金融危機(jī)理論

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金融危機(jī)理論范文第1篇

論文提要：1997年的亞洲金融危機(jī)表明，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的不一致性會(huì)危害金融體系的安全，而脆弱的金融體系反過(guò)來(lái)又可以很容易地?fù)p害宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。隨著全球化和國(guó)際資本流動(dòng)的深入發(fā)展，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的脆弱性能夠很快溢出并影響到另一個(gè)經(jīng)濟(jì)體。明智的政策選擇和制度改革不僅會(huì)使本國(guó)受益，還會(huì)使與其有緊密經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的鄰國(guó)受益。因此，自從危機(jī)以來(lái)，各國(guó)家、地區(qū)一級(jí)全球?qū)用嫔蠈?duì)加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)管理的興趣不斷提高。人們?nèi)找嬲J(rèn)識(shí)到，在一國(guó)內(nèi)部和國(guó)與國(guó)之間強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，包括信息交換、區(qū)域經(jīng)濟(jì)監(jiān)測(cè)和政策對(duì)話，對(duì)于維護(hù)一個(gè)國(guó)家、一個(gè)地區(qū)乃至全球經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定至關(guān)重要。而在眾多倡議之中，一個(gè)引起政府、多邊組織、投資機(jī)構(gòu)和學(xué)術(shù)界關(guān)注的倡議是早期預(yù)警系統(tǒng)。這個(gè)系統(tǒng)能夠?qū)φ诒平慕鹑谖C(jī)發(fā)出信號(hào)。早期預(yù)警系統(tǒng)模型為系統(tǒng)研究危機(jī)事件和相關(guān)因素提供了一個(gè)有用框架。

一、貨幣危機(jī)和銀行危機(jī)理論:文獻(xiàn)回顧

(一)貨幣危機(jī)理論。對(duì)于過(guò)去30年來(lái)發(fā)生在拉丁美洲、歐洲和亞洲的貨幣危機(jī)和銀行危機(jī)的起因，目前已經(jīng)有了大量的文獻(xiàn)。研究貨幣危機(jī)的文獻(xiàn)通常在一開(kāi)始就介紹有關(guān)模型用來(lái)解釋一些拉丁美洲國(guó)家在20世紀(jì)七十年代末所經(jīng)歷的危機(jī)。這些模型把貨幣危機(jī)看作是脆弱經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的結(jié)果。第一代模型開(kāi)始于Krugman(1979)、Flood和Garber(1984)的創(chuàng)造性研究，重點(diǎn)關(guān)注廣義的宏觀政策的不一致性，這些宏觀不一致性可能包括過(guò)度的國(guó)內(nèi)信貸增長(zhǎng)、脆弱的財(cái)政狀況和疲軟的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。這些研究的貢獻(xiàn)不在于指出不一致性會(huì)導(dǎo)致貨幣調(diào)整，因?yàn)檫@一點(diǎn)我們都能很好的理解，而是在于它預(yù)言:當(dāng)有遠(yuǎn)見(jiàn)的市場(chǎng)參與者意識(shí)到目前的匯率不能再維持下去的時(shí)候，外匯儲(chǔ)備可能會(huì)急劇突然流失。

Obstfeld開(kāi)創(chuàng)了第二代貨幣危機(jī)模型。Obstfeld強(qiáng)調(diào)在一個(gè)國(guó)家追求的各種政策目標(biāo)之間可能存在相互抵消的關(guān)系。由于銀行體系崩潰預(yù)期，財(cái)政出于救助而導(dǎo)致的財(cái)政赤字也可能觸發(fā)貨幣危機(jī)——這種政府不得不救助銀行體系的預(yù)期可能會(huì)導(dǎo)致債權(quán)人抽離資金，從而引起貨幣崩潰并產(chǎn)生危機(jī)。這意味著一個(gè)國(guó)家可能會(huì)遭受自我實(shí)現(xiàn)式的貨幣危機(jī)。也就是說(shuō)，因?yàn)橐恍r(shí)間或行動(dòng)(例如由一個(gè)投機(jī)者所發(fā)起的時(shí)間或行動(dòng))，這種均衡可能會(huì)從固定匯率體制轉(zhuǎn)換到浮動(dòng)匯率體制，或從一個(gè)固定匯率水平轉(zhuǎn)換到另外一個(gè)貶值了的固定匯率水平。

自從1997年亞洲金融危機(jī)以來(lái)，貨幣危機(jī)的理論研究已經(jīng)深入了許多。所謂的第三代模型將貨幣危機(jī)看作是一國(guó)的資金外逃或者金融恐慌。第三代模型更關(guān)注對(duì)一國(guó)債權(quán)的結(jié)構(gòu)，因?yàn)樗鼤?huì)影響金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。債權(quán)人，特別是那些短期債權(quán)人，能夠突然撤回債權(quán)，從而導(dǎo)致該國(guó)外匯和流動(dòng)性的急劇短缺，從而觸發(fā)貨幣或金融崩潰。

廣而言之，第三代模型已經(jīng)注意到資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)對(duì)貨幣目標(biāo)可持續(xù)性的重要影響。這方面的文章認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債表的不匹配會(huì)迫使銀行或公司快速產(chǎn)生外匯需求。當(dāng)很大一部分金融部門(mén)或者公司部門(mén)都有外匯需求時(shí)，匯率就會(huì)面臨壓力。但匯率貶值時(shí)，會(huì)有更多的金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)為了應(yīng)對(duì)無(wú)止境的頭寸需要而尋找外匯，進(jìn)一步加劇資本流出，引發(fā)貨幣危機(jī)。

(二)銀行危機(jī)理論。銀行業(yè)的困境有兩個(gè):一是單個(gè)銀行困境;二是系統(tǒng)性銀行困境。有關(guān)第一種類型銀行困境的原因，理論上更多地是從微觀角度展開(kāi)研究。一些主要發(fā)達(dá)國(guó)家使用的實(shí)證模型廣泛運(yùn)用這一理論來(lái)預(yù)測(cè)金融困境。單個(gè)銀行困境可以導(dǎo)致系統(tǒng)性銀行困境。Chari和Jagannathan(1988)的模型假定銀行危機(jī)是這樣的誤解造成的:沒(méi)有信息來(lái)源的存款人錯(cuò)誤地認(rèn)為，其他提取存款是因?yàn)橐恍┯嘘P(guān)銀行資產(chǎn)的不利信息而行動(dòng)的。

危機(jī)的另一個(gè)傳播機(jī)制是通過(guò)銀行間存款進(jìn)行傳導(dǎo)。單個(gè)銀行困境的溢出效應(yīng)通過(guò)同業(yè)拆借可以影響整個(gè)銀行體系。金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模、銀行間市場(chǎng)和其他金融市場(chǎng)的功能等因素將決定傳染的可能性。從這個(gè)意義上說(shuō)，新型市場(chǎng)中的銀行風(fēng)險(xiǎn)更大。

決定銀行體系困境的重要微觀因素是一國(guó)整體制度框架的質(zhì)量。由于道德風(fēng)險(xiǎn)、信息披露有限、公司治理框架薄弱、存款保險(xiǎn)過(guò)度或者監(jiān)管水平低所導(dǎo)致的市場(chǎng)紀(jì)律差，是決定信息不對(duì)稱的程度、銀行管理的質(zhì)量以及脆弱性積累的關(guān)鍵因素，這些都會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性銀行危機(jī)。在系統(tǒng)層面上，宏觀經(jīng)濟(jì)因素——對(duì)利率的沖擊、匯率貶值、商品價(jià)格的沖擊、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速和資本外流——也是危機(jī)的重要決定因素。

二、預(yù)測(cè)金融危機(jī)

(一)開(kāi)發(fā)早期預(yù)警模型的原因

第一，發(fā)生銀行危機(jī)和貨幣危機(jī)的國(guó)家損失慘重——由危機(jī)溢出效應(yīng)而影響的其他國(guó)家受損也特別嚴(yán)重。自從20世紀(jì)七十年代后期以來(lái)，已有93個(gè)國(guó)家發(fā)生了100多次系統(tǒng)性銀行危機(jī)事件(Caprio和Honohan，2001)。從公共部門(mén)解決危機(jī)的成本來(lái)看，其中約有18次危機(jī)(均發(fā)生在發(fā)展中國(guó)家)的成本達(dá)到了危機(jī)發(fā)生國(guó)GDP的10%或更多。根據(jù)貨幣基金組織1998年的一項(xiàng)研究報(bào)告，一國(guó)在銀行業(yè)危機(jī)爆發(fā)后需要約3年時(shí)間才能使產(chǎn)出恢復(fù)到正常趨勢(shì)，平均累積產(chǎn)出達(dá)GDP的12%。

危機(jī)還有“傳染”的特征。即使是在一個(gè)相對(duì)較小的經(jīng)濟(jì)體中發(fā)生的金融行業(yè)嚴(yán)重問(wèn)題也會(huì)有廣泛的溢出效應(yīng)。若世界某地發(fā)生了貨幣危機(jī)，其他國(guó)家(經(jīng)濟(jì)體)遭到投機(jī)性沖擊的概率上升7%，即使相關(guān)國(guó)家對(duì)其政治經(jīng)濟(jì)基本因素采取了控制措施。

第二，簡(jiǎn)單觀察貨幣風(fēng)險(xiǎn)及違約風(fēng)險(xiǎn)的傳統(tǒng)市場(chǎng)指標(biāo)往往不能獲得多少關(guān)于即將發(fā)生危機(jī)的預(yù)警信號(hào)。目前的證據(jù)表明，在亞洲金融危機(jī)的發(fā)展過(guò)程中，利差和信用評(píng)級(jí)等指標(biāo)的表現(xiàn)令人失望。研究表明，3個(gè)月期限的離岸證券利差這一指標(biāo)沒(méi)能對(duì)印度尼西亞、馬來(lái)西亞和菲律賓的困境發(fā)出預(yù)警。也就是說(shuō)，這類指標(biāo)不是平坦就是下降，只是對(duì)泰國(guó)給出了斷斷續(xù)續(xù)的信號(hào)。

在新興經(jīng)濟(jì)體中，預(yù)測(cè)單個(gè)銀行困境和破產(chǎn)也存在一些問(wèn)題。最近一項(xiàng)研究分析了一些國(guó)家的銀行困境，結(jié)果表明，傳統(tǒng)的銀行脆弱性指標(biāo)，如資本資產(chǎn)比率、凈邊際利潤(rùn)率、營(yíng)運(yùn)成本與資產(chǎn)的比率、流動(dòng)比率等，在找出有問(wèn)題銀行方面的作用十分有限。也就是說(shuō)，傳統(tǒng)的CAMIL類型的比率——資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量、管理穩(wěn)健程度、收益、流動(dòng)性——將不能預(yù)測(cè)單個(gè)銀行是否要陷入困境。總而言之，僅僅集中精力于一個(gè)或者兩個(gè)“包治百病式”指標(biāo)的“廉價(jià)做法”不太可能得到一個(gè)良好的早期預(yù)警系統(tǒng)。若投資于一個(gè)綜合的早期預(yù)警系統(tǒng)，則更可能獲得成功。

(二)早期預(yù)警實(shí)驗(yàn)的一般規(guī)則。第一，在金融危機(jī)起源中尋找系統(tǒng)性模式意味著不能局限于最近的一次危機(jī)(或者一系列危機(jī))，而是要研究一個(gè)更大的樣本。否則，在重要因素與不太重要因素之間進(jìn)行區(qū)分就可能會(huì)有太多解釋，或者所得出的最后結(jié)果經(jīng)不起更多實(shí)際經(jīng)驗(yàn)的檢驗(yàn);第二，要像關(guān)注貨幣危機(jī)一樣關(guān)注銀行危機(jī)。關(guān)于金融危機(jī)先行指標(biāo)的文獻(xiàn)大都涉及貨幣危機(jī)。然而，發(fā)展中國(guó)家銀行危機(jī)的成本比貨幣危機(jī)成本更大。銀行危機(jī)似乎是引致貨幣危機(jī)的一個(gè)更重要的原因;第三，盡量使用比較廣泛的早期預(yù)警指標(biāo)集合。因?yàn)樵谛屡d經(jīng)濟(jì)體中，金融危機(jī)的根源很多，因此需要大量指標(biāo)來(lái)反映潛在風(fēng)險(xiǎn)源;第四，采用樣本外檢驗(yàn)來(lái)判斷先行指標(biāo)的有用性。一個(gè)模型的樣本內(nèi)表現(xiàn)會(huì)使人們樂(lè)觀地誤以為模型在樣本外也能表現(xiàn)良好。

(三)早期預(yù)警實(shí)驗(yàn)中有意義的發(fā)現(xiàn)。通過(guò)實(shí)際數(shù)據(jù)的運(yùn)用，Goldstein、Kaminsky和Reinhart(2000)從早期預(yù)警模型中獲得了一些實(shí)證結(jié)果。下面介紹一些有代表性的發(fā)現(xiàn):(1)新興市場(chǎng)中，銀行危機(jī)和貨幣危機(jī)在爆發(fā)前都有征兆，有些現(xiàn)象有重復(fù)發(fā)生的行為特征;(2)對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體而言，利用月度數(shù)據(jù)對(duì)銀行危機(jī)進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的難度要大于貨幣危機(jī)。在樣本內(nèi)，銀行危機(jī)的平均噪音信號(hào)比貨幣危機(jī)的要高;同樣，在樣本外，該模型對(duì)貨幣危機(jī)的預(yù)測(cè)表現(xiàn)也比對(duì)銀行危機(jī)的預(yù)測(cè)表現(xiàn)要好很多;(3)對(duì)于貨幣危機(jī)來(lái)說(shuō)最好的月度指標(biāo)是實(shí)際匯率(相對(duì)于趨勢(shì))的升值，而對(duì)于銀行危機(jī)來(lái)說(shuō)最好的月度指標(biāo)是證券價(jià)格的下跌、出口的下降、M2與國(guó)際儲(chǔ)備比率的偏高以及經(jīng)濟(jì)衰退;(4)銀行危機(jī)和貨幣危機(jī)的最優(yōu)先行指標(biāo)之間既有很多共同之處也存在很大的區(qū)別，因此應(yīng)單獨(dú)考慮這兩種危機(jī);(5)在預(yù)測(cè)新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣危機(jī)和銀行危機(jī)方面，主權(quán)信用評(píng)級(jí)變化的表現(xiàn)比經(jīng)濟(jì)基本因素中較好的先行指標(biāo)的表現(xiàn)要差很多;(6)先行指標(biāo)的樣本外檢驗(yàn)結(jié)果一直是令人鼓舞的——至少在貨幣危機(jī)方面是這樣;(7)國(guó)家間危機(jī)傳染效應(yīng)表明，在理解新型市場(chǎng)發(fā)生貨幣危機(jī)的脆弱性時(shí)，要更加關(guān)注國(guó)家特有的經(jīng)濟(jì)基本因素。

三、總結(jié)

國(guó)家應(yīng)該預(yù)期到未來(lái)的金融危機(jī)，并為此做好準(zhǔn)備。為了限制金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)際危機(jī)的沖擊效應(yīng)，需要對(duì)脆弱性和金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)。這可以通過(guò)運(yùn)用設(shè)計(jì)良好的分析和預(yù)測(cè)框架——早期預(yù)警系統(tǒng)經(jīng)常對(duì)金融穩(wěn)定進(jìn)行評(píng)估來(lái)實(shí)現(xiàn)。一定的危機(jī)應(yīng)急計(jì)劃也很有用，特別是如何應(yīng)對(duì)早期銀行危機(jī)的第一個(gè)信號(hào)的計(jì)劃。因?yàn)樽畛蹉y行危機(jī)的第一個(gè)信號(hào)經(jīng)常決定是否會(huì)產(chǎn)生更加系統(tǒng)性的銀行危機(jī)。然而更重要的是，國(guó)家要不斷改進(jìn)其整體激勵(lì)框架，以使私人部門(mén)的金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)有意愿也有能力合理地管理其金融風(fēng)險(xiǎn)。這需要良好的宏觀經(jīng)濟(jì)管理水平，包括適度的匯率管理，并確保實(shí)現(xiàn)金融部門(mén)和公司部門(mén)穩(wěn)健的所有支柱都到位。

主要參考文獻(xiàn)

金融危機(jī)理論范文第2篇

1、貨幣危機(jī)：

當(dāng)某種貨幣的匯率受到投機(jī)性襲擊時(shí)，該貨幣出現(xiàn)持續(xù)性貶值，或迫使當(dāng)局?jǐn)U大外匯儲(chǔ)備，大幅度地提高利率。

2、銀行業(yè)危機(jī)：

金融危機(jī)理論范文第3篇

關(guān)鍵詞：金融系統(tǒng)復(fù)雜性金融風(fēng)險(xiǎn)

一、金融復(fù)雜系統(tǒng)脆性的內(nèi)涵與特征

脆性首先是一種像玻璃、磚等的材料性質(zhì)，在打破了之前沒(méi)有塑性變形的性質(zhì)，在發(fā)展過(guò)程中客觀存在的一種現(xiàn)象，是無(wú)形的、不易被察覺(jué)的。復(fù)雜系統(tǒng)的脆性遭受外部原因時(shí)，成為系統(tǒng)崩潰的根本原因，但同時(shí)也促進(jìn)和形成了原系統(tǒng)演化的力量。隨著金融體系的不斷發(fā)展，越來(lái)越多的層次和復(fù)雜性的增加，規(guī)模越來(lái)越大，金融系統(tǒng)已經(jīng)越來(lái)越難以控制。一個(gè)個(gè)簡(jiǎn)單的子系統(tǒng)組成了金融系統(tǒng)。在所有子系統(tǒng)的運(yùn)行繼續(xù)履行自己的進(jìn)化，與其他子系統(tǒng)或外部環(huán)境的物質(zhì)，如能源、資金和信息不斷交流。因此，金融系統(tǒng)的復(fù)雜性，從系統(tǒng)運(yùn)行將不可避免地受到一些或大或小的內(nèi)部和外部的干擾，這種干擾有一些具有不確定性。此外，仍然有一些事情本身固有的缺陷不可避免。這一系列干擾因素都可能直接影響到任何子系統(tǒng)，引發(fā)連鎖反應(yīng)。在這一點(diǎn)上，對(duì)復(fù)雜系統(tǒng)的金融脆弱性也同時(shí)顯示。因此，這個(gè)復(fù)雜的金融系統(tǒng)的脆弱性的定義是：由于其固有的缺陷，系統(tǒng)不可避免的內(nèi)部和外部因素的影響干擾作用，導(dǎo)致復(fù)雜的金融系統(tǒng)中的一個(gè)系統(tǒng)（子系統(tǒng)）崩潰，然后引向整個(gè)復(fù)雜系統(tǒng)的傳播，使得金融系統(tǒng)的功能或部分喪失，或整體崩潰，這個(gè)特點(diǎn)通常很難被檢測(cè)到。

二、從美國(guó)次貸危機(jī)到全球金融危機(jī)的脆性過(guò)程分析

（一）脆性聯(lián)系的形成過(guò)程

二戰(zhàn)后，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力大為增強(qiáng)，促使美元取代英鎊成為國(guó)際本位貨幣。單極世界貨幣體系，使美國(guó)龐大的經(jīng)常帳戶赤字成為現(xiàn)實(shí) ，為次貸危機(jī)的脆性源的產(chǎn)生提供了條件。美元是當(dāng)前國(guó)際貿(mào)易和金融交易計(jì)價(jià)和結(jié)算的主要貨幣形式。在與美國(guó)的交易中，世界上其他國(guó)家賺取到美元，為了擴(kuò)大出口，避免國(guó)家的通貨膨脹，匯率及其它因素獲取優(yōu)勢(shì)，國(guó)家在買(mǎi)入美元的同時(shí)，在市場(chǎng)上投放大量的本國(guó)貨幣。世界經(jīng)濟(jì)本輪急速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，促進(jìn)了世界經(jīng)濟(jì)的資金高流動(dòng)性過(guò)剩，并迅速向金融部門(mén)流通，美國(guó)的金融產(chǎn)品的大量被購(gòu)買(mǎi)是這部分資金的主要去向。這在一定程度上助長(zhǎng)了美元的發(fā)展速度。在國(guó)際金融市場(chǎng)，美元成為世界上的“必備品”，成為全球金融資產(chǎn)配置的“必備品”，美元金融資產(chǎn)正在加速膨脹。這實(shí)際上是作為金融產(chǎn)品，世界各地的投資者為美國(guó)消費(fèi)者提供信貸支持。這一切都可以維持在信貸基礎(chǔ)上，但這個(gè)基礎(chǔ)有時(shí)也很脆弱，它是動(dòng)態(tài)的。這使得美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展比例嚴(yán)重失衡，也是導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫膨脹的誘因。美國(guó)龐大的經(jīng)常帳戶赤字，使美國(guó)金融系統(tǒng)的脆性的時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)存在，并且逐漸積累增加。這需要通過(guò)資本項(xiàng)目順差為美國(guó)減少風(fēng)險(xiǎn)，以保持國(guó)際收支的動(dòng)態(tài)穩(wěn)定性，降低美國(guó)金融體系的脆弱性。國(guó)際金融機(jī)構(gòu)和美元為美國(guó)金融市場(chǎng)的全球流動(dòng)，在美國(guó)市場(chǎng)可以最大限度的收入資本化、證券化提供了一個(gè)良好的平臺(tái)。在利益驅(qū)動(dòng)下，一些穩(wěn)定低的金融資產(chǎn)一再被利用，因此金融資產(chǎn)脆性已被多次激發(fā)，并逐步作為風(fēng)險(xiǎn)被轉(zhuǎn)移到國(guó)外鏈。為了分散風(fēng)險(xiǎn)，繼續(xù)促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)多元化，市場(chǎng)全球化，因而促使發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家，甚至兩個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體之間的國(guó)家之間相互交織在一起，深化了全球化的聯(lián)系。雖然這可以一定程度上減少個(gè)人和功能的風(fēng)險(xiǎn)，然而系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)卻進(jìn)一步增加積累，并促進(jìn)各國(guó)之間的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。因而，在全球經(jīng)濟(jì)制度和金融體系中，形成以美元流動(dòng)為主導(dǎo)的運(yùn)行系統(tǒng)。

（二）脆性的激發(fā)過(guò)程分析

生產(chǎn)的規(guī)模越來(lái)越取決于個(gè)人的資本統(tǒng)治的金額，取決于他的資本擴(kuò)散價(jià)值生產(chǎn)過(guò)程和持續(xù)擴(kuò)大的需要，很小程度取決于產(chǎn)品的直接需要，這是伴隨著資本主義生產(chǎn)發(fā)展的必然結(jié)果。衍生產(chǎn)品從誕生之日起就成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)之間溝通的橋梁，獨(dú)立于實(shí)體經(jīng)濟(jì)之外是它的基本特征。它可以通過(guò)杠桿效應(yīng)獲取大量的資本，只是付出非常低的資本充足率。世界上美元的流動(dòng)性，都是通過(guò)金融衍生工具來(lái)進(jìn)行的。據(jù)此，美國(guó)持續(xù)龐大的經(jīng)濟(jì)赤字的脆弱性傳遞到每個(gè)子系統(tǒng)中，并漸漸地被激發(fā)。在發(fā)展之初，雖然遭遇到各種不同因素的干擾，但是每個(gè)子系統(tǒng)都有其自身的組織，并且強(qiáng)于脆性，因而仍然可以運(yùn)行在非平衡態(tài)。這時(shí)這個(gè)復(fù)雜系統(tǒng)的金融脆弱性一直處于隱蔽狀態(tài)，但金融風(fēng)險(xiǎn)已逐步積累。美國(guó)住房按揭貸款為6.5萬(wàn)億美元的市場(chǎng)規(guī)模，所以在美國(guó)的金融系統(tǒng)中，如果一個(gè)微型元素突然打擊到金融體系 ，借款人到期無(wú)法償還貸款，將立即導(dǎo)致次級(jí)抵押貸款部門(mén)財(cái)政快速增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)。由于系統(tǒng)是開(kāi)放的，次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)，并與他們接觸到的抵押貸款投資公司中很強(qiáng)的吸收，以維持其穩(wěn)定的負(fù)熵流的程度。負(fù)熵是吸收了大量抵押貸款投資公司

也將鏈接到其他強(qiáng)元素的程度，金融機(jī)構(gòu)和抵押貸款相關(guān)的投資銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和其他滲透。金融產(chǎn)品和信貸緊縮的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步蔓延，使這些金融機(jī)構(gòu)的幫助，由次級(jí)抵押貸款銀行和負(fù)熵與相關(guān)金融機(jī)構(gòu)持有獲得穩(wěn)定的不足以維持自己，他們也將破產(chǎn)。2007年，美國(guó)新世紀(jì)金融公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，并裁減53.04%的員工，這成為美國(guó)“次貸危機(jī)”爆發(fā)的起點(diǎn)。隨之而來(lái)的是美國(guó)一些大型抵押貸款公司投資出現(xiàn)接踵而至的危機(jī)，甚至破產(chǎn)倒閉，如美國(guó)兩大抵押貸款機(jī)構(gòu)房地美和房利美納入政府2008年照顧管理，美國(guó)抵押貸款投資公司2007年向法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，證明次貸危機(jī)的房地產(chǎn)金融系統(tǒng)的脆性熵受到?jīng)_擊的影響。

財(cái)務(wù)子系統(tǒng)之間的聯(lián)系是非線性的特點(diǎn)，房地產(chǎn)金融公司、投資銀行倒閉和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)吸收其他子系統(tǒng)脆性，如商業(yè)銀行、資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和其他功能，使得各金融子系統(tǒng)脆性成為其他的變化的主要矛盾，金融風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始從房地產(chǎn)市場(chǎng)逐漸蔓延到其他金融領(lǐng)域。由于各個(gè)子系統(tǒng)之間的協(xié)同作用，最終復(fù)雜系統(tǒng)的金融脆弱性已經(jīng)成為在運(yùn)行狀態(tài)的主要矛盾。已經(jīng)有大量失敗的金融機(jī)構(gòu)，金融資產(chǎn)的流動(dòng)性迅速枯竭，金融資產(chǎn)價(jià)格巨大的跳水，導(dǎo)致了次貸危機(jī)的爆發(fā)。美國(guó)金融市場(chǎng)像一個(gè)巨大的“金融黑洞”，在以美元為主體的運(yùn)行機(jī)制下，不斷吸取其他經(jīng)濟(jì)體的負(fù)熵，使美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)的脆性熵風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到其他國(guó)家的金融體系和經(jīng)濟(jì)體系，次貸危機(jī)成為由美國(guó)蔓延到其他國(guó)家的全球性的金融危機(jī)。美國(guó)次貸危機(jī)給全球金融危機(jī)的作用，充分反映了復(fù)雜系統(tǒng)、操作性、滯后隱蔽性、金融脆弱性的過(guò)程，其中任何一方面發(fā)生問(wèn)題，有可能由此醞釀成為一個(gè)全球性的金融危機(jī)的。

三、基于金融復(fù)雜系統(tǒng)脆性理論的金融危機(jī)防范

雖然金融制度的演變?nèi)遮厪?fù)雜，金融危機(jī)的機(jī)制也在發(fā)生變化，但它與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系依然是最重要的關(guān)系。因此，次貸危機(jī)是資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)在新形式實(shí)體的具體表現(xiàn)，是商品生產(chǎn)“相對(duì)過(guò)剩”的危機(jī)類型。因此，可以得出：危機(jī)是在商業(yè)批發(fā)和銀行等金融領(lǐng)域中開(kāi)始爆發(fā)的，不是直接在零售和消費(fèi)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)和業(yè)務(wù)中爆發(fā)的，經(jīng)濟(jì)危機(jī)最初的表現(xiàn)形式是金融危機(jī)。

第一，這場(chǎng)危機(jī)充分暴露了在美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣經(jīng)濟(jì)體系中，美國(guó)和其他西方發(fā)達(dá)國(guó)家由于資產(chǎn)通脹，消費(fèi)模式和金磚四國(guó)為代表的新興經(jīng)濟(jì)體的類型，所生產(chǎn)的增長(zhǎng)模式表示過(guò)剩全球經(jīng)濟(jì)失衡的脆性特征。這種脆性在于美元為主導(dǎo)的國(guó)際貨幣制度和經(jīng)濟(jì)制度，存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和各種缺陷。而要降低這一脆性，最根本的是要?jiǎng)?chuàng)造和一個(gè)主權(quán)國(guó)家脫鉤，保持貨幣的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的長(zhǎng)期穩(wěn)定，從而避免主權(quán)貨幣作為儲(chǔ)備信貸，促進(jìn)貨幣走向國(guó)際儲(chǔ)備貨幣穩(wěn)定的貨幣風(fēng)險(xiǎn)，供應(yīng)秩序，提高整體調(diào)節(jié)方向，從根本上維護(hù)全球經(jīng)濟(jì)和金融的穩(wěn)定。

第二，要避免過(guò)度的杠桿效應(yīng)的金融衍生。金融的脆性，使之經(jīng)濟(jì)繁榮過(guò)程中，投資方只看到了過(guò)度使用杠桿效應(yīng)帶來(lái)的利潤(rùn)的，忽視了吸引力將下降，資產(chǎn)價(jià)格的復(fù)雜性有一個(gè)巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。從復(fù)雜系統(tǒng)的金融脆弱性可以在金融體系的演變可以看出，脆性的激發(fā)強(qiáng)度和脆性熵風(fēng)險(xiǎn)的程度成正比。因此，衍生工具的杠桿作用，將大大增加了無(wú)序投資基金，這反過(guò)來(lái)又進(jìn)一步完善金融混亂復(fù)雜系統(tǒng)脆性，加快了復(fù)雜系統(tǒng)的金融崩潰。

第三，降低了金融體系的脆性聯(lián)系，避免傳染給其他市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)代金融業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)更復(fù)雜的多樣形式，日益密切的關(guān)聯(lián)度，越來(lái)越大的金融體系。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)的共同作用產(chǎn)生了次貸危機(jī)。金融市場(chǎng)缺乏監(jiān)管力度，導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā)前，金融產(chǎn)品能夠大行其道。美聯(lián)儲(chǔ)杠桿率的金融市場(chǎng)操作，以及市場(chǎng)混亂監(jiān)管不嚴(yán)是局勢(shì)失控主要原因。因此，要地切斷傳播途徑的脆性熵的風(fēng)險(xiǎn)，我們必須加強(qiáng)金融監(jiān)管，提高整體風(fēng)險(xiǎn)管理。

第四，完善金融體系的自我組織。由于對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型水平的限制，一個(gè)新興的經(jīng)濟(jì)體已具有高投入，高負(fù)債，高消費(fèi)的“三高”特點(diǎn)。國(guó)家赤字的增加，外匯儲(chǔ)備的減少。證券投資，以及購(gòu)買(mǎi)美國(guó)的債券在發(fā)展中國(guó)家的海外資產(chǎn)中占有較大的比重，而直接投資和銀行貸款等之戰(zhàn)很小的部分。在金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，極易受到復(fù)雜系統(tǒng)的金融脆弱性的蔓延，缺乏自救能力。因此，所有國(guó)家，特別是金融發(fā)展水平低的發(fā)展中國(guó)家，應(yīng)增加黃金儲(chǔ)備和其他資產(chǎn)，以增強(qiáng)國(guó)家在危機(jī)時(shí)期的應(yīng)對(duì)能力。

第五，加強(qiáng)國(guó)際合作，抵御金融危機(jī)。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的日益發(fā)展，金融危機(jī)到來(lái)時(shí)，任何國(guó)家都不能幸免。金融系統(tǒng)的全球化特征，使得通過(guò)負(fù)熵輸入外部金融環(huán)境，以減少金融風(fēng)險(xiǎn)，金融體系的脆弱性內(nèi)部產(chǎn)生的熵方法成為可能。因此，通過(guò)協(xié)調(diào)全球各國(guó)的行動(dòng)，使銀行及其他金融領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)統(tǒng)一監(jiān)管，以有效的遏制危機(jī)的蔓延，共同保持經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定。如通過(guò)聯(lián)合，以保證銀行的再貸款，銀行資本的重組等手段，向市場(chǎng)注入流動(dòng)資金，以提高市場(chǎng)信心，信貸資金將繼續(xù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而促進(jìn)資產(chǎn)價(jià)格的穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng);建

立的一專項(xiàng)資金，用于對(duì)東歐，亞洲和其他國(guó)家出現(xiàn)財(cái)政困難提供援助，協(xié)同國(guó)際貨幣基金組織：打破籬笆的貿(mào)易學(xué)說(shuō)，促進(jìn)各國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)交流，從而提高國(guó)家經(jīng)濟(jì)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

四、結(jié)論

本文基于對(duì)金融制度和金融風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜的系統(tǒng)的研究，以建立復(fù)雜系統(tǒng)的角度看金融脆弱性，并嘗試從這個(gè)角度來(lái)研究，對(duì)復(fù)雜系統(tǒng)理論的金融脆弱性使用金融脆弱性理論分析美國(guó)“次貸危機(jī)”的脆性過(guò)程，提高理論聯(lián)系實(shí)際的解釋力。

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金融危機(jī)理論范文第4篇

本輪金融危機(jī)為何危害如此之大。世界上發(fā)生過(guò)多次金融危機(jī),雖然也引發(fā)了金融動(dòng)蕩和經(jīng)濟(jì)衰退,但其影響的深度、廣度和時(shí)間的跨度都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于本次金融危機(jī),我認(rèn)為主要是因?yàn)楸据喗鹑谖C(jī)與歷史上其他金融危機(jī)存在非常本質(zhì)的差別。主要就是因?yàn)檫^(guò)去所發(fā)生的危機(jī)是原生品市場(chǎng)單一泡沫驅(qū)動(dòng)下的傳統(tǒng)金融危機(jī),而本輪金融危機(jī)是原生品和衍生品雙重泡沫驅(qū)動(dòng)下的新型金融危機(jī)。與傳統(tǒng)金融危機(jī)相比,本輪金融危機(jī)不僅泡沫大,而且泡沫的損失非常高。數(shù)據(jù)顯示,2001年到2006年以次貸為主體泡沫擴(kuò)大2.4倍,衍生品泡沫基于次貸CDS放大300倍,這種衍生品泡沫化的程度是遠(yuǎn)非原生品市場(chǎng)泡沫所能比擬的。本輪金融危機(jī)當(dāng)中,原生品房地產(chǎn)貸款最大損失就是3600億美元左右,而衍生品的虧損卻高達(dá)1.54萬(wàn)億美元,相當(dāng)于三個(gè)原生品泡沫還要大。本輪金融危機(jī)與傳統(tǒng)金融危機(jī)存在本質(zhì)的差別,導(dǎo)致本輪金融危機(jī)殺傷力高于以前的金融危機(jī)。

美國(guó)金融發(fā)展趨勢(shì)。美國(guó)金融危機(jī)全面爆發(fā)到現(xiàn)在差不多一年了,雖然歐美出臺(tái)大量的金融刺激政策,但我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有見(jiàn)底,因?yàn)樽鳛檎T因的房地產(chǎn)市場(chǎng)還沒(méi)有見(jiàn)底。美國(guó)的次貸違約率和指數(shù)率上升到25%和14.34%的歷史高位,2009年7月份的指數(shù)達(dá)到32%。目前還沒(méi)有止跌的跡象,表明房地產(chǎn)危機(jī)還沒(méi)有見(jiàn)底,還有很多重要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也沒(méi)有見(jiàn)底。從GDP增速看,2009年第二季度,美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)再創(chuàng)新低,創(chuàng)1990年以來(lái)的新低。儲(chǔ)蓄率方面,美國(guó)、英國(guó)從危機(jī)前的零儲(chǔ)蓄快速提高到2009年5月份5.7%和5%左右,還有加速提升的趨勢(shì)。歐美等國(guó)家的采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)和消費(fèi)信心指數(shù)都沒(méi)有根本的好轉(zhuǎn),所以我們認(rèn)為目前金融危機(jī)尚未見(jiàn)底。

金融危機(jī)什么時(shí)候見(jiàn)底?我們判斷指標(biāo)有兩個(gè),一個(gè)是GDP增長(zhǎng)不再下滑,另一個(gè)是GDP絕對(duì)額不再下降。我們通過(guò)構(gòu)建模型的方式對(duì)金融危機(jī)作出兩個(gè)估計(jì),一個(gè)是樂(lè)觀估計(jì),一個(gè)是悲觀估計(jì)。樂(lè)觀估計(jì)走出谷底要一年左右的時(shí)間。悲觀估計(jì)假設(shè)美國(guó)政府不采取任何的救援措施,危機(jī)可能要持續(xù)2014年才能止跌,但美國(guó)已經(jīng)采取措施,所以這種情況不會(huì)出現(xiàn)。總體來(lái)看,2010年金融危機(jī)能否走出谷底,還取決于美國(guó)和歐洲政府的政策力度,力度大可以見(jiàn)底,力度不大還會(huì)推遲。

對(duì)于我們國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的基本判斷。我們認(rèn)為2008年第四季度以來(lái),我國(guó)GDP大幅下降最主要的原因是兩個(gè)方面,第一是受金融危機(jī)影響的出口大幅度下滑,第二受國(guó)家經(jīng)濟(jì)周期回調(diào)的影響。我們做了一個(gè)模型,顯示如果不考慮國(guó)際經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和宏觀調(diào)控政策的因素,我們下滑要持續(xù)下滑到2012到2013年。2009年以來(lái)的GDP開(kāi)始回升,我們認(rèn)為這種反彈是政策性反彈,2008年11月份,如果國(guó)家不采取強(qiáng)有力的財(cái)政政策和貨幣政策,國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速我們大概只能達(dá)到1%的水平,所以政策對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)作用是不能低估的。談到上面兩個(gè)問(wèn)題主要是判斷下半年和2010年的走勢(shì),我們認(rèn)為最主要的就是要看清楚兩個(gè)問(wèn)題,一是出口,二是政策。對(duì)于出口主要是受金融危機(jī)的影響,金融危機(jī)今年難言見(jiàn)底,所以上半年國(guó)家出口還會(huì)保持20%的負(fù)增長(zhǎng),這方面的操作空間是很小的。對(duì)于政策,政策保增長(zhǎng)已經(jīng)成為當(dāng)前乃至未來(lái)一個(gè)時(shí)期咱們國(guó)家頭等的政治和經(jīng)濟(jì)要?jiǎng)?wù),我們認(rèn)為下半年仍然會(huì)保持寬松的貨幣政策,但為了防止風(fēng)險(xiǎn)會(huì)進(jìn)行適度微調(diào)。2009年保八沒(méi)有問(wèn)題,2010年能不能保八要看國(guó)內(nèi)外的情況而定。

金融危機(jī)理論范文第5篇

    論文摘要：現(xiàn)代金融理論都有兩個(gè)共同的基礎(chǔ)假設(shè)：管理者、投資者都是理性的和資本市場(chǎng)是無(wú)摩擦的。這兩個(gè)理想的假設(shè)導(dǎo)致很多經(jīng)典金融無(wú)法解釋的資本市場(chǎng)異常現(xiàn)象，如：小公司效應(yīng)、羊群效應(yīng)等。從而使得部分金融學(xué)者產(chǎn)生了對(duì)行為理性和有效市場(chǎng)的質(zhì)疑，促進(jìn)了行為金融及行為公司金融研究的興起與發(fā)展。行為金融從投資者非理性角度出發(fā)，認(rèn)為投資者是有限理性的，文章從資本市場(chǎng)的誤定價(jià)和管理者的過(guò)度自信入手粗略介紹行為公司金融理論對(duì)公司并購(gòu)的影響。 

20世紀(jì)90年代以來(lái)，在全球范圍內(nèi)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)、結(jié)構(gòu)調(diào)整、技術(shù)轉(zhuǎn)移、放松管制以及一體化浪潮等外在因素的推動(dòng)下，企業(yè)并購(gòu)日漸成為資本市場(chǎng)上眾人矚目的焦點(diǎn)和熱點(diǎn)。傳統(tǒng)的理論研究認(rèn)為并購(gòu)的驅(qū)動(dòng)力量主要來(lái)自一些公司基本面的因素，認(rèn)為并購(gòu)可以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)從而有利于上市公司價(jià)值的提高。然而，從并購(gòu)的歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，并購(gòu)的成功率并不高。 

1股票市場(chǎng)誤定價(jià)驅(qū)動(dòng)公司并購(gòu)理論模型 

行為金融的基本假設(shè)是股票市場(chǎng)并非理性，大量研究表明股票市場(chǎng)是非理性的，股票市場(chǎng)定價(jià)往往偏離公司真實(shí)價(jià)值。行為公司金融不但考慮了股票市場(chǎng)投資者或分析家的非理性，而且還進(jìn)一步考察了這種非理性導(dǎo)致非有效市場(chǎng)狀態(tài)對(duì)公司投融資決策的影響。根據(jù)shleifer 和vishny（2001）股票市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)并購(gòu)理論模型，可以對(duì)以下列經(jīng)驗(yàn)性推斷假設(shè)作實(shí)證檢驗(yàn)。推斷1：股票價(jià)值被高估的公司更有可能成為主動(dòng)并購(gòu)者，即主動(dòng)并購(gòu)公司的股價(jià)一般都比并購(gòu)目標(biāo)公司的股 價(jià)被高估。推斷2：主動(dòng)并購(gòu)公司的股價(jià)越被高估越有可能采用股票作為并購(gòu)支付方式。推斷3：在調(diào)整并購(gòu)活動(dòng)對(duì)股價(jià)影響條件下，得到修正后的價(jià)值對(duì)于股票并購(gòu)的并購(gòu)公司股東的長(zhǎng)期非正常收益回報(bào)率應(yīng)是非負(fù)的。在推斷3 下需要兩個(gè)分推斷結(jié)合起來(lái)檢驗(yàn)：比較主動(dòng)并購(gòu)公司的配比公司而言，并購(gòu)后的長(zhǎng)期非正常收益回報(bào)對(duì)采用股票支付方式的原主動(dòng)并購(gòu)公司股東是非負(fù)的；比較并購(gòu)目標(biāo)公司的配比公司而言，目標(biāo)公司的股東獲得的并購(gòu)后的長(zhǎng)期非正常收益回報(bào)是非正的。這兩個(gè)假設(shè)結(jié)合起來(lái)還隱含了shleifer 和vishny 關(guān)于主并購(gòu)公司比被并購(gòu)公司的股東有較長(zhǎng)期的視野，這是他們?cè)诮忉尅凹热贿^(guò)一段時(shí)間以后被高估的股價(jià)很可能調(diào)整，為什么目標(biāo)公司的股東愿意接受主并購(gòu)公司價(jià)值已經(jīng)被高估的股票支付式并購(gòu)”時(shí)的假設(shè)。 

行為金融對(duì)金融市場(chǎng)的分析是建立在有限理性和有限套利基礎(chǔ)之上的。針對(duì)現(xiàn)代金融理性人的反思，部分行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為：市場(chǎng)中的人其實(shí)是有限理性的，是一種缺乏經(jīng)驗(yàn)的投資者或者噪聲交易者，有時(shí)把這些投資者們所依據(jù)的是直覺(jué)而不是貝葉斯理性的信念稱為投資者情緒。投資者情緒實(shí)際上反映了許多投資者的共同判斷誤差和市場(chǎng)總錯(cuò)誤及其偏差。simon（1976）不但認(rèn)為人是界于理性和非理性之間，而且還研究了有限理性人的一些表現(xiàn)。行為金融的有限套利是針對(duì)經(jīng)典金融中的套利概念而言的，套利定價(jià)理論（apt）背后的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理是：在均衡狀態(tài)下，不可能存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。如果現(xiàn)行資產(chǎn)價(jià)格使個(gè)體有機(jī)會(huì)不使用自己的財(cái)富，通過(guò)賣(mài)空某些資產(chǎn)所得的貨幣購(gòu)買(mǎi)特別的資產(chǎn)，以此獲得正的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，經(jīng)濟(jì)就不可能處于均衡。所以，均衡是與（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)）套利行為不相容的。apt 分析過(guò)程一般都是先構(gòu)造一個(gè)套利資產(chǎn)組合，通過(guò)消除這種套利組合的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。apt 理論有一個(gè)關(guān)鍵前提：套利者能夠有效的找到同質(zhì)的或者相似的可供套利的投資標(biāo)的，這在現(xiàn)實(shí)中也幾乎是不可能的，從而使得套利者面臨著基本風(fēng)險(xiǎn)。但是這并不否認(rèn)套利在現(xiàn)實(shí)中仍然存在，對(duì)于存在明顯的套利機(jī)會(huì)，人們是愿意冒一定風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行套利的，即有限套利現(xiàn)象。 

在市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)公司并購(gòu)理論中，沿襲行為金融的研究思路，應(yīng)用了有限理性和有限套利假設(shè)。首先是公司市場(chǎng)幾個(gè)對(duì)基本價(jià)值的偏離，投資者存在投資者情緒和認(rèn)知偏差，從而使得市場(chǎng)可能出現(xiàn)一致的市場(chǎng)價(jià)格高于或者低于基本價(jià)值，進(jìn)而使得部分并購(gòu)公司的管理者具備并購(gòu)套利機(jī)會(huì)。其次是關(guān)于管理者也具有不同視野問(wèn)題。對(duì)于目標(biāo)公司在知道并購(gòu)方被高估的估價(jià)最終是會(huì)被調(diào)整的為什么還要同意被并購(gòu)呢？shleifer 和vishny（2002）認(rèn)為主要是由于目標(biāo)公司的股東比并購(gòu)公司股東或者管理者有較短的視野或目標(biāo)公司控股股東可能存在退休等套現(xiàn)需求。在james s. ang 和yingmei cheng（2003）的實(shí)證研究中也發(fā)現(xiàn)相對(duì)于長(zhǎng)期而言（三年左右），并購(gòu)公司股東比目標(biāo)公司股東獲得更多的并購(gòu)收益，從而證明了目標(biāo)公司的視野短視問(wèn)題。同時(shí)，并購(gòu)公司在采用被高估的估價(jià)作為并購(gòu)目標(biāo)公司的手段時(shí)，實(shí)際上是一種有限套利的行為，他本身也面臨并購(gòu)重組失敗的風(fēng)險(xiǎn)。最后，對(duì)于短期的并購(gòu)效應(yīng)而言，市場(chǎng)針對(duì)并購(gòu)行為發(fā)生，對(duì)并購(gòu)雙方的股價(jià)做出了調(diào)整，從事件本身來(lái)看并沒(méi)有創(chuàng)造價(jià)值，而是可能存在 “想象的好處”，因而，此時(shí)投資者存在非理性的認(rèn)知偏差。 

2經(jīng)理人過(guò)度自信公司并購(gòu)的假設(shè) 

ulrike malmendier 和geoffrey ttate (2004)提出的經(jīng)理人過(guò)度自信的公司并購(gòu)模型中包含了如下假設(shè)。①公司的經(jīng)理人存在理性和非理性兩種類型。②經(jīng)理人的行為以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)。③信息對(duì)稱假設(shè)。④市場(chǎng)在信息對(duì)稱的條件下能對(duì)公司并購(gòu)行為做出正確的反應(yīng)。實(shí)證研究顯示我國(guó)上市公司并購(gòu)中控制權(quán)變更的信號(hào)傳遞效應(yīng)在前后兩天完全實(shí)現(xiàn)。ulrike malmendier 和geoffrey ttate 理論模型可以作如下經(jīng)驗(yàn)性實(shí)證檢驗(yàn)的推斷。推斷1：過(guò)度自信的經(jīng)理人更可能執(zhí)行失敗可能性較大的公司并購(gòu)活動(dòng)；推斷2：在具有豐富的內(nèi)部可動(dòng)用資源經(jīng)理人中，過(guò)度自信的經(jīng)理人更可能傾向于執(zhí)行外部收購(gòu)行動(dòng)；推斷3：證券市場(chǎng)股票價(jià)格對(duì)過(guò)度自信經(jīng)理人人執(zhí)行的公司并購(gòu)行為會(huì)作出消極的反應(yīng)，即市場(chǎng)累計(jì)超額收益率是負(fù)的。以上經(jīng)驗(yàn)性推斷使得公司并購(gòu)的經(jīng)理人過(guò)度自信假說(shuō)具有更加可以檢驗(yàn)的可行性和可操作性。行為公司金融認(rèn)為，部分公司并購(gòu)產(chǎn)生的績(jī)效低下并不一定是公司治理低效、激勵(lì)不足等管理問(wèn)題帶來(lái)的，而是管理者自身的心理因素和行為特質(zhì)在決定公司并購(gòu)時(shí)就產(chǎn)生了。因?yàn)檫@些管理者往往是公司的大股東。在公司并購(gòu)決策中，由于始終存在委托及其信息不對(duì)稱性，公司經(jīng)理人的行為特質(zhì)很有可能影響資本配置，如經(jīng)理人為實(shí)現(xiàn)自己的“帝國(guó)夢(mèng)想”并購(gòu)擴(kuò)張行為。 

行為公司金融的公司并購(gòu)研究是對(duì)公司并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論研究的豐富和發(fā)展，一方面行為公司金融的公司并購(gòu)理論充分應(yīng)用了近年來(lái)行為金融取得的研究成果，放寬了傳統(tǒng)公司并購(gòu)研究的假設(shè)和研究范圍，考慮了資本市場(chǎng)運(yùn)作效率對(duì)公司并購(gòu)行為的影響；另一方面，放棄了傳統(tǒng)研究中對(duì)公司管理者完全理性的假設(shè)，而是把管理者分類別加以考慮，并嚴(yán)格提取了管理者非理性心理特征及其與公司財(cái)務(wù)決策之間的密切關(guān)系。同時(shí)，兩個(gè)行為視角對(duì)公司金融的研究并非完全沒(méi)有聯(lián)系。在公司存在委托-問(wèn)題和信息不對(duì)稱的情況下，投資者的非理性行為和管理者的非理性可能互動(dòng)結(jié)合，造成股市泡沫和企業(yè)擴(kuò)張失控。股票市場(chǎng)投資者和分析家過(guò)度自信導(dǎo)致公司股票價(jià)格嚴(yán)重背離公司的真實(shí)價(jià)值，從而可能誘導(dǎo)公司高管進(jìn)一步加劇過(guò)度自信，更加低估投資風(fēng)險(xiǎn)，高估投資價(jià)值，更積極地進(jìn)行資本擴(kuò)展式的并購(gòu)活動(dòng)。而并購(gòu)活動(dòng)的短期利好將進(jìn)一步加劇市場(chǎng)對(duì)公司的樂(lè)觀預(yù)期，從而導(dǎo)致股市泡沫，但這種泡沫并不會(huì)持久，最終很可能導(dǎo)致企業(yè)失敗。因此，行為公司金融對(duì)公司并購(gòu)的研究為公司并購(gòu)行為作了重新審視，提出了投資者和管理者非理性行為策動(dòng)了公司并購(gòu)活動(dòng)，從更加微觀的角度，對(duì)公司并購(gòu)原因有了新的認(rèn)識(shí)，特別是近年來(lái)公司并購(gòu)績(jī)效研究表明，并購(gòu)并不一定創(chuàng)造價(jià)值。在我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展不夠成熟，投資者的理性層次有待提高，國(guó)有企業(yè)正在深化改革，還較為普遍地存在委托-問(wèn)題的情況下，投資者和管理者的非理性行為很可能結(jié)合，從而導(dǎo)致股市泡沫的加劇和公司的非理性擴(kuò)展并購(gòu)，因而，該理論的引入，并結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況加以研究，對(duì)我國(guó)監(jiān)管主體和市場(chǎng)行為主體都將有重大意義。 

參考文獻(xiàn)： 

[1] 李心丹.行為金融學(xué)一理論及中國(guó)的證據(jù)[m].上海:上海三 聯(lián)書(shū)店出版社,2002.