè)板上市公司的債務(wù)成本。
（二）資本成本的計算方法
債務(wù)成本是指企業(yè)舉債（包括金融機構(gòu)貸款和發(fā)行企業(yè)債券）籌資而付出的代價。對于創(chuàng)業(yè)板上市公司的債務(wù)成本的衡量，本文采取的是Zou and Adams（2006）的計算方法：債務(wù)成本（Kd）=（利息支出+資本化支出）/平均總負(fù)債 。
企業(yè)價值與債務(wù)成本的實證研究
創(chuàng)業(yè)板上市公司對我國經(jīng)濟的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用，資本成本（債務(wù)成本）是影響公司外部融資的重要因素，較高的債務(wù)成本降低了公司的融資能力，導(dǎo)致公司無法及時、有效投資于盈利水平高的項目，降低了公司的價值及財富的增長。由于我國資本市場發(fā)展較晚，上市公司資本成本結(jié)構(gòu)還不完善，國內(nèi)外學(xué)者對于上市公司的資本成本結(jié)構(gòu)的作用還存在較多的爭議，現(xiàn)實中的國內(nèi)資本市場是否適用于成熟的國外資本市場機制的研究結(jié)論還需要進一步的檢驗與證明。
（一）數(shù)據(jù)來源與變量設(shè)置
本文通過對356個創(chuàng)業(yè)板上市公司2010-2012年四年的數(shù)據(jù)進行篩選和分析，探討創(chuàng)業(yè)板債務(wù)成本與價值的相關(guān)性。本文已經(jīng)剔除了創(chuàng)業(yè)板2010-2012年間被退市的樣本數(shù)據(jù)。本文的數(shù)據(jù)來源于國泰君安數(shù)據(jù)庫、證券之星、和訊網(wǎng)和金融界。
為了對創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本成本與價值進行相關(guān)性分析，本文設(shè)置了表1中的變量。
（二）變量的描述性分析
根據(jù)表2的描述性統(tǒng)計數(shù)據(jù)分析，我們可以得知：創(chuàng)業(yè)板上市公司在2010-2012年間平均ROE呈現(xiàn)出逐年降低的趨勢，由2010年的0.165到2011年的0.158再到2012年的0.119；Kd在2010-2012年呈現(xiàn)出先上升后趨于穩(wěn)定的狀態(tài)。
通過上述的描述性分析，我們可知，隨著創(chuàng)業(yè)板上市公司的法律制度等不斷健全，退市制度比較嚴(yán)格等，創(chuàng)業(yè)板上市公司經(jīng)營風(fēng)險逐漸增高，平均ROE在2010-2012年呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。又因為創(chuàng)業(yè)板上市公司在三年間經(jīng)營績效比較差，信譽在某種程度上受到影響，創(chuàng)業(yè)板從銀行等金融機構(gòu)獲得借債也受到了一定的限制。
（三）變量的相關(guān)性分析
根據(jù)表3我們可知，在95%的置信區(qū)間，債務(wù)成本與凈資產(chǎn)收益率呈顯著的正相關(guān)性。
（四）線性回歸分析
本文在對債務(wù)成本與企業(yè)價值的相關(guān)性的研究的過程中，提出假設(shè)，建立模型，分析、得出并且驗證結(jié)論。為了對債務(wù)成本與企業(yè)價值的相關(guān)性進行更好的研究，本文在閱讀國內(nèi)外學(xué)者相關(guān)文獻的過程中發(fā)現(xiàn)：主板和中小板都能很好的利用債務(wù)和股權(quán)融資等方式取得公司營運所需的資金，創(chuàng)業(yè)板不能很好的利用債務(wù)融資方式來獲取營運資金，只能通過相應(yīng)的股權(quán)籌資來獲取運營所需的資金。由于債務(wù)籌資方式的風(fēng)險要比股權(quán)籌資方式的風(fēng)險低，所以，一定的資金下，債務(wù)籌資方式為創(chuàng)業(yè)板上市公司帶來的價值要明顯高于股權(quán)籌資。因此，本文提出以下假設(shè)：
創(chuàng)業(yè)板上市公司的債務(wù)成本與企業(yè)價值呈顯著的正相關(guān)。
首先以凈資產(chǎn)收益率為計量對創(chuàng)業(yè)板上市公司的價值與債務(wù)成本的相關(guān)性進行分析，通過數(shù)據(jù)處理，可以得到結(jié)果如表4所示。LNSISE首先進入方程，其次是債務(wù)成本。根據(jù)逐步回歸法的系數(shù)列中的-0.082和0.772，可知，債務(wù)成本與企業(yè)價值呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)成立。
為了對數(shù)據(jù)進行進一步的分析，本文根據(jù)凈資產(chǎn)收益率的中位數(shù)將創(chuàng)業(yè)板的上市公司分為兩個組：“ROE=1”代表凈資產(chǎn)收益率低，績效差的創(chuàng)業(yè)板上市公司；“ROE=2”代表凈資產(chǎn)收益率高，績效好的創(chuàng)業(yè)板上市公司。通過對不同組別的創(chuàng)業(yè)板上市公司的相關(guān)變量進行描述性分析，本文得到表5。
ROE高、績效好的創(chuàng)業(yè)板上市公司的債務(wù)成本要比ROE低、績效差的創(chuàng)業(yè)板上市公司的債務(wù)成本高，這也證明了債務(wù)成本與凈資產(chǎn)收益率呈正相關(guān)關(guān)系。ROE高、績效好的創(chuàng)業(yè)板上市公司的公司規(guī)模要比ROE低、績效差的創(chuàng)業(yè)板上市公司的小。
通過對分組后的創(chuàng)業(yè)板上市公司的兩者的相關(guān)性進行更好的分析，本文得到表6、表7。
通過對分組后的創(chuàng)業(yè)板上市公司來說，通過逐步回歸法可知：
ROE低、經(jīng)營績效差的創(chuàng)業(yè)板上市公司的債務(wù)成本與凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)性的顯著性要高一些。ROE高、經(jīng)營績效好的創(chuàng)業(yè)板上市公司的債務(wù)成本與凈資產(chǎn)收益率沒有相關(guān)性。這說明，經(jīng)營績效差、ROE低的創(chuàng)業(yè)板上市公司能更好的利用債務(wù)融資這一融資方式獲取營運資金為公司創(chuàng)造價值。經(jīng)營績效高、ROE高的創(chuàng)業(yè)板上市公司更偏重于通過普通股融資方式來獲取營運資金為公司創(chuàng)造財富，并且經(jīng)營績效高的創(chuàng)業(yè)板上市公司與公司規(guī)模在一定程度上呈顯著性的負(fù)相關(guān)。
實證結(jié)果的總結(jié)與驗證
根據(jù)上述對創(chuàng)業(yè)板上市公司的債務(wù)成本與企業(yè)價值的相關(guān)性的研究，我們可以得知：
第一，創(chuàng)業(yè)板上市公司的企業(yè)價值與債務(wù)成本呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。第二，業(yè)績差的創(chuàng)業(yè)板上市公司的企業(yè)價值與債務(wù)成本的相關(guān)性要顯著于業(yè)績好的創(chuàng)業(yè)板上市公司。第三，創(chuàng)業(yè)板上市公司的企業(yè)價值與公司規(guī)模呈顯著的負(fù)相關(guān)。第四，業(yè)績好的創(chuàng)業(yè)板上市公司的企業(yè)價值與公司規(guī)模負(fù)的相關(guān)性、顯著性要強于業(yè)績差的創(chuàng)業(yè)板上市公司。
對于結(jié)論的驗證。根據(jù)國內(nèi)外學(xué)者的驗證研究，創(chuàng)業(yè)板上市公司的整體盈利水平要好于中小板和主板，但創(chuàng)業(yè)板公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量卻低于中小板和主板，這可能與創(chuàng)業(yè)板上市公司的公司規(guī)模偏小，尚處于成長期等因素導(dǎo)致的公司對營運資金的需求較大有關(guān)。其實，由于創(chuàng)業(yè)板上市公司普遍具有高風(fēng)險、小規(guī)模、建立時間短、業(yè)績不好會被直接退市等特點，其融資的范圍很有限，大部分銀行會加大對創(chuàng)業(yè)板上市公司的借債限制，債務(wù)融資比例會很小。為了獲取更多的資金來支持上市公司的營運，創(chuàng)業(yè)板上市公司只能選擇發(fā)放股票吸引權(quán)益投資者的投資來獲取營運需要的現(xiàn)金流量來實現(xiàn)企業(yè)價值的增加。由于股票籌資成本要明顯高于債務(wù)融資成本，如果創(chuàng)業(yè)板上市公司能夠獲得足夠的銀行借款等，在一定資金創(chuàng)造的利潤一定的情況下，創(chuàng)業(yè)板可以有效的提高企業(yè)價值上升的空間。這間接的證實了本文的假設(shè)：創(chuàng)業(yè)板上市公司的企業(yè)價值與債務(wù)成本呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。
結(jié)論與政策建議
總之，對于創(chuàng)業(yè)板上市公司來說，由于其自身發(fā)展的種種特點，創(chuàng)業(yè)板上市公司的市盈率等都要明顯高于主板、中小板上市公司，創(chuàng)業(yè)板上市公司運用資金創(chuàng)造財富的能力要明顯的高于主板和中小板上市公司。如果能夠為創(chuàng)業(yè)板提供足夠的融資支持，給爬坡的創(chuàng)業(yè)板以助推力，創(chuàng)業(yè)板上市公司會很快進入快速前進的平坦大道。針對該結(jié)論，本文提出以下幾個建議：
第一，創(chuàng)業(yè)板上市公司，通過有效的債務(wù)融資方式獲取資金來滿足公司營運的需要。基于本文實證的一個結(jié)論（業(yè)績差的創(chuàng)業(yè)板的凈資產(chǎn)收益率與債務(wù)成本的相關(guān)顯著程度要明顯高于業(yè)績好的創(chuàng)業(yè)板），尤其是績效差的創(chuàng)業(yè)板上市公司，應(yīng)該通過有效的債務(wù)籌資為企業(yè)創(chuàng)造更多的價值。第二，業(yè)績好的創(chuàng)業(yè)板上市公司不僅僅盈利能力高，信譽也比較好，借債能力也比較強。業(yè)績好的創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)該注意提高長期財務(wù)杠桿的比例，增加長期債務(wù)融資，亦即要綜合股權(quán)融資和債務(wù)融資方式。第三，創(chuàng)業(yè)板上市公司不要盲目的擴大公司規(guī)模，尤其是業(yè)績好的創(chuàng)業(yè)板上市公司。創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)通過尋找適合自己的平衡點。第四，從政府的角度講，政府應(yīng)該改革對創(chuàng)業(yè)板上市公司的機制，無論是短期借款還是長期貸款；落實相應(yīng)的法律和政策，進一步開放創(chuàng)業(yè)板長期債券市場，建立完善的債券市場體制，使創(chuàng)業(yè)板上市公司可以靈活選擇融資方法，尋求最佳資本結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。
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債務(wù)融資成本的計算方法范文第3篇
隨著經(jīng)濟全球化的迅猛發(fā)展和跨國公司的不斷涌現(xiàn)，以及外國資本的不斷介入，中國上市公司所面臨的競爭日益激烈，因而通過擴張來追求可持續(xù)發(fā)展勢在必行。根據(jù)最新的研究成果，企業(yè)的擴張方式主要包括兩種：第一，不斷投資進行擴大再生產(chǎn)，實現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的擴大，即內(nèi)部擴張；第二，通過并購等獲取現(xiàn)有生產(chǎn)能力，實現(xiàn)生存規(guī)模的迅速擴張，即外部擴張。不管企業(yè)采取何種擴張方式，都必須擁有其源動力——資金，離開資金來談擴張、發(fā)展純屬空談。事實上，一些公司為了實施自己的擴張戰(zhàn)略，在競爭中占據(jù)有利地位不惜一切代價通過各種渠道籌集所需資金，最后由于籌資成本過大等原因直接導(dǎo)致公司陷于嚴(yán)重的財務(wù)危機中，甚至面臨破產(chǎn)。因此，對具有擴張行為企業(yè)資金來源的分析尤為重要。目前，我國學(xué)者對上市公司現(xiàn)金流量的研究不多，研究主要集中在如何利用它來判斷上市公司的盈余質(zhì)量，國內(nèi)很少有文章涉及對具有擴張行為的上市公司資金來源的實證分析。
因此，筆者設(shè)想對我國具有擴張行為上市公司所需資金的來源做些探索性研究。試圖通過研究我國具有擴張行為上市公司在獲取擴張資金的過程中存在的一些現(xiàn)象，對存在的問題提出一些改進意見。
二、中國上市公司擴張性融資順序的實證研究
（一）本文的數(shù)據(jù)來源和樣本選擇
1．本文的數(shù)據(jù)來源。本文的數(shù)據(jù)均取自csmarsystem中所有中國上市公司的年度財務(wù)報告。以現(xiàn)金流量表為基礎(chǔ),結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表取數(shù)。本文實證研究涉及到如下基礎(chǔ)數(shù)據(jù)：購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金、融資租賃固定資產(chǎn)、購買和處置子公司及其他營業(yè)單位所支付的現(xiàn)金、權(quán)益性投資所支付的現(xiàn)金、債權(quán)性投資所支付的現(xiàn)金、吸收權(quán)益性投資所收到的現(xiàn)金、發(fā)行債券所收到的現(xiàn)金、凈利潤、借款所收到的現(xiàn)金、吸收投資所收到的現(xiàn)金、股東權(quán)益、固定資產(chǎn)折舊、收回投資所收到的現(xiàn)金等。
2．本文的樣本選擇。（1）樣本空間。為了使研究結(jié)果更具有代表性，本文將剔除st、pt類公司和金融、保險公司后所有在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的具有擴張行為的數(shù)據(jù)齊全的中國公司作為研究樣本；（2）樣本時間。鑒于我國上市公司從1998年才開始編制現(xiàn)金流量表，因此，本文實證研究所需數(shù)據(jù)來源于1998?2004年連續(xù)7年的年報數(shù)據(jù)。
（二）本文研究線路
1．?dāng)U張樣本的選擇。剔除所有沒有擴張行為的上市公司，保留所有具有擴張行為的上市公司。
2．計算方法：將上市公司所有的擴張活動分為內(nèi)部擴張和外部擴張。本文以現(xiàn)金流量表為基礎(chǔ)，將內(nèi)部擴張和外部擴張分別分為涉及現(xiàn)金流量的擴張活動與不涉及現(xiàn)金流量的擴張活動的數(shù)據(jù)。其計算公式分別為：
內(nèi)部擴張＝購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金＋融資租賃固定資產(chǎn)－折舊 外部擴張＝購買和處置子公司及其他營業(yè)單位所支付的現(xiàn)金＋權(quán)益性投資所支付的現(xiàn)金＋債權(quán)性投資所支付的現(xiàn)金＋以固定資產(chǎn)進行長期投資－收回投資所收到的現(xiàn)金
3．實證研究中的假定。（1）假定所有上市公司的短期投資均屬于長期投資。由于通過現(xiàn)金流量表無法分別出短期投資、長期投資各自的數(shù)額，為了研究的方便，因此本文將短期投資也規(guī)劃到公司的擴張中；（2）由于上市公司發(fā)行新股要比配股艱難得多，因此在權(quán)益籌資時，一般地，配股籌集是上市公司再融資的首選之一。因此，為了研究的簡化，本文將配股條件作為判斷上市公司是否滿足權(quán)益融資的條件。
（三）實證數(shù)據(jù)綜述
限于篇幅，本文不詳述實證中涉及的大量統(tǒng)計數(shù)據(jù)，只展示實證研究的數(shù)據(jù)結(jié)果。根據(jù)myers和majluf優(yōu)序融資理論的基本內(nèi)容：公司的資金首先依賴于內(nèi)源融資，在內(nèi)源資金不足、需要引入外部資金時，債務(wù)融資將成為次優(yōu)的選擇；而外部股權(quán)融資由于成本太高，只是作為一種融資渠道的補充來源形式存
在。但本文通過對具有擴張行為的中國上市公司融資方式情況進行實證研究，發(fā)現(xiàn)此類上市公司的融資情況與上述研究的結(jié)果不一致，具體情況如下：
1 .從整體上來看， 我國具有擴張行為上市公司融資順序分為兩個階段：第一階段,1998-2000年，我國具有擴張行為上市公司融資順序為：債務(wù)融資>權(quán)益融資>內(nèi)部融資；第二階段,2001-2004年，我國具有擴張行為上市公司融資順序為：債務(wù)融資>內(nèi)部融資>權(quán)益融資。在債務(wù)融資中，主要依靠銀行借款，債券融資所占的比重很微小。綜合兩個階段，兩個顯著的特點就是：（1）內(nèi)部融資所占的比例一直高于權(quán)益融資；（2）債券籌資所占比例遠(yuǎn)高于余下的兩種籌資方式。這即不與融資順序理論一致，也不同于國內(nèi)學(xué)者的研究。但這兩個特點顯示了此類上市公司融資順序不斷合理化。1998-2004年，上市公司平均凈資產(chǎn)收益率很高，七年平均水平達8 . 1 1%。這不僅意味著上市公司內(nèi)源融資能力較強，為上市公司內(nèi)部融資奠定了良好的基礎(chǔ)，而且為上市公司債務(wù)籌資提供了利潤保證。因此，這進一步證明了具有擴張行為的上市公司的融資順序既是合理的，也是可能的。具有擴張行為的上市公司可以充分利用財務(wù)杠桿作用為股東帶來額外收益。
2．從擁有權(quán)益融資上市公司的融資情況來看，可以將其融資情況分為三個階段：第一階段，從1998-2000年，在這三年中，此類上市公司融資順序為：債務(wù)融資>權(quán)益融資>內(nèi)部融資。其中，內(nèi)部融資比例平均水平最低，為12.94%，這表明上市公司在這期間主要依賴外部融資；第二階段，2000-2001年，在這期間，上市公司融
資情況發(fā)生了巨變。2001年上市公司內(nèi)部融資比例上升，其值為15.32%。并大于股權(quán)籌資比例9.9%。其融資順序變?yōu)椋簜鶆?wù)融資>內(nèi)部融資>權(quán)益融資；第三階段，2001-004年，在此期間，上市公司三種主要的融資方式波動較大，上市公司內(nèi)部融資比例在15%左右起伏。其債權(quán)融資比例相對來說保持著比較高的水平，并在2 0 0 4年達到七年來的最高水平，其值為86.67%。此類上市公司此時的融資順序為：債務(wù)融資>內(nèi)部融資>權(quán)益融資。同樣，1998-2004年，上市公司平均凈資產(chǎn)收益率很高，七年平均水平達8.97%。這表明，上市公司內(nèi)源融資能力很強，同時也為上市公司債務(wù)籌資提供了利潤保證。從融資順序看，此類上市公司也充分利用其盈利能力強的特點，大量進行舉債以滿足其公司因擴張而對巨額資金的需要，也能創(chuàng)造杠桿效用。
3．不管是從無權(quán)益融資上市公司的融資情況整體來看，還是將其分為兩類（滿足權(quán)益融資條件但無權(quán)益融資上市公司和不滿足權(quán)益融資條件上市公司）來研究，從1998-2004年，它們的融資順序均為：債務(wù)融資>內(nèi)部融資。另外，就上市公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)而言，銀行借款占絕大部分，債券融資比例很小。同樣，在此七年間，此類上市公司平均凈資產(chǎn)收益率很高。根據(jù)財務(wù)杠桿理論，公司業(yè)績越好，通過債務(wù)融資可以為股東創(chuàng)造更多的額外收益。因此,此類上市公司在盈利水平高的情況下，通過債務(wù)融資有利于進一步提高上市公司的經(jīng)營業(yè)績。
根據(jù)財務(wù)杠桿理論，在公司資產(chǎn)的獲利水平一定的情況下（即具有一定的利潤保障），經(jīng)營者可以通過提高負(fù)債比重的方法來提高公司的經(jīng)營業(yè)績。從本文實證可知，我國具有擴張行為的上市公司的經(jīng)營業(yè)績很好，在籌資所需資金時，宜首先考慮債務(wù)融資，即經(jīng)營者有意識地運用負(fù)債經(jīng)營。
三、從實證研究對上市公司籌資局限性的評價及建議
（一）對實證結(jié)論提出的上市公司籌資局限性的評價
我國具有擴張行為上市公司在籌集資金方面存在著一定的局限性，主要體現(xiàn)在以下兩個方面：（1）內(nèi)部融資比例低，有待提高。我國具有擴張行為上市公司的資金來源主要靠外部融資，內(nèi)部融資所占比重很小。雖然從整體上看，此類上市公司的內(nèi)部融資有上升的趨勢，但1998-2004年的內(nèi)部融資比例平均水平才15.69%。其原因主要是：我國的上市公司改制前大部分為國有企業(yè)。企業(yè)改制上市并不能解決所有的問題,相關(guān)的公司治理結(jié)構(gòu)改革滯后,一系列相關(guān)因素造成了上市公司業(yè)績普遍不高。根據(jù)有關(guān)的統(tǒng)計顯示：1998年至2000年間,美國、歐洲大陸、英國上市公司的凈資產(chǎn)收益率分別為17.9%、13.9%、17.7%,而中國的上市公司僅為8.31%左右,遠(yuǎn)低于西方發(fā)達國家收益水平。而公司的內(nèi)源融資主要來源于公司的盈余積累,所以相對較低的業(yè)績水平限制了我國的上市融資的內(nèi)部融資比例；（2）債務(wù)融資結(jié)構(gòu)出現(xiàn)“一邊倒”的傾向，其中銀行借款占絕大部分，債券融資所占比重微小。結(jié)合我國資本市場的實際情況來看，造成上市公司債務(wù)融資時重借款輕債券的原因在于：首先，我國債券市場起步較晚，政府對發(fā)行債券控制得過死。公司能否發(fā)行債券，發(fā)行多少以及債券的期限、利率等由政府決定，而且發(fā)債公司的地域、行業(yè)乃至所有制等均需經(jīng)過嚴(yán)格的審批，準(zhǔn)入限制較多，審批環(huán)節(jié)繁瑣，使一些公司被擋在發(fā)債的大門之外。其次，公司發(fā)行債券時，缺乏嚴(yán)格的信用評級。一些業(yè)績不良公司通過作假賬獲得發(fā)行債券資格，導(dǎo)致公司拖欠債務(wù)的現(xiàn)象比較普遍。再加上我國債券市場規(guī)模小，債券的流動性很差，很大程度上打擊了我國投資者投資公司債券的積極性。另外，我國債券定價不合理，多數(shù)公司債券利率比國債利率高不出一個百分點，若考慮風(fēng)險和獲利來說，投資者寧愿投資無風(fēng)險的國債。最后，我國上市公司大多是國有企業(yè)，歷來國有企業(yè)與銀行就有著千絲萬縷的聯(lián)系，上市公司通過銀行融通資金相對很容易。基于上面幾個原因，我國上市公司債務(wù)融資時往往重借款、輕債券。
（二）針對實證分析中存在的問題的建議
綜合上面的分析可知，我國具有擴張行為的上市公司在內(nèi)部籌資比例和債務(wù)融資結(jié)構(gòu)方面存在局限性，下面就這兩方面分別提出幾點改善建議。
1．我國上市公司要努力提高內(nèi)部融資能力。根據(jù)myers和majluf的融資優(yōu)序理論，內(nèi)部融資既可以避免困擾外部融資的有關(guān)投資項目的信息與激勵問題，也不需要與其他任何實體進行交易，交易成本為零，因此是公司應(yīng)該首選的融資方式。但是由于我國上市公司普遍盈利能力低，使得其內(nèi)部融資能力不強，融資成本過高。主要的解決辦法有：（1）我國上市公司應(yīng)該力爭改善其本身的經(jīng)營效率。只有公司的經(jīng)營效率提高了，才能在一個較長的時間里使其盈利能力得到提高，創(chuàng)造更多的盈余。而盈余的積累是提高公司內(nèi)部融資能力的最好方法；（2）上市公司可以通過提高折舊攤銷比率來提高其內(nèi)部融資比例。公司通過加速折舊其固定資產(chǎn)，可以增強以后年度的內(nèi)部融資能力；（3）公司在現(xiàn)金流比較充足的前提下，可以通過股票的回購來提高內(nèi)部融資能力。因為股票的融資成本高，通過對融資成本高的融資方式減持，可以提高內(nèi)部融資的積累；（4）上市公司可以通過資產(chǎn)的重組、剝離等提高其資產(chǎn)的利用效率，從而增加其留存收益。
2 .政府要從政策層面扶持我國債券市場的發(fā)展、完善，為我國上市公司債券融資創(chuàng)造一個良好的、寬松的平臺。
大力發(fā)展、完善債券市場，政府部門宏觀政策的支持具有至關(guān)重要的作用。在當(dāng)前情況下，應(yīng)該從以下幾個方面來發(fā)展我國的債券市場：（1）改變發(fā)行量和利率水平由政府決定的狀況，準(zhǔn)許公司可以根據(jù)自己的狀況適當(dāng)?shù)恼{(diào)整債券的價格，提高價格的市場化程度；（2）改善目前公司債券的信用評級制度。我國目前的債券信用評級體系比較混亂，各評估機構(gòu)各行其是，自立章程，債券評級缺乏強制性，導(dǎo)致大量公司弄虛作假騙取資金，損害了投資者的利益。因此，一方面，應(yīng)引進境外權(quán)威的債券評級機構(gòu)，為投資者選擇投資工具提供基本的評價標(biāo)準(zhǔn)，以此來減少投資者的投資風(fēng)險，提高投資者投資債券的興趣。另一方面，要借鑒國外先進的經(jīng)驗，盡快制定統(tǒng)一、科學(xué)的評估指標(biāo)體系和評估方法供國內(nèi)評估機構(gòu)使用。 規(guī)范國內(nèi)評估機構(gòu)在債券評級中的行為，并強制各上市公司進行評級，對信用等級進行披露；（3）大力加強債券的流動性。在完善現(xiàn)有柜臺交易形
債務(wù)融資成本的計算方法范文第4篇
（一）投資戰(zhàn)略
供電企業(yè)的投資戰(zhàn)略主要解決企業(yè)在戰(zhàn)略實施期內(nèi)的投資目標(biāo)、投資規(guī)模、投資方式和投資時間等問題。投資戰(zhàn)略主要側(cè)重于對資金的投向、規(guī)模和構(gòu)成等的管理，且與融資戰(zhàn)略密不可分，企業(yè)融資的目標(biāo)是為了投資，要依據(jù)投資戰(zhàn)略來確定融資的規(guī)模與時間等。
（二）成本戰(zhàn)略
供電企業(yè)在制定與實施投資戰(zhàn)略時，還需要成本戰(zhàn)略的支撐與配合，成本戰(zhàn)略是企業(yè)全面分析研究成本的一切活動，通過控制成本驅(qū)動因素，重組價值鏈，降低企業(yè)的成本。供電企業(yè)在實施財務(wù)戰(zhàn)略時，應(yīng)合理確定利潤留用與分配比例及分配形式，以提高企業(yè)潛在的收益能力，從而提高企業(yè)的價值。與此同時，供電企業(yè)在其財務(wù)戰(zhàn)略的制定與實施中，要不可避免的進行風(fēng)險分析，建立財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)和相應(yīng)的激勵機制，加強融資、投資、成本風(fēng)險管理，降低財務(wù)危機，提高企業(yè)效益。
二、供電企業(yè)基于EVA的財務(wù)戰(zhàn)略設(shè)計思路
（一）供電企業(yè)基于EVA的財務(wù)戰(zhàn)略基本內(nèi)容
財務(wù)戰(zhàn)略是指在企業(yè)戰(zhàn)略的統(tǒng)籌下，以企業(yè)價值分析為基礎(chǔ)，以促進企業(yè)資金長期均衡有效流轉(zhuǎn)和配置為標(biāo)準(zhǔn)，以維持企業(yè)長期盈利為目標(biāo)的戰(zhàn)略性思維方式和決策活動。一般來說，供電企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略管理包括三方面的內(nèi)容。1.財務(wù)戰(zhàn)略的價值取向。供電企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略管理的要求是建立以價值管理為核心的財務(wù)戰(zhàn)略管理體系。價值管理是一個綜合性的管理工具，既可以將價值創(chuàng)造的理念深入到公司管理層與員工之中，又與企業(yè)的股東的目標(biāo)一致，從而有助于實現(xiàn)企業(yè)價值和股東財富最大化。2.設(shè)計供電企業(yè)的業(yè)績評價標(biāo)準(zhǔn)。財務(wù)戰(zhàn)略主要從提高企業(yè)競爭力的角度評價業(yè)績，將業(yè)績評價指標(biāo)與戰(zhàn)略管理相結(jié)合，根據(jù)企業(yè)的不同戰(zhàn)略，確定不同的業(yè)績評價標(biāo)準(zhǔn)。一般來說，供電企業(yè)在設(shè)計預(yù)計評價標(biāo)準(zhǔn)時，應(yīng)注意以下兩方面的問題：一是公司管理層應(yīng)建立創(chuàng)造EVA的管理理念，EVA不僅是有效的業(yè)績評價指標(biāo)，也是企業(yè)全面管理的架構(gòu)，是企業(yè)實施戰(zhàn)略評估的基礎(chǔ)；二是以EVA為基礎(chǔ)的業(yè)績評價指標(biāo)體系，在EVA理念下，供電企業(yè)應(yīng)設(shè)計一套以EVA為基礎(chǔ)的財務(wù)和非財務(wù)業(yè)績評價指標(biāo)體系，作為公司管理層為實現(xiàn)公司戰(zhàn)略目標(biāo)而應(yīng)當(dāng)實現(xiàn)的指標(biāo)。3.建立有效的組織結(jié)構(gòu)和管理程序。供電企業(yè)應(yīng)根據(jù)企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)、業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)和價值管理要求，層層分解，落實責(zé)任，形成條理清晰的財務(wù)組織模式，并對各個組織層次的部門、人員設(shè)定相應(yīng)的業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)、考核要求、薪酬與福利等。
（二）供電企業(yè)基于EVA的財務(wù)戰(zhàn)略適用性分析
基于EVA的財務(wù)戰(zhàn)略為企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的制定與實施提出了新的思路，與其他財務(wù)戰(zhàn)略的思想意義，有其本身的適用性。供電企業(yè)需要對其建設(shè)項目進行不斷投資，占用大量資本，而且部分項目的投資期較長，獲得投資收益的時間也較長，這往往會導(dǎo)致企業(yè)當(dāng)期的凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率等指標(biāo)較低。但以EVA作為考核指標(biāo)能很好地避免上述不合理之處，主要體現(xiàn)在：1.EVA目標(biāo)值在設(shè)定時就考慮了企業(yè)未來投資計劃和發(fā)展階段，EVA考核的不是企業(yè)的絕對值，而是增加值，將企業(yè)實際完成的EVA與目標(biāo)值相比較，這能真實反映企業(yè)當(dāng)年的經(jīng)營效率和管理者的業(yè)績。2.EVA阻止那些投資收益少與資本成本的行為，鼓勵投資一定要增加股東財富，使企業(yè)管理人員的眼光更具有長遠(yuǎn)性，并對其短期行為進行懲罰。
（三）供電企業(yè)基于EVA的財務(wù)戰(zhàn)略的運用原則
1.適用性。供電企業(yè)在設(shè)計財務(wù)戰(zhàn)略時，一方面要考慮企業(yè)自身的特點，另一方面要考慮會計調(diào)整的可能性與可行性，考慮資本成本的計算問題，從而制定真正適合供電企業(yè)的基于EVA的財務(wù)戰(zhàn)略。2.逐步性。供電企業(yè)在設(shè)計基于EVA的財務(wù)戰(zhàn)略時，應(yīng)逐步將EVA應(yīng)用于企業(yè)各個階層，讓所有員工都關(guān)注EVA，必須確認(rèn)各個層級的關(guān)鍵價值驅(qū)動因素，各個層級的考核要與EVA掛鉤。3.結(jié)合性。供電企業(yè)在實施EVA時，應(yīng)將EVA同企業(yè)的整體戰(zhàn)略結(jié)合起來，財務(wù)戰(zhàn)略本身就是企業(yè)戰(zhàn)略的組成部分，不能把財務(wù)戰(zhàn)略與企業(yè)戰(zhàn)略割裂開來。因此，企業(yè)應(yīng)將戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)經(jīng)營相結(jié)合，不斷分析價值驅(qū)動因素，設(shè)計價值提升策略與方案，真正把基于EVA的財務(wù)戰(zhàn)略與企業(yè)整體戰(zhàn)略有機結(jié)合起來。4.可理解性。由于EVA會計調(diào)整以及企業(yè)資本成本的復(fù)雜性，使得很多企業(yè)對EVA望而卻步，因此，供電企業(yè)在采用基于EVA的財務(wù)戰(zhàn)略時，應(yīng)注重財務(wù)戰(zhàn)略的可理解性，應(yīng)采用自上而下的培訓(xùn)方式，使企業(yè)員工能真正理解EVA，只有這樣，才能很好地實現(xiàn)財務(wù)戰(zhàn)略。5.溝通性。信息與溝通已經(jīng)成為企業(yè)內(nèi)部控制的重要組成部分，財務(wù)戰(zhàn)略的制定與實施也離不開信息與溝通，供電企業(yè)應(yīng)加大對信息系統(tǒng)的投資力度，對每個部門的戰(zhàn)略進行評價。在增強信息系統(tǒng)的同時，企業(yè)的各部門之間、上下級之間應(yīng)經(jīng)常采用對話的方式進行溝通，促使各個部門共同為企業(yè)EVA的提升而努力。
（四）供電企業(yè)基于EVA的財務(wù)戰(zhàn)略的實施步驟
供電企業(yè)在實施基于EVA的財務(wù)戰(zhàn)略時，應(yīng)安排好實施步驟，確保基于EVA的財務(wù)戰(zhàn)略能很好地貫徹到企業(yè)中。
三、供電企業(yè)基于EVA的財務(wù)戰(zhàn)略分析
（一）基于EVA的融資戰(zhàn)略
供電企業(yè)基于EVA的融資戰(zhàn)略主要包括以下幾方面的內(nèi)容：1.正確認(rèn)識股權(quán)融資成本。EVA與企業(yè)價值最大化的總體目標(biāo)一致，EVA是供電企業(yè)籌資決策與總體目標(biāo)的橋梁，達到了EVA目標(biāo)，也就達到了企業(yè)創(chuàng)造價值的目標(biāo)。EVA可強化資產(chǎn)成本的概念，EVA中的權(quán)益資本成本是一種機會成本，以投資者的期望報酬率表示，且不應(yīng)低于市場的一般預(yù)期報酬率。供電企業(yè)應(yīng)正確認(rèn)識股權(quán)融資成本，合理確定股權(quán)融資與債權(quán)融資比例。2.業(yè)績評價。EVA指標(biāo)揭開了會計利潤的面紗，EVA指標(biāo)包括融資成本，企業(yè)的收入不僅要彌補經(jīng)營成本，還要彌補資本成本。將EVA指標(biāo)引入供電企業(yè)的業(yè)績評價體系，可以促進企業(yè)重新權(quán)衡債務(wù)融資與股權(quán)融資的利弊，不再因為債務(wù)資本利息會降低企業(yè)利潤而排斥債務(wù)融資。3.增強自身的融資能力。根據(jù)EVA理念，企業(yè)賒銷形成的應(yīng)收賬款、存貨占用資金及閑置資金都是有成本的，在EVA壓力下，供電企業(yè)管理者必須努力提高資本運用能力，提高流動資金使用效率，從而提高企業(yè)的經(jīng)濟效益。融資決策的目標(biāo)EVA與企業(yè)的價值最大化目標(biāo)一致，供電企業(yè)的加權(quán)平均資本成本越低，EVA就越大，企業(yè)在達到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的同時，必然也就達到了總資本成本最低，也就是EVA的最大化和企業(yè)價值的最大值。
（二）基于EVA的投資戰(zhàn)略
供電企業(yè)基于EVA的投資戰(zhàn)略主要包括以下幾方面的內(nèi)容：1.EVA對戰(zhàn)略投資方向的定位。EVA考慮了所有可能的資本成本，一旦供電企業(yè)的投資項目已經(jīng)實施，項目負(fù)責(zé)人就必須對此項目負(fù)責(zé)，他們在做決策時就會綜合各種生產(chǎn)能力，并進行盈利能力分析。資料顯示，有些企業(yè)在采用EVA為決策標(biāo)準(zhǔn)后，暫停了一些已經(jīng)實施的項目，主要是因為這些項目的EVA＜0，不能給企業(yè)創(chuàng)造價值。2.EVA對企業(yè)閑置生產(chǎn)能力問題的解決。閑置生產(chǎn)能力的不同會給供電企業(yè)帶來兩種影響，一是企業(yè)的閑置生產(chǎn)能力非常大，致使目前項目的生產(chǎn)能力根本無法收回其支出，即EVA＜0；另一種是項目的EVA＞0，但存在閑置生產(chǎn)能力。對于第一種情況，供電企業(yè)應(yīng)安裝EVA的決策標(biāo)準(zhǔn)，將項目暫停，并處理相關(guān)的生產(chǎn)能力，尋求更好的投資機會；對于第二種情況，供電企業(yè)不應(yīng)暫停項目，而是充分利用閑置生產(chǎn)能力，應(yīng)當(dāng)尋求更好的投資項目和機會。但并不是任何項目只要能利用現(xiàn)有的閑置生產(chǎn)能力就可以投資，還應(yīng)具備一定的條件：EVA的邊際貢獻＞0，即只有新項目的EVA邊際貢獻＞0時才具備投資條件，否則不具備。3.EVA對項目各階段評估標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一。首先，EVA可以進行項目前評估，即對項目進行可行性分析，采用的方法是預(yù)測項目每年可能帶來的EVA，并將其貼現(xiàn)成現(xiàn)值，貼現(xiàn)方法和NPV的貼現(xiàn)計算方法相同，結(jié)果也相同，即EVA現(xiàn)值=NPV，而NPV方法是目前最常用的項目可行性分析方法，所以EVA也有該效果。其次，EVA可以進行項目后評估，即對項目的實施效果進行分析評價。此外，EVA作為項目評估的關(guān)鍵優(yōu)勢在于，其可以將項目前后的評估統(tǒng)一起來，以EVA為評估標(biāo)準(zhǔn)不會造成項目評估脫節(jié)的現(xiàn)象，因為EVA在進行項目估計時具有“跟蹤”功能，使項目預(yù)期投入資本及其成本均在后期實施中得到充分反映。4.EVA對日常投資決策的改進。EVA考慮資本成本對投資的影響，即把資產(chǎn)負(fù)債表轉(zhuǎn)化成另一種支出項目清單，投資人員就可以對任何項目進行成本與收益之間的比較，從而做出準(zhǔn)確的判斷。
（三）基于EVA的成本戰(zhàn)略
供電企業(yè)基于EVA成本戰(zhàn)略的核心是將EVA與作業(yè)成本法相結(jié)合。將EVA應(yīng)用于作業(yè)成本法中，可以得到一個改善的管理系統(tǒng)，幫助供電企業(yè)經(jīng)營者集中精力于所有能夠使企業(yè)價值最大化的必要因素之上。1．EVA與作業(yè)成本法結(jié)合的目標(biāo)。（1）更加準(zhǔn)確地反映企業(yè)的生產(chǎn)成本，為企業(yè)決策提供更加準(zhǔn)確的成本信息。（2）明確EVA在哪里產(chǎn)生，明確和評估哪些過程和業(yè)務(wù)改善并能增加EVA，為企業(yè)創(chuàng)造價值。（3）把企業(yè)的經(jīng)營計劃與EVA戰(zhàn)略聯(lián)系起來。（4）把EVA的有關(guān)決策落實到機場組織，以達到可以操作的水平。（5）分配企業(yè)的全部資本成本，把作用成本系統(tǒng)和EVA有機聯(lián)系起來，反映資本費用和資本動因。通過上述EVA與作業(yè)成本法結(jié)合的具體目標(biāo)分析，供電企業(yè)可以實施EVA與作業(yè)成本法集成，從而把直接成本、間接成本以及資本成本追加到具體成本對象中去。2.EVA與作業(yè)成本法集成的實施步驟。第一步，收集企業(yè)數(shù)據(jù)。作業(yè)成本法實施過程中需要財務(wù)會計系統(tǒng)與管理信息系統(tǒng)的數(shù)據(jù)，經(jīng)濟增加值計算過程中需要企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表及盈虧平衡表中的數(shù)據(jù)，并需要對數(shù)據(jù)進行分析，確定需要調(diào)整的項目。第二步，確定企業(yè)的主要作業(yè)，并進行資源設(shè)計。企業(yè)在實施這一步時應(yīng)避免發(fā)生兩個極端：一是作業(yè)數(shù)據(jù)太多，這樣不僅不能得到更多的信息，而且會造成實施困難；另一個是作業(yè)數(shù)據(jù)太少，難以揭示作業(yè)改進機會，不能滿足企業(yè)實施作業(yè)成本考核與分析的目的。第三步，計算期間費用與資本費用。將期間費用向作業(yè)成本分?jǐn)偅⒆鳂I(yè)成本庫。企業(yè)作業(yè)量的多少決定著資源的耗用量，資源耗用量的高低與最終產(chǎn)出量沒有直接關(guān)系，資源動因反映作業(yè)對資源的耗用情況，是把資源庫價值分配到各作業(yè)成本庫的依據(jù)。根據(jù)作業(yè)資本相關(guān)性分析將資本費用向作業(yè)成本分?jǐn)偂ＹY本成本的計算與EVA中的資本成本計算項相同，利用作業(yè)資本相關(guān)性分析就可以獲得各個作業(yè)的資本成本。將各個作業(yè)的期間費用與資本成本相加，就可以得到各個作業(yè)的總成本。
四、結(jié)語
債務(wù)融資成本的計算方法范文第5篇
【關(guān)鍵詞】 中小企業(yè)； 財務(wù)杠桿； 風(fēng)險
一、中小企業(yè)經(jīng)營管理中財務(wù)杠桿運用的背景分析
財務(wù)杠桿在企業(yè)管理中的運用目前已非常普遍。在中小型企業(yè)的經(jīng)營管理中，財務(wù)杠桿的作用尤為明顯，同時，似乎也更加敏感。所謂財務(wù)杠桿，是指企業(yè)因舉債而產(chǎn)生固定性財務(wù)費用，使得企業(yè)息稅前利潤（EBIT）很微小的變化都會導(dǎo)致企業(yè)每股收益（EPS）產(chǎn)生較大幅度的變化。在研究固定性財務(wù)費用時會發(fā)現(xiàn)，若企業(yè)銀行貸款的規(guī)模和利率是一定的，則財務(wù)費用的負(fù)擔(dān)也就相對固定，這時利息開支會處于一個基本固定不變的狀態(tài)。所以，當(dāng)企業(yè)以一個較高的盈利水平扣除債權(quán)人固定的利息費用后，投資者的實際收益會相對較多。相反，當(dāng)企業(yè)以一個較低的盈利水平扣除債權(quán)人的固定利息開支后，實際留給投資者的利潤就少。這時，如果企業(yè)的盈利能力較弱，其盈利水平若低于銀行的利率，投資者將面臨虧損，而不是他們所期望的盈利。因此，在資金實力相對較弱的中小企業(yè)，如何充分利用高靈敏度的財務(wù)杠桿是非常重要的，因為這關(guān)系到企業(yè)的生存和發(fā)展。
（一）財務(wù)杠桿原理
如前所述，財務(wù)杠桿是由于債務(wù)利息的存在而產(chǎn)生的。通過債務(wù)融資的企業(yè)，不論企業(yè)盈利怎樣，當(dāng)企業(yè)債務(wù)一定時其債務(wù)利息是不變的。在企業(yè)資本構(gòu)成不變的前提下，息稅前利潤的增長會引起普通股每股利潤以更大幅度增長，財務(wù)杠桿效應(yīng)正是基于這一原因而產(chǎn)生的。但不同企業(yè)的財務(wù)杠桿作用程度是不完全一致的，即便是同一企業(yè)，其不同時期的財務(wù)杠桿作用也可能不同。我們通常用財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）來反映財務(wù)杠桿作用的大小，衡量企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的程度。所謂財務(wù)杠桿系數(shù)，是指普通股每股收益的變動率相對于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。
財務(wù)杠桿系數(shù)的計算方法如下：
DFL=（EPS/EPS）/（EBIT/
EBIT）
DFL為財務(wù)杠桿系數(shù)；EPS為普通股每股利潤變動額；EPS為變動前的普通股每股利潤；EBIT為息稅前利潤變動額；EBIT為變動前的息稅前利潤。
為了便于計算，可以變換如下：
EPS=（EBIT-I）（1-T）/N
EPS=EBIT（1-T）/N
DFL=EBIT/（EBIT-I）
式中：I為利息；T為所得稅稅率；N為流通在外普通股股數(shù)。
從上述計算式可知，由于固定利息的存在，所以企業(yè)債務(wù)帶來的財務(wù)杠桿效應(yīng)就非常明顯。但企業(yè)管理者應(yīng)該清醒地意識到，財務(wù)杠桿效應(yīng)是雙向的，它既能給企業(yè)帶來正面積極的影響，也可能給企業(yè)造成負(fù)面消極的影響。其產(chǎn)生影響的前提條件是：負(fù)債利率是否小于總資產(chǎn)收益率。若企業(yè)負(fù)債利率小于資產(chǎn)的收益率，負(fù)債會給企業(yè)帶來正面、積極的影響；但若債務(wù)利率大于資產(chǎn)收益率，債務(wù)給企業(yè)帶來的將是負(fù)面、消極的影響。
（二）中小企業(yè)經(jīng)營管理中利用財務(wù)杠桿原理的利弊
中小企業(yè)要想獲得更多的收益，勢必要在財務(wù)管理中充分利用財務(wù)杠桿。其主要依據(jù)是：企業(yè)負(fù)債資金的收益率若是高于負(fù)債資金利息率，那企業(yè)負(fù)債經(jīng)營所得利潤在扣除利息開支后會有盈余，這些盈余并入到企業(yè)權(quán)益資金收益中去，能提高企業(yè)的權(quán)益資金收益率，從而可以擴大企業(yè)收益規(guī)模。然而，當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營利潤率低于借入資金的利率時，用負(fù)債所創(chuàng)造的營業(yè)利潤來支付利息費用是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，就需要以企業(yè)權(quán)益資金創(chuàng)造的利潤作補償，這時投資者的收益將必然會隨之下降。
在企業(yè)負(fù)債既定的前提下，權(quán)益資金的利潤空間越高，企業(yè)獲得的投資回報也越高。從相關(guān)計算公式可以看出：負(fù)債的利率小于企業(yè)基本盈利能力的資產(chǎn)利潤率時，負(fù)債增加，每股收益將對股東產(chǎn)生積極的影響；但若負(fù)債的利率大于企業(yè)基本盈利能力的資產(chǎn)利潤率時，負(fù)債增加，每股收益將對股東產(chǎn)生消極的影響；而當(dāng)負(fù)債的利率等于企業(yè)基本盈利能力的資產(chǎn)利潤率時，有無負(fù)債籌資對每股盈余的影響作用是等同的。
就中小企業(yè)而言，運用杠桿原理進行融資戰(zhàn)略的正確確定是至關(guān)重要的。一般來講，當(dāng)其他條件既定時，權(quán)益資金比例越小，債務(wù)比例越大，財務(wù)杠桿效應(yīng)越明顯，其作用也越加突出，從而對投資者的回報影響也越大，這時企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險也越大。因而中小企業(yè)在進行籌資決策時，應(yīng)充分利用財務(wù)杠桿原理，將投資者可能取得的收益與其可能承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險進行充分比較與權(quán)衡，以確保投資者的利益。
二、財務(wù)杠桿在中小企業(yè)經(jīng)營管理中的運用
中小企業(yè)要想做強做大，勢必要不斷擴大規(guī)模。在其權(quán)益資金比較薄弱的情況下，負(fù)債經(jīng)營就成為企業(yè)常態(tài)。那么，如何才能在企業(yè)發(fā)展和風(fēng)險控制之間實現(xiàn)平衡，尋求一個最佳的方式呢？
一般情況下，債務(wù)成本必須小于期望的投資收益率，這樣對企業(yè)才是有利的。否則，如果企業(yè)無利可圖，即便再有利的融資條件、再有吸引力的投資項目，對企業(yè)來講都是不可取的。為此，企業(yè)需要做好以下幾方面的工作：
（一）確定適度的負(fù)債結(jié)構(gòu)與方式
對中小企業(yè)來講，一旦確定要進行融資，第一，需要確定合理的債務(wù)數(shù)額及合理的負(fù)債利率；第二，要考慮總資本的結(jié)構(gòu)與負(fù)債資金的結(jié)構(gòu)；第三，要衡量各籌資方式可能給企業(yè)帶來的風(fēng)險；第四，必須考慮適當(dāng)?shù)呐e債時間和舉債方式。隨著市場經(jīng)濟體制改革的進一步深化，企業(yè)籌資已從過去單一的銀行貸款籌資，發(fā)展成多渠道、多方式籌資。在這種情況下，企業(yè)應(yīng)根據(jù)負(fù)債資金的多少，負(fù)債時間的長短，利息率的高低及籌資風(fēng)險的大小來選擇不同的籌資渠道與籌資方式。
1.銀行借款。就目前實際情況而言，企業(yè)籌資的主要渠道仍然是銀行。然而，由于銀行的借貸額度有時受到限制，如國家的宏觀調(diào)控、銀行貸款的整體資金狀況、信貸的約束條件等，所以中小企業(yè)向銀行貸款有時會比較困難。例如：在國家收緊貨幣政策控制借款的數(shù)量或一些嚴(yán)格的附加條件下，企業(yè)要想隨時通過銀行借款來彌補企業(yè)資金的不足就不太現(xiàn)實。
2.非銀行金融機構(gòu)融資。即通過非銀行金融機構(gòu)，將一些社會閑置資金通過資本市場，轉(zhuǎn)借給需要融資的企業(yè)。但這類資金具有較高的資本成本。
3.發(fā)行企業(yè)債券。一是企業(yè)內(nèi)部發(fā)行債券，即向員工發(fā)行，這種籌資方式可以將員工和企業(yè)的利益緊緊地融合在一起，從而促進企業(yè)的發(fā)展，但這種方式能籌集到的資金是非常有限的；二是面向社會公開發(fā)行債券，這種方式雖然募集資金的數(shù)額較大，但資金成本高，并且到期必須償還，不能延期，稍有不慎就會給企業(yè)帶來很大的財務(wù)風(fēng)險。
4.商業(yè)信用。商業(yè)信用是一種常見的融資方式，其融資成本低，可以背書轉(zhuǎn)讓，在企業(yè)資金緊張的緊急情況下可以通過票據(jù)貼現(xiàn)提取現(xiàn)金。若拋開債務(wù)違約，這種方式應(yīng)該是中小企業(yè)最好的選擇。但企業(yè)使用商業(yè)信用，必須具有良好的商業(yè)信譽。企業(yè)只有具備良好的商業(yè)信譽，遵守財經(jīng)法規(guī)，才能讓其穩(wěn)定地為己所用。
5.引進外資。通過各種渠道從國外借入資金（如政府渠道、銀行渠道、企業(yè)或個人途徑等）。通過該渠道籌資，企業(yè)需要考慮引進外資時的外匯風(fēng)險。盡管國家對利率宏觀調(diào)控的政策是比較嚴(yán)格的，但拆借的社會成本之間必然會有區(qū)別。所以在選擇籌資渠道與方式時，既要考慮借入資金的量，也要考慮其期限與結(jié)構(gòu)，盡可能規(guī)避使用資金的風(fēng)險并降低使用資金的成本。因此，企業(yè)應(yīng)合理安排借入資金的數(shù)量、結(jié)構(gòu)與期限，盡可能保證企業(yè)還款時間與金額相對均衡，從而避免因還款過于集中，使企業(yè)在集中還款后處于失血狀態(tài)，影響其正常經(jīng)營。
（二）合理利用杠桿之間的關(guān)系
中小企業(yè)應(yīng)充分利用經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿的關(guān)系，充分發(fā)揮復(fù)合杠桿的作用，這樣可以降低相應(yīng)的經(jīng)營與財務(wù)風(fēng)險。中小企業(yè)在進行經(jīng)營管理決策時，一定要在風(fēng)險與收益之間權(quán)衡其利弊，以保證企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的實現(xiàn)。中小企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)該是有效利用財務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿，在控制總風(fēng)險的基礎(chǔ)上實現(xiàn)更多的收益，并降低其籌資與經(jīng)營成本。由于復(fù)合杠桿系數(shù)等于財務(wù)杠桿系數(shù)與經(jīng)營杠桿系數(shù)的乘積，復(fù)合杠桿是經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿共同作用的結(jié)果，所以反映總風(fēng)險的復(fù)合杠桿系數(shù)必然會受經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險的影響。因此，企業(yè)可以通過調(diào)整經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)，達到總收益提高而又不加劇企業(yè)風(fēng)險的目的，讓企業(yè)呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢。
三、財務(wù)杠桿在中小企業(yè)融資決策中的運用
（一）中小企業(yè)如何確定負(fù)債率
1.中小企業(yè)的融資特點與負(fù)債的關(guān)系。對一些中小企業(yè)來說，很容易由于資本相對薄弱而過度負(fù)債，從而導(dǎo)致較高的財務(wù)風(fēng)險。一般認(rèn)為：企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率低于50%屬于安全線之內(nèi)；大于50%則屬于危險區(qū)域。企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率通常要受企業(yè)規(guī)模、經(jīng)營狀況、決策者個人性格等因素的影響。因此在企業(yè)實踐中，中小企業(yè)在對財務(wù)風(fēng)險進行控制時，必須在仔細(xì)計算各融資方式可能給企業(yè)帶來好處的同時，謹(jǐn)慎分析財務(wù)風(fēng)險和可能發(fā)生的損失，以確定其融資決策是否可行。
2.企業(yè)的競爭力。如果企業(yè)在市場上處于有利的主導(dǎo)地位，這時適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率將會為企業(yè)帶來巨大的利益；反之，如果企業(yè)在市場上處于劣勢的地位，企業(yè)各方面條件隨時都可能更改，那么這種不確定性將會對企業(yè)盈利產(chǎn)生重大影響，這時運用財務(wù)杠桿將會使企業(yè)情況進一步惡化，從而加劇企業(yè)的風(fēng)險。
3.考慮宏觀環(huán)境。若市場大環(huán)境形勢可人，社會經(jīng)濟處于高速發(fā)展時期，這時市場購銷兩旺，企業(yè)可適當(dāng)提高負(fù)債率；反之，當(dāng)社會經(jīng)濟處于調(diào)整或蕭條時期，企業(yè)則應(yīng)適當(dāng)降低負(fù)債規(guī)模。
4.企業(yè)籌集資金的能力。如果企業(yè)經(jīng)營狀況良好，又有較強的融資能力，那企業(yè)就可以追求一個較大的資產(chǎn)負(fù)債率，也就是通過追求更高的財務(wù)風(fēng)險來獲得更多的利益；反之，企業(yè)應(yīng)控制負(fù)債規(guī)模，盡可能將風(fēng)險降到最低。
（二）中小企業(yè)如何調(diào)整資本結(jié)構(gòu)
企業(yè)要充分發(fā)揮財務(wù)杠桿作用，就應(yīng)適時調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)預(yù)期資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于債務(wù)的利率時，負(fù)債經(jīng)營能充分體現(xiàn)借雞下蛋的效果，這時企業(yè)可以充分利用財務(wù)杠桿，發(fā)揮其杠桿效應(yīng)；反之，則應(yīng)縮小負(fù)債資金規(guī)模，盡量避免風(fēng)險或?qū)L(fēng)險控制到最低，以阻止杠桿負(fù)效應(yīng)的發(fā)生。
從中小企業(yè)融資實踐來看，不同的內(nèi)外部環(huán)境下，企業(yè)對資金的需求是不同的，融資成本也是不同的，進而企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)也應(yīng)該有所不同。因此，企業(yè)應(yīng)預(yù)計一個合理的籌資結(jié)構(gòu)，同時合理安排公司的負(fù)債規(guī)模，盡量優(yōu)化財務(wù)杠桿，實現(xiàn)財務(wù)杠桿的有效利用，達到促進企業(yè)發(fā)展的目的。
（三）財務(wù)杠桿在中小企業(yè)中的融資思路
首先，要從財務(wù)杠桿的合理利用方面進行分析。如前所述，債務(wù)融資的企業(yè)，不論利潤多少，債務(wù)利息是不變的。因此利潤增幅的每一個細(xì)小變化，都會使利息負(fù)擔(dān)相對減少，為投資者帶來更多的投資收益，從而發(fā)揮財務(wù)杠桿的積極效應(yīng)。
其次，財務(wù)杠桿系數(shù)與風(fēng)險大小的衡量。財務(wù)杠桿系數(shù)直接關(guān)系到風(fēng)險的大小。財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風(fēng)險越大；財務(wù)杠桿系數(shù)越小，表明財務(wù)風(fēng)險越小。一般而言，規(guī)模較小的企業(yè)可以考慮較低的財務(wù)風(fēng)險，而實力雄厚的企業(yè)則可考慮較高的財務(wù)風(fēng)險。
最后，分析利用財務(wù)杠桿應(yīng)遵循的原則。財務(wù)杠桿效應(yīng)的存在，對企業(yè)的資金使用有一種放大效應(yīng)，企業(yè)只要有負(fù)債，財務(wù)杠桿效應(yīng)就會顯現(xiàn)。因此，合理負(fù)債，以充分利用并有效發(fā)揮財務(wù)杠桿的積極作用，這是企業(yè)在運用財務(wù)杠桿原理時應(yīng)遵循的原則。
【參考文獻】
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