金融期貨市場股指期貨分析論文

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摘要：股指期貨屬于金融期貨市場中的一個交易品種，是指以股價指數為標的物的標準化金融期貨合約。股指期貨的推出，給證券市場帶來的深遠影響是多方面的，其中既有機遇也有風險，在監管嚴格、市場風險運行較為規范的情況下，可以較好地發揮股指期貨的積極作用，減少投機行為，降低市場風險。經中國證監會批準，中國金融期貨交易所于2007年6月27日正式股指期貨《交易規則》及其配套實施細則，標志著中國金融期貨市場法規體系已經初步成型，同時也意味著股指期貨推出前的規則準備工作基本完畢，為股指期貨的最終成功推出邁出堅實的一步。

股指期貨將給投資者帶來什么？證券投資的盈利模式將會發生什么樣的變化？股指期貨的推出將給證券市場產生什么樣的影響？本文分別對上述問題進行探討。所謂期貨，一般指期貨合約，就是指由期貨交易所統一制定的、規定在將來某一特定的時間和地點交割一定數量標的物的標準化和約。這個標的物，又叫基礎資產，對期貨合約所對應的現貨，可以是某種商品，如銅或原油，也可以是某個金融工具，如外匯、債券，還可以是某個金融指標，如三個月同業拆借利率或股票指數。期貨合約的買方，如果將合約持有到期，那么他有義務買入期貨合約對應的標的物；而期貨合約的賣方，如果將合約持有到期，那么，他有義務賣出期貨合約對應的標的物（有些期貨合約在到期時不是進行實物交割而是解算差價，例如股指期貨到期就是按照現貨指數的某個平均來對在手的期貨合約進行最后結算）。當然期貨合約的交易者還可以選擇在和約到期前進行反向買賣來沖銷這種義務。股指期貨是買賣雙方根據事先的約定，同意在未來某一個特定的時間按照雙方事先約定的股價進行股票指數交易的一種標準化協議。

簡言之，是一種以股票價格指數作為“標的物”的金融期貨合約。我國股指期貨合約標的是滬深300指數。2005年4月8日，滬深兩交易所正式向市場滬深300指數，它以2004年12月31日為基期，基點為1000點。同年8月25日由滬深兩交易所共同出資的中證指數有限公司成立，滬深300指數由中證指數有限公司管理。股指期貨是在和約到期后，通過現金結算差價的方式來進行交割。

股指期貨具有以下特點：

（1）跨期性。股指期貨標的物為相應的股票指數。股票價格指數不是一個具體商品，不是看得見摸得著的實物，它代表的是一藍子股票的價格。股指期貨的投資者，根據自己對股市走勢的預期，報出不同的價格指數作為股指期貨的價格來進行交易。交易雙方通過對股票指數變動趨勢的預測，約定在未來某一時間按照一定條件進行交易的合約。因此，股指期貨交易是建立在對未來預期的基礎上，預期的準確與否直接決定了投資者的盈虧。

（2）杠桿性。股指期貨交易不需要支付合約價值的全額資金，只需支付一定比例的保證金就可以簽訂較大價值的合約。例如，假設股指期貨交易的保證金為10%，投資者只需支付合約價值的10%的資金就可以進行交易。這樣，投資者就可以控制10倍于所投資金額的合約資產。當然，在收益可能成倍放大的同時，投資者可能承擔的損失也是成倍放大的。

（3）聯運性。股指期貨的價格與其標的資產——股票指數的變動聯系極為緊密。股票指數是指股指期貨的基礎資產，對股指期貨價格的變動具有很大影響。與此同時，股指期貨是對未來的價格的預期，因而對股票指數也有一定的引導作用。

（4）高風險性和風險的多樣性。股指期貨的杠桿性決定了它具有比股票市場更高的風險性。此外，股指期貨還存在著特定的市場風險、操作風險、現金流動風險等。

股指期貨的主要功能包括以下三點：

（1）風險規避功能。股指期貨的風險規避是通過套期保值來實現的，投資者可以通過在股票市場和股指期貨市場反向操作達到規避風險的目的。股指期貨的引入，為市場提供對沖風險的工具，擔心股票市場下跌的投資者可以通過賣出股指期貨合約對沖股票市場整體下跌的系統性風險，有利于減輕集體性拋售對股票市場造成的影響。

（2）價格發現功能。股指期貨具有價格發現的功能，通過公開、高效的期貨市場中眾多投資者的競價，有利于形成更能反映股票真實價值的股票價格。期貨市場之所以具有價格發現功能，一方面在于股指期貨交易的參與者眾多，價格形成當中包含了來自各方面的對價格預期的信息。另一方面在于，股指期貨具有交易成本低、杠桿倍數高、指令執行快等優點，投資者更傾向于在收到市場新信息后，由現在期市調整持倉，也使得股指期貨價格對信息的反應更快。

（3）資產配置功能。股指期貨交易由于采用保證金制度，交易成本很低，因此被機構投資者廣泛用來作為資產配置的手段。例如一個以債券為主要投資對的機構投資者，認為近期股市可能出現大幅上漲，打算抓住這次投資機會，但由于投資于債券以外的品種有嚴格的比例限制，不可能將大部分資金投資于股市，此時該機構投資者可以利用很少的資金買入股指期貨，就可以獲得股市上漲的平均收益，提高資金總體的配置效率。1982年2月24日，美國堪薩斯期貨交易所（KCBT）率先推出價值線指數期貨合約，廣受市場歡迎，自此各種類型的股指期貨品種在美國和世界各主要金融市場上迅速涌現。當前，股指期貨品種已經成為全球金融衍生品市場中最具活力的組成部分。經過20多年不斷的完善和探索，股指期貨市場發展日新月異，交易量逐年遞增，在全球金融市場中的地位越來越突出，對全球經濟的影響也越來越顯著。股指期貨的推出對我國的金融市場具有劃時代的意義。

具體體現如下：

（1）股指期貨作為基礎性風險管理工具，具有價格發現、套期保值的功能，它的推出填補了由于我國股票市場缺乏賣空和融券功能，市場缺乏針對系統性風險的管理手段這一空白，將改變證券市場缺乏規避系統性風險工具的現狀，為機構投資者提供資產配置和風險管理的全新選擇；對于普通投資者而言，則豐富了投資手段，使價值投資理念更加深入人心。

（2）股指期貨推出的直接意義就是豐富了期貨市場的交易品種，給投資者增加了新的投資品種和風險管理工具。對券商而言，股指期貨的推出既可以增加自營品種，也可以開拓新的業務領域，增加了新的利潤來源。對基金而言，股指期貨的推出既增加了投資品種，也能提高其資產配置的效率。對保險公司而言，股指期貨的推出更為其資金管理提供了極為有力的風險管理工具。總之，股指期貨的推出，促進了不同投資者投資模式的多元化。

（3）股指期貨的推出將股票市場和期貨市場連接在一起，改變了兩個市場割裂的狀態。同時股指期貨的做空機制改變了過去單一的只能做多的股市運作模式，給市場帶來革命性的變化，對價格發現、資產配置以及套期保值等有至關重要的作用。短期內，期貨和證券雙方在資金、人才管理等方面可以優勢互補，而從長遠來說，基本市場

1我國推出股指期貨的意義

1.1股指期貨的含義

1.2股指期貨的特點

交易制度的完善，使國內資本市場向本源意義上的國際發達的資本市場回歸。

（4）股指期貨的推出為投資者提供了有效的規避與分散風險的工具。投資者可以通過期貨和現貨的組合投資來規避系統性風險，改變了過去只能以賣出現貨股票的方式來規避風險的方式。投資者既可以利用股指期貨的杠桿作用進行放大投資以獲取高額利潤；也可以通過買入看好的股票同時買空股指期貨來回避系統風險并獲取套期保值的收益。總之，通過股指期貨，投資者既可以在牛市中持有股票獲利，也可以在股市處于大幅波動時鎖定風險而獲取穩定收益。

（5）股指期貨的推出提高了市場上資源配置的效率。價格發現是股指期貨一大功能，因而股指期貨在一定程度上能夠引導現貨價格，從而引導和優化社會資源配置，提高配置效率，促進我國資本市場功能充分、有效的發揮

（6）股指期貨的推出可以促進股價的合理波動，充分發揮經濟晴雨表的作用。股指期貨的交易能夠凝聚各種信息，有利于提高股市的透明度。如果股市價格與股指期貨市場間價差增大，將會引來兩個市場間的大量套利行為，從而抑制股票市場價格的過度波動；通過集合競價可產生反映國民經濟的未來變化不同到期日的股票指數期貨合約價格。同時，由于股指期貨價格一般領先于股票現貨市場的價格，也有利于提高股票市場價格的信息含量。

（7）股指期貨的推出，增加了我國證券市場的國際競爭力。在證券全球化的今天，股指期貨的推出成為一個國家增強本地資本市場競爭力的突破口，并不斷發展成為一種必然趨勢。因而，這對促進我國與國際市場接軌，增強我國證券市場的國際競爭力具有舉足輕重的意義。（1）對股市資金規模的影響。由于股指期貨具有交易成本低、保證金比例低、杠桿倍數高等特點，股指期貨的推出在短期內將會降低部分偏愛高風險的投資者由股票市場轉向期指市場，產生一定的資金擠出效應，股市的資金會流向期市，造成股市暫時失血。股指期貨還有另一個效應，即可吸引場外資金。由于股指期貨為投資者提供了一個規避風險的工具，擴大了投資者的選擇空間，因此它會吸引大量場外觀望資金實質性的介入股票市場。此外，它還可以減少一級市場的資金囤積。

（2）對股市流動性的影響。境外股指期貨發展的經驗表明，股指期貨和股票市場交易具有相輔相承相互促進的關系。股指期貨會因套利、套期保值及其他投資策略的大量需求而增加對股票交易的需求，從而增加股票市場的流動性。

（3）對股市結構的影響。股指期貨的推出將加大股市的兩極分化，改變以前單邊市的格局，投資主體和投資模式多元化，市場的博弈規則將更為合理。股票市場的資金配置將大量向指標股傾斜，藍籌股的資金聚集度進一步加大。

（4）對股價波動率的影響。股指期貨在短期有“助漲助跌”的作用，但是股指期貨本身并不能改變經濟的基本面，不會從根本上改變股市的價格走勢，所以長期來看可以穩定股價，使股市估值趨于合理。同時將促進股市更為完善和成熟，使投資者更趨理性，減少股價不正常的暴漲暴跌現象。超級秘書網

在看到我國開設股指期貨的積極一面的同時，我們應對開設股指期貨可能產生的負面影響進行分析。這些可能產生的負面影響：一是開展股指期貨可能會對證券市場造成沖擊，導致股市資金的分流與價格的劇烈波動。由于股指期貨保證金低，交易較為靈活，可能會分流股票市場的資金；股指期貨價格波動大，會增加股票市場價格波動，特別在合約到期日可能會形成指數異常波動。二是可能產生不公平交易、市場操縱等違規行為。機構投資者可能聯手進行市場操縱，影響指數的變動，人為造成股指期貨與現貨指數的偏離，或進行不公平交易、內幕交易等以獲取暴利。三是現貨市場沒有借空機制會造成股指期貨功能難以發揮。沒有借空機制，導致期貨市場與現貨市場間套利交易不對稱，可能導致股指期貨價格的單邊上漲，與現貨指數脫離。四是股指期貨交易風險大，我國缺乏相應的風險監控能力，會不會發生“327”國債等類似風險事件，出現股災等是值得認真思考的問題。3股指期貨對我國證券市場的影響。

參考文獻

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