金融機構債券投資

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金融機構債券投資范文第1篇

關鍵詞:債券市場;商業銀行;利率曲線

中圖分類號:F830.39文獻標識碼:A文章編號:1007-4392(2007)05-0003-03

一､中美債市的結構差異

債券市場是通過債券和票據的金融工具將長期資金融通給借款人的資本市場｡債券市場的發展,對于完善資本市場結構,深化金融發展,具有重要意義｡對發展中國家而言,債券資本市場對于改善國內融資結構,減少對國際資本市場的依賴,消除對外部融資過度依賴造成的貨幣錯配和期限錯配現象,增強一國金融體系和經濟體系的安全性和穩定性,具有重要的積極作用｡自亞洲金融危機后,發展中國家國內本幣債市的發展,對于增加國際金融體系的穩定性也起了非常關鍵的作用｡中國作為一個發展中國家,國內本幣債券市場的發展,對于促進我國金融發展和提高金融體系對實體經濟部門的促進作用,同樣具有重大的意義｡2004年末,我國債券市場余額為GDP的32%,同期日本和美國的經濟債券化比率分別是192%和163%；2005年我國債市發行量為41791億元,市場規模為72172億元｡與資本市場發展先進的國家美國相比,除了市場規模的差異外,我國債券市場的發展和美國債券市場結構還在以下幾個萬面,存在著明顯差距｡

(一)債券種類數量差異

由表1和表2可知,截止2005年9月末,按照債券發行主體分類,我國債券市場上的債券品種只存在著3種類型：財政部發行的政府債券(國庫券)､金融機構發行的金融債､企業發行的企業債(包括企業短期融資債)｡雖然各發債主體由于發行債券的期限､發行方式､付息方式以及期限等債券具體條款存在差異,從而具體不同債券有不同的叫法和名稱,但發債主體類型單一化的實質并沒有改變｡不同債券發行主體由于其在國民經濟體系中的角色差異,其融資目的存在較大差異,比如政府債券主要為調控貨幣體系的整體流動性,金融債券為補充金融機構資本金,只有企業發債才對建立金融部門和實體部門間的聯系通道最為直接｡而從美國債市品種數量上看,債券發行人的種類要多得多,就官方發債主體而言,就有財政部(國庫券)､地方政府(市政債券)､聯邦機構(federaI agency，聯邦機構債券)等；同時,主要為管理基礎債券風險的衍生債券品種種類也很多,這些表外債券的發行人多為市場中介機構,這些債券的發行也并出于發行人的融資需求,在大部分情況下,只是出于管理債券市場風險的需要｡

(二)債券品種結構差異

我國債券市場結構不但單一,而且分布比較集中｡從發行人角度,我國債券市場只存在著3種類型,且基本分布在政府債券和金融債券上,企業債券的占比很少｡由表1可看出,企業債券僅占了債券市場的2%份額,而國庫券和金融債分別占了58%和40%的市場份額｡我國債券市場規模本就有限,因此,從中國債券市場的品種結構看,債券市場的一大融資功能是為金融機構自身服務的,金融債券比重大的結果是造成了資本在金融體系內部的循環,而非便利資本流向實體經濟領域發揮直接的生產功能｡我國債券發行主體的單一化和企業債券比重的過少,說明我國實體經濟部門通過債券資本市場從金融體系融通資金的能力還很有限,債市的基本功能和對經濟的推動作用,還比較有限｡從表2看,美國債幣的品種分布就比較平均,國庫券､市政債券和聯邦機構債券三者合計的政府債券市場占比為35%,抵押債券和公司債券兩者合計的企業債券市場占比為44%,剩下的市場份額則基本上為金融中介機構發行的､特殊類型的表外衍生型證券｡可見,美國債市上的品種結構分布比較平均,企業債券占主要比重,表明美國債券資本市場與實體經濟的聯系比較直接和緊密,對真實經濟發展的促進作用自然也就較大｡

二､中國債市結構單一化的原因

(一)缺少利率形成曲線

利率曲線反映了市場對不同期限資本時間價值的評判和未來經濟走勢的看法｡與美國債市相比,我國債券市場品種單一､分布不均態勢的一大重要原因,在于利率非市場化和債券市場不發達造成的利率形成曲線(yieIdcurve)缺失｡政府債券和金融債券由于風險較少,流動性較大,本身就是利率曲線的構成基礎和重要影響因素,因此缺少利率形成曲線,對政府債券和金融債券發行影響較低,因而也容易發行成功｡但單個企業和財政部､金融機構相比,大多發行規模較少,因此,沒有利率曲線的定價參考作用,企業債券發行的難度大大增加｡利率曲線對不同類型債券發行影響的不同作用,造成了我國債市品種較為結構單一和分布不均的根本性因素｡造成我國利率曲線缺失的直接原因,在于我國債幣市場化發展程度較低,資本市場不發達,貨幣市場不完善,資本市場和貨幣市場兩者間的發展不配套等金融領域的深層次原因｡

(二)債市發展開放程度差異

債市開放包括對內開放和對外開放,對內開放意味著債券發行門坎的降低,市場決定發行的成敗：對外開放意味著外國投資者進入中國債幣的便當,它需要資本項目的開放等一系列相關配套措施的支持｡債市的開放與債幣的市場化進程是直接聯系的,債市市場化程度越高,債幣的開放程度也就越大｡債幣對內開放要求發行進程中的備案制,而我國當前債券發行仍實施核準制,說明我國債市對內開放程度較低｡比如,我國《企業短期融資券管理辦法》雖然規定了企業短期融資債券的發行實行備案制,但融資余額仍須由中央銀行核準；《證券融資公司短期融資券管理辦法》同樣也規定有相同的內容,并且券商也不具備發行短期融資券的時機選擇,只能由中國人民銀行授權的中央國債登記結算有限責任公司負責安排短期融資券的發行時間｡由于我國資本項目的管制和資本市場的不對外開放,債市的對外開放更是程度較低｡

(三)商業銀行等金融機構的重資本化

入世使我國的經濟､金融體系加速融入了世界經濟一體化和金融全球化的軌道｡為提高我國商業銀行等金融機構對國外金融機構的競爭實力,增強我國金融機構抗擊金融開放后帶來的國際資本沖擊和風險增加能力,依照國際慣例改善資本結構,我國各種金融機構紛紛加大了次級資本的發行力度｡如為了拓寬證券公司融資渠道,增加證券公司的流動性,我國與2004年頒布了《證券公司短期融資券管理辦法》；為了增強保險公司的償付能力,2004年9月,中國保險監督管理委員會頒布了《保險公司次級定期債務管理暫行辦法》；為了增加商業銀行的資本實力,我國與2001年頒布了《商業銀行長期債券管理辦法》｡各種規范金融機構債券發行法規和管理辦法的出臺,極大的促進了金融機構債券的發行速度,增加了金融機構的資本實力｡2004年和2005年,我國政府債券(包括中央銀行債)的發行量分別為44333億元和69253億元；同期金融債券發行為5123億元和7117億元；同期企業債券發行僅為326億元和2078億元｡金融債券大多期限較長,可見金融機構重資本化和重組需要進行的債券發行,造成了我國債券市場結構中金融債集中的一大重要原因｡

三､發展我國債市的措施建議

(一)吸引國際金融機構進入國內債券發行市場債券市場投資主體的多元化,有利于債市運行效率的提高和增加穩定性,促進債市有效性的發展｡國際金融機構作為國際債券市場上的資深參與者,吸引其進入國內債券發行市場,不僅可以增加我國債券品種的數量,改善我國債券市場結構；而且由于國際金融機構的市場化運行示范作用,可在規范我國債券市場運行,完善債市市場基礎設施建設,以及消除投資者多元化尤其是國外投資者進入國內債券市場的政策和管理障礙方面,起到一個“催化劑”(catalytic roIe)的作用｡國際金融機構對新興債市的促進作用較為明顯,從2000年到2005年,各多邊發展銀行(multilateral development banks，MDBs)在24個分布在發展中國家的新興債券市場進行了534次債券發行,發行規模達52億美元；中國也在2005年首次發行了國際機構債券,但數額僅為21.3億元｡要能有效吸引國際金融機構進入國內債券發行市場,除了需要完善我國的債市基礎設施外,還需要在以下兒個方面下工大：公開､透明､健全的管理框架；完善的信息披露管理制度；運轉高效的結算安排體系；投資基礎多元化,發展機構投資者；非歧視性的稅收和匯率控制體系｡

(二)吸引國際投資者進入國內債券市場

與吸引國際金融機構進入國內債券發行市場一道,吸引國際投資者進入國內債市,對于改善我國債券品種單一化局面,促進債市深化發展,具有不可替代的作用｡外國機構投資者進入我國債市可以起到增加我國債市流動性的作用,外國機構投資者的雄厚資本實力和在固定收益資本市場的運作經驗,可以在我國債市上發揮主要交易商和做市商的功能；外國投資者不但拓展我國債市投資基礎,還可通過示范作用引入國外債市的先進經驗和理念｡當前我國債市對外國投資者是基本封閉的,阻礙國際投資者進入我國債市的因素表現在多個方面,如資本管制､債市市場基礎設施不完善,債市管理體制不透明,財稅體系不配套等｡在當前我國金融市場有效開放的前提下,外資對我國債券市場的投資渠道有限,只能通過QFII單一渠道進入｡而我國QFII過渡設立的初衷,是允許國外投資者投資國內股票市場,目的是為股市“開匣放水”,允許合格境外投資者投資境內股票｡截至2006年7月底,我國共批準了45家QFII,74.95億美元外匯額度QFII共匯入本金約合人民幣511億元,基本上用于股票投資｡QFII投資相對穩健,隨著我國債券市場的發展,只要我國能夠開發出合適的債券品種,吸引國際投資者進入國內債市,應該難度不大｡吸引國際投資者進入國內債券市場,對于改善我國債券投資者的組成機構,擴大我國債市規模,具有重要作用｡

(三)完善國內資本市場的基礎設施建設

資本市場基礎設施建設的內容包括相關金融立法,完善監管和自律組織機構,培育債市發展的中介組織機構,如評級､法律､會計､審計中介機構,健全會計體系和信息披露體系等｡債市發展帶來債市市場化程度的提高,市場化程度提高要求增強債市運行效率｡資本市場基礎設施,包括健全的法律體系､嚴格的會計和審計標準,以及良好的政治環境｡制度環境與市場紀律間顯然存在著強的正相關關系｡一方面,強的制度環境總是對應著強有力市場紀律約束；另一方面,制度環境完善總是可以增強市場紀律的約束作用｡市場紀律(market discipline)包括市場監測(market monitor信貸已成為銀行最重要的消費信貸業務之一｡發展住房消費信貸對于推動經濟發展,提高商業銀行經濟效益,促進銀行市場體系的發育有著十分重要的意義｡

參考文獻

1､《中國公共住房政策模式研究》姚玲珍,上海財經大學出版社2003-06

金融機構債券投資范文第2篇

關鍵詞：債券市場 國際化 風險傳導 貨幣兌換

隨著經濟全球化進程的加快，各國債券市場的開放程度日益提高、國際化趨勢日益明顯，在這樣的大背景下，促進我國債券市場的開放，也成為一種必然的選擇。債券市場國際化是指以債券為媒介的國際間資本流動，即債券發行、債券交易、債券投資超越一國的界限，實現國際間的自由化，由國內債券市場轉變成國際性的債券市場。我國債券市場作為新興債券市場，無論從債券發行主體、債券投資者、還是發行幣種來看，其對外開放程度都還處于起步階段，市場機制、投資理念尚不成熟，相關法律法規有待健全和完善，整體開放程度還較低，但債券市場對外開放的措施正在不斷出臺。

一、我國債券市場國際化的進程

（一）債券籌資開放

1. 境內外幣債券市場。1993年6月26日，中國冶金進出口總公司委托華夏證券有限公司在我國境內發行4000萬美元外幣企業債券，這是我國首次在境內發行外幣債券，開創了我國國內外幣債券市場的先河。另外，國開2003年美元債為國內金融機構在境內發行外幣債券作了探索，是我國首只國內金融機構外幣債券，該只債券通過中央國債登記結算公司運作的債券發行系統招標發行，發行對象是銀行間債券市場具有外幣業務經營資格的金融機構。進出口銀行也在國家開放銀行之后，于2005年10月28日向全國銀行間市場具有外幣業務經營資格的金融機構發行2005年第一期境內美元債券。由于人民幣尚未實現完全自由兌換，境內外幣的供給是有限的，因此目前在國內外幣債券市場的發展受到了一定限制。

2. 國際開發機構人民幣債券。從2002年開始，國際金融公司、亞洲開發銀行等國際開發機構就尋求在中國境內發行人民幣債券籌資，滿足其貸款需求。按照國務院的要求，中國人民銀行會同有關部門對國際開發機構發行人民幣債券進行了研究。2005年3月1日，中國人民銀行、財政部、國家發改委和證監會四部委以聯合公告的形式了《國際開發機構人民幣債券發行管理暫行辦法》，允許符合條件的外資機構可在國內發行人民幣債券，為國際開發機構在中國境內發行人民幣債券制定了政策框架。

（二）債券投資開放

境內外幣債券市場的發展情況決定了國內投資者在境內投資外幣債券的積極性。2003年國家開發銀行在境內發行了一期5億美元的美元債券，為國內投資者提供了投資外幣債券的機會，實現了國內投資者境內投資外幣債券，但目前只限于銀行間債券市場具有外匯經營權的金融機構；2005年10月28日，進出口銀行向全國銀行間市場具有外幣業務經營資格的金融機構發行2005年第一期境內美元債券。由于我國金融市場還不夠發達，貨幣自由兌換程度低，因此國內機構和國外機構在國內發行外幣債券的規模不會太大。

隨著2002年12月我國QFII制度的推出，具有一定資格的國外投資者可通過QFII制度將外匯轉換成人民幣投資于我國國內的人民幣債券。但是我國的QFII制度只涉及交易所市場，作為我國債券市場主體部分的銀行間債券市場尚沒有允許QFII進行債券投資。且從市場需求角度來看，目前QFII的投資規模還不是很大。另外，亞洲債券基金一期、二期分別于2003、2005年實施，作為國外機構投資國內本幣債券的形式，投資于本地區貨幣計值的亞洲債券。

在2004年3月以來，香港金融管理局債務工具中央結算系統（CMU）與我國中央國債登記結算公司中央債券簿記系統經過幾年的醞釀后終于實現了聯網，內地經批準可經營外匯業務的金融機構可通過跨越兩個系統的聯網直接持有及買賣CMU債務工具，從而增加了一條國內投資者可直接投資香港市場流通的外幣債券的渠道。另外我國QDII制度的實施，在資本項目未完全開放情況下，QDII制度無疑是促進國內投資者投資境外外幣債券開放的有效措施，是下一步我國債券投資開放的重點。（蔡國喜，2004）

（三）境內金融機構赴香港發行人民幣債券

自2003年11月國務院批準香港人民幣業務開辦以來，隨著香港人民幣業務的深入開展，發展香港人民幣債券市場成為各方關注的話題。2005年，人民銀行在推動香港人民幣業務試點的框架下，對在港建立人民幣債券發行機制的可行性和有關的政策問題進行了深入研究。2007年6月，經國務院同意，中國人民銀行和國家發展和改革委員會正式了《境內金融機構赴香港特別行政區發行人民幣債券管理暫行辦法》，為境內金融機構赴香港發行人民幣債券制定了一個政策框架。

《暫行辦法》后，國家開發銀行、中國進出口銀行和中國銀行相繼獲準赴香港發行人民幣債券，總額100億元。從債券發行情況來看，市場反應積極，投資者認購踴躍，投資者認購數量均遠高于債券發行規模。

二、債券市場對外開放的意義

從發達國家和部分新興市場債券市場的發展經驗看，債券市場的對外開放是證券市場國際化的突破口，是經濟增長和金融發展的重要體現。債券市場對外開放是世界金融市場的一大發展趨勢，我國國債市場的對外開放對我國的國民經濟、金融市場和債券市場的發展具有非常重要的意義。

（一）債券市場國際化有利于滿足境外投資組合多樣化的需要。在證券市場上合理的投資應當是股票、國債、公司債、投資基金的有效組合。境外投資者一向注重投資資金的三性，即不僅追求利潤最大化，還追求其安全性與流動性。債券市場國際化是外資進入中國證券市場的必然要求，可以使境外投資者更大范圍尋求高收益證券投資的需要，規避風險， 優化資產組合。

（二）債券市場國際化可以有力地推動我國債券市場的改革與創新。對外開放債券市場必然使得一級市場的發行制度和二級市場的交易制度得到更好的規范，在透明度、流動性、發行技術、銷售效率、國民待遇等方面與國際接軌。目前我國債券市場應參照國外發達、成熟債券市場的經驗對不規范之處進行改革，在與國際接軌的基礎上進行金融創新來吸引更多的外資流入我國債券市場。

（三）實現債券市場國際化，有利于爭取亞洲債券市場建設主導權。債券市場對外開放有利于吸收外部資源為本國經濟所用，使債券市場的資源配置功能在更大的范圍、更廣的領域中得以發揮。通過加快國內債券市場的對外開放進程，可以促進相關債券市場制度、運作方式、監管體系和支付清算系統的改善，在這一過程中逐步培育一個國際化的債券市場，使得我國在未來亞洲債券市場建設和金融合作的過程中提供更多的貢獻，獲得亞洲債券市場建設的主導權，并可在本國經濟發展過程中獲得區域資源的幫助。

三、我國債券市場對外開放面臨的風險

債券市場的對外開放應與一國金融體系和債券市場的發展狀況相適應，不能脫離實際。目前，隨著我國資本流入規模的擴大、對外資本輸出逐漸增多以及資本項下交易規模的迅速擴大，跨境資本雙向流動的格局在我國已經初步形成。這既表明了我國資本市場的進一步對外開放，又可能帶來與資本流動相關的一系列風險的產生。

1. 國際跨市場風險傳導。跨境資本雙向流動是我國資本市場不斷開放的結果，與此同時會帶來資本市場的風險。這里所指的市場風險主要是開放給市場所帶來的系統性風險，主要表現為波動溢出效應。在資本市場開放的條件下，本國市場和外國市場在資本流動、市場運作等方面聯系的加強使得本國市場和外國市場的關聯度增加，這會增加其他國家市場動蕩對本國資本市場的影響。其他國家資本市場的波動會通過外國投資者在本國市場上投資行為的改變，傳送到本國市場，這就是所謂的“溢出效應”。

2. 國內市場間風險傳導。我國債券市場國際化的一個重要內容就是外國資本和外國投資者的進入。在本國市場存在明顯的盈利空間時，大規模的資本流動將不可避免。隨著我國金融市場日益融合，各種金融資產、各類金融機構密切相連，相互交織形成一個復雜而龐大的體系。金融機構在某一金融子市場產生的風險極易通過資金交易的紐帶影響著整個金融市場及其參與者。跨市場風險傳導也是目前國內金融風險監管的一個主要政策議題。

3. 金融創新風險。我國債券市場的開放、外國金融機構的進入將為我國帶來一個金融創新的。金融創新的作用是雙向的，它既增加了一國金融體系的活力，但同時也給金融體系帶來了風險。尤其是金融衍生產品具有極大的滲透性，它的出現打破了金融市場各子市場之間、衍生產品與原生產品之間的傳統界限，從而將衍生產品市場的風險通過這種聯系傳遞到金融體系的各個方面，大大增加了金融體系的系統性風險。

四、債券市場對外開放的建議

根據我國實際，債券市場的對外開放應在以下幾方面采取措施：

（一）建立資本流動風險監控體系，加快外匯管理體制改革步伐

一方面，通過運用反周期措施、結構政策和資本管制等各種政策工具，減少跨境資本雙向流動的負面影響；另一方面，對跨境資本雙向流動進行有效的統計、跟蹤、預測和分析，并根據經濟環境的變化，適時調整管理目標。因此，這一資本流動風險監控體系應當包括資本流動風險控制的政策體系和資本流動風險的監測體系。另外，我國應繼續實行審慎的外債政策，把安全性放在首位，采取有效措施控制外債風險。

同時，隨著人民幣向完全可兌換方向的不斷推進和匯率制度改革的加快，切實加強外匯管理體制改革就顯得十分重要。必須加強對國際游資（熱錢）的管理和監測，強化短期資本流入和結匯管理，防范短期資本沖擊。

（二）發展金融衍生產品，豐富債券市場工具

近年來，中國債券市場在快速發展的同時，逐漸暴露出缺乏避險工具的問題，尤其是缺乏規避信用風險的工具。隨著市場的參與者日益廣泛，在直接融資比例不斷上升的情況下，投資者對金融風險敏感度日益上升。目前，中國金融市場已達到相當規模，缺乏有效的風險規避工具，不利于穩定投資者信心，這將制約金融市場功能的進一步提升。因此，進一步推動金融產品創新，尤其是信用衍生產品等工具的創新，對于中國債券市場乃至整個金融市場來說是至關重要的。

（三）加強證券市場的法制建設，提高監管當局的監管能力。

這里的法制建設主要是指法律制度和監管體系。當今的金融市場特征是金融創新層出不窮、金融國際化、自由化與金融機構混業經營趨勢日益加強，由此對于監管當局的宏觀調控能力與風險管理能力提出了更高的要求。要根據國際慣例，進一步修改、完善盡快修改、完善銀行業及證券業的法律法規，以適應國際化的進程。能否在日益開放和復雜的金融環境下管理好金融風險、提高監管能力，已經是左右證券市場發展及開放進程的重大因素。

（四）我國債券市場的國際化應與人民幣國際化進程齊頭并進。

債券市場國際化與本國貨幣的國際化是密切相關的。人民幣的國際化和資本項目的自由化將是在我國加入世貿組織成為世界貿易強國的過程中不可避免的。我國證券市場國際化的進程應該與資本項目的自由化、人民幣的國際化進程共同推進，不能單純為了吸引更多的外資而開放我國證券市場。東南亞金融危機告誡我們，只有在人民幣成為儲備貨幣、資本項目實現完全可兌換、國內金融監管體制已經基本健全等條件齊備的條件下，才能更好地推動證券市場開放進程，最終實現債券市場的國際化。

參考文獻：

[1] 蔡國喜，“對外開放：債市必經之路”，數字財富，2004年第12期

[2] 蔡國喜，“我國債券市場如何走向對外開放”，中國債券信息網，2005年

[3] 李文龍，“亞洲債券基金的由來與發展”[J]，中國金融半月刊，2005年第22期

[4] 趙延明，高建軍，劉銘英，“我國國債市場的國際化”[J]，金融經濟，2006年6月

金融機構債券投資范文第3篇

關鍵詞：金融危機 房產金融 次貸風波 影響

中圖分類號：F830.99文獻標識碼：A 文章編號：1006-1770(2008)02-028-03

一、次級抵押貸款危機對美國金融機構的影響

(一)金融機構遭受巨額損失，減值準備達20年來最高

在次級抵押貸款危機的影響下，整個信用市場低迷，各類抵押貸款相關資產大幅縮水，并最終導致各家金融機構紛紛為潛在損失計提減值準備。在各家金融機構公布的減值數據中，美林和花旗集團由于公布了遠超市場預期的減值準備，引發了信用市場極度恐慌。據統計，全球大型銀行和證券機構在第三季度計提的次級抵押貸款資產減損金額至少已有450億美元，是1987年第2季以來最高金額, 而去年同期為75億。大量的減值準備，造成很多銀行的資本充足率下降。

在巨額損失的影響下，美國銀行業第三季度獲利出現大幅下滑，降至五年來最低。美國聯邦存保公司(FDIC)在最新公布的季報中表示,美國銀行業第三季度盈利287億美元,比去年同期的381億美元減少25%。

（二）融資成本攀至歷史高點

隨著次貸危機的惡化，加劇了市場對金融機構可能出現巨額損失的擔憂。投資者為了躲避風險，紛紛賣出各類與次級抵押貸款資產有關的各類金融機構債券。同時，由于市場的資金流動性出現嚴重萎縮，各家金融機構通過金融市場融資的渠道受阻。在信用危機的影響下急速推高了金融機構的融資成本。據近期美林指數統計，商業銀行、投資銀行及保險公司所發公司債的收益率比美國國債高出149個基點，與2002年10月的紀錄高點持平，而工業公司的公司債平均比國債收益率只高出134個基點。而在次貸危機爆發前，銀行業者的借貸成本一直都優于整個市場的平均水平。

（三）信用評級被紛紛調降

金融機構在次級抵押貸款危機中，受大幅計提減值準備、資本金比率下降、盈利能力下降以及資產負債狀況惡化，信用評級機構紛紛對各家金融機構的財務情況進行審核，并將部分金融機構的債信評級進行了調整，并調降了大部分金融機構的債信展望，如美林、花旗集團、貝爾斯登等世界一流投行的信用評級都被調降。

（四）股票價格跌至一年底點

在次級抵押貸款危機的影響下，由于金融機構未來的盈利能力受到市場質疑，金融機構在股票市場上的表現也較差。近期，股票分析師已經將部分美國銀行的股票評級從“買進”下調為“賣出”，直接跳過了“持有”這個更為中性的階段，并下調多家銀行的股價預期及每股盈余。投資者們大舉拋出了金融類股，一些銀行的股票不斷創出新低。11月26日，美國大型銀行的股跌到了幾年低點，花旗集團的股價收低在29.8美元，今年來已跌去46%,市值縮水1290億美元。美林收于51.10美元,下跌約45%。貝爾斯登收于91.04美元, 下跌約44%。美洲銀行收低至41.82，下跌約22%。

二、次級抵押貸款對金融機構影響的原因分析

（一）擁有大量的次級抵押貸款相關資產

據高盛統計，銀行體系中預計持有6440億美元的美國次級抵押貸款資產，占所有次級抵押貸款資產的46%。當次級抵押貸款危機爆發以后，投資人紛紛賣出次級抵押貸款相關資產，市場買盤不足，最終導致次級抵押貸款的相關資產大幅貶值。由于各家金融機構都擁有大量的次級抵押貸款相關資產（如下圖），最終引發所持有的相關資產出現了巨大損失。

（二）大量投資于信用衍生產品

近幾年，金融市場出現了流動性過剩問題，導致優質債券的供給相對不足，價格被不斷推高，投資價值減少，為了滿足市場對高評級、高收益債券的需求，各類金融機構都推出了滿足市場需求的信用結構性產品。這些產品通過信用增強的方式，將很多原本屬于低評級的產品打包成高評級產品，同時還能為投資者提供高于相同評級公司債券的收益水平。但該類產品所具有的高杠桿率、復雜性、流動性差以及其違約率是以歷史違約率為基礎等特征，對市場出現的系統性風險極為敏感。當美國次級按揭貸款的違約率不斷上升，很多以次級抵押貸款為基礎資產的CDO的評級假設基礎受到動搖。信用評級機構不得不大規模調降這些CDO的信用評級，其中部分CDO是從AAA調降，有的AAA竟被調降至BB。受市場恐慌以及衍生產品杠桿的綜合作用下，信用衍生產品的價格大幅縮水，如:以次級房貸支持證券（ABS）為基礎資產的CDO，很多AAA層級的產品市價竟然下跌了90%以上。美洲銀行分析師在最新報告中指出，歐美大型銀行業者因擔保債權憑證(CDO)價值劇減，而須提列的資產減損金額可能高達2530億美元。

（三）銀行旗下擁有的大量SIV，造成流動性枯竭

所謂SIV，是銀行支持的一種投資業務，主要銷售商業票據等短期債券，購買高評級債券等長期債券。其利潤所得主要來自短期債券和長期債券之間的利差。由于其所持有的高評級債券中的很大一部分為信用結構性產品，因此2007年8月次級抵押貸款危機爆發以來，隨著市場對SIV所持有資產質量的擔心，導致SIV發售的短期商業票據需求急劇下降。同時，由于SIV所持有的大量結構性資產的流動性較差，造成SIV紛紛出現資金周轉不靈。根據銀行與旗下SIV之間的協議，銀行有義務向SIV提供資金支持，因此很多銀行被迫向其SIV提供巨額資金。據穆迪統計，全球目前大約有30家SIV機構，它們持有的資產總額在4000億美元左右。在為SIV提供巨額融資的同時，各家銀行不得不面臨流動性匱乏的不利局面。

（四）金融機構中擁有的大量Level 3資產，使損失難以估計

所謂的Level 3資產,其特性是幾乎找不到市場報價,以致公司只好用自己的模型來估價。隨著金融體系內房貸相關資產陷入泥潭，各家金融機構第三季度持有的LEVEL 3資產暴增，如：美林在三季度公布的LEVEL 3資產較其第二季度增加了69%，至270億美元，其中有60億美元的次級抵押資產由LEVEL 2轉列為LEVEL 3，創歷史的最大增幅。據估計，美國主要銀行的LEVEL 3資產超過4300億美元，相當于合計凈值（資產凈值減去負債）的110%，而且第四季度可能進一步竄升，使得銀行的財務報表更難解讀。

三、未來美國金融機構前景展望

受到信用危機的影響，預計金融機構原有的盈利增長空間將會受到限制，但隨著信用利差的展寬以及一些商業銀行業所具有的多元化經營的特點，也將為債券投資者提供有價值的投資機會。

（一）信用危機對金融機構未來經營造成的負面影響

資產證券化業務將會收縮。在過去，金融機構通過使用資產證券化產品，提高了貸款規模，也促進了盈利增長。但隨著次級抵押貸款問題的暴露，將會使各家金融機構在未來采取更加嚴格和謹慎的貸款審核標準，降低對高風險借款人的貸款規模，原有的擴張模式將會轉變，對原有銀行的經營模式產生沖擊。

財務杠桿率將會被降低。從第三季度以來，各家銀行都紛紛計提了大量的減值準備，從而導致多家銀行的資本充足率下降，引發市場的擔憂。在未來一段時間，銀行的經營者為了防范資本充足率下降帶來的負面影響，必將對資本充足率進行詳細的審查，進而導致銀行不得不調降其財務杠桿的比率，限制了業務擴張和盈利能力。

流動性不足問題仍將持續一段時間。信用危機爆發至今，美聯儲通過向市場注入資金以及下調聯邦儲備利率和貼現率等手段，為金融機構提供資金。但由于市場信心不足以及市場信貸收縮，導致流動性不足問題無法得到徹底解決。目前，聯邦儲備利率為4.25%，而3個月Libor仍然維持在5%以上，并有反彈趨勢。預計短期內，金融機構的流動性問題仍將持續，但如果美聯儲能夠按照市場預期持續下調聯邦儲備利率，則金融機構的流動性問題將逐漸解決。

（二）信用危機也給投資者帶來有價值的投資機會

雖然金融行業仍可能爆出一些負面消息，但美聯儲可能采取的持續降息策略，將改變銀行業資金一直以來長短期利率倒掛的現象，為銀行的盈利提供幫助。同時，資產負債表的透明度，央行有意提供支撐，以及收益率曲線的變陡這些因素都將有助于金融行業的恢復。

雖然本次危機對銀行的房屋貸款業務和資產證券化業務的沖擊較大，但目前各家銀行的業務涵蓋范圍越來越大，像信用卡業務和零售業務等，通過這些多元化的經營模式，為銀行的穩健經營提供了幫助。

因此，我們認為在未來一年的時間內，美國金融機構仍將會面臨一些問題和挑戰，但依靠目前實體經濟的良好表現，美國金融機構將會逐步通過調整業務結構、減少財務杠杠等策略，改變以往激進型的業務特點，逐步解決流動性問題。因此，其投資價值也將逐步顯現，其中，一些銀行如花旗集團、美洲銀行、摩根大通等信用評級在AA以上，并以商業銀行為主的金融機構，由于其業務所具有的多元化特點，因此其表現也將優于其他金融機構。

金融機構債券投資范文第4篇

一、我國金融體系發展現狀

（一）銀行資產占比較大，非銀行金融機構資產比例較低

截至2011年末，我國銀行業、證券業、基金、保險行業總資產已經接近150萬億元。其中，銀行業金融機構資產就達到113萬億元，占金融資產總額的76.1%，證券業、基金、保險等行業加起來7.58萬億，僅占金融資產總額的5%，占銀行業金融資產的6.7%。而在金融市場發達的美國，其非銀行金融機構在總金融資產中占比達到3/4左右。1990―2009年，我國銀行業資產與股票市場市值之比平均達到2.9，高于美、英等市場主導型國家，在金磚國家中也是最高的。

（二）直接融資比例不斷上升，間接融資所占比重依然較大

間接融資占社會融資規模的比例由2002年的93.1%下降到82.4%，而直接融資比例則由6.7%提高到17.6%。近十年間，直接融資比例每年上升1個多百分點，融資結構有所改善。但是，我國間接融資的比例平均達78%，而直接融資比例平均只有22%。直接融資比例不僅遠低于市場主導型的美國的73%和英國的62%，還低于銀行主導型的德國的39%和日本的44%。我國直接融資比重仍然偏低，銀行系統承接了較多的融資風險。

（三）銀行業內部競爭性增強，國有商業銀行仍居壟斷地位

我國銀行業經過20多年的發展，從結構上看，已經逐漸形成了以四大國有銀行主導，股份制商業銀行等其他各種銀行參與競爭的寡頭壟斷格局。2011年，我國大型國有商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行和其他類金融機構資產占銀行業總資產的比例分別為46.6%、16.4%、9%和28%。國有商業銀行資產比例下降，但仍占絕對優勢地位，股份制商業銀行、城市商業銀行、其他金融機構占比有不同程度的上升。

（四）股票發行和市場規模較大，企業債券發展仍相對不足

1993―2011年，我國企業債券融資額與股票融資額的比例平均只有1.4。而2000―2008年，美國企業債券融資額一直為股票融資額的3倍以上，2006年、2007年分別達到7.15倍和7.13倍。我國債券市場的發展也相對滯后。2000年，我國股票市值約為企業債余額的55.8倍，到2005年下降到13倍，2011年，股票市值為企業債和公司債余額的7.3倍。而在大部分成熟市場經濟國家中，企業（公司）債的規模往往大于股票市場。

（五）資本市場正在邁向多層次，但市場結構仍然不合理

我國市場的主板、中小板、創業板和代辦轉讓系統正好呈現“倒金字塔”形，結構明顯不合理。截至2011年8月，我國主板公司共1405家，中小板610家，創業板258家，中關村代辦轉讓系統115家。而美國有紐交所、納斯達克、場外報價市場和粉單市場、灰色市場等幾個層次，大致呈金字塔狀。紐交所有2311家上市公司，納斯達克2717家，場外電子柜臺交易市場（OTCBB）2386家，粉單市場6199家，灰色市場6萬多家，大致呈金字塔狀，結構相對穩定合理。

（六）微型金融體系初步建立，農村金融服務供給機制存在缺陷

2011年末，全國已組建新型農村金融機構786家，其中村鎮銀行726家，貸款公司10家，農村資金互助社50家。已開業機構各項貸款余額1316億元，80%以上用于“三農”和小企業。但是，與此同時，我國農村金融服務供給機制還存在一些不足，表現為農村金融機構的風險評估程序限制了農戶接近金融資源；農戶即便能夠接近金融資源，也還要滿足一定的附加條件才能真正獲得貸款；正規金融機構市場營銷的經營取向把農村地區的金融需求排除在目標市場之外。

二、我國金融體系改革方向

結構失衡是我國金融體系的主要問題所在，也是未來金融改革需要努力的方向。金融體系改革要有利于提供多樣化的融資需求，有利于防范金融風險，有利于彌補內部結構缺陷，有利于促進市場競爭，有利于實現體制機制創新。

（一）構建“互補型”金融體系

改革以來，我國銀行在金融體系中始終發揮著舉足輕重的作用。在這次全球金融危機中，我國的銀行主導型金融體系充分發揮了其分擔風險的功能。但這并不說明資本市場沒有發展的必要，資本市場正是我國發展中的薄弱環節。在我國，信息不對稱程度高，法律制度不健全，對中小投資者的權益保護不力，合同執行效率不高等問題使得我國在現階段無法選擇市場主導型金融體系。未來的金融體系應該是將兩種模式的優點集于一體的更高級的、具有更強競爭力的金融體系――“互補型”金融體系。

（二）提高直接融資的比例

我國融資結構有所改善，但直接融資比重仍然偏低。因此，要改變過度依賴銀行體系的脆弱性融資結構，提高直接融資比重，推動融資結構的多樣化，增加融資結構的靈活性。要完善證券發行上市核準制度，提高上市公司質量。妥善解決股權分置問題。加大上市公司信息披露的監督。改變部分上市公司重融資，輕回報的狀況，使投資者能夠分享經濟發展的成果。完善市場退出機制，在實現上市公司優勝劣汰的同時，盡快建立和完善投資者保護基金，保護投資者的利益。

（三）鼓勵發展中小金融機構

發展中小金融機構是完善金融體系、提高金融體系競爭力的必要環節。首先，中小金融機構的市場定位應為為中小企業服務。中小金融機構大部分為區域性機構，在獲取當地企業信息，吸收當地機構和居民的資金方面具有優勢。其次，為中小金融機構的發展創造公平的市場環境和寬松的政策環境，放寬中小金融機構的業務經營和地域服務范圍的審批。再次，防范中小金融機構風險。中小金融機構要完善內部經營管理體制，同時，國家應完善中小金融機構的退出機制。

（四）大力發展各類債券市場

從發展趨勢來看，未來債券市場的規模將繼續擴大，但增速有所放緩，直到政策或產品創新帶來新的突破。從債券品種上來看，目前，債券市場健康發展的動力源自企業債和公司債等市場主導型債券，同時，短期融資券、中期票據等銀行間債券市場規模擴張迅速。從市場層次上來看，銀行間市場參與者的研究分析能力整體上高于交易所市場的參與者，因此，銀行間市場可以比交易所市場更快走向成熟。另外，要積極推動以債券為基礎的固定收益類和結構化金融產品創新。穩步推進資產證券化，研究發行市政債券。

（五）推進資本市場多層次發展

多層次的資本市場能夠對不同風險特征的籌資者和不同風險偏好的投資者進行分層分類管理，并最大限度地提高市場效率與風險控制能力。要積極發展場外交易市場，擴大資本市場為中小企業的服務范圍。壯大和發展中小板和創業板市場。根據中小企業的特點不斷完善新股發行機制、再融資制度、退市制度和并購機制，推動上市公司做大做強；完善治理機制，增強市場透明度。規范發展創業投資和私募股權投資基金。完善相關政策法規和社會信用體系建設，建立和完善監管體系，推動行業規范發展。

（六）繼續培育發展農村金融體系

要通過稅收優惠、財政補貼、金融政策支持、加強金融監管等途徑，支持農村金融機構壯大經營實力。規范農村融資市場，化解農村融資風險。一是通過建立存款保險制度，解決存款人的后顧之憂，使客戶在辦理業務選擇上不過分追求金融機構的大小。二是建立必要的風險補償機制，建立農村金融機構服務“三農”的正向激勵機制，使農村金融機構切實為“三農”服務。三是用政策來規范、引導民間借貸，在嚴格監管、有效防范金融風險的前提下，允許社會資本和外資參與并控制新成立的金融機構。

三、金融體系改革對融資工具創新的影響

金融體系改革與融資工具創新是相輔相成的。金融體系改革是融資工具創新的基礎和條件，融資工具創新則是金融體系改革的重要組成部分和成果。

（一）以資本市場帶動金融創新，以金融創新促進新興產業發展

鼓勵商業銀行、證券公司業務創新，改變業務模式傳統、單一的局面，提高抗風險能力。深化交易機制市場化改革，推進融資融券等制度創新。穩妥推進跨市場、跨境交易型開放式指數基金試點。穩妥推進期貨品種和業務創新，開展原油期貨、商品期權、商品指數和碳排放權交易研究。有序發展場內交易金融衍生品，發揮其對風險的定價、對沖、分散等功能，提高風險的可測性、可控性和可承受度。鼓勵、推廣有基礎資產支持的證券化產品和違約風險管理工具，警惕、限制進一步的結構化產品和信用違約工具的無度擴張。

（二）建立和發展多層次資本市場，開發多樣化的金融產品

堅持不懈地發展中小企業板，積極穩妥地發展創業板市場，穩步推進期貨、期權和金融衍生品市場發展，認真研究柜臺交易的可行性。進一步明晰各板塊的職能分工和服務定位，形成功能互補、相互促進、協調發展的多層次市場體系。適應我國城市化、工業化、信息化、國際化的需要，逐步研究推動地方債、機構債、市政債、高收益債等固定收益類金融產品創新。同時，加快實現債券市場的互聯互通。要積極研究股票、基金相關的新品種，探索并購重組、資產證券化以及期貨期權等金融工具創新。

（三）進一步推動市場創新，加快發展銀行間債券市場

以產品創新推動市場建設，繼續推動創新機制轉變，構建完整覆蓋基礎產品、衍生產品、結構化產品的直接債務融資產品體系，促進多層次債務資本市場的建設和發展。依托定向發行方式，積極開展高收益債券創新研究，適時推動私募可轉債試點。擴大區域集優融資模式的試點范圍。擴大超短期債務融資工具發行主體的范圍和規模。推動信用聯結票據創新，加快風險緩釋機制建設。繼續發揮直接債務融資在推動重點產業調整、提升制造業核心競爭力等方面的導向作用。

（四）為中小企業提供良好的融資保障

中小企業業務也成為金融創新的集中地。穩步發展中小企業集合票據等債務融資工具。逐步擴大發行規模，探索研究針對成長型小企業的私募可轉換票據、高收益票據產品。積極開展適合小微企業需求的金融產品和信貸模式創新。進一步加大對貿易融資、產品鏈融資等小微企業信貸產品的創新，促進“聯貸聯保”、“供應鏈融資”、“循環額度”、“倉單質押”等新產品的發展。鼓勵發展個人經營性貸款或以個人無限責任為擔保的微型企業貸款。

金融機構債券投資范文第5篇

關鍵詞：社會融資規模 貨幣政策 中介目標

近年來，我國金融總量迅速增加，金融結構日益多元，新的金融產品和融資工具大量涌現，證券、保險類機構對實體經濟資金支撐作用不斷擴大，商業銀行表外業務對貸款呈現了明顯的替代效應。央行調查統計司表示，傳統上的新增人民幣貸款已不能完整反映金融與經濟關系，并且不能全面反映實體經濟的融資規模。本文主要圍繞社會融資規模的定義、內涵、變化趨勢以及貨幣政策工具對社會融資規模的調控等方面展開分析，以深化對社會融資規模的認識和理解。

社會融資規模的定義及構成

“社會融資規模”定義為一定時期內全社會各類經濟主體之間的融資總額。通常可以把經濟主體分為非金融機構與金融機構兩大類。非金融機構的融資是為了投向實體經濟，間接為其融資，實體經濟的融資可以分為兩種：一是實體經濟內部的資金融通；二是實體經濟通過金融體系獲得融資。實體經濟內部的資金融通一般被稱作民間融資，是經濟主體獲得資金的渠道之一，但統計數據獲取比較困難，故民間融資難以納入社會融資規模的統計范圍。所以，中國人民銀行目前將社會融資規模的資金來源界定為實體經濟通過金融體系所獲取的融資額。

社會融資規模是一個增量概念，是當期發生額扣除當期償還額的差額，從流量的角度反映金融體系對實體經濟資金支持狀況。社會融資規模的構成有三部分：一是金融機構向對實體經濟提供的各類融資，包括本外幣貸款、信托貸款、委托貸款、金融機構購買非金融企業債券和股票、保險公司的賠償和投資性房地產等；二是實體經濟利用金融工具在各類金融市場獲得的融資，包括銀行承兌匯票、非金融企業債券和股票；三是其他融資，主要包括實體經濟從小額貸款公司、貸款公司獲得的貸款，以及實體經濟從風險投資基金等機構獲得的融資等。

社會融資規模作為金融宏觀調控中介目標的必要性

社會融資規模是更為合適的金融宏觀調控中間目標。貨幣政策的最終目標是促進經濟增長、實現充分就業、保持物價穩定和維持國際收支平衡。一個國家一般都要根據實際情況，確定合適的中間目標。較長時期以來，我國貨幣政策重點監測、分析的指標和調控中間目標是M2和新增人民幣貸款。然而由于近年來我國社會融資結構的變化，新增人民幣貸款已不能準確反映實體經濟的融資規模：一是直接融資快速發展。近年來，隨著股票市場和債券市場的擴容發展，證券融資規模不斷擴大。如2002年證券融資占社會融資規模的比例只有4.93%，而2011年非金融企業股票和債券融資合計達1.81萬億元，是2002年的18倍，占當年社會融資規模的比例高達14.10%。二是非銀行金融機構作用明顯增強。2011年，保險公司賠償、保險公司投資性房地產、小額貸款公司和貸款公司貸款、產業投資基金等融資合計近5000億元，為2002年的10倍多，占社會融資規模的比例為4.00%。今后一個時期，隨著民間資本進入到金融領域，非銀行金融機構的增加，其他融資在社會融資規模中的比例還將進一步上升。三是商業銀行表外業務大量增加。據中國人民銀行統計，在信貸融資中，2011年，金融機構表內貸款占比61.60%，比2002年下降了31.4個百分點；表外貸款占比22.71%，比2002年上升了23.24個百分點，表外業務的擴展并未在傳統的監控指標中有所反映。

社會融資規模將金融機構表內貸款和表外貸款、銀行機構和非銀行金融機構向實體經濟提供的信貸資金和直接投資，以及債券、股票和票據等證券融資全部納入到統計監測范圍，因而能夠更全面地反映社會整體的融資狀況。2011年，新增人民幣貸款7.47萬億元，占社會融資規模的比例僅為58.20%。因此，全面監測和統計社會融資規模對在新形勢下構建更有效的宏觀調控體系具有重要的現實意義。

貨幣政策的傳導機制

如果把社會融資規模作為貨幣政策監測指標和中介目標，那么貨幣政策能否對其進行有效調控，就成為一個重大的理論問題。本文試從存款準備金政策、利率政策和公開市場業務三個常規性的貨幣政策工具運用，來分析貨幣政策對社會融資規模的調控和影響。

（一）利率政策對社會融資規模的影響

利率對貸款的影響較為直接，對股票融資和債券融資的影響較為間接，主要通過影響股票價格和債券價格，進而影響到股票融資和債券融資。

1.利率政策對貸款的影響。利率的高低直接影響到銀行貸款。利率上升時，一方面，個人和企業從銀行貸款的成本上升，這使得個人和企業貸款的需求下降；另一方面，已經按揭購房的人們每月還貸的金額增加了，這會導致人們提前還貸的意愿上升，綜合而言利率的上升將直接導致銀行貸款的下降。反之，利率的下降會降低貸款成本，使得銀行貸款上升，兩者間呈反向變動的關系。

2.利率政策對債券融資的影響。利率的變化可以從影響債券市場價格和發行成本兩方面來影響債券融資。利率的下降會導致債券市場價格的上升，反之會導致債券市場價格下跌。債券市場價格上升會增加投資者對債券的需求，激發企業進行債券融資的積極性；反之投資者則會降低對債券的需求，企業通過債券融資會更加困難。利率的變化還會通過影響企業債券融資成本來影響債券融資規模。由于企業債券的利率與同期銀行貸款基準利率往往同步變化，所以當貸款利率上升時，企業債券的利率也相應上升，企業進行債券融資的成本提高，發行債券收益會減少；相反，當貸款利率下降時，企業債券發行利率也會隨之下降，債券融資成本會下降，企業將愿意通過債券發行展開融資。

3.利率政策對股票融資的影響。一是影響不同投資工具的收益率。根據資產組合替代效應，利率上升時，存款收益率和債券收益率相應上升，一部分資金會從股票市場流入信貸市場和債券市場，股票市場的資金量減少，造成股票價格下降，并且不利于股票發行。反之，利率下降時，存款收益率和債券收益率下降，資金會從信貸市場和債券市場流向股票市場，股市資金量增加，同時股票融資額度也會增加。二是影響上市企業對股東的分紅派息。利率上升時，企業貸款成本增加，利息負擔加重，企業的利潤減少，股息分紅也會減少，綜合會導致股票價格下跌，股票融資規模會收縮；相反，利率下降時，企業利息負擔減輕，融資成本下降，這會增加企業利潤，企業能夠向股東派發更多紅利，股票價格將上升，融資的規模會進一步擴大。

（二）存款準備金率對社會融資規模的影響

存款準備金分為法定存款準備金和超額存款準備金。法定存款準備金是金融機構按照存款的一定比例向中央銀行繳存的存款，比例由中央銀行決定。中央銀行可以對法定存款準備金率進行調整，進而展開調控。

1.存款準備金率對貸款的影響。提高存款準備金率將凍結銀行部分資金，銀行可用資金減少，貸款的難度加大，這直接導致貸款的減少；相反，降低存款準備金率能夠增加銀行的可貸資金，這導致貸款的增加，兩者呈反向變動關系。

2.存款準備金率對債券融資的影響。存款準備金率如果提高，相應的市場流動性將大為減少，企業通過發行債券展開融資的成本將大大增加，債券的收益率將降低；反之如果央行下調存款準備金率，那么市場的流動性將大為增加，企業將愿意通過債券發行開展融資，從而使得企業能夠擴大當期的投資規模，刺激經濟發展。

3.存款準備金率對股票融資的影響。存款準備金率也通過影響貨幣供應量來影響股票融資。提高存款準備金率將減少銀行的信貸規模，股票市場的貨幣供應量減少，從而導致股票價格下跌，最終使得股票融資減少；反之，降低存款準備金率能夠增加股票市場的貨幣供應量，股票價格將上升，股票融資也隨之增加。另外，貨幣供應量還會通過影響通貨膨脹來影響股票融資。貨幣供應量增加時，預期通貨膨脹水平上升，持幣會遭受損失，民眾投資股市的積極性增加，這導致股票價格上漲，股票融資額度上升。

（三）公開市場操作對社會融資規模的影響

為減少金融機構流動性，中央銀行還可以采取公開市場操作的方式進行調控，減少市場流動性可以進行正回購操作、現券賣出和發行央行票據，增加金融機構流動性則通常采取逆回購操作和現券買入，回購和央票到期作為央行的被動行為，也會改變市場的流動性。

1.公開市場操作對貸款的影響。中央銀行通過在銀行間債券市場投放或吸收貨幣，既改變了市場中的資金數量，又引導了資金價格。通過改變商業銀行的可用資金量和資產收益，從而影響銀行的信貸投放。中央銀行實施緊縮性貨幣政策時，通過發行央行票據和正回購操作可以收回商業銀行部分流動性，減少銀行可貸資金，這可以對銀行貸款造成一定影響；相反，中央銀行實施寬松的貨幣政策時，通過逆回購操作可以注入流動性，增加銀行的可用資金。

2.公開市場操作對股票融資的影響。公開市場操作會影響貨幣供應量，進而對股票市場造成影響。發行央行票據和正回購操作可以增加貨幣供應量，流入股市的資金增加，導致股票價格上漲，股票融資增加；相反，逆回購操作可以減少貨幣供應量，股市資金匱乏，導致股票價格下跌，股票融資減少。

3.公開市場操作對債券融資的影響。與股票市場類似，公開市場操作也會通過影響貨幣供應量來影響債券市場。中央銀行公開市場操作的原理就是通過推出各種期限的央票，改變基礎貨幣供給來調節市場流動性。中央銀行通過在貨幣市場展開公開市場操作，其價格信號能立即傳導至超短期融資券及相關債券產品上，尤其對超短期融資券的影響較大。

結論

作為貨幣政策中介目標的金融變量，一般要求具備可測性、可控性和相關性這三個特點。從可測性看，社會融資規模是金融體系向實體經濟投放的資金總量，其內涵和外延的界定比較清楚，統計數據為每月、每季、每年的新增量，采集能做到及時準確。從相關性看，2011年中國人民銀行調查統計司的研究表明，近年來我國M2與GDP、CPI等經濟變量的相關性不斷下降，相比較社會融資規模與GDP、CPI等經濟變量的關系更為顯著。從可控性看，我國金融方面創新不斷，央行對新增貸款越來越難以嚴格控制。而社會融資規模在可控性上可以解決這一問題，中央銀行可以選擇能夠有效控制社會融資規模的政策工具對其進行調控。將社會融資規模正式納入到中央銀行的監測和調控范圍，意味著我國將建立起一個以貨幣供應量和社會融資規模為核心的更為合理的調控體系。

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