上市公司融資取向管理分析

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編者按：本論文主要從全流通時代的資本市場的特點；全流通下我國上市公司融資的趨勢分析等進行講述，包括了企業并購融資成為主流融資之一、非公開發行增加、債券融資將逐漸活躍、資產證券化加快、上市公司將逐步構建完善、有效的內外治理機制，流通股東與非流通股東利益趨于一致會主導著證券市場向著真正意義上的價值投資與全方位價格博弈轉變等，具體資料請見：

摘要：全流通時代，上市公司的融資政策、環境發生了顛覆性的變化。證券市場的制度的不斷創新，會帶來市場結構的變化，為上市公司的籌資帶來機遇和挑戰。基于全流通時代我國資本市場的特點及上市公司的現狀分析了全流通下上市公司融資的取向。

關鍵詞：全流通；融資；資本市場

1全流通時代的資本市場的特點

在全流通時代。上市公司將逐步構建完善、有效的內外治理機制，流通股東與非流通股東利益趨于一致會主導著證券市場向著真正意義上的價值投資與全方位價格博弈轉變。中國資本市場資產估值的功能將逐步恢復并不斷完善，資產價值將從注意賬面值過渡到盈利能力，市場的有效性會有一定程度提高，市場投資理念將從注重追求價差收益轉變成注重收益與風險的匹配等幾大重要變化。上市公司在融資、資產重組、資產置換時，將更多地考慮二級市場的股價反應。要約收購、以股權置換收購、大股東力保控股地位不失而實施的回購等，這些常見于國際市場的手法均將出現。機構投資者作為市場主流，將引領市場向長線投資為主的方向轉變，當國民經濟的“航空母艦”和骨干企業普遍、整體進入股市，而證券市場同時又是儲蓄資金、社保基金、企業年金、QF11等機構投資者作為社會主流資金分享經濟成長景氣的首選途徑時，中國股市必將成為中國經濟增長的“晴雨表”。資本市場制度更加健全，企業融資的方式更加多樣化。

2全流通下我國上市公司融資的趨勢分析

2、1企業并購融資成為主流融資之一

隨著股權分置改革的完成，上市公司“同股不同權，同股不同價”的不合理現象得到改變，并購定價有了統一的基礎，雙方對交易的價值判斷更趨合理。全流通解決了阻礙企業并購的制度性缺陷，企業并購動力更強。首先國有企業改革，政府推動下的“保殼”行為長期存在。在中國政府是以所有者身份而不是以裁判身份參與并購活動，尤其是面對虧損的國有上市公司，由于具有能夠“融資”的殼資源價值，政府更是通過優惠政策強制或鼓勵并購，千方百計的保住其上市地位，這客觀上促使了“保殼”并購的發展。其次市場全球化和信息技術革命導致競爭的加劇，又迫使各國放松監管政策，進行并購制度創新，為并購創造了較有利的外部環境。再次股權分置改革后，股份全流通為并購提供了交易上的便利，包括交易成本的降低和流動性的改善等。另外從企業內部來說也有很大的并購動機，因并購是一可迅速擴大生產能力、獲取上市資格的捷徑，可以實現產業多元，產品多樣化，增加回報，降低經營成本和風險。相關證據表明管理層也有并購偏好。

全流通時代的到來，消除了影響并購效率提高的最大障礙，因為并購的重要前提之一是股權的充分流動性。《上市公司收購管理辦法》、《上市公司流通股協議轉讓業務辦理暫行規則》等制度的出臺，又為并購提供了制度保障，股權分置改革后上市公司大股東持股比例的普遍下降。對優質公司控股權的爭奪行為也變得更加的活躍。同時，隨著市場機制的完善，更多創新手法將發生在重組、兼并等活動中，而原有的、單一化的重組方式將向多元化方向發展。而市場并購重組的展開，也為廣大投資者帶來了前所未有的新商機。由此可見全流通時代，企業并購融資將成主流。

2、2非公開發行增加

非公開發行融資速度快，融資費用低。獲準門檻低，市場風險小。從機構投資者角度看，定向增發可以簡潔和低成本的方式參與高成長公司或行業，獲得其高速發展帶來的利潤，一般鎖定期只在一年左右的時間，隨后可以進行流通，投資周期短且收益將非常豐厚。從券商投行的角度看。該類項目周期短，成功率高，占用資源少，因而受到歡迎。對小投資者，非公開發行的最大好處在于，大股東以及有實力的、風險承受能力較強的大投資人可以以接近市價、乃至超過市價的價格，為上市公司輸送資金，盡量減少小股民的投資風險。非公開發行是面向機構投資者的，且有一年的鎖定期，對股價波動影響較小，同時作為一種創新的融資手段，在提高股價方面有著顯著的優勢。定向發行購買資產能夠解決上市公司收購資產資金不足的問題，解決上市公司收購與資產重組難以同時進行的問題。從國內外的實踐看，定向增發，或者說私募一直是證券市場發展過程中的一大亮點，受各大投資銀行、眾多投資者的青睞。另外定向增發為上市公司提供了向特定對象進行資產重組，或引進戰略投資者乃至讓新股東借殼上市的工具，為全流通背景下我國上市公司的購并重組提供了“新大陸”，并已經成為購并重組的主要載體。自2007年以來，上市公司非公開發行更有加速推進的跡象。

2、3債券融資將逐漸活躍

2005年10月《國務院批轉證監會關于提高上市公司質量的意見的通知》提出“鼓勵符合條件的上市公司發行公司債券”。2006年5月16日《上市公司證券發行管理辦法》頒布，在發行可轉債方面，根據市價發行原則，適當降低了上市公司發行可轉債的財務指標要求，即將現行的凈資產收益率要求從10％降低到6％，降低了上市公司進行再融資門檻。國家相關支持上市公司拓寬再融資渠道，積極嘗試發行公司債券、可轉換債券和短期融資券。2006年以來債券融資量不斷攀升，另外在在全流通時行可轉換債券對上市公司和投資者而言都是一個雙贏的選擇。

2、4資產證券化加快

資產證券化的快速發展體現其可能是一種具有效率的，或者說能夠增加企業價值的融資方式，從而廣泛為企業所采用。著名的破產隔離理論認為：資產證券化可以大大消除企業破產的風險，降低投資者的信用風險和破產成本，降低企業的融資成本的優勢。資產證券化可以將缺乏流動性又能夠產生可遇見的穩定現金流的資產轉換為在金融市場上可出售和流通的證券，從而使資金需求方利用所有的資產未來現金流為信用基礎，通過發行證券獲得直接融資。資產證券化可提高資產流動性和信用等級，提升原始權益人的資產負債能力，緩解流動性壓力，繁榮資本市場，促進融資創新等作用。對于股東而言具有回報率高的好處，還具調整銀行資產負債結構，降低銀行體系風險，吸引儲蓄存款向資本市場轉移，擴大資本市場容量等一系列優勢。所以對我國陷入財務融資困境的上市公司而言不愧為一條廉價、高效的融資渠道，可以實現企業和投資者利益的雙贏，不斷地完善我國的資本市場。