金融資產(chǎn)投資辦法
前言：想要寫出一篇令人眼前一亮的文章嗎？我們特意為您整理了5篇金融資產(chǎn)投資辦法范文，相信會為您的寫作帶來幫助，發(fā)現(xiàn)更多的寫作思路和靈感。
金融資產(chǎn)投資辦法范文第1篇
關鍵詞：金融發(fā)展；經(jīng)濟增長：實證研究：福建
2009年5月國務院常務會議原則通過了《關于支持福建省加快建設海峽西岸經(jīng)濟區(qū)的若干意見》，這標志著福建地區(qū)已納入國家戰(zhàn)略范疇，成為當前一系列保增長舉措的重要組成部分。因此，認清福建區(qū)域金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的關系。對福建區(qū)域金融和經(jīng)濟發(fā)展的方向與政策制定都將具有重要的指導作用。
一、模型的設定與數(shù)據(jù)采集
(一)參數(shù)選擇
1、國內生產(chǎn)總值指數(shù)GDP(排除價格因素)。理論界普遍認為，最能充分反映一國或地區(qū)的綜合經(jīng)濟發(fā)展能力的指標就是國內生產(chǎn)總值GDP，因此本文選擇國內生產(chǎn)總值指數(shù)GDP(排除價格因素)作為模型的因變量來衡量福建省經(jīng)濟增長的總量，即GDP(排除價格因素)=GDP/CPI指數(shù)。
2、金融相關比率FIR。本文選擇戈德史密斯提出的衡量一國金融結構和金融發(fā)展水平的指標――金融相關比率FIlL作為解釋變量，由于缺乏福建省金融資產(chǎn)和M2(現(xiàn)金、企業(yè)活期存款、企業(yè)定期存款、居民儲蓄存款和其他存款的之和)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)。無法直接使用這一指標，在此本文用區(qū)域金融機構存貸款的數(shù)據(jù)作為金融資產(chǎn)的近似衡量指標。我們定義金融相關比率為全部金融機構存貸款之和與GDP之比，即FIR=(DI+L)/GDP。其中，D1、L分別代表全部金融機構存款、貸款。
3、固定資產(chǎn)投資總額(排除價格因素)。經(jīng)濟的增長必然離不開固定資產(chǎn)的投資，因此本文也把福建省固定資產(chǎn)投資總額(排除價格因素)作為自變量之一來構件模型。即固定資產(chǎn)投資總額(排除價格因素)=固定資產(chǎn)投資總額/CPI指數(shù)。
4、勞動力資源。勞動力資源對GDP的影響是很容易理解的，在此，本文用全社會從業(yè)人數(shù)來作為勞動力資源的指標，作為自變量之一。
(二)模型構建
由上述選出的因變量和自變量，構建以下模型：
y=β0+β1x1+β2x2+β3x3
其中，y是福建省GDP(排除價格因素)；x1是福建省固定資產(chǎn)投資總額(排除價格因素)；x2是福建省全社會從業(yè)人數(shù)；x3是福建省FIR。
由此，某一年(t年)的公式為：
y1=β0+β1x1t+β2x2+β3x3+et
其中，et是t年的殘差；其余同上。
(三)數(shù)據(jù)采集
本文選擇1990～2008年的時間序列數(shù)據(jù)，主要是根據(jù)福建統(tǒng)計年鑒，另外還在福建省統(tǒng)計信息網(wǎng)公報等網(wǎng)站獲得相關數(shù)據(jù)。
二、實證分析結果
(一)回歸結果
本文采用SPSS 13.0 for Windows軟件進行分析。SPSS輸出結果如表1、表2、表3所示。
由以上結果可以看出，R2為98.4％，說明所有解釋變量聯(lián)合能夠解釋被解釋變量GDP變動的98.9％，整個模型擬合效果較好。
(二)非參數(shù)檢驗結果
非參數(shù)檢驗結果表明，F(xiàn)值為288.393，在99.9％以上該方程式整體非常顯著。
(三)參數(shù)檢驗結果
參數(shù)檢驗結果表明，3個自變量中x2和x3的t值都很大，非常顯著。這表明勞動力資源和FIR，和福建省的GDP增長密切相關。
從表中雖然也看出X1不是十分顯著，可能的猜測是固定資產(chǎn)投資效果的滯后性。因為本次實證分析的著重點是FIR指標，所以就不再因此對模型進行調整。
由此，本文得到了比較合適的經(jīng)濟模型，各種檢驗基本達到要求。通過模型可以看出，福建的經(jīng)濟增長和金融發(fā)展水平是息息相關的。
三、政策建議
通過對福建金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的定量研究，可以確認，福建省的金融發(fā)展與經(jīng)濟增長具有強相關性。但是我們發(fā)現(xiàn)在福建經(jīng)濟發(fā)展的過程中還存在著金融資源配置效率較低、金融深化水平不高、質量較差等問題，這些問題都妨礙了金融因素對福建經(jīng)濟增長促進作用的發(fā)揮。要解決這些問題，充分發(fā)揮金融對經(jīng)濟增長的作用，必須著重在提高金融中介的資產(chǎn)運用質量，發(fā)揮金融體系對資源配置效率的積極作用，可以從以下方面著手：
(一)建立良好的金融市場環(huán)境
規(guī)范的市場秩序和良好的市場環(huán)境，可以促進金融業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展，提高金融資產(chǎn)的總體質量。金融市場環(huán)境的改善。需要監(jiān)管部門協(xié)調政策和行動，從法律、政府和措施各個層面，采取切實可行的辦法，進一步強化金融監(jiān)管，完善監(jiān)管體制，建立和完善市場秩序。
(二)完善金融體系組織建設
加大對民營經(jīng)濟的資金支持力度，福建的經(jīng)濟發(fā)展在很大程度上主要依靠民營經(jīng)濟的高速增長來支撐。因此必須盡快建立和健全為中小企業(yè)服務的金融組織體系，完善中小企業(yè)信用擔保機制。同時減少對金融機構貸款的政策性干預，樹立以市場為導向、以效益為中心的觀念，真正建立互利合作的銀企關系。政府也要在政策法規(guī)方面對中小企業(yè)進行金融支持，為中小企業(yè)提供融資方面的服務。
(三)大力發(fā)展非國有金融機構，提高福建金融市場化水平
首先必須在政策上對國有銀行與非國有金融機構一視同仁，對非國有金融機構應多點支持，少點干預，更多地交由市場來決定非國有金融機構的發(fā)展路徑。
其次要加強對非國有金融機構的正確引導，明確各類非國有金融機構的發(fā)展方向，實施正確的發(fā)展戰(zhàn)略，同時要采取有效措施，為非國有金融機構的發(fā)展創(chuàng)造良好的外部條件。
最后要規(guī)范非國有金融機構的治理結構，加強內部風險控制和管理。
(四)積極鼓勵、推動金融創(chuàng)新
提高金融中介資金運用效益要強化效益觀念，充分利用現(xiàn)有發(fā)展基礎和各種資源優(yōu)勢，盡快開發(fā)、設計、推廣高起點、高技術含量、高收益的業(yè)務品種，拓寬資金運用渠道，提高商業(yè)銀行經(jīng)營效益。要在積極鞏固現(xiàn)有金融創(chuàng)新業(yè)務的基礎上。把滿足客戶的需求作為銀行創(chuàng)新金融業(yè)務產(chǎn)品的動力，逐步實現(xiàn)業(yè)務處理規(guī)范化、辦公事務自動化和決策支持智能化，提高金融中介資金管理水平，改善福建經(jīng)濟增長質量。
金融資產(chǎn)投資辦法范文第2篇
公允價值計量屬性引入中國已經(jīng)將近十年，但據(jù)權威部門對我國大中型國有企業(yè)的問卷調查顯示，會計實務界雖然對這個概念屬性有了一定的了解，但了解程度并不深。隨著我國會計教育以及培訓的深入，其會計處理方法已經(jīng)得到了很好的發(fā)展，很多專業(yè)人員已經(jīng)開始積極使用和探索處理新方式，但是“公允價值變動損益”的運用存在著不少值得商榷問題，在實際工作中帶來了很大的便利也發(fā)現(xiàn)了很多問題。本文針對公允價值變動損益在不同情況下如何進行賬務處理及存在的問題加以分析與論證，并提出合理化的建議。
【關鍵詞】
公允價值變動損益;交易性金融資;產(chǎn)公允價值
一、CASC第39號準則對公允價值的定義
公允價值變動損可以在數(shù)學恒等式上是公允價值(FairValue)－賬面價值所產(chǎn)生的余額，具體的核算方法是指參與市場交易的會計主體以自身所擁有的能獲取收益的權利。外部報表使用者能看到的其外在表現(xiàn)形式是顯示在對外報送的收益表上顯示的項目是“公允價值變動收益”的期末數(shù)字。這個數(shù)字是報表使用者判斷意向投資的會計主體盈利水平能力以及決定是否投資的關鍵依據(jù)。根據(jù)CAS39號準則的具體規(guī)定，交易性金融資產(chǎn)是為了適應近幾年迅猛發(fā)展的股票、債券、基金等新的金融投資方式，CAS39號準則取消了原來的短期投資代之以交易性金融資產(chǎn)，與原來的短期投資相類似，又有所區(qū)別。通過分為經(jīng)營性受益和非經(jīng)營性收入，列報公允價值變動損益，企業(yè)的受益情況通過利潤表全面反映。在公允價值變動損益之前，資產(chǎn)評估增值與債務重組利得等雖然會計入資產(chǎn)負債但是確在利潤表中不體現(xiàn)，因此投資者無法得到更好的直觀性依據(jù)進行投資判斷，而公允價值變動損益將之前資產(chǎn)評估增值與債務重組利得等特殊業(yè)務產(chǎn)生的費用均列報，增強了資產(chǎn)負債表與利潤之間的內在聯(lián)系，使內在邏輯關系更加明確，方便外部報表使用者了解會計主體基于公允價值變動而產(chǎn)生的損益的絕對值以及涉及全部收益的比率。因此，從公允價值變動角度分析，企業(yè)和會計人員采用這種方式的目的在于處理好資產(chǎn)與負債關系，強調經(jīng)營過程中凈資產(chǎn)的增加就是經(jīng)濟交易的實質，是資產(chǎn)負債觀的延續(xù)。公允價值變動損益的引入，有利于納稅管理，通過收益實現(xiàn)與未實現(xiàn)的區(qū)分，明確企業(yè)收益實際情況，對未實現(xiàn)的收益不進行納稅處理，這種方法很好地處理了當前處理方法中存在的漏洞問題，提升了會計效率和質量，從現(xiàn)實生活中看確實是已經(jīng)取得了很好的效果，真實反映了企業(yè)實際收益，同時去除了傳統(tǒng)的會計模式下，企業(yè)未實現(xiàn)利得和損失不能明確的相關信息，通過公允價值變動損益可以對企業(yè)經(jīng)營能力進行動態(tài)觀測，對物態(tài)變動等進行確認，增強了企業(yè)資產(chǎn)與負債的可靠性。
二、以交易性金融資產(chǎn)為例分析
(一)業(yè)務處理說明。1．獲取交易性，受融資產(chǎn)的財務處理。tradingfinancialassets的初始確認金額要依照取得時的公允價值(fairvalue)，計入“交易性金融資產(chǎn)———成本”科目的借方，投資收益中要包括在交易過程中產(chǎn)生的相關費用，包括傭金、手續(xù)費、印花稅等。2．公允價值變動的編制日核算。會計從業(yè)人員在編制theBalanceSheet報表的時候，要嚴格按照CASC第39號準則的要求進行核算，公允價值與賬面余額之間的差額計入當期損益，即借記或貸記“交易性金融資產(chǎn)———公允價值變動”科目。貸記或借記“公允價值變動損益”科目，科目的選擇必須要根據(jù)現(xiàn)實需要以及企業(yè)會計處理現(xiàn)實安排，不同企業(yè)選擇的會計處理方法不同，但是本年利潤應該是由余額轉入，余額轉入的來源是根據(jù)公允價值變動損益科目中所得。可供出售的企業(yè)金融資產(chǎn)劃分調節(jié)需要根據(jù)企業(yè)管理層和企業(yè)財務部門根據(jù)企業(yè)發(fā)展需要以及處理方法，依據(jù)不同分類可以進行針對性處理，這種處理主要是對企業(yè)的基金、債券等進行處理，這些金融資產(chǎn)大多比較廉價，來源并不是從一級市場獲取，通常是從二級市場中獲得。對企業(yè)來說這種資產(chǎn)屬于企業(yè)的交易性金融資產(chǎn)(Financialassetsheldfortrading)。3．處置交易性金融資產(chǎn)時的業(yè)務處理。處置交易性金融資產(chǎn)的業(yè)務處理，會計主體在對該項業(yè)務進行財務處理時，要將該項資產(chǎn)的市場價值與賬面價值的差額確認為投資收益，處置交易性金融資產(chǎn)的業(yè)務處理時，特別注意資金在不同科目流轉以及計入，在投資收益中要加入損益資金，損益資金是由會計處理過程中企業(yè)取得和處置而形成的，在“銀行貸款”中要加入借方，資金要以打入資金數(shù)額為準，也就是資金是應該按照實際資金操作，而不是貸方，貸方應該是余額所得，也就是賬面余額組成。處置交易性金融資產(chǎn)時的業(yè)務處理，必須要有實際操作能力，要了解不同科目的資金計入和轉入方式，要特別注重資金取得與處置過程中資金額度的變化，區(qū)分貸方和借方。
(二)資產(chǎn)是否跨越會計核算年度的處置與取得。如果Financialassetsheldfortrading的發(fā)生在同一會計年度，也就說沒有跨越會計核算年度，那么在進行會計業(yè)務處理前，更加具體說就是核算該項業(yè)務的會計人員在確認不僅僅只是簡單的確認轉讓時產(chǎn)生的收益，交易性金融資產(chǎn)要區(qū)分年度情況，年度不同結算金額和結算方式也不同，具體要根據(jù)科目和損益進行結平以及科目轉入。這里對科目轉入不作著重解釋，通過公允價值與公允價值變動損益的實例分析進行年度不同的交易性金融資產(chǎn)處理，以實例說明同一年度和非同一年度資金結平情況和資金在不同科目轉入和計入方式。
三、對公允價值與公允價值變動損益的實例分析
(一)發(fā)生在同一年度的交易性金融資產(chǎn)公允價值變動確認與處置的會計業(yè)務處理。案例A，海德公司于2013年9月1日在二級公開市場以現(xiàn)金方式購入萬正公司股票200手，會計處理視同交易性金融資產(chǎn)，股價l5元/股，產(chǎn)生的傭金、手續(xù)費、印花稅合計交易費用1，000元;9月31日，該股票公允價值為310，000元，海德公司以每股20元價格售出。賬務處理如下:二級市場購入股票，借:交易性金融資產(chǎn)—萬正公司股票300000;投資收益1000;貸:銀行存款301000出售股票時:借:交易性金融資產(chǎn)—乙公司股票公允價值變動10000;貸:公允價值變動損益10000確認公允價值變動損益:借:公允價值變動損益10000;貸:投資收益90000年終結轉本年利潤:借:投資收益89000;貸:本年利潤89000
(二)會計業(yè)務沒有發(fā)生在同一年度的交易性金融資產(chǎn)(Financialassetsheldfortrading)公允價值變動的會計業(yè)務處理。例B，青島海爾公司2013年12月1日從二級公開市場購入某地產(chǎn)公司股票1，000手，價格100元/股，產(chǎn)生的傭金、手續(xù)費、印花稅合計交易費用100，000元;2013年12月底，每股股價為110元/股，次年年初元月2日以每股120元全部售出。會計從業(yè)人員應作的賬務處理為:股票購入日會計人員應做的會計處理為借:交易性金融資產(chǎn)—某公司股票成本1000000;投資收益10000;貸:銀行存款1010000年底確認公允價值變動(Confirmthechangesinfairval-ue):借:交易性金融資產(chǎn)—某公司股票公允價值變動1000000;貸:公允價值變動損益1000000同時會計法規(guī)要求年底結轉本年利潤時，所作的會計分錄為下列所示::借:公允價值變動損益1000000;貸:本年利潤10000;借:本年利潤:100000;貸:投資收益100000年底時按照規(guī)定要，結轉本年利潤，借:本年利潤99000;貸:利潤分配—未分配利潤99000;2013年底，本年利潤賬戶無余額。
四、存在的問題和處理思路
(一)“公允價值變動損益”會計處理存在的問題。案例C:春蘭公司2013年6月21日在一級公開市場購入美蘭公司股票100手，股價15元/股，春蘭公司將其視為作為“交易性金融資產(chǎn)”。該月月底其股票價格為12元/股。2013年10月30日為股票出售日，售價為18元一股。會計人員根據(jù)現(xiàn)行會計制度、準則的相關規(guī)定，對此項業(yè)務的會計處理如下:購買美蘭股票的會計分錄借:交易性金融資產(chǎn)———美蘭股票(成本)150000貸:銀行存款150000同年6月底，受到股市波動，美蘭價格出現(xiàn)回落:借:公允價值變動損益30000貸:交易性金融資產(chǎn)———美蘭公司股票(公允價值變動)300002012年10月30日出售美蘭公司股票時:借:銀行存款180000借:交易性金融資產(chǎn)———美蘭公司股票(公允價值變動)30000貸:交易性金融資產(chǎn)———美蘭公司股票(成本)150000貸:投資收益60000，同時，借:投資收益30000貸:公允價值變動損益30000從上述案例可以分析得出如下所陳述的結論，現(xiàn)行的準則對“公允價值變動損益”會計處理還存在一些微瑕，例如案例C所述交易性金融資產(chǎn)－美蘭公司股票案在10月底銷售時，處理投資“收益賬號”科目與“公允價值變動損益”的資金轉移存在明顯的差異和處理思路不同，如果是第一種方法，假定設定會計主體對利潤核算采用表結法。采取表結法的會計處理方式時，企業(yè)資金在年終時，通過將公允價值變動損益放入到本年利潤的賬號的方法，實現(xiàn)年末計算利潤時，本年利潤賬戶是有余額的，而公允價值變動損益賬戶的期末余額為零，而在其他月份，余額基本在公允價值變動損益賬號下，本年利潤為零。在案例C中，春蘭公司在股票出售日售出股票的同時將未實現(xiàn)的損益轉化為實現(xiàn)損益，會計主體實現(xiàn)收益，為此30，000余額轉入到了投資收益賬戶的借方，而不是繼續(xù)停留在公允價值變動損益當中。表結法核算會計主體的損益比較合理，不存在異議，且通過“投資收益”這個過渡科目可以真實完整地反映該交易性金融資產(chǎn)投資實現(xiàn)的盈虧數(shù)額。采取第二種方法，假定設定該會計主體對利潤核算采用賬結法。W公司采用帳結法的會計處理方式，在W公司本年利潤的賬號中，必須要包含W公司每個月的公允價值變動損益賬號凈發(fā)生額，而且必須保證該賬面下額度為零。在案例C中春蘭公司在同年10月底出售美蘭公司股票時，投資收益賬戶即已實現(xiàn)損益已經(jīng)包含30，000元，即將公司公允價值變動損益中的30，000元轉入投資收益，但是這30，000按收入確認法來確認屬于未實行損益。這種會計處理辦法存在很明顯的問題，30，000元未實現(xiàn)損益轉入到投資收益以后，在原來的賬號下，資金為0，雖然從整體上來看，企業(yè)資金會計處理是沒有問題的，企業(yè)利潤結算與公允會計處理方案下也是可行的，在會計處理理論和實際上也是可行的，但是賬戶余額為零的會計核算處理方法導致結轉太過于牽強。此外，在會計處理過程中，處理核算程序是關于利潤核算，不管采用結賬法、表決法，在期末核算編制報表前必須將損益類賬戶的余額結轉到“本年利潤”賬戶，核算全年度的盈虧。按照上述分析，核算該項出售交易性金融資產(chǎn)的交易業(yè)務，會計人員所做的將“公允價值變動損益”賬戶金額結轉到“投資收益”賬戶應該屬于畫蛇添足。
(二)對“公允價值變動損益”科目的核算內容改革建議。從上述案例會計處理分析來看，直接將業(yè)務產(chǎn)生的變動損益直接計入“資本公積———其他資本公積”賬戶核算。這種會計處理方法在公允價值變動損益方面具有簡潔明了的優(yōu)勢，一方面這種會計處理方法可以很好地解決當年利潤是否通過期末將公允價值變動產(chǎn)生的賬面得利或損失轉入，通過公允價值變動帶來的損失和利得并入當期損益，結合在會計處理過程中相關企業(yè)財產(chǎn)和資金在處理過程中的問題也歸入當期損益、可以有效處理企業(yè)利潤計算問題，避免企業(yè)利潤提前分配的不謹慎會計問題，防止出現(xiàn)企業(yè)利潤中出現(xiàn)企業(yè)未實現(xiàn)利得和損失的問題。另一方面這種會計處理方式也可以更好地為會計從業(yè)人員提供新思路，新的規(guī)定為會計從業(yè)人員提供了新的處理思路，在余額處理和歸入方面更加靈活和細則，符合現(xiàn)實生活中企業(yè)實際發(fā)展需要，為企業(yè)發(fā)展提供了更多會計處理方式，通過設置新科目，會計人員可以很好地解決企業(yè)發(fā)展過程中不同科目的直接的聯(lián)系，將企業(yè)發(fā)展更加明朗化和細則化，為企業(yè)后續(xù)發(fā)展提供了很好的財務分析報表以及財務支持決策能力。
五、結語
隨著我國對公允價值變動損益研究的不斷發(fā)展，從業(yè)人員素質的不斷提高，我國會計處理新標準不斷在摸索中前進，整體水平不斷提高。公允價值變動在我國會計處理過程中不斷得到很好的應用，提供了新的處理思路，雖然在實際工作中還存在一些問題值得商榷，但是并不妨礙這種處理思路對提升會計處理質量和效率的作用。
【參考文獻】
［1］鄭蓉蓉，劉路星．交易性金融資產(chǎn)公允價值變動損益的核算與列示［J］．中國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會計，2011
，1
［2］龍艷，蔣葵．公允價值變動損益的披露及列報———基于會計信息質量的視角［J］．會計之友，2011，3
［3］邱儉豐．對加強民營企業(yè)內部財務控制的思考［J］．現(xiàn)代經(jīng)濟(現(xiàn)代物業(yè))，2009，2
［4］陳桂云．公允價值變動損益的會計處理與納稅處理差異分析［J］．新經(jīng)濟，2015，20
［5］張愛明．“資產(chǎn)包”會計及納稅處理之我見［J］．現(xiàn)代經(jīng)濟信息，2013，24
［6］高寶科．公允價值變動導致的“資本公積”增加應否繳納印花稅探析［J］．中國注冊會計師，2015，12
金融資產(chǎn)投資辦法范文第3篇
隨著中國金融改革發(fā)展的深入，脫媒現(xiàn)象的發(fā)生是因為確立了大力發(fā)展資本市場、更廣一點說大力發(fā)展直接融資的戰(zhàn)略。所謂脫媒，就是指資金的盈余者和資金短缺者不通過銀行等金融中介機構而直接進行資金交易的現(xiàn)象。媒就是金融媒介機構。導致這種現(xiàn)象發(fā)生的原因，從理論上來說有三個。第一，在信貸管制、利率管制和外匯管制或者在高通脹環(huán)境下，居民為了尋求更高的回報率和更為多樣化的資產(chǎn)形式，脫離銀行等受到管制的金融中介機構，在金融市場上購買并持有股票、債券、保險和基金等。第二，企業(yè)為了尋求更為便利的融資渠道和更為便宜的資金，在金融市場上發(fā)行股票、債券和票據(jù)等直接籌集資金。第三，各類理財機構順應金融資產(chǎn)多樣化的形勢，在傳統(tǒng)的直接融資、直接證券形勢上發(fā)展新的金融產(chǎn)品和服務。
以直接融資和間接融資區(qū)分融資的形式是老概念，而且在我看來是落后的。有兩個證據(jù)，在全球最權威的金融學辭典中，找不到直接融資和間接融資的概念。第二，有很多事情，比如說理財產(chǎn)品，是直接融資產(chǎn)品還是間接融資產(chǎn)品呢？往往說不清楚。
簡單列舉一下中國的脫媒現(xiàn)象：
第一，居民存款增長率和絕對額都在下降。中國的居民儲蓄存量歷來是銀行的主要資金來源，但這樣的主要資金來源，從去年開始發(fā)生了根本的變化。2006年4月份，也就是資本市場復蘇的時候，首次出現(xiàn)了增長額下降的情況。到2007年這種情況愈演愈烈，而且形成了趨勢。這對于銀行來說，關系非常重大。從金融機構的角度來說，它意味著中國金融結構正在進入非常深刻的變化時期，這個時期用脫媒來表述。
第二，從企業(yè)角度來說，銀行是融資中介。一邊是吸收居民的存款，現(xiàn)在居民不愿意把他的儲蓄全放在銀行；另一邊是貸款，貸款給企業(yè)，企業(yè)愿不愿意從銀行取得資金呢？企業(yè)對銀行信貸資金的依賴趨于減弱。這可以由很多角度來觀察，例如在企業(yè)固定資產(chǎn)投資中，依賴自有資金的比重在上升，而依賴銀行信貸的比重在下降。這個趨勢對中國來說是至關重要的?，F(xiàn)在想控制投資，如果企業(yè)的投資資金來源越來越少地依賴銀行，現(xiàn)在企業(yè)有錢，政府有錢，他們的錢都是自有資金，這樣的自有資金是貨幣政策根本調控不到的。
第三，銀行的流動性風險很大。這也是基于不同層面的觀察。如果從宏觀層面來看，權且用流動性過剩這個詞。但在銀行層面，流動性已經(jīng)滿了。銀行的基本原則是所謂配對，長期資金來源配長期資金使用。中長期貸款是長期資金使用。為了使得這部分不至于產(chǎn)生流動性的風險，于是需要有長期資金來源，而在銀行來看，企業(yè)不會把錢存在銀行吃利息，因為企業(yè)是創(chuàng)造價值的部門，主要是依靠居民的儲蓄。從2007年年中開始，居民的儲蓄存款已經(jīng)不能覆蓋銀行的中長期貸款。也就是說銀行中長期貸款萬一出了問題，用來支持的資金來源是短缺的，必須在市場上想辦法籌資，這也就是我們說的流動性風險增大。
第四，銀行的資金來源緊張。數(shù)據(jù)表明在中國歷史上長期持續(xù)的是存款增長速度超過貸款增長速度。只要存款增長速度超過貸款增長速度，銀行中的任何問題都不會暴露，因為今天的錢比昨天的錢多，明天的錢比今天的錢多，我可以用今天的錢還過去的不良貸款。如果發(fā)生存款增長率低于貸款增長率的現(xiàn)象，問題就會水落石出。
第五，利率政策的效果不確定。現(xiàn)在利率政策不斷采用，還會繼續(xù)采用。這是必要的，但我們必須看到它的有限性?，F(xiàn)在調控的利率是管制利率，在銀行的存款貸款利率之外，還有一部分是市場化半市場化的利率，這類利率受到管制利率變化的影響，但并不完全一致。在相當程度上，市場利率變化可能跟著股市、債市或者國際市場走，并不完全跟著管制市場的變化，已經(jīng)有脫媒的情況。
第六，不同口徑的貨幣供應增速發(fā)生趨勢性變化。以往中國M2增長速度超過M1，從今年開始M1有超過M2的趨勢，反映出這些資本隨時準備進入資本市場。
從某個角度來說，大力發(fā)展直接融資就是脫媒過程，就是銀行減少資金來源、喪失優(yōu)良客戶、大量資金進入資產(chǎn)市場、使得資產(chǎn)市場價格提高、貨幣政策效率遞減的過程。我們一定要注意這個趨勢同時會帶來其他問題，這些問題可能會演化成巨大的系統(tǒng)性風險。
美國從上世紀開始有長達30年的脫媒過程，形成今天以資本市場為主的結構。這個過程的表現(xiàn)就是居民儲蓄存款減少，企業(yè)對銀行貸款的依賴下降，此時銀行不良資產(chǎn)增加、破產(chǎn)數(shù)量急劇上升，銀行業(yè)資產(chǎn)占整個金融業(yè)資產(chǎn)比重不斷下降。
脫媒的原因，一是利率雙軌制，第二是金融市場創(chuàng)新，表現(xiàn)在股票、債券和貨幣市場上，全面地由市場替代銀行的功能。第三是投資者私人養(yǎng)老基金的發(fā)展。
回顧一下這段時間金融監(jiān)管法律的變化，從1980年到1999年的這個過程中，一開始所有的法規(guī)都是為了免除脫媒，也就是說都是為了把資金重新從市場中拉回銀行。但脫媒現(xiàn)象愈演愈烈，于是從90年代開始，新通過的銀行法規(guī)承認這個事實，并且走向另外一條路，就是打通兩個市場，一直到1999年出現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營。
脫媒是中國金融改革面臨的新挑戰(zhàn)，既然確定了發(fā)展直接融資的戰(zhàn)略，就確定了脫媒這種現(xiàn)象。我們在獲得資本市場發(fā)展大好處的同時必須接受它帶來的所有的問題。這些問題概括為三類。
第一，對存款類金融機構而言，主要有三點。一是居民追求金融資產(chǎn)多樣性，致使銀行傳統(tǒng)的資金來源，居民存款相對萎縮甚至絕對減少。第二，大中型優(yōu)質企業(yè)離銀行而去，使得銀行喪失傳統(tǒng)的收入來源。三是銀行的流動性風險逐步增加。
第二，資本市場。獲得資金的支撐是好事，但大量的資金涌入可能導致資產(chǎn)價格過度上漲。
金融資產(chǎn)投資辦法范文第4篇
一、危機下的態(tài)度分歧
(一)對公允價值會計的批評 有人認為，在市場缺乏流動性的時候運用公允價值會計，會使資產(chǎn)賬面價值低于其真實經(jīng)濟價值(true economic value)，因為在市場不具流動性或被迫情況下做出的交易價格并不公允。法國銀行聯(lián)合會曾形容公允價值會計“在泡沫期間可以增加幸福感，在危機時期會使恐慌情緒不斷上升”。另外，在金融危機下，大量資產(chǎn)價格下跌，根據(jù)公允價值會計，銀行需要對這些資產(chǎn)的賬面價值進行減記，導致股東權益減少。為了維持規(guī)定的資本金比率，銀行不得不在非流動性市場賣出資產(chǎn)(以免繼續(xù)進行資產(chǎn)減記)或在惡劣的環(huán)境中融資。在非流動性或低靡的市場中，這些被迫做出的資產(chǎn)出售行為會打擊市場信心，造成資產(chǎn)價格進一步下降，引發(fā)新一輪的資產(chǎn)減記。大量的減記會給市場帶來巨大震蕩甚至迫使銀行破產(chǎn)，使危機惡化。公允價值會計因此被認為具有放大正常商業(yè)周期波動的性質，即“順周期性”。
(二)對公允價值會計的支持 然而投資者和會計工作者大多認為在金融危機下，公允價值信息是最相關的信息，能增強資本市場的透明度，并提高投資者信心。而至于可能存在的“順周期性”，公允價值會計只是如實地反映了糟糕的經(jīng)濟狀況――如同判斷出病情的醫(yī)生或者報告了壞天氣的天氣預報員，是不應該因為壞消息而受到指責的。如果暫停公允價值會計只能使投資者難以了解市場實際狀況，打擊他們的信心，使危機的持續(xù)時間延長。
二、SEC的研究結論
(一)公允價值會計并非此次危機的原因 這個結論基于SEC的兩項研究。第一項研究針對美國資產(chǎn)規(guī)模最大的50家金融機構，包括銀行、經(jīng)紀公司、保險公司等多種類型，研究它們對公允價值會計的應用程度，以及公允價值會計如何影響它們的資產(chǎn)負債表和損益表。研究發(fā)現(xiàn)，總的來說，這50家金融機構中使用公允價值計量的資產(chǎn)平均占總資產(chǎn)的45％，25％的資產(chǎn)的公允價值變動影響損益，20％的資產(chǎn)的公允價值變動不影響損益；使用公允價值計量的資產(chǎn)中有15％使用一級公允價值計量，76％使用二級公允價值計量，9％使用三級公允價值計量。這些金融機構凈損益下降的主要原因是貸款損失的大量出現(xiàn)；而貸款損失是在歷史成本計量基礎上確定的，與公允價值無關；雖然某些資產(chǎn)的公允價值下降，那也是由相關的貸款損失及當前的經(jīng)濟形勢導致。第二項研究針對美國在2008年倒閉的22家銀行，考察它們倒閉的原因以及公允價值會計是否顯著減少了監(jiān)管資本(regulatory capital)。研究發(fā)現(xiàn)，這些銀行的資產(chǎn)中80％都以歷史成本計量，因投資目的而持有的貸款(held-for-investment loans)是比重最大的資產(chǎn)，不以公允價值計量。研究進一步對銀行資本下降的原因進行了調查，分析哪些損益項目使銀行資本急劇減少。結果表明，2006~2008年，這些銀行的貸款損失急劇增大，原因在于不良貸款持有量的增加，并且倒閉銀行不良貸款的持有水平遠遠大于同規(guī)模的非倒閉銀行?？梢?，公允價值會計不是導致22家銀行中任何一家倒閉的主要原因，這些銀行倒閉的最重要原因在于銀行自身的借貸活動。
(二)不應責怪公允價值會計使危機惡化 首先，報告認為公允價值是否具有順周期性尚無定論。2008年7月SEC舉辦的有關公允價值會計的第一場圓桌會議中，與會者大多表示他們不認為公允價值會計具有順周期性；還有人認為，即使順周性存在，也是源自于市場的自我調整，比如市場開始厭惡復雜結構的產(chǎn)品。其次，金融監(jiān)管中的資本概念，并不完全等同于美國一般公認會計原則(以下簡稱U.S.GAAP)下的所有者權益概念，前者以U.S.GAAPT的財務信息為基礎計算，但還需經(jīng)過一系列的調整。比如，可供出售證券的未實現(xiàn)收益和損失影響U.S.GAAP權益，但它們不影響監(jiān)管資本；再如，商譽的變動也不會影響到監(jiān)管資本。因此，一些項目的公允價值變化可能會影響會計權益，但完全不會影響監(jiān)管資本。2005年，美聯(lián)儲(tHe federal reserve)在定義監(jiān)管資本的時候，就曾這樣表述：“GAAP會計權益變化并不一定引起監(jiān)管資本變化；雖然監(jiān)管資本的定義基于GAAP會計信息，但美聯(lián)儲并不必須使用GAAP會計概念來定義一級資本和二級資本，因為監(jiān)管資本要求是設計用來保證銀行組織的安全性和健康性，而不同于會計目標，保證財務報告的透明性”。第三，即使公允價值會計具有順周期性，這也不應作為暫停公允價值會計的理由。財務報告主要為投資者服務，提供中立、無偏的信息，而并非主要為金融監(jiān)管服務。如果兩者有矛盾，首先舍棄的應該是后者。而且是銀行監(jiān)管規(guī)則而不是會計準則來規(guī)范銀行資本充足水平，因此，如果需要因為順周期性而采取什么行動的話，針對的也應該是銀行監(jiān)管規(guī)則而不是會計準則。
(三)公允價值所提供的信息對投資者是有用的 視器這個結論首先基于投資者的評論信以及他們在圓桌會議的發(fā)言。投資者大多認為公允價值會計能夠提供更透明有用的信息。如注冊金融分析師組織(CFA institution)對其12000名歐盟個人會員做了調查問卷，發(fā)現(xiàn)79％的人反對暫停公允價值會計，85％的人認為暫停公允價值會計會降低投資者對于銀行系統(tǒng)的信心；另外，公允價值會計已經(jīng)被U.S.GAAP用于核算金融工具達15年之久且運作良好；該組織評價，綜合來看公允價值是計量金融工具的最佳可選方案，它能夠顯著提高金融機構的透明性。瑞銀集團投資研究部工作人員則引用了凱恩斯的話一“我寧愿要大致的正確也不要精確的錯誤”來支持公允價值，他們認為如果金融資產(chǎn)不以公允價值確認，投資者和分析師就無法準確了解金融機構的真實財務狀況，這反而會拖延危機的持續(xù)時間。同時，SEC還對有關公允價值會計的學術研究進行了回顧，這些學術研究支持公允價值會計信息具有相關性―企業(yè)權益價值與公允價值表外確認及公允價值信息披露都顯著相關，而且不同類型的公允價值數(shù)據(jù)對投資者的有用程度不同。如(Barth，1994)發(fā)現(xiàn)對美國財政部證券的權益投資的公允價值與股價相關，但流動性較差的市場證券的公允價值則與股價不
相關性較弱。(Song等，2008)發(fā)現(xiàn)，第一層級和第二層級的公允價值對投資者具有價值相關性，而第三層級的公允價值數(shù)據(jù)則與價值相關性較弱。SEC認為，當市場流動性較差或者需要運用模型估計來取得公允價值時，額外的披露很有必要。
(四)公允價值會計的可能替代方案存在很多問題 公允價值的反對者建議暫停公允價值會計。改用其它計量方法，他們的建議可按激進程度分為兩類，第一類是完全公允價值計量模式，重回歷史成本，這類建議可用SEC的上述研究結論駁斥。第二類是仍然采用公允價值計量概念，但修改具體的計量方法。這一類建議的代表可分為兩種：一是采用“基礎價值”；二是采用市價的移動平均數(shù)進行計量。其中，“基礎價值”是指根據(jù)估計的未來吸現(xiàn)金流來對資產(chǎn)和負債進行計量。但是，SEC認為基礎價值和美國財務會計準則第157號中規(guī)定的公允價值定義可近可遠。如果對未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)率采用當前市場利率，對未來現(xiàn)金流的估計基于市場假設，則基礎價值與公允價值趨向于一致，可是，如果經(jīng)理人對未來現(xiàn)金流的預期不同于市場參與者的預期，或者有關什么是合適的折現(xiàn)率存在爭議。則基礎價值也將不符合公允價值的概念。第二種方法是采用市價的移動平均，該方法的支持者認為它可以防止價值的變化過于劇烈。從而降低收入的波動性。但是問題是，如果采用這種辦法，如何選擇進行移動平均的時間長度呢?被建議的時間跨度從一天到200天，甚至有人提議3年。另外，這種方法計算出的結果并沒有確切的經(jīng)濟含義，這很可能會降低投資者對于會計報表數(shù)字有用性的信心。
三、SEC的主張
(一)不單獨暫停財務會計準則第157號――公允價值計量 SEC指出，很多人認為暫停第157號準則就可以暫停公允價值會計，但事實上第157號準則只對于如何估計公允價值提供指南，它本身并不要求對任何項目采用任何公允價值計量，具體項目是否采用公允價值計量的則由針對這些項目的多個準則來規(guī)定。第157號準則定義公允價值，為如何計量公允價值提供框架，要求報告主體對公允價值計量進行更多的披露，它的貢獻主要體現(xiàn)在以下三方面(于永生，2007)：第一，明確地把公允價值定義為“退出價”；第二。使用“市場參與者觀”和“主市場觀”來進一步定義市場價。第三，引入公允價值層級概念，將公允價值計量結果按照所依據(jù)的數(shù)據(jù)來源類型分成三級?？梢姟和５?57號準則只會去除公允價值計量的指南和詳細的披露要求，而不等于暫停公允價值會計。
(二)不暫停要求公允價值計量的具體準則 首先，突然去除公允價值會計會侵蝕投資者對財務報告的信心。因為，現(xiàn)有的公允價值會計準則是經(jīng)過幾十年的發(fā)展而來的，是針對以往會計方法在挑戰(zhàn)性市場條件或事件中的缺陷逐步改進而來，而且這些準則的制定經(jīng)過了恰當合規(guī)的程序。第二，對銀行倒閉案的分析表明，對于研究中的所有倒閉銀行，公允價值會計只應用于一小部分資產(chǎn)，由于公允價值會計而記錄的損失對于銀行資本并沒有顯著的影響。第三，財務會計的主要目標是為投資者在決策時提供透明信息。因此，在評價公允價值會計時所要考慮的主要因素是它提供給投資者的信息是否有用。而公眾評論信和現(xiàn)有的學術研究都表明，公允價值會計提高了財務信息質量。
(三)改進現(xiàn)有的公允價值會計準則與實踐 SEC建議從準則應用、準則自身、準則制定程序三個方面采取措施。
第一，解決現(xiàn)有公允價值會計準則的應用問題。當前的經(jīng)濟危機給現(xiàn)行公允價值會計準則的應用帶來挑戰(zhàn)，報表編制者和審計師需要更多的指南來對某些問題進行合理判斷。比如，當市場非活躍時如何確定公允價值；當交易是被迫進行時如何確定公允價值；如何在對資產(chǎn)和負債估價過程中考慮流動性缺失的影響；何時運用市場可觀測信息來補充管理層在估計公允價值時所基于的不可觀測信息；如何保證管理層在估計公允價值時所使用的假設與市場參與者的假設一致。SEC認為FASB應和評估協(xié)會等組織合作，開發(fā)相關估價指南和最佳實踐手冊。除此之外，為了幫助投資者更好地理解財務報告的內容，判斷公允價值會計對財務報告的影響，應加強現(xiàn)有的披露和呈報要求。比如，在損益表中，不同類型的公允價值變動(如由信用原因造成的公允價值變動和由流動性變化造成的公允價值變動)應單獨列報。報告主體還需提供有關公允價值的更多更全面的信息，包括公允價值估計的敏感性分析，某些投資在未來時期期望價值的前瞻性信息，管理層在估計公允價值時所使用的方法和模型輸人數(shù)的詳細討論等。
第二，修改金融資產(chǎn)損害會計，簡化金融資產(chǎn)投資會計。金融資產(chǎn)損害會計的問題在于現(xiàn)有準則在當前市場狀況下應用時暴露的缺陷，以及多種損害會計模型的存在所帶來的復雜性。SEC建議建立單一的損害會計模型，以降低財務報表的復雜性，提高可比性。新的模型應能夠提供真正的公允價值信息以及一直持有投資時將獲得的現(xiàn)金流預期的信息，而不是僅僅根據(jù)當前的市場狀況做出判斷。而金融資產(chǎn)投資會計問題則是它太復雜――業(yè)務繁雜、模型太多，增加了投資者理解財務報表的困難。SEC建議簡化金融資產(chǎn)投資會計，考慮對所有金融工具以公允價值報告的可能。當然，SEC承認，在這之前還有很多問題要解決，比如考慮公允價值變化應如何反映在損益表中。很多人認為仍然持有的金融資產(chǎn)的未實現(xiàn)損益和處置金融資產(chǎn)后已經(jīng)實現(xiàn)的損益有很大差異，特別是流動性缺失對證券價值造成很大影響的時候。因此，必須首先解決公允價值會計在計量、披露和呈報中的一系列問題，才能進一步擴大公允價值在金融工具領域的應用。
第三，完善準則制定程序。會計準則制定過程講究獨立、中立，要把投資者的需求放在第一位，這對于保護投資者的信心很重要。投資者信心的另―個來源是當現(xiàn)有準則在應用中出現(xiàn)問題時，準則制定者能及時做出有效反應，并且遵循公開、恰當?shù)某绦?。因此，SEC建議建立一個對緊急情況進行及時反應的正式程序。另外，會計并非一個封閉的系統(tǒng)，在處理有關財務報告的問題時，必須加強與各資本市場市場參與者之間的溝通。SEC建議建立一個組織(機制)FRF。為報表編制者、審計師、投資者或其它報表使用者提供機會與SEC、FASB以及上市公司會計監(jiān)管委員會(PCAOB)的代表一起討論財務報告體系的各項長短期問題。最后，現(xiàn)行公允價值在應用中出現(xiàn)了眾多問題，也表明有必要對各項準則建立一項事后回顧評價程序，以識別重要準則在實施后出現(xiàn)的一些未預期后果及應用問題，保證能以合理的成本提供準則制定時所預期的有用信息。
四、啟示
(一)公允價值會計的理論和實踐還有很大的完善空間 首先，金融危機暴露了公允價值會計的許多問題。比如，公允價值不能提供有關其未來現(xiàn)金流的信息，對可能長期持有的項目。應用公允價值并不合適。又如，在計量方面，人們質疑流動性缺失的市場上價格的公允性，并要求對使用判斷來估計公允價值提供更詳細的指南。而即使通過估計獲得了公允價值，還需要額外的披露――有關估計
金融資產(chǎn)投資辦法范文第5篇
關鍵詞：國債投資；經(jīng)濟效應；績效評價
一、引言
1998年以來通貨緊縮成為中國經(jīng)濟發(fā)展中的一個突出問題。通貨緊縮直接導致投資不振，消費不旺，經(jīng)濟增長減慢，失業(yè)上升等一系列問題的產(chǎn)生。激活內需與結構調整已經(jīng)成為中國經(jīng)濟當前面臨最大的難題。1998年中國財政政策的啟動打破了長期以來在“倒逼機制”下形成的過度依賴銀行信用擴張來支撐經(jīng)濟增長的模式，使得以國債政策為核心的財政政策首次在嚴峻的挑戰(zhàn)面前擔當起了拉動經(jīng)濟的主力軍。一般認為財政主體進入市場存在著支出效率不高、供給結構不合理以及對民間投資產(chǎn)生擠出效應等弊端。因此，如何評價國債績效就顯得十分必要了。多馬投資雙重效應理論認為，投資不僅可以增加有效需求（投資產(chǎn)生的收入效應或需求效應），同時也能增加資本存量（投資產(chǎn)生的能力效應和供給效應），提高生產(chǎn)能力，加速經(jīng)濟增長。哈羅德—多馬經(jīng)濟增長模型指出，在高儲蓄率的基礎上，為保證增長率接近自然增長率，必須提高邊際資本系數(shù)。假定各部門資本系數(shù)保持不變，那么提高資本系數(shù)的唯一辦法就是提高資本系數(shù)高的部門在資本分配結構中的比重。從中國近幾年的實際情況來分析，各部門資本系數(shù)高低依次為：出口部門＞政府部門＞民間部門。但在出口不景氣的條件下，提高出口部門在資本分配結構中的比重顯然無助于整個宏觀經(jīng)濟資本系數(shù)的提升。因此，增加政府部門在資本結構中的分配比例就成為必然的選擇。
二、中國國債減稅性和生產(chǎn)性特征分析
國債能否產(chǎn)生拉動效應主要由3個因素決定：財政支出是否具有生產(chǎn)性；投資函數(shù)的形式；資產(chǎn)替代性如何。中國發(fā)行的國債基本上屬于減稅國債。據(jù)統(tǒng)計，1978－1991年國企留利額年均遞增33.5％，同期國債余額年均遞增33％。減稅有利于降低資本成本，刺激企業(yè)的投資。假如因發(fā)債而引起市場利率上升時，也未必會真正引發(fā)投資下降。格魯斯曼（Grossman，1972）和巴羅（Barro，197Q等認為，雖然發(fā)債短期內會導致市場利率上揚，通過投資函數(shù)I（r，Y）使投資I下降，但發(fā)債引起的國民收入Y的上升卻可以拉動投資I增長。因此，即使在市場利率上升的情況下，投資的最終增減取決于兩種力量的相對強弱。中國民間利率的低彈性和經(jīng)濟的高成長都決定了債務融資所產(chǎn)生的是正的拉動效應。目前，中國資本市場發(fā)展不完善，有價證券市場風險極大，居民金融資產(chǎn)結構單一，證券類型的資產(chǎn)所占的比重較低，其資產(chǎn)組合調整的余地不大。根據(jù)2000年第一季度央行對全國城鄉(xiāng)儲戶所作的問卷調查表明，儲蓄仍是居民金融資產(chǎn)的主要形式，居民選擇意愿中儲蓄占70.2％，國債8.3％，股票僅為7.6％。此外，隨著貨幣增長率的上升，廣義貨幣和GNP的比率在下降的現(xiàn)象也說明中國家庭的金融資產(chǎn)結構非常單一。降息和開征利息稅雖然降低了儲蓄收益，但中國居民儲蓄資產(chǎn)仍然保持著較低的利率彈性。另一方面也說明，居民金融資產(chǎn)多元化進程較慢，市場缺少被居民廣泛接受的安全投資工具。因此低風險的公債發(fā)行產(chǎn)生拉動效應的可能性相當大。新凱恩斯模型（Benavie，1976）和新古典模型（Park，1973）研究也證明具有資本性的財政赤字并不會產(chǎn)生擠出效應。格魯斯曼和盧卡斯（GrossmanandLucas，1974）亦證明生產(chǎn)性財政支出影響生產(chǎn)潛能。因此，判斷國債是否產(chǎn)生拉動效應的關鍵之一就在于研判中國國債資金是否具有生產(chǎn)性。中國國債從性質上可分為赤字國債和建設國債兩大類。赤字國債主要用于平衡財政收支。理論表明，赤字支出對社會需求的貢獻程度要大于財政盈余下的政府支出。因為赤字支出是沒有財政收入支撐的政府支出，它對社會總需求的貢獻率是100％。而有財政收人支撐的政府支出對社會總需求的貢獻，只是把居民收入轉化為財政收入時，居民原本用于儲蓄的收入部分才轉化為政府投資，所以后者對社會總需求的貢獻率取決于社會平均儲蓄傾向。建設性國債絕大多數(shù)用于基礎設施和公共物品的支出，對經(jīng)濟的拉動作用更為直接。從1995年國債支出結構來看，在3300億元國債余額中，約2650億元即占國債總余額的80.30％的國債投向財政性建設領域，占國家預算內直接安排的固定資產(chǎn)投資5380億元的49.25％。由此可見，中國國債支出結構具有典型的生產(chǎn)性特點。
國債用于擴大總需求的途徑包括：（1）政府購買支出（投資支出或消費支出）直接形成現(xiàn)實總需求；（2）通過轉移支付影響不同消費傾向的群體的可支配收入，來提高總體（高低收入群體）邊際消費傾向。即可述為c＝c1y1＋c2Y2，其中：c1＜C2，y1＞y2，c1、c2表示高收入與低收入群體的平均消費傾向。兩條途徑的乘數(shù)不同因而影響效應也不同，轉移支出是通過y2cAD，其乘數(shù)為b／（1－b）（1－t）（b為邊際消費傾向，t為稅率，0＜b＜1，0＜t＜1）。政府購買支出乘數(shù)為1／（1－b）（1－t），將直接形成生產(chǎn)能力。因此，途徑（1）的擴張效應大于途徑（2）的擴張效應。所以中國國債的建設屬性對國債經(jīng)濟效應的發(fā)揮十分有利。
三、對若干領域國債投資績效的實證研究
（一）國債與固定資產(chǎn)投資增長的相關性和趨勢性分析
在影響經(jīng)濟增長波動的因素中除了經(jīng)濟體制、經(jīng)濟結構調整、宏觀經(jīng)濟政策等外，投資始終是影響經(jīng)濟增長波動的重要因素之一。90年代“投資主導型”經(jīng)濟增長模式取代了80年代“超前消費”主導型經(jīng)濟增長模式。投資對經(jīng)濟增長影響力和貢獻率的增速開始大于消費對經(jīng)濟增長的影響力和貢獻率。研究證明，在影響中國國民經(jīng)濟增長的諸多因素中，資本因素始終是第一位的。1952－1978年間，其貢獻份額為58.36％；1979－1995年間為40.40％。資本投入的增速與GDP的增長存在著明顯的正相關性。參照國際上的經(jīng)驗，情形也大致如此。1979－1997年間中國總投資與實際GDP增長率相關系數(shù)為0.68，與名義GDP增長率相關系數(shù)為0.85.固定資產(chǎn)投資在總投資中又占據(jù)著重要的地位。固定資產(chǎn)投資實際增長率與GDP實際增長率間的相關性已經(jīng)由1978－1990年的0.628上升到1991－1997年的0.891.1989年投資僅下降343.4億元，總需求減少達1000億元，GDP比1988年下降7.2個百分點。由此可見，固定資產(chǎn)投資對中國經(jīng)濟增長起著舉足輕重的作用，固定資產(chǎn)投資的先期快速增長往往是經(jīng)濟實現(xiàn)快速增長的重要先決條件之一。通過對1982－1996年間固定資產(chǎn)投資與GDP增長關系的實證分析也可見一斑。1982－1988年和1991－1996年兩次經(jīng)濟的高速增長均是在固定資產(chǎn)投資率先增長之后出現(xiàn)的。1982－1988年，GDP的平均增長速度為11.4％。而固定資產(chǎn)投資在1982年就率先啟動，當年現(xiàn)價固定資產(chǎn)投資增長21.8％，可比價固定資產(chǎn)投資增長13.6％，分別比上一年現(xiàn)價及不變價的固定資產(chǎn)投資增幅高19和8個百分點。1991－1996年可比價固定資產(chǎn)投資增幅高達19.2％，高出同期GDP增幅7.2個百分點。長期以來形成的信貸依賴型經(jīng)濟增長模式導致中國固定資產(chǎn)投資與貨幣供應量（M2）的變化存在著明顯的相關性。1984－1996年間統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，中國貸款增長率的變動基本與M2增長率變動同向。而固定資產(chǎn)投資增長率往往隨著M2起落而變化。1989年M2增長率減至18％，固定資產(chǎn)投資增長率一下跌為7.2％；隨后各年的M2增長率從27.29％一直攀升到37.3％，固定資產(chǎn)投資增長率也直線上升到1993年的最高水平61.8％。1995年開始，M2下降到30％的水平，固定資產(chǎn)投資增長率也隨之遞減。從1997年到現(xiàn)在，投資增長率持續(xù)低于15％，1997年至1999年全社會固定資產(chǎn)增長率分別為8.8％、13.9％、5.8％。其中非國有經(jīng)濟部門固定資產(chǎn)投資則呈負增長態(tài)勢。這種狀況是與中國當前的經(jīng)濟結構大調整和保持國民經(jīng)濟持續(xù)增長后勁的要求都是不相適應的。
國債在全社會固定資產(chǎn)投資中占據(jù)著重要位置，是固定資產(chǎn)投資的主要支撐力量。固定資產(chǎn)投資與貨幣量之間的相關性進一步強化了國債在固定資產(chǎn)投資中的重要地位。從1982－1997年數(shù)據(jù)的相關性檢驗結果來看，國債發(fā)行增長與固定資產(chǎn)增長存在著較高的相關性。在此期間，1984、1989年的實際固定資產(chǎn)增長大幅回落均與該年度國債發(fā)行額減少有著直接或間接的關系。從兩者比率總體變化趨勢來看（扣除1984，1983年外），國債對實際固定資產(chǎn)投資增長的貢獻率（國債發(fā)行增長額÷實際固定資產(chǎn)投資增長額×100％）基本上經(jīng)歷了一個由大到小，而后趨于穩(wěn)定的過程。
（二）國債投資平抑經(jīng)濟波動的福利績效分析
世界各國的經(jīng)濟發(fā)展史證明，劇烈的經(jīng)濟波動將極大地降低經(jīng)濟增長的總體績效和社會總福利。短期超速的經(jīng)濟增長的往往被隨之而來的低速和負增長所帶來的痛苦所抵消。經(jīng)濟增長的巨幅波動破壞了經(jīng)濟長期穩(wěn)定增長的內在機制，加劇了宏觀經(jīng)濟的潛在運行風險。據(jù)統(tǒng)計，1953年以來，中國經(jīng)濟周期中曾發(fā)生8次大波動。波動頻率高達3－6年；波動幅度前7次最高曾達66.1％，最低8.4％，平均22.6％。部分時候波動幅度甚至高于美國30年代經(jīng)濟危機時的波幅。1960－1989年中國經(jīng)濟波動系數(shù)是美日等國的2－3倍，是世界平均水平的4.2倍。經(jīng)濟增長的平衡性對于經(jīng)濟績效的提高十分有利。彼得?林德特和直爾斯?金德爾伯格（1985）曾指出：“價格穩(wěn)定是一種明顯的凈利益”。布坎南也認為，積極的財政介入可以減低過度非均衡，也同樣有利于福利的提高。運用國債減緩經(jīng)濟周期性波動的幅度還有利于全民福利的增加。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)中可以明顯看出，國債的發(fā)行促進了經(jīng)濟的平衡增長，對消除經(jīng)濟劇烈波動起到一定的作用。隨著經(jīng)濟的發(fā)展和國債規(guī)模的擴大，中國經(jīng)濟周期性波動的性質已經(jīng)發(fā)生本質改變，由原先總量型波動轉變?yōu)樵鲩L型波動。改革開放以來，國內生產(chǎn)總值增長速度與固定資本形成增長速度基本一致，表明中國經(jīng)濟周期波動在需求方面帶有較明顯的投資主導型特征，而在供給方面又表現(xiàn)為以工業(yè)為主導的特征。從國債實踐來看，國債規(guī)模上升并不構成引起固定資產(chǎn)投資效率下降的直接或間接原因，相反，國債資金的介入有助于固定資產(chǎn)投資的增長。1993－1999年全社會固定資產(chǎn)投資增長率與GDP增長率之比分別為4.72、2.51、1.94、1.51、1.00、1.83和0.72，呈現(xiàn)依次下降的趨勢。固定資產(chǎn)投資增長率與GDP增長率之比的大幅度降低，一方面說明單位投資所支持的經(jīng)濟增長能力大幅度提高，另一方面也說明經(jīng)濟增長波動與固定資產(chǎn)投資之間的相關性進一步提高。隨著財政（國債）資金對固定資產(chǎn)投資介入的加深，經(jīng)濟增長波動幅度也日漸減小。1977－1999年經(jīng)濟周期波動振幅平均為7個百分點（波動振幅＝波峰水平－谷低水平），1977－1999年波動系數(shù)（波動系數(shù)＝實際經(jīng)濟增長偏離長期趨勢的幅度／長期趨勢）為0.3148，大大低于1952－1976年1.6751的水平。特別到了1994年以后，經(jīng)濟增長的波動收斂性日趨明顯。經(jīng)濟周期波幅和波動系數(shù)縮小，經(jīng)濟運行的穩(wěn)定性大為增強。經(jīng)濟平均擴張速度（擴張期經(jīng)濟波動的振幅／擴張期時間長度）為4.6％，與1981年以前相比明顯減緩；平均擴張長度為2年，與改革前基本持平；同期平均收縮速度呶縮期經(jīng)濟波動的振幅／收縮期時間長度）為2％，平均收縮時間長度為3.5年，比改革前延長了0.9年。
（三）國債對技改投資增長的貢獻性分析
經(jīng)濟結構的優(yōu)化調整和升級都離不開技術進步與技術改造。利用國債投資對關系到實體經(jīng)濟長遠發(fā)展的技術裝備工業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)的投資需求進行扶持，將十分有利于把財政政策的短期和中長期效應有機結合起來，促進國民經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展。90年代以來，技改投資由1993年的50.31％回落到1997年8.25％，1999年甚至回落到1.1％的水平，并且增幅持續(xù)下降的趨勢一直未得到扭轉。1998年開始為扭轉技改投資下滑的局面，財政部陸續(xù)在國債中安排了國債技改項目資金，從實踐結果來看成效十分顯著。1998年90億元的國債貼息技改貸款，據(jù)測算，拉動約1000億元的企業(yè)技改投資；1999年90億元的技改貼息國債使2000年第一季度技術更新改造投資增長了15.8％，全年帶動1800億元技改投入；2000年4月財政部再次宣布在新發(fā)行的1000億元國債中安排90億元的技改貼息國債。2000年約880個技改項目得到銀行貼息，累計投資達2400多億元。從技改資金來源構成分析，與國債技改投資的增長相反，自籌資金以及利用外資占技改資金來源的比重出現(xiàn)下降。據(jù)統(tǒng)計，2000年1至6月，占企業(yè)技改資金來源2／3的自籌資金雖然增長22.8％，但其占全部資金來源的比重卻由1999年同期的70.8％下降為66.1％。利用外資技改資金增幅下降15.6％，其占全部資金來源的比重也從去年同期的5％下降為3.2％。自籌資金以及利用外資所占比重的下降將會構成技改投資穩(wěn)定增長的制約因素。由此可見，國債在技改投資增長中起著舉足輕重的作用。2000年1至6月全國技術改造完成投資1399.74億元，比1999年同期增長22.9％，遠遠高于1999年全年1.1％的水平，也超過“九五”前4年1－6月技改投資增長最大的1997年15％的水平。技改投資的增幅遠遠超過了同期其它投資項目的增長（如基建投資完成4188.81億元，增長6.6％；房地產(chǎn)開發(fā)完成投資1622.60億元，增長22.4％）。
國債技改投資還帶動了銀行、企業(yè)相關配套技改資金的投入。2000年1－6月，工行在基礎設施和國債技改項目等固定資產(chǎn)投資方面發(fā)放的項目貸款已累計達540億，比1999年同期增長47％，其中投向公路、電力、城建等基礎設施262億元，占49％，投向企業(yè)技術改造和高新技術產(chǎn)業(yè)化項目278億元，占51％。受理國債貼息技改、高新技術產(chǎn)業(yè)化和城建項目635個，貸款需求730多億元；承貸項目440個，貸款額430億元，其中，承貸的國債技改項目占全部國債技改項目的70％以上。截至2000年底，財政已累計投入195億元國債資金用于企業(yè)技術改造貼息，安排重點技術改造國債資金項目880項，拉動技改投資2400億元（其中貸款1459億元），國債貼息資金的拉動效應達到1：12.這對中國產(chǎn)業(yè)升級和重點行業(yè)結構調整將起到重要作用。
（四）國債投資的經(jīng)濟增長績效分析
改革以來經(jīng)濟增長的歷程充分證明了，國債特別是投資性支出的增支國債對經(jīng)濟增長起著十分顯著的作用。通過國債投資與GDP增長之間關系的計量分析也可證明一點。從1981－1999年間國債與GDP增量的回歸模型可以看出，通貨膨脹率和居民儲蓄余額對GDP增長的貢獻均表現(xiàn)為負相關性，這也從一個側面說明，居民儲蓄余額的增長將間接導致民間投資增長下降。因此，適當降低居民儲蓄余額，引導其進入投資領域，將有利于經(jīng)濟增長。貨幣供應量M0和國債發(fā)行額對GDP的增長起到正促進作用，其中每增加6.789個單位的國債發(fā)行額可帶動GDP增長1個單位，即國債投資對GDP凈增量的貢獻率高達14.47％。
