資本市場(chǎng)的含義

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資本市場(chǎng)的含義范文第1篇

關(guān)鍵詞：會(huì)計(jì)治理；有效假說(shuō)；會(huì)計(jì)準(zhǔn)則

1 會(huì)計(jì)治理中有效市場(chǎng)假說(shuō)的理論基礎(chǔ)

對(duì)于一個(gè)有效的資本市場(chǎng)，其價(jià)格總是能夠“充分反映”所有可以得到的信息，換言之，任何資產(chǎn)的價(jià)格都是其均衡價(jià)值（內(nèi)在價(jià)值）的真實(shí)反映，這就是有效市場(chǎng)假說(shuō)。蒂尼奇與韋斯特在認(rèn)定“一個(gè)有效資本市場(chǎng)將使得流動(dòng)性的資本迅速而準(zhǔn)確地流向?qū)ι鐣?huì)成員有益的部門(mén)中去”的基礎(chǔ)上，對(duì)何種機(jī)制實(shí)現(xiàn)資本在市場(chǎng)中的有效配置進(jìn)行了剖析，并區(qū)別出兩種效率：運(yùn)作效率，或稱內(nèi)在效率，與定價(jià)效率，或稱外在效率。其中，運(yùn)作效率指的是市場(chǎng)中的買賣雙方能否在最短時(shí)間并以最低的交易成本完成交易；定價(jià)效率則是指資本資產(chǎn)價(jià)格能否充分、及時(shí)、準(zhǔn)確地反映所有相關(guān)的信息。如果市場(chǎng)富有定價(jià)效率的話，則證券市場(chǎng)價(jià)格就可以充分、迅速、準(zhǔn)確地反映所有相關(guān)信息，并據(jù)以作出相應(yīng)的調(diào)整。此時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格就成為資本資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值的最佳估計(jì)。有效市場(chǎng)假說(shuō)主要就是指定價(jià)效率，也被稱為信息效率。魯賓斯坦認(rèn)為信息效率就是指所有市場(chǎng)參與者均可以無(wú)成本地獲悉現(xiàn)有信息，而且與未來(lái)證券價(jià)格相關(guān)的信息都充分反映在證券的現(xiàn)行價(jià)格之中。

2 有效假說(shuō)理論發(fā)展歷程

最早系統(tǒng)提出有效資本市場(chǎng)假說(shuō)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家琺瑪在1970年推出有效市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)化定義，并于1976年進(jìn)行了修訂。馬爾基爾對(duì)有效資本市場(chǎng)的定義進(jìn)行了系統(tǒng)整合，概括出它所包括的三層含義：第一層含義在于它的基本意義，即如果一個(gè)資本市場(chǎng)在確定證券價(jià)格時(shí)充分、正確地反映了所有的相關(guān)信息，這個(gè)資本市場(chǎng)就是有效的。這是對(duì)琺瑪式定義的重申。第二層含義在于若證券價(jià)格并不由于向所有證券交易參與者披露了某個(gè)信息集而受到影響，那么就說(shuō)明該市場(chǎng)對(duì)信息集是有效率的。這與魯賓斯坦基于琺瑪?shù)臄U(kuò)展式定義雷同。這一層含義在于揭示市場(chǎng)效率可以通過(guò)向市場(chǎng)參與者提供信息，并通過(guò)衡量證券價(jià)格的反應(yīng)來(lái)加以檢驗(yàn)。第三層含義是對(duì)于某信息集有效意味著根據(jù)該信息集進(jìn)行證券交易不可能賺取經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。這一層含義引用的是詹森的提法。它意味著可以通過(guò)衡量利用某個(gè)信息集進(jìn)行交易所能賺取的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)來(lái)判斷市場(chǎng)是否有效，從而為市場(chǎng)效率實(shí)證研究提供了切實(shí)可行的分析基礎(chǔ)。

有效市場(chǎng)假說(shuō)自推出之后就受到眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)者的追捧，并成為經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)主流意識(shí)，同時(shí)也受到了眾多學(xué)者的質(zhì)疑與挑戰(zhàn)，甚至有反對(duì)該假說(shuō)的行為金融學(xué)派異軍突起，并與之分庭抗禮。拋開(kāi)學(xué)派之爭(zhēng)與門(mén)戶之見(jiàn)，越來(lái)越多的人更相信，“價(jià)格收斂于價(jià)值是一個(gè)比以往證據(jù)所顯示的更為漫長(zhǎng)的過(guò)程”。而會(huì)計(jì)信息的作用就是加速這個(gè)收斂過(guò)程，促進(jìn)公平定價(jià)，切實(shí)保護(hù)投資者利益，并導(dǎo)致資源配置的高效率。

3 市場(chǎng)假說(shuō)對(duì)于會(huì)計(jì)與信息治理的啟示

有效市場(chǎng)假說(shuō)給會(huì)計(jì)研究領(lǐng)域指明了方向，也帶給會(huì)計(jì)理論與實(shí)踐很多重要的啟示與警示，特別是對(duì)會(huì)計(jì)治理的現(xiàn)實(shí)啟示最為重要。

第一，資本市場(chǎng)有效主要指的是信息有效，信息有效是保證資本市場(chǎng)資源配置效率的前提。信息的有效性是為了讓有效生產(chǎn)與供給的信息充分地反映到股票價(jià)格中去，而充分披露和充分對(duì)信息作出反應(yīng)的股票價(jià)格才更有利于資源配置的有效性的實(shí)現(xiàn)。可見(jiàn)，有效性是相對(duì)于大量的信息而定義的，在這個(gè)意義上，會(huì)計(jì)信息對(duì)于證券市場(chǎng)信息需求的滿足程度以及市場(chǎng)價(jià)格對(duì)其的反映效率是衡量會(huì)計(jì)信息有效性的重要因素。會(huì)計(jì)治理的有效性首先是保證信息有效，保證會(huì)計(jì)信息被高效地生產(chǎn)出來(lái)與供給出去，并在被市場(chǎng)高效地理解與吸收方面承擔(dān)一定的應(yīng)有責(zé)任。而且，會(huì)計(jì)信息的有效性起碼在一定程度上應(yīng)當(dāng)通過(guò)資本市場(chǎng)有效性檢驗(yàn)而得以驗(yàn)證。股票價(jià)格的有效性取決于信息對(duì)價(jià)格的形成機(jī)制，如果股票價(jià)格的信息含量較高，投資者根據(jù)股票信息所作出的投資決策就會(huì)引導(dǎo)資金及資源向需要融資的公司流動(dòng)，其實(shí)質(zhì)就是資源的有效配置。這意味著會(huì)計(jì)信息從生成到傳播再到被獲得的全過(guò)程要保持信息完備性、真實(shí)性、時(shí)效性，并最后有效反映到證券價(jià)格上。而這個(gè)過(guò)程顯然需要培育，是一個(gè)綜合治理過(guò)程。這個(gè)治理過(guò)程可以來(lái)取競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的自發(fā)機(jī)制，也可能需要外在的規(guī)制，這是本文隨后分析的重點(diǎn)。

第二，有效市場(chǎng)假說(shuō)存在一個(gè)有趣而耐人尋味的悖論。格魯斯曼與斯蒂格利茨非常精辟地指出，如果股票價(jià)格在任何時(shí)候都是所有投資者所擁有的信息的完全的、無(wú)偏的反映，即在任何時(shí)刻股票市場(chǎng)價(jià)格都等于股票的內(nèi)在價(jià)值，那么，一位投資者完全可以不去從事收集、分析信息的工作，而是直接從股票的市場(chǎng)價(jià)格推導(dǎo)出市場(chǎng)上所有的關(guān)于股票內(nèi)在價(jià)值的信息，一方面搜集信息是需要成本的，另一方面也是沒(méi)有意義的，于是不擁有信息的投資者也不會(huì)去搜集和分析信息，盡管去搭便車即可。但是如果所有投資者都這樣保持著無(wú)知的理性而不去搜集與分析信息，股票價(jià)格就不能有效地反映其內(nèi)在的價(jià)值。對(duì)于有效資本市場(chǎng)假說(shuō)，學(xué)者Lee認(rèn)為更為合適的表述應(yīng)該是股票的價(jià)格在任何時(shí)候都在努力尋求著內(nèi)在價(jià)值，但在任何時(shí)候，各種各樣的信息都在沖擊著股價(jià)，使其偏離內(nèi)在價(jià)值。有效資本市場(chǎng)是一個(gè)過(guò)程，而不是一個(gè)目的和結(jié)果。所以我們應(yīng)當(dāng)把關(guān)注的重點(diǎn)放在什么情況下以及如何創(chuàng)造條件讓價(jià)格回歸于內(nèi)在價(jià)值，而不是直接假設(shè)價(jià)格等于價(jià)值。

第三，有效市場(chǎng)是證券市場(chǎng)的理想狀態(tài)，類似于一般商品的完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。它的存在需要滿足以下假設(shè)條件：信息對(duì)稱；信息傳遞不需要成本；沒(méi)有偽信息，也無(wú)需花費(fèi)成本去證偽；投資者在智力、知識(shí)、個(gè)性品質(zhì)、判斷能力等方面沒(méi)有差異，因而在相同的信息條件下，他們能作出對(duì)證券價(jià)格相似的判斷。顯然在現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)條件下，這些假設(shè)不能被完全滿足，強(qiáng)式有效市場(chǎng)只是人們追求的“理想”。雖然現(xiàn)實(shí)中不可能達(dá)到這樣一種最優(yōu)狀態(tài)，但它卻為會(huì)計(jì)治理指明了奮斗目標(biāo)與努力方向，具體而言，會(huì)計(jì)圍繞信息的治理過(guò)程，充分披露信息，努力減少與盡可能消除資本市場(chǎng)的信息不對(duì)稱，通過(guò)信息公開(kāi)與透明機(jī)制，盡量降低投資者的信息成本，通過(guò)保證信息質(zhì)量，保證會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)不提供偽信息，并通過(guò)提高投資者的信任而不再花費(fèi)成本去證偽，通過(guò)會(huì)計(jì)知識(shí)的傳播與信息明晰性處理，保證更多的投資者更好地理解會(huì)計(jì)信息，并據(jù)以作出理性的決策，從而達(dá)到規(guī)范證券市場(chǎng)、提高市場(chǎng)效率并最終實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的目的。

第四，有效市場(chǎng)假說(shuō)還引發(fā)一個(gè)近乎謬論的悖論，即有效資本市場(chǎng)使會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)的存在變得沒(méi)有意義。其中似乎包含著這樣一種邏輯，即會(huì)計(jì)致力于消除信息不對(duì)稱，促使了資本市場(chǎng)有效，而資本市場(chǎng)完全有效了，價(jià)格就包含了所有可以獲得的信息，于是會(huì)計(jì)信息就失去了價(jià)值與存在的意義。這不能不說(shuō)是讓人匪夷所思的解釋，盡管其本意另有所指。就如同蠟燭把房間照亮了，于是我們以為房間已經(jīng)亮了，所以就不需要蠟燭了。會(huì)計(jì)通過(guò)向資本市場(chǎng)輸送充分、相關(guān)的信息使資本市場(chǎng)變得有效，有效的資本市場(chǎng)能夠?qū)λ锌赡艿玫降男畔⒆鞒龀浞址磻?yīng)，會(huì)計(jì)政策變化以及會(huì)計(jì)造假都能夠被有效市場(chǎng)所識(shí)破，改進(jìn)會(huì)計(jì)信息確認(rèn)計(jì)量與報(bào)告方式的任何做法也是無(wú)用的，我們于不同會(huì)計(jì)政策之間的選擇上的糾纏不清其實(shí)是“小題大做”，往往不過(guò)是“字面”意義上的差異而無(wú)實(shí)質(zhì)性意義，進(jìn)而會(huì)計(jì)也沒(méi)有存在的必要，這似乎告訴大家，我們的會(huì)計(jì)系統(tǒng)正在從事著“自掘墳?zāi)埂钡墓ぷ鳎磿?huì)計(jì)努力推進(jìn)了資本市場(chǎng)有效，而有效的資本市場(chǎng)卻促使了會(huì)計(jì)的消亡。其真正的意義在于，有效市場(chǎng)正是因?yàn)橹T如會(huì)計(jì)之類的豐富信息系統(tǒng)的存在而有效，即便在完全有效的資本市場(chǎng)上，會(huì)計(jì)信息不是變得沒(méi)有用了，而是說(shuō)會(huì)計(jì)已經(jīng)達(dá)到高度市場(chǎng)化的自治，并由手段變成了一種環(huán)境和氛圍，就如同陽(yáng)光、空氣與水，不能因?yàn)槿祟悘氖陆?jīng)濟(jì)活動(dòng)或作出經(jīng)濟(jì)決策時(shí)考慮不到它們甚至忽視它們就否認(rèn)了它們存在的真實(shí)意義。

第五，基于第四點(diǎn)，有效資本市場(chǎng)的確給會(huì)計(jì)一種警示，即會(huì)計(jì)正在與其他信息渠道，如新聞媒體、信息中介乃至市場(chǎng)價(jià)格本身進(jìn)行著相互競(jìng)爭(zhēng)，有效資本市場(chǎng)能夠?qū)?lái)自不同渠道的所有可能信息作出反應(yīng)，而不僅僅是會(huì)計(jì)信息，如果會(huì)計(jì)不能比其他信息渠道傳送更相關(guān)、更可靠、更及時(shí)以及更符合成本效益原則的信息，恐怕會(huì)計(jì)作為一種信息渠道就會(huì)被別的信息渠道所取代，會(huì)計(jì)消亡的可能意義恐怕就在于此了。畢竟，會(huì)計(jì)人員沒(méi)有“天生”的權(quán)利能在競(jìng)爭(zhēng)的信息市場(chǎng)中生存下去。就如同上面剛剛作出的比喻，房間被蠟燭照亮了，而明亮的房間可能真的再也不需要蠟燭了，當(dāng)我們有了電燈等更為有效的照明手段的時(shí)候。可見(jiàn)信息不對(duì)稱給會(huì)計(jì)的存在提供了理由，而且資本市場(chǎng)并非完全有效彰顯了會(huì)計(jì)存在的重要性，但會(huì)計(jì)必須證明自己是解決信息不對(duì)稱的相對(duì)更為有效的手段。

資本市場(chǎng)的含義范文第2篇

[關(guān)鍵詞]固定資本投資 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) DEA模型

一資本市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的理論研究

Atje與Jovanovic（1993）在資本市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的研究中認(rèn)為，資本市場(chǎng)發(fā)展具有雙重效應(yīng)，分別是增長(zhǎng)效應(yīng)和水平效應(yīng)，并且資本市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)人均實(shí)際GDP的增長(zhǎng)率的影響顯著。與此同時(shí)也有學(xué)者認(rèn)為資本市場(chǎng)并不是總能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的，這與一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度、經(jīng)濟(jì)體制的完善程度和資本市場(chǎng)本身發(fā)達(dá)程度有關(guān)。哈里斯（Harris，1997）對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家比較認(rèn)為，在發(fā)達(dá)國(guó)家中資本市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在著相互促進(jìn)的正向關(guān)系，但是在發(fā)展中國(guó)家兩者的關(guān)系并不顯著。

我國(guó)學(xué)者對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的研究，早期主要集中在證券市場(chǎng)和國(guó)有企業(yè)改革的關(guān)系上。鄭江淮、袁國(guó)良（2000）認(rèn)為中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展不僅與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在相關(guān)關(guān)系，而且與經(jīng)濟(jì)體制的持續(xù)轉(zhuǎn)型有關(guān)。譚儒勇（2000）實(shí)證表明1994年至1998年，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用是有限的，提出要重點(diǎn)發(fā)展各種金融中介，特別是存款貨幣銀行。佘運(yùn)久（2001）通過(guò)研究資本市場(chǎng)中股權(quán)市場(chǎng)和債務(wù)市場(chǎng)及各自的內(nèi)部協(xié)調(diào)發(fā)展和資本市場(chǎng)外部協(xié)調(diào)問(wèn)題，力圖說(shuō)明中國(guó)資本市場(chǎng)如何發(fā)展才能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌中企業(yè)融資效率的提高和防范資本市場(chǎng)因不協(xié)調(diào)而給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的負(fù)面影響。冉茂盛、張衛(wèi)國(guó)（2002）認(rèn)為中國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近十年的發(fā)展，其規(guī)模的擴(kuò)大已經(jīng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生了微弱的正向作用，然而股票市場(chǎng)流動(dòng)性的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系十分不明顯，股市規(guī)模的大小與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)性不強(qiáng)。張碧瓊、付琳（2003）從資本市場(chǎng)籌資與產(chǎn)出的關(guān)系和資本市場(chǎng)的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資兩個(gè)方面，對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)模和結(jié)構(gòu)變量和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)互動(dòng)關(guān)系問(wèn)題進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果表明，我國(guó)的股票市場(chǎng)雖然在近幾年發(fā)展較快，但是仍然不能取代間接融資方式的主體地位。

盡管經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對(duì)資本市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的相互關(guān)系并未能達(dá)成一致的意見(jiàn)，但是經(jīng)濟(jì)理論界的主流已經(jīng)越來(lái)越對(duì)資本市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的作用抱積極肯定的態(tài)度。

二研究方法：數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA模型）

數(shù)據(jù)包絡(luò)分析(Data Envelopment Analysis，簡(jiǎn)稱DEA)是由美國(guó)著名數(shù)學(xué)家和經(jīng)濟(jì)管理學(xué)家A．Charnes和w．W．Cooper于1978提出的。該方法是用于評(píng)價(jià)相同部門(mén)間的相對(duì)有效性（被稱為DEA有效），他們的第一個(gè)模型被命名為C2R模型，其基本原理是通過(guò)保持決策單元的輸入或輸出不變，借助于數(shù)學(xué)規(guī)劃將DMU投影到DEA前沿面上，通過(guò)比較決策單元偏離DEA前沿面的程度來(lái)評(píng)價(jià)它們的相對(duì)有效性。

DEA建模機(jī)理及應(yīng)用步驟如下流程圖：

三實(shí)證分析

本文運(yùn)用DEA模型中C2R模型對(duì)2005年江西省11個(gè)市的社會(huì)固定資產(chǎn)投資進(jìn)行了分析，在對(duì)數(shù)據(jù)分析前先來(lái)看看其中C2R模型的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義：當(dāng)θ＝1且S-＝S+＝0時(shí)，稱DMU0為DEA有效，即在n個(gè)決策單元組成的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中，在原投入X0的基礎(chǔ)上所獲得產(chǎn)出 Y0已達(dá)到最優(yōu)；當(dāng)θ＝1且S-≠0或S+≠0時(shí)，稱DMU0為弱DEA有效，即在這n個(gè)決策單元組成的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中，可通過(guò)組合把投入X0減少S-，仍可得到產(chǎn)出 Y0，或是原投入X0不變，原產(chǎn)出Y0可增加S+；當(dāng)θ

基于該模型所取數(shù)據(jù)如下：

決策單元：江西省11市

投入指標(biāo)：內(nèi)資、港澳臺(tái)投資、外商投資

產(chǎn)出指標(biāo)：生產(chǎn)總值，人均生產(chǎn)總值

2005年江西省11市社會(huì)固定資本投資表

數(shù)據(jù)來(lái)源：江西統(tǒng)計(jì)信息網(wǎng)2005各地區(qū)按登記注冊(cè)類型分的城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資

運(yùn)用電子表格求解得出：11個(gè)市的DEA有效性，如下表：

分析：

（1）在2005年里，江西的11個(gè)城市中屬于DEA有效的只有1個(gè):吉安市；DEA弱有效的有6個(gè)：景德鎮(zhèn)市、新余市、鷹潭市、贛州市、宜春市、撫州市；非DEA有效的有4個(gè)：九江市、南昌市、萍鄉(xiāng)市、上饒市。

(2)其中吉安市作為05年唯一一個(gè)DEA有效的城市，它有著較雄厚的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和良好的地理位置，投資環(huán)境在近幾年的發(fā)展中在不斷的優(yōu)化，吸引了不少投資商來(lái)到吉安進(jìn)行投資，使得吉安市的經(jīng)濟(jì)得到了很好的發(fā)展。

(3)弱DEA有效的6個(gè)城市盡管沒(méi)有達(dá)到DEA有效，但是具有一定的發(fā)展?jié)摿Γ幱谫Y本市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良好階段，應(yīng)當(dāng)增加投資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展。

(4)九江市、南昌市、萍鄉(xiāng)市、上饒市這4個(gè)市的θ值小于1，即非DEA有效。對(duì)于這幾個(gè)城市除了加大投資外，還要提高投資的經(jīng)濟(jì)效，即提高資本在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中的利用率。

四結(jié)論

從上面的實(shí)證分析首先可以得出這樣的結(jié)論：固定資產(chǎn)的增長(zhǎng)促進(jìn)了江西經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，江西經(jīng)濟(jì)的發(fā)展又刺激了固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)。另外，從對(duì)江西省11市固定資產(chǎn)投資的分析知道：固定資本投資對(duì)當(dāng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有顯著的影響，說(shuō)明固定資產(chǎn)投資規(guī)模和增長(zhǎng)率仍然是江西經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿χ唬槍?duì)弱DEA有效和非DEA有效的情況政府應(yīng)該多采用長(zhǎng)期政策而非短期政策，應(yīng)該積極引導(dǎo)投資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，提高投資效率，只有這樣才能保證固定資產(chǎn)投資對(duì)江西經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到持久的作用。

同時(shí)，值得注意的一點(diǎn)是，江西省的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與固定投資還存在很多需要改善的方面：第一，為保證江西省的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不過(guò)度依賴投資的拉動(dòng),應(yīng)大力提高消費(fèi)需求，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)歸根結(jié)底要取決于居民最終消費(fèi)需求是否擴(kuò)大,沒(méi)有居民消費(fèi)增長(zhǎng)支持的固定資產(chǎn)投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是不會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)的；第二，要控制好經(jīng)濟(jì)發(fā)展和投資的關(guān)系，不能盲目的夸大投資，重要的是提高資本的利用率；第三，在強(qiáng)調(diào)固定資產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拉動(dòng)作用的同時(shí),必須重視技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整；第四，應(yīng)該加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，為促進(jìn)民間投資創(chuàng)造良好的條件。

參考文獻(xiàn)：

[1]謝瑞．資本市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的理論思考．現(xiàn)代財(cái)經(jīng)，2002，（9）.

[2]劉金全，于惠春．我國(guó)固定資產(chǎn)投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間影響關(guān)系的實(shí)證分析．統(tǒng)計(jì)研究，2002，（1）.

[3]秦川．江西省固定資產(chǎn)投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證分析．金融與經(jīng)濟(jì)，2006，（5）.

[4]李國(guó)旺，童威，周侃．資本市場(chǎng)發(fā)展與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)．資本市場(chǎng)雜志，2004，（2）.

[5]萬(wàn)壽橋，李小勝．中國(guó)資本市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的脈沖響應(yīng)分析．財(cái)經(jīng)研究，2004，6（30）.

資本市場(chǎng)的含義范文第3篇

與人們的預(yù)期相反，“全流通”改革后“牛”氣初現(xiàn)的股市在擴(kuò)容壓力下，8月份以來(lái)走出了“九連陰”，甚至連證監(jiān)會(huì)暫停新股發(fā)行兩周的承諾都未能力挽頹勢(shì)。

新股閘門(mén)重開(kāi)一個(gè)月，12只新股上市，WO(首次公開(kāi)募股)規(guī)模已超過(guò)400億元，已接近正常年份全年的IPO(首次公開(kāi)募股)規(guī)模，再加上“小非”解禁(小額限售股上市流通)高峰即將到來(lái)，8月份解禁股票將達(dá)32只，近34億限售股將要上市，僅從技術(shù)面上分析，急劇擴(kuò)容確實(shí)會(huì)令股市產(chǎn)生資金饑渴。

可是，技術(shù)分析不過(guò)是宥于舊眼光，人們期待的是，“全流通”改革后會(huì)出現(xiàn)新的局面。按照證監(jiān)會(huì)的想法，新上市的公司均為“全流通”，與過(guò)去股權(quán)分置的上市公司有本質(zhì)區(qū)別，理應(yīng)對(duì)盤(pán)外資金產(chǎn)生強(qiáng)烈的吸引力，股市擴(kuò)容，資金也會(huì)相應(yīng)涌入，所以才大開(kāi)新股發(fā)行閘門(mén)。

市場(chǎng)表現(xiàn)卻遠(yuǎn)不如人們?cè)O(shè)想的那樣樂(lè)觀。除了大盤(pán)指數(shù)回跌，另一個(gè)有說(shuō)服力的例子是A股市場(chǎng)IPO第一次出現(xiàn)了認(rèn)購(gòu)不足，國(guó)航IPO網(wǎng)下配售原計(jì)劃發(fā)行11．75億股，實(shí)際認(rèn)購(gòu)卻只有4．695億股。國(guó)航不得不修改發(fā)行方案，將原定發(fā)行27億股縮為16．39億股，籌資額減少為45．892億元人民幣。

資金壓力并不是問(wèn)題的關(guān)鍵，今年6月的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，國(guó)內(nèi)居民儲(chǔ)蓄總額已經(jīng)突破14萬(wàn)億；更多的QFⅡ(境外合格投資者)資金也在源源不斷流入股市。7月底，法國(guó)愛(ài)德蒙得洛希爾銀行的1億美元QFⅡ投資額度獲批準(zhǔn)。QFⅡ在A股市場(chǎng)的投資額度已達(dá)72．45億美元，折合人民幣接近580億。此外，新基金的發(fā)行也建立了新的資金渠道。

為什么“全流通”沒(méi)能讓A股脫胎換骨?關(guān)鍵在于隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，投資者的心態(tài)已經(jīng)發(fā)生了很大變化。

投資股市，本來(lái)可以通過(guò)兩個(gè)盈利渠道，一是對(duì)企業(yè)投資獲得回報(bào)，一是賺取股票價(jià)格差價(jià)。A股市場(chǎng)初期設(shè)計(jì)的股權(quán)分置一股獨(dú)大模式，本意不是讓產(chǎn)權(quán)在資本市場(chǎng)上流動(dòng)，而是把股市當(dāng)成一個(gè)“大眾幻想”，一方面刺激投資者在擊鼓傳花游戲中賺取差價(jià)；一方面保證上市公司融到資金。2001年以來(lái)的熊市終于讓投資者從“大眾幻想”中醒來(lái)，開(kāi)始回歸常識(shí)，認(rèn)識(shí)到股票的本來(lái)含義是企業(yè)讓渡的一份產(chǎn)權(quán)，股票的價(jià)值建立在對(duì)企業(yè)的控制權(quán)上。

上市公司從股市上拿到資金，要付出失去部分所有權(quán)甚至全部所有權(quán)的代價(jià)。公司經(jīng)營(yíng)不善，會(huì)遭遇惡意收購(gòu)，失去控制權(quán)，是成熟資本市場(chǎng)的常態(tài)。從目前A股市場(chǎng)公司排隊(duì)上市的熱情看，顯然失去控制權(quán)的憂慮還不在他們的考慮之中。尤其是大秦鐵路、國(guó)航這樣的關(guān)系“國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈”的企業(yè)，投資者更沒(méi)有在資本市場(chǎng)上獲得其控制權(quán)的信心。

只有融資收益，沒(méi)有惡意收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，這樣的資本市場(chǎng)，無(wú)論是采用審批制還是采用核準(zhǔn)制，都會(huì)是賣方市場(chǎng)，大家都要擠破腦袋進(jìn)去。市場(chǎng)一有好轉(zhuǎn)，馬上面臨擴(kuò)容壓力，根源就在于此。

資本市場(chǎng)建立之前，企業(yè)并不乏融資渠道，人們對(duì)股市這個(gè)新生事物有兩方面的期待，一個(gè)是看到股市用市場(chǎng)手段調(diào)動(dòng)資金，希望這種融資渠道比行政調(diào)配資金更健康；第二個(gè)期待在于，希望股市能夠解決國(guó)企“所有人缺位”問(wèn)題，通過(guò)引進(jìn)“股東”，加強(qiáng)對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)的監(jiān)督。

實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的這兩個(gè)正面作用，依賴于產(chǎn)權(quán)能不能夠真正在市場(chǎng)上流動(dòng)，投資者“用腳投票”能不能成為現(xiàn)實(shí)。保護(hù)中小投資者的利益，同樣要寄希望于產(chǎn)權(quán)流通，大機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)控制權(quán)的爭(zhēng)奪，會(huì)賦予股票一個(gè)基本價(jià)值，不會(huì)讓中小投資者遭遇數(shù)以千億計(jì)的財(cái)富突然“蒸發(fā)”的慘劇。

“全流通”之后，股市能否在更高層次上活躍起來(lái)，取決于投資者能不能真正在市場(chǎng)上買到企業(yè)控制權(quán)。沒(méi)有產(chǎn)權(quán)流通，投資者就會(huì)對(duì)監(jiān)管者的政策產(chǎn)生疑慮，比如對(duì)發(fā)審會(huì)暫停新股上市兩周，主要證券媒體的分析都認(rèn)為，管理層調(diào)整新股發(fā)行節(jié)奏，目的是為了保證國(guó)航順利上市。

資本市場(chǎng)的含義范文第4篇

[關(guān)鍵詞] 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng) 創(chuàng)業(yè)投資 融資渠道

早在2000年，深交所就正式公布過(guò)《創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)規(guī)則咨詢文件》，但報(bào)告認(rèn)為我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在市場(chǎng)定位、上市標(biāo)準(zhǔn)、交易制度等方面還需進(jìn)一步修訂。因此，2004年在深交所推出了從主板向創(chuàng)業(yè)板過(guò)渡的中間產(chǎn)物――中小企業(yè)板。但中小企業(yè)板無(wú)論從資金供應(yīng)者角度，還是從融資效率、激勵(lì)機(jī)制以及企業(yè)成長(zhǎng)等角度來(lái)看，都無(wú)法滿足我國(guó)日益發(fā)展的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)及中小成長(zhǎng)型企業(yè)對(duì)資本市場(chǎng)的需求。尤其在當(dāng)前我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)快速健康發(fā)展的基礎(chǔ)上，居民收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，股市資金供給相對(duì)充足，開(kāi)設(shè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，形成一個(gè)運(yùn)用資本市場(chǎng)激活創(chuàng)新企業(yè)的機(jī)制，培育發(fā)展新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，更具有現(xiàn)實(shí)意義。

一、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的含義

在世界范圍內(nèi)關(guān)于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的含義有廣義與狹義之分：廣義上是指與針對(duì)大型成熟公司的主板市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)，面向中小公司的股票市場(chǎng)，包括科技板、創(chuàng)新板、另類股票市場(chǎng)、新市場(chǎng)、增長(zhǎng)性股票市場(chǎng)、店頭和備案市場(chǎng)等市場(chǎng)類型；狹義是指協(xié)助高成長(zhǎng)的新興公司尤其是高科技公司籌資的市場(chǎng)。就其性質(zhì)而言，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是具有前沿性的市場(chǎng)，即對(duì)企業(yè)的盈利及規(guī)模沒(méi)有更高的要求，上市標(biāo)準(zhǔn)比較低的市場(chǎng)；創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是一個(gè)針對(duì)性很強(qiáng)的市場(chǎng)，主要吸納那些能夠提供新產(chǎn)品、新服務(wù)的，或者是運(yùn)行有創(chuàng)意和有增長(zhǎng)潛力的中小型公司，其中相對(duì)較多的是高新技術(shù)公司；創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是比主板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)更高的一個(gè)市場(chǎng)。

二、當(dāng)前我國(guó)設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的必要性

1.為中小高科技企業(yè)的持續(xù)發(fā)展提供融資渠道

經(jīng)過(guò)20多年的改革開(kāi)放及科教興國(guó)戰(zhàn)略的實(shí)施, 我國(guó)經(jīng)濟(jì)的總體水平有了很大程度的提高，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，尤其是大批高新技術(shù)企業(yè)脫穎而出，它們?cè)诳萍汲晒{上展現(xiàn)了驚人的能力，成為了推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的生力軍。據(jù)科技部統(tǒng)計(jì)顯示，2006年末，全國(guó)民營(yíng)科技企業(yè)已達(dá)13萬(wàn)戶，在全國(guó)50多個(gè)高新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)的4萬(wàn)多家企業(yè)中，年?duì)I業(yè)收入超過(guò)1億元的就有3千多家公司。然而融資問(wèn)題卻成為這部分企業(yè)持續(xù)發(fā)展的巨大障礙，根據(jù)中國(guó)人民銀行2006年末的調(diào)查顯示，能夠獲得銀行信貸支持的中小企業(yè)僅占全部中小企業(yè)的10%左右，企業(yè)的融資總額中直接融資僅占1.3%。我國(guó)雖于2004年在深圳證券交易所開(kāi)設(shè)了中小企業(yè)板，但到目前為止，上市的中小企業(yè)只有160多家，中小企業(yè)所獲得的金融資源與其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展中的地位和作用極不相稱。

這種狀況阻礙了我國(guó)科技產(chǎn)業(yè)和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，但也為即將推出的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)積累了豐富的上市資源。據(jù)前不久證監(jiān)會(huì)對(duì)全國(guó)20多家有主承銷資格的券商所作的摸底調(diào)查，有意到創(chuàng)業(yè)板上市的公司多達(dá)2000家以上。雄厚的上市資源不僅能保證我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在短期內(nèi)即可形成一定的市場(chǎng)規(guī)模，更能保證上市公司的質(zhì)量。

2.實(shí)現(xiàn)高新技術(shù)和中小成長(zhǎng)型企業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整

目前，對(duì)于我國(guó)大多數(shù)高新技術(shù)和中小成長(zhǎng)型企業(yè)來(lái)說(shuō),仍習(xí)慣采用傳統(tǒng)的企業(yè)組織形式，距離現(xiàn)代化的企業(yè)治理模式相差較遠(yuǎn)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建立可以幫助這部分企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，，適當(dāng)分開(kāi)企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)，實(shí)行企業(yè)管理的董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、股東大會(huì)和董事長(zhǎng)領(lǐng)導(dǎo)下的總經(jīng)理負(fù)責(zé)制，規(guī)范企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理。同時(shí)上市公司必須履行的信息披露義務(wù)，能使企業(yè)時(shí)刻處在各方面的監(jiān)督和影響之中，促進(jìn)這部分企業(yè)更健康、快速的發(fā)展。

3.為創(chuàng)業(yè)投資提供完善的退出機(jī)制

我國(guó)政府一貫鼓勵(lì)創(chuàng)新型中小企業(yè)在金融市場(chǎng)上主動(dòng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，在創(chuàng)業(yè)資本的支持下吸納和發(fā)展新技術(shù)。十六大報(bào)告中明確提出“要發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資的作用，形成促進(jìn)科技創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)的資本運(yùn)作和人才匯集機(jī)制”。而這種高風(fēng)險(xiǎn)投資是需要完備的市場(chǎng)退出機(jī)制將股權(quán)即時(shí)變現(xiàn)的。而在創(chuàng)業(yè)投資退出方式中，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的退出方式又占了很大比重，不管股權(quán)的轉(zhuǎn)讓退出、股權(quán)回購(gòu)還是破產(chǎn)清算等都需要建立一個(gè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)來(lái)完成創(chuàng)業(yè)投資的退出。不能形成循環(huán)流動(dòng)也是我國(guó)現(xiàn)階段風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展緩慢的主要原因。

近幾年來(lái)，國(guó)際市場(chǎng)上的創(chuàng)業(yè)資本也已看好中國(guó)市場(chǎng)，不少創(chuàng)業(yè)投資公司和基金管理公司已經(jīng)登陸中國(guó)或準(zhǔn)備參與中國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資活動(dòng)，它們對(duì)資本撤出的市場(chǎng)條件和政策的穩(wěn)定性有著強(qiáng)烈的心理期望。這是一種難得的歷史發(fā)展機(jī)遇，推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。

4.在緩解流動(dòng)性過(guò)剩的同時(shí)，也為投資者提供更多的投資選擇

中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革開(kāi)放以來(lái)成績(jī)卓著，居民收入水平不斷提高，個(gè)人金融資產(chǎn)已達(dá)相當(dāng)規(guī)模，金融產(chǎn)品需求日益旺盛。尤其是近兩年來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展，股權(quán)分置改革已基本完成，投資者投資熱情日益提高，A股市場(chǎng)的新增開(kāi)戶數(shù)不斷增加。中小板市場(chǎng)更是成為稀缺資源，不管一級(jí)市場(chǎng)上新股申購(gòu)凍結(jié)資金總量，還是新股上市首日漲幅近期都不斷刷新歷史記錄，中國(guó)金融市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩的矛盾已日益突出。因此創(chuàng)立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)一方面可以緩解主板及中小企業(yè)板供求矛盾，另一方面也可為包括個(gè)人和機(jī)構(gòu)在內(nèi)的財(cái)務(wù)投資者，更多地提供獲取投資回報(bào)的股權(quán)手段。

資本市場(chǎng)的含義范文第5篇

這三座大山使今無(wú)中國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)范化發(fā)展舉步維艱。中國(guó)資本市場(chǎng)面臨第二個(gè)十年，這一時(shí)期的根本任務(wù)不在于擴(kuò)容，而在于調(diào)養(yǎng)生息，進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。具體說(shuō)，就是要推倒壓在中國(guó)股市上的三座大山。

本文是從資本市場(chǎng)基礎(chǔ)理論研究出發(fā)，在建立股市新文化、樹(shù)立正確投資觀問(wèn)題上，作一探討。

二、股市基礎(chǔ)理論探討，刻不容緩

中國(guó)股市不平凡的十年是在巨大的理論爭(zhēng)議和現(xiàn)實(shí)波動(dòng)中發(fā)展起來(lái)的。從早期“股份制是私有化”的政治觀點(diǎn)之爭(zhēng)，到今天中國(guó)的資本市場(chǎng)是否像“老鼠會(huì)和賭場(chǎng)”的文化歧見(jiàn)，這種風(fēng)風(fēng)雨雨始終與中國(guó)資本市場(chǎng)的高速擴(kuò)容相伴隨。如果說(shuō)，前者是主張和反對(duì)建立資本市場(chǎng)的兩種力量之爭(zhēng)，這已在“摸著石頭過(guò)河”和不辯解、不爭(zhēng)論的指導(dǎo)思想下，回避了意識(shí)形態(tài)方面很多矛盾和干擾，我們已建成了初具規(guī)模的資本市場(chǎng)。那么后者則主要是在主張培育發(fā)展中國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)踐中，如何使中國(guó)的資本市場(chǎng)得以健康發(fā)展而產(chǎn)生的不同觀點(diǎn)，盡管其都主張規(guī)范發(fā)展資本市場(chǎng)，但路徑的不同往往會(huì)產(chǎn)生不同的結(jié)果。

事實(shí)上，我國(guó)資本市場(chǎng)理論的研究始終落后于資本市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)踐，不僅對(duì)資本市場(chǎng)在我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的作用和地位沒(méi)有論證清楚并廣為宣傳，而且對(duì)資本市場(chǎng)的許多概念和技術(shù)層面的資本運(yùn)作分析技術(shù)也沒(méi)有形成一個(gè)良好的培訓(xùn)和普及環(huán)境。令人遺憾的是，我們采用了回避爭(zhēng)議和矛盾的做法，這些資本市場(chǎng)的重大理論問(wèn)題始終。沒(méi)有突破，人們普遍還在資本市場(chǎng)就是賭場(chǎng)，要么跟莊搞投機(jī)，要么隨機(jī)撞大運(yùn)的投資理念中徘徊。

概括起來(lái)，中國(guó)股市有三個(gè)沒(méi)底：

1.上市公司造假?zèng)]底

上市公司造假既有資本經(jīng)濟(jì)作為股權(quán)虛擬經(jīng)濟(jì)監(jiān)管難度大的原因，也是我國(guó)特殊國(guó)情下的一股獨(dú)大所致。上市公司是資本市場(chǎng)發(fā)展的基石，上市公司質(zhì)量的真、假、優(yōu)、劣是決定中國(guó)資本市場(chǎng)是投資場(chǎng)所還是賭場(chǎng)的關(guān)鍵。正確投資觀應(yīng)是建立在投資人對(duì)上市公司的理性判斷并作出相應(yīng)用腳投票選擇基礎(chǔ)上，來(lái)促使上市公司以自身價(jià)值提高給投資人帶來(lái)良好投資回報(bào)的投資機(jī)制。它是投資人對(duì)投資對(duì)象在“蛋糕做大”基礎(chǔ)上來(lái)實(shí)現(xiàn)投資人投資收益的體現(xiàn)，而絕不僅僅是在二級(jí)市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)和中小投資人之間利益分配的“零和游戲”。但中國(guó)的上市公司到底還有多少個(gè)銀廣廈、吉林通海、藍(lán)田股份，人們心里沒(méi)底。

2.政策沒(méi)底

我國(guó)資本市場(chǎng)政策市特征明顯，這是新興轉(zhuǎn)軌市場(chǎng)的必然現(xiàn)象。因此，政策決定股市，是把政策作為一個(gè)長(zhǎng)期的調(diào)控手段來(lái)炫耀，使中國(guó)的股市處于一漲就怕、一怕就打、一打就跌、一跌也怕、一怕又托、一托又漲的惡性循環(huán)。最終是政府調(diào)控股市，形成典型的政策市。而人們卻看不見(jiàn)那只“看得見(jiàn)的手”，人們不知道它什么時(shí)候想干什么。

3.股市理論的探討沒(méi)底

中國(guó)股市到底是賭場(chǎng)、老鼠會(huì)，人們置身其中是在撞大運(yùn)、爾虞我詐的場(chǎng)所，還是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中不可缺少的組成部分，在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)中承擔(dān)著不可或缺的重要作用。這個(gè)市場(chǎng)的基本功能，這個(gè)市場(chǎng)培育的投資人在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中究竟發(fā)揮著何種作用，都亟待理論的證明。而資本市場(chǎng)監(jiān)管的各種政策的出臺(tái)，也是建立在正確的股市理論的基礎(chǔ)上。但目前我們的股市理論體系極不清晰和完善。

解決三個(gè)沒(méi)底的核心是探討并完善股市的基本理論。基礎(chǔ)理論問(wèn)題對(duì)上可以影響政策，影響決策者那只“手”；對(duì)下則可動(dòng)搖資本市場(chǎng)投資人的信念和信心。因此，在這三個(gè)沒(méi)底當(dāng)中，對(duì)我國(guó)股市基本理論的探討最為重要。

研究我國(guó)的股市基本理論，當(dāng)務(wù)之急是要解決兩大問(wèn)題。第一是在社會(huì)主義資本經(jīng)濟(jì)條件下，股市的基本功能探討，使人們對(duì)資本市場(chǎng)首先有一個(gè)認(rèn)識(shí)上的突破。第二是股市新文化和股權(quán)新文化的建立。解決這兩個(gè)問(wèn)題，不僅能教育股民建立正確投資觀，更重要的是讓決策者和監(jiān)管部門(mén)都能正確認(rèn)識(shí)資本市場(chǎng)的本質(zhì)和基本功能。在轉(zhuǎn)軌特征明顯的中國(guó)股市的監(jiān)管上，有效地發(fā)揮那只看“得見(jiàn)的手”的作用。

三、股市基本功能探討

我國(guó)股市的每一次波動(dòng)，都跟股市的基本理論不清、擾亂人們的思想密切相關(guān)。十年來(lái)，我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展迅速，但資本市場(chǎng)理論的研究卻嚴(yán)重落后于實(shí)踐。股市大討論雖然目前暫時(shí)處于平息狀態(tài)，但是只要不從根本上解決這一理論問(wèn)題，一旦市場(chǎng)發(fā)生波動(dòng)，否定我國(guó)股市的聲音，像賭場(chǎng)論、老鼠會(huì)論就仍會(huì)冒出來(lái)。這些理論在特殊時(shí)期，都和資本市場(chǎng)發(fā)展和政策的制定密切相關(guān)，監(jiān)管政策直接受資本市場(chǎng)理論的影響。繼續(xù)采取回避態(tài)度，不論證清楚這些問(wèn)題，勢(shì)必對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)今后的發(fā)展產(chǎn)生不良的結(jié)果。

股市的基礎(chǔ)理論研究應(yīng)從股市的基本功能探討入手，我認(rèn)為有以下四個(gè)功能：

1.資源優(yōu)化配置功能

股市的資源配置功能體現(xiàn)在兩個(gè)環(huán)節(jié)上：其一，一級(jí)市場(chǎng)的資源配置功能，就中國(guó)的實(shí)情說(shuō)，股市資源的配置過(guò)程主要是在一級(jí)市場(chǎng)通過(guò)IPO方式完成的。股市籌集的資金進(jìn)入到企業(yè)，上市公司之所以能籌資，能被市場(chǎng)認(rèn)知，在于它能提供被投資者認(rèn)知的產(chǎn)品和勞務(wù)，在于它能生產(chǎn)社會(huì)需要的緊俏、盈利的產(chǎn)品。其二，二級(jí)市場(chǎng)再融資的配置功能，主要是通過(guò)上市公司的增發(fā)和配股來(lái)實(shí)現(xiàn)的。上市公司的持續(xù)融資功能就是社會(huì)資源再配置功能的體現(xiàn)，當(dāng)然，二級(jí)市場(chǎng)的再配置同樣是向高質(zhì)量的上市公司傾斜。上市公司的資本優(yōu)化是社會(huì)資源配置優(yōu)化的前提。

所以，股市的資源優(yōu)化配置功能與上市公司的質(zhì)量及信息披露的真實(shí)性密切相關(guān)。如果上市公司質(zhì)量低劣，信息披露虛假，就會(huì)喪失這一功能，導(dǎo)致股市墮落為賭場(chǎng)。

2.晴雨表功能

資本市場(chǎng)不僅是一個(gè)資本和物的生產(chǎn)要素的配置場(chǎng)所，而且是一個(gè)國(guó)家乃至世界政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、文化信息的集散地，股票二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格與這些信息的質(zhì)量正相關(guān)。因此，不僅股民而且一般民眾，不僅企業(yè)家而且政治家，不僅國(guó)內(nèi)各界而且國(guó)際各方，只要和所在國(guó)的利益相關(guān)，都會(huì)關(guān)注這個(gè)市場(chǎng)。而一個(gè)國(guó)家、一個(gè)社會(huì)環(huán)境的變化也同樣會(huì)最先從這一市場(chǎng)反映出來(lái)。因此，資本市場(chǎng)更是一個(gè)信息場(chǎng)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)崇尚資本至上的旗幟下，資本的選擇是最敏感的。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)推崇公平、公正、公開(kāi)的交易準(zhǔn)則下，這一信息的反映在理論上說(shuō)也是最公平、最準(zhǔn)確的。因此，資本市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)和晴雨表功能從表象上看是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下人們進(jìn)行交易、判斷重要的參照系，而從實(shí)質(zhì)上看則反映的是社會(huì)政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)定和發(fā)展。它是中國(guó)了解世界和世界了解中國(guó)的最重要窗口。

盡管由于種種原因，如政策導(dǎo)市，機(jī)構(gòu)操作，在某些特定的時(shí)期，大盤(pán)和個(gè)股會(huì)走出和一個(gè)國(guó)家政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不相吻合的走勢(shì)，但從長(zhǎng)期看，在正常的形勢(shì)下，股市是具有晴雨表功能的，股市價(jià)格與其價(jià)值在長(zhǎng)期走勢(shì)上應(yīng)該是一致的。它與賭場(chǎng)的靠賭運(yùn)和賭技好壞決定輸贏是完全不同的。

3.價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能

首先，價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能是指在資本市場(chǎng)上一只股票的現(xiàn)實(shí)和潛在的價(jià)值，而從社會(huì)的角度說(shuō)，它所表現(xiàn)的是一家上市公司為社會(huì)和股東現(xiàn)實(shí)和未來(lái)的貢獻(xiàn)度。這一功能和企業(yè)真實(shí)的信息反饋和評(píng)價(jià)密切相關(guān)。人們通過(guò)股市所反映出的綜合信息進(jìn)行判斷和投資，指導(dǎo)著價(jià)格方向，進(jìn)而引導(dǎo)資源的分配。

其次，這種價(jià)值發(fā)現(xiàn)使人們能夠看到某一行業(yè)、某一企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，使人們對(duì)未來(lái)做出理性判斷。這種發(fā)現(xiàn)一定要符合一定客觀規(guī)律，所以它能推出一個(gè)概念，并且引導(dǎo)市場(chǎng)，人們承認(rèn)這個(gè)概念，用超過(guò)人們現(xiàn)實(shí)中比用簡(jiǎn)單的成本價(jià)值要高的潛力判斷去看待它，人們?cè)诠墒兄汹吚芎Φ谋灸芤约斑@種發(fā)現(xiàn)和投資人的利益相關(guān)性，決定了這個(gè)發(fā)現(xiàn)的過(guò)程是理性的，它標(biāo)志著一個(gè)社會(huì)的理性經(jīng)濟(jì)走向。

第三，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，個(gè)體趨利避害的無(wú)形之手引導(dǎo)整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)律向前發(fā)展，因此要普及整體利益與局部利益一致的思想，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)承認(rèn)以單一個(gè)體為本源的自然發(fā)展，倡導(dǎo)個(gè)體和總體利益的一致性，其奧妙在于私人在追求自身利益的同時(shí)，只要具備社會(huì)要求的理性和道德，遵守法律，恪守誠(chéng)信，社會(huì)的總體利益就會(huì)得到同步放大。

4.股市的增值功能

股市的增值功能主要體現(xiàn)在股票的增值功能上。股票有三種價(jià)格，即票面價(jià)格，賬面價(jià)格和交易價(jià)格，在論證股票的增值功能時(shí)，票面價(jià)格無(wú)意義，交易價(jià)格不能自身證明，唯有論證賬面價(jià)格最能說(shuō)明問(wèn)題。股票的賬面價(jià)格又被人們稱為股票的含金量，一個(gè)公司的總體含金量是通過(guò)其所有者權(quán)益（凈資產(chǎn)）反映的，而凈資產(chǎn)是由股本、公積金、未分利潤(rùn)組成的。股份公司的分配制度決定了其年度利潤(rùn)分配，必須要先完成盈余公積金的提取，而這一基金的提取又決定了上市公司每股凈資產(chǎn)含量的提高，這決定了股票有內(nèi)在增值功能。如果我們把公積金的提取當(dāng)作股票增值功能的內(nèi)生變量，那么上市公司通過(guò)增發(fā)和配股所導(dǎo)致的每股凈資產(chǎn)的增值功能，則是外生變量。這兩個(gè)變量從財(cái)務(wù)分析上能直觀看到股票的本金是可以增長(zhǎng)的事實(shí)，股票的賬面價(jià)格可以從一元漲到五元，正是源于這一機(jī)理。而股票賬面價(jià)格增長(zhǎng)導(dǎo)致的本金的增長(zhǎng)是其他金融資產(chǎn)如儲(chǔ)蓄、債券所不具備的。而賬面價(jià)格的增長(zhǎng)則是直接導(dǎo)致股票交易價(jià)格上升的合理因素之一。

論證股票的增值功能是我們解開(kāi)資本市場(chǎng)作為虛擬經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)形式是否應(yīng)該成為我國(guó)下一步改革開(kāi)放主戰(zhàn)場(chǎng)的關(guān)鍵所在。唯有論證這一功能，資本市場(chǎng)才能實(shí)現(xiàn)上市公司贏、投資人贏、市場(chǎng)贏的三贏局面。反之，人們就會(huì)把資本市場(chǎng)與賭場(chǎng)的“零和游戲”聯(lián)系在一起，只是像賭場(chǎng)一樣財(cái)富在參與各方之間的簡(jiǎn)單重新分配，是股民之間左兜和右兜的財(cái)富搬家，而這一過(guò)程由于造假和不規(guī)范，又充滿了爾虞我詐。

資本市場(chǎng)具備增值功能是和賭場(chǎng)最重要的區(qū)別。只有論證這一功能的存在，投資人才會(huì)摒棄撞大運(yùn)，學(xué)會(huì)判斷和分析作理性的投資人。當(dāng)然，創(chuàng)造三贏局面的基礎(chǔ)是上市公司的業(yè)績(jī)，在真實(shí)的基礎(chǔ)上，企業(yè)的效益上升，直接帶來(lái)股價(jià)的上升，才能帶來(lái)資本市場(chǎng)的真實(shí)繁榮和投資人的獲利，而上市公司也才能實(shí)現(xiàn)再融資和持續(xù)發(fā)展。

四、股市新文化的建立

（一）股市舊文化批判

在中國(guó)的傳統(tǒng)上歷來(lái)對(duì)股市就存有偏見(jiàn)，這種偏見(jiàn)加上我國(guó)90年代股市發(fā)展初期大量借鑒海外資本市場(chǎng)，特別是由于翻譯文字的原因，主要是來(lái)自臺(tái)灣的股市用語(yǔ)，而臺(tái)灣的股市用語(yǔ)大都是從賭場(chǎng)術(shù)語(yǔ)衍生來(lái)的。由于我們沒(méi)有能夠進(jìn)行批判吸收和投資者教育的主渠道引導(dǎo)，及時(shí)糾正那些不健康的、有明顯誤導(dǎo)的股市賭場(chǎng)語(yǔ)言，使其在二級(jí)市場(chǎng)股評(píng)家的口中大行其道，如莊家、籌碼、發(fā)牌、跟莊、出局、莊家洗籌、與莊共舞等近20種賭場(chǎng)語(yǔ)言，這些語(yǔ)言極不準(zhǔn)確，如莊家一詞，莊家(Banker)在賭場(chǎng)里是指開(kāi)局設(shè)賭者（通常只有賭場(chǎng)才具備這一資格），與閑家(Player)對(duì)賭，而把這一術(shù)語(yǔ)引入股市中，只有在深滬交易所作為實(shí)體也下場(chǎng)參與股票買賣與投資人對(duì)博時(shí)才成立。而把它用在即使是在主觀和客觀上會(huì)操縱股價(jià)的機(jī)構(gòu)投資人和大戶身上也是極不準(zhǔn)確的。在西方國(guó)家的資本市場(chǎng)中并無(wú)莊家一詞，那些違規(guī)的機(jī)構(gòu)和大戶往往被稱作違規(guī)操縱股價(jià)者，還有一類則是合規(guī)的維護(hù)一只股票流動(dòng)性和股價(jià)穩(wěn)定性的機(jī)構(gòu)——做市商(MarketMaker)。而我們由于沒(méi)弄明白莊家的含義，把機(jī)構(gòu)和大戶都當(dāng)作莊，似乎是股股有莊，跟莊成風(fēng)，無(wú)莊不成市。但事實(shí)上，只要中國(guó)的交易所不下場(chǎng)對(duì)博，我國(guó)資本市場(chǎng)和西方國(guó)家一樣，根本就就有莊家，有的只是那些違規(guī)操縱股份的機(jī)構(gòu)。

顯然，股市舊文化是導(dǎo)致中國(guó)資本市場(chǎng)不能健康發(fā)展和中小投資人不能建立正確投資觀的重要原因。我們必須徹底摒棄從臺(tái)灣引進(jìn)的股市舊文化理論，首先從凈化股市語(yǔ)言入手。廢止莊家之類的賭場(chǎng)用語(yǔ)，而用機(jī)構(gòu)違規(guī)者和價(jià)格操縱者取而代之，使資本市場(chǎng)和賭場(chǎng)區(qū)分開(kāi)，一掃投資人“跟莊”的賭場(chǎng)風(fēng)氣。在中國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)展股市，把投資者教育扎扎實(shí)實(shí)的搞起來(lái)。

（二）股市文化與股權(quán)文化的關(guān)系

當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)正在探討股權(quán)文化，股權(quán)文化的核心是通過(guò)誠(chéng)信文化培育有良好道德素質(zhì)和專業(yè)技術(shù)水平的職業(yè)經(jīng)理人隊(duì)伍，來(lái)保護(hù)價(jià)小投資人的利益，形成良好的上市公司治理結(jié)構(gòu)和組織制度。從某種意義上說(shuō)，股權(quán)文化是股市文化的重要內(nèi)容。開(kāi)展股市不僅要和投資者教育聯(lián)系起來(lái)，也要和股權(quán)文化基本理論的探討聯(lián)系起來(lái)。當(dāng)前由于上市公司造假現(xiàn)象嚴(yán)重，我們迫切需要在中國(guó)的資本市場(chǎng)開(kāi)展誠(chéng)信運(yùn)動(dòng)，開(kāi)展股權(quán)文化的目的是樹(shù)立上市公司經(jīng)營(yíng)者從股東利益最大化的角度考慮企業(yè)的利益最大化。

如果說(shuō)股權(quán)文化是從公司的角度考慮文化和誠(chéng)信問(wèn)題，那么股市文化則是從資本市場(chǎng)的角度考慮文化和誠(chéng)信問(wèn)題；如果說(shuō)股權(quán)文化是強(qiáng)調(diào)經(jīng)理人的道德水平的提高，那么股市文化則涉及到監(jiān)管部門(mén)、中介機(jī)構(gòu)、上市公司、投資人等方方面面文化和道德素養(yǎng)的提高。

中國(guó)資本市場(chǎng)的當(dāng)務(wù)之急是解決股市的新文化，解決了股市的新文化問(wèn)題，股權(quán)文化的探討就會(huì)迎刃而解。

（三）股市新文化的內(nèi)涵

在中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)展股市，形成中國(guó)的股市新文化。具體包括三個(gè)方面：

1.思想建設(shè)——正確的投資現(xiàn)

開(kāi)展投資人教育，建立股民的神圣使命感和通過(guò)市場(chǎng)“看不見(jiàn)的手”承認(rèn)人們?cè)谧分鹱陨碛麆?dòng)機(jī)的驅(qū)使下，作出市場(chǎng)短線品種的選擇，而這一過(guò)程也正是增加社會(huì)共同財(cái)富，推進(jìn)我國(guó)改革開(kāi)放事業(yè)的過(guò)程。這是一個(gè)投資人從傳統(tǒng)的勞動(dòng)參與到個(gè)人物化勞動(dòng)——所形成的資本參與的進(jìn)程，充分調(diào)動(dòng)投資人對(duì)國(guó)家建設(shè)事業(yè)的參與意識(shí)，使參與者的盈利動(dòng)機(jī)與國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有機(jī)統(tǒng)一，這是對(duì)傳統(tǒng)上以犧牲奉獻(xiàn)來(lái)促進(jìn)國(guó)家利益發(fā)展的重要補(bǔ)充。因此在這一過(guò)程中，投資人應(yīng)該引以為榮，并值得人們贊譽(yù)。應(yīng)該從正面去倡導(dǎo)這種投資者的道德與使命，而那種認(rèn)為投資股市發(fā)不義之財(cái)?shù)钠?jiàn)必須被摒棄。

2.文化建設(shè)——科學(xué)侑專業(yè)知識(shí)的投資理念

在正確投資觀的指引下，必須普及股市運(yùn)作的科學(xué)專業(yè)知識(shí)和法律意識(shí)，提高投資者的專業(yè)素質(zhì)，形成科學(xué)的投資理念，具體包括：(1)作理智的投資人，正確認(rèn)識(shí)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)防范；(2)學(xué)會(huì)對(duì)上市公司質(zhì)量判斷的基本知識(shí)，科學(xué)選股，不盲目跟風(fēng)，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)價(jià)值與價(jià)格一致，作理性投資人；(3)熟悉資本市場(chǎng)的法規(guī)政策，對(duì)各種證券欺詐、操縱市場(chǎng)等違規(guī)行為能夠防范，增強(qiáng)自我保護(hù)；放棄“跟莊”心態(tài)，開(kāi)展股市的。社會(huì)要提高不誠(chéng)信的成本，只有提高投資人本身的素質(zhì)及理念。

通過(guò)投資人正確投資規(guī)和科學(xué)投資理念的建立，使之放棄撞大運(yùn)和賭及跟莊共舞的心態(tài)，要從根本上學(xué)習(xí)財(cái)務(wù)知識(shí)，客觀分析股票，這是我國(guó)資本市場(chǎng)真正走上成熟、健康之路的根本保證，也是當(dāng)前證券監(jiān)管部門(mén)開(kāi)展投資者教育的重要工作內(nèi)容。