金融公司市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

前言：本站為你精心整理了金融公司市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的機(jī)遇與挑戰(zhàn)范文，希望能為你的創(chuàng)作提供參考價(jià)值，我們的客服老師可以幫助你提供個(gè)性化的參考范文，歡迎咨詢。

摘要：金融資產(chǎn)管理公司實(shí)施債換股順應(yīng)其實(shí)，金融資產(chǎn)管理公司具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，一方面具有豐富的債轉(zhuǎn)股經(jīng)驗(yàn)，明顯的差異化優(yōu)勢(shì)；另一方面具有金融全牌照、豐富的金融產(chǎn)品和協(xié)同能力。但是機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，在開(kāi)展債轉(zhuǎn)股過(guò)程中也存在不少問(wèn)題，包括債轉(zhuǎn)股企業(yè)多是產(chǎn)品銷路不暢、經(jīng)營(yíng)狀況不佳，盈利空間收縮、資金成本上行，以及風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重太高、政策上鼓勵(lì)強(qiáng)度減弱等問(wèn)題。建議國(guó)家相關(guān)部門在政策、資金等方面給與更多的支持。

關(guān)鍵詞：債轉(zhuǎn)股；市場(chǎng)化；基金模式

一、引言及文獻(xiàn)綜述

所指出的“三期疊加”①的形勢(shì)已成為我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)新常態(tài)。經(jīng)濟(jì)增速整體下滑，急待轉(zhuǎn)型升級(jí)。企業(yè)負(fù)債高企和商業(yè)銀行龐大不良資產(chǎn)成為影響我國(guó)金融穩(wěn)定的巨大障礙，一方面，非金融企業(yè)杠桿率過(guò)高（李楊，2015），企業(yè)脫實(shí)向虛，實(shí)體經(jīng)濟(jì)畸形發(fā)展；另一方面，商業(yè)銀行不良貸款持續(xù)攀升（鄧舒仁，2016），商業(yè)銀行不良貸款余額和不良率雙增，金融風(fēng)險(xiǎn)隱現(xiàn)。對(duì)于企業(yè)負(fù)債高和銀行不良資產(chǎn)高的問(wèn)題，1999年的十五屆四中全會(huì)就明確了以金融資產(chǎn)管理公司為處置不良資產(chǎn)的主體。而研究文獻(xiàn)則多集中于探討金融資產(chǎn)管理公司的實(shí)際運(yùn)作和未來(lái)發(fā)展，比如林建華（2008）、劉強(qiáng)（2010）、葛彬林（2016）等。金融資產(chǎn)管理公司是基于特定歷史時(shí)期的政策性產(chǎn)物，在國(guó)有銀行不良資產(chǎn)逐步萎縮和國(guó)有企業(yè)降杠桿的背景下，金融資產(chǎn)管理公司實(shí)施債換股可謂順應(yīng)其實(shí)②，也響應(yīng)了在全國(guó)金融工作會(huì)議上所指出的“金融要把為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)作為出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)”和所強(qiáng)調(diào)的“要把國(guó)有企業(yè)降杠桿作為重中之重”。通過(guò)實(shí)施債轉(zhuǎn)股，將對(duì)債務(wù)企業(yè)產(chǎn)生重大有利影響；既降低了宏觀經(jīng)濟(jì)杠桿率，又提高了國(guó)有企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效率。債轉(zhuǎn)股意味著國(guó)有企業(yè)資本金增加，債務(wù)下降；又提高國(guó)有企業(yè)的融資能力，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化是企業(yè)扭虧為盈的重要經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，可以使國(guó)有企業(yè)獲取重生的機(jī)會(huì)③。因此，基于金融資產(chǎn)管理公司的角度討論市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股具有重要的政策意義和現(xiàn)實(shí)意義。

二、金融資產(chǎn)管理公司實(shí)施債轉(zhuǎn)股的困境

金融資產(chǎn)管理公司開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股工作要嚴(yán)格遵守54號(hào)文件的要求，體現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)聚焦主業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的精神，支持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革；也需要汲取過(guò)往的教訓(xùn)，解決真正意義上股東的問(wèn)題，幫助企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，打好長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的體制機(jī)制基礎(chǔ)。從實(shí)際情況來(lái)看，簽約多，落地少，截至2018年6月底，全國(guó)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股簽約金額達(dá)到17220億元，到位資金3469億元。可見(jiàn)，落地比例還有待進(jìn)一步提高。在落地債轉(zhuǎn)股資金中，還有相當(dāng)部分為“明股實(shí)債”，難以真正減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)。金融資產(chǎn)管理公司在具體實(shí)施過(guò)程中遇到諸多問(wèn)題，至少包括以下五個(gè)方面。第一，債轉(zhuǎn)股企業(yè)一般多為產(chǎn)品銷路不暢、經(jīng)營(yíng)狀況不佳、現(xiàn)金流量較差、利潤(rùn)整體下滑的“非目標(biāo)”型企業(yè)，資產(chǎn)收益率低，銀行往往處于觀望階段，多為明股實(shí)債。從市場(chǎng)投資方面而言，債轉(zhuǎn)股企業(yè)不是金融資產(chǎn)管理公司的最優(yōu)投資選擇，在處置債轉(zhuǎn)股企業(yè)的股權(quán)時(shí)，需充分衡量資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本，有可能會(huì)影響到金融資產(chǎn)管理公司的現(xiàn)金流狀況。第二，盈利空間收縮、資金成本上行。隨著銀行業(yè)不良資產(chǎn)規(guī)模的增加，一方面，各家機(jī)構(gòu)加大了對(duì)不良資產(chǎn)的介入，大量資金涌入的直接后果是不良資產(chǎn)包價(jià)格上升，進(jìn)一步壓縮了金融資產(chǎn)管理公司的盈利空間；另一方面，金融資產(chǎn)管理公司商業(yè)化轉(zhuǎn)型以后，資金價(jià)格上漲也加劇了市場(chǎng)化籌集資金的成本。第三，資產(chǎn)端和負(fù)債端期限錯(cuò)配。不良的收購(gòu)和處置需要跨周期，一般在經(jīng)濟(jì)下行周期大量買進(jìn)不良資產(chǎn)，在經(jīng)濟(jì)上行期處置變現(xiàn)，通過(guò)這種跨周期運(yùn)作方式獲得收益，資產(chǎn)端和負(fù)債端期限仍難匹配。第四，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重太高，政策上鼓勵(lì)強(qiáng)度減弱。2018年8月銀保監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的通知》，明確商業(yè)銀行因市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股持有的上市公司股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為250%，持有非上市公司股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為400%，金融資產(chǎn)管理公司參照?qǐng)?zhí)行。第五，退出渠道不清晰、退出路徑不暢通、退出機(jī)制不完善。在首輪進(jìn)行的政策性債轉(zhuǎn)股后，大多企業(yè)都沒(méi)有考慮對(duì)股東分紅，而對(duì)于股權(quán)處置問(wèn)題，可供選擇的方式較窄，以企業(yè)回購(gòu)①、對(duì)接資本市場(chǎng)為主。

三、金融資產(chǎn)管理公司實(shí)施債轉(zhuǎn)股的相對(duì)優(yōu)勢(shì)

金融資產(chǎn)管理公司作為企業(yè)的暫時(shí)性股東，在持股期間，有權(quán)參與企業(yè)的重大事項(xiàng)決策，從而調(diào)整企業(yè)的公司治理構(gòu)架，并伺機(jī)退出回收現(xiàn)金②。金融資產(chǎn)管理公司借助專業(yè)化優(yōu)勢(shì)，在處置不良資產(chǎn)方面，能夠比銀行更加得心應(yīng)手，在債轉(zhuǎn)股方面有比較優(yōu)勢(shì)，這種優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：一是金融資產(chǎn)管理公司具有豐富的債轉(zhuǎn)股經(jīng)驗(yàn)。在上一輪政策性債轉(zhuǎn)股實(shí)施的過(guò)程當(dāng)中，金融資產(chǎn)管理公司完成了1500億元轉(zhuǎn)股金額。十八年的債轉(zhuǎn)股經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，使金融資產(chǎn)管理公司熟悉債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)，熟悉市場(chǎng)環(huán)境和法律環(huán)境，積累了從債權(quán)歸集、債轉(zhuǎn)股實(shí)施、股權(quán)管理、股權(quán)處置與運(yùn)作在內(nèi)的全流程、各環(huán)節(jié)的豐富經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)，培養(yǎng)了一支熟悉產(chǎn)業(yè)政策，掌握股權(quán)管理、并購(gòu)重組、破產(chǎn)重整、困難企業(yè)救助知識(shí)的人才隊(duì)伍。二是金融資產(chǎn)管理公司具有明顯的差異化優(yōu)勢(shì)。目前，商業(yè)銀行多采取成立專業(yè)運(yùn)作債轉(zhuǎn)股的子公司，債轉(zhuǎn)股方式主要以引入理財(cái)資金設(shè)立基金，向企業(yè)提供明股實(shí)債、偏固定收益類的業(yè)務(wù)為主。而金融資產(chǎn)管理公司采取的債轉(zhuǎn)股方向是建立在對(duì)行業(yè)、企業(yè)深入盡調(diào)、充分了解、合理估值的基礎(chǔ)上，選取部分優(yōu)勢(shì)行業(yè)中的骨干企業(yè)，通過(guò)幫助企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)、業(yè)務(wù)整合，做強(qiáng)主業(yè)、剝離輔業(yè)、對(duì)接資本市場(chǎng)等基礎(chǔ)上的真實(shí)債轉(zhuǎn)股。三是金融資產(chǎn)管理公司擁有金融全牌照。對(duì)于股權(quán)資產(chǎn)，金融資產(chǎn)管理公司有著多年來(lái)積累的對(duì)行業(yè)、企業(yè)的理解和判斷，有著參與股權(quán)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)管理的便利。就信達(dá)而言，這就使得我們可以更好地幫助包括南洋商業(yè)銀行在內(nèi)的金融服務(wù)平臺(tái)營(yíng)銷金融產(chǎn)品，繼而帶動(dòng)公司開(kāi)展股權(quán)經(jīng)營(yíng)、不良債權(quán)業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)、綜合金融服務(wù)等業(yè)務(wù)，通過(guò)一攬子綜合金融服務(wù)功能，有效拯救問(wèn)題企業(yè)、化解金融風(fēng)險(xiǎn)，助力企業(yè)轉(zhuǎn)股后的發(fā)展，為國(guó)有企業(yè)順利實(shí)施債轉(zhuǎn)股提供保障，從而有利于提高國(guó)有企業(yè)的盈利能力，實(shí)現(xiàn)各方共贏。隨著政策支持力度逐漸加大，尤其在政策上允許債轉(zhuǎn)股的方式更加靈活后，包括金融資產(chǎn)管理公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司、銀行所屬機(jī)構(gòu)、地方資產(chǎn)管理公司等更多市場(chǎng)主體積極參與債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目，預(yù)計(jì)債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的簽約和落地速度會(huì)不斷加快。市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股對(duì)多個(gè)參與主體都會(huì)產(chǎn)生積極影響，能達(dá)到共贏、多贏效果。

四、小結(jié)

“三期疊加”的形勢(shì)已成為我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，金融資產(chǎn)管理公司實(shí)施債轉(zhuǎn)股順應(yīng)其實(shí)，金融資產(chǎn)管理公司具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，一方面具有豐富的債轉(zhuǎn)股經(jīng)驗(yàn)，明顯的差異化優(yōu)勢(shì)；另一方面具有金融全牌照、豐富的金融產(chǎn)品和協(xié)同能力。但是機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，在開(kāi)展債轉(zhuǎn)股過(guò)程也存在不少問(wèn)題，包括債轉(zhuǎn)股企業(yè)多是產(chǎn)品銷路不暢、經(jīng)營(yíng)狀況不佳，盈利空間收縮、資金成本上行，以及風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重太高、政策上鼓勵(lì)強(qiáng)度減弱等問(wèn)題。建議國(guó)家相關(guān)部門在政策、資金等方面給與更多的支持。

作者:陳瑞 單位:北京大學(xué)中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司