金融市場人民幣國際化論文

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一、人民幣國際化:困境與挑戰(zhàn)

近年來，隨著中國與世界在經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易和金融領(lǐng)域的聯(lián)系日益緊密，人民幣的國際需求越來越強烈，人民幣跨境使用取得重大進(jìn)展。在人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算上，目前貨物貿(mào)易進(jìn)出口的人民幣結(jié)算比重已達(dá)15%;在人民幣跨境直接投資結(jié)算上，截至2014年11月，人民幣境外直接投資和對外直接投資規(guī)模已達(dá)1．67萬億元;在人民幣跨境金融投資結(jié)算上，截至2014年9月，人民幣境外合格機構(gòu)投資者試點額度已達(dá)7400億元;在人民幣離岸市場和貨幣互換業(yè)務(wù)的發(fā)展上，人民幣清算行已在香港、臺灣、新加坡、倫敦、法蘭克福、巴黎等地初步設(shè)立，截至2014年10月，人民銀行先后與26個境外央行或貨幣當(dāng)局簽署額度約2．9萬億的雙邊本幣互換協(xié)議，同時，人民幣已被部分地區(qū)的貨幣當(dāng)局納入外匯儲備，并成為世界第七大儲備貨幣。值得我們注意的是，雖然人民幣跨境使用規(guī)模不斷擴(kuò)大，但由于我國在金融實力、外貿(mào)結(jié)構(gòu)、信用評級體系和資本項目開放等方面存在一定的本質(zhì)性問題，人民幣國際化仍面臨如下困境。

1.中國在全球的金融競爭力，不足以為人民幣國際化提供路徑支持從美元和歐元等貨幣的國際化歷程來看，貨幣國際化與金融市場的發(fā)達(dá)程度具有高度相關(guān)性。雖然中國已成為經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大國，但缺乏深度和廣度兼?zhèn)涞慕鹑谑袌觯@既不利于維護(hù)金融體系的穩(wěn)定，又不利于分散來自國際金融市場的風(fēng)險。中國本土金融市場長期過度依賴以間接融資為主的國有商業(yè)銀行，其壟斷行為造成資本運作和風(fēng)險內(nèi)控能力的低下，制約金融市場開放的步伐;股票市場運作效率不強，未能與國民經(jīng)濟(jì)形成有效互動;債券市場發(fā)展緩慢，國債和政策性銀行債長期占據(jù)主導(dǎo)地位，國際債券的發(fā)展亦剛剛起步。離岸人民幣金融市場的建設(shè)雖然成果頗豐，但仍困難重重:首先，人民幣離岸市場缺乏高效、安全的清算系統(tǒng)和跨境支付系統(tǒng)，制約了離岸市場的交易規(guī)模;其次，人民幣離岸市場的法制體系尚未形成，其運行中可能面臨國際法律沖突、逃稅漏稅和資產(chǎn)非法轉(zhuǎn)移等問題，這將降低其對海外資金的吸引力，不利于國內(nèi)與國際金融市場的協(xié)調(diào)配合;第三，離岸人民幣市場缺乏投資工具，難以進(jìn)行人民幣資金的體外循環(huán)，其國際吸引力無法充分展現(xiàn);第四，離岸資金運作會使人民幣匯率和利率定價機制日趨復(fù)雜，離岸市場達(dá)到一定規(guī)模后，就會沖擊本土金融體系，對我國金融監(jiān)管和宏觀調(diào)控形成新的挑戰(zhàn)。

2.經(jīng)常項目順差背后的外貿(mào)結(jié)構(gòu)缺陷就貨幣國際化的理論路徑而言，通過對外貿(mào)活動進(jìn)行本幣計價結(jié)算是推進(jìn)本幣國際化的重要途徑。但我國在推進(jìn)人民幣外貿(mào)結(jié)算的過程中仍面臨眾多困難，美元等國際貨幣在我國外貿(mào)結(jié)算中仍占據(jù)主導(dǎo)地位。我國目前正處于深化改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整的攻堅期，長期出口導(dǎo)向的發(fā)展模式所導(dǎo)致的對外貿(mào)易大而不強等結(jié)構(gòu)缺陷在短期內(nèi)難以解決。首先，在出口貿(mào)易構(gòu)成上，加工貿(mào)易長期占據(jù)出口貿(mào)易的半壁江山，但無論進(jìn)料還是來料加工，其附加值在整個貿(mào)易過程中占比都很低。國際分工中，由于國內(nèi)企業(yè)創(chuàng)造附加值的能力處于劣勢，只能被迫采用美元、英鎊等進(jìn)行定價結(jié)算，使人民幣在對外貿(mào)易中的使用空間大幅壓縮;其次，在進(jìn)口貿(mào)易構(gòu)成上，國際大宗商品占比近40%，由于大宗商品普遍以美元計價結(jié)算，人民幣在進(jìn)口環(huán)節(jié)的使用空間再次受限，輸出路徑受阻;最后，我國外貿(mào)企業(yè)多數(shù)長期由境外母公司注資，而境外企業(yè)對匯兌風(fēng)險較為敏感，通常避免使用人民幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算。因此，運用貿(mào)易定價的方式將人民幣推向世界舉步維艱。從國民經(jīng)濟(jì)的微觀角度分析，以上缺陷都與境內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)方式落后和國際競爭力低下密切相關(guān)，這會對人民幣國際化的長期潛力形成制約。

3.信用評級體系的缺陷，阻礙人民幣國際化金融危機引發(fā)了對國際信用評級體系的質(zhì)疑，也為中國信用評級體系的建設(shè)提供了機遇。隨著中國經(jīng)濟(jì)與信用規(guī)模的高速增長以及人民幣國際化的穩(wěn)步推進(jìn)，未來必將凸顯中國信用在全球信用體系中的重要地位。但目前人民幣在岸市場和離岸市場因缺乏有效的信用評級機制和評級機構(gòu)，投資者利益和金融市場的規(guī)范運行難以得到有效維護(hù)。近年來，穆迪、標(biāo)普、惠譽等西方評級機構(gòu)利用中國信用評級的薄弱環(huán)節(jié)，在幾乎毫無障礙情況下，已經(jīng)掌控我國評級市場，嚴(yán)重威脅中國的金融主權(quán)和經(jīng)濟(jì)安全。自2006年起，美國運用股權(quán)或技術(shù)合作對中國評級體系全面滲透，目前已收購中國信用評級行業(yè)中3家最大的龍頭企業(yè)，控制了中國2/3以上的信用評級份額。美國對中國評級市場的控制，歪曲了我國的金融主權(quán)和企業(yè)的實際償債能力，增加了資金成本，影響著金融資產(chǎn)的定價權(quán)和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的話語權(quán);其次，美國利用信用評級搜集我國重要行業(yè)的戰(zhàn)略信息，侵蝕中國的國家競爭力，削弱人民幣國際化的后備動力

4.資本項目以及匯率、利率形成機制改革面臨眾多矛盾經(jīng)濟(jì)學(xué)界尚未從理論和實證角度證明，資本項目完全自由化對發(fā)展中國家利大于弊。國內(nèi)很多學(xué)者認(rèn)為，中國應(yīng)全面加快資本項目自由化的步伐，但這種觀點有待商榷。羅納德•麥金農(nóng)等(2014)認(rèn)為，若讓人民幣浮動，放松資本管制并追隨發(fā)達(dá)國家進(jìn)入零利率陷阱，那將得不償失。不發(fā)達(dá)的商品和資本市場的貨幣吸收能力較低，中國將受到快速通脹壓力和資產(chǎn)泡沫的沖擊……中國作為不成熟的債權(quán)國，完全實現(xiàn)人民幣國際化是做不到的。長期以來，中國面臨嚴(yán)重的三難困境。但我國逆轉(zhuǎn)三難困境，依賴的是貨幣沖銷，即通過公開市場操作發(fā)行央票并調(diào)整法定存準(zhǔn)金率，回收因國際收支順差而投放的流動性，潛在通脹壓力得以控制。長期沖銷對國內(nèi)利率形成上漲壓力，為維持被低估的實際利率，中國陷入美元陷阱，其不合理性日益凸顯;沖銷造成的資源錯配，導(dǎo)致中小型企業(yè)信貸資金緊張，它們被迫轉(zhuǎn)向影子銀行融資，累積了大量債務(wù)風(fēng)險;強售央票和提高存準(zhǔn)金率等沖銷手段，使商業(yè)銀行的利潤受到壓縮，從而刺激商業(yè)銀行過度涉足高風(fēng)險、高收益的投資項目，加劇金融市場的風(fēng)險。

5.全球貨幣體系改革進(jìn)程緩慢，霸權(quán)主義國家有意識地遏制人民幣崛起人民幣短期內(nèi)未必能撼動美元的霸主地位，但勢必會擠占美元在國際貨幣體系中的份額，使其重要性下降。目前，美國經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，QE3如期結(jié)束，美元升息勢頭高漲;歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)疲軟，通縮風(fēng)險激增，歐版量化寬松呼之欲出;日本經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇勢頭，為實現(xiàn)其就業(yè)和通脹目標(biāo)，將維持量化和質(zhì)化寬松。隨著中國金融體系的逐步開放，各大經(jīng)濟(jì)霸主之間的貨幣政策造成的外部沖擊，勢必會加劇人民幣匯率波動。就大國政治角度而言，經(jīng)濟(jì)問題背后都是政治問題。縱觀世界貨幣史，只有英鎊和美元徹底實現(xiàn)了國際化，其背后遍布政治軍事力量的支撐。人民幣國際化是一項復(fù)雜工程，不僅需要國內(nèi)金融體系的不斷完善，更需構(gòu)筑全球的政治經(jīng)濟(jì)力量體系來接受世界市場的血腥洗禮。我國正處于經(jīng)常項目跨境流動、資本項目逐步開放和離岸市場搭建的三重敏感期，人民幣今后還會進(jìn)軍全球儲備貨幣和大宗商品交易體系，這對美國等世界強國而言，意味著分割其在全球的核心利益。美國重返亞太和南海領(lǐng)土爭端，也可能對人民幣國際化造成威脅。因此，人民幣國際化既要尊重市場的邏輯，更需在國際戰(zhàn)略角度針對外在不利因素拿出應(yīng)對之策。

二、人民幣國際化的宏觀選擇

1.培育中國經(jīng)濟(jì)核心競爭力，打牢人民幣國際化的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)各大強勢貨幣走向世界的幕后都有著國力深厚的經(jīng)濟(jì)體系作支撐，人民幣的金融血液若要成功匯入國際貨幣的洪流，則必須擁有高效、開放且結(jié)構(gòu)合理的實體經(jīng)濟(jì)作后盾，尤其要不斷提高外貿(mào)和戰(zhàn)略投資在全球經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)場中的地位。首先，應(yīng)進(jìn)一步推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，為實體經(jīng)濟(jì)注入內(nèi)生動力。我國經(jīng)濟(jì)從中國制造向中國創(chuàng)造的跨越已成定勢，今后必須在對經(jīng)濟(jì)增速放緩容忍的同時，加強經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整，大力推進(jìn)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，提高出口品的附加值，從而改善我國的外貿(mào)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)從制造大國向制造強國的跨越。其次，要推動實體經(jīng)濟(jì)國際化，提升中國經(jīng)濟(jì)的全球競爭力，打牢人民幣國際化的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。隨著經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)中放緩，產(chǎn)能過剩加劇，國內(nèi)投資低迷，我國更應(yīng)加大對外直接投資，實現(xiàn)國內(nèi)過剩產(chǎn)能的轉(zhuǎn)移配置，建立以跨國企業(yè)為核心的全球產(chǎn)業(yè)鏈。服務(wù)于本土經(jīng)濟(jì)的海外強大橋頭堡一旦建成，中國在全球經(jīng)濟(jì)中的影響力必然隨之提升，這將為人民幣國際化開辟廣闊的天地。

2.提高中國在全球的金融競爭力，構(gòu)筑人民幣國際化的金融基石在本土金融體系的建設(shè)上，要逐步改變國有銀行的壟斷地位，為其注入更多社會資本。在運作穩(wěn)健的前提下，不斷拓寬國有銀行經(jīng)營范圍，提高其運作效率和國際競爭力。同時，要鼓勵金融創(chuàng)新，規(guī)范中小銀行的發(fā)展，為中小企業(yè)提供多元融資渠道，培育經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動力。在直接融資領(lǐng)域，應(yīng)加強金融監(jiān)管，并推動金融產(chǎn)品研發(fā)，建立多元化的投資市場，提高股市運作效率，使股票市場、銀行借貸市場和實體經(jīng)濟(jì)形成有效互動，使國內(nèi)金融體系成為實體經(jīng)濟(jì)的堅強后盾。在離岸市場的建設(shè)上，在風(fēng)險可控的前提下，應(yīng)合理借鑒紐約清算所銀行同業(yè)支付系統(tǒng)，建立全球離岸人民幣清算系統(tǒng)，提高離岸市場的廣度與深度，擴(kuò)大其國際影響力;逐步完善離岸市場的法制體系，建立針對離岸市場的監(jiān)管機構(gòu)和監(jiān)管制度，并與相關(guān)國建立互信機制，化解監(jiān)管沖突;加強對跨國洗錢和金融犯罪的法律規(guī)制，遏制境內(nèi)資金向海外非法轉(zhuǎn)移，并完善國際稅收合作機制，打擊逃稅避稅，維護(hù)我國的稅收秩序;加快金融工具創(chuàng)新，促進(jìn)人民幣資金在離岸市場的體外循環(huán)，并搭建離岸資金的回流渠道，逐步擺脫其投資渠道匱乏、回流機制不暢的困境，提高人民幣投資工具在全球的競爭力。

3.完善國家信用評級體系，維護(hù)金融安全，為人民幣國際化保駕護(hù)航隨著人民幣國際化有序推進(jìn)，政府應(yīng)完善我國信用評級體系，維護(hù)國家金融安全，從而給中國金融邊疆和人民幣國際化提供穩(wěn)健的信譽屏障。在短期內(nèi)，相關(guān)部門應(yīng)采取措施，整頓被西方評級機構(gòu)所控制的信用評級市場，明確規(guī)定外資評級機構(gòu)在我國評級市場的業(yè)務(wù)范圍，逐步限制外資機構(gòu)在中國信用評級機構(gòu)中的持股比例。在長期中，我國應(yīng)加強本土信用評級機構(gòu)的建設(shè)，完善國內(nèi)信用評級法規(guī)，并積極借鑒國際經(jīng)驗，培養(yǎng)信用評級的高端專業(yè)人才，為金融風(fēng)險的控制提供制度基礎(chǔ)和人才支持，從而逐步建立完備、統(tǒng)一的國家信用風(fēng)險管理體制，提高金融風(fēng)險管理和控制的效率，逐步提升我國在國際金融市場的話語權(quán)。

4.有序推進(jìn)資本項目以及匯率、利率形成機制改革由于我國當(dāng)前面臨經(jīng)濟(jì)增速下降、全球金融動蕩和國際金融形勢日趨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，結(jié)構(gòu)矛盾突出，在資本項目改革中，套利機會普遍存在。匯率市場化完成之前，跨國套利的短期資本流動，會給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。資本項目完全開放是經(jīng)濟(jì)體制改革中最敏感、風(fēng)險最大的改革，一旦完全解除資本管制，中國金融體系就完全暴露在國際投機資本的強大炮火之下。因此，應(yīng)結(jié)合經(jīng)濟(jì)改革的進(jìn)展，利用上海自貿(mào)區(qū)測試自由化改革的效果，確保負(fù)面影響可控后，再在全國推動資本項目有序開放，為人民幣國際化提供路徑支持。在利率和匯率改革中，長期沖銷和利率管制使資金供需失衡，影子銀行的存在使管制利率和市場利率共存。如果貿(mào)然實行利率市場化，管制利率會迅速向市場利率靠攏。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)處于減速期，完全放開利率將使以官方利率為參考的企業(yè)和中小銀行不堪重負(fù)。因此，短期內(nèi)不應(yīng)完全解除利率管制，而應(yīng)化解企業(yè)預(yù)算約束并加強存款保險制度建設(shè)，使利率市場化穩(wěn)步實現(xiàn)。隨著利率市場化和資本項目逐步開放，三難困境將日益嚴(yán)峻。長期沖銷的代價巨大，近期應(yīng)在維持資本項目管制下，有序推進(jìn)匯率市場化。當(dāng)外匯市場達(dá)到動態(tài)均衡后，人民幣真實匯率將緩慢上升，推動中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整，最終提高人民幣的國際地位。

5.深化區(qū)域金融合作，建立可靠的貨幣盟友，瓦解霸權(quán)主義的金融干涉首先，應(yīng)積極建設(shè)人民幣貨幣區(qū)，推進(jìn)人民幣資本輸出和石油定價，逐步擺脫美元本位，使人民幣成為亞洲和非洲等地區(qū)的錨貨幣。今后以人民幣資本輸出為重點的中國版馬歇爾計劃應(yīng)有序展開，在地緣分布上，可采取西進(jìn)、南出、聯(lián)非三向并舉的戰(zhàn)略。向西的俄羅斯、中亞、西亞和中東等地區(qū)是地緣與資源戰(zhàn)略的交匯點，同時中亞和西亞原屬盧布區(qū)，而俄羅斯與中國在構(gòu)建多元貨幣體系上具有共識，這為人民幣西進(jìn)提供了良好的政治經(jīng)濟(jì)機遇。向南的東盟各國既有巨大的基建需求，又與我國有較強的貿(mào)易互補性。在非洲，應(yīng)堅持以基建換資源的策略，鼓勵國內(nèi)企業(yè)輸出過剩產(chǎn)能，推動中非貿(mào)易投資以人民幣計價結(jié)算。同時，我國已成為世界最大石油凈進(jìn)口國，石油進(jìn)口主要來自于俄羅斯、中東及非洲等地。近期油價大跌，我國應(yīng)緊抓機遇，在資本輸出的同時，積極與石油出口國展開戰(zhàn)略對話，爭取人民幣石油定價權(quán)，從而開辟人民幣輸出的新渠道。其次，我國金融制度與亞洲各國及歐美之間存在較大差異，人民幣作為資本，在跨越國界過程中，必然面臨文化和制度的障礙。因此，要加強與經(jīng)貿(mào)伙伴的金融合作并推動國際政治文化交流，提高我國政治文化的國際影響力，從而建立可靠的貨幣盟友。逐步開創(chuàng)政策溝通、貨幣流通和貿(mào)易暢通的局面，為人民幣走向世界奠定良好的政治文化基礎(chǔ)。

作者：谷亞光谷牧青單位：鄭州工業(yè)應(yīng)用技術(shù)學(xué)院中共中央黨校