民營企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資現(xiàn)狀與風險
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【摘要】近年來，選擇股權(quán)質(zhì)押方式進行融資的民營企業(yè)數(shù)量獲得了爆發(fā)式上漲，隨著2018以來A股市場的持續(xù)低迷，股權(quán)質(zhì)押危機步步緊逼。本文通過分析了民營企業(yè)近年來的股權(quán)質(zhì)押融資的現(xiàn)狀，揭示了股權(quán)質(zhì)押背后的風險，并且針對相關問題提出了政策建議。
【關鍵詞】民營企業(yè);股權(quán)質(zhì)押;融資
一、引言
近年來，民營企業(yè)發(fā)展迅速，在國民經(jīng)濟建設中所占地位日益突出，對于推動國家經(jīng)濟發(fā)展具有舉足輕重的作用。但是，融資難、融資貴等問題牽制著民營企業(yè)的發(fā)展。過去幾年中，銀行體系對民營企業(yè)相較于國有企業(yè)的信用“差別對待”，也觸發(fā)了其在融資上的“無路可走”，越來越多的上市民企選擇股權(quán)質(zhì)押將進行融資。隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，相關法律法規(guī)越來越完善，股權(quán)質(zhì)押作為權(quán)利質(zhì)押的一種，可以將民營企業(yè)中靜態(tài)股權(quán)盤活為可用的流動資金，“經(jīng)濟存量”變?yōu)椤敖?jīng)濟流量”，為民營企業(yè)提供了一種新的融資渠道，為緩解其融資問題發(fā)揮了積極作用。然而受宏觀環(huán)境、市場波動等多種因素影響，股票質(zhì)押風險逐漸暴露，2018年以來A股市場股權(quán)質(zhì)押“地雷”被集中引爆，股價大幅下跌跌破平倉線，大股東面臨控制權(quán)轉(zhuǎn)移風險，尤以民營企業(yè)為甚。融資環(huán)境復雜的民營企業(yè)，在利用股權(quán)質(zhì)押進行融資的同時，應警惕其背后的風險。同時，對于金融機構(gòu)和資本市場來說，識別和防范股權(quán)質(zhì)押風險意義重大。
二、近年來民營企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資現(xiàn)狀
民營企業(yè)是我國市場經(jīng)濟中吸納就業(yè)、創(chuàng)造稅收、促進經(jīng)濟發(fā)展的最具活力的力量，重要性不言而喻。在企業(yè)的發(fā)展過程中，融資是必須面臨的問題，銀行信貸融資是企業(yè)融資的重要途徑之一。國有企業(yè)在銀行信貸方面具有天然優(yōu)勢，容易以較低的成本獲得銀行的信貸資金，相較于國有企業(yè)，民營企業(yè)的融資之路似乎并不那么順暢。民營企業(yè)一般經(jīng)營風險較高、管理體制不健全，出于風險的考量，銀行更愿意選擇國有企業(yè)作為信貸對象，民營企業(yè)融資渠道受限，探索新的更加方便快捷的融資之路成為必然選擇，股權(quán)質(zhì)押融資就是其中之一。股權(quán)質(zhì)押融資是指公司股東將其持有的公司股權(quán)出質(zhì)給銀行或其他金融機構(gòu)，以獲取貸款的融資方式。自2013年5月24日《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務辦法(試行)》以來，由于股票權(quán)屬清晰、流動性強，且股權(quán)質(zhì)押高效快捷、靈活方便，質(zhì)押資金用途不受限制，質(zhì)押后股東控制權(quán)、表決權(quán)、決策權(quán)并不受影響，股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務發(fā)展迅速。民企上市公司大股東高比例股權(quán)質(zhì)押融資已成A股市場普遍現(xiàn)象，據(jù)wind資訊統(tǒng)計，2013年A股市場僅有幾百家公司嘗試股權(quán)質(zhì)押，而在2018年一年內(nèi)進行了股權(quán)質(zhì)押的民營企業(yè)占到了整個A股企業(yè)數(shù)的一半多，質(zhì)押市值規(guī)模超過了4．5萬億元。據(jù)陳娜(2017)統(tǒng)計，2011年－2016年間累計利用股權(quán)質(zhì)押進行融資的民營企業(yè)占到整個A股市場的70%以上。股票作為擔保品，其價格波動的頻率和幅度都遠遠高于實物資產(chǎn)，隨著股權(quán)質(zhì)押規(guī)模的快速擴大，質(zhì)押頻率不斷升高，加之我國資本市場并不穩(wěn)定，股權(quán)質(zhì)押帶給企業(yè)和資本市場的風險逐漸顯現(xiàn)，去年以來，A股長期低迷不堪，大量股票股價下跌逼近甚至跌破平倉線，股權(quán)質(zhì)押危機在民營企業(yè)之間集中爆發(fā)。自2018年10月以來，A股市場連續(xù)跌停、千股跌停輪番上演，數(shù)萬億元的股權(quán)質(zhì)押引起高層的高度重視。為了防止股權(quán)質(zhì)押危機進一步蔓延，解決民營企業(yè)融資困境，地方政府、券商、保險資管紛紛推出“紓困基金”，以幫助有發(fā)展前景的企業(yè)，特別是民營上市公司及其大股東擺脫流動性資金短缺的困境。據(jù)wind資訊統(tǒng)計，截止到2019年1月底，紓困基金總規(guī)模已突破7000億元，至少有74家A股公司宣布獲紓困基金支持或正在開展合作。此外，銀監(jiān)會主席郭樹清提出了一個“一二五”的計劃來幫助民企在銀行獲得更多貸款。利好頻出的監(jiān)管政策之下，遭遇股權(quán)質(zhì)押危機的民營企業(yè)久逢甘露，然而紓困政策落地不及預期，“一二五”計劃的完成需要較長時間，這些做法也只是短期內(nèi)的無奈之舉，民營企業(yè)距離股權(quán)質(zhì)押危機的大幅緩解，還有很大差距。
三、民營企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資風險
作為民營上市企業(yè)常見的融資手段，股權(quán)質(zhì)押在A股市場普遍程度很高，我國資本市場的不穩(wěn)定導致股票價格較大的波動性，一旦股價跌破平倉線，質(zhì)押爆倉危機發(fā)生，很可能會以點帶面，迅速蔓延。具體而言，現(xiàn)階段民營企業(yè)股權(quán)質(zhì)押風險主要有以下幾方面。
(一)民營企業(yè)面臨的風險
民營企業(yè)股東在進行股權(quán)質(zhì)押后，若遭遇股市較大波動或公司經(jīng)營管理不善，質(zhì)押股票價格持續(xù)下跌，跌至平倉線時質(zhì)押股東若不及時進行補倉或者清償債務，資金融出方在利益受到損害的情況下，很有可能行使自己作為質(zhì)權(quán)人的權(quán)利，在二級市場拋售股票進行強制平倉，在高質(zhì)押比例下，控股股東會面臨控制權(quán)轉(zhuǎn)移風險。民營企業(yè)的股票被平倉的同時，還會向市場傳遞利空的信號，造成公司股價持續(xù)下跌，甚至出現(xiàn)“斷崖式”閃崩，這對已經(jīng)面臨股質(zhì)危機的民營企業(yè)來說，無疑是雪上加霜。民營企業(yè)股東是A股市場上股權(quán)質(zhì)押的主要參與者，股權(quán)質(zhì)押為其提供了更加便捷的融資方式，然而事實上很難追蹤股東融資后資金的具體用途。有研究表明，控股股東在進行股權(quán)質(zhì)押后，會加劇對上市公司的掏空，從而損害中小股東的利益，降低公司的價值。近年來股東通過股權(quán)質(zhì)押融資進行惡意套現(xiàn)的事件屢見不鮮。
(二)質(zhì)權(quán)人面臨的風險
我國證券市場投機性較強，導致股票價格波動較大，近年來數(shù)次連續(xù)跌停、千股跌停，短期內(nèi)漲跌停交替出現(xiàn)，動輒幾十家甚至幾百家股票跌破平倉線，2018年10月以來，千股跌停的局面讓A股市場哀鴻遍野，一度陷入恐慌，作為最大資金方的券商和銀行面臨巨大的壓力。對于作為資金融出方的質(zhì)權(quán)人來說，拋售股價跌破平倉線的股票很可能不足以彌補出質(zhì)人所欠債務，雖然法律規(guī)定質(zhì)物變價后所得價款不足以清償債務的，不足部分債務人應繼續(xù)清償。但是由于股權(quán)質(zhì)押危機下民營企業(yè)的現(xiàn)實狀況，券商和銀行想繼續(xù)追討債務的收益和成本往往不成比例，質(zhì)權(quán)人面臨嚴峻的風險和挑戰(zhàn)。
(三)金融市場和金融監(jiān)管面臨的風險
現(xiàn)有的關于股權(quán)質(zhì)押的政策僅對融資資金在個人消費方面進行限制，并未對具體的使用去向披露到何種程度進行明確，金融機構(gòu)對具體的資金流向難以檢測。再加上股權(quán)融資作為一種金融杠桿，操作本身具有隱蔽性，使得監(jiān)管的難度加大，復雜的操作流程也會使資金的具體流向更加模糊。在股市行情較好的時候，大股東有較強的動機利用股權(quán)質(zhì)押所得資金在二級市場進行投機行為，不斷地冒風險進行高杠桿融資從而進行資金套利，復雜的交易結(jié)構(gòu)掩蓋了各個參與者真實的風險敞口，從而引發(fā)資本市場動蕩。我國資本市場本身并不穩(wěn)定、容易出現(xiàn)千股跌停的情況，民營企業(yè)大股東股權(quán)押規(guī)模占整個A股市場一半之多，一旦出現(xiàn)股東大規(guī)模違約，很有可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風險。
四、防范股權(quán)質(zhì)押風險政策建議
(一)約束民營企業(yè)大股東股權(quán)質(zhì)押行為
相較于西方發(fā)達國家股權(quán)結(jié)構(gòu)的分散型，我國作為新興經(jīng)濟體，股權(quán)集中度高，“一股獨大”現(xiàn)象在我國資本市場上較為普遍，難以對股權(quán)形成較好的制衡，因此約束企業(yè)大股東，尤其是約束在資本市場上作為股權(quán)質(zhì)押主體的民營企業(yè)大股東的質(zhì)押行為，具有重要意義?，F(xiàn)有政策對股權(quán)質(zhì)押的約束較弱，監(jiān)管機構(gòu)應該嚴格限制股權(quán)質(zhì)押的比例。2018年3月12日正式實施的《股權(quán)質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務辦法(2018年修訂)》對股權(quán)質(zhì)押劃定了四條警戒線，即股票質(zhì)押率上限不得超過60%，單一證券公司、單一資管產(chǎn)品作為融出方接受單只A股股票質(zhì)押比例分別不得超過30%、15%，單只A股股票市場整體質(zhì)押比例不超過50%。質(zhì)押新規(guī)提高了股權(quán)質(zhì)押的準入條件，一定程度上限制了質(zhì)押的比例和規(guī)模，將引導股權(quán)質(zhì)押融資更好地服務于實體經(jīng)濟。
(二)建立嚴格審查制度，做好風險控制
金融機構(gòu)在辦理股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務時，應對股東的資信狀況以及被質(zhì)押股權(quán)所在公司的狀況進行全面審查，全面分析公司的財務狀況、管理水平、市場前景以及產(chǎn)權(quán)是否明晰，對融資后的目的、用途進行科學考察，預測出質(zhì)人的未來還款能力，鑒別出更有價值的股權(quán)。另外，要完善股權(quán)融資業(yè)務中相關指引，加強風險控制，明確質(zhì)權(quán)人的權(quán)利義務和質(zhì)權(quán)成立的條件，簽訂質(zhì)押合同時就質(zhì)權(quán)存續(xù)期間的風險規(guī)避及分擔進行明確約定，按照不同公司股權(quán)的價值高低設立具有級差的質(zhì)押比例、預警線和平倉線，關注質(zhì)押率過高等風險較大的質(zhì)押主體，尤其在融資主體為大股東時，警惕大股東掏空、杠桿融資、資本套利等風險，從而更好地維護質(zhì)權(quán)人的利益。
(三)加強金融監(jiān)管，強化股權(quán)質(zhì)押信息披露
加強金融監(jiān)管機構(gòu)之間的合作和溝通，堵住監(jiān)管真空的漏洞，加強對出質(zhì)人質(zhì)押股權(quán)后的監(jiān)督，對質(zhì)押融資獲得資金的真實去向和實際用途進行嚴格的把控，從而更加準確地掌握股權(quán)質(zhì)押業(yè)務中，各個金融機構(gòu)的真實杠桿率，防止監(jiān)管套利。另外，現(xiàn)有關于股權(quán)質(zhì)押的規(guī)定中并沒有專門針對股權(quán)質(zhì)押信息披露的規(guī)定，在上市公司披露的股權(quán)質(zhì)押公告中，僅有少部分公司對資金的用途進行了披露，不利于監(jiān)管部門的進行監(jiān)督，更不利于對投資者利益的保護。應當建立健全股權(quán)質(zhì)押信息披露制度，明確信息披露主體、明確資金用途，及時、充分的披露股權(quán)質(zhì)押信息，加大違法違規(guī)懲處力度，提高違法成本。
五、結(jié)束語
銀行放貸業(yè)務實踐中的偏好，促使股權(quán)質(zhì)押融資成為了大多數(shù)民營上市公司資金鏈的核心。不可否認，股權(quán)質(zhì)押融資在服務實體經(jīng)濟，緩解民營企業(yè)融資難、融資貴等方面發(fā)揮了積極的作用。然而在我國投機性較高，不穩(wěn)定的資本市場之下，面對股權(quán)質(zhì)押這一潛在的“地雷”，民營企業(yè)和金融機構(gòu)需要積極應對。
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作者:王寧寧 單位:北京工商大學
