金融危機(jī)引發(fā)債務(wù)危機(jī)

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金融危機(jī)引發(fā)債務(wù)危機(jī)范文第1篇

【關(guān)鍵詞】債務(wù)危機(jī) 銀行危機(jī) 貨幣危機(jī) 成因分析 共性

一、引言

進(jìn)入21世紀(jì)以后，國際經(jīng)濟(jì)局勢一致處于動(dòng)蕩狀態(tài)。在2000年至2014年間債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)和貨幣危機(jī)頻頻爆發(fā)，而這些爆發(fā)危機(jī)的國家涵蓋了新興經(jīng)濟(jì)和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。學(xué)者在這些危機(jī)爆發(fā)的原因、救助以及影響等方面的研究已經(jīng)取得豐碩的成果。導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)和貨幣危機(jī)爆發(fā)的原因是否存在相同之處，這都是本文將要研究的內(nèi)容。本文首先對21世紀(jì)以后已經(jīng)發(fā)生的債務(wù)危機(jī)、貨幣危機(jī)和銀行危機(jī)爆發(fā)的原因做了簡要回顧，然后根據(jù)學(xué)者的研究歸納這些危機(jī)之間存在的共性。

二、債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)和貨幣危機(jī)成因分析

在分析債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)和貨幣危機(jī)成因的共同點(diǎn)之前，首先要對這幾年來已經(jīng)爆發(fā)了危機(jī)的國家或地區(qū)，引發(fā)這些國家或地區(qū)發(fā)生危機(jī)的原因進(jìn)行簡要的文獻(xiàn)回顧。

2002年阿根廷再次爆發(fā)了危機(jī)，其影響不亞于1997年的亞洲金融危機(jī)，這次危機(jī)波及貨幣、銀行以及債務(wù)。是什么導(dǎo)致這個(gè)能源和自然資源豐富被譽(yù)為“拉丁美洲糧倉”的國家發(fā)生危機(jī)，學(xué)者對此進(jìn)行的探究。郎曉龍（2002）認(rèn)為阿根廷發(fā)生的是貨幣危機(jī)，他在研究中發(fā)現(xiàn)，造成阿根廷貨幣危機(jī)的原因主要有四個(gè)方面：經(jīng)常項(xiàng)目赤字增加；大量短期資本流入；實(shí)際工資下降；債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。不僅如此，阿根廷貨幣危機(jī)的爆發(fā)也其實(shí)施的金融自由化政策息息相關(guān)，楊斌（2003）指出全球化、金融領(lǐng)域開放與資本外逃失控加劇了阿根廷的金融風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致貨幣危機(jī)的爆發(fā)。對此，江學(xué)時(shí)（2002）從深層次對阿根廷這次危機(jī)進(jìn)行的研究，他認(rèn)為阿根廷2002年發(fā)生的是債務(wù)危機(jī)，而非貨幣危機(jī)或是金融危機(jī)。

繼1997年金融危機(jī)之后，亞洲再次飽受貨幣危機(jī)的困擾。2008年5月貨幣危機(jī)在越南率先發(fā)生，蔡則祥、林峰（2008）對越南貨幣危機(jī)的成因作了分析，發(fā)現(xiàn)政府財(cái)政赤字高、信貸投資過多以及高物價(jià)水平等是造成越南貨幣危機(jī)的根源。復(fù)旦大學(xué)985課題組（2008）通過與發(fā)生危機(jī)的其他新興經(jīng)濟(jì)體比較，他們發(fā)現(xiàn)越南貨幣危機(jī)有其獨(dú)特的形成機(jī)理：來自外部的貨幣與價(jià)格沖擊和存在于內(nèi)部微觀結(jié)構(gòu)的問題。實(shí)際上，越南貨幣危機(jī)爆發(fā)只是東南亞地區(qū)新興經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)狀的一個(gè)縮影。孫兆東（2008）指出高外匯導(dǎo)致金融系統(tǒng)脆弱，高外資利用加劇通貨膨脹，資本賬戶開放與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和市場承受力不匹配，這都是越南發(fā)生貨幣危機(jī)的原因。而這也是新興經(jīng)濟(jì)體存在的一種普遍的現(xiàn)象。

2008年全球金融危機(jī)，最初由美國銀行不良貸款問題發(fā)酵，首先在美國華爾街引發(fā)世人矚目的金融風(fēng)暴，進(jìn)而在全球蔓延成為全球性的金融危機(jī)。在此之后，一系列的危機(jī)在世界的各個(gè)角落爆發(fā)。2009年歐洲債務(wù)危機(jī)由希臘擴(kuò)散到愛爾蘭、意大利、葡萄牙和西班牙，拉開了危機(jī)爆發(fā)的序幕。導(dǎo)致歐洲債務(wù)危機(jī)的原因研究方面，羅雄杰（2013）分別從外部和內(nèi)部分析了歐洲債務(wù)危機(jī)的成因，認(rèn)為全球金融危機(jī)的沖擊、國際投資銀行利用金融衍生工具掩蓋財(cái)政狀況等是歐洲債務(wù)危機(jī)發(fā)生的外部原因，歐元區(qū)各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不同、歐元區(qū)危機(jī)國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡等是歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的內(nèi)部原因。王輝（2010）、陳西果（2010）和鄧小華（2011）等眾多學(xué)者從一個(gè)或幾個(gè)方面對歐洲債務(wù)危機(jī)的成因作了分析。

歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)之后，后續(xù)發(fā)生的危機(jī)，如2013年爆發(fā)的塞浦路斯銀行危機(jī)，被認(rèn)為是歐洲債務(wù)危機(jī)的延續(xù)。郭春松、侯哲（2013）指出塞浦路斯由于對希臘危機(jī)的重視程度不夠，在銀行業(yè)監(jiān)管方面的警惕性不高導(dǎo)致了銀行危機(jī)的發(fā)生。丁程道金、劉曉燕（2013）認(rèn)為塞浦路斯銀行危機(jī)是多方面原因綜合作用的結(jié)果，包括歷史原因、希臘債務(wù)危機(jī)的沖擊以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)局勢的惡化。另外，塞浦路斯對銀行業(yè)依賴程度較高，缺少實(shí)體產(chǎn)業(yè)的支撐，也是導(dǎo)致銀行危機(jī)爆發(fā)的原因之一。

白俄羅斯和俄羅斯的貨幣危機(jī)其成因是怎樣的，徐小茗、趙一朗（2013）對白俄羅斯貨幣危機(jī)研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)常項(xiàng)目赤字、外匯儲備聚降、貨幣貶值與通脹聚升等因素的共同影響，導(dǎo)致白俄羅斯爆發(fā)貨幣危機(jī)。馬宇（2011）認(rèn)為嚴(yán)峻的國際環(huán)境和不當(dāng)?shù)膰鴥?nèi)政策導(dǎo)致了白俄羅斯的貨幣危機(jī)爆發(fā)。作者認(rèn)為從白俄羅斯貨幣危機(jī)發(fā)生的時(shí)間來看，全球金融危機(jī)和歐洲債務(wù)危機(jī)的影響是不可忽視的。

2014年的最后幾天，盧布大幅跳水，俄羅斯發(fā)生貨幣危機(jī)。許樹澤（2015）指出俄羅斯經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一，對石油出口具有較高的依賴，國際油價(jià)下挫嚴(yán)重影響的俄羅斯的經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致匯率下跌和資本外逃，繼而爆發(fā)盧布危機(jī)。董光耀（2015）認(rèn)為盧布危機(jī)爆發(fā)有深層次的原因：國際矛盾碰撞后的結(jié)果。

三、債務(wù)危機(jī)、貨幣危機(jī)與銀行危機(jī)成因共性分析

從前面的分析來看，債務(wù)危機(jī)、貨幣危機(jī)與銀行危機(jī)成因差別是主要方面的，但是共同點(diǎn)也是存在的。新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)生危機(jī)的共性更多，2002年阿根廷債務(wù)危機(jī)和2008年越南貨幣危機(jī)都收到通貨膨脹、財(cái)政赤字以及國外資本流入的影響。從2002年阿根債務(wù)危機(jī)和2011年白俄羅斯危機(jī)來看，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)常項(xiàng)目赤字增加也會(huì)導(dǎo)致危機(jī)爆發(fā)。從近幾年歐洲地區(qū)發(fā)生的危機(jī)來看，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一是眾多歐洲國家面臨的現(xiàn)狀之一，2009年歐洲債務(wù)危機(jī)、2013年塞浦路斯銀行危機(jī)、2014年俄羅斯貨幣危機(jī)都是由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一引起的，雖然僅有幾個(gè)國家爆發(fā)的危機(jī)，但提高警惕性是非常必要的。總體看來，無論是債務(wù)危機(jī)、貨幣危機(jī)還是銀行危機(jī)，國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境帶來的風(fēng)險(xiǎn)是不容忽視的。國際環(huán)境變化是以上所有危機(jī)的爆發(fā)的重要原因之一。以2008年以后的債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)和貨幣危機(jī)來看，首先全球金額危機(jī)爆發(fā)引致全球經(jīng)濟(jì)低迷，而后受到金融危機(jī)影響，希臘等國爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，繼而塞浦路斯銀行外匯資產(chǎn)受債務(wù)危機(jī)影響大幅縮水爆發(fā)銀行危機(jī)。2014年底受國際石油下挫影響，俄羅斯匯率下跌，盧布貶值，發(fā)生貨幣危機(jī)。除此之外，這些危機(jī)之間還存在哪些關(guān)系，是否存在共生性，又是怎樣進(jìn)行傳導(dǎo)的，對此，筆者之后將進(jìn)一步做深入研究。

參考文獻(xiàn)

[1]鄧小華，王寶寶，李穎.歐洲債務(wù)危機(jī)的原因、模式及啟示[J].經(jīng)濟(jì)問題探索.2011（11）：177-181.

[2]程道金，劉曉燕.塞浦路斯銀行危機(jī)極其引發(fā)的思考[J].金融教育研究.2013（05）：27-32.

金融危機(jī)引發(fā)債務(wù)危機(jī)范文第2篇

[關(guān)鍵詞]地方政府債務(wù)；債務(wù)危機(jī)；金融危機(jī)；債務(wù)閾值

[中圖分類號]F812.5

[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A

[文章編號]1006—5024（2014）01—0166—05

一、引言

我國地方政府債務(wù)問題越來越受到關(guān)注。地方政府債務(wù)問題不僅關(guān)系到債務(wù)的償還和政府信譽(yù)，而且關(guān)系到宏觀經(jīng)濟(jì)能否安全運(yùn)行。當(dāng)前，我國地方政府的債務(wù)問題類似于20世紀(jì)80年代前后巴西地方政府的債務(wù)問題。剖析巴西地方政府債務(wù)危機(jī)發(fā)生的原因、演化過程和后果，借鑒其債務(wù)治理方法，可以起到“它山之石.可以攻玉”的效果。另外，我國地方政府債務(wù)問題日益嚴(yán)重，正逐漸積累財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)。我國地方政府債務(wù)問題會(huì)不會(huì)演化為債務(wù)危機(jī)，甚至是金融危機(jī)？這是本文所要探尋的問題。

二、地方政府債務(wù)問題與危機(jī)：巴西的教訓(xùn)

20世紀(jì)70年代末以來，巴西經(jīng)歷了三次大的地方債務(wù)危機(jī)，其中第三次債務(wù)危機(jī)還誘發(fā)了金融市場的劇烈震蕩，最終導(dǎo)致了一場金融危機(jī)。回顧巴西的地方政府債務(wù)危機(jī)和由此導(dǎo)致的金融危機(jī)，總結(jié)和吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，對分析和解決我國地方政府債務(wù)問題具有重要的借鑒意義。

（一）背景

20世紀(jì)60年代末至70年代初，巴西經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了快速增長，GDP年均增長率達(dá)到了10%左右，創(chuàng)造了“巴西經(jīng)濟(jì)奇跡”。不過在伴隨經(jīng)濟(jì)增長的同時(shí)，社會(huì)分化、收入不均等問題也越來越嚴(yán)重。為了解決經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的主要矛盾，隨后的蓋澤爾政府在政治上實(shí)行民主化進(jìn)程，經(jīng)濟(jì)上通過制定“第二個(gè)國家發(fā)展計(jì)劃（1975—1979）”來保持經(jīng)濟(jì)的高速增長。由于巴西國內(nèi)的儲蓄率較低，為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長計(jì)劃，巴西政府仍然沿用了之前的“進(jìn)口替代戰(zhàn)略”，同時(shí)提出“負(fù)債增長戰(zhàn)略”，即依靠向國內(nèi)和國際上的金融機(jī)構(gòu)舉債來籌集資金，維持國內(nèi)的高投資。雖然“負(fù)債增長戰(zhàn)略”維持了經(jīng)濟(jì)的高速增長，但是其負(fù)效應(yīng)也逐漸凸顯出來：（1）累積了巨額的債務(wù)。其中1973—1978年的債務(wù)增長率為38.7%，1978年的外債凈額為316億美元…。為了維持在國際債務(wù)市場上的聲譽(yù)，巴西政府在無力償還舊債和債務(wù)利息時(shí)開始舉借新債來償還舊債。這樣的結(jié)果是債務(wù)規(guī)模越來越大，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了本國現(xiàn)在和未來財(cái)政能力所能償還的限度。（2）國內(nèi)利率被迫升高。由于巴西實(shí)行了盯住美元的爬行式外匯政策以及舉債利率與歐洲和美國國際金融市場的利率掛鉤，受到石油危機(jī)等外部因素影響，國際金融市場的利率上升，這進(jìn)一步加劇了巴西政府還債的壓力。在國內(nèi)，由于受到資金短缺的影響，國內(nèi)金融市場利率被迫升高。（3）國內(nèi)通貨膨脹率不斷攀升。在取消對企業(yè)的出口補(bǔ)貼后，為了進(jìn)一步刺激出口賺取外匯來償還外債，政府對貨幣克魯塞羅實(shí)行主動(dòng)貶值，形成了貨幣性通貨膨脹。同時(shí)，受自然災(zāi)害影響，糧食減產(chǎn)，進(jìn)一步加劇了通貨膨脹。與通貨膨脹掛鉤的指數(shù)工資增長也帶動(dòng)了勞動(dòng)力成本的上升，增加了企業(yè)的負(fù)擔(dān)，增加了政府的養(yǎng)老支付負(fù)擔(dān)，這又迫使企業(yè)和政府進(jìn)一步舉債來維持運(yùn)行。在這些債務(wù)中，一部分就是由地方政府舉借的。

（二）債務(wù)危機(jī)演化為金融危機(jī)

20世紀(jì)80年代初，由于受到國際石油危機(jī)影響，倫敦和紐約等國際金融市場的利率開始攀升。受此影響，巴西政府舉債的借貸成本升高，這導(dǎo)致巴西政府需要為此支付更高的貸款利息。由于無力支付高額的債務(wù)利息，巴西各州政府紛紛宣布停止對國外債權(quán)人債務(wù)的清償，這引起了國際金融市場的恐慌，主要外國債權(quán)人紛紛要求巴西政府立即償還債務(wù)。巴西聯(lián)邦政府作為州政府債務(wù)的最終擔(dān)保人，不得不與外國債權(quán)人談判達(dá)成還款協(xié)議，接管了州政府約190億美元的外部債務(wù)，償還期限為20年。

1993年，由于巴西經(jīng)濟(jì)增速下滑，政府稅收縮減，社保和工資支出剛性等原因，使得州政府無力償還聯(lián)邦金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)，紛紛宣布停止支付，又發(fā)生了債務(wù)違約行為，導(dǎo)致了又一次嚴(yán)重的地方債務(wù)危機(jī)。為了解決危機(jī)，聯(lián)邦政府和州政府進(jìn)行了談判，談判的最終結(jié)果是聯(lián)邦政府為部分州政府債務(wù)進(jìn)行償還，債務(wù)總額約為280億美元，償還期限為20年。

1994年前后，由于巴西國內(nèi)通貨膨脹水平上升，以及債券實(shí)際利息率的大幅度上升，各州州政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)進(jìn)一步加重，最終導(dǎo)致州政府拒絕履行對聯(lián)邦政府的債務(wù)償還義務(wù)。這一消息引起了金融市場的恐慌，投資人，尤其是外國投資人紛紛從股票市場撤資，股市大跌，資本外逃，外匯短缺導(dǎo)致外匯市場壓力增大。盡管央行擴(kuò)大了外匯管理幅度，放棄了釘住主要國際貨幣的匯率機(jī)制，實(shí)行自由匯率，但是巴西貨幣仍然貶值10%。與此同時(shí)，國內(nèi)通脹壓力增大，內(nèi)需縮減，經(jīng)濟(jì)增速下滑，增長偏離潛在增長軌跡。因此，一場地方政府債務(wù)危機(jī)最終演化為金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

（三）啟示

總的來說，巴西地方政府債務(wù)危機(jī)是內(nèi)外因共同作用的結(jié)果。內(nèi)因方面，“負(fù)債式增長戰(zhàn)略”是導(dǎo)致其負(fù)債不斷增加的主要原因。而聯(lián)邦政府對地方政府的預(yù)算軟約束，缺乏相關(guān)的法律制度對地方政府債務(wù)進(jìn)行限制和規(guī)定，以及缺少債務(wù)的透明度和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，也是債務(wù)危機(jī)形成和擴(kuò)散的重要原因。外因方面則是國際市場利率等波動(dòng)是誘發(fā)其債務(wù)危機(jī)發(fā)生的導(dǎo)火索。不過，內(nèi)因才是巴西債務(wù)危機(jī)產(chǎn)生和蔓延的關(guān)鍵因素。

在巴西地方債務(wù)危機(jī)發(fā)生后，聯(lián)邦政府通過制定《財(cái)政責(zé)任法》等法律法規(guī)，規(guī)定和限制了地方政府舉債規(guī)模等。同時(shí)，通過定期公布債務(wù)報(bào)告來提高地方政府債務(wù)的透明度；對違反《財(cái)政責(zé)任法》的相關(guān)責(zé)任人實(shí)施行政處罰等一些措施，使得巴西的地方債務(wù)問題越來越得到規(guī)范，其對地方債務(wù)問題的治理是值得我們學(xué)習(xí)的。

三、我國地方政府債務(wù)問題與危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)的可能性審視

（一）地方政府債務(wù)的基本狀況

1.債務(wù)規(guī)模大

近10年來，我國地方政府債務(wù)余額呈現(xiàn)了大幅度的增長。洪源和李禮的研究中測算出2003年全國地方政府直接和或有債務(wù)是3.29萬億元；國務(wù)院發(fā)展研究中心課題組估計(jì)2004年全國的地方政府債務(wù)余額1萬億元以上；時(shí)紅秀測算出2005年全國縣鄉(xiāng)兩級政府的債務(wù)余額不少于4000億元；范伯乃、張建筑的研究指出2006年全國地方政府直接和或有債務(wù)6.64萬億元；財(cái)政部財(cái)科所課題組估計(jì)2007年全國地方債務(wù)余額是4萬億元以上；安邦咨詢估計(jì)2009年我國地方政府債務(wù)余額為7.43萬億元；審計(jì)署的審計(jì)報(bào)告中披露2010年全國省市縣三級的地方債務(wù)余額為10.72萬億元；徐婷婷的報(bào)道中引用的數(shù)據(jù)顯示2012年我國地方債務(wù)余額約為13.87萬億元；翁仕友的報(bào)道中則指出2013年我國四級政府的債務(wù)余額約為14萬億元。由此可見，我國地方政府債務(wù)余額正呈現(xiàn)大幅度的增長態(tài)勢，且債務(wù)余額存量已經(jīng)非常龐大。

2.債務(wù)結(jié)構(gòu)復(fù)雜

我國地方政府債務(wù)的結(jié)構(gòu)復(fù)雜，主要表現(xiàn)為：（1）直接債務(wù)和或有債務(wù)并存。直接債務(wù)是地方政府需要直接支付的債務(wù)，主要是各類的財(cái)政貸款和借款。或有債務(wù)則是未來需要政府償付的和其提供擔(dān)保的債務(wù)需要其最后承擔(dān)償付義務(wù)的債務(wù)，主要是指通過政府投融資平臺或是下屬單位等形成的各類債務(wù)。如果出現(xiàn)債務(wù)違約，這種債務(wù)最終也需要地方政府來償付。為了規(guī)避財(cái)政規(guī)則的約束，越來越多的地方政府通過地方投融資平臺來獲取資金，地方債務(wù)隱性化問題也越來越突出。（2）債務(wù)種類繁多。有地方政府向國際金融機(jī)構(gòu)的直接貸款，有以土地抵押向金融機(jī)構(gòu)的擔(dān)保貸款，有地方國有公司和投融資平臺代為發(fā)行的企業(yè)債，有地方政府為下屬單位和企業(yè)擔(dān)保的各類借款和貸款，有社會(huì)基金缺口，拖欠職工工資和工程項(xiàng)目款等。（3）各級地方政府的債務(wù)比例不一致，其中市、縣級政府的債務(wù)規(guī)模呈現(xiàn)不斷擴(kuò)張的態(tài)勢。由于受制于地方財(cái)政等的約束，為了增加公共投資，提供基本的教育、醫(yī)療等國家規(guī)定的基本公共服務(wù)，一些縣級政府不得不舉債。

3.債務(wù)原因多樣

我國地方政府債務(wù)形成的原因是非常復(fù)雜的。既有財(cái)政體制、投融資體制和行政管理體制等造成的體制性因素，也有政策性因素。（1）財(cái)政體制。1994年中央和地方的分稅制改革后，實(shí)現(xiàn)了“財(cái)權(quán)向上，事權(quán)向下”的財(cái)政格局。由于沒有清晰的事權(quán)劃分，地方政府需要完成教育、醫(yī)療、公共交通、基礎(chǔ)設(shè)施等各項(xiàng)支出，受制于稅收的約束。為了完成這些剛性的支持，地方政府不得不通過借貸、地方投融資平臺等籌集資金，地方政府漸漸地走上了一條負(fù)債式發(fā)展的道路。（2）投融資體制。由于受“政績考核”和“經(jīng)濟(jì)利益”的驅(qū)動(dòng)，地方政府偏好發(fā)展大項(xiàng)目，也偏好通過成立投融資平臺涉足競爭性領(lǐng)域。大項(xiàng)目需要數(shù)額較大的資金來支持，地方政府為了達(dá)到投資目的，往往通過土地抵押融資等模式取得項(xiàng)目資金，而項(xiàng)目未來的收益卻不能按期償還債務(wù)。（3）行政管理體制。由于對地方政府的管理和監(jiān)督體制不健全，地方政府熱衷于“短、平、快”的項(xiàng)目，重視資金投入，而輕視經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效益；重視建設(shè)規(guī)模和標(biāo)準(zhǔn)，而輕視實(shí)際財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)能力。（4）政策性因素。在缺少中央相關(guān)支持資金的背景下，為了配合國家的政策性要求，如義務(wù)教育、新型農(nóng)村合作醫(yī)療、糧食補(bǔ)貼等政策，地方政府不得不拿出相當(dāng)大的財(cái)力來完成相關(guān)的規(guī)定任務(wù)。對于經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)、稅收較少的地方，由于政策性因素導(dǎo)致的債務(wù)負(fù)擔(dān)也是非常多見的。

4.債務(wù)擴(kuò)展機(jī)制動(dòng)力強(qiáng)勁

受制于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、公共服務(wù)以及政策負(fù)擔(dān)性等剛性支出，在“政績考核”的競賽中，地方政府為了完成支出需求，往往通過土地抵押和地方性融資平臺籌集所需資金。如果政策性剛性支出的規(guī)模越大，在稅收等財(cái)政收入來源有限的情況下，地方政府就越有可能通過舉債來完成籌資任務(wù)。如果地方政府官員的政績考核壓力越大，那么為了顯示比競爭者具有更強(qiáng)的能力，其越有可能通過舉債來進(jìn)行大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施以及形象工程的投資。如果可供抵押的土地價(jià)格越高，地方政府就越容易通過土地資本化來籌集更多的資金。如果控制的投融資平臺越多，那么地方政府越有可能通過這些平臺來籌集更多的資金，最終這些擴(kuò)張機(jī)制會(huì)形成越來越多的地方債務(wù)。

（二）形成債務(wù)危機(jī)與危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)的可能性分析

如前面提到的巴西州政府在拒絕償還其債務(wù)的情況下發(fā)生了債務(wù)危機(jī)。聯(lián)邦政府為了國家的信譽(yù)，最終和州政府達(dá)成協(xié)議，幫助其償還債務(wù)。在我國，地方債務(wù)問題會(huì)不會(huì)形成債務(wù)危機(jī)呢？

這里存在一個(gè)債務(wù)余額的閾值效應(yīng)：如果地方債務(wù)余額累積到一定的度，就可能引發(fā)債務(wù)危機(jī)。這個(gè)閾值T應(yīng)該是依據(jù)某一地方政府未來n年財(cái)政收入的現(xiàn)值之和與合理的負(fù)債率之間的一個(gè)函數(shù)關(guān)系，T=Po（1+r）n（1+d）。其中：Po為期初的財(cái)政收入，r為財(cái)政收入的年增長率，d為合理的負(fù)債率。如果一個(gè)地方政府的債務(wù)余額超過了閾值T，那么就存在潛在違約的可能性。

而最終違約與否，還依賴于幾個(gè)條件：第一，經(jīng)濟(jì)的增長速度。如果經(jīng)濟(jì)增速超過預(yù)期的平均速度，那么稅收會(huì)增加，閾值會(huì)變大，債務(wù)上限可以提高。如果經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑，且低于平均速度，那么稅收會(huì)銳減，閾值會(huì)變小，債務(wù)上限會(huì)降低。第二，再融資能力。如果一個(gè)地方政府具有較強(qiáng)的再融資能力，通過地方債務(wù)平臺將土地資本化、政府資產(chǎn)資本化、債務(wù)資本化，可以獲得更多的資金，并且可以舉借新債還舊債，擴(kuò)大債務(wù)規(guī)模，同時(shí)可以延長債務(wù)償還時(shí)期。第三，債務(wù)中的談判能力。如果地方政府的債務(wù)是向國際金融機(jī)構(gòu)舉借的，一般會(huì)按時(shí)償還債務(wù)。如果地方政府是向國內(nèi)銀行或地方性商業(yè)銀行舉債，一般可能會(huì)通過談判等將部分債務(wù)的償還期限延長。如果地方政府向私人部門舉債，則一般會(huì)出現(xiàn)拖欠等問題，尤其是大型工程款等問題。如果地方政府的債務(wù)上限達(dá)到了閾值，且經(jīng)濟(jì)增速下滑，稅收銳減，再融資能力受限，債務(wù)中的談判能力弱化，那么一個(gè)地方政府就可能發(fā)生債務(wù)違約。

地方政府會(huì)不會(huì)發(fā)生債務(wù)違約，還與中央和地方的博弈有關(guān)。對地方政府債務(wù)違約可能性的博弈論分析中發(fā)現(xiàn)，地方政府考慮到中央政府對債務(wù)的隱形擔(dān)保人身份，一般會(huì)選擇違約，債務(wù)由中央政府代為償還。中央政府為了國家聲譽(yù)，降低債務(wù)違約的社會(huì)成本，一般會(huì)在地方政府發(fā)生債務(wù)違約時(shí)承擔(dān)起最后擔(dān)保人的角色。在我國，中央政府對地方政府債務(wù)也具有隱形擔(dān)保人的問題存在。不過，有所不同的是，地方政府官員的任選都是由上級部門或中央政府決定的，在這種人事直接控制的體制下，考慮到政治前途問題，在債務(wù)余額超過閾值后，也不會(huì)輕易出現(xiàn)債務(wù)違約，而是通過債務(wù)延期，債務(wù)資本化、債務(wù)談判等方式延遲債務(wù)違約。不過，這樣會(huì)積累很多的隱形債務(wù)，增加更多的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一旦爆發(fā)全面性的債務(wù)危機(jī)，危機(jī)的規(guī)模將是非常大的。

我國地方政府債務(wù)問題還與地方融資平臺有關(guān)。地方政府通過土地資本化來為城市的發(fā)展融資，也聚集了很多的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。地方政府先將土地作為資本注入地方債務(wù)平臺，然后依此為資產(chǎn)，依據(jù)土地的市場評估價(jià)來向銀行抵押進(jìn)行貸款。地段越好、公共基礎(chǔ)設(shè)施越完善地區(qū)的土地，其市場估價(jià)就越高。土地的市場評估價(jià)越高，所能貸到的款項(xiàng)就越大。在一次次的土地價(jià)格評估與抵押貸款的過程中，土地價(jià)格被不斷地估高，貸款數(shù)量不斷增加，以土地為融資平臺的隱形債務(wù)余額也越來越大。受到政策調(diào)控影響，以及經(jīng)濟(jì)下滑影響，作為標(biāo)的物的土地價(jià)格有可能回落，地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)轉(zhuǎn)移給貸款銀行。在我國，以土地融資而形成的銀行貸款數(shù)據(jù)是非常巨大的，為此已經(jīng)給銀行累計(jì)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。如一些省份的政府融資平臺的負(fù)債對象90%是銀行，其中70%是通過土地抵押融資，而主要通過財(cái)政收入、地產(chǎn)開發(fā)收入和土地出讓金來償還。在經(jīng)濟(jì)快速增長的情況下，財(cái)政收入增加，房地產(chǎn)繁榮且開發(fā)收入增加，土地出讓金也會(huì)不斷攀升。但越是在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，越會(huì)累積巨大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果經(jīng)濟(jì)增長受到外部沖擊或內(nèi)部矛盾爆發(fā)，出現(xiàn)下滑或衰退，巨額的債務(wù)問題就會(huì)凸顯出來，債務(wù)償還鏈條可能會(huì)出現(xiàn)中斷，進(jìn)而出現(xiàn)地方政府債務(wù)危機(jī)。如果僅僅是少數(shù)和局部地區(qū)出現(xiàn)地方政府債務(wù)危機(jī)，那么危機(jī)還是可以控制的；如果大部分地方政府出現(xiàn)了債務(wù)償還問題，就會(huì)演化為全國性債務(wù)危機(jī)。由于我國地方政府的債務(wù)模式在全國具有普遍性，如果發(fā)生地方政府債務(wù)危機(jī)，有可能是全國性的債務(wù)危機(jī)。又由于我國地方政府的債務(wù)大部分來自銀行，如果地方政府發(fā)生債務(wù)危機(jī)，就會(huì)將債務(wù)危機(jī)傳遞給金融業(yè)，發(fā)生金融危機(jī)。大規(guī)模的地方債務(wù)危機(jī)和金融危機(jī)勢必然對經(jīng)濟(jì)增長造成損害，使得經(jīng)濟(jì)增長下滑，甚至?xí)霈F(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退。前文提到的巴西地方政府債務(wù)危機(jī)演化為經(jīng)濟(jì)危機(jī)就是最好的例證。

四、結(jié)論及政策建議

“負(fù)債式增長戰(zhàn)略”以及債務(wù)約束和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制缺乏，是導(dǎo)致20世紀(jì)80年代前后巴西發(fā)生三次地方政府債務(wù)危機(jī)的主要原因。它山之石，可以攻玉。巴西的例子值得我們反思。當(dāng)前，我國地方政府債務(wù)問題較多，表現(xiàn)為規(guī)模大、結(jié)構(gòu)復(fù)雜、債務(wù)原因多樣化和債務(wù)擴(kuò)展機(jī)制動(dòng)力較強(qiáng)等特點(diǎn)。債務(wù)問題正逐漸累計(jì)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)。如果沒有形成債務(wù)約束機(jī)制、化解機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，地方債務(wù)規(guī)模超過“債務(wù)閾值”，就有可能引發(fā)債務(wù)危機(jī)，甚至是金融危機(jī)。那么如何治理地方政府債務(wù)，防范債務(wù)危機(jī)和由此引發(fā)的金融危機(jī)呢？

（一）進(jìn)一步完善《預(yù)算法》

隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的變遷，《預(yù)算法》中的一些規(guī)定已經(jīng)不能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)展的需要，且一些新出現(xiàn)的問題沒有反映到法律中。例如，《預(yù)算法》規(guī)定地方政府不能發(fā)行地方債券，在現(xiàn)實(shí)中由中央政府代替地方政府發(fā)行債券已經(jīng)屢屢發(fā)生，或者由地方性融資平臺等代替地方政府發(fā)行債券進(jìn)行融資也成為了新趨勢。所以，適應(yīng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的需要，應(yīng)該進(jìn)一步完善《預(yù)算法》。

（二）建立債務(wù)責(zé)任人制度

目前，我國地方政府的某些官員為了發(fā)展經(jīng)濟(jì)，通過大規(guī)模舉債來完成投資任務(wù)，所造成的巨額債務(wù)問題是其任期內(nèi)，甚至是以后幾任接替者都無法用正常的財(cái)政收入償還的。這種“舉債式增長”模式為地方政府累計(jì)了財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。為了防范地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范舉債行為，應(yīng)該頒布和實(shí)施《債務(wù)責(zé)任法》，明確規(guī)定舉債人的責(zé)任和義務(wù)，實(shí)現(xiàn)“誰舉債誰償還”的原則，規(guī)制地方政府官員的舉債行為。

（三）建立債務(wù)披露制度

由于我國《預(yù)算法》等相關(guān)法律限制地方政府獨(dú)自發(fā)行債券，為了應(yīng)對日益擴(kuò)大的政府開支，地方政府不得不通過土地財(cái)政和地方融資平臺來籌集資金，這使得地方債務(wù)隱形化趨勢越來越明顯。債務(wù)隱形化容易積累債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，最終會(huì)威脅經(jīng)濟(jì)安全。因此，建立債務(wù)披露制度，將地方政府的債務(wù)規(guī)模、償債措施等信息及時(shí)公開，以便接受監(jiān)督，及時(shí)化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）建立債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制

地方政府債務(wù)的規(guī)模到底有多大？什么樣的債務(wù)規(guī)模才是合適的？解決這兩個(gè)問題不僅需要建立債務(wù)信息披露制度，而且需要建立債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，通過一定的監(jiān)測機(jī)制及時(shí)債務(wù)信息，同時(shí)提醒過度負(fù)債的地方政府進(jìn)行債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的化解。

金融危機(jī)引發(fā)債務(wù)危機(jī)范文第3篇

所謂債務(wù),是指以國家的為擔(dān)保,通過發(fā)行債券等方式所借的款。由于很多債務(wù)是以外幣計(jì)值,向國際機(jī)構(gòu)、外國政府或國際金融機(jī)構(gòu)借款,因此,一旦這些國家的信用評級被調(diào)低,就很容易引發(fā)債務(wù)危機(jī)。人們可能會(huì)拋售這些國家的債券,這些國家債券的利率可能會(huì)被迫提高,違約風(fēng)險(xiǎn)互換(CDS)的利差可能急劇擴(kuò)大。

希臘債務(wù)危機(jī)的起源與演進(jìn)

希臘債務(wù)危機(jī),可以追溯到20世紀(jì)90年代希臘謀求加入歐元區(qū)的努力。

在加入歐盟之前,希臘的財(cái)政狀況已經(jīng)漸趨惡化,在高盛等華爾街投行的幫助下,通過“外匯掉期交易”的方式,希臘掩蓋了真實(shí)的財(cái)政赤字和政府債務(wù)水平,順利加入了歐元區(qū),但是負(fù)債加重。為舉辦2004屆奧運(yùn)會(huì),希臘舉債近100億歐元,并大興房地產(chǎn)。但是,奧運(yùn)之后,房地產(chǎn)泡沫破滅,財(cái)政虧損達(dá)30億美元左右,希臘對外債務(wù)也像雪球越滾越大。

縮減財(cái)政赤字對希臘來說,是一件非常艱難的任務(wù)。龐大的公務(wù)員隊(duì)伍以及政府機(jī)構(gòu)和國企腐敗和浪費(fèi)現(xiàn)象嚴(yán)重,侵蝕著希臘的財(cái)稅。惡化的財(cái)稅狀況又導(dǎo)致希臘公民納稅積極性受挫。據(jù)統(tǒng)計(jì),希臘每年由于逃稅而損失的稅收高達(dá)150億歐元。

2008年全球金融危機(jī)的爆發(fā),無疑使希臘經(jīng)濟(jì)雪上加霜。危機(jī)中希臘的重要支柱產(chǎn)業(yè),即海運(yùn)業(yè)和旅游業(yè)受到嚴(yán)重沖擊,并引起了一系列的連鎖經(jīng)濟(jì)反應(yīng)。2009年12月初,希臘政府宣布其財(cái)政赤字和公共債務(wù)占比已分別升至12.7%和113%。2009年12月16日,標(biāo)普下調(diào)希臘的評級至“BBB+”,22日穆迪也將其評級由原來的A1下調(diào)到A2。至此,希臘信用危機(jī)爆發(fā)。

受債務(wù)危機(jī)拖累,加上金融危機(jī)暴露的希臘經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重依賴海運(yùn)、旅游和僑匯三大外向型產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)性缺陷,希臘經(jīng)濟(jì)形勢衰退,加上政府融資成本的上漲,令原本捉襟見肘的希臘財(cái)政壓力進(jìn)一步加大。希臘央行3月22日報(bào)告稱,希臘經(jīng)濟(jì)正處于“惡性循環(huán)”中。

危機(jī)的溢出效應(yīng)還可能影響歐元區(qū)和歐盟各國債務(wù)狀況,進(jìn)而影響歐元區(qū)金融體系的穩(wěn)定。4月27日、28日標(biāo)普又分別將葡萄牙、西班牙信用評級下調(diào)。由于在金融危機(jī)中積累了巨額公共債務(wù),英國、法國和德國等信用長期獲評最高3A級的歐盟成員國也多次被警告將會(huì)被下調(diào)評級。

歐洲的聯(lián)合再次面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)

希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā)之后,是否及如何對希臘進(jìn)行救援,一直是一個(gè)爭議不休的問題。

以德國為首的援助國,面臨較大的國內(nèi)政治壓力,不愿以其納稅人的錢,去援助過度借債的南歐國家。德國擔(dān)心,在支援希臘之后,會(huì)為其他債務(wù)較高的國家開一個(gè)先例,以后德國就會(huì)遇到更多的負(fù)擔(dān)。但如果不支持希臘,市場可能出現(xiàn)更大范圍的恐慌,最終,救援的成本可能會(huì)更高。德國曾經(jīng)提出“歐洲貨幣基金”的構(gòu)想,其本意就是想對赤字國有更嚴(yán)格的約束,并使德國在談判中有更多的討價(jià)還價(jià)能力。南歐國家債務(wù)危機(jī)的爆發(fā),使得歐洲的聯(lián)合面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn),比如,如果希臘能夠脫離歐元區(qū),就可以借助本幣貶值,減輕債務(wù)、促進(jìn)出口。但是,這幾乎是不可能的,因?yàn)橥顺鰵W元區(qū)之后,如果改用本國貨幣,則會(huì)遇到巨大的轉(zhuǎn)換成本。如果德國認(rèn)為其負(fù)擔(dān)太重,也可能會(huì)威脅退出歐盟。但這在歐盟的法律層面將遇到巨大的阻力。德國一旦退出歐元區(qū),再度使用馬克,則馬克將急劇升值,這將對德國的出口帶來沉重打擊。

盡管歐洲至今仍然處在危機(jī)之中,但是從過去的經(jīng)驗(yàn)來看,凡是在危機(jī)到來的時(shí)候,歐洲國家反而能夠更加團(tuán)結(jié)。這一次,歐洲可能仍然有決心和勇氣再次度過難關(guān)。

避免過分依賴外需的結(jié)構(gòu)性弊端,轉(zhuǎn)向國內(nèi)需求導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式

希臘經(jīng)濟(jì)存在過分依賴外需的結(jié)構(gòu)性弊病,金融危機(jī)之后一蹶不振,債務(wù)危機(jī)不斷升級。改革開放以來,中國一度實(shí)施出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)增長方式。全球金融危機(jī)爆發(fā)后,世界經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重萎縮,中國的出口也首當(dāng)其沖受到影響。2008年11月,中國出口出現(xiàn)了2001年中期以來的首次下滑,直到2009年12月份才回到正增長軌道。2009年對外貿(mào)易比2008年下降了13.9%。其中出口總額同比下降了16%;貿(mào)易順差同比減少34.2%;凈出口對經(jīng)濟(jì)增長變?yōu)樨?fù)拉動(dòng)。為減少貿(mào)易萎縮對經(jīng)濟(jì)的沖擊,我國實(shí)行了4萬億投資計(jì)劃。但是必須看到,今后隨著美國國內(nèi)消費(fèi)的減少,全球市場上將會(huì)出現(xiàn)巨大的“需求缺口”,中國的出口貿(mào)易條件有可能進(jìn)一步惡化。因此中國應(yīng)該加快結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐,完善社會(huì)保障制度,努力提高居民收入,增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生可持續(xù)性動(dòng)力。

防范國際熱錢的沖擊,防止資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)

國際游資的炒作也是希臘債務(wù)危機(jī)的一個(gè)誘因。金融危機(jī)爆發(fā)后,原本流入新興市場國家的游資開始撤離,股市和樓市泡沫迅速被擠出。從中國的情況來看,上證綜合指數(shù)在2008年11月4日跌至低谷,之后開始震蕩上行,2009年全年漲幅為79.98%;房屋銷售價(jià)格指數(shù)和國房景氣指數(shù)在2009年3月均降至低谷,之后開始反彈,特別是一線城市的房地產(chǎn)表現(xiàn)更為突出。這其中不乏國際熱錢的身影。考慮到央行加息和人民幣升值的預(yù)期,未來可能還會(huì)有較大規(guī)模的熱錢流入。中國應(yīng)切實(shí)加強(qiáng)資本管制,建立金融體系的防火墻,同時(shí),要防范資產(chǎn)價(jià)格泡沫迅速推升和擠破的風(fēng)險(xiǎn),防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大起大落。

金融危機(jī)引發(fā)債務(wù)危機(jī)范文第4篇

[關(guān)鍵字]歐債危機(jī)　金融風(fēng)暴　機(jī)遇和挑戰(zhàn)

2008年的金融風(fēng)暴橫掃全球經(jīng)濟(jì)，成為很多人的噩夢，四年之后，金融風(fēng)暴對人們的影響已經(jīng)逐漸退去了，然而，歐債危機(jī)卻漸漸以野火燎原般的趨勢燃燒到歐盟五國，對于歐洲各國來說，危機(jī)或許從未退去。

一、歐洲債務(wù)危機(jī)實(shí)質(zhì)上是金融危機(jī)的第二個(gè)階段

從概念上講，債務(wù)（sovereign debt）是指一國以自己的作擔(dān)保，通過發(fā)行債券等方式向國際社會(huì)所借的款項(xiàng)。由于債務(wù)大多是以外幣計(jì)值，向國際機(jī)構(gòu)、外國政府或國際金融機(jī)構(gòu)借款，因此，一旦債務(wù)國家的信譽(yù)評級被調(diào)低，就會(huì)引發(fā)債務(wù)危機(jī)。歐債危機(jī)并不是空穴來風(fēng)，而是金融危機(jī)所埋下的伏筆。2008年的金融危機(jī)，第一階段開始于私營部門，標(biāo)志性事件是雷曼兄弟的倒閉；而現(xiàn)在的歐債危機(jī)可以看做是第二階段，從市場與企業(yè)的層面蔓延到了政府的層面，而標(biāo)志性事件就是希臘的債務(wù)危機(jī)。總體來說，歐債危機(jī)就是金融危機(jī)的一種延續(xù)，即從私營部門的金融危機(jī)過渡到公共部門的財(cái)政危機(jī)。

2009年12月全球三大評級公司下調(diào)希臘的評級，希臘的債務(wù)危機(jī)隨即爆發(fā)；

2010年4月，希臘的信用評級就被調(diào)降至垃圾級；

2011年7月，全球三大評級機(jī)構(gòu)之一的穆迪相繼將葡萄牙與愛爾蘭的信用評級調(diào)降至垃圾級，而此時(shí)，西班牙與意大利的信用評級也面臨著被下調(diào)的危險(xiǎn)；

2012年，歐債危機(jī)已在歐洲大陸蔓延了近一年的時(shí)間，歐盟的第三大國家意大利還是沒能幸免。7月，評級機(jī)構(gòu)Egan-Jones Ratings將意大利的評級從“B+”下調(diào)至“CCC+”，而法國和德國的前景也十分另人堪憂。

二、探索歐債危機(jī)的成因

歐債危機(jī)的成因分為外部原因和內(nèi)部原因兩部分。

從外部原因來說，首先，金融危機(jī)誘發(fā)了此次的債務(wù)危機(jī)。金融危機(jī)爆發(fā)后，各國政府紛紛推出了寬松的經(jīng)濟(jì)政策，而希臘政府的財(cái)政原本就處于一種弱平衡的境地，在受到?jīng)_擊之后，更是依靠過度的舉債來滿足其國內(nèi)的高福利政策，惡性循環(huán)，長此以往，嚴(yán)重的債務(wù)負(fù)擔(dān)便成為了希臘的不能承受之重。

其次，評級機(jī)構(gòu)的煽風(fēng)點(diǎn)火，推波助瀾也加快了債務(wù)危機(jī)惡化的腳步。全球三大評級機(jī)構(gòu)不斷調(diào)低四國（希臘、意大利、葡萄牙、西班牙）的評級。2011年7月末，標(biāo)普已經(jīng)將希臘評級從09年底的A-下調(diào)到了CC級（垃圾級），意大利的評級也在2011年被調(diào)整為負(fù)面，隨后，葡萄牙和西班牙的評級也遭遇了頻繁的下調(diào)。評級機(jī)構(gòu)的如此做法，引起了其他國家和民眾的恐慌，使市場對這些國家失去了信心，事態(tài)逐步惡化。

盡管這些原因加劇了歐債危機(jī)，但是其內(nèi)部原因才是此次危機(jī)的根本性原因。

第一，在歐盟內(nèi)部，統(tǒng)一的貨幣下的國家競爭力的不同。三大評級機(jī)構(gòu)之一的標(biāo)普認(rèn)為，歐債危機(jī)的根源不是財(cái)政問題，而是歐元區(qū)核心國家和邊緣國家競爭力差距不斷拉大的必然結(jié)果。北歐元區(qū)國家歷來都有著高儲蓄率和低通脹的特點(diǎn)，奉行重長線投資、輕即時(shí)消費(fèi)的文化；而南歐元區(qū)國家的儲蓄率通常為負(fù)值。換而言之，歐債危機(jī)不僅僅是因?yàn)槟蠚W元區(qū)國家的消費(fèi)太高，而是收入太少；也不僅僅是財(cái)政的問題，而是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不可持續(xù)的問題；

第二，歐盟內(nèi)部存在著嚴(yán)重的制度缺陷：歐元區(qū)雖然有統(tǒng)一的貨幣政策，但沒有統(tǒng)一的財(cái)政政策。貨幣政策主要服務(wù)于外部，維持低通脹，保持對內(nèi)幣值的穩(wěn)定，而財(cái)政政策服務(wù)于內(nèi)部，著力于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長。這種缺陷就會(huì)導(dǎo)致當(dāng)某成員國遇到外部的沖擊時(shí)，它就難以根據(jù)本國自身的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和特點(diǎn)來制定相應(yīng)的貨幣政策，因而也不能有效地維持低通脹，保持幣值的穩(wěn)定；

第三，歐盟各國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展不平衡：實(shí)體經(jīng)濟(jì)空心化嚴(yán)重，經(jīng)濟(jì)水平不堪一擊。南歐元區(qū)各國主要以旅游業(yè)等第三產(chǎn)業(yè)為主，第一和第二產(chǎn)業(yè)所占比重很小，由此產(chǎn)生的空心化使得各國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)像泡沫一樣，在受到巨大沖擊之后，依靠外需拉動(dòng)的第三產(chǎn)業(yè)就瞬間坍塌，變?yōu)榛糜啊＠纾ＥD是以旅游業(yè)和航運(yùn)業(yè)作為支柱產(chǎn)業(yè)，一方面，為了大力發(fā)展希臘的支柱產(chǎn)業(yè)進(jìn)而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，希臘對旅游業(yè)以及其相關(guān)的房地產(chǎn)業(yè)大力投資，其規(guī)模超過了自身的能力，引致負(fù)債提高；而另一方面，受金融危機(jī)的影響從08年底希臘的航運(yùn)業(yè)開始進(jìn)入周期低谷，景氣度不斷下滑，對造船業(yè)形成了巨大的沖擊。因此，希臘這種典型依靠外需來拉動(dòng)的支柱產(chǎn)業(yè)就會(huì)顯得不堪一擊。從總體來說，PIIGS五國（希臘、意大利、葡萄牙、西班牙、愛爾蘭）是歐元區(qū)中相對落后的國家，他們的經(jīng)濟(jì)都是依賴于勞動(dòng)密集型制造業(yè)和旅游業(yè)。然而，隨著全球貿(mào)易一體化的深入，全球的制造業(yè)正逐步向新興市場轉(zhuǎn)移，南歐國家的勞動(dòng)力優(yōu)勢不復(fù)存在。而這些國家又不能及時(shí)地調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，使得經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)顯得十分脆弱；

第四，歐洲各國進(jìn)入老齡化階段。人口老齡化是工業(yè)化與城市化的產(chǎn)物，隨著二者的漸漸發(fā)展，使得撫育孩子的成本變得越來越高，因此，人們對于生育的愿望也越來越弱，生育率便迅速降低。歐洲各國完成工業(yè)化和城市化的時(shí)間早，領(lǐng)先于其他國家，而出生率也一直處于較低的水平，所以，大概從20世紀(jì)末開始，歐洲的大多數(shù)國家就已進(jìn)入了人口老齡化的階段。而從國際經(jīng)驗(yàn)上來說，在眾多的發(fā)達(dá)國家中，第一個(gè)進(jìn)入老齡化的國家卻是日本，隨之出現(xiàn)的是日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，政府債務(wù)不斷增長。不得不承認(rèn)的是，歐洲正在面臨當(dāng)時(shí)日本所面臨的困境。

金融危機(jī)引發(fā)債務(wù)危機(jī)范文第5篇

11月25日，迪拜政府宣布重組迪拜世界(Dubai world)，并將迪拜世界的債務(wù)償還期延遲6個(gè)月。

穆迪和標(biāo)普兩大評級機(jī)構(gòu)隨即警告說，迪拜世界推遲償債的行為可能會(huì)被視為違約。迪拜可能成為繼8年前阿根廷倒債以來，全球最嚴(yán)重的債務(wù)違約事件。

迪拜日落

阿布扎比和迪拜是阿聯(lián)酋七個(gè)酋長國中的兩個(gè)。雖然同為阿聯(lián)酋邦國，但迪拜的能源資源并不豐富，他們希望可以將自己建成旅游和金融中心。而迪拜世界就是在這個(gè)背景下產(chǎn)生的。

迪拜人創(chuàng)造了“沙漠神話”。在這里，海市蜃樓不是夢。這里有史上最大人工島棕櫚島、世界第奇跡、世界最大的人工室內(nèi)滑雪場、世界最大的游樂園、世界最大的辦公大樓……全球建筑設(shè)計(jì)師在這里奇思妙想地創(chuàng)造，全球五分之一的起重機(jī)在這里運(yùn)轉(zhuǎn)，25萬建筑工人在這里工作。據(jù)統(tǒng)計(jì)，迪拜近年來用于工程建設(shè)的資金高達(dá)i000億美元，據(jù)世界銀行估計(jì)，整個(gè)伊拉克的重建資金也只有530億美元。

金錢堆就的海市蜃樓，讓地球村民震驚與瘋狂。而這次讓世界震驚的，不是這些海市蜃樓，而是堆就它的巨額資金債務(wù)。

在本輪金融危機(jī)爆發(fā)前，為了大力發(fā)展房地產(chǎn)和觀光旅游業(yè)，迪拜政府舉債800億美元，為隨后的債務(wù)危機(jī)埋下禍根。

2009年11月25日，阿拉伯聯(lián)合酋長國的迪拜酋長國作出震驚全球金融界的宣布，負(fù)債累累的迪拜酋長國將重組其政府控股公司――迪拜世界，并要求推遲六個(gè)月償還迪拜世界及其陷入困境的棕櫚島集團(tuán)(Nakheel)的所有債務(wù)。棕櫚島集團(tuán)是負(fù)責(zé)開發(fā)超大型人工島度假勝地“棕櫚島”的企業(yè)，必須在12月14日前向阿拉伯的投資者償還35.2億美元的債務(wù)。

迪拜世界是阿聯(lián)酋迪拜公國的投資機(jī)構(gòu)，也是迪拜政府最大的國營財(cái)團(tuán)，其各類資產(chǎn)總額約為990億美元，分布于全球約100個(gè)城市，業(yè)務(wù)主要涉及交通物流、船塢海運(yùn)、城市開發(fā)、投資及金融服務(wù)等四大領(lǐng)域及各領(lǐng)域下的諸多行業(yè)市場。

它擁有多家全球著名公司：全球最大的港口運(yùn)營商之一迪拜環(huán)球港務(wù)集團(tuán)、從事非洲大陸投資和開發(fā)的迪拜世界非洲分公司以及開發(fā)超大型人工島度假勝地“棕櫚島”、“世界島”和全球最高摩天大樓“迪拜塔”的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)迪拜棕櫚島集團(tuán)等。正因如此，迪拜世界在其網(wǎng)站醒目位置標(biāo)注了“日不落”的字樣。

這其中，迪拜棕櫚島集團(tuán)因財(cái)務(wù)困難而在今年1月暫停了包括“迪拜塔”在內(nèi)的多個(gè)大型項(xiàng)目的建設(shè)，目前可能無法及時(shí)償還將于12月中旬到期的35.2億美元債務(wù)。迪拜世界非洲分公司在8月就擱置了非洲的一些項(xiàng)目。

據(jù)《紐約時(shí)報(bào)》估算，迪拜世界的債務(wù)高達(dá)590億美元，占迪拜債務(wù)的74％。由于迪拜是中東金融中心，迪拜世界代表著國家信用，很大程度上體現(xiàn)的是國家的投資意志。有分析稱，迪拜世界一旦無力還債，將成為自2001年阿根廷違約以來，全球最大基金違約事件。

誰面臨的風(fēng)險(xiǎn)最大

迪拜債務(wù)更大的危機(jī)更重在于，一大批歐美金融機(jī)構(gòu)卷入其中，尤其與西歐和北美金融機(jī)構(gòu)有著千絲萬縷的聯(lián)系。歐洲銀行業(yè)與“迪拜世界”相關(guān)聯(lián)的風(fēng)險(xiǎn)敞口約有400億美元。這中間，誰將成為危機(jī)最大的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者，成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

市場披露的數(shù)據(jù)顯示，作為英國市值最大的蘇格蘭皇家銀行，目前持有總額約23億美元的迪拜世界債券，占該公司全部債券的17％，是迪拜世界的最大債權(quán)機(jī)構(gòu)。匯豐控股則是向阿聯(lián)酋借貸最多的機(jī)構(gòu)，其因?yàn)榈习菔澜缤涎觾攤墒艿膿p失可能超過6億美元。英國則成為了迪拜債務(wù)危機(jī)中承擔(dān)最大風(fēng)險(xiǎn)的阿聯(lián)酋債權(quán)國。危機(jī)爆發(fā)后，更多的全球知名金融機(jī)構(gòu)被卷入其中。

為什么這些聰明的銀行家也會(huì)一頭扎進(jìn)這樣的泡沫中?“在迪拜經(jīng)濟(jì)繁榮的日子里，全球銀行涌入這個(gè)城市邦國尋找機(jī)會(huì)，而現(xiàn)在他們發(fā)現(xiàn)已經(jīng)不能自拔。”HIS Global Insight的經(jīng)濟(jì)學(xué)家在報(bào)告中指出，這些銀行包括那些已經(jīng)在金融危機(jī)中深受其害的英國銀行。

以匯豐集團(tuán)為例，他們今年上半年的報(bào)表顯示，他們在中東的資產(chǎn)占集團(tuán)總資產(chǎn)的比例為2％，卻帶來了13％的稅前利潤。

另外銀行可能在風(fēng)險(xiǎn)方面做出了錯(cuò)誤的判斷。“這次事件對于銀行在中東的業(yè)務(wù)模式提出了質(zhì)疑，(在現(xiàn)有的模式下)貸款的發(fā)放基于信譽(yù)而不是項(xiàng)目的可行性，這是一個(gè)大問題。”HISGlobal Insight的經(jīng)濟(jì)學(xué)家補(bǔ)充道。該經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，這次事件不管是不是暫時(shí)性的，都將傷害人們對于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心，并且對本已遭到重創(chuàng)的金融系統(tǒng)構(gòu)成新的威脅，另外還將加重一些人的擔(dān)憂，那就是全球金融危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束。

而這次危機(jī)對中國的影響將遠(yuǎn)小于歐洲。迪拜世界債務(wù)危機(jī)中首當(dāng)其沖的是銀行業(yè)，而尚未將分支機(jī)構(gòu)觸及迪拜的中資銀行，有可能逃過一劫。據(jù)了解，截至目前除建設(shè)銀行表示尚在調(diào)查統(tǒng)計(jì)外，其他幾家大型上市銀行均表示未持有迪拜債務(wù)。

在迪拜經(jīng)商的中國商人似乎也不那么恐慌。有很少一部分溫商拋售了當(dāng)?shù)胤慨a(chǎn)，溫州人胡賓則暫緩了開發(fā)“上海島”項(xiàng)目。但“從目前的情況來看，還是有很多浙江企業(yè)愿意去迪拜，貿(mào)易并沒有太大波動(dòng)”，在迪拜投資的溫州商人王偉勝說。

真正面對“新危機(jī)”的則是迪拜地方政府。不管該政府要求迪拜世界性遲償債是否是為了以更低成本獲得阿聯(lián)酋央行的資金，但其在開齋節(jié)前夕公布這一消息，以及同時(shí)宣布計(jì)劃為水電業(yè)務(wù)發(fā)債籌資的做法，就已說明迪拜政府并沒有對當(dāng)今全球金融市場的緊密聯(lián)動(dòng)性形成充分認(rèn)識，更沒有意識到債務(wù)推遲償還可能對自身形象造成的損害。

因此，迪拜政府也許是本次債務(wù)危機(jī)的最大受害者，未來很長一段時(shí)間內(nèi)，該政府在國際地位和聲譽(yù)上的損失，都將對其自身產(chǎn)生消極的影響。

危機(jī)再敲風(fēng)險(xiǎn)管理警鐘

迪拜債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)重創(chuàng)全球股市，并引發(fā)各個(gè)市場的一連串連鎖反應(yīng)，其是否會(huì)使全球經(jīng)濟(jì)陷入新一輪危機(jī)?多位中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家在不同場合明確表示，“迪拜危機(jī)”不會(huì)引發(fā)金融危機(jī)。

事實(shí)上，如果我們將視角從本次危機(jī)本身延展開來，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，迪拜世界推遲償債這一事件本身，仍駐足于原有金融危機(jī)負(fù)效應(yīng)的邏輯鏈條之上，盡管其必然將對全球走出危機(jī)的進(jìn)程造成拖累。

首先，迪拜世界業(yè)務(wù)所涉及的四大領(lǐng)域及各領(lǐng)域下的諸多細(xì)分行業(yè)市場均在金融危機(jī)中遭受了全球性打擊。而且與其他鄰邦相比，迪拜無法依靠石油資源在復(fù)蘇階段快速積累資金，來償還其為支撐自身近年來的爆炸式增長而借入的大規(guī)模國際資金。

其次，迪拜世界乃至迪拜政府的財(cái)務(wù)“傷口”并非最近才暴露出來。早在今年2月下旬，阿聯(lián)酋中央銀行就曾通過購買迪拜地方政府出售的200億美元債券中的50％，幫助后者增強(qiáng)償債能力。今年秋季，該行再度向迪拜政府出借50億美元。巨額的資金支持的確延緩了“發(fā)病”的時(shí)間，但迪拜政府最終陷入債務(wù)危機(jī)，與那些在本國政府大力救助下仍陷入困境的企業(yè)相比，并無本質(zhì)上的區(qū)別。

從以上分析可以看出，迪拜債務(wù)危機(jī)仍然是原有危機(jī)負(fù)效應(yīng)傳導(dǎo)鏈條的一部分，其負(fù)面影響實(shí)際上是2008年金融海嘯的一個(gè)大的“余波”。而且目前看來，這一新沖擊波的破壞性也很難超越人們的想象力。

但在世界經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇、全球投資和商業(yè)信心普遍回暖之際，這一危機(jī)的爆發(fā)再次發(fā)出警示：危機(jī)應(yīng)對不容懈怠，風(fēng)險(xiǎn)管理始終是全球經(jīng)濟(jì)決策的重中之重。與觸發(fā)全球性金融危機(jī)的雷曼兄弟公司破產(chǎn)案一樣，可以說，迪拜危機(jī)的爆發(fā)也是風(fēng)險(xiǎn)管控不足的又一例證。

迪拜近年來選擇了高度倚重高端地產(chǎn)和金融等相關(guān)行業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)突進(jìn)，但是超速的發(fā)展蘊(yùn)含風(fēng)險(xiǎn)。隨著全球經(jīng)濟(jì)大勢不利的局面持續(xù)，資金偏好的轉(zhuǎn)移，迪拜的各類高端項(xiàng)目未能吸引足夠的租客或者買家，其賬面價(jià)值也因此不斷縮水。這導(dǎo)致了融資或再融資日益艱難，“爛尾”項(xiàng)目涌現(xiàn)、盈利模式擱淺，企業(yè)和政府最終難以為繼。

迪拜危機(jī)并非孤立的樣本，各國為應(yīng)對危機(jī)而逐漸造就的利率極低、資金豐沛的金融環(huán)境也正產(chǎn)生新問題，特別是依賴低成本美元資金的套期投機(jī)，一旦風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管缺失或再度放松，可能給經(jīng)濟(jì)帶來新的風(fēng)險(xiǎn)。

具體而言，迪拜危機(jī)直接影響了不少歐洲的金融機(jī)構(gòu)，美國同業(yè)遭受損失的可能性也不能排除。這些在金融危機(jī)中受到明顯沖擊的銀行類機(jī)構(gòu)在修復(fù)“堤壩”的同時(shí)為何再次“失察”，值得業(yè)界深思，應(yīng)引起發(fā)達(dá)國家監(jiān)管當(dāng)局的高度警醒。

有學(xué)者還指出，迪拜危機(jī)也給新興經(jīng)濟(jì)體敲響了警鐘：地產(chǎn)泡沫破滅牽連甚廣，如果出現(xiàn)市場異動(dòng)，或者類似信用風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)再次爆發(fā)，新興市場整體或?qū)⑹艿經(jīng)_擊。

當(dāng)前，全球的危機(jī)應(yīng)對行動(dòng)還處在“進(jìn)行時(shí)”。如何防范經(jīng)濟(jì)“二次探底”，推動(dòng)、鞏固全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇勢頭，是重要而嚴(yán)峻的全球性課題。

正如國際貨幣基金組織總裁卡恩所言：世界經(jīng)濟(jì)正在企穩(wěn)好轉(zhuǎn)，但依然高度脆弱。因此各經(jīng)濟(jì)體當(dāng)局仍需重視風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)監(jiān)管，而金融領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)管理尤其重要。

樊綱：迪拜問題是因?yàn)闆]有實(shí)體產(chǎn)業(yè)

“有人曾經(jīng)跟我們比較，就建筑工地的塔吊，迪拜的塔吊多還是上海的塔吊多。有人說迪拜塔吊多，迪拜多么了不起，我說道拜塔吊多就是問題了。”

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家樊綱11月28日在北京舉行的2009年中國IT財(cái)富年會(huì)上表示，迪拜的發(fā)展之所以遇到問題，主要是其“沒有內(nèi)容”。

樊綱說：“為什么?上海是有內(nèi)容的，上海有1700萬人口，有那么多企業(yè)，有長江三角洲的腹地，有那么多產(chǎn)業(yè)、實(shí)業(yè)、內(nèi)容在那里。而迪拜呢?你想不到有什么內(nèi)容，又沒有什么產(chǎn)業(yè)、也沒有什么人口，就是招攬世界各國的游客，那是流動(dòng)性的一個(gè)內(nèi)容，不是很扎實(shí)的內(nèi)容，而且不是很厚重的內(nèi)容。所以那些樓建好之后是黑在那里，這是很正常的事情。”

樊綱強(qiáng)調(diào)：“特別是做服務(wù)業(yè)的，一定要在發(fā)展的時(shí)候想內(nèi)容的問題。”

李稻葵：不要因危機(jī)而否定迪拜模式

清華大學(xué)中國與世界經(jīng)濟(jì)研究中心主任李稻葵11月29在北京提出，迪拜是成功的發(fā)展模式。

他說，1965年迪拜發(fā)現(xiàn)石油，但迪拜的國王非常清楚，光靠資源難以維系，于是開始考慮如何用短期貨幣資源的收入來讓經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。通過努力，包括建豪華的酒店、辦公設(shè)施、基礎(chǔ)設(shè)施。到今天這個(gè)地方已經(jīng)成為連接亞洲和非洲最重要的核心、大量跨國公司的聚集地。

他認(rèn)為，盡管短期內(nèi)融資出現(xiàn)了問題，但不要否定迪拜發(fā)展模式。相反，他呼吁我們一些自然資源非常豐富的地方政府要研究這種模式，如何在自然資源沒有枯竭之前把自己的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)變過來。”