金融泡沫的特征
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金融泡沫的特征范文第1篇
進(jìn)入21世紀(jì)的世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中出現(xiàn)的一個(gè)突出現(xiàn)象就是全球經(jīng)濟(jì)失衡加劇。全球經(jīng)濟(jì)失衡加劇又反作用于世界經(jīng)濟(jì)的各個(gè)方面,其中之一就是強(qiáng)化了全球性的流動(dòng)性過剩,進(jìn)而促進(jìn)金融泡沫經(jīng)濟(jì)的生成和發(fā)展。具有迅速膨脹和收縮的特性、全球性的金融泡沫經(jīng)濟(jì)正在對我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生越來越大的影響。
所謂全球經(jīng)濟(jì)失衡(GlobalEconomicImbalance)是指進(jìn)入21世紀(jì)以來不斷加劇的一國擁有大量貿(mào)易赤字,而與該國貿(mào)易赤字相對應(yīng)的貿(mào)易盈余則集中在其他一些國家的世界經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。這種失衡具體表現(xiàn)在近年來美國的巨額經(jīng)常賬戶逆差和財(cái)政赤字,與之相對應(yīng)的則是一些亞洲新興市場經(jīng)濟(jì)體和某些石油出口國的大量盈余。全球經(jīng)濟(jì)失衡是21世紀(jì)初期世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中最具有全面性影響的現(xiàn)象之一。國際貨幣基金組織(IMF)認(rèn)為,如果這種狀況持續(xù)下去,全球經(jīng)濟(jì)失衡趨勢將不斷加快,最終可能會(huì)引發(fā)全球的金融混亂。
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所謂流動(dòng)性過剩(ExcessLiquidity)是指一些主要國家的實(shí)際貨幣供給增長率顯著地超過了既定的、經(jīng)驗(yàn)的這一增長率與其本國GDP增長率之間比例(即超貨幣供給增長率)的一種世界經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。流動(dòng)性過剩加劇形成了全球過多的貨幣資產(chǎn)日益狂熱地追逐虛擬的金融資產(chǎn)和稀缺的實(shí)物資產(chǎn)(并以此為基礎(chǔ)創(chuàng)造出對應(yīng)的金融性資產(chǎn),如商品期貨)的現(xiàn)實(shí)。流動(dòng)性過剩加劇也是近年來世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的突出現(xiàn)象之一。
所謂金融泡沫經(jīng)濟(jì)(FinancialBubbleEcon-omy)特指金融經(jīng)濟(jì)(主要指以金融產(chǎn)品生產(chǎn)和交易為特征的經(jīng)濟(jì))偏離實(shí)體經(jīng)濟(jì)(主要指以實(shí)物產(chǎn)品生產(chǎn)和經(jīng)營為特征的經(jīng)濟(jì))而形成的一種泡沫經(jīng)濟(jì)。金融泡沫經(jīng)濟(jì)具有的加速膨脹或收縮的特性已越來越成為全球關(guān)注的焦點(diǎn)之一。
金融泡沫經(jīng)濟(jì)是在金融泡沫廣泛性、常態(tài)性的基礎(chǔ)上形成的。我們把金融泡沫定義為金融資產(chǎn)或金融性資產(chǎn)的市場價(jià)格脫離其內(nèi)在價(jià)值(由基本要素決定的價(jià)值)而生成,并具有膨脹、收縮甚至破滅特性的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象"。當(dāng)金融經(jīng)濟(jì)充分發(fā)展,發(fā)達(dá)的金融經(jīng)濟(jì)偏離實(shí)體經(jīng)濟(jì)成為現(xiàn)實(shí),這時(shí)的金融泡沫從金融原生產(chǎn)品到衍生產(chǎn)品,再到金融性的其他產(chǎn)品,已經(jīng)滲透到了金融活動(dòng)的方方面面,并呈現(xiàn)出獨(dú)立發(fā)展的態(tài)勢,由此生成金融泡沫經(jīng)濟(jì)。金融泡沫在世界各國存在已經(jīng)有了一個(gè)相當(dāng)長的時(shí)期,而全球性的金融泡沫經(jīng)濟(jì)的生成和發(fā)展,在我們看來,只是從這個(gè)世紀(jì)之交開始的。
本文將上述三者聯(lián)系起來,放在一個(gè)邏輯框架里進(jìn)行系統(tǒng)性的闡述,我們認(rèn)為,通過揭示上述三者之間的內(nèi)在聯(lián)系可以發(fā)現(xiàn),進(jìn)入21世紀(jì)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一個(gè)正在發(fā)生的、根本性的變化,從中找到具有理論意義和實(shí)踐意義的結(jié)果。
一、全球經(jīng)濟(jì)失衡加劇強(qiáng)化了全球性的流動(dòng)性過剩
全球經(jīng)濟(jì)失衡加劇首先表現(xiàn)在美國與亞洲主要國家和地區(qū)的貿(mào)易失衡不斷加深。
長期以來美國因其經(jīng)濟(jì)政策的負(fù)面效應(yīng)和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的弊病累積逐漸成為了全球經(jīng)濟(jì)失衡的主導(dǎo)方。美國長期以來進(jìn)口超過出口,特別是現(xiàn)在每天必須從國外吸納20億美元以彌補(bǔ)其巨額貿(mào)易逆差。美國貿(mào)易赤字是由其財(cái)政赤字所導(dǎo)致,而這一“孿生赤字”又是國內(nèi)公共支出膨脹、稅收減免和居民過度消費(fèi)、儲(chǔ)蓄率極低的必然結(jié)果(約瑟夫·斯蒂格利茨,2006)。美國僅在2004年財(cái)政年度(2004.10~2005.9)的赤字就高達(dá)4130億美元,經(jīng)常項(xiàng)目赤字超過6000億美元,據(jù)IMF的預(yù)測,在2007年其經(jīng)常項(xiàng)目赤字將達(dá)到9590億美元,占GDP的比重也將從2.4%上升至6.9%。
與之相對應(yīng)的盈余則集中在另一部分國家,主要是亞洲新興市場經(jīng)濟(jì)體和石油出口國。根據(jù)IMF的統(tǒng)計(jì),從2000~2005年新興市場和發(fā)展中國家的經(jīng)常賬戶余額增加了4倍多,特別是2005年的數(shù)據(jù)在上一年的基礎(chǔ)上翻了一番,達(dá)到4247億美元。IMF甚至還預(yù)測在2007年這一余額將達(dá)到6389億美元。另據(jù)IMF的統(tǒng)計(jì),全球國際儲(chǔ)備凈值排行中,排名前15位的國家和地區(qū)中,有11個(gè)來自于亞洲。
美國對付“孿生赤字”在貨幣體系軟約束下有不斷擴(kuò)大貨幣供給的沖動(dòng),這主要是通過以下途徑來實(shí)現(xiàn)的:第一,為了促進(jìn)本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和增加就業(yè),美國在一個(gè)較長時(shí)期內(nèi)實(shí)行低利率政策,特別是在過去的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行量與通貨膨脹之間的直接關(guān)系表現(xiàn)出弱化的條件下,形成了持續(xù)的貨幣供給的寬松,由此造成了國內(nèi)消費(fèi)過度旺盛使得經(jīng)常賬戶嚴(yán)重惡化;第二,為了彌補(bǔ)不斷擴(kuò)大的經(jīng)常賬戶出超,需要不斷增加資本、金融賬戶入超,以維持國際收支平衡,美國憑借自己在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位,現(xiàn)在仍能吸引全球資金流入。資本、金融賬戶的入超越大,一國的貨幣供給就越大。
數(shù)據(jù)表明,2000年以來的美國貨幣供給增長率都要超常態(tài)地大于GDP的增長率,特別是2001年、2002年尤甚(見圖1)。在“美元本位”的國際貨幣體系下,現(xiàn)在大約有60%的美元在美國之外流通,有50%以上的美元政府資產(chǎn)由外國人持有。超美元供給增長率使得在美國之外流通的美元和由外國人持有的美元資產(chǎn)在不斷增加。這種流動(dòng)性擴(kuò)張的勢頭在美聯(lián)儲(chǔ)從2004年中期開始的連續(xù)17次加息以來仍在持續(xù)。
全球經(jīng)濟(jì)失衡同時(shí)加劇了與美國貿(mào)易有大量盈余的對方國的貨幣供給面臨不斷擴(kuò)大的壓力。第一,為了實(shí)現(xiàn)匯率相對穩(wěn)定的目標(biāo),經(jīng)常賬戶入超國,特別是經(jīng)常賬戶和資本、金融賬戶雙入超國要從市場上吸納過多的美元而投入大量的本國貨幣。為此,這些國家所謂的“外匯占款”在不斷膨脹,沖銷政策實(shí)施的成本在不斷加大;第二,國際收支雙入超國這時(shí)往往正處在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過熱和貨幣供給偏大時(shí)期,雙順差給所在國控制貨幣供給帶來更大的困難。中國作為與美國貿(mào)易有大量盈余的國家,2001年以來貨幣供給就持續(xù)面臨日益增大的流動(dòng)性過剩的壓力(見圖2)。
與此同時(shí),在全球經(jīng)濟(jì)失衡的背景下,除中國以外的一些發(fā)展中國家(包括新興市場經(jīng)濟(jì)體)和除美國以外的一些發(fā)達(dá)國家的貨幣供給都出現(xiàn)了2位數(shù)的增長率,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了實(shí)際GDP的增長率(見表1和2),形成了所謂的全球性流動(dòng)性過剩現(xiàn)象。
在日趨嚴(yán)重的全球經(jīng)濟(jì)失衡和流動(dòng)性過剩的情況下,世界的商品流、貿(mào)易流、資本流在為中國帶來機(jī)會(huì)和財(cái)富的同時(shí),也注入了大量的流動(dòng)性從而加劇了我國的流動(dòng)性過剩,僅以2005年中國外匯儲(chǔ)備新增2089億美元為例,當(dāng)年大致形成了1.67萬億元的人民幣的外匯占款。
二、全球流動(dòng)性過剩加劇促進(jìn)了
金融泡沫經(jīng)濟(jì)生成和發(fā)展
世紀(jì)之交,美國超寬松的貨幣政策產(chǎn)生的越來越多的“過?！泵涝?加上其他一些國家超貨幣供給增長率形成全球性流動(dòng)性全面過剩導(dǎo)致了全球性金融泡沫經(jīng)濟(jì)的生成和發(fā)展。
全球性金融泡沫經(jīng)濟(jì)生成和發(fā)展要具備以下基本條件:第一,經(jīng)濟(jì)金融全球化使原在一國范圍內(nèi)的金融泡沫超越國界,金融泡沫國際化了;第二,經(jīng)濟(jì)金融開放政策的推動(dòng)使一國市場、特別是金融市場對外開放,金融泡沫滲透到了各大市場;第三,貨幣自由兌換的程度越來越高,由此形成了巨大跨境貨幣流,其中的大部分進(jìn)入了金融經(jīng)濟(jì),特別是虛擬的金融經(jīng)濟(jì)。第四,作為最主要的世界貨幣———美元已大大超越了為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的職能,越來越多地在虛擬金融經(jīng)濟(jì)中扮演重要角色,從中美元本身也越來越虛擬化了。
全球性金融泡沫經(jīng)濟(jì)在金融產(chǎn)品的生產(chǎn)和交易方面的生成和發(fā)展,我們可以通過外匯市場的數(shù)據(jù)來加以說明。世界銀行提供的資料顯示:到2004年,全球商品交易額不到7萬億美元,而貨幣交易額已經(jīng)超過了700萬億美元。貨幣交易額中只有2%多一點(diǎn)的與生產(chǎn)經(jīng)營性活動(dòng)相關(guān),其余大多為虛擬金融活動(dòng),這就是說,21世紀(jì)初期的虛擬金融經(jīng)濟(jì)規(guī)模已經(jīng)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的將近100倍。
美國雙赤字居高不下及超美元供給增長率所形成的美元流動(dòng)性過剩還造成了其幣值不斷降低的趨勢。IMF在2006年7月的一份報(bào)告中認(rèn)為,美元實(shí)際匯率被嚴(yán)重高估,尤其是在考慮到美國凈外債前景惡化的情況下。IMF研究人員根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)面所做的評估認(rèn)為,美元被高估幅度達(dá)到15%~35%。而這種高估大多是在金融市場上實(shí)現(xiàn)的,2005年美元兌歐元上漲達(dá)到15%,而兌日元上漲到19%,這時(shí)的平均日交易量達(dá)到了2萬億美元。美元對非美元的單位單日震蕩幅度平均在0.8%~1.2%之間。
國際金融市場上絕大多數(shù)的、規(guī)模足夠大的、非生產(chǎn)經(jīng)營背景的貨幣交易及最主要交易品種美元的被高估和交易價(jià)格的大幅波動(dòng)大致可以描繪出全球性金融泡沫經(jīng)濟(jì)中的金融產(chǎn)品部分。
全球性金融泡沫經(jīng)濟(jì)的生成和發(fā)展,在金融性產(chǎn)品的生產(chǎn)和交易方面,我們可以通過資源性商品市場,主要是原油市場的數(shù)據(jù)來加以說明。進(jìn)入21世紀(jì),在金融資本的作用下,原油市場已由傳統(tǒng)上的以原油生產(chǎn)企業(yè)和消費(fèi)國占主導(dǎo),轉(zhuǎn)向原油公司、對沖基金與投資銀行、消費(fèi)者三角關(guān)系形成的新格局。對沖基金、投資銀行不僅進(jìn)行原油期貨交易,而且還通過購買原油儲(chǔ)量、能源公司股票及相關(guān)的債券;收購和兼并能源類資產(chǎn)等方式參與到能源投資中。據(jù)能源經(jīng)濟(jì)學(xué)家小菲利普·佛利的估算,從2002年以來,對原油期貨合約的投資翻了5番,已經(jīng)超過了1000億美元。美國商品期貨交易委員會(huì)2006年中期的數(shù)據(jù)顯示:以對沖基金為主的非商業(yè)交易商所持有的原油期貨倉位最高時(shí)達(dá)到了32.9%,遠(yuǎn)高于以往。
投資、投機(jī)資金的進(jìn)入,使得全球三大基準(zhǔn)原油價(jià)格產(chǎn)生大幅波動(dòng)。德意志銀行同期的分析資料表明,世界原油交易中的投機(jī)活動(dòng)在過去的兩年中增加了一倍。美國能源部曾測算原油的成本約15美元,加上一倍左右的利潤,原油的合理價(jià)格應(yīng)在30~34美元之間。而2006年中期世界原油的市場價(jià)格已超過這個(gè)合理價(jià)格的一倍以上。進(jìn)入8月份世界原油的市場價(jià)格又急劇下跌,高點(diǎn)與低點(diǎn)相差超過25%。OPEC在其網(wǎng)站上發(fā)表聲明表示:市場價(jià)格的波動(dòng)已經(jīng)脫離了供需基本面的因素,投機(jī)開始主導(dǎo)價(jià)格的波動(dòng)。
國際商品市場上規(guī)模足夠大的、非生產(chǎn)經(jīng)營背景的資源性商品交易及最主要交易品種原油市場價(jià)格的被高估和交易價(jià)格的上下大幅波動(dòng)又大致可以描繪出全球性金融泡沫經(jīng)濟(jì)中的金融性產(chǎn)品部分。
三、金融泡沫經(jīng)濟(jì)的基本特征和重要影響
1.全球性金融泡沫經(jīng)濟(jì)的基本特征
第一,金融泡沫經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的非對稱發(fā)展有強(qiáng)化趨勢。
現(xiàn)在越來越多的數(shù)據(jù)支持將世界經(jīng)濟(jì)中財(cái)富價(jià)值結(jié)構(gòu)的“倒金字塔”形的比喻。在這個(gè)金字塔的底部是以各種實(shí)物形式存在的物質(zhì)產(chǎn)品,然后是以這些物質(zhì)產(chǎn)品為基礎(chǔ)的商品交易和服務(wù)貿(mào)易,再上面是股票、債券、現(xiàn)金和各種商品衍生交易,最后是處于頂層的各種衍生金融工具。以此,我們來比較全球衍生金融工具的交易規(guī)模和名義GDP的規(guī)模,數(shù)據(jù)表明:2003、2004和2005年世界各個(gè)國家名義GDP的總額分別為367577.3億美元、412531.6億美元和444330億美元"!;而同期全球在有組織的交易所內(nèi)交易的金融衍生品交易額分別達(dá)到8811513億、11522588億和14084134億美元",這表明后者遠(yuǎn)超過前者,分別是前者的24倍、28倍和32倍。同期的金融衍生品交易若加上場外產(chǎn)生額,那規(guī)模就更加驚人。全球金融衍生品市場上的交易規(guī)模的大規(guī)模放大,其增長率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了GDP的增長率。這可以從一個(gè)側(cè)面來說明金融泡沫經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)間呈現(xiàn)出的非對稱發(fā)展,并表現(xiàn)出強(qiáng)化趨勢。
第二,金融泡沫經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國家有可能在世界實(shí)體經(jīng)濟(jì)中實(shí)現(xiàn)平衡。
當(dāng)發(fā)達(dá)國家虛擬資本的積累大大超過在本國的現(xiàn)實(shí)資本積累就產(chǎn)生了貨幣資本國際化的要求。當(dāng)在一個(gè)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)產(chǎn)生的兩個(gè)資本積累嚴(yán)重失衡時(shí)便通過在世界經(jīng)濟(jì)體系中尋找平衡,有可能使這些國家的金融泡沫經(jīng)濟(jì)受到了其他國家或地區(qū)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐。這樣發(fā)達(dá)國家由金融泡沫可能引起的金融動(dòng)蕩減弱了,可能爆發(fā)的金融危機(jī)被化解了。而金融泡沫可能帶來的危害被轉(zhuǎn)移到了其他國家和地區(qū)。
作為世界上金融經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體,美國正是在以全球的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展為基礎(chǔ),并正在享受全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的好處。這個(gè)過程也正是金融泡沫呈現(xiàn)出獨(dú)立發(fā)展的態(tài)勢、促進(jìn)全球性金融泡沫經(jīng)濟(jì)的生成和發(fā)展的過程。
第三,國際游資大舉進(jìn)入資源性商品市場,產(chǎn)生大量的金融性產(chǎn)品。
全球流動(dòng)性過剩致使全球資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng),不僅涉及了金融市場上的傳統(tǒng)產(chǎn)品和衍生產(chǎn)品,還觸及到資源性商品市場。進(jìn)入21世紀(jì),我們看到原油市場、貴金屬市場、基本金屬和其他基礎(chǔ)原材料市場的發(fā)展已使其交易的特征在實(shí)物屬性的基礎(chǔ)上,越來越多地體現(xiàn)出其金融屬性,金融性產(chǎn)品的生產(chǎn)和交易勢如破竹,形成原油金融市場、基本金屬金融市場等新型金融市場。其主要方式就是將更多的金融工具引入這些市場,進(jìn)行即期或遠(yuǎn)期的金融衍生品交易,金融資本已將原油等基礎(chǔ)原材料作為投資組合中的一部分。過多的貨幣(主要是美元)要占有稀缺的世界資源,使得稀有金屬、基礎(chǔ)金屬、原油等戰(zhàn)略物資的市場價(jià)格跌宕起伏。
第四,美國在全球性金融泡沫經(jīng)濟(jì)中仍處于主導(dǎo)地位。
21世紀(jì)初期國際金融市場上的價(jià)格走勢越來越反映出主要國家央行,特別是美聯(lián)儲(chǔ)決策所形成的流動(dòng)性程度。美國在全球金融泡沫經(jīng)濟(jì)中一是通過超美元供給增長率造成全球性流動(dòng)性過剩,由此進(jìn)一步匯集了全球越來越龐大的資本流量;二是通過變動(dòng)利率操控了全球的流動(dòng)性,影響到跨境資本的流動(dòng)速度和流向的切換,而這一過程正是引起全球資產(chǎn)價(jià)格劇烈震蕩的過程。由美國宏觀經(jīng)濟(jì)政策變化引導(dǎo)著巨量的美元及其他貨幣的跨境游資在全球各大金融市場及各國資產(chǎn)市場上闖蕩,加劇了市場上的投機(jī)性,資產(chǎn)價(jià)格上竄下跳,構(gòu)成了金融泡沫經(jīng)濟(jì)特有的、驚心動(dòng)魄的的場面。
第五,國際私人資本是全球性金融泡沫經(jīng)濟(jì)中主要力量。
全球流動(dòng)性過剩形成了越來越龐大的私人資本,其中相當(dāng)大的部分實(shí)現(xiàn)跨境流動(dòng)。到2005年年底,私人資本的流動(dòng)已占全球資本流動(dòng)的1/3。一方面是巨額資金從以美國為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體流入以中國為代表的新興市場經(jīng)濟(jì)體,進(jìn)一步放大了新興市場經(jīng)濟(jì)體的流動(dòng)性過剩問題;另一方面是新興市場經(jīng)濟(jì)體向其他主要國家尤其是美國輸出資本,維持了美國經(jīng)濟(jì)的繁榮。國際私人資本大多是以機(jī)構(gòu)投資者的身份出現(xiàn)的,其中對沖基金又是最強(qiáng)悍的主力。據(jù)《對沖基金情報(bào)》2006年公布的調(diào)查顯示,全球?qū)_基金總資產(chǎn)已經(jīng)超過1.5萬億美元,僅美國就占有了其中的2/3。國際私人資本憑借其流量日益增大,流速不斷加快,流向切換迅速,在全球性金融泡沫經(jīng)濟(jì)中越來越成為主要力量。
2.全球性金融泡沫經(jīng)濟(jì)對世界各國的重要影響
第一,全球性金融泡沫經(jīng)濟(jì)的發(fā)展加劇了世界各國經(jīng)濟(jì)金融的脆弱性。
近年來不斷擴(kuò)大的全球經(jīng)濟(jì)失衡風(fēng)險(xiǎn)正在蔓延,全球經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致的全球流動(dòng)性過剩加劇,進(jìn)而助長了金融泡沫經(jīng)濟(jì)膨脹的現(xiàn)狀。美國的巨額雙赤字損害了“美元本位”國際金融秩序的基礎(chǔ),形成了美元“找其真實(shí)價(jià)值的下行運(yùn)動(dòng)”,這一過程極有可能引發(fā)美元匯率大幅波動(dòng),并觸動(dòng)金融及金融性的資產(chǎn)市場價(jià)格的動(dòng)蕩,由此嚴(yán)重沖擊世界經(jīng)濟(jì)。美國的巨額雙赤字依靠其他國家來補(bǔ)貼的可持續(xù)性難以保證,由此產(chǎn)生的不確定性日益加深,形成了國際金融市場的脆弱性。這一潛在的威脅將加劇不穩(wěn)定性并進(jìn)一步惡化世界各國經(jīng)濟(jì)的脆弱性,特別是新興市場經(jīng)濟(jì)體。全球流動(dòng)性過剩不斷加劇,使得日益龐大的國際游資成為引起金融泡沫加速膨脹、收縮甚至破滅,導(dǎo)致各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展受損的主要因素之一。全球性金融泡沫經(jīng)濟(jì)的生成和發(fā)展,越來越強(qiáng)有力地影響著各經(jīng)濟(jì)體,特別是新興市場經(jīng)濟(jì)體,其廣度和深度在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中前所未有,各主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)金融的脆弱性進(jìn)一步強(qiáng)化了。
第二,全球性金融泡沫經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致了世界經(jīng)濟(jì)膨脹和緊縮并存。
全球性金融泡沫經(jīng)濟(jì)生成和發(fā)展,全球各大市場出現(xiàn)了美元長期貶值趨勢和通貨膨脹、通貨緊縮并存的現(xiàn)象。在商品勞務(wù)市場上,特別是消費(fèi)品價(jià)格持續(xù)相對處于低位,美歐等主要發(fā)達(dá)國家消耗的巨量相對低價(jià)的進(jìn)口消費(fèi)品,緩和了美歐國家的通貨膨脹壓力;在要素市場上,能源、基礎(chǔ)金屬、貴金屬和其他基礎(chǔ)原材料的價(jià)格不斷上漲,新興市場經(jīng)濟(jì)體,特別是中國等以消費(fèi)品制造業(yè)為主的國家成本持續(xù)上升,加劇了通貨膨脹的壓力。由美元持續(xù)貶值引致的以消費(fèi)品為主的商品勞務(wù)價(jià)格相對走低和以能源為主的要素市場的價(jià)格持續(xù)走高的雙重作用下,美元匯率越是走低,消費(fèi)品等價(jià)格不斷走低,能源等價(jià)格持續(xù)上漲,這給基礎(chǔ)原材料缺乏的消費(fèi)品生產(chǎn)國帶來了巨大的壓力。
金融泡沫的特征范文第2篇
度量股票市場的波動(dòng)性常見方法
（一）VaR方法
VaR（Value at Risk）按顧名思義，就是“處在風(fēng)險(xiǎn)中的價(jià)值”，其含義指：市場正常波動(dòng)下，某一金融資產(chǎn)或證券組合的最大可能損失。更為確切的是指，在一定概率水平（置信度）下，某一金融資產(chǎn)或證券組合價(jià)值在未來特定時(shí)期內(nèi)的最大可能損失。
目前，估計(jì)組合風(fēng)險(xiǎn)因子收益分布的方法主要有三種，分別為歷史模擬法（Historical Simulation Method）、蒙特卡羅模擬法（Monte Carlo Simulation）和方差――協(xié)方差法（Variance――Covariance Approach）。除了幾種常用的計(jì)算VaR 值的方法之外，還有一些參數(shù)或非參數(shù)甚至是半?yún)?shù)的方法，如現(xiàn)在較流行的以“極值統(tǒng)計(jì)理論”計(jì)算VaR值的方法。
（二）ARCH模型（自回歸條件異方差模型）
ARCH 模型成功模擬了隨時(shí)間變化的方差模型。ARCH 模型將方差和條件方差區(qū)分開來，并讓條件方差作為過去誤差的函數(shù)而變化，從而為解決異方差問題提供了新的途徑。
（三）GARCH模型（廣義自回歸條件異方差）
GARCH模型是ARCH模型族中的一種帶異方差的金融時(shí)間序列建模的方法。它是為金融數(shù)據(jù)而專門量體定做的條件異方差模型，其非常適合于股市收益波動(dòng)性的分析。GARCH模型（廣義自回歸條件異方差模型）是ARCH模型（自回歸條件異方差模型）的推廣形式，其充分地說明了資產(chǎn)收益率波動(dòng)過程。金融時(shí)間序列的特點(diǎn)為波動(dòng)集聚性、非對稱性以及尖峰厚尾性。一般地波動(dòng)集聚性由ARCH模型及其一般形式GARCH模型來刻畫，金融時(shí)間序列另一個(gè)典型的特征是非對稱性，GARCH模型中一般都假定殘差項(xiàng)是服從正態(tài)分布的，不能夠表現(xiàn)出這一特點(diǎn)。首先，文章建立了金融時(shí)間序列對于波動(dòng)性非對稱性的TAR―GARCH模型（或自回歸GARCH模型），檢驗(yàn)股市收益波動(dòng)對于其自相關(guān)性的差異性，以及對于正負(fù)信息的差異性。
對中國股市波動(dòng)性的實(shí)證研究。
從運(yùn)行軌跡觀察股價(jià)波動(dòng)周期參照中國股票市場各階段的市場發(fā)展情況，實(shí)際考察1992年至2011年期間A股的上證指數(shù)（圖1）的波動(dòng)趨勢，深圳綜指的波動(dòng)趨勢與上證指數(shù)的波動(dòng)趨勢基本一致，此處不予詳述。中國股票市場在1992年至2011年期間，上證指數(shù)和深圳綜指的走勢都經(jīng)歷了兩輪完整的“牛市”和“熊市”的周期交替過程：2000年～2002年和2006年～2009年為牛市。
從圖1中可以看出中國股票市場在1992年至2011年期間，上證指數(shù)走勢經(jīng)歷了兩輪完整的“牛市”和“熊市”的周期交替過程：2000年～2002年和2006年～2009年為牛市。結(jié)合深圳綜指的數(shù)據(jù)可知整個(gè)中國股票市場也經(jīng)歷了兩輪完整的“牛市”與“熊市”。在不同的運(yùn)行周期內(nèi)，因?yàn)槭袌鲋贫群褪袌鼋Y(jié)構(gòu)的不同，股票價(jià)格波動(dòng)表現(xiàn)出不同的特征，股價(jià)指數(shù)的底部和頂部的形成方式與原因也各不相同。
依舊從上證指數(shù)實(shí)際運(yùn)行軌跡可考察中國股票價(jià)格波動(dòng)的特征。1992―2011年的第一個(gè)股價(jià)波動(dòng)周期：由兩個(gè)不同的股價(jià)漲跌交替過程組成，時(shí)間跨度5年。圖1清晰反映了波動(dòng)周期的基本情況：（1）綜合指數(shù)自2675.47點(diǎn)（2006年12月）啟動(dòng)，經(jīng)過12個(gè)月的上漲，到達(dá)5261.56點(diǎn)（2007年12月）；然后，經(jīng)過12個(gè)月時(shí)間回調(diào)到1820.81點(diǎn)（2008年12月），至此，完成波動(dòng)周期內(nèi)的第一個(gè)上漲和下跌的交替過程。其上漲幅度為196.66%，下跌幅度為65.39%。（2）自1820.81點(diǎn)（2008年12月）上漲，12個(gè)月時(shí)間升至3277.14點(diǎn)（2009年12月）；然后經(jīng)過24個(gè)月的下跌，回調(diào)至2199.42點(diǎn)（2011年12月），至此完成股價(jià)波動(dòng)周期內(nèi)第二個(gè)、也是最主要的上漲與下跌的交替過程。其上漲幅度為179.98%，下跌幅度為67.11%。
中國當(dāng)前的股市“泡沫”的實(shí)證研究
金融泡沫的特征范文第3篇
從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀規(guī)律來看,泡沫經(jīng)濟(jì)總是由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的虛擬經(jīng)濟(jì)過度偏離了實(shí)體經(jīng)濟(jì),造成市場中的虛擬經(jīng)濟(jì)成為了主體,而實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展受到擠壓、限制,其結(jié)果是虛擬資本所產(chǎn)生的虛擬價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過現(xiàn)實(shí)資本所產(chǎn)生的價(jià)值,經(jīng)濟(jì)看似繁榮,實(shí)則不堪一擊。在分析現(xiàn)代金融泡沫經(jīng)濟(jì)形成發(fā)展的原因時(shí),首先應(yīng)明確兩個(gè)基本概念:虛擬資本(FictitiousCapital)和現(xiàn)實(shí)資本(ActualCapital)。所謂虛擬資本,就是指那些有價(jià)證券,包括債券、不動(dòng)產(chǎn)抵押單、股票等,它是能夠給股票等有價(jià)債券持有者帶來一定收入和回報(bào)的資本形式;所謂現(xiàn)實(shí)資本,則是指在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一種實(shí)物形態(tài)的資本,主要表現(xiàn)為生產(chǎn)要素形式和商品形式。其實(shí),經(jīng)濟(jì)發(fā)展中如果主要以生產(chǎn)資本和商品資本來運(yùn)行,那么泡沫經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的可能性是很小的,這主要是因?yàn)橐詫?shí)物形態(tài)而存在的資本形態(tài)。而當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展以虛擬資本運(yùn)動(dòng)為主的時(shí)候,泡沫經(jīng)濟(jì)就非常容易產(chǎn)生。泡沫經(jīng)濟(jì)最容易在金融領(lǐng)域形成,并且由于金融業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)總是相互影響、相互滲透、相互依存,土地作為不動(dòng)產(chǎn),土地的價(jià)格構(gòu)成特征使得土地的資本具有虛擬資本的性質(zhì)。因此,泡沫經(jīng)濟(jì)與房地產(chǎn)業(yè)也有著千絲萬縷的聯(lián)系,金融經(jīng)濟(jì)泡沫與房地產(chǎn)泡沫是一對孿生兄弟。
那么,為什么金融市場上較容易產(chǎn)生和存在泡沫經(jīng)濟(jì)呢?在當(dāng)前金融經(jīng)濟(jì)中,泡沫經(jīng)濟(jì)涉及不充分信息、交易費(fèi)用、外部性、非理性預(yù)期等眾多新概念,各種金融工具和金融衍生工具的金融創(chuàng)新頻繁出現(xiàn),導(dǎo)致金融市場的運(yùn)行和交易活動(dòng)非常容易脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中,成本價(jià)格是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ),而在金融經(jīng)濟(jì)中,它以預(yù)期定價(jià)為經(jīng)濟(jì)模型。金融市場上較容易產(chǎn)生和存在泡沫經(jīng)濟(jì),這與泡沫經(jīng)濟(jì)本身的雙重性有關(guān)。也就是說,在經(jīng)濟(jì)發(fā)展日益現(xiàn)代化、國際化和自由化的今天,一定程度的泡沫經(jīng)濟(jì)有利于資本集中,這種集中是對市場競爭和發(fā)展具有促進(jìn)作用的,但是泡沫經(jīng)濟(jì)終歸是一種虛擬經(jīng)濟(jì),其中主要存在的是不實(shí)因素和投機(jī)因素。因此,一旦這種經(jīng)濟(jì)過度發(fā)展,其后果也是非常嚴(yán)重的。具體來講,嚴(yán)重的泡沫經(jīng)濟(jì)形成和發(fā)展的原因主要有兩個(gè)方面:第一個(gè)方面的原因是社會(huì)原因,即在經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度較快的時(shí)期出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的整體繁榮和經(jīng)濟(jì)宏觀環(huán)境較為寬松,這種繁榮局面和寬松環(huán)境極易為資金炒作提供機(jī)遇。所以,泡沫經(jīng)濟(jì)一般總會(huì)發(fā)生在國家對銀行政策比較寬松、自由的經(jīng)濟(jì)體中。也就是說,在商品經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)周期性的蕭條之后,政府為了刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展,主動(dòng)降低銀行利息,放松銀根,通過這種方式來刺激投資和消費(fèi)需求以帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。于是,那些有閑散資金的市場主體就會(huì)把資金投放到那些有保值增值潛力的資源上,這就為泡沫經(jīng)濟(jì)提供了社會(huì)基礎(chǔ)。第二個(gè)方面的原因就是對泡沫經(jīng)濟(jì)形成和發(fā)展的預(yù)先調(diào)控和及時(shí)約束機(jī)制不夠。也就是說,在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中,未能對那些有可能導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟(jì)的投機(jī)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)控、監(jiān)督和制止,尤其是對投機(jī)過程中的貸款支付活動(dòng)缺乏監(jiān)控機(jī)制。但是,到目前為止,這種監(jiān)控機(jī)制無論是在銀行還是在政府都難以有效地建立起來。這是由于銀行只是收付中介,而政府又難以對企業(yè)之間的交易活動(dòng)進(jìn)行干涉,甚至還容易被這種投機(jī)所形成的虛假繁榮而迷惑。
通過對金融經(jīng)濟(jì)中的泡沫經(jīng)濟(jì)的內(nèi)涵及其形成發(fā)展原因的分析中,我們可以看出,在金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中,適當(dāng)?shù)卮嬖谝恍┡菽?對于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)活躍和繁榮有一定的積極意義,也是正常的現(xiàn)象。但是,如果經(jīng)濟(jì)中存在過多的泡沫,并進(jìn)一步形成泡沫經(jīng)濟(jì),那么這種缺乏實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐的經(jīng)濟(jì)必然會(huì)有破裂、崩潰的一天,最終造成金融危機(jī),給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來致命打擊。因此,中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展必須對金融經(jīng)濟(jì)中的泡沫采取非常謹(jǐn)慎的態(tài)度。正確認(rèn)識中國金融經(jīng)濟(jì)中的泡沫問題,對于把握中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀和促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展具有重要意義。目前中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的泡沫問題主要表現(xiàn)為股票泡沫和房地產(chǎn)泡沫。所謂股票泡沫,就是股票的市場價(jià)格與其內(nèi)在投資價(jià)值之間的差距,這種差距與泡沫絕對額、經(jīng)濟(jì)總量、金融資產(chǎn)總量之間的關(guān)系有關(guān)。同時(shí),股票市場同樣遵循供求關(guān)系決定價(jià)格的規(guī)律,一旦大量資金流向股票市場,那么股價(jià)與公司未來業(yè)績就會(huì)形成較大差距,盈率也會(huì)出現(xiàn)太高態(tài)勢,這個(gè)時(shí)候就會(huì)出現(xiàn)泡沫。
金融泡沫的特征范文第4篇
關(guān)鍵字：房地產(chǎn)業(yè) 泡沫 風(fēng)險(xiǎn)管理 經(jīng)驗(yàn)借鑒
隨著全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，房地產(chǎn)業(yè)已成為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的聚焦點(diǎn)。次貸危機(jī)、迪拜債務(wù)危機(jī)，使得人們更加關(guān)注房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。房地產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展決定了經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長，反之，房地產(chǎn)泡沫的膨脹，會(huì)誘發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的產(chǎn)生。就中國本身而言，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷推進(jìn)，無論是國外還是國內(nèi)的房地產(chǎn)泡沫都對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有著顯著影響。
一、世界房地產(chǎn)泡沫的特征分析
所謂泡沫經(jīng)濟(jì)，是指虛擬資本過度增長與相關(guān)交易持續(xù)膨脹日益脫離實(shí)物資本的增長和實(shí)業(yè)部門的成長，金融證券、地產(chǎn)價(jià)格飛漲，投機(jī)交易極為活躍的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。因此，房地產(chǎn)泡沫是一種表面繁榮的現(xiàn)象，其表現(xiàn)是房地產(chǎn)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離了房子和土地本身所包含的真正價(jià)值。世界房地產(chǎn)泡沫的發(fā)展主要分為形成、膨脹和破滅三個(gè)階段，每個(gè)階段的都有其一定的特點(diǎn)，對經(jīng)濟(jì)造成的影響也不盡相同（如表1）：
（一）房地產(chǎn)泡沫特征分析
1.房地產(chǎn)泡沫產(chǎn)生于繁榮的經(jīng)濟(jì)環(huán)境?？v觀歷史發(fā)展長河，幾乎每一次極具影響力的房地產(chǎn)泡沫大都發(fā)生在經(jīng)濟(jì)發(fā)展較發(fā)達(dá)地區(qū)。經(jīng)濟(jì)體為追求經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步擴(kuò)張，一系列緊密的、投資活動(dòng)持續(xù)不斷，再加上政府的一些擴(kuò)張政策又進(jìn)一步推動(dòng)了泡沫的擴(kuò)大。從世界范圍來看，20世紀(jì)三次最具影響力的房地產(chǎn)泡沫分別為20世紀(jì)30年代的美國房地產(chǎn)泡沫、20世紀(jì)90年代的日本房地產(chǎn)泡沫及繼日本之后，東南亞國家的房地產(chǎn)泡沫。其中，美國和日本都是發(fā)達(dá)國家，20世紀(jì)20年代中葉美國經(jīng)濟(jì)一片繁榮之象，最為顯著的一個(gè)特征便是房屋建筑異常活躍，這是美國歷史上房屋建筑極為興盛的一個(gè)時(shí)期；90年代時(shí)，日本經(jīng)濟(jì)一片繁榮，吸引了大量的國際資本，不斷推高了房地產(chǎn)價(jià)格。東南亞國家的房地產(chǎn)泡沫，以泰國為代表，泡沫的產(chǎn)生也是經(jīng)濟(jì)的持續(xù)過熱導(dǎo)致的。從單個(gè)經(jīng)濟(jì)體來看，發(fā)達(dá)城市更容易引發(fā)房地產(chǎn)泡沫，例如美國房地產(chǎn)泡沫期間，紐約、華盛頓、舊金山等城市的房價(jià)暴漲50%；日本的房地產(chǎn)泡沫時(shí)期東京、大阪等城市房價(jià)的飆升。由此可見，房地產(chǎn)泡沫是經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物。
2.房地產(chǎn)投資活動(dòng)動(dòng)機(jī)由長期投資轉(zhuǎn)變?yōu)槎唐谔桌?。樓市價(jià)格不斷攀升的原因是人們將不再房地產(chǎn)視為一項(xiàng)長期的投資資產(chǎn)，而是非理性地將房地產(chǎn)作為一項(xiàng)短期投機(jī)活動(dòng)的工具以獲取暴利。房產(chǎn)作為一項(xiàng)固定資產(chǎn)，其所代表的是一筆規(guī)模不小的財(cái)富。房地產(chǎn)開發(fā)商的大肆鼓吹、政府的刺激計(jì)劃以及一些媒體不恰當(dāng)?shù)男麄魇沟猛顿Y者對房地產(chǎn)市場過分自信、盲目追捧，忽視了其價(jià)格上漲的不合理性。2008年美國房地產(chǎn)泡沫破滅的原因正是由于一些投資機(jī)構(gòu)及個(gè)人投資者的盲目追逐，認(rèn)為樓市價(jià)格仍會(huì)不斷上升，購買了大量的垃圾債券以求在短期內(nèi)獲得巨大的利潤，最終導(dǎo)致了許多老牌金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)。因此，對于房地產(chǎn)投資活動(dòng)，人們更多地應(yīng)該將其視為一項(xiàng)長期的投資活動(dòng)，應(yīng)采取理性的態(tài)度對待。
3.國際熱錢的大量涌入是房地產(chǎn)泡沫破滅的信號燈。全球金融自由化和一體化使得金融投資活動(dòng)在世界范圍內(nèi)更加開放和自由。但伴隨而來的是金融風(fēng)險(xiǎn)的加劇?，F(xiàn)階段，國際熱錢在全球金融市場的活躍表現(xiàn)，助推了樓市價(jià)格的不斷上升。20世紀(jì)90年代，東南亞一些國家過度寬松的金融環(huán)境給了國際游資可乘之機(jī)，大量熱錢涌入這些國家，不斷推高樓市價(jià)格，當(dāng)樓市呈現(xiàn)一片海市蜃樓、投資者熱情高漲之時(shí)，國際游資的迅速撤離使得一片繁榮之間化為廢墟。由此可見，國際熱錢為了尋求國際套利往往會(huì)影響目標(biāo)國正常的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，成為泡沫破滅的推動(dòng)力。
4.政府的寬松政策是房地產(chǎn)泡沫破滅的助推手。政府是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重要參與者，政府的任何一項(xiàng)政策都會(huì)影響到經(jīng)濟(jì)發(fā)展走向。不可否認(rèn)，政府的擴(kuò)張政策使得房地產(chǎn)投資活動(dòng)日益加劇。政府對房地產(chǎn)的作用表現(xiàn)為直接作用和間接作用。所謂直接作用是指政府的刺激政策給房地產(chǎn)市場帶來的直接效應(yīng)。例如政府實(shí)施降息的刺激計(jì)劃，這就意味著直接降低了開發(fā)商的開發(fā)成本，大大地刺激了房地產(chǎn)開發(fā)商的開發(fā)熱情。而間接作用則是指政府的刺激政策會(huì)給投資者傳達(dá)一定的信號，從而左右投資者的決定。由于政府是執(zhí)政者，直接決定經(jīng)濟(jì)走向，并且政府的決策也是依據(jù)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢所決定，因此，投資者就會(huì)自覺地按照政府的決策來選擇投資方式。例如，政府鼓勵(lì)房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，這勢必就會(huì)使得大量的投資集中于房地產(chǎn)。此外，由于政府的決策具有一定的滯后期，因此，在經(jīng)濟(jì)衰退期的決策可能到了經(jīng)濟(jì)繁榮期才會(huì)產(chǎn)生效果，這不但不是逆經(jīng)濟(jì)發(fā)展，反而進(jìn)一步刺激了泡沫的不斷膨脹。
（二）房地產(chǎn)泡沫的影響
1.適當(dāng)?shù)姆康禺a(chǎn)泡沫有利于刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。事實(shí)上，房地產(chǎn)泡沫的存在并不意味著對經(jīng)濟(jì)發(fā)展就有一定的阻礙，相反，微小的泡沫是能夠刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的，也是符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求的。房地產(chǎn)業(yè)是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體發(fā)展的重要載體，特別是對于發(fā)展落后和發(fā)展中國家而言。適當(dāng)?shù)姆康禺a(chǎn)泡沫能夠刺激投資者們的投資熱情，鼓勵(lì)人們參與到經(jīng)濟(jì)建設(shè)中，從而能夠擴(kuò)大房地產(chǎn)的投資規(guī)模，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)總值，擴(kuò)大就業(yè)率，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的加速發(fā)展。對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡地區(qū)而言，房地產(chǎn)也是調(diào)節(jié)均衡的重要手段。通過開發(fā)落后地區(qū)的房地產(chǎn)業(yè)能夠帶動(dòng)落后地區(qū)的其他產(chǎn)業(yè)，如旅游、能源等產(chǎn)業(yè)。因此，適當(dāng)?shù)姆康禺a(chǎn)泡沫正如微小的通貨膨脹一樣對經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有積極作用。
2.泡沫膨脹階段，房地產(chǎn)業(yè)及經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行秩序脫離正常軌道。當(dāng)泡沫不斷擴(kuò)大，其帶來的不利影響也會(huì)隨之不斷地放大和傳遞，并且超過正面影響。房地產(chǎn)泡沫不斷膨脹，房價(jià)就會(huì)不斷上升，超過居民所能承受的范圍，一方面直接導(dǎo)致居民的購買力下降，另一方面，通過各種傳遞媒介將這種不利影響傳遞到其他行業(yè)。當(dāng)一國房地產(chǎn)價(jià)格的增長幅度大于居民收入的增長幅度，那么居民的有效購買力就會(huì)直接下降。房地產(chǎn)泡沫的傳遞途徑也是多樣化的，如股票市場、債券市場等。美國房地產(chǎn)業(yè)欣欣向榮之時(shí)，美國房地產(chǎn)兩大巨頭房利美和房地美公司發(fā)行了大量的債券，這些債券中不乏大量的垃圾債券，當(dāng)兩房公司倒閉時(shí)，股票市場、債券市場就會(huì)受到牽連，產(chǎn)生骨牌效應(yīng)。直至今日，美國仍在發(fā)行大量的垃圾債券，2010年前9個(gè)月，美國企業(yè)共計(jì)發(fā)行1720億美元垃圾債券，創(chuàng)年度紀(jì)錄。金融市場有巨大的杠桿作用，投資回報(bào)豐厚的同時(shí)也意味著巨大風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，在當(dāng)前金融環(huán)境極不穩(wěn)定的情況下，極易導(dǎo)致投資者選擇失誤，造成巨大的損失。
3.房地產(chǎn)泡沫破滅產(chǎn)生的連鎖反應(yīng)大于任何一類泡沫。房地產(chǎn)泡沫的實(shí)質(zhì)是一種虛擬現(xiàn)象，破滅是必然的結(jié)果。但是，房地產(chǎn)泡沫又不同于其他資產(chǎn)泡沫的破滅，其破壞程度更深更廣。就破壞深度而言，日本房地產(chǎn)泡沫的破滅是最典型的案例。上世紀(jì)90年代日本房地產(chǎn)泡沫的破滅使得日本經(jīng)濟(jì)倒退十年，不止如此，直至今日，日本經(jīng)濟(jì)仍未走出泡沫破滅的陰影，始終處于低迷的狀況。就破壞廣度而言，美國次貸危機(jī)的爆發(fā)是給全世界最大的警示。美國房地產(chǎn)泡沫的破滅先是導(dǎo)致了本國金融危機(jī)的爆發(fā)，隨后傳遞到亞洲、歐洲等地區(qū)，最終引發(fā)了全球金融危機(jī)，幾乎沒有一個(gè)國家能夠獨(dú)善其身，甚至希臘等國都面臨著破產(chǎn)危機(jī)。房地產(chǎn)泡沫之所以產(chǎn)生如此大的影響，是因?yàn)榉康禺a(chǎn)已經(jīng)成為了連接虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的橋梁，因此，一旦房地產(chǎn)出現(xiàn)問題，其傳導(dǎo)方向是雙向的，產(chǎn)生的影響是相當(dāng)惡劣的。
房地產(chǎn)泡沫已經(jīng)成為世界共同關(guān)注的焦點(diǎn)，其高度的傳染性和擴(kuò)散性對經(jīng)濟(jì)體有著重要的影響。正確認(rèn)識和對待房地產(chǎn)泡沫的特性有助于有效地遏制房地產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生和擴(kuò)散。
二、我國房地產(chǎn)發(fā)展現(xiàn)狀分析
（一）是否存在房地產(chǎn)泡沫？
房地產(chǎn)是否存在泡沫是目前中國社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)。要判斷泡沫是否存在，可以通過一些指標(biāo)得到相應(yīng)的信息。參考國內(nèi)外學(xué)者近年來研究的成果，主要有以下幾個(gè)重要的參考指標(biāo)：
1.房地產(chǎn)投資增長率/GDP增長率
對于不同的國家，這一比值會(huì)有所不同。經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較發(fā)達(dá)國家，其房地產(chǎn)發(fā)展相對比較平穩(wěn)，對于發(fā)展起步或加速發(fā)展的國家而言，這一指標(biāo)可以相對高一些。房地產(chǎn)投資額增長率與GDP增長率比值在房地產(chǎn)復(fù)蘇和繁榮階段前期會(huì)高些，可達(dá)到2-4。本文采集了自2001年至2010年我國房地產(chǎn)開發(fā)投資增長率及GDP增長率，得到下圖（圖1）：
從圖1中可以發(fā)現(xiàn)，近十年來，我國房地產(chǎn)投資開發(fā)增長率/GDP增長率一直保持一個(gè)較高的水平，基本維持在3左右，最高曾達(dá)到3.46。可見，在我國房地產(chǎn)正處于發(fā)展繁榮時(shí)期。
2.空置率
這一指標(biāo)可以有效地判斷房地產(chǎn)市場是否存在過度的虛擬需求，存在過度的房屋空置。2010年11月，我國商品房空置面積分類指數(shù)為103.10，而2009年同期，我國商品房空置面積分類指數(shù)僅為96.87，由此可見，這一年來，我國商品房空置面積有著明顯的上升趨勢。這就意味著，目前，我國房地產(chǎn)市場可能存在不適當(dāng)?shù)耐稒C(jī)行為。
3.房價(jià)收入比
房價(jià)收入比是指房屋總價(jià)與居民家庭年收入的比值，它是國際通用的衡量房價(jià)合理與否的重要指標(biāo)，主要用于衡量房價(jià)是否處于居民收入能夠支撐的合理水平。自2005年以來，房價(jià)的漲幅和居民收入漲幅基本保持一致的上漲趨勢。
根據(jù)上述三項(xiàng)指標(biāo)反映的信息可以對我國房地產(chǎn)市場做一個(gè)基本的判斷，整體而言，我國房地產(chǎn)市場正處于一個(gè)繁榮的時(shí)期，發(fā)展相對過熱，但自2010年，由于宏觀調(diào)控政策的不斷出臺，這種上漲趨勢正得到有效地控制。由此而言，我國房地產(chǎn)市場整體發(fā)展還不成熟、發(fā)展趨勢有欠平穩(wěn)。
（二）我國房地產(chǎn)特點(diǎn)分析
不可否認(rèn)，近年來，中國房地產(chǎn)業(yè)的確為中國經(jīng)濟(jì)的騰飛作出了巨大的貢獻(xiàn)，但事物發(fā)展的兩面性又決定了繁榮背后必定存在弊端。當(dāng)下，中國房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀主要表現(xiàn)出以下幾種特點(diǎn)：
1.房地產(chǎn)市場存在明顯的結(jié)構(gòu)性矛盾，有效供給不足。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的《2010全國房地產(chǎn)市場運(yùn)行情況》相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2010年，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資48267億元，比上年增長33.2%，其中，商品住宅投資34038億元，增長32.9%，占房地產(chǎn)開發(fā)投資的比重為70.5%。與此同時(shí)，我國目前的農(nóng)村人口達(dá)到54.32%。而這部分農(nóng)村人口中，有相當(dāng)一部分人成為進(jìn)城務(wù)工人員，這部分人口對住房的需求不斷上漲，但針對這部分人群所適用的廉租房、經(jīng)濟(jì)適用房的供給還存在明顯的不足。正是由于這部分人群對住房有著極大的需求，政府不斷提出要加大對廉租房、經(jīng)濟(jì)適用房的供給，但實(shí)際房地產(chǎn)運(yùn)營情況顯示，國內(nèi)房地產(chǎn)市場存在商品房供給過度、經(jīng)濟(jì)適用房供給不足的矛盾。
2.房價(jià)存在明顯的不合理。房價(jià)的不合理性集中體現(xiàn)在國內(nèi)的一線城市。以上海為例，有數(shù)據(jù)顯示，2010年上海房價(jià)每平方米上漲4000元以上，而同一年，上海人均月收入在3500元左右，也就是說，每平米樓價(jià)上漲的幅度已經(jīng)遠(yuǎn)超過上海人均月收入，此外，佑威數(shù)據(jù)顯示2010年單價(jià)3萬元/平方米的新房源可售面積占新房源總量的近17 %，而單價(jià)在5萬元/平方米以上的新房源占到5 %。北京、廣州、南京等地的房價(jià)也是居高不下，并且仍有不斷上漲的趨勢，與居民收入水平存在明顯的不一致。由高房價(jià)產(chǎn)生了許多社會(huì)現(xiàn)象，例如“返鄉(xiāng)族”、“蟻?zhàn)濉钡刃旅~的誕生足以說明一線城市的高房價(jià)降低了居民的生活幸福指數(shù)。
3.國際熱錢的涌入呈現(xiàn)增長趨勢。國外金融市場、樓市呈現(xiàn)出了極大不穩(wěn)定性，與此同時(shí)，國內(nèi)政府一系列的刺激計(jì)劃，寬松的投資環(huán)境吸引了大批的國際投資者。2010年，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)本年資金來源72494億元，其中利用外資796億元，增長66.0%。外資的增加說明我國對外開放程度的擴(kuò)大，但也對我國金融監(jiān)控等方面提出了更高的要求。
三、世界房地產(chǎn)泡沫對中國房地產(chǎn)的啟示
從中國房地產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)狀分析中可以發(fā)現(xiàn)，目前國內(nèi)房地產(chǎn)市場的發(fā)展前景不容樂觀，而國際房地產(chǎn)市場一個(gè)又一個(gè)泡沫的破裂足以使我國投資者和各類機(jī)構(gòu)引以為鑒。因此，應(yīng)從以下幾個(gè)方面著手，努力控制房地產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生和擴(kuò)大：
（一）實(shí)施“兩手抓”的監(jiān)管措施。所謂“兩手抓”的監(jiān)管措施是指從國內(nèi)、國外兩方面共同加強(qiáng)對經(jīng)濟(jì)的監(jiān)管，做到“杜內(nèi)憂、防外患”。首先應(yīng)是“杜內(nèi)憂”，加強(qiáng)國內(nèi)房地產(chǎn)市場的監(jiān)管，可以從土地的審批、銀根的松緊、房屋的建設(shè)等方面加強(qiáng)監(jiān)管。要嚴(yán)格土地的審批，對于土地的開發(fā)用途、銷售期限等作出明確的規(guī)定；嚴(yán)格控制銀行信貸，適當(dāng)收緊銀根，使房地產(chǎn)業(yè)市場化程度更加明顯，盡可能通過市場化的手段解決市場問題；對于房屋的建設(shè)，盡量做到延長房屋的使用壽命，間接增加供給。我國房屋使用壽命平均為70年，但實(shí)際只能達(dá)到五六十年，即使如此也遠(yuǎn)不如歐美等地區(qū)，歐美等發(fā)達(dá)地區(qū)的房子使用壽命遠(yuǎn)超國內(nèi)，至今仍有不少具有百年歷史的房屋在使用中?！胺劳饣肌本褪且蟊緡哂懈油晟频姆煞ㄒ?guī)和應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的措施。由于國外房地產(chǎn)泡沫可以通過多種傳遞途徑進(jìn)入中國，因此，“防外患”必須從整體出發(fā)，加強(qiáng)各方面的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。
（二）建立房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理體系。房地產(chǎn)的重要性已不言而喻，房地產(chǎn)泡沫的危害性也顯而易見，因此，有必要將房地產(chǎn)管理納入一國全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系中。正如其他風(fēng)險(xiǎn)管理體系，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理體系也應(yīng)包含預(yù)警機(jī)制、管理機(jī)制、防范機(jī)制、化解機(jī)制及監(jiān)管機(jī)制等。通過建立一套相應(yīng)的指標(biāo)體系，將各類指數(shù)作為考察指標(biāo)，如房屋出售價(jià)格和租金比、房價(jià)與收入比、房屋空置率、房地產(chǎn)投資增長率與GDP增長率比等納入指標(biāo)體系，針對這些指標(biāo)設(shè)定不同的風(fēng)險(xiǎn)警戒線，進(jìn)行時(shí)事防控、監(jiān)督和管理。同時(shí)，對于泡沫破滅后可能產(chǎn)生的影響也要有相應(yīng)的化解機(jī)制，努力將可能造成的損失降到最低。更重要的是，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理不應(yīng)只是銀行或者政府一類機(jī)構(gòu)的責(zé)任，而應(yīng)引起全社會(huì)的重視，只有這樣，才能保證房地產(chǎn)的穩(wěn)健發(fā)展。
（三）積極發(fā)揮政府這只“背后的手”的職能。政府的特殊地位賦予了政府特殊的職能，政府是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的參與者也是決策者，政府制定貨幣政策的原則是“逆經(jīng)濟(jì)”風(fēng)向行事。通過對幾次大的房地產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生和發(fā)展的分析，不可否認(rèn)，政府的決策起了至關(guān)重要的作用。第一，政府有責(zé)任改變經(jīng)濟(jì)增長的方式，目前，我國強(qiáng)調(diào)拉動(dòng)內(nèi)需，正是為了減少“以出口”拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長所帶來的風(fēng)險(xiǎn)；第二，政府應(yīng)對存在的結(jié)構(gòu)性矛盾予以重視，出臺優(yōu)惠政策鼓勵(lì)開發(fā)商建造經(jīng)濟(jì)適用房等房型，以滿足我國大部分居民對房屋的需求；第三，相關(guān)部門必須出臺措施對不合理的房價(jià)進(jìn)行治理，對于靠房地產(chǎn)謀取暴利的企業(yè)應(yīng)給予嚴(yán)厲打擊；第四，對外國投資政府也應(yīng)該予以足夠的重視，以防國際熱錢趁勢進(jìn)入我國房地產(chǎn)業(yè)，惡意炒高樓房價(jià)格，以紊亂房地產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營秩序。對于房地產(chǎn)企業(yè)的準(zhǔn)入和退出都應(yīng)該制定明確的規(guī)定。
（四）創(chuàng)造良好的金融生態(tài)環(huán)境以保障經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行。我國金融市場的建設(shè)還不成熟，金融生態(tài)環(huán)境的建設(shè)還有待改善。首先應(yīng)從體制、制度著手，處理好各類利益相關(guān)者之間的關(guān)系，處理好政府與金融機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系，處理好個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者之間的關(guān)系；其次，推進(jìn)誠信文化建設(shè)，誠信是金融活動(dòng)展開的支撐點(diǎn)，一旦誠信出現(xiàn)問題，那么整個(gè)金融體系就會(huì)崩潰，為此，應(yīng)當(dāng)建立有關(guān)誠信的立法，持續(xù)推動(dòng)社會(huì)信用制度建設(shè)、促進(jìn)信用服務(wù)業(yè)發(fā)展、開展誠信文化創(chuàng)建活動(dòng)；第三，完善全面風(fēng)險(xiǎn)管理，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控、風(fēng)險(xiǎn)管理、信息披露等一系列環(huán)節(jié)，盡可能地將風(fēng)險(xiǎn)造成的負(fù)面影響控制住，保持我國經(jīng)濟(jì)環(huán)境的相對獨(dú)立性。
金融泡沫的特征范文第5篇
一、泡沫與泡沫經(jīng)濟(jì)
“泡沫”（Bubble）是經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中的一個(gè)富有特色而又具有重要意義的范疇，中外經(jīng)濟(jì)學(xué)家在談?wù)摻?jīng)濟(jì)問題時(shí)都會(huì)涉及這一范疇。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家P!全德爾伯格對經(jīng)濟(jì)泡沫問題研究有著獨(dú)特的貢獻(xiàn)，他的著作《“泡沫”的故事———金融投機(jī)歷史回顧》就是對經(jīng)濟(jì)泡沫狀態(tài)的深刻描述。在實(shí)踐中，最早的泡沫經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)在1720年的英國，當(dāng)時(shí)英國發(fā)生了“南海泡沫公司事件”，即當(dāng)時(shí)的南海公司因獲得英國政府的默許、支持和授權(quán)而對西班牙的貿(mào)易進(jìn)行了壟斷，之后就對其利潤增長狀況進(jìn)行不符實(shí)際的鼓吹，進(jìn)一步引起人們購買南海股票的熱潮。但是，由于這種經(jīng)濟(jì)是建立在炒作、鼓吹的基礎(chǔ)之上的，缺乏實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐，在經(jīng)過一段時(shí)間的非正常膨脹之后，其股價(jià)大幅下跌，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過度膨脹之后的必然破滅。類似的事件還有發(fā)生在荷蘭的“郁金香事件”和發(fā)生在法國的“約翰•勞事件”，等等。具體來講，泡沫經(jīng)濟(jì)就是指經(jīng)濟(jì)在運(yùn)行過程中出現(xiàn)一種像泡沫一樣的狀態(tài)，表面看起來十分繁榮，但是由于缺乏實(shí)體經(jīng)濟(jì)的內(nèi)涵支撐，最終會(huì)有破滅的一天。并且，泡沫經(jīng)濟(jì)還表現(xiàn)為由于過度投機(jī)而使得商品價(jià)格與商品價(jià)值嚴(yán)重偏離，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)隨著商品價(jià)格大起大落，特別表現(xiàn)為暴漲與暴跌的起伏不定。泡沫經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的根本原因是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的資金過度地集中在某一個(gè)部門、每一種行業(yè)、每一種商品，在這些特殊領(lǐng)域中反復(fù)轉(zhuǎn)手運(yùn)行，導(dǎo)致部門、行業(yè)、商品經(jīng)濟(jì)在某一特殊時(shí)期內(nèi)出現(xiàn)扭曲膨脹而致使基礎(chǔ)性的生產(chǎn)部門因資金短缺而出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入到現(xiàn)代社會(huì)，市場經(jīng)濟(jì)中的各種金融工具和金融衍生工具開始大量出現(xiàn)并形成熱潮，價(jià)值現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的自由化、國際化不斷增強(qiáng)，泡沫經(jīng)濟(jì)形成和發(fā)生的幾率大大提高，其波及的范圍也更為廣泛，相應(yīng)地，這種泡沫經(jīng)濟(jì)的危害程度也更大，對其處理難度也更加復(fù)雜。上世紀(jì)90年代以來，隨著中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的加快，國際化程度的增強(qiáng)，金融市場的發(fā)展，尤其是在亞洲金融危機(jī)的影響之下，中國學(xué)者對泡沫經(jīng)濟(jì)問題進(jìn)行了各方面的研究。
二、現(xiàn)代金融泡沫經(jīng)濟(jì)形成原因
從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀規(guī)律來看，泡沫經(jīng)濟(jì)總是由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的虛擬經(jīng)濟(jì)過度偏離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，造成市場中的虛擬經(jīng)濟(jì)成為了主體，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展受到擠壓、限制，其結(jié)果是虛擬資本所產(chǎn)生的虛擬價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過現(xiàn)實(shí)資本所產(chǎn)生的價(jià)值，經(jīng)濟(jì)看似繁榮，實(shí)則不堪一擊。在分析現(xiàn)代金融泡沫經(jīng)濟(jì)形成發(fā)展的原因時(shí)，首先應(yīng)明確兩個(gè)基本概念：虛擬資本（FictitiousCapital）和現(xiàn)實(shí)資本（ActualCapital）。所謂虛擬資本，就是指那些有價(jià)證券，包括債券、不動(dòng)產(chǎn)抵押單、股票等，它是能夠給股票等有價(jià)債券持有者帶來一定收入和回報(bào)的資本形式；所謂現(xiàn)實(shí)資本，則是指在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一種實(shí)物形態(tài)的資本，主要表現(xiàn)為生產(chǎn)要素形式和商品形式。其實(shí)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展中如果主要以生產(chǎn)資本和商品資本來運(yùn)行，那么泡沫經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的可能性是很小的，這主要是因?yàn)橐詫?shí)物形態(tài)而存在的資本形態(tài)。而當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展以虛擬資本運(yùn)動(dòng)為主的時(shí)候，泡沫經(jīng)濟(jì)就非常容易產(chǎn)生。泡沫經(jīng)濟(jì)最容易在金融領(lǐng)域形成，并且由于金融業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)總是相互影響、相互滲透、相互依存，土地作為不動(dòng)產(chǎn)，土地的價(jià)格構(gòu)成特征使得土地的資本具有虛擬資本的性質(zhì)。因此，泡沫經(jīng)濟(jì)與房地產(chǎn)業(yè)也有著千絲萬縷的聯(lián)系，金融經(jīng)濟(jì)泡沫與房地產(chǎn)泡沫是一對孿生兄弟。那么，為什么金融市場上較容易產(chǎn)生和存在泡沫經(jīng)濟(jì)呢？在當(dāng)前金融經(jīng)濟(jì)中，泡沫經(jīng)濟(jì)涉及不充分信息、交易費(fèi)用、外部性、非理性預(yù)期等眾多新概念，各種金融工具和金融衍生工具的金融創(chuàng)新頻繁出現(xiàn)，導(dǎo)致金融市場的運(yùn)行和交易活動(dòng)非常容易脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，成本價(jià)格是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，而在金融經(jīng)濟(jì)中，它以預(yù)期定價(jià)為經(jīng)濟(jì)模型。金融市場上較容易產(chǎn)生和存在泡沫經(jīng)濟(jì)，這與泡沫經(jīng)濟(jì)本身的雙重性有關(guān)。也就是說，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展日益現(xiàn)代化、國際化和自由化的今天，一定程度的泡沫經(jīng)濟(jì)有利于資本集中，這種集中是對市場競爭和發(fā)展具有促進(jìn)作用的，但是泡沫經(jīng)濟(jì)終歸是一種虛擬經(jīng)濟(jì)，其中主要存在的是不實(shí)因素和投機(jī)因素。因此，一旦這種經(jīng)濟(jì)過度發(fā)展，其后果也是非常嚴(yán)重的。具體來講，嚴(yán)重的泡沫經(jīng)濟(jì)形成和發(fā)展的原因主要有兩個(gè)方面：第一個(gè)方面的原因是社會(huì)原因，即在經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度較快的時(shí)期出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的整體繁榮和經(jīng)濟(jì)宏觀環(huán)境較為寬松，這種繁榮局面和寬松環(huán)境極易為資金炒作提供機(jī)遇。所以，泡沫經(jīng)濟(jì)一般總會(huì)發(fā)生在國家對銀行政策比較寬松、自由的經(jīng)濟(jì)體中。也就是說，在商品經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)周期性的蕭條之后，政府為了刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，主動(dòng)降低銀行利息，放松銀根，通過這種方式來刺激投資和消費(fèi)需求以帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。于是，那些有閑散資金的市場主體就會(huì)把資金投放到那些有保值增值潛力的資源上，這就為泡沫經(jīng)濟(jì)提供了社會(huì)基礎(chǔ)。第二個(gè)方面的原因就是對泡沫經(jīng)濟(jì)形成和發(fā)展的預(yù)先調(diào)控和及時(shí)約束機(jī)制不夠。也就是說，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，未能對那些有可能導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟(jì)的投機(jī)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)控、監(jiān)督和制止，尤其是對投機(jī)過程中的貸款支付活動(dòng)缺乏監(jiān)控機(jī)制。但是，到目前為止，這種監(jiān)控機(jī)制無論是在銀行還是在政府都難以有效地建立起來。這是由于銀行只是收付中介，而政府又難以對企業(yè)之間的交易活動(dòng)進(jìn)行干涉，甚至還容易被這種投機(jī)所形成的虛假繁榮而迷惑。
三、當(dāng)代中國金融經(jīng)濟(jì)中的泡沫問題
